惠記和路勁 巴黎的價值投資
來源: http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/08/blog-post_77.html
巴黎：
惠記只是一家投資公司，因為持有的路勁成數只得40％不足以入合並損益表, 但其實佢地聯營得來很密切，主席都是同一人，差不多也可算是控股。
惠記因為沒有合並路勁帳，所以路勁的所有債務不被反映出來，惠記資產負債表如下：
A）固定資產57億4，
＋淨流動資產1億9，
－長債（1億3）
＝股東權益58億，
表面沒債非常安全，但想像一下，假如惠記固定資產入面有一個重大投資53億的公司資產負債表是：
B）固定資產29億
+淨流動資產64億
－長債（39億）
＝股東權益53億
把A）＋B）合並後的惠記資產負債表應該是：
C）固定資產32.3億
+淨流動資產66億
－長債（40億3）
＝股東權益58億
最後長債比股東權益＝1：1.44
反而較所持有B）路勁公司的長債比權益1：1.38更高
即惠記從來不會因表面無債而安全過路勁，路勁死，他也一樣，所以要買賣那個純看價錢有無著數。
幸好惠記持有的53億投資路勁是上市公司，資料公開，所以容易查核。
之前全球最大騙案Enron就是透過不斷創作不拼合帳目的新投資資產，並代安排每個投資大量借錢，再把這些借款透過假銷售回流Enron，做成盈利和現金流強勁的假象，所以一見到資產負債表有聯營公司、＂投資＂資產、又或公司是透過不斷收購又收購壯大，每年唔收購就身痕的公司，千萬要小心，利豐就是屬於一停收購新項目，盈利和現金流就馬上變樣的非常嫌疑股，華寳又係呢類，如果你懷疑Amazon也是合理的，事實上科技股用呢招的發生率頗高。Facebook用20億美元收購得的Oculus，雖然Oculus的虛擬技術非常創新，但沒有專利，Google只用一張紙皮便做到同樣出色的效果，google的CardBoard又令很多工厰抄襲出甚至較Oculus shift更方便的虛擬器競爭，Oculus既無不可攻破的專利，也沒有一個大量用戶群，這些科技公司的銷售、盈利和資產真正值是非常令人懷疑有沒有透過＂會計允許的創新入數法＂谷大條數。
單看年報搞佢地唔掂，不過簡簡單單見到患收購身痕癥，或投資資產比重特高的公司避開佢地就得。
我唔係講隻惠記厄你，只係話要睇實小小資產負債表。
惠記佢入面的53億資產是路勁，所以這部份收益和路勁的賺錢比例相同，路勁的淨資產回報率為2.95% , 惠記這部份亦不會多也不會小也是2.95％，淨下來佢惠記仍有什匯5億淨資產，但我懷疑這部份產生的銷售都是佢同路勁約定攪攪震的交易，好等惠記有銷貨入帳而不至於變成純投資公司，不過惠記是控股公司，而主席等人是持有惠記而非路勁，如半年度惠記的每股資產淨值上升而路勁卻下跌，固惠記始終看高一線。
路勁上週PB是0.389，惠記卻是0.36，惠記持有的路勁的53億賬值現市值是20億4，而惠記市值只有20億8，即是那5億是送的，斷估這5億也有淨利一兩千萬掛。
因為惠記每次收了路勁的息便扣起30％，攪到Yield只有6．93％而唔夠路勁8．52％高。但幾年來惠記會把這些剩下的股息現金在市場吸路勁，其實也是回饋惠記股東一種，並且也能制造＂股息增長＂。當然持有路勁的股東自己也可以把多出的股息再買路勁達成同等效果，不過我地始終唔夠惠記內線，佢吸納的時間一定優於我們。
但路勁也有可取之處，假如閣下想自己做槓桿，銀行貸息3厘，你便有息差5．52之闊，而惠記只有3．93％差，而一旦路勁業停滯不前，惠記也再難透過在市場吸路勁呢招人做快速增長。
總結
如果認為市況向好，惠記過去透過回購路勁人做增長較快，會更可取，但若想先甜後平隱，並收足100%息，又怕痕又怕痛，路勁也是不錯選擇。