四叔大公子李家傑（圖）如果買唔成TVB（511），做唔成電視大亨，做乜好呢？原來係走咗去搞百貨。銀泰百貨（1833）噚日宣佈，委任Peter仔做非執董！食正內需條水，唔錯喎！

舊 年10月銀泰以代價逾16億元向恒地（012）嘅間接全資附屬，買入一啲喺內地經營同埋管理百貨店嘅業務，根據當時嘅買賣協議，喺收購完成之後，賣方可以 提名李家傑做銀泰嘅非執董候選人。噚日，就正式宣佈呢個委任。咪以為Peter仔做非執董係可以幫佢啲「串燒三兄弟」搵多些少奶粉錢呀，皆因通告寫明佢係 自願放棄收取任何薪酬o架，難怪銀泰話「熱烈歡迎」佢入局啦！

中國百貨市場競爭十分激烈，金鷹百貨卻能在二、三線城市崛起，取得亮眼成績，靠的就是深耕回頭客族群，並盡量以自地自建降低租金成本。未來金鷹百貨將加強日常購物功能，持續吸引客源。

撰文‧周岐原

「我心中最好的百貨業者是金鷹商貿，這家公司聚焦北京、上海以外的城市，他們有一連串擴張計畫，成長格外迅速……。」二○一一年十二月，一度退休又重出江湖的著名投資家安東尼．波頓（Anthony Bolton）說。這位宣布要聚焦中國內需商機的前基金經理人對英國《金融時報》表示：「我認為投資金鷹，就是抓住這些地區成長動力的最佳機會。」安東尼．波頓不是唯一看好金鷹的投資人。放眼兩岸三地百貨股，金鷹商貿以總市值逾三六○億港幣（約一三六八億新台幣），成為類股第一。目前金鷹本益比達二十四倍，不僅比中國最大電信商中國移動十一倍更高、也超過剛成為恒生成分股的昆侖能源的十八倍；同樣是中國內需股，投資人給予金鷹商貿的評價更高。「經營數字比較令人放心嘛，再來，大家覺得它的管理團隊比較專注業務。」一位零售內需股分析師直言。

上百萬回頭客 吃下六成業績論分店數量，金鷹商貿僅經營二十八家據點，並非最多，但港股自年中反彈以來，金鷹股價一度從十二港幣站上十九．八港幣，三個月內漲幅最多達六五％！究竟金鷹百貨有什麼吸引投資人的魅力？

答案有三。第一，金鷹百貨總是能抓住顧客的心。

在前來金鷹百貨的消費者中，持ＶＩＰ卡的回頭客是主要族群，這批超過一一○萬人的ＶＩＰ，是金鷹最強大的業績保證；因為在金鷹整體營收當中，約六三％是來自ＶＩＰ客群重複購買。中國百貨業競爭十分激烈，例如光是站在江蘇南京市新街口環視四周，就有德基、金鷹、大洋等多家百貨公司，但金鷹靠著精耕ＶＩＰ客群、提供最低折扣現金和各種消費折價券，緊緊抓住顧客求新穎又要便宜的需求，因此創造佳績。

令人驚訝的是，經營已有二十年歷史的南京新街口旗艦店，不僅是全中國經營坪效最佳的單一據點，連店內蘭蔻、雅詩蘭黛化妝品專櫃，銷售數字也是全世界排名前三名，展現打敗北京、上海的消費力！「金鷹的樓面已經算舊了，但它就是比較便宜，折扣現金又是最高的，我還是喜歡去金鷹買東西！」一位女性顧客笑說。

王恒在受訪時，則對本刊強調：「硬體建設彼此追趕，很容易落後，就算開了更新的店，誰能保證銷售與之前一樣好？所以做百貨業，客戶忠誠最重要。」王恒指出，放眼未來，電子商務將是金鷹持續加強ＶＩＰ忠誠度的主戰場，由於現有一百多萬客戶均持有不少購物折價券，「（消費模式）將可增強對他們的個性化服務。」土地多自有 租金比同行低四％他預告：「兩年後，顧客無論是到金鷹的線上或實體通路都將可以購物」；除了大力發展電子商務，王恒更打算將金鷹的ＶＩＰ客群和其他廠商進行異業合作，從電信、電器到銀行，未來金鷹ＶＩＰ顧客手中的貴賓卡，可能發展出如台灣悠遊卡一般的支付功能！

金鷹第二個強項，是其土地資產自有率高，保護了通路經營的利潤。當中國商用不動產房價高漲，房東與房客之間爭端也越來越多；例如一一年底，太平洋百貨四川成都店就遇到惡性漲房租的爭議事件。這家位在成都市鬧區春熙路的分店，遭房東要求將租金由原有○．二六億人民幣大漲到一．二億人民幣，雙方僵持不下，但房客的弱勢地位仍然無法得到有效保障。

相形之下，王恒先購置土地，透過百貨經營提高坪效，再回頭帶動商圈地價的作法，顯得十分高明。王恒強調：「無論在哪個區域，最好的店面永遠是稀缺資產。」但他也表示，為了資金運用的效率考量，未來金鷹百貨頂多提升土地自有率至七成，不會再向上提高。

同樣是經營百貨公司，和金鷹購地思惟截然不同的百盛集團（Parkson），過去多以租賃拓展據點；由於往年租金相對低廉，這樣做，好處是可以快速擴張分店數量，使百盛成為全國性百貨集團。但近年中國消費者購買力顯著提升，百貨店面越來越貴，房東提出的租金漲幅也越來越可觀，未能及時調整租賃模式的百盛，因此受到不小影響，股價三年來下跌六成。以一二年第三季為例，百盛用於租金的開支比一一年大增三四％，因為營收無法全數彌補這個缺口，導致百盛集團的淨利下滑逾四成。

券商私下指出，中國百貨業整體的租金╱銷售收入比（rental ratio），目前大約在五％上下；但比起同業，由於目前金鷹百貨土地自有率已達近六成，營收、獲利得以抑制租金上漲的影響，故租金大約只占銷售收入的一．一％，比同業明顯降低許多，也提升了金鷹的獲利能力。

快速抓住消費趨勢 永不退燒金鷹第三個對投資人有吸引力的重點，是其快速抓住消費趨勢的能力，當前最流行什麼就賣什麼，即使再蓋一座全新商場也沒有問題。只要是符合大眾需求，金鷹便會在準備開張的新店內全面導入，藉此迅速獲取主要消費階層的認同。

例如，王恒積極要求未來加入營運的新百貨分店，一定要將營運重點從男女裝、服飾，轉向「全生活功能」，也就是吃、喝、玩、樂等生活項目。王恒直言：「未來的百貨經營會與以前截然不同，新趨勢可能是結合購物中心和百貨的超大店面形態。」為提升「全生活功能」定位的樓板比例，金鷹百貨準備在一四年開幕的南京河西新店，高達十五萬坪的營業面積中，除了電影院、美食街，還包含溜冰場、高爾夫練習場，甚至連戶外雲霄飛車也在硬體建設規畫之列。可見隨時推出截然不同以往的創新，是王恒經營百貨的信念，更是金鷹超越同業的利基。

傲視同業！

——港台主要上市百貨公司市值對照股票代號 股票名稱 市值

（億元新台幣）

3308.HK 金鷹商貿 1,368 1833.HK 銀泰百貨 688 3368.HK 百盛商業 662 2903 遠 百 411 0848.HK 茂業國際 318 0825.HK 新世界百貨 318 0984.HK 永 旺 208 5907 F-大洋 174 資料來源：Google Finance

在電商和商業地產兩面夾擊中的百貨公司陷入被動防禦，轉型或並購必尋一途◎ 本刊記者 屈運栩 文quyunxu.blog.caixin.com 6月，伴隨著 A 股一再探底，重慶 百 貨（600729.SH） 、 王 府井（600859.SH） 、 友 誼 股 份（600827.SH）等百貨業公司股價創下了近五年來的新低，背後是行業景氣陡然下滑帶來的新一輪關店潮。

就在這個月，廣州市廣百股份有限公司（002187.SZ；下稱廣百）經營了三年的武漢店關門，而去年其深圳和成都店已悄然撤場。作為地方百貨龍頭的廣百，從2010年開始走出廣州，相繼布局省內外二線城市，但自去年以來，深圳、成都和武漢店鋪均告虧損。

在中國稱霸一時的外資百貨百盛集團（03368.HK） ，其經營業績在2012 年也出現了八年來的首次下跌，同比降幅高達25.6%，形勢壞過2008年金融危機時期。2013年一季報仍不改頹勢，利潤繼續下跌27.4%。多家券商發佈報告，認為百盛本年度的盈利堪憂。5月底，百盛年近七旬的創始人鐘廷森復出掌舵經營。鐘廷森繼續了去年以來的關店策略，快速關閉了貴陽百盛鮮花店。自此，半年內百盛已經關店三家。

熬過蕭條的2012年，百貨業2013年的日子變得更加糟糕。在電商和商業地產的兩面夾擊中，百貨業被逐漸逼入被動防禦的角落。據中國百貨協會的數據顯示，國內81家大中型百貨零售企業銷售總額2282.7億元，同比增長僅8.92%，利潤同比下降6.14%，而此前的六年間，百貨業銷售收入平均年增長率是16.5%。

輕鬆發展近20年的百貨業正在進入一個集體反思期：在陳舊的聯營模式下，只是“房東”或 “二房東”的百貨公司對商家和商品的控制力越來越低；購物中心、城市綜合體等新業態的進入，進一步加劇了同業競爭。 “百貨業以前的日子太好過了，現在必須變革。 ”埃森哲大中華區零售業董事總經理許佑宏告訴財新記者。

如何變，各家百貨公司不盡相同。

大部分選擇轉型購物中心，也有試水電商，部分則稱要加強自營模式——無論哪條路都面臨強大的競爭對手，百貨公司在新業態中並無優勢。

在長期調整態勢下，資產便宜的百貨行業內並購暗潮洶湧。多家券商分析報告都指出，一年來百貨業市值縮水嚴重，資本並購將迎來一輪新的高潮。而最新一個正在演進的案例就是，深圳茂業（集團）股份有限公司（下稱茂業）舉牌並購A 股第一大百貨業公司大商股份（600694.SH） 。

關店潮來臨

“你要是去過成都，你就知道百貨業有多難了，20分鐘步行距離內全是百貨賣 場，根本沒法做。 ” 廣百的一位中層管理人士對財新記者稱。

頂不住壓力的企業只能關門歇業上海、武漢的老牌百貨首當其沖，甚至連太平洋百貨這樣風光一時的企業去年也宣佈退出北京市場。

在廣百失利的深圳、成都和武漢三個城市，零售業競爭異常激烈。比如深圳是茂業、天虹、歲寶等多家百貨上市公司的發家地，廣百深圳店方圓兩公里內就有世茂百貨、天虹商場、君盛百貨、歲寶百貨和摩爾城等五家同業對手另外還有沃爾瑪、樂購以及兩家華潤萬家等超市。

百盛關閉的三家門店則是經營面積兩萬平方米以下的小型百貨。一位港股零售業分析師告訴財新記者，百盛過去的成功很大程度上正是依靠小型百貨這種模式因為可以快速進入三四線城市，曾一度受到其他百貨公司的追捧。

“但帶餐飲、影院的MALL（購物中心）一進入，百盛就很難競爭。 ”上述分析師指出。百盛的小型百貨受制于面積，在餐飲娛樂等業務上拓展困難數據顯示，百盛一季度銷售收入49.7億元，傳統的時裝與服裝貢獻了47.2％銷售；化妝品與配飾占42.1％ ；其他10.7% 的銷售來自電器、家用、食品等。

百盛的對手是萬達這樣快速崛起的地產商。過去六年間，萬達百貨業態依托房地產擴張實現了驚人的增長。到2013年6月萬達百貨廈門店開業，萬達已在國內擁有60家百貨門店，而百盛用了近20年時間才達到這個數字。萬達百貨對外宣稱，今年預計開店數18家，到2015年門店達到110家。

萬達進入行業較晚，攻城略地意味著更多讓步，萬達靠的是商業地產輸血。萬達前任總經理丁遙曾指出，一方面新增店鋪要吸引供應商，另一方面也要保持價格優勢佔領市場，因此萬達百貨的毛利率低於同業17%的平均水平。

在百貨行業，物業是稀缺資源。過去幾年，物業租金在激烈的行業競爭中升幅明顯，造成百貨行業整體成本上升，毛利下降。中國連鎖經營協會的數據顯示，從2010年以來，零售業年度續租成本已經上升30%。對於純租賃物業的百貨公司而言，租金成本和人力成本目前要達到總成本的50% 以上。但萬達百貨背靠萬達廣場等同系的商業地產項 目，暫無租金壓力。

“萬達做百貨，搶人很厲害。 ”前述廣百人士稱。隨著百貨業快速發展，手頭握有供應商資源的管理人才成為“搶手貨” 。

萬達四處挖角，但高層管理人員流動頻繁。2012年5月，金鷹商貿副總裁蘇傑加盟萬達百貨任常務副總經理，不足半年即離開；同年7月，原廣百副總經理亢小燕到萬達任集團董事長助理和百貨副總經理，萬達百貨常務副總經理趙潤及總經理丁遙隨後即告離職； 2013年4月，原銀座股份副總裁孫靖寰空降萬達百貨任總經理。 “王建林（萬達集團總裁）是做房地產的速度，不是做百貨，新進的管理者跟不上他。 ”前述廣百管理人士稱。

聯營業態過時

同業競爭並沒有帶來差異化，百貨產品結構等各方面日趨雷同，背後的直接原因是中國百貨業普遍採用的聯營模式。

百貨業經營業態大體分自營自采模式、聯營扣點模式和櫃台租賃模式三種。

自營模式是指百貨通過 “買手”直接從商家購買商品在店內銷售，其收入主要來源於購銷差價，角色類似于批發商，國外高端百貨 “連卡佛” “老佛爺”等都採用這種模式。多位受訪人士提及，自營模式的優點是百貨店掌握了供應鏈，可以實現差異化經營，毛利率也更高。而櫃台租賃模式因為商家完全自擔風險，百貨商場較難統一協調促銷，國內很少百貨公司採用。

而聯營扣點模式是國內百貨公司最主流的模式，百貨向品牌商提供場地和管理服務，同時收取保底入場費用，並根據品牌商的銷售額收取聯營扣點。在這一模式下，百貨公司就是 “房東”或“二房東” ，只接觸商家，不接觸消費者，百貨的毛利潤基本就是扣點。 “聯營模式下，百貨公司並不知道自己在賣什麼東西，賣給誰，所以沒有滿足顧客需求的能力。 ”許佑宏說。

上世紀90年代，剛走過計劃經濟時代的百貨業資金匱乏，聯營模式因為投入少，風險分散給商家，成為絕大多數百貨企業的不二選擇。今年初，中國連鎖經營協會和香港利豐研究中心發佈《百貨店自營模式研究報告》稱，國內89.6% 的百貨採用聯營模式，自營模式的百貨商店僅7.1%。

但聯營模式的紅利在近年激烈的競爭中消失殆盡。一邊是不斷上漲的物業租金，另一邊是不斷降低的扣點。銀泰百貨企劃經理林尚玉告訴財新記者，近年來，強勢品牌在和百貨商場的博弈中逐步占到上風，拿到更多籌碼。周大福總裁黃紹基也向財新記者證實，雖然內地商業百貨租金增加，周大福入場費卻逐年降低。

為提高利潤率，越來越多的百貨開 始嘗試自營，最大障礙就是和原有的經銷商競爭。品牌商和經銷商多年合作的模式很難被百貨公司取代。由於長期當甩手掌櫃，百貨公司對具體單品的銷售模式並不清楚，有經驗的“買手”非常搶手。 “目前開始嘗試自營的百貨公司非常少，直接原因是缺乏有經驗的買手。 ”林尚玉說。

另一方面，為避免和大品牌構成直接競爭，百貨公司的自營業務品類大多是中低端產品， “自營的產品多半是同廠不同牌，品牌附加值不高。 ”

線上線下兩面夾擊

轉自營阻力重重，更多企業選擇了開闢新戰場——電子商務。

“線上銷售目前占整體零售的5%，但就品類而言對百貨已形成衝擊。 ”許佑宏稱。埃森哲今年發佈的 《無縫零售全球消費者調查》顯示，70% 的中國客戶會因為最優價格選擇購買商品，這一比例高于國外用戶， “上網買便宜貨”已成網購的最大意義。

百貨公司做電商需要有細分的市場定位，需要獲得額外的消費者， “如果他們要的都是折扣，那百貨公司是沒辦 法滿足的。 ”許佑宏說。

百貨轉型線上，從貨物品類、倉儲 到物流等都需要新建系統。許佑宏指出，網商必須具備一定的分析手段，即對線上線下數據的掌握。 “中國百貨的問題不是轉線上，而是線下也不知道消費者要什麼。 ”何況線上運營成本不菲。 “開始在百度買排行需要花很多錢，簡直是燒錢遊戲。 ”銀泰網一位管理人士對財新記者說。他透露，銀泰網開始運營時基本獨立于實體店鋪，上述問題紛紛顯現。

一些高端百貨公司利用購物小票打通線上線下數據共享的做法給了銀泰啟發。銀泰百貨開始在實體店鋪設Wi-Fi 覆蓋。銀泰網總裁林琛向媒體介紹，到2013年銀泰52家門店將全面覆蓋 Wi- Fi，而鋪設 Wi-Fi 是為了接入手機，從而瞭解消費者的信息。

當顧客進入店鋪，手機終端就成為一個數據收集系統，知道顧客在哪些區域停留。下一次顧客上網時就會為他推送相應的打折等優惠信息。雖然整個數據搜集的過程耗時很長，但線上線下終於從後台數據上實現了共享。2012年銀泰集團財報顯示，銀泰網銷售額6億元，占集團收入的4%，相當于一個中等門店的銷售額。

銀泰轉型不限于“觸電” ，更大的野心在商業地產。今年以來，銀泰總裁沈國軍在各種場合都不忘宣傳轉型，稱未來銀泰將有百貨、購物中心和網絡三駕馬車，兩到三年內將新建20至30家購物中心。6月28日，銀泰百貨正式更名為銀泰商業，百貨業態被進一步邊緣化，甚至傳出將被整體賣掉。

想轉購物中心業態的不止銀泰， “體驗式消費是趨勢，但凡有能力的百貨都已經開始做購物中心。 ”林尚玉說，但這個市場的競爭也已經白熱化。

中國連鎖經營協會會長郭戈平在世界零售大會上稱，2012年中國購物中心總量達到3000家，商業建築面積2億平方米，預計在2015年時達到4000家。

天津、沈陽的在建購物中心面積都超過200萬平方米，成都的購物中心項目突破100個，且大多數體量在10萬平方米以上。她指出： “購物中心發展缺乏規劃，快速開發將會導致在幾年後局部地區飽和過剩。 ”仲量聯行7月發佈的報告顯示，在內地20個主要市場，今年一年內就會有150個新購物中心開業，新開業購物中心的平均面積將超過8萬平方米。僅2013年將在上海開業的“環球港” ，總面積就達到32萬平方米，每層購物面積約4萬-5萬平方米。

仲量聯行中國研究部上海區董事麥哲文（Steven McCord）稱，在購物中心經營方式上，購物的面積在逐步下降，部分購物中心將60%-70%的零售空間專門用于餐飲和娛樂，如影院、遊戲廳和卡拉OK廳等。 一直以服裝等為主要品類的百貨業對客戶的吸引力，又如何與這些購物中心競爭？

並購四起

一邊是艱難轉型，另一邊是並購四起。

6月25日，老牌百貨集團王府井公告獲得春天百貨40% 股份，春天百貨被收購後可能將從香港市場私有化退市。

春天百貨2012年財報顯示，其淨利潤從2011年3.13億元下跌至1.56億元，跌幅近50%，王府井通過收購春天進入了廣西、貴州等南方市場，在店鋪數量上一舉成為行業第三。王府井同時還擁有了原屬春天百貨的賽特、奧特萊斯等多業態商場。

2012年七八月份，茂業從二級市場獲得了大商股份4.5% 股份，業內隨即出現茂業想要 “蛇吞象”的傳言，就營業額而言，茂業僅為大商股份的十分之一。今年2月，茂業收購大商股份達5%，構成舉牌。大商隨即宣佈資產注入方案，一旦實現，大商將成為國內惟一一家銷售額過千億的零售巨鱷。但注資方案因注入資產估值過高等原因並未獲得股東通過。目前，機構股東、大商股份和茂業三方對峙局面仍在繼續。

萬達集團收購銀泰百貨的傳聞雖被各方否認，但萬達內部人士此前告訴財 新記者，洽購銀泰百貨的結果將在近期見分曉。如果實現，開店本就迅猛的萬達百貨將穩坐業內店鋪數量頭把交椅。

此外，卓爾控股增持漢商集團股份至7.92%；豐琪投資增持東百集團股份至10.03%，構成二次舉牌；新光集團增持中百集團並構成二次舉牌；銀泰百貨也多次增持鄂武商。

前述香港零售業分析師指出，百貨業並購就是想解決目前的困境，有些是為了緩解同業競爭，有些是為了快速進入新市場。但她指出，並非所有並購都從經營角度出發。 “有些非常直接，就是看上了百貨公司的現金流和物業。 ”但總體來說，百貨業在並不樂觀的未來預期中，資產估值存在著相當的不確定性，這也是並購的最大風險。