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背離主流 被嘲笑也還要買

2010-11-29 TCW




沒有念過經濟系、沒時間看盤、完全沒有內線、更沒有優秀研究團隊,績效卻能打敗明星基金經理人?只要體會科斯托蘭尼的精義,一樣能成為投資贏家。

年紀約三十歲的網路部落客izaax,進入投資市場大約十年,白天在政府機關上班,無暇看盤,投資皆以定時定額基金為主。

近五年來,在全球投資市場動盪最劇烈的時候,操作績效幾乎年年不輸給基金經理人。已經被手汗染得泛黃的科斯托蘭尼三本重要的投資經典,就是致勝的重要武器。

親眼看到他的基金對帳單,不得不相信這位科斯托蘭尼忠實信徒的投資戰力。

大家都在買:金融海嘯前,改壓寶美債

受科老的啟示,他在二○○七年第四季,全球股市大好,反向看壞景氣,分批賣掉股票型基金,換成公債債券基金,不僅成功躲過金融海嘯,更從二○○八年第四季起,開始定期定額買進美國股票型和高收益債基金。

即便是今年五月歐債危機,他仍繼續定期定額,直到最近美股創下今年來新高之際,開始部分獲利了結。近五年整體投資報酬率每年平均(含配息)保守估計超過五成。

之所以敢逆著市場操作,科斯托蘭尼給他的啟示幫助最大。

他指著《一個投機者的告白》書說,左右股市中長期方向的兩大要素,其實在「景氣」及「市場資金」這兩大要素上,但大部分的法人,受限於環境及績效,很難依著這個法則操作,就像科老所說,法人「是猶豫的投資者,他們跟在大眾後面跑,既缺乏想法,也沒有耐心!」

受到科老啟發,他於是將有限的下班時間,集中研究這兩個重要的變數。

二○○七年底時,他從美國國內生產毛額(GDP)報告上發現,房地產已經連續好幾季呈現兩位數衰退,同時通膨壓力,也因為油價逼近百元,越來越沉重,他觀 察到美國每月進口項目中,消費品都逐月全面萎縮。他大膽認為,長達五年的全球多頭市場已經結束,通膨將轉為通縮,從那時開始,開始贖回股票基金,轉買進美 國政府和全球政府債券基金。

當時油價眼看就要突破每桶一百美元的價位,全力朝歷史新高邁進,市場上對全球景氣一片看好,這樣反市場的舉措,有一段時間,讓他飽受批評。有人在他的部落 格中,不客氣留言批評,認為通膨不會影響消費,應該去買房或買原物料基金來保值;更有些網友,乾脆把自己賺大錢的對帳單,直接貼在他的留言版上,炫耀自己 賺了多少,順道諷刺他賣太早。

「那段時間就是很煎熬,大家都認為我是錯的!」觀看部落格的人數也大幅下滑,為了增強自己的信心,「我就把《一個投機者的告白》有一段影印貼在書桌上:『長遠來看,經濟和證券市場的發展方向相同,但在過程中,卻有可能選擇完全相反的方向。』」

想不到,雷曼兄弟破產引發的金融海嘯,使得原油期貨價格在二○○八年底,一下子跌到四十元之下,所有原物料基金都不支倒地,市場對美國公債以外的金融商品都缺乏信心,幾乎所有資金都湧向美國公債,公債價格創下新高,證明izaax壓對了方向。

大家都在賣:看好降息,八千點買美股

但他沒被績效沖昏頭,看到美國聯準會(Fed)為挽救景氣,連番下調利率,對照科斯托蘭尼在書中提到,一九八七年美國發生黑色星期一之後,時任聯準會主席 葛林斯班(Alan Greenspan),大幅降息提供市場流動性,讓股市再度恢復活力的例子。他決定獲利了結美國公債基金,並開始從道瓊工業指數八千點附近定期定額買進美 股基金,去年二月初在部落格上宣示:「二○○九年,開始買進美股最好的一年!」

講到這時,他拿起《一個投機者的告白》,不假思索翻到第一百零六頁上面指著:「對中期證券市場,貨幣比想像力更具決定性作用,如果貨幣因素是正面的,那麼到一定時候,心理因素也會變成正面。」

科老強調資金對於股市的重要,就像氧氣之於呼吸一樣,千萬不能小看美國聯準會印鈔票的能力,「這就是那時我看多的理由!」

不過,反市場的言論再次被網友罵翻,部落格留言版上至今都還留著紀錄。izaax認為,投資人最大的問題,就是對於市場發生的重大事件,都只有一廂情願的想法,「尤其是把已經發生的,當做未來也會繼續發生。」

最後問他科老給他的最大啟發是什麼?他笑答:如同他網誌名稱「從相同的事件中,看見一樣又不一樣的存在,這本書已經將所有行情的疑問都解答了!不論是過去,現在,或者是正在發生的!」

 

 


背離 主流 嘲笑 還要
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Twitter完了!產品改變將背離生態系統

http://news.cyzone.cn/news/2012/08/03/230653.html

科技博客網站Massive Greatness近日刊載文章稱,Twitter的未來前景令人感到擔心,其原因並不在於開發者生態系統的騷亂狀況,而在於Twitter產品本身的方 向。文章指出,令人擔心的並非生態系統的問題,也不是商業化的必要性,而是產品的改變,這種改變可能會讓Twitter變得不再是Twitter。

以下是這篇文章的全文:

從表面上來看,Twitter似乎只不過是進入了似曾相識的另一個年頭。開發者滿腔怒火,所有人都威脅要離開;或者說,至少有數百人如此。還有傳言稱,開源競爭對手將浮出水面。Twitter完了,可能。

在過去幾年時間裡,同樣的基本情節已經不斷重複了很多次,以至於我已經感到麻木。所以,當最新一輪的故事情節來襲時,我幾乎不願多看兩眼。但在這一次,隨著故事情節的展開,我感覺到有些事情確實已經變得不同。

所有一切都正開始指向某種重大的事情。抱著這個想法,我閱讀了邁克·艾薩克(Mike Isaac)的文章,這篇文章讓我感到擔心。

在過去幾年時間裡,除了Twitter公司本身及其投資者以外,很難找到比我更加死忠的Twitter支持者。在早期的日子裡,大多數還抱著「這是 有史以來最呆瓜的東西」的想法,而那時我就已經傾倒於Twitter的潛力。在Twitter宕機故障看起來永無休止的年頭裡,我仍舊看好它。甚至是在 Twitter改採取的行動被某些人視為「懷有敵意」的時候,我還是在為Twitter辯護。

但是,我再一次感覺到情況已經變得不同。

很明顯,Twitter正在進行重大的轉變。很長時間以來,這是我第一次不確定Twitter是否正朝著正確的方向進發。開發者生態系統的騷亂狀況並不讓我感到十分擔心(雖然這與我的擔憂情緒有著直接的相關性),產品本身的方向才更加令人擔心。

Twitter把重點放在所謂的「Cards」上,這使其面臨著一種風險,那就是這項服務將在最基本的層面上發生改變。豐富的內容看起來將與140個字的文本內容具有平等的地位,而且在Twitter為商業化而付出的努力中,前者甚至會受到更多的強調。

需要說清楚的是,我知道為何Twitter要這樣做。實際上,所有人都應該這樣做。情況非常明顯,以至於本來不應作出解釋。但為了以防萬一,我的朋友亨特爾(Hunter)在上週以非常明確的措辭做出了說明。Twitter不是什麼非營利組織,它需要賺錢。而且,Twitter已經選擇了一條道路來這樣做。

我所擔心的問題是,這種選擇會影響到核心產品決策,引領Twitter走上錯誤的道路。當然,我所處的位置讓我無法肯定這一點。很明顯,這家公司正在採取它認為是最好的行動。我確定,我們將會聽到Twitter說這種行動對於更加「主流」的使用來說是多麼有意義。

但還是那句話:我無法做到十分肯定。

對Twitter來說,我認為變得複雜不是件好事。Twitter生來就是簡約的,是明信片、文本短信和狀態信息的自然延展。這是一種全世界所有人都應可以擁有的服務,無論人們所擁有的是什麼設備。

Twitter Cards聽起來則像是朝著相反方向採取的行動。富媒體最好是在電腦和智能手機上瀏覽。閃閃發光的東西,讓人分心的東西,還有廣告。這聽起來就是不像Twitter。

Twitter不是報紙,不是遊戲平台,不是電視網絡,它可能比所有這些東西都要更加強大,因為它是如此簡單。就現在而言,它不像Facebook 那樣「性感」,通向用戶人數達到數十億的道路可能也會走得慢一些,但它擁有變得永恆的能力。但前提是,Twitter堅持走原來的道路。我是說,如果。

所有這些所帶來的不幸的副作用是,看起來這是系統性地背離Twitter的生態系統。毫無疑問,正是這個系統幫助Twitter到達了現在的位置。 過去幾年時間裡,Twitter已經變成許多服務中不可或缺的一部分。其結果是,種種理由已經讓Twitter對我們許多人來說成為了不可或缺的一部分。

Twitter已經變成網絡「織物」中的一個關鍵組成部分,它被編織到了所有東西中去,你無法做到在撤出那些「線頭」的同時不扯破這塊「織物」的一個良好組成部分。如果你非要這樣做,那麼結果是這塊「織物」就會變得不那麼好看。

但是,Twitter想要向前邁進,變成一個擁有更強控制力的樞紐,一個更加緊密的「紗線球」。Twitter想要變成另一種服務,將許多「線頭」引向自身。也就是象Facebook那樣。

然而,Facebook不需要作出將近180度的轉彎來就能做到這一點。用另一個比喻來說,Twitter看起來正試圖把魔鬼重新推回到瓶子裡去。就這種程度的轉變來說,我不確定這種做法行得通。

當然,在科技業者對此作出抱怨的同時,公眾在很大程度上沒有意見。但是,如果這個產品本身變成了另一種東西,那麼他們也會變得在乎起來。如果他們所 熱愛的其他服務由於Twitter的政策變動開始消失或是變得不那麼有用,那麼他們也會在乎起來。這種情況看起來確實會發生,這還是第一次。

與此同時,我還回想起了2009年11月份,當時Twitter正計劃推出轉發Twitter消息功能,時任該公司首席執行官的埃文·威廉姆斯 (Evan Williams)在其博客上闡述了Twitter要這樣做的原因。就那時來說,這是一種重大的改變,是Twitter越過140個字範疇的第一個重大步 驟。當時我曾指出,Twitter此舉會帶來一種風險:複雜性會勢不可擋地壓倒這種極其簡單的服務。

不過,Twitter通過了那項考驗——而且可以說是非常成功地通過了考驗。現在這個網站的規模已經擴大了幾倍,轉發Twitter消息功能的使用量也很可能是其保持較老的「RT」功能所無法達到的。

因此,Twitter的未來還是存在一些希望的。但是,我總是會想起那種不好的感覺。我看到過當前的Twitter Card服務,並且對其提不起什麼興趣。我不明白為什麼要有新聞摘要;內聯圖片是不錯,但我不覺得我會想要在Twitter平台內部玩微型遊戲;當然,我 也不想在那裡觀看長格式的視頻內容。因此,我再一次擔心所有這些「額外」服務將會壓倒性地讓Twitter分心,使其偏離一直以來真正關注的東西,那就是信息。

我不會假裝自己知道Twitter應採用什麼商業模式,但我認為不會是大型的、豐富的數據流內贊助內容。我覺得,這樣的模式對其他網絡來說可能行得通,但對Twitter來說則並非如此。

這就是我感到如此擔心的原因所在。我擔心的並非生態系統的問題,也不是商業化的必要性,而是產品的改變。我的想法是,Twitter可能會變得不再是Twitter。

我很清楚自己就像是一個大聲驅趕孩子們離開草坪的老頭子,但是他們有理由想要在我的草坪上玩耍。我所擔心的是,庭院設計師會把我的草坪變成一片沼澤。


Twitter 完了 產品 改變 背離 生態 系統
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股市與商品的背離

http://wallstreetcn.com/node/24857

Capital Economics的Julian Jessop在報告中貼出如下這幅有趣的圖:一度亦步亦趨的股市(美股)與大宗商品市場的走勢如今嚴重背離。

 
FT的Paul Murphy認為這在邏輯上說得通:
股市上漲是由於大量的QE,央行的購債將投資者從債券市場擠入股市。而央行祭出QE的原因正是全球經濟復甦持續乏力,而這對於工業金屬是個壞消息。
 
然而經濟學人則不這麼認為,而他們的理由就是RORO理論(Risk on,Risk off)。因為自危機以來,金融市場就出現了RORO現象,各資產類別被歸類為「風險」資產與「安全」資產,而當風險資產上漲的時候,安全資產通常就會下跌。
 
商品與股市一樣都屬於風險資產,通常是同漲同跌的。一些人將此歸因於他們都對貨幣寬鬆政策作出反應。而另一些人則認為他們同時上漲是由於QE能改善經濟增長前景。但無論哪種解釋都無法解釋目前的兩個市場走勢的背離,「更多QE」很難說的通。
 
Jessop和經濟學人都認為商品的下跌源於供需結構的變化,而兩者都指向了中國經濟放緩對商品需求的影響,而經濟學人也指出了北美頁岩氣繁榮對油價供給的衝擊。
 
巧合的是,雙方都認為目前的結構是個好現象。
 
Jessop認為大宗商品價格的大幅上升會抑制經濟活動,促進替代能源並且鼓勵提高效率,這都會損害需求。而相反,股票價格上升通常會刺激經濟活動。
 
最後關於兩個市場的背離是否會彌合以及如何彌合,Jessop認為:
 
我們預計工業金屬的表現並不會因為貨幣政策仍然寬鬆而有多大改善,除非世界經濟比現在強勁得多。我們認為兩個市場分歧的縮小更可能是由於股市的下跌。
股市 商品 背離
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首部曲:背離的初衷

2013-11-18  TCW
 
 

 

二十五年前闖進共產鐵幕,在中國以生產泡麵,翻身致富的魏家四兄弟,如今身價合計超過兩千億元,排名台灣第三大富豪。

食用油商出身,不但身價傲人,頂新魏家在台灣的經濟政策中,也極具指標性意義。他們與旺旺集團創辦人蔡衍明,都是在中國市場取得大成功後,返台投資置產的先行者,堪稱「鮭魚一號」。

魏家還摘下許多台灣第一,甚至全球第一。旗下康師傅創全球泡麵營收最大;不只購入台灣最貴豪宅帝寶,更是坐擁戶數最多的家族;企業總部設在全台最高辦公樓層、一○一大樓的八十四樓,四兄弟各據一角,平起平坐。

但這個富豪家族、鮭魚一號,卻在近期爆發的連串黑心油事件中,摔一大跤。一再強調,做的是「老實生意」

十一月七日凌晨,人稱魏家「三董」的味全食品董事長魏應充,因涉嫌向大統長基公司,長期購入劣質油品,分裝出售牟取厚利,遭檢方依詐欺等重罪,諭令以一千萬元交保,並限制出境。

諷刺的是,十二小時前,魏應充才緊抓麥克風,和胞弟「四董」魏應行共同召開記者會,強調「食品是老實人做的生意」、「是良心事業」,還對電視台SNG車高喊「天佑台灣!」對於所出售的橄欖油摻假一事,則是聲稱完全不知情。

夸夸高談「良心」,似乎是魏家長期來的營商訣竅。

去年五月,掌集團總兵符的「大董」魏應州,在天津接下世界方便麵協會議長一職時,也曾強調:「『食』,上面一個『人』字,下面一個『良』字,做食品行業就是做良心事業,」「所以我們不應在價格上競爭,而是要在品質上競爭。」

遺憾的是,良心並不掛在生意人心上。人前的誓言,與人後的行為,是兩碼子事。

雖是「土生」台灣人,但魏家早在一九八九年的六四民運前,就西進中國,成為第一批冒險淘金台商。過去二十五年,「土長」在布滿強敵、野蠻成長的經營環境下,結群相伴出沒,運用計謀令自己得以存活,聞到獵物血腥便緊咬不放,皆是其信奉的生存之道。

魏應州曾自述,「其實人的本質就是貪心,而貪的過程有時就要付出代價,」「社會是現實的,人家都說魏應州現實,不是我現實,是財務報表現實!」凸顯他信奉現實主義的一面。

比起台灣牛的勤樸踏實,這類風格剽悍的台商,氣味更接近陸企,貪婪、迅猛,以小獵大,十足狼性,足堪用「台灣狼」來形容。

《商業周刊》採訪團隊獨家揭露,頂新魏家這頭新品種的「台灣狼」,繼大舉在台北仁愛路帝寶獵樓,更正在彰化永靖老家,展開獵地大計。其挾著榮歸故里的大善人形象,背地裡卻是打著圈地的算盤,讓部分鄉親暗地議論。

回鄉蓋園區,鄰里對四兄弟評價大轉變

「富貴不歸故鄉,如衣繡夜行,誰知之者!」這是西楚霸王項羽稱霸關中時的名言。二千年後,以「霸道」自稱的頂新魏家,也以購買帝寶豪宅、回鄉大修祖厝,具體實踐這句話。

魏應州三年前曾說:「我們若能把『頂新國際集團』六個字,好幾代人傳下去,擦得亮亮的就好了,不要去想那是誰的,那是社會的。」顯然對彰顯後世有很高的期待。

實地走一回彰化永靖,魏家起家「鼎新油行」所在的永靖街,這條百年老街,當年在縱貫線還沒開通之前,是當地最熱鬧的一條街。問這裡的街坊鄉親,對於衣錦返鄉的魏家四兄弟評價,過去一年來,竟有一百八十度的轉變。

去年底,魏家四兄弟開國內富豪之先,斥資五億元翻修永靖街旁的祖厝「成美堂」落成,引水思源不忘本,有助招徠觀光客,帶動地方繁榮,原屬美事一件。

然而,就在十月底,「二董」頂新國際董事長魏應交在味全六十週年慶隔日,返鄉宣布將斥資六十億元,規畫面積十六.五公頃的「成美文化園區」,終極目標是打造目前「成美堂」四十倍大、占地三十二公頃(約四十座標準足球場)的「康師傅園區」,瞄準每年來台的三百萬人次陸客觀光商機。

根據頂新規畫,除了目前已完工的祖厝「成美堂」以及「和德園」,康師傅文化園區內還規畫有森林區、古蹟區、休憩區、歸鄉步道等設施,並將興建水及泡麵博物館、五星級酒店、商場和美食街等商業空間。

但除了頂新和德文教基金會大樓旁,正在整地的約十六公頃土地之外,未來打算規畫為博物館特區(現為住宅及農田使用),以及綠帶用地(八寶二圳支流兩側)的園區預定地,目前大多非魏家所有。亦即,還有近一半的土地,須從他人手中取得。此舉,也讓魏家在地方上的形象,便從原本的大善人,逆轉為想和鄉親搶土地的財團。為順利取得龐大土地,街坊巷弄傳出魏家想佔鄉親便宜的耳語,甚至擔心祖先傳下來的土地不保。這樣的耳語並非空穴來風。

二次會議說法不同,從收購土地變「租借」

「開了二次會,結果這些所謂文化園區用地,魏家好像不想拿現金來買,而想透過其他方式取得,」一位自家耕地落在康師傅園區計畫用地的當地居民說。

早在今年農曆年前,永靖鄉親就接到鄉公所發出,「討論永靖觀光產業園區用地」的開會通知。這樣的說明會,去年底以來一共舉辦過二次,說明會地點都選在永靖鄉公所,主持人是魏應州的小學同窗、永靖鄉長李詩炎。二次會議,魏家都沒派人出席。

雖然開會通知上是寫著「永靖觀光產業園區」設置可行性評估案,但計畫目的第二點則是明確寫道:「將結合康師傅文化園區及園藝景觀產業園區,」永靖當地鄉親都知道這是一個與康師傅文化園區用地取得有關的說明會,是鄉公所出面幫頂新「喬」土地。

甚至開會通知的地主意願調查上,還寫著「是否有意願把土地以租借方式租給規畫團隊」、「是否有意願以土地現值轉換永靖觀光產業園區股份的方式擔任股東」等,但「規畫團隊」是誰?「永靖觀光產業園區股份」又是什麼?純樸的鄉親根本霧煞煞。

據與會者轉述,第一次說明會,鄉長其實是告訴大家,頂新魏家兩岸事業做很大,財力雄厚,「魏家絕對會拿出資金,跟大家買手上的土地,」中山路附近,市價一坪多少錢,魏家就用多少市價來跟鄉親收購。

如果是離大馬路遠一點,靠近永興路一帶,就以「每分地多少錢」來跟鄉親收購,鄉民們想想這樣的條件還算合理,當時大家的意願還算高。

不過,第二次說明會上,鄉長便不再強調頂新魏家錢多多,反而釋出魏家沒有那麼多錢收購大家土地的訊息。鄉長解釋鄉親如何與頂新魏家共存共榮,造福地方。例如,鄉親可以把土地承租給頂新集團三十年或五十年,讓頂新在園區裡蓋飯店、美食商城等,鄉親們可以收租金,收入一定會比現在耕種好。或者也可以採取「獻地入股」方式,也就是說,鄉親如果把土地拿出來給頂新蓋園區,可以換取股條,以後園區如果賺錢,持股的鄉親都可以分紅。至於在園區用地上的住戶,則會集體遷至他處進行妥善安置。

最後案子因為有五八%地主不同意而宣告擱置,但「頂新」在鄉親心中的印象已從「回饋鄉里的大善人」轉變為「盤算鄉親土地的財團」。

事實上,為取得大筆用地,魏家早已用財團法人頂新和德文教基金會的名義,伸手向彰化縣政府爭取土地變更,並同步向內政部都委會陳情,希望將園區南側部分住宅區、農業區,變更為博物館特區。

該陳情案雖於二○一○年八月二十四日,內政部都委會第七三七次會議決議「暫予保留」,但鄉公所已早一步完成相關規畫。

根據二○○八年十一月五日出版的「永靖鄉都市計畫書」中,明確提及,鄉公所為配合頂新集團擴大成立「康師傅的故鄉文化園區」,擬將永靖鄉資源回收場遷到鄉內其他用地,釋出原回收場用地供魏家規畫運用。而這塊地,先前許多民眾向公所申請使用,都不得其門而入。

永靖鄉民想不透的是,事業版圖橫跨兩岸三地,身價打敗郭台銘的魏家兄弟,大手筆花一千七百萬元,求來一株「五葉松」,只為讓古厝植栽造景養眼;入主一○一大樓成最大民股,且坐擁兩部私人飛機,一部造價就要十億元,怎會跟鄉親說「沒錢」?

魏應州二○○九年接受媒體訪問時,談到老家的康師傅文化園區,強調:「我努力累積一些成果,希望能回饋自己的家鄉……所有員工都雇用永靖當地人,以促進就業……社會責任很重要………。」

如今,還沒看到回饋家鄉,還等不到所有員工雇永靖人,就先因「獻地換股」、「變更地目」、取得別人都申請不到的資源回收場空地等,引發鄉親對魏家「肥水不落外人田」的疑慮。

但在「台灣狼」性格的魏家兄弟心中,卻是把家鄉永靖的土地,當作到手的嘴邊肉。這塊肉,猶如在中國商場上,你不動手別人便攔截的商機,先搶者先贏。

對於兩次的說明會以及會中提到「租借」或「換股」的問題,永靖鄉長李詩炎表示,主要是想要聽聽地主的意願,但整個計畫完全跟頂新集團無關。

至於開會通知上寫的「規畫團隊」是誰?「永靖觀光產業園區股份」又是什麼?李詩炎說,整個園區預定會採取BOT方式競標,所以開發單位是誰並沒有確定。由於明年選舉將屆、他不想落人口實,加上地主不同意,李詩炎說:這案子現已暫緩推動。

不只魏家的永靖老家,從修祠堂變成蓋五星級飯店,買地變圈地,令鄉親傻眼;在台北仁愛路的帝寶新家,也讓央行總裁彭淮南盯上。

坐擁十四戶帝寶,實力超越帝寶的起造人

時間拉回二○○九年。

這一年,對頂新魏家來說,值得大開香檳慶賀,在十二月十六日,返台掛牌的康師傅TDR(台灣存託憑證),讓頂新集團從台股市場裡,狠撈一百七十一億元。

而稍早的四月到十一月,短短八個月內,魏家以四兄弟名義,像草原上的狼掠奪獵物般,狂掃帝寶豪宅,以累計十四戶的實力,超越了起造帝寶、擁有十二戶的宏泰集團創辦人林堉璘,成為坐擁帝寶戶數最多的家族。

魏家連續出手,炒熱帝寶交易熱度數月後,隨即引發彭淮南出面關切帝寶的成交價,並一度高分貝點名銀行以高槓桿成數,金援特定大戶購置豪宅,貸款成數高達九成以上,不但形同富人無本便可取得豪宅,還大力助長炒房歪風。

從中國養成的「台灣狼」性格脈絡,就不難理解,魏家兄弟何以向大統低價買進劣油,轉手分裝貼上味全商標,大賺逾倍;端出「獻地入股」,想以股條向老家鄉親圈地,籌建文化園區;乃至靠銀行金援低成本獵屋,空手入白刃,企圖以小搏大,長期以來一貫的經商手法。

台灣狼懂得入境隨俗,進中國二十年打下江山

台大國企系教授湯明哲曾經分析,頂新集團馳騁中國,短短二十年打下江山,成為市值進逼台塑的台資企業,其從泡麵起家,不止垂直整合,連紙箱都自己做,更多角化經營,跨足飲料、餅乾,德克士炸雞和全家便利商店,之所以形成這樣的商業模式,很大一部分原因,是頂新魏家在對岸,以當地消費者為依歸,「In China for China」(入境隨俗)的策略奏效。

可想見,做為見證中國改革開放,橫出亂世的首發台商,要不是融入當地社會,激發出骨子裡的狼性,頂新魏家也等不到風光歸鄉這一天。

只不過,當這樣性格的四兄弟,站在祖厝紅牆、大大的「好學孔孟」合體字前,開口談儒學;記者會上看板更題字,「力行人文展家風,躬身實作立典範」,反覆倡良心,反差之大,足堪名列台商第一。

【延伸閱讀】頂新返鄉投資,買帝寶、101不手軟—魏家近年在台投資大事紀

2009/09:砸70億入股101前後投資70億元,買台北101大樓約37%持股,成最大民營股東,與官股抗衡

2009/04:連買14戶帝寶陸續買進帝寶14戶,成為住戶中最大單一家族,但遭央行質疑貸款成數過高,要求銀行降貸

2009/12:康師傅TDR募資171億康師傅TDR以每單位45元掛牌,估計募集新台幣171億元資金,創TDR與台灣證券史上最大IPO規模

2010/07:101億標下新燕土地旗下味全投資101億元標下新燕三重舊廠,將改建為住宅商業區,引發炒地皮疑慮

2010/12:斥資60億闢觀光園區宣布將砸下60億元,在彰化祖厝翻修成美堂,並興建康師傅速食麵博物館、五星級飯店,被鄉親認為是圈地

2013/02:瞄準101最高總部設頂新集團台北總部,鎖定台北101的84樓,也是全台最高的辦公室

2013/09:跨行搶標4G大餅組成台灣之星團隊競標產業,為得標者中唯一無資通相關經驗的投標廠商

2013/11:假油事件爆發味全爆發假油事件,董事長魏應充轉列被告以一千萬元交保

【延伸閱讀】砸上千萬元買樹造景,蓋園區卻要鄉親「出地」

第2次永靖園區設置說明會上,土地取得方式從收購改為租借或換股,出席的永靖鄉親傻眼

首部 部曲 背離 初衷
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匯價與利差空間明顯背離 澳元還能跌多久?

來源: http://wallstreetcn.com/node/208534

澳元最近兩周來一改非美貨幣中“硬漢”形象,對幾乎所有幣種都出現了大級別下跌。政策方面,澳大利亞的宏觀審慎措施對澳元加息前景造成打擊,大宗商品價格近期的暴跌拖累也是主要原因之一。但從套利空間上來看澳元的優勢不但沒有縮小反而擴大,匯價與之形成明顯背離或限制澳元兌歐元日元等低息貨幣後市的下跌空間。

首先,澳元的下跌跟近期大宗商品價格集體下跌是有直接聯系的。澳大利亞是個資源大國,經濟依賴鐵礦石、銅等大宗商品的出口,所以一旦大宗商品價格下跌,澳大利亞的資本流入將會減少,澳元勢必承壓。

由下面這張圖可以看出,澳元匯率走勢與鐵礦石(黃線),銅價(紫線),鋁價(綠線)之間的走勢是緊密相關的(對數坐標):

AUD-PRICE FACTORS

今年以來鐵礦石價格下跌近40%,銅價下跌近9%,鋁價此前雖然上漲,但也在9月出現了大幅回調,所以近期國際大宗商品價格下滑明顯的情況下,澳元很難獨善其身。

此外,澳洲股市最近的急挫顯示資本可能出現外逃,這也給澳元施加了下行壓力,兩者出現下跌的時點非常接近:

澳元/美元匯價(綠線)、澳大利亞ASX200股指(白線)
aud-ausm

值得註意的是,大宗商品市場今年都處於熊市,為何澳元到最近兩周才下跌呢?這里必須要考慮到此前套利交易對於澳元的支撐。

套利交易則依靠兩種貨幣間的利率差異大小驅動,盡管澳大利亞政府和澳聯儲都在暗示不會過早收緊貨幣政策,欲使低利率維持更長時間,但從實際的利率來說,澳大利亞依然處於高位,尤其是和實施負利率的歐元區對比,兩個地區的利差水平在最近兩周加速升高。

掉期交易是外匯套利交易的主要方式之一,所以我們使用澳元和歐元的1年期及2年期掉期利率之差作為基準,可以看到在大部分情況下,澳元/歐元的走勢與利差的走勢是相一致的,可見利差是推動匯價的重要因素:

近5年歐元/澳元匯價(白線)、1年期歐元/澳元掉期利率差(黃線)、2年期歐元/澳元掉期利率差(綠線)
QQ圖片20140922181912

由下圖可以看見,盡管最近兩周盡管澳大利亞和歐元區利差水平在加速擴大,創下近1年半以來新高,但澳元兌歐元反而出現了加速下跌的情況。

近4個月歐元/澳元匯價(白線)、1年期歐元/澳元掉期利率差(黃線)、2年期歐元/澳元掉期利率差(綠線)
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回顧過去5年的歷史走勢,這樣的情況並不多見。下圖底部綠色山形線顯示了歐元/澳元走勢與歐元、澳元2年期掉期利率之差的相關性,上一次相關性降至負值還是在2013年5~6月之間,當時投資者對美聯儲即將taper的預期升溫至頂峰,市場波動性大增,導致套利頭寸解除,所以盡管當時利差空間有所擴大但歐元/澳元依舊強勢攀升:

QQ圖片20140922223802

澳元/日元是傳統的套利交易盛行的貨幣,我們加入市場波動性指標(VIX,紫色線)後看出,去年5、6月份同樣出現了匯價與利差走勢相關性下降的情況,而且再仔細觀察的話,幾乎每次VIX飆升時,匯價與利差的相關度都會有所下降,顯示市場中的套利交易有所收斂:

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回到當前的狀況中,自美聯儲8月會議以來,市場對美聯儲將提前加息的預期不斷升溫,市場波動性躥升,澳元匯率在大宗商品暴跌及澳聯儲鴿派貨幣政策言論的壓制下與利差出現了明顯背離走勢。但從中長期來看,澳大利亞資產擁有AAA債務信用評級和G8國家中最高的收益率,將繼續吸引來自各國央行和主權財富基金的資金,尤其是在歐元區及日本央行都在考慮進一步擴大貨幣刺激的情況下。

高盛資產管理亞太固定收益業務主管Philip Moffitt上周曾表示:“我們在湧向澳大利亞資產的資金中看到了強勁、穩定的需求,個人投資者、退休金基金和央行都在增加它們的投資頭寸。”

Moffitt補充道:“如果澳元/美元跌至0.85,我們可能會看到更多,而非更少投資資金流入。”(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

匯價 利差 空間 明顯 背離 澳元 還能 能跌 多久
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為何美國原油期貨與現貨市場出現背離?

來源: http://wallstreetcn.com/node/209041

Oil tanker near Galveston, Texas 20130720

路透社報道稱,當前,美國原油期貨和現貨市場出現背離:原油現貨表現強勁。而期貨價格逐步下挫,WTI主力合約甚至跌破了90美元/桶,為五年來罕見景象。

在紐約和倫敦原油期貨市場,大型基金和投機者已相當看空原油期貨前景,因為中國和歐洲的需求看起來正愈加疲軟,而伊拉克和利比亞的出口量則穩步攀升,美元也處於強勢區間。

自6月中旬以來,WTI油價累計下挫17%,上周四甚至跌至每桶88.18美元。布倫特原油自6月來已下跌逾20%,而6月時曾升至九個月高位115.71美元。高盛預計,布倫特原油期貨中期底部在每桶90美元

現貨市場則是另一番景象。在美國德克薩斯州第一大城市休斯頓和加拿大能源中心Calgary,業內長久預期的市場崩潰並未在這兩個現貨原油交易中心出現。相反,從加拿大到墨西哥灣區的現貨原油價差持穩,甚至在煉廠需求強勁的時候還比期貨價格高一些。

這在很大程度上都要歸結於美國煉廠。今年以來,他們大幅擴張產能,且程度遠超預期。煉廠今年的原油消耗速度是十幾年來最快的——美國大量廉價的頁巖油和創紀錄的燃料油出口使得精煉業務非常有利可圖,刺激著煉廠大量吸收國內原油並開足馬力進行油品精煉。這支撐了美國本地現貨油價,迫使國外競爭者削減產能,令國際油價受到沖擊。

最近,投機資金正爭相了結頭寸。來自美國交易場所的數據顯示,自6月以來,美國原油期貨投機者們已將創紀錄的凈多頭頭寸削減近半。

其中的一些資金可能屬於空頭回補。華爾街見聞9月初曾提及,當時原油期貨市場轉為遠月合約高於近月合約的期貨升水結構,交易商趁機大肆囤油,進行無風險套利。

按照華爾街見聞當時提及的無風險套利模式,假定當時的原油價格為90美元/桶,三月後的期貨價格為100美元/桶。那麽:

如果三個月後(或者執行時間內)原油價格遠低於100美元/盎司的話,投資者可以回補空單並鎖定盈利。

如果三個月後(或者執行時間內)價格升破了100美元/盎司的話,投資者需要做的就是將實物原油沖銷即可。

這也正是為何交易商會選擇大規模囤油。倫敦石油咨詢機構Energy Aspects當時預計,約有5000萬桶石油采用海上浮式儲存,為五年以來的最高水平,它們散布在南非薩爾達尼亞灣至亞洲之間。

現貨和期貨市場分歧是很正常的現象。期貨交易者更傾向於將目光聚焦在更為宏觀的供應風險,比如OPEC成員國伊拉克政局不穩;而現貨交易商則對地緣政治風險事件反應不那麽敏感,但一條原油運輸管道的開通或者安全則牽動著他們的神經。

如今的原油期貨和現貨市場背離正如分析師們所說:只有沙特或OPEC整體削減產出才會去除市場多余的產能。

北達科他州出產的貝肯原油(Bakken crude)價格約比WTI基準油價低4.40美元/桶,與一年前的10美元的價差相比,它明顯出現了大幅上升。路易安納州輕質原油則從3月開始就與WTI的價差保持在3美元左右。通常在冬季會價格大跌的加拿大Western Canada Select重質油當前甚至處於14個月高位。

與此同時,WTI原油價格與布倫特油價的價差則於上周五(10月3日)收窄至1.5美元,為2010年以來的最小差距。

一位高級原油交易員表示:

北海原油肯定過剩了。但是,程度趕不上美國。

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為何 美國 原油 期貨 現貨 市場 出現 背離
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對於中概股暴跌和創業板暴漲背離的思考:稀缺性(點拾) 點拾Deepinsight

http://xueqiu.com/3915115654/37857404
作為中概股思考的第二篇,我想說說中概股暴跌和創業板暴漲背離的粗淺觀點。這是一個很有趣的現象。就在大約一年多年,中概股最火熱的時候,大量的資本市場從業人員都在研究中概股。畢竟這些公司是中國最好的互聯網企業。筆者有幾次參加券商的策略會,大家都說A股沒意思,還不如看看中概股。然而一年多以後,創業板互聯網公司的火爆似乎擺脫了地心引力。筆者身邊許多曾經熱衷於中概股的投資者都已經一頭殺入創業板。而經過這一輪的背離,許多國內創業板互聯網的「小弟」公司,市值已經開始向中概「大頭」大哥們靠攏了。比如,搜房市值25億美元,而號稱小搜房的三六五網市值102億人民幣;樂逗遊戲市值5億美元不到,而市場份額比其小得多的崑崙萬維市值高達177億人民幣;教育龍頭新東方市值32億美元,而過去十個月才開始被人熟悉的全通教育市值192億人民幣;奇虎市值60億美元,放在A股也不算大。到底這種背離是什麼造成的呢?
筆者認為第一層的原因來自於稀缺性溢價。什麼意思?就是A股由於真正的互聯網公司很少,所以和互聯網相關的公司都會有所謂的「稀缺性溢價」。A股真正具有互聯網思維和商業模式的可能只有十多家公司。如果你不買三六五網,你就無法在A股投資地產電商概念股,如果你不買全通教育,你就享受不到在線教育的風口,如果你不買東方財富,同花順,恆生電子,金證股份,你就無法真正享受互聯網券商帶來的高行業景氣度。雖然過去半年以來,我們看到了大量的互聯網+的公司(傳統行業公司開始向互聯網轉型,一年前最典型的例子就是金螳螂),但是A股真正的互聯網公司太少太少。一旦投資標的有稀缺性,就一定會出現稀缺性的溢價。筆者曾經說過,如果A股只有一家銀行股,招商銀行,那麼其估值一定不是目前的水平,可能會達到20倍市盈率甚至更高的估值。相反我們看美股,這裡有全世界最好的互聯網公司,完全沒有任何稀缺性。即使我不買中概股,我也可以買谷歌,Facebook,亞馬遜,Netflix等。都是全世界最好的互聯網公司。這就是為什麼大量業務處於轉型期的中概股,市場都以暴跌回應。因為投資者不會賭你是否成功,他完全可以買其他確定性更高的互聯網公司。比如搜房,其要轉型的地產電商是一個空間巨大的行業,一旦轉型成功,其股價一定會超越歷史新高。然而,在其數據還沒有deliver之前,市場寧願撤離,去購買更安全的品種。相反,如果這種轉型發生在A股,筆者相信市場會以2-3個漲停來歡迎。
更深一層的原因還是兩個市場投資者結構的不同。筆者曾經寫過一篇文章,A股的投資者結構以散戶為主,而由於中國人的本性中賭性更強,中國的資本市場更像一個賭場,博弈的成分很濃。相反,美國的資本市場以機構投資者為主。這導致中國資本市場更加感性,而美國則更加理性。股價=EPS X PE。我們看到美國的大量牛股都是依靠EPS的增長完成。即使像亞馬遜這種沒有盈利的公司,股價也隨著其每個季度的基本面波動。這就是為什麼對於美國互聯網公司來說,其一年最重要的時刻就是每個季度的業績發佈和分析師電話會議。之前我們就看到互聯網電視龍頭Netflix由於前一個季度的subscriber數量低於預期而下跌,之後數據回升後,股價又重新上漲。美國的互聯網投資在看公司的商業模式和遠景同時,也非常在意每個季度數據背後的公司基本面。相反,中國的資本市場由於其博弈的本性,投資者更多把公司看做一種籌碼。這個籌碼是在什麼位置拿的,未來是否還有更多的人來接這個籌碼就變得更重要。對於公司的分析,由於資本市場的特性,大家更多是看行業空間,公司最終能變成什麼樣子。這就體現在,當大量的軟件企業增加資本開支向互聯網轉型時(往往意味著短期業績會比較差),股價都是通過大幅上漲來回應的。所以中國的投資者更多是尋找PE的提升,這也是A股大牛股彈性最大的一個階段。從這點看,我們理解,美國互聯網公司最終看EPS(或者盈利的提升),中國互聯網公司賺的是估值提升(被市場認可,業務轉型,關注度提高)的錢。如果理解了這點,筆者認為美國科技股能賺錢的時間更長,而中國互聯網公司能賺錢的時間更快。
這種背離未來何去何從?筆者相信市場最終是有效合理的。隨著註冊制的推出,稀缺性溢價會逐漸消除,而隨著轉型的觀察期過去,大量A股的偽互聯網公司也會被證偽其商業模式。這種估值,甚至市值的背離逐步會回歸正常,只是可能需要一些時間。
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減量縮期 礦價連跌逼鋼廠“背離”長協礦

來源: http://www.yicai.com/news/2015/03/4591853.html

減量縮期 礦價連跌逼鋼廠“背離”長協礦

一財網 張國棟 2015-03-29 21:04:00

對於進口鐵礦石動輒上千萬噸的鋼企來說,礦價浮動1美元意味著幾千萬甚至上億元的成本波動,而擺在鋼廠面前的是,目前現貨市場貨量比較多,不簽長協礦也能拿到礦。

“2013年有一輪長協礦到期,我們都調成了短期合同,到去年底今年年初,我們有第二輪到期,大的方針是減量,從長協的整體量上減讓了20%。”剛剛結束的2015冶金礦產品國際會議的一個閉門會上,首鋼國際相關負責人如是介紹。

所謂長協礦,是國內鋼廠與國外礦山經過談判確定的價格協議(合同),特點是價格固定、合同期長。在鐵礦石價格上升時期,長協礦除了可以穩定礦價外,還能保障鋼廠的貨源從而利於生產。

不過,隨著鐵礦石價格的接連下跌,手握長協礦的這些鋼廠們,一個回避不了的局面是,在鐵礦石價格步入下行通道中,鋼廠前期購置的高價礦經過一個生產周期生產出的鋼材,與當期價格相比虧損明顯。

數據顯示,目前普氏指數已經下滑到54美元/噸,但由於階段性噸鋼礦價下降額度小於鋼價下降額度,以今年1~2月份為例,噸鋼礦價下降了100元,而鋼價下降300元以上,同時受環保等硬性成本上升影響,國內重點鋼企一季度將出現總體虧損。

首鋼方面希望看到,通過縮減長協礦的訂單量和縮短長協合同期限,可以緩解礦價下跌帶來的成本約束。

《第一財經日報》記者從上述閉門會上了解到,對於進口鐵礦石動輒上千萬噸的鋼企來說,礦價浮動1美元意味著幾千萬甚至上億元的成本波動,而擺在鋼廠面前的是,目前現貨市場貨量比較多,不簽長協礦也能拿到礦。因此持首鋼這種做法的鋼廠有很多,民營鋼廠的表現尤為明顯。

據河北縱橫鋼鐵的一位參會代表稱,旗下的中鐵裝備去年鋼鐵產量1000萬噸,所用鐵礦石幾乎全部為外礦,但長協礦占比還不到10%;河北敬業集團方面也表示,進口礦中長協礦占比很少,同樣不到10%,主要是從貿易商手中采購。

其它國有鋼廠同樣有類似計劃。“包鋼也會從海外多進口一些礦,原來的進口礦多是長協,後面也不計劃增加長協礦,多從現貨市場采購。”一位包鋼集團的參會代表如是向本報記者稱。

另外,馬鋼去年進口鐵礦石大概1600萬噸,在鐵礦石采購上一般是長協礦占70%,現貨礦占30%,用料結構在近幾年都沒有大的調整。但隨著長協礦陸續到期,這家公司也開始尋求改變。“長協礦去年以來也有陸陸續續到期的,目前正在和供應商談判,長協礦這塊也減量了,有120多萬噸。”馬鋼一位管理層透露,減的主要是市場結合度比較差的,或者對方搭售的其他品位的礦石。

“在目前情況下,減少長協礦的量和合約期,可以給鋼企在處理礦品上更多的自由度,進行市場交易。”鞍鋼國貿相關負責人向《第一財經日報》記者等媒體說,目前幾大礦山跟幾大貿易商也在談長協,一些條款比給鋼廠的還靈活,“我們也想至少跟貿易商一樣取得比較靈活的條款,幾大礦山實際上也在增加在現貨市場的投放,與過去比,它們不是特別依賴鋼廠”。

除了縮減長協礦增加現貨礦,目前的鋼鐵企業已經不敢留太多原料庫存了。

“我們的庫存由以前的一個月或者1個半月的存量降低到目前的兩周以內,這對降低成本以及資金占有量效果明顯,要解決的主要問題是組織好現貨采購,保證生產的需要。”鞍鋼方面如是說。

而河北鋼鐵集團、馬鋼等鋼廠的庫存周期也比較低,一般維持在20天左右,河北敬業集團的庫存周期甚至降到了7天以內,目的均是為了避免鐵礦石價格暴跌的時候給企業帶來的風險。

不過,盡管國內鋼廠有意在減少長協礦影響,但高度依賴進口礦的局面並未改變。根據中鋼協數據顯示,2014年中國進口鐵礦石量為9.33億噸,同比增長13.8%,對外依存度進一步提高到78.5%,同比提高9.7個百分點,而冶金規劃研究院給出的分析是,2015年我國進口鐵礦石數量仍會增加,預計將達到約9.8億噸。

編輯:吳狄
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"新"經濟與服務業系列觀察:二三產業增速背離能否持續?

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本帖最後由 優格 於 2015-5-8 09:43 編輯

"新"經濟與服務業系列觀察:二三產業增速背離能否持續?
作者:董德誌 燕翔



問題的提出:二三產業增速背離能否持續?

2012年以來,第三產業和第二產業增速出現了背離。在第二產業增速不斷下滑的同時,第三產業增速處於平臺整理,並沒有出現趨勢性的下降。第三產業增速的平穩支撐了GDP增速的平穩。

一個顯然的問題就是,第二產業和第三產業增速的這種背離能否持續?第二產業增速的持續下滑是否會最終拖累第三產業增速?本文將通過相關理論分析和國外經驗借鑒對這一問題進行探討。

理論分析:區分生產性和消費性服務業

學術研究中,一般將服務業分為“生產性服務業”和“消費性服務業”兩大類。生產性服務業一般是指主要為生產經營主體而非直接向消費者提供的服務,其本質上是一種中間投入,常見的如交通運輸、金融服務、商務服務等。消費性服務業指的是為消費者提供最終產品的服務,常見的如餐飲、旅遊、家政等。

服務業中與第二產業關聯度較大的是生產性服務業。消費性服務的需求主要取決於居民收入,經濟學上稱之為永久性收入。我們認為,能夠對消費性服務業產生重大影響的是就業狀況的惡化,因為這會對居民永久性收入產生很大的負面沖擊。考慮到消費性服務業占服務業比重近七成,因此在就業不出現大問題的情況下,服務業整體增速受第二產業波動影響較小。

美國經驗:服務業增速總體較為平穩

從美國的經驗來看,第一,從長周期看,服務業的增速波動要明顯小於GDP的增速波動。近60年來服務業增速的標準差為1.2,而GDP增速的標準差有2.2。第二,從短周期看,服務業增速與第二產業以及GDP增速可以出現連續幾年的背離。比較典型的是1984年至1991年的經濟下行周期。第三,失業率上升對服務業增速負面沖擊很大。服務業增速出現的幾次較為明顯的下滑都伴隨了失業率的快速攀升,如1983年、2009年。

警惕未來就業風險

2012年以來在工業增速持續下滑的同時,服務業增速仍保持較為平穩的狀態。我們認為這其中的主要原因或許是就業形勢仍然較好,因此支撐了消費性服務業的需求。
然而,展望未來我們認為在宏觀經濟持續下行的情況下,就業風險正在逐步暴露。(參見我們的專題報告《宏觀固收專題研究:形勢危及就業底線,貨幣救援首當其沖》。)對於服務業增速的判斷需要更加警惕未來就業風險的爆發,就業問題的出現或許是未來拉低服務業增速的最重要原因。

以下為報告正文:
問題的提出:二三產業增速背離能否持續?


本輪經濟下行周期始於2010年一季度,第二產業經濟增速從2010年一季度的15%下降到2015年一季度的6.4%;工業增加值增速從20.7%下降到6.4%。然而,從2012年起第三產業和第二產業發展已經出現了背離,在第二產業增速仍在不斷下滑的同時,第三產業增速處於平臺整理,並沒有出現趨勢性的下降。

正是因為第三產業的增速穩定,我們看到2012年以後在工業增加值增速不斷下降的同時,GDP增速卻一直保持相對平穩。一個顯然的問題就是,第二產業和第三產業增速的這種背離能否持續?

本文將通過相關理論分析和國外經驗借鑒對這一問題進行探討。




理論分析:區分生產性和消費性服務業

學術研究中,一般將服務業分為“生產性服務業”和“消費性服務業”兩大類。
生產性服務業一般是指主要為生產經營主體而非直接向消費者提供的服務,其本質上是一種中間投入,常見的如交通運輸、金融服務、商務服務等。消費性服務業指的是為消費者提供最終產品的服務,常見的如餐飲、旅遊、家政等。

(1)服務業中與第二產業關聯度較大的是生產性服務業。一方面第二產業增速提高可以拉動生產性服務業的需求,另一方面,生產性服務業的發展也可以促進第二產業效率的提升。而從經濟周期的角度來看,一般認為第二產業增速下滑會拖累第三產業,主要指的是拖累第三產業中的生產性服務業,第二產業增速與消費性服務業理論上講關聯度並不大。

(2)消費性服務業增速取決於居民收入,就業狀況是一個重要影響因素。消費性服務作為居民消費的一種類型,其主要決定因素是居民的收入,經濟學上我們一般認為是居民的“永久性收入”。因此,短期內第二產業增速的下滑並不一定會對居民的“永久性收入”產生重大影響。我們認為,能夠對消費性服務業產生重大影響的是就業狀況的惡化,這會對居民“永久性收入”產生很大的負面沖擊。(我們可以想象一下,一個居民一旦失業勢必會對未來的持續收入產生擔憂,從而謹慎消費)

(3)消費性服務業占服務業比重約三分之二,因此整個服務業增速短期內受第二產業波動影響較小。從美國的數據來看,我們用GDP核算中的個人消費支出中的服務支出除以全部服務業產值,計算得到消費性服務業占服務業比重約72%。中國的統計數據結構上與美國略有不同,我們將服務業中的交通運輸、倉儲和郵政業,信息傳輸、計算機服務和軟件業,金融業,租賃和商務服務業,科學研究、技術服務和地質勘查業,水利、環境和公共設施管理業等行業定義為生產性服務業,而將其余服務業行業定義為消費性服務業,這樣計算得到的消費性服務業占比約63%。

因此,我們看到無論是美國還是中國,服務業中約三分之二的比重是消費性服務業,這部分的產值增速主要受居民收入而非工業增速影響,故而整個服務業增速在短期內受第二產業波動的影響會比較小。(我們對中國數據的處理會高估生產性服務業比重,因此我國的消費性服務業比重實際上可能會更高。關於中國第三產業行業結構的詳細情況,可以參見我們之前的專題報告《“新”經濟與服務業系列觀察開篇:構建服務業跟蹤指標體系》。)




美國經驗:服務業增速總體較為平穩

(1)長周期看,服務業增速波動明顯小於GDP增速波動。1955年至今使用年度數據計算,美國GDP增速的均值是3.1,標準差是2.2,而服務業增速的均值是3.0,標準差是1.2。服務業增速的波動要明顯小於GDP增速的波動,這說明相比於宏觀經濟中的第一、第二產業,服務業增速的平穩性更大。


(2)從短周期看,服務業增速與第二產業以及GDP增速背離亦曾出現。最典型的例子是美國1984年至1991年的經濟下行周期。在這段期間內,美國的GDP增速從8%以上逐步下滑到負增長,工業生產增速也從10%以上下滑到負增長。但我們註意到,同時間內服務業增速基本上保持平穩,並沒有出現很明顯的下滑。




(3)失業率上升對服務業增速負面沖擊很大。從美國的經驗來看,1955年以來的六十年中,服務業增速出現的幾次較為明顯的下滑都伴隨了失業率的快速攀升,如1983年、2009年。

美國的經驗能夠較好地支持我們上述的觀點,即就業狀況比第二產業對服務業增速的影響更大,因為前者更多地影響到居民收入,從而影響約占服務業比重近七成的消費性服務業需求。


警惕未來就業風險

2012年以來在工業增速持續下滑的同時,服務業增速仍保持較為平穩的狀態。通過上述分析,我們認為這其中的主要原因或許是就業形勢仍然較好,因此支撐了消費性服務業的需求。

然而,展望未來我們認為在宏觀經濟持續下行的情況下,就業風險正在逐步暴露。主要依據是:第一,2014年城鎮新增就業1322萬(2013年1310萬)主要靠工商註登記註冊完成。2014年靠工商登記完成的個私就業貢獻有約1900萬(2013年約1180萬),這說明國企外資等質量更高的就業崗位在大幅減少。第二,城鎮新增就業,這個指標只是增量,而不是凈增量,因為它沒有統計失去的工作崗位。另一個指標“城鎮凈增就業”顯示,14年的凈增量已經低於2008年了。(具體分析可以參見我們的專題報告《宏觀固收專題研究:形勢危及就業底線,貨幣救援首當其沖》。)

從2015年一季度經濟數據來看,第三產業整體仍然保持較好的增速,但這主要是依靠金融業增速的大幅上升,金融業增速從2014年的10.2%大幅拉升到2015年一季度的15.9%。批發零售、住宿餐飲等主要消費性服務業增速已經出現了明顯的下滑。(關於2015年一季度服務業數據的詳細分析,可以參見我們的專題報告《“新”經濟與服務業系列觀察之二:看懂一季度經濟數據,錨定金融業增速變化》。)

因此,我們認為,對於服務業增速的判斷需要更加警惕未來就業風險的爆發。就業問題的出現或許是未來拉低服務業增速的最重要原因。





(來自國信宏觀固收)
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quot 經濟 服務業 服務 系列 觀察 三產 增速 背離 能否 持續
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中國宏觀經濟和微觀數據出現五大背離

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-14 09:34 編輯

中國宏觀經濟和微觀數據出現五大背離
作者:林采宜

本文為國泰君安首席經濟學家,中國首席經濟學家論壇理事林采宜點評中國宏觀經濟和微觀數據的背離

2013年,第三產業在我國GDP中占比達到46.9%,首次超過了第二產業,2015年一季度,第三產業占比為51.6%,在國民經濟中的分量占半壁江山,而制造業,隨著投資驅動的增長模式結束,在經濟總量中的占比則逐漸下降,到今年一季度,已經降至42.8%。服務業和制造業增速變化以及他們的國民經濟中扮演角色的變化,使得中國經濟進入一個產業結構迅速變化的轉型周期,在這個周期中,人口結構、社會融資結構都發生了一系列變化,於是,我們觀察數據的時候發現:傳統經濟增長的宏觀、中觀、微觀指標之間的函數關系出現了明顯的變化,一些宏觀、微觀指標的相關性弱化甚至出現背離現象。由於人口結構、金融市場結構以及國有企業預算約束方面的特殊性,用西方宏觀經濟學的常規邏輯關系已經無法解釋轉型期中國的經濟現象。

一. 就業指標和GDP的增速出現背離

五年來,GDP增速逐年下行,但是每年新增的城鎮就業人數不但沒有下降,反而出現了上升。這與產業結構的變化相關,第三產業占比從2010年的44.3%,增長到2014年的48.2%。根據人社部2014年的統計數據,第三產業吸納就業的比率比第二產業高出20%。我國人口結構變化,出現劉易斯拐點是就業指標和宏觀經濟增長指標發生背離的主要原因,

其次,由於第三產業吸收就業的密度比制造業至少高出20%,因此,第三產業比重的上升和第二產業的相應下降從另一個方面強化了就業數據和宏觀增長指標的背離。


二.發電量以及鐵路貨運量數據與GDP的相關性出現弱化

最近五年來,我國發電量、鐵路貨運量一路下行,尤其是鐵路貨運量,從2012年下半年開始,就已經跌入負增長的區間。但宏觀經濟總量增長速度一直保持在7%以上的中速增長區間。可見在產業結構調整的大背景下,隨著單位GDP能耗的不斷下降和能源結構的改變(我國的能源結構以煤炭為主,燃煤火電占到全國發電設備裝機容量的70%。而其中50%的煤炭靠鐵路運送),發電、鐵路貨運等以往反應制造業需求景氣程度以及國內經濟增長形勢的指標,已經難以客觀反映我國經濟增長的總體情況。發電量以及鐵路貨運量指標與GDP的關系在2011年後都出現了不同程度的弱化。與此同時,工業增加值與GDP的關系也相應出現了類似的弱化現象。


三.M2與物價水平的相關性有所弱化


從2011年以來,我國的CPI指數走勢和M2增速的相關性有所弱化,究其原因,2013年前大量流動性進入了房地產,推升了資產價格,因此,2013年以後大量資金進入了理財領域,其共同特點就是,都沒有進入實體經濟,對企業投資需求和居民消費需求影響不大,因此對物價的影響也相對較弱,這從另一個側面反映,在金融創新工具層出不窮和融資渠道多元化的背景下,數量型貨幣政策工具的有效性在不斷下降。(基於類似因素,美國在90年代初就放棄了M2作為貨幣政策的中介目標,改以基準利率作為中介目標)。


四.人民幣貸款規模和GDP增速之間的相關性在下降


2010年以來,隨著社會融資結構的多元化,人民幣貸款在社會融資總額中的占比在不斷下降,新增人民幣貸款規模和GDP增速之間的相關性也在下降。這一方面和傳統行業資本回報率下滑以及資金周轉率下降有關,每單位信貸所能推動的經濟增長動能在下降,新增一單位信貸帶來的GDP增長效應也隨之下降。另外,隨著信托等影子銀行規模的不斷擴大,銀行貸款不再是企業與地方政府資金的唯一來源。因此,新增人民幣貸款的增加對於實體經濟的影響也在減弱。


五.總量增長和企業微觀利潤之間的關聯性下降


根據兩千多家上市公司年報披露數據,從2013年9月份開始,到2014年底,大部分公司的營業利潤率見底回升,中位數同比增速從-4.74%升至0.17%,但是同期的經濟總量增長數據GDP卻從7.9%一路下行至7.3%,宏觀總量增長數據和企業微觀利潤數據之間出現明顯的背離趨勢,反映了在經濟結構調整的大背景下,過剩行業去產能一方面帶來宏觀增長數據,尤其是制造業增速的大幅下滑,另一方面也帶來幸存企業經營環境的改善和微觀利潤數據的回升。因此,在經濟轉型期,觀察宏觀周期的變化,企業利潤數據往往比中觀行業增長數據和GDP數據更為重要。


總體而言,以上宏觀經濟數據和微觀經濟指標的背離說明了經濟轉型期,貨幣政策的有效性在下降,結構調整對就業的促進作用並不亞於經濟增長。企業利潤和宏觀經濟的總量甚至行業的總量增長之間並不存在必然的正相關,因此,增長的質量應該看盈利水平而不是增長速度。(來源:首席經濟學家論壇)



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中國 宏觀 經濟 微觀 數據 出現 五大 背離
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房價將有週期性背離?

2016-04-04  TWM




中國房市的問題是地域性不均衡,而房市軟著陸的前提是有效去庫存;一線城市確有優勢,但三線城市房價若出現大幅調整,一線城市很難不被殃及。

農曆年後,京、滬、深及個別二線城市房地產市場異常火熱,資金加速用湧入,房價躥升得令人瞠目。三月底滬深漢甯紛紛推出樓市調控政策,新華社發文警惕房地產虛火,房市小陽春面臨政策挑戰。

這是流動性主導的樓市反彈,背後是充裕的流動性和不多的投資出路,升勢集中在一線城市和個別二線城市,絕大多數三線城市並未受惠,部分地區更出現了資金的虹吸效應。

政府在房市的如意算盤是,引導民間高儲蓄去化解住宅的高庫存,但中國房市的問題是地域性不均衡。儲蓄和購買力主要集中在沿海區,尤其是超大城市,然而近八成的住宅庫存在三、四線城市,那裡的就業和收入增長都相對較弱。

一線城市的房價已經很貴,進一步飆升使得和打工族的工資收入嚴重脫節。這些城市的房價收入比率或租金回報率,名列世界前茅,無論從社會安定或從金融安全角度看,都是為政者的心腹大患。

但中國處在景氣趨緩期,政策邊際效應遞減,投資與出口疲弱,房地產政策是唯一仍能對實體經濟有效操控的宏觀工具。而房產業牽連的上下游極多,對整體經濟撬動效應極大。賣地收入對於地方收入至關重要,目前地方政府的財政狀況可謂捉襟見肘。政府此刻應不會輕易對房市痛下殺手,讓經濟引擎熄火。

相信政府不反對房市上升,而意在引導社會資金配合消化房市庫存,同時為經濟注入活力。基此,筆者認為此次房市小陽春應可橫跨數季。

且政策並非影響市場的唯一因素。此次房市調整是由高庫存觸發,乃市場因素主導。房市軟著陸的前提是有效去庫存,目前中國已建成住宅的庫存量超過七億平方米,加上建設中項目則超過十一億平方米,絕大多數位在三線以下城市。

化解庫存壓力仍是必須面臨的考驗。

筆者也不相信三線城市房價跌,一線城市房價還能照升。從購買力和土地供應看,一線城市確有優勢,但一線城市明顯存在泡沫跡象。地產商多數同時經營一、三線城市,一旦三線城市出現大幅調整,一線城市很難不被殃及。

或許一線城市的調整幅度較小、下次反彈力度更高,但在房價上應不致出現週期性背離。

(本專欄隔周刊出)

撰文 / 陶 冬


房價 將有 週期性 週期 背離
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限購潮下的地產股背離:A股受壓港股反創新高

新一波房地產調控來勢兇猛。包括北京、廣州、石家莊、鄭州、長沙、保定等多個城市出臺了樓市限購政策。一線城市中,北京和廣州的限購限貸政策出現了全面升級,比以往更加嚴厲。

不過具體到對房地產板塊的影響,A股市場和港股市場的反應大不同。自調控政策以來,A股地產股收跌,而港股市場上的內地房地產股(以下簡稱“內房股”)則僅僅沈寂了一兩天之後,就重回漲勢,榮創中國、雅居樂集團等內房股更是創出了近期新高。

A股和港股聯動升溫。“南下”炒作型資金看中了美圖的機會,而“南下”的價值型資金則在低估值的內房股上尋找機會。1月份以來,“南下”買房產股的交易筆數高達133筆,而相關的“北上”資金則只有14筆。

調控政策對地產股影響幾何?

2017年3月17日,北京市住房和城鄉建設委員會聯合相關單位發布了《關於完善商品住房銷售和差別化信貸政策的通知》,對之前2016年9月30日出臺的政策進行了升級,在本市無房但有貸款記錄的購買普通自住房的首付款比例從之前50%提升到60%,購買非普通自住房的首付款比例從之前的70%提升到80%。此外,在當天,廣州市人民政府也發布了房地產調控的政策。

“基本面方面,房地產市場分化勢頭將加劇,一二線城市與三四線城市將呈現冷暖對沖局面,預計總體量縮價穩。”東方證券分析師蒲東海認為。

事實上,從行業的發展趨勢來看,除了增量地產之外,存量地產的空間也相當廣闊。中金公司的報告預測,到2020年,存量房交易占新房成交的比例將提升至70%的水平。

從事存量房業務的BASE董事長兼聯席總裁王謙表示:“在2014年之前,資本沒怎麽進入到存量房領域,主要原因一方面是當時增量地產非常火爆,還處於上升期,而從2013年以來,增量地產其實就已經出現了增速放緩的趨勢,包括二三線城市都存在過剩的情況,所以存量地產被逐漸重視起來。”

在他看來,在存量房領域不管是做輕資產運營,還是做重資產運營,並不是錢的問題,主要還是想要做一個有預見性的前瞻性的平臺。

自3月17日調控政策以來,A股市場上的WIND房地產板塊指數下跌了0.85%,相關個股股價也出現了一定程度的下跌。而今年以來,WIND房地產指數僅僅上漲了0.61%,跑輸大盤。

蒲東海認為,A股房地產板塊行情方面,短期內將受到調控後市場情緒壓制,而且長期面臨基本面下行壓力,不過當前板塊估值較低,且基金重倉比例創2010年以來的歷史新低。

資金“南下”洶湧“北上”稀少

A股房產股在地產調控下“受壓”的同時,港股市場上的內房股在短短承壓一兩天之後就出現了快速的反彈。

事實上,自春節以後,A股市場上房地產板塊表現乏力,行業指數基本上處於一個震蕩的情況之中。而在港股市場上,房地產板塊卻有非常好的表現。今年以來,恒生內地地產指數上漲了近30%,雅居樂集團、碧桂園、新城發展分別上漲了81.27%、55%和54.71%,其中更是有多只內房股接連創出新高。

近日,恒生指數創下了2015年8月份以來的新高,在推動股價上漲的過程總,港股市場上的內房股股價上漲功不可沒。

交銀發布報告認為,由於一二線城市可能實施更多調控措施,投資者或會轉向三四線城市,令主力開發三四線城市的發展商可受惠於差異化的政策,因此像雅居樂及碧桂園等房企,近期的升幅反而尤其明顯。

同策咨詢研究總監張宏偉則認為,內資地產股漲幅短期跟資金炒作應該有關系,跟業績增長的關系不是太大。調控政策加強之後,對地產銷量來說影響比較大,無論是核心一線城市還是周邊城市。從上市房企布局的城市看,跟去年10月份調控的重倉區一致,因此大部分房企受影響比較大。如果企業的業績預期表現不好、利潤持續下滑的話,未來一年到一年半的時間,上市公司的股價會受到影響、不會太景氣。

近期,港股市場上美圖的暴漲暴跌相當吸引眼球,這背後與大量資金南下搶籌有很大關系,而內房股大漲的背後也可以看到資金洶湧“南下”的身影。

Wind數據顯示,最近三個月時間以來,深港通北上和南下的資金相差無幾,而港股通北上和南下的資金差別較大。其中,北上資金只有80.2億元,而南下資金則有704.03萬元。

今年以來,一共有133筆內房股的交易,數量相當龐大,其中豐盛控股、融創中國、華潤置地多次進入當天成交金額的前三名。相比之下,“北上”購買地產股的交易數量只有14筆,只有萬科A、保利地產、招商蛇口等被“北上”資金所青睞。

限購 潮下 下的 地產股 地產 背離 受壓 港股 反創 新高
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年報開啟 “負現金流運營”:118家公司現金流與業績背離

企業運營,現金為王。可是在公布年報的公司中,我們還是看到不少“增利不增錢”的現象,靚麗業績的背後,現金流情況堪憂。

Wind統計數據顯示,在公布年報的公司中,有772家公司去年實現了凈利潤為正數,但是其中有118家公司的經營活動產生的現金流量凈額卻是負數,更是有多家公司出現了現金流與業績嚴重的情況。

除了一些是由於行業方面的因素之外,還有些公司是由於大手筆購買商品、還股東錢或者存貨激增等因素。分析人士認為,如果現金流和業績出入太大,需要引起投資者的警惕。

購買商品、還股東錢造成現金流堪憂

“一般而言,企業凈利潤和企業經營活動現金流會成正比關系,企業經營活動現金流較為充沛,一定程度上說明企業經營交易活動頻繁,現金到賬及時,主營業務開展順利,同樣企業凈利潤也較有保障。但是若企業凈利潤高,但是實際發生的經營現金流不強,則有存在造假的嫌疑,或者得到政府的大額補貼,提升了企業利潤水平。”中投顧問金融行業研究員霍肖樺告訴第一財經記者。

記者了解到,在上市公司發布的報表中,很多時候,現金流比公司的凈利潤更能反映公司的經營狀況。而企業的凈利潤和現金流情況由於存貨、應收賬款等原因,所以往往難以完全同步。而不同的發展階段也往往讓企業的現金流呈現不同的局面,如公司處於快速發展階段,短時間內的“現金為負”是正常現象。

盡管如此,如果兩者之間相差太大,則需要引起投資者的註意,細究背後的原因。從發布年報的公司來看,一些公司的業績和現金流出現了嚴重的背離。

以金健米業為例,公司去年實現的凈利潤為1008.31萬元,同比增長105.84%。而與此同時,公司的經營活動產生的現金流凈額為-14334.7萬元,兩者相差相當懸殊。

從公司財報中可以看到,公司在去年一季度的時候,現金流尚且處於正數的狀態,而從去年二季度開始,公司就開始了“負現金流運營”的狀態。公司方面的解釋是購買商品活動等經營活動支付現金增加。

去年,金健米業應收賬款和存貨同比增加了36.13%和43.66%,而預付款也增加了50.95%。事實上,盡管金健米業去年業績表現靚麗,但公司扣非凈利潤為-1332.97萬元,凈利潤很大程度上需要依賴於政府補貼。

醫藥行業公司現金流普遍較好,但仍有公司的現金流狀況堪憂。比如華北制藥,去年實現的凈利潤為5441.51萬元,而與此同時,公司的經營活動所產生的凈額為-44652.63萬元。

而早在2015年底,華北制藥的現金流為12245.5萬元,在一年的時間之內,華北制藥的現金流同比下降了464.53%。公司在年報中表示,去年償還股東5.74億元的往年欠款,正常經營活動現金凈流入1.28億元,較上年同期1.22億元略有增長。

存貨激增“拖累”現金流

從紡織服裝行業轉型過來做跨境電商的跨境通,去年實現的凈利潤為39376.82萬元,同比增長了133.85%,業績看起來靚麗無比,而背後公司的現金流狀況可就沒那麽好看了。

跨境通去年經營活動產生的現金流凈額為-105946萬元,公司方面對此的解釋是,主要是因為報告期內公司經營規模快速增長,銷售旺季及春節備貨,支付供應商貨款、營銷推廣費、物流費等增加。

從公司的財報中,可以看到公司的存貨余額在過去的一年內迅猛增加。去年,公司的存貨數量為257305.03萬元,而在期初存貨則僅為80932.72萬元,增長幅度達到了1.88倍。可見,公司為了做跨境電商業務也是下了不少“血本”。

跨境通是A股上市企業中唯一一家主營跨境電商的企業,但跨境電商行業競爭激烈。去年一年時間,就有10家跨境電商企業成功掛牌新三板;去年8月,已經在新三板上市的企業——波智高遠也斥資6.67億元收購4家跨境電商企業,轉型跨境電商。

值得一提的是,有些公司的現金流情況和凈利潤背離則是有行業因素的,如券商往往出現這一現象。中信證券去年歸屬母公司股東的凈利潤為103.65億元,而其經營活動產生的現金流凈額為-493.92億元,廣發證券的歸屬母公司股東的凈利潤為80.3億元,而其經營活動產生的現金流凈額為-211.52億元,長江證券歸屬於母公司股東的凈利潤為22.07億元,而其經營活動產生的現金流凈額為-137.27億元,之所以如此和其開展回購、融資融券等有關。

此外,房地產公司也是“負現金流運營”的“常客”。如如魯商置業、粵泰股份、雲南城投等房地產公司的現金流相對於凈利潤都是處於負數的狀態,主要是由於地產公司需要支付龐大的土地出讓金。

年報 開啟 現金流 現金 運營 118 公司 業績 背離
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報告背離中央口徑 發改委急刪減息降準字眼

1 : GS(14)@2016-08-05 08:06:42

【明報專訊】發改委轄下政策研究室昨日發表一篇報告,提出擇機減息降準,但疑因與中央政治局會議定調的宏觀經濟方向不符,昨日傍晚即刪走相關字眼。專家認為,早於權威人士以至上周政治局會議已定調,下半年將維持穩健貨幣政策不變,現加上發改委急改文,更證明減息降準刺激經濟的機會渺茫。

明報記者 陳子凌

該篇題為《更好發揮投資對經濟增長的關鍵作用》的報告,原文指投資下行壓力不容忽視,要「堅定不移降低各種企業成本。擇機進一步實施降息、降準政策」,令市場憧憬中央是否有意考慮藉減息降準去刺激經濟增長,惟至傍晚,先是人行重申繼續穩健貨幣政策,發改委網站亦從報告刪走「擇機進一步實施降息、降準政策」這句,不過官方未有解釋修改原因,亦未知會否有人因此被問責。

事實上,上星期國家主席習近平才剛召開中央政治局會議,定調下半年仍執行積極財政政策和穩健貨幣政策,在此基調下,發改委突然提出減息降準的寬鬆貨幣手段,顯然與中央口徑不一致。

學者:減息降準成效遞減 中央變招

興業證券首席經濟學家魯政委亦直言,目前而言,內地貨幣政策難以寬鬆,至少第3季都不會減息降準,因為「權威人士」和中央政治局會議都表明貨幣政策不變,再考慮到對匯率帶來的影響,減息降準可能性不大。青島大學經濟學院教授易憲容亦認為,中央早了解減息降準效果不斷遞減,因此改用如中期借貸便利(MLF)等更靈活更具針對性的貨幣工具。

更甚者,今年首季內地經濟一度出現去槓桿變債轉股,去庫存變成加槓桿等扭曲改革的怪現象,導致5月「權威人士」言論重申立場,整頓中央內部分歧;現時中央政治局會議才剛提出要抑制資產泡沫,另一邊卻有部委提倡降準放水,只會令外界猜測內部對經濟政策是否未能達成一致共識。不過,隨着發改委刪減字眼,亦間接證明了「減息降準」實非中央目前列入考慮的刺激經濟手段之列。


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 3881&issue=20160804
報告 背離 中央 口徑 發改 改委 委急 刪減 息降 降準 字眼
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