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股票市場每天都有新奇事，近一星期港股中便發生了一些有趣的事情。有一間小型公司及渣打集團（02888 ）分別宣布供股集資，前者以比宣布前收市價高一倍的價錢供股，而後者則以比宣布前收市價折讓差不多50% 的價錢供股。 溢價供股動機難測 以溢價供股是一樣挺新鮮的事情，因為如果股東本身可以於二手市場用一個較便宜的價錢去吸納，為何要選擇貴價供股呢？根據此道理，根本沒有股東會願意供。 那 究竟那間公司是為了甚麼而供股呢？我想到唯一比較合適的理由，便是可能有人有意大手吸納此股。但是因為市場上根本沒有足夠的成交量，所以只好採取以溢價供 股，由於其他股東沒有興趣，而自己便可以透過供股而增加持股量。不過這個亦只是我的猜想，究竟集團葫蘆裏賣甚麼藥，相信只有集團才知道。 很多年前，這種類似的情況也曾出現。有一隻屬於一個香港富豪的股票，成交量很少。當年公司宣布供股，而它的供股權證，即是我們平常所說的Rights ，竟然於市場上長期呈現溢價。 願買貴貨總有原因 何 為有溢價呢？如果正股股價長期都在5 元左右徘徊，而供股權證的供股價是4 元，於1 股權證供1 股正股的情況下，此權證的價錢是不應該高於1 元的。因為如果你以1.5 元買入供股權證，然後再以4 元供股，那成本價便會比你直接在市場上買貴了0.5 元。但是當時卻有一間證券行，長期以高於1 元的價錢排隊大量買入此權證。 試想像一下，如果你是權證持有者，看見有人願意以溢價買入，我想 你的第一個反應便是馬上沽給他，而第二個反應便是取笑買家是「傻仔」。但之後的發展，便是當正股除淨後，公司好消息不絕，股價開始狂升，最後升幅達5 至6 倍。故事說到這裏，我想大家應該已經明白，為何那「傻仔」願意以溢價買入別人的供股權證吧。 王雅媛（Victoria ） （作者為註冊持牌人士） 曾勝出大學模擬投資比賽冠軍，現任職證券行。 我的投資博客：www.sentfun.hk/wang_ya_yuan | ||||||
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主 要於香港、內地及其他亞洲地方銷售名貴商品的廸生創建（00113 ）剛公布了業績，年報裏有一點值得學習的地方。公司手上有不少知名的品牌，如「Tommy Hilfiger 」，「Polo Ralph Lauren 」，「Vertu 」等等。這些品牌的價值以無形資產顯示於資產負債表上。除非這些品牌的價值於消費者心目中是貶值得很快，否則集團是沒有必要把它們攤銷的。但是廸生卻選擇 了每年都攤銷，而攤銷的幅度更是不小。如○八年上半年，如果集團沒有無形資產攤銷，盈利可達9,900 萬，比起現在公布出來的盈利足足高了30% 。所以其實集團每一年出來的盈利都是給這個非現金的項目壓低了30% 。因此，當我們研究廸生創建時，於這一點上，我們是應該為公司的價值加一點分數的。 很 多人都知道，股票市場是比真實經濟早見底。但是大家有沒有想過為何會發生這種情況呢？股票是一個人類參與的買賣遊戲，短線以及中線都以反映人類的行為為 主。而市場中大部分人都有一個特點，便是缺乏獨立思考，喜歡安全感，導致他們喜歡靠着人群，那一邊安全感愈高，便盡量靠着那邊。另外人亦容易偏向於極端， 因此市場時常出現看好時便愈看好，看差時便愈看差的情況。 舉一個比較生動的例子來形容現在的市場，如果你知道今晚將會有一隻女鬼出現在你的 面前，別人都告訴你女鬼將會伸出她的舌頭來嚇你，而女鬼的舌頭最多只有兩呎長。但是當天開始黑起來，天氣又愈來愈冷時，你便會開始害怕那女鬼的舌頭不只兩 呎長，可能是四呎長，甚至乎五呎長。誰知道最後女鬼一旦出現，原來她的舌頭真的只是兩呎長而已。 恐慌令股價過分拋售 於股票市 場上，這種過分的恐慌便反映在股價上。明明次按危機才是今次金融海嘯的真正原因。但是當愈來愈多人開始看淡，及投資氣氛到達最差時，一些本身影響力可能不 太大的東西，如信用卡貸款，都會被拿出來及放大，令到股票的價格過於拋售，去反映一些不存在的危機。這便是為甚麼股票市場一定是比真實經濟早見底的原因。 王雅媛（Victoria ） （作者為註冊持牌人士） | ||||||
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昨天大市成交急升，Victoria沒選擇沽貨，反而再加注碼於一些有信心的股票。 成交量大除了是因為指數急升之外，我想背後可能還有一個更深遠的意思，便是愈來愈多人認為大市有機會已經見底，所以「不理三七二十一」買些股票來壓一壓個 倉。在未來的日子，如果美國股市不再傳出任何驚人的壞消息，將會有愈來愈多人發現，原來股市已經在不知不覺間見了底，屆時有價值的股票將會出現一段長時間 的大漲小回，直至升回一個比較合理的價錢。 有人說現在不是買股票的好時候，因為經濟前景還是不明朗；有人則說現在絕對是投資股票的好時候，因為趁混亂及有壞消息，可以低吸股票。究竟誰是對？誰是錯？我覺得這問題是沒有絕對的答案，要視乎你是甚麼人。 現在的情況，便如TVB「超級無敵獎門人」中估歌仔遊戲一樣，如果你的音樂感是超強的，那麼那個外國人才唱了幾句，你已經可以比別人早一步，估到答案；但 如果自問音樂感不強，要等到首歌來時(即是大家都知道答案時)，才可以估到答案的，那麼你跟別人鬥的便是你跑的速度，只要你跑得比別人快，早一步去到咪 前，你便贏。 所以，認為趁混亂及有壞消息時，可以低吸股票的人，一定要有在事情明朗化前，已經可以猜到之後發展的能力。而比這能力更重要的是，他們要有知道自己估錯了 的反省，當知道估錯了時，他們願意止蝕離場。如果你自問沒有這個能力，你要於市場贏錢，便只可以於甚麼都明朗化的一刻，去靠速度取勝。例如，當大家都知道 一隻股票是值五元，只要低於五元時，你比別人早一步搶入，而又可以於五元前早一步沽出，那麼你可以贏錢。但這樣的機會又有幾多呢？ 「今天百麗找你了沒有？」前幾年好景的時候，很多公司為了更快擴充而不斷收購同類公司。比如中國建材(3323)去年便不停收購水泥公司、勝獅貨櫃 (716)前幾年便不停收購生產貨櫃等等。大家熟悉的百麗(1880)也屬於其中一份子，去年內地鞋廠之間都流傳着一句話，就是「今天百麗來找了你沒 有」。可以看出，百麗的收購策略是多進取。經濟好時，經營不太好的公司都可以混過去，但當經濟一轉差，缺乏競爭力的它們便會馬上現形，變得不再賺錢，從而 拖累業績。所以，Vic-toria一向對於收購對手而壯大自己的公司，存有非常大的戒心。 王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票 逢周二見報 | ||||||
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雖然現階段全球市場經濟數據持續不佳，例如上周美國公佈的11月ISM製造業指數降至36.2，為27年來的低點，失業率攀升至6. 7%，超過科技泡沫的高點，創14年來的新高，但最近的市場反應告訴我們，市場對這些利空消息已經淡化。美股近期走勢已有逐漸回穩之跡象，港股更是從近一 波的低點，反彈了差不多40％。而在這一波反彈之中，很多投資者都選擇逢高減持的策略，但是為何這些人越減持，大市卻越升？從這一點我們可以猜想到，參與 港股的投資者現金與股票的比例，可能是前者遠比後者大。因此，即使一些認為大市只是反彈的人不停逢高減持，仍是阻擋不少投資者手上現金遠比股票多，這個結 構性的問題。導致港股于這個星期一及星期三，在大家沒有想過的情況下，分別升了1000多點及800多點。 今年香港聖誕大減價來得特別早。往年要到 12月才開始促銷減價的商家，今年11月已經開始行動。上個月，我的電郵就開始不斷收到各種大牌子的private sale的信息。翻開報紙，也到處可以看到一些平時喜愛的牌子的清倉消息。於是我和同事們一家家去逛，樂此不疲。大牌如此，街頭店鋪也不例外。在街頭，隨 時可以看到“海嘯價”這個詞。這個今年流行的名詞，便是源於“金融海嘯”。致使有時同朋友去飯店吃飯，也會問上一句，“有沒有海嘯價”？ 說起商品，還要提一下主要于香港和內地及亞洲地方銷售名貴商品的迪生創建（00113），公司剛公佈了業績，年報里有一點值得學習的地方。公司手上有不 少知名的品牌，如“Tommy Hilfiger”、“Polo Ralph Lauren”、“Vertu”等等。這些品牌的價值以無形資產顯示于資產負債表上。除非這些品牌的價值于消費者心目中貶值得很快，否則集團是沒有必要把 它們攤銷的。但是迪生卻選擇了每年都攤銷，而攤銷的幅度更是不少的。如08年上半年，如果集團沒有無形資產攤銷，盈利可達9900萬，比起現在公佈出來的 盈利足足高了30%。所以其實集團每一年出來的盈利都是給這個非現金的項目，壓低了30%。因此，當我們研究迪生創建時，從這一角度分析，我們應該為公司 的價值加一點分數的。 前幾年，當金融海嘯還沒有發生時候，很多公司為了更快擴充而不斷收購同類公司。比如中國建材（03323）去年便 不停收購水泥公司，勝獅貨櫃（00716）前幾年便不停收購生產貨櫃的公司等等。大家熟悉的百麗(01880)也屬於其中一分子。經濟好時，經營不太好的 公司都可以混過去，但當經濟一轉差，缺乏競爭力的它們便會馬上現形，變得不再賺錢，從而拖累業績。所以，我一向對於瘋狂收購對手而壯大自己的公司，存有非 常大的戒心。 | ||||||
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近 日看了一個關於創造品牌的電視節目，裏面訪問了一些幫人製造及改變品牌形象的公司。Victoria認為這個行業是這十多二十年間才出現的，以前很多牌子 崛起，如國際知名的體育用品，它們的始創人一開始都是從製造業做起，然後儲到第一桶金，再想到要建立自己的品牌。之前的年代，很少品牌公司是沒有經過這個 過程的。現在不同了，只要你有錢，找一間專生產OEM(原始設計製造商)的工廠，再找一家專幫人製造品牌形象的公司，你便可以在沒有任何生產經驗下，成為 一個品牌產品的老闆。 沒有商業秘密可言 因此，那些歷史悠久的品牌公司，對於怎樣生產一對鞋，怎樣去生產一件衣服，它們的認識跟被稱為世界工廠的中國公司是有過之而無不及的，這就苦了中國很多做 OEM的公司。品牌公司對於OEM的議價能力原本已經十分高，再加上它們對於整個生產過程實在太瞭如指掌，所以在它們眼中，生產OEM的公司，根本沒有甚 麼商業秘密可言。 品牌公司的普遍策略便是找很多家OEM公司，平均給它們定單，然後時常以不同工廠的優勢去壓迫其他工廠。比方說，A工廠生產籃球衣服時，在加工的過程中成 本比較低，品牌公司便會以此來威嚇B工廠，如果你的加工成本不降低，那麼它會便把定單轉去A廠。這樣的策略不停地壓縮OEM公司的盈利空間，最後受益者只 得一個，便是品牌公司。 Victoria記得第一次研究以OEM方式生產體育用品的公司永嘉集團(3322)，它的上市文件裏提到了手上有不少知名品牌的定單，如adidas及 Reebok等。當時我以為行業裏只有一小撮人才有這些定單，後來看多幾間類似的公司，才發現自己對這個行業的特性不熟悉，原來擁有大牌子定單的OEM公 司多不勝數。 知道了這一點後，我便對這類公司失去投資興趣。因為即使一家OEM公司的成本控制得多好，產品的質素做得多好，為了要控制它的議價能力，品牌公司是不會無 止境提供定單給它，讓它做大的。因此，於這種客戶太強勢的行業裏，這類公司的投資價值並不太高。(王雅媛為持牌人士，並沒有持有以上股票) | ||||||
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美股本周由金融股揭開第四季財報公佈的序幕，高盛和摩根史坦利除了虧損擴大外，兩者的結果也是雙雙低於市場預期。但是從股價上來看，市場似乎不那麼悲觀了。在財報公佈後，星期三這兩只股票皆以上漲作收，股價超跌現象已經提前反映了第四季財報的利空。 在美股的持穩下，港股近期非常強勢。最近有一個個板塊被輪番炒起的現象。今天炒注資，明天炒樓市。繼東航（00670）、南航（01055）分別獲得注 資之後，星期三市場又傳電力、鋼鐵行業有機會獲注資。星期四在救樓市的利好消息影響下，一些內地房產股向好。其實這個現象是個好事，起碼市場現在不再那麼 恐慌，投資者對被炒起的股票仍然有追捧意願。不像前一段時間，好消息壞消息一併被解釋為利空。現在的恒指水平，已經反映了09年第一、二季的不景氣。在沒 有確實能證明09年下半年更加差的情況下，我覺得現在的恒指不會再跌回這一波低10600的位置。但現在絕對不是人家說的什麼牛市第一期，這一輪的反彈， 純粹是因為之前過於拋售，太多股票出現不合理價格而造成的。沒有人知道這個反彈會彈到什麼水平，我也是抱著摸著石頭過河的心態去應付這次反彈。但最重要的 是要不斷提醒自己，這只是一個比較像樣的反彈。因此當每個人都對大市又非常有信心時，自己要懂得開始防守了。 之前寫過的“不倒閉便發達 ”基金中，選擇了一隻合生創展（00754）。寫的時候是11月中，當時股價在2.7元附近。當時留意合生的原因是其股價最多時跌超過90%，折讓的幅度 過大。以合生創展這樣有著幾百億元資產的地產公司來說，雖然它負債是重，但是其折讓都不應該大過其他同樣負債重、但資產只有幾十億元的內房股。昨天收市 時，合生收報6.2元，離開11月中已經累積一倍多的升幅。我確實沒有想到它會升得如此快。當市場還是在擔心它財務出現問題時，它竟然以8億多元在北京買 了一幅地，以行動去告訴市場他們財政是絕對沒有問題的。而結果是市場也認同其折讓過大的問題，于最近三天內升了50%。 | ||||||
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美股上周由金融股揭開第四季財報公布的序幕，高盛和摩根士丹利除了虧損擴大外，兩者的結果也是雙雙低於市場預期。但是從股價上來看，市場似乎不那麼悲觀了。在財報公布後，星期三這兩隻股票皆以上漲作收，股價超跌現象已經提前反映了第四季財報的利空。 在 美股的持穩下，港股近期非常強勢。最近有一個個板塊被炒起的現象。今天炒注資，明天炒救樓市。繼東航（00670 ）、南航（01055 ）分別獲得注資之後，上星期三市場又傳電力、鋼鐵行業有機會獲注資。星期四在「溫總再出三招救樓市」的消息下，一眾內房股做好。其實這個現象是個好事，起 碼市場現在不再那麼恐慌，投資者對被炒起的股票仍然有追捧意欲。不像前一段時間，好消息、壞消息一併被解釋為利空。 現在的恒指水平，已經反 映了○九年第一、二季的不景氣。在沒有確實能證明○九年下半年更加差的情況下，我覺得現在的恒指不會再跌回這一波低10,600 點的位置。但現在絕對不是人家說的甚麼牛市第一期，這一輪的反彈，純粹是因為之前過於拋售，太多股票出現不合理價格而造成的。沒有人知道這個反彈會彈到甚 麼水準，我也是抱着摸着石頭過河的心態去應付這次反彈。但最重要的是要不斷提醒自己，這只是一個比較像樣的反彈。因此當每個人都對大市又非常有信心時，自 己要懂得開始防守了。 合生勁升預料之外 之前寫過的「不倒閉便發達」基金中，選擇了一隻合生創展（00754 ）。寫的時候是十一月中，當時股價在2.7 元附近。當時留意合生的原因是其股價最多時跌超過90% ，折讓的幅度過大。以合生創展這樣有着幾百億元資產的地產公司來說，雖然它負債是重，但是其折讓都不應該大過其他同樣負債重、但資產只有幾十億元的內房 股。昨天收市時，合生收報6.01 元，離開十一月中已經累積一倍多的升幅。我確實沒有想到它會升得如此快。當市場還是在擔心它財務出現問題時，它竟然以8 億多元於北京買了一幅地，以行動去告訴市場它們財政是絕對沒有問題的。而結果是市場也認同其折讓過大的問題，於最近三天內升了50% 。 王雅媛為持牌人士，持有合生創展。 | ||||||
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之前寫過的 「不倒閉便發達」基金中，選擇了一隻合生創展(754)。寫的時候是十一月中，當時股價在二元七角附近，現價為五元八角二仙，升幅一倍多。當時還提了合生創展的可轉債，我猜想它的可轉債也應該升了不少。合生股票的大幅反彈，減少了大家對其可能倒閉的疑慮。 股價愈高，倒閉的風險看上去愈小，因此可轉債的賣家一定會趁股票反彈之際，拉高其可轉債的價格。內房股中，合生創展在這波反彈中的升幅算是最厲害的。 這更讓我相信，就算你是於一個博反彈的行情裏進行投機買賣，基本分析對你來說也是很重要的。靠基本分析，才能選出一個板塊中最值得買的那一隻股票。 基本面隨時改變 另外，在水泥板塊中，台泥國際(1136)和中國建材(3323)也是很好的例子。在這波反彈中，中國建材從十月二十七日低位一元七角反彈五倍多，台泥只是反彈三倍不到。○七年時我是挺看好台泥國際的，而當時它亦於幾個月內，升了七至八倍。 一年半前台泥表示說，為了應對很多細水泥廠倒閉，以及經濟高速增長引致的自然需求上升，它開始大幅擴充它的產能。但○八年的經濟迅速放緩，速度之快是其始料不及的；加上細水泥廠被淘汰的速度，並不如市場想像般快。 因此，在沒有足夠的需求之下，台泥根本不敢去用它的新產能，因為它知道一旦大幅增產，該區的水泥價格一定大幅下降。新設備起好了，但不能用。另一方面，折 舊亦相對大了，加上其他的成本上升，拖低了台泥的盈利能力。因此，當大市反彈的時候，市場認定台泥的基本面已經變化。這也是為甚麼於這一次反彈行情中，它 的表現跟去年完全不同。 王雅媛為持牌人士，持有合生創展(754)股份。 | ||||||
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看到一個值得分享的統計。去年十月初，恒指上漲至近32,000 點。當年底，香港聯交所發布了一個統計資料，資料顯示，原來香港投資者在證券市場中的人均獲利，竟然達到了60 萬港元，這是自八七年來任何一次證券市場高峰都未達到過的數字。 去年人均賺60 萬 因 此，如果你於○七年的股市中，並沒有獲利超過60 萬港元，那麼根據大學考試的講法，你便是所謂「Below Average 」的。當然因為每個人的投資金額不同，所以跟這個數字比較沒有多大意思。不過，我想說的是現在回看，那時候真的太過瘋狂了。60 萬港元差不多是一個普通香港人4 至5 年的年薪，難怪去年那麼多人索性放棄原有的工作，全職炒股。 去年早開始炒股而又有止蝕習慣的人，現在的情況可能還好，還有利潤在手。相反，那些去年九月或者十月才炒股的人，到目前便很大機會處於虧蝕狀態。傳統講法，市場上80% 的人輸錢，只有20% 的人贏錢，經過了這一次一個完整的升市及跌市後，這講法是絕對沒有誇大的。 相信○八年的上市公司年報中，Accumulator 絕對會是個熱門辭彙。去年十月，至少有近百家上市公司與銀行等金融機構簽訂了涉及Accumulator 的衍生產品，本意想規避金融商品上漲風險，但化成為今年公司盈利的最大殺手。 資料顯示，截至今年十月，已有40 多家上市公司發布了公告，這樣看來，還有超過一半以上投資了Accumulator 的上市公司是沒有發布公告的。不發布公告的，是因為它們盈利雄厚，不受影響，還是它們用了某種會計手法移走了投資虧損，這個便不得而知了。 現在的恒指又回到一年前低位14,000 點，並在這個關鍵的位置，決定後市是進還是退。上周，雖然因為聖誕假期，港股交易日只有兩天半，但就在這兩天半，恒指下挫近千點。但不知道是不是因為投資者都抱放假的心情，兩個半交易日的成交量都少得可憐。 王雅媛（Victoria ）（作者為註冊持牌人士） 曾勝出大學模擬投資比賽冠軍，現任職證券行。 我的投資博客：www.sentfun.hk/wang_ya_yuan | ||||||