消費金融成互聯網金融香餑餑，新的藍海大戰打響

大家都知道，因為銀行對於中小企業貸款的忽略，讓互聯網金融迅速崛起。從某種程度上可以這麽說，互聯網金融正在成為解決中小企業融資難的最佳有效途徑。過去，在傳統銀行領域基本只有信用卡這種消費貸款形式，而互聯網金融崛起的同時，也帶來了消費金融的興起。不過由於消費金融大多是無擔保、無抵押貸款，風險系數相對來說也比較高，一些風控能力比較弱的平臺很難輕松把控消費金融。

隨著《互聯網金融指導意見》的出臺以及中國支付清算協會互聯網金融風險信息共享系統的上線，風控能力差的P2P平臺將逐漸會被淘汰。相反，一些風控能力較強的P2P平臺風控水平將會得到進一步鞏固與加強。這次中國支付清算協會從技術安全、內控安全、系統穩定性等方面對加入互聯網金融風險信息共享系統的機構進行了嚴格審核，最終確定了13家P2P平臺作為首次接入的機構，包括宜信、人人貸、紅嶺創投、翼龍貸、拍拍貸、網信、開鑫貸、合力貸、積木盒子、財路通、玖富、信而富、有利網。

建立風險信息共享系統、打破信息孤島，這對於加入的13家P2P平臺來說，將會進一步增強他們的風險控制能力，也加速了行業的洗牌速度。與此同時，隨著風控能力的不斷增強，這類P2P進入消費金融市場無疑也更有保障，那麽無形之中將會帶來消費金融的全面爆發。

一、綜合消費金融將成P2P信貸主流

目前我國消費信貸在信貸結構中占比僅為20%左右，而在信貸發達的美國市場，消費信貸的占比超過60%，遠高於中國，以中國的人口基數，將還有很大的上升空間。對於P2P們來說，消費金融是一片新的藍海。

於是一類以拍拍貸為代表的老牌P2P平臺開始轉向消費金融，根據拍拍貸上半年的數據，拍拍貸有80.2%的單筆借款金額在5000元以下，有70%以上的借款用於個人消費借貸；另一類以財路通為代表的後起之秀，通過從用戶體驗上滿足消費者需求，形成自己獨特的消費金融產業鏈條，並嘗試以C2B的模式進入消費金融市場。那麽，這類P2P平臺進軍消費金融有何優勢？

首先，消費金融對於P2P平臺來說，意味更高的風險系數，沒有龐大的風控體系是很難做到的。拍拍貸、財路通作為中國支付清算協會互聯網金融風險信息共享系統首批加入者，其風控體系自然也是得到了央行的認可。拍拍貸通過8年的數據積累與反複休整，建立了一套完整的風控流程，包括反欺詐系統、信用評級系統模型和基於信用評級的風控定價模型。財路通同樣具有非常完善的網絡安全防禦體系和獨特的風控系統，使用先進的雲計算平臺，運用多種防破解防攻擊技術，用戶連接網站均通過加密數據傳送，獨立研發的FICO信用分模型，無疑多了一重保障。

其次，從目前國內的現有消費金融生態來看，消費金融公司數量相當有限，而國家正在鼓勵擴大消費金融試點，但是當前整體的服務範圍和能力都還有待提升。而在這一點上，以拍拍貸、財路通為代表的P2P平臺通過提供創新的消費金融產品以及強大的服務體系，已經得到了相當部分消費金融用戶的認可。根據易觀數據分析，當前國內的互聯網消費金融交易規模主要來自於這類P2P平臺。

最後，從整個消費金融的生態上來看，P2P綜合消費金融包括了個人房貸、車貸、醫療貸、教育貸、耐用消費品貸等，這給予了消費者更多的選擇。對於每一個消費者而言，他們在很多方面都會有貸款的需求，這些相比單獨的電商消費金融等擁有了更全面的選擇。金融理財不同於其他產品，很多消費者一旦選擇了某幾個平臺，就會有比較高的忠誠度，對於大多數的消費金融用戶來說，也不太可能每選擇一個新的消費就換一個不同的平臺。

雖說目前P2P平臺綜合消費理財金融占據了整個消費金融市場的主要部分，但是隨著越來越多的垂直細分領域湧入不同的消費金融，他們必然將會對P2P造成相當的沖擊，尤其是P2P在以下兩方面尚存在不足。

不足一：缺乏場景化入口。大家都知道，消費金融就意味著需要一個消費的生態，諸如京東的白條，阿里的花唄，他們緊緊圍繞著自己的電商平臺，很容易刺激消費者通過這種借貸的方式進行提前消費。

不足二：流量入口上存在不足。不可否認，很多P2P平臺都已經擁有了一批忠實的理財用戶，但是相對電商類的平臺而言，他們在流量入口上還是比拼不過人家。尤其是對於京東商城、天貓商城等平臺來說，其流量入口無法與他們同臺較量。

二、旅遊消費金融成市場新的爆發點

目前，去哪兒、驢媽媽、途牛、首付遊等旅遊平臺，興業銀行、中國銀行等金融機構都推出了旅遊金融分期消費，旅遊消費金融正在成為旅遊平臺競爭的新焦點。

從消費者的需求角度來看，旅遊對於很多人來說都是一件非常向往的事情，尤其是對於一些收入並不高的年輕人來說，他們心中或多或少都會有幾個特別想去的地方，但是由於經費不足很問題讓他們的旅行只能成為泡影。對於一些費用昂貴的出國旅行來說，就更承擔不起了，那麽這個旅遊金融分期消費就自然而然就會成為他們考慮的一種需求。

從旅遊類平臺的發展來看，當前去哪兒、途牛等各大旅遊平臺普遍存在虧損的現象，這是困擾所有在線旅遊平臺的一大難題，而旅遊金融的出現則讓在線旅遊平臺看到了新的利潤增長點。事實上，旅遊金融類產品並不像想象的單一，除了比較常見的旅遊分期金融服務，還包括旅遊理財、旅遊保險經紀等方面的產品和服務，在推出旅遊分期消費同時也推出各類旅遊相關理財產品，勢必會給在線旅遊平臺帶來更多的利潤空間。

從旅遊服務的角度來看，推出旅遊金融消費是對在線旅遊服務的一種最好補充。由於很多消費者都存在旅遊金融方面的需求，但是過去很多平臺卻沒有提供這方面的服務，消費者的體驗自然會存在不足。如今去哪兒、驢媽媽、途牛等各大旅遊平臺推出了各種不同形式的旅遊消費金融，必然會增加用戶的粘性和用戶的忠誠度。

不過從目前這個旅遊消費金融市場的整體情況來看，各大平臺所推出的旅遊消費金融時間都並不是很長，要想讓旅遊消費金融成為一種常態，他們還需要從以下兩個方面努力。

1、對於在線旅遊平臺推出的旅遊消費金融，很多用戶目前普遍都還不是十分了解。雖然說，旅遊消費金融需求存在，但是旅遊消費金融的消費習慣並沒有形成，這個還需要一段時間的消費者市場培育過程。

2、從實際市場看，旅遊的新興消費群體多為經濟能力有限的年輕學生、白領，但與此同時這部分的消費者還款能力也相對有限，旅遊消費平臺需要增強自身的風控能力。

三、電商消費金融成為巨頭必爭之地

目前國內的三大電商平臺天貓、京東、蘇寧都分別推出了消費金融。京東有白條，阿里有天貓分期、花唄，蘇寧易購有任性付、零錢貸。那麽，這三大電商巨頭都紛紛打造了自家的電商消費金融，他們的優勢何在？

第一個優勢自然是眾所周知，天貓、京東、蘇寧作為國內的三大電商巨頭，他們在流量入口上的優勢是其他任何平臺都無法比擬的。最為重要的是，這三大電商平臺都積累了龐大的消費群體，而且用戶忠誠度相對來說也比較高。

第二個優勢是就是場景生態上的優勢了，本來電商平臺就是一個巨大的消費平臺，通過基於這個巨大的電商體系打造信用消費，無疑是對平臺自身生態建設的一種補充。消費者在電商平臺上進行購物的時候，有的時候會出現支付不方便或者資金暫時緊張的情況，這個時候他們就會很自然地選擇電商平臺的信用消費。

第三個優勢三大電商巨頭本身的資金實力了，消費借貸的方式由於無需擔保擔保，幾乎完全是憑借個人信用消費。很多中小消費金融平臺一旦出現較高的借貸消費收不回來款，就會出現資金緊張的局勢，導致平臺無法繼續運營下去。但是阿里、京東、蘇寧擁有足夠的實力來抵擋住部分還款逾期、欠款不還等壞賬現象。

雖說巨頭們進軍整個消費金融市場，具有十分明顯的優勢，不過目前他們還只是局限於基於電商平臺的消費金融，在其他很多的垂直細分領域並沒有涉入，也就無法對其他消費金融市場構成威脅。

此外，消費金融未來將會成為拉動電商平臺消費增長的重要動力引擎，巨頭們圍繞著電商消費金融的競爭將會越來越激烈。除了天貓、京東、蘇寧三大巨頭布局之外，其他諸如分期樂、趣分期、名校貸、優分期、99分期、車輪賺等校園分期電商平臺也都在圍繞電商消費金融布局。

四、醫療消費金融會成為醫保的一種補充

很多家庭由於經濟原因負擔不起昂貴的醫療費用，這個時候分期醫療付費也就由此誕生了。眼下國內有少數醫院都通過與銀行合作，推出了一種分期付費的方式。目前國內還沒有單獨的醫療金融平臺通過與各大醫院達成合作，而推出醫療金融服務，不過劉曠相信醫療O2O平臺遲早會把這個巨大的市場納入他們的戰略計劃之中。

從需求角度上來說，醫療消費金融是一種剛需。如果你的家人生病了，這個時候你沒有錢支付醫療費用，朋友也不願意借錢給你，那麽有分期付款的醫療消費金融方式，你會不會選擇？我相信你會毫不猶豫地選擇，甚至將來你還會感謝醫療分期付費挽救了你的親人。

而從信任度的角度來說，目前推出了分期醫療付費的都是醫院，醫院做這個事情自然相對來說會更容易得到患者的信任。不過未來如果醫療O2O平臺推出醫療分期消費金融，信任障礙則需要突破，尤其是不光要獲取患者的信任，還需要獲取醫院的信任。

整體看來，劉曠認為醫療消費金融是一件利國利民的事情，尤其是對於很多沒什麽資金實力老百姓來說，但是當前國內的醫療消費金融普及程度還過低，要讓醫療消費金融順利進行，需要醫院與金融平臺以及機構的共同配合。

五、教育消費金融正在培訓、留學領域興起

需要在這里說清楚的是，教育消費金融不同於校園電商消費金融，雖然他們同樣都是針對學生，但是一個是針對學生們的購買消費，另一個是針對學生們學習上的消費，是兩個完全不同的消費。目前學好貸、龍門社交金融等平臺以及眾多的培訓機構都推出了針對大學生的學費分期貸款。

從市場的角度來看，隨著國內教育的不斷改革，中國學生的學費越來越貴，而高校的辦學成本也逐年上漲，尤其是研究生和留學學費，對於很多家庭來說都是一大難題，更別提一些家境貧寒的家庭。據統計，目前在美國的華人貸款市場中，學費貸款僅次於房貸，位居信貸市場第二位，足見這個市場的龐大。此外，很多學生今天都會參加各種英語、計算機等技能培訓班，對於相當一部分學生來說，他們報這種培訓班往往都不太好意思主動開口管父母要錢，教育培訓分期付費就成為了考慮的首選。

而從申請貸款的程序上來看，對於很多學生報課程或者從銀行機構等辦理留學貸款，往往申請的時間比較長，申請的金額額度比較小，好學貸、龍門社交金融的專門針對教育放貸的平臺，申請手續相對來說要簡單很多，而且審核時間相對來說也要快很多。

不過需要提醒學生朋友的是：要警惕一些機構所推出的零學費學習以及工作後分期付款的信息。這類平臺往往通過欺騙性的手段把學生騙過去上課，然後由放貸公司追著學生還款，而對於學生學完後承諾的保障工作也只是一句空頭話。

同時對於好學貸以及龍門金融來說，他們要給學生放貸的話，必須要確保學生將來有一定的償還能力，否則教育學費貸款尤其是留學貸款也不是個小數目，一旦平臺的壞賬率過高，就會導致平臺的資金鏈出現問題。

六、農村消費金融即將成為下一個風口

農村金融是當前阿里、京東等巨頭積極要進攻的領域，不過目前這兩大巨頭還沒有進軍農村消費金融，諸如農分期、領鮮理財等平臺都已經開始在農村消費金融領域進行布局。不過隨著淘寶、京東等電商平臺不斷滲透到農村，未來農村消費金融將會成為下一個新的風口。

其一，隨著國內的農民收入不斷增長，農村消費市場規模也正在逐年遞漲，盡管當前農村消費金融並沒有成為一種主流，但是隨著農業電商的逐漸滲入，未來農民對於電商產品的金融需求會越來越多。

其二，我國農民消費的觀念也正在開始發生改變，過去如果你讓農民接受貸款消費的概念，幾乎不太可能。同時，過去農村的住房、汽車、家電、教育、旅遊等信貸消費市場發展較為滯後，但是隨著國內農村社會保障體系逐漸完善，農民對於金融消費的需求也就逐漸在增長。

其三，過去農村的金融基礎建設設施太過於落後，隨著城鄉一體化建設的不斷推進，如今很多農村的金融機構網點覆蓋率也上去了，而且大型的電器商場、商貿市場，包括汽車下鄉活動、農村新房建設等都在刺激農民過上新的生活，這些都為農民的金融消費打下了堅持的基礎。

從目前農分期、領鮮理財等農村金融平臺在消費領域做得還遠遠不夠，對於他們來說，農村消費金融平臺而言，最難的還是在習慣的培養。隨著農村金融消費環境的不斷完善，要想讓農民朋友把消費金融當成一種常態，這個確實還需要一段漫長的過程。

此外落後的網絡也將成為農村消費金融向前邁進的一大障礙，目前雖然農村的網絡覆蓋率在不斷提升，但是大部分的農民都是過去的60後、70後人群，他們當中的大多數人對於上網並不熟練，更別提在互聯網金融平臺進行消費理財了。

七、房產消費金融一片紅海

至於提到房產消費金融平臺，這個就非常多了，諸如好房寶、搜房寶、家分期、房融所、土巴兔等，此外過去傳統的銀行也一直都在深耕耘房產金融領域，包括了新房金融、二手房金融、裝修金融、租房金融等多個方面。從目前這個消費金融的市場規模來看，房產消費金融的規模是最大的。

第一，毫無疑問買房對於中國大多數的消費者來說，是一件大事，而且涉及的資金規模比較大。相當部分的消費者購買房產都沒有那麽強大的經濟實力基礎，不管是新房還是二手房，亦或是裝修房子，都是一筆不小的開支，這個時候貸款就會成為他們考慮的首選。

第二，目前推出互聯網房產消費金融的平臺主要是新房交易平臺、二手房交易平臺、租房平臺以及裝修O2O平臺。通過借助買房、租房以及裝修房子的需求積累了用戶，讓他們通過平臺進行貸款自然也就成為了順利成章的事情，而且本來房產貸款對於很多來說都是一種剛需，到哪貸款不是貸款，更何況這類互聯網金融平臺的放貸時間、資質審核相對於銀行來說都要更方便。

第三，房產金融是整個房產交易過程中不可缺少的一個部分，少了房產金融，就無法形成交易生態閉環。所有從服務的角度上來看，提供房產交易的平臺同時又提供房產金融，是提升用戶體驗的一個必要環節，同時也是平臺獲取新的利潤增長點所在。

房產消費金融市場規模龐大，競爭同樣十分激烈。互聯網房產消費金融最大的威脅就是對傳統銀行的威脅，但是房產金融是傳統銀行非常大的一塊利潤來源，傳統銀行對於互聯網房產消費金融平臺的反擊是他們最大的威脅。

另一個威脅就是來自於平臺自身的風控能力了，房產消費金融是一筆不小的開支，同時貸款額度也會非常大。傳統銀行過去在對購房者的資質審核會相當嚴格，如今互聯網消費金融平臺為了加快放款速度，對於消費者的資質審核都已經放松了，這勢必也就造成了更大的風險。

八、汽車消費金融需要突破4S店這道屏障

最後我們來看看汽車消費金融，其實與房產消費金融在很多地方都有著相似點，很多汽車交易平臺諸如汽車之家、易車網、天貓汽車等都推出了汽車消費金融，在購買新車、二手車等上面都可以進行貸款消費。

與購買房子一樣，購買汽車同樣也是一筆不小的開支，貸款無形之中就成為了眾多消費者的一種選擇。2014年，我國的汽車金融市場規模為4000億元到5000億元，根據民生銀行和德勤聯合發布的《2012中國汽車金融報告》預測，2015年中國汽車消費金融市場余額將達到6700億元，足見這個市場規模的龐大。互聯網汽車消費金融正在受到越來越多年輕購車一族的認可與接受，這部分消費群體大多數實力都不是特別雄厚，未來互聯網汽車消費金融很可能將會成為汽車金融的主流。

從平臺的流量入口來看，汽車之家、易車網、天貓汽車等汽車交易平臺，都具備龐大的流量入口，而且這類汽車交易平臺都擁有一定的知名度和實力，比較容易得到消費者的認可。最為重要的是，在這類平臺上辦理汽車貸款，手續上以及資質審核等方面要比線下平臺方便快速很多。

對於互聯網汽車金融平臺來說，他們面對的最大競爭對手除了銀行之外，還有傳統的汽車廠商。從目前的汽車金融市場格局來看，由於購買汽車都是通過線下交易，大多數的消費者選擇汽車消費金融的方式都是通過線下的4S店，而非直接通過互聯網平臺，如何引導消費者通過線上平臺進行金融消費是互聯網金融平臺需要突破的難關。

從以上論述我們可以看出，互聯網消費金融正在滲透到我們生活的方方面面，同時它也將會成為未來互聯網金融的主流，與中小企業借貸並駕齊驅。但是消費金融不同於企業貸款，風險系數相當高，未來互聯網消費金融的大贏家一定屬於風控實力比較強的平臺。

巨頭告訴你，為什麽“愛財有道”成互聯網金融香餑餑

巨頭告訴你，為什麽“愛財有道”成互聯網金融香餑餑

第一財經日報 米路 2015-10-16 06:00:00

互聯網+金融的發展模式，為金融插上了創新翅膀，讓國內金融體系開始從中心化集中式的發展，逐漸向點對點去中心化的脫媒形式轉變，更具有層次與多元化。

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上市公司青睞第三方醫檢：“實驗室”為何成資本香餑餑？

五顏六色的化學藥水、形狀各異的化學反應試劑瓶、白大褂、黑框眼鏡……如果你對醫學實驗室的了解還局限在這樣的層面，恐怕就要落伍了。而更讓你想象不到的是，以“實驗室”形式存在的各類醫學診斷檢驗機構正在這幾年迅速走紅，成為醫療投資的“最受寵標的”。

醫學診斷服務和體外診斷產品是第三方獨立實驗室的主營業務。據悉，這樣的獨立醫學實驗室起源於美國，到20世紀90年代中期，國外獨立醫學實驗室已占臨床檢驗市場36%的市場份額。而我國的第三方醫學檢驗的興起只有短短二十多年時間，目前主要集中在產前篩查和癌癥檢測領域，國內第三方醫學檢驗市場所占的醫學檢驗市場的份額目前只有3%。

前瞻產業研究院行業報告數據稱，基於國家政策以及醫療改革制度的進展，預計2014~2020年我國第三方醫學檢驗市場的規模還將保持35%~40%的較快增長，占醫學檢驗市場的份額在7%~9%之間。第三方醫學檢驗市場的發展將迎來黃金時期，各類與之相關的第三方醫學檢驗投資標的也跟著水漲船高。

“目前國內第三方醫學檢驗企業平均都在20倍左右的估值。坦白來說，標的的價格是偏高的，但是因為這樣的醫學項目具有抗周期、高利潤的特性，所以很多投資機構都比較感興趣。”博雅生物(300294.SZ)董秘範一沁在接受第一財經記者獨家專訪時表示。

5月15日晚間，國內血液制品龍頭企業博雅生物發布公告，公司擬使用不超過1.5億元自有資金與深圳市高特佳弘瑞投資有限公司及其他方，以有限合夥企業的形式共同設立醫藥產業並購基金，計劃募資不超過6億元。該並購基金將主要投資於第三方醫學檢驗服務項目及其他項目。

無獨有偶，國內另一家診斷行業上市公司迪安診斷（300244.SZ）也於5月16日公告，擬以2.54億元收購豐信醫療65%股權，意欲借此在內蒙古地區建立並提高獨立醫學實驗室的業務布局和市場競爭力。根據第一財經記者的不完全統計，僅僅在過去的兩個月，國內檢測領域這樣的並購數就已經超過6起。

資本眷戀第三方醫學實驗室，很大的原因出自於其高利潤水平。範一沁透露，據她了解，目前國內的相關診斷實驗室毛利率水平多在60%左右，凈利也可以達到30%左右的水平。

以科華生物(002022.SZ)為例，根據其4月份公布的2015年財報，其體外臨床診斷試劑業務在過去的一年利潤率達到了72.39%，毛利率超過69%。

據悉，目前國內第三方醫檢市場以迪安診斷、金域檢測、艾迪康、達安基因四家龍頭企業為主，份額占整個第三方醫檢市場的75%以上。而提供第三方醫學檢測的公司除了金域檢測外，還有達安基因、迪安診斷等，檢驗方面的毛利率均在40%~50%之間。

“政府的財政投入不足讓中小型醫院無法獨立完成醫學檢驗，在這樣的情況下，第三方獨立實驗室就存在了發展的可能性。”範一沁說，“但是目前我們並不考慮國外的標的，可能估值上來看他們會更便宜，但是考慮到政策、環境等多重因素，目前投資海外第三方檢測實驗室仍持謹慎態度。”

“不良資產”成香餑餑 “債轉股”誰來主導？

銀監會日前就《關於鋼鐵煤炭行業化解過剩產能金融債權債務處置的若幹意見》(下稱《意見》)向相關機構征求意見，並提出對骨幹企業探索“債轉股”方式。另外，山西銀行業近日宣布將針對七大省屬煤企的銀行貸款全部重組為轉型升級中長期專項貸款，涉及資金達4000多億元。這表示，上半年略有遲滯的過剩產能金融債務重組正在提速。

經濟增速放緩、產業結構亟待升級，產能過剩問題逐漸暴露，債務杠桿高企。在業內人士看來，從鋼鐵煤炭行業探索啟動“債轉股”，有利於深化落實供給側改革。不過，現在的問題是，誰來主導推進“債轉股”?

《第一財經日報》記者采訪發現，目前市場上有三種觀點。一種觀點認為，混業經營是趨勢，應該修訂相關法規，由銀行主導債權轉股權;另一種觀點認為，四大AMC(AssetManagementCorporation)最具有不良資產處置的經驗，應該由AMC來主導;還有一種聲音則認為，不良資產與正常資產並無本質區別，任何符合一定條件的市場主體都應該有資格參與，民間資產管理公司也應該有參與資格。

AMC欲搶先

不良資產管理行業具有典型的逆周期特點，經濟增速放緩、銀行不良上升，不良資管的經營規模反而會逆勢擴張。

截至2015年底，國內商業銀行不良貸款余額達1.27萬億，較上年底增加4300億，連續16個季度反彈。不良貸款率達到1.67%，較上年上升0.4個百分點，連續10個季度上升。與此相對應的是AMC管理資產規模和營業收入的大幅上漲。

以四大AMC之一的中國華融資產管理公司為例，2015年公司根據銀行業資產品質的周期性波動，集中資源發展不良資產業務，收入規模也持續增長，不良資產經營資產達到3701.3億，較年初增長30.6%，占集團資產總額的42.7%。不良資產業務收入406.5億，同比增長41.9%，占集團收入總額的53.9%。

2015年底，中國華融收入總額753.86億，同比增長47.6%;歸屬公司股東凈利潤144.82億，同比增長35.9%。報告期內總資產規模6665.5億，同比增長44.3%。

看好不良資產處置的不只是國內機構。從去年開始，橡樹資本(OaktreeCapital)、高盛、峰堡基金(Fortress)、龍星基金(LoneStarFunds)、KKR、法拉龍(Farallon)、阿波羅(Apollo)等國際投資機構都在快速搶占中國不良處置市場。

經濟低速增長期中，不良資產也逆勢成為機構眼中的“優質資產”。

今年3月，中國華融董事長、執行董事賴小民就曾表示，國家正在就債轉股的相關政策進行研究，AMC在債轉股當中將承擔主要角色，中國華融將爭取成為第一批實施債轉股的試點單位。在他看來，新一輪債轉股應該以資產管理公司為主導，因為法律賦予了資產管理公司這個職責，且資產管理公司有多年的專業經驗，有人才、技術儲備。

7月18日，黨中央、國務院下發了《關於深化投融資體制改革的意見》，為破解投融資難題再出新政，其中明確提出“開展金融機構以適當方式依法持有企業股權的試點”，這也意味著“債轉股”落地的可能性進一步增加。

而銀監會前述《意見》的下發，也增加了由AMC來主導本輪債轉股的可能性。據財新報道，《意見》提出，支持金融資產管理公司(AMC)、地方AMC，對鋼鐵煤炭企業開展市場化債轉股。

“由於本輪鋼鐵煤炭企業相對於1998年企業規模更大、債權債務關系更複雜，我們認為其債轉股可能會采用分散轉換和集中轉換兩種方式。”有機構人士分析認為，本輪債轉股很可能形成以四大AMC為首、地方AMC為輔以及少數民營AMC構成的不良資產管理處置機構的格局。

銀行有“不甘”

4個月之前，由銀行來主導債轉股還是市場的主流聲音。4月初，有媒體報道國開行一位高管稱首批債轉股規模為1萬億元，預計在三年甚至更短時間內，化解商業銀行的潛在不良資產。海通證券姜超團隊當時對此評價稱，本輪債轉股或有所突破，“采用銀行主導進行的概率較高”。

在他看來，債轉股主要有兩種類型，一是銀行主導型債轉股，即“國家允許商業銀行持有一定數量的非金融企業股權，商業銀行對企業的不良貸款直接轉換為商業銀行對企業的股權”;另一類是政府主導型債轉股，即“集中式不良資產處理模式下通常被采用，商業銀行將不良貸款剝離至政府設立的處置機構(如AMC)中，再由處置機構將債權轉換為對企業的持股”。

他認為，政府主導型更適用於不良貸款率畸高、需快速處理的階段，亞洲發展中國家這一指標通常超過30%，而目前我國不良貸款余額逾2萬億，不良貸款率約2%，整體可控，因此本輪債轉股，銀行主導進行的概率較高。

不過，隨著討論的深入，銀行主導“債轉股”可能出現的問題令人擔憂。據中國金融四十人論壇相關研究，由銀行主導債轉股，首要的問題是銀行資本充足率的監管底線可能會被擊穿。

按照《商業銀行資本管理辦法》的規定，商業銀行被動持有的對工商企業的股權投資，在法律規定處分期限內的風險權重為400%，兩年後上升為1250%，而正常貸款的風險權重僅為100%。這對銀行的資本金要求就會大大上升，需要大量補充資本或減少分紅。如果監管部門給債轉股的資本占用開“天窗”，這樣會違背巴塞爾協議Ⅲ，擾亂國際金融秩序。

其次是混業經營的風險。盡管債轉股可能使金融機構成為問題企業的重要股東，但金融機構本身並不是“實業運營專家”，它們作為股東積極努力介入的效果可能不顯著。隨之而來的銀行和企業的報表如何合並、銀行有沒有足夠的管理能力、該怎樣設立銀企之間的風險隔離機制，都是難以回答的問題。

不過，興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家魯政委對《第一財經日報》表示，由AMC主導債轉股也存在問題，比如會壓低銀行資產價格，銀行的債轉股動力會大大削弱。他認為，應該放開不良資產市場，由各類市場主體參與，其中銀行可以探索“債轉累積優先股”模式。

他認為，與普通股相比，優先股具有固定收益、優先派息、優先清償、權利有限等特點。債轉累積優先股對企業和銀行是雙贏的。優先股約定有固定回報，但卻無需定期支付固定利息，只有在企業有利潤時才要求分紅，因而，有助於幫助企業渡過暫時的難關。但是，只要有利潤就必須分紅的規定，又可以有效遏制企業逃廢債的動機，避免了銀行權益受到損害。

同時，還有助於遏制僵屍企業債轉股的動力，有利於避免銀行對企業正常經營的過度幹預。“目前，我國商業銀行維持資本充足率面臨較大壓力，較高的風險權重會使資本消耗過多，由此導致維持資本充足率難度進一步加大，弱化了商業銀行參加債轉股的激勵。”魯政委表示，而累積優先股在銀行資本充足率的限制之下還有空間。

“民間AMC”躍躍欲試

90年代的“債轉股”承擔多種角色，與之不同，本輪“債轉股”的定調就是要市場化。今年6月發改委經濟研究所副所長孫學工說法一直被反複引用，也被認為是目前對“市場化債轉股”的權威解釋。

他在國新辦吹風會上表示，債轉股一定是市場化、法治化的，是整體降杠桿的綜合性的措施之一。總體上降杠桿，要遵循市場化、法治化，作為降杠桿措施之一的債轉股，也要遵守這個原則。

所謂市場化，一是實施債轉股的對象完全由銀行和企業自主選擇，公平交易，而上一輪是由政府指定脫困企業;二是債權轉讓價格由市場主體自主定價，上一輪是由四家國有金融資產管理公司按照賬面價格接受壞賬，沒有做損失處理和打折;三是債轉股的風險自擔，上一輪是損失由財政全部“兜底”。

“核心是堅持市場化、法制化原則。政府不兜底損失，就沒有了‘唐僧肉’，避免大家合謀來獲取‘免費午餐’。不同市場主體從自己的利益出發，相互制約，相互監督，獲得利益最大化，這是避免企業逃廢債、防範道德風險的根本方式。”孫學工表示，此次還會有一個負面清單，明確失信企業、僵屍企業不能進行債轉股。

在魯政委看來，當前這樣的背景下，放開不良資產經營非常關鍵。“雖然一些省份已有自己的不良資產管理公司，但是規模尚小，整體上還是四大AMC壟斷。”他分析，這就會給商業銀行帶來兩方面問題，一是AMC對銀行的收購項目壓價，二是四大對規模較小的資產項目沒有興趣。

他認為，不良資產與正常的資產相比，並沒有太大的特殊性。考慮折價、充分信息披露的情況，任何一個正常的主體都應該是允許參與這個市場。而且，四大AMC在不良資產經營方面，並非在每個方面都具有比較優勢。

比如，有的不良資產可以通過財務重組實現管理，投行能力很強的證券機構就有優勢;比如說有的企業需要破產清算，那麽會計師事務所就比較有優勢;再比如，不良資產經營當中最關鍵的“法寶”就是以時間換空間，從這個角度來看，保險機構具有不可比擬的優勢。

事實上，在過去的七八年時間當中，已經有民間的資產管理公司開始布局。“我們對不良資產的定義，就是特殊資產。從原來銀行的不良、到非銀行金融機構、到非金機構，都是我們的目標業務。”新大唐資產管理公司(下稱“新大唐”)董事長張納新對《第一財經日報》表示，信托、PE的不良、企業有風險的應收賬款，都屬於特殊資產。

新大唐成立於2007年，是中國最早的一批民間不良資產管理公司之一，在全國範圍內從事特殊資產並購、重組、債轉股、資產打包轉讓等特殊資產管理業務，目前管理規模200億，累計管理500億。

張納新告訴記者，2008年金融危機之後，一批海外基金進入中國不良資產市場，國內也有一批民間資管公司開始布局不良資管業務。目前對銀行不良資產的處理，民間資管公司還沒有辦法參與，牌照受限制。一般需要與四大AMC合作，未來可能還將與地方AMC合作。與官方AMC相比，民間資管公司在處理資產包的過程中，會更加精細化。

比如對資產包中的個別企業項目實行“債轉股”。首先，對資產包進行分類，挑選其中未來發展前景較好但是當下有經營困難的企業;然後，對目標企業的債務問題進行評估，只選擇債務“幹凈”的公司。“對我們而言，不是所有企業都適合做債轉股，”張納新表示，單純因為資金鏈危機而難以經營的企業，是非常好的“債轉股”標的。

作為典型的逆周期行業，業內常常將以不良資產為主業的機構稱之為“禿鷲”，這是其特殊經營模式給市場造成的印象偏差。如張納新所說，經濟上行期，不良資產處置快，但可以收購的不良資產少，業務規模就難以做大;經濟下行期，可以收購的不良資產多，規模膨脹快，但是處置難度加大，對資產處置團隊的專業化能力提出了更高的要求。

不過不可否認，這種特殊的經營模式，對平滑經濟周期波動起到不可替代的作用，給面臨危機的企業提供了通過市場化方式實現“以時間換空間”的機會。

財富猛增 中國富豪成全球私人銀行“香餑餑”

為了吸引中國新晉富豪客戶，歐洲小國列支敦士登的列支敦士登皇家銀行（LGT）最近想出了一個新招：邀請客戶和該國公主瑪麗·馮·列支敦士登(Marie von Liechtenstein)共品美酒。

該行一名發言人表示：“客戶們愛極了她。能有多少人可以說，‘嘿，我剛和列支敦士登公主閑聊家常來著’呢。”

隸屬於列支敦士登皇室的LGT銀行是歐洲最大的私人銀行之一。除私人銀和資產管理業務之外，該銀行還專註於私募基金、對沖基金等資產管理業務。

財富增長迅猛

過去5年中，亞洲經歷了一輪私人財富的爆發式增長。以中國香港地區為例，本地高資產凈值人士(擁有100萬~3000萬美元資產)達20萬人，共持1.1萬億美元資產。報告指人數有望再增14.2%，至23萬人。

據今年2月發布的《2016胡潤全球富豪榜》，在截至2016年1月16日的一年中，中國大陸共新增了74名10億美元級富豪，億萬富豪總人數也由此增加到470名。而在包括中國香港和中國臺灣在內的大中華地區，億萬富豪總人數達到了568人，這些富豪的財富總額高達1.4萬億美元。

北京首次超越紐約成為全球超級財富創造者最密集的城市——共有100位富豪居住在北京。中國城市在最多上榜富豪居住的世界十大城市中占了一半，除北京外，還有香港(64人)、上海(50人)、深圳(46人)和杭州(32人)。

巨大的財富催生了對私人銀行業務的需求。據香港私人財富管理公會和普華永道會計師事務所提供的數據，在中國香港地區，今年迄今為止，35家私人財富管理機構名下管理的資產達到了約7000億美元。2015年時這個數字為6000億美元。而香港私人財富管理公會於今年7月向46家私人銀行會員進行調查時，35家受訪公司均表示，擁有來自大中華地區的客戶。

營銷手段升級

近些年，中國私人財富的迅速增長吸引了全球私人銀行的目光。各家銀行為了吸引新客戶、攫取更大的市場份額，甚至不惜犧牲一部分利潤，大手筆地升級市場營銷戰略，LGT銀行便是其中之一。還有一些銀行則將目標對準了客戶的子女，為他們提供在歐洲或美國接受私立教育的產品。

“在亞洲，億萬富豪或超高凈值人士想要那種自己和銀行之間存在著某種重要關系的感覺，”香港普華永道的一名私人銀行顧問合夥人表示，“我認為，相當多的銀行正把這種高附加值的非金融服務視作一種能夠令自己脫穎而出的方式。”

在這個方面，大概沒有一家銀行能比得上LGT。一些銀行用遊艇課程和模擬藝術品競拍來培育新富人群。新加坡的一家銀行邀請客戶參加高爾夫主題旅遊，並在私人活動上邀請了諸如約瑟夫·斯提格利茨(Joseph Stiglitz)和保羅·克魯格曼(Paul Krugman)等經濟學教授進行演講。

這種“高大上”的禮遇在西歐並不常見——銀行家們通常不會提供金融顧問以外的服務，不過，亞洲並非唯一一個客戶受到高規格待遇的市場。“中東、東歐和拉丁美洲等地區的客戶也常常被‘寵壞’，”一家瑞士銀行的高管如是表示。他還補充說，這些高級待遇往往是通過“人脈資源廣泛的經理人”而非正式的銀行項目展開的。

這樣的做法顯然有損利潤。據波士頓咨詢公司的研究，亞太地區私人銀行的稅前利潤率為21個基點，相較而言，歐洲的利潤率則位25%~26%。不過，這並不能阻擋西方銀行“追求”亞太區客戶的腳步，因為該地區的增長前景十分誘人。

上文提到的香港普華永道私人銀行顧問合夥人還指出，在亞洲客戶中，對子女的教育支持項目正在越來越受到歡迎，這些項目包括研討會、幫助學生適應歐洲精英寄宿學校的培訓課程等等。

瑞士聯合銀行(UBS)是亞洲最大的私人銀行，截至去年年底，該行管理的資產高達2740億美元。該銀行過去曾推出過“夏令營”項目，據一名熟悉該業務的人士表示，“(客戶中的)父母雙方對這一項目均表示非常滿意。”

今年鋼煤去產能有望提前收官，一些企業成A股香餑餑

去產能的光環使得相關企業的產品價格、財報、股價“漲聲不斷”。

國家發展改革委副秘書長許昆林25日在去產能工作進展通報會上表示，2016年全國鋼鐵煤炭去產能有望提前完成。

同日下午，A股煤炭板塊強勢上漲，金瑞礦業(600714.SH)、平莊能源(000780.SZ)沖上漲停板。相比去年的疲軟，如今的煤炭板塊已成市場上的“香餑餑”、A股的“領頭羊”。原因在於，去產能使得行業出現明顯好轉。截至9月底，鋼鐵、煤炭行業退出產能均已完成全年任務的80%以上，前8月規模以上煤炭企業盈利同比增長51%。

平莊能源25日走勢

亮麗的成績單背後也存在煤炭、鋼鐵、有色去產能步調不協同的問題。雲南某有色金屬企業負責人白熹孫向第一財經記者表示，煤炭價格前一段時間的快速上漲使得企業用電成本大幅上升。煤炭、鋼鐵和有色金屬行業間有著緊密聯系，去產能協同機制不完善，煤價的攀升會壓縮下遊用煤企業的利潤。

許昆林在上述通報會上表示，鋼鐵煤炭去產能下一步將處理好去產能、調結構、促轉型的關系，做好鋼鐵去產能的市場預期引導，多措並舉保障煤炭供應、穩定價格。鼓勵推進煤炭供需雙方簽訂中長期合同，保障煤炭有效穩定供應。

曬曬去產能成績單

鋼鐵、煤炭行業經濟運行狀況如今明顯好轉，主要體現在產量、價格和效益三個方面。

發改委最新發布的數據顯示，從產量看，1~9月份，粗鋼產量6.04億噸，同比增長0.4%;粗鋼表觀消費量(粗鋼產量減去凈出口粗鋼量後的值)5.26億噸，同比下降0.8%。煤炭產量24.6億噸，同比下降10.5%，消費量28.4億噸，同比下降2.4%;第三季度全國煤炭消費由負轉正，同比增長約0.5%，其中電力行業耗煤增長4.8%。

價格方面，鋼鐵、煤炭價格從年初至今持續回升。截至目前，四種鋼鐵產品(線材、螺紋鋼、中厚板、冷軋薄板)綜合價格為每噸2931元，較年初回升了685元，漲幅達30.5%;秦皇島港5500大卡動力煤價格為每噸580元，比年初回升210元，漲幅高達56.8%。

5500大卡煤炭價格走勢圖

效益方面，鋼鐵協會會員企業1~8月實現利潤214.7億元，同比扭虧增盈393.5億元;規模以上煤炭企業實現利潤224.8億元，同比增長15%，應收賬款同比下降7.6%。

“鋼鐵煤炭價格回升，貨款拖欠明顯緩解，行業生產、安全和經營在較短時間內實現整體好轉。隨著經營效益逐步好轉，鋼鐵煤炭企業融資環境有所改善，現金流緊張、安全投入欠賬、欠發緩發工資等深層次矛盾都得到了較明顯的緩解。”許昆林表示。

行業的轉好也使得相關上市公司受到投資者熱捧。A股煤炭板塊延續近幾日的強勢，取得3%以上的整體漲幅，有色也表現不俗。

申萬宏源分析師周泰表示，受三季度煤價反彈影響，煤炭公司整體業績環比二季度明顯改善，“因動力煤6月份開始上漲，7~9月份價格出現大幅快速上漲，而焦煤價格主要在9月份出現上漲，因此以動力煤為主的公司業績預計超預期，業績彈性最大。”

許昆林表示，鋼鐵、煤炭行業作為國民經濟的基礎產業，其行業的好轉也帶動了關聯行業的回升。其中，鐵路煤炭運輸從前8個月的持續下降，轉為9月份增長3%。

行業轉好的同時，隨著淘汰落後產能、違法違規建設項目清理和聯合執法三個專項行動的深入開展，鋼鐵、煤炭行業發展環境明顯改善。

數據顯示，146處未批先建的煤礦項目中，除個別地區部分煤礦因涉及基本民生需求外，其他均已停產停建。除此之外，有關部門共查處183家存在環境違法行為的涉鋼企業，59家能耗不達標或無法核實的鋼鐵企業;72處應依法關閉類、限期淘汰類的煤礦和26戶能耗不達標的煤礦企業均依法依規進行了整改和處理;對20家存在事故隱患的鋼鐵企業責令整改，28處煤礦安全生產許可證予以吊銷，286處煤礦責令停產整頓。

煤價攀升壓縮用煤企業利潤

煤價的節節攀升對於同為去產能行業的下遊用煤企業有不小的壓力。

鋼鐵行業多位采購人士告訴第一財經記者，作為鋼鐵生產的主要原料之一，焦炭價格此前曾在一個月里漲了四成多，漲幅遠大於另一主要原料鐵礦石，成本的不斷擡升也進一步推高了鋼材價格，但鋼廠利潤受到了擠壓。

面對快速上漲的煤價，很多鋼鐵企業往往會選擇降低高爐開工率。第一財經記者查詢統計數據發現，河北區域高爐8月的開工率已從6月的88%下降至80%。

電解鋁等有色金屬行業同樣也受到了煤炭價格上漲的影響。

今年以來鋁價有所反彈，相關企業開始進入盈利階段，中國鋁業(601600.SH)發布的業績報告顯示，其三季度實現利潤總額3億元，1~9月份盈利8億元，較去年同期大幅攀升。隨著當前鋁價的相對穩定，中國鋁業四季度的業績有望更加亮眼。

中國鋁業利潤增長率

除此之外，大宗商品市場今年下半年以來的逐漸回暖和房地產市場的火爆，助推了鋁價逐漸上升，給鋁企的轉型和改革提供了十分有利的時間窗口。

但數據卻顯示，2016年上半年中國電解鋁產量達到1534萬噸，同比增長0.4%，創十余年來同期最低增速。

力拓一名高級分析師對此向第一財經記者表示，雖然電解鋁企業的經營狀況在改善，但煤炭價格上漲卻在制約它們獲得更多的利潤。

針對上述情況，發改委已會同有關部門執行三級響應預案進行調節，並多次開會布置相關工作。

自9月上旬以來，發改委根據市場變動情況已先後啟動二級、一級響應預案，允許釋放部分先進產能。10月21日，發改委召開煤電油氣運保障工作部際協調機制會議指出，一方面，堅定去產能決心不動搖;另一方面，在有序釋放安全高效先進產能的同時，有序引導在建煤礦投產達產增加一部分產能。充分利用當前有利時機，鼓勵推進煤炭供需雙方簽訂中長期合同，建立長期、穩定、誠信、高效的合作關系，保障煤炭有效穩定供應。

發改委10月25日再次召集22家重點煤炭企業進行座談，分析當前煤炭供需形勢，研究做好煤炭去產能、保供應、轉型升級和健康發展有關工作。

據參會人員向第一財經記者透露，會議分別聽取了多家煤炭企業匯報產量、運力情況，平衡現階段在去產能、保供應方面出現的主要問題，“當前依舊是產能過剩的情況，煤炭總體需求沒有漲。保障供應冬季供暖沒問題。”

18家央企剝離煤炭業務加速

就在鋼鐵、煤炭今年去產能任務有望提前完成的同時，在國資委推動央企加大煤炭去產能的背景下，首例央企剝離煤炭業務的案例出現新進展。

證監會日前發布了對中國煤炭能源集團(下稱“中煤集團”)要約收購*ST新集(601918.SH)的申請反饋意見，要求中煤集團對相關收購信息披露和未來發展方向進行補充。

專家認為，此次處置央企煤炭資產，中央企業煤炭資產管理平臺公司即國源公司將發揮很大的作用。涉煤央企的負債、不良資產及到期償還債券量成為擺在其面前的“三座大山”。

中國企業研究院首席研究員李錦告訴第一財經記者，涉煤央企的不良資產處置需求較高，除了債務部分，未能盈利或者給企業帶來融資負擔的資產，也會在財務報表中以資產減值儲備的形式呈現。此外，債券兌付壓力需引起重視。尤其是在今年上半年屢次出現類似東北特鋼債務違約事件後，以煤炭行業為代表的產能過剩行業正在繼續承壓。

按照國資委要求，接下來還將會有一些央企剝離煤炭業務。第一財經記者了解到，國資委所指的“涉煤央企”主要是指華電集團、中煤集團、神華集團等在內的共計18家企業。截至2015年底，這18家涉煤央企的總體資產規模已達15.39萬億元，大多數均為躋身世界500強的巨無霸企業。18家涉煤央企將被分為三類：專業煤炭企業、電煤一體企業、其他涉煤企業。

突然間數據科學家成了香餑餑，什麽才是科學家打開商業界的正確方式？

峰瑞資本 2016-11-01 10:30

本文由峰瑞資本（ID：freesvc）授權i黑馬發布。

科學家越來越受到創業者追捧。醫療、人工智能這樣的深科技領域不必多說，向來都是博士們的聚集地。就連 Uber、Facebook 這樣的 ToC 類企業，對於數據科學家、心理學家的需求也在逐年攀升。

然而，並不是所有科研人員都能在商業社會中如魚得水。實驗室中追求精益求精，但創業公司追求效率至上。如果學術人才無法應對這樣的思維轉變，就很可能無法跟上其他人的步伐。

因此，Airbnb 工程師團隊寫了這篇文章，向那些有誌轉投商業的學術人才提供 4 點建議，並描述了以 Airbnb 為代表的初創公司在考察學術人員時看重的四點品質：初學心態、自我管理、有效溝通、效率至上。

如果你的企業希望吸引學界人才，這些來自 Airbnb 的經驗一定能幫到你。而如果你作為學界人才，希望深入了解商業世界。

給數據科學家們的一封信

撰文 /  Avneesh Saluja, Alok Gupta, Cuky Perez

翻譯 /  張耕、郭蕙、尹藝霏

來源 /  AirbnbEng@Medium

 學術機構是不是博士的唯一職業出路？

對於身處大學研究所的人而言，他們的職業選擇似乎非常有限。學生常常受到導師、學長的鼓勵，被希望追隨他們的學術腳步。教授則認為只有待在學術圈里，才能擴展知識、教書育人。因此，大部分研究生、博士生都認為外面的世界實在有些遙遠，自己除了象牙塔以外無處可去。

但留在學術圈里並不容易。美國大學每年的博士學位獲得者，在數量上已經超過學術機構提供的工作崗位。因此，一些博士會把目光投向矽谷（尤其是科技產業）。但從學術環境中縱身一躍到商業社會並非易事。Michael Li（數據科學家獵頭）在他最近的博客中描述了這種轉變。他認為學術研究追求完美和精益求精，但這在商業社會行不通。如果想要在矽谷生存下來，學術人才必須學會加快速度，在最短時間內給出答案。

我們大致同意這種基本的權衡過程，但如果想在 Airbnb 工作，這種思維的轉變與差異將更為微妙。對於希望進入 Airbnb 的學術人才，本文首先討論我們看中哪些（軟件和硬件）技能，以及為他們的成功入職提供一些具體的建議。

/ 01 /

對於那些來自學界的數據科學家，我們看中以下四種品質

 Airbnb 用數據科學來提升用戶體驗。

在今天的科技領域中，“數據科學” 這個詞有些被用濫了。它的研究範圍包含數學統計、商業和 “黑客” ，承載了所有與數據相關的事物。數據科學家需要在數據中提取價值，來驅動企業成功。Airbnb 也需要通過數據來決定進行哪個實驗，開發什麽機器學習模型，以此提升用戶體驗。

因此，當我們從研究所招聘專業人才時，不僅會考慮他們的專業水平、價值觀，還會考慮以下 4 種品質：

初學心態                                

我們期望你在相應的學術領域名列前茅，對任何專業事務都能如數家珍。然而，學術上的成績和經驗並不一定能轉化為商業上的成功。我們期望候選人能夠以審慎的心態，意識到自己在商業領域的無知。但這種無知只會是暫時的，Airbnb 有很強的導師制度，我們的企業文化關註個人成長。加入 Airbnb 並不意味著停止學習，相反，你還需要學習更多。

我們尋找的是那些渴求學習更多，並且願意在自己專業領域之外拓展能力的人。

自我管理

我們期望應聘者是一位懂得自我管理的博士生。“自我管理” 也是每個人進入研究所時上的第一課：如何開展自我學習，並對目標進行優先級排序。一個資深研究者還應該懂得如何預見一個可能失敗的研究方向，並迅速把精力轉移到更有可能成功的地方。

商業機構非常看重學術人員自我管理的能力。

此外，在那些充斥著學術競爭的尖端領域，學術人員還需要挑戰同行、推翻假設。在 Airbnb 的數據科學部門，我們一樣追求這種質疑精神：不安於現狀，不斷追求假設的邊界，甚至是推翻假設。

有效溝通

我們有時會看到一些資深的研究人員不善於溝通。然而 Airbnb 是一個充滿協作的環境，數據科學家不只是待在組內埋頭研究，還需要與工程師、設計師、產品經理、和非技術人員進行合作。

Airbnb 不僅看中優秀的專業能力，更需要將所有觀點有效地傳遞給受眾，從組內其他的數據科學家，直至 CEO。否則觀點就無法產生應有的影響。無論是書面還是口頭的溝通，觀點、方法和假設的表達都必須幹脆利落、同時又能讓聽眾心悅誠服。

短跑而非馬拉松

學術機構會允許研究人員花幾年時間發表一篇論文，但在商業社會，這幾乎是不可能的。

 “效率至上” 是科學家在商業機構工作時需要擁有的思維。

這並不意味著我們同意犧牲研究質量，而是說在 Airbnb，我們更期待盡快看到第一手數據的產品，通過叠代來提升表現。在針對數據科學家的面試過程中，我們希望候選人擁有商業頭腦，以及在提交數據產品或分享觀點前，能盡快提供一個較為完美的解決方案。

/ 02 /

如果你希望從學界進入商業社會，這里有 4 條小建議

對於不同專業領域的人來說，走出象牙塔的經歷也會非常不一樣。學術界和商界之間在今天連接更加緊密（尤其是計算機科學和應用經濟學），一個新的想法從研發到應用於產品或許只有幾個月的時間。對於希望跨出那一步的人來說，強大的編程能力和科學計算之類的 “硬知識” 固然必不可少，但是真正難掌握的是那些職場中的 “軟知識”以及商業領域的思考邏輯。我們把這種邏輯分成了 4 個大的領域：

註意細節

我們的世界充滿了複雜的細節和謎團。學術研究的作用之一，就是將核心問題從這些線團中抽象出來。

在學術機構中，科學家用來做實驗的數據大多編排整齊、幹凈。作為基準的測試序列已經被他人測試過，整個實驗也有非常詳盡的記錄。為了保險起見，有些人可能會做一些額外的數據清洗工作，但不管怎麽清洗，至少實驗所需的大部分信息都來自於數據本身，尤其是訓練標簽（trainng label）通常是已知的。只有在少數情況下，我們需要從一個嚴格控制變量的領域或者實驗中收集數據，以確保數據沒有受到汙染。

比起學術機構，商業環境里的實驗環境總顯得 “泥濘不堪”。

如此優秀的實驗環境，在商業機構里幾乎是天方夜譚。首先，研究人員需要花費大量時間和精力來設定問題。這些問題包括：從數據中提取、收集的標簽（label），是否可以幫助我們解決問題？輔助變量的設計是否有漏洞？我們甚至有沒有記錄需要的信息？數據科學家需要深入問題，並利用專業知識將問題、數據轉化為有意義的成果。和研究抽象的學術問題相比，在這種快節奏的環境里工作其實需要同等或者更多的創造力。

80% 規則

學術和商業探究問題的方法不盡相同。前者希望找到盡可能優秀的解決方案，通過不斷與之前的結果進行比較，提升實驗質量。但如果在商業機構中工作，你常常會被分配到這樣的工作：在一個先前沒有任何研究成果的領域應用模型，你根本沒有什麽東西可以參照。這樣做往好了說是一個挑戰，往差了說，可能會對企業帶來負面影響。

在這樣的情況下，你只需要用 80% 的精力追求模型完美。如果過分精益求精，不僅會暴露你對目標缺乏優先級排序，更有可能根本就行不通：實驗內外部的評估指標或許一點關系都沒有。

知識-影響有效點

即便不在學術機構里，你也可以用知識影響別人。

Michael Li 在他的評論里提到：創造影響力比傳揚知識更重要。在 Airbnb，我們認為每個人的終極目標其實是平衡上述兩點。很多人最初進入學術界的動力是發掘和傳播知識。這一點在商業社會更加重要，用知識、經驗說話，可以避免其他人做重複的工作。

為了這個目的，Airbnb 建立了知識儲藏室，里面有我們內部同事互相審閱的出版物、論文，最近還把它開源了。我們也鼓勵數據科學家盡可能積極地參與進來。我們同時有每周一次的研討會，將數據科學家和其他各個領域的領導者聚在一起，來展示他們的工作，並指導後輩。

積極主動

一個成功的科研人員不僅知道如何解決疑難問題，更要知道如何問對問題。這需要一份積極的態度——發現機會，並且開拓相應的研究方向，而不是期待別人布置一個問題讓你解決。學術界經常鼓勵這種積極主動的探究精神，這也是為什麽 Airbnb 鼓勵很多頂尖院校的人加入我們的原因。

/ To Sum Up /

引用一句名言 ：“不要雇傭聰明的人，卻告訴他們要做什麽。而是讓他們告訴我們要做什麽。” 每個學術領域都會培養不同技能的人才，我們尊重這種多樣性，並從中招賢納士，以幫助我們解決 Airbnb 每天面臨真實而有趣的問題。

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沖刺深港通 藍籌和金融股成“香餑餑”

深港通尚未正式宣布開通日期，除了多家券商不斷加快各項備戰工作進度，市場也同樣給予深港通諸多期待。

11月10日，香港交易所(下稱港交所)中國客戶關系及市場推廣部助理副總裁張曉夏在某港股通專題策略會上表示，相比滬港通，深港通有兩大突破，一是取消總額度限制，僅保留每日額度;二是投資標的擴容，海內外投資者有很多選擇。與此同時，內地投資者的投資邏輯與香港趨同，更加註重穩健投資，更加青睞藍籌股和大金融股。

深港通與滬港通成互補

市場各方都在靜待深港通的開通。此前，港交所總裁李小加曾披露，監管層傾向於11月中下旬以後的某周一開通，且盡量不靠近聖誕假期。安信國際證券(香港)有限公司研究總監韓致立透露，11月28日、12月5日將是開通的熱門日期，對應公布時間為11月12日至13日及11月19日至20日。

盡管此前深港通備受關註，但境內投資者對其依舊有所陌生。香港交易所中國客戶關系及市場推廣部助理副總裁張曉夏表示，深港通是在滬港通的政策框架下推行的，其監管制度、結算和交收等制度和滬港通完全對應、配套。但與滬港通相比，深港通有兩大突破：一是取消總額度限制，僅保留每日額度;二是涵蓋標的得以擴容。

張曉夏解釋，滬港通作為互聯互通的第一個機制，存在一定的不確定性。為保證大陸與香港兩地市場不會出現太大程度的沖擊，我們為其限定了總額度。但對於海外投資者而言，他們在進行中長線布局時總有一個顧慮，即如果在布局中，這一總額度用完了該如何處理?政策上能否批複新的額度，始終是一個風險。深港通取消總額度限制，讓海外資金和內地資金更為順暢的進入到對方市場中。深港通的開通將兩岸三地的三大交易所聯系起來，使其成為一個事實性的共贏交易市場。

對於海內外投資者而言，深港通下有了更多的投資標的，這與滬港通形成有效互補。

通過深港通，海外投資者到香港可投資什麽?投資者可選擇市值60億元人民幣及以上的深證成份指數和深證中小創新指數的成份股，以及深圳證券交易所上市的A+H股公司股票。張曉夏介紹，這約涵蓋了880支深證市場的股票，其中包含了200多支創業板的高科技高成長股票。而內地投資者到香港，可通過深港通之下的港股通投資什麽?內地投資者可選擇恒生綜合大型股指數的成份股、恒生綜合中型股指數的成份股、市值50億元港幣及以上的恒生綜合小型股指數的成份股，以及香港聯合交易所上市的A+H股公司股票。張曉夏介紹，港股通下共涵蓋了417個港股，比滬港通下的港股通增加了近100個小成股。

大藍籌大金融成香餑餑

當前港股通交易量持續上升。回顧滬港通下港股通的交易情況，在開通初期港股通交易占香港市場上的比例約為0.5%，進入2016年滬港通交易量逐漸攀升，9月份港股通交易量占港股整體交易量比例已達5.4%，目前已連續11個月呈現凈買入趨勢。

未來采取何種策略投資深港股?

張曉夏介紹，當前香港主板的估值，無論是從縱向和其歷史數據相比，亦或橫向與全球其他的主要市場相比，估值都是處於一個歷史低位狀態。因此，考慮到低估值下AH股股價的差價，同一公司、同一行業，港股更為便宜;同時，港股的股息收益率和派息率高於A股，所以諸多港股通投資者呈現一個買入並長期持有的狀態，並非持有短買短賣的投資策略。

他們投資標的也呈現出一定的變化。港交所方面介紹，在滬港通剛開通初期，即2014年-2015年上半年，內地投資者在香港依舊延續在A股的投資行為，較為關註中小型股票，而在2015年下半年至今，對於中小型股票偏好慢慢減弱，越加青睞香港大藍籌、大金融股票等。

“投資者對於恒指中型股的投資，從2015年的60%縮減到2016年的40%;在行業方面，2015年投資分布較為平均，但2016年開始對金融行業股票的投資占比從2015年的21%增長至2016年的42%。” 一位在港資深分析師告訴《第一財經日報》記者,“在平均水平下香港大股票反而比小股票更有估值溢價。機構投資者主要關註市場流動性和成交量。小股票沒有一定成交量時，機構投資者不敢貿然入場。在香港市場上整體而言大股票流動性好於小股票。”

對於未來的如何沖刺深港通，韓致立提出了六條選股路線。預期深港通的開通將帶動港股走一波行情，譬如券商股、港交所等; 中小盤、尤其是成長性股份也成為內地投資者的一大選項。韓致立表示， HA折讓股也成為一大選擇，但在衡量HA折讓的同時，也需考慮估值及基本面，畢竟H/A折讓不是唯一標準;同時，高息股也成為較好的投資標的之一，但這需考慮業績及派息的穩定性;此外，港股通名單內的優質大中型股份以及50億市值邊緣小型指數成分股也將成為一大投資主線。

海外股市受持續看好 美中印成“香餑餑”

11月17日，人民幣對美元匯率中間價報6.8692，連續10日下調。人民幣貶值承壓，引發市場層面的擔憂。未來人民幣匯率會持續下跌麽?在人民幣匯率持續下調的當下，該如何進行海外資產的配置?

在“《財經》年會2017：預測與戰略”上，無論是監管層，或學界多表示，中國經濟基本面不支持人民幣長期貶值。而在海外資產配置層面，“新三駕馬車” ----美國、中國和印度，將是未來全球長期資金配置的可選之地;同時，海外股市多被看好，海外債市被看空;黃金和大宗商品是否值得配置，還需觀察。

人民幣持續貶值或停止

人民幣匯率持續下調，未來人民幣匯率會持續下跌麽?與會人士表示，中國經濟基本面不支持人民幣長期貶值；同時，中國比較早地對宏觀審慎政策進行了探索，在宏觀經濟政策留有余地 ，未來匯率調整處於相對主動地位。

中國人民銀行金融穩定局副局長黃曉龍表示，匯率更多的是一個宏觀變量，匯率的調整反映市場的變化。匯率變化均與國際經濟相關，背後反映的是國際經濟體系的不均衡，需要更多地通過匯率看到後面宏觀周期的變化，進行跨周期的資產配置，通過逆周期的宏觀審慎管理來為資產配置、投資和經濟活動，創造穩定的宏觀環境。

“中國自2002年就開始了對宏觀審慎政策進行探索，強調了對匯率的改革和市場的供求關系，通過尊重市場提高了匯率的彈性和靈活性。“黃曉龍指出：“這就使中國在宏觀經濟政策上留有余地，也使得中國在未來的調整中處於相對主動的地位。”

與此同時，中國社會科學院學部委員余永定指出，雖然人民幣短期面臨貶值壓力，但中國經濟基本面不支持人民幣長期貶值。匯率貶值背後無非是銀行貨幣錯配、企業外債、主權債和通貨膨脹等4大問題，但這些問題中國目前都不存在，而匯率貶值也根本沒那麽可怕。

一個國家30年來順差已成為常態，且當前順差依然是世界第一，其經濟增長速度也排在世界前列。余永定說，此外，這一國家還擁有3萬億美元外匯儲備，加上強大政府執政效率、政策資本管制，你覺得這個國家的匯率會大幅貶值20%嗎?根本沒有這樣的先例存在。

看好海外股市

未來，中國經濟基本面不支持人民幣長期貶值，但在人民幣匯率承壓的當下，該如何更為高效的進行海外資產配置，以實現資產的保值增值?

當前，我國海外資產配置比例較低，但是擁有巨大的潛力。招商銀行副行長趙駒表示，主要發達國家海外投資額超過了GDP的50%,與之相比，中國海外投資累計不足GDP的3%。從個人財富配比來看，發達國家個人財富在海外的投資比例達15%到20%,中國占比僅為5%到6%。

“向美國、中國和印度這‘新三駕馬車’方向進行配置，將是未來全球長期資金配置的可選之地。”大成基金首席經濟學家、中國人民銀行金融研究所前所長姚余棟建議。

姚余棟解釋，短期內美聯儲還將加息，只是加息的節奏還難預計。加息後全球經濟將承壓，進入新平衡時代。日本經濟叠入老齡化陷阱;歐元區受到脫歐困擾，難以見到改革成效;新興市場也比較困難。現在可能會出現的就是“新三架馬車”———美國、中國和印度。具體而言，美國經濟增速明年或突破3%，且如果美國即將上任的新總統川普將進行切實有效的改革， 在未來兩至三年內或將保持2.5%到3%的增速。中國經濟供給側改革取得初步成效，6.5%7%的經濟增度是大概率事件。再看印度，其通貨膨脹率下行，匯率機制已比較靈活，經濟總量已突破兩萬億美元，相當於2003年時期的中國，其經濟發展將邁入快車道。

總體而言，當前，美國、中國和印度共占全球經濟總量的40%，這一經濟總量占全球新增GDP的60%，“新三駕馬車”將是未來全球長期資金配置的可選之地。

進行海外資產配置，中國、美國和印度被業內人士看好，具體到投資類別，又該如何選擇?諸多業內人士看好美國股市，看空債市。

中國國際金融股份有限公司董事總經理、股票業務部負責人黃海洲建議，其一，跟美國國債相關的資產配置可能要減倉，甚至要做空;其二，有機會應做多股權類投資;繼續看好美國股市。“美國經濟企穩，通脹開始上揚。最重要的參照系是1945年到1955年，這期間，美國股票的平均收益率十年期是17%，美國國債的平均收益率是-4%，這一數據在今天值得投資者參考。”他說：“同時歐洲走出負利率，其股市也值得期待 。但是，黃金和大宗商品是否值得配置，還需耐心等待。當前，通貨膨脹有助於支持黃金和大宗商品的價格，但美元指數上漲對於這一價格具有壓抑的功效，哪一力量更為強大，還需觀察。