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再談AH溢價及背後的機會

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1312

再談AH溢價及背後的機會
作者:格隆匯 Tung


導讀:近期中港兩地股市開始呈現港強A弱的跡象,AH溢價指數達到歷史高位後開始回落,這個趨勢下將產生什麽樣的投資機會,本期港股那點事分享來自格隆匯會員、策略高手Tung的策略,供大家參考。

談談溢價,看看圖片!


上圖來源恒生指數公司。指數簡明地表示AH公司的A股相對H股的溢價或折讓。


溢價指數<100,A股相對H股出現折讓。溢價指數>100,A股相對H股存在溢價。


盡管AH股絕大部分都是同股同權同利,但是卻因為兩地股票不能正常自由流通,所以就產生了折溢價。從歷史上來看指數一般也都在100上下小幅波動,雖然偶爾會出現太高或者太低的情況,但都持續不了太久!離地太遠最終都會落地的,離得越遠,之後摔得越痛!圖中的高點和低點都用了ABC字母標註,敏感一點的人應該已經從中發現了些東西,下面我再上一圖。

沒錯,這就是咱們剛剛經歷完不久的,從2011年中旬開始一直到2012年底,滬指上演的一輪波瀾壯闊的熊市!而溢價指數也從A點這個歷史最高點開始一路往下,隨著溢價指數的下跌,A股的熊市也是越走越遠,結果從3000多點一路下跌到了1949建國底。

與A點相對應的最低點則是2014年6月的B點了。此時AH折價達到了7年最低位置,之後發生的事情大家太熟了吧。溢價指數以A股的暴漲迅速拉高來到c點。


沒錯,這就是咱們剛剛經歷完不久的,從2011年中旬開始一直到2012年底,滬指上演的一輪波瀾壯闊的熊市!而溢價指數也從A點這個歷史最高點開始一路往下,隨著溢價指數的下跌,A股的熊市也是越走越遠,結果從3000多點一路下跌到了1949建國底。

與A點相對應的最低點則是2014年6月的B點了。此時AH折價達到了7年最低位置,之後發生的事情大家太熟了吧。溢價指數以A股的暴漲迅速拉高來到c點。


隨著A股一輪瘋牛行情,溢價指數如今又高高掛起,再次來到了與A點幾乎水平的C點高位。看到這里,你現在最關心的也許是歷史是否會重新上演?說實話我也不知道,但是歷史告訴我,高企的溢價指數總會跌落,過低的窪地也總會填平。就算溢價指數突破C點繼續往上,我認為這也只是強弩之末。註意,溢價指數回落並未意味著A股會像2011年那樣下跌,同樣也可以以H股上漲追落後來實現。這就是為何我說歷史是否重演我並不知道。但我們卻可以無視歷史,僅僅從溢價指數回落中賺錢。那麽如何在AH指數回落中獲利呢?咱們可以用套利來完成!稍後會說到。

資金總是最聰明的,不會說謊的。截至1月27日收盤,滬股通所用額度為11億元,占單日全部額度的8.46%,而港股通所用額度為8.9億元,占單日全部額度的8.48%,港股通單日所用額度占比已經超過了滬股通。說明聰明的資金已經開始南下了!和我之前幾次提到的南下,南下不謀而合!

滬港通自2014年11月17日推出以來,一直呈現“北熱南冷”局面,滬股通開通首日,當日額度一度提前用盡,此後滬股通額度使用率也遙遙領先於港股通,這從北向交易及南向交易的額度累計使用情況便可明顯看出:截至1月14日收盤,滬股通總額度余額2200億元,開通以來共使用約800億元;港股通總額度余額2332億元,僅使用168億元。隨後,“北熱南冷”格局開始出現松動。

如果以元旦為分界點:

首先,元旦後滬股通和港股通的交易規模比例約3比1,而元旦前為8比1。港股通成交額從7.1億元升至元旦以來的13.4億元,升幅達82%。

其次,南下的資金逐步放大,元旦前日均資金流入量大概為3.7億元,元旦以後日均資金的流入量到7.6億元。

最後,是港股通的開戶增加較快。截至去年年底,內地開戶總數是38萬,而元旦以來新增開戶數便達12萬,新年以來投資者開戶熱情明顯升溫。與之同步的是溢價指數在1月16日盤中一度飆升至134.59點的峰值,隨後因“北熱南冷”格局松動開始回落,截止今天收盤,溢價指數已經回落到了124.58。與我之前的判斷“高溢價指數不可持續,最後必定回落”正好吻合!

談談套利,漲漲姿勢!

套利( arbitrage): 在金融學中的定義為:在兩個不同的市場中,以有利的價格同時買進或賣出同種或本質相同的證券的行為。舉兩個例子吧,假設溢價指數真的回落,為方便計算,數字不實際,請不要較真!

大背景:牛市繼續 go! go! go!

中信證券:A股股價30 H股股價20 溢價50%
賣空2股中信A 得到60
買入3股中信H 花費60
兩邊同時上漲5塊錢,A到了35,H到了25,溢價縮小到40%。
這時A賣空虧損70-60=10塊,H做多盈利75-60=15塊
期間的費用就是融資融券的成本,交易費用。假設所有費用1塊,那麽15-10-1=4。結果:AH溢價從50%縮小到40%,利用套利從中獲得4塊。


所以可以看出,只要AH溢價縮小,通過套利不論牛熊都可以賺錢!

談談策略,賺賺小錢!

說了這麽多虛的,終於到策略了。以下的策略邏輯出發點就是AH折溢價會回落,如果您不理解,可以回到文章開頭再看一次,如果你不認同,那麽下面內容請您忽略。我不是什麽宏觀大師,未來股市走牛還是走熊對我來說就是拋硬幣,那麽下面我們就分牛熊兩種情況來看吧。

牛市背景
策一:單邊做多H股,甚至用杠桿放大收益。
好處:簡單粗暴,誰都可以參與。
主要理由:港股市場尤其是目前市盈率9倍的H股是全球的估值窪地之一。牛市做多肯定沒錯,AH溢價收縮的背景下,未來H的表現會優於A,所以單邊做多H。至於杠桿就是仁者見仁智者見智了。


其他理由:

1.以港股ETF為標的的QDII的交投情況來看,易方達恒生H股ETF自1月16日起“異軍突起”,交易量直線攀升,截至1月27日收盤,該ETF的累計成交量已達2632萬手,成交金額達30.46億元,而另一只港股ETF——恒生ETF成交量較之以往也大有增加。同時,自今年以來,易方達恒生H股ETF份額已經激增了近6.6倍。據市場人士分析,H股ETF備受青睞的原因除了自1月19日起跨境ETF實施T+0交易制度,還有就是當前A股對H股的高溢價。這就是我說的聰明資金已經開始南下!

2.中金公司表示,MSCI(摩根士丹利資本國際)中國指數目前12個月動態市盈率在9.9倍左右。一方面,在歐央行QE有望提振全球風險偏好的背景下,H股的股權風險溢價也有望進一步收窄,進而推動估值重估的繼續。另一方面,H股作為明顯的“估值窪地”,也有望在歐央行寬松帶來充裕流動性的情況下,吸引到更多全球資金的流入。

3.“中國H股指數在過去十年,PE、PB(市凈率)在2007年最高,全球金融危機的時候達到過10倍以下,而現在只有8.3倍PE,1.25倍PB,達到歷史低位。H股相對於A股在過去5年,最近H股相對A股折價達到30%。不管是橫向縱向比較,H股都有比較好的投資機會。”張曉剛表示。

策二:套利,套利,還是套利!


好處:最穩妥

主要理由:如我剛剛所說,盡管大概率H股今年走牛,但是誰就能肯定的說它不會真走熊呢?如果用套利策略,如本文第二部分舉例,只要AH溢價回落,不管牛熊都能穩定賺錢啊,所以這個策略應該是最穩妥的!

其他理由:做空滬股機制開通在即,不管一開始限制有多少,做空有多難,但這個機制多少還是增加了做空的便利性和可能性!反正是套利,又不是真要砸A股盤子,能空多少就空多少,您說是不?

策三:做空恒生溢價指數!

熊市背景

這個其實沒什麽好說的,熊市最好的策略就是空倉了,當然你看的準的話單邊做空也是可以的,那我只能說大神求帶。另外上面說了好多次的套利也是比較穩妥的策略了!

最後結論,做多H股很可能是今年最大的機會之一!錯過了A股去年那波濤洶湧的估值修複行情,您還能錯過今年的H股估值修複嗎?

至於上面提到的策略,您只要配合A股和H股的各種ETF產品,以及這些產品衍生出的權證,牛熊證,應該是比較容易實現的,而且交易成本並不高!

溢價指數會以何種形式回落,讓我們一起拭目以待吧!願大家都能在這個過程中賺到一些!



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