李榮福逗樂解放軍　敲開中國生意

一場中國錢荒敲開人民幣投資機會

2014-04-07 TCW

中國錢荒，幾乎到了每週一爆的地步，金融市場動盪，是危機？還是另一個千載難逢的機會？

三月上旬，上海超日太陽能公司發生公司債無法付息狀況，這是中國資本市場首例公司債違約；十天後，浙江奉化房地產龍頭興潤置業宣告破產倒閉；三月下旬，江蘇射陽農村商業銀行發生擠兌，驚動地方首長出面保證後，才平息風波。上週，山西省規模最大民營企業──海鑫鋼鐵，負責人遭借款銀行告上法院，瀕臨倒閉。

這些中國從南到北零星點火的事件，過去並不常見，卻可能是中國官方「放手讓它倒」的策略下，甫拉開的違約潮序幕。事實上，這波違約潮，更讓人聯想起過去一年來上海銀行間拆款利率（SHIBOR）的驚險走勢。去年六月底，中國爆發資本市場有史以來最嚴重的「錢荒」，市場資金吃緊，銀行間彼此調不到頭寸，一度讓隔夜拆款利率飆升到一三．四四四％的史上新高，讓有亟需的銀行必須以高利貸般的利率向同業借款。SHIBOR走勢在農曆年前一度飆高後，回到令人安心的水位，但這波風暴，讓本該在低檔的SHIBOR又隱隱上揚。

違約潮讓中國中小型企業不分良莠都貸款困難，卻也為台灣金融業開啟在中國攻城略地的機會之門。

第一金融資產管理董事長簡明仁透露，的確看到有些中小型陸企，在債務到期還款後，遇銀行緊縮放貸，無法再借出新債，轉而向台商租賃業者敲門，以較高利率借款。在簡明仁眼中，這的確是機會，「但不能乘機亂撿，」要依個案更嚴格審查才行。

影子銀行放款浮濫房地產、礦業信貸到期，沒錢還本息

事實上，租賃借款機器設備都屬於租賃業者，近乎百分之百擔保，還要額外付手續費與保證金，以中國行情，租賃融資實際利率往往達一五％以上，是台灣定存利率十多倍，顯示陸企亟需資金的窘境。同樣的，租賃業也可能因這波違約潮而面臨呆帳問題，在中國放貸事業不小的F—中租，一度被擔心呆帳可能大增，還好在三月法說會交出亮麗成績單，現階段化解疑慮。

「個別的債務違約，難以避免。」這是中國總理李克強三月中在兩會閉幕記者會上的發言，釋出了官方放手讓商品違約、讓企業倒帳的訊息。這麼做的原因，是因為俗稱「影子銀行」的非銀行融資體系放貸浮濫。

影子銀行在二○一○年後快速發展，一些借不到錢的民營企業，包括房地產業、需要大資本支出的礦業、太陽能等產業，透過信託公司等影子銀行業者的包裝，以高利率向投資人籌資，投資人也樂得賺取比銀行定存更高的報酬率。以最近也傳出違約的「吉信—松花江七七號」為例，這是吉林信託為山西煤礦業者聯盛集團發行的籌資產品，每年報酬率從九．八％起跳，比起中國銀行定存三．二五％高出兩倍。

前幾年中國經濟高速成長、房地產驚驚漲時，尚無危機，但是當中國房價反轉往下，太陽能、礦業等產能過剩，借貸方無法再支付高利率時，違約風暴陸續浮現。根據中國社科院發佈的《中國金融監管報告2013》，影子銀行在短短兩年從無到有，到了二○一二年底，在全中國放貸規模已達約人民幣二十兆元（約合新台幣九十八兆元），佔了該年國內生產毛額（GDP）近一半。包括世界銀行（World Bank）、國際貨幣基金（IMF）都表達對影子銀行可能造成中國金融系統不穩定的擔憂。今年預估將有人民幣五兆三千億元產品到期必須償還本息，但其中有許多專案本身的成長率根本就無法還本付息，例如前述的煤礦業虧損經營，根本無法負擔一年將近一○％的借款利息。今年初，中誠信託旗下的「誠至金開一號」人民幣三十億元信託商品，因到期無法履約，最後勞駕政府出面插手，才讓投資者至少拿回本金。但現在官方已表達放手讓市場機制糾正亂象的態度，投資人血本無歸的可能性大增。「吉信—松花江七七號」信託商品自二月底宣告無法正常付息後，高達人民幣十億元的借款至今仍未獲解決，就是一例。

台灣投資人影響不大壓寶點心債、寶島債仍安全

看看這些警訊，台灣投資人不免納悶：這時熱情擁抱人民幣商品，台灣金融業積極想放貸給陸企，會是個好時機嗎？

其實，中國影子銀行的問題信託商品，主要針對當地投資人設計，並未出現在台灣。掃瞄台灣民眾常接觸的投資工具，包括香港點心債、台灣寶島債，以及與中國有生意往來的中國概念股、金融股，與陸企債信較有關係。但專家都認為，目前對台灣投資人並沒有影響，但仍可能對台灣造成間接影響，中長期須保持關注。

台灣民眾主要透過債券基金投資香港點心債，宏利投信債券基金經理人陳培倫分析，目前點心債並未傳出災情，主要原因是陸企在香港發行點心債籌資前，必須先向中國官方申請將募得資金匯回中國的回流額度，經過這層官方控管後，點心債只能以大型、信用佳的企業為發行主力，並未被以中小型企業為主的違約潮波及，風險並不高。在她看來，台灣發行的寶島債更不須擔心，主因是目前除了銀行業以外，其他陸企並無法來台發行寶島債，可說是絕對安全的選項。

應當心違約案蔓延若發生系統性風險，經濟恐劇烈衰退

但受到債信違約潮影響，陳培倫指出，市場已經表現出對高評級債券的偏好，這可從今年以來中國政府公債表現比高收益公司債好，觀察得知。包括AAA、AA-等級債券，以及政策性銀行發行的債券，受到投資人追捧，顯示資金往高評級債券流動。市場資料顯示，三年期國債利率來到三．六％以上水準，一些低評級公司甚至已經發不出債，今年第一季中國已有近五十家上市公司暫停公司債發行計畫、十六家公司取消發債。而成功發行公司債的績優企業成本也墊高，飆出七．五％以上的利率，顯示投資人開始捨棄高利率產品的風險。

陸企欠債倒閉，另一個可能波及台灣的項目，是應收帳款與銀行借貸。勤業眾信會計師事務所審計部營運長郭正弘指出，根據已簽證的上市櫃公司去年年報，並未發現異常狀況。在銀行業方面，目前金融業前進中國腳步仍慢，大多只透過聯貸案貸款給大型陸企，在中國設分行、子行的業者也大多保守行事，只賺取銀行間拆款利差，少放貸給陸企，目前都無危機。

但對台灣投資人而言，雖無理財商品違約危機，卻得關注中國的系統性風險。英國《金融時報》（Financial Times）首席經濟評論家沃夫（Martin Wolf）在專欄中評論指出，若中國官方用過於激烈、迅速的手段導正影子銀行亂象，外界應留意是否可能引發連鎖反應、導致系統性風險，進而使中國經濟發生比預期中還要劇烈的衰退。

雖然目前違約案只是零星點火，但經濟學家開始擔心野火蔓延。原因在於，官方導正亂象的時機，正落在中國經濟放緩的時刻。瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬在自己的部落格撰文分析，美國處理金融風暴的同時，透過量化寬鬆（QE）來舒解經濟蕭條壓力；但中國卻是在貨幣開始緊縮、GDP成長率下滑時進行調整，這在現代史上成功的例子不多。他預期未來幾年「最重要的不是賺錢，而是守住風險門戶。」

金融研訓院院長鄭貞茂指出，用於觀察資金供應的上海SHIBOR拆款利率目前雖小幅上升，仍維持在固定區間內，不像去年六月錢荒時飆升到一三％的驚人水準，是系統尚未失靈的指標。他認為，解決影子銀行，涉及中長期制度調整，短期內無法立即解決，金融業在中國仍屬高度管制，市場咸認為目前不至於發生系統性風險，投資人不須恐慌，但應密切關注。

【延伸閱讀】錢荒風暴，捲出經濟放緩骨牌效應—— 中國信貸違約連鎖影響圖經濟高成長不再政府放手讓它倒

1.影子銀行(非屬銀行卻從事籌資放貸業務的金融業者)2.金融業不放款-->恐引發系統性風險，導致經濟衰退3.更多產業倒帳4.經濟更放緩5.全國性恐慌6.金融體系崩潰-->恐引發系統性風險，導致經濟衰退

整理：蔡靚萱

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