ZKIZ Archives


一場中國錢荒敲開人民幣投資機會


2014-04-07  TCW  
 

 

中國錢荒,幾乎到了每週一爆的地步,金融市場動盪,是危機?還是另一個千載難逢的機會?

三月上旬,上海超日太陽能公司發生公司債無法付息狀況,這是中國資本市場首例公司債違約;十天後,浙江奉化房地產龍頭興潤置業宣告破產倒閉;三月下旬,江蘇射陽農村商業銀行發生擠兌,驚動地方首長出面保證後,才平息風波。上週,山西省規模最大民營企業──海鑫鋼鐵,負責人遭借款銀行告上法院,瀕臨倒閉。

這些中國從南到北零星點火的事件,過去並不常見,卻可能是中國官方「放手讓它倒」的策略下,甫拉開的違約潮序幕。事實上,這波違約潮,更讓人聯想起過去一年來上海銀行間拆款利率(SHIBOR)的驚險走勢。去年六月底,中國爆發資本市場有史以來最嚴重的「錢荒」,市場資金吃緊,銀行間彼此調不到頭寸,一度讓隔夜拆款利率飆升到一三.四四四%的史上新高,讓有亟需的銀行必須以高利貸般的利率向同業借款。SHIBOR走勢在農曆年前一度飆高後,回到令人安心的水位,但這波風暴,讓本該在低檔的SHIBOR又隱隱上揚。

違約潮讓中國中小型企業不分良莠都貸款困難,卻也為台灣金融業開啟在中國攻城略地的機會之門。

第一金融資產管理董事長簡明仁透露,的確看到有些中小型陸企,在債務到期還款後,遇銀行緊縮放貸,無法再借出新債,轉而向台商租賃業者敲門,以較高利率借款。在簡明仁眼中,這的確是機會,「但不能乘機亂撿,」要依個案更嚴格審查才行。

影子銀行放款浮濫房地產、礦業信貸到期,沒錢還本息

事實上,租賃借款機器設備都屬於租賃業者,近乎百分之百擔保,還要額外付手續費與保證金,以中國行情,租賃融資實際利率往往達一五%以上,是台灣定存利率十多倍,顯示陸企亟需資金的窘境。同樣的,租賃業也可能因這波違約潮而面臨呆帳問題,在中國放貸事業不小的F—中租,一度被擔心呆帳可能大增,還好在三月法說會交出亮麗成績單,現階段化解疑慮。

「個別的債務違約,難以避免。」這是中國總理李克強三月中在兩會閉幕記者會上的發言,釋出了官方放手讓商品違約、讓企業倒帳的訊息。這麼做的原因,是因為俗稱「影子銀行」的非銀行融資體系放貸浮濫。

影子銀行在二○一○年後快速發展,一些借不到錢的民營企業,包括房地產業、需要大資本支出的礦業、太陽能等產業,透過信託公司等影子銀行業者的包裝,以高利率向投資人籌資,投資人也樂得賺取比銀行定存更高的報酬率。以最近也傳出違約的「吉信—松花江七七號」為例,這是吉林信託為山西煤礦業者聯盛集團發行的籌資產品,每年報酬率從九.八%起跳,比起中國銀行定存三.二五%高出兩倍。

前幾年中國經濟高速成長、房地產驚驚漲時,尚無危機,但是當中國房價反轉往下,太陽能、礦業等產能過剩,借貸方無法再支付高利率時,違約風暴陸續浮現。根據中國社科院發佈的《中國金融監管報告2013》,影子銀行在短短兩年從無到有,到了二○一二年底,在全中國放貸規模已達約人民幣二十兆元(約合新台幣九十八兆元),佔了該年國內生產毛額(GDP)近一半。包括世界銀行(World Bank)、國際貨幣基金(IMF)都表達對影子銀行可能造成中國金融系統不穩定的擔憂。今年預估將有人民幣五兆三千億元產品到期必須償還本息,但其中有許多專案本身的成長率根本就無法還本付息,例如前述的煤礦業虧損經營,根本無法負擔一年將近一○%的借款利息。今年初,中誠信託旗下的「誠至金開一號」人民幣三十億元信託商品,因到期無法履約,最後勞駕政府出面插手,才讓投資者至少拿回本金。但現在官方已表達放手讓市場機制糾正亂象的態度,投資人血本無歸的可能性大增。「吉信—松花江七七號」信託商品自二月底宣告無法正常付息後,高達人民幣十億元的借款至今仍未獲解決,就是一例。

台灣投資人影響不大壓寶點心債、寶島債仍安全

看看這些警訊,台灣投資人不免納悶:這時熱情擁抱人民幣商品,台灣金融業積極想放貸給陸企,會是個好時機嗎?

其實,中國影子銀行的問題信託商品,主要針對當地投資人設計,並未出現在台灣。掃瞄台灣民眾常接觸的投資工具,包括香港點心債、台灣寶島債,以及與中國有生意往來的中國概念股、金融股,與陸企債信較有關係。但專家都認為,目前對台灣投資人並沒有影響,但仍可能對台灣造成間接影響,中長期須保持關注。

台灣民眾主要透過債券基金投資香港點心債,宏利投信債券基金經理人陳培倫分析,目前點心債並未傳出災情,主要原因是陸企在香港發行點心債籌資前,必須先向中國官方申請將募得資金匯回中國的回流額度,經過這層官方控管後,點心債只能以大型、信用佳的企業為發行主力,並未被以中小型企業為主的違約潮波及,風險並不高。在她看來,台灣發行的寶島債更不須擔心,主因是目前除了銀行業以外,其他陸企並無法來台發行寶島債,可說是絕對安全的選項。

應當心違約案蔓延若發生系統性風險,經濟恐劇烈衰退

但受到債信違約潮影響,陳培倫指出,市場已經表現出對高評級債券的偏好,這可從今年以來中國政府公債表現比高收益公司債好,觀察得知。包括AAA、AA-等級債券,以及政策性銀行發行的債券,受到投資人追捧,顯示資金往高評級債券流動。市場資料顯示,三年期國債利率來到三.六%以上水準,一些低評級公司甚至已經發不出債,今年第一季中國已有近五十家上市公司暫停公司債發行計畫、十六家公司取消發債。而成功發行公司債的績優企業成本也墊高,飆出七.五%以上的利率,顯示投資人開始捨棄高利率產品的風險。

陸企欠債倒閉,另一個可能波及台灣的項目,是應收帳款與銀行借貸。勤業眾信會計師事務所審計部營運長郭正弘指出,根據已簽證的上市櫃公司去年年報,並未發現異常狀況。在銀行業方面,目前金融業前進中國腳步仍慢,大多只透過聯貸案貸款給大型陸企,在中國設分行、子行的業者也大多保守行事,只賺取銀行間拆款利差,少放貸給陸企,目前都無危機。

但對台灣投資人而言,雖無理財商品違約危機,卻得關注中國的系統性風險。英國《金融時報》(Financial Times)首席經濟評論家沃夫(Martin Wolf)在專欄中評論指出,若中國官方用過於激烈、迅速的手段導正影子銀行亂象,外界應留意是否可能引發連鎖反應、導致系統性風險,進而使中國經濟發生比預期中還要劇烈的衰退。

雖然目前違約案只是零星點火,但經濟學家開始擔心野火蔓延。原因在於,官方導正亂象的時機,正落在中國經濟放緩的時刻。瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬在自己的部落格撰文分析,美國處理金融風暴的同時,透過量化寬鬆(QE)來舒解經濟蕭條壓力;但中國卻是在貨幣開始緊縮、GDP成長率下滑時進行調整,這在現代史上成功的例子不多。他預期未來幾年「最重要的不是賺錢,而是守住風險門戶。」

金融研訓院院長鄭貞茂指出,用於觀察資金供應的上海SHIBOR拆款利率目前雖小幅上升,仍維持在固定區間內,不像去年六月錢荒時飆升到一三%的驚人水準,是系統尚未失靈的指標。他認為,解決影子銀行,涉及中長期制度調整,短期內無法立即解決,金融業在中國仍屬高度管制,市場咸認為目前不至於發生系統性風險,投資人不須恐慌,但應密切關注。

【延伸閱讀】錢荒風暴,捲出經濟放緩骨牌效應—— 中國信貸違約連鎖影響圖經濟高成長不再政府放手讓它倒

1.影子銀行(非屬銀行卻從事籌資放貸業務的金融業者)2.金融業不放款-->恐引發系統性風險,導致經濟衰退3.更多產業倒帳4.經濟更放緩5.全國性恐慌6.金融體系崩潰-->恐引發系統性風險,導致經濟衰退

整理:蔡靚萱

 
一場 中國 錢荒 荒敲 敲開 人民幣 人民 投資 機會
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=95877

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019