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財政部、央行建立國債做市支持機制

財政部、央行9月30日印發《國債做市支持操作規則》通知稱，全國銀行間債券市場做市商中記賬式國債承銷團甲類成員，中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心、中央國債登記結算有限責任公司：為規範國債做市支持操作行為，促進債券市場健康發展，現將《國債做市支持操作規則》印發給你們，請遵照執行。

附件：

國債做市支持操作規則

第一條　為規範國債做市支持操作行為，促進債券市場健康發展，根據國債管理和全國銀行間債券市場有關規定，制定本規則。

第二條　國債做市支持運用隨買、隨賣等工具操作。其中隨買是財政部在債券二級市場買入國債，隨賣是財政部在債券二級市場賣出國債。

第三條　國債做市支持操作通過國債做市支持操作平臺(以下簡稱操作平臺)進行，國債做市支持參與機構(以下簡稱參與機構)通過操作平臺客戶端參與。

第四條　財政部、中國人民銀行根據中央庫款預測、銀行體系流動性等情況，確定國債做市支持操作日期、操作額等。操作日前第6個工作日為國債做市支持需求申報日，參與機構於申報日通過操作平臺申報國債做市支持需求意向。

參與機構申報需求意向前，應通過中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心(以下簡稱同業拆借中心)本幣交易系統現券匿名買賣匹配功能滿足本機構國債交易需求。

第五條　開展國債做市支持的條件為每次對至少一只國債申報隨買(或者隨賣)需求意向的參與機構不少於5家(含5家)，同時申報總額不低於2億元(含2億元)。

第六條　按照國債發行計劃經過續發之後並在做市的國債，列為隨賣操作券種。如有多只國債符合國債做市支持條件時，每次按照參與機構申報家數由多到少、申報總額由大到小、申報券種前一個月做市成交量由大到小、申報券種剩余期限由長到短順序，選定國債做市支持操作方向、券種。

第七條　做市支持國債選定後，如單只國債申報隨買需求總額小於20億元時，申報總額為該只國債當次最大隨買額;如單只國債申報隨買需求總額大於或等於20億元時，該只國債當次最大隨買額為20億元。單只國債隨買操作總額累計不超過該只國債余額的10%(含10%)。

如單只國債申報隨賣需求總額小於30億元時，申報總額為該只國債當次最大隨賣額;當單只國債申報隨賣需求總額大於或等於30億元時，該只國債當次最大隨賣額為30億元。

財政部、中國人民銀行綜合考慮中央庫款、國債發行兌付、銀行體系流動性等情況，在單只國債當次最大隨買額、最大隨賣額以內，決定單只國債當次操作方向、券種、規模。

第八條　財政部和中國人民銀行協商一致後，財政部制定國債做市支持操作通知，並於操作日前一個工作日通過財政部網站、中國貨幣網、中國債券信息網發布。

第九條　操作日上午11：05-11：35，申報需求意向的機構通過操作平臺參與隨買、隨賣操作。未申報需求意向的機構不得參與操作。

第十條　國債做市支持操作采用單一價格方式定價，標的為價格。隨買操作時，最高中標價格為國債隨買價格。隨賣操作時，最低中標價格為國債隨賣價格。

第十一條　參與機構應在規定的價格區間內投標。國債做市支持操作價格區間為操作日前5個工作日(含第1和第5個工作日)國債收益率曲線中，相近剩余期限的國債收益率算術平均值上下各浮動3%(四舍五入計算到0.01%)所對應的凈價(四舍五入計算到0.01元)區間。其中國債收益率曲線是由中央國債登記結算有限責任公司(以下簡稱國債登記公司)編制，並在財政部網站公布的中國國債收益率曲線。

第十二條　如做市支持國債剩余期限在1年以下(含1年)，參與機構競標標位變動幅度為0.01元;剩余期限在1年至3年(含3年)，標位變動幅度為0.03元;剩余期限在3年至5年(含5年)，標位變動幅度為0.05元;剩余期限在5年至7年(含7年)，標位變動幅度為0.06元;剩余期限在7年至10年(含10年)標位變動幅度為0.08元。

第十三條　國債做市支持操作時，參與機構在單一標位最低投標額為1000萬元，最高投標額為單只國債做市支持操作額的10%。參與機構投標量為1000萬元的整數倍，無最高投標額限定。

第十四條　隨買(或隨賣)操作時，按照價格從低到高(或從高到低)原則對有效投標逐筆募入，直到募滿單只國債做市支持操作額或將全部有效標位募完為止。如最高(或最低)中標價格標位上的投標額大於剩余單只國債做市支持操作額，以參與機構在該標位投標額為權重平均分配，取整至1000萬元，尾數按投標時間優先原則分配。

第十五條　國債做市支持操作結束後，財政部通過財政部網站發布操作結果公告。同業拆借中心及時將國債做市支持數據發給國債登記公司，並根據財政部、中國人民銀行確認的操作結果，通過中國貨幣網發布國債做市支持操作結果信息。

第十六條　隨買操作采用見券付款結算方式，結算價格為全價。操作日下午2：00前，中標的參與機構將國債交付至財政部設在國債登記公司的國債做市支持債券賬戶，財政部不遲於操作日後第4個工作日將隨買國債資金交付國債登記公司，國債登記公司不遲於操作日後第5個工作日將隨買國債資金交付中標的參與機構。

隨賣操作采用見款付券結算方式，結算價格為全價。操作日後第1個工作日為隨賣操作繳款截止日，參與機構於繳款截止日前繳納購買國債資金，財政部收到隨賣國債資金後，通知國債登記公司辦理債權登記和托管。

第十七條　不遲於操作日後第5個工作日，財政部對買入的國債債權予以註銷，不遲於操作日後第3個工作日，隨賣國債與之前發行的同期國債合並上市交易。

第十八條　國債做市支持參與機構應當與財政部簽署國債做市支持操作協議，明確雙方的權利、義務。

第十九條　財政部會同中國人民銀行可根據市場情況對國債做市支持操作時間、單只國債最大操作額等予以調整。

第二十條　本規則由財政部會同中國人民銀行負責解釋。

第二十一條　本規則自公布之日起施行。

新三板現做市轉協議潮 券商頻頻退出企業報價

盡管私募做市的紅利即將降臨新三板，但近來，券商退出掛牌公司做市報價正形成一股潮流。協議轉做市的企業數量不斷創新低，而做市轉協議的公司越來越多。

多數轉協議的掛牌公司都是準備IPO或者被上市公司收購的掛牌企業，為了解決股權不穩定性而告別做市。也有不少做市商退出企業是由於企業出現業績變臉，這時做市商和投資者都面臨股權處置的問題。

有做市業務人士告訴《第一財經日報》記者，做市商退出企業報價的現象說明了市場正在回歸理性，從盲目攤大餅轉向差異化、精細化服務。在市場行情持續低迷、做市商精力有限的情況下，輕易找到做市商的時代已經結束。

擬IPO企業無心“戀做市”

本周以來，已經有9家證券公司發布16起退出為企業提供做市報價服務的公告，其中去年從二級市場買入庫存股較多的天風證券退出做市企業多達5家。

雖然私募做市商即將入場，但不少做市企業和券商做市商已經打起退堂鼓。今年9月，公告交易方式轉為做市的企業數量只有16家，創下歷史最低，遠遠低於去年月均100多家的水平。同時，從“更高級”的做市交易轉為協議交易的企業超過8家，創下歷史新高。

華南一家券商的做市部門交易員告訴《第一財經日報》記者，“券商退出企業做市有多個原因，有的是去申請IPO，有的企業質地暴露、發展不及預期，迫使做市商割肉。”

本周，多家做市商退出的企業都是進入了IPO輔導的轉板概念股，麟龍股份（430515.OC）、曉鳴農牧（831243.OC）、田野股份（832023.OC）、天邁科技（831392.OC）、綠岸網絡（430229.OC）、千年設計（833545.OC）等都公布了申請IPO的意願。其中，瑞可達（831274.OC）直接從做市更為協議，上月以來，公司做市轉讓價格上漲了17%。

在做市商持續報價下，做市企業股權更易分散，對於擬IPO公司而言股權結構存在不穩定性，因此會選擇先轉為協議交易。

一位券商做市業務人士認為，新三板企業去IPO的質地一般較好，並且經過新三板的規範後，IPO成功的概率較大。至於做市商庫存股如何退出，他對《第一財經日報》表示，“一般是按照Pre-IPO的定價被公司回購，之前行情好的時候，做市商的議價能力比較強。現在行情不好，大家都虧著錢，突然有人出高價回購，就很容易談成。而且擬IPO企業不缺機構投資者，大股東回購都認為值。”

今年以來已經有17家新三板掛牌企業由於申請IPO從做市轉讓變更為協議轉讓，還有5家掛牌公司由於並購不得不退出做市。今年1月，奇維科技（430608.OC）被上市公司雷科防務（002413.OC）以超過一倍的溢價全部收購，交易價格8.95億元，同時，奇維科技從做市轉為協議交易並從新三板摘牌。

新三板資深二級市場投資人大胡告訴記者，“企業放棄做市對個人投資者有利有弊，短期資金可能面臨不好退出的狀況。有的個股轉協議後倉位鎖定，沒有流動性，不能賣出。而一旦IPO驗收完畢後，企業很快會停牌，這時候投資者就只能去賭IPO了。”

做市商“吃黃蓮”

不過，退出做市的也不全是謀求更高平臺的優等生，還有業績變臉的問題公司。周二，東海證券公告退出為天津楓盛陽醫療器械技術服務有限公司（430431.OC）做市報價服務。

今年4月，剛剛完成完成8000萬元融資的楓盛陽爆出公司董事長劉金玲因個人財產糾紛，導致其持有的62%公司股權被司法凍結，隨後其因個人涉嫌非法吸收公眾存款被當地警方立案偵查。中報顯示，上半年公司虧損額高達1.88億元，截至6月末凈資產僅剩下1000萬元。

楓盛陽一度擁有11家做市商，按照三次都在6元以上的定增價格以及二級市場最高24.3元的做市轉讓價，做市商取得庫存股的成本較高，而公司8月停牌前的最後一個交易日價格已跌至1.45元。

7月以來，已有7家券商宣布退出為其做市。前述做市業務負責人告訴記者，做市商即使宣布退出也退不了，因為股票還在自己的賬戶上賣不出去，這相當於不良資產，只有通過賣殼等方式進行處置。

對於其他投資者而言，目前股轉公司還沒有明確規定做市商退出後散戶投資者手中股權的處置問題。大胡對記者表示，“投資者可能面臨血本無歸。因為目前制度上尚未規定一段時間在做市轉協議後允許散戶逃跑，所以散戶只能自己審時度勢，在利空消息暴露的時趕緊賣掉，不然等到最後真的可能一錢不值。”不過，他認為，絕大部分做市轉協議的企業都出於公司IPO、並購等資本運作的需求，真正基本面暴露風險的案例屬於個別現象。

浙江春芽資本創始合夥人趙曉華建議投資者在個股轉協議後，多跟掛牌公司深入溝通協調。因為轉協議後，股票價格會更加不穩定，賬上市值變化較快，投資者心里會缺乏安全感。

截止10月12日，新三板上做市企業數量已經達到1647家，隨著市場繼續擴容還會進一步增長。與此相比，做市商的數量和資金投入顯得捉襟見肘。

前述券商人士告訴記者，券商退出企業做市說明市場已經回歸理性，“這說明各家做市商的投資風格在分化，一家企業有的看好有的不看好，告別了之前企業只要做市就能找到做市商的時代。有的做市商賣著賣著，賣得差不多自然就退出來了。”

他表示，由於做市商資金、人員有限，會選擇重點扶持的企業去承擔報價義務和提供精細化服務，不再是攤大餅式的擴張。做市商可以為企業提供的增值服務包括定增、上市公司並購等等。

券商做市不積極 股轉公司首提做市商激勵 

周四，全國股轉公司法律事務部總監伍雲在第十二屆北京金博會上稱，將構建與新三板市場定位相匹配的交易機制，推出私募做市，建立做市評價和做市商激勵機制等。這是股轉公司首度公開提及做市商激勵制度。

業內人士認為，做市商激勵能從減免交易手續費、印花稅，以及給予做市商更多正面激勵入手，不過要解決流動性問題根本還在於增加投資者數量和擴充投資者類型。

由於市場流動性低迷，市場價格持續下滑，目前做市商正在越來越頻繁地退出為企業報價，做市企業將交易方式改回協議轉讓的數量也日益增多。做市商開盤不報價已經成為股轉公司記錄最多的券商負面行為。

首提做市商激勵

周四，伍雲在北京金博會上表示，新三板未來將以改善市場流動性為目標，構建與公開轉讓股份市場定位相匹配的交易機制，推出私募做市，建立做市評價和做市商激勵機制等，這是股轉公司高層首次在公開場合提做市商激勵制度。

由於市場投資數量不足、投資者類型單一、交易機制不完善等原因，新三板市場流動性與A股市場有較大差別。為解決流動性問題，新三板從2014年8月正式實施比協議轉讓“更高級”的做市交易，目前市場上共有做市商86家，全部為證券公司，做市企業1646家。

不過，周四，全市場9300家公司總成交額僅6.5億元，其中做市成交3.3億元。與此同時，越來越多券商發布退出做市公告。據記者不完全統計，本周已有11家券商共退出15家企業的做市報價服務。此外，還有不少做市企業將交易方式改回協議轉讓，僅周二一天就有4家企業發布做市轉協議公告。

開源證券做市業務部負責人姚少卿對《第一財經日報》表示，“做市商激勵制度可行方式包括減免交易手續費、抵扣主辦券商執業評價負面行為、進行表彰，甚至包括允許拓展做市資金來源渠道等等。在目前的稅費、印花稅下，做市商理智做法是不撮合平價交易，因為撮合還需要承擔對應的交易成本，但有了合適的獎勵機制，將會促進做市商加大撮合動力，尤其是平價單或者微小負價差買賣單。”他認為，可以使用做市家數、做市交易量、連續報價時間,相應速度等指標來評價做市商做市撮合能力。

根據股轉公司業務規則，做市商和普通投資者一樣都要繳納雙邊各萬分之五的轉讓經手費，以及出讓方應繳納的千分之一的印花稅。投資者還需要向主辦券商繳納不超過千分之三的傭金。

不過，姚少卿表示，“目前市場換手率下，交易稅費、交易手續費占比做市商的業務成本比率低，相比券商做市商的成本來說來說交易費用減免影響不大，但如果市場未來流動性改善，交易量擴大，交易稅費成本占比會逐步上升，有了對應的激勵機制，做市商會更有動力去提高做市撮合能力。

他認為，減免印花稅、返還交易費用能起到一定的改進作用，但要本質上提高市場流動性，還需要有更多的投資者參與。有大量不同投資理念，不同風險偏好的投資者群體，才會產生預期差異，從而產生更活躍的交易，如果整體的投資者類型相似，買賣行為趨同，那流動性很難好轉，畢竟做市商本質是交易的促進者，而非交易的主要發起者。

私募做市意義有限

目前，股轉公司主要通過自律監管和主辦券商執業質量評價來約束做市商違規或者不作為現象，同時，成交量、報價即時性突出的券商也會受到加分獎勵。

在股轉公司近日發布了9月份主辦券商執業質量評價結果，券商的負面行為集中在交易管理環節，其中開盤未及時報價高達138條，做市商未及時更新報價的負面行為為18條。安信證券交易管理環節負面行為記錄數量居前，達到134條。

一位不便透露身份的券商人士告訴《第一財經日報》記者，由於做市企業數量較多，在交易系統未完全實現自動化的情況下，人工操作難免會出現顧此失彼。現在各家券商都很重視股轉公司的負面清單，擔心受到監管。在市場比較低迷的時期，加大對正面行為的獎勵力度，才能提高做市商的積極性。

據媒體報道，股轉公司已於近日向部分券商下發《私募機構做市業務試點技術方案座談會會議紀要》，初步明確了在“私募做市業務組織機構、從業人員管理、做市資金來源、庫存股範圍及獲取方式、結算券商職責分工”等方面的差異化安排。

根據此前股轉公司發布的《私募機構全國股轉系統做市業務試點專業評審方案》，申請做市的私募機構需要滿足實繳註冊資本不低於1億元、過去三年年均資產管理規模不低於20億元、配備專門做市業務人員不少於5人等。記者了解到，已經有包括九鼎投資在內的多家私募機構申請參與做市試點，首批被選出的機構將不超過10家。

不過，一名私募機構人士告訴記者，在當前環境下發揮作用不大，但是增加做市商總比減少要好。“這塊業務既然放開了，我們就先拿個牌照，什麽做市策略投多少錢再說。因為最大的私募機構凈利潤也只是剛剛趕上最小的證券公司，如果必須使用自有資金做市，那麽對市場意義有限。”

前述券商人士表示，組建做市團隊的投入不小，包括人員和技術系統投入，但對於私募機構較為不便的是合規性、清算等配套體系的建立。申請做市的私募機構需要找到一家對口證券來做清算交割，有二級市場經驗的私募證券投資基金參與做市會更加便利。

不過，他認為，私募基金做市的效果仍要取決於私募自有資金的規模，以及其對新三板政策的預期。今年以來，很多券商做市商都遭遇虧損，如果政策預期不改變，券商將考慮如何處置庫存股。

新三板10月券商成績單出爐 做市報價違規突出

周四，全國股轉公司發布了10月的主辦券商工作表現排名，共有95家券商參與了評價，券商負面行為較今年年中有所回升，開盤不報價的現象仍然突出。

根據股轉公司11月10日發布的月度主辦券商執業質量評價結果，上月券商負面行為記錄共276條，接近一半出現在交易管理，其中開盤“未對做市股票發布買賣雙向報價”的負面行為多達108條。信達證券和西南證券的交易管理負面行為分別出現71次和35次。

主辦券商執業質量評價是在新三板自律監管體系外，督促券商發揮中介服務的制度，從今年4月開始實施。制度實施以來，券商負面行為記錄已從最高728條下降到目前每月200多條。

一家券商做市業務負責人對《第一財經日報》表示，開盤不報價現象可能是疏忽造成的。“很多初期報價的策略需要人工去設定，做市企業數量多話總有顧此失彼的時候，做市商的日常工作既包括拿票、填寫相關資料，系統設置、日常交易，如果忘記看系統提醒和轉做市公告日，就會疏忽掉開盤報價了。”

他還指出，由於新三板上投資者開戶數少、資金小、投資積極性不高、多樣性不夠，單憑做市商報價難以發揮活躍市場的功能。他認為，做市的主要功能是將交易雙方私下協議的市場變成公開轉讓的市場。

上周，新三板協議成交總金額達29.2億元，大大超過18.1億元的做市成交金額。

10月的評價結果顯示，共有17家主辦券商獲得100分滿分評價，46家券商獲得額外加分，方正證券、招商證券、上海證券和華龍證券排名居前。從4月以來累計看，中泰證券、世紀證券和中信建投的得分位居前三。

雖然券商總體表現不斷改善，但是出現低級錯誤的頻率仍然較高。在推薦掛牌方面，主要集中在通過系統報送申請掛牌材料無簽章、部分反饋問題未回複等情形。

掛牌後督導類中，股票發行備案申請收到股轉公司的反饋問題清單多達56條，集中在中介機構未就是否存在募集資金專戶存放與管理情況等情形發表明確意見，未充分披露投資者適當性認定依據，現有股東優先認購安排表述不清，未提交自願限售認購對象的限售申請，關聯方未回避表決，對賭、回購等特殊條款合法合規性存疑，發行備案文件中計算、文字錯誤，未提交可編輯word版備案材料等等。

股轉公司要求各主辦券商重點關註負面行為記錄的主要記錄事項和情形，加強合規風險管理。根據主辦券商評價規則，股轉公司將按照評分把主辦券商分為四檔，在政策上進行差異化對待。排名靠前的券商可在新業務試點中享有優先權，而倒數十名的主辦券商將被通報到證監會。

中國財政部、央行：建立國債做市支持制度

為貫徹落實黨的十八屆三中全會關於“健全反映市場供求關系的國債收益率曲線”精神，財政部會同中國人民銀行發布了2016年第122號公告、《關於印發〈國債做市支持操作規則〉的通知》(財庫〔2016〕154號)，對建立國債做市支持機制作出規定。近日，財政部國庫司、中國人民銀行金融市場司等有關司(局)負責人就相關問題回答了記者提問。

問：什麽是國債做市支持機制？

答：國債做市支持機制是指財政部在全國銀行間債券市場運用隨買、隨賣等工具，支持銀行間債券市場做市商對新近發行的關鍵期限國債做市的市場行為。當某只關鍵期限國債在國債二級市場上乏人問津，呈現明顯供大於求現象時，財政部從做市商手中予以買回，即隨買操作;當某只關鍵期限國債在國債二級市場出現明顯供小於求現象時，財政部向做市商賣出適量國債以供流通，即隨賣操作。

問：建立國債做市支持機制有什麽作用？

答：為健全反映市場供求關系的國債收益率曲線，借鑒國際通行做法，結合我國國債市場流動性較低等情況，2011年中國人民銀行會同財政部在全國銀行間債券市場建立關鍵期限國債做市制度。此次在全國銀行間債券市場建立國債做市支持機制，是財政部會同中國人民銀行在保障國債二級市場正常運行方面推出的又一重要舉措，它對於保障國債二級市場連續不斷運行，促進一級市場、二級市場協調發展，進一步提高國債流動性，以及建立完善國債收益率曲線將有重要作用。

問：國債做市支持操作方向、券種是如何確定的？

答：按照國債做市公告及做市支持制度有關規定，在國債二級市場做市但市場沒有購買意向的關鍵期限國債，可以列為隨買操作券種;按照國債發行計劃規定經過發行、續發之後仍在做市的關鍵期限國債，可以列為隨賣操作券種。如有多只國債符合國債做市支持條件時，每次按照參與機構申報家數由多到少、申報總額由大到小、申報券種前一個月做市成交量由大到小、申報券種剩余期限由長到短順序，選定國債做市支持操作方向、券種。

問：哪些機構可以參與國債做市支持操作？

答：按照國債做市支持制度有關規定，國債做市支持的參與機構為既是記賬式國債承銷團甲類成員又是做市商的市場成員。當前記賬式國債承銷團甲類成員有13家，全國銀行間債券市場做市商有30家，符合既是甲類成員又是做市商的機構有12家。這一規定有利於進一步整合國債市場成員一級市場定價承銷和二級市場報價做市能力，促使部分市場成員逐步成為橫跨一級市場與二級市場的中堅力量。

問：在國債做市支持操作中，全國銀行間同業拆借中心和中央國債登記結算有限責任公司為參與機構提供哪些服務？

答：按照國債做市支持公告及操作規則等有關規定，全國銀行間同業拆借中心負責提供國債做市支持操作平臺及相關服務，包括開發及維護國債做市支持操作平臺、收集參與機構國債做市支持需求意向、為國債做市支持操作提供相關服務及技術支持等。中央國債登記結算有限責任公司負責提供國債做市支持登記托管結算及相關服務，包括對買入國債債權予以註銷、辦理隨買國債資金劃付、為隨賣國債辦理債權登記和托管等。

問：國債做市支持操作對銀行體系流動性管理有何影響？

答：建立國債做市支持機制是主要發達國家促進國債市場健康發展的通行做法。一般來說，只有在二級市場不能有效滿足做市需要，或某只關鍵期限國債在二級市場流動性較差時，財政部會同中國人民銀行將考慮開展國債做市支持操作。國債做市支持機制在國債二級市場上主要起到“拾遺補缺”作用，其操作規模一般不大，同時在開展做市支持操作過程中，財政部、中國人民銀行將充分考慮中央庫款預測、銀行體系流動性等情況，因此開展國債做市支持操作不會對銀行體系流動性產生大的影響。

問：如何穩妥有序地開展國債做市支持工作？

答：綜合考慮中央庫款預測、銀行體系流動性、國債市場需求等情況，財政部會同中國人民銀行決定，初期國債做市支持每月最多開展一次操作，原則上每月第三個周二為國債做市支持操作日;每次選擇1只國債實施隨買或隨賣操作;采用單一價格方式定價;每次參與機構不少於5家;開展隨買操作時，計劃每次規模不超過20億元，開展隨賣操作時，每次規模不超過30億元。今後財政部會同中國人民銀行按照循序漸進、分步實施原則，穩妥有序地開展國債做市支持工作。

新三板私募做市名單出爐 10家私募機構入圍

全國股轉系統13日公告，根據《私募機構全國股轉系統做市業務試點專業評審方案》，私募機構做市業務試點專業評審工作小組對20家私募機構做市業務試點專業評審申請材料進行集中評審。十家私募機構進入下一階段現場驗收環節：

一、深圳市創新投資集團有限公司

二、山東省高新技術創業投資有限公司

三、廣東中科招商創業投資管理有限責任公司

四、上海複星創富投資管理股份有限公司

五、敦和資產管理有限公司

六、江蘇毅達股權投資基金管理有限公司

七、盛世景資產管理集團股份有限公司

八、朱雀股權投資管理股份有限公司

九、浙商創投股份有限公司

十、深圳同創偉業資產管理股份有限公司

全國股轉公司表示，將指導、督促上述10家私募機構，盡快完成各項業務、技術準備，確保現場驗收工作進度，推進私募機構做市業務試點順利實施。

三板做市七連陽 年底行情逆轉頹勢

近來，三板做市指數一改頹勢，連續7個交易日大漲，形成了本年度新三板市場最後一波上漲行情。

不過，有分析人士指出，“年底行情”可能與市值管理有關，這是企業為了維護後續發行價格、券商和投資機構為了維護浮盈，共同努力的結果。

由於市場對創新層新政策預期下降，今年企業為沖擊創新層而增加做市商數量、擴大市值的動力明顯下降。分析人士認為，新三板估值已經達到底部，只有新三板政策清晰、定位明確之時，投資者才會放心的入場。

新三板遇“年底行情”

12月29日，三板做市指數微跌後午盤開始發力，收於1100點，上漲3.94點，是連續第七個交易日大漲，累計漲幅17點，形成了2016年度新三板市場最後一波上漲行情。

12月29日共有775只做市股票發生成交，其中25只股票漲幅超過10%，92只股票成交金額超過100萬元，致生聯發(830819.OC)成交金額最高，超過2800萬元。

另外，有398只協議股票成交，其中24只股票漲幅超過100%，135只股票成交金額超過100萬元，易建科技(831608.OC)、新媒誠品(834522.OC)、中投保(834777.OC)成交金額都超過1億元。

在2016年漫長的下跌中，三板做市指數有三波明顯的上漲行情較為搶眼，分別為年初的沖刺創新層行情、9月初政策預期行情和最近的年底行情。

開源證券做市業務負責人姚少卿告訴第一財經記者，市值維護需求是出現年底行情的原因之一，一方面基金產品需要提升凈值，另一方面企業也有市值維護的動機。

南山投資創始合夥人周運南對記者表示，“近期做市指數每天尾盤拉升並翻紅，主要是少數做市股票為了市值管理的需要，通過收盤時的操作讓公司股價收到高位。這一般是公司為了定增或質押等自身要求和投資機構為了年底基金凈值的需求，所以近期的做市交易並沒有明顯放量。”

近來，新三板市場做市股票每日成交總金額停留在在5至7億元，而協議股票每日成交總金額一直在10億元左右。

據Wind資訊統計，過去一年1534個做市商持有掛牌公司庫存股案例中，做市商浮虧比例達到32%，虧損過半的有8%。另外據數庫科技統計，到今年10月底，參與掛牌公司定增最多的前20家非券商投資機構中，以定增成本看，浮虧的機構占比75%。

從全年看，三板做市指數先後經歷了1月暴跌和市場分層以來的持續近半年的漫長下跌，從年初1438點最深跌至1073點，目前指數在1090點附近震蕩。

周運南表示，近期新三板整體交易有放量跡象，這主要是臨近年底很多公司尤其是做市轉協議股票在進行大額的大宗交易。從二級市場投資的角度看，在目前沒有整體行情的情況下，可以把握這種大宗交易的機會，在大額交易時以合適價格進場搏取一定收益。

不以“政策市”看三板

盡管部分掛牌公司出於轉板、並購和大宗交易等考慮，將交易方式從做市更為協議，但是從做市商看，布局掛牌公司做市交易的步伐所有加快。據記者不完全統計，過去一個月里，做市商新增掛牌公司報價席位出現140多例，超過券商退出報價義務的兩倍。

有市場人士指出，券商加入掛牌公司做市報價可能與明年沖擊創新層有關，但是在經歷了失望情緒後，企業找做市商的熱情不如去年那樣強烈。

他表示“去年大家對創新層的政策利好有很多憧憬，但是今年看沒有明確的利好，現在大家還願意進入創新層，但是願望沒有那麽迫切。以前是一定要擠進去，現在有能力就進去，沒有能力得看看再說。”

創新層有三套獨立標準，其中第三套要求掛牌公司做市商家數不少於6家，最近有成交的60個做市轉讓日的平均市值不少於6億元，同時合格投資者股東不少於50人。

去年底到今年初，部分掛牌公司為了滿足第三套標準積極尋找做市商做市並提升市值，形成了所謂的“沖6”行情。此外，由於做市企業需要以較低的價格將庫存股轉讓給新加入做市商，因此報價會先人為壓低，待做市商全部進入後再拉升股價，因此給二級市場投資者帶來了“系統性”的投資機會。

不過，今年6月，市場分層正式實施後，創新層並沒有獲得政策紅利配套，融資、交易方面的差異化制度安排未能兌現。

12月27日，股轉公司副總經理隋強在蘇州講話時稱，單一的服務和監管無法滿足萬家掛牌公司的差異化需求，2017年將以市場分層為抓手，加大制度供給，為不同公司的不同發展階段提供與其相適應的制度供給，使新三板既能包容早期創業企業，又能滿足發展壯大的企業的需求。

不過，股轉公司監事長鄧映翎近期也表示，市場不應期盼新三板明年有大的政策變化，以“政策市”看新三板有違市場化導向的初衷，也不符合新三板的歷史地位和功能，只有搞清楚新三板的國家定位，投資才不會出現失誤。

目前，市場對降低投資者門檻、競價交易和轉板試點等政策的預期已經冷卻，預計明年私募做市將會正式啟動，公募基金入場的規則也將會出臺。

姚少卿告訴記者，公募入市、開放私募做市對新三板都是潛在利好，能夠帶來新量資金，但目前具體細則沒有清晰，所以這些資金在門外等候。由於明年市場面臨基金產品退出高峰，新政策落地要考量時機問題，如果在退出高峰前，市場就能平穩向上，否則可能導致一波結構化下跌。

他認為，目前新三板市場估值已經到達底部。他表示，“新三板股票在權益類資產里是被低估的，從並購角度看，新三板整體進入了15倍估值的區間，從pre-IPO階段來看，新三板估值已經比較靠近底部，但是行情要往上走仍取決於政策和新資金進入的情況。只有新三板政策清晰、定位明確，大家才會放心地進來。”

掛牌一年市值縮水九成 細數墊底做市企業9大罪狀

在新三板上，不乏主辦券商和企業相愛相殺的戲碼。最近，光大證券就攤上了一個熊孩子——優諾股份（OC.833794），光大證券在發出的第七封風險提示函中一口氣列出了優諾股份的9大罪狀，並認為其已經喪失了持續經營能力。

小編閱讀公告後發現，優諾股份可謂是“五毒俱全”，資產被查封、經營停滯、銀行賬戶被凍結、拖欠員工工資……。要知道優諾股份才掛牌新三板1年多，能在如此短的時間搞出這麽多事情，也是讓人“服氣”的很呀！

按理說，企業要及時披露財報應該是每個想在新三板好好待下去的公司都明白的道理，但這個優諾股份也許是頭腦精奇，在公司掛牌頭一年，就開始拖欠年報，對券商的催促也置之不理，最後導致股票停牌，一直拖到2016年6月24日才把2015年年報掛了出來。

優諾股份的2016年半年報也同樣是在最後一刻闖關。按照規定，如果2016年10月31日前無法披露半年報公司將終止掛牌，優諾股份搶在了10月31日當天披露了半年報，逃過了被摘牌的命運。

然而，這份的半年報卻暴露了公司的一連串問題，光大證券稱，優諾股份涉訴金額合計達1.33億元，遠超公司期末凈資產數。此外公司大部分銀行賬戶已被凍結，僅剩的一戶銀行帳戶竟然只有58塊錢，這數字可是比小編的銀行卡余額還要低哪，堂堂一家新三板掛牌企業情何以堪呀……

如今又到了新三板的2016年年報季，優諾股份可能又要在年報披露時間上跳票了，畢竟如今的優諾股份的生產經營已經停滯，廠區也早已無員工出勤。

事實上，從2013年開始，優諾股份就一直虧損，從2013年到2016年上半年，優諾股份分別虧損36萬元、311萬元、1381萬元、500萬元，賬上的貨幣資金從巔峰期的3002萬元下降至145萬元，現金流岌岌可危。

公司怎麽就一步一步落到今天這步田地了吶？公開資料顯示，優諾股份是一家位於四川省內江市的電梯制造企業，從事電梯整機及零部件產品的研發、生產、銷售、安裝和維保業務。

不過曾經的優諾股份可不是一家生產電梯的公司，而是主要代理銷售德國品牌“優力維特”電梯，是搞渠道的一把好手。

隨著公司的野心的增大，才漸漸不滿於只為別人做嫁衣，要自己在電梯界闖出一片天地，便打造了自主品牌“優諾”。同時將業務重心調整至子公司重慶優力，甚至投入大量資金自建了生產基地，導致公司2015年的短期借款多達4600萬，較上年同期增長了約70％，而抵押貸款的形式也使公司的財務杠桿進一步放大。

優諾股份一副大幹一場的架勢，現實卻是殘酷的。電梯是個與房地產業有很強相關性的行業，畢竟只有新建樓才會大量安裝電梯，優諾股份的客戶名單中也多為房地產公司，但是隨著近期國家嚴控樓市，房地產市場的發展也變的不像之前那麽火爆，電梯的市場規模也就出現了萎縮。

此外，優諾股份雖在電梯界叱咤多年，也只是個渠道商，沒有自己的品牌，新打造的“優諾”品牌也是小荷才露尖尖角，在和奧的斯(OTIS)、上海三菱、康力等知名品牌爭搶市場份額時，也顯得心有余而力不足。

最後，優諾股份不但沒有轉型成功，因為業務重心轉移，銷售德國品牌“優力維特”電梯的業績也出現下滑，再加上因為自建生產基地各項支出頗高，公司出現經營危機似乎也是順理成章。

企業的這些問題也敏銳地反映在市場上了，優諾股份股價最高時曾達到4.8元，但是截止2月10日收盤，優諾股份股價已經低至0.32元，淪為新三板做市企業中股價最低的公司，市值只有1600萬。

業內人士分析稱，在經濟寒冬最好別盲目擴張，對於經濟而言，經濟嚴冬不是壞事，會凍死很多企業，能活下來逆勢成長的企業則能代表中國經濟的未來。

（本報實習生王天然對本文亦有貢獻）

新三板首家強制做市轉協議 泰安科技遭遇規則“漏洞”

新三板創新層公司泰安科技(833800.OC)將在今日因做市商數量不足兩家，被股轉公司強制變更為協議轉讓，成為首只被強制變更交易方式的股票。

由於做市交易存在諸多弊端，去年新三板分層以來已有許多企業從做市轉為協議交易，今年來就至少有73家公司。不過，掛牌企業變更交易方式都是主動公告，泰安科技強制變更卻暴露出一個制度的“小漏洞”。

在市場投資者眼中，變更交易方式是一個難得的投資機會，這可能意味著企業有IPO的計劃。不過，對於國有控股的做市商而言，卻面臨國有股劃轉社保基金的規定，因此券商寧願低價變現離場，放棄企業上市的溢價收益。

規則“漏洞”致強制變更

根據股轉公司公告，泰安科技從1月23日起做市商數量就不到兩家，並且在30個交易日內沒有增加做市商，因此按照相關業務規定，公司股票的交易方式從3月13日開始強制變更為協議轉讓。公司股票也從停牌狀態恢複轉讓。

泰安科技是一家汽車零部件生產商，中報顯示，公司去年上半年營收1.4億元，凈利潤2253萬元，同比增長7倍。公司2015年7月掛牌新三板，去年6月進入創新層。

記者查詢公告發現，今年1月12日至1月21日間，包括主辦券商中信證券在內的七家做市商齊刷刷地公布退出為公司提供做市報價服務。只剩下去年12月新加入的國泰君安成為唯一的做市商。

由於做市交易存在諸多弊端，去年新三板分層以來已有許多企業從做市轉為協議交易。今年1月，新三板一萬多家企業中還有1654家做市企業，到目前下降到1624家，除去新加入做市的43家，今年從做市退回到協議轉讓的至少有73家公司。

不過，所有掛牌企業變更交易方式都是主動公告，泰安科技卻是被強制變更。然而原本的“清空做市商”計劃卻被國泰君安的“半路殺出”而強制做市轉協議。

記者了解到，泰安科技是在籌劃到A股上市，和其他擬上市的新三板做市企業一樣，為了減少股東的不確定性，公司原本已經做好了清空做市商、變更為協議轉讓的計劃。

中報披露的公司最大流通股股東、新鼎資本董事長張弛告訴第一財經，泰安科技董事會已於去年12月13日審議通過了變更股票轉讓方式等議案。但是在距離股東大會審議的15天期間，國泰君安證券從二級市場買到10萬股公司股票，並在股轉公司備案突然成為了公司第八家做市商。這導致之前的董事會決議無法執行。

根據新三板業務規定，後續加入的做市商為掛牌公司做市不滿三個月的，不得退出做市。因此，泰安科技只能通過強制變更退回做市。

“國有股劃轉”成做市商心結

去年下半年至今，新三板大約有150家企業公告從做市轉讓變更為協議轉讓。僅3月以來，就有十家企業宣布變更交易方式。其中千年設計(833545.OC)、巨鵬食品(832332.OC)、正和生態(832639.OC)就已經正式進入了IPO輔導。

張馳告訴記者，由於做市商大部分為國有證券公司，如果企業在A股上市，就面臨國有股劃轉社保基金的規定，除了少數民營券商不必退出，一般券商都願意將庫存股變現離場，退出方式包括大股東回購、第三方機構接盤等。

“回購一般是以市價或者按市價打折來協商定價，這次回購基本按定增價5元回購的，量也不大，做市商沒賺太多，本來是一個好機會但是退出去了。”張馳表示。

1月23日，泰安科技公布了最新的股票發行認購公告，六家投資者擬以9950萬元認購公司1990萬股。其中李有明以4000萬元認購公司800萬股。李有明也是上市公司廣信材料(300537.SZ)的董事長和第一大股東。

華東地區一家券商做市業務負責人對第一財經表示，“做市商的盈利模式存在問題，靠買賣價差連交易員都養不活。所以大家都是以投資的思路來做市，但是目前大約六成的做市商都是國有的，即使做市企業能夠上市也會被當作國有股劃到社保。”

他認為，國有股問題是新三板擬IPO的諸多困擾之一。由於新三板公司股票在市場上公開轉讓，當公司準備IPO核查股東時，需要股東中的國有股東提供當地國資管理部門的國有股認定。如果股東不能配合掛牌公司履行核查工作，上市進程就會受到影響。

“我們的一些案例花了很大代價把國有股收掉。目前來看，這些問題不解決，做市就基本上是弊大於利的，企業肯定就不做市了，所以現在做市家數沒有增長。”他表示。

市場熱衷Pre-IPO套利

與泰安科技對標的上市公司是創業板公司橫河模具(300539.SZ)。年報顯示，橫河模具去年營收約4億元，歸母凈利潤3777萬元，目前市盈率在105倍。

按照泰安科技做市商回購價和最新一輪定增價格5元計算，市盈率約在15倍。雖然泰安科技的利潤與橫河模具不相上下，但是估值差距達7倍。巨大的估值差也是許多新三板公司紛紛啟動上市的主要原因之一。

去年12月26日，泰安科技董事會審議通過變更交易方式後，公司股價迎來一輪暴漲，從4.54元漲至今年1月23日停牌前的6.05元，不到一個月內累計漲幅33%。

對於普通投資者而言，新三板為散戶提供了自由交易Pre-IPO企業股權的難得機會。部分新三板公司往往在發布IPO輔導公告、股票交易方式變更公告或者做市商退出報價提示時，迎來股票熱炒，股價出現暴漲。

張弛認為，“看到公司有大量做市商一起退出可能意味著要去A股排隊了，如果價格合適散戶可以在二級市場買一些。但是機構一般需求都比較大，很難在二級市場買到太多，一旦看到有公告出來再想買就來不及了。”

前述做市商人士表示，一些投資機構在新三板搶購Pre-IPO股票，在二三十倍市盈率時也照常殺入，博取估值套利。但是未來隨著市場間的估值差縮小消失，這些蜂擁而入的投資機構可能有相當一部分會虧損。

(第一財經實習生王天然對本文亦有貢獻)

央行敲定債券通：“北向通”先行 采取做市交易模式

5月16日，央行與香港金管局聯合公告，同意開展香港與內地間的“債券通”，“債券通”正式啟動時間將另行公告。初期先開通“北向通”，未來將適時研究擴展至“南向通”。“北向通”沒有投資額度限制。

債券通是擴大內地債券市場對外開放的又一重大突破，是進一步密切內地與香港交流合作的重要舉措，將進一步鞏固與提升香港國際金融中心地位。

香港金管局總裁陳德霖也表示，“債券通”標誌著中國推進資本賬戶自由化新的里程碑;通過“債券通”平臺，香港將發揮境外投資者進入內地債券市場的門戶作用;“債券通”將為香港地區存托、結算、資管、風控等相關金融服務創造更大需求。他稱，將與央行及其他機構合作，盡快推出債券通。

先開通“北向通” 初期采取做市交易模式

根據公告，央行與香港金管局決定同意中國外匯交易中心暨全國銀行間同業拆借中心、中央國債登記結算有限責任公司、銀行間市場清算所股份有限公司(以下統稱內地基礎設施機構)和香港交易及結算有限公司、香港債務工具中央結算系統(以下統稱香港基礎設施機構)開展香港與內地債券市場互聯互通合作。

在“債券通”的安排下，境內外投資者可以在兩個市場交易流通債券。

但初期將先開通“北向通”，允許境外投資者經由香港與內地基礎設施機構之間在交易、托管、結算等方面互聯互通的機制安排，投資於內地銀行間債券市場。未來將適時研究擴展至“南向通”，允許境內投資者投資於香港債券市場。

“北向通”沒有投資額度限制，遵守現行內地銀行間債券市場對外開放政策框架，同時尊重國際慣例做法。“北向通”的投資者和交易工具範圍均與人民銀行相關公告規定的範圍保持一致。

央行表示，推動“債券通”有利於鞏固和提升香港的國際金融中心地位。“債券通”以香港為節點，連接起中國內地與多個不同經濟體市場與投資者，可進一步強化香港在金融市場對外開放中的橋頭堡地位，有利於增強香港在全球金融中心中的競爭力，維護香港的長期繁榮穩定。

“債券通”的推出還將促進內地和香港在監管執法合作、投資者保護、金融市場基礎設施互聯互通等方面緊密溝通、加強協調，實現雙贏甚至多贏效果。

此外，“債券通”有利於我國金融市場擴大對外開放。央行表示，債券市場開放是中國金融市場對外開放的重要內容。當前，中國已經成為世界第二大經濟體，人民幣已進入國際貨幣基金組織特別提款權(SDR)貨幣籃子，未來將有更多人民幣資產配置的需求。“債券通”將會進一步豐富境外投資者的投資渠道、增強投資者信心，有利於在開放環境下更好促進國際收支平衡。

在解釋為何先開展“北向通”時，央行表示，“債券通”涉及兩地交易、結算等多家金融基礎設施平臺，在技術和實施要求等方面存在一定的複雜性和挑戰。本著分步實施、穩妥推進的原則，紮實做好“北向通”，可以為未來“雙向通”積累經驗。

實施“債券通”還可能在跨境資金流動、投資者保護與市場透明度、基礎設施互聯、跨境監管執法等方面面臨一定風險與挑戰。

對此，央行表示，“債券通”引入的境外投資者仍然是央行類機構和中長期投資者，資金大進大出的風險相對較低。此外，初期將采用做市交易模式，以有效降低境外投資者的交易對手方風險，在市場發生波動時亦可較好地吸收流動性沖擊、穩定市場。

根據時間表，監管者將按照穩妥有序、風險可控的原則，積極推進“債券通”的各項準備工作，在完成相關規則和系統建設、回應市場參與者實際需求、獲得相關監管許可及其他所有必需的工作準備就緒後，正式啟動“債券通”。

擴大債市對外開放

今年兩會閉幕後，國務院總理李克強在答記者問時透露，今年要進一步探索開放債券市場，這是國家的需要，香港也有平臺。政府準備今年在香港和內地試行“債券通”，也就是說允許境外資金在境外購買內地的債券，這是第一次。

隨後，香港交易所網站發布消息表示，債券通將為內地資本市場發展迎來又一大突破，也將進一步鞏固香港作為連通內地市場和國際市場門戶的優勢地位。香港交易所將在兩地監管當局的指導下積極參與債券通的準備工作，並在未來適時由相關各方公布更多細節。

早在2013年，港交所已為人民幣產品成立了場外結算所。2015年初，港交所公布了三年戰略計劃中，提出基於滬港通經驗建立“債券通”的想法，在其初步構想下，“債券通”一方面著眼於方便境外投資者參與在岸銀行間債券市場，另一方面希望方便內地投資者投資國際債券。

截至2017年3月末，我國債券市場托管量達到65.9萬億元，位居全球第三、亞洲第二，公司信用類債券余額位居全球第二、亞洲第一。

與此同時，我國銀行間債券市場對外開放程度不斷加深。2016年人民銀行發布3號公告，拓寬了可投資銀行間債券市場的境外機構投資者類型和交易工具範圍，取消了投資額度限制，簡化了投資管理程序。

今年2月，國家外匯管理局發布了通知，允許銀行間債券市場境外機構投資者在具備資格的境內金融機構辦理人民幣對外匯衍生品業務，對沖以境外匯入資金投資銀行間債券市場產生的外匯風險敞口。通知的出臺便利了銀行間債券市場境外機構投資者管理外匯風險。

截至目前，已有473家境外投資者入市，總投資余額超過8000億元人民幣。

不過，與其他開放程度較高的國際市場相比，我國銀行間債券市場仍需要進一步全面深化開放。兩會期間央行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝對第一財經表示，境外投資者投資中國債券市場的比例只有1.2%～1.3%，債券市場對外開放還有很大潛力。

近年來，人民幣債券資產的吸引力不斷上升。彭博、花旗等國際債券指數提供商先後宣布將把中國債券市場納入其旗下債券指數，國際投資者配置人民幣資產、投資內地債券市場的需求不斷增強。

央行表示，“債券通”是我國銀行間債券市場進一步對外開放的新舉措，同時仍遵從既有的資本項目管理、中長期機構投資者資質要求、投資交易信息全面收集等規範管理安排。

央行稱，“債券通”以國際債券市場通行的模式為境外機構增加了一條可通過境內外基礎設施連接便捷入市的新渠道，以提高入市效率。國際投資者能夠在不改變業務習慣、同時有效遵從內地市場法規制度的前提下，便捷地參與內地債券市場。

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