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1、聚焦在簡單的事情上。簡單既包括公司的選取、估值，也包括投資的框架；

巴菲特（不確定）說人的境界分為四種階段：聰明、智慧、天才、簡單，簡單是順應自然規律的狀態。

我們尋覓投資公司和機會，就是儘量的去尋找簡單的一尺欄杆。投資絕對不是逞能，非要去跨七尺欄杆才牛B。

還有估值，如果不敢確認是否存在低估，不要逞能的去投資。

在我心中，4元以下投資譚木匠就是簡單的事情，比13元投資招商銀行還簡單；16元投資李寧（我去年干的事情）是複雜的事情；6元投資思嘉是更複雜的事情（還是我去年干的事情）。

一、公司篇：

2、護城河和安全邊際、長期投資是投資的三塊基石，並且好公司重於好價格。

為什麼要再次重申這三點呢？因為市場總是不斷的有誘人的機會。去年我甚至曾一度迷失。

有些公司抓住機會，高速成長似乎可期。這種模式是否經得起長期的考驗？要不要為這種可期支付高價？要不要考慮競爭對手是否可能複製？當速度降下來後，公司內功是否能維持優勢？

某些煙蒂或者近似煙蒂的公司，出現了罕見的低價，這個時候要不要拿起來吸一口？

是否為小利去做最優秀公司的小波段？

......

市場裡總是有一些類似的誘惑。我們要抓住最好的公司，尋找好的買入點，一旦買入，不輕易放棄。同時要抵擋一些次要的機會。不用為小利去承擔失去大收益的可能。

3、 風險權重高，但收益極高的股票只能為備選方向，只做階段性投資，並且一定要分散投資。具體包括：困境反轉類企業，週期類企業，一般質地或者有某種弊端但還是具有投資價值的公司。

在一些次類公司上，確實存在高收益的投資機會。但這種機會承擔的風險相對更大，這個時候一要根據自己的資金安排；二要適當的分散，掌握好概率和收益的平衡。

並且只把這種投資作為備選方向。

4、公司分析最重要的是商業模式的分析，瞭解其競爭優勢（護城河）。一流的和最明顯的護城河是產品。但護城河也可能是服務或者其他（比如沃爾瑪的低成本）。

公司分析第一步是商業模式分析，有明顯競爭優勢、護城河的公司，才是理想的公司。

大自然的生物，優勝劣汰，能夠保留下來的生物對環境有很強的適應能力。結合自己一方或者多方的優勢，贏得競爭。

護城河最明顯的是產品，這是巴菲特最愛的投資。但是類似於沃爾瑪這樣的零售公司，無法複製的成本控制能力也可以構建護城河。

福耀玻璃融合質量、成本、合作關係以及和汽車廠商緊密的工廠佈局（玻璃運輸成本高），另外玻璃在汽車總成本裡佔比不大，汽車廠商不會輕易更換。這些優勢，一樣也可以奠定護城河。

隨著投資者的成熟，以產品奠定護城河的公司因為顯而易見，投資機會將越來越少（因為價格，看看茅台就知道了）。

總結：護城河是能夠經得起對手的競爭，甚至自殺式的競爭。這些優勢由公司的一個或者多個優勢奠定，將來大量的投資機會更多的來自於不是那麼容易發現護城河的公司中。

5、 提防虛假的護城河：抓住某些機會而帶來的成功，沒有經歷過逆境和充分競爭檢驗的成功。（李寧）

一些公司的成功，可能只是抓住某次機會。

李寧是典型的抓住機會而成功的企業。08奧運後行業成長速度降下來，或者競爭對手火拚，才發現公司稍佔優的品牌完全不能救自己，暴露了公司在供應鏈、管理、執行層面非常多的問題。李寧要有真正的護城河，還有很長的路要走。這中間充滿了不確定性。

還有博士蛙，一個可能根本不盈利的模式，通過虛假的報表和概念轟動的IPO。競爭優勢何在？管理優勢何在？

6、關注困擾大多數公司的「競爭性毀滅」力量。（諾基亞、柯達）

我更想談談蘇寧電器的例子。電子商務沒有高速發展起來，蘇寧的競爭優勢是非常明顯的。蘇定對上游有很強的議價能力，通過渠道對下游也有強的議價能力。通過精細的管理在全國大規模的複製。這種優勢，傳統的競爭對手是很難撼動的。

但是京東和淘寶來了，對於電子商務來說，渠道不是問題，成本不是問題。

還好，蘇寧嗅覺靈敏，自我變革，也大力發展電子商務。

但是現在再來評價蘇寧的優勢，也充滿了不確定性。

某些護城河優勢，最可能的是被另一種顛覆性的模式打敗，或者被自己打敗。

7、 提防需要內部人士才能投資的公司， 提防紙面上的公司，產品不可見，無法親身體會的公司。（思嘉集團）

某些公司和行業比較專業，要有很深的專業背景才能做好分析。

8、堅持安全邊際，不為任何公司付高價。

最大的陷阱是為不切實際的成長和未來支付高價。

二、管理層

9、原則上應該避免做假賬，不誠信的管理層。

10、對剛IPO的新公司以及非公眾公司（二三線公司，研究的人較少）的賬目要持懷疑態度。（博士蛙）

11、不要太相信管理層說了什麼，關鍵是他們做了什麼，結果是什麼？（阿里巴巴）

在阿里巴巴B2B身上，曾經我太相信馬云和管理層了，甚至不在意結果，不在意一再出現的無法兌現的結果。

12、 提防無法解釋或者解釋無法信服的賬目變化。（雨潤食品）

13、提防管理半徑的問題。小公司和大公司對管理層能力的要求不一樣。

味千真是一個好公司，不管是100家店和600家店，管理和成本控制能力驚人。餐飲行業還是更適合女性。

五、風險篇：防範系統性風險。

14、 股票單一倉位極限不超過33%，理想是控制在25%以內。

再周全和嚴格的分析，也有犯錯誤的可能，世界上沒有100%概率的事情。為了避免因為錯誤帶來的無可挽回的損失，必須控制風險。

這是我結合當前資金的一個目標，後期資金量加大後，進一步的控制。越往後走，就越不願意回頭！

15、 風險權重高單個股票最好控制在10%以內，絕對不超過15%，此類股票總倉位不超過33%。

這種股票，玩的是個概率遊戲，彼得林奇最擅長的。

三、工作篇：

16、勤奮、專注、深入、有效率的研究公司和行業。

17、維護好博客好友圈。從中尋找公司和機會、觀點。不同的投資思路能夠分辨，能夠包容，但能做到不受干擾（是干擾，不是影響）。

18、利用電腦、互聯網的信息收集、歸納功能。

互聯網時代，信息量驚人。帶給了我們相對我們前輩無可比擬的優勢，但是也能淹沒我們，迷惑我們的眼睛。

四、心態篇：

19、不受干擾、抵擋誘惑、信心、耐心。

20、承擔因為相對集中而帶來的中短期落後和波動。

連續兩天減倉李寧，換為港股的民生銀行（港股比A股還有10%的折價）。目前李寧已全部清倉。還是沒等到在年報公佈後。現在大把的投資機會，實在是不再想在李寧上糾纏下去。

記得第一次買李寧在09年底，用的是部分味千換的。當時味千價格好像是5-6元多，李寧25元多。4股味千才能買1股李寧。現在1股味千能買1.2股李寧。中間味千還經歷過「味千」門事件。多麼高明的一筆交易啊！

這3年來，對於李寧，動作比較多。時而倉位重一點，時而倉位輕一點。還好去年底在最低位加重倉位，今年隨著池塘裡的水位升高，漲了不少。

到目前為止，基本挽回了大部分損失。

3年來，在李寧和行業裡花了很多的時間，為什麼一個看似非常成功的企業，在短短的一兩年就碰到這麼多的問題？各種評價業績的指標全面倒退，股價下跌幅度超過80%，這些經驗教訓不總結，那太可惜了。

1、  服裝行業很難成就真正的競爭優勢

1）這個行業進入門檻太低了；

2）行業內A和B之間，沒有不可替代性。

3）缺少定價能力。

打打廣告，衣服銷量上去了，競爭對手擠進來，大家拚命的開店。店多得開不下去了以後，發現除了打折，沒有更好的辦法。

所謂的品牌、成本、供應鏈、設計能力等優勢，特別的脆弱。思捷環球，幾年就可以被ZARA等打敗。

阿迪清倉，李寧賣不動；李寧清倉，安踏賣不動。看似品牌的力量，而中國要培養自己的牛X品牌，估計還要很久。你不見世界上所有的頂級奢侈品牌，基本上都集中在法國以及歐洲，連美國佬也出不了頂級的品牌。這個要靠歷史和積累。所以，李寧要培育出耐克哪樣的運動品牌，估計要等到中國人真正站起來。

李寧沒有製造，成本比安踏高；大力做品牌，運營等成本也高。而品牌又沒有太多的溢價。所以李寧在夾縫中生存。短期很難改觀。

安踏匹克等估計也不可樂觀，只要這個行業還有豐厚利潤，充分的你死我活的競爭就不會停止。除了價格，還能拿出什麼殺手鐧呢？李寧、安踏、匹克的消費者，價格是第一敏感的。這場戰爭短期內看不到結果。

2、逆境是檢驗優秀企業的試金石

前面的幾年，李寧、安踏、匹克，個個風光無限。體育行業收入年增長率高達30%，店面遠沒飽和，利潤年增長40%以上。當藍海變成了紅海，當消費變緩，才發現，公司和行業存在著這麼多的問題。

我們分析企業和行業，一定要考慮完整的週期，特別是逆風週期企業和行業的生存狀況。對沒有經歷過逆境的順風公司，要保持一點懷疑精神。難怪大師們說到真正的優秀企業，必須要經歷過牛熊週期。

我想到了現在的銀行。當中國經濟慢下來，壞賬必然會暴露出來，或者利率市場化後，銀行的盈利能力一定會分化。不要說遙不可及，也許就近在眼前。

所以，部分風光企業，可能只是池塘裡的鴨子。

3、定性分析分析什麼？

巴菲特曾在60年代的致合夥人信說過：一些確定無疑的收益主要來自於定量分析，而更多可觀的收益主要來自於定性分析。那麼定性分析主要分析什麼呢？

我以為，最重要的是競爭分析，清晰的瞭解公司的競爭優勢，瞭解公司過去為什麼會成 功，並確信這種優勢在未來還能持續，這可能就是我們投資中追求的確定性。因為資本總是追逐利潤的，高額利潤的行業，公司如果沒有特別的競爭優勢，這種利潤 是很難持續的。尤其是對低門檻，又有廣闊空間吸引力的行業，比如服裝。

費雪開創性的在他的《怎樣選擇成長股》裡面，給出了分析公司的15個要點。這是一個比較系統全面的定性分析方法。給我們提供了一些思路。我把他們分為四大類。

增長潛力

1）這家公司的產品或服務有沒有充分的市埸潛力──至少幾年內營業額能大幅成長。

2）管理階層是否決心開發新產品或製程，在目前有吸引力的產品線成長潛力利用殆盡之際，進一步提升總銷售潛力。

3）在可預見的將來，這家公司是否會因為成長而必須發行股票，以取得足夠資金，使得發行在外的股票增加，現有持股人的利益將預期的成長而大幅受損？

組織

1）和公司的規模相比，這家公司的研發努力，有多大的效果？

2）公司有沒有高人一等的銷售組織？

3）公司的成本分析和會計紀錄做得好嗎？

競爭力

1）公司的利潤率高不高？

2）公司做了什麼事，以維持或改善利潤率？

3）是不是有其它的經營層面，尤其是本行業較為獨特的地方，投資人能得到重要的線索，曉得一家公司相對於競爭同業，可能多突出？

4）公司有沒有短期或長期的盈餘展望（平衡短期收益和長期收益）？

人的因素

1）公司的勞資和人事關系好不好？

2）公司的高階主管關係很好嗎？

3）公司管理階層深度夠嗎？

4）管理階層是否報喜不報憂？

5）管理階層的誠信正直態度是否無庸置疑？