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思考的碎片--20160324失真的估值 Nainital的碎片哥

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a0102wc6j.html

管制的邊界市場就不起作用。對A股來說很多邊界。

最近年報季,看了幾百張年報吧。有一個心得。

年利潤300萬的公司和年利潤3000萬的公司 都可以是一個市值

都可以在 30-50億區間波動。

這個很奇葩的特征,其實也非常合理。

30億就是殼資源的價格。

於是就不在意你多少利潤,哪怕是虧損 這個市值下 是PB在起作用。

更有趣的是 3000萬也只能30億-50億估值。因為那片3000萬利潤 30億估值也是100倍PE 且不說這個3000萬利潤幾乎沒啥增長的情況。

於是乎主導30-50區間的公司就是各種匪夷所思的因素在主導。更多可能是情緒和大行情的波動 5000點和3000點殼資源是不一樣價格。
註冊制和核準制也是不一樣價格。
有沒有退市也是一個因素。
等等諸如此類
這個市值區間幾乎可以定義為市場失效的區間。

存在的就是合理的。我也就是吐槽一下。偉大的A股 偉大奇跡。
思考 碎片 20160324 失真 估值 Nainital
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思想的力量--讀芒格日報集團年會記錄之一 Nainital的碎片哥

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a0102wbag.html

2016年2月10日日報集團(NADDAQ:DJCO)在加州洛杉磯公司總部,舉辦年度股東大會。

 

芒格作為公司董事長做了講話並回答了36個問題。


本文根據網絡上提供的音頻和文字記錄還原芒格當時的講話以及問答的核心內容,希望從中能夠窺探到芒格深邃的思考痕跡。


芒格講話分兩個部分 第一部分簡略介紹日報集團的情況。


日報集團是一家納斯達克上市公司,公司的業務分為兩個部分其中傳統業務部分主要是在加利福尼亞和亞利桑那州出版約10份報紙同時經營相關網站,同時還擁有加利福尼亞律師雜誌。其次部分是軟件信息服務。主要是日報科技公司文件管理軟件和相關法庭文件軟件。


關於傳統業務中的出版部分,芒格提到了一個有趣的現象。 

芒格說:在2008年美國金融危機過程中,報紙在止贖潮中賺了很多錢。芒格說我們占據止贖通告市場80%的份額。止贖潮給我們帶來很多錢,於是我們用這些錢在金融危機的底部用很便宜的價格買了很多股票。從而抵消報紙的衰退的影響。

傳統上美國的報紙是以分類廣告為主要收入的。這次金融危機變成了拍賣通告。

foreclosure 也叫法拍屋或止贖屋,當客戶利用房貸購買房時,如無法按照合同約定定期償還月供的情況下,借貸人一般為銀行,拍賣貸款時抵押的房屋,償還帶塊。這類房屋叫做法拍屋或者止贖屋。

在加利福尼亞洲,根據法律規定,止贖分法庭內止贖和法庭外止贖。

在法庭外止贖的案子,借貸人(通常是bank)必須公告送達相關通知(我要賣你房子)給貸款人。法律詳細的規定了這個細節。借貸人必須在房屋所在地的縣的報紙上,每周一次,連續三次,(公開登報是送達四個條件中的一個)。等於法律強制借貸人(bank)必需支付這筆費用才能拍賣房產,本質上變成一種交易成本。

由此可以看出止贖通告市場應該是一個法律強制驅動的市場,隨著經濟不景琦,止贖潮的增加而興旺,也會隨著經濟景,止贖潮減少而消失。這個是典型的逆周期行業。

用這個行業的現金流購買股票簡直是天作之合。這個甚至可以是抄底的經典指標,漸進買入。

邏輯上越多人無法還款,越多銀行會要求拍賣,也就是越多的拍賣廣告,那麽對芒格而言,拍賣廣告的現金流越多意味著危機越嚴重。

於是用這筆錢抄底,等於階梯式的買入,而且越低可供買入的(拍賣廣告收入)現金流越多。幾乎是完美的標誌。

而且芒格還說道他買入的就是well fargo 也就是巴菲特的BRKA持有的well fargo。因為芒格很清楚well fargo的資產負債表質量。而且漸進遞增現金流買入法,可以非常機械的同時非常精準的發現底部也在底部買入最大的量。

well fargo在金融危機中 09年3越跌倒最低 現在幾乎翻了5-7倍

這里是well fargo的走勢圖

思想的力量--讀芒格日報集團年會記錄之一

這是一個有趣的命題,投資者都知道抄底。不過遺憾的是當你知道可以輕松抄底的時候你是否還有那麽多現金?邏輯上普通人早已經套牢,而且死死的套牢了。

芒格的這個策略,絕對是思想的力量。作為投資者不去預測底部只是通過這個一個對沖的模式保證底部他能買入最大的份額。幾乎完美的模式。當我理解了這個模型,我無限的贊嘆芒格的力量感。膜拜。

再貼一張美國foreclosure的數據

思想的力量--讀芒格日報集團年會記錄之一
從絕對數量看2011年見頂 從速率看09年就只有低兩位數。也就可以看到見頂不遠。

別忘記Foreclosure到拍賣公告是有時間差的大約9-12個月。換句話說06-08年的持續遞增現金流給芒格帶來非常漂亮的遞增抄底資金。



關於軟件信息服務的部分,芒格也提到了一個現象。

芒格說:現在我們的軟件業務超過的印刷業務,我們的軟件業務做的比我們的對手更好。

芒格的軟件是三家軟件公司收購而成一體。主要提供法庭的文件管理。

芒格提到這個是一個很小的市場,微軟進來過最後走了。因為小市場而且和法院律師事務所有關所以比較官僚

大公司受不了官僚的習氣哈哈

這個都不是重點。

重點是這個日報集團這塊自留地,芒格都把業務指引向了他熟悉的法律相關業務。

芒格是律師。所以法律服務也是他的能力圈哈哈。

芒格足夠老奸巨猾。不過我喜歡。

下次寫他36個問答中有趣的有收獲的地方。

思想 力量 讀芒 芒格 日報 集團 年會 記錄 之一 Nainital 碎片
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思考的碎片--20160312圍棋的獎金大概率會減少 Nainital的碎片哥

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a0102wb6a.html

阿法狗和李世石的對局,阿法狗大概率獲勝。
作為投資者最關註的不應該是結果而應該是這個結果帶來的影響,畢竟投資者是無法決定誰獲勝類似投資者無法決定任何政策任何趨勢,投資者就是解釋這個趨勢這個結果這個政策帶來的影響 而且是量化的解釋 用鈔票解釋。

我預測阿法狗如果獲勝圍棋的獎金會下降。
邏輯很簡單,以後任何比賽都要屏蔽電子設備,升段比賽也需要,因為電腦是作弊的。
這樣一定影響媒體關註度,沒有了關註度,自然獎金會減少

我特意找了下 國際象棋的獎金歷史。從這里大概可以看到 扣除通脹因素。1990-2000年之間是國際象棋獎金歷史高峰。現在是下降趨勢很明顯。對比歷史 1996年是Deep blue和卡斯帕羅夫的比賽嘿嘿。貌似國際象棋的歷史支持我的觀點。

1886, Steinitz-Zukertort: £800


The prize fund was split evenly. Steinitz won the match +10 -5 =5.

1891, Steinitz-Gunsberg: $3,000


Steinitz won the match +6 -4 =9 and took home a $2,000 winner’s share.

1921, Capablanca-Lasker: $25,000


 

Capablanca won the match +4 -0 =10, but only received $12,000 in prize money. Lasker got the other $13,000.

1927, Alekhine-Capablanca: $10,00


Alekhine won the match +6 -3 =25, but Capablanca received a $2,000 appearance fee.

1935, Euwe-Alekhine: $10,000


Euwe won the match +9 -8 =13 and the $10,000 stake.

1966, Petrosian-Spassky: $2,000


 

In this era of Soviet dominance, the world chess championship was an internal affair. Petrosian received just a $2,000 bonus for winning the match. 

1972, Fischer-Spassky: $250,000

Bobby Fischer brought unprecedented interest and money to the world chess championship. In addition to the gigantic purse, Fischer demanded — and received — 30 percent of the match’s television rights and gate.


Fischer, of course, won the match +7 -3 =11 and the winner's share of $156,250.

1978, Karpov-Korchnoi: $560,000


 

Karpov took home $350,000 for winning the match +6 -5 =21.

1990, Kasparov-Karpov: $3 million


 

Kasparov won the monster $1.875 million winner’s share by going +4 -3 =17 in the match. 

1995, Kasparov-Anand: $1.5 million


 

Kasparov took home a cool million for beating Anand +4 -1 =13 at the top of the world. 

2000, Kasparov-Kramnik: $2 million


 

Kramnik shocked Kasparov and the world and won $1.33 million for his +2 -0 =13 performance.

2006, Kramnik-Topalov: $1 million


 

The prize fund was arranged to be split evenly at $500,000 each regardless of result, and appropriately enough, Kramnik won the match on tiebreaks. 

2008, Anand-Kramnik: €1.5 million ($1.9 million)


Anand claimed the title by going +3 -1 =7, but each player took home the same $950,000 share

2010, Anand-Topalov: €2 million ($2.8 million)

 


 


Anand defended his title, going +3 -2 =7, and won the $1.68 million champion’s share.

2012, Anand-Gelfand: $2.55 million


Anand won the match on tiebreaks, receiving $1.53 million. He also was granted a $400,000 bonus from the Indian government.

2013, Carlsen-Anand: $2.5 million

 


 

Carlsen won the title and $1.5 million by going +3 -0 =7.

2014, Carlsen-Anand: €1 million ($1.25 million)

 


 

The winner of the match will receive $750,000, and the loser will take home $500,000.


 


思考 碎片 20160312 圍棋 獎金 大概 率會 減少 Nainital
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江南水務第二彈 Nainital的碎片哥

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a0102wb34.html

江南水務的觀點發表以後一直有各種渠道的探討的聲音。這里一起解釋下

芒格在2.10 Daily Journal年會上有36個問答很不錯。
其中有人問到 DFC discount of cash flow 的discount rate是怎麽給的 芒格的回答是不同類型的企業會給出不同的rate而且我聽下來的意思芒格說這個是沒發死板和固定的。是一個人對企業的理解

芒格這個回答的意義就是 不同企業應該給不同的P/E

回到江南水務

從公共事業的角度看江南水務 那麽無疑是貴的。

從果子改革的角度看江南水務 那麽無疑是非常便宜的。

這個也牽涉到了第二個問題,可擴展性。
也就是業績增長的可持續性

首先從公司的年會可以看到 他們非常清晰的路線圖
三條
1.保住主業 也就是江陰的供水部分
2.縱向延伸到環保 收購光大水務30% 到去年收購1萬噸汙水處理廠 到今年成立固廢 到最近成立產業基金
3.橫向延伸 收購異地供水公司 這個暫時沒有看到 因為政策的緣故
不過值得註意的是公司的總經理 沙建新 有過一本著作 叫水務資本家
更有趣的是第一作者也是本公司的獨立董事。
換句話說江南水務是很清楚公司需要異地收購的重要性和資本的重要性 就是等待這樣一個契機。

所以能否擴張能否持續 我其實並不關心
這個屬於信念一樣的東西。果子改革必定帶來效益急劇提升。
這個是不證自明的東西。
後面不是我能操心的。只需要做一個安靜的觀察者。

江南 水務 第二 二彈 Nainital 碎片
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安靜也是一種力量---江南水務 Nainital的碎片哥

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a0102wav8.html

聆聽不代表沈默,有時安靜也是一種力量
這個是鉑金的廣告
我想這句話更好的傳達我對江南水務的看法。
原本想用寂靜革命來形容的。後來覺得這個不貼切,這個不是革命。
寂靜革命是魁北克獨立運動中比賽生孩子的遊戲。這個沒有比賽,只有成績單。

江南水務的改革沒有轟轟烈烈,沒有5.17中石化的漲停。
只是默默的在資產負債表里體現出來。

從2015年Q2開始三項費用開始發生逆轉Y2Y負增長
安靜也是一種力量---江南水務

這個是實質性的改革效果。費用減少,銷售增加。利潤自然高速增長
安靜也是一種力量---江南水務

上一篇blog里寫的兩段管理層主營業務經營情況分析的對比也是改革的結果
企業從保障為導向開始轉向利潤導向 最後在資產負債表中體現。

這里更要歸結一個timeline
我現在特別喜歡用timeline來解釋動機 因為這是一連串事件。
我大致的理解是改革是2015年Q2開始發生。
年報是4月份發表 經營情況還是圍繞保障 然後發生了一系列事件。

1.7名高官利用信托買入公司股票2400萬,1倍杠桿 價格複權是17.8

2.8月26日半年報,從保障和安全訴求全面轉向效率。
這個可以再複習下這段文字。
公司主營業務為自來水的制售、自來水排水及相關水處理業務。報告期內,公司一是實施績效 考核改革,按照“責權結合、激勵先進、業績掛鉤”的原則,實施新的績效考核管理辦法;二是實 施用人機制改革,按照“公開、競爭、擇優”的原則,實施競聘,為競選人才創造條件;三是實施 片區管理改革,推進片區管理,探索片區模式和扁平化管理;四是推進城鄉一體化建設,按照城鄉 同標準的要求推進管網建設、供水質量、優化服務等領域的建設;五是積極運用“互聯網+”思維, 在夯實業務數據庫、節能降漏、服務增值及安全監管上強化精細化管理。

我可以把這段文字轉化更口語化一下:
1.利潤導向2.要利潤我先放權,能賺錢的給我上。3.這個主要是針對產銷差率的 江南水務的產銷差率絕對牛逼 7.5% 我查過非常多的相關資料 我沒見過低於10%的。這個產銷差率是供水企業的管理水平的標誌性數據。
就是生產的水和銷售水之間的差除以銷售水量。國內管理差的可以到30% 哈哈 跑冒滴漏。

3.9月18股權激勵停牌

4.9月22日 收購汙水處理項目同時實施股權激勵

5.大股東增持

6.可轉債獲得通過

7.江陰水價上漲

8.預增50-70%業績
由此可見企業在默默的改革中,逐步體現了效率。這個才是真正意義上的果子改革。
公司未來的思路也很清晰,一個是汙水處理。一個是外向性收購水務項目。產銷差率7.5%這個是值得驕傲的數據也希望這個可以複制到其他水務項目中。

加油江南水務,加油龔國賢,加油沙建新。







安靜 也是 是一 一種 力量 江南 水務 Nainital 碎片
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思考的碎片--20160302 眼鏡片的技術進步 Nainital的碎片哥

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a0102wahn.html

這次在臺北配眼鏡 有一個很深的感觸 技術進步的無限度。
回顧佩戴眼鏡的經歷
從玻璃片後來到樹脂片

後來樹脂片開始講究折射率 1.61 1.67
然後球面鏡 非球面
後來變色片太陽眼鏡
後來去藍光
後來鍍膜
後來多焦點。。。

這些演化大概率可以從依視路的股價走勢推演出來
大概率每一次的波動都對應一次演進。

思考的碎片--20160302 <wbr>眼鏡片的技術進步



我現在的問題變成 下一個是什麽?
這里還有一個細節
依視路是不做隱形眼鏡的。
強生原來也不做後來收購了愛爾蘭某個公司才做de
最早是博士倫 海康

現在強生多數 從月拋到周拋到日拋
現在是美瞳 彩色瞳
未來不知道會發展成什麽

最後還要感慨下,天朝的定價都是超級貴。我在臺北配眼鏡明顯比大陸便宜 我只是說鏡片
眼鏡架依然貴。
而且現在的風格讓我回憶起50年代電影的風格 類似一個輪回

思考 碎片 20160302 眼鏡片 眼鏡 技術 進步 Nainital
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Big Picture Nainital的碎片哥

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a0102w95v.html

這段是2009年 FT的報道。
註意最後一句。
當我看到這個報道的時候危機已經差不多結束。我唯一遺憾的是當時沒資格參加這樣的Benchmark lunch。同時我也一直提醒自己關註Soros的宏觀觀點。

2007年8月17日,周五,21位華爾街上最具影響力的投資者在喬治•索羅斯(George Soros)位於紐約長島(Long Island)東端南安普敦的家中會面吃飯。一周、甚至是更早之前,全球信貸危機的首輪沖擊波已開始蔓延,當時,法國巴黎銀行(BNP Paribas)凍結了其三只基金的贖回。作為回應,各大央行紛紛向貨幣市場註入巨大的流動資金,以期讓全球的銀行之間繼續互相借貸。

金融危機的預言家

那是個悶熱的夏天,客人們吃的是鱸魚、水果沙拉和小甜餅,不過氣氛頗為嚴肅,或許說正式更合適。索羅斯的客人包括:對沖基金老虎基金(Tiger Management)創始人朱利安•羅伯遜(Julian Robertson);前普惠公司(PaineWebber)首席執行官、現Lightyear Capital公司創始人唐納德•梅隆(Donald Marron);專事做空股票的對沖基金Kynikos Associates公司總裁詹姆斯•夏諾斯(James Chanos);對沖基金Pequot Capital首席投資策略師拜倫•韋恩(Byron Wien),以及他這次年度聚會的召集人。參與這次聚會的人將之稱為“基調午餐”(Benchmark Lunch)。

討論聚焦在一個簡單的問題上:經濟衰退是否正在迫近?盡管我們現在已經知道答案,但是在那個天氣陰沈的下午取得的共識卻不是這樣。在那天午餐後寫下的一個備忘錄中,索羅斯多年的好友韋恩寫道:“結論是:我們很可能處於經濟放緩和市場修正之中,但是,我們的經濟不大可能陷入衰退,不會出現熊市。”只有兩個人不同意這個觀點。其中的一個就是索羅斯,午餐結束時他確信,多年來他一直預言的全球金融危機終於開始了

Soros今年1月22日又在達沃斯發表了言論 提醒hard landing和deflation

同時他也提到,過去的若幹年 大家都有應付inflation的經驗。沒有deflation的經驗。

危險永遠是從不知道的地方開始。

deflation是如此可怕以至於我們都沒經歷過。

inflation和deflation是矛盾的兩端

一個是錢不值錢,一個是錢更值錢。

錢更值錢的前提下語氣改變了。對企業的傷害更大。

資產貶值 現金流變差。

利潤受到傷害。

其實這兩個星期我看了大概幾百家業績預測。

情況很不樂觀。

增長不多。強烈增長的鳳毛麟角。反而虧損 極大虧損比較多。

數據顯示上看,證券行業業績不錯。這個也是牛市副產品。2016年開始同比就會每月 每季度下降。

其他行業幾乎太多景氣跡象

我覺得以小見大,

謹慎,謹慎再謹慎

現金,現金再現金

以此獻給即將來臨的猴年

Big Picture Nainital 碎片
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中共管理複雜經濟的能力出問題了嗎? Nainital的碎片哥

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中共管理複雜經濟的能力出問題了嗎?
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2015年12月28日 07:27 AM

中共管理複雜經濟的能力出問題了嗎?

英國《金融時報》 吉密歐

中共管理複雜經濟的能力出問題了嗎?

二十多年來,中國共產黨為國內民眾提供了一份不成文的社會契約——我們管理這個國家,允許你們致富,只要你們不參與政治。

快速提升的生活水平連同在實現高增長方面成績斐然的官僚體系,讓多數普通公民相信,這是一筆相當不錯的交易。

中國技術官僚的才能以及他們管理一個日益複雜經濟體(至少按購買力平價算,中國如今已是世界最大經濟體)的能力,同樣令大多數在華外國投資者印象深刻。

但今夏股市崩盤以及隨後的一系列政策失誤,讓許多投資者開始質疑自己對北京官員絕對可靠能力的信心。

與此同時,已困擾中國幾年的殘酷經濟放緩似乎正在惡化,房地產、制造業以及金融領域的深層次問題正變得越來越嚴峻。

就在兩年前,許多中國官員還自信地預測,中國經濟將繼續以8%的穩定速度至少再增長20年。

但隨著中共竭力實現其全年“7%左右”的國內生產總值(GDP)增長目標,中國將迎來四分之一世紀以來最慢的年度增速。官方數據顯示,中國經濟第三季度同比增長6.9%,而上半年的增速為7%。

瑞銀(UBS)中國首席經濟學家汪濤預計,明年增速將放緩至6.2%,2017年進一步降至5.8%。

“(對這些預測而言)下行風險可能將主要來自更深層次、更長期的房地產去庫存過程以及對工業部門造成的更大連鎖效應,而在較小程度上,還來自在緩和經濟下滑方面政策支持不足,”汪濤說,“這些都可能加劇疲弱的實體活動中的不利反饋循環,惡化通縮壓力並增加債務負擔;這些都將發生在更多的資本外流與金融市場波動的背景下。”

投資者不大可能看到中國巨大的出口部門出現任何回暖跡象,這一部門正疲於應對全球需求疲軟、環境及勞動力成本上升以及人民幣升值。

2015年初,中國政府設定了總貿易額增長6%的目標,但今年前10個月,中國與世界其他國家的貿易額同比下降了8%。

知情人士透露,出口部門遭遇的困境是中國政府決定在8月11日讓人民幣貶值的原因之一。但全球市場的震驚反應以及中國當局隨之而來的突然180度大轉彎,或許對中國領導人經濟管理能力方面的聲譽造成的損害最大。

“此番人民幣貶值顯然屬於政策失誤,”華盛頓美國企業研究所(American Enterprise Institute)的駐所學者史劍道(Derek Scissors)說,“他們似乎完全不在意下行風險和世界其他國家將作何反應。”

實際上,一段時間以來,全球投資者早已對中國當局失去信心。

2014年年中前後有一個跡象日漸明顯,即中國政府決定鼓勵國內巨大但監管不善的股市中的投機行為。通過對股市泡沫的許可,中國政府認為它可以策劃一次巨大的債轉股,讓企業可以通過出售股票來償還部分沈重的債務——隨著增長放緩,償債變得越來越難。

隨著2015年初上證綜指的飆升,中共官方喉舌《人民日報》(People’s Daily)在頭版社論中宣稱,這只是多年牛市的開始。但僅僅兩個月後,泡沫破裂,被大量新批準的保證金交易推高的股價開始直線下跌。

北京方面對此的下意識反應是通過政府發起的大規模救市舉措購買股票、阻止股價下跌。當救市無效時,中國政府開始禁止大股東出售股票。而股市繼續下跌,在政府支持下進行購股的“國家隊”最終也放棄了支撐股價的努力——但為了支撐股市,他們已經投入了逾2000億美元。

與金融監管高層關系密切一名市場人士稱:“這對中國政府的公信力是巨大的打擊,而失敗的人民幣貶值嘗試更是雪上加霜。”

多位知情人士透露,中國央行(PBoC) 8月11日宣布人民幣貶值時,該行最高層官員中有多位正在度假,不得不被召回。知情人士稱,央行曾提議將此舉僅作為一項可能的政策選擇,但並未預料到中央領導層會如此迅速地采納該建議。乍看上去,這一決定的宣布似乎是一步高招。

除了讓人民幣對美元“一次性”小幅貶值不到2%,中國央行還表示,將允許市場在匯率形成中發揮更大作用——國際貨幣基金組織(IMF)及許多其他機構多年來一直敦促中國政府實施這一改革。

這意味著,北京方面既可以通過讓人民幣貶值幫助陷入困境的出口商,又可以表現出是在遵從IMF的要求。從理論上講,這樣做不會導致其他國家的競爭性貶值,而中國也不會被指責在奉行重商主義政策。如北京方面所願,隨後幾天,投資者將人民幣價值推低了近5%。

但中國以外,全球市場及亞洲地區的貨幣都遭遇猛跌,因為在對中國經濟面臨的困難遠超預想的擔憂中,投資者擔心會爆發貨幣戰爭。

幾天內,中國央行就已改弦易轍,宣布正在大力幹預匯市——實際上將人民幣與美元重新掛鉤,以設法安撫驚慌失措的全球市場及貿易夥伴。“中國政府對國際上的劇烈反應十分驚訝,”中央領導層的一名高級顧問稱,“但一旦政府感覺完全穩住了市場,那我們將會看到更多的貶值。”

如果該預測無誤的話,這將對全球企業以及在華或即將來華的投資者造成巨大影響。

多年來,人民幣不斷升值就像中共與其民眾之間的社會契約一樣確鑿且穩定,對湧向人民幣資產的外國投資者而言,這意味著一種單向賭博和額外的吸引力。

在華尋找亮點的投資者指向了消費和服務部門的強韌性,即便在投資、建築、制造業以及重工業疲軟之際,消費與服務也保持了增長。通過承諾經濟增長模式將從投資與建設轉向消費與服務,中國政府助推了這種樂觀情緒。

但在近期會見來訪外國政要時的言論(未公開)中,連坦率直言的中國財長樓繼偉都預計,由於經濟要消化巨大的工業過剩產能和仍在上升的過度負債,未來四五年的經濟增速將低得多。他還警告,隨著失業率上升,經濟將出現“陣痛”。

“雖然就業與消費迄今仍保持活力,我們預計兩者在2016年和2017年都將面臨越來越多的阻力,”汪濤說,“未來,隨著投資與GDP增速繼續放緩,就業和工資增長可能進一步走弱。”

隨著增長放緩、債務累積,中國政府與民眾(以及全球投資者)間不成文的契約看來將變得越來越難以維系。

譯者/申凱

中共 管理 複雜 經濟 能力 問題 了嗎 Nainital 碎片
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思考的碎片---20160104寧波 寧波 Nainital的碎片哥

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元旦假期去寧波

開車進市區 20分鐘我就覺得不對勁,大約2公里路上5-6家理財公司。很明顯是吸收存款,保證高額回報的。從門面的招牌即可知道大概。

這個數量明顯多過銀行,也屬於密度最高的門面房之一 僅次於飯店。

這個讓我非常震撼,邏輯上每一個門面背後,起碼吸收千萬級的資金。
那麽總量大概率會失控。

同時經濟的增長率在下滑,在這樣一個背景下,資金的回報率大概率也是沒法達到他們的所謂預期和承諾的。

那麽後果會是什麽?

我想想都後怕。。。。


思考 碎片 20160104 寧波 Nainital
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深高速-水官高速回購的思考 Nainital的碎片哥

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假設深圳一定會回購水官高速 那麽會在什麽時候 什麽價格 回購呢?

價格 且行且遠已經分析過。我覺得100億不貴。28億的估值更多是股東之間的友情價,用現金流模式估值。
這個和出售給外部的價格應該不是一個事情。

現在重點來談談時間。

展望未來 先從回顧過去開始

過去的兩年中 2014年深圳回購了梅觀高速 2015年初回購鹽坳隧道 這次2015年11月底的四條 龍大 鹽壩 鹽排 南光 高速

那麽分析下以上三次的timeline 我們可以觀察到 兩個特點
1.從計劃談判到最後完成收購,時間在縮短
梅觀高速回購前後經歷2年多時間談判,其中2013年8月22日 市長許勤在三個方案中拍板第三個方案是整個回購談判的關鍵時間點。 到2014年1月27日公告 最後2014年4月1日正式免費
從決策到最後完成大致6個月。不過在決策之前經歷過多輪談判,總共24個月

2015年11月的四條公路回購
從新聞可以看到 2015年7月開始談判-2015年10月底 人大通過預算增補項目130億列入預算 ,2015年11月底宣布交易達成。2016年2月7日春節完成交易。
前後6個月。
相對梅觀告訴 節約了前期的準備時間。換句話說,未來如果要回購 大家都會按照之前的交易模式和價格計算模式。這個在經濟學里屬於路徑依賴。既然之前兩次回購的條款各方都默認並且比較滿意。那麽就繼續按照之前的路徑。

2.價格在上升

縱觀 整個深圳的發展

梧桐山隧道是第一次回購。
梅觀高速是第一次整條高速回購
到這次四條高速

價格從2.5億到27億 到這次130億
先難後易,然後金額上漲。

總結以上的經驗,我們可以觀察到 未來如果水官高速和機荷高速的回購,必須人大通過,因為金額比較巨大。我的判斷是在70-120億之間根據條件不同,最穩定的區間是95-105之間。
那麽關鍵節點就很清晰呈現在面前,關註每年的兩次人大預算 1.預算2.增補 時間點就是2016年年初 和2016年 下半年的增補方案。
換句話說如果2016年年初人大有意向 那麽大概率水官高速會在2016年5月1日或者7月1日免費
不然 就只能拖延到 2016年年底才能實施。換句話說 如果下半年人大增補預算那麽 水官免費的時間 就要拖延到2017年元旦附近。

所以關註深高速 就一定要關註深圳人大的一些列會議。以目前網絡上查詢到的 深圳政協的會議日程 2016年1月27日到31日 其中有一條是列席人大會議。我們可以預判深圳人大將會在2016年1月27左右開幕。換句話說 今年上半年水官是否免費就看2016年1月27日鳥! 
在過去的三年中,深圳政府每年回購 2014-2015-2016的彩蛋會不會有?
希望深圳人大給我們一個春節禮物!
不然就是2017年元旦禮物了!



深高速 水官 高速 回購 思考 Nainital 碎片
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深高速的時間表 Nainital的碎片哥

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深高速的時間表

理解公司需要從timeline開始,能寫出大概時間表代表你對公司基本面有足夠理解和了解。

這里從深高速開始寫一下

12月底前66億到帳

1月初 修改業績預告 2015年全年0.94  Q3 公告全年下降50% 至0.5 因為收購水官 一次性8.8億 
1.16梅林關土地拆遷完成

1.29 臨時股東大會

2.7 三條公路免費

2月下旬至3月 年報 期待大手筆分紅 0.4 預期

Q2-Q3期待 梅林關項目25% 股權轉讓完成  2016業績有保障 期待一次性收入 15億左右。2016年每股1.2左右

當然還有一個潛在機會在2016 Q1這個比較不確定

深圳外環高速 PPP項目 如果實施 對深高速屬於重大利好

理由2個
1.66億資金有回報 不會亂用。這里需要聲明7億買貴州銀行我認為花的值的。懂的自然懂

2.如果外環PPP那麽也就可以推斷 深圳交通的大致思路 即 外環收費 市內免費 學習上海好榜樣 那麽水官回購可期。

以上是對2016年時間表的推斷 讓時間證明。


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深高速重估 Nainital的碎片哥

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11月30日,深高速(600548.SH)公告,深圳市政府將回購其名下的南光高速、鹽排高速和鹽壩高速。三條高速公路總價96.88億元或76.52億元(不同後續方案)。

A股市場有不少高速公路上市公司,而且普遍給予的P/E都是相對穩定且偏低的。根據中國現狀,高速公路收費都有時間限制,一般為25-30年。那麽給予的P/E估值必須低於收費時效且每年遞減,所以高速公路估值多在10-20倍P/E之間。比如深高速的南廣高速2008年開始通車,目前已經收費7年,收費截止日期是2033年。那麽估值給予的P/E必須低於剩余的17年收費期限。當然高速公路的收費每年會變動,一般和GDP同步或略多,因為費用接近固定,所以其利潤增長會相對比較多,這樣雖然P/E倍率下降,但因利潤增加,所以股價還是能相對穩定在一個區間內。

普遍高速公路無法使用P/B的估值方法,高速公路收費權在資產負債表中都體現在無形資產上,每年遞減至最後收費結束移交價值歸零。比如全國第一條收費高速公路,上海滬嘉高速經歷23年收費之後於2012年1月1日停止收費,轉變成城市快速路。所以在回購發生之前對深高速用P/E的方法估值是合理的。

但深高速此次回購等於是一次資產出售過程,更合理的估值應該按P/B估值,即出售資產價格在企業價值中起決定作用,而非P/E所關註的未來現金流折現。出售資產本身就是現金流不用折現。

深高速最有價值的是兩塊資產。其一是深圳本地剩余高速公路。此次回購之後,深高速在深圳本地僅持有水官高速50%權益和機荷高速100%權益,這兩條高速公路中任何一條的質量(收費+流量)都明顯超過之前被收購幾條高速公路之和。從時間表看,2014年1月回購梅觀高速時補償27億元,2015年12月回購龍大、鹽壩、鹽排、南光四條高速公路補償130億元,那麽剩余的高速公司如果再回購呢?

參考上海市回購的時間表,從2000年5月取消了五橋二隧的過江費,到2002年5月取消了延安路高架虹橋機場收費,最後2002年9月取消了浦東機場的配套公路收費,即上海市區的所有收費公路在兩年內全部取消。回購的邏輯也清晰,因為市內道路的收費影響交通效率。那麽深圳是否也會延續上海的路徑,通過回購高速公路,提高城市通行效率,提升沿路土地價值?讓我們拭目以待。

深高速另一塊重要資產是梅林關土地的49%權益。自梅觀高速部分路段免費通行後,地方政府逐步開展沿線的城市更新工作。公司及母公司深圳國際作為沿線土地原業主,有機會參與,實現公司資源的商業價值。

公司與深圳國際(通過其全資子公司新通產公司)已共同出資成立了深國際置地有限公司(法人代表為深高速董事長胡偉),作為梅林關更新項目的申報主體和實施主體,雙方分別持有該公司49%和51%的股權。根據土地出讓合同,梅林關地塊的土地面積約為9.6萬平方米,土地用途為居住用地及商業用地。梅林關土地附近住宅價格2015年漲幅不小,其中梅林關地塊隔壁的星河單堤目前均價每平方米5萬-5.5萬元。

同時根據公告顯示,深圳國際和深高速將各自25%梅林關項目公司(深國際置地有限公司)的股權共50%,通過產權交易中心轉讓給具備一級開發資質的房地產品牌企業。

那麽,梅林關地塊深高速股權價值70億-100億元屬於合理預期。

以上兩塊資產的價值都和深圳房價密切相關,所以,投資深高速本質上是在投資日新月異的深圳房價。

深高速在收到回購款後如何提高股東價值?最簡單的辦法就是回購港股或者私有化深高速H股,這樣可以快速提高A股股東價值,同時深圳國際也可以收到現金。甚至可以進一步私有化深圳國際。假設政府再回購水官和機荷,深高速可以用這筆現金收購母公司資產,把私有化的深圳國際註入A股市場。如果這三步曲達成,深高速市值或將達千億。

 

聲明:本文僅代表作者個人觀點

深高速 重估 Nainital 碎片
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中國式的註冊制 Nainital的碎片哥

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a0102w514.html

中國式的註冊制大概率2016年成行。
那麽如何解讀中國時的註冊制是每個投資人的課題。
1分析下這次變革的重要性
證券市場是一個有邊界的自由市場。
中國的證券市場的邊界包括 
ipo階段:保薦人 核準制
交易階段:新股發行機制
上市首日熔斷機制
漲停板制度
T+1制度
定向增發 
配股
等等
退市制度:ST *ST 等等
那麽這次的中國式註冊制正式改變的市場一個最重要邊界的準入的條件
也就是說這是近十年來 中國證券市場最重要的一次制度變革
無論最後程度如何一定會深刻的影響到未來5-10年整個市場的走向

2.嘗試推演下 中國式註冊制對整個市場的影響
先分析世界的模板


美國市場準入:註冊制+投行背書的準入
退出:連續一個月1.00元以下強制退市(可以申述)
導出的結果是 全世界最有效的市場

香港市場準入:註冊制
退出:幾乎沒有 
導出的結果是強者恒強,弱者邊緣化 因為沒有退出所以僵而不死與此同時殼資源眾多 配合隨意placement 向下做依然可以賺錢。


那麽結論
中國式註冊制定義為市場準入制度的改變。
如果沒有配合以退市制度的改變 
很容易就可以推演,A股市場更趨向於另外一個香港市場。






中國式 中國 註冊 Nainital 碎片
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轉發:深高速收購之邏輯--夜航中的一盞孤燈 Nainital的碎片哥

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a0102w3uj.html

投資區分很多流派,有價值型,技術圖線型,以及事件驅動性。近期,深圳擬130億回購南光、龍大、鹽排、鹽壩等市內四條高速公路,其中三條高速屬於深高速所有,是個影響重大的驅動事件。因此,從事件驅動性質來看,有必要對深高速進行重新估值,以確定100億收購案對其利潤及公司估值的影響。本文試圖從未來現金流量模型,以及股利模型進行估值。由於深高速處於高速板塊,整體運營較為穩定,且深高速歷年來派息比例一直維持在50%左右,2014年由於梅觀高速回購而發放特別股利0.25,在當年利潤增長203%的基礎上,仍然保持派息比例45%。這在A股的歷史上非常難得。

一、深高速簡介
      深高速成立於1996 年,主要從事收費公路和道路的投資、建設及經營管理。截至2013 年末,公司經營和投資的公路項目共16 個, 控股的主要包括 梅觀高速、機荷東西段、鹽排高速、鹽壩高速、南光高速、清連高速和武黃高速,同時公司還擁有以下公路的部分權益:水官高速和延長段、陽茂高速、廣梧高速、江中高速、廣州西二環、長三環路和南京三橋。公司所投資的高等級公路里程數按 
權益比例折算約427公里。
轉發:深高速收購之邏輯--夜航中的一盞孤燈


轉發:深高速收購之邏輯--夜航中的一盞孤燈

二、深圳130億高速回購案始末

        10月8號,南方都市報發布消息(http://www.szpco.com/bd/64002.html),為促進特區一體化發展,深圳擬回購南光、龍大、鹽排、鹽壩等市內四條高速公路。深圳市六屆人大常委會三次會議昨日審議《關於深圳市2015年本級財政預算調整方案的報告》,2015年本級預算調整資金為404.8億元,調整的資金安排將重點加大對深圳機場、鐵路、高速公路等重大城市交通基礎設施及醫院、保障房、糧食安全等民生項目建設的資金投入,加快解決制約深圳經濟社會發展的瓶頸問題。“深圳特區擴容後,現有貨運通道周邊地區已逐步發展成城市中心區,客貨混雜的交通環境與城市發展之間的矛盾日益嚴重。”湯暑葵介紹,為降低市民交通出行成本,均衡道路交通流量,促進特區一體化發展,深圳擬回購南光、龍大、鹽排、鹽壩等市內四條高速公路。根據初步測算結果,一次性安排高速公路回購資金給予安排,並將根據深圳與高速公路公司的談判結果據實支付。

         四條高速取消收費早有報道,2014年6月18日,深圳特區報(http://sztqb.sznews.com/html/2014-06/18/content_2911490.htm),鹽壩高速取消收費正在洽談中。市交委在建議答複中表示,鹽壩高速公路西起於鹽田港,終點位於我市與惠州交界處,路線全長29.1公里,由深高速公司經營管理。隨著前往大梅沙的遊客日益增多,鹽田區政府與深高速公司簽訂了鹽壩高速公路鹽田至大梅沙匝道集中代支付協議,由鹽田區政府集中代為支付鹽田港至大梅沙段1、2、3類車通行費,使得車輛前往大梅沙免費。
       市交委表示,如鹽壩高速取消收費以回購的方式實施,政府將必須對高速公路企業剩余收費年限收益進行補償,這會對財政造成較大壓力。不過,市交委透露,考慮社會呼聲很大,該委目前已與深高速公司就鹽壩高速取消收費事宜進行了初步洽談,正在收集交通量等基礎數據。下一步,該委將牽頭對鹽壩高速公路取消收費的必要性、可行性進行深入研究,並聘請第三方機構進行評估測算,為市政府決策提供依據。
       市交委去年8月已向市政府提交請示,建議回購龍大高速公路鵲山至華旺段,以降低龍大高速朗田至光明段的收費,並獲市政府同意。目前市交委正組織開展取消該路段收費的交通量預測以及收費權益評估等工作。

           深圳商報(http://www.sznews.com/news/content/2014-06/18/content_9668882.htm),龍大、鹽壩高速有望取消收費。
據了解,我市已建設通車的高速公路共有13條,總里程超過300公里,像梅觀、龍大、鹽壩等高速公路,都是聯系市區與城市周邊組團的主要通道,也是重要的人流物流通道。近年來,不少人大代表通過大會建議的方式,呼籲取消市內高速公路收費,以減少企業的物流成本和市民的出行成本。今年市“兩會”上,朱漢民等代表又提出《關於加快糾正龍大高速光明新區路段違規收費的建議》。
龍大高速全長28公里,起點位於龍華街道鵲山路口,途經石巖街道、光明街道、公明街道、松崗街道,終點位於東莞大嶺山鎮,與常虎高速公路連接。其收費年限22年,從2005年10月起至2027年10月止,剩余收費年限13年。朱漢民等代表在建議中指出,“從朗田收費站到光明收費站,距離7.4公里,一類車收費卻高達9元”。市交委經核查後發現,該段計費里程不僅包括朗田收費站至光明收費站的距離,還包含從龍大高速公路起點鵲山路口,到朗田收費站的距離。因此,朗田至光明段計費里程14.3公里,按照費率每公里0.6元,1類車收費為9元。

        南方網(http://news.sina.com.cn/c/218886.html),2001年03月29日,深高速負責人回應:歡迎政府回購鹽壩高速。
日前深圳市人大透露,深圳擬投入130億元回購南光、龍大、鹽排和鹽壩四條高速公路,實施免費通行。其中南光、鹽排和鹽壩均為深圳高速公路股份有限公司管理營運的收費公路,龍大高速為代管公路,一旦實施回購對公司營收收入影響如何?
    10月29日的投資者說明會上,深高速(600548)董事長胡偉表示,如果新的交通組織安排最終實施,有可能影響深圳地區路網的車流分布和組成情況,從而對路網內其他項目的營運表現產生正面或負面的影響,對公司的影響需要根據具體方案評估,方案目前還未確定。

        參考深圳人大常委會的網站 2015年的預算8月已經進行過一次。10.28的調整方案是8月預算的基礎上修改的。而且財政年度是2015年12月底。也就是未來兩個月內會執行完畢。梅觀高速從提出免費到最終實現共用了四年,於2014年1月27日簽署協議。而在梅觀高速免費化之後,由此釋放出590億的土地價值,在梅觀免費的社會效應推廣下,無疑四條高速收購案會加快進程。因此,在未來兩個月內,深高速的高速收購案將確定性的發生。

三、四條高速簡介

1、南光高速
      南光高速全長約31.047公里,起點南接南坪快速路(二期),終點於松崗接龍大高速公路,沿途依次連接沙河西路、同樂路、機荷高速、寶(安)石(巖)公路、鶴(洲)石(巖)公路、龍大高速等6條幹線,全部以互通立交形式進行無紅燈連接,讓路連成“網”,充分發揮通行效率。該線路設計速度100公里/小時,雙向六車道,估算總投資28.76億元。主線設特大橋、大橋14座,長11公里;全線設一座雙聯拱隧道,長515米;路面為瀝青混凝土,全程共設9處立交。 

2、龍大高速
        龍大高速公路起於深圳龍華,與布龍一級公路、機荷高速公路及福龍快速路相接,經石巖、光明農場、公明、松崗,終於東莞大嶺山鎮,與東莞市常虎(常平至虎門)高速公路相連,龍大高速公路全長28.2公里,總投資14.5億元。其中深圳段長25.6公里,投資12.8億元;東莞段長2.6公里,投資1.7億元,設計時速為100公里/小時。開工時間為2001年9月,2007年1月12日起全線通車。
本公司受委托管理龍大公司 89.93%股權,包括對龍大高速的日常經營管理。2014年受托經營管理利潤為 17,148,433.34 ,2013 年金額16,990,200.00,2012 年金額 16,990,200.00 。

3、鹽排高速公路
      鹽排高速公路為深圳機荷高速公路(沈海高速公路)鹽田港支線工程,於2006年5月10日通車,線路編號G25。鹽排高速公路全長15.2公里,總投資12.2億元

4、鹽壩高速
       鹽壩高速連接鹽田至龍崗壩崗,全長約28.92公里,總投資19.27億元。途經大梅沙、小梅沙、溪沖、葵湧,壩崗段與惠深沿海高速相接,並與深汕高速相連。2007年2月1日起,鹽壩高速鹽田港至大梅沙段1、2、3類車通行費由鹽田區政府代收,從此,深圳市區市民駕車來往於大梅沙無需再交納通行費。

      可見三條高速總長73公里,僅占深高速擁有高等級公路里程數427公里的17%。換言之,深高速還有大量高速可以折現。2014 年機荷高速東西段和清連高速占路費收入約60%,是路費收入增加的最主要貢獻來源。我們預計未來整體車流量依然保持穩定增長,但需重點關註廣樂高速對清連高速的分流影響。同時在年報中反映,由於梅觀高速部分路段的免費,顯著增加了機荷高速車流量。機荷高速全長44.31,但是通過車流量的簡單的類比,機荷高速估值應在150億左右。因為深圳政府對高速回購價值的估值就是通過車流量的未來收益折現+應分攤的改擴建成本補償+ 交易稅費補償。因此具有可類比性。

四、三條高速的帳面價值
深高速共計擁有16條高速,此次收購案包括了南光、鹽排、鹽壩三條高速。取消收費之後,營收無疑會下降,但萬事都有付出的價值。

跟據高速公路會計核算方法,累計折舊,固定資產折舊采用直線法,其折舊年限按有關規定執行。企業一般應根據核定的月折舊率和月初在用固定資產的帳面原值按月計提固定資產折舊,在建設期間按月計提的固定資產折舊,借記“在建工程——待攤投資”科目,貸記“累計折舊”科目。在營業期間按月計提的固定資產折舊,借記“通行養護支出”、“其他業務支出”、“管理費用”等科目,貸記本科目。
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    深高速特許經營無形資產采用車流量法進行攤銷,即攤銷額按照單位使用量基準,以各期間實際交通流量占收費經營期限內之預計總交通流量比例計算確定。
     深高速將特許經營權作為無形資產,以車流量法來對收費經營權攤銷,而實際上和直線法相差不大。因此,我們以直線法估測三條高速目前的帳面價值。轉發:深高速收購之邏輯--夜航中的一盞孤燈
1、南光高速公路總投資28.76億元,收費年限總計25年,到15年底共計8年,攤銷9.2億,帳面價值19.56億。
2、鹽排高速公路總投資12.2億元,收費年限總計20.83年,到15年底共計9.58年,攤銷5.61億,帳面價值7.1億。
3、鹽壩高速公路總投資19.27億元,收費年限總計25年,A段攤銷14.75年,B段攤銷11.37年,C段攤銷5.75年,約攤銷8.19億,帳面價值11.08億。
三條高速帳面價值約合37.74億。

五、梅觀免費始末
      2014 年 1 月 27 日,深高速、梅觀公司與深圳市交通運輸委員會、深圳市龍華新區管委會簽署了《梅觀高速公路調整收費補償及資產移交協議》(“調整協議”),調整協議已於 2014 年 3 月 31 日生效。據此,梅觀高速梅林至觀瀾約 13.8 公里路段自 2014 年 3 月31 日 24 時起采用發卡免費方式實施免費通行,深莞邊界至觀瀾約 5.4 公里路段保留收費;深圳政府以現金方式進行補償安排,包括免費路段的未來收益現值約 15.98 億元以及其他成本/費用約11.02 億元(暫定數,部分金額以政府審計機構審計數據或實際發生額為準),於 2014 至 2016年期間分三期支付。
      梅觀的補償由 未來收益損失 15.98億+ 應分攤的改擴建成本補償 3.43億+ 交易稅費補償5.75億組成。補償款-資產賬面凈值 8.33億-營業稅等相關稅費1.51億-其他相關費用 0.36億=稅前利潤(營業外收入) 14.96億,此外當期所得稅費用約4.24億,資產處置後凈收益11.1億。故深圳市政府采用的未來現金流折現法,外加承擔了所有的稅費。稅前利潤率59%,凈收益率約合44%。
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因梅觀資產處置收益而派發的特別股息為每股 0.255 元,占處置收益的 50%;扣除資產處置收益及特別股息後,年度派息率為 40%。因此有理由相信,三條高速因收購帶來的收益也將有50%作為特別股息發放股東。
    因收費權的提前收回,深高速擁有了外環項目的優先開發權。開展外環項目先行開工段的建設組織工作,先行開工段約 1.4 公里,投資 估算約為 5 億元,使用政府統籌安排的資金建設,由公司通過全資子公司外環公司組織實施。隨著梅觀高速 13.8 公里路段免費通行,深圳政府逐步開展梅觀高速沿線的城市規劃設計和更新工 作。根據相關城市規劃以及深圳市城市更新辦法的規定,政府擬實施梅林關城市更新項目,而公司及控股股東深圳國際作為相關地塊的原業主,可組建項目公司作為城市更新項目的申報主體,負責項目土地獲取等相關工作。2014 年 8 月 8 日,本公司與深圳國際簽訂了《關於合資成立梅林關城市更新項目公司的框架協議》。根據該協議,本公司與深圳國際全資子公司新通產公司共同出資成立了聯合置地公司,雙方分別持有 49%和 51%的股權。
     公司和母公司(深國際) 合作開發梅林關城市更新項目,目前該項目進展較為順利,公司獲得的土地價格較市場有較大折價,開發價值可觀,無論公司選擇自行開發或轉讓股權,均可能增厚今年或明年業績。由於梅觀高速免費以及今年深圳整體房價的突飛猛進,梅林關地區房產價值增長迅速。因此梅林關項目預期今年將明顯增厚業績。


六、回購對深高速的影響
收費公路
2014年營收
2014年利潤
2013年營收
梅觀高速


2.93
鹽壩高速
1.8
0.71
1.62
鹽排高速 
2.132
1.232
1.97.
南光高速
3.065
1.475
2.87
機荷東段
5.89
2.85
4.85
機荷西段
4.62
3.61
3.82
       從收入來看,2014年深高速營業收入36.2億,其中路費收入30.08億,而鹽壩高速營收1.8億,成本1.09億,鹽排高速營收2.132億,成本0.9億,南光高速營收3.065億,成本1.59億,機荷東段5.89億,成本3.04億,機荷西段4.62億,成本1.01億。
        可見,由於三條高速的回購,深高速今後營收將減少7億,19.3%,營業利潤減少3.41億,凈利潤約減少2.56億。但是預期南光、鹽排、鹽壩三條高速可在2016年一次性收到100億現金,稅前利潤可達60億,凈利潤達45億。目前公司負債80億,利息成本5.81%。

       觀高速自 2014 年 4 月實施調整收費方案後,免費路段的車流量呈現較快增長,帶動了收費路段的車流增長及相連的機荷高速的營運表現;而報告期內龍大高速實施修繕工程,也對機荷高速產生了一定正面影響。另一方面,沿江高速自 2013 年底全線貫通後,對南光高速產生了小幅分流;而深圳鹽田坳隧道自 2015 年 2 月起取消收費,使得相關路網車流分布發生一定變化,對鹽排高速、 鹽壩高速的貨運車輛產生了較大的分流,對機荷高速的表現亦帶來輕微負面影響。
        部分高速免費之後,即可能對收費高速產生分流,也可能導致與之相接的收費高速車流增加。總體來看,部分高速免費對其余收費高速利潤總額沒有太大影響。

七、現金流量折現法

     股權現金流量=實體現金流量-債權人現金流量
                          =稅後經營利潤+折舊與攤銷-經營營運資本增加-資本支出-稅後利息費用+債務凈增加
                          =(利潤總額+利息費用)×(1-稅率)-凈投資-稅後利息費用+債務凈增加
                          =(稅後利潤+稅後利息費用)-凈投資-稅後利息費用+債務凈增加
                           =稅後利潤-(凈投資-債務凈增加)


2012
2013
2014
2015E
2016E
2017E
稅後利潤
684,526,701.99
719,691,617.00
2,186,883,365.49
1,137,230,414
5,352,922,810.62
1,376,048,800
-凈投資
-428,056,000
-505,055,000
494,868,000
1,617,730
1,261,350
29,440
-債務凈增加
-775,000,000
-1,735,000,000
-392,000,000

0
-464,000,000
=股權現金流量
1,887,582,701.99
2,959,746,617
2,084,015,365.49
1,135,612,684
5,351,661,460
1,376,019,360
  選擇10%作為折現率

股權現金流量現值 = 2015E + 2016E/(1+10%) +(2017E+ 2017E/10%) / (1+10%)^2 
                              =1,135,612,684 + 5,351,661,460/1.1 +(1840019360*11)/1.21
                              =1,135,612,684 +  4865146781.818182 +16727448727.27273
                                 =22,728,208,193
得到股權現金流量現值為227億。
這里僅以收到的80億現金,每年產生5.8%的利息來計對公司影響。而實際上公司的ROE高達9.5%。即使保守如此,股權現金流量已完全覆蓋市值。
同時在這里三年預期中凈投資只計算了投資支出,沒有計算投資收入,對凈投資和債務增加估計不準。債務凈增加,可以預期,80億現金到帳後,會有30億左右提前還貸。
根據歷史三年的股權現金流量預期2015年取三年歷史算術平均值 2,084,015,365.49+ 80億現金利息5.81%的464,000,000 = 2548015365.49為宜。
取永續年金折現公式,股權現金流量現值=2548015365.49 /10% = 255億。



八、利潤分配
深高速的歷年派息比例一直維持在50%左右,因此可發放特別股息22.5億,折合每股特別股息1元,預期16年股息可達1.25元。


2014
2015
2016
2017
2018


0.45
0.33
1.25
0.4
0.44

股息模型現值=0.45+0.33/1.1+1.25/1.21+..
                      =6.43
貌似不高啊,當然,假設利潤增長10%,折現率也是10%。能高才怪。。。。但是,去年深高速可是從3塊漲起來的。
深高速在派息率上真是業界良心啊。

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九、資產負債
2014年12月31日,集團未償還的應付債券及銀行借貸總額為8,048,610千元(2013年12月31日:9,297,563千元),較2013年年末下降13.43%,主要為根據集團財務狀況和資金需求,報告期提前償還了部分長期借款。其中,清連項目使用借貸51.8億元。2014年集團平均借貸規模為89.1億元(2013年:101.9億元),同比降低12.56%。報告期末,集團的現金均存放於商業銀行,並無存款存放於非銀行金融機構或用作證券投資及委托理財投資。報告期內,集團綜合借貸成本為5.81%(2013年度:5.84%),較2013年度降低0.03個百分點。報告期內,集團無逾期銀行貸款本息及債券本息。

十、歷史估值情況

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十一、腦洞大開
南光等高速回購其實最主要的還是對公司前景的預期,眾所周知,高速收費一直是輿論負面熱點,但從公司毛利率50%來看,確實是非常賺錢。近十年來,通貨膨脹嚴重,高速是高負債模式運行,現在高速的建築成本相比於十年前,上升五倍不止。南光高速的回購帶來的是對已建高速的價值重估。公司20%的資產可獲得100億現金收入,去除相關稅費也應該有80億現金入帳,而公司2014年總負債只有80億。水官高速免費方案早就在討論,可見回購也具有確定性。公司在深圳的高速資產實際上已可估值400億,而這將是現金,超過市值一倍的現金。正如@Nainital的碎片哥 所言,在A股歷史上從未發生過公司現金資產超過市值的情況。即使不想未來,公司在2016年將手握100億現金,還有優先機會參與城市更新項目,公司業務在多元化,在房地產市場中的表現也相當出色。在波動如此劇烈的A股市場,深高速無疑是具有罕見投資價值的公司。




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深高速的思考範式 Nainital的碎片哥

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a0102w38c.html

130億回購四條高速公路。

這個要如何思考 我提出兩個路徑
1.收益算法2.重估算法

收益算法 130億4條公路 3條屬於深高速 也就是100億回購三條。
賬面大概是40億 那麽等於當期損益是60億人民幣 對應180億市值。。。。
當然加完稅也就48億這樣。。。當期PE3倍不到。。。

當然不能每年賣
這樣就是重估法計算。
三條高速被回購。
那麽剩下什麽呢?

有一條最牛的是機荷高速 

如果三條回購130億 機荷高速回購200億不過分
換句話說 如果都回購那麽 凈現金超過市值了。
這個。。。情何以堪!

從上海的例子可以看到 00年開始回購收費大橋和隧道是問中信泰富回購的。
到02年機場高速取消。
這個過程可以看見,取消市區的收費 一定帶來足夠社會效益。

那麽從深高速的案例也可以觀察到去年 深高速就有一條公路被政府回購
今年10月28 政府又通過預算回購三條。
這個角度看,可以猜測到政府的行為模板,回購收費高速公路的社會效益大於經濟效益。
提高通行速度,甚至可以提高地價! 
那麽假設今年回購了三條。
深高速剩下的幾條 被回購也指日可待
這樣計算深高速的價值就只能用重估法。
資產重估。

賣掉深圳市區所有高速公路過後 還有好多高速公路。凈現金 這個是免除債務的現金 超過當期市值。這個屬於匪夷所思的套利機會。

A股從來沒發生過 凈現金超過市值的。
港股也沒有 極端情況下 08年 3828是現金超過市值 不是凈現金 因為凈現金以為這去掉債務。
所以這個機會會留給有準備會算賬的人。


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130億的機會---深高速600548 Nainital的碎片哥

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a0102w33j.html

昨天和@chitarr 聊過一個觀點,現在買入股票就兩個標準
1.明天就漲 ---事件性機會
2.一定會大漲---低估的機會。

事件性機會要求及早介入。對時間性要求高。

低估的機會要求價格低。因為一般而言這樣的機會 會給你足夠的時間窗口。 這個很類似巴菲特式的買入機會。

深高速就是這樣一個事件性的機會
當然事件性機會還有一個前置條件就是 前期漲幅不能過大。 已經被幹過的票一律不看。
同時還有一個前置條件是 前期的估值相對合理。

深高速的機會是這樣。
時間點:2015年12月底
事件:深圳政府回購四條高速公路 回購價格上限 130億。

相信參考 以下兩個連接。
10.28 南方都市報 報道深圳市人大常委會第三次會議表決通過《關於深圳市2015年本級財政預算調整方案的報告》(以下簡稱《報告》)
http://www.szpco.com/bd/64002.html
參考深圳人大常委會的網站 2015年的預算8月已經進行過一次。10.28的調整方案是8月預算的基礎上修改的。
而且財政年度是2015年12月底。也就是未來兩個月內會執行完畢。

這個深圳電視臺也有相關報道

http://sztv.cutv.com/dianshi/sznews/201510/29150510329.shtml

事件背景:政府回購高速公路 減少收費 提高深圳轄區內的車輛通行速度和通行質量。
類似的進程上海在2000年發生過。
2000年5月取消過江費。
2002年5月取消浦東機場過路費
2002年9月取消虹橋機場過路費
回頭看 如果依然實行 過江費 機場過路費上海會變成一個天然的停車場 城市完全停滯。
換句話說深圳的回購也是在這個背景下發生的。城市足夠的繁忙 收費已經成為累贅,寧願用財政支出收購收費公路 提高城市運營效率 降低交易成本。
上海00年取消過江費後每輛車 每年收1200-1800的過路費 總收入沒減少但是交通的便利性極大的提高了。
所以深圳市的做法有其必然性。合理性。

祝願深高速完成收購支持深圳建設,我也為深圳添磚加瓦。






130 億的 機會 深高速 600548 Nainital 碎片
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哈爾斯的中國式“買買買” Nainital的碎片哥

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a0102w1hi.html

哈爾斯的中國式“買買買”
2015年10月30日 11:09

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本刊特約作者  碎片哥/文  

本刊特約作者  碎片哥/文

 

10月15日,哈爾斯(002615.SZ)發布公告,稱與REF IV Luxembourg S.àr.l.已經簽署《意向聲明書》,哈爾斯擬以1800萬瑞士法郎收購REF IV Luxembourg S.àr.l.持有的瑞士SIGG Switzerland AG(SIGG,下稱“希格”)的100%股權。

哈爾斯早前一直是希格保溫瓶的代工商,不過希格的鋁瓶依然在瑞士生產。這是一次典型的中國生產企業逆襲,收購瑞士品牌。

小矮人最後娶了白雪公主。這也應該是中國的中小型行業龍頭轉型的一個新方向,收購世界性品牌而非僅僅購買技術和資源。這在A股市場中應該是罕見的。

同時這個收購很類似保溫瓶行業之前發生的,2001年皇冠金屬工業股份有限公司作為OEM代工商從日本酸素株式會社 Nippon Sanso Corporation收購膳魔師(THERMOS)的案例。林文雄1970年創辦皇冠30年後收購膳魔師。呂強1996年創辦哈爾斯20年後收購希格。

這個是否也成為日本經濟學家赤松要(Kanane Akamatsu)所提出的“雁陣模式”中的一個範式?品牌的遷徙?

 

哈爾斯的困境

在筆者看來,哈爾斯首先是一家典型的江浙生產型小巨人家族企業。

上市公司家族控股占60%以上,呂強創業並擔任公司董事長。大女兒呂麗珍擔任財務總監,二女婿歐陽波任公司董事,也曾擔任公司總經理。這就是典型的家族企業特征。在東亞甚至南亞很常見,筆者的好友任董事長的印度達姆普爾糖業公司Dhampur Sugar Mills Ltd(DSM:IN)皆如此,父輩當董事長、總經理,兒輩執行董事各自獨當一面。

江浙生產型企業和廣東的同類企業有很大區別,最主要的區別是產業分布和技術來源上。江浙更多是內外銷各半,技術來源偏向自我研發;廣東的產業主要是電子行業,技術來源也更多偷師港臺企業,早年產業更偏向外銷。

“小巨人”之說,則是指行業隱形冠軍。哈爾斯不但生產哈爾斯品牌的保溫杯,同時還為無數知名的企業代工,其中最知名的應該是星巴克和希格。

真空保溫瓶行業在上世紀90年代末開始在永康發展,到2000年代初,初具規模,最多時有將近1000家保溫瓶公司。大浪淘沙,哈爾斯正是在這個浪潮中脫穎而出的行業龍頭老大,也是行業唯一一家上市公司。永康本身是縣級城市,但一共三家上市公司,其他兩家分別是道明光學(002632.SZ)、在納斯達克上市的康迪車業(KNDI)。

其次,從報表中也可以看到哈爾斯面臨的問題或者說哈爾斯的困境。

首當其沖的是人工費用快速增長。哈爾斯上市17個季度,單季度的人工費用從2011年三季度的1600萬元直線上升到2015年三季度的4005萬元,上漲將近1.5倍,而同期的主營業務收入則只有50%的增長,從2011年第三季度的12045萬元增長到2015年三季度19186萬元,換句話說,人工費用的增長超過主營業務收入的增長。這也導致其凈利潤從2011年三季度的1246萬元增長到2015年三季度的1358萬元,增長相當有限。也可以說,上市4年,利潤幾乎零增長。

更值得註意的是,哈爾斯的產品無法漲價。

假設哈爾斯的收入全部來自保溫杯的銷售,那麽,從實際銷售量和當年銷售收入的比例中,可以得到一組數據。2011年上半年,單價26.86元。2012年實際銷量為1975.01萬個,當年銷售收入51326萬元,單價25.98元。2013年實際銷量為2146.48萬個,當年銷售收入59038萬元,單價27.49元。2014年實際銷量為2659.8萬個,當年銷售收入72452萬元,單價27.23元。

通過這一組數據,我們可以看到,公司的保溫杯在這四年中的售價始終被壓制在25-28元之間。

哈爾斯應該已經意識到這個問題,或者一直有意地在改進。從招股書可以觀察到,哈爾斯在2008年就聘請張洵擔任公司總經理。從張洵的經歷可以觀察到,有比較豐富的消費品銷售經驗,從上海聯合利華董事副總經理到上海白象天鵝電池有限公司總經理。這個聘任可以理解為公司試圖開拓內銷市場,樹立哈爾斯品牌。

2015年伊始,公司開始加快了變動的步伐,主要是三個動作:第一,建立杭州基地,投資高端不銹鋼真空生活小家電,這個動作可以理解為公司做外延性發展,從保溫杯發展到小家電。總的投資為4.5億元。第二,以1300萬元收購安徽恒康工貿有限公司部分資產,主要為玻璃瓶生產,這個動作可以理解為公司從保溫杯發展到玻璃杯,也算外延性發展。第三,增加設計和品牌授權。簽約Disney和洛可可科技公司。前者配合上海Disney的開業,後者是尋找保溫杯新的利潤增長點使用場景。這個動作可以理解為內生性的發展,還是保溫瓶的範疇。

當然,最引人註目的應該就是這次收購希格。

通過以上的梳理,可以清晰地看到,這就是一個江浙生產型家族企業在競爭環境的壓力之下開始轉型的一個路線圖。

 

希格的特長正好符合哈爾斯的需求

希格是全球知名的瑞士戶外水壺。1908年創建於瑞士,最早是一家鋁制品工廠。經過很多年開發,成為一次成型鋁質水壺世界名牌。希格以設計見長,兩款產品於1993年被紐約當代美術館(MOMA)收藏。公司代言人是瑞士著名的網球明星瓦林卡。

請註意,如果希格的商標右上角有一個瑞士國旗標誌,說明這個水壺是瑞士生產。其產品中,有一個是獲得紅點設計大獎的保溫瓶,就是哈爾斯代工的,其商標的右上角是沒有瑞士國旗的。

希格目前員工65人左右,年銷售收入在5000萬瑞士法郎左右。

Riverside 2003年收購希格,迄今為止12年,經營情況並不好,大概率是虧損狀態。這點可以從總經理職位頻繁更替推測到。2009年遭遇BPA(雙酚基丙烷)風波,銷量大減,之前年銷售額大約在1億瑞士法郎左右。以此推算,其水壺的平均零售價應該在人民幣100-300元之間。

從哈爾斯的收購價1800萬瑞士法郎來推算,P/S(市銷率)大概是0.36左右。

綜上所述,希格是典型瑞士中小企業,擁有全球品牌+瑞士設計,品牌力比較類似Zipp打火機、瑞士軍刀和哈利戴維斯摩托。

希格的特長正好配合哈爾斯的需求。哈爾斯是生產型代工企業,自身有哈爾斯品牌,不過品牌力不強,產品售價較低。這樣的結合等於瑞士的全球品牌+瑞士設計+中國制造,會是一個完美的組合。

 

哈爾斯或將定增

如何從市場角度來詮釋或者解析這樣的合並?可以把這個收購融合過程分成三個階段。

第一個是收購階段,期限三個月。

2015年10月14日的意向書有三個月的排他期,也就是三個月可以做盡職調查,至2016年1月14日。

觀察哈爾斯三季度報告,其貨幣資金總共8704.04萬元,遠遠低於收購價1800萬瑞士法郎(折合人民幣1.2億元)。意向書顯示,希格無現金無負債,那麽收購的同時必須註入流動資金,估計至少2000萬-3000萬元。同時,公司在2015年7月14日曾公告,擬出資5813.55萬元購買杭州房產。

按照目前哈爾斯的現金消耗速度,可以預判公司在未來1-2個季度內需要1.5億-2億元額外現金支持。那麽現金從哪里來?無非是銀行貸款或者定向增發。

考慮到傳統公司對負債的態度,以及大股東近期的增持,有理由相信哈爾斯已經在籌劃定向增發。

所以第一階段,兩個時間節點收購完成,或者定向增發停牌。

第二階段是融合階段。中外企業,文化不盡相同,也曾經發生過無數整合失敗的案例。所以這是最是考驗的階段。

哈爾斯從生產型企業轉向品牌企業,希格則從美國老板轉變為中國老板來管理,本身也有一個適應過程。

設計怎麽樣的路線圖,包括繼續生產鋁質水壺還是多材質水壺?市場重點安排、廣告推廣等等一系列的安排,都在考驗管理層智慧。

希格的品牌屬性不同於目前流行的日系保溫瓶產品,它更多的是冷艷、設計感,而日系的象印、虎牌,以及膳魔師,都是質量導向,使用場景導向的品牌。這個可以從企業選擇代言人角度分析,希格更偏向體育明星代言,日系的象印和虎牌更偏向女明星代言。

如何把握好品牌對哈爾斯的考驗不可謂不大。筆者猜測,當哈爾斯真正認識到希格品牌的威力,一定會將上市公司哈爾斯更名為類似希格國際、瑞士希格之類的,等於免費廣告。價值起碼一年1000萬-2000萬元。上市公司中,以名稱替代廣告最著名的就是長城汽車,單車推廣費用是所有車型中最低。

同時我們必須意識到,哈爾斯早前的專長是生產制造,這個傳統意義上是工業,而品牌推廣這個本質上可以理解為商業。工業和商業是兩個截然不同的業態,兩者的訴求和目標也不盡相同。

簡而言之,工業的要素是效率提高,技術進步,成本領先,性能優良。這些要素涵蓋的訴求是低成本和高性能。工業是不考慮需求的,正如OEM代工商從來不考慮市場銷路一樣。

工業產品的定價模型普遍是成本+利潤模型。工業企業毛利普遍較低也正是這個導致的,最高的電子行業也就30%-40%, 80%-90%的工業企業都是毛利低於30%的。

然而商業,或者說品牌推廣,所有的一切都是指向需求。有句話說得好,一個電水壺放在書房看的時候比用的時候多,可見設計的重要性。品牌產品的定價模型是市場接受度模型。毛利低於50%都不算品牌。

所以哈爾斯的呂強董事長如何掌控好希格這個品牌是一個巨大的考驗。

當第一、第二階段完成後,最後一個階段就是每股收益(EPS)階段,品牌銷售最後都必須體現到每股利潤。那才是一個完整的收購案例。

設想一下當下的哈爾斯產品,單價25-28元,成功融合希格之後,單價可以跨越一個臺階到125-127元,多出的100元都是利潤(剔除OEM部分),畫面美得不敢想。

所以,筆者希望中國更多的上市公司走出國門,收購技術、收購品牌。轉型中的中小企業一定會湧現很多成功案例。

 

聲明:本文僅代表作者個人觀點

哈爾斯 哈爾 中國式 中國 買買 Nainital 碎片
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哈爾斯的隨想之一 Nainital的碎片哥

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a0102w040.html

哈爾斯是一個典型的江浙生產型家族企業。
Sigg是一個典型的歐洲沒落貴族品牌

兩者屬於made for each other ,天作之合。

從證券市場的角度 直接簡化的理解為一次資產重組更貼切 即Sigg資產重組哈爾斯(其實是哈爾斯收購Sigg)

從年報上看 哈爾斯的保溫瓶 價格幾乎是穩定的2011-14 在26-27.5之間波動 每一只!

同樣的日本象印是 20000-30000日元也就是200人民幣左右 兩者售價查大約8倍。

那麽品質上說呢
單就保溫杯來說三個要素 1.保溫能力+重量 (輕量化)2.塑料件 3.品牌設計

保溫能力+輕量化上哈爾斯和日本產品不相上下 或者差距極小。
塑料件上因為零售價格限制 所以確實還有一些差距(這個通過提升零售價完全可以搞定)
品牌和設計 那個有差距。

而Sigg呢
我們不妨看看 8月份 希格現任總經理的一個訪談
他們也在開始走多材質路線從原來的鋁罐開始逐步轉向玻璃 塑料等等。

Sigg的強項是品牌和設計

Sigg的品牌和象印等日本品牌還是有定位差異

日本品牌更多是質量主導,應用場景主導。 也就是想到日本產品就是高質量優質。
而Sigg呢 更類似瑞士軍刀,Zippo打火機 哈利戴維斯的摩托這樣 有逼格 有粉絲
而且還有設計。去年Sigg拿了一個紅點設計大獎!

我們可以看到Sigg的優勢 真好是哈爾斯的需求。
通過品牌和設計 提升零售價格 這樣可以承受更高價格的塑料件 通過這個提升產品整體質量。
畢竟世界知名的 包括Starbucks的保溫杯也是哈爾斯代工 美國軍用水壺也是哈爾斯代工。質量本身沒問題。

而且收購完成,哈爾斯改名成希格 那就是A股獨一無二的標識。每年可以節約千萬級的 廣告費。
這個屬於bonus

Sigg的品牌設計 嫁接中國技術等於同樣的產品 價格27直接提升到127 這個中間100塊屬於凈利潤 想想都醉了

所以在哈爾斯辛苦在行業中打拼十多年 終於等來白雪公主。。。。
努力的人 有福了。


哈爾斯 哈爾 隨想 之一 Nainital 碎片
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瑞士品牌+瑞士設計+中國制造=哈爾斯 Nainital的碎片哥

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a0102vzh1.html

15年10月14日 哈爾斯發布公告 準備和Riverside 簽約收購瑞士品牌 SIGG

SIGG是世界知名的水瓶生產商,我也有一只。

這個貌似這是第一家A股上市公司收購世界性品牌。

在過去更多的是類似kappa收購品牌的大陸所有權。
其實每次經濟危機 世界性品牌都會轉移。
比如
08年知名的體育品牌 lotto 從意大利人手里轉移到 韓國人手里 交易金額大概4億美金
還有知名的柳丁包的MCM 05年從德國人手里轉移到韓國人手里。

同樣真空保溫杯行業 知名的膳魔師也在01年從日本酵素 轉移到臺灣人 皇冠金屬手里。
更有趣的是皇冠原來是膳魔師的代工商。

timeline 到2015年 
逐步的中國制造開始走向世界。於是更多的中國企業在海外投資
於是也有了更多中國企業購買國外的企業甚至品牌。
哈爾斯收購SIGG也是這個潮流中的先行者。

這個幾乎是必然,SIGG和哈爾斯的結合 就是世界性的瑞士品牌 +瑞士的設計 +結合天朝的大規模工業化生產。
產生的一個新趨勢。
越來越多的國內企業會去海外收購。
早前哈爾斯也是SIGG的代工商。
皇冠更是 利用收購膳魔師做到10年10倍銷售額增長。

那麽哈爾斯如果成功收購SIGG 未來會如何? 10年10倍銷售額增長?

在這個中國走向世界的過程中,投資者應該更多參與到這樣的進程中。探索和學習和思考 這些變化。
中國制造已經滿足不了國人的口味。
中國收購 才是未來的趨勢。國人不光是購物的買買買 還會是品牌的買買買。
日本的崛起過程也是從制造--出口--文化輸出---品牌推廣這樣一個進程
韓國也是
臺灣也是
未來中國也是 這個幾乎是歷史必然。
參與 並見證這些歷史時刻把。

SIGG和哈爾斯 下遊吃了上遊。。。。早十年我完全沒法想象 現在竟然變成事實。
期待這樣的案例越來越多
期待世界性品牌+世界水準的設計+中國制造 開創一片新天空 




瑞士 品牌 設計 中國 制造 哈爾斯 哈爾 Nainital 碎片
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=191910

十一看車小結 Nainital的碎片哥

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a0102vxmt.html

十一假期看了不少4S 不怕不識貨就怕貨比貨
這里記錄下觀察所得 以觀後效

大概分三檔 
1.人氣旺 客戶多於銷售 有人在成交
2.有人在看 銷售多等於客戶 銷售在接客狀態(試駕)
3.門可羅雀 無所事事 銷售在看片子狀態 銷售都看不見

第一檔 三家
福特和通用還有比亞迪
其中福特明顯優勢 人潮湧動 不斷有人試駕也不斷有人試駕回來 不斷有銷售在和客戶交流 有時刻可見在成交(坐下來 填寫單據)
比亞迪的秦 三個月交貨
福特的銳界 2.7頂配貌似三個月 2.0 1個月附近
通用全線有折扣 提車應該沒問題


第二檔
斯巴魯 長安馬自達 雪佛萊 奧迪 卡迪拉克
斯巴魯感覺在成交 也有人看
長安馬自達 贊助了 跑男和爸爸去哪兒 明顯有客戶在現場也在成交
雪佛萊 兩隊客戶 成交panding中 看的不多
奧迪竟然只有幾個人。。。。這個是最讓我吃驚的
卡迪拉克是第二檔中人最多的 大概率也在成交。


第三檔
中華 上汽大眾 上汽大通 上汽榮威 斯柯達 

中華就是金杯 6萬的 有一個裝修老板在談 
上汽 有人在看 沒人接待 第三檔中最好一家

上汽大通 沒人
上汽榮威 沒人

斯柯達 沒人。。。

沒人是指除了我之外。。。

記錄觀察所得。我感覺這樣的狀態 明年 最晚 二季度會反映到報表中的





十一 一看 看車 小結 Nainital 碎片
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