全國中小企業股轉系統公司副總經理隋強28日在“新三板發展戰略高層論壇”上對近期的政策預期做出明確。他表示，股轉系統正在研究圍繞市場分層的差異化安排，私募參與做市也將很快推出。
“除了改革我們現行的交易方式之外，我們近期有個比較大的工作，就是私募基金作為做市商，我們前期的基本工作已經完成，年內制度推出應該沒有問題。”隋強進一步表示，投資者門檻降至三百萬也“可以探討”，公募基金入市、QFII和RQFII參與等，則需要研究實踐中如何落地。
新三板擴容至全國將滿三年，經過前期的爆發式增長之後逐步回歸平靜。私募做市制度年內落地，恐怕仍然難以化解市場流動性不繼的問題，新三板“成長的煩惱”短期還將持續。隋強在會上也坦言，市場到了再次思考、再次出發、二次創業的關鍵階段，從以往量的成長到質的提升的階段 ，希望大家保持信心。
私募做市“遲到”
新三板實施分層之後，市場進入雙重清淡期——政策面進展較慢、市場交投冷清。進入下半年以來，無論是掛牌企業還是做市商，都處於市場“高熱”之後的冷靜期。
截至8月28日，新三板掛牌企業數量達到8940家。雖然在擴容之後經歷了市場規模的迅速壯大，但是就市場基礎制度而言，仍有多項核心制度面臨改進。而這也正是市場一直期待的“政策紅利”。
據聯訊證券研究總監付立春觀察，新增掛牌企業的速度從下半年以來，近期已逐漸放緩，掛牌頻率繼續下滑。在分層推出之後，由於缺少後續配套政策的跟進，創新層企業並未充分感受到分層前後的差異性，掛牌企業尚未真正享受到分層制度落實帶來的政策紅利。
與2015年初的設想相比，除了已經落地的分層制，尚未落地還有“轉板”上市、競價交易機制、投資者門檻調降、公募基金入市、做市商擴圍、大宗交易制度等。《第一財經日報》記者多方采訪發現，業內認為短期內可能會推出的制度是大宗交易制度，至於轉板上市、降低門檻等短期內都很難有進展。
據付立春分析，新三板當前所面臨的考驗是一批早期投資基金即將到期解禁，如何處置投資基金的退出問題成為了擺在監管層面前的當務之急。在這種背景下，引入大宗交易制度成為了監管層的首選。因為到今年年底，不少新三板產品面臨到期兌付的問題，如果不進行輔助退出，而都從二級市場進行拋售，勢必會對整個新三板市場的協議和做市交易帶來很大的拋壓，這會對新三板市場產生非常不利的影響。
因此，從市場的行情來看，如果在現有的政策預期下，他預計可能只會推出大宗交易平臺，而大宗平臺的交易方只是針對現有的新三板投資機構，這很有可能是今年第一個政策紅利。
至於私募參與做市，對新三板而言並非新鮮提法。在2014年發布的《全國中小企業股份轉讓系統做市商做市業務管理規定(試行)》中，對做市商的範圍就留下了“口子”。《第一財經日報》當時從股轉系統相關負責人士處獲悉，未來做市商可能將向PE、VC等擴圍，甚至還有可能擴展到資產管理公司、基金等金融機構。
今年5月27日，證監會宣布將開展私募機構參與新三板做市業務試點，做市商正式擴圍至私募。根據安排，股轉公司將研究制定試點機構的遴選方案及相關配套規則，從資本實力、專業人員、業務方案、信息系統和誠信記錄等方面設置備案條件，制定備案申請材料內容與格式指引，明確備案申請程序，待履行有關程序後及時向市場公布。另外，股轉公司將啟動受理私募機構申報材料，組織評審，擇優選取試點機構。
旨在促進交易
新三板正式引入做市商制度是在2015年8月，彼時做市制度被寄予厚望，監管層希望可以發揮為企業定價、提供流動性兩大功能。但是實行近兩年時間，市場交易依然不活躍，相對寡淡的流動性讓各方都開始對新三板的未來產生懷疑。
近日有券商新三板業務人士也對記者表示，業內確實存在一種困惑——做市制度到底有什麽用?“企業來問我們，我們也回答不來。”一家券商的做市業務人士告訴《第一財經日報》記者，做市商本來是可以發揮一種價格“承托”、嫁接交易的職能的，但現在市場上機構投資者熱情不高，做市商缺少對手方。
市場流動性太低，也是股轉系統正在試圖解決的問題。據隋強28日介紹，新三板分層之後，股轉系統正在研究圍繞市場分層進行差異化制度安排。為了促進交易達成，股轉系統除了改革現行交易方式之外，還將推動私募做市落地。
“我們近期有個比較大的工作，就是私募基金作為做市商，我們前期的基本工作已經完成，年內制度推出應該沒有問題。”隋強稱，股轉系統也在考慮市場準入、投資者適當性管理方面的問題，與傳統資產指標、證券市場指標來評價相比，是否有更好的評價指標標準。
對於市場呼聲很高的將門檻從500萬降至300萬，甚至100萬，隋強表示“也可以探討”，但是堅持機構投資者市場的方向不變。他同時表示，QFII和RQFII參與政策將很快推出。
除了投資者門檻，市場各方也非常關註公募基金入市問題。隋強對此表態模糊，預計短期內難有明確進展。
“講一個政策訴求很容易，但是如何落地，這就是另一個問題了。”他解釋稱，公募資金這麽大的體量，配置什麽樣的資產，市場的流動性水平和整個投資標的規模能不能支撐公募資金來參與，這都是實踐中需要考慮的問題。
跳出概念窠臼 不應對標A股
失望源自希望，而希望源自誤解。新三板市場參與者當中相當一部分都在以A股的概念、指標在衡量新三板，並作出判斷。
盡管監管層一再強調，新三板與A股市場的邏輯不同，盲目套用市盈率、交易頻率等概念會形成錯誤的認識，但是A股市場超高市盈率的吸引，加上中介機構的“上市”、“融資”的夢幻渲染，觀念的改變並非朝夕之間可完成。
“到了今天地步，突然發現有些概念變得似是而非，比如他是場內還是場外市場，是上市公司還是掛牌公司，是公眾公司還是非上市公眾公司……這些概念交疊在一起，到了這個階段，又成為這個市場需要深度思考的問題。”隋強表示，許多人會問，新三板在全球範圍內，到底可以和哪個市場類比?不過根據他的實踐經驗，他認為很難和任何一個市場相比，股轉系統在進行制度設計時也將拋棄既有、傳統的理念，基於如何服務好創新型、創業型中小微企業主題，進行制度設計。
他建議跳出概念的窠臼，不去對標A股以及其他任何一個市場，只需要明確新三板未來的發展方向是確定的——市場化、法制化、獨立市場設計。
現實中人的思考路徑、投資路徑，往往會把成功的一級市場作為對標對象。由於國內市場往往強調融資功能而忽視投資功能，從這一角度確實可以得出交易所交易過度、新三板交易不足的結論。但是，新三板流動性水平應該保持在什麽情況，應該取決於投資者參與市場的目的，而不是取決於別的市場的流動性水平。
“新三板很年輕，走到今天，如果要回頭總結經驗，創新是重要的經驗和特色。”隋強表示，當前《證券法》對企業利用資本市場的安排主要是針對成熟企業，並不適合中小企業。在他看來，融資機制到底是交易所那套還是納斯達克那套並不重要，更重要的是圍繞中小微企業特性的需求構建持續融資基礎，這比概念更重要。