📖 ZKIZ Archives

匯價與利差空間明顯背離 澳元還能跌多久？

澳元最近兩周來一改非美貨幣中“硬漢”形象，對幾乎所有幣種都出現了大級別下跌。政策方面，澳大利亞的宏觀審慎措施對澳元加息前景造成打擊，大宗商品價格近期的暴跌拖累也是主要原因之一。但從套利空間上來看澳元的優勢不但沒有縮小反而擴大，匯價與之形成明顯背離或限制澳元兌歐元日元等低息貨幣後市的下跌空間。

首先，澳元的下跌跟近期大宗商品價格集體下跌是有直接聯系的。澳大利亞是個資源大國，經濟依賴鐵礦石、銅等大宗商品的出口，所以一旦大宗商品價格下跌，澳大利亞的資本流入將會減少，澳元勢必承壓。

由下面這張圖可以看出，澳元匯率走勢與鐵礦石（黃線），銅價（紫線），鋁價（綠線）之間的走勢是緊密相關的（對數坐標）：

今年以來鐵礦石價格下跌近40%，銅價下跌近9%，鋁價此前雖然上漲，但也在9月出現了大幅回調，所以近期國際大宗商品價格下滑明顯的情況下，澳元很難獨善其身。

此外，澳洲股市最近的急挫顯示資本可能出現外逃，這也給澳元施加了下行壓力，兩者出現下跌的時點非常接近：

澳元/美元匯價（綠線）、澳大利亞ASX200股指（白線）

值得註意的是，大宗商品市場今年都處於熊市，為何澳元到最近兩周才下跌呢？這里必須要考慮到此前套利交易對於澳元的支撐。

套利交易則依靠兩種貨幣間的利率差異大小驅動，盡管澳大利亞政府和澳聯儲都在暗示不會過早收緊貨幣政策，欲使低利率維持更長時間，但從實際的利率來說，澳大利亞依然處於高位，尤其是和實施負利率的歐元區對比，兩個地區的利差水平在最近兩周加速升高。

掉期交易是外匯套利交易的主要方式之一，所以我們使用澳元和歐元的1年期及2年期掉期利率之差作為基準，可以看到在大部分情況下，澳元/歐元的走勢與利差的走勢是相一致的，可見利差是推動匯價的重要因素：

近5年歐元/澳元匯價（白線）、1年期歐元/澳元掉期利率差（黃線）、2年期歐元/澳元掉期利率差（綠線）

由下圖可以看見，盡管最近兩周盡管澳大利亞和歐元區利差水平在加速擴大，創下近1年半以來新高，但澳元兌歐元反而出現了加速下跌的情況。

近4個月歐元/澳元匯價（白線）、1年期歐元/澳元掉期利率差（黃線）、2年期歐元/澳元掉期利率差（綠線）

回顧過去5年的歷史走勢，這樣的情況並不多見。下圖底部綠色山形線顯示了歐元/澳元走勢與歐元、澳元2年期掉期利率之差的相關性，上一次相關性降至負值還是在2013年5~6月之間，當時投資者對美聯儲即將taper的預期升溫至頂峰，市場波動性大增，導致套利頭寸解除，所以盡管當時利差空間有所擴大但歐元/澳元依舊強勢攀升：

澳元/日元是傳統的套利交易盛行的貨幣，我們加入市場波動性指標（VIX，紫色線）後看出，去年5、6月份同樣出現了匯價與利差走勢相關性下降的情況，而且再仔細觀察的話，幾乎每次VIX飆升時，匯價與利差的相關度都會有所下降，顯示市場中的套利交易有所收斂：

回到當前的狀況中，自美聯儲8月會議以來，市場對美聯儲將提前加息的預期不斷升溫，市場波動性躥升，澳元匯率在大宗商品暴跌及澳聯儲鴿派貨幣政策言論的壓制下與利差出現了明顯背離走勢。但從中長期來看，澳大利亞資產擁有AAA債務信用評級和G8國家中最高的收益率，將繼續吸引來自各國央行和主權財富基金的資金，尤其是在歐元區及日本央行都在考慮進一步擴大貨幣刺激的情況下。

高盛資產管理亞太固定收益業務主管Philip Moffitt上周曾表示：“我們在湧向澳大利亞資產的資金中看到了強勁、穩定的需求，個人投資者、退休金基金和央行都在增加它們的投資頭寸。”

Moffitt補充道：“如果澳元/美元跌至0.85，我們可能會看到更多，而非更少投資資金流入。”（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)