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近年南非面臨著經濟停滯、高失業、通膨走揚等問題，奇特的是，投資人似無懼於泡沫風險，新發行的公債依然供不應求。

南非最近灰頭土臉，幾乎每個經濟數字都很難看，但投資人不以為意，反而趁勢大撈一筆。南非堪稱是全世界的異數，經濟成長停滯、通膨率上升、每四人就有一人失業、南非幣過去十三個月以來貶值逾二五％，毛病一大堆，但舉債卻不成問題，發行的新公債照樣供不應求。

公債表現搶眼經濟卻是全面失守

南非叫苦，投資人卻叫好，是因為南非公債有一部分屬於通膨連結債，隨著通膨率上揚，債券價值隨之增加;而市場預期，接著通膨還有得漲。分析今年以來各國的通膨連結債表現，南非優於所有已開發和開發中國家，連巴西、德國、美國都比不上。

債券厲害歸厲害，對國內景氣卻沒有幫助。南非總統約伯·祖瑪(Jacob Zuma)最近在對國民談話中坦承，經濟前景確實黯淡，「每個人都要盡全力拚經濟。」他如此表示。

但投資人才不管這些哩。占南非總公債二二％的通膨連結債，總值達三五九0億南非幣(本金加利息，約合新台幣七四0二.八億元)，今年以來的報酬率達四.七％(價差加利息收益)，勝過所有新興市場，亦在二十三個發行通膨連結債的國家中居冠。

公債表現雖然搶眼，但南非經濟卻是一副全面失守景象。根據彭博資料，光是在二0一五年，南非幣兌美元便劇貶二五.二％，貶幅在全球三十一個主要貨幣中排名第三，儘管今年以來已升值0.二三％，但根據市場分析師預期，南非幣今年可能還會再跌七.六％。

南非的通膨率雖然低於非洲平均，但經濟成長率也低於平均，一五年通膨指數上揚四.六％，根據市場分析師的估計，指數在今明兩年將分別成長六.二％與六.三％。

一五年南非經濟成長率為一.五％，今年預計再減緩，來到一.三％。到一七年，預期表現依舊不佳，GDP成長率僅增至一.六％。

大宗商品價崩讓新興國家陷窘境

再看到南非的上市企業，企業體質亦是愈來愈疲弱。以非洲前四十大企業可交易指數(Africa TOP40 Tradeable index)的四十家組成成分來看，淨負債與淨利(獲利掃除稅負、利息、折舊、攤銷等)的比率，目前站上0四年以來新高，雖然以新興市場國家的標準而言，還在標竿以下，但隨著南非企業的表現持續惡化，差距幅度已是一三年以來最小。

南非陷入這般窘迫田地，大致可歸咎於兩大原因：一是中國成長步調放緩;二是大宗商品價格崩跌，許多新興市場紛紛成為受害者。自0八年以來，中國便是南非最大貿易夥伴，目前年貿易額高達六一六億美元，較七年前幾乎成長三倍。然而，隨著中國經濟從一0年起降溫，南非幣兌美元已經跌了五六％，同期債券價格亦下滑四0％。

債務占比低投資客樂在墳上跳舞

市場預期南非的通貨膨脹率將持續上揚，一五年的五年期通膨損益兩平率平均為六.二％，今年二月中旬已增加到六.九四％。

儘管烏雲罩頂，規模最大、三三年十二月到期的南非通膨連結債，目前殖利率達一.九四％，比非通膨連結的同期債券還低七.一八個百分點。今年以來，南非通膨連結債價格已上揚四.七％，如果今年通膨率果真達到六.二％，則預計再成長二.八％。

南非通膨連結債的需求紅不讓，部分原因是債務占國內生產毛額的比重低，除了低於非洲與中東國家之外，與日本、加拿大、美國等許多已開發國家相比，更是小巫見大巫。話說回來，如果南非經濟持續停滯不前，通膨情況進一步惡化，通膨連結債的投資人難免會從看好變成看壞，認為踩在南非的墳墓上跳舞太危險。

泡沫何時會破滅，尚屬未知，但可以確定的是，投資人目前依舊樂於危機入市。而南非縱使問題一籮筐，舉債照樣不成問題。

譯者·連育德

通膨損益兩平率

意指「固定收益資產的名目殖利率」與「通膨連結商品的實際殖利率」兩者間的差距;該值如高於平均通膨，則通膨連結商品的報酬率將優於一般固定收益資產。