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現金遠比股票多? 王雅媛


2008-12-12  上海證券報


雖然現階段全球市場經濟數據持續不佳,例如上周美國公佈的11月ISM製造業指數降至36.2,為27年來的低點,失業率攀升至6. 7%,超過科技泡沫的高點,創14年來的新高,但最近的市場反應告訴我們,市場對這些利空消息已經淡化。美股近期走勢已有逐漸回穩之跡象,港股更是從近一 波的低點,反彈了差不多40%。而在這一波反彈之中,很多投資者都選擇逢高減持的策略,但是為何這些人越減持,大市卻越升?從這一點我們可以猜想到,參與 港股的投資者現金與股票的比例,可能是前者遠比後者大。因此,即使一些認為大市只是反彈的人不停逢高減持,仍是阻擋不少投資者手上現金遠比股票多,這個結 構性的問題。導致港股于這個星期一及星期三,在大家沒有想過的情況下,分別升了1000多點及800多點。  今年香港聖誕大減價來得特別早。往年要到 12月才開始促銷減價的商家,今年11月已經開始行動。上個月,我的電郵就開始不斷收到各種大牌子的private sale的信息。翻開報紙,也到處可以看到一些平時喜愛的牌子的清倉消息。於是我和同事們一家家去逛,樂此不疲。大牌如此,街頭店鋪也不例外。在街頭,隨 時可以看到“海嘯價”這個詞。這個今年流行的名詞,便是源於“金融海嘯”。致使有時同朋友去飯店吃飯,也會問上一句,“有沒有海嘯價”?

說起商品,還要提一下主要于香港和內地及亞洲地方銷售名貴商品的迪生創建(00113),公司剛公佈了業績,年報里有一點值得學習的地方。公司手上有不 少知名的品牌,如“Tommy Hilfiger”、“Polo Ralph Lauren”、“Vertu”等等。這些品牌的價值以無形資產顯示于資產負債表上。除非這些品牌的價值于消費者心目中貶值得很快,否則集團是沒有必要把 它們攤銷的。但是迪生卻選擇了每年都攤銷,而攤銷的幅度更是不少的。如08年上半年,如果集團沒有無形資產攤銷,盈利可達9900萬,比起現在公佈出來的 盈利足足高了30%。所以其實集團每一年出來的盈利都是給這個非現金的項目,壓低了30%。因此,當我們研究迪生創建時,從這一角度分析,我們應該為公司 的價值加一點分數的。

前幾年,當金融海嘯還沒有發生時候,很多公司為了更快擴充而不斷收購同類公司。比如中國建材(03323)去年便 不停收購水泥公司,勝獅貨櫃(00716)前幾年便不停收購生產貨櫃的公司等等。大家熟悉的百麗(01880)也屬於其中一分子。經濟好時,經營不太好的 公司都可以混過去,但當經濟一轉差,缺乏競爭力的它們便會馬上現形,變得不再賺錢,從而拖累業績。所以,我一向對於瘋狂收購對手而壯大自己的公司,存有非 常大的戒心。
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