關於現金流與一蟲的爭論 Barrons
http://blog.caing.com/article/15555/
我與一蟲的爭論，集中在現金流。 一蟲觀點總結成一條就是：「我們在判斷還款的現金流能力時，可以不看籌資現金流、投資現金流。」 我的觀點是：「我們在判斷一個公司的還款能力時，必須綜合考慮三種現金流，一個都不能少。」 這就是我們的最大分歧所在。 只看經營現金流是片面的。一個公司並不是只要有正的經營現金流就高枕無憂。判斷一個公司的情況要綜合考慮經營現金流、投資現金流和融資現金流。即使經營 現金流是正的，如果投資現金流流出過多，如巨大的資本支出，或者融資現金流流出過多，如還本付息過高，這樣一個公司也是危險的。 為什麼要綜合考慮？因為經營現金流中有很大一部分是攤銷折舊（鐵道部的例子裡有一半，約600億），作為所謂的「非現金」加回來。但是，攤銷折舊真的就 可以永遠這樣加回來嗎？商業中的折舊，並不只是一個會計概念，而是真實的損耗，只不過按固定的比例測算。而這些折舊，遲早要通過維修維護，或者購買新的資 產來補償。因此，遲早會反映在資本支出的投資現金流上。 融資現金流就更容易理解了。「出來混，遲早要還的。」 欠的債，遲早要還本付息，不能不考慮。只不過後面有國家（或者說老百姓）買單，情況好些。但是，兩萬億的債，相當於全國每人1500元。我相信國家的支付能力也不是無限的。 （致一蟲：哈哈。我固執己見，言語激烈，多有得罪。在此致歉。）
地方政府債務規模究竟是多少？ 成一蟲
http://xueqiu.com/1038358594/25480574有新聞報導稱，審計人員透露地方政府性債務規模較2011年的審計結果增長幾乎翻番，或已達19萬億元。另有研究人員稱，估計已突破20萬億元。實際數額究竟是多少？10月份以後國家審計署應該能夠彙總出數據，但據說不會向公眾公開，而且可能存在地方漏報、瞞報的問題。
地方政府性債務主要包括地方政府的債務、地方政府投融資平台（城投公司）的債務，還可進一步細分為：中央代發地方政府債、城投債、平台貸款、信託融資、BT（建設-移交）融資、地方政府及城投公司應付賬款等。後面兩三項很難獲得翔實可靠的數據。為此，我們根據近三年的地方政府及平台公司的收支情況，來推導出地方政府性債務的增加值。即：債務增加值=城投公司投資額+財政支出-財政收入-賣地純收益。其中，地方財政收支差額不大，可以忽略不計。
根據國家統計局的數據，2011年至2013年8月底的32個月內全國地方項目固定資產投資總額是87.48萬億元，扣除民間投資57.04萬億元後，地方政府及國企投資為30.44萬億元。根據分行業固定資產投資的具體數額進行推算，地方政府及城投平台投資（集中在交通、水利、保障房、民生等領域）當在15萬億元左右。同期，全國地方政府公共財政收入（含中央稅收返還與轉移支付）約為26.5萬億元；公共財政支出為26.54萬億元。由於地方公共財政支出的詳細構成未公開，我們只能根據各種資料來估算其中非投資性支出（所謂的「吃飯財政」）佔比為80%，約21萬億元；投資性支出約為5.5萬億元。再根據前述的地方政府及城投投資總額15萬億元，可以得出城投平台公司投資額約9.5萬億元。
根據國土資源部的數據，2012年全國土地出讓合同價款2.69萬億元，2011年3.1萬億元。2013年上半年全國土地出讓合同價款1.7萬億元，簡單估算前8個月約為2.27億元。2011年以來合計8.06萬億元。一般認為，徵地成本約佔土地出讓收入的四成左右。但在2012年，全國徵地拆遷補償等成本性開支佔地方土地出讓收入2.85萬億元（財政部口徑，與住建部略有不同）的79.3%。按20.7%的最低收益率計算，近32個月地方政府賣地純收益約為1.7萬億元。
按照前述計算公式可得出近三年來的地方政府性債務增加值約為：城投公司投資額-賣地純收益=9.5-1.7=7.8萬億元。已知截至2010年底全國省市縣三級地方政府性債務餘額約10.7萬億元。所以，我們得到目前的地方政府性債務規模約為18.5萬億元。
另一個思路是用增長速度來估算。若2010年當年新增的地方政府性債務約3.5萬億元，當年賣地純收益6000億元，可推算出當年地方平台投資約4.1萬億元。假設城投平台投資增速與全國一致，2011年、2012年、2013年前8個月分別為23.8%、20.6%、20.3%，則近32個月的地方平台投資總額約為15.6萬億元，進而得到目前地方政府性債務餘額為24.6萬億元。
18.5-24.6萬億元是個什麼樣的概念呢？2012年我國地方財政收入（本級）６.1萬億元，不吃不喝得3-4年才能還清債務；算上中央稅收返還與轉移支付後，地方收入為10.6萬億元，債務收入比率高達175-232%，超過100%的警戒線。縱然再加上土地收入等其它收入，地方總收入約為14萬億元，比率仍然超過100%。（完）