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在蒙格之前，「我一直以為我爸爸 是世界上最聰明的人，但認識蒙格之後，我的想法改變了！」說這話的是巴菲特的長子豪爾（Howard Graham Buffett），其實抱持這樣看法的人，不只是他，許多專業人士更是這樣認為，波克夏智慧的巨塔其實不在奧馬哈，而在洛杉磯，因此不少機構法人在聽完波 克夏股東會後，會特地再飛往洛杉磯參加蒙格主持的威斯科金融公司（Wesco Financial Corporation）的股東會，參加另一場真正「專業級」的資本家盛會，享受大師的醍醐灌頂。 今年，威斯科將併入波克夏，最後一次股東會問答將用輕鬆下午茶取代。以往充滿「微言大義、智慧火花」的蒙格開講，將正式走入歷史。《商業周刊》特地藉專訪 蒙格的機會，捉住最後一次機會，請他分析全球經濟大勢及人生智慧。對於美國債務及全球復甦問題，他仍表憂心，但談到中國及比亞迪，卻立刻轉為一片樂觀，被 問及一手拉拔的波克夏熱門接班人索科爾（David Sokol）捲入內線交易，臉上難得飄過一絲愁悵，但仍謹守分寸，將發言權交給巴菲特。以下是專訪內容： 談全球經濟 中國管國家的能力比美國好得多 《商業周刊》問（以下簡稱問）：美國政府債務過高，會不會對美國經濟復甦產生負面影響？蒙格答（以下簡稱答）：我認為，債務過高，對於老牌或已發展的資本 主義社會，都是大問題，他們讓消費者貸太多款，太多投機活動在其中，讓金融部門發展得太投機，是個大錯誤。大學畢業生，都投入了金融產業，連學工程的畢業 生，也不幹本行，美國就是這樣，真是個大錯誤。 問：經過金融海嘯，情況沒改善嗎？你在去年九月認為痛苦未結束，那現在？ 太多債務對美國經濟是一種毒藥 答：當然改善啦，但還是太多債務沒有償還，眾多衍生性商品至今仍然還未到期，對美國經濟是一種毒藥，狀況仍不好。 問：葛洛斯（William H. Gross）說海嘯過後，世界經濟呈現一種「新常態」，你同意這樣說法？ 答：我完全同意，葛洛斯說得對，對西方世界而言，新常態下，實質投資報酬率一定會降低，財富累積的速度變慢。 問：一些西方經濟學家認為中國儲蓄太多，造成全球失衡，所以希望中國等國家能採取措施。答：中國或印度找到了方法，讓國家經濟發展，財富累積很快擴及到窮人身上，一點也沒錯。我認為，中國照顧好中國人民就好，不用為了取悅外國人行事。 問：巴菲特擔心債務過高，會讓美元在未來五至十年內，越走越低，你的看法？ 答：從人類文明歷史發展來看，強盛國家的貨幣走下坡是有前例的，這現象發生在羅馬身上，也發生在英國身上，假如你看羅馬的銀幣（Denarius）發展， 在五百年發展過程中，通貨膨脹非常快，現在各國不斷印鈔，這是很不好的現象。 中國情況跟這些老牌資本主義國家不一樣，因為沒有好的社會福利制度，中國人靠著家庭體系、靠著儲蓄，中國的建設，靠的都是經常帳盈餘，人民就是儲蓄機器， 也是投資機器，中國現在走的路，跟新加坡一樣，台灣、韓國也走過這樣的路。中國的劇本跟他們差不多，只是規模大得多。 中國的發展是種無人走過的境界 問：所以，你對中國經濟持續看好？ 答：當然啦，大家要知道，中國會怎樣發展，真的沒有人知道，人類歷史以來，沒有一個像中國這樣大的國家，以這樣快的速度發展，是一種無人曾走過的境界。 這麼多中國人到美國後，短期間內就表現得相當突出，中國之前經濟沒起飛，完全不是因為中國人沒本事，中國人口過多，之前陷入所謂「馬爾薩斯的陷阱」，每個 人只能求溫飽，沒有多餘的能量，加上政府施政不彰，自以為是、太坐井觀天，一旦中國脫離愚蠢的政治體系後，跳脫馬爾薩斯的陷阱，開始有剩餘產出，前進的速 度就會相當驚人了。 問：但中國目前遭遇通膨、工資上漲的衝擊，中國人民銀行又陸續提高了利率，中國經濟將面臨轉型，你認為對中國未來發展會有怎樣的影響？ 答：身為一個美國的資本家，我認為中國政府管國家的能力，比美國政府好得多，哈哈哈，特別是近幾年來，中國政府的政策是奏效的。 問：但我們被教育說，民主與經濟最終是分不開的，中國的民主發展與經濟成長不對等，這是一種獨有的體制？ 答：中國這種制度，運行得非常好呀！新加坡也非常好，有一個強有力的華人政府，我不認為政治體制與經濟有絕對的關係。擁抱資本主義，可以是中國這樣的政 權，也可以是美國這樣全面民主的政權，我覺得兩種政治體制都可以實行得來。若中國泡沫膨脹，問題當然不小 問：你不擔心目前中國的不動產泡沫？ 答：當然有理由擔心泡沫，這種笨蛋泡沫，造成過多剩餘產出，讓西班牙、英國、愛爾蘭、甚至之前的日本，都造成相當大的影響，但中國已經開始採取措施抑制過多的炒作，如果任由泡沫膨脹，問題當然不小。 問：去年你與巴菲特訪問中國時，曾表示中國投資機會非常多，既然看好中國，為何去年的年報中，沒有看見波克夏增持中國股票或是資產？ 答：嗯，中國目前盛行一種文化，就是比誰能在短時間最快變為富有，股市有泡沫的傾向，我們不喜歡泡沫，我們投資中石油（中國石油天然氣公司）的時候，股價 很便宜呀，現在已經沒有這種價錢啦。 問：但你們把中石油全賣啦，從三年前買進比亞迪後，就不見有其他中國投資？ 答：我們在歐洲也沒有增加多少投資呀！得找到喜歡的公司呀，我們有發現不錯的亞洲公司，而且持有非常長一段時間，那就是韓國浦項鋼鐵，持有五％。對我們來 說，韓國公司與中國企業差不多，同樣的儒家思想，韓國可以有這樣傑出的鋼鐵廠，中國也會有。 談亞洲機會 我是王傳福粉絲 會長期跟隨他 問：比亞迪最近營收下跌，股價更是重挫，你不擔心？（編按：香港掛牌的比亞迪過去一年股價表現，從港幣八十四元的高點，最低曾跌至二十八元左右） 比亞迪衝得太過頭了，但我不擔心 答：不，我不擔心，比亞迪營收連續五年來以倍數成長，但可能他們自己也知道，他們衝得太過頭了，衝太快總是不太好嘛，哈哈哈！此外，此外（停三秒鐘），比 亞迪創辦人王傳福沒有製造業的背景，這家公司靠他一個人建立起來，他才四十五歲呀，一個鄉下的創業家，沒有外國技術的幫忙，我們不希望把比亞迪變成波克夏 的公司，它是王傳福自己的公司，呵呵呵。 問：所以他們需要休息一下？ 答：汽車產業是一個複雜的行業，配銷體系也很複雜，當然會有低谷出現。當我參觀工廠時，我才驚訝發現，汽車電池組裝是這麼複雜的工作，他們從無到有自己摸 出來的，其間花了非常多工程人力及技術，我對比亞迪有超乎的信心，我是比亞迪的仰慕者，我喜歡王傳福創造的企業文化，他對待員工的方式、從錯誤中學習的方 式。我是王傳福的粉絲，會跟隨他很長一段時間，我相信我們能度過這低潮。 問：你曾說王傳福是愛迪生與亨利．福特的綜合體？ 答：愛迪生從早到晚工作，睡眠很少，王傳福也不眠不休，睡眠也很少，他們都不停嘗試新東西，這點真的很像，他們工作方法也很像，只是王傳福手下有更多工程 師幫他工作。愛迪生發明非常多東西，但他事業經營上，比起王傳福就不如。王傳福就很多方面來說，比愛迪生優秀。 問：跟富士康的紛爭呢？ 答：這些年發生很多事情，富士康及比亞迪，是兩種不同的商業模式，不同的文化，我對比亞迪企業文化比較感到安心。 問：富士康哪裡不好嗎？ 答：我不評論其他公司。 問：最近波克夏對印度興趣很高，你怎麼看印度的發展？ 印度承傳民主制度，貪污卻很嚴重答：印度跟中國非常不同，印度承傳了民主制度，好的壞的都接受了，學習到壞的比好的多，貪污非常嚴重，近年經濟雖然發展不 錯，但比不上中國。我從來沒有看到中國有乞丐，但印度非常多。 問：為何波克夏對印度的保險業有興趣？ 答：印度與中國在發展上當然類似，印度人到美國發展一樣很成功，波克夏負責再保業務的經理人阿吉特（Ajit Jain）就是從印度來的，很自然的，我們會喜歡印度。 問：那波克夏應該投資中國的保險業呀！例如：平安保險、中國人壽，符合波克夏要求規模大的需求。 答：沒這麼簡單，而且中國的投資法規，外人不容易大規模投資，雖然我對法規不是很了解啦，波克夏買公司，有時也看巧合（incident）及緣分，像我們 投資以色列的Iscar，案子來了，就買了，只是碰巧是間以色列公司，當時，我們也沒有針對以色列有設定什麼目標。 問：台灣呢？ 答：中國發展起來，對台灣當然是大幫助，兩岸貿易量大增，最不希望看到台灣及中國惡言相向，同樣民族，一樣的儒家文化，我對台灣認識不多，在中國快速發展 時，台灣也跟得很快。對我一個外面的人來說，中國、台灣我根本分不出來（大笑），中國很多經濟政策是從台灣抄去的。 抓到對的機會，也會買台灣公司 問：我很好奇，台灣公司從來沒出現在波克夏的考量之中嗎？ 答：我們也可能會買台灣公司呀！就像我們買以色列的Iscar一樣，我們看歐洲公司也很久啦！但有買什麼嗎？我們投資是要抓住對的機會，好公司來，我們就 買，但我們必須買我們了解的公司。有些公司會制定一些什麼收購目標或地區呀，波克夏不來這套。 問：你曾說成功投資人必須要做到十件事，具備十大檢查表，包括：注意風險等??。道理很簡單，但是什麼讓投資變得這麼難，這麼少成功的投資家？ 答：兩件事讓投資變得困難，第一個是在資本主義中，你要面對殘酷的競爭，有些企業成功、有些失敗，投資這些公司，自然有風險，投資獲利就會受損傷。另外在 資本主義下，大家時間都多，很多人會搶一個標的，價格就越來越高，容易變成一種賭博，價格一被炒高之後，怎麼投資都沒辦法了。 談人生價值 我已經八十七歲 還想做些事 問：你跟巴菲特五十年夥伴關係，彼此沒有過爭吵，對我而言簡直像童話，可否用一句話，解釋為何你跟巴菲特成為這麼好的夥伴？ 答：想法相近的人，就會選擇同一條路，我們太多看法一致了。 問：合夥關係在東方社會好像很難找到，大家都想當老大。 答：每個想當老闆的心態，也不壞，儒家文化中，由一個人創了企業，傳給兒子，但華人社會現在也出現一些大企業，並非傳子傳孫。同樣在儒家文化圈，在日本就 發展出一套非常不錯的文化，員工效忠的對象不再是家族，而是企業本身，這就是日本重要的長處。我們看上比亞迪就是看上他們的企業文化，他們這樣互助合作的 文化，員工的內聚力非常強，這種文化不是經由傳承的，不是上一代傳來的，是一個人從無到有創出來的，對公司的忠誠度非常高，讓我有一股日本企業的感覺，這 樣的內聚力，讓比亞迪在短期間內，就表現得這樣成功，汽車製造這行，員工之間必須要這樣的合作。 我不想談波克夏的接班人問題 問：波克夏應該由類似你和巴菲特這樣的搭檔接手嗎？而非一個獨立的經理人？ 答：每一種公司有不同的經營形態，我不認為有一種經營形態可以適合不同的時代，不同的公司，應該有不同的系統，同一家公司也應該在不同的時期，用不同的經 營體系。鄧小平不是說：「不管黑貓白貓，能抓老鼠的就是好貓，」波克夏對於繼承人的看法差不多就是如此。 問：可以談談最近的接班人問題？索科爾才離開波克夏。 答：我不想談接班，除了一點，就是我一點都不擔心波克夏未來經營的問題。我真的不想談這個問題，我衷心希望即使我過世二十年以後，我的家人們都還持續擁有波克夏的股份，哈哈哈！ 問：你希望三十年後，人們怎麼說查理．蒙格這個人？ 答：三十年後，沒人會提到我了（大笑）！就算他們對我有意見，我也聽不見啦，但我確信，世人還是會記得，波克夏是一個有趣的公司，他們用不一樣的方法經 營，從小公司開始，最後變成高品質的企業，做好的產品，提供好的服務給大家，股東也享受非常好的報酬，我也非常慶幸能當巴菲特的夥伴，他賺錢不是為了炫 耀，他沒有造大船、大房子，只是靜靜的將波克夏經營成巨人，他過得很簡單。 問：你也勸告年輕人要培養好的思維習慣，什麼是必備的習慣？ 答：第一個就是讓自己成為值得被信賴的人，若沒人相信你，如何在社會上進步？ 問：你現在還想完成什麼夢想嗎？ 答：當然，即使我已經八十七歲了，還是想在入土之前做些事，我絕不會整天坐在那邊，無所事事（sit on my ass and do nothing）。覺得對社會其他人有用有幫助，能夠帶給人很大的滿足感，為何要放棄這樣的做法呢！ 問：威斯科併入波克夏之後，你就不再是董事長了。 答：我這一生根本不在乎頭銜，我只要覺得能為我在乎的人做些事情，能解決一些事情，感覺自己是有用的就行了，功勞是不是我，我不在乎。 問：你現在是大家的導師，成就又高，還會害怕嗎？你最近一次害怕是什時候？ 答：大概是昨晚做惡夢時吧（大笑），我想惡夢都趁你睡覺的時候到，當然沒有安全感。我八十七歲了，還會做惡夢，真的是，但我昨晚真的做惡夢呀，一定是我有 某種的不安全感，做惡夢就像是某種人類的防衛機制吧！世界本來就是一個不安全的地方。 【延伸閱讀】1.對於那些努力在人世間尋找錯價空間的人，上天有時會賜給他們一次不錯的機會。2.投資決策，你需要的是極大的耐心，而不是「過動症」。3.在股市撿便宜股票是一回事 但是佔合夥人或者老太太便宜是另外一回事。 |
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五月二日，波克夏‧海瑟威第五十屆股東會熱鬧登場。美股頻創歷史新高的氣氛下，巴菲特亦為波克夏繳出一張不俗的成績單。但其中更值得注意的是，在當前亢奮的投資環境下，為何「股神」有些做法與想法卻跟多數人大異其趣？甚至反其道而行？ 撰文．謝富旭 研究員．陳前康二○一四年，不管對美股投資人，還是波克夏‧海瑟威（Berkshire Hathaway）的股東而言，都是豐收的一年。 如果把企業股利也算進去的話，標準普爾五百指數已呈連續第六年上漲，一四年漲幅達一三‧七％。至於波克夏的淨值亦呈連六年增加，去年又增加了八‧三％，波克夏股價更大漲二七％。難怪，波克夏第五十屆股東會一開幕，股東們對「股神」巴菲特以及他的老夥伴蒙格（Charlie Munger，波克夏副董事長）狂呼「我愛你們」。 超過四萬名的波克夏股東們，在五月二日這一天齊聚美國中部內布勒斯加州的奧瑪哈市爭睹「股神」丰采、聆聽他的投資見解。 冷思考之一 現金部位走高 達近八年高點今年，巴菲特已經八十四歲，而蒙格則來到九十一歲高齡。兩位白髮如雪的老將，不僅仍在投資市場上奮戰不已，他們在熱得發燙的美股買氣熱潮中，依然保持冷靜的態度，兩老不論是說出的話，還是沒說卻默默在做的事，在投資市場均動見觀瞻！ 堪稱是地球上最強的投資公司——波克夏一四年的財報表現亮眼。該公司認列旗下轉投資公司獲利總計達一九八‧七億美元，每股稅後純益（EPS）高達一萬二○九二美元。 這種成績單照理來講應該要擴大投資部位，乘勝追擊才對。不過，巴菲特與蒙格嘴上不說，心裡卻有不同的想法。從波克夏一四年財報顯示，截至去年底，該公司現金部位已高達六三二‧七億美元，占總資產比重高達二九％（股票占五八％，債券占一三％），來到最近八年的最高點。這與絕大多數共同基金經理人，趁美股屢創歷史新高的牛市榮景，催足投資油門，現金部位目前大多僅占五％以下的情況形成明顯對比。 巴菲特喜歡用股票總市值占國內生產毛額（GDP）比重，來衡量股票是便宜抑或昂貴。他曾經指出，以美國而言，如果股市總市值占GDP比重七五％以下，往往是大撿便宜貨的好時機。這個比重如果是介於七五％至九○％之間，代表股票價格合理。九○至一一五％之間，則顯得略為高估。如果達一一五％以上，則要小心股票太過昂貴，有泡沫化之虞。 目前，美國股票總市值來到二二‧二兆美元，占GDP達一二五‧七％。如果按照巴菲特的講法，美股已呈相當程度的高估。雖然，巴菲特並未明指美股已呈泡沫化，僅保守地說：「泡沫還不太多。」但是，波克夏持高現金比重的立場，已凸顯出這位投資沙場老將面對這波資金熱潮推動的牛市高亢氛圍下，所保持的謹慎態度。 「在大多數人貪婪時，心懷恐懼；在大多數人恐懼時，要勇於貪婪！」是巴菲特投資哲學的名言。他也是這句話的身體力行者。近十幾年來，波克夏現金水位降至最低時是在金融海嘯崩盤的二○○八年。那年該公司現金水位較○七年大減四二％，從四四三億美元一口氣減少至二五五億美元，減少的現金全數用來逢低買進跳樓大拍賣的股票。其中最知名的計有康菲石油（Cocono Philip）、高盛集團和美國銀行。○九年美股仍低迷時，則進行了波克夏有史以來的最大併購案——買下伯靈頓北方聖太菲鐵路公司（BNSF）。 冷思考之二 續加碼冷門股 搶進平面媒體「股神」畢竟是人，不是神，無法達到每投必賺，點石成金地步。巴菲特的重點持股，就有不少遠遠跑輸大盤指數的例子，這當中以IBM最具代表性。 IBM是巴菲特於二○一一年，第一次歐債危機爆發那個年頭大量吃貨的股票。當時IBM股價高達一八五美元，巴菲特砸了總計一○七億美元，吃進「藍色巨人」五‧五％股權。豈料，買了IBM後，「藍色巨人」業績陷入泥淖，迄今已經長達十個季度呈現業績衰退。股價更從最高的二一四美元，摔到最低的一百五十幾美元。 在今年的波克夏股東會，甚至有媒體記者酸蒙格，有沒有想過要阻止巴菲特持續買進一家宛如瀕死紡織廠（指IBM）的股票。每當IBM公布季報，股價大跌時，美國財經媒體總是會把波克夏的IBM持股拿出來「清算」一下，看看巴菲特又賠了多少錢。儘管巴菲特的IBM目前仍處在套牢階段，但他增持該股不改其志，波克夏對IBM的持股比重已從最當初五‧五％，上升至去年底的七‧八％。而且看得出來，去年IBM股價低迷時，巴菲特還加碼了不少，因為持股比重從一三年底的六‧三％增至七‧八％。 巴菲特認為，IBM仍處在調整期，他很慶幸，買了之後最好接下來五年股價都低迷不振，好讓他有持續加碼機會。雖然成長力道不若以往，但IBM的技術與研發實力，使這家公司在未來大數據趨勢下的潛力仍不容小覷。 持續買進被各方看衰的股票不僅IBM這樁。過去三年多來，巴菲特陸陸續續在全美各地蒐購報紙與周刊等平面媒體，花的金額約在四至五億美元之譜，雖占波克夏淨值微不足道，但這種違背數位化與行動化趨勢，一連買下七十至八十幾家報社與紙媒的作法，讓外界看得一頭霧水。甚至有惹來不少質疑：「股神」難道真的老了嗎？ 然而，仔細閱讀波克夏二○一四年財報可發現，巴菲特將七、八十家蒐購來的報紙與周刊合組成「波克夏‧海瑟威媒體集團」（Berkshire Hathaway Media Group）。這家媒體集團被歸類在波克夏的服務業事業體裡，詳細財報雖沒有揭露，但年報敘述「服務業事業體」一四年稅前獲利成長一○％，達十二億美元，主要來自媒體事業與包機公司NetJets的貢獻。這顯示，紙媒在波克夏集團中並非拖油瓶。 今年，巴菲特答覆媒體為何買紙媒時表示：「我買的價格很低，雖然紙媒長期仍將衰退。」他未再繼續詳述，但美國紙媒經一輪慘痛淘汰與整併後，獲利已趨穩定，也是不爭事實。 如果與美國整體股市(標準普爾五百指數)比較，波克夏的淨值成長率已經連續第三年跑輸大盤。雖然蒙格說，這樣比較對他們不公平，因為，標準普爾五百指數的漲幅是單指市值增加的「稅前」概念，而波克夏則是扎扎實實認列投資及營業收益的「稅後」概念。即使如此，過去三年來，美國科技股與生技類股狂飆，巴菲特堅持只投資「看得懂」、「獲利穩定」的股票，錯失許多「投機」機會，亦是淨值增幅跟不上大盤的重要原因。 面對熱錢啟動的誘人投機機會一波接著一波襲來，把美國股市不斷推向歷史新高紀錄之際，巴菲特與蒙格非但不為所動，反而老僧入定的姿態更為堅定。從波克夏過去幾年的年報顯示，他們倆仍堅守在既有的投資哲學上，就算持有的股票股價波瀾不興，只要他們認為企業經營本質與競爭優勢仍未改變，依舊緊緊抱牢，甚至加碼買進。 冷思考之三 緊抱四大金剛 堅定反向操作波克夏有所謂「四大金剛」（The Big Four）持股，它們分別為美國運通、可口可樂、IBM與富國銀行。這四檔股票的持股就占股票投資部位高達六成。在生技股、高科技股、網路股漲翻天的同時，四大金剛表現相對沉悶許多。 不過，這四大金剛有一個共同特色：皆是獲利穩健、配息穩定的績優股。被嫌到不行的IBM，一四年每股配出四‧四美元現金，巴菲特於股價一六○美元抄底加碼時，殖利率達二‧七％。而IBM一四年的EPS高達一一‧九美元，配四‧四美元，也不過拿獲利三七％來配而已。 可口可樂配息則更為大方，去年EPS賺一‧六美元，配一‧二美元，配息率高達七五％。富國銀行去年賺四‧一美元，配一‧四美元現金。美國運通賺五‧五六美元，配一美元。巴菲特領到的股息大多拿來再加碼股票，使得複利累積的效果更為明顯。 一四年，「四大金剛」的持股比重仍告些微上升中，但不可小看這「些微」增加，巴菲特在給股東的信中指出，只要四大持股的持股比重每增加○‧一個百分點，波克夏就可多領五千萬美元的股息。 巴菲特的投資神話並非一蹴可幾，單看兩三年還感受不到，但時間拉長到五十年的話，威力就十分驚人。如果五十年前投資巴菲特的波克夏公司一萬元，現在竟可滾成一億八千多萬元。過去五十年來，為何他在空頭年份時，跌得比大盤少，多頭年時，漲得與大盤不相上下，甚至超越大盤，或許我們從他的冷靜思惟中可找出答案。 波克夏股東會問答錄摘要 總經 巴菲特談利率： 「我們生活在一個利率低得難以置信的世界，問題是這樣的低利率能持續多久。如果我們回到正常利率，那股票價格就會顯得非常貴。」 蒙格談歐元 「歐元的缺陷在於將太多不同國家捆在一起。你不可能與無所事事、老是爛醉的小舅子組建一個合夥企業。」 投資 巴菲特談中國股市暴漲現象「中國的投機力量比美國還要大，這可能會創造出一些機會。人們往往尋找容易的方式，但容易的方式往往都是錯誤的！」 蒙格回應投資IBM問題 (記者質疑IBM目前宛如瀕死紡織廠)「如果人們的判斷總是對，我們也不會如此富有。」 中國 蒙格談習李反腐 「我是中國的粉絲，我為中國正在發生的一切叫好。中國的反腐是一個極為明智的舉措。」巴菲特回答中國何時能成為價值型投資樂土「這取決於價錢。如果股價大幅下跌，那就成了樂土。但人們不會在那樣的情況會認為是樂土，這是個難題。所以你需要能獨立思考。」 生活與學習 巴菲特回答小朋友提問如何交朋友「你可以觀察你喜歡的人，記下他們在做什麼，並試著學習他們的品質。如果你在其他人身上看到你不喜歡的東西，那麼去掉你身上的這些缺點。」蒙格補充：「這在婚姻中也非常有用??我唯一能讓人喜歡我的方法就是變得富有，而且非常大方。」 | ||||||
曾在巴菲特身邊生活十二年的前媳婦瑪麗，被《富比世》稱為「少數能抓住股神智慧的人」， 在今年的波克夏股東會後，本刊特別越洋專訪她，解讀股神發言的弦外之音。 今年最受矚目的一場股東會，在四月最後一天，透過網路直播，無時差向全世界播放。它，就是股神巴菲特主持的波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway，以下簡稱波克夏）股東會。 這是波克夏史上首度透過網路直播股東會，讓仰慕股神的全球投資人，都有機會聆聽他的真知灼見；也意味著，原本從不投資網路公司的巴菲特，正帶領這家市值逾三千億美元、股東人數逾五十萬的投資巨擘，邁出了改變的腳步。 事實上，每年巴菲特在波克夏股東會中的發言，都是全球媒體競相追逐的焦點，一方面藉此掌握股神對於全球經濟與投資環境的最新看法；更重要的，是從巴菲特的言談之間，萃取股神的投資智慧。過往，《今周刊》曾多次派員親往美國參加波克夏股東會，帶回第一手的解讀報導；這一回，我們則是越洋專訪被稱為「全世界最懂巴菲特的人」，來解讀股神在這場投資盛宴中，所傳達的言下之意。 誰敢說自己最懂巴菲特？恐怕沒人能有這樣的勇氣，但美國《富比世》雜誌曾經評價：「做了巴菲特十二年媳婦的瑪麗．巴菲特（Mary Buffett），也許是世界上能夠抓住這位慈祥老人智慧的少數幾個人之一。她的系統性解讀，能幫你走進一個無與倫比的財富殿堂，領略這位偉大投資者令人震撼的投資方式。」瑪麗是巴菲特么子彼得．巴菲特的前妻，曾長期得到巴菲特的言傳身教，不僅經常參加當時巴菲特在史丹佛大學為商學院研究生所做的講座；每年耶誕節，她與家族成員也一起得到巴菲特親自送上的「耶誕股票」，並聆聽巴菲特親授對投資的建議。 後來，瑪麗把巴菲特親授的投資策略整理出書，目前已出版八本介紹巴菲特投資和管理智慧的書籍，並曾登上美國各大暢銷書排行榜，引起極大回響。同時，她也擔任多家美國五百大企業的顧問，以及一家年收入百萬美元的商業電影剪輯公司執行長。六月十一日，瑪麗將應台灣商策之邀，首度來台演講，以「價值投資策略」為主題，闡述股神的投資絕學。 他說：別擔心短期波動 解讀：應看公司長遠發展 身為巴菲特理念的忠實追隨者，瑪麗受訪時指出，數十年來，巴菲特以身作則，落實了價值投資原則。而在這次波克夏股東會的巴菲特發言中，她認為，應可歸納出和價值投資相關的三堂課。 今年第一季，即使全球經濟環境欠佳，但波克夏獲利五十五．八九億美元，年增率達八．二三％。儘管去年波克夏股價下跌逾一二％，但今年來已回升近一一％；股東會上，巴菲特就對投資人明確指出，「不要擔心短期市場波動，我們關注的是長期盈利能力。」瑪麗解讀，這句話已經直指巴菲特價值投資法的核心精神──紀律和耐性，「耐久性是巴菲特開啟財富的門票。」瑪莉如此形容。 她進一步指出，巴菲特買股票最喜歡的持有期是「永遠」。「這種著眼於長期的觀點，是成就他巨大財富的泉源。 但大多數企業經理人，活在以季度和年度財報定義的世界裡，只注重短期的績效。」她並回憶，過往在她親身觀察巴菲特對波克夏的經營中，也發現股神會要求經理人別擔心短期業績數字的起伏，而應該把重點放在怎樣讓公司茁壯和長遠發展。 「當巴菲特在看一家公司的財務報表時，他注意的是『一貫性』。」瑪麗指出，所謂的一貫性，包括公司享有高毛利率的現象是否長期皆然？公司是否一直以來很少、甚至完全沒有負債？公司的盈餘是否持續成長？「他會藉由審視財務報表中數字的『一貫性』，來判斷一家公司是否具備歷久不衰的競爭優勢。」 他因CEO優秀而買公司 解讀：人才會讓公司賺錢 巴菲特在波克夏股東會傳授的第二堂價值投資課，則是投資者應如何挑選股票。瑪麗分析，「我從巴菲特身上學到最重要的價值投資哲學就是，買一家公司的股票，就像買下一整間公司，因此需要對公司經營者有深入的了解。」而巴菲特的價值投資和選股策略，就充分展現在他過去一年的購併交易上。去年，巴菲特完成了畢生最大一筆交易，斥資三七二億美元收購美國航太零件集團精密鑄件（Precision Castparts），超越二○一○年收購美國伯靈頓北方聖太菲鐵路運輸公司（BNSF）的金額。 在股東會上，巴菲特解釋了重金收購的理由：「精密鑄件，這家公司最重要的資產，就是執行長馬克（Mark Donegan）能把這個公司經營得非常好。」瑪麗一針見血地點出，這筆交易代表了股神的投資哲學精髓，即是挑選好公司的關鍵，在於經營者或經理人，因為「良好的管理者才能讓公司獲利提升。」瑪麗透露，管理波克夏五十年、識人無數的巴菲特透露，挑選經營者的三大條件是：聰明、奮進，而且正直。其中，「正直」又被他認定是管理者的首要特質。事實上，在波克夏股東會上，巴菲特也打趣說：「如果你要找一家公司的經理人，要找聰明、奮進而且正直的；但如果他不具備最後一點，那麼你必須確保他既不聰明也不勤奮。」第三堂價值投資課，體現在過去一年油價下跌時，巴菲特卻逆勢加碼石油和再生能源產業的策略上。瑪麗形容，這就完全符合巴菲特那句經典：「在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼。」 他逆勢加碼石油和綠能 解讀：買在低點 長期看好事實上，當股東追問巴菲特有何投資理念可以和下一代分享，巴菲特給予的忠告就是：「要自己思考哪些事情有道理，具備堅定的思惟，而不是看哪一支股票漲了就去買。」近一年來，波克夏大舉投資Phillps 66等石油相關企業，瑪麗認為，「這完全符合巴菲特的價值投資邏輯。」因為石油是有限的資源，而目前油價下跌，是全球經濟不振和地緣政治鬥爭所造成的，但「他看的是長期趨勢。」瑪麗指出，而且巴菲特堅信「一旦投資後，要有耐心，等待著價格上揚的時機。」今年波克夏股東會，很多股東最關心的是巴菲特已高齡八十六歲，到底誰會是股神接班人？瑪麗笑著直言，「巴菲特永遠不會退休，他非常熱愛自己現在所做的一切。」瑪麗形容，巴菲特做事很專注，從工作到生活都是如此，「甚至是對可樂也一樣，他對可樂的愛，數十年如一日。」瑪莉打趣地說，這樣從一而終的特質，正是巴菲特價值投資的不變精神。 撰文 / 鄧麗萍 | ||||
當市場對蘋果逐漸冷感時，波克夏背後的兩名投資大將、也是極可能接班巴菲特的操盤手，在價值投資的教條下，將蘋果篩入網內。這兩人是誰？ 市場又該如何解讀這項訊號？ 五月十六日，原本平靜的一天，隨著股神巴菲特統御的波克夏公司揭露手中持股，頓時熱鬧了起來。波克夏的股票投資清單中，竟然多了蘋果的名字！ 據公開資訊，波克夏已持有蘋果九八一萬股，約值一○．七億美元，相較波克夏持有股票總值約二千五百億美元，買進蘋果似乎只是牛刀小試。但波克夏的這一小步，仍然引發極大的震撼。 首先，蘋果近期財報不盡理想，上季營收出現十三年來首次衰退，iPhone銷售也創下二○○七年問世以來首次下滑。市場不少大咖投資者包括大衛泰珀（David Tepper）、卡爾伊坎（Carl Icahn）都相繼表明，「早已出清蘋果持股了。」股神選在此時吃蘋果，對蘋果股價猶如一劑強心針，當天股價收盤時上漲三．七一％，一掃近期陰霾。 引發市場譁然的原因，不僅是因為與其他華爾街大咖對作，主要還是巴菲特一再強調自己不懂科技股。時間倒轉回一二年，巴菲特被問及為何寧可選擇IBM而不是蘋果，他坦白地說，「比起投資Google或蘋果，投資IBM出大錯的機率比較低……；我就是不知道該如何評估他們（Google或蘋果）的價值。」事實上，巴菲特真的沒有自打嘴巴，他在數日後承認：「我在事前根本不知道波克夏買了這檔股票。」這樁驚世交易，是由他旗下的兩位投資大將，陶德（Todd Combs）和泰德（Ted Weschler）其中一人所做的決策。 巴菲特年事已高，這兩人是巴菲特考量接班計畫時，親自挑選的經理人，將來極有可能接掌波克夏股票操盤的大任。 一四年時，巴菲特甚至開玩笑地寫下，「這兩人的投資績效比我還好。如果這樣羞辱人的比較持續出現，我可能毫無選擇的，從此不要再談起他們了。」這兩位經理人各有九十億美元的操盤額度，所做的任何決策都不需要經過巴菲特同意。自由放任的結果就是，波克夏出現這麼一檔巴菲特本人從來不碰的股票。 在巴菲特的公開說法中，並沒有清楚指出買進蘋果的究竟是誰，但無論是陶德或者泰德，他們既然能夠成為頂著波克夏招牌的隱形巨人，其投資哲學自然也傳承著強烈的「巴菲特基因」。 戰將一：重防守 嗅覺敏銳 躲過金融海嘯 一○年進入波克夏的陶德，巴菲特形容他「百分之百是我們要找的人」。之所以能讓股神給出這種評價，在於陶德完全符合巴菲特投資的唯一準則、股神名言之一，「投資的第一條準則是不要賠錢；第二條，是永遠不要忘記第一條！」也就是說，陶德的投資風格是「防守重於攻擊」。 陶德出社會第一份工作就是在國家金融監管機構任職，使他得以深入了解金融世界的運作規則，培養對金融遊戲的敏銳嗅覺；接著進入保險公司，專責風險分析與制定汽車保險費率。上述這兩項工作經驗，為他的金融知識奠下扎實的基礎；隨後轉戰避險基金操盤，這些經驗，也成為他在金融海嘯期間的保命符。 ○六年，美國房地產泡泡吹得啵啵響，所有人忙著追逐不動產貸款證券化商品，他卻注意到佛州建築業貸款正逐步拖累房地產成長。憑著過去的經驗，他循線追查貸款來源，發現金融業在這些流動性資產上有極大的曝險，而且根本就是靠著短期貸款在勉強運作，隨時都可能爆發現金軋不過來的風險。 同年，他靠著放空某些金融股小撈了一筆，同時看衰房地美與房利美這兩家次貸風暴的禍首之一。 即使洞燭機先，他在○八年仍然小賠了五％，但相較標普五百指數跌了三八％，全球經濟幾乎觸底，這樣的結果似乎也不算太差。長期來說，加入波克夏前，他的基金從○五年起算到一○年為止，累積報酬率為三四％，遠高於標普五百的負五％表現。 親近陶德的友人形容他是個數據狂，為了衡量金融產業發生「黑天鵝」的機率，陶德建立了詳細而龐雜的數據資料庫。他的工作時間非常長，重度嗜飲咖啡，即使星期天也經常加班。據說他的書桌前貼了張顯眼的全家福照片，盯著那張照片，恐怕就是他享受天倫之樂的方式。 戰將二：善攻擊 11年基金操作 賺逾12倍卯足全力確保「不賠錢」的重防禦特性，讓陶德宛如巴菲特的盾，為波克夏建立護城河；至於泰德，或許則像是巴菲特的矛，專門找到市場的弱點，積極攻擊。他是在一一年受到巴菲特延攬，而他在進入波克夏之前操盤的避險基金，績效高到令人不敢直視。 從二○○○年到一一年期間，他的基金繳出了一二三六％的報酬率。這個數字，幾乎讓人以為，是不是少打了一個小數點。 泰德是個長跑運動愛好者，他跑過紐約、波士頓馬拉松，有二十五年的時間，他都維持著每天跑步的習慣。他不僅極度自律，也具備典型運動員的競爭心；過去，他會和同為經理人的好友比較誰的操盤績效好，每年年度績效高的勝者，辦公室還會收到一塊對方訂做的獎牌。 泰德能夠每年穩定產出驚人的報酬率，在於他和巴菲特有共同的信仰，巴菲特曾說，「不要去賭大的機會，而是要穩穩抓住好的機會。」泰德抓到好機會的方式，一樣是靠著他驚人的耐力，他曾說過，做一項投資決定前起碼會花五百小時，鑽研這個決策。 他在投資一家公司之前，會鉅細靡遺地熟讀這間公司所有資料，即使度假也會隨身帶著公司公開揭露資訊研究。憑著「馬上、枕上、廁上」的精神，一旦確定公司價值，他就會長期持有。在他進入波克夏之前，他旗下基金的股票價值約值二十億美元，但他只持有九家公司，這種集中投資的特質也符合巴菲特所說的：「要把雞蛋放在同一個籃子裡，並且小心看好它。」他最廣為人知的戰役則是格雷斯化學公司（W.R. Grace）。○一年，格雷斯因為其石棉製品導致使用者致癌，被告到破產；泰德跳出來當工人與公司間溝通橋樑，使兩造於○八年達成和解協議，格雷斯股價因此攀升四十倍。這次投資，成為泰德驚人績效的重要來源。 有趣的是，當初巴菲特之所以會向泰德提出邀請，是因為泰德曾連續兩年用超過二六○萬美元的天價，標下和巴菲特共進午餐的機會；兩人越談越投機，巴菲特順勢提出邀請，而泰德願意點頭加入波克夏，連巴菲特都說，「這已經無關乎錢。」大買蘋果的意義？ 轉型價值股 股價空間有限泰德和陶德雖然投資方式迥異，但兩人都有「巴菲特投資基因」，奉價值投資為圭臬。雖然蘋果不是巴菲特買的，也不清楚是這兩人中哪一人做的決策；但既然「師出同門」，這樁交易透露的訊息，某種程度上依舊可以用巴菲特的腦袋來解讀，購買蘋果代表的意義。 蘋果除了身處科技業以外，檢視其餘條件，其實都還算符合巴菲特的選股邏輯。 巴菲特喜歡買龍頭股，而蘋果絕對是科技業的一方霸主，擁有忠心耿耿的蘋果迷，龍頭地位難以撼動。同時，完整的後端平台收費模式，能夠創造穩定的現金流。再者，蘋果現在股價已從高峰時期跌落近三成，股價在相對低檔。最後，蘋果的經理高層管理能力也受到肯定。此時買進這檔股票，吻合價值投資者的種種條件。 但是，若蘋果從過往的「成長股」轉型為巴菲特熱愛的「價值股」，也暗喻著蘋果未來股價的爆發力恐怕有限，本益比難有太高的想像空間。順著這個邏輯推演，台灣身為蘋果供應鏈大島，蘋概股們未來股價會不會也開始跟著「價值股化」？這是台灣投資人必須思考的新問題。 撰文 / 蔡曜蓮 | ||