新三板期待做市聚人氣

黑馬動態 | 宇昂科技做市背後，兩年半蟄伏與一夕爆發

 7月14日，新三板掛牌公司宇昂科技（430179）發布公告，宣布公司由協議轉讓變更為做市轉讓，發行價13.80元，首日報收14.75元，漲幅6.88%.

 “我們要做中國的巴斯夫，做水溶性高分子領域的航母。”2011年黑馬大賽總決賽上，上海宇昂科技創始人王宇表達了自己的決心。這一次，王宇離他的夢想又更近了一步。 

第一個吃螃蟹

很多科學家做企業都有執行力不足的問題，王宇卻在有著出色的技術背景同時，具有極強的執行力。2012年底，宇昂科技登陸新三板，成為上海首家新三板掛牌企業。當時的新三板剛剛擴容，只有大約200家掛牌公司，還處在一片冷清中，前途充滿著不確定性。

然而，一向敢想敢幹的王宇決定做上海張江最早吃螃蟹的人。張江管委會希望最早登陸新三板的是高科技、高成長性的企業，對於財務的要求反而不是很嚴格。這一點打動了王宇，那時的宇昂科技在技術上已經非常領先，但是企業規模還比較小，財務數據離上創業板還隔著一個夢想的距離。上不了創業板，王宇決定在新三板上博一把。當時，全國有4個新三板試點園區，每個園區選出5家代表，宇昂科技便是張江園區推出的第一家新三板公司。 

參與國標制定 

作為最早登陸新三板的上海企業，宇昂科技在接下來的兩年半里卻表現得異常沈默，幾乎沒有發生過股權交易。這是由於水溶性高分子產業前景不好，還是另有原因，不禁讓人疑惑。 

“其實，有不下50家企業找過我們，想做股權轉讓交易，但我都沒有答應。”王宇覺得，在新三板上並非只有股價才能體現企業的價值。

 目前，宇昂科技大半的銷售來自海外市場，產品出口50多個國家，主要涵蓋醫藥、化妝品、水處理等領域。它的對手不是國內企業，而是國際著名的歐美企業。現在，在全球水溶性高分子PVP聚合物領域，德國BASF（巴斯夫）和美國ISP霸占了全球80%的市場。要從這兩家巨頭虎口奪食，在王宇看來只有靠技術的硬實力，別的都是空談。

這兩年間，宇昂科技在研發上投入的成本很大，不斷開發新產品。在國內同行還擁擠在中低端PVP領域時，宇昂科技瞄準以醫藥、化妝品應用為代表的中高端PVP產品的開發，這樣就避開了國內同行的競爭。宇昂目前擁有20多項發明專利、7項PCT國際專利。

最讓王宇興奮的，也是公司一直保持低調沈默的原因是：宇昂科技在這兩年間參與了水溶性高分子國家標準的制定。從此，在水溶性高分子領域，中國也有了自己的標準和話語權。國外的產品要想進入中國市場，必須按照中國標準執行。王宇覺得，宇昂參與制定的國標讓公司占領了戰略制高點，面對國內龐大的市場，宇昂的投入意義非凡。 

水溶性高分子的國家標準已經參與制定完成，另一些資質的考核也已經拿到。王宇覺得，已經沒有什麽秘密需要保守了，是時候張開懷抱更好地擁抱資本市場了。所以，宇昂科技選擇現在做市，讓資本助力企業跑得更快。 

加大國內市場開發

2014年，宇昂科技總營收為5477.8萬元，比上一年增長45.37%；凈利潤203.7萬元，增長234.56%，銷售額和毛利都有顯著提高。當年，宇昂科技還開發了10項新產品，共獲得18項專利授權。歐美藥企前50強中有很多是宇昂科技的客戶，如輝瑞、雅培、諾華、GSK等藥企巨頭。其中，雅培在去年成為昂宇科技的第三大用戶，占其去年總銷售額的5.4%。而海外銷售已經占到公司去年銷售總額的70% 

“水溶性高分子在國內的發展特別快，應用也很廣，每次當我們開發新的應用領域，那一塊領域都足夠宇昂開拓自己的市場。”王宇說，他不怕國內同行的競爭，宇昂科技的競爭對手非常明確，就是德國BASF和美國ISP這兩家巨頭。

除了大力開拓國際市場，宇昂科技在國內的發展也顯著加快。2014年，宇昂科技在國內市場的銷售額達到2000萬元左右。王宇預估，今年公司國內銷售額在去年的基礎上，還會有35%到50%以上的增長，經過蟄伏的宇昂科技，將迎來跨越式發展的新階段。 

版權聲明：本文作者蔡鎏，由王冀編輯，文章為原創，i黑馬版權所有，如需轉載請聯系zzyyanan授權。未經授權，轉載必究。

新三板分層年底落地 做市指數兩周大漲10%

新三板分層年底落地 做市指數兩周大漲10%

一財網 周宏達 2015-11-18 18:47:00

本周市場整體大幅上漲、成交快速放量，連創五月新高，三板做市指數連續兩天漲幅超過2%。在接近年尾時市場表現出強勁的回暖態勢

新三板做市指數十三連陰 市場融資功能受損

分層方案發布以來，新三板預增發次數呈現逐周下滑的趨勢，由於市場流動性不佳，不少企業股價跌破定增價，新三板一級市場的信心已經受到二級市場連累。單筆融資從預案到完成所耗費時間有所延長，同時定增失敗的案例持續增加。

一位醫藥類掛牌企業董秘對《第一財經日報》表示，由於當前公司低於上一輪發行價格，下一步定增難度較大。“如果價格定低了，上一輪增發的股東不會同意，如果價格定高了，投資機構內部通不過。”

南北天地（430066）董秘、財務總監崔彥軍告訴《第一財經日報》記者，“流動性匱乏、定價功能受損，已經嚴重影響到企業融資。現在基礎層對外部機構增發靜態市盈率只有10-12倍，創新層15倍左右。即使這樣，新三板企業發行失敗的案例不勝枚舉。缺少快速發展所需的資金，正在嚴重影響的企業創新和研發投入。”

聯訊證券研報顯示，到7月12日，今年共有225起終止或中止撤銷定增的案例，新三板企業定增失敗的概率正在增加。在這些定增失敗的案例中，有34起定增募集資金總額超過了1億元。

北京一位上市券商新三板業務負責人對本報記者表示，目前新三板的融資糾結點在於，掛牌公司認為新三板是公募市場，但流動性不足導致投資人認為這是私募市場。雙方對市場定位判斷預期不一致，價格分歧就此產生。

7月21日，全國股轉系統副總經理隋強在北京一場論壇上發表主題演講，他指出，股轉公司將從源頭上厘清新三板市場定位、推動完善上位法依據、改革交易制度、豐富投資者群體、提高掛牌公司質量、增強做市商組織交易和定價能力等。目前這些工作正在系統有序地推進。

隋強在發言中指出，上半年掛牌公司共完成1558次新股發行，募集資金652.7億元，其中非金融業融資是627億元，占比是96%，環比提高了28個百分點。先進制造業、現代服務業發行融資金額占全市場的82%，掛牌公司募集資金的用途主要以生產經營性需求為主，上半年用於補充流動資金發行合計1774次，占比四分之三。

亞太金融理事會新三板組委會秘書長丁尚萬對《第一財經日報》表示，盡管定增市場整體降溫，但參與定增的投資者結構卻出現了可喜變化。“今年來參與定增認購的投資者中，產業基金認購比例大幅上升。產業基金屬於戰略性投資者，主要目的是整合產業鏈上下遊的資源，產生協同效應。隨著各個細分行業產業基金的進場，新三板的退出渠道除了IPO以外，也可能被發起產業基金的上市公司並購。”

私募做市年內落地 新三板“清淡”局面仍難解

全國中小企業股轉系統公司副總經理隋強28日在“新三板發展戰略高層論壇”上對近期的政策預期做出明確。他表示，股轉系統正在研究圍繞市場分層的差異化安排，私募參與做市也將很快推出。

“除了改革我們現行的交易方式之外，我們近期有個比較大的工作，就是私募基金作為做市商，我們前期的基本工作已經完成，年內制度推出應該沒有問題。”隋強進一步表示，投資者門檻降至三百萬也“可以探討”，公募基金入市、QFII和RQFII參與等，則需要研究實踐中如何落地。

新三板擴容至全國將滿三年，經過前期的爆發式增長之後逐步回歸平靜。私募做市制度年內落地，恐怕仍然難以化解市場流動性不繼的問題，新三板“成長的煩惱”短期還將持續。隋強在會上也坦言，市場到了再次思考、再次出發、二次創業的關鍵階段，從以往量的成長到質的提升的階段 ，希望大家保持信心。

私募做市“遲到”

新三板實施分層之後，市場進入雙重清淡期——政策面進展較慢、市場交投冷清。進入下半年以來，無論是掛牌企業還是做市商，都處於市場“高熱”之後的冷靜期。

截至8月28日，新三板掛牌企業數量達到8940家。雖然在擴容之後經歷了市場規模的迅速壯大，但是就市場基礎制度而言，仍有多項核心制度面臨改進。而這也正是市場一直期待的“政策紅利”。

據聯訊證券研究總監付立春觀察，新增掛牌企業的速度從下半年以來，近期已逐漸放緩，掛牌頻率繼續下滑。在分層推出之後，由於缺少後續配套政策的跟進，創新層企業並未充分感受到分層前後的差異性，掛牌企業尚未真正享受到分層制度落實帶來的政策紅利。

與2015年初的設想相比，除了已經落地的分層制，尚未落地還有“轉板”上市、競價交易機制、投資者門檻調降、公募基金入市、做市商擴圍、大宗交易制度等。《第一財經日報》記者多方采訪發現，業內認為短期內可能會推出的制度是大宗交易制度，至於轉板上市、降低門檻等短期內都很難有進展。

據付立春分析，新三板當前所面臨的考驗是一批早期投資基金即將到期解禁，如何處置投資基金的退出問題成為了擺在監管層面前的當務之急。在這種背景下，引入大宗交易制度成為了監管層的首選。因為到今年年底，不少新三板產品面臨到期兌付的問題，如果不進行輔助退出，而都從二級市場進行拋售，勢必會對整個新三板市場的協議和做市交易帶來很大的拋壓，這會對新三板市場產生非常不利的影響。

因此，從市場的行情來看，如果在現有的政策預期下，他預計可能只會推出大宗交易平臺，而大宗平臺的交易方只是針對現有的新三板投資機構，這很有可能是今年第一個政策紅利。

至於私募參與做市，對新三板而言並非新鮮提法。在2014年發布的《全國中小企業股份轉讓系統做市商做市業務管理規定(試行)》中，對做市商的範圍就留下了“口子”。《第一財經日報》當時從股轉系統相關負責人士處獲悉，未來做市商可能將向PE、VC等擴圍，甚至還有可能擴展到資產管理公司、基金等金融機構。

今年5月27日，證監會宣布將開展私募機構參與新三板做市業務試點，做市商正式擴圍至私募。根據安排，股轉公司將研究制定試點機構的遴選方案及相關配套規則，從資本實力、專業人員、業務方案、信息系統和誠信記錄等方面設置備案條件，制定備案申請材料內容與格式指引，明確備案申請程序，待履行有關程序後及時向市場公布。另外，股轉公司將啟動受理私募機構申報材料，組織評審，擇優選取試點機構。

旨在促進交易

新三板正式引入做市商制度是在2015年8月，彼時做市制度被寄予厚望，監管層希望可以發揮為企業定價、提供流動性兩大功能。但是實行近兩年時間，市場交易依然不活躍，相對寡淡的流動性讓各方都開始對新三板的未來產生懷疑。

近日有券商新三板業務人士也對記者表示，業內確實存在一種困惑——做市制度到底有什麽用?“企業來問我們，我們也回答不來。”一家券商的做市業務人士告訴《第一財經日報》記者，做市商本來是可以發揮一種價格“承托”、嫁接交易的職能的，但現在市場上機構投資者熱情不高，做市商缺少對手方。

市場流動性太低，也是股轉系統正在試圖解決的問題。據隋強28日介紹，新三板分層之後，股轉系統正在研究圍繞市場分層進行差異化制度安排。為了促進交易達成，股轉系統除了改革現行交易方式之外，還將推動私募做市落地。

“我們近期有個比較大的工作，就是私募基金作為做市商，我們前期的基本工作已經完成，年內制度推出應該沒有問題。”隋強稱，股轉系統也在考慮市場準入、投資者適當性管理方面的問題，與傳統資產指標、證券市場指標來評價相比，是否有更好的評價指標標準。

對於市場呼聲很高的將門檻從500萬降至300萬，甚至100萬，隋強表示“也可以探討”，但是堅持機構投資者市場的方向不變。他同時表示，QFII和RQFII參與政策將很快推出。

除了投資者門檻，市場各方也非常關註公募基金入市問題。隋強對此表態模糊，預計短期內難有明確進展。

“講一個政策訴求很容易，但是如何落地，這就是另一個問題了。”他解釋稱，公募資金這麽大的體量，配置什麽樣的資產，市場的流動性水平和整個投資標的規模能不能支撐公募資金來參與，這都是實踐中需要考慮的問題。

跳出概念窠臼 不應對標A股

失望源自希望，而希望源自誤解。新三板市場參與者當中相當一部分都在以A股的概念、指標在衡量新三板，並作出判斷。

盡管監管層一再強調，新三板與A股市場的邏輯不同，盲目套用市盈率、交易頻率等概念會形成錯誤的認識，但是A股市場超高市盈率的吸引，加上中介機構的“上市”、“融資”的夢幻渲染，觀念的改變並非朝夕之間可完成。

“到了今天地步，突然發現有些概念變得似是而非，比如他是場內還是場外市場，是上市公司還是掛牌公司，是公眾公司還是非上市公眾公司……這些概念交疊在一起，到了這個階段，又成為這個市場需要深度思考的問題。”隋強表示，許多人會問，新三板在全球範圍內，到底可以和哪個市場類比?不過根據他的實踐經驗，他認為很難和任何一個市場相比，股轉系統在進行制度設計時也將拋棄既有、傳統的理念，基於如何服務好創新型、創業型中小微企業主題，進行制度設計。

他建議跳出概念的窠臼，不去對標A股以及其他任何一個市場，只需要明確新三板未來的發展方向是確定的——市場化、法制化、獨立市場設計。

現實中人的思考路徑、投資路徑，往往會把成功的一級市場作為對標對象。由於國內市場往往強調融資功能而忽視投資功能，從這一角度確實可以得出交易所交易過度、新三板交易不足的結論。但是，新三板流動性水平應該保持在什麽情況，應該取決於投資者參與市場的目的，而不是取決於別的市場的流動性水平。

“新三板很年輕，走到今天，如果要回頭總結經驗，創新是重要的經驗和特色。”隋強表示，當前《證券法》對企業利用資本市場的安排主要是針對成熟企業，並不適合中小企業。在他看來，融資機制到底是交易所那套還是納斯達克那套並不重要，更重要的是圍繞中小微企業特性的需求構建持續融資基礎，這比概念更重要。

中泰證券遭立案調查 做市交易淪為“雞肋”

正緊張備戰A股的中泰證券近日收到了證監會的立案調查通知書。中泰證券內部知情人士向《第一財經日報》記者證實，立案調查與中泰證券去年的做市交易有關，目前調查已經結束，處罰結果將會在近日公布。

按照證監會有關規定，發行人主體資格存疑或中介機構執業行為受限將導致審核程序無法繼續。此次證監會對中泰證券的立案調查，或將一定程度上影響其自身上市進度。

做市商制度是我國證券市場的新鮮事物，由於制度不完善，市場存在著五花八門的違規現象，遊走在規則的邊緣。業內人士認為，監管者對做市交易強化監管將會影響到整個做市板塊，同時，監管者也應推進配套政策落地，否則做市交易將受到市場摒棄。

做市違規或傷及IPO

公開信息顯示，中泰證券目前的IPO審查狀態為已受理，除了其自身IPO可能面臨被“中止審查”外，中泰證券投行業務也或受波及。按照證監會有關規定，發行人主體資格存疑或中介機構執業行為受限將導致審核程序無法繼續。

具體情形為包括發行人、發行人的控股股東、實際控制人及發行人的保薦機構或律師因涉嫌違法違規被行政機關調查，或者被司法機關偵查，尚未結案;保薦機構或其他中介機構被中國證監會依法采取限制業務活動、責令停業整頓、指定其他機構托管、接管等監管措施，尚未解除。

此前，銀河證券因為申請文件不齊備而被終止IPO審查。

根據證監會上周五公布的IPO審核進度表，由中泰證券保薦的共有20家公司。其中包括中原證券在內的9家準備在主板上市，另有10家企業擬登陸創業板。不過，有上市投行人士認為，由於新三板做市業務非保薦業務，應不對中泰投行業務造成大的影響。

中泰證券2014年8月加入做市，是最早一批參加新三板做市轉讓的券商，目前做市轉讓股票達到303只，是做市數量最多的券商，做市股票總市值達到2220億元。

本報新三板研究員宣繼濤認為，做市交易自去年以來出現過一些不規範的問題。在啟動做市階段，部分做市商以庫存股的名義從企業獲得低價股票後變相加價承銷給自身高凈值客戶，增加交易量，提升自身做市排名。在做市交易階段，部分做市商與場外交易者約定時間、價格和數量進行大宗對倒交易，這也違背了交易公平原則。

他認為，做市商還可能會與企業合謀，在尾盤拉升股價做高收盤，或者虛增庫存股成本。做市部門和券商的其他部門包括自營部門、推薦督導部門也可能出現利益交織的問題。“不過，由於目前交易制度存在漏洞和缺陷，做市商有時也是被逼無奈。”

去年以來，全國股轉公司對做市商的自律監管主要集中在做市部門和自營部門之間的沖突。今年1月，中泰證券由於自營賬戶參與其做市股票的買賣被股轉公司出具警示函。

今年2月，股轉公司以打壓股價的操縱市場行為中止國泰君安證券新增做市業務三個月，並對國泰君安采取了紀律處分，對其做市業務部負責人、場外市場部總經理和交易總監等人進行了通報批評。

去年12月31日收盤前最後十分鐘，國泰君安為了降低次年浮盈考核起點，以明顯低於最新成交價的價格集中賣出做市股票。這導致了圓融科技(832502.OC)、淩誌軟件(830866.OC)等13只股票收盤價跌幅超過10%，跌幅最大達20%。

新三板做市淪為“雞肋”

2014年8月，做市交易在新三板正式落地，在當時流動性不足的狀況下一度被寄予厚望，被認為能夠帶來流動性，發揮價格發現的功能。做市商數量也是創新層標準三考核的指標之一。

作為證券市場監管體系中的全新概念，新三板做市制度目前並不完善。一位新三板投資機構人士對《第一財經日報》記者表示，“三板操縱股價應該是見怪不怪的事，特別是一些企業定增的時候，他就是會去慫恿做市商，說把股價做到什麽位置，才能發行定增。企業在向投資者路演，就可以以這個價格為依據。”

去年，做市商由於以自營模式進行做市而廣受市場其他參與方指責。不少做市商以低於市場價格的成本獲得做市庫存股，以對沖持續報價帶來的成本。一位掛牌企業董事長告訴記者，“這是做市商以正當的理由掠奪企業的價值。”

然而，在越來越低迷的市場行情面前，做市還是協議、自營還是報價似乎都正在失去討論的意義。今年4月以來，三板做市指數開啟了漫長的下跌，9月7日微漲收於1079點，但仍低於去年年中市場因恐慌暴跌的最低點。在1500多家從協議轉做市的股票中，有800多只股票的價格已經低於協議轉讓時期。

在目前1635家做市企業中，過去3個月協議轉做市的企業只有110家，而此前轉做市的速度是每個月100多家。甚至有23家企業從做市轉讓更為協議轉讓，這些都是在今年發生。

做市商也從去年的“賺錢模式”變成今年的“虧錢模式”，記者了解到，有的做市商今年浮虧已經超過30%，個別券商甚至在考慮裁撤做市部門。一家券商做市部門負責人對第一財經記者表示，“做市商本身對流動性促進不提供太大作用，關鍵還是要有市場參與者，沒人參與的市場價格沒什麽意義，起不到價格發現的作用，也沒法流動。”

另一位券商做市部門人士告訴記者，“做市制度確實值得懷疑，最關鍵還是定位不清，券商敢拋不敢接。做市商已經經歷過幾個階段了，最開始沒票找票，隨便就賺;然後成交下滑，尋找交易活躍票;現在開始轉向PE，尋求有成長性的股票。”

他表示，做市商現在也需要轉型，應該把考核期拉長，關註少數、優質的企業。他認為，目前，做市對券商更重要的意義是提供服務的入口，未來可以為企業提供多維的服務，包括組織路演，企業宣傳，幫助企業對接投資機構、制定資本計劃、協助尋找並購標的等等。

股轉公司：部署私募做市試點 資產管理超20億元可申請

9月12日，全國股轉公司召開了私募機構做市業務試點工作部署會，滿足一定註冊資本規模和資產管理規模的私募機構將有機會成為新三板的做市商，打破目前只有券商能夠做市的局面。

記者了解到，約40家私募機構的代表，以及中國證監會私募部、非公部，中國證券投資基金業協會、中國結算、全國股轉公司有關負責人參加了今天的會議。全國股轉公司副總經理隋強主持會議，證監會私募部副主任劉健鈞做工作講話。

根據會議，參與做市PE機構需要滿足實繳註冊資本不低於1億元，持續經營三年以上，且近三年年均資產管理規模不低於20億元，申請機構及人員最近三年內未受過中國證監會行政處罰，設有專門的做市業務部門等諸項條件。私募機構開展做市試點前，還應通過股轉公司的專業評審，《專業評審方案》的將會在近期發布。

劉健鈞在會議上表示，做市業務試點工作對於新三板市場和私募機構的重要歷史意義。私募機構參與做市，一是能增加新三板市場的做市商種類和數量，二是能起到活躍交易的催化劑作用，三是通過發揮私募機構的價值發現功能起到穩定市場的作用。對於私募機構而言，做市業務將形成新的業務增長點，有利於提升私募機構的資管品牌和市場地位。

隋強在會議上發言稱，私募機構做市業務試點關乎新三板市場的長遠發展，亦關乎私募行業的榮譽。他指出，私募機構應重視參與試點機會，對照評審標準精心準備，與各方積極溝通，及時解決問題。同時，私募機構在準備申請材料的同時，應發揮自身價值投資優勢，積極著手開展做示標的研究，積累項目儲備，為試點工作的盡快順利開展奠定良好基礎。

全國股轉公司發布《私募機構全國股轉系統做市業務試點專業評審方案》

為做好私募基金管理機構(以下簡稱私募機構)參與全國股轉系統做市業務試點的遴選工作，根據《關於證券經營機構參與全國中小企業股份轉讓系統相關業務有關問題的通知》(證監發〔2014〕118號)、《關於做好私募機構新三板做市業務試點備案管理工作的通知》(證監辦發〔2016〕40號)、《全國中小企業股份轉讓系統業務規則(試行)》、《全國中小企業股份轉讓系統股票轉讓細則(試行)》、《全國中小企業股份轉讓系統做市商做市業務管理規定(試行)》等有關規定，全國股轉公司制定了《私募機構全國股轉系統做市業務試點專業評審方案》(以下簡稱《評審方案》)，現予以發布，並就有關事項公告如下：

一、符合條件並擬申請專業評審的私募機構(以下簡稱“申請機構”)應按照本方案附件《私募機構全國股轉系統做市業務試點專業評審申請材料內容與格式》的要求準備申請材料。

二、申請機構應自《評審方案》公布之日起30個工作日內報送專業評審申請材料，逾期全國股轉公司將不接收評審申請材料。

特此公告。

私募做市提振市場情緒 新三板走出“政策底”

9月19日即節後首個交易日，新三板做市指數繼續大漲，在盼來分層後的第一個政策利好後，市場開始形成“政策底”。私募機構做市能夠從需求端帶來增量資金，並且擴大做市商的種類，成為監管者“完善交易制度”的第一步棋。不過，有分析人士認為，私募做市商數量和可投入做市資金有限，市場觸底還有待更多的政策利好。

從產業資本的角度，新三板已經“跌跌更健康”，接近了A股上市公司並購和投資機構Pre-IPO的標的估值水平。在估值趨近股權市場後，新三板市場有望重新匹配企業和投資者對未來的預期，實現市場出清。

新三板久旱逢甘霖

受到私募做市試點消息提振，9月19日，新三板市場成交金額重回到10億元以上，三板做市指數繼續回升，收於1092點，走出一波月初以來的反彈行情。在密集政策作用下，市場似乎正在形成“政策底”。

在340只有交易的創新層做市股票中，接近210只出現上漲，其中湘村股份(835920.OC)漲幅最高達到16.9%，七星科技(430746.OC)、金丹科技(832821.OC)等多只擬IPO創新做市股漲幅居前。目前，新三板上共有220多家掛牌公司開始或者已經完成IPO輔導。

9月14日，全國股轉系統出乎市場意料地發布了合格私募做市商評審方案，開啟了私募做市試點，是新三板分層方案公布以來首個政策利好。方案為申請做市的私募設置了實繳註冊金和資產管理規模等門檻。

私募做市此前也推動了一波短暫行情，今年5月27日，證監會發布了做市商擴容到私募機構的決定，做市指數隨即大漲10個點，最高反彈至1195.5點。私募做市也被認為是9月1日召開的國務院常務會議中提及完善新三板交易制度的一環。

安信證券新三板研究負責人諸海濱估計新的方案可以為市場增加70多家做市商。他對《第一財經日報》記者表示，“私募做市最大的好處是為企業提供增量資金，私募做市還能增加做市商類型，目前做市覆蓋公司的偏好上接近，沒有很大的特色。從交易制度上，這也意味著離混合交易模式不遠了。”

中科沃土基金董事長朱為繹對本報記者表示，“私募機構會以股權思維進行做市，策略上會類似東方證券的精品模式，給具有投資價值的企業做市，而不是‘灑胡椒面’的模式。在做市前、後的整個產業鏈也會做銷售、路演等工作。”他認為，私募做市還要應對業績考核模式改變、不適用對賭協議等挑戰。

不過，股轉公司表示，為控制業務風險，首批試點私募機構數量不超過10家，並且私募機構必須使用自有資金進行做市，不得使用受托管理的客戶資金。同時，為防範利益沖突，私募機構不得為自己直接或間接持股10%以上的股票做市。

資深個人投資者大胡認為，私募做市只會帶來微不足道的增量資金，難以激發二級市場投資者的交易熱情，對流動性的改善作用極其有限。他告訴《第一財經日報》記者，改善新三板流動性還需要公募基金入場、明確轉板制度或者降低投資者門檻等配套措施。明確轉板制度能夠持續活躍局部行情，而降門檻能夠使新三板在保持獨立市場地位的同時改善流動性。

跌入股權市場創造市場出清

在過去十個交易日里，三板做市指數漲了8天，在市場持續綿綿陰跌後，即使小幅反彈也令人眼前一亮。不過，本輪反彈行情能夠保持堅挺，還是會像此前分層政策行情一樣短暫，仍然存在不確定性。

諸海濱認為，創新層股票價格已經接近底部。他表示，產業資本或者PE在投Pre-IPO輪時對新興行業企業的估值一般在12倍到15倍。而目前創新層公司平均市盈率已經降到22倍，按照目前凈利潤增速，年底動態市盈率將進入16倍到18倍的區間，已經接近股權投資市場的底部。

中報顯示，創新層企業近兩年中報收入保持強勁的增長勢頭，今年上半年平均收入增長28%，其中凈利潤增速超過50%的公司共333家，占比超過三分之一。不過由於流動性不足，創新層股票估值與基礎層估值日趨接近，年初以來跌幅已經超過基礎層。

安信證券研報指出，今年上半年，陽光私募手中的新三板籌碼增加了4倍，到6月底共持有3.39億創新層流通股。A股上市公司也大筆買入創新層企業，上半年增持幅度達45%，半年增加了0.97億流通股。

華東一家上市券商首席新三板分析師對《第一財經日報》記者表示，在新三板持續下跌的過程中，A股上市公司並購新三板企業速度明顯加快，跨板並購的趨勢已經開始出現。隨著新三板產業資本的加速介入和定價權加強，新三板估值中樞將逐漸趨於並購市場，階段性的“並購底”正在夯實。

據廣州恒生統計，剔除做市商，到今年7月，前十大股東中有上市公司的新三板掛牌公司已經達到269家，231家上市公司位於新三板企業的前十大股東之列。上市公司通過並購同一行業中優質的企業，能夠快速發展自身業務，產生協同效應。

不過，前述分析師認為，新三板市場未來的機會是結構性的，很多行業已經見底，存在超跌反彈的機會，可以選擇當前不那麽熱門，但預期退出時景氣度能達到高點的行業。

他表示，“現在新三板交投停滯，核心原因在於新三板沒有體現出賺錢效應，從而使整個市場預期坍塌，反彈的核心在於預期差的縮窄。由於企業和投資者之間沒有達到預期上匹配，融資或者交易就出現不活躍。”他認為，隨著企業融資預期下降，政策帶動投資者風險偏好提升，以及市場存量投資產品出清，新三板市場交易自然能夠活躍起來。

九鼎投資刪除申請新三板做市資格公告

9月28日，九鼎投資通過微信公眾號發布文章稱正在積極申請做市業務資格（見截圖），成為新三板啟動私募做市以來首家公開做市意願的PE機構，不過九鼎投資隨後又將文章刪除。九鼎投資相關負責人對《第一財經日報》記者表示更正內容後會再發。

九鼎投資在文章中表示，正穩步推進做市業務準備工作，符合私募機構做市的多項評審資格，但是並沒有公布可投入做市資金和做市策略。不過，九鼎投資隨後又將文章刪，其相關負責人對《第一財經日報》記者表示更正內容後會再發。截至記者發稿，公司掛牌主體和上市主體九鼎集團(430719.OC)和九鼎投資(600053.OC)也未發布有關申請做市業務的公告。

9月14日，股轉公司發布了《私募機構全國股轉系統做市業務試點專業評審方案》(下稱“方案”)，標誌著私募做市試點的啟動。股轉公司表示，由於私募機構受監管程度、規範運作水平、合規意識相較於證券公司有所差距，為控制業務風險，初期采取試點方式，並適當控制試點規模，首批試點機構數量不超過10家。

根據方案，申請成為做市商的私募機構需要滿足八項條件，包括實繳註冊資本不低於人民幣1億元，持續經營三年以上，且近三年年均資產管理規模不低於20億元，配備專門做市業務制度、人員和技術系統等等。

有意向的私募機構應在方案發布後的30個工作日內提交申請，由證監會、基金業協會、中國結算公司和股轉公司人員組成的專家小組將評審私募機構做市的資格，其中投研人員、交易員和風控人員的數量、工作經驗，以及可能用於做市的總金額和承諾投入金額都是評審組考核的內容。

截至目前，還沒有私募機構公開申請成為做市商的意願。不過在9月12日股轉公司召開的私募機構做市業務試點工作部署會上，約40家私募機構的代表參加了會議。

會議上，證監會私募部副主任劉健鈞指出，私募機構參與做市能增加新三板市場的做市商種類和數量，起到活躍交易的催化劑作用。對於私募機構而言，做市業務將形成新的業務增長點，有利於提升私募機構的資管品牌和市場地位。他鼓勵私募機構加強學習、苦練內功、合規做市、爭創品牌。

國金證券董事總經理尹百寬在第一財經《掘金新三板》欄目中表示，過去兩年里，券商做市對新三板流動性和價值發現起到了階段性作用，但隨著做市企業和掛牌公司數量迅速增加，券商受制於資本金和投資規模的限制，已經無法適應市場要求。股轉公司開放社會資金，允許符合監管規則的私募機構進入市場，有利於企業價值提升。在監管方面，監管者應該總結券商做市的經驗，嚴查利用內幕信息來獲利的違法行為。

對於私募機構只能采用自有資金而不是籌集資金用於做市，尹百寬認為，私募做市能夠帶來的資金進入量較為有限，從長期來看，仍然需要證監會和股轉公司出臺有針對性政策配套，提高市場流動性。

一家大型私募機構創始合夥人對《第一財經日報》記者表示，“新三板流動性有問題很大的原因是因為做市商不夠。私募機構做市的能力遠遠高於券商，包括可調配的資金體量、投研能力、人員的配備。一旦放開私募做市，總量就能對券商形成競爭。”

不過，也有一家券商新三板業務的負責人認為，私募機構可用於做市的資金難以企及證券公司，並且私募機構的投研能力和投研人員的數量也和證券公司有差距。