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「炮手」李國慶又開炮:中國電商業需要點併購!

http://www.iheima.com/archives/36105.html

以下是i黑馬整理的對話節選:

百貨份額超過了圖書,噹噹用了三年

何剛(《財經》執行主編):第一個問題,噹噹網是賣書起家的,去年第四季度收入情況,自營的百貨、其他東西收入首次超過了圖書了音像製品。我的問題就是噹噹品類佈局這方面,未來來看三到五年我們是不是可以理解為,相對而言媒體類的品類會下降,雖然它的絕對數字還是很大,但是給我們的印象是百貨類的收入包括平台收入已經超過媒體了。怎麼想的?

李國慶:我們追求了三年,用三年時間艱巨而成功的拓展,終於去年百貨類超過了圖書。大家知道中國圖書噹噹網已經遙遙領先了。包括去年競爭那麼激烈,我們的份額停在了30%的增長,但是我是佔中國圖書一半以上是在噹噹網賣的,全世界找到同一個品類佔這麼大份額的不多。中國圖書盤子太小,中國圖書算上中小學教材就幾百億也就400億,而且教材是新華書店經營的,減掉100億。我們經過三年艱巨堅持貨品類超過了圖書,未來還會是這樣的趨勢。去年百貨95%到98%的增速今年可持續嗎?很肯定的說完全可持續。

電商業必須正視天貓的存在

何剛:天貓後面有淘寶,就是有一個「很好的爹」,噹噹後面400萬有沒有類似這樣的能夠帶來巨額流量支撐者、合作者或者潛在的巨量的流量的提供者?

李國慶:沒有。中國做電子商務必須正式天貓的存在,今天有這麼大的流量,全品類,全人群,去年我跟肖總吃飯的時候也說,我告訴你我們的定位,我們就做綜合、中高端,可以往高走,絕不能往低走。我們的顧客群平均年齡比天貓淘寶高10歲以上,核心是28歲到38歲,我們定位就是一個細分市場。

當然馬云太強大了,我不享受一個零售中心不管網上網下買什麼都想到你們家。比如買書首先想到的是噹噹網,買家居到誰?顧客會有選擇的。因為男女老少一想到買家紡都想到羅萊。所以我堅定的是定位。

回答平台化的問題,平台化就是一種經營方式,就是不鋪貨式聯營。線下包括沃爾瑪也騰出一定的面積做招商。家居很多大家具是沒貨的,也都是定製的,所以平台就是不鋪貨,沒有庫存。我們每年庫存商家是有的,我們這塊也要大發展。而且現在發現以我的力量,對商品的把控不會每個品類都有,比如對圖書,我閉著眼睛聞著味,看書面風格就知道是哪個出版社的,看七頁紙我就知道是誰寫的。

京東賣圖書對我來說是好事

何剛:您也承認圖書網上銷售份額有限。今年和未來三五年還可以持續嗎?考慮到新媒體和電子書的發展方式,30%的怎樣是不是不可持續了?

李國慶:30%不可持續,因為再這麼增長都是我們一家賣了。因為確實文化消費上來了,中國的圖書全中國一年銷售是各位數增長,以前都是增長兩位數,那是靠定價的增長。只有去年開始居然是個數增長。

京東賣圖書對我來說是好事。因為分散了注意,稀釋了他的財務。本人做圖書毛利率說6個點,還是盈利的品類,那幾家做圖書虧損率巨高,做的越大虧損越大。所以暴露一個問題,規模不等於競爭優勢,而噹噹在圖書方面不僅有規模,還構築了競爭門檻。

噹噹的圖書份額佔整個行業的三分之一。一流企業賣規則,二流企業賣品牌,三流企業賣商品。到一了出版業哪些書就得給我們家,這就是規則。有一半少兒出版物網上只給噹噹供貨。什麼批量什麼折扣我們都要定。還有一系列的更深層次的工作,比如有些書我們預售,比如韓庚的書,4小時銷售一空。

數字書應該免費

何剛:2012年圖書銷售數字在增加,但是反應過來的數字是電子版的銷售也是增長的,紙版冊數銷售有所變化。這個趨勢在中國,去年圖書冊數的增加可能是最後的輝煌了。接下來紙板印刷沒那麼樂觀了。電子書方面今年會不會有一個比較好的預期呢?因為感覺中國人對電子書的付費習慣還在培育中。

李國慶:數字閱讀不用懷疑,電子書最大的問題是在說服出版商和作家們的權利。我們有各種加密保護,他們也擔心被盜版。其實真的不是客戶捨不得幾期。比如喬布斯為例,是全球的價格,我們紙書68,打7.5折賣52,數字書價格是40,居然下載量還巨大。很多買三分之一數字書的人也買了紙書。所以主要問題還真的不是付費習慣。第一個就是上游,比如作家、出版社,至今為止規則還沒定成,我說數字書應該免費,因為你買的是你們的內容,你管什麼格式呢?這個還沒說服他們。價格還是可以說服的。

第二個,我覺得中國人還在想到底用什麼閱讀數字書?對於一個主流閱讀同一本書20萬字,用手機屏幕還是有點吃力。深度文章,我看財經的,很多都是收費的。

有文章去年批評我,說出版業還表揚他,說他挑戰規則不夠。我們能不能甩掉出版社跟作家搭這個平台?網絡出版有侷限性。首先這個事挑戰性很強,每次新聞出版總署開會我都是批評聲一片,所以現在大家都躲著我。我問你們財經為什麼不出一本小說雜誌呢?

有錢也不會自建物流

何剛:京東給大家特別大的一個優勢就是自建物流系統。如果百貨量迅速增加,陪送量道路效率準確率的要求都是更高的,有沒有考慮在自建物流這塊有一些更大的動作?

李國慶:有錢我也不建,自建和外包肯定都對。外包有外包的管理,自建有自建的管理。但是越外包越柔性。全國每個省的落地費宅急送都做不到。80%的公司跟了我們10年了,這些公司在當地的票數每天30萬票不是第一就是第二,這些落地快遞公司我們佔三分之一,我們高峰的時候反而有柔性,銷售低谷的時候不給他發工資。

去年凡客陳年也跟我這麼說,我說你快把你的物流關了吧。你們自己自建物流光成本一算下來就達到14塊了。

什麼情況下要自建呢?第一需要售後服務,比如海爾需要有安裝服務。再一個如果自建隊伍,比如可以有一個服裝搭配師,比如你定粉的裙子順便帶一個綠的,看哪個更適合你。

中國電商業是需要點併購

何剛:最後一個是關於錢的問題,去年看到虧損4.4億,有人擔心,如果今年繼續大規模投入,現金流安排有沒有問題?

李國慶:我們上市的時候融了13億資金,現在還是13億。另外去年百貨增速98%,今年增速會更快。融資我是這樣想的,財務能力上,現在的資金和虧損額,和改善度比誰都只強不差。(大家看我的眼睛不那麼閃爍吧,這種坦然不是包裝出來的)。所以財務能力上我們一點不怕。

如果有更大的發展,我覺得歡迎戰略夥伴,現在是個好時機,不排除。但是對我們感興趣的,想收噹噹的好像有幾家。戰略投資歡迎,想收購噹噹的就算了,我本來就上市,干三年,年銷售100億美金我就撤,現在還沒達到。不過我覺得中國的電商是該有點融合、併購。

什麼時候會發生一場併購呢?我認為大家都認同了這個商業模式,都持平了,都盈了一點利,但是贏的很艱難的時候,大家可以看看誰並誰。現在還不是時候。當然確實有有一些垂直B2C,希望我們收購,我看完報表之後,我的觀點是您專門做這一類,比我的虧損率還高。我們百貨最多的是掙一個花兩,你們是毛利率虧了銷售額30%,掙一個花四個。有沒有競爭門檻呢?我看了看也沒有,這是我沒表示積極態度的原因。

財務虧損源於投入大

何剛:再談談財務虧損的問題,因為有人買了噹噹的股票,還有你們的投資者們。噹噹從道理上講50多億的收入,4億左右的虧損,從道理上講是可以有機會盈利的。這個錢花在了什麼地方,今年會有大規模的營銷支出和物流投入嗎?今年有沒有巨大成本的支出,會盈利嗎?

李國慶:虧在哪兒呢?去年有一個數字技術部從230人一下子變成了700多人,技術的投入因為要升級換代,系統重新架構,包括支持云存儲、云計算,這個投入是很大的。

第二塊的投入,我們不斷的推品類,每個品類想好,跟天貓不一樣,希望我們百貨品類的人員更懂商品。而不是經營地產,我們爭取建一個平台,70%是倒口佣金收入,30%是內部廣告收入,這有點像我們跟商家要活都活,要活不好都活不好。天貓去年70%、80%是廣告收入,內步佔位廣告,30%內部倒扣佣金。我們百貨這邊人員開支也是巨大的。

物流去年完成了10個城市12個庫房,東西南北,佈局基本完成。去年遇到電子商務大家搶庫房,去年房租成本上漲了50%,今年出現下降趨勢了,所以物流投入不是最重要的了。我們還增加了一項快遞公司,第三方快遞公司增加了15%,就是為了人他們給顧客服務的更好。

不會為投資人活著

何剛:經驗來講能不能給大家一個確切的預期和你們的規劃?今年財務上有可能盈利嗎?能做到嗎?別讓我們的分析師失望。

李國慶:我不是為投資人活著的,也不是為分析師活著的,我堅定的是長期發展,噹噹今年很快平台超過4億,平台確實掙到錢了。但是賣一點食品,干賠錢,賠是為了影響顧客重複購買,吸引顧客的黏度有道理的。如果著急有圖書吸引顧客夠了,立刻盈利,所以盈利是隨時可以發生的,這是我目光清晰的原因。

中國就我這家上市公司「光著屁股」在那兒,什麼都在那兒透明著。如果懷疑儘管到網上查我的公開發布數據,來不得半點虛假。

我們的股價現在嚴重被低估,原因就是噪音太多,其他公司虛假信息滿天飛。我以前不見分析師,我準備今年開始見一見他們。買不買呢?我們個人有一個理財計劃,我們上市的時候確實賣了兩個點,變成了我們的財務安全。在11塊的時候我們也買過200萬美金,現在問我倒是提醒我了,我們的財務自由是陽光的。

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《彼得林奇的成功投資》 One Up on Wall Street 要點摘錄 米可

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5834cdc10100t4hg.html
六種類型的公司
緩慢增長型:規模巨大且歷史悠久的公司,預期增長速度比國民生產總值稍快一些(2%-4%),定期慷慨地支付股息。在林奇的組合中很少會包含這樣的公司。
穩定增長型:盈利的年均增長率為10%-12%。在購買了穩定增長型股票後,如果股價上漲到30%-50%,林奇會把它們賣掉,然後再選擇那些相似的但價格還沒有上漲的穩定增長型股票重複進行同樣的操作。
快速增長型:林奇的最愛類型之一。規模小,歷史不久,年均增長率20%-25%。可能會從中產生大牛股。快速增長型公司並不一定屬於快速增長型行業,林奇更喜歡不屬於快速增長行業的快速增長型公司。它們在一個地方取得成功之後,很快將其成功經驗一次又一次複製。當增長速度變慢的時候,快速增長型公司的股票會快速貶值。林奇尋找的是資產負債表良好又有著實在的豐厚利潤的快速增長型公司。訣竅是弄清楚它們的增長期什麼時候結束以及合理的買入價格是多少。
週期型公司:時機選擇是關鍵,你必須能夠發現公司業務衰退或者繁榮的早期跡象。如果你在該行業工作,你就具備投資週期型公司的特殊優勢。
困境反轉型公司:幾乎要破產的公司。股價的收復速度往往非常快速,而且股價和整個股票市場的關聯度最小。困境反轉型的幾種類型:依賴於政府是否提供援助;誰會想到:問題沒有預料的那麼嚴重;破產母公司中含有經營良好的子公司;進行重整最大化股東價值。
隱蔽資產型:有價值的資產沒有被華爾街注意到。當地人利用當地優勢可以獲得大回報。隱蔽資產可能是現金、房地產、金屬、石油、報紙、專利藥品、電視台、有線電視用戶價值等等。

在分析公司和行業發展趨勢時個人親身體驗的價值是無法估量的。
如果要在下面兩個公司中選擇一個投資,一家是處在競爭激烈的複雜行業中管理水平非常傑出的優秀公司,另一家是處在沒有競爭的簡單行業中管理水平一般的平凡公司,我將會選擇後者。

13條選股原則:
公司名字聽起來枯燥乏味,甚至聽起來很可笑更好
公司業務枯燥乏味
公司業務令人厭惡
公司從母公司分拆出來
機構沒有持股,分析師不跟蹤。也十分喜歡那些曾經風光無限後來又被專業投資者打入冷宮的股票
公司被謠言包圍。
公司業務讓人感到有些壓抑
公司處於一個零增長行業中。投資高增長行業沒有什麼刺激之處,除了看到這個行業的股票大跌之外。在增長為零的行業,特別是令人厭煩和壓抑的行業中,你根本不用擔心競爭的問題。
公司有利基(持久的競爭優勢)
人們需要不斷購買公司的產品
公司是高技術產品的用戶
公司內部人士在買入自家公司的股票。公司內部人士賣出自家公司的股票通常沒有什麼特別的意義。
公司在回購股票。

避而不買的股票:
避開熱門行業的熱門股票。高增長行業和熱門行業吸引群起而至的競爭。
小心那些被吹捧成「下一個」的公司
避開多元惡化的公司。
當心小聲耳語的股票。這些股票往往沒有利潤。首次發行的新股4只中有3只的長期表現都十分令人失望。
小心過於依賴大客戶的供應商公司的股票。除了大客戶取消合同的風險,大客戶還擁有很大的談判優勢可以壓縮供應商的利潤空間。
小心名字花裡胡哨的公司。

何時賣出一隻隱蔽資產型股票:
併購者出現。
管理層宣佈發行新股票,籌資進行多元化經營。
公司以明顯低於合理價格出售下屬公司。
機構持股者比例大幅增加。
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《影響力》要點摘錄 米可

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5834cdc10100tnky.html

《影響力》Influence -- The Psychology of Persuasion
作者:Robert B. Ciadini

 

我們在需要別人幫忙的時候,要是能給一個理由,成功的概率會更大。而理由是什麼並不重要。
消費者往往有這樣的思維範式:一分錢一分貨,價格貴就等於東西好。當他們想要質量好的商品,而對這種商品又不熟悉而又不願花時間精力去詳細瞭解的時候,往往會採取這種思維捷徑。在這種情況下,價格上漲會帶來銷量增加。股票市場也存在類似的情況,當一只股票價格上漲以後,會導致買入的人反而增加。


對比原理:兩樣東西一前一後展示,要是第二樣東西和第一樣有相當的不同,人們往往會以為兩者區別比實際的大。例子:銷售員先給顧客看貴的東西,後面展示的就顯得便宜。汽車銷售員賣車以後在推銷附件配件。房地產中介先帶客人看很差的房子,再看正常的房子。

 

互惠原理:在提出請求之前,先給予小小的恩惠,就能極大地提高成功的概率。例如:贈送禮品,免費試用品,免費檢查。
對方已經接受了人情,再提出要求就難以拒絕。最初讓人產生虧欠感的行為,以及緩解虧欠感的行為,都可以由最初的發起者選擇,從而完成不公平的交換。
哪怕一件禮物接受者並不需要,仍然管用。人們會因為出乎意料的贈禮產生虧欠感。社會有強大的文化壓力,要你收到禮物後還禮,哪怕這份禮物你並不需要。
互惠式讓步:如果有人對我們讓了步,我們就覺得也有義務退讓一步。
拒絕-後撤手法:先提出一個較大的要求,遭到拒絕後再提出一個較小的要求,這個要求才是真正的目的。
請求者的蓄意退讓,不僅提高了目標對象答應要求的可能,還讓他們感到是自己促成了最終的協議(責任感),從而更樂意遵守這一協議。而且目標對象的滿意感更高,更樂意答應未來類似的請求。

 

言行一致:一旦我們作出了一個選擇,或者採取了某種立場,我們立刻就會碰到來自內心和外部的壓力,迫使我們按照承諾的那樣去做。我們會想方設法證明自己先前的決定是正確的。
人們會一次次地欺騙自己,以便在作出選擇以後,堅信自己沒有做錯。
有時候,人們會覺得保持一致性比做正確的事更重要。
以小積大:對銷售人員來說,從一筆小生意做起,最終拉到大生意。做小生意不是為利潤,而是建立承諾。有了承諾,之後的生意就自然而來。
一旦人答應了某個請求,他的態度就可能改變,在他自己看來,他成了做某種事情的人。
只要人們把承諾寫到紙上,他們就會照著寫的去做。
每當一個人當眾選擇了一直立場,他就會產生維持它的動機,因為這樣才能保持前後一致。
費盡周折才得到某種東西的人,比輕輕鬆鬆就獲得的人,對這件東西往往更加珍惜。
只有當我們認為外界不存在強大的壓力的時候,我們才會為自己的行為發自內心地負責任。
先給人一個甜頭,誘使人作出有利的購買決定。等決定做好了,而交易還沒有最終完成,賣方巧妙的取消了最初的甜頭。
問自己一個問題:「知道了我現在掌握的這些情況,要是時間能倒流,我還會作出同樣的選擇嗎?」

 

社會認同原理:在判斷何為正確時,我們會依據別人的意見行事。
認同一種想法正確的人越多,持有這種想法的人就越會覺得它正確。
我們會根據他人的行為來判斷自己怎麼做才合適,尤其是我們覺得這些人跟自己相似的時候。
人們在不確定的時候,會根據他人的行動來指導自己的行動。
多元無知:每個人都在觀察周圍人的行動來評估當前局勢。
人們似乎有這樣的假設:要是很多人在做相同的事,他們必然知道一些我們不知道的事情。尤其在我們不確定的時候,我們很樂意對這種集體智慧投入極大的信任。事實上人群很多時候都是錯的,因為人群只是基於社會認同原理在做反應,而不是根據信息採取行動。
這可以解釋為什麼一些股票的股價會突然連續上漲或者連續下跌,往往都沒有明確的原因。

 

喜歡原理:人們更容易答應自己認識和喜歡的人所提出的要求。
哪怕朋友不在場也能發揮作用,很多時候,只要提一下朋友的名字就可以了。只要你能說是他的一位朋友建議你來找他的,那就成功了一半。
喜歡的理由:外表魅力、
相似:銷售員假裝和我們有著相似的背景和興趣,可以提高好感。
恭維:哪怕受試者明白那人只是討好自己,還是會喜歡那人。單純的讚美無需準確。
接觸與合作:熟悉會影響人的喜好。合作導致好感。


關聯原理:人們努力把自己和積極的事情聯繫起來,和消極的事情保持距離。
在作出決定時,把提出請求的人和請求本身從感性上分開。只根據生意本身的好壞做決定。

 

權威:
在權威的命令下,成年人幾乎會服從權威,願意幹任何事情。
看起來像權威就能觸發人們的順從態度。比如冠以各種頭銜,做權威人士的打扮,帶相關的身邊標誌。
這個權威是真正的該領域專家嗎?這個專家說的是真話嗎?對那些通過說服我們而得利的專家要保持戒心。

 

稀缺:
機會越少見,價值似乎就越高。
對失去的恐懼,似乎比獲得同一物品的渴望,更能激發人們的行動。
數量有限策略:告訴顧客,某種商品供不應求。
最後期限策略:所剩時間不多。要趕緊下決心買,要不然以後的購買價會更高,甚至根本買不到了。
在某類信息被禁止以後,我們會更想得到這種信息,並對其作出比被禁之前更有利的評價。
獨家消息最能說服人。信息的稀缺性:只有少數人知道消息。
新出現的稀缺比一貫的稀缺使人覺得更想要。
一個國家在經濟和社會條件改善以後,要是在短期內出現劇烈逆轉,最有可能發生革命。
自由給一點又拿走,比完全不給更危險。
我們不僅在物品稀缺時更想要,而且有人競爭時更更想要。例如,對猶豫不決的客戶,地產經紀會告訴他別的客戶很喜歡同一房子並準備購買。
渴望擁有一件眾人爭搶的東西,幾乎是本能的反應。在熱火朝天的競爭氛圍下,人們會一窩蜂地搶購平時不想買的商品。
公開拍賣往往由於競爭會造成出價過高的結果。
喜悅並不來自對稀缺商品的體驗,而來自對它的佔有。
提醒自己:不管該物品是稀缺還是充足,其功能是一樣的。

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《巴菲特的投資組合》要點摘錄 米可

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5834cdc10100tsrd.html

---《巴菲特的投資組合》 The Warren Buffett Portfolio
作者:Robert G. Hagstrom

 

集中投資的核心:將投資集中於產生高於平均業績的概率最高的幾家公司上。
下大注在高概率事件上

巴菲特投資策略的基本原則
企業原則:
這家企業是否簡單易懂?是否具有持之以恆的運作歷史?是否有良好的長遠前景?
管理原則:
管理層是否明智?如果收益再投資回報不高,管理層應該將錢還給股民自行投資。
對股民是否坦誠?勇於承認錯誤的經理才更有可能改正錯誤。
能否拒絕機構跟風做法?
財務原則:
注重權益回報而不是每股收益;計算「股東收益」;尋求高利潤率的公司;公司每保留1美元都要確保創造1美元市值。
市場原則:
企業的估值是多少?企業是否會被大打折扣能以低價買入?

巴菲特:「如果你對投資略知一二並能瞭解企業的經營狀況,那麼選5-10家價格合理其具有長期競爭優勢的公司。傳統意義上的多元化投資對你就毫無意義了。」

好的投資的四個要素:
1. 企業長期經濟特徵是否可以肯定地給予評估。
2. 管理層是否開以肯定地被評估。不僅企業實現其全部潛能的能力可以被評估,而且企業明智地使用其現金流的能力也可被評估。
3. 管理層是否可以被充分信賴,保持渠道暢通,使得收益得以從企業轉讓股民手中而不是被據為己有。
4. 企業的購入價。

投資的風險來自於對這四項要素的錯誤判斷。
你對一個公司瞭解得越多,你可能遭遇的風險越小。
巴菲特:「市場經常是有效的這一觀察是正確的,但由此得出結論市場永遠是有效的,這就是錯了。這兩個假設的差別如果白天和黑夜。」投資的機會就來自於有時會發生的市場無效的時候。

P56
巴菲特:「查理和我通過企業運營結果,而不是每日甚至每年的股價報價來告知我們投資成功與否。市場可能會對企業的成功忽略一時,但最終它會證實企業的成功。」
格雷厄姆:「只要企業的內在價值以令人滿意的速度增長,那麼它是否也以同樣的速度被別人認可就不重要了。別人晚些認可它的成功反而是好事,它可以給我們留出機會以較低的價格買進高質量的股票。」

集中投資:當巴菲特1988年開始持有可口可樂股票的時候,它佔了伯克希爾普通股資產中的20.7%,1991-1997年,可口可樂股票所佔比例上升到普通股資產中的34.2%和43%。
p69
巴菲特公司內部的標準是公司總體以最低15%以上的比率增長。(意味著ROE高於15%).
衡量管理層:
1.看前幾年的年報,注意當時管理層對未來戰略的說法。
2. 將當時的規劃和現在的結果比較,看看在多大程度上實現了
3. 將幾年前的戰略和今年的戰略和觀點比較,看看有哪些改變。
4.與同行業上市公司的報告比較。

P90
風險套利的預期收益計算:預期收益概率乘以可能收益的數量,虧損概率乘以可能虧損的數量,兩者相減。
凱利公式: x= 2p-1, 下注的資金百分比(x) 等於2倍的獲勝概率減去1
芒格:「在成功概率很高時下大注,在其他時間則按兵不動。」
P108
格雷厄姆說,形成投資者心理,是一個從資金上到心理上都為市場出現不可避免的上下波動做好準備的過程。不僅在理智上知道市場下挫將發生,而且在感情上鎮定自若,從容應對。
市場先生表現愚蠢,你完全有權利用他或者忽略他,但切記不可被他牽著鼻子走。

行為金融學:
過度自信;
反應過度傾向,對短期信息反應過度,對壞消息反應過度而對好消息反應遲緩;
規避損失,
頭腦帳戶,將資金劃分不同的頭腦中帳戶,決定不同的使用。
p127
複雜自適應系統:
個體不斷地對體系中其他個體的作用作出反應,由此環境永遠在變。
總體經濟由千萬個個體每天決策所產生的結果。體系中的協調行為出自個體間的競爭和合作。
複雜系統中的眾多能因會積累經驗,並逐步適應不斷變化的環境。
P142
成為成功的投資者:
將股票視為企業:
巴菲特:「作為投資者,你的目標是以合理的價格購買你容易理解的企業的部分股票。這個企業的收益肯定將在5年、10年、20年內比其他企業的收益高的多。你漸漸會發現滿足你要求的企業屈指可數。所以一旦你發現符合你標準的企業,你就應該購買可觀數量的股票。」
增加單個投資購買的數量:
巴菲特:「我投資的企業一般都佔我淨資產的10%。如果我不願意投入那麼多,說明這個購買想法不怎麼樣。」

降低換手率
不以短期價格為業績衡量尺度:
集中投資是以經濟為基礎的模式而不是以價格為基礎。將注意力集中在少數幾種股票上,將使你更好地深入瞭解並監控你擁有的企業。

學會用概率的方法來思考
學會認識誤判心理
忽視市場預測
等待最佳擊球機會

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《看不見的大猩猩》要點摘錄 米可

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5834cdc10100u3jx.html

《看不見的大猩猩》要點摘錄

The invisible Gorilla, by Christopher F. Chabris, Danniel J.Simons

 

注意錯覺
無意視盲:當人們把自己全部的視覺注意力集中到某個區域獲物體時,他們會忽略那些他們不需要看到的東西,儘管這些東西是明顯的。
人們只尋找應該注意的事物,意料之外的事物是經常看不見的,例如飛機跑道上的障礙物,路上的摩托車。
人在同一時間的認知資源是有限的,例如開車同時打電話可能就看不到路面上的意外情況。

 

記憶錯覺:
人們的記憶信息是經過大腦加工處理過的。
變化視盲:
如果人們提前知道事物也許會出現變化,那麼這些變化對人們來說通常是明顯的。但如果這種變化完全在意料之外,人們很有可能就忽視這種變化。
人們有時會錯誤地把他人的信息當成自己的經歷並存儲在記憶中。
當個體的信念、情感發生變化時,其記憶也很有可能發生變化。

重大事件會留下長時間以後清晰的記憶,但清晰並不等於準確。

 

自信錯覺:
自信和能力完全不同,依靠自信心的強弱來判斷能力將掉入陷阱。
能力低的人往往會更加過度自信。能力的提升可以避免過度的自信。
在其他信息缺乏的情況下,外表上的自信會成為人們判斷的重要參考。

團隊的領導者不是能力最強的人,而是具有較強統治力人格的人,他們是第一個站出來提出自己的意見的人。
集體沒有提高準確率,反倒提高了自信。

 

知識錯覺:
人們以為掌握的知識實際並不掌握
精明的商家通過宣傳產品的細節,即使沒有意義,也使得消費者認為自己已經很瞭解產品的原理和功能,從而增加銷售額。
例如增加細節和圖片
那些表現得超出自己能力的專家可以贏得人們更多青睞。

 

因果錯覺:
人們傾向於把任何事物都歸類於經驗中已有的模式之一;
人們傾向於從巧合的事情中尋找因果關係;
人們總是推測先發生的事情是因,後發生的事情是果。

一個故事會比科學的數字對人更有說服力。

 

潛能錯覺:
人們相信大腦有很多潛能而且容易挖掘。

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尋找優良普通股的15個要點------《怎樣選擇成長股》 邊陲浪者

http://xueqiu.com/8259328427/24090749
做價值投資,閱讀投資學書籍是必須的,特別是閱讀經典的投資學經典更是如此,菲利普費舍的《怎樣選擇成長股》是其中之一,也難怪連老巴都極力推崇。以下是讀書紀要,記錄了書中描述的尋找優良普通股的15個要點。整本書最影響深的即是利用好「閒聊」,與各種相關人士的這種聊天方式,可能會洞察到最重要的信息,依據最普通的常識來理解也會感到非常的自然。

1,這家公司的產品或服務有沒有充分的市場潛力,至少幾年內營業額能否大幅成長?

  持續性的平均增長依靠的是持續性的競爭力,而持續性的競爭力抑或稱核心競爭力依靠的是擁有一批「能幹」的人。對於獲得最大收益的投資者來說,短期的一次性利潤放大或者由於行業上漲所帶來的紅利增加兩者都不構成對其的最大誘惑,真正吸引人的應該是那些時刻保持「能幹所以幸運」的一批人,特別是在如日春風的上漲期對得起市場潛力的深度挖掘,更能在企業走入瓶頸期後開闢另一番世界,從而能夠長久保持新鮮和實力的增長。

2,為了進一步提高總體銷售水平,發現新的產品增長點,管理層是不是決心繼續開發新產品或新工藝?

  上一條的用於描述的是公司需在現在存在一種成長潛力,而這一條則更加注重的是管理層的因素,管理層必須認識到公司現在發展再好也會遇到目前市場的潛力極限,如果需要繼續成長,未來可能必須另闢新市場。一家好的公司必須在目前有好的增長率,同時管理層也對未來有著清晰的認識和正面的積極態度,才能引起投資者最大的興趣。

3,和公司的規模相比,這家公司的研究發展努力,有多大的下效果?

  最簡單的計算研發費用比例可以通過研究費用除以總銷售額來計算,這可以粗略知曉一家公司的研發實力,但這只是一個大概的計算,要知道具體的內容還需要查閱更細的資料,瞭解企業將哪些項目作為研發開支,哪些排除在外,這樣才能比較同行業間不同企業。另外,每一元在研發上的花費到底能夠給企業帶來多大的利潤,這就需要對於企業有更多的觀察,比如高度訓練的工作團隊,且人人各有所長,還有領導層的協調能力,特別是對於群策能力以及安排研發、生產和銷售整條鏈條上的統籌能力,不會以拍腦門的「緊急」計划來討悅投資者。最後對於研發能力書中有一段提及企業關於自身在依靠某些優勢能夠得到國家支持開發比如國防軍事的高端研發能力,這種能力的重要性體現在未來將這種核心競爭力運用在軍用轉民用的市場化運作中的重要作用。

4,這家公司有沒有高人一等的銷售組織?

  產品研發設計的再好也需要有需求的市場,才能真正實現其價值所在,因此在日趨競爭的市場中,如何將出色的產品和服務換來實在的利潤,則需要通過完善的銷售組織和行銷手段。其實處於終端市場的消費品可能更容易讓投資者觀察,比如各大超市的某商品的銷售情況,定期的購物同時的觀察也可以作為很好的瞭解該商品背後企業的銷售情況。

5,這家公司的利潤率高不高?

  希望長期大賺的投資人,最好遠離利潤率低的公司或邊際公司,這是這一條的主旨。投資者在觀察這一指標時應該看其好幾年的利潤率,整個行業欣欣向榮時,幾乎所有的公司都有高利潤,但是,經濟上升期間,邊際公司(利潤率平均較低的公司)利潤率成長幅度幾乎總是遠高於成本較低的公司,即那些利潤率平均較高的公司,換句話說,體質較弱的公司盈餘成長率往往高於同行中體質強健的公司,但不要忘記,一旦年景不好,前者的盈餘也會急劇下降。當然,一家公司的利潤率極低,但考慮長期投資的唯一理由,在於可能有強烈的跡象表明,該公司正從根本上發生變化,比如利潤率正在改善,且和業務量暫時擴增無關,即經營效率的變化。

6,這家公司做了什麼事,以維持或改善利潤率?

成本費用的不斷上升導致利潤率不斷受到威脅,如何保持或改善利潤率,各個公司有著不同的解決方法。有些公司提高價格,但提高價格是否能長久維持利潤率?通常來說這樣的保持可能只能維持相對短暫的時間,因為競爭性的產品會很快製造出來,隨著時間的流逝,成本的增幅將不再能夠轉嫁到價格的漲幅上。相反,另一些公司不是靠提高價格,而是借助創意的方法,借助資本的增值或產品的更新,成本的控制等等來使得競爭力和運營效率提升,這些可能在短期內不能一下完成,但至少可以帶來更加穩定的未來。

7,這家公司的勞資和人事關系是不是很好?

  人、財、物的管理歸根結底是人的管理,人事關系良好和人事關系乏善可陳對於企業最終效益有著不可忽視的作用,對於A股市場來說,可能只能依靠周邊相對於熟悉的人群或者各種訊息新聞來瞭解。

8,這家公司的高級主管關係很好嗎?

  和低層員工的關係重要,同樣在高級人員之間的氣氛良好也同樣重要。這些高級主管的判斷力、創造力和群策力,能夠成事,也能敗事。因此主管層的關係是否融洽也是判斷企業的一個重要因素。

9,公司管理階層的深度夠嗎?

  小公司的成功多半是依靠一個真正能幹的一個管理領導,但是人的能力是有限的,規模再小的公司也有可能遇到關鍵人物不在其位後所帶來的災難,因此投資一家公司必須能夠持續的成長。規模的擴大,匹配著高級人才的深度培養,因此要達到上一條管理層關係良好的目的,必須深入培養合適的管理層才行。但是,培養的最好手段即是授權和聽取員工的評估建議。如果高級管理人員都要事必躬親,這樣的組織也難以吸引投資者,不管一兩個主管處理瑣事能力再強,一旦公司達到一定規模,這樣的主管也分身乏術。

10,這家公司的成本分析和會計記錄做得如何?

  若不能詳盡準確細分總成本,沒有一家公司有辦法長期經營的十分成功。只有這樣做,管理層才曉得什麼事情最需要注意。而對於投資者來說,瞭解的渠道受限,最好的方法是依靠「閒聊」,與通曉相關方面的人進行閒聊來詢問這種會計財務信息,來對於投資標的有一個模糊的概念,依賴一般性的結論,如一公司經營能力的大部分層面遠高於一般水準,那麼這一塊的水準也同樣高於一般水準,但是前提是高級管理人員認識到專業會計控制盒成本分析的重要性。

11,是不是所處領域有獨到之處?它可以為投資者提供重要線索,以瞭解此公司相對於競爭者,是不是突出?

  依據不同行業有其核心的東西是處於該行業的競爭優勢,例如零售業最重要的工作也就是公司處理不動產事務的能力(承租物的品質)至關重要。另外,對於一些行業,專利權保護也是個重要考慮因素。

12,這家公司有沒有短期或長期的盈餘展望?

  一些公司是為追求眼前最大的利潤,有其自己的小算盤,而有些公司刻意抑制近利,以建立好的信譽,因而獲得較高的長期整體利潤。最典型的例子是公司對待客戶的差異,有些公司老師以最嚴苛的態度對待供應商,而有些則可能為確保可靠原材料來源,或在市況轉變、供給十分緊俏時,為確保獲得高品質的零部件,以致同意向供應商支付比合約高的價格,這可能在某筆交易上沒有利潤,但長期來看能夠得到遠高於以往的利潤。

13,在可預見的將來,這家公司是否會大量發行股票,獲取足夠的資金,以利公司發展,現有持股人的利益是否預期中的成長而大幅受損?

  聰明的投資者不應光因價格便宜就買普通股,而必須在有利可圖的時候才會購買。如果一個公司能夠符合現在談到的14個要點上得到很高的評價,則很容易按當時規模借到錢,而且是達到本行業借貸的最高額度,這樣的好公司會在借貸後最要緊的是能否應付未來幾年的需求,以掌握美好前景,短期融資會使盈餘增加,若幾年後需要進一步籌資,盈餘的增加會推升股價高於目前,因此這樣的公司投資人會很樂於參與。但是如果借款能力不足,發行股票融資則需關注其稀釋股權,儘管盈餘也可能會增加。因此在其他14點都獲得好評時,即使財務上有所欠缺也不應輕易放棄該公司將來可望的傑出表現,相反,為了從長期投資獲得最高的利潤,即使財務面很強或現金很多,投資人也不應該選擇其他14個要點中任何一點評價不佳的公司。

14,管理階層是不是只向投資人報喜不報憂?諸事順暢時口沫橫飛,有問題或叫人失望的事情發生時,則「三緘其口」?

  管理階層面對不良表現的態度是投資人投資的寶貴線索。最忌諱報喜不報憂的管理層。

15,這家公司管理層的誠信正直態度是否毋庸置疑?

  公司管理層遠比持股人最容易接觸公司的資產。假公濟私,犧牲股東利益的不可選,投資者只有一種方法能夠避免錯選,即投資於管理層對股東有強烈責任感和道德感的公司。這一點極其重要,即使其他所有事務都得到了高度評價,單這一點受到質疑的話,都要認真考慮投資這樣的公司。
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Joel Greenblatt的投資要點 lichen

http://xueqiu.com/2717133613/25051031
Joel Greenblatt在《The Little Book that Beats the Market》中介紹了神奇公式,給個人投資者打敗專業機構、打敗市場平均水準提供了一個方法。其長期年均回報可達20%~30%。然而Greenblatt在1985年成立的Gotham Capital的年均回報率達到了40%+。顯然,他沒有用自己的神奇公式進行投資,因為他發現了另一個回報更高的投資策略:投資於特殊事件。

在《You can be a Stock Market Genius/股市天才》這本書中,Greenblatt給我們介紹了投資於特殊事件的方法。在這些高回報的領域,相同點就是缺少人關注,尤其是因為某些原因而存在大量拋盤,而這就是價值窪地,就是能夠給我們提供超額回報的地方。那些無法忍受孤獨、缺乏堅定的信念,不能勇敢地站在大眾的對立面的人們,是無法享受這個回報的(Money Ball裡面給我們進行了生動的演示,有時堅持正確的做法有多麼艱難!)。

資本市場裡的特殊事件主要包括分拆、併購、破產與重組、資本重組。每種投資的要點如下:

公司分拆:
1、分拆出來的新公司股票通常都能跑贏大盤;
2、選對立場,在投資分拆時,這甚至會讓你獲得好於平均水平的回報;
3、如果分拆具備以下特徵,則表明這可能是一個很有利的投資機會:
  1)機構不想要它(並不是因為其投資優勢);
  2)內部人士想要它;
  3)分拆過程顯露出投資機會(便宜股票、大單生意、槓桿作用的風險/回報比)
4、通過瀏覽財經媒體並跟蹤證券交易委員會的報告,你可以找到並分析新分拆中的前景。
5、關注母公司也會給你提供豐厚的回報。
6、局部分拆以及配股分拆會創造出獨特的投資機會。
7、時刻盯著那些內部人士。
公司併購:
  併購套利——最好別幹!(失敗的損失很大,成功的收益太小)
  併購證券——可以幹!
公司破產重組:
1、投資要點
  1)破產能帶來獨特的投資機會,但它自身不討人喜歡。
  2)記住,最好不要買破產公司的普通股。
  3)破產公司的債券、銀行債務和貿易索賠也是有吸引力的投資標的,但是前提是你必須專心去做。
  4)在破產重組的公司新發行的普通股中努力尋找總是會有所回報的,就像分拆和併購證券,廉價證券總是來自本來就不想擁有這些股票的性急的賣家;
  5)除非價格無法抗拒,否則只投資於好公司。
2、賣出提示:交易壞公司,投資好公司。(長期持有壞公司可不是個好主意)
3、投資重組公司:
  1)通過公司重組能發現隱藏的巨大價值。
  2)尋找那些下降空間有限、由企業可供重組和管理層有激勵計劃的事件。
  3)在可能重組的事件裡,要發現催化劑正在起作用的跡象。
  4)確信重組的規模在整個公司現有資產中佔有相當大的比例。
資本重組:
1、重組股。在股市中,幾乎再沒有其它地方能讓人在謹慎的研究和分析後獲得如此快和如此棒的回報了。
2、長期期權。在股市中,幾乎再也沒有其它地方(可能除了重組股以外)能讓人在謹慎的研究和分析後獲得如此快和如此棒的回報了。
3、權證和特殊事件期權投資。在股市中,幾乎再也沒有其它地方(可能除了重組股和長期期權以外)能讓人在謹慎的研究和分析後獲得如此快和如此棒的回報了。

Greenblatt推薦的書籍(非常遺憾,我只讀過其中三本):
《逆向投資策略》 The New Contrarian Investment Strategy, David Dremen
《聰明的投資者》 The Intelligent Investor, Benjamin Graham
《沃倫巴菲特之路》 The Warren Buffett Way, Robert Hagstrom
《安全邊際》 Margin of Safety, Seth A. Klarman
《彼得林奇的成功投資》One Up on Wall Street, Peter Lynch and John Rothchild
《戰勝華爾街》 Beating the Street, Peter Lynch and John Rothchild
《你唯一需要的投資指南》 The Only Investment Guide You'll Ever Need, Andrew Tobias
《大師的投資習慣》The Money Masters, John Train
《向格雷厄姆一樣讀財報》The Interpretation of Financial Statement, Benjamin Graham and Spencer B
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投資盡職調查的10個要點

http://www.iheima.com/archives/49720.html

一、看準一個團隊(1個團隊)

投資就是投人,投資就是投團隊,尤其要看準投團隊的領頭人。創東方對目標企業團隊成員的要求是:富有激情、和善誠信、專業敬業、善於學習。

二、發掘兩個優勢(1優勢行業+2優勢企業)

在優勢行業中發掘、尋找優勢企業。優勢行業是指具有廣闊發展前景、國家政策支持、市場成長空間巨大的行業;優勢企業是在優勢行業中具有核心競爭力,細分行業排名靠前的優秀企業,其核心業務或主營業務要突出,企業的核心競爭力要突出,要超越其他競爭者。

三、弄清三個模式(1業務模式+2盈利模式+3營銷模式)

就是弄清目標企業是如何掙錢的。業務模式是企業提供什麼產品或服務,業務流程如何實現,包括業務邏輯是否可行,技術是否可行,是否符合消費者心理和使用習慣等,企業的人力、資金、資源是否足以支持。盈利模式是指企業如何掙錢,通過什麼手段或環節掙錢。營銷模式是企業如何推廣自己的產品或服務,銷售渠道、銷售激勵機制如何等。好的業務模式,必須能夠贏利,好的贏利模式,必須能夠推行。

四、查看四個指標(1營業收入+2營業利潤+3淨利率+4增長率)

PE投資的重要目標是目標企業盡快改制上市,我們因此關注、查看目標企業近三年的上述前兩個指標尤為重要。PE投資非常看重的盈利能力和成長性,我們由此關注上述的後兩個指標。淨利率是銷售淨利潤率,表達了一個企業的盈利能力和抗風險能力,增長率可以迅速降低投資成本,讓投資人獲取更高的投資回報。把握前四個指標,則基本把握了項目的可投資性。

五、理清五個結構(1股權結構+2高管結構+3業務結構+4客戶結構+5供應商結構)

理清五個結構也很重要,讓投資人對目標企業的具體結構很清晰,便於判斷企業的好壞優劣。

1)股權結構:主次分明,主次合理;

2)高管結構:結構合理,優勢互補,團結協作;

3)業務結構:主營突出,不但研發新產品;

4)客戶結構:既不太散又不太集中,客戶有實力;

5)供應商結構:既不太散又不太集中,質量有保證。

六、考察六個層面(1歷史合規+2財務規範+3依法納稅+4產權清晰+5勞動合規+6環保合規)

考察六個層面是對目標企業的深度瞭解,任何一個層面存在關鍵性問題,可能影響企業的改制上市。當然,有些企業存在一些細小暇疵,可以通過規範手段予以改進。

1)歷史合規:目標企業的歷史沿革合法合規,在註冊驗資、股權變更等方面不存在重大歷史瑕疵;

2)財務規範:財務制度健全,會計標準合規,堅持公正審計;

3)依法納稅:不存在依法納稅的問題;

4)產權清晰:企業的產權清晰到位(含專利、商標、房產等),不存在糾紛;

5)勞動合規:嚴格執行勞動法規;

6)環保合規:企業生產經營符合環保要求,不存在搬遷、處罰等隱患。

七、落實七個關注(1制度彙編+2例會制度+3企業文化+4戰略規劃+5人力資源+6公共關係+7激勵機制)

七個關注是對目標企業細小環節的關注。如果存在其中的問題,可以通過規範、引導的辦法加以改進。但其現狀是我們判斷目標企業經營管理的重要依據。

1)制度彙編:查看企業的制度彙編可以迅速認識企業管理的規範程度。有的企業制度不全,更沒有制度彙編;

2)例會制度:詢問企業的例會情況(含總經理辦公周例會、董事會例會、股東會例會)能夠瞭解規範管理情況,也能瞭解企業高管對股東是否尊重;

3企業文化:通過瞭解企業的文化建設能知道企業是否具有凝聚力和親和力,是否具備長遠發展的可能;

4)戰略規劃:瞭解企業的戰略規劃情況,可以知道企業的發展有無目標,查看其目標是否符合行業經濟發展的實際方向;

5)人力資源:瞭解企業對員工培訓、激勵計劃、使用辦法,可以瞭解企業是否能充分調動全體員工發展業務的積極性和能動性,考察企業的綜合競爭力;

6)公共關係:瞭解企業的公共關係策略和狀況,可以知道企業是否具備社會公民意識,是否注重企業形象和品牌,是否具有社會責任意識;

7)激勵機制:一個優秀的現代企業應該有一個激勵員工、提升團隊的機制或計劃,否則,企業難於持續做強做大。

八、分析八個數據(1.總資產周轉率、2.資產負債率、3.流動比率、4.應收賬款周轉天數(應收賬款周轉率)、5.銷售毛利率、6.淨值報酬率、7.經營活動淨現金流、8.市場佔有率)

在理清四個指標的基礎上,我們很有必要分析以下八個數據,是我們對目標企業的深度分析、判斷。

1)資產周轉率:表示多少資產創造多少銷售收入,表明一個公司是資產(資本)密集型還是輕資產型。該項指標反映資產總額的周轉速度,周轉越快,反映銷售能力越強,企業可以通過薄利多銷的辦法,加速資產的周轉,帶來利潤絕對數的增加。計算公式:總資產周轉率=銷售收入÷平均總資產。

2)資產負債率:資產負債率是負債總額除以資產總額的百分比,也就是負債總額與資產總額的比例關係。資產負債率反映在總資產中有多大比例是通過借債來籌資的,也可以衡量企業在清算時保護債權人利益的程度;資產負債率的高低,體現一個企業的資本結構是否合理。計算公式:資產負債率=(負債總額÷資產總額)×100%。

3)流動比率:流動比率是流動資產除以流動負債的比例,反映企業的短期償債能力。流動資產是最容易變現的資產,流動資產越多,流動負債越少,則短期償債能力越強。計算公式:流動比率=流動資產÷流動負債。

4)應收賬款周轉天數(應收賬款周轉率):應收賬款周轉率反映應收賬款的周轉速度,也就是年度內應收賬款轉為現金的平均次數。用時間表示的周轉速度是應收賬款周轉天數,也叫平均收現期,表示自企業從取得應收賬款的權利到收回款項,轉換為現金所需要的時間。一般來說,應收賬款周轉率越高、平均收帳期越短,說明應收賬款收回快。否則,企業的營運資金會過多地呆滯在應收賬款上,影響正常的資金周轉。計算公式:應收賬款周轉率=銷售收入÷平均應收賬款;應收賬款周轉天數=360÷應收賬款周轉率。

5)銷售毛利率:銷售毛利率,表示每一元銷售收入扣除銷售產品或商品成本後,有多少錢可以用於各期間費用和形成利潤,是企業銷售淨利率的最初基礎,沒有足夠大的毛利率便不能盈利。計算公式:銷售毛利率=(銷售收入-銷售成本)÷銷售收入)×100%。

6)淨值報酬率:淨值報酬率是淨利潤與平均股東權益(所有者權益)的百分比,也叫股東權益報酬率。該指標反映股東權益的收益水平。計算公式:淨值報酬率=(淨利潤÷平均股東權益)×100%。

7)經營活動淨現金流:經營活動淨現金流,是企業在一個會計期間(年度或月份,通常指年度)經營活動產生的現金流入與經營活動產生的現金流出的差額。這一指標說明經營活動產生現金的能力,企業籌集資金額根據實際生產經營需要,通過現金流量表,可以確定企業籌資總額。一般來說,企業財務狀況越好,現金淨流量越多,所需資金越少,反之,財務狀況越差,現金淨流量越少,所需資金越多。一個企業經營淨現金流量為負,說明企業需籌集更多的資金滿足於生產經營所需,否則企業正常生產經營難以為繼。

8)市場佔有率,也可稱為「市場份額」是企業在運作的市場上所佔有的百分比,是企業的產品在市場上所佔份額,也就是企業對市場的控制能力。企業市場份額的不斷擴大,可以使企業獲得某種形式的壟斷,這種壟斷既能帶來壟斷利潤又能保持一定的競爭優勢。當一個企業獲得市場25%的佔有率時,一般就被認為控制了市場。市場佔有率對企業至關重要,一方面它是反映企業經營業績最關鍵的指標之一,另一方面它是企業市場地位最直觀的體現。市場佔有率是由企業的產品力、營銷力和形象力共同決定的。

九、走好九個程序(1收集資料+2高管面談+3企業考察+4競爭調查+5供應商走訪+6客戶走訪+7協會走訪+8政府走訪+9券商諮詢)

要做好一個投資項目,我們有很多程序要走,而且不同的目標企業改採取的程序應該有所不同、分別對待,但是以下就個程序是應該堅持履行的。

1)收集資料:通過多種形式收集企業資料。

2)高管面談:高管面談,是創業投資的一個初步環境也是非常重要的環節。依據過往經驗,往往能很快得出對目標企業業務發展、團隊素質的印象。有時一次高管接觸,你就不想再深入下去了,因為印象不好。第一感覺往往很重要,也比較可靠。

3)企業考察:對企業的經營、研發、生產、管理、資源等實施實地考察;對高管以下的員工進行隨機或不經意的訪談,能夠得出更深層次的印象或結論。

4)競爭調查:梳理清楚該市場中的競爭格局和對手的情況。通過各種方式和途徑對競爭企業進行考察、訪談或第三方評價;對比清楚市場中的各種競爭力量及其競爭優劣勢。對競爭企業的信息和對比掌握得越充分、投資的判斷就會越準。

5)供應商走訪:瞭解企業的採購量、信譽,可以幫助我們判斷企業聲譽、真實產量;同時也從側面瞭解行業競爭格局。

6)客戶走訪:可以瞭解企業產品質量和受歡迎程度,瞭解企業真實銷售情況,瞭解競爭企業情況;同時,客戶自身的檔次和優質情況也有助於判斷企業的市場地位、以及市場需求的潛力與可持續程度。

7)協會走訪:瞭解企業的行業地位和聲譽,瞭解行業的發展態勢。

8)政府走訪:瞭解企業的行業地位和聲譽,瞭解政府對企業所處行業的支持程度。9)券商諮詢:針對上市可行性和上市時間問題諮詢券商,對我們判斷企業成熟度有重要作用。

十、報告十個內容(1.企業歷史沿革;2.企業產品與技術;3.行業分析(機會與威脅);4.企業優勢及不足;5.發展規劃;6.股權結構;7.高管結構;8.財務分析;9.融資計劃;10.投資意見)

《盡職調查報告》是業務的基本功,是對前期工作的總結,是最終決策依據。寫好《盡職調查報告》,至少應報告以下10個方面的主要內容。

1)企業歷史沿革:股權變動情況,重大歷史事件等。

2)企業產品與技術:公司業務情況、技術來源。

3)行業分析:行業概況、行業機會與威脅,競爭對手分析。

4)優勢和不足:企業有哪些優勢,哪些是核心競爭力;存在不足或缺陷,有無解決或改進辦法。

5)發展規劃:企業的近期、中期的發展規劃和發展戰略;以及發展規劃的可實現性。

6)股權結構:股權結構情況,合理性分析。

7)高管結構:高管人員和技術人員背景情況,優勢、劣勢分析。

8)財務分析:近年各項財務數據或指標情況及分析。

9)融資計劃:企業發展計劃和融資計劃及融資條件。

10)投資意見:投資經理對項目的總體意見或建議。

「廚師炒菜,各有各法。」每家團隊都有自己看項目的辦法,上要訣只是其中的一種而已。

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【資本菜鳥通】你一定要知道的融資六要點

http://www.iheima.com/archives/54532.html

【導讀】10月18日,黑馬大賽教育行業分賽在北京舉行,石天資本管理合夥人文波出席「紅牛創業能量加油站」環節,並為黑馬選手提供了專業的融資知識。

以下為文波在黑馬大賽上的演講節選:

企業價值的評估體系

資本實際是來補你的空缺,一個企業什麼都強完全不現實,像新東方這樣的成熟公司不一定每方面都強。

學而思這種做中小學課外輔導的公司,時間也並不長,之前有些公司規模比它大,佔坑比較多,資金也比較豐裕。那行業格局為什麼會發生這麼大的變化?為什麼有資本會支撐它?
企业价值的评估体系

 

其實資本是基於這樣的體系來評價一個創業公司:你是誰、在幹什麼、想幹的事情是什麼、團隊怎麼樣、有沒有什麼核心技術、品牌、管理精細程度、能不能解決錢、或者能不能找到解決錢的平台。此外,你的業務模式要隨著環境變化而變化才能在新的環境下生存,再到新的商業模式的優化。投資人不讚成總換方向,但商業模式的優化也是保證競爭力的一個重點。實際上,所有投資人評估一個企業無非是看這些指標,然後給這些指標以不同的權重。

這裡面的核心就是人。為什麼存在黑馬企業和彎道超車的現象?為什麼有些新公司能成長地那麼快?因為他能快速理解行業的本質以及自己到底缺什麼。

而資本最後投不投你就兩個詞:成長性和可持續性。你要分析一下自己具不具備這兩個特性,什麼東西又會影響你的成長性和可持續性。

融資要考慮的六個要點

如果走到融資階段,你需要跟外界或者內部團隊溝通六個核心問題:

第一,清晰、專業的融資文件。它不僅僅是一個融資文件,還是一個梳理自己的文件,主要解決你到底能幹什麼和缺什麼,有什麼證據能證明自己的優勢。

第二,對的投資人。融錢倒是融到了,最後卻沒達到自己的期望,比如說投資人沒什麼資源,還天天給你壓力,甚至會起到一些反作用。所以,找到一個對的投資人和壞的投資人區別是非常大的,這和找一個理想的創業搭檔一樣,對未來的發展有極大的影響,你需要通過種種方式來擴大自己的圈子,包括黑馬大賽這樣的活動。

第三,理性的財務預測。找融資像找對象,你要把自己包裝好,但過度的包裝卻是要不得的,因為到最後盡職調查時你就會漏餡了。有可能一些投資人基於太樂觀的基礎上投資了你,但一旦出點風吹草動,投資人緊張你也會緊張,最後甚至把公司搞倒閉。

第四,合理的價格。不要認為自己拿到高價錢是件很自豪的事情,實際上換個角度來講,你找的投資人有可能是不對的。

第五,看的明白的財務賬。許多VC在做投資時,都會面臨這樣一個問題,前面談判做的很好,戰略很好,價格也談地差不多了,但最後卻沒有投下去,因為帳沒法看。基本所有行業都存在這個問題,教育行業更嚴重。

第六,1 + 1 > 2 的組合。這麼大的行業,這麼多人在競爭,誰能保證有足夠能力把事情做好?所以你在可以尋求1+1>2的機會。作為一匹黑馬,創業者殺出來很好,但失敗率非常高,就算失敗了你也要認認真真地做,練好自己的心態和能力,這也是一個成功。

資本市場新環境

我用了幾個詞來形容現在的資本市場:退出不暢、存貨很多、融資很難和併購崛起。因為很多企業家更成熟了,這種情況下如果不跟別人1+1>2有可能被憋死,當然這是在股權和債權兩方面都存在挑戰的情況。

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股權融資包括天使、VC和PE,以及最後的上市和二級市場,這是交接力棒的概念,前面棒交不出去,投資就很難支撐下去。債權融資的品種很多,包括政府補貼資金、銀行貸款、民間高利貸、小額信貸和中小企業私募債等等,在這些平台進行融資是比較難的。

中國教育培訓行業格局

總體來看,教育培訓行業還是在蓬勃發展,因為它基本上是個必需品,在競爭更激烈的情況下這種細分行業受的影響並不是那麼大。反倒一些局部需求更旺,比如現在的大學生越來越難,針對大學生的就業培訓業務就發展地越快。

自從新東方上市之後,有一堆VC/PE關注教育培訓業,我們統計一共有200多個有效的投資項目,這一定程度上推動了教育行業的發展。所以,教育培訓行業還是在蓬勃發展,受宏觀經濟的影響並不是那麼大。

我們怎麼看這個行業?從台階的角度來講,從小孩出生到上幼兒園,從小中學到大學,這個行業需要牌照,受政府比較多的監管,所以我們把這類當成一個大的分支方向。

中国的培训体系

圍繞著這一堆第二個板塊就是培訓,無論從興趣愛好、音樂、武術、語言,租個地方就能幹,異地擴張也比較快,當然這樣的狀況下競爭也會比較激烈,因為進入門檻比較低,所以這些年有層出不窮的公司冒出來。圍繞教輔或留學等服務形成了很大的產業。

發展迅猛,新增的點或者未來的趨勢,下面那條線是在線教育越來越多的在三個板塊融合或者應用,在中國還比較早,但這必然是個趨勢,我們已經看到韓國的狀況,在帶寬不成問題、使用移動網絡非常發達的情況下,這樣的能量一定會被放出來,現在越來越多的人也在跳進來做在線教育,但其實這個門檻也是比較高的。

當一個企業家看明白的時候一定會想,資本市場折射出來的很多信息來試圖理解我自己是誰,我在幹什麼、我能幹什麼?未來的市場會怎麼樣?上市公司會披露很多信息當然都要關注了,我們有兩個列表,上面是還在美國上市的,從ATA到洪城教育,到新東方、到新未來、學大,這些公司還在正常交易。

大約有十家教育公司在美國上過市,不管是從OTCBB轉板到主板,還是像環球雅思硬衝上去,但最後不得不選擇被併購。這意味著什麼?美國的資本市場是個比較成熟的市場,如果你真的證明自己很好,你即使規模小也沒關係,但最終要得到資本市場的認同,必須做到規模比較大、有想像空間,才可以立住腳,所以下面的大部分都會被淘汰。

海外的中国教育概念股

所以,資本市場不是說中國教育概念股出現了什麼狀況就一棍子會被打死,好的依然在美國顯現出價值。

A股

中國的資本市場也開始逐漸接納教育培訓行業,這會對在座的黑馬企業產生很大的影響,因為中國也存上市的教育企業會不斷地尋找收購標的。


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=78090

歷史性限制伊朗核項目協議:你應該瞭解的要點

http://wallstreetcn.com/node/64771

11月24日,伊朗與伊核問題六國(美國、英國、法國、俄羅斯、中國和德國)就限制伊核計劃並放寬對伊制裁達成協議。協議自稱,

對伊朗核項目的介入監控和透明度前所未有。

西方國家官員稱,這份協議將制止伊朗繼續發展核項目,打擊伊朗建立核設施關鍵組成部分,對伊進行監控,使伊朗生產武器用核燃料的時間延長。

伊朗稱,協議打破了經濟制裁,表明國際社會認同伊朗追求開發民用核項目。

協議賦予雙方哪些權利?讓我們看看華爾街日報歸納的協議要點:

鈾濃縮

   · 伊朗承諾終止所有提取純度5%以上濃縮鈾的活動。

   · 伊核問題六國承認伊朗人民有權使用和平用途的核能源。

鈾庫存

   · 伊朗將開始將目前存貯的純度20%濃縮鈾轉變為無法適用於武器的氧化物,或者降低其純度。

華爾街見聞註:純度達到20%即可用於武器,原子彈需要的核原料純度達到90%。

   · 伊朗不得增加低濃縮鈾。

離心機

   · 可生產純度高於5%的濃縮鈾的離心機都將停工。

   · 伊朗不會安裝任何新的離心機,不會用新設備替代老設備。伊朗不得增加國內濃縮設施數量。

   · 如長期談判破裂,伊朗不會大批裝備可迅速使用就位的離心機。

審查

   · 對進行和濃縮作業的納坦茲(Natanz)研究發展基地與福爾多(Fordow)地下基地,將增加審查頻率,首次由每週檢查改為每日檢查。新增檢查地區包括離心機生產場所、鈾礦和鈾冶廠,檢查還將收集阿拉克(Arak)重水核反應堆的信息。

   · 伊朗同意與聯合國觀察機構國際原子能組織(IAEA)達成協議。應該協議要求,伊朗將提供更多的信息,披露核反應堆及生產場所相關計劃。

阿拉克核反應堆

   · 實施中期協議期間,該核電站不會進一步開展工作。

   · 實施中期協議期間,伊朗不會開始拆除阿拉克反應堆,今後也不會拆除。

制裁

   · 實施中期協議期間解除的對伊制裁合計規模相當於60-70億美元.

   · 如要進行人道活動,伊朗會得到更好的渠道動用自己的資金。

   · 伊朗出口石化產品的制裁暫停。

   · 伊朗交易黃金及其他貴金屬的制裁暫停。

   · 大多數影響伊朗汽車業的制裁暫停。

   · 對一些飛機零部件的制裁解除,包括保證航空安全的零部件,但不包括軍用雷達使用的部件。

   · 解除一切對伊朗購買醫療設備的資金限制。西方國家將監督這類採購,以保證設備來自得到認可的公司,並非動機可疑的公司。

   · 所有解除制裁的規定都是短期的有限解除,均可撤銷。銀行和石油的核心制裁都將維持不變。如伊朗未履行承諾,則任何解除規定都會撤銷。

新制裁

   · 如伊朗違反協議規定,西方國家保留施加新制裁的權力。

「突襲」效果

西方官員稱,實施中期協議後,如伊朗迅速生產武器級材料所需的時間將從幾週延長到幾個月。

這意味著伊朗擁有的高純度濃縮鈾和離心機更少了,面對的審查員更多了,國際社會將得到更多的時間和必要手段發起突然襲擊。


以下為白宮發佈的核協議內容:

First Step Understandings Regarding the Islamic Republic of Iran's Nuclear Program

The P5+1 (the United States, United Kingdom, Germany, France, Russia, and China, facilitated by the European Union) has been engaged in serious and substantive negotiations with Iran with the goal of reaching a verifiable diplomatic resolution that would prevent Iran from obtaining a nuclear weapon.

President Obama has been clear that achieving a peaceful resolution that prevents Iran from obtaining a nuclear weapon is in America's national security interest. Today, the P5+1 and Iran reached a set of initial understandings that halts the progress of Iran's nuclear program and rolls it back in key respects. These are the first meaningful limits that Iran has accepted on its nuclear program in close to a decade. The initial, six month step includes significant limits on Iran's nuclear program and begins to address our most urgent concerns including Iran's enrichment capabilities; its existing stockpiles of enriched uranium; the number and capabilities of its centrifuges; and its ability to produce weapons-grade plutonium using the Arak reactor. The concessions Iran has committed to make as part of this first step will also provide us with increased transparency and intrusive monitoring of its nuclear program. In the past, the concern has been expressed that Iran will use negotiations to buy time to advance their program. Taken together, these first step measures will help prevent Iran from using the cover of negotiations to continue advancing its nuclear program as we seek to negotiate a long-term, comprehensive solution that addresses all of the international community's concerns.

In return, as part of this initial step, the P5+1 will provide limited, temporary, targeted, and reversible relief to Iran. This relief is structured so that the overwhelming majority of the sanctions regime, including the key oil, banking, and financial sanctions architecture, remains in place. The P5+1 will continue to enforce these sanctions vigorously. If Iran fails to meet its commitments, we will revoke the limited relief and impose additional sanctions on Iran.

The P5+1 and Iran also discussed the general parameters of a comprehensive solution that would constrain Iran's nuclear program over the long term, provide verifiable assurances to the international community that Iran's nuclear activities will be exclusively peaceful, and ensure that any attempt by Iran to pursue a nuclear weapon would be promptly detected. The set of understandings also includes an acknowledgment by Iran that it must address all United Nations Security Council resolutions – which Iran has long claimed are illegal – as well as past and present issues with Iran's nuclear program that have been identified by the International Atomic Energy Agency (IAEA). This would include resolution of questions concerning the possible military dimension of Iran's nuclear program, including Iran's activities at Parchin. As part of a comprehensive solution, Iran must also come into full compliance with its obligations under the Non-Proliferation Treaty (NPT) and its obligations to the IAEA. With respect to the comprehensive solution, nothing is agreed until everything is agreed. Put simply, this first step expires in six months, and does not represent an acceptable end state to the United States or our P5+1 partners.

Halting the Progress of Iran's Program and Rolling Back Key Elements

Iran has committed to halt enrichment above 5%:

· Halt all enrichment above 5% and dismantle the technical connections required to enrich above 5%.

Iran has committed to neutralize its stockpile of near-20% uranium:

· Dilute below 5% or convert to a form not suitable for further enrichment its entire stockpile of near-20% enriched uranium before the end of the initial phase.

Iran has committed to halt progress on its enrichment capacity:

· Not install additional centrifuges of any type.

· Not install or use any next-generation centrifuges to enrich uranium.

· Leave inoperable roughly half of installed centrifuges at Natanz and three-quarters of installed centrifuges at Fordow, so they cannot be used to enrich uranium.

· Limit its centrifuge production to those needed to replace damaged machines, so Iran cannot use the six months to stockpile centrifuges.

· Not construct additional enrichment facilities.

Iran has committed to halt progress on the growth of its 3.5% stockpile:

· Not increase its stockpile of 3.5% low enriched uranium, so that the amount is not greater at the end of the six months than it is at the beginning, and any newly enriched 3.5% enriched uranium is converted into oxide.

Iran has committed to no further advances of its activities at Arak and to halt progress on its plutonium track. Iran has committed to:

· Not commission the Arak reactor.

· Not fuel the Arak reactor.

· Halt the production of fuel for the Arak reactor.

· No additional testing of fuel for the Arak reactor.

· Not install any additional reactor components at Arak.

· Not transfer fuel and heavy water to the reactor site.

· Not construct a facility capable of reprocessing. Without reprocessing, Iran cannot separate plutonium from spent fuel.

Unprecedented transparency and intrusive monitoring of Iran's nuclear program

Iran has committed to:

· Provide daily access by IAEA inspectors at Natanz and Fordow. This daily access will permit inspectors to review surveillance camera footage to ensure comprehensive monitoring. This access will provide even greater transparency into enrichment at these sites and shorten detection time for any non-compliance.

· Provide IAEA access to centrifuge assembly facilities.

· Provide IAEA access to centrifuge rotor component production and storage facilities.

· Provide IAEA access to uranium mines and mills.

· Provide long-sought design information for the Arak reactor. This will provide critical insight into the reactor that has not previously been available.

· Provide more frequent inspector access to the Arak reactor.

· Provide certain key data and information called for in the Additional Protocol to Iran's IAEA Safeguards Agreement and Modified Code 3.1.

Verification Mechanism

The IAEA will be called upon to perform many of these verification steps, consistent with their ongoing inspection role in Iran. In addition, the P5+1 and Iran have committed to establishing a Joint Commission to work with the IAEA to monitor implementation and address issues that may arise. The Joint Commission will also work with the IAEA to facilitate resolution of past and present concerns with respect to Iran's nuclear program, including the possible military dimension of Iran's nuclear program and Iran's activities at Parchin.

Limited, Temporary, Reversible Relief

In return for these steps, the P5+1 is to provide limited, temporary, targeted, and reversible relief while maintaining the vast bulk of our sanctions, including the oil, finance, and banking sanctions architecture. If Iran fails to meet its commitments, we will revoke the relief. Specifically the P5+1 has committed to:

· Not impose new nuclear-related sanctions for six months, if Iran abides by its commitments under this deal, to the extent permissible within their political systems.

· Suspend certain sanctions on gold and precious metals, Iran's auto sector, and Iran's petrochemical exports, potentially providing Iran approximately $1.5 billion in revenue.

· License safety-related repairs and inspections inside Iran for certain Iranian airlines.

· Allow purchases of Iranian oil to remain at their currently significantly reduced levels – levels that are 60% less than two years ago. $4.2 billion from these sales will be allowed to be transferred in installments if, and as, Iran fulfills its commitments.

· Allow $400 million in governmental tuition assistance to be transferred from restricted Iranian funds directly to recognized educational institutions in third countries to defray the tuition costs of Iranian students.

Humanitarian Transactions

Facilitate humanitarian transactions that are already allowed by U.S. law. Humanitarian transactions have been explicitly exempted from sanctions by Congress so this channel will not provide Iran access to any new source of funds. Humanitarian transactions are those related to Iran's purchase of food, agricultural commodities, medicine, medical devices; we would also facilitate transactions for medical expenses incurred abroad. We will establish this channel for the benefit of the Iranian people.

Putting Limited Relief in Perspective

In total, the approximately $7 billion in relief is a fraction of the costs that Iran will continue to incur during this first phase under the sanctions that will remain in place. The vast majority of Iran's approximately $100 billion in foreign exchange holdings are inaccessible or restricted by sanctions.

In the next six months, Iran's crude oil sales cannot increase. Oil sanctions alone will result in approximately $30 billion in lost revenues to Iran – or roughly $5 billion per month – compared to what Iran earned in a six month period in 2011, before these sanctions took effect. While Iran will be allowed access to $4.2 billion of its oil sales, nearly $15 billion of its revenues during this period will go into restricted overseas accounts. In summary, we expect the balance of Iran's money in restricted accounts overseas will actually increase, not decrease, under the terms of this deal.

Maintaining Economic Pressure on Iran and Preserving Our Sanctions Architecture

During the first phase, we will continue to vigorously enforce our sanctions against Iran, including by taking action against those who seek to evade or circumvent our sanctions.

· Sanctions affecting crude oil sales will continue to impose pressure on Iran's government. Working with our international partners, we have cut Iran's oil sales from 2.5 million barrels per day (bpd) in early 2012 to 1 million bpd today, denying Iran the ability to sell almost 1.5 million bpd. That's a loss of more than $80 billion since the beginning of 2012 that Iran will never be able to recoup. Under this first step, the EU crude oil ban will remain in effect and Iran will be held to approximately 1 million bpd in sales, resulting in continuing lost sales worth an additional $4 billion per month, every month, going forward.

· Sanctions affecting petroleum product exports to Iran, which result in billions of dollars of lost revenue, will remain in effect.

· The vast majority of Iran's approximately $100 billion in foreign exchange holdings remain inaccessible or restricted by our sanctions.

· Other significant parts of our sanctions regime remain intact, including:

o Sanctions against the Central Bank of Iran and approximately two dozen other major Iranian banks and financial actors;

o Secondary sanctions, pursuant to the Comprehensive Iran Sanctions, Accountability, and Divestment Act (CISADA) as amended and other laws, on banks that do business with U.S.-designated individuals and entities;

o Sanctions on those who provide a broad range of other financial services to Iran, such as many types of insurance; and,

 Restricted access to the U.S. financial system.

· All sanctions on over 600 individuals and entities targeted for supporting Iran's nuclear or ballistic missile program remain in effect.

· Sanctions on several sectors of Iran's economy, including shipping and shipbuilding, remain in effect.

· Sanctions on long-term investment in and provision of technical services to Iran's energy sector remain in effect.

· Sanctions on Iran's military program remain in effect.

· Broad U.S. restrictions on trade with Iran remain in effect, depriving Iran of access to virtually all dealings with the world's biggest economy.

· All UN Security Council sanctions remain in effect.

· All of our targeted sanctions related to Iran's state sponsorship of terrorism, its destabilizing role in the Syrian conflict, and its abysmal human rights record, among other concerns, remain in effect.

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