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中環在線:渣打CEO話《蘋果》"one of the joy of HK" 李華華


2008-12-08  AppleDaily


 

一場金融海嘯,令全港銀行從業員由天堂跌落地獄,唔少加入咗失業大軍,高唱入雲嘅裁員聲已取替聖誕鐘聲,四處響起。不過,銀行係百業之母,始終要留住人才,繼續上路,所以唔少派完大信封嘅銀行,轉頭又對無被叮走嘅員工派甜頭,算係年尾安慰獎。

裁員聲中「安慰獎」

好 似上星期一,渣打集團(2888)行政總裁冼博德飛咗嚟香港,喺金鐘港麗酒店同中高層員工舉行年度聖誕party。會上佢欣然公佈為慶祝明年渣打150周 年,超過5000員工會有一日有薪生日假。呢位渣打二哥仲好風趣咁話,渣打員工可以收到呢份禮物,睇怕都要「多謝《蘋果日報》」。

何解?皆因今年7月底,本報報道,渣打香港正諮詢員工對享有牛一假嘅意見,咁筍嘅福利,問勻全世界都唔會有打工仔反對,所以《蘋果》喺小心求證大膽假設下,預期諮詢工作順利結束後,明年推行機會極大。

報道成真皆大歡喜

冼 博德仲語帶雙關咁話,《蘋果》係城中喜悅(one of the joy of Hong Kong),事關佢哋「有時會報道啲正確嘅事實」,有時會報道啲好值得成真嘅事實(facts that it would delight to be true),有時更會走得快過人哋個大腦,等睇完報道嘅人,會猛然認同話:「條橋好正,應該將佢變成事實」,渣打有薪生日假就係例證。

年僅44歲嘅冼博德,係渣打歷來最年輕CEO,02年加入渣打,4年後升為集團二號揸fit人。喺城中有啲人眼中,《蘋果》係有毒資產,唔係驚喜,呢位二哥嘅演詞,華華都覺得受寵若驚。

LiWaWa@AppleDaily.com
中環 在線 渣打 CEO 蘋果 one of the joy HK 華華
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=4423

投資者及Board of Directors的決定及責任:Level 5 Leader還是明星領袖? 紅猴股評


From


http://redmonkeyblog.blogspot.com/2009/06/3-jun-2009-board-of-directorslevel-5.html


筆者正在重溫近年最受推崇企管書籍之一「Good to Great」,作者Jim Collins因發覺商業世界有不少Good Company,但它們只有很少數能成為Great Company,所以和他的團隊進行深入調查,找出主要原因。其中一個原因就是Great Company擁有Level 5 Leader。

什麼是Level 5 Leader?Level 5 Leader擁有個人謙遜(Personal Humility)及專業意志(Professional Will),具有野心(Ambitious),但以企業比個人較優先。

另外,Level 5 Leaders對做出持續理想的成績有着狂熱的推動力,精工細作的努力地工作。他們對公司的錯誤負全責,但傾向將成功歸功別人,或源於好運勢,卻謙卑地否認是自己的功勞。他們往往謙遜至不受人注意。

若 一間Good Company有一個擁有Level 5 Leader性格的領袖,真是可遇不可求,可惜的是很多Good Company的Board of Directors傾向任用那些空有表面,沒有內涵的明星領袖,結果Good Company只能繼續是Good Company,甚至比以前更差。

跟據作者Jim Collins的調查,絕大部分Great Company的Level 5 Leaders都是內部提升,反而做不成Great Company的公司大多向外招聘那些明星領袖,他們本身做不出成績,又同時壓抑了有着Level 5 Leader性格的內部管理層的發揮,凡事只能事倍功半。

歸根究底,一間Good Company未能成為Great Company,Board of Directors要負上最大責任,因為是他們放棄雖未必有明星魅力,但默默耕耘為公司盡心盡力努力增值的Level 5 Leader。

盧 永仁先生的往績大家一清二楚,不能否定他的明星魅力,但以往從未成功為僱主及自己公司增值及建立賺錢方程式卻是不爭事實。兩三年前,已成為Good Company的I.T.(999)重用此君領導公司,筆者已表懷疑,其後亦曾質疑其放棄與發展中國生意經驗豐富的旭日(393)合作的決定,及與外國公 司於中國發展本身不熟悉的百貨業的方向。

盧永仁先生於I.T.(999)的失敗無容置疑,但決定僱用盧先生的Board of Directors的責任亦不能抹煞,若果他們兩三年前能內部提升一位Level 5 Leader,而非去用一個明星領袖,換來只是短期亢奮,不排除I.T.(999)已成為一間Great Company,股價亦可比現時多上數倍。

一 間公司能於主板上市,大多基本上有着Good Company的條件。作為投資者,大家亦應如優質Board of Directors,不要迷信擁有明星領袖的公司,反而去發掘一些以Level 5 Leader作領導的企業作投資對象。當Good Company成為Great Company後,股價定必飛升,作為投資者亦會有所得着。

投資者 投資 Board of Directors 決定 責任 Level Leader 還是 明星 領袖 紅猴 股評
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=8368

The Fallacy of Sunk Cost CUP


From


http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=16210


 

時常聽到別人問,這股票跌到咁咁咁,應該點樣?再買好不好?

 

有心理學家做過一些研究,選一班人去買票看球賽。一些要佢地俾全價 15美元,一些可以便宜些俾 13美元,剩低的只須俾 8美元。結果是付出票價愈貴的那批人出席率最高。

 

他們有另一些實驗,發問卷問基金經理們,問他們若果花了30美元買了票去看話劇,進入劇院時他們發覺遺失了門票,若要繼續看戲,要再付 30美元重新買票才可以進場(假設他們夠錢在身)。 38% 的回答者說他們會再買票入場。

 

但當問題轉為另一個問法,他們決定了去看話劇,到了劇院時,未買票前發覺自己唔見咗30美元,他們會否再付多30美元買票進場呢?這次只有 17% 的人願意買票入場。

 

兩個情況都是唔見 30美元的價值,但前者願意再買票者較多。這就是所謂 "Sunk cost",即已買了票才遺失門票的人,他們早已有一定成本投資了在這件事之中,因此他們較願意再投資更多,至少有場戲睇下,不至之前的投資白花。

 

這種心態在投資者之中十分普遍,當投資者買入股票,價格下跌,他們會再買,再買後再跌,再跌後再買,以減低之前的平均成本。希望加進投資額能令自己之前的投資減少損失,甚至賺回利潤。這是一些財經人士所謂的「愈溝愈淡」。

 

索羅斯講過:I don't believe in making money back. Once you have lost it you have lost it. You lose it or make it, but you don't make it back.

 

要避免愈溝愈淡的陷阱,那就要問自己:假如自己從來都沒有擁有過這支股票,那我今日還會不會買進呢?若果不會,那可能止蝕才是更恰當的做法了。

 

買股票沒有既定的 exit plan,時常會造成問題。



The Fallacy of Sunk Cost CUP
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隆成新事 my way:the thought of Peter


http://vitus99.blogspot.com/2010/02/blog-post_23.html


愛「車仔」朋友, 請參考.


資料來源, 台灣經濟日報
隆成集團董事長黃英源表示,隆成去年自創「幼幼天地」通路品牌切入婦兒幼童市場,目前已成立50家直營店,預估兩年內展店至150家。記者溫建勳/攝影
全球前三大的嬰幼兒手推車製造商隆成集團(1225.HK),已獲得證期局上市核准發行TDR (台灣存託憑證),將是農曆年後第一檔發行的TDR。
隆成董事長黃英源表示,隆成製造業已獲「中國名牌」,去年自創「幼幼天地」通路品牌切入婦兒幼童的通路市場,目前已成立50家直營店,預估今、明年將展店至100家、150家。
法人說,若隆成展店順利,未來在中國的嬰幼兒通路市場,將出現隆成挑戰麗嬰房(2911),台商打台商的局面。
隆成TDR預定發行5萬張,每單位發行價格暫定為10.1元,預定募集5.05億元。比較特別的是,隆成選擇真明麗(911868)、康師傅(910322)的模式,每一單位TDR代表兩個原股單位。
以隆成昨(1)日在港股以1.15港幣收盤計算,目前TDR小幅溢價5%,溢價幅度僅大於巨騰(9136)、旺旺(9151)。主辦承銷的永豐金證券表示,TDR溢價差小,有助於保障台灣投資人
值得投資人注意的是,隆成將是第一批適用TDR抽籤新制的股票。依照新制度,若超額認購倍數達15至18倍,隆成TDR就必須撥出15%供民眾抽籤申購;若超額認購比例達25至28倍,抽籤比率提高至25%。若隆成TDR超熱,超額認購達40倍以上,抽籤比率為35%。
隆成集團資本額3.05億元,主要生產嬰幼兒手推車、汽車座椅等相關產品,今年營收估逾50億元。里昂證券曾出具報告指出,隆成在中國幼兒手推車市場排名第二,是典型的中國民生概念股。
法人指出,隆成是第一批進入中國大陸的台商,不動產取得成本較低,目前共有349畝地,取得成本為人民幣4,650萬元,經過20年的增值,目前土地現值為人民幣2.78億元(折合新台幣12.56億元),現值相當於四個資本額。法人表示,隆成是典型「中國資產股」。
由於中山當地的人工成本逐漸墊高,隆成不排持另覓內地作為生產基地,中山總廠等已經完成地目變更,111畝廠商隨時可變更開發為商用地、住宅地。
隆成過去三年的現金殖利率分別為8.2%、7.7%、8.4%,預估今年殖利率也將維持在8%以上,隆成也是首檔「定存概念股」的TDR。


資料來源:鉅亨網.
全球前三大的嬰幼兒手推車製造商隆成集團(9112 25-TW),已獲得證期局上市核准發行TDR (台灣存託 憑證),預計農曆年後掛牌上市。隆成TDR預定發行5萬 張,每單位發行價格暫定為10.1元,預定募集5.05億元 ,每一單位TDR表彰兩個原股。
隆 成主要產品為嬰兒車、嬰兒床及其他嬰兒用品代 工和自有品牌銷售製造。隆成在全球嬰幼兒手推車製造 市場享有相當高的市場占有率,產品行銷美國、歐洲及南美洲等50多個國家及地區,隆成除嬰幼兒推車與嬰兒 床外,尚包括學步車、哺育用品及搖椅等嬰幼兒用品。 同時隆成並自創知名品牌「小天使」,以及中國通路門市「幼幼天地」,積極切入中國內需市場,公司年營收 超過60億元新台幣,同業之中規模最大。
目 前隆成幫全世界上百個知名品牌代工設計製造, 包括Kolcraft、Evenflo、Century、Graco、Chicco、M othercare、Tomy、Fisher Price、Recaro等,而且公 司有測試完整的大型實驗室,完全符合及客戶需求。 目前隆成的製造及通路事業占營業收入的比重各為85% 及15%,製造事業仍是主要獲利來源。但不排除未來將 逐漸由工業製造股,轉向以品牌內銷大陸的內需消費概 念股。
隆成旗下的通路品牌「幼幼天地」已經開設超過50 家,銷售據點超過1,500個,目前貴州7家、廣東20家、廣西15家、福建約10家,2009年有10家門市店已經因為 經營狀況不佳而關起來,但也又新開了10家新店。2010 年至少會開50家店。隆成經過多年耕耘,已成為中國童 車市場知名品牌,並榮獲「廣東名牌」、「中國名牌」與「國家免檢產品」稱號。
隆成近年來毛利率由2006年23.04%成長至2009年上 半年26%,2006-2009年上半年度營業收入分別為港幣11 .25億元、港幣12.09億元、港幣14.91億元及港幣6.43 億元,營收呈現穩定的成長。

隆成 新事 my way the thought of Peter
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好文分享: Advantages of Solar Energy – Declining Cost the Biggest One fatlone's investment paradise

http://fatlone.wordpress.com/2011/03/04/%E5%A5%BD%E6%96%87%E5%88%86%E4%BA%AB-advantages-of-solar-energy-%E2%80%93-declining-cost-the-biggest-one/


fatlone:

轉貼之前先說幾句

這裡列舉了太陽能相對其他石化能源和再生能源的八大優勢, 誠意推介給打算研究太陽能行業的朋友

太陽能前景一片光明, 最大問題是我們如何從中挑選一些能夠跟隨行業的步伐, 不斷成長的企業

老實說, 做太陽能的不會是大眾心目中的好公司, 一如其他科技行業, 這是資本密集兼具週期性的行業, 資本開支巨大且風險不低, 競爭又非常激烈, 市場都不會對這些行業寄予厚望

我個人覺得, 一般人不看好的板塊可能正是發掘寶藏的好地方, 人所共知的好公司必然估值高昂, 太陽能普遍都是予人只是一個新能源概念的新興產業, 數年前曾經有過巨大的泡沫, 現在那些公司的股價只有當時的幾分之一, 可能就是因為這一點, 嚇怕了投資者

我沒有經過那段日子, 我可以很客觀地研究這個行業, 我看到的不只是概念, 而是一個快要達成的理想, 就是grid parity市電同價. 當太陽能達成此里程碑, 就可以擺脫一直以來要靠補貼才能生存的形象

業者們主要從兩方面減低成本: 擴大產能換取經濟規模和技術提升. 自從中國的業者強勢進入太陽能行業, 成本下降得很快, 因為他們擴產計劃比起來自西方的先行者激進很多, 最大的一線廠家在來年的資本開支, 是去年的數倍, 以最進取的龍頭保利協鑫為例, 2010年大約賺三十多億, 但今明兩年的投資將達到177億, 看起來這是非常不理性的, 這就是中國的特色, 外國人不理解也不認同. 我相信這一點解釋了市場只願給予這些以倍數增長的公司十多倍市盈率. 能夠以這般非理性速度發展, 背後必定有國家支持, 若所有太陽能的投資者就是參與這場新能源賭局的人, 那中國政府就是賭得最大的一個, 我看得到領導人的遠見和氣魄, 原本可能只是概念的太陽能, 經過中國政府的強力支持, 加速降低成本, 到快要有力和石化能源競爭, 這就是資本的力量. 我相信政府大力支持太陽能, 目的是要創造更多產業, 沒有產業又怎能養活人民? 難道像香港一樣靠金融? 這些行業養不了多少人, 最終都是要靠製造業. 現在人工高了, 工廠不能再做低價產品(就算做也會用機器代替), 要做賣得到價錢的貨, 新興產業就是要做一些有價錢的貨, 太陽能行業是其中一個發展方向

中國政府有很多地方做得不夠好, 但決策者的眼光, 我是很認同, 香港的領導人有中央的一半, 香港就有救了

講得太多呢…

原文如下: (source: http://greenworldinvestor.com/2011/03/03/advantages-of-solar-energy-declining-cost-the-biggest-one/)

Solar Energy is the only form of Energy whose costs are continuously declining compared to other forms of Energy.This is one of the biggest advantages of Solar Power over other renewable and non-renewable forms of energy.Solar Energy costs have declined by over 50% in the last 2-3 years even as Coal,Oil,Gas and other Energy costs have gone up.While Wind Energy costs have declined in  the last year the overall trend is increasing as the costs of copper and steel go up.This is one of the main reasons why solar energy demand has gone up by 150% in 2010.With solar costs going down by another 10% each year over the next few years,expect Solar Energy to grow at a further fast rate in the future as well after growing at 50% CAGR over the last decade.Here are some of the advantages of Solar Energy over other non-renewable energy forms

1) Environment Friendly – Solar Energy does not lead to any major mining activity,does not lead to significant GHG emissions,does not lead to health hazards like thermal power

2) Declining Costs - Solar Costs are declining at a rapid pace and are rapidly approaching grid parity in most parts of the world.The use of semiconductor techniques ensures that the costs should continue to decline in the future as well

3)No Fuel and Low Maintainance - Solar Energy does not require any fuel like Wind Energy and the Operation and Maintainance Costs are extremely low.This is a huge advantage in these days when gas and oil disruptions are causing energy insecurity.Libya,Russia are all examples

4) No Pollution and Deaths- Solar Energy does not lead to pollution disasters like the BP Oil Spill and Coal Deaths which are directly related to Dirty Energy Productionl.

5) Almost Unlimited Potential – Solar Energy Potential is almost infinite compared to the limited and peak features of other forms of  energy like Wind,Geothermal,Oil,Gas and others.Only Nuclear Energy has potential similar to Solar Energy

6) Size Advantages - Solar Installations can be installed in various sizes with as little as 200 Watts and as big as a 1000 MW.This is not possible for other energy forms which require a minimum large size such as Coal,Nuclear etc.

7) Quick Installation - Solar Energy can be installed very quickly.Small residential installations can be installed in as low as 3 days.This is much faster compared to other  energy sources

8) Grid Independent – Solar Energy finds the most use in non-grid areas where it can be installed with batteries for energy storage.It is a much cheaper form of energy for non-grid applications than other forms.It is giving competition to Diesel Gensets being used.

Solar Energy will see massive growth in the future which has led to most of the MNC conglomerates getting  into this sector.TSMC,GE,Siemens,Areva,Toshiba,AUO,Honda are some of the companies making large investments into solar energy.


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如來神掌第十式-------Margin of Safety 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=6169

巴黎:

智慧型投資人(Intellegent Investor)一書,最後的一節是以Margin of Safety為名,這一章提出一個例子,令巴黎先震驚、後佩服,Graham是何等利害,亦是這一個例子,令我大膽地向Blog友們建議一支過去半年不斷 下跌的股票-------------超大。

超大的業務、業績我已經之前多番談過,我以為再在低息、增長、做數這方面出文,已經是沒有什麼意義,我今天只說一個邏輯,Graham的邏輯。

借貸的安全如何計算
假如有一個人,穩定,除清日常支用的入息是$1,000,000一年,它要問銀行借錢,如果那間銀行是以安全為首要條件,它的借貸的總額的分期攤還,一定是不能超過那人的入息的某個百分點,設是$250,000,那麼入息就是還錢額的4倍。

這是現今流行的債券安全計算方法,利息與收入比例,簡稱利息比

如果像上面說的例子,利息是7.7厘,250,000利息一年,總債券就應該是大約$3,250,000了,是不是很安全?

債券的真正安全,就如同你借錢給朋友,只要那朋友的收入不下跌,又有例如一倍的抵押品,理論上你的決定是很安全。

債券攤還的假設

現在番轉頭看,如果上面的債券是一個好交易,借錢者送多一個3倍$250,000的利息給你,而不單這樣,那些多一倍的抵押品不只是抵押,而是全給了$5,000,000你。

超大就是這樣,有一班說自已是聰明的人,寧願借錢給超大收$250,000利息,也不願意收$1,000,000,且能全部擁有超大的資產股權,請看以下計算。

債券持有人的次等選擇

超 大現在只有3.4倍P/E,0.65P/B,157億的市值,賺43億,如果那市值157億只是債券,利息7.7%就只是12億(它的真實債券息率是 7.7%),12億比46億,利息比就是3.83倍,仍然非常安全。請問你,為何你只希望做債券持有人,而在沒有任何額外付出之下,不整間公司擁有它,收 多那每年的31億,同時擁有整間企業的總資產240億,而不單單只要你的借貸157億呢?!

這就是Graham說:

當一間企業的安全債券較它的全部普通股的值還要大時的錯價!

如果你的組合尚未有超大,我強烈建議你思考這篇文的邏輯,並細心研究這支股票。


P/S:有一些立志學習價值投資的同道,往往因債券篇的沉悶,跳過這一章節,就可能錯失這一個神奇的"虛擬債券測度股價法"。

如來 神掌 掌第 第十 十式 Margin of Safety 巴黎
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如來神掌第十式-------Margin of Safety 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=6169

巴黎:

智慧型投資人(Intellegent Investor)一書,最後的一節是以Margin of Safety為名,這一章提出一個例子,令巴黎先震驚、後佩服,Graham是何等利害,亦是這一個例子,令我大膽地向Blog友們建議一支過去半年不斷 下跌的股票-------------超大。

超大的業務、業績我已經之前多番談過,我以為再在低息、增長、做數這方面出文,已經是沒有什麼意義,我今天只說一個邏輯,Graham的邏輯。

借貸的安全如何計算
假如有一個人,穩定,除清日常支用的入息是$1,000,000一年,它要問銀行借錢,如果那間銀行是以安全為首要條件,它的借貸的總額的分期攤還,一定是不能超過那人的入息的某個百分點,設是$250,000,那麼入息就是還錢額的4倍。

這是現今流行的債券安全計算方法,利息與收入比例,簡稱利息比

如果像上面說的例子,利息是7.7厘,250,000利息一年,總債券就應該是大約$3,250,000了,是不是很安全?

債券的真正安全,就如同你借錢給朋友,只要那朋友的收入不下跌,又有例如一倍的抵押品,理論上你的決定是很安全。

債券攤還的假設

現在番轉頭看,如果上面的債券是一個好交易,借錢者送多一個3倍$250,000的利息給你,而不單這樣,那些多一倍的抵押品不只是抵押,而是全給了$5,000,000你。

超大就是這樣,有一班說自已是聰明的人,寧願借錢給超大收$250,000利息,也不願意收$1,000,000,且能全部擁有超大的資產股權,請看以下計算。

債券持有人的次等選擇

超 大現在只有3.4倍P/E,0.65P/B,157億的市值,賺43億,如果那市值157億只是債券,利息7.7%就只是12億(它的真實債券息率是 7.7%),12億比46億,利息比就是3.83倍,仍然非常安全。請問你,為何你只希望做債券持有人,而在沒有任何額外付出之下,不整間公司擁有它,收 多那每年的31億,同時擁有整間企業的總資產240億,而不單單只要你的借貸157億呢?!

這就是Graham說:

當一間企業的安全債券較它的全部普通股的值還要大時的錯價!

如果你的組合尚未有超大,我強烈建議你思考這篇文的邏輯,並細心研究這支股票。


P/S:有一些立志學習價值投資的同道,往往因債券篇的沉悶,跳過這一章節,就可能錯失這一個神奇的"虛擬債券測度股價法"。

如來 神掌 掌第 第十 十式 Margin of Safety 巴黎
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=23715

The Theory of The Greatest Adversity CUP

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/07/0.html

今天恒指先低後回平收,國指微升0.27%,成交增至618億,股票升:跌比例大約為1:1。滬深股300指數升0.31%,成交放量。美股掛牌的Morgan Stanley A-shares ETF(CAF)昨晚放量大升。

昨天伯南克發表類似一旦經濟有問題就會有QE3的言論,引發美股中段急漲,尾市升幅收窄。其實這個所謂QE3應該一早被市場所預期(又有人咬牙切齒美國佬 點點點,什麼不負責任。別忘了,現在仍然是中國印銀紙多於美國,你見中國的通脹幾勁?),市場焦點仍是今日意大利的國債拍賣情況,以及歐盟各國領袖對歐豬 問題的取態。而中國方面仍然是銀根收緊和信貸的狀況。不過,近期市場表現來說,回穩的機會愈來愈大。

藍籌股方面,昨日大跌的孖寶利豐和思捷,今天利豐反彈,思捷繼續是跌幅最大的藍籌股,繼續創金融海嘯後的低位。

動力股方面,汽車銷售相關的股票繼續大漲,正通汽車、大昌行、中升控股、華晨中國等已連日上升。

個人操作方面,今天早市和午市開市各買入一些英皇鐘錶珠寶(0887.hk),它在最近的暴跌市中反彈守住上一個整固的突破點,而鐘錶珠寶板塊也食正銷售大漲的數據,本身股票的動力也很強,所以在它下調一點後買回。

其他股票方面,東岳(0189.hk)走勢極chok,相信大家開始能體會我昨天所分享的買賣策略的背後理念,當買入東岳的介入點不好的時候,由於它大幅 波動的特性,很易就會被觸及止損或者要捱價,有時是幾難頂的(因為我東岳的部位已有大約兩成的利潤在手,所以止損位可以定得寬一點)。由於今天它仍守住最 近 trading range,也未到止損位,仍然繼續持有。

山水水泥(0691.hk) 今天突破$10的心理關口,大漲4.1%;安徽海螺(0914.hk)也成功衝擊$40關口,成為今天組合收復「暴跌700」所有失地的主要功臣。

今天組合回報上升1.2%。

唔知大家有沒有聽過什麼是 "The Theory of the greatest adversity",那即是話市場的發展往往向自己所最不希望的方面發展。例如我買入一隻股票看升,往往它就會暴跌給你看,跌穿支持位後自己被震走然後 才再升過,個市或者隻股票的表現硬係和自己作對,全世界都可以賺錢就硬係唔俾你係佢身上賺錢。這個是十分有趣的理論,但我認為很有用。這會令我們不斷警 剔,買入任何資產類別前,先要判斷最差情況在哪裏,具備足夠合理的值搏率後,預先定好策略才進場。任何輕舉妄動的做法,只會被市場這個"The Great Humiliator"玩謝,自討沒趣。這也說明了一件事,在市場長期賺錢並不是一件容易的事,要尊重市場,那才不會被巨浪捲走。


The Theory of Greatest Adversity CUP
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=26208

Divergence of News CUP

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/11/divergence-of-news.html

最近市場消息頻出,以希臘為例:一時又歐盟出了解決希臘債務方案,然後總理玩公投,接著又內閣倒戈,又話撤回公投,又搞國會信任投票。一日好消息,另一日來個似乎末日般的壞消息(記得希臘宣布公投的那一天,市場有一些恐慌),玩謝不少人。

表面上這樣是難玩,但大家若平心靜氣,消息頻出反而提供不少的觀市提示。

不論是什麼消息,在市場上只有四種消息:好消息、很好的消息、壞消息、極壞的消息;而市場的反應只有三種:升、不動、跌。如果大家不是經濟學家,而只是靠 炒賣糊口的人士,消息本身好壞實非我們最關注的事,市場對消息的反應才是我們最應該集中觀察的。我們亦要留意,在市場上,新聞即是舊聞。發放得出來而我們 在報紙或者電視新聞上看到的消息,是二手資訊,之前一早已有很多內線相關人士知道了這些消息,並開始做嘢。

有好消息就升,有壞消息就跌,而升跌程度和消息好壞程度相符,那沒有什麼特別,通常只是本身趨勢的延續。何解我說是趨勢的延續?因為若是轉角位,主導市場的是 smart money,他們老早就洞悉了實情,比一般大眾要早得多,那他們的動作肯定不會和消息同步。

倘若消息和市場該有的反應背道而馳(divergence),那就十分值得我們注視。

舉個消息的牛背馳(bull-divergence of news)的例子("bull-divergence of news" 呢個 terms 是我自己作的 :D):

故事一開波(故事是虛構,如有雷同實屬巧合),股市已跌了好一陣子,壞消息頻出,一時有強國主權評級被降、一時又有另一個強國經濟有機會硬著陸、一時又有 弱國的債務到期面臨違約。股市跌跌不休,跌到某個令人痛心疾首、滿街鮮血、連長線投資的老師都鼓吹禁止沽空的絕望水平後,開始有「超賣的技術性反彈」出 現。

接著,壞消息是繼續有,例如某國家級大銀行在市場無法消融資面臨倒閉而求救、一些國家的評級被降而其他強國的評級被調為負面展望、某強國的樓市開始暴跌、 某強國出現企業倒閉潮老闆跑去自殺等等。股市有一些震盪,但仍然沒穿之前的低位,反而那個「超賣的技術性反彈」繼續,股市卻在一片壞消息中不跌反升。市場 對壞消息沒有反應,甚至背道而馳,是一個很重要的訊號。

然後又過了幾天的震盪,市場出現了救市的傳聞,央行減息和加印銀紙、某大陸的聯盟增加救市基金規模、弱國的債務 haircut 一半、某強國的經理跑去有老闆自殺的地區視察然後話政策應該「適時微調」等等。忽然之間,深火熱的地獄見到曙光(但其實好多內線人可能已一早知),那個 「超賣技術性反彈」彈得更加勁,一個星期大盤的升幅達高單位數字百份比甚至低雙位數。在這個時候,偶然有些壞消息,例如剪頭髮也要建議公投、近期的經濟數 字轉弱之類等等,跌了一跌,話咁快又升返,最後仍然是升。

虛構故事講完,總結 bull-divergence of news 有幾個形式出現:

Bear-divergence of news,即是將以上情況倒轉,如此類推。

因此,當聽到好壞消息都好,不論自己持有什麼倉位,第一件事是保持冷靜,先觀察市場對該消息如何反應(更進階的投資者更可觀察環球資產價格的盤路,以判斷市場思路);然後就觀察所得的資料進行分析,最後就調整自己倉位作應變。

若然衝動就市場的 knee-jerk reflex 來起舞,那會很易中伏,或者左一巴右一巴。我們要記住的是:消息日日變,但人性永遠不變。


Divergence of News CUP
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=28961

The death of capital 百萬倉 - Start from One Million

http://www.philipleung168.blogspot.com/2012/02/death-of-capital.html

為 Michael E. Lewitt 所作, 主題為揭示各金融創新於八十年代后, 除肥己外, 怎樣重創大街之經濟. 更而提出整理全球 (主為美國) 金融體系之大方向及原則.

寫於零八海潚后, 書中先道出四經濟大師對資本之概念, 指出資本為變化不居, 而最近之金融創新亦為最新之資本型式, 但有別於先前基本種類, 即於其本身價值決定於其他資產之市場價格, 而買賣雙方距離太遠, 於信用及承諾越陷模糊. 其加大之波動性, 亦反過來影響到債股市場, 對本來脆弱之經濟帶來更大之不穏定性.

書中大加撻伐私募基金及 cds 生市場之創立及運作. 私募初意為提高上市公司低下之效率, 但結果為私募基金經理濫收之工具, 而公司資本則被淘空, 被槓桿債務所取代, 除加大公司之經營風險, 亦將資本用於短期投機取利, 而不是長遠提高生產力及人民之福祉. cds 除購債者投保外, 無関之投機者亦可下注, 遂令債務衍生市場成十百倍畸形成長. 而 cds 按金投注少, 獲利郤可以無限大, 投保了的亦不怕輸, 所以有太大誘因, 去推倒受市場注意之公司或市場, 大大加重市場及國家經濟之波動性.

書中亦道出樓按債務之打包, 令審批之機構蒙混賺佣而已, 而評級機構則只迷信數學模型, 而不用常識評估, 亂發出高級別給毒債行銷. 而投資者與貸款者亦無人身之信用関係, 可否持續還款, 不問可知, 更不用說各種詭計及假裝了. 作者中心主題, 為反對利益權貴化, 風險損失則社會化, 除加大貧富差距外, 亦有違道德風險及令資源錯配.

本書不是教你投資賺錢, 其行文流暢, 語帶情感, 能概括出種種魍魎. 而細至附注, 亦反覆討論正反兩觀點, 為不可多得誇人文領域之著述.

The death of capital 百萬 萬倉 Start from One Million
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內部控制方法(1):Segregation of duties Bittermelon 苦中作樂

http://bittermelon2009.blogspot.com/2012/04/segregation-of-duties.html

有效分工是內部控制的基本方法之一,主要是將一件工作分開由不同的人來負責,做到互相監察,互相制衡。例如存放現金的夾萬,一人負責保管鎖匙,另一人負責保管密碼,沒有兩個人同時在場的話,就不能開啟夾萬。
和其他內控方法一樣,有效分工只能減低而不能完全避免風險,就如上述的夾萬,倘若兩個人一起合謀的話,分工這個內控手段便失去作用。所以,有時我們需要按 情況加添其他方法來減低風險,比如減低夾萬現金存量以減低合謀的誘惑,又或者在夾萬外加裝鋼閘,由第三人保管鎖匙,甚至派專人看守及安裝CCTV等。

看到這裡你可能會問,若加裝了鋼閘,他們也能串通呀?莫非再派專人看守?看守的人也參與合謀時又怎麼辦?想強調一下,沒有一種內控是能完全避免風險的,而 且風險可以是無限而資源卻有限,以有限追逐無限根本不切實際。所以,在設計內控時,我們必先考慮可承受的風險水平和內控的成本效益。例如夾萬存放的現金就 只有幾千元,最大的風險就損失了幾千元,相信將鎖匙和密碼分開由不同的人來保管已足夠,沒有理由再花費幾萬元去安裝CCTV吧?

有效分工雖然是最基本的方法之一,但對於很多中小企而言,他們未必有足夠的資源(特別是人手分配上)去做分工。這時候,為了減低風險,我們就必需利用 Compensation control去彌補。再以現金夾萬為例,若不能將鎖匙和密碼分開由不同的人去保管,我們可以盡量減低現金存放量,或索性不存放現金,又或者不定期派人到 現場盤點等等。另外,善用IT資源也能達至分工的效果。例如一些銀行向中小企提供的網上銀行服務,就是透過不同的登錄帳戶(Login account)來做分工。比如要匯出一筆款項,負責財務的同事首先利用自己的帳戶在系統內輸入匯款的所需資料,然後授權人通過自己的帳戶在系統內做審 批,系統才會接受匯款的申請並進行匯款。

最後一提,在設計分工時,要注意以下這些工作是不應該分工的:

1)保管資產
2)審批
3)記錄
4)執行

例如負責執行的就不應同時負責審批、記錄或保管資產。最典型的例子是採購,例如負責採購的同事,不應同時負責審批購貨單、編制會計記錄,以及保管購買回來的貨物。

此處有一個網頁詳細例舉了一些會計上的職務是不應分工的。另外,此處講的「內部牽制制度」,其實就是講分工,很值得參考。

內部 控制 方法 Segregation of duties Bittermelon 苦中 作樂
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=32794

Ed Easterling, 12 Rules of Market Cycles Consilient_Lollapalooza

http://blog.frankyfan.com/2012/08/ed-easterling-12-rules-of-market-cycles.html
Ed Easterling, 12 Rules of Market Cycles:
1. Secular cycles are driven by the inflation rate (deflation, price stability, and higher inflation)
2. Secular bulls occur when P/E starts low and ends high over an extended period
3. Secular bears occur when P/E starts high and ends low over an extended period
4. Cyclical bulls and bears are interim periods of directional swings within secular periods
5. Cyclical cycles are driven by market psychology, illiquidity, or other generally temporary condition(s)
6. Time is irrelevant to the length of secular stock market cycles
7. Secular bulls require a doubling or tripling of P/E
8. Secular bears occur as P/E stalls and falls by one-third to two-thirds or more
9. When real economic growth is near 3%, there is a natural floor for P/E between 5 and 10, a natural ceiling around the mid-20s, and a typical average in the mid-teens
10. If economic growth shifts upward or downward for the foreseeable future, the natural range moves upward or downward, respectively
11. Inflation drives P/Es location within the range; economic growth drives the level of the range
12. The stock market is not consistently predictable over months, quarters, or periods of a few years; the stock market is, however, quite predictable over periods approaching a decade or longer based upon starting P/E

Ed Easterling 12 Rules of Market Cycles Consilient_Lollapalooza
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=35814

Syrian, who is the murderer of your people? 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2013/03/syrian-who-is-murderer-of-your-people.html
作為西方經濟雜誌《The Economists》的長期讀者,收到2013年2月23日的標題是「Syria:The Death of a Country」,心中不禁感到心寒。
 
猶記得年多前茉莉花革命席捲中東和北非之際,收到2012年2月11日《The Economists》的標題是「How to set Syria free」,勾畫出是敘利亞一片光明的前景。2012年7月20日的標題是「Syria – Towards the endgame」更是豪情萬象的替巴沙爾政權倒數。如今革命激情已過,中東和北非茉莉花革命諸國如今民生刁零,內戰暴亂不斷,敘利亞更成了西方跟羅剎及波斯人Proxy War戰場,成為種族仇殺和大殺傷武器的試驗場。 
根據中國保險監督管理委員會最新數據,2013年1至2月財產險保險保費收入由人民幣991.85億元,同比上升16.78%,但2月份收入較1月下跌43.72%;2013年1至2月人保集團(01338:HK)或中國財險(02328:HK)財產險保險保費收入由人民幣341.02億元,同比上升14.13%,2月份收入亦較1月下跌43.03%。雖然在剛公佈的2012年年業績中,人保集團(01338:HK)和中國財險(02328:HK)每股收益分別是人民幣0.849元和人民幣0.20元,分別上升24.30%和25.00%。由於2013年2月財產險保險保費收入急跌,令人保集團(01338:HK)和中國財險(02328:HK)雖然在業績大好之際亦其股價於2013年3月26日分別急跌2.56%和5.55%,收港幣4.19元和港幣10.22元。究竟人保系財產險保險保費收入急跌原因何在呢?
 
根據中國汽車工業協會統計數據,2013年2月汽車銷售111.19萬輛,較2013年1月下降35.56%,亦較2012年2月同比下降8.34%。不過2013年2月是春節長假,有效工作日比1月少5天;與上年同期相比,有效工作日少4天,因此令2013年2月汽車產銷環比和同比均呈一定下降。其實根據中國保險監督管理委員會最新數據,2012年2月份收入亦較1月下跌34.17%,而3月則較2月上升7.65%。除非2013年3月中國汽車銷售和財產險保險保費同告下跌,否則筆者仍對人保集團(01338:HK)和中國財險(02328:HK)系前景的基礎因素保持樂觀。
 
2013年3月25日,香港終審法院終極裁定兩名外傭爭取居港權敗訴,意味14萬多名在港住滿七年的外傭爭取居港權無望。據說當事人申請法援同政府打官司,因此案訟費涉款最少逾千萬元,而當事人亦早返回菲律賓享福。有陰謀論者指責這場官司是某些政客在幕後推波助瀾,是耶非耶?筆者不敢揣測。猶記得當年香港在回歸中國前夕大英帝國匆匆修改國籍法,令香港華人身份由British Dependent Territory Citizens改為British(?) NO(!)。既然香港有心人及國際特赦組織均慷他人之慨替菲律賓人爭取居港權,那為什麼他們又不替香港人爭回居英權呢?

今天的敘利亞,明天又會是那一個幸運兒呢?
Syrian who is the murderer of your people 朱泙 泙漫 屠龍
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=53997

The Rise of SinoDollar 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2013/03/the-rise-of-sinodollar.html
根據Bloomberg《Cyprus Capital Controls First in EU Could Last Years》報導塞浦路斯政府為了得到歐洲中央銀行(European Central Bank)100億歐羅的支持,於2013年3月26日宣佈該國首兩大銀行十萬歐元以上存戶必須接受減值安排。其中第一大行塞浦路斯銀行(Bank of Cyprus)最高損失為40%,而第二大行國民銀行(Cyprus Popular Bank)則超10萬歐元存款損失比例或為80%,剩下的20%可能還需要幾年才能拿回來。根據Moody's Investors Service的估計,塞浦路斯銀行體系中有近310億美元的存款源自俄羅斯的大款,佔整個銀行體系近四份之一的存款,據說以羅剎總統弗拉基米爾·普京(Vladimir Putin)為首的石油集團損失慘重。
以美元作為全球貨幣的優勢,加上已經完全電子化的結匯制度,理論上全球經濟均走不出米帝的五指山。基於本身的經濟技術和軍隊優勢,美國人以美鈔向外國購買工業產品和石油,由於數量龐大結果仍有大量美元成為存款流入以美國為主導的銀行體系。這些涉及石油交易的美金稱為油元(PetroDollar),它們要不流入美國境界內,要不存在歐洲(如塞浦路斯)成為EuroDollar,但直接或間接均會流入米帝體系購買美國債券,因此跟美國做生意以美元結算其實跟賒帳予米帝沒有分別。
除極少數以電報交易,全球美金結匯主要以環球銀行金融電信協會(The Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication,簡稱SWIFT)為平台,透過以美國紐約為主的中心進行結算,亦由相當數量交易是銀行之間以來帳(Vostro Account)或往帳(Nostro Account)劃數交收(所謂來帳或往帳是指銀行在其他同業開立的帳戶,性質跟個人存戶一樣)。在這個平台上以美國為標準訂立了以反恐和反罪惡的反清洗黑錢(Anti-money Laundering,簡稱AML)的體制,這AML的對象不單是針對毒犯、恐怖份子或其他犯罪集團,亦適用於資助該等活動的國家如伊朗。早前渣打銀行(02888:HK)便是因涉及替伊朗結匯而被米帝以AML名義判罰鉅額「賠償」。
所以跟米帝打工最好還是不要跟他反枱,否則一旦動用了AML這條尚方寶劍可以抄家無數講。根據《BP Statistical Review of World Energy 2012》,波斯這個「邪惡」回教國家日產原油4.32百萬桶(佔全世界產量5.10%),以2011年布蘭特原油每桶平均111.26美元計,一年波斯的油元便高達1,754.75億美元,試問這筆鉅額款項有誰敢膽收入為存款呢?筆者的猜想是中國的四大錢莊。首先波斯人一定不會亦不能透過以美國紐約為中心替美元結算,惟一便是跟友好國家如俄羅斯或中國以銀行來往帳直接劃數,甚至以電報而非SWIFT作交易以免留下證據。一旦波斯要向外國訂貨,他們大可以利用四大錢莊和窗口公司繞過米帝的天羅地網。當然米帝有權派調查員到中國四大錢莊核數,但登陸中國前還是要先問過東海艦隊、J10戰機和東風核彈,以及背後的政經考慮。

近年中國大買羅剎人武器和波斯原油,變相衍生了數量不菲的SinoDollar,令中國「受惠」米帝AML政策成為一個獨立於米帝的PetroDollar小體系而同享賒帳買武器和原油。如今塞浦路斯政府打刦普京之舉更令中國四大錢莊成為羅剎人和波斯人存放「黑錢」的惟一選擇矣。近日金磚五國商議成立一個獨立IMF的金磚五國銀行,其Hidden Agenda不言而喻矣!
The Rise of SinoDollar 朱泙 泙漫 屠龍
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The Beginning of the End… 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2013/05/the-beginning-of-end.html
長江基建(01038:HK)主席李澤鉅日前曾在與分析員會面中,提出長和系近年主力投資在英國、澳洲、新西蘭和加拿大四國的基建理由是因為它們有:「Well-established Regulatory Regimes(完善的規管制度)」。2012年8月6日筆者拙文《股票也有發水股?》曾指出「⋯倘若未來3G仍未能帶來穩定和與估值相稱的營運淨現金流(簡單來說是EBITDA減CAPEX),則3G牌大有進一步攤銷和減值風險。⋯」今天且讓筆者以現金流和未來4G乃至更高階通訊制式出現的威脅替和記黃埔(00013:HK)電訊業務作一評估。

根據2012年和記黃埔(00013:HK)披露,集團電訊牌照估值為港幣786.55億元,同比上升4.17%;收益總額港幣787.16億元,同比上升15.87%;EBITDA港幣126.98億元,同比上升17.05%;2012年和記黃埔(00013:HK)集團電訊業表現亮麗。以EBITDA計,和記電訊香港控股、亞洲和歐洲3集團分佔港幣30.62億元(24.11%)、港幣4.23億元(3.33%)和港幣92.13億元(72.56%)。以資本開支(CAPEX)計,和記電訊香港控股、亞洲和歐洲3集團分佔港幣17.72億元(10.12%)、港幣21.31億元(12.18%)和港幣135.99億元(77.70%),共港幣175.02億元,同比減少19.04%。 以2012年EBITDA減CAPEX計,和記黃埔2012年電訊業務浄現金流實際上是負港幣48.04億元,而2011年則更高達負港幣111.14億元之鉅!純粹以2012年EBITDA港幣126.98億元以十年現金流10.00%折現計,其牌照粗略估值約為港幣780.23億元,和記黃埔(00013:HK)集團電訊牌照估值尚算合理。但若果把CAPEX因素一併考慮,則連續兩年鉅額浄負現金流實在令筆者懷疑其估值是否合理。
歐洲3集團前景對和記黃埔(00013:HK)電訊業務乃至集團整體有關鍵性影響。根據2012年和記黃埔(00013:HK)披露,集團電訊登記客戶人數23.52百萬人,同比上升9.00%;APRU為23.90 歐羅,同比減少1.00%;上客成本總額港幣224.27億元,同比上升14.00%。由於預期歐洲滲透率已經到達飽和,筆者對和記黃埔(00013:HK)電訊業務未來現金流能否改善抱懷疑態度。
對於未來和記黃埔(00013:HK)電訊業務的最大威脅不是來自本身現金流未能實際上扭虧為盈,而是各國政府未來在4G乃至更高階通訊制式出現時如何制定政策,當中又以新4G乃至更高階通訊制式會否以競投方式推出最為關鍵。根據英國政府OfCOM的《Ofcom Finalises 4G Auction Rules》的公告,英國政府已決定以競投方式推出新4G牌。1980年代李實發同包Sir的華洋大戰令李實發嬴得大敗英商之威名。也許是勝利沖昏了頭䐉,已經上了3G這條賊船的李實發在歐洲3集團在長期流血不止的情況下還是面對4G(乃至日後5G...6G...7G...?)焗賭的困局,未來4G牌費乃至CAPEX肯定對和記黃埔(00013:HK)是一個沉重的財政負擔。相信李實如今應該明白優秀的Anglo-Saxons又豈會是低等的支那人可以輕易打敗?!

要替如長和系這些超級藍籌作分析,必先要摸通背後官商勾結的政經的關係,所謂民主的英國玩貪腐的Lobbying政治已經是公開的事實。如果沒有香港回歸底下中共的祝福和獅子錢莊(00005:HK)的配合下,李實發亦沒有可能急速上位打敗英商洋行大班接管香港經濟。也許李實發在3G這條賊船陷入泥沼,願意也好不願意也好,其利益已經和英國政壇掛勾。在公開支持李實發的唐英年大熱倒灶乃至近年多單涉及長和系的風波的背景下,李家一句爆響口稱讚優秀的Anglo-Saxons四國投資環境有「完善的規管制度」,這句說話聽在阿爺心中會有何想法呢?(請參看拙文《長和系列》)。
The Beginning of the End 朱泙 泙漫 屠龍
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The Blood of War 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2013/06/the-blood-of-war.html
據說中海油(00883:HK)正與冰島的Eykon Energy合作申請,在冰島北極海域進行石油和天然氣開發和生產的許可。而根據美國國家地質調查局(U.S. Geological Survey)估計,北極地區的總石油儲量約為900億桶。究竟北極地區的石油對中海油(00883:HK)有多大效益還是遙遠的事,不過值得留意的反而是中海油田服務(02883:HK)。
中海油田服務(02883:HK)主要業務分別是鑽井、油田技術、船舶服務及物探和工程勘察服務。根據2007年至2012年年報公告,其業績由人民幣28.27億元上升至人民幣58.62億元,複合増長12.92%;其中鑽井旗艦業務由人民幣14.89億元(佔整體52.68%)上升至人民幣37.14億元(佔整體63.36%),複合増長16.45%。
中油服(02883:HK)核心業務來自鑽井以尋找新油源,而其拓展鑽井油業務主要視乎擁有多少台鑽井。2007年中油服(02883:HK)擁有15艘鑽井船(包括12艘自升式鑽井和3艘半潛式鑽井,另外尚租用1艘自升式鑽井),到了2012年擁有35艘鑽井船(包括27艘自升式鑽井和8艘半潛式鑽井);期內作業天數由5,326天上升至10,956天,複合増長12.78%,期內可用天使用率一般近100.00%。
期內每股盈利由人民幣0.54元上升至人民幣1.01元,複合増長11.00%,大致跟鑽井船作業天數增長同歩。總負債/股東權益由2007年34.04%急升至2008年188.37%開始慢慢回落至2012年131.79%,同期CAPEX/折舊比率由由2007年3.33倍急升至2008年4.37倍開始慢慢回落至2012年1.32倍。反映中油服(02883:HK)由2007年透過槓桿拓展後,因此CAPEX急增而總負債/股東權益急升。近年開始受惠EBITDA現金流回籠而CAPEX相對放緩而改善總負債/股東權益比率。
話說當年英國石油前身Anglo Persian Oil Company乃在中東開拓石油先驅。當年波斯王朝委派General Antoine Kitabgi Khan去法國推介現今伊朗和伊拉克地區石油權益(Concessions)竟無人問津。後來澳洲金礦大亨William Knox D'Arcy終於認頭下先後在Chiah Surkh和Masjid-i-Suleiman鑚油,可是經營多時仍未有成效。所謂「Every pocket has its own limit!」D'Arcy在山窮水盡之際四出求救,尚幸最終找到當時大英帝國海軍大臣(First Lord of Admiralty)溫斯頓·丘吉爾(Winston Churchill)出手攝合由Burmah Oil收購D'Arcy在兩伊石油權益,加上大英帝國注資成立Anglo Persian Oil Company。無他的,後來成為一代名相的丘吉爾拍版日後大英帝國皇家海軍日後全部燃料由煤轉石油,自始奠定石油成為Blood of War和其地緣政治的血涙史。
倘若未來油價持續高企,海上鑽油是油企尋找油源的惟一途徑,因此其中油服(02883:HK)業務前景在中海油(00883:HK)羽翼下應該有一定保障。有D'Arcy前車之鑑,所謂北極石油概念似乎對中油服(02883:HK)較中海油(00883:HK)更有利。
The Blood of War 朱泙 泙漫 屠龍
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=57234

SENSE隨筆130619「House of Cards」的政治課 掌門天地

http://www.tangsbookclub.com/2013/06/19/sense%E9%9A%A8%E7%AD%86130619%E3%80%8Chouse-of-cards%E3%80%8D%E7%9A%84%E6%94%BF%E6%B2%BB%E8%AA%B2/

SENSE隨筆130619
「House of Cards」的政治課***
執筆人:蟬

年初美國網上串流服務公司Netflix推出劇集《House of Cards》,一改電視網絡逐集推出的慣例,在同一天將13集全部推出。
劇集講述由金像獎影帝Kevin Spacey飾演的國會議員Underwood,向剛上任並背叛他的總統報復的故事。 此劇推出後評價相當高,現已擠進IMDB電視節目排行榜第21名, 比過往兩年奪得艾美獎Emmy Awards最佳劇情類劇集的《Homeland》(排名63)和《Mad Men》(排名51)還要高得多。

劇集內容相當寫實,由於假設觀眾對美國政制架構相當熟悉,對海外觀眾來說,要看得過癮,少不免要做點功課。

美國國會的構成
「美國國會」Congress是立法組織,任何法案須由國會通過,並由美國總統簽署才能生效。*** 總統擁有行政權,而聯邦法院則擁有司法權。 這合乎 孟德斯鳩Montesquieu提出的「三權分立原則」。***

美國國會實行兩院制,結構源自英國的上下議院。 「參議院」Senate居上,其下則為「眾議院」House of Representatives。
參議院共有100個議席,每州兩席;而眾議院則有435席,席位按州人口分配,每十年更新一次。 每州最少1席而無上限。
舉例:阿拉斯加有1席而加州則有53席。

兩院所有議員均由全民直選產生,但任期與選舉時間不一。 參議員任期為6年,選舉每兩年舉行一次,每次選出三分之一的議席。 此安排是為了減低參議院構成的激烈變化,以防止社會因一時極端意見而促成不智的法案,用意為制衡民主制度的缺憾。***
眾議院每兩年全面選舉一次,每輪任期為兩年。

國會處理的事務類型可謂層出不窮,當中涉及不同範疇的知識,故兩院內有多個常設專責委員會,為不同的議案草案提供專業意見,如「撥款委員會」Appropriations Committee。 委員會設有正副委員長Chairperson和Ranking Member,委員長一般由多數派議員出任。
2012年參議院共有16個常設委員會,而眾議院則有20個常設委員會。

新法案的誕生
在《House of Cards》的前段,講到新總統上台後策動通過教育改革法案,並把此任務交給Underwood,這裡是值得解釋一下的。
一個新的法案必須由最少一個國會議員提出並草擬。 議案草擬好後交至相關的專責委員會討論並修改,認為妥當後再呈交國會辯論及通過。 總統必須在國會中找到支持的議員提出相關議案才能進入立法程序。***

然而即使議案被提出,要通過也絕不容易。 議案在眾議院被提出,通過後提交參議院審核,參議院有權將之否決。 議案即使能通過,但參議院只要稍作改動,整份議案便須發回眾議院重新辯論。 一份議案要成為法律實非易事。

此外,兩院在權力上亦有不同,某些性質的法案,如 “撥款法案” ,只能由眾議院提出;另外 “外交條約” 只需參議院通過,而無需經過眾議院首肯。***
一般認為參議院是較具權力的,因為它能影響總統的人事任命。***

議會內的主角們
劇中主角Underwood為民主黨員,其職位為House Majority Whip,中文可稱為“眾議院多數黨黨鞭”。 「黨鞭」的工作簡而言之便是維持黨內紀律,但所謂紀律最重要的不外乎投票時的動向。***

由於國會的兩院制和兩黨寡頭制的關係,兩院共有四條黨鞭,但他們的職能幾乎都一樣:在議決前將黨的指導傳達給黨員,並確保黨員按指示投票。
在劇中當Underwood的助手Stamper被問及他的工作時, 他答: “My job is all about counting。”
「黨鞭」是該黨在兩院中的第二把交椅,為首的是該院的「黨領袖」Party Leader。 黨領袖負責訂立黨對法案的方向和想法,並要求黨鞭統籌黨員投票。

此外兩院還有一個重要的職位:議長。
參議院的必然議長是副總統;而眾議院的議長Speaker of the House是眾議院互選的,一般為多數派的領袖。 有趣的是,憲法並未要求眾議院議長是議員,***雖然歷史從未出現過非議員擔任議長。
另外參議員須互選一位「臨時議長」President Pro Tempore,當副總統未能出席時,代其主持會議。 一般臨時議長為參議院最資深的議員。
實務上副總統和臨時議長甚少主持會議, 一般會由經驗較淺的參議員輪流主持,讓他們累積經驗。

兩院議長除了控制會議流程外,亦可在票數平手時投決定性一票。***
另外,眾議院議長是繼副總統後的總統順序繼任人:即總統和副總統未能履行職務時的替代者,而參議院臨時議長在繼任序內排名第三,第四則是國務卿Secretary of State。

除了各種不同的職位, 「國會山莊」辦公室的位置與大小亦反映議員的身份。 參議員一般享有比較大的辦公室,而像Underwood那樣位居要津的眾議員可享用相當大的辦公室。 議員若認定將要離開國會,則可能被要求遷至地庫的辦公室,國會山莊有一個傳說:晚上魔鬼貓Demon Cat, D.C.會在山莊地下徘徊,並將噩運帶給議員。

參考
《How Washington Actually Works for Dummies》 Greg Rushford, 2012

SENSE 隨筆 130619 House of Cards 政治課 政治 掌門 天地
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金融詞彙(7):Type of bonds債券的種類 寗零

http://notcomment.com/wp/?p=3592

債券的種類繁多,以下是最主要的不同類別:

政府債券(government bond)- 中央政府發行的債券
例如:
美國短期國庫券treasury bills maturity upto 1 year
美國國庫票據treasury notes 2 years to below 10 years
美國國庫債券treasury bonds 10 years or above
香港外匯基金債券exchange fund note
等等

超國家金融機構債券super national bonds:在世界資本市場上以發展中國家或大型項目進行投資的機構,一般都是由多國政府所擁有的如世界銀行World bank, 國際貨幣基金組織IMF等機構發行的債券

歐洲債券(Eurobonds)是在某一個國中發行而按某主要外幣發行、計值及結算的債券,但最常見仍是以美元計值。此債券市場已成為很多銀行、大型機構及中央銀行等的重要集資渠道。例如在日本發行的美元債券就叫Eurobond,在澳洲發行的美元債券,不要以為Eurobond是在歐洲發行的歐元債券啊!

洋基債券(Yankee Bonds)是按美元計值,由非美國機構在美國証券交易委員會注冊的美元債券。例如Hutchison Whampo 在美國發行的美元債券或Trade and Development Bank of Mongolia 在美國發行的美元債券。

牛頭犬債券(Bulldog Bonds)是按英鎊計值,由非英國機構在英國市場內發行的債券。

有抵押債券(有擔保債券Secured Bonds)即有發債人的資產作抵押,若日後發債人違約,債權人有權扣留抵押資產作抵償。與之相反是無抵押債券 (Unsecured Bonds)

地方政府債券: 市政債券(Municipal Bonds)便是代表州、省、市、或其屬下機構等的地方負債。在美國,市政債券平均佔債市10%以上,而其它國家的則明顯較少。市政債券與中央政府債券有不同的地方。以美國為例,當地人持當地政府(例如麻省人持麻省政府發行的債券)便可免本州島的債券利息收入稅。

半政府債券:按揭證券(Mortgage-backed Securities)
例如美國的Fannie Mae 及Freddie Mac 所發行的按揭證券

通知償還債券(Callable Bonds)指發債人有權在某指定日期後及債券到期前選擇提早贖回的債券。即發債人享該債券的「認購期權」。

可提前售回債券(Puttable Bonds)指持債人享有該債券的「認沽期權」,即有權在原定到期日前要求提前售回債券。

可換股債券(Convertible Bonds)持有人有權(但非義務)根據事先約定的具體條款,將其債券轉換成發行公司的股票。如果債券未進行轉換,則由發行人在到期日贖回。

定息債券(Fixed Rate Bonds)付予持債人利息(即「息票」Coupon),息率為票面息率(Coupon Rate) ,每半年或一年付息一次,直至到期日償還面值。優點是現金流事先釐定。

浮息債券(Floating Rate Bonds)與定息債券的分別是票息率​​與指定市場利率指標掛鉤(例: HIBOR+2%) ,當市場息率改變,息票隨之改變。

零息債券(Zero Coupon Bonds)以貼現折扣價發行及交易,到期日按面值贖回,期間不支付任何利息。短期零息債券也稱為「貼現票據」(例: 商業票據),貼現價與面值之差即為投資者之投資回報。

其實債券市場bond markets在行內也稱為Credit Market信用巿場或Fixed Income Market固定收入市場。至2012年3月為止,全球總共有US$100trillion百萬億尚未到期的債券,第一位是美國市場佔有率是33%而日本是市場第二位佔有率是14%。知道這些數據之後,你就知道為什麼美國最終都是金融強國,市場越大,流動性越高,買賣差價相對越低,投資者就越多。如果中國要成為金融強國,那就要急起直追。

筆者希望中國早日守得雲開見月明!
金融 詞彙 Type of bonds 債券 種類
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金融詞彙(9):息票債券coupon bond,零息債券zero coupon bond 和債券報酬率 Rate of Return on Bonds 寗零

http://notcomment.com/wp/3879

Coupon bond
大部分的債券屬於息票債券,此種類型,最大特色是到期之前必須定期給付票面息予債券持有者, 圖中 C 為債券的票面息給付(C =面額×票面息率),T為債券到期日,它的現金流:

cashflow為:
假設你用100息元買了一張三年期的at par bond 票息是5厘,每半年發一次息,它的現金流為:

Day 0 = -$100

6 mths = +$2.5

12 mths = +$2.5

18 mths = +$2.5

24 mths = +$2.5

30mths = +$2.5

36 mths = +$102.5

息票債券的價值點計?

息票債券均衡價格(P0)必須等於持有該債券預期收益的現值:Bond pricing

持有債券的資本機會成本(r)決定持有息票債券的價值
舉例:
政府準備發行七年期的息票債券,債券票面年息率為13%,面額為100萬元,每年六月以及十二月各發放票面息一次。假設孳息率為10%,
票面​​息金額為:100萬元×13% = 13萬元
每半年給付一次,每次給付金額(C)應為6.5萬元(13萬元/2)。
將各期現金收入以及到期孳息率(10% / 2)代入年金現值公式就可算出息票債券的價格:bond-pricing-ex-21

 

零息票債券zero coupon bond

它是指不支付利息的債券,由於是折現發行,到期時按面值還本,因此面值與折現發行價的差額就是投資者的資本利益。尤於投資者中途不會再收取利息,也就不用面對利息再投資的收益率下跌的風險。
假設20年期純折現率為10%,A公司發行面額100萬元的20年期零息債券,債券價格應為:
100萬/(1.1)^20=148644元
是的!真的!今天你只要付十幾萬,二十年後就收回一百萬!當然要純折現率是10厘而發行人又沒有關門大吉!
但如果純折現率為3.75%的話,現在就要付大概50萬元二十年後才收回一百萬。

債券報酬率rate of return on bonds
1.現價孳息率current yield
現價孳息率=票面利息除以巿場債券價格。
例如:債券票面息率是8%,
債券巿場價格是$1150.00
債券發行時票面價格是$1000
現價孳息率=$80/$1150=6.96%

2.到期孳息率(收益率)yield to maturity (ytm)
YTM 是投資債券時需要考慮的重要指標。投資者以當前市價買入債券,如期收到所有利息和本金至到期日的回報率就是YTM。也就是將債券未來的現金流以到期收益率折現為現值,就等於債券的巿價。計算是根據當時巿場價格,債券發行時面值,票面息率以及距離到期日時間,也假設所有票面息以同樣的到期收益率進行再投資。

YTM
公式中K0T稱為到期孳息率(yield to maturity)

例如:30年的息票債券,票面息率是8%
票面面額$1000
每半年發放票面息一次
債券巿場價格是$1276.76,

YTM1

 

財務計算器n=60,PMT=40,PV=-1276.76,FV=1000 comp i=3
到期孳息率YTM=3%x2=6%

債券價格等於債券面額時 (At Par)
票面​​息率等於到期孳息率。
債券價格低於債券面額時 (Discount)
票面​​息率低於到期孳息率。
債券價格高於債券面額時 (Premium)
票面​​息率高於到期孳息率

假設兩年期息票債券的到期孳息率(k02)為10%,其票面息率為10%,每年給付票面息一次,債券的面額為1000元。債券價格為:

$1000=$100/1.1 +$1100/(1.1)^2

假若兩年期息票債券孳息率(k02) 由10%上升至12%,債券價格變為:

$966.20=$100/1.12 +$1100/(1.12)^2

若兩年期息票債券孳息率(k02) 由10% 降為8%,債券價格變為:

$1035.67=$100/1.08 +$1100/(1.08)^2

所以以現時利息那麼低,如果你地驚美國在好快將來加息,投資債券特別是長期債券不是一個很好的選擇,因為債券價格會下跌。不過,筆者覺得如果是投資在一些相對高息的High Yield bond可以對沖到息口升,原因是息口升,經濟好大可能是轉好,那credit spead會改善,那麼價格應該可以打平。如果你對中國有信心,可以選一些中國的美元HY bond,人民幣一路升值,發行者如果收入是人民幣 (property companies),他們的美元repayment不是越來越小咩,所以中國走出去,人民幣慢慢升是有好多好處駕!

金融 詞彙 息票 債券 coupon bond 零息 zero 報酬率 報酬 Rate of Return on Bonds
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=79795

【書摘】品牌22律:公關定律(The Law of Publicity)

http://www.iheima.com/archives/55674.html

迪阿卡西·馬修斯·本頓和波爾斯(D’Arcy Masius Benton & Bowles)公司的首席執行官最近說:「我們所做的最基本的事是打造品牌領先者,方法就是對消費者有一個更好的瞭解,就能帶來更好、更新、更強大的創造性工作,來最終創建品牌。」

靠更好、更新的創造性工作就能創建品牌領先者嗎?我們認為不行。大多數營銷人員混淆了品牌創建和品牌維護這兩個概念。一個巨額廣告預算可以維護一個知名品牌,像麥當勞和可口可樂,但一般而言,通過廣告建立新品牌是不切實際的。

安妮塔·羅迪克(Anita Roddick)在沒有做廣告的情況下把美體小鋪(the Body Shop)建設成了一個大品牌。相反,她通過周遊世界來推銷她關於環境的理念。通過連續不斷的報紙、雜誌的文章,加上電台和電視的採訪,逐步地建立了美體小鋪的品牌。

星巴克在廣告上的花費也並不多。10年來,公司在廣告上的花費不足1 000萬美元,這對一個年銷售額接近26億美元的品牌來說是微不足道的。

沃爾瑪以接近2 000億美元的銷售額成為世界上最大的零售商,而廣告支出卻非常小。山姆會員商店(Sam’s Club)是沃爾瑪的姊妹店,其平均單店4 500萬美元的銷售額也幾乎沒有廣告支出。

另一方面,米勒(Miller)釀酒公司花費了5 000萬美元推出一個叫「常規米勒」(Miller Regular)的品牌(或者說,僅僅是普通的米勒啤酒)。這一品牌沒有做任何公共宣傳,消費者幾乎對此沒有任何感性認知,並且銷售額非常少。5 000萬美元就這樣被浪費了。

更好、更新的富有創意的工作能夠把取名為常規米勒的啤酒打造成一個品牌領先者嗎?我們認為不行。一個如米勒那樣品牌延伸的普通啤酒是沒有潛在的宣傳能力的。

過去,有一個準確實在的廣告預算也許是品牌建設的關鍵。然而,過去的工作對於今天來說並不一定必要,我們生活在一個通信過度的社會,我們每天都能得到許許多多的商業信息。

今天的品牌是誕生出來的,不是被製造出來的。一個新品牌必須在媒體上有能力產生有利的宣傳報導,否則它在市場上就沒有機會。

那麼,應該怎樣做公共宣傳呢?最好的方法是通過公共宣傳說明它是第一個。換句話說,努力在一個新品類裡成為第一品牌。

■ 邦迪(Band-Aid):第一條膠粘繃帶。

■ 嘉信(Charles Schwab):第一家折扣經紀公司。

■ 美國有線新聞網(CNN):第一個有線新聞網。

■ 康柏(Compaq):第一台便攜式個人電腦。

■ 達美樂:第一家提供送貨上門業務的比薩餅連鎖店。

■ ESPN:第一個有線體育網。

■ 戈爾特斯(Core-Tex):第一種透氣的防水布。

■ 喜力(Heineken):第一瓶進口啤酒。

■ 赫茲(Hertz):第一家汽車租賃公司。

■ 英特爾:第一個微處理器。

■ 吉露果子凍(Jell-O):第一款白色透明甜點。

■ 肯德基:第一家雞肉快餐連鎖店。

■ 《全國追蹤》(National Enquirer):第一份超級小報。

■ 《花花公子》(Playboy):第一份男士雜誌。

■ Q-Tips:第一根棉花棒。

■ 雷諾包裹(Reynolds Wrap):第一張鋁箔片。

■ 羅勒佈雷德(Rollerblade):第一個直排滑輪旱冰鞋。

■ 塞繆爾·亞當斯(Samuel Adams):第一種微釀啤酒。

■ 莎綸包裹(Saran Wrap):第一款塑料食品包裝。

■ 太陽微系統(Sun Microsystems):第一個Unix操作系統工作站。

■ 汰漬(Tide):第一袋洗衣粉。

■ 《時代》(Times):第一份新聞週刊雜誌。

■ 施樂(Xerox):第一台普通紙複印機。

所有這些品牌(還有其他很多的品牌)在一個新商品類別裡都是第一個,而且在品牌的建立過程中,伴隨大量的公關宣傳。

兩者之間有著緊密的聯繫。新聞媒體總會談及什麼是最新,什麼是第一,什麼是熱點,不會談及什麼是更好的。當你的品牌能產生新聞時,它就有製造新聞宣傳的機會。產生新聞的最佳方式就是通過一個新品類,而不是一個新產品。

其他人談及你的品牌會比你自己所說的更有說服力。這就是為什麼說一般而言公關比廣告更有說服力的原因。這也是為什麼在過去20年中,公關使廣告對品牌的強大影響力黯然失色的原因。

然而多年以來,公關被視為廣告的第二職能。過去,公關人員甚至經常根據廣告量來衡量他們的成就。公關費用已轉化為等額的廣告支出。

更糟的是,營銷戰略中通常總是公式化地把廣告口號放在第一位。於是,公關人員被要求通過把公關項目轉化為傳播口號來增援廣告。

不能再這樣了。今天的品牌是通過公共宣傳建立起來並通過廣告維護的,就像馬車是被馬拉著跑的。

那麼,為什麼公關的優勢仍然沒能在媒體中顯現出來呢?為什麼在大多數的公司中,公關部門仍然聽命於廣告部門呢?為什麼最大的10家公關公司中仍有8家隸屬於廣告公司,而不是廣告公司附屬於公關公司呢?

為什麼媒體至今仍然忽略了營銷中最大的新聞呢?

這就叫蔓草現象(grass phenomenon)。沒有人曾經注意到草的生長,或是留意正在緩慢發展的一種趨勢。

以傳真的發展為例。在過去20多年裡,傳真成了所有公司通信系統中不可缺少的一種設備。美國人今年總共發了650億張傳真,平均每人230多張。同時,現在有50%的國際電話都是用於發傳真的。

但是,我們幾乎沒有在任何一本主要的管理雜誌中看到有關傳真興起的文章。這真是發生得太慢了。

另一方面,國際互聯網的發展正好與之相反。國際互聯網的發展之迅速,使它在公眾中產生了一道耀眼的光芒。互聯網的股票下跌得也很迅速。

尤其是廣告從業人員,他們一般都較為輕視公關。最近,一位相當有名的廣告從業人員說:「如果廣告的作用是耀眼的,公關就必然會受到冷落。」

但是,今天在品牌建設中起作用的是公關,而不是廣告。這在高科技領域更是不爭的事實。所有全球營銷的大公司,如微軟、英特爾、戴爾(Dell)、康柏、蓋特威(Gateway)、甲骨文(Oracle)、思科(Cisco)、SAP以及太陽微系統公司,最先都是通過在《華爾街日報》《商業週刊》《福布斯》以及《財富》等報刊上進行公關宣傳而起步的。要靠公關而不是靠廣告。

數年以前,我們同蓮花發展公司(Lotus Development Corp)就蓮花的Notes群體系列軟件提供品牌戰略諮詢服務。該戰略的基本點是以第一個成功的群體軟件的概念提升Notes群體系列產品。其重點當然是強調其「群組軟件」。

這個想法在媒體上得到了狂熱宣傳,我們一篇又一篇地在媒體上撰寫文章報導「群組軟件」的概念。但蓮花的那些廣告人卻忽略了「群組軟件」的概念,他們喜歡的是那些毫無意義的廣告作品。

但這已無關緊要,因為公關的作用明顯蓋過了廣告。公關宣傳策劃的執行結果是,Notes群體系列產品獲得了巨大的成功,也使IBM在收購蓮花發展公司時支付了35億美元的驚人價格。

大多數公司在建立其品牌戰略時都把廣告作為它們主要的傳播手段。它們錯了,首先應從公關的觀點來發展品牌戰略。

以上內容來自《品牌22律》機械工業出版社出版

書摘 品牌 22 公關 定律 The Law of Publicity
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