ZKIZ Archives


個股思考:李寧和安踏 Rathman

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5b56fc2b0102dwuk.html
光論品牌,說李寧是國內體育品牌裡面的No.1,估計反對的人不多。
在體育股裡面,以前只買過李寧的股票。當時的想法還是看重品牌,我覺得這些溢價,能夠帶來一些差異化的東西。這些東西最能幫助公司擺脫行業的過分競爭狀況(以前嚴重低估了這種競爭的激烈狀況和持續的時間)。
現在,越來越覺得自己可能過分看重「品牌」的重要性了。或者說是過分看重「李寧」品牌現有的溢價,而忽略了一些更重要的東西。

存貨在有的公司,無關緊要;但在有的公司,是一個大問題。
比如茅台的存貨,絕對不是問題,酒越存越值錢。所以,即使某一年大環境不景氣或者管理層頭腦發昏,財務報表上的大量存貨,只要現金流不出問題,對公司的影響不會很大。
譚木匠的存貨,我也感覺問題也不大。
但是,在有的行業,存貨卻帶來致命的問題,比如服裝行業。
對未來的估計出現大的誤差,衣服賣不出去,積壓下來,後面清理存貨可是虧血本的買賣;同時對品牌也有致命的打擊;還有對資金的佔用。這個方面,日本的優衣庫不做時尚,只做經典款是有道理的。

體育公司,結構層次很多。
生產商、公司、分銷商、零售商。有些可能還有好幾層分銷商。每年4次訂貨會。零售商上報一年以後的預測銷售額,再加上一些公司對多賣產品零售商的的激勵機制。這麼多層級,某個層次出現頭腦發昏的舉動很容易。那麼庫存問題就不容易控制。特別是這兩年糟糕的大環境,銷售突然放緩,從零售上傳導到公司,這個過程可能要很久。

這個行業最優秀的公司,除了在品牌上要不斷提高溢價和差異化以外,對供應鏈的管理也非常重要。
1)有工廠的公司,除了享受短期內不會消失的廉價中國製造帶來的利潤以外,對市場的反應可能也更加迅速。
2)對零售店面的掌控能力要相當強,對零售店面的市場狀況要有很快的反應能力。

再來談談李寧和安踏。

李寧,優秀的方面除了品牌以外,可能還有設計能力。但是這種品牌的溢價,可能已經相當小,並且在慢慢的消失。2012年的奧運會的贊助已經讓給了安踏。李寧的忠實用戶都是35歲以上。
通過這幾年的瞭解,李寧在很多方面,存在問題。
首先,是零售商的掌控上,很多零售商都是個體戶。賣了多少產品、擠壓了多少產品、新產品的銷售,李寧的掌控相當差。這也是李寧這兩年在渠道上改革的原因。
另外,人力成本上的失控。李寧在人力方面的成本,不管是從總數還是單人的成本,要遠遠高於安踏。大家幾個月前可能都看過那篇寫李寧官僚、人浮而事的文章。李寧在這麼股價這麼低的情況下,引入PPG做二股東,絕對不是為了錢,是為了PPG能夠幫忙改善這種狀況。
看李寧在2011年的年報上的幾個關鍵數字。
存貨:11.3億
應收賬款:20.9億
平均存貨周轉天數:73天
李寧是個職業經理人打理的公司,沒有安踏的那種效率,那種主人翁精神。

安踏在品牌上對李寧有一些劣勢,但是這種差距在慢慢縮小。
安踏有自己的工廠,每單成本這幾年還在不斷的下降。說明公司對成本的控制不錯。有工廠不但拿到了生產環節的利潤,還能夠提高公司應對市場的速度。
不少人反映安踏的加盟商是行業裡最忠誠的一群人。是和安踏一起成長起來,並且以前賺了很多錢。
在行業環境異常差的2011年,安踏的這幾個數字,對比李寧看,已說明了一切(兩者銷售額基本一樣)。
存貨:6.18億
應收賬款:17億
平均存貨周轉天數:38天

今天,看21世紀經濟報導上對丁的一篇採訪,丁說到要建立到零售店的IT系統,及時的對銷售情況的掌控,以及對補貨流程的優化。這將進一步的優化公司的反映速度。這個反映速度,依前面所說,對公司異常重要。

如果要總結這兩個公司:
李寧:存在很多問題,但是公司已發現這些問題,並且能看到針對每個問題的措施,但是發現問題和解決問題,中間還是有差距,能不能成功,不確定。
安踏:除了品牌和研發,其他方面是行業裡最優秀的公司。但是,這個行業,這個公司,未來幾年激烈的競爭在所難免。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=34234

Next Page

ZKIZ Archives @ 2019