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內部控制方法(1):Segregation of duties Bittermelon 苦中作樂

http://bittermelon2009.blogspot.com/2012/04/segregation-of-duties.html

有效分工是內部控制的基本方法之一,主要是將一件工作分開由不同的人來負責,做到互相監察,互相制衡。例如存放現金的夾萬,一人負責保管鎖匙,另一人負責保管密碼,沒有兩個人同時在場的話,就不能開啟夾萬。
和其他內控方法一樣,有效分工只能減低而不能完全避免風險,就如上述的夾萬,倘若兩個人一起合謀的話,分工這個內控手段便失去作用。所以,有時我們需要按情況加添其他方法來減低風險,比如減低夾萬現金存量以減低合謀的誘惑,又或者在夾萬外加裝鋼閘,由第三人保管鎖匙,甚至派專人看守及安裝CCTV等。

看到這裡你可能會問,若加裝了鋼閘,他們也能串通呀?莫非再派專人看守?看守的人也參與合謀時又怎麼辦?想強調一下,沒有一種內控是能完全避免風險的,而且風險可以是無限而資源卻有限,以有限追逐無限根本不切實際。所以,在設計內控時,我們必先考慮可承受的風險水平和內控的成本效益。例如夾萬存放的現金就只有幾千元,最大的風險就損失了幾千元,相信將鎖匙和密碼分開由不同的人來保管已足夠,沒有理由再花費幾萬元去安裝CCTV吧?

有效分工雖然是最基本的方法之一,但對於很多中小企而言,他們未必有足夠的資源(特別是人手分配上)去做分工。這時候,為了減低風險,我們就必需利用Compensation control去彌補。再以現金夾萬為例,若不能將鎖匙和密碼分開由不同的人去保管,我們可以盡量減低現金存放量,或索性不存放現金,又或者不定期派人到現場盤點等等。另外,善用IT資源也能達至分工的效果。例如一些銀行向中小企提供的網上銀行服務,就是透過不同的登錄帳戶(Login account)來做分工。比如要匯出一筆款項,負責財務的同事首先利用自己的帳戶在系統內輸入匯款的所需資料,然後授權人通過自己的帳戶在系統內做審批,系統才會接受匯款的申請並進行匯款。

最後一提,在設計分工時,要注意以下這些工作是不應該分工的:

1)保管資產
2)審批
3)記錄
4)執行

例如負責執行的就不應同時負責審批、記錄或保管資產。最典型的例子是採購,例如負責採購的同事,不應同時負責審批購貨單、編制會計記錄,以及保管購買回來的貨物。

此處有一個網頁詳細例舉了一些會計上的職務是不應分工的。另外,此處講的「內部牽制制度」,其實就是講分工,很值得參考。

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Ed Easterling, 12 Rules of Market Cycles Consilient_Lollapalooza

http://blog.frankyfan.com/2012/08/ed-easterling-12-rules-of-market-cycles.html
Ed Easterling, 12 Rules of Market Cycles:
1. Secular cycles are driven by the inflation rate (deflation, price stability, and higher inflation)
2. Secular bulls occur when P/E starts low and ends high over an extended period
3. Secular bears occur when P/E starts high and ends low over an extended period
4. Cyclical bulls and bears are interim periods of directional swings within secular periods
5. Cyclical cycles are driven by market psychology, illiquidity, or other generally temporary condition(s)
6. Time is irrelevant to the length of secular stock market cycles
7. Secular bulls require a doubling or tripling of P/E
8. Secular bears occur as P/E stalls and falls by one-third to two-thirds or more
9. When real economic growth is near 3%, there is a natural floor for P/E between 5 and 10, a natural ceiling around the mid-20s, and a typical average in the mid-teens
10. If economic growth shifts upward or downward for the foreseeable future, the natural range moves upward or downward, respectively
11. Inflation drives P/Es location within the range; economic growth drives the level of the range
12. The stock market is not consistently predictable over months, quarters, or periods of a few years; the stock market is, however, quitepredictable over periods approaching a decade or longer based upon starting P/E

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Syrian, who is the murderer of your people? 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2013/03/syrian-who-is-murderer-of-your-people.html
作為西方經濟雜誌《The Economists》的長期讀者,收到2013年2月23日的標題是「Syria:The Death of a Country」,心中不禁感到心寒。
 
猶記得年多前茉莉花革命席捲中東和北非之際,收到2012年2月11日《The Economists》的標題是「How to set Syria free」,勾畫出是敘利亞一片光明的前景。2012年7月20日的標題是「Syria – Towards the endgame」更是豪情萬象的替巴沙爾政權倒數。如今革命激情已過,中東和北非茉莉花革命諸國如今民生刁零,內戰暴亂不斷,敘利亞更成了西方跟羅剎及波斯人Proxy War戰場,成為種族仇殺和大殺傷武器的試驗場。 
根據中國保險監督管理委員會最新數據,2013年1至2月財產險保險保費收入由人民幣991.85億元,同比上升16.78%,但2月份收入較1月下跌43.72%;2013年1至2月人保集團(01338:HK)或中國財險(02328:HK)財產險保險保費收入由人民幣341.02億元,同比上升14.13%,2月份收入亦較1月下跌43.03%。雖然在剛公佈的2012年年業績中,人保集團(01338:HK)和中國財險(02328:HK)每股收益分別是人民幣0.849元和人民幣0.20元,分別上升24.30%和25.00%。由於2013年2月財產險保險保費收入急跌,令人保集團(01338:HK)和中國財險(02328:HK)雖然在業績大好之際亦其股價於2013年3月26日分別急跌2.56%和5.55%,收港幣4.19元和港幣10.22元。究竟人保系財產險保險保費收入急跌原因何在呢?
 
根據中國汽車工業協會統計數據,2013年2月汽車銷售111.19萬輛,較2013年1月下降35.56%,亦較2012年2月同比下降8.34%。不過2013年2月是春節長假,有效工作日比1月少5天;與上年同期相比,有效工作日少4天,因此令2013年2月汽車產銷環比和同比均呈一定下降。其實根據中國保險監督管理委員會最新數據,2012年2月份收入亦較1月下跌34.17%,而3月則較2月上升7.65%。除非2013年3月中國汽車銷售和財產險保險保費同告下跌,否則筆者仍對人保集團(01338:HK)和中國財險(02328:HK)系前景的基礎因素保持樂觀。
 
2013年3月25日,香港終審法院終極裁定兩名外傭爭取居港權敗訴,意味14萬多名在港住滿七年的外傭爭取居港權無望。據說當事人申請法援同政府打官司,因此案訟費涉款最少逾千萬元,而當事人亦早返回菲律賓享福。有陰謀論者指責這場官司是某些政客在幕後推波助瀾,是耶非耶?筆者不敢揣測。猶記得當年香港在回歸中國前夕大英帝國匆匆修改國籍法,令香港華人身份由British Dependent Territory Citizens改為British(?) NO(!)。既然香港有心人及國際特赦組織均慷他人之慨替菲律賓人爭取居港權,那為什麼他們又不替香港人爭回居英權呢?

今天的敘利亞,明天又會是那一個幸運兒呢?
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The Rise of SinoDollar 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2013/03/the-rise-of-sinodollar.html
根據Bloomberg《Cyprus Capital Controls First in EU Could Last Years》報導塞浦路斯政府為了得到歐洲中央銀行(European Central Bank)100億歐羅的支持,於2013年3月26日宣佈該國首兩大銀行十萬歐元以上存戶必須接受減值安排。其中第一大行塞浦路斯銀行(Bank of Cyprus)最高損失為40%,而第二大行國民銀行(Cyprus Popular Bank)則超10萬歐元存款損失比例或為80%,剩下的20%可能還需要幾年才能拿回來。根據Moody's Investors Service的估計,塞浦路斯銀行體系中有近310億美元的存款源自俄羅斯的大款,佔整個銀行體系近四份之一的存款,據說以羅剎總統弗拉基米爾·普京(Vladimir Putin)為首的石油集團損失慘重。
以美元作為全球貨幣的優勢,加上已經完全電子化的結匯制度,理論上全球經濟均走不出米帝的五指山。基於本身的經濟技術和軍隊優勢,美國人以美鈔向外國購買工業產品和石油,由於數量龐大結果仍有大量美元成為存款流入以美國為主導的銀行體系。這些涉及石油交易的美金稱為油元(PetroDollar),它們要不流入美國境界內,要不存在歐洲(如塞浦路斯)成為EuroDollar,但直接或間接均會流入米帝體系購買美國債券,因此跟美國做生意以美元結算其實跟賒帳予米帝沒有分別。
除極少數以電報交易,全球美金結匯主要以環球銀行金融電信協會(The Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication,簡稱SWIFT)為平台,透過以美國紐約為主的中心進行結算,亦由相當數量交易是銀行之間以來帳(Vostro Account)或往帳(Nostro Account)劃數交收(所謂來帳或往帳是指銀行在其他同業開立的帳戶,性質跟個人存戶一樣)。在這個平台上以美國為標準訂立了以反恐和反罪惡的反清洗黑錢(Anti-money Laundering,簡稱AML)的體制,這AML的對象不單是針對毒犯、恐怖份子或其他犯罪集團,亦適用於資助該等活動的國家如伊朗。早前渣打銀行(02888:HK)便是因涉及替伊朗結匯而被米帝以AML名義判罰鉅額「賠償」。
所以跟米帝打工最好還是不要跟他反枱,否則一旦動用了AML這條尚方寶劍可以抄家無數講。根據《BP Statistical Review of World Energy 2012》,波斯這個「邪惡」回教國家日產原油4.32百萬桶(佔全世界產量5.10%),以2011年布蘭特原油每桶平均111.26美元計,一年波斯的油元便高達1,754.75億美元,試問這筆鉅額款項有誰敢膽收入為存款呢?筆者的猜想是中國的四大錢莊。首先波斯人一定不會亦不能透過以美國紐約為中心替美元結算,惟一便是跟友好國家如俄羅斯或中國以銀行來往帳直接劃數,甚至以電報而非SWIFT作交易以免留下證據。一旦波斯要向外國訂貨,他們大可以利用四大錢莊和窗口公司繞過米帝的天羅地網。當然米帝有權派調查員到中國四大錢莊核數,但登陸中國前還是要先問過東海艦隊、J10戰機和東風核彈,以及背後的政經考慮。

近年中國大買羅剎人武器和波斯原油,變相衍生了數量不菲的SinoDollar,令中國「受惠」米帝AML政策成為一個獨立於米帝的PetroDollar小體系而同享賒帳買武器和原油。如今塞浦路斯政府打刦普京之舉更令中國四大錢莊成為羅剎人和波斯人存放「黑錢」的惟一選擇矣。近日金磚五國商議成立一個獨立IMF的金磚五國銀行,其Hidden Agenda不言而喻矣!
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The Beginning of the End… 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2013/05/the-beginning-of-end.html
長江基建(01038:HK)主席李澤鉅日前曾在與分析員會面中,提出長和系近年主力投資在英國、澳洲、新西蘭和加拿大四國的基建理由是因為它們有:「Well-established Regulatory Regimes(完善的規管制度)」。2012年8月6日筆者拙文《股票也有發水股?》曾指出「⋯倘若未來3G仍未能帶來穩定和與估值相稱的營運淨現金流(簡單來說是EBITDA減CAPEX),則3G牌大有進一步攤銷和減值風險。⋯」今天且讓筆者以現金流和未來4G乃至更高階通訊制式出現的威脅替和記黃埔(00013:HK)電訊業務作一評估。

根據2012年和記黃埔(00013:HK)披露,集團電訊牌照估值為港幣786.55億元,同比上升4.17%;收益總額港幣787.16億元,同比上升15.87%;EBITDA港幣126.98億元,同比上升17.05%;2012年和記黃埔(00013:HK)集團電訊業表現亮麗。以EBITDA計,和記電訊香港控股、亞洲和歐洲3集團分佔港幣30.62億元(24.11%)、港幣4.23億元(3.33%)和港幣92.13億元(72.56%)。以資本開支(CAPEX)計,和記電訊香港控股、亞洲和歐洲3集團分佔港幣17.72億元(10.12%)、港幣21.31億元(12.18%)和港幣135.99億元(77.70%),共港幣175.02億元,同比減少19.04%。 以2012年EBITDA減CAPEX計,和記黃埔2012年電訊業務浄現金流實際上是負港幣48.04億元,而2011年則更高達負港幣111.14億元之鉅!純粹以2012年EBITDA港幣126.98億元以十年現金流10.00%折現計,其牌照粗略估值約為港幣780.23億元,和記黃埔(00013:HK)集團電訊牌照估值尚算合理。但若果把CAPEX因素一併考慮,則連續兩年鉅額浄負現金流實在令筆者懷疑其估值是否合理。
歐洲3集團前景對和記黃埔(00013:HK)電訊業務乃至集團整體有關鍵性影響。根據2012年和記黃埔(00013:HK)披露,集團電訊登記客戶人數23.52百萬人,同比上升9.00%;APRU為23.90 歐羅,同比減少1.00%;上客成本總額港幣224.27億元,同比上升14.00%。由於預期歐洲滲透率已經到達飽和,筆者對和記黃埔(00013:HK)電訊業務未來現金流能否改善抱懷疑態度。
對於未來和記黃埔(00013:HK)電訊業務的最大威脅不是來自本身現金流未能實際上扭虧為盈,而是各國政府未來在4G乃至更高階通訊制式出現時如何制定政策,當中又以新4G乃至更高階通訊制式會否以競投方式推出最為關鍵。根據英國政府OfCOM的《Ofcom Finalises 4G Auction Rules》的公告,英國政府已決定以競投方式推出新4G牌。1980年代李實發同包Sir的華洋大戰令李實發嬴得大敗英商之威名。也許是勝利沖昏了頭䐉,已經上了3G這條賊船的李實發在歐洲3集團在長期流血不止的情況下還是面對4G(乃至日後5G...6G...7G...?)焗賭的困局,未來4G牌費乃至CAPEX肯定對和記黃埔(00013:HK)是一個沉重的財政負擔。相信李實如今應該明白優秀的Anglo-Saxons又豈會是低等的支那人可以輕易打敗?!

要替如長和系這些超級藍籌作分析,必先要摸通背後官商勾結的政經的關係,所謂民主的英國玩貪腐的Lobbying政治已經是公開的事實。如果沒有香港回歸底下中共的祝福和獅子錢莊(00005:HK)的配合下,李實發亦沒有可能急速上位打敗英商洋行大班接管香港經濟。也許李實發在3G這條賊船陷入泥沼,願意也好不願意也好,其利益已經和英國政壇掛勾。在公開支持李實發的唐英年大熱倒灶乃至近年多單涉及長和系的風波的背景下,李家一句爆響口稱讚優秀的Anglo-Saxons四國投資環境有「完善的規管制度」,這句說話聽在阿爺心中會有何想法呢?(請參看拙文《長和系列》)。
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The Blood of War 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2013/06/the-blood-of-war.html
據說中海油(00883:HK)正與冰島的Eykon Energy合作申請,在冰島北極海域進行石油和天然氣開發和生產的許可。而根據美國國家地質調查局(U.S. Geological Survey)估計,北極地區的總石油儲量約為900億桶。究竟北極地區的石油對中海油(00883:HK)有多大效益還是遙遠的事,不過值得留意的反而是中海油田服務(02883:HK)。
中海油田服務(02883:HK)主要業務分別是鑽井、油田技術、船舶服務及物探和工程勘察服務。根據2007年至2012年年報公告,其業績由人民幣28.27億元上升至人民幣58.62億元,複合増長12.92%;其中鑽井旗艦業務由人民幣14.89億元(佔整體52.68%)上升至人民幣37.14億元(佔整體63.36%),複合増長16.45%。
中油服(02883:HK)核心業務來自鑽井以尋找新油源,而其拓展鑽井油業務主要視乎擁有多少台鑽井。2007年中油服(02883:HK)擁有15艘鑽井船(包括12艘自升式鑽井和3艘半潛式鑽井,另外尚租用1艘自升式鑽井),到了2012年擁有35艘鑽井船(包括27艘自升式鑽井和8艘半潛式鑽井);期內作業天數由5,326天上升至10,956天,複合増長12.78%,期內可用天使用率一般近100.00%。
期內每股盈利由人民幣0.54元上升至人民幣1.01元,複合増長11.00%,大致跟鑽井船作業天數增長同歩。總負債/股東權益由2007年34.04%急升至2008年188.37%開始慢慢回落至2012年131.79%,同期CAPEX/折舊比率由由2007年3.33倍急升至2008年4.37倍開始慢慢回落至2012年1.32倍。反映中油服(02883:HK)由2007年透過槓桿拓展後,因此CAPEX急增而總負債/股東權益急升。近年開始受惠EBITDA現金流回籠而CAPEX相對放緩而改善總負債/股東權益比率。
話說當年英國石油前身Anglo Persian Oil Company乃在中東開拓石油先驅。當年波斯王朝委派General Antoine Kitabgi Khan去法國推介現今伊朗和伊拉克地區石油權益(Concessions)竟無人問津。後來澳洲金礦大亨William Knox D'Arcy終於認頭下先後在Chiah Surkh和Masjid-i-Suleiman鑚油,可是經營多時仍未有成效。所謂「Every pocket has its own limit!」D'Arcy在山窮水盡之際四出求救,尚幸最終找到當時大英帝國海軍大臣(First Lord of Admiralty)溫斯頓·丘吉爾(Winston Churchill)出手攝合由Burmah Oil收購D'Arcy在兩伊石油權益,加上大英帝國注資成立Anglo Persian Oil Company。無他的,後來成為一代名相的丘吉爾拍版日後大英帝國皇家海軍日後全部燃料由煤轉石油,自始奠定石油成為Blood of War和其地緣政治的血涙史。
倘若未來油價持續高企,海上鑽油是油企尋找油源的惟一途徑,因此其中油服(02883:HK)業務前景在中海油(00883:HK)羽翼下應該有一定保障。有D'Arcy前車之鑑,所謂北極石油概念似乎對中油服(02883:HK)較中海油(00883:HK)更有利。
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SENSE隨筆130619「House of Cards」的政治課 掌門天地

http://www.tangsbookclub.com/2013/06/19/sense%E9%9A%A8%E7%AD%86130619%E3%80%8Chouse-of-cards%E3%80%8D%E7%9A%84%E6%94%BF%E6%B2%BB%E8%AA%B2/

SENSE隨筆130619
「House of Cards」的政治課***
執筆人:蟬

年初美國網上串流服務公司Netflix推出劇集《House of Cards》,一改電視網絡逐集推出的慣例,在同一天將13集全部推出。
劇集講述由金像獎影帝Kevin Spacey飾演的國會議員Underwood,向剛上任並背叛他的總統報復的故事。 此劇推出後評價相當高,現已擠進IMDB電視節目排行榜第21名, 比過往兩年奪得艾美獎Emmy Awards最佳劇情類劇集的《Homeland》(排名63)和《Mad Men》(排名51)還要高得多。

劇集內容相當寫實,由於假設觀眾對美國政制架構相當熟悉,對海外觀眾來說,要看得過癮,少不免要做點功課。

美國國會的構成
「美國國會」Congress是立法組織,任何法案須由國會通過,並由美國總統簽署才能生效。*** 總統擁有行政權,而聯邦法院則擁有司法權。 這合乎 孟德斯鳩Montesquieu提出的「三權分立原則」。***

美國國會實行兩院制,結構源自英國的上下議院。 「參議院」Senate居上,其下則為「眾議院」House of Representatives。
參議院共有100個議席,每州兩席;而眾議院則有435席,席位按州人口分配,每十年更新一次。 每州最少1席而無上限。
舉例:阿拉斯加有1席而加州則有53席。

兩院所有議員均由全民直選產生,但任期與選舉時間不一。 參議員任期為6年,選舉每兩年舉行一次,每次選出三分之一的議席。 此安排是為了減低參議院構成的激烈變化,以防止社會因一時極端意見而促成不智的法案,用意為制衡民主制度的缺憾。***
眾議院每兩年全面選舉一次,每輪任期為兩年。

國會處理的事務類型可謂層出不窮,當中涉及不同範疇的知識,故兩院內有多個常設專責委員會,為不同的議案草案提供專業意見,如「撥款委員會」Appropriations Committee。 委員會設有正副委員長Chairperson和Ranking Member,委員長一般由多數派議員出任。
2012年參議院共有16個常設委員會,而眾議院則有20個常設委員會。

新法案的誕生
在《House of Cards》的前段,講到新總統上台後策動通過教育改革法案,並把此任務交給Underwood,這裡是值得解釋一下的。
一個新的法案必須由最少一個國會議員提出並草擬。 議案草擬好後交至相關的專責委員會討論並修改,認為妥當後再呈交國會辯論及通過。 總統必須在國會中找到支持的議員提出相關議案才能進入立法程序。***

然而即使議案被提出,要通過也絕不容易。 議案在眾議院被提出,通過後提交參議院審核,參議院有權將之否決。 議案即使能通過,但參議院只要稍作改動,整份議案便須發回眾議院重新辯論。 一份議案要成為法律實非易事。

此外,兩院在權力上亦有不同,某些性質的法案,如 “撥款法案” ,只能由眾議院提出;另外 “外交條約” 只需參議院通過,而無需經過眾議院首肯。***
一般認為參議院是較具權力的,因為它能影響總統的人事任命。***

議會內的主角們
劇中主角Underwood為民主黨員,其職位為House Majority Whip,中文可稱為“眾議院多數黨黨鞭”。 「黨鞭」的工作簡而言之便是維持黨內紀律,但所謂紀律最重要的不外乎投票時的動向。***

由於國會的兩院制和兩黨寡頭制的關係,兩院共有四條黨鞭,但他們的職能幾乎都一樣:在議決前將黨的指導傳達給黨員,並確保黨員按指示投票。
在劇中當Underwood的助手Stamper被問及他的工作時, 他答: “My job is all about counting。”
「黨鞭」是該黨在兩院中的第二把交椅,為首的是該院的「黨領袖」Party Leader。 黨領袖負責訂立黨對法案的方向和想法,並要求黨鞭統籌黨員投票。

此外兩院還有一個重要的職位:議長。
參議院的必然議長是副總統;而眾議院的議長Speaker of the House是眾議院互選的,一般為多數派的領袖。 有趣的是,憲法並未要求眾議院議長是議員,***雖然歷史從未出現過非議員擔任議長。
另外參議員須互選一位「臨時議長」President Pro Tempore,當副總統未能出席時,代其主持會議。 一般臨時議長為參議院最資深的議員。
實務上副總統和臨時議長甚少主持會議, 一般會由經驗較淺的參議員輪流主持,讓他們累積經驗。

兩院議長除了控制會議流程外,亦可在票數平手時投決定性一票。***
另外,眾議院議長是繼副總統後的總統順序繼任人:即總統和副總統未能履行職務時的替代者,而參議院臨時議長在繼任序內排名第三,第四則是國務卿Secretary of State。

除了各種不同的職位, 「國會山莊」辦公室的位置與大小亦反映議員的身份。 參議員一般享有比較大的辦公室,而像Underwood那樣位居要津的眾議員可享用相當大的辦公室。 議員若認定將要離開國會,則可能被要求遷至地庫的辦公室,國會山莊有一個傳說:晚上魔鬼貓Demon Cat, D.C.會在山莊地下徘徊,並將噩運帶給議員。

參考
《How Washington Actually Works for Dummies》 Greg Rushford, 2012

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金融詞彙(7):Type of bonds債券的種類 寗零

http://notcomment.com/wp/?p=3592

債券的種類繁多,以下是最主要的不同類別:

政府債券(government bond)- 中央政府發行的債券
例如:
美國短期國庫券treasury bills maturity upto 1 year
美國國庫票據treasury notes 2 years to below 10 years
美國國庫債券treasury bonds 10 years or above
香港外匯基金債券exchange fund note
等等

超國家金融機構債券super national bonds:在世界資本市場上以發展中國家或大型項目進行投資的機構,一般都是由多國政府所擁有的如世界銀行World bank, 國際貨幣基金組織IMF等機構發行的債券

歐洲債券(Eurobonds)是在某一個國中發行而按某主要外幣發行、計值及結算的債券,但最常見仍是以美元計值。此債券市場已成為很多銀行、大型機構及中央銀行等的重要集資渠道。例如在日本發行的美元債券就叫Eurobond,在澳洲發行的美元債券,不要以為Eurobond是在歐洲發行的歐元債券啊!

洋基債券(Yankee Bonds)是按美元計值,由非美國機構在美國証券交易委員會注冊的美元債券。例如Hutchison Whampo 在美國發行的美元債券或Trade and Development Bank of Mongolia 在美國發行的美元債券。

牛頭犬債券(Bulldog Bonds)是按英鎊計值,由非英國機構在英國市場內發行的債券。

有抵押債券(有擔保債券Secured Bonds)即有發債人的資產作抵押,若日後發債人違約,債權人有權扣留抵押資產作抵償。與之相反是無抵押債券 (Unsecured Bonds)

地方政府債券: 市政債券(Municipal Bonds)便是代表州、省、市、或其屬下機構等的地方負債。在美國,市政債券平均佔債市10%以上,而其它國家的則明顯較少。市政債券與中央政府債券有不同的地方。以美國為例,當地人持當地政府(例如麻省人持麻省政府發行的債券)便可免本州島的債券利息收入稅。

半政府債券:按揭證券(Mortgage-backed Securities)
例如美國的Fannie Mae 及Freddie Mac 所發行的按揭證券

通知償還債券(Callable Bonds)指發債人有權在某指定日期後及債券到期前選擇提早贖回的債券。即發債人享該債券的「認購期權」。

可提前售回債券(Puttable Bonds)指持債人享有該債券的「認沽期權」,即有權在原定到期日前要求提前售回債券。

可換股債券(Convertible Bonds)持有人有權(但非義務)根據事先約定的具體條款,將其債券轉換成發行公司的股票。如果債券未進行轉換,則由發行人在到期日贖回。

定息債券(Fixed Rate Bonds)付予持債人利息(即「息票」Coupon),息率為票面息率(Coupon Rate) ,每半年或一年付息一次,直至到期日償還面值。優點是現金流事先釐定。

浮息債券(Floating Rate Bonds)與定息債券的分別是票息率​​與指定市場利率指標掛鉤(例: HIBOR+2%) ,當市場息率改變,息票隨之改變。

零息債券(Zero Coupon Bonds)以貼現折扣價發行及交易,到期日按面值贖回,期間不支付任何利息。短期零息債券也稱為「貼現票據」(例: 商業票據),貼現價與面值之差即為投資者之投資回報。

其實債券市場bond markets在行內也稱為Credit Market信用巿場或Fixed Income Market固定收入市場。至2012年3月為止,全球總共有US$100trillion百萬億尚未到期的債券,第一位是美國市場佔有率是33%而日本是市場第二位佔有率是14%。知道這些數據之後,你就知道為什麼美國最終都是金融強國,市場越大,流動性越高,買賣差價相對越低,投資者就越多。如果中國要成為金融強國,那就要急起直追。

筆者希望中國早日守得雲開見月明!
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金融詞彙(9):息票債券coupon bond,零息債券zero coupon bond 和債券報酬率 Rate of Return on Bonds 寗零

http://notcomment.com/wp/3879

Coupon bond
大部分的債券屬於息票債券,此種類型,最大特色是到期之前必須定期給付票面息予債券持有者, 圖中 C 為債券的票面息給付(C =面額×票面息率),T為債券到期日,它的現金流:

cashflow為:
假設你用100息元買了一張三年期的at par bond 票息是5厘,每半年發一次息,它的現金流為:

Day 0 = -$100

6 mths = +$2.5

12 mths = +$2.5

18 mths = +$2.5

24 mths = +$2.5

30mths = +$2.5

36 mths = +$102.5

息票債券的價值點計?

息票債券均衡價格(P0)必須等於持有該債券預期收益的現值:Bond pricing

持有債券的資本機會成本(r)決定持有息票債券的價值
舉例:
政府準備發行七年期的息票債券,債券票面年息率為13%,面額為100萬元,每年六月以及十二月各發放票面息一次。假設孳息率為10%,
票面​​息金額為:100萬元×13% = 13萬元
每半年給付一次,每次給付金額(C)應為6.5萬元(13萬元/2)。
將各期現金收入以及到期孳息率(10% / 2)代入年金現值公式就可算出息票債券的價格:bond-pricing-ex-21

 

零息票債券zero coupon bond

它是指不支付利息的債券,由於是折現發行,到期時按面值還本,因此面值與折現發行價的差額就是投資者的資本利益。尤於投資者中途不會再收取利息,也就不用面對利息再投資的收益率下跌的風險。
假設20年期純折現率為10%,A公司發行面額100萬元的20年期零息債券,債券價格應為:
100萬/(1.1)^20=148644元
是的!真的!今天你只要付十幾萬,二十年後就收回一百萬!當然要純折現率是10厘而發行人又沒有關門大吉!
但如果純折現率為3.75%的話,現在就要付大概50萬元二十年後才收回一百萬。

債券報酬率rate of return on bonds
1.現價孳息率current yield
現價孳息率=票面利息除以巿場債券價格。
例如:債券票面息率是8%,
債券巿場價格是$1150.00
債券發行時票面價格是$1000
現價孳息率=$80/$1150=6.96%

2.到期孳息率(收益率)yield to maturity (ytm)
YTM 是投資債券時需要考慮的重要指標。投資者以當前市價買入債券,如期收到所有利息和本金至到期日的回報率就是YTM。也就是將債券未來的現金流以到期收益率折現為現值,就等於債券的巿價。計算是根據當時巿場價格,債券發行時面值,票面息率以及距離到期日時間,也假設所有票面息以同樣的到期收益率進行再投資。

YTM
公式中K0T稱為到期孳息率(yield to maturity)

例如:30年的息票債券,票面息率是8%
票面面額$1000
每半年發放票面息一次
債券巿場價格是$1276.76,

YTM1

 

財務計算器n=60,PMT=40,PV=-1276.76,FV=1000 comp i=3
到期孳息率YTM=3%x2=6%

債券價格等於債券面額時 (At Par)
票面​​息率等於到期孳息率。
債券價格低於債券面額時 (Discount)
票面​​息率低於到期孳息率。
債券價格高於債券面額時 (Premium)
票面​​息率高於到期孳息率

假設兩年期息票債券的到期孳息率(k02)為10%,其票面息率為10%,每年給付票面息一次,債券的面額為1000元。債券價格為:

$1000=$100/1.1 +$1100/(1.1)^2

假若兩年期息票債券孳息率(k02) 由10%上升至12%,債券價格變為:

$966.20=$100/1.12 +$1100/(1.12)^2

若兩年期息票債券孳息率(k02) 由10% 降為8%,債券價格變為:

$1035.67=$100/1.08 +$1100/(1.08)^2

所以以現時利息那麼低,如果你地驚美國在好快將來加息,投資債券特別是長期債券不是一個很好的選擇,因為債券價格會下跌。不過,筆者覺得如果是投資在一些相對高息的High Yield bond可以對沖到息口升,原因是息口升,經濟好大可能是轉好,那credit spead會改善,那麼價格應該可以打平。如果你對中國有信心,可以選一些中國的美元HY bond,人民幣一路升值,發行者如果收入是人民幣 (property companies),他們的美元repayment不是越來越小咩,所以中國走出去,人民幣慢慢升是有好多好處駕!

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【書摘】品牌22律:公關定律(The Law of Publicity)

http://www.iheima.com/archives/55674.html

迪阿卡西·馬修斯·本頓和波爾斯(D’Arcy Masius Benton & Bowles)公司的首席執行官最近說:「我們所做的最基本的事是打造品牌領先者,方法就是對消費者有一個更好的瞭解,就能帶來更好、更新、更強大的創造性工作,來最終創建品牌。」

靠更好、更新的創造性工作就能創建品牌領先者嗎?我們認為不行。大多數營銷人員混淆了品牌創建和品牌維護這兩個概念。一個巨額廣告預算可以維護一個知名品牌,像麥當勞和可口可樂,但一般而言,通過廣告建立新品牌是不切實際的。

安妮塔·羅迪克(Anita Roddick)在沒有做廣告的情況下把美體小鋪(the Body Shop)建設成了一個大品牌。相反,她通過周遊世界來推銷她關於環境的理念。通過連續不斷的報紙、雜誌的文章,加上電台和電視的採訪,逐步地建立了美體小鋪的品牌。

星巴克在廣告上的花費也並不多。10年來,公司在廣告上的花費不足1 000萬美元,這對一個年銷售額接近26億美元的品牌來說是微不足道的。

沃爾瑪以接近2 000億美元的銷售額成為世界上最大的零售商,而廣告支出卻非常小。山姆會員商店(Sam’s Club)是沃爾瑪的姊妹店,其平均單店4 500萬美元的銷售額也幾乎沒有廣告支出。

另一方面,米勒(Miller)釀酒公司花費了5 000萬美元推出一個叫「常規米勒」(Miller Regular)的品牌(或者說,僅僅是普通的米勒啤酒)。這一品牌沒有做任何公共宣傳,消費者幾乎對此沒有任何感性認知,並且銷售額非常少。5 000萬美元就這樣被浪費了。

更好、更新的富有創意的工作能夠把取名為常規米勒的啤酒打造成一個品牌領先者嗎?我們認為不行。一個如米勒那樣品牌延伸的普通啤酒是沒有潛在的宣傳能力的。

過去,有一個準確實在的廣告預算也許是品牌建設的關鍵。然而,過去的工作對於今天來說並不一定必要,我們生活在一個通信過度的社會,我們每天都能得到許許多多的商業信息。

今天的品牌是誕生出來的,不是被製造出來的。一個新品牌必須在媒體上有能力產生有利的宣傳報導,否則它在市場上就沒有機會。

那麼,應該怎樣做公共宣傳呢?最好的方法是通過公共宣傳說明它是第一個。換句話說,努力在一個新品類裡成為第一品牌。

■ 邦迪(Band-Aid):第一條膠粘繃帶。

■ 嘉信(Charles Schwab):第一家折扣經紀公司。

■ 美國有線新聞網(CNN):第一個有線新聞網。

■ 康柏(Compaq):第一台便攜式個人電腦。

■ 達美樂:第一家提供送貨上門業務的比薩餅連鎖店。

■ ESPN:第一個有線體育網。

■ 戈爾特斯(Core-Tex):第一種透氣的防水布。

■ 喜力(Heineken):第一瓶進口啤酒。

■ 赫茲(Hertz):第一家汽車租賃公司。

■ 英特爾:第一個微處理器。

■ 吉露果子凍(Jell-O):第一款白色透明甜點。

■ 肯德基:第一家雞肉快餐連鎖店。

■ 《全國追蹤》(National Enquirer):第一份超級小報。

■ 《花花公子》(Playboy):第一份男士雜誌。

■ Q-Tips:第一根棉花棒。

■ 雷諾包裹(Reynolds Wrap):第一張鋁箔片。

■ 羅勒佈雷德(Rollerblade):第一個直排滑輪旱冰鞋。

■ 塞繆爾·亞當斯(Samuel Adams):第一種微釀啤酒。

■ 莎綸包裹(Saran Wrap):第一款塑料食品包裝。

■ 太陽微系統(Sun Microsystems):第一個Unix操作系統工作站。

■ 汰漬(Tide):第一袋洗衣粉。

■ 《時代》(Times):第一份新聞週刊雜誌。

■ 施樂(Xerox):第一台普通紙複印機。

所有這些品牌(還有其他很多的品牌)在一個新商品類別裡都是第一個,而且在品牌的建立過程中,伴隨大量的公關宣傳。

兩者之間有著緊密的聯繫。新聞媒體總會談及什麼是最新,什麼是第一,什麼是熱點,不會談及什麼是更好的。當你的品牌能產生新聞時,它就有製造新聞宣傳的機會。產生新聞的最佳方式就是通過一個新品類,而不是一個新產品。

其他人談及你的品牌會比你自己所說的更有說服力。這就是為什麼說一般而言公關比廣告更有說服力的原因。這也是為什麼在過去20年中,公關使廣告對品牌的強大影響力黯然失色的原因。

然而多年以來,公關被視為廣告的第二職能。過去,公關人員甚至經常根據廣告量來衡量他們的成就。公關費用已轉化為等額的廣告支出。

更糟的是,營銷戰略中通常總是公式化地把廣告口號放在第一位。於是,公關人員被要求通過把公關項目轉化為傳播口號來增援廣告。

不能再這樣了。今天的品牌是通過公共宣傳建立起來並通過廣告維護的,就像馬車是被馬拉著跑的。

那麼,為什麼公關的優勢仍然沒能在媒體中顯現出來呢?為什麼在大多數的公司中,公關部門仍然聽命於廣告部門呢?為什麼最大的10家公關公司中仍有8家隸屬於廣告公司,而不是廣告公司附屬於公關公司呢?

為什麼媒體至今仍然忽略了營銷中最大的新聞呢?

這就叫蔓草現象(grass phenomenon)。沒有人曾經注意到草的生長,或是留意正在緩慢發展的一種趨勢。

以傳真的發展為例。在過去20多年裡,傳真成了所有公司通信系統中不可缺少的一種設備。美國人今年總共發了650億張傳真,平均每人230多張。同時,現在有50%的國際電話都是用於發傳真的。

但是,我們幾乎沒有在任何一本主要的管理雜誌中看到有關傳真興起的文章。這真是發生得太慢了。

另一方面,國際互聯網的發展正好與之相反。國際互聯網的發展之迅速,使它在公眾中產生了一道耀眼的光芒。互聯網的股票下跌得也很迅速。

尤其是廣告從業人員,他們一般都較為輕視公關。最近,一位相當有名的廣告從業人員說:「如果廣告的作用是耀眼的,公關就必然會受到冷落。」

但是,今天在品牌建設中起作用的是公關,而不是廣告。這在高科技領域更是不爭的事實。所有全球營銷的大公司,如微軟、英特爾、戴爾(Dell)、康柏、蓋特威(Gateway)、甲骨文(Oracle)、思科(Cisco)、SAP以及太陽微系統公司,最先都是通過在《華爾街日報》《商業週刊》《福布斯》以及《財富》等報刊上進行公關宣傳而起步的。要靠公關而不是靠廣告。

數年以前,我們同蓮花發展公司(Lotus Development Corp)就蓮花的Notes群體系列軟件提供品牌戰略諮詢服務。該戰略的基本點是以第一個成功的群體軟件的概念提升Notes群體系列產品。其重點當然是強調其「群組軟件」。

這個想法在媒體上得到了狂熱宣傳,我們一篇又一篇地在媒體上撰寫文章報導「群組軟件」的概念。但蓮花的那些廣告人卻忽略了「群組軟件」的概念,他們喜歡的是那些毫無意義的廣告作品。

但這已無關緊要,因為公關的作用明顯蓋過了廣告。公關宣傳策劃的執行結果是,Notes群體系列產品獲得了巨大的成功,也使IBM在收購蓮花發展公司時支付了35億美元的驚人價格。

大多數公司在建立其品牌戰略時都把廣告作為它們主要的傳播手段。它們錯了,首先應從公關的觀點來發展品牌戰略。

以上內容來自《品牌22律》機械工業出版社出版

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