匯市干預鬆手

　　臨近年末，外匯市場前所未有的人民幣連日漲停行情，印證了這一變化。這一局面持續達一個多月。至12月20日，人民幣兌美元即期匯率連續七個交易日未再觸及漲停，但市場對僵局是否就此打破，仍然不敢肯定。

　　「上週大行出手購匯後，市場流動性暫時有所恢復，但預計未來走勢仍是波動中趨於在漲停附近徘徊。」一位廣西城商行的外匯交易員告訴財新記者。

　　央行過多干預匯市，一直是中國匯率形成機制中備受詬病的環節。干預方式有兩種，一是量，即在交易中買入一定量的外匯，維持匯率穩定；二是價，即控制中間價。在交易量上干預是2003年以來、尤其是2006年以來慣用的方式。價格干預也一直存在，但由於央行通過購匯穩定匯率，收盤價與次日央行主導確定的中間價的偏離，不是那麼顯著。

　　中國社科院世界經濟與政治研究所研究員張斌認為，貨幣當局顯著減少入市購匯干預，是人民幣匯率形成機制的實質性進步。但目前看來，市場化的取向並不徹底，在中間價與前一交易日收盤價的連續性方面，進展還是不夠；如果不讓市場定價，減少交易量干預的嘗試是持續不下去的，「切不可再回到入市干預的老路上去。」

　　一位接近監管層的人士認為，央行如何退出匯市干預，仍在摸索期。是不是量和價的干預都一下子退出、完全不干預，仍在試探、摸索。

央行不再接盤

　　10月初開始，即期市場人民幣由此前的貶值預期轉為升值預期，外匯開始供大於求。但市場上曾經的大買家——央行幾乎不再接盤，商業銀行手中的外匯頭寸越來越難賣出。

　　央行外匯佔款數據的變化佐證了這一點。10月，人民幣即期匯率持續升值，但央行公佈的貨幣當局資產負債表顯示，央行外匯佔款僅為10.84億元，低於三季度人民幣貶值期間的月度新增外匯佔款規模。

　　同時，央行仍強力主導著中間價的定價權，中間價並未緊隨市場上強烈的升值預期。以11月15日為例，前一個交易日人民幣兌美元收於漲停價6.2252元，已經連續12個交易日漲停，但當天的中間價反而較前一日貶值24個基點，為6.2905元。

　　央行在外匯市場中交易量上的放手與價格上的干預，是人民幣連日漲停的主要原因。從10月底到12月上旬的絕大多數交易日中，人民幣兌美元的即期市場都觸及漲停，而且經常是在開盤不久價格就升至中間價上浮1%的上限。

　　「央行這樣做必然導致困境，」張斌認為，央行既要定價，而且價格不是市場供求平衡的價格，又不買入外匯來維持自己定的價格，金融機構就被迫持有很多外匯頭寸，而且如果人民幣升值，金融機構就會虧錢。

　　受外管局結售匯頭寸額度限制的商業銀行不堪其苦，期待央行購匯，同時也展開一輪博弈，每日一開盤價格即到漲停點，即期市場有價無市，交易量明顯萎縮。很多交易員認為，央行總不至於坐視即期市場死掉。

　　上述接近監管層的人士說，之前從來沒有出現過央行完全不入市的情況，這次嘗試，也在觀察在沒有干預的情況下，市場到底是什麼情況。

　　有交易需求的商業銀行被逼著想辦法自求平衡，轉而去不受中間價上下1%波動區間限制的短期外匯遠期市場，降低點差賣美元。11月，人民幣兌美元遠期T+0、T+1和T+3（1D）的交易量明顯增加。中國外匯交易中心的統計顯示，11月1D交易546筆、78.7億美元。而2011年12月至2012年10月，1D的月平均交易量為28筆、8.09億美元。

　　但其實，在中國外匯交易中心的產品指引中，T+0、T+1與T+2同屬於外匯即期交易，只是價格計算方法與其他遠期標準期限相同。12月3日央行的一紙通知，封上了T+0和T+1交易之門。《關於重申銀行間外匯市場即期交易範圍的通知》指出，T+0和T+1屬於外匯即期交易，適用即期交易的相關規定。

　　央行此舉屬堵漏之舉，但在外匯交易員看來不盡合理。上述城商行外匯交易員認為，T+0和T+1定為即期交易，其實並不合理，因為與即期存在外幣和人民幣的利差，價格不應該一致，央行的通知更加劇了流動性匱乏。市場只剩T+3可選，但很多銀行沒有衍生產品資格，幾乎所有城商行都沒有資格。

　　張斌認為，央行基於國際市場巨變，及中國宏觀經濟基本面的變化等因素，改變了外匯市場上的供求基本面，使得市場供求較以前更加平衡的情況下，乘勢而為，減少干預，引入了更富彈性的人民幣匯率形成機制，是實質性的進步。

　　2011年四季度以來，央行在外匯市場上買入外匯產生的貨幣當局外匯資產顯著下降。貨幣當局資產負債表顯示，2003年初至2011年9月，央行平均每個月在外匯市場上淨購入超過2000億元人民幣等價的美元；2011年10月至2012年10月，央行在外匯市場上平均每個月的淨干預量只有112億元人民幣。

市場化下一步

　　但很顯然，由於央行依然主導中間價，目前並未形成市場化的匯率形成機制。

　　減少干預是進一步市場化的小步嘗試。但張斌認為，如果最終還是不讓市場來定價，連續漲停的局面將繼續下去，減少干預的方式也不能長期持續，一個妥協辦法是央行繼續幹預，把市場上多餘的美元賣盤都全抽掉，「這就又回到老路上去了」。

　　12月10日上午，即期市場人民幣依然漲停，但到下午收盤前，大行入市購匯。此後幾天，陸續出現幾筆國有大行的美元購匯買單。交易員認為，這就是代表央行意圖的干預。

　　此後，外匯市場流動性有所恢復。上述城商行的外匯交易員說，也追買了部分美元頭寸；而且到年底有些大客戶如石油企業購匯量很大，也會使市場整體更平衡些。12月12日開始，即期市場人民幣未再觸及漲停。

　　最近幾天央行入市干預，是救急注入流動性，還是回到原來干預的老路？仍需觀察央行後續的行為。

　　央行的底線並不明晰，在上述城商行外匯交易員看來，預計年底前央行要守住6.23關口，即2012年人民幣對美元升值在1%左右。

　　張斌認為，要解決前段時間外匯市場的困境，根本的出路是儘量減少對中間價的干預，讓市場來決定價格，儘可能讓價格保持延續。但這樣做的結果是，短期內人民幣升值幅度可能會比較大。

　　目前國際經濟環境依然未穩定，歐美持續以量化寬鬆擴張貨幣，中國外貿出口增速回落到歷史低位，中央政府仍在努力穩定外貿，各方對於經濟基本面是否支持大幅升值存較大分歧。「央行擬定中間價就是明顯在引導市場，央行不樂於看見人民幣升值過快過多。」上述城商行外匯交易員說。

　　但張斌認為，若貨幣當局確信匯率已經接近供求平衡水平，就沒必要對中間價有那麼多干預；如果放開，短期內升值可能出現一定超調，但供求就會調節，市場預期會變化，之後還會再回調。

　　匯率市場化改革的另一個方向是進一步擴大波幅。張斌認為，如果中間價完全放開，每天1%的波幅已經不小了。

　　巴克萊亞洲首席經濟學家黃益平接受財新記者採訪時說，從長遠來看，進一步擴大人民幣對美元匯率的波幅，是必然的。但目前來看，如果能用足1%的波幅已經相當靈活，連續一週、一個月的匯率調整幅度是相當大的，畢竟新興市場國家，也不想讓匯率波動太大。

　　匯率形成機制進一步市場化，並不意味著央行完全不干預，而是會針對市場的異常波動進行必要的干預，且干預規則應更明確。

　　張斌認為，關鍵是要讓干預成為彌補市場缺陷的手段，而不是替代市場自發的供求調節能力。貨幣當局應該告訴市場，自己的底線是什麼，一旦觸及底線就出手，樹立央行的公信力。例如可以規定，若人民幣一個月升值超過3%，短期內會對貿易形成威脅，就可以出手干預，「但底線一定要告訴市場」。■

香港金管局一天內四度幹預匯市 拋126億抑制港幣升值

余永定：中國應停止匯市幹預 避免增加外匯儲備

據路透，中國社會科學院世界經濟與政治研究所研究員余永定建議，中國央行應停止幹預外匯市場，實行浮動匯率制度，避免進一步增加官方外匯儲備，以緩解目前存在的嚴重資源錯配問題。

他撰文稱，人民幣匯率離均衡水平不遠已在國內形成共識，這意味著停止幹預後，盡管匯率會升值，其升值幅度也是有限的，市場化的人民幣匯率對經濟增長的影響也將有限。

他稱：“中國必須避免進一步增加官方外匯儲備。在目前情況下，達到這一目標的、唯一有效的辦法就是讓中國人民銀行停止幹預外匯市場。而這無疑意味著實行浮動匯率。”

近年來，中國一直在穩步推動人民幣利率自由化。2007年5月，央行允許人民幣進行雙向浮動，浮動區間從0.3%擴大到0.5%；2012年4月，浮動區間從0.5%擴大至1%；今年3月，浮動區間又進一步從1%擴大至2%。

澳新銀行預計，考慮到上次擴大浮動區間是在2012年，近期內應該不會再次擴大浮動區間。

余永定同時指出，由於中國金融市場缺乏深度和彈性，短期跨境資本的迅速流入或流出會使人民幣匯率出現過度的波動。因此，中國需要通過對短期跨境資本流動的管制來減少匯率波動。

他並引述數據稱，中國目前已積累了5萬億美元左右的海外資產，3萬億美元左右的海外債務。但是，盡管中國有2萬億美元的凈資產，卻在過去十年中連年出現投資收益赤字，意味著每年要向外國支付巨額利息。這種現象表明存在嚴重的資源錯配問題。

中國9月實現貿易順差310億美元，較前值498.3億美元有所縮小，預期為411億美元。該數字顯示，人民幣目前仍存在一定的升值壓力。

中國央行行長周小川稍早強調，中國政府將繼續向前推進結構調整，利率市場化改革將持續進行，以提高金融資源的效率及改善貨幣政策框架。人民幣匯率改革將進一步改善，資本賬戶可兌換的步伐將穩步提升。

中國的外匯儲備目前已經逼近4萬億美元，占到全球外匯儲備的四分之一。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

美元期貨有望明年登陸中金所 匯市越來越近

《上海證券報》（上證報）獲悉，中國金融期貨交易所（下稱“中金所”）已將外匯期貨上市的相關方案上報證監會，爭取明年推出歐元兌美元及澳元兌美元的交叉匯率期貨，未來再推人民幣匯率期貨。繼昨日傳出國泰君安拿下首塊外匯牌照的消息後，中國匯市開放更進一步，外匯期貨將為發展滯後的中國金融期貨業務打開創新的突破口。    

所謂交叉匯率，是指兩個外幣間的兌換匯率，交叉匯率期貨是指以外幣兌換匯率為標的的期貨。期貨業人士向上證報介紹，中金所發起的調研顯示，中國實體經濟面臨的交叉匯率風險規模中，歐元兌美元風險規模為3153億美元，澳元兌美元風險規模為1097億美元。交叉匯率年波動約10%，遠大於美元兌人民幣2%的年波幅，中國有三分之一的企業面臨交叉匯率風險。

今年10月29日，中金所正式啟動歐元兌美元和澳元兌美元的外匯期貨全市場仿真交易，為即將到來的外匯期貨掛牌交易奠定了基礎。當時之所以選擇這兩個均涉及美元匯率的即期匯率合約標的，是因為美元和歐元是全球前兩大交易結算貨幣，也是國內企業對外貿易結算最重要的兩個幣種，澳元則是與大宗商品進口關系較大。

至於為何先推交叉匯率期貨，知情者向上證報表示，原因之一是有利於規避目前中國外匯管制和外匯方面的政策。

與西方發達經濟體和其他“金磚國家”相比，中國金融期貨發展相對滯後。美國期貨業協會的數據顯示，2013年，全球84家交易所的外匯期貨期權衍生品已成為僅次於利率衍生品的全球第四大類場內交易品種。巴西、俄羅斯和印度等新興經濟體也相繼推出外匯期貨。而目前中國金融期貨僅有股指期貨、國債期貨兩個品種。

近幾年來，中國國內推出外匯期貨的呼聲越來越高，不支持的聲音也從未間斷。業內人士稱，外匯期貨能夠為企業提供公平、透明的交易平臺，不僅有助於推動人民幣匯率交易場內化，而且能幫助企業實現套期保值規避匯率風險。但國內對推出外匯期貨的態度、時機和路徑選擇方面尚存爭議。

不支持的觀點之一是，外匯期貨市場具有很大風險，而中國缺乏與國際接軌的條件，如缺乏發達的金融市場、利率未完全市場化、貨幣尚未自由化及資本市場沒有完全放開。華東師範大學教授黃澤民今年4月接受《中國證券報》采訪時表示，經過7年匯改，人民幣匯率市場化機制初步形成，場外人民幣外匯衍生品市場漸趨成熟，外匯期貨、期權上市的條件已經具備。

除了外匯期貨這樣的金融期貨創新，中國也在加快開放金融市場。昨日華爾街見聞援引路透消息稱，中國主要券商國泰君安證券公司已獲外管局批準，可開展即期結售匯業務和人民幣與外匯衍生產品業務，這是中國首家券商機構獲準經營結售匯業務。基金、保險和信托等領域預計也將很快有公司獲批參與外匯市場。

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俄央行再度幹預匯市——但一切都是徒勞的

俄羅斯央行再度出手！

財經網站Marketwatch援引市場人士消息稱，在油價下跌的影響下，盧布今天跌至歷史新低，迫使俄羅斯央行再度出手幹預。

今天早些時候，盧布跌至57.9860的歷史新低，但隨即在兩分鐘內迅速回落至55.94，隨後又反彈至57.33水平。

法興銀行俄羅斯分行Rosbank首席外匯交易員Dmitry Stadnik表示：“這看起來像是央行在幹預市場，引發了快速波動。央行希望滅火，但很難扭轉油價下跌帶來的大趨勢。”

俄羅斯央行對此並沒有立刻回應。央行的數據通常會滯後兩個交易日。周五的數據將會在下周二在央行網站上公布。

昨天，為了抑制盧布下跌，俄羅斯央行加息100個基點至10.5%，但盧布不升反降。俄羅斯央行表示，即便在現有的油價下，盧布仍然被低估了20%。

央行還稱，如果CPI加速上升將繼續加息，將在1月30日再次召開議息會議，預計2015-16年俄羅斯GDP增速接近於零。

由於遭受西方制裁，進口受到限制，加之盧布貶值催漲價格，俄羅斯上月通脹率達到9.1%，大幅超出俄羅斯央行制定的5.5%的目標。俄羅斯央行預計，明年一季度通脹率將攀升至超過10%，但隨後將會下降。

央行還稱，俄羅斯黃金儲備一周來減少了43億美元。近年來俄羅斯一直是全球黃金的凈買入方。在過去10年，其黃金儲備翻了三番。

直到最近一段時間以前，俄羅斯一直都並未動用其龐大的黃金儲備。近期由於原油價格大幅下滑外加制裁影響，盧布對美元大跌，俄羅斯央行不得不出售黃金儲備以對付通脹和盧布下行。但這絲毫沒有能夠阻止黃金下跌。

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行長發話 瑞士央行可能再“突襲”匯市

在本周令市場大為意外宣布放棄本幣匯率下限兩天後，瑞士央行又發出了新的危險信號：該央行行長昨日表示，為壓低瑞士法郎的匯率，已準備必要時再度幹預匯市。

昨日接受瑞士日報《新蘇黎世報》（NZZ）和Le Temps采訪時，瑞士央行行長Thomas Jordan表示，將繼續監控形勢，必要時采取行動：

“我們已經告別最低匯率，但還會繼續在決策時考慮匯率形勢，如有必要會幹預匯市。”
“只要目的正當，而且可以承受，大規模幹預就有用。”

本周四，瑞士央行宣布放棄維持三年的瑞士法郎對歐元匯率下限，瑞士法郎對歐元匯率當天暴漲將近28%。此前大量押註瑞郎下跌的投資者損失慘重，多家外匯券商集體爆倉，德意誌銀行、花旗這樣的華爾街大投行估計虧損過億美元。蓬勃獲悉，對沖基金大佬Marko Dimitrijevic旗下8.3億美元資產的基金幾乎損失全部投資資金，將要清盤。

Thomas Jordan昨日接受采訪時為本央行的決策辯護，稱瑞士法郎的匯率下限此前導致市場投機活動增加，堅稱放棄下限帶給全球市場的震動和對瑞士經濟的沖擊最終都會平息。Jordan說，瑞士是獨立的國家，有獨立的貨幣政策，瑞士法郎長期與歐元掛鉤這種問題毫無意義：

“瑞士法郎是我們的貨幣，把它和另一種貨幣聯系起來沒有意義。”

華爾街見聞昨日文章援引彭博衡量結果稱，經歷了近日高漲，瑞士法郎躍升為高估程度最嚴重的G10貨幣。瑞士法郎對美元和歐元的匯率分別高估了27.5%和26.5%。

Jordan昨日表示，瑞士法郎仍“大幅高估”，希望瑞士央行采用負利率會削弱瑞士法郎的吸引力。但他排除了以資本管制方式降低瑞士法郎需求的可能，說為壓低瑞士法郎匯率而限制外資流入瑞士“不是現實的選擇。”

瑞士央行公布上述放棄匯率下限的決定後，Jordan在當天的新聞發布會上說，鑒於金融市場的情況，維持歐元瑞郎下限已經沒有意義。這對於市場可能是一個意外消息，但是央行"必須出其不意"。短期的痛苦將帶來長期的受益。市場當天的反應有些過度。

此後華爾街見聞文章援引市場人士觀點解釋，瑞士央行預計歐洲央行將公布全面QE可能導致大量避險資金湧入瑞士，屆時將無力吸納大量歐元維持本幣匯率穩定，與其被迫放棄瑞士法郎的匯率下限不如先發制人，所以主動放棄有關匯率下限的承諾。

華爾街見聞文章還提到，花旗分析師預計，瑞士央行今後可能增加恢複瑞士法郎與歐元匯率掛鉤的可能性，以此創造雙向市場交易。除非明確表示“永遠不”與歐元掛鉤，否則瑞士央行可能讓掛鉤的猜測始終成為一種可能出現的情形。

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瑞士央行聲稱準備好幹預匯市 瑞郎“上竄下跳”數百點

瑞士央行（SNB）今日再次重申對外匯市場進行幹預的意願，導致瑞郎“上竄下跳”數百點。

據彭博社，SNB副行長Jean-Pierre Danthine在接受采訪瑞士《每日導報》(Tages-Anzeiger)時表示，“我們已經從根本上做好了準備。”

該報今日刊登了此次采訪，《日內瓦論壇報》(the Tribune de Geneve)和24 Heures報也報道了Danthine類似的言論。

另據路透社報道，在被問及新的匯率策略時，Danthine稱丹麥克朗與歐元掛鉤的策略不適合瑞士，而新加坡的機制“值得認真研究”。新加坡允許坡元兌該國主要貿易夥伴的貨幣在一個未公布的交易區間內波動。

他還為SNB決定放棄瑞郎兌歐元上限的決定作出辯護，稱該政策的風險已開始超過收益。“理論上，資產負債表可以無限增長。但是，這麽做的話，SNB（在極端情況下)將被迫向市場註入過多瑞郎。”

實際上，自1月15日意外棄守歐元/瑞郎1.20底線並下調存款利率至-0.75以來，SNB決策者前後對多家瑞士媒體表示，瑞郎被高估，已準備進一步幹預。

Danthine的采訪被公布後的數小時里（瑞士時間上午10:57），瑞郎對歐元下跌超過1%，歐元/瑞郎最高上漲了250點至1.03825，創下1月15日以來新低：

昨日美元/瑞郎和歐元/瑞郎均上漲超過1%。路透社報道稱，SNB可能幹預了匯市，因為SNB公布的數據顯示，上周商業銀行存放在SNB的活期存款創下了至少2013年3月末以來的新高。

彭博社今日報道稱，SNB發言人Nicolas Haymoz拒絕對瑞士央行是否在幹預匯市置評。

瑞穗銀行（英國）對沖基金銷售部主管Neil Jones告訴彭博：

市場對（SNB的）幹預是全面戒備的。實際上，SNB一直在說它隨時可能幹預外匯市場。但是從來沒有人出來證實（SNB是否已經幹預），只是這麽推測而已。

美國金融博客Zerohedge表示，實際上確實沒有SNB官員出來承認幹預，於是歐元/瑞郎漲幅盡數回吐：

摩根士丹利歐洲交易策略主管Ian Stannard告訴彭博社:

歐元/瑞郎的走勢引人關註，它導致歐元的波動更大。很顯然市場會廣泛地討論SNB的下一步舉動，盡管尚不清楚究竟會是什麽。

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全球匯市綜述：美聯儲會議大戲落幕，美元急跌後回穩

玩完股市再玩匯市(2015/8/20)

人民幣“入籃”前夕 全球匯市騷動

人民幣“入籃”前夕 全球匯市騷動

一財網 薛皎 2015-11-30 23:04:00

招商銀行同業金融總部高級分析師劉東亮昨日對《第一財經日報》表示，人民幣加入SDR，可視為人民幣在成為全球主要貨幣道路上的里程碑，意味著人民幣的重要性得到IMF官方認可，這有助於推動人民幣在國際金融領域的應用和人民幣的國際化。