http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20101230/2177021.shtml
每经记者 郭新志 发自成都
沸沸扬扬的 “紫金矿业汀江污染案”终于让紫金矿业（601899，SH；02899，HK）高管受罚，但围绕这一中国污染企业有历以来最高额度的环保罚单，最终的处罚结果依然引来众多非议。
《每日经济新闻》记者昨日（12月29日）独家获悉，12月28日~29日，环保部政策法规司和行政复议处已连续两日约谈重庆市绿色志愿者联合会（以下 简称重庆绿联）的有关负责人，就紫金矿业的处理结果进行沟通。在28日的重庆面谈中，“福建省环保厅强调对紫金矿业相关处罚是依法行政、顶格处罚”，重庆 绿联会长吴登明告诉《每日经济新闻》记者，但紫金矿业在A股和H股公布的董事长薪酬相差近300万元，最终的处罚 “过轻”；且该公司所造成的污染，不单是对水体污染，应该全面评估对当地生态系统所造成的危害，综合评估，全面赔偿。
福建省环保厅政策法规处一位负责人证实了会谈一事，他向《每日经济新闻》记者表示：“该厅是按照紫金矿业提供的董事长收入证明进行的顶格处罚。至于A股和H股薪酬相差过大一事，其并不清楚。”记者多次致电紫金矿业董秘办，电话一直无人接听。
高管薪酬两地数据差292万元
12月27日，福建省环保厅发出行政处罚决定书，紫金矿业董事长陈景河、董事以及紫金山金铜矿矿长邹来昌分别被处以70.6万元和45万元人民币的行政处罚。在此之前，紫金矿业亦被罚956万元，成为中国污染企业有历以来最高额度的环保罚单。
至此，发生于4个多月前的“紫金矿业汀江污染案”似乎告一段落。但对环保部门做出的上述处罚，关注的焦点集中在“董事长陈景河是否是按照顶格处罚？一笔罚单能否修复当地的生态环境？”
“为何紫金矿业A股和H股公布的董事长年薪相差292万元？”吴登明在了解到如此差异后，对福建省环保厅的处罚提出异议。一些关注此事的人士亦提出了类似的疑问。
一个多月前，当紫金矿业被罚款后，重庆绿联向国家环保部递交了要求对此事进行行政复议的申请。当时，吴登明就对《每日经济新闻》表示，福建环保厅对被处 罚人认定不准确，有“弃卒保车”、掩饰违法根源之嫌。根据《水污染防治法》，该类事故的发生，不能简单认定为紫金山金铜矿的一时疏忽和工厂领导的个人问 题，而应该追究紫金矿业普遍缺失、长期缺失、严重缺失的环境管理。
据悉，这一复议申请在11月3日左右被送到了国家环保部政策法规司。3天前，福建省环保厅又追究了董事长陈景河、董事以及紫金山金铜矿矿长邹来昌的责任，按照两人在公司上一年所获得收入的50%进行处罚。
“这已经是按照规定进行的顶格处罚”，前述福建省环保厅政策法规处负责人说，两人的收入证明都是紫金矿业方面提供的，当时已要求紫金矿业提供的收入必须 与往年财报一致。《每日经济新闻》记者注意到，若以紫金矿业A股年报公布的2009年董事长陈景河年薪275.98万元（税前）计算，扣除各种税项后按照 50%罚款，最终的罚款额与公布的额度相差无几。
然而，紫金矿业H股公布的年报显示，去年陈景河的薪金总额为568万元 （税前），这里面包括薪酬、津贴、实物利益、分红等三部分。这与A股公布的年薪相差292万元。“至于为何有如此大的差距，我们并不清楚”，前述福建省环 保厅政策法规处负责人说。《每日经济新闻》记者昨日下午就此致电紫金矿业董秘办，其电话一直无人接听。紫金矿业所聘用的信永中和会计师事务所一位资深会计 师称，出现这种差异最大的可能是两地的薪酬构成不同、统一口径不一样，理论上两地市场公布的年薪应该一致。
NGO：调查应再全面些
12月28日下午4点，来自国家环保部政策法规司的一位司长、福建省环保厅政策法规处一名处长亲赴重庆，与吴登明进行了长达两小时的沟通。前述福建省环保厅政策法规处负责人证实了这次会谈，但他强调，“福建方面只是陪同环保部参加了沟通”。
但在吴登明看来，福建方面在会谈中还是唱主角。“他们一直强调对紫金矿业相关处罚是依法行政、顶格处罚”，吴登明告诉《每日经济新闻》记者，福建省环保厅方面称，无论是对公司还是对个人，都是按照国家法规来认定，按最高的标准处罚。
福建省环保厅给出的处罚依据是——《中华人民共和国水污染防治法》第八十三条第一款“……对造成重大或者特大水污染事故的，可以报经有批准权的人民政府 批准，责令关闭；对直接负责的主管人员和其他直接责任人员可以处上一年度从本单位取得的收入百分之五十以下的罚款”。此次陈景河和邹来昌接到的罚单金额恰 是他们上年收入的50%。
“追加高管处罚”是重庆绿联此前在行政复议申请中认为被遗漏的地方。吴登明在沟通中一直强调，紫金矿业所造成的污染，不单单是对水体的污染，应该全面评估对事发地整个生态系统所造成的伤害，综合评估，全面赔偿，对受害者的赔偿也不能给一笔钱了事。
虽然会谈没有取得多大进展，但吴登明强调，环保部的态度相当诚恳。当天晚上，福建环保厅和国家环保部官员便返回了北京。
对于重庆绿联向国家环保部递交的行政复议申请，国家环保部已向吴登明承诺，将详细调查后出具书面回复函。吴登明说，“我对紫金矿业现有的处理结果并不满 意，调查应该再全面些、处罚的力度应该再大些。”而重庆绿联重要参与者——中咨律师事务所律师夏军亦表示，如果环保部最终的裁决有失公平，他不排除采取法 律手段维权。
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晨鸣纸业6年环境违法21次24家环保NGO联名督促整改赔偿
每经记者 李泽民 发自北京
位列世界纸业50强的山东晨鸣纸业集团（以下简称晨鸣纸业），因涉嫌环境违法再遭诟病。
近日，24家环保组织联名致信该公司，要求公司就环境违法问题做出解释，并就治污做出实际行动。据悉，此次联名致信的由头是，环保组织调研发现，晨鸣纸业在环境违法遭到处罚之后，相应的污染依旧持续不断，违法行为并未得到有效遏制。
根据《每日经济新闻》记者掌握资料显示，在2004年到2010年期间，晨鸣纸业及其下属企业的环境违法行为高达21次。
2010年5月，环保部发布上市公司环保问题督查公告，公开通报了晨鸣纸业下属企业存在的环境违法行为，这已是该公司受到的第三次公开批评。
晨鸣纸业环保节能处一位朱姓负责人向《每日经济新闻》记者称，“现在还没收到信函，公司目前不存在环境违法的行为。至于下属企业的情况，我不太了解。”
6年间环境违法21次
日前，环保组织的公开信通过相关渠道发往晨鸣纸业。截至29日，各环保组织尚未收到该公司的回应。
资料显示，晨鸣纸业是以制浆、造纸为主的企业，是全国首家于A股、B股、H股上市的公司，目前拥有10多家子公司，总资产近300亿元，年纸品生产能力400万吨。然而，安徽芜湖生态中心调查发现，自2004年以来，晨鸣纸业的污染问题未曾间断。
2010年5月，环保部就公开通报晨鸣纸业下属海拉尔晨鸣纸业制浆生产线检查时仍未履行环评及验收手续。此次通报之后，9月，晨鸣纸业就此事发布了整改完成情况的公告，但是10月份海拉尔晨鸣再次因烟尘超标被环保部门处罚。
而在7月，延边晨鸣有限公司因违反环境保护法律法规，污染治理设施运行不正常，长期超标排污，对环境造成严重污染，受到吉林省环保厅的挂牌督办。
在此之前，2006年左右，包括武汉晨鸣、赤壁晨鸣、江西晨鸣、吉林晨鸣、菏泽晨鸣等在内的多家晨鸣分公司，大都出现违法、超标排污的情况。
据不完全统计，晨鸣纸业在这三四年间，在针对超标排放废气废水等环境违规事件中，虽然有发出整改完成情况的公告，但是环保违法事件依然没有得到有效遏制。
NGO督促其向受害居民赔偿
在前述环保组织发出的 《致晨鸣的信》称：我们十分关注工业污染问题，晨鸣集团及其下属企业环保违法事件屡见不鲜，并且缺乏公开、有效的整改行动。
芜湖生态中心项目主任田倩向《每日经济新闻》记者表示，希望晨鸣纸业能够拿出一整套的整改方案，尤其是对于海拉尔等公司，开展第三方清洁生产审核。
公开信还要求，立即责令企业及旗下企业停止非法排污，严格遵守国家相关的环境法律法规，向受害者居民道歉及赔偿；并应依据《清洁生产促进法》第三十一 条，《环境信息公开办法（试行）》，向公众和企业产品的消费者详细披露相关违规污染信息，如违规企业环保设施的建设和运行情况和整改措施，以及环境污染事 故应急预案等。
公开信指出，作为上市公司，晨鸣纸业更应根据《证劵法》第六十二条和国务院办公厅发的《关于依法打击和防控资本市场内幕交易的意见》，及时向公众披露重大企业信息，也包括重大的环境事故信息，以保证股民、投资者的权利得到保障。
http://hk.myblog.yahoo.com/ckm001/article?mid=45801
受國內收緊銀根政策的影響，昨日國內A股大跌，上證指數跌84點或約3%，相對上，港股跌幅算輕微。上年國內受緊縮經濟政策影響，A股大指數全年報 跌，但如果仔細分析，就會發現跌幅主要在受國策影響的企業板塊如金融、地產、基建等等，但A股內的中細價股一樣熱炒，估值也高得驚人，大價股愈跌愈便宜， 愈便宜愈無人買，中細價股愈升愈貴，但散戶愈貴愈炒，這可能是國內有特色資本主義的一個現象。
如果大家再細心分析，可留意AH溢價指數的變化，在06-07年時，A股通常貴過H股，AH溢價指數大於100，但現在指數只有94，表示H股略貴 過A股。如果再看個別股票表現(上圖)，就會發覺負溢價的H股是銀行、保險、基建、水泥這些行業的股票，全部都是受國策影響最厲害的企業，但其餘的企業如 礦業、航空、電力等類別，就出現A股貴過H股的情況。長線投資人最緊要明白，長遠公司股價始終反映公司盈利與前景，國策只會短暫影響公司股價，現在的錯價 情況正是長線投資者儲貨的好機會，到未來國策一轉，未來回報定必豐厚。
查看原圖
查看原圖昨天恆指大升568.38點，以報25317.95點，一舉重上二萬五之上，成交更超過1,000億。這次證明二萬五的阻力已破，後市將繼續因滬港通概念而炒作。
投資銀行高盛發表中國策略報告，指滬港通將引領A股走向世界，並釋放大量內地投資組合流向香港，成為兩地資金的匯集場所，成為全球市值第二、交易額排名第三的大市場。滬港通推出後，A股和H股估值將趨同、B股歷史任務完結並會轉換為H股、滬港之間的競爭不再是零和遊戲而是雙向流動。
若然大家認同高盛的意見，可以考慮一些香港同上海都有上市，而又同樣屬於滬港通的股票，因為兩地的買家都可買到這些股票。
港交所有設立滬港通的專頁，介紹詳情：http://www.hkex.com.hk/chi/market/sec_tradinfra/chinaconnect/chinaconnect_c.htm
早在2007年港股直通車之前，已經有好多人留意香港A股同國內H股之間的互動關係，恆指服務公司還為此而推出AH股溢價指數，當時A股係以比H股高溢價成交。
到現在，因為兩地市場還未接軌，差價的情況仍然存在，理論上如果滬港通有效操作，是可以令到差價縮少的，因為如果其中一種股票溢價高的話，就會引發拋售，投資者寧願去買另外一種較平宜的。
在實際操作上，因為A股和H股係兩種不同的股票，技術上不可以賣出H股換為A股，亦不可以賣出A股換為H股，結果都不會是完全兌換。
在網上有很多AH股對比的網站，以下是以昨天收市價計算，溢價最高的是洛陽玻璃，最低的是安徽海螺水坭，比大家參考一下：
| 公司名稱 | H股編號 | A股編號 | H股全日收 (港元) | A股全日收 (人民幣) | 溢價(%) |
| 第一拖拉機股 | 港：00038 | 滬：601038 | $5.76 | ¥9.02 | 96.7% |
| 四川成渝高速 | 港：00107 | 滬：601107 | $2.78 | ¥2.99 | 35.1% |
| 青島啤酒股份 | 港：00168 | 滬：600600 | $59.15 | ¥40.26 | -14.5% |
| 江蘇寧滬高速 | 港：00177 | 滬：600377 | $8.95 | ¥6.09 | -14.5% |
| 京城機電股份 | 港：00187 | 滬：600860 | $4.38 | ¥6.90 | 97.9% |
| 昆明機床 | 港：00300 | 滬：600806 | $3.25 | ¥5.02 | 94.0% |
| 廣州廣船國際 | 港：00317 | 滬：600685 | $13.73 | ¥17.13 | 56.7% |
| 馬鞍山鋼鐵股 | 港：00323 | 滬：600808 | $1.79 | ¥1.78 | 24.9% |
| 上海石油化工 | 港：00338 | 滬：600688 | $2.68 | ¥3.59 | 68.3% |
| 江西銅業股份 | 港：00358 | 滬：600362 | $14.18 | ¥13.67 | 21.1% |
| 中國石油化工 | 港：00386 | 滬：600028 | $8.14 | ¥5.69 | -12.2% |
| 中國中鐵 | 港：00390 | 滬：601390 | $4.27 | ¥2.90 | -14.7% |
| 廣深鐵路股份 | 港：00525 | 滬：601333 | $3.20 | ¥2.85 | 11.9% |
| 深圳高速公路 | 港：00548 | 滬：600548 | $5.02 | ¥4.90 | 22.6% |
| 南京熊貓電子 | 港：00553 | 滬：600775 | $7.04 | ¥10.63 | 89.7% |
| 鄭煤機 | 港：00564 | 滬：601717 | $5.44 | ¥6.04 | 39.5% |
| 北京北辰實業 | 港：00588 | 滬：601588 | $2.24 | ¥2.74 | 53.6% |
| 中國東方航空 | 港：00670 | 滬：600115 | $2.72 | ¥2.68 | 23.8% |
| 中國國航 | 港：00753 | 滬：601111 | $5.09 | ¥3.66 | -9.7% |
| 中國石油股份 | 港：00857 | 滬：601857 | $11.50 | ¥8.05 | -12.1% |
| 白雲山 | 港：00874 | 滬：600332 | $27.80 | ¥27.93 | 26.2% |
| 華能國際電力 | 港：00902 | 滬：600011 | $9.24 | ¥6.20 | -15.7% |
| 安徽海螺水泥 | 港：00914 | 滬：600585 | $28.55 | ¥17.84 | -21.5% |
| 建設銀行 | 港：00939 | 滬：601939 | $5.91 | ¥4.11 | -12.7% |
| 大唐發電 | 港：00991 | 滬：601991 | $4.57 | ¥3.91 | 7.5% |
| 安徽皖通高速 | 港：00995 | 滬：600012 | $4.75 | ¥4.52 | 19.5% |
| 中信銀行 | 港：00998 | 滬：601998 | $4.86 | ¥4.42 | 14.2% |
| 儀征化纖股份 | 港：01033 | 滬：600871 | $1.77 | ¥2.78 | 97.3% |
| 重慶鋼鐵股份 | 港：01053 | 滬：601005 | $1.86 | ¥2.80 | 89.1% |
| 中國南方航空 | 港：01055 | 滬：600029 | $2.70 | ¥2.55 | 18.6% |
| 天津創業環保 | 港：01065 | 滬：600874 | $5.75 | ¥8.29 | 81.1% |
| 華電國際電力 | 港：01071 | 滬：600027 | $5.81 | ¥3.85 | -16.8% |
| 東方電氣 | 港：01072 | 滬：600875 | $13.26 | ¥13.34 | 26.4% |
| 中國神華 | 港：01088 | 滬：601088 | $23.10 | ¥15.44 | -16.1% |
| 洛陽玻璃股份 | 港：01108 | 滬：600876 | $3.80 | ¥7.24 | 139.3% |
| 中海發展股份 | 港：01138 | 滬：600026 | $5.79 | ¥5.60 | 21.5% |
| 兗州煤業股份 | 港：01171 | 滬：600188 | $6.95 | ¥8.49 | 53.4% |
| 中國鐵建 | 港：01186 | 滬：601186 | $7.44 | ¥5.12 | -13.6% |
| 農業銀行 | 港：01288 | 滬：601288 | $3.66 | ¥2.50 | -14.2% |
| 新華保險 | 港：01336 | 滬：601336 | $28.35 | ¥24.95 | 10.5% |
| 工商銀行 | 港：01398 | 滬：601398 | $5.28 | ¥3.55 | -15.6% |
| 中國中冶 | 港：01618 | 滬：601618 | $1.90 | ¥1.91 | 26.3% |
| 中國南車 | 港：01766 | 滬：601766 | $7.14 | ¥5.22 | -8.2% |
| 中國交通建設 | 港：01800 | 滬：601800 | $5.85 | ¥4.11 | -11.8% |
| 中煤能源 | 港：01898 | 滬：601898 | $4.97 | ¥4.37 | 10.4% |
| 中國遠洋 | 港：01919 | 滬：601919 | $3.51 | ¥3.53 | 26.3% |
| 民生銀行 | 港：01988 | 滬：600016 | $7.64 | ¥6.37 | 4.7% |
| 金隅股份 | 港：02009 | 滬：601992 | $6.00 | ¥6.49 | 35.9% |
| 復星醫藥 | 港：02196 | 滬：600196 | $26.00 | ¥18.94 | -8.5% |
| 廣汽集團 | 港：02238 | 滬：601238 | $8.35 | ¥8.30 | 24.9% |
| 中國平安 | 港：02318 | 滬：601318 | $65.30 | ¥43.40 | -16.5% |
| 長城汽車 | 港：02333 | 滬：601633 | $33.20 | ¥32.50 | 23.0% |
| 中國鋁業 | 港：02600 | 滬：601600 | $3.72 | ¥3.81 | 28.6% |
| 中國太保 | 港：02601 | 滬：601601 | $30.00 | ¥20.09 | -15.9% |
| 上海醫藥 | 港：02607 | 滬：601607 | $16.98 | ¥13.86 | 2.5% |
| 中國人壽 | 港：02628 | 滬：601628 | $23.05 | ¥15.38 | -16.2% |
| 上海電氣 | 港：02727 | 滬：601727 | $3.59 | ¥4.30 | 50.4% |
| 中海集運 | 港：02866 | 滬：601866 | $2.34 | ¥2.93 | 57.3% |
| 大連港 | 港：02880 | 滬：601880 | $2.61 | ¥3.25 | 56.4% |
| 中海油田服務 | 港：02883 | 滬：601808 | $23.25 | ¥19.86 | 7.3% |
| 紫金礦業 | 港：02899 | 滬：601899 | $1.99 | ¥2.34 | 47.7% |
| 交通銀行 | 港：03328 | 滬：601328 | $5.83 | ¥4.35 | -6.3% |
| 招商銀行 | 港：03968 | 滬：600036 | $15.04 | ¥10.78 | -10.0% |
| 中國銀行 | 港：03988 | 滬：601988 | $3.69 | ¥2.71 | -7.8% |
| 洛陽鉬業 | 港：03993 | 滬：603993 | $5.47 | ¥7.50 | 72.2% |
| 中信証券 | 港：06030 | 滬：600030 | $19.46 | ¥13.26 | -14.4% |
| 中國北車 | 港：06199 | 滬：601299 | $6.81 | ¥5.12 | -5.6% |
| 中國光大銀行 | 港：06818 | 滬：601818 | $3.76 | ¥2.71 | -9.5% |
| 海通證券 | 港：06837 | 滬：600837 | $12.96 | ¥10.06 | -2.5% |
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本帖最後由 晗晨 於 2014-9-21 15:25 編輯 格隆匯醫藥群線上討論紀要：滬港通後AH醫藥股投誰？ 格隆匯醫藥群會員今天發起了一場關於滬港通之後AH股醫藥股投資的討論，其中關於A股的恒瑞醫藥、雙鷺藥業、紅日藥業以及港股的康哲醫藥、先鋒等標的討論深入，相當具有參考價值，小編特地整理成紀要分享給大家。 文中觀點僅代表個人看法，僅供參考。 本次討論中，會員MATY建議港股通之後，關註A股醫藥股。對比AH，好的醫藥股標的大部分都在a股，看多A股醫藥股，第一是相對港股對醫藥股的追捧，A股卻由於去年醫藥反腐，中藥降價政策未落地，基藥招標落後於預期一直調整到現在，第二是每年A股醫藥股從11月初都會開始估值切換漲一波，可以參照上證醫藥指數的走勢規律，第三是醫藥股是A股的優勢板塊，大多數優質醫藥股都在A股，第四是隨著內地無風險利率下行，股市在走牛。 以下是本次討論的實錄： MATY 建議港股通之後，關註A股醫藥股 MATY 或者從現在開始就關註 Chris AH醫藥上兩周對比了價格 基本也差不多。去A的理由是？ QY @MATY 恒瑞是個好標的，已經進入新品爆發周期，一年至少2個重磅，中國如果有一個企業會成長成輝瑞或AZ，應該非恒瑞莫屬，雖然目前市值已500多億，並超越白藥，但如果以一輪發展周期來看，上千億只是時間問題 QY 我參觀過恒瑞的研發中心，幾百人，全部是專業高學歷，而且精神十足，頗為壯觀，當時市值已經近300億，我還是毫不猶豫就買了 Xiu @QY 今年恒瑞有新藥獲批嗎？股價有突破 QY 阿帕替尼馬上下來 Xiu @QY 市盈率有點高吧，我也不理解為什麽 Xiu @QY 把你的研究分享一下 QY A股的市盈利是長期困擾我的問題，直到有一天看到一個高手的文章，晃然大悟，問題出在市場定價機制上，市盈低的有，銀行、地產，可如果是操作小資金你會去買嗎？在此不是推薦各位追高買恒瑞，只是分享個人經驗[微笑] QY 這段時間在看A股的中成藥企業，一直不溫不火，滬港通也可能成為熱點之一，不知哪位有心得可以分享一下 MATY 對比AH，好的醫藥股標的大部分都在a股，看多A股醫藥股，第一是相對港股對醫藥股的追捧，A股卻由於去年醫藥反腐，中藥降價政策未落地，基藥招標落後於預期一直調整到現在，第二是每年A股醫藥股從11月初都會開始估值切換漲一波，可以參照上證醫藥指數的走勢規律，第三是醫藥股是A股的優勢板塊，大多數優質醫藥股都在A股，第四是隨著內地無風險利率下行，股市在走牛 Wind A股估值偏高，公司雖好，但看一圈下來，沒有能下的去手的。中小市值的更是高高在上。 MATY 舉個例子，前幾天對比下天士力，雙鷺這些一線的醫藥股，今年增長30%，明年大概率25%，明年pe僅21倍 MATY 市值在200億以內的醫藥股，明年pe在25-30倍，如紅日，海思科，海正 Wind 雙鷺現在相對偏低，增長比原來高速階段放緩，調整期。各位有研究深入的，對公司未來情況怎麽看？ Wind 對，a股都要看2015年估值，港股看靜態估值，很說明問題[呲牙] MATY @Wind其實港股中生等一線醫藥股在明年23倍，不便宜的 MATY 四環估值更高 MATY deutsche對四環明年eps的估計是0.2元人民幣，合明年pe24倍 Chris 這個月H股是漲太多了，相信是我們這些A股民去炒高。感覺年底10%-的回調也很正常… MATY 兩個市場口味不同,港股一直給醫藥股以高出其它板塊的估值,且估值體系很穩定,A股給醫藥股估值要低於tmt版塊 MATY 話說港股最近這波醫藥股牛市，簡直就是消滅低pe的運動，比如金天，先鋒，中國中藥 Wind 四環今年漲好多！用業績和未來潛力說話，一線的大象也可以起舞[微笑]！一線股估值合理的區間內，還是要做一定配置，掙eps穩定增長的錢。二線彈性大，估值提升，這種機會需要深入挖掘，走在市場前面，有難度。 Wind 先鋒是典型 MATY 是的,先鋒我還去張江公司調研過,無耐看多了A股那麽多做藥研發和擁有強壯產品線的,對一個醫藥批發渠道商實在提不起興趣,錯失了一個牛股 Wind @Chenjy（醫藥） 細分行業，隱形行業冠軍歸在三類股里？ Joey 港股醫藥還有不少pe低於15倍甚至低於10倍的標的 MATY 比如朗生還是不錯的,格隆以前分析過 Wind 是的，需要再看看！繼續挖掘！ Joey 是的，朗生繼續看好，管理層什麽時候出股權激勵就是爆發點 Langsheng @Joey 應是 年底前 Chenjy 長線看，恒瑞、雙鷺、四環、綠葉、華翰、複星都是可以再拿20年的，這6只股如果做成醫藥指數，大概率跑贏多數指數 20年後，徐明波、張嶽、郭廣昌雖然年過七旬，可經驗更豐富，眼光更精準，就像今天的李嘉誠、巴菲特老當益壯一樣 至於短線，見仁見智，各自酌情而已。 這6家企業1000億市值都是有可能的，他們還處於發展的中期 Wind @Langsheng 有朗生的任何動態進展信息及時分享！ MATY 其實大家還可以再看看上上周我推的中國中藥，這家公司這麽寬的產品線，老爹是國藥，以後發展戰略是神經領域用藥，未來估值遲早接軌一線醫藥股 Wind @Chenjy 複興也歸進來啦[呲牙]？市場給的估值一直不高，分歧主要在哪里？是否屬於低估？ Wind 中藥漲上去之後的股價怎麽看？ MATY 它的估值應該看齊中生四環，現在估值還是有折讓 MATY 上上周和中藥董秘聊了聊，未來幾年業績指引是收入20%左右，凈利20%-25%，這是中性預計 QY 看並購 Chenjy 細分行業的隱形冠軍由於所處子行業空間有限，除非突破原有邊界，否則只能是小巨人 比如，片子癀就是優秀的三品股。 天士力目前我也將它歸做三品股，原因如下: 1，公司過於依賴複方丹參滴丸 2，複方丹參滴丸的醫療價值其實有分歧，雖然這個分歧比白藥小 3，美國的認證還有不確定性 ………… 複星是醫藥控股企業，由於其強大的管理團隊和國藥股權，它應該跑贏醫藥行業 它的不足是缺乏醫藥工業重磅品種，但這個短板在未來一定會補齊的 ………… 純中藥股從長期看，應該估值折價，因為多數療效不夠確切而且幾乎都無法進軍海外市場 MATY 董秘也說一直在找並購對象 MATY @Chenjy 其實中國國內化藥，生物藥公司除了華海，海正市場都在國內，很難賣到海外 MATY 中藥療效爭議最近主要集中在中藥註射劑和中藥治糖尿病上，中藥大多數上市的植物藥倒爭議不大，過去中藥股pe也有高於化藥的時候，紅日藥業的pe一直高於化藥 Chenjy 目前的恒瑞、雙鷺、華翰等就像十幾年前的海爾，技不如人，只能靠國內市場 但隨著時間推移，這些企業一定會陸續成為世界級企業 但，中藥由於療效問題是硬傷，基本杜絕成為世界級企業的可能 看看國內的中醫院，哪家不是靠西藥支撐? 中藥砍掉95%的品種，對病人有利，對環保有利，但不利於中藥局、中藥廠、中醫院、中醫藥大學，所以在耗著，其實是浪費。 但5%的中藥確有奇效，比西藥還好 Wind 複興的工業更多要看在研還是並購？ Langsheng @Wind 朗生大方向將從風濕領域轉向免疫包括風濕，在風濕領域從慢作用藥逐步擴展到激素領域，短期看，今年專科藥増長一成五到兩成，立華產品未來受惠於低價目錄，特別八珍從去年210萬盒到今年預計超450萬盒，皮科可複美増長不錯，諾華還沒有完全交接，銷售仍在諾華，但利潤屬於朗生，植提收入今年増三成，利潤超過收入，明年收入增兩成有把握，司太立在排隊IPO 醫藥愛互聯 @MATY 紅日藥業的高估值來自於高增長，主要是中藥顆粒劑的牌照制所致，並不是所有的中藥能享受這樣的高估值。 Sun 中藥的確該砍，不過問題更大的是西醫開中藥，基本上全是因為經濟利益 Sun 成份簡單如丹滴這種，西醫能用自身知識體系理解的還好點。複雜一點成分的做成成藥，最後還被西醫不作辨癥地處方出來，實在令人無語 MATY 傳統獨家品種中藥寶貝不少，但騙子也多，看治療領域和具體品種吧，心血管領域不少中藥療效確切，但貴州百靈中藥治糖尿病就扯蛋了 Sun 是的 hwz 中醫應該的確砍？何出此言？！ Sun 中藥成藥，不是中醫 醫藥愛互聯 據百靈董秘介紹，它們糖尿病的藥是一個中醫的家傳，效果好。其實中醫說白了也就是個經驗科學。如果正兒八經的從藥理病理上來做實驗是很難走得通的。 MATY 百靈路子野，業內都知道的 Sun 中醫和工業化時代存在天然矛盾 SunwayFD 中成藥畢竟占了40%，還是主要慢性輔助 MATY 現在多種中藥降糖藥，是在里面混了西藥降糖藥 SunwayFD 我倒是比較看好臟器類病變 SunwayFD 西醫沒藥 Sun 移動互聯網時代，中醫也許有新的發展機會 hwz 中藥砍了還有中醫？難以理解 SunwayFD 中藥給了一個好的環境自己衍生出一套玩兒法 SunwayFD 但本質上來說大品種中成藥，尤其口服，多難做 Sun 中藥砍了為什麽沒有中醫？真正的中醫大師都是處方湯劑的。一人一方，個性化治療。 MATY 中藥還是要看具體品種具體問題具體分析 Sun 而且也不是全砍，有效的，有普適性的品種可以也應該留下。 MATY 所以買中藥股，一定要看它的主力品種和產品線是否有確切療效，還有看大股東是誰 Sun 從這個角度我看好中藥配方顆粒。在不改變中醫診療特色的前提下有創新。 MATY 紅日肯定看好 醫藥愛互聯 是的，中藥顆粒劑是大勢所趨。但是很多60歲以上的中醫一直很抗拒。所以才有牌照一說。如果放開，也不是什麽不可逾越的事情，特別是在技術上。 SunwayFD 中藥就是這麽做壞的 SunwayFD anyway，商業歸商業 Sun 老革命不學習不發展，最後一樣被時代淘汰。中醫再不交流融匯，還守著家訓派別鄙帚自珍，就算有局部優勢也危險得很 Chris @Chenjy 20年牛股里沒用康哲先鋒？中國50%藥物來自進口，這個模式有什麽風險？ Chris 20中國不大可能出現愛爾康這樣級別的專科巨人，那麽先鋒長續發展。 MATY 話說先鋒漲這麽多也出乎意外，營銷渠道型醫藥股相對研發型應該有折價的，主要是核心能力不同導致的可持性不同 Chris 20年的趨勢：個人愚見，感覺國內原研廠有能力去申請FDA更多，直接打入國際市場。第二個，大舉並購外資中小藥企包括生物制藥。目前先鋒與康哲已經並購了幾家。 醫藥愛互聯 @MATY ，商榷一下，中國真正值錢的是市場，技術真的so so。所以如果可以應該給康哲們更高的估值。 SunwayFD 先鋒這種只要老板自己不是純銷售背景，肯定未來會切入自營的 SunwayFD 有錢了啥不能買 醫藥愛互聯 即使是研發型，也是me to.真正新的結構，中國有嗎？ Chris 這兩家，只要發現在國內好賣就圖謀收上遊廠家，很難再用渠道商去看待。 MATY 市場確實重要的，醫藥股價值=大病種產品線+市場營銷能力，同時這兩種能力都具備的不多，恒瑞，天士力，中生是兩者都有，但雙鷺，海思科營銷就缺失了 Chris 兩家的意圖和方向、展現的動作，太明顯了。先鋒是先把netrofphase的美國廠家收了一部分股權再來中國launch這個產品。也收了西班牙那家。可以預期還要收。 醫藥愛互聯 @MATY ，同意。 MATY 另外，國內一類新藥確實不多，因為國內醫藥股體量不大，大規模投入不夠，但首仿，破壞未到期專利的能力同樣可以體現國內藥企的研發能力 醫藥愛互聯 但是雙鷺並不是營銷缺失，而是公司架構不一樣，它的營銷也是很強的。 MATY 這個代理商體制的優劣真不是一言兩語說的清，但至少企業推新品的初期還是有好處的 醫藥愛互聯 跟歐美，化藥差距20年，生物藥差距10年，中國能縮小差距的是幹細胞藥物。還有市場，國外藥企都垂涎三尺。 醫藥愛互聯 @MATY ，是的。目前來看，似乎成了障礙。 MATY @Chris 先鋒的確在做對的事，並購永遠是藥企成長的不二法則，輝瑞就是靠不停並購長大的 Chris 先鋒上市的時候不看好。格老推薦時還發過信給他表達這個意思，慚愧… 總結教訓又來一次…格隆這種敏感只能說是老姜的經驗@MATY MATY @Chris 我也錯失了，年初3元時先鋒讓我們去調研，當時財務總監認為自己對比康哲估值便宜了一半，看來港股熟悉一個新股並給予平均水平pe需要過程，而A股新股估值是一步到位甚至有溢價 MATY 這點估計和港股券商少，研究覆蓋面狹窄有關，A股則是過度研究，小票被賣方發掘過度，這方面看似乎a股市場更有效 Chris 康哲收了歐洲一家。留意康哲代理的藥品一半是國內藥品。康哲的現金足夠收購其中一家，或它認為這部分不是核心營收來源看不上，或它願意保持輕資產模式，更願意意在海外收購。有機會可以問下該公司。（康哲1/3營收來自戴力新，前三大藥物貢獻75%營收，站在它的角度思維的話） Wind 肯定還是價格問題。康哲也在轉型，加大收購和控制權。國內入股西藏藥業。 Chris 同意 價格問題… 醫藥愛互聯 大家都期盼它收藏藥。新活素，註射劑型諾迪康都是大品種，特別是後者。 Chris 是因為偏愛技術原研公司 輕視經銷商 覺得都是油條 bride精英 Chris 當時老板火速辦了移民 感覺他很急要賣身家 唉…都是誤解。俏江南的張蘭也是 MATY @Chris 對的，因為偏見 Chris 一個票漲上去，就覺得它看上去很美 呵呵 [偷笑] 改天反腐了這兩家跌得不成樣就再總結教訓… 本次討論的主要部分內容到此結束。 |
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本帖最後由 晗晨 於 2014-11-16 23:13 編輯 寫在滬港通開通前夜：差價大的AH股你會換倉嗎？ 作者：格隆匯 robinchenrong 很多朋友來信問我，滬港通開通後正在的機會在哪里？那麽我們先來看下，國家為何要開通滬港通。首先在宏觀上標誌著中央把香港作為人民幣離岸中心地位通過滬港通進一步進行確認，其次這也標誌著國內股市將進一步對外開放並和國際接軌。 眾所周知，在美股，港股中大盤股一直受到機構追捧，其理由一是估值低，二是流動性好。而縱觀國內，卻完全是小盤股的天下。滬港通開通後這些一直被低估流動性好的大盤股將逐步引來機會而僅僅依靠幾個概念而飛上天的小盤股將逐步價值回歸。 其次，滬港通開通前夕最大的機會其實是在AH股的差價縮窄，這一點我在今年四月份李總理宣布滬港將互通互聯時已經給出答案。原因是什麽呢？ 試想，如果在天貓上有兩個Iphone 6的授權專賣店，賣的Iphone 6以及售後服務和保修期都一模一樣，都是行貨，但價格不同，一個是7000元人民幣，1個是4830元，您買哪個？答案肯定是買後者。 那如果您在前一家店已經買了7000元的Iphone-6，但現在突然發現另一家店所有規格都一樣的Iphone-6卻只賣4830元，您會怎麽辦？對，您說的對。答案是：如果能夠退貨立馬退貨，不能退貨的想盡辦法也要退，然後拿退貨的錢趕緊買入4830元的Iphone-6。除非您是不在乎錢的土豪，又或者無法退貨或者退貨成本過高，您才不會這樣做。當越來越多人發現這個差價後，這個差價就將逐漸被填平，而這個差價就是我們投資所說的看得見的價值窪地。 對於一個Iphone-6的價值窪地人們都會來填平，如果是對於價值幾十萬幾百萬乃至幾千萬幾個億的投資窪地呢？對，結論是也一定會被逐步填平。那我們來看看周一可以交易的滬港通標的600860京城機電A股和00187京城機電H股，前者價格7元，買1000股合7000元人民幣，後者價格4.83買1000股合4830元（而且是更便宜的港幣）。一模一樣的公司，ROE，PB，PS都一樣，連報表，公告公布日也在同一天，您會買哪個？如果您持有7元股價的前者鍵盤一按只須幾秒就可以用7元拋出，4.83元接回，您會動手嗎？答案肯定是會的，只有一種情況7元的京城機電A股您還要拿在手里，那就是股份還在鎖定期現在不允許拋，以及賬戶金額不到50萬元沒有開滬港通所以即使拋出了7元也買不回4.83元的價格。而這種情況就類似於我們前面講過的無法退貨或退貨成本實在太高的情況。 拿京城機電的例子，只是做個比方，AH股的差價大的標的，都有機會將差價逐漸縮窄。敲擊下鍵盤就可以換到便宜貨，而這種便宜可以是幾千萬甚至幾個億，何樂而不為呢？就是滬港通送給我們的實實在在，看得見摸得著的機會，您準備把它放口袋里了嗎？還是繼續讓它從眼前飄過呢？ |
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再談AH溢價及背後的機會 作者：格隆匯 Tung 導讀：近期中港兩地股市開始呈現港強A弱的跡象，AH溢價指數達到歷史高位後開始回落，這個趨勢下將產生什麽樣的投資機會，本期港股那點事分享來自格隆匯會員、策略高手Tung的策略，供大家參考。 談談溢價，看看圖片！ 
溢價指數<100，A股相對H股出現折讓。溢價指數>100，A股相對H股存在溢價。 盡管AH股絕大部分都是同股同權同利，但是卻因為兩地股票不能正常自由流通，所以就產生了折溢價。從歷史上來看指數一般也都在100上下小幅波動，雖然偶爾會出現太高或者太低的情況，但都持續不了太久！離地太遠最終都會落地的，離得越遠，之後摔得越痛！圖中的高點和低點都用了ABC字母標註，敏感一點的人應該已經從中發現了些東西，下面我再上一圖。
與A點相對應的最低點則是2014年6月的B點了。此時AH折價達到了7年最低位置，之後發生的事情大家太熟了吧。溢價指數以A股的暴漲迅速拉高來到c點。 沒錯，這就是咱們剛剛經歷完不久的，從2011年中旬開始一直到2012年底，滬指上演的一輪波瀾壯闊的熊市！而溢價指數也從A點這個歷史最高點開始一路往下，隨著溢價指數的下跌，A股的熊市也是越走越遠，結果從3000多點一路下跌到了1949建國底。 與A點相對應的最低點則是2014年6月的B點了。此時AH折價達到了7年最低位置，之後發生的事情大家太熟了吧。溢價指數以A股的暴漲迅速拉高來到c點。
隨著A股一輪瘋牛行情，溢價指數如今又高高掛起，再次來到了與A點幾乎水平的C點高位。看到這里，你現在最關心的也許是歷史是否會重新上演？說實話我也不知道，但是歷史告訴我，高企的溢價指數總會跌落，過低的窪地也總會填平。就算溢價指數突破C點繼續往上，我認為這也只是強弩之末。註意，溢價指數回落並未意味著A股會像2011年那樣下跌，同樣也可以以H股上漲追落後來實現。這就是為何我說歷史是否重演我並不知道。但我們卻可以無視歷史，僅僅從溢價指數回落中賺錢。那麽如何在AH指數回落中獲利呢？咱們可以用套利來完成！稍後會說到。 資金總是最聰明的，不會說謊的。截至1月27日收盤，滬股通所用額度為11億元，占單日全部額度的8.46%，而港股通所用額度為8.9億元，占單日全部額度的8.48%，港股通單日所用額度占比已經超過了滬股通。說明聰明的資金已經開始南下了！和我之前幾次提到的南下，南下不謀而合！ 滬港通自2014年11月17日推出以來，一直呈現“北熱南冷”局面，滬股通開通首日，當日額度一度提前用盡，此後滬股通額度使用率也遙遙領先於港股通，這從北向交易及南向交易的額度累計使用情況便可明顯看出：截至1月14日收盤，滬股通總額度余額2200億元，開通以來共使用約800億元；港股通總額度余額2332億元，僅使用168億元。隨後，“北熱南冷”格局開始出現松動。 如果以元旦為分界點： 首先，元旦後滬股通和港股通的交易規模比例約3比1，而元旦前為8比1。港股通成交額從7.1億元升至元旦以來的13.4億元，升幅達82%。 其次，南下的資金逐步放大，元旦前日均資金流入量大概為3.7億元，元旦以後日均資金的流入量到7.6億元。 最後，是港股通的開戶增加較快。截至去年年底，內地開戶總數是38萬，而元旦以來新增開戶數便達12萬，新年以來投資者開戶熱情明顯升溫。與之同步的是溢價指數在1月16日盤中一度飆升至134.59點的峰值，隨後因“北熱南冷”格局松動開始回落，截止今天收盤，溢價指數已經回落到了124.58。與我之前的判斷“高溢價指數不可持續，最後必定回落”正好吻合！ 談談套利，漲漲姿勢！ 套利( arbitrage): 在金融學中的定義為：在兩個不同的市場中，以有利的價格同時買進或賣出同種或本質相同的證券的行為。舉兩個例子吧，假設溢價指數真的回落，為方便計算，數字不實際，請不要較真！ 大背景：牛市繼續 go! go! go! 中信證券：A股股價30 H股股價20 溢價50% 賣空2股中信A 得到60 買入3股中信H 花費60 兩邊同時上漲5塊錢，A到了35，H到了25，溢價縮小到40%。 這時A賣空虧損70-60=10塊，H做多盈利75-60=15塊 期間的費用就是融資融券的成本，交易費用。假設所有費用1塊，那麽15-10-1=4。結果：AH溢價從50%縮小到40%，利用套利從中獲得4塊。 所以可以看出，只要AH溢價縮小，通過套利不論牛熊都可以賺錢！ 談談策略，賺賺小錢！ 說了這麽多虛的，終於到策略了。以下的策略邏輯出發點就是AH折溢價會回落，如果您不理解，可以回到文章開頭再看一次，如果你不認同，那麽下面內容請您忽略。我不是什麽宏觀大師，未來股市走牛還是走熊對我來說就是拋硬幣，那麽下面我們就分牛熊兩種情況來看吧。 牛市背景 策一：單邊做多H股，甚至用杠桿放大收益。 好處：簡單粗暴，誰都可以參與。 主要理由：港股市場尤其是目前市盈率9倍的H股是全球的估值窪地之一。牛市做多肯定沒錯，AH溢價收縮的背景下，未來H的表現會優於A，所以單邊做多H。至於杠桿就是仁者見仁智者見智了。 其他理由： 1.以港股ETF為標的的QDII的交投情況來看，易方達恒生H股ETF自1月16日起“異軍突起”，交易量直線攀升，截至1月27日收盤，該ETF的累計成交量已達2632萬手，成交金額達30.46億元，而另一只港股ETF——恒生ETF成交量較之以往也大有增加。同時，自今年以來，易方達恒生H股ETF份額已經激增了近6.6倍。據市場人士分析，H股ETF備受青睞的原因除了自1月19日起跨境ETF實施T+0交易制度，還有就是當前A股對H股的高溢價。這就是我說的聰明資金已經開始南下！ 2.中金公司表示，MSCI(摩根士丹利資本國際)中國指數目前12個月動態市盈率在9.9倍左右。一方面，在歐央行QE有望提振全球風險偏好的背景下，H股的股權風險溢價也有望進一步收窄，進而推動估值重估的繼續。另一方面，H股作為明顯的“估值窪地”，也有望在歐央行寬松帶來充裕流動性的情況下，吸引到更多全球資金的流入。 3.“中國H股指數在過去十年，PE、PB(市凈率)在2007年最高，全球金融危機的時候達到過10倍以下，而現在只有8.3倍PE，1.25倍PB，達到歷史低位。H股相對於A股在過去5年，最近H股相對A股折價達到30%。不管是橫向縱向比較，H股都有比較好的投資機會。”張曉剛表示。 策二：套利，套利，還是套利！ 好處：最穩妥 主要理由：如我剛剛所說，盡管大概率H股今年走牛，但是誰就能肯定的說它不會真走熊呢？如果用套利策略，如本文第二部分舉例，只要AH溢價回落，不管牛熊都能穩定賺錢啊，所以這個策略應該是最穩妥的！ 其他理由：做空滬股機制開通在即，不管一開始限制有多少，做空有多難，但這個機制多少還是增加了做空的便利性和可能性！反正是套利，又不是真要砸A股盤子，能空多少就空多少，您說是不？ 策三：做空恒生溢價指數！ 熊市背景 這個其實沒什麽好說的，熊市最好的策略就是空倉了，當然你看的準的話單邊做空也是可以的，那我只能說大神求帶。另外上面說了好多次的套利也是比較穩妥的策略了！ 最後結論，做多H股很可能是今年最大的機會之一！錯過了A股去年那波濤洶湧的估值修複行情，您還能錯過今年的H股估值修複嗎？ 至於上面提到的策略，您只要配合A股和H股的各種ETF產品，以及這些產品衍生出的權證，牛熊證，應該是比較容易實現的，而且交易成本並不高！ 溢價指數會以何種形式回落，讓我們一起拭目以待吧！願大家都能在這個過程中賺到一些！ |
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本帖最後由 晗晨 於 2015-4-10 13:13 編輯 AH股下的資金分流效應：新港股通投資的時機 作者：李立峰 基本結論 對於近期港股熱以及未來深港通政策預期所引發的資金分流，市場主要存在 如下幾個預期： 1）“深股通”，特別是中小、創業板估值太高，可能無法吸 引海外投資者進入； 2）相應的深-港股通（下稱新港股通，以示區分）部分 可能會開放小票（恒生小型股），是否會對 A股小市值股票產生明顯的分流 效應，從而成為一個可能的風險。 我們對上述問題的結論： 1）中小板、創業板中高估值的成長個股對海外投 資者的吸引力的確有所下降，但市場已有所預期，稀缺標的與相對估值有優 勢的股票仍舊有機會； 2）恒生小型股中小市值的股票占比非常大（市值小 於 50 億元人民幣的股票的個數占到了恒生小型股指數的近 50%），由於恒 生中小市值個股相比 A 股中小市值的估值便宜，短期來看，資金流出會造成 一定的擾動，但是長期來看，我們認為高估值板塊不會因為“深港通”而出 現系統性轉向。 高估值成長股較難吸引外資購買：我們對中概股與創業板進行了對比，發現 在美上市的中概股含有很多優質成長股，且這些成長股可以在相當的時間內 表現不佳，且估值低於創業板。外資對於無投資障礙的中概股尚且不感興 趣，為什麽投資估值偏高，且投資手續繁瑣的創業板？只有稀缺性標的或相 對估值有優勢的股票才會受益。 資金分流方面：短期來看，資金會有分流，且新港股通投資的時機就是現 在。香港與國內的股票（特別是成長股）有著巨大的估值差，短期內加上深 港通催化導致資金跨境投資是非常合情合理的。根據我們對滬港通的研究， 我們發現市場往往在滬港通開通前期做布局，隨著開通的臨近，市場出現 “證偽憂慮”，老港股通整體（包含大票與小票）均跑輸香港所有股票均 值。真正開通後，老港股通大票表現顯著好於小票。 資金分流方面：長期來看，我們認為高估值板塊不會因深港通出現系統性轉 向的原因如下：1）滬港、深港通並非當年的港股直通車（港股直通車基本 相當於開放資本賬戶），資金流向與可投標的皆有限制，跨境資金可控；2） 香港股市制度設計相對於 A 股有利於大股東，嚴重偏離價值時大股東非常容 易套現，投資港股的遊資有所避諱；3）外資價值投資的理念+全球配置的能 力形成了股票上漲中的障礙；4）老港股通中的小票在滬港通開通後有較大 的負超額收益，以及中概股可以長時間低迷也說明跨境“套利”的不易。 深港通會開放什麽？ 我們認為深港通會參考滬港通的機制，並適度加入一些特色成分：
對港股熱以及未來深港通政策預期的兩個擔憂 對於港股熱以及未來深港通政策預期所引發的資金分流，市場主要存在如 下兩個擔憂： 1）深股通特別是中小、創業板估值太高，可能無法吸引海外投資者進 入； 2）相應的新港股通對小票開放以後，是否會對 A 股小市值股票產生明 顯的分流效應，從而成為 A 股市場的一個可能的風險。
高估值成長股較難吸引外資購買 對於這個問題，我們希望從在美中概股與國內創業板的對比來找到答案。我們認 為，在美上市中概股的成長性含金量相對國內的創業板來說高很多。但是我們發 現，中概股與創業板的表現差異很大： 首先，分離定價的現象非常明顯，從 2014 年以來，股價表現雖整體都處於 上漲區間，但是擇時方面有巨大差異，並且差異持續時間相當長，跨市場的 套利並不顯著； 然後，大部分海外投資者可以無障礙投資在美上市中概股，他們的估值顯著 低於創業板，但這些成長股在最近相當的時間內表現不佳。外資對於無投資 障礙的中概股尚且不感興趣，為什麽有動機來中國投資估值偏高，且投資手 續繁瑣的創業板？ 最後，目前與其說投資者遷移，不如說融資者遷移，即私有化，A 股再上市 的概率更大，我們看到的暴風科技以及正在進行的盛大遊戲均為非常好的例 子。
資金分流方面：短期來看，資金會有分流，且新港股通投資的時機就 是現在 香港與國內的股票（特別是成長股）有著巨大的估值差，短期內加上深港 通催化導致資金跨境投資非常合情合理。因此我們認為短期內資金的確出 現分流現象。 具體的時點來看，我們希望通過研究現行的滬股通來獲得一些靈感： 提及滬港通，大家首先的反應是低於預期，本以為外資會大舉買入，額度 會成為稀缺品，事實僅僅是首日額度用滿，更有甚者將其評價為“鬼車”。 事實上，如果大家仔細的研究一下數據，大家可以發現滬港通還是有很多 可圈可點之處。 首先，滬港通開通以後，滬股通與港股通成分股換手率相對兩地的均值有 明顯提升。（香港這里我們並未使用恒生指數，因為恒生指數有比較明顯的 風格偏移，大盤股成分較大。故我們使用所有香港上市股票換手率的均值， 為了保證方法一致性，我們對 A股采取同樣的方法）。 其次，無論是滬股通還是港股通，成分股相對股價表現在兩個階段（市場 預期快速上升，真正開通後）均跑贏均值。需要註意的時，隨著開通的臨 近，滬港通標的反而出現“證偽憂慮”，跑輸均值。 值得註意的是，最近一段時間來說，換手率出現了一定程度的“還原”，特 別是港股通出現了較為明顯的下降。 最後，我們註意到港股通中仍然有占比 10%左右的小盤股（市值小於 100 億港幣），這些小盤股在滬港通的“預熱階段”是跑贏香港股票平均，以及 滬港通平均的。但是在滬港通真正開通以後，股價表現卻顯著落後，開通 後 4 個月平均跑輸港股通以及香港股票平均超過 10%。我們認為，在滬港 通的“預熱階段”，香港本地資金已經察覺到滬港通的開通可能會出現大陸 資金入場並投資香港小盤股的可能性，所以出現提前布局的現象，這個與 我們在“預熱期”觀察到的小盤股有超額收益的現象相吻合。但是在滬港 通真正開通以後，前期被埋伏的小盤股可能並未像設想的那樣有很多大陸 資金追逐，所以後期表現落後。
所以我們對於短期資金流向的結論是：對 A 股來說，資金會有分流；對 H 股 來說，投資的好時機就是現在。 資金分流方面：長期來看我們認為高估值板塊不會因深港通出現系 統性轉向 雖然短期來看，資金可能出現一定程度的分流，甚至可能是較大的分流， 但是長期來看，我們認為高估值板塊不會因深港通出現系統性轉向。原因 有如下幾點： 1）滬港、深港通並非當年的港股直通車（港股直通車基本相當於開放資本 賬戶），當前制度中，資金流向與可投標的皆有限制，跨境資金可控； 2）香港股市制度設計相對於 A 股有利於大股東，嚴重偏離價值時大股東 非常容易套現，投資港股的遊資有所避諱；
3）外資價值投資的理念+全球配置的能力形成了股票上漲中的障礙，如果 估值相對較高，外資會售出且撤離香港，繼續向上配置需要占用較大的資 金； 4）老港股通中的小票在滬港通開通後有較大的負超額收益（請參考圖表 8， 真正開始以後小股票的表現），以及中概股可以長時間低迷（請參考圖表 5， 中概股近期表現）都說明跨境"套利"的不易。 （國金證券 ） |