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中環在線:小肥羊總裁年食九隻羊 李華華

2008-09-17 AppleDaily

叫 得小肥羊(968),最出名當然係羊肉,做得呢個集團嘅高層,似乎都對羊情有獨鍾。華華噚日見到小肥羊總裁盧文兵,佢老家喺內蒙古呼和浩特,可以話係食羊 肉大嘅,佢同華華講開食羊,更係停唔到口,大讚食羊肉對身體好。

盧文兵話,一年夾埋食咗180公斤羊肉,以平均一隻羊20公斤計,一年就食咗9隻羊。好多 香港人覺得,食羊肉燥熱。盧文兵聽到,即時反駁話,如果日日食,過量當然唔好,仲話飲水飲得過量都唔好。佢跟住數畀華華聽,食羊有三高三低,就係蛋白、胺 基酸同礦物質高;脂肪、膽固醇同溶解度低。

佢仲力勸華華食多啲羊肉,夏天食都冇問題,一個星期食兩三次,冬天可以食三四次,對身體有益喎,跟住食番多啲蔬 菜平衡吓就得。呢個相信係盧總嘅養生之道囉。
中環 在線 肥羊 總裁 年食 食九 九隻 隻羊 華華
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味千 小肥羊 稻香 味皇


http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=1140

味千:

(億)                  07     06*     05     04     03

純利              2.20* 1.35   0.57   0.47   0.18

現金流          2.24   1.56   1.03   0.61   0.52

已繳稅項       0.39   0.19   0.10   0.06   0.02

1* 06年上市 

2*  減去利息收入之後只有1.54

味千的早期利潤係低估的,目的明顯是為左"成長率",味千用高價上市,籌到的資金相當於前4年的總現金收入的5倍,在牛市中,高成長會比高盈利更好賣

(億)                  07     06*     05     04     03

低估數額      -0.12 -0.26   0.19     0     0.28

低估數額=現金流+利息收入-利息支出-折舊-稅-純利

03年低估2800萬,04年正常,05年低估1900萬,06年上市時高估2600萬,現在高估1200萬,低估總額4700萬,高估數額3800萬,相差900萬,應該今年會高估900萬作結,由於相差的數額為正數,因此不會出盈警

(億)                  07     06*     05      04     03

固定資產      2.97   1.67   1.24    0.82   0.31

現金流          2.24   1.56   1.03    0.61   0.52

效率              75%  93%   83%   74%  168%

07年營運效率下降應是大規模擴張的結果,考慮到經濟轉差,70%應該差唔多,估計盈利並不容易,但估計固定資產會簡單得多,08年如果仲開分店的 話,固定資產起碼3.5億,如果分店執粒,固定資產亦不應少於2.5億,因此營業利潤在2.45-1.75億之間,由於減息的關係6700萬的利息收入將 會消失大半

現金流2億左右,公告盈利應差不多,而公司賣35億,以資產計,公司現金17億,18億溢價用於買3億幾的資產並不英明

小肥羊:

(億)                  07*     06     05    

純利              0.91   0.80   0.60  

現金流          1.29   1.58   0.90   

已繳稅項       0.29   0.21   0.13   

1* 07年上市 

現金流來看,小肥羊盈利實際是下降的,會顯得上升中的純利惡質,但稅項顯示,07年的稅比06年多,如果稅率冇變的話,盈利會以相同比例上升,但邊年的現金流為之正常就唔知

(億)                  07*    06     05    

高估數額       0.30  0.26  -0.09   

就算現金流唔知以邊年作準都好,起碼高估盈利一項是相當明顯的,由於相差的數額仲有4700萬,所以梗有一年要出盈警吞左佢

(億)                  07*    06     05   

固定資產      1.82   1.61   1.29   

現金流          1.29   1.58   0.90    

效率              71%  98%   70% 

06年特別凍而已,所以70%算正路,同其他食店唔同,火鍋店店面較大,唔易開分店之餘,又唔可以開得密,固定資產唔會突然增加很多,除非果年特別凍,因此現金流有1.4億已相當不錯

(億)                              07*    06     05    

貸款利息(損益表)     0.21   0.11  0.04

利息支出(現金流表) 0.08   0.02  0.04

損益表同現金流表數字不一致的情況是絕無僅有的,當中有乜迷團就唔知啦

現金流1.4億左右(或許會有2000萬利息收入),但公司賣21億,以資產計,公司現金估計10億,18億溢價用於買2億幾的資產並不英明,而且仲有一個4700萬的盈警

稻香:

(億)                  07     06*     05     04    

純利              2.03  1.46   0.87   0.67  

現金流          3.07   2.49   1.72   0.91  

已繳稅項       0.42   0.19   0.24   0.19  

1* 06年上市 

上市公司的例行動作已經見怪不怪了

(億)                  07     06*     05     04    

低估數額      -0.20  0.29     0.7  -0.44    

上市當年低估盈利並不多見,但加上高估下年盈利就有用,餘額2800萬,以前同盈利的比例影響就很大,但對現在2億的盈利不構成威脅

(億)                  07     06*     05      04    

固定資產      4.24   2.80   1.67    1.16  

現金流          3.07   2.49   1.72   0.91    

效率              72%  89%  103%   78%  

07年擴張太快了,影響了效率,由於稻香係集體食飯的地方,現家心情唔好,唔係咁易約到人,08年的經濟不景會應該會令亂開的分店執粒(效率反而會改善),如果固定資產不幸回落至3.5億,現金流亦應有2.8億

現金流2.8億,純利或者會是1.8億,公司賣16億,應該算平,但同上面兩者不同,稻香的現金較少,約4億現金加4億資產,但以經營價值上講,稻香最高

三者規模對比:

                   味千  小肥羊     稻香

固定資產    2.97        1.82      4.24

現金流*      2.00        1.40      2.80

現金          17.00      10.00      4.00

市值          35.00      21.00    16.00

剔除現金後,味千的經營能力賣價為18,小肥羊11,稻香12

即稻香相對最抵,味千同小肥羊差唔多,但小肥羊真係太小了--規模

現金方面,稻香的現金都叫夠用,味千同小肥羊錢多係優勢,但很難保證唔會亂駛錢,有大量現金做後盾,盈利翻幾翻易如反掌,但這是錢的威力而不是管理層的威力,但此時管理層乘機加薪幾倍並不少見

 
味千 肥羊 稻香 味皇
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小肥羊新增店铺目标调低至40家


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http://www.nbd.com.cn/newshtml/20090519/2009051903481831.html


  在宏观经济增长放缓的情况下,不少上市公司也放缓了其扩张步伐,素有“中国火锅第一股”之称的小肥羊(00968,HK)也将其此前对于2009年的新增门店数目标调低了不少。

        昨 天上午,小肥羊首席执行官卢文兵在小肥羊的年度股东大会后表示,受到宏观经济的影响,该公司2009年度新增店铺数目会由去年中期预计的60家减少20家 至40家。据了解,在去年小肥羊上市之前,该公司曾计划在2009年全年公司的新增门店数目为60家。

        小肥羊的首席运营官杨耀强表示,该公司2009年的资本性开支仍将维持在1.8亿元人民币,这部分资本开支除了用在新增门店上,还将用在一些老店的翻新上。

        另 外,对于小肥羊与百胜之间的合作,小肥羊首席财务官王代宗表示,由于双方交易仍未完成,所以双方未有谈及百胜是否会进一步增持,但也不排除未来有这个情 况。王岱宗称,若交易完成后,百胜将会委派两位代表进入小肥羊董事局,担任非执行董事,不过他们只会参与董事会的决策,而不会参与小肥羊的的平日运作。

肥羊 新增 店鋪 目標 調低 40
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小肥羊“掉膘”盈利下降7.2%


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http://www.nbd.com.cn/newshtml/20090908/2009090802003358.html


每经记者  朱蔚淇

        小肥羊“瘦”了。相比年报时盈利增长4成、派息50%的盛景,昨日公布的半年业绩着实让小肥羊(00968,HK)的股东们失望。小肥羊盈利下降7.2%至3916万元,不派中期息,也没有10周年特别股息。

        小肥羊的管理层昨天在香港表示,为了应对金融危机,小肥羊“有策略”地调低了产品价格,平均人均消费由去年同期的53.6元下降到52.9元,而同店销售增长的幅度由去年同期的12%大幅回落至1.3%。

        “今年一季度传统旺季却是小肥羊最困难的时期,但从三季度数据来看,同店平均有几个百分点的增幅,有个别自营店增长高达100%以上。”小肥羊首席执行官卢文兵昨天在记者会上表示,“我们有信心实现全年盈利增长双位数的目标。”

        由 于增开了20家自营店(其中9家为加盟店转自营,另关闭1家自营店),小肥羊上半年餐厅业务销售上升了15.9%,达到5.17亿元,总收入则提高 18.5%达到6.26亿元。管理层表示,下半年再增开20间自营店的目标一定能完成,选址倾向于省会及大城市。

        小肥羊主要原材料—羊肉的价格在上半年受到金融海啸冲击而下降。但卢文兵对《每日经济新闻》表示:“羊肉下半年涨幅应该在两位数,因为通胀的预期不变。”

        在金融海啸中艰难度日的小肥羊,最近相对“节俭”地过完了十周岁生日。卢文兵说,公司仅为内部员工举办了晚会和晚宴,其中晚会上的表演全部由员工自己上台,全部活动花费不到100万元。

        “这是小肥羊有史以来效果最好的晚会。”卢文兵描述起当时的情景还是一脸满足,“事后我们还在内蒙古电视台转播了录像。”不过,也有失望的投资者指出,小肥羊盈利下降,也不派中期派息,这100万元都不该花。

肥羊 掉膘 盈利 下降 7.2
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增持小肥羊 百胜觊觎大股东宝座


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http://www.21cbh.com/HTML/2009-10-23/150760.html


今年3月才入股小肥羊的百胜在事隔半年之后再次大手笔增持。

10月21日早上停牌的小肥羊(0968.hk)在当日晚间发布公告,称包括主席张钢等多名董事,按每股4元出售合共7504.25万股小肥羊股份予第二大股东百胜,占小肥羊约7.3%权益。交易完成后,百胜的持股量将由20%增至27.3%。

据公告,售股股东包括全体6名执行董事张钢、卢文兵、杨耀强、王岱宗、张占海及李宝芳;两名非执行董事以及19名个别人士。

事实上,在今年3月百胜首次入股之时,除了此前的策略股东3i及普凯投资全身而退之外,小肥羊的创始者和管理层们也借助Possible和Billion Year这两个主要股东的减持成功套现部分股权。

根 据资料, Possible是由包括小肥羊董事长张钢、副董事长陈洪凯和另一创始人李旭东等10人于2006年1月设立,他们分别持有 Possible25.50%、18.36%及14.40%的权益,其余为一些高管持有。而Billion Year此前由小肥羊6名员工、1名前员工以及32名独立第三方人士拥有。

在此前的减持后,Possible持有小肥羊45.88%的股权。而Billion Year则退出股东名单,其股权将由原来的个人股东分别直接持有。

那么,小肥羊管理层为何如此之快又继续出售股权给百胜呢?小肥羊副总裁、新闻发言人李丽婵表示,此次少数股东出售,完全是出于个人的财务原因,是正常的财务交易。

记者注意到,此次大股东Possible的股权尽管没有变化,但是距离3月底那次出售的资料,其持股比例已经下降至30%。显然,在这半年中,Possible已经进行过一轮减持。目前,Possible与百胜的股权比例仅相差2.7%。

百胜是否会进一步增持进而威胁到小肥羊的控股权呢?

对此,李丽婵并没有明确表态。她仅表示,公司目前最重要的想法是把小肥羊企业和品牌做大做强,走向世界,而小肥羊也一直是一家非常开放的公司,很早就开始股权多元化的努力。股权结构的变化并不会影响到小肥羊未来的发展。

这样的说法让人徒增想象空间:对于百胜而言,如果仅仅因为分享投资收益的目的,花3亿元代价增持7.3%,同时仍是第二大股东,这样的行为似乎并不“划算”。

“百胜增持小肥羊表示对其发展有信心。”22日,百胜也就此次增持的原因做出说明。百胜同时表示,目前其在小肥羊的角色没有变化,仍然是参加董事会,提供管理建议和咨询,不会参与日常经营管理。

李丽婵告诉记者,在百盛入股这半年多,双方高层有了多次深入的、充分的交流,和对各自公司的调研。百胜对于小肥羊的食品安全、后勤等给予了很多关注和肯定,对小肥羊的经营方式也很有信心。

对于近期是否还有增持小肥羊, 百胜的回答是“暂时没有”。



增持 持小 肥羊 百勝 覬覦 股東 寶座
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看好洋快餐发展 传小肥羊洽购汉堡王

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20100903/1678621.shtml

 每经记者 蔡木子 发自深圳
中国 “火锅第一股”小肥羊(00968,HK)餐饮连锁公司,或有意吃下美国第二大汉堡包快餐企业汉堡王(BurgerKing)。据《华尔街日报》报道,汉堡王正在与几家企业展开收购谈判,其中就包括来自中国的小肥羊。不过目前小肥羊对此传言尚未证实。
汉堡王仅次于麦当劳,在全球75个国家和地区拥有1.2万家连锁餐厅,目前市值约23亿美元。在过去两年中,汉堡王受金融危机的冲击远比麦当劳严重。汉 堡王董事会主席兼CEO约翰·奇德西在一份声明中说:“2010财年,高失业率和全球经济疲软构成了这些年来我们所面临的最严峻经营环境。”财报显 示,2010财年汉堡王全球销售额下降2.3%,在美国和加拿大,其销售额更是下降3.9个百分点。
据报道,眼下有意收购汉堡王的公司包括英国3i集团、欧洲软饮料制造商雷夫雷斯科集团和小肥羊。
事实上,小肥羊并不是想吃下汉堡王这一洋快餐的第一人。今年4月,A股上市公司绵世股份(000609,SZ)就投资了190万美元受让汉堡王北京和深 圳两家公司19%的股权。对于进军洋快餐领域,绵世股份此前表示:“中国餐饮连锁行业每年正以20%的速度递增,至今已达1万多亿元的产值。其中,外来品 牌的连锁餐饮占到了市场近40%的份额。虽然麦当劳、肯德基抢先占据了先机,但市场远未饱和,尚有很大的发展空间。”
比起麦当劳和肯德基,汉堡王在中国的价格稍贵,主要消费者定位于都市时尚白领。《每日经济新闻》记者在深圳汉堡王发现,其装修风格更像酒吧,其汉堡的价格也比麦当劳、肯德基稍贵,此外还有啤酒等饮料售卖。
截至今年6月,汉堡王在中国共开设了33家餐厅。肯德基的中国门店数已突破3000家,麦当劳也已达1137家。汉堡王曾坦言错过了快速发展的中国市场,但目前仍有相当大的发展空间,未来将加速开店。
在有关收购消息传出后,汉堡王的股价飙升了15%,为2006年来最大涨幅。分析人士称,出售将帮助汉堡王修复与特许经营者的关系,同时使其麦当劳有所区分。

看好 洋快餐 發展 傳小 肥羊 洽購 漢堡
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小肥羊海外战略节节失守 海外扩张战略求变

http://www.cb.com.cn/1634427/20100911/149752.html

内市场增长乏力、海外市场又节节失守,是小肥羊进行潜在海外并购的主要动因。

  日前,全球第二大快餐连锁品牌汉堡王宣布,已经同意接受3G资本的40亿美元收购要约,这也是迄今为止 全球快餐业规模最大的一宗并购案。令人颇感意外的是,在竞购结果发布前,与这家全球快餐业巨头擦出“绯闻”的,还包括一家地道的中式餐饮连锁企业小肥羊。 国内市场增长乏力、海外市场又节节失守,是小肥羊进行潜在海外并购的主要动因。在香港上市两年后,小肥羊在今年上半年首次结束高增长,净利润出现下滑。

  欲演“蛇吞象”?

   和麦当劳同于1954年创始的汉堡王,是全球第二大快餐巨头,在包括中国上海等地拥有1.2万家门店,其中90%来自加盟。在分析人士看来,过去两年 中,汉堡王受金融危机冲击远比其竞争对手麦当劳严重。其之前公布的财务数据显示,2010财年汉堡王全球销售额下降2.3%。在美国和加拿大,汉堡王 2010财年的销售额更是下降3.9个百分点。

  小肥羊出现在了美媒的报道中。在洽购汉堡王的过程中,潜在收购者除了3G资本外,还有英 国3i集团,以及欧洲软饮料制造商雷夫雷斯科集团和中国的小肥羊。知情人士称,在英国3i集团等海外私募股权基金的撮合下,小肥羊有收购汉堡王的意向,导 致小肥羊“失手”的原因可能是收购代价过于昂贵。

  英国3i集团是欧洲最大的私募股权基金,之前与小肥羊渊源颇深。2006年,正是前者 联合普凯基金对小肥羊进行了2500万美元的注资,成就了国内餐饮行业引进海外PE的第一单,最终使小肥羊驶上成长的快车道并在香港上市。2009年4 月,借肯德基母公司百胜集团入股小肥羊的机会,3i集团卖出所持有的小肥羊股份,两年多时间里获得了近3倍的投资回报。

  据记者了解,小 肥羊最初的高管团队中,首席财务官王岱宗即来自3i集团。此外,3i还曾推荐两位经验丰富的独立董事加入小肥羊董事会,分别是汉堡王前副总裁Nish Kankiwala和肯德基香港公司行政总裁杨耀强,其中杨耀强还以公司首席运营官的身份帮助小肥羊赴港上市。在标准化和加盟店等问题上,3i集团的适时 出现也帮助小肥羊少走了很多弯路。因此,小肥羊方面非常看中3i集团在投资领域的专业性和战略眼光。

  “如果这项收购成功了,真的是一个 经典的蛇吞象的案例。”上述人士表示,不过,尽管汉堡王在全球范围拥有不错的品牌和门店总数,但其约40亿美元的估值还是吓退了包括小肥羊在内的众多潜在 收购者。公开信息显示,巴西投资者资助的美国投资集团3G资本将以每股24美元的现金收购。这个价格较汉堡王并购消息传出前的股票市场价格已溢价46%, 远高于该行业其他的一些收购合并案。

  博盖咨询合伙人高剑锋表示,3G资本之所以愿意出这么高的溢价收购已呈下滑态势的汉堡王,看中的不会是汉堡王既有的市场份额,而是其在亚洲等新兴市场的潜力,这点应该与小肥羊最初考虑收购的动机是一致的。

  不过内蒙古小肥羊餐饮连锁有限公司副总裁、新闻发言人李丽婵向《中国经营报》记者否认了上述说法,称公司未曾参与到针对汉堡王的竞购谈判中。

  海外扩张战略求变

  “真的是蛮可惜的。”高剑锋表示,小肥羊本有机会通过收购汉堡王改变公司业务增长乏力的局面。

   小肥羊最新公布的2010年上半年的经营业绩显示,小肥羊集团半年净利润减少2.7%,在上市两年后首次出现下滑甚至亏损。尽管小肥羊将净利润下滑的原 因归结为通胀压力,但在高剑锋看来,小肥羊的直营店和加盟店数分别已经达到179家及301家,其在国内已经基本完成战略布局,又迟迟打不开海外市场,未 来的业绩在某种程度上存在增长瓶颈。

  此外,在国内市场,小肥羊亟须一个新的经营业态来平衡财务风险。由于之前一直是参照西式快餐连锁的模式在发展,如果收购汉堡王,小肥羊在经营模式和管理理念上也算得上是驾轻就熟。

  小肥羊也寻机通过收购进入海外市场。


肥羊 海外 戰略 節節 失守 擴張 求變
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百胜餐饮集团:无增持小肥羊计划

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20101028/2032982.shtml

  每经记者 张娟娟 发自上海
从入股到增资成为第二大股东,百胜餐饮集团究竟何时发起对小肥羊(0968,HK)的新一轮股权收购?近日有消息称,百胜高管日前赴小肥羊集团总部进行考察,更有媒体报道称,百胜是否增资控股可能会在2011年初举行的小肥羊公司董事会上揭晓答案。
昨日(10月27日),百胜餐饮集团就此传闻向《每日经济新闻》做出独家回应,称百胜没有增持小肥羊股权的计划。小肥羊方面也回应称,公司目前无意向其他企业出让控股权。
2009年3月,百胜斥资4.9亿港元入股小肥羊,去年10月又以3亿港元代价增持,目前手握小肥羊27.3%股权,成为其第二大股东。
10月25日,小肥羊创始股东、董事会主席张钢称目前公司发展形势良好,无出让控股权、再融资等计划,与百胜餐饮集团也属于正常的股东合作关系。他表 示,百胜餐饮集团入股以来,除安排了3位非执行董事外,并未参与小肥羊集团有限公司的管理工作和日常决策,充当的是投资人角色。
不过,业内仍 有不少声音认为,百胜控股小肥羊是迟早的事。一位熟悉百胜的人士向记者透露,这几年百胜中国一直在寻求其他新业务以突破业绩增长压力,于是创立了中式快餐 品牌东方既白,但东方既白的经营状况并不是特别好。“于是,入股小肥羊成为百胜突破瓶颈的一条重要途径。”在该人士看来,百胜决不会甘于仅仅做个投资者。

百勝 餐飲 集團 無增 增持 持小 肥羊 計劃
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小肥羊:不排除增持可能

http://www.21cbh.com/HTML/2010-11-5/wNMDAwMDIwNDcwNw.html

“目前还不知道,但不排除这个可能。”11月2日,小肥羊副总裁兼新闻发言人李丽婵如是回应小肥羊会否增持内蒙古小肥羊肉业一事。

11月1日,内蒙古日信担保投资(集团)有限公司将旗下内蒙古小肥羊肉业有限公司12.556%的国有股权在产权市场公开转让,挂牌价为1363.07万元。

成立于2004年4月的内蒙古小肥羊肉业,注册资本为3430.77万元,主要经营肉羊养殖、屠宰、加工和销售,内蒙古小肥羊餐饮连锁有限公司(00968.HK)为其绝对控股股东,持有87.444%股权。

对 于此次公开转让,作为原股东的小肥羊餐饮在同等条件下可行使优先受让权。目前,小肥羊旗下有内蒙古小肥羊肉业有限公司和巴彦淖尔市小肥羊肉业有限责任公司 两家肉业公司,分别负责经营和管理小肥羊位于锡林郭勒草原与河套平原的肉业生产基地。其中,巴彦淖尔市小肥羊肉业为小肥羊100%控股子公司。

李丽婵表示,肉业公司除了给小肥羊提供后勤保障与核心产品支持外,还负责生产销售“小肥羊”牌系列羊肉产品。

随 着国内连锁餐饮业竞争日趋激烈,小肥羊开始遇到发展瓶颈。在先后转让加拿大、日本的控股公司股权后,2009年底小肥羊正式退出海外直营业务。此外,在 2009年3月入股的百胜,其目前的持股比例已增至27.28%,直逼第一大股东Possible Way的29.98%,但其一直标榜的跨国连锁管理经验至今未在小肥羊有所体现。

“很多不错的管理经验和流程一旦到了中国就容易变味。”百胜餐饮集团一位内部人士对本报表示,百胜在小肥羊只是参股,没有决策权,对于很多事情都难以掌控。小肥羊内部曾在百胜进入后推动过一个名为餐厅信息优化管理的RIF项目,但由于执行难度太大,最后不了了之。

而面对百胜欲控股小肥羊的传闻,小肥羊董事局主席张钢近日表示,百胜入股以来,只安排了3位非执行董事,对小肥羊的日常经营管理并没有干预。此外,张钢还强调未来小肥羊在调味品及羊肉市场的份额将进一步扩大。

小肥羊还涉足酱料和火锅汤料领域,希望可以拓展收入来源,降低对主业依赖。

“透 过发展我们的食品及羊肉加工业务,我们的收入来源更为强化和多元化。”张钢表示,今年上半年小肥羊的食品销售收入同比增加了33.6%至115.7百万 元,占小肥羊整体收入的15.3%。增持内蒙古肉业被视为小肥羊扩展上游的首步,但这步并不易走。截至今年5月31日,内蒙古小肥羊肉业经审计的资产总额 为1.08亿元,主营业务收入为4443.12万元,净利润为-113.34万元。

截至目前,小肥羊在全球拥有直营店、加盟店共491家,今年上半年,小肥羊实现销售收入7.55亿元,同比增长20.5%。


肥羊 排除 增持 可能
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百盛出價45億港元 小肥羊張鋼「棄業」套現

http://www.21cbh.com/HTML/2011-4-28/4NMDAwMDIzNTM4NA.html

對於美國餐飲巨頭百勝來說,兩年前參股小肥羊,並不是終局。

4月26日晚,小肥羊集團有限公司(下稱小肥羊,00968.HK))發佈公告稱,百勝已經與小肥羊董事會主席張鋼進行了初步討論,計劃以現金全購小肥羊股份。並請張鋼及小肥羊的某些其他創始股東在百勝完成收購小肥羊股份之後,繼續與百勝一同參股小肥羊。

小肥羊26日停牌前報5港元/股。來自香港方面消息稱,百勝收購小肥羊的價格將在每股6元-7.5港元,較停牌前價格溢價20%-50%,涉及資金至少在45億港幣。

27日,小肥羊首席執行官盧文兵稱,一切以公告為準。而百勝表示,已遞交了收購意向書,但目前並不確定「是否最終會形成任何收購建議」。

百勝控股意料中

在此次全面收購前,百勝為小肥羊第二大股東。

2009年3月25日,百勝通過旗下投資公司購買小肥羊20%股份,收購資金達4.93億港元。

而同年10月21日,百勝再次增持。交易完成後,百勝持股量將由20%增至27.3%,與第一大股東Possible Way的股權比例僅相差2.7%。

Possible Way是由包括小肥羊董事長張鋼、副董事長陳洪凱和另一創始人李旭東等10人於2006年1月設立。

事 實上,二次增持之後,有關百勝將控股小肥羊的猜測便不絕於耳。對於百勝而言,如果僅僅因為分享投資收益的目的,花3億元代價增持7.3%,同時仍是第二大 股東,這樣的行為並不「划算」。在一位小肥羊前高管看來,百勝控股小肥羊,「符合邏輯」。他表示,百勝儘管通過設立東方既白在中餐領域進行了嘗試,但在中 國仍以洋快餐為主。鑑於中餐市場很大,百勝需要借助一個好的平台、商業模式來擴張這個領域,但可選擇的公司並不多。小肥羊作為一家上市公司,也是「火鍋第 一股」,就其內部規範性、財務等方面,是百勝的最好選擇。

百勝餐飲中國區總裁蘇敬軾入股小肥羊前,接受本報記者專訪時就表示,中式餐飲在中國市場的機會巨大,百勝早已看到,並一直希望在此市場上分一杯羹。

更重要的是,目前中國市場已經成為了百勝全球利潤中心。百勝公佈今年一季度顯示,中國營收大增28%,還新開了92家餐廳。而在美國國內,開張一年以上門店銷售表現平平。

「這兩年來,儘管雙方有不同的文化、背景,但在董事會層面都有過討論、瞭解,可以說是相互熟悉的過程。因此,這時百勝提出全購,順理成章。」該前任高管說。

此前,百勝佔據小肥羊董事局兩個非執行董事的席位,分別由蘇敬軾和業務拓展部副總裁顧浩鐘擔任。

在百勝第二次增持時,小肥羊新聞發言人李麗嬋就透露,在百勝入股這半年多,雙方高層有了多次交流,和對各自公司的調研。百勝對於小肥羊的食品安全、後勤等給予了很多關注。

2010年9月28日,百勝派出以顧浩鐘為代表的調研團到小肥羊集團上海分公司調研,並赴小肥羊包頭總部進行考察。據稱,這是百勝對小肥羊的第二次全面調研,也被一些人士看做是百勝做出增資決策前的信號之一。

但對於以張鋼為代表的創業團隊來說,為何選擇將小肥羊的權杖拱手讓給百勝呢?

長 期關注小肥羊的國元證券一位分析師認為,小肥羊最近兩年的日子並不很好過。首先,近兩年的經營情況和增長情況並不特別樂觀;其次,新開店的同比增長也不是 很好;再次,目前,連鎖餐飲業競爭日益激烈,包括唐宮、順記等一批連鎖餐飲企業崛起,擴張迅猛,尤其唐宮也剛剛登陸香港聯交所募資成功,再加上目前的通脹 現實,均對小肥羊的發展造成了壓力。

2010年上半年,小肥羊實現收入7.55億元,同比增長20.5%。毛利率較去年同期下降3.8個百 分點至57.7%,不過環比有所上升。報告期內實現股東應佔溢利0.38億元,同比下降2.7%,每股收益下降2.9%至0.037元。當時國元證券即表 示,業績略遜於之前預期。

今年3月公佈的2010年全年年報顯示,期內公司實現收入19.3 億元,同比增長22.7%。毛利率較去年同期下降2.7 個百分點至55.8%。

前述小肥羊的前高管也表示,對於小肥羊這類企業來說,是在中國特定環境下發展壯大起來的,很多時候是因為機遇。「但走到今天,企業發展所需要的條件,與十年前不一樣。要再發展,不能依靠過去的經驗,需要轉變。控股權是轉變的一種途徑。」

在他看來,如果被百勝招入麾下,兩家企業可以實現協同效應,例如,小肥羊也可以賣快餐,而百勝的餐館也可以使用小肥羊的調料。

「其實,張鋼等在前幾年已經逐步退出企業管理,因此,現在選擇移交控股權,也不意外。」上述分析師表示。

小肥羊移交權杖

小肥羊最近兩年的日子並不很好過

在2009年3月百勝首次入股之時,除了此前的策略股東3i及普凱投資全身而退之外,小肥羊創始者和管理層們也成功套現部分股權。

此 後百勝二次增持,也來自於張鋼等人的出售。2010年5月,張鋼等多名董事再次通過與配售代理簽訂配售協議進行大規模減持,總計出售4460.49萬股小 肥羊的股份,共從中套現約1.88億港元。配售股份共佔小肥羊總股本的約4.34%。配售完成後,張鋼對小肥羊的持股比例降至2.41%。

盧文兵對小肥羊大股東頻頻減持舉動表示,「小肥羊的創業股東並不是要一直趴在大股東位置之上,否則我們當初不會選擇上市。未來小肥羊的股權變動,幾種可能都有,無論是創業股東繼續控股,又或是百勝或其他投資者控股,我們的目標都是為了對公司長遠發展和公眾股東有利。」

前述分析師認為,鑑於張鋼等繼續參股可能,如果併購成功,未來一段時間,小肥羊的管理層應該會保持不變。

商務部能否放行

此次公告還稱,該交易能否成行的先決條件,乃是獲得監管部門的批准。

早在百勝參股小肥羊之初,外界有質疑是否會對國內餐飲市場形成壟斷——那時,可口可樂收購匯源案因行業集中問題剛被商務部否決。

當時,中國連鎖經營協會秘書長裴亮認為,中國餐飲市場很大,但集約化程度低。2008年,中國餐飲業收入達1.5萬億人民幣,而百勝與小肥羊加起來銷售額為320億人民幣左右,僅佔2%的市場份額。「我們應該鼓勵行業進一步集約化。」

前述小肥羊前高管也表示,餐飲業不是敏感性行業,兩家企業的聯姻也不像可口可樂與匯源,在果汁行業佔據極大份額。「僅從這兩點來看,談不上壟斷。」

但也有行業內一位人士告訴記者,因為洋快餐的健康問題,一直在國內有很多爭論,政府對此也持比較謹慎的態度。因此,百勝收購小肥羊,難度會比較大。「應該說,比可口可樂收購匯源,可能還要敏感些。」


百盛 出價 45 港元 肥羊 張鋼 棄業 套現
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小肥羊創始人張鋼不言退:一直參與管理

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5月13日,停牌數日的小肥羊(00968.HK)發佈公告稱,百勝計劃出價45.6億港元收購小肥羊,並已經向小肥羊董事會提出以每股6.50港元現金收購小肥羊93.2%股權。該價格較小肥羊4月21日的收盤價溢價30%。收購完成後,小肥羊股份將退市。

「我完全支持小肥羊的私有化!」在5月13日午間舉行的電話會議中,小肥羊創始人張鋼坦言,自己之所以轉讓小肥羊的控股權,主要是因為餐飲業競爭「異常激烈」,對此,自己深有體會,而在他看來,未來該行業的競爭也只會有增無減。

「私有化小肥羊,一方面可以避免資本市場的波動,另一方面,還可以獲得所需資金。與此同時,百勝也可以提供小肥羊不斷學習的機會。這是一個相互受益的事情。」張鋼說。

而百勝中國區總裁蘇敬軾則表示,目前,百勝在中國擁有3800多家餐廳,僅2010年,新增餐廳的數量就超過500家,中國市場對百勝非常重要,百勝仍然對中國餐飲市場的現有機會與發展前景持樂觀態度。

他透露,在入股小肥羊的兩年多時間裡,雙方建立了密切和睦的關係,而小肥羊此前「出海」的探索,也表明,火鍋概念在全球依然有一定的市場。因此,未來百勝有意將小肥羊進一步引入海外市場。但蘇敬軾也表示,目前國內仍將是小肥羊最需要發展的市場。

此前有報導稱,在出售小肥羊之後,張鋼有意進軍火鍋上游,對此,張鋼給予了否認。他表示,未來自己將繼續在小肥羊董事會任職,並一直參與管理。同時,他稱自己還將長期持有小肥羊的股票。

根據公告,餘下6.8%股權將由小肥羊創始人張鋼、陳洪凱持有,兩人的頭銜分別為創辦主席和創辦人。

張鋼在會議中強調說,此次私有化是一次有前提的建議,即只有取得商務部和相關監管機構的同意及批准後,方可作實。

早在百勝參股小肥羊之初,外界有質疑是否會對國內餐飲市場形成壟斷——那時,可口可樂收購匯源案因行業集中問題剛被商務部否決。

當時,中國連鎖經營協會秘書長裴亮認為,中國餐飲市場很大,但集約化程度低。2008年,中國餐飲業收入達1.5萬億人民幣,而百勝與小肥羊加起來銷售額為320億人民幣左右,僅佔2%的市場份額。「我們應該鼓勵行業進一步集約化。」

蘇敬軾表示,下一步百勝會依照相關法律法規向有關部門提出申請。

肥羊 創始人 創始 張鋼 鋼不 不言 言退 一直 參與 管理
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小肥羊被百勝私有化 創始人志在上游

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百勝餐飲集團和小肥羊(00968.HK)5月13日日聯合發佈公告,公司計劃出價45.6億港元收購小肥羊,已經向小肥羊董事會提出以每股6.50港元現金收購小肥羊93.2%股權。受此消息影響,小肥羊復牌以6.28港元高開,上漲27%。

該 價格較小肥羊4月21日的收盤價溢價30%。餘下的6.8%股權將由小肥羊創始人張鋼、陳洪凱持有,並繼續參與小肥羊的經營活動,兩人的頭銜分別為創辦主 席和創辦人。收購完成後,預期小肥羊股份將撤銷及終止在港交所的上市地位,實行退市。此收購計劃仍須取得商務部和相關監管機構的同意及批准後,方可作實。

2009年3月隨著小肥羊兩家戰略投資人3i集團和普凱的退出,百勝首次入股小肥羊,當時耗資4.9億港元,換得19.9%股份。2009年10月百勝集團又以約3億港元的價格從小肥羊高管手中收購股份,增持小肥羊約7.3%股份。至此,百勝持有小肥羊27.2%的股權。

有 分析人士稱,由於近幾年火鍋業的競爭過於激烈,小肥羊的利潤壓力也越來越大,加上冷鏈支持一直未能跟上其快速擴充的門店網絡,創始團隊在經營管理上已漸感 力不從心,這些都使得小肥羊創業團隊萌生去意。根據2010年年報,小肥羊全年的營業額同比增長22.6%,達19.25億元,但全年毛利率卻同比下降了 2.7%,這個數字在去年上半年更是達到了3.8%。

中國經營報此前的報導稱,小肥羊創業團隊現在瞄上了火鍋上游,近兩年一直在低調佈局,準備二次創業。一個鮮為外界知曉的信息是,小肥羊之前已將旗下的小肥羊肉業,低調更名為小肥羊食品,集團內部已經制定將其5年內打造成第二家上市公司的計劃。

肥羊 百勝 私有化 私有 創始人 創始 誌在 在上 上遊
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再談小肥羊,標竿價格是標竿價值麼?--延益

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6755654701017diw.html

延益:延續前一篇的討論,股票市場的特殊投資者(機構、產業、基金、財團、富豪等等)他們對二級市場的投資,可算是標竿價格。延益投資時間不長,卻屢屢碰到標竿價格。如:IDG入股波司登、金蝶主席增持、格力二股東增資、興業太陽能回購、聯想集團柳傳志增持、阿里巴巴回購、中國平安收購深發展、安踏體育主席增持、金山軟件主席增持、聯想控股拋售金山軟件股份等等。回顧過去,到也挺奇怪。延益持有過的股票中幾乎都有標竿價格的身影。

    對於這些標竿價格,我們該如何看待,如何利用?這些具有實力的特殊投資者的報價一定是標竿價值麼?這是一個非常有價值的話題。這次通過看百勝投資小肥羊的歷史,或許能找到一點思路。

為了說明問題,貼一些舊聞。

 

2009-3-30百勝餐飲每股2.4元入股小肥羊持股20%

美國百勝相中了中國火鍋餐飲領域領頭羊小肥羊(00968.HK),出資4.9億港元戰略入股小肥羊20%。小肥羊昨公告,公司獲股東3iPrax通知,二者將擁有的小肥羊股權悉數出售給百勝,共計14312.987萬股,佔公司總股本的13.92%。小肥羊控股股東Possible Way及主要股東Billion Year則表示,它們將所持6239.8704萬股股份出售給百勝,佔總股本的6.07%。上述兩筆股份轉讓協議的簽署時間都在324

自此,百勝將成為小肥羊第二大股東,Possible Way持股45.88%,仍為控股股東。

百勝在其官方網站上表示,公司在中國的戰略是在希望每一項重要食品細分領域中都成為領頭羊。參股小肥羊是百勝在中國相關產業投資的第一次嘗試,希望通過這種方式,加深對本土企業的瞭解。百勝餐飲集團中國事業部公共事務與政府關係副總裁王群表示。據瞭解,百勝將在小肥羊董事會擁有兩個席位,且不排除將來控股小肥羊。

(百勝餐飲集團(Yum! Brands)在全球110多個國家地區擁有近3.6萬家連鎖餐廳,旗下品牌包括肯德基、必勝客、塔可鐘(Taco Bell)Long John Silver's、東方既白等。)

 

 

2009-10-21百勝二度增持小肥羊

肯德基的東家百勝對於中餐的興趣,似乎越來越濃厚。這從繼續增持小肥羊略見一斑。

1021,小肥羊發佈公告稱,百勝集團擬以每股4港元的價格從其股東手中收購7.3%股份。這是百勝集團第二次購進小肥羊的股份。

從肯德基推出中式食品,到自建中式連鎖餐廳東方既白,再到投資小肥羊,百勝集團在中國市場的本土化道路似乎越走越遠。
  3億港元增持小肥羊
  繼今年3月份,接手小肥羊近20℅股權之後,百勝欲再次增持小肥羊7.3℅的股權。1021,小肥羊發佈公告稱,百勝集團擬以每股4港元的價格,以約3億港元總價從小肥羊股東手中收購公司約7.3%股份,共7504.2萬股股份。
  至此,由小肥羊創始人張鋼等公司高管持股的公司Possible 
Way,仍佔股近30℅,目前仍是小肥羊第一大股東,但百勝在增持至股份至27.3%後,與第一大股東似乎只有一牆之隔。

這已經是百勝第二次增持。今年3月份,小肥羊兩家戰略投資者3i集團和普凱宣佈退出,百勝集團接手並獲得小肥羊20%股份,成為這家中式連鎖餐飲企業的第二大股東。

 

 

2009百勝二次增持小肥羊之後,延益記錄的投資總結如下:

 

小肥羊和味千拉麵是我去年同時觀察比較的股票,最終我選擇了小肥羊。主要原因是:「跟風」百勝集團。其他原因如下:1,小肥羊售價在二三線城市比味千拉麵有競爭力,長期成長性較好;2,小肥羊火鍋底料難以模範,具有行業壁壘;3,火鍋經營易於標準化、容易複製;

 

09年小肥羊業績快報波瀾不驚,總得來說符合預期。但也有一些擔憂:1,議價能力不高,三年來人均消費額基本無變化。2,隨著店面基數擴大,增長率放緩;3,同店銷售增長底下。火鍋雖然是傳統飲食,但並非常規飲食,且具有季節性。

 

從長期看消費者服務業是一個令人擔憂的行業。但是百勝第二次增持價格從2.4漲到4HK,且距離第一次入股僅僅半年。另外,這次增持兩個百勝提名董事,一定給了關鍵意見。從這裡可以判斷,小肥羊已經通過了百勝的檢驗。

 

總之,這次「跟風」值得一試。更何況當前價格僅3.5HK左右。

 

 

2010年小肥羊中報披露後,延益記錄投資總結如下:

 

未被使用的提價權是我繼續持有小肥羊的唯一動力。通過觀察財務數據,結論如下

1, 

對比小肥羊和味千的數據,味千的商業模式好於小肥羊。味千和小肥羊的淨利潤率對比:15.8% VS 9.9%

2, 

通貨膨脹對小肥羊的影響明顯高於味千,毛利率低,人力成本高。

 

定性的看問題就多變了:

1, 

味千的餐飲概念競爭者較多。味千屬於高端快餐消費:他裝修精緻、食材簡單、價格不菲、吸引消費力強的商務人士和體驗小資情調的大眾,類似於星巴克。

2, 

小肥羊餐飲概念競爭者少。原因是:毛利率不高、不屬於常態消費、火鍋維護成本高、中端消費。

3, 

味千VS小肥羊從護城河角度看很難說孰優孰劣。小肥羊是天生的行業壁壘,因為火鍋在餐飲裡始終是偏門,而且小肥羊的羊肉和湯底難以模仿。味千的護城河取決於公司的運營,需成功抵制競爭者對餐飲概念的模仿和競爭。

4, 

從餐飲概念角度,肯德基、星巴克、麥當勞其實都與味千是同一類型,都走中高端快餐消費。在相當一段時間內,這類餐飲概念應還有發展空間。

(這裡,省略了財務分析和企業估值,若都貼出來,就太長了。)

延益於5.3HK左右獲利了結,全部沽售。這幾天,雖然小肥羊被百勝要約收購漲到6.2HK的高價,但並不遺憾。因為從二級市場投資者的角度,延益從無論如何,都無法算出小肥羊值6.5HK的高價。相信各位保守估值的戰友也一樣。更何況,無論作為小肥羊的顧客或者投資者角度去看,小肥羊這兩年的經營情況和增長情況都不是太樂觀。在經營和服務上都明顯落後於競爭對手,特別是味千、真功夫等餐飲。相信百勝也看到了這點。

既然如此,為何百勝仍願意用這麼高的溢價去收購小肥羊呢?這給了延益一個強烈啟發:收購不是因為它發展得好,而是發展得不好。百勝曾多次承諾不會參與小肥羊的管理,這次耐不住了。急於引入先進的管理手段,改善小肥羊。

 

百勝上星期公佈了一季度業績,中國營收大增28%,還新開了92家餐廳,帶動盈利增長近一成。至於在美國國內,基本上門店銷售沒有多少增長。中國已經成為了百勝等外資巨頭的必爭之地。百勝的溢價給的其實是中國市場,而不是一個小小的小肥羊。這裡標竿價格無法等於標竿價值。若收購失敗,毫無疑問股價仍會回落,就如匯源果汁一般。

就是產業資本與二級市場投資者的估值巨大差異。寫到這裡,身在中國、投資中國的我們,是否有一點點榮幸,我們可是值30%的溢價噢。從這個角度看,AH股的折價似乎也容易理解一點了。


再談 談小 肥羊 標竿 價格 價值 延益
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從百勝收購小肥羊看產業資本的估值模型--延益

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从百胜收购小肥羊看产业资本的估值模型--延益

延益:小肥羊我曾經持有過,可惜沒有等到百勝的收購要約。這裡,暫且擱置小肥羊具體分析。從可口可樂收購匯源、巴菲特收購比亞迪、到現在百勝收購小肥羊,產業資本在股市的動作總能引起股票價格的劇烈波動。這裡,延益想探討產業資本如何估值?

     產業資本(大股東、小股東、企業關聯方、同行等等)在二級市場的操作(增持、減持、收購、出售)我們應該如何看待?他們交易的價格,在何種情況下對我們有參考意義,有時候甚至是我們決策的標竿價格;在何種情況下我們應該謹慎對待,小心翼翼地看待風起云湧、潮起潮落?

     

要說明這個問題,先看幾則舊聞:

 

12008-09-03可口可樂要約收購匯源復盤


从百胜收购小肥羊看产业资本的估值模型--延益

     匯源果汁(01886.HK)復牌,並公告稱可口可樂擬以12.2港元的價格高溢價收購匯源全部股權,此消息激發了該股股價大幅飆升164.25%,收報10.94港元;其相關認購權證也全線井噴,其中匯源匯豐八十一A與匯源匯豐八十一B漲幅高達驚人的193倍和164.6倍。

     匯源公告稱,接到可口可樂全資附屬公司Atlantic Industries以每股12.2港元現金提出的全面收購通知,涉及代價約179.2億港元。12.2港元的收購價格較停牌前收市價4.14港元溢價195%。公司表示,可口可樂公司計劃通過收購進一步發展其飲料業務,預期的協同效應將提升經營及成本效益,尤其是匯源果汁的生產佈局及可口可樂公司的分銷及原材料採購能力。

  國泰君安(香港)分析師表示,12.2港元的收購價相當於08年預測市盈率40倍,遠高於目前食品飲料業估值,相信會利好現有股東,其預期收購成功的可能性較大,但仍需要一定時間,對於不確定性和時間價值各予5%折扣,該行重新設定匯源果汁的目標價為每股11港元,認為其交易區間為10.411.2港元,較收購價折讓8%15%。由於收購價遠高於此前匯源市價,且較同業溢價極大,相信絕大部分中小股東也願意接受收購。
  新鴻基金融分析師表示,可口可樂提供的收購價相當於2009年預測市盈率30而收購計劃公佈之前匯源果汁的市盈率為11倍。匯源似乎是可口可樂在內地的唯一選擇,因為匯源在內地果汁批發市場佔有率最高,可口可樂可立即獲得匯源的所有客戶和生產廠。交易定價對匯源有利,鑑於匯源的客戶基礎,溢價合理。預期股價可能不會接近於收購價,因為這一交易還受限於一些條件,收購前景尚存在一些不明朗因素。

2,新浪財經訊 416消息,據港媒報導,梁伯韜出任高級顧問的私募基金CVC,早年注資財困的鴻興印刷(0450),終於修成正果。CVC將當中的29.9%股份,以14.25億元賣給日本聯合株式會社,較他3年前投資時所用的9億元,已經回本兼賺58%

      鴻興昨日在收市後發出通告,指大股東Asia Packaging Company Limited,亦即是CVC旗下的投資公司,將29.9%股份出售給聯合株式會社,該會社為東京上市的造紙及包裝物料製造商,交易價為現金14.25億元,即每股作5.25元,比市價有高達58%的溢價。但由於出售的股權在三成以下,聯合株式會社不用向其他股東提出全面收建議。交易仍有待通過反壟斷審批,待交易完成,Asia Packaging 仍持有集團7.6%股權,表示有意盡快處置餘下股份。而聯合株式會社目前持有兩家與鴻興印刷聯營的公司,包括中山聯合鴻興造紙及中山聯興造紙的過半數權益。


从百胜收购小肥羊看产业资本的估值模型--延益

      

延益:當年金融海嘯,鴻興因投資了Accumulator大蝕一億六千萬,最後20085月引入了CVC作白武士,CVC以每股2.7元,認購了鴻興3.24億股或35%,涉及8.73億元,成為了大股東。後來他再度增持,其中一次以2.18元增持1500萬股,令股權逐步增至37.5%。這次,大股東Asia Packaging Company Limited,(CVC旗下的投資公司),將29.9%股份出售給聯合株式會社,交易價為現金14.25億元,即每股作5.25元,比市價有高達58%的溢價。私募基金CVC出售鴻興印刷股權三年獲利7億。

      在這CVC私募基金的一買一賣和產業資本的收購中,我們可以發現,企業入股跟基金入股存在不同目的,故此它們在考慮收購價時亦會用不同的估值模型。基金是投資者,投資者最重要的是要在投資項目上賺錢,就是希望低買高沽。因此,它們很著重於入股價,最好當然是有折讓地入股,這樣可以降低它們的輸面。

      相反,產業資本的目的複雜許多。它們有時出於戰略佈局的考慮;有時出於整體效益的考慮;有時出於市場環境考慮。它們不一定是要在這項單一投資上賺錢。大企業都是以大局觀去看收購的,因此只要在它們的計算模型中,收購與能夠產生大於收購價的協同效益;或者收購有助於它們快速打開局面,進入理想領域或市場;或者收購可以牽制競爭對手等等。它們都可能考慮收購。

      為散戶投資者,我們根本沒有能力驅動產業資本的業務訴求。然而太多人因為看到收購」「資產重組等等動人心魄的詞彙就趨之若鶩,放心的利用產業資本的估值模型進行投資,其盲目的結果可想而知。但同樣是產業資本,巴菲特入股比亞迪則是另一種情況,巴菲特的入股更接近基金的投資方式。

      總之,透過這些信息我們到底可以看到什麼,它在哪些方面可以輔助我們的投資決策?介於主題,這點以後討論。此博文參考王雅媛的一篇文章,為了後續討論,暫先放上。


百勝 收購 肥羊 產業 資本 估值 模型 延益
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商務部反壟斷審查延期百勝尚未「吃下」小肥羊

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20111027/2416370.shtml

  內蒙古小肥羊餐飲連鎖有限公司(以下簡稱小肥羊)昨日(26日)發公告稱,公司私有化收購方百勝餐飲集團已接到商務部反壟斷局的通知,將相關收購的反壟斷申報審查期延長60天。這意味著百勝以每股6.5港元的價格私有化小肥羊的前提條件尚未達成。
對於審查延期的具體原因,小肥羊新聞發言人李麗嬋在接受 《每日經濟新聞》記者採訪時表示,「具體的原因不好說。一切以公告為準。」
前東方艾格行業分析師陳靜告訴記者,「外資併購反壟斷審查時,被延期的情況很少。」她同時表示,2008年可口可樂收購匯源的案例遇到過反壟斷審查延期 的情況,「因為匯源在國內飲料業中影響巨大,商務部是考慮到這項併購對於整個行業的負面影響,在延期審查後否了這項併購。」陳靜也表示,目前百勝收購小肥 羊的審查延期的原因難以預測。
「延期審查可能是政府一種謹慎的態度。」中國烹飪協會副會長兼秘書長馮恩援在接受《每日經濟新聞》記者採訪時說,「因為這兩家企業在中國市場上都有較大影響力,但是他們的營業總額還形不成『壟斷』的概念。」
馮恩援表示,目前小肥羊在民族品牌中經營水平較高,百勝對小肥羊的併購可以讓一些民族企業不斷地接受先進的管理理念、方式,有利於這些民族企業的長效發展。
百勝餐飲集團2009年收購了小肥羊20%的股份,去年又增持其股份至27.2%。今年4月份,百勝餐飲集團首次公佈對小肥羊的收購計劃,將以超過 8.60億美元把小肥羊私有化。5月份,百勝餐飲集團正式提出收購小肥羊的具體建議稱,百勝餐飲集團將通過間接全資附屬公司向小肥羊股東提出每股6.5港 元的現金收購。此價格較小肥羊4月21日的收市價溢價約30%。
截至2010年底,小肥羊在中國共有458家直營店或加盟店,在海外則有22家。百勝餐飲集團是全球餐廳網絡最大的餐飲集團,在中國有近4000家肯德基、必勝客等連鎖分店,是跨國企業在中國經營最成功的案例之一。

商務部 商務 反壟斷 審查 延期 百勝 尚未 吃下 肥羊
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反壟斷審查延期 小肥羊「外嫁」遇挫

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10月26日,內蒙古小肥羊餐飲連鎖有限公司(00968.HK,簡稱「小肥羊」)發公告稱,公司私有化收購方百勝餐飲集團已接到商務部反壟斷局的通知,將相關收購的反壟斷申報審查期延長60天至2011年12月24日。

小肥羊欲當外國羊

今年5月13日,肯德基母公司百勝集團和小肥羊聯合對外公佈公告稱,百勝集團將通過協議私有化小肥羊,註銷價格為每股6.5港元。收購總價為45.6億港元。收購方百勝此後向商務部提交反壟斷申報,申報已於今年6月27日獲得商務部正式接受。

根據小肥羊10月26日的公告透露,商務部在6月27日正式接受百勝提交的反壟斷申報後,第一階段審查於7月26日結束,第二階段則於10月25日結束,但商務部決定將第二階段審查再延長60個日曆日,延長期由10月26日開始,將於12月24日屆滿。

對於審查延期的原因,小肥羊新聞發言人李麗嬋在接受  《每日經濟新聞》記者採訪時則表示,「具體的原因不好說。一切以公告為準。」

消息導致小肥羊股價大跌。26日當天,小肥羊以5.34港元/股收盤,跌12.46%。

「這有什麼壟斷的?」

同樣是外資品牌收購本土知名品牌,《中國企業家》雜誌此前曾以《小肥羊:匯源第二?》為題,用2008年可口可樂收購匯源未遂的案例與此次百勝購小肥羊相比。

2008年9月,可口可樂宣佈以24億美元收購匯源果汁全部股份。消息曾引起民間的「外國資本控制中國食品市場」等質疑。據當時本網綜合報導,新浪其時發起的一項調查顯示,80%網友反對可口可樂收購匯源。不少網友認為,出於國家經濟安全需要,國家應該加強對民族品牌的保護。

最終該項收購案被商務部以「此項集中將對競爭產生不利影響」為由否決。商務部稱,這是根據《反壟斷法》有關規定作出的客觀裁決,表示可口可樂「可能利用其在碳痠軟飲料市場的支配地位,搭售、捆綁銷售果汁飲料……導致消費者被迫接受更高價格、更少種類的產品」。但不少輿論則解讀為保護民族品牌的需要。

對於此次商務部延長百勝收購小肥羊的審查期,也有業內人士稱,政府是出於保護民族品牌的考慮。財經網消息引用中國烹飪協會秘書長馮恩援表示,「小肥羊是國內火鍋的第一品牌,現在要被百勝私有化,政府難以做出決定的原因在於擔心這種現象會挫傷中國民族餐飲品牌建設的步伐,或是會形成一種餐飲企業發展到一定程度就紛紛投奔國際行業巨頭的導向。」

馮恩援稱,百勝收購小肥羊不涉及壟斷一說,國內餐飲業收入預計能達2萬億,而小肥羊和百勝餐飲加起來接近400億,比重並大。而因為形不成壟斷,政府沒有可以否定的合適法律依據,而又想保護民族品牌,這對政府來說確實是兩難的事。

21世紀經濟報導》則援引商務部跨國公司研究中心主任王志樂表示,「這並不是否決了百勝收購小肥羊,說明還在審查中,應該可能是要求補充材料吧。」

 根據中國反壟斷法第26條,在經營者同意延長審查期限,經營者提交的文件、資料不準確,需要進一步核實,或申報後有關情況發生重大變化的,反壟斷機構可延長審查期限。

小肥羊被購案能否通過尚未可知,但輿論反映與當年匯源被購時相比則略為平淡。微博上新浪財經的一則相關消息引起的評論中,儘管也有網友反對小肥羊變「外國羊」,但並沒有如匯源被購時一面倒的情形出現,不少網友對此很「淡定」,「這有什麼壟斷的?國內沒別的火鍋店啦?」有網友說。


反壟斷 審查 延期 肥羊 外嫁 遇挫
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美國百勝「硬食」大陸小肥羊

2011-11-10  NM

最近康師傅收購美國百事可樂的中國業務,內地反應正面,相反由外國公司收購國內品牌,卻困難重重。今年四月,持有內地近四千間必勝客及肯德基、原是 百事旗下的美國百勝餐飲集團,擬將內地火鍋品牌、在港上市的小肥羊(968)收購並私有化。上月底被商務部延期九十天審批,至本週一才獲通過,股價迅即彈 升一成半。 不過「買得到,亦未必好」。本刊發現小肥羊原本的管理層,對旗下加盟店管理鬆散,加盟商可自行調製小肥羊最受歡迎的藥材湯底;加盟商有否購入品牌在蒙古包 頭生產的羊肉,亦「無王管」,兼夾廚房衞生條件差,食物安全成疑。小肥羊創辦人張鋼早年狂開加盟店,搵基金注資力谷上市,現賣股予百勝金蟬脫殼;加盟店的 爛攤子,就要由百勝收拾了。


在眾多香港人聚居的東莞常平鎮,有一間小肥羊加盟店位於中元街聯邦大廈,這店門面陳 舊,甫進店已聞到一陣陣肉類發出的騷味。記者在店內進食,坐下不到兩分鐘,已有數隻蒼蠅伏在桌上「等開飯」,其後更越來越多,在食物和餐椅間飛來飛去,十 分擾人。由於午市只有約五枱客人,冷氣局部開放,空氣較侷促,到了下午一時,清潔阿姐開始抹地,但記者赫見放有湯料用作加湯的水煲,竟跟一桶洗潔精水及無 蓋垃圾桶緊貼放在地上,衞生情況令人嘩然。 據加盟商陳耀華介紹,店鋪面積近一萬呎,最多可同時容納三百名食客。他加盟年資近八年,提起總公司,更直豎拇指大讚其給予的自由度,「大家同一個老豆老 母,冇理由你想著靚啲都唔批准,賺到錢就得啦,唔一定要按公司規矩去做,要自己靈活變通!」

投訴接受 態度照舊
這種自由度,簡單來說,就是加盟商可以自己話事,想點就點。無論食材及售價,都由加盟商自己話 事;雖然加盟商使用的羊肉及副產品,以及炒料和專用調味料等,都規定由公司入貨,唯總公司沒有限定每月入貨量,亦從來沒有派人來巡視監管。若加盟商在店鋪 附近街市購入廉價羊肉、牛肉,亦無人知。小肥羊總公司還會為加盟商提供業務指導,包括員工培訓,但是否參與,又是自行決定。陳耀華說:「我通常自己培訓, 邊做邊學,好簡單啫!」 在店中吃火鍋的食客汪先生,就認為這家加盟店的湯底味道非常不自然,「這湯太濃了,我是中廚,一試就知,騙不到我,待會一定口乾。」就此,老闆陳先生就解 釋:「我自己熬牛骨湯底的,最近好多客人投訴湯底味道淡,我咪加鹹囉。」總公司要加盟店認真對待食客投訴,必須事事用簿記低,陳先生為表自己管理認真,打 開該簿讓記者細看,揭出這店每月都有客人投訴,包括紅薯粉有沙、鍋內有鐵絲、頭髮、烏蠅及蟲等。他逐一反駁:「客人投訴未必有理據,通常會換鍋或者道歉。 鐵絲係因為洗碗問題,午市時間冷氣開唔晒,間唔中有飛蟲唔出奇。」 他越說越興奮,隨即帶記者到廚房參觀,內裡尚算乾淨。員工正在洗地,客人落單隨即放下地拖到冰櫃前,拿出羊肉在機內刨,並用人手整理,過程中沒有洗手和戴 手套。其後該員工以花灑噴水洗地,但凍豆腐和其他食材,一直攤放在地上,遂被洗地水直接沖射,反映衞生情況及員工質素實在有待改善。

零經驗照加盟
大 部分食客都只是慕「小肥羊」之名而來,根本不知道分店良莠不齊;這類加盟店,小肥羊全國有二百七十七間,佔小肥羊分店總數六成,大多在東莞、汕尾等二線城 市。至於總公司直營的一百九十二間鋪,則在香港、深圳等一線地方,不過這些直營店水準亦參差。香港店經常被投訴污糟及食物水準差。根據小肥羊官網的加盟標 準,開店加盟費連保證金的費用一年約四十萬元,並沒有要求加盟商有做飲食的經驗,難怪加盟商陳先生對於以前職業避而不談,「總之識飲識食做老闆,唔飲唔食 就做契弟!」加盟門檻低,只要俾足加盟費保證金,申請呈交的區域和店鋪面積符合要求,就可加盟,預計開一間小肥羊店的投資額連加盟費約要七、八十萬元。

創辦人套現
小 肥羊是深入民心的火鍋品牌,其藥材湯底和來自內蒙古包頭的羊肉最為出名,公司去年純利達二億人民幣(下同)。創辦人張鋼來自內蒙古包頭,做過鋼鐵工人、服 裝及手機等生意,其後於九九年才跟拍檔陳洪凱創辦小肥羊,多年來積極搞加盟,○六年獲商標局批註冊商標時,加盟店已遍地開花達七百多間,小肥羊亦於○八年 來港上市。上市時張鋼等管理層持有近六成股份,○九年開始分階段出售股份予美國百勝集團,至現時管理層只剩下近三成股權,套現超過四億港元,張鋼個人持股 只有百分之二,本週二收市價$6.37計算,約值一億三千萬港元。而百勝則有兩成七股權,一舉成為第二大股東,並開始派人入董事局。 現時美國百勝餐飲集團(Yum!),在內地擁有三千二百間肯德基、五百間必勝客和二十間東方既白快餐等,去年中國百勝的營業額為三百三十六億元,成為該集 團全球業務中增長最快的市場。今年五月,百勝宣布斥資近四十五億港元,收購小肥羊百分之九十三股權,並提出私有化。今年七月尾已獲商務部通過初步審查,本 以為勝券在握,唯百勝在上月底收到商務部通知,審查期將延長六十天,於十二月二十四日前結束,本週一才獲批通過。 內地自○八年八月一日開始推行《反壟斷法》,當一間公司以合併等方法來取得另一公司控制權,而這兩公司銷售額在全球合計超過一百億,同時各自在內地營業額 超過四億元,都要受到商務部審查制約。推行後,唯一被禁止的案件正是同年八月,可口可樂提出收購滙源果汁,最後商務部表示因可口可樂收購滙源後,消費者或 要捱貴價和會擠壓內地中小型果汁企業生存空間,結果被禁止收購。

散戶唔好入
滙源股價在公布併購復牌後由$4.14狂 升至$10.94,失敗後現時股價已跌至$2.93。外間一直猜測商務部禁止可口可樂收購滙源,是要保護民族企業。有分析員指出,小肥羊也是中國人自創的 民族品牌,在內地飲食行業知名度大,故此商務部審批會比較慎重,擔心百勝會壟斷快餐市場。 事實上,百勝吞羊亦旨在發展內地快餐業,上月底小肥羊在深圳開設首間「美美羊涮涮鍋」,就已有百勝影子,該店特色是一人一鍋和提供多款調味料,並供應多款 套餐。百勝擅長管理快餐,故美美羊相信是小肥羊未來重點主打項目。 小肥羊是散戶愛股,招股價$3.8,今年五月傳出擬被百勝收購的消息,股價由停牌前$4.93炒上最高位$6.38。其後回落, 本週二商務部放行的消息一出,小肥羊又狂升一成半至$6.3,距私有化價錢$6.5相距不遠。一直有留意小肥羊的豐盛金融資產管理董事黃國英,認為現價已 經太高,值博率低,「無貨唔使入,你贏都係贏毫幾子,有貨喺手就俾少少時間,坐到尾等收購。」 ####

美國 百勝 硬食 大陸 肥羊
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台灣大企業 為何變外國眼中肥羊?

2011-11-21  TCW




「現在,台商的國際訴訟數量,比 十年前多了兩到三倍,」理律法律事務所合夥律師馮博生觀察。

官司增多,被告的內容卻大同小異,二○○六年,台灣DRAM廠才因《反托拉斯法》被美國三十四州政府聯合控告,到二○一○年,奇美電等四家面板廠又因此法 在美國敗訴,汽車零組件產業也同樣為了此法奔走美國法院。

今年十月,連南韓公平交易委員會,都裁定台灣廠商違反《反托拉斯法》,新台幣八億元可能拱手送人……。

搶快搶便宜,總憑直覺做生意

企業多年的國際化,為什麼這堂國際法律學分,總是修不過?

第一層原因是,台商習慣把搶訂單、追求低成本,擺在競爭力第一位,甚少時間考慮法律風險。

「傳統老闆習慣憑直覺做生意,」一位業者舉例,一家上市網通廠老闆,幾年前飛到美國購併通路商,「他跟對手談了一個星期,就決定買了!」

為了一個好價錢,這位老闆沒找律師查核被併公司的法律風險,拍板成交後才發現,被購併者曾簽下對公司極不利的合約。這老闆憤而對原公司的高階主管提起訴 訟,但「這公司因為美國的購併案,連虧了好幾年。」

根據美國司法部的一則新聞稿,最近,一家台灣汽車零件公司也因涉嫌違反《反托拉斯法》被告上法院,老闆遲不到案,「有一次,他到美國轉機,以為不過海關, 就不算入境,美國政府不會知道,」結果他一下飛機,就直接被美國司法人員帶走,只能在看守所裡等人交保。

法規又多又雜,送禮恐變重罪

第二層原因是,即使願意尊重法務的專業判斷,台商也會面對資源不足的窘境。

當台商涉足的市場越來越多,法律複雜度倍數增加,成本更直線攀升,「台灣法務長最痛苦的事,就是怎麼分配資源,」馮博生指出。

像違反環保法規,在台灣非重罪,在美國卻是要進監獄的刑事罪。在美國,連送禮物也可能變重罪。美國有一條《反境外貪腐行為法》(Foreign Corruption Prevention Act),如果美國公司或在美國掛牌上市的公司,送任何有價值的禮物,給美國之外的各國官員,想影響官員的決定,就可能被認定是賄賂。二○○八年,德國西 門子就因此被判罰八億美元,主管因此被關。

「這條法律是台灣廠商在《反托拉斯法》後該注意的法律,」眾達法律事務所律師趙梅君觀察。

即使同一個國家,法律制度也可能有差異,像美國德州,為了禁止隨便提告,規定敗訴的一方要負擔訴訟費用,而在加州,敗訴要承擔的風險就小得多,打官司變成 家常便飯。

另外,這次美國政府控告JM的「吹哨子」制度, 適用範圍極廣,甚至能用來保護舉發企業偷偷污染水源、空氣,違反航空安全法規的人,連政府員工向國會踢爆政府內部的弊端,都適用這個法條。

過去,還曾有一個人吃過吹哨子制度的虧,仙妮蕾德董事長陳德福。

當年陳德福在美國經營直銷事業極為成功,他也聘用親戚,在公司裡替他管理財務。沒想到這個親戚卻跑到美國國稅局「吹哨子」,檢舉陳德福逃稅,美國國稅局成 立秘密小組調查,根據媒體報導,國稅局最後認定他逃稅三千八百萬美元,陳德福因此要補繳高額罰金。

可找律師訂生產和跑業務SOP

這還只是美國,如果市場分散在南韓、歐洲,法規又完全不同,但現實狀況是,如果不建立法律保護傘,少一個動作,就可能致命。

「我學到的是,法律一定要用到最多,最保護公司的程度。」JM總裁王文祥說。

他認為,小公司風險較小,但在海外市占率領先的公司,就可能變成被盯上的肥羊,要事先做好法律準備。

怎麼做,才能兼顧時效和成本,又可以降低法律風險?

有些公司開始找律師協助,從生產、定價甚至業務員洽談規範,開始設計標準作業流程。還有公司基於專業分工,把法務部門外包,委託大型事務所。

在竹科,也有公司雇用「駐廠律師」,由大型事務所派律師到工廠執行法務的工作,不用自己花大錢訓練公司律師。

法律變成商場上的秘密武器。當各國越來越窮,未來台商面臨的法律戰,只會更多,不會更少。

【延伸閱讀】'08年後,被告台商激增——海外重大賠償案

廠商/判決年:盛香珍 2003年 被控罪名與違反法規:美國統一商法典產品責任規定 觸法內容:3名幼童噎死 賠償金額和判刑結果:判賠1億1,670萬美元

廠商/判決年:台塑美國 2004年 被控罪名與違反法規:勞工安全法觸法內容:伊利諾州工廠爆炸,5人死亡賠償金額和判刑結果:判罰30萬美元

廠商/判決年:奇美電、華映、彩晶與友達 2008-2010年 被控罪名與違反法規:反托拉斯法 觸法內容:被美國法院控告聯合操縱價格賠償金額和判刑結果:●判罰3億1,500萬美元(奇美電、華映與彩晶)●華映林鎮弘、奇美電何昭陽、彩晶吳睿紘等 8位高階主管入獄服刑●友達訴訟中

廠商/判決年:台塑美國 2009年 被控罪名與違反法規:環保法規 觸法內容:污染超過標準 賠償金額和判刑結果:判罰280萬美元並投入1,000萬美元改善污染

廠商/判決年:華航 2010年 被控罪名與違反法規:反托拉斯法觸法內容:聯合其他航空業者違法收取貨運燃油附加費 賠償金額和判刑結果:判罰4,000萬美元

奇美電、友達、彩晶、華映 2010年 被控罪名與違反法規:反托拉斯法 觸法內容:歐盟控告聯合操縱價格 賠償金額和判刑結果:判罰4億3,390萬歐元(全案上訴中)

廠商/判決年:南亞科技 2010年被控罪名與違反法規:反托拉斯法 觸法內容:歐盟控告操縱歐洲DRAM晶片價格 賠償金額和判刑結果:賠償180萬歐元和解金

廠商/判決年:長榮 2011年被控罪名與違反法規:反托拉斯法 觸法內容:聯合其他航空業者違法收取貨運燃油附加費 賠償金額和判刑結果:判罰1,320萬美元

廠商/判決年:帝寶 2011年 被控罪名與違反法規:反托拉斯法 觸法內容:被美國法院控告聯合操縱價格 賠償金額和判刑結果:●賠償2,500萬美元民事和解金●賠償4,300萬美元刑事和解金

廠商/判決年:友達、奇美電、彩晶、華映 2011年 被控罪名與違反法規:反托拉斯法 觸法內容:南韓公平交易委員會控告面板商價格壟斷 賠償金額和判刑結果:判罰312億4,000萬韓元(全案上訴中)整理:林宏達、劉于甄


臺灣 灣大 企業 為何 外國 眼中 肥羊
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政府打商辦 讓壽險業變外資肥羊

2012-9-3   TCW




俗諺:「人兩腳、錢四腳」,指四隻腳跑得比兩隻腳快,所以兩隻腳的人自然追不到四隻腳的錢。其實,不只追不到,兩隻腳的人也管不住四隻腳的錢。

八月二十日,金管會業務會報通過,為防止炒樓,壽險業投資不動產收益率,將從先行規範的中華郵政二年定儲機動利率加兩碼,提高至加三碼,日後國內壽險業者出手買商辦,租金收益率必須高於二‧一二五%,防堵滿手銀彈的壽險業,不斷拉高商辦成交行情。

不過,趕在政策實施前空窗期,八月二十三日,國泰人壽卻以七十二億餘元,較標售底價高出逾兩成金額,搶下台北市信義路上的三商美邦宏遠大樓,該物件目前的租金收益率雖不及二%,但顯然並非買方出價的考量。

主管機關:防壽險業抬價,規範趨嚴

高力國際董事總經理劉學龍指出,這顯示國內壽險業資金部位充裕,在投資海外不動產受到主管機關高度監管,加上精華區優質投資標的供給有限情況下,北市商辦的成交行情自然居高不下。

事實上,這波商辦價格飆漲來自市場游資氾濫,政策打房非但不見壓抑房價之效,卻已打擊了本國壽險業的競爭力,更管不住外資進場套利。

國內壽險業:預售、興建建案都不能買

八月十七日,富邦人壽以六十七億元買下西門町萬國大樓,創下每坪土地逾一千七百萬元的超高價,該筆物件賣方私募基金亞太置地,二○一○年七月,才以三十億 五千萬元購入,兩年即獲利逾倍出場,但像這樣外資吃貨在先、本國壽險法人高價埋單,萬國大樓並非單一個案。換言之,無視政府打房不斷,外資長期以來,早已 把台灣房市當提款機。「反正,(國內)壽險業一定接最後一棒,這是進場外資,心照不宣的獵屋策略。」劉學龍表示。

「(金管會)過度干預、管制、保護,反讓本國壽險出手買樓,處於不利地位,成為讓外資順利出場的肥羊。」劉學龍分析,在政府管制思維下,本國壽險不但受限 越拉越高的收益率,也不能買預售、興建中,甚至出租率不到六成的商辦,就連最近熱門的國際旅館,亦不能直接經營,形同讓出給外資進場套利的空間;再者,金 管會不樂見壽險業投資不動產的籌碼外流,鎖在國內的結果,就是大型資產價格被迫水漲船高。

一位不願具名的壽險業者指出,外資近年從內湖廠辦買到市中心商辦,獲利動輒五成以上,並非其眼光神準,而是贏在操作彈性大。以萬國大樓為例,兩年前產權複 雜,部分樓層還有租約爭議,壽險業根本懶得出手,兩年前外資買三十億多元還被認為買貴;內湖的亞太經貿廣場,還沒完工就被外資里昂買走,里昂轉售給花旗地 產進行招租,待進駐率過半之後,才以最高價賣給新光人壽。

另外,近期港商豐泰地產斥資二十六億元,一口氣向興富發買下士林夜市旁、原「金雞廣場」新建案「圓山1號院」八間店面,經營零售購物商城,待創造良好的租金報酬,日後亦可能再脫手轉售給壽險業者,「錢全都被外國人賺走了!」本身也是外商的劉學龍說。

外資:擅長重整建物,高價脫手

主導這回宏遠大樓標售案的第一太平戴維斯董事長朱幸兒認為,外資屢能在台北商辦市場,低價獵屋、高價脫手,除凸顯政府管制思維造成的市場扭曲,本國壽險業者對於商用不動產的價值創造能力,不如外資團隊,也是不爭的事實。

朱幸兒指出,外資進場搶商辦,未必搶贏滿手銀彈的壽險業,但由於擁有人才團隊,以及全球豐富的零售市場經驗,有本事透過租戶重整、建物重整,以及增加新收益等途徑,重新包裝商用不動產賣點,獲利靠的是經營地產項目的專業,而非完全來自對於進場時機點的判斷。

例如,萬國大樓即是在亞太置地手上,找來日商優衣庫(Uniqlo)進駐,也成為該品牌全台坪數最大的店面,其他樓層則招租給大型餐飲品牌,即便富邦人壽 以六十七億元高價買進,仍享有三.五%以上,優於市場平均水準的收益率。此外,外資吃下大型商辦後,經常透過拉皮整骨的建物內外改裝,創造流行感吸引品牌 進駐;或新增外牆大型廣告、出租給電信業設基地台,創造大樓租金收入來源,都是熱中物件交易的本國壽險業,較少思考並嘗試的做法。

不過,能力來自鍛鍊。並非本國壽險業者建立不了這方面的專業,而是長期以來,缺乏走進海外市場參與競爭的機會,無從累積對於全球零售市場發展的理解與敏感度,主管機關的重重管制,更讓壽險業者既無意願、也沒有培養相關經營人才和團隊的必要。

管制思維的框架,讓壽險業爛頭寸被迫鎖在國內,持續推升不動產價格暴漲,更讓你我保戶的新台幣百億元保命錢,淨流入外資口袋。台北商辦市場的現況,正是台灣經濟的縮影,競爭力不如人,問題從來不是出在對手太強。

【延伸閱讀】賣樓給國內業者,外資輕鬆賺——近年來外資脫手大型商辦獲利

時間:2012年第3季商辦物件:新萬國廣場商業大樓買方/成交金額:富邦人壽/67億元賣方/獲利金額:亞太置地/36.5億元

時間:2011年第3季商辦物件:B&Q特力屋內湖大樓買方/成交金額:采旺興業/80億元賣方/獲利金額:花旗地產投資/25億元

時間:2010年第3季商辦物件:HCG總部大樓買方/成交金額:四季商旅/10億元賣方/獲利金額:通用地產/3億元

時間:2009年第4季商辦物件:內湖亞太經貿廣場買方/成交金額:新光人壽/115億元賣方/獲利金額:花旗地產投資/25億元

時間:2008年第1季商辦物件:ABIT總部大樓買方/成交金額:台灣世曦/22.3億元賣方/獲利金額:德意志銀行/5.3億元資料來源:第一太平戴維斯

政府 打商 商辦 壽險業 壽險 外資 肥羊
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從「小肥羊」的短暫資本市場之旅看民企上市與創始人退出

http://www.xcf.cn/newfortune/cy/201304/t20130424_433155.htm
小肥羊的成長奇蹟始於張鋼財散人聚的價值觀,以管理層為核心的分散股權,支撐小肥羊迅速成為中國餐飲業的黑馬;而股權金字塔槓桿作用,則保障了創始人在公司引入風投、上市直至退出過程中的控制權和主動權。上市不到4年便退市,「嫁入豪門」的小肥羊雖然前途未卜,但張鋼等創始股東卻攜豐厚的回報全身而退。

 

  2012年2月2日,內地首家在香港上市的中式餐飲連鎖企業—「中華火鍋第一股」小肥羊(00968.HK)在港交所除牌,結束了其短短3年零7個月的資本市場之旅,成為百勝餐飲集團(YUM.NYSE)的附屬公司。

 

 

  回顧小肥羊的發跡史,其前身是成立於1999年8月的「小肥羊飯店」,於2001年7月完成連鎖店整合以及股份制改革,變身為「內蒙古小肥羊餐飲連鎖有限公司」,又在2006年6月引入外資風投3i和Prax Capital,並於2008年6月12日登陸港交所主板,上市籌資近4.6億港元;2009年3月25日,百勝集團接手風投所持13.92%股權,同時向控股股東收購6.07%股權,以近20%的持股量成為小肥羊第二大股東;兩年後,即2011年5月3日,小肥羊發佈公告稱,百勝集團將以6.5港元/股的註銷價格(溢價30%)、總額近46億港元現金完成對小肥羊的私有化,之後其總持股量達93.2%,剩餘6.8%股權則由小肥羊創始人張鋼和陳洪凱持有;中國商務部於2011年11月批准了此項私有化申請。

 

  從個體餐飲店,到港交所上市公司,直至被百勝私有化,小肥羊只用了12年。如果說小肥羊的上市源於創始人的遠見和管理團隊的運籌帷幄,那麼「嫁入豪門」是精心設計還是命中注定?以股權換資金和人才是為了企業快速成長,但是出售套現又如何理解呢?一個用心經營的創業者是要與企業共存亡,還是該急流勇退,見好就收?

 

  創始人張鋼:稀釋股權融資,兼顧控制權

 

  1999年8月8日,「小肥羊飯店」在包頭開業,30張桌子、50名員工、400平方米的餐館,加上一份秘製的不用蘸料的火鍋配方,小肥羊的傳奇故事從此開始。由於生意火爆,僅兩個月後,小肥羊在包頭的第二家分店開業。此後,小肥羊平均每3天就有一家新店開張,截至2003年底,門店數就躍升至610家,營業額逾30億元、年消耗羊肉3萬噸。2005年10月,商務部公佈的中國餐飲百強榜,小肥羊以43.3億元的營業額(2004年)名列第二,排名第一的是肯德基、必勝客的母公司—百勝餐飲集團。

 

  小肥羊創始人張鋼出生在內蒙古包頭的一戶普通人家,小肥羊前任首席財務官王岱宗曾對媒體表示,張鋼深諳財散人聚之道,捨得以股權招攬人才。張鋼的開放胸懷,使得小肥羊褪去了家族企業的色彩,多元化股權結構,為他贏得了一支忠誠的團隊。

 

 

  權益融資一直是小肥羊迅速擴張的支柱。據其2008年年報及招股章程顯示,2006年公司有息負債為零,2007和2008年的資產負債率分別為37%和零。1999年8月第一家小肥羊開業時,註冊資本50萬元,張鋼和多年好友陳洪凱各佔60%和40%股份;而2008年小肥羊上市時,張鋼的股份已經被稀釋到12.97%。2006年引入私募之前,小肥羊經歷了三次大規模的股權稀釋過程:(1)以原始股價格購買股票或者贈送股份的方式吸引了一批高管,如小肥羊總裁盧文兵、總經理寇志芳、副總裁李保芳、首席品牌官張佔海等;(2)針對分店經理的私募行為;(3)2005年,以低價購買方式實現中層管理人員持股計劃,同時吸納了部分社會資金。截至2005年底,公司總股本達到6370萬元,登記股東達到49人,管理層和店經理以上的員工都是股東。

 

  很多民企在發展過程中受制於資金和人才的不足,而控制人對於控制權的執著往往又極大地限制了企業的選擇空間。張鋼對於股權的「捨得」,不僅為小肥羊吸引到優秀的管理人才和發展資金,更通過這種分享的股權機制,實現管理層和公司利益的捆綁,短時間內做大了企業,吸引了有聲望的國際私募的關注。

 

  此外,在股權稀釋融資之餘,精明的張鋼也提前做出了「槓桿控股」準備:引入「被動投資者」並設置中間層的金字塔控股結構。根據小肥羊招股說明書,2002年12月,隨著新資本不斷注入,小肥羊股東數量的增加使得兩位創始人合計股權由100%稀釋到56%,絕對控股權受到威脅。在張鋼的安排下,呼和浩特區的加盟商李旭東所擁有的加盟店變為直營店,李旭東因此獲得13%的不完整權益股權。作為「被動投資者」,李旭東在股東決議時,必須與張鋼、陳洪凱投相同意見票,從而使得張鋼、陳洪凱可控股權比例上升至69%,為小肥羊進一步吸收新資本釋放了一定的空間;2005年12月,小肥羊股東多達49位,憑藉李旭東11.81%的被動投票權,兩位創始人仍然保有51.91%(25.04%+15.06%+11.81%)的絕對控股權(圖1)。

 

 

  為了達到在香港上市的目標,2006年7月小肥羊引入3i和Prax Capital兩傢俬募基金,3i和Prax Capital分別出資2000萬美元、500萬美元,獲得小肥羊20.25%、5.06%的股權(圖2、3)。為引進戰略投資者,小肥羊進行了以下重組:(1)通過向現有全體股東發行新股的方式,將小肥羊全部資產注入2006年4月在英屬維京群島(BVI)註冊的離岸公司「中國小肥羊」;(2)2006年1月,以張鋼為首的10位主要股東在BVI註冊成立了Possible Way,餘下39名股東(由公司員工及第三方人士組成)則於2月成立了Billion Year,兩家公司於5月分別認購了「中國小肥羊」8205股和1795股,持股量分別為61.28%、13.14%;其中,張鋼、陳洪凱和李旭東合計擁有Possible Way 58.26%的股權;(3)以「中國小肥羊(BVI)」為主體,承接3i和Prax Capital2500萬美元的投資。

 

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  通過「被動投資者」的「加數槓桿」和金字塔中間層的「乘數槓桿」,張鋼在不斷稀釋股權融資的同時,兼顧了創始人的控制權。作為「帶頭大哥」,他深諳財散人聚之道,以股權稀釋為小肥羊擴大了發展平台;而作為一個精明的企業創始人,他靈活運用槓桿保障了自己對公司的絕對控制權。

 

  上市推手盧文兵:

  上市是企業發展方式而非目標

 

  2002年,張鋼力邀時任蒙牛副總裁的孫先紅考察小肥羊,當時主管蒙牛投融資和上市的副總裁盧文兵作為孫先紅的陪同,與張鋼有了第一次接觸。此後,孫、盧以每股一元入股,分別持股3%、2%。2004年,在張鋼的多次誠意相邀之下,盧文兵放棄了他在蒙牛可觀的期權,空降小肥羊,擔任上市副總裁一職。

 

  盧文兵上任後發現,他面對的其實是一個大型個體餐館,只不過是加盟店比較多而已。

 

  早期由於缺乏資金,張鋼選擇了「加盟為主,直營為輔」的發展策略,除了直接發展加盟店,小肥羊還發展了一些總代理、區域總代理,總代理有權管理和發展加盟店。由於各地分部先成立,總部後成立,整個小肥羊集團諸侯分治、管理混亂。在這樣一種「類傳銷網絡」的粗放式擴張中,小肥羊的總部、後台形同虛設,各級管理人員素質參差不齊,各門店都有各自的經營發展思路,外有各種假羊李鬼(如「小尾羊」、「小白羊」、「小綿羊」、「味味羊」)橫行,整頓和規範勢在必行。

 

  在張鋼的放權下,盧文兵對小肥羊的整個管理系統進行了大刀闊斧的改革。2004到2007年間,小肥羊調整加盟政策為「以直營為主,規範加盟」,運用「關、延、收、合」四字訣整頓加盟市場。「關」:取締不合格店面。「延」:對經營情況較差但能積極整改的店面限期整改。「收」:一方面收購經營有序、盈利能力強的店面,並納入直營店的管理體系,另一方面逐步收回各級到期總代理的代理權,並且不再續簽合約。2006到2007年間,小肥羊共支付了近1.7億元,收回30間加盟餐廳,前27間餐廳的平均收購成本為57萬元,而最後收購的三家代價分別為342萬元、360萬元和540萬元。根據招股章程,小肥羊回購的這27間店在2007年獲得的利潤佔利潤總額的41%。「合」:與好的加盟商、代理商以參股、控股等方式合作,例如與原甘肅總代理合作,將其收編為總部下屬的分公司,共同開發西部市場。截至2007年5月,小肥羊公司的連鎖店數量已由最高峰時期的721家減少到326家(直營店105家,加盟店221家)。2007年5月28日,小肥羊公司重啟加盟戰略,自此進入「不唯數量重質量」的發展階段。

 

  在這場清整運動中,大規模的信息化建設起到了至關重要的作用,而這又起源於盧文兵對財務的規範以及強勢總部的構建。起初,小肥羊的財務部門實質上只是一個財務清算公司,核心理念就是「家庭聯產承包責任」,各地分公司各入各的賬,總部只是記賬而已。另一個更加現實的問題是,餐飲業的就業員工普遍文化素質不高,甚至店經理都可能不會用電腦。

 

  為了突破中餐難以標準化、規範化的痼疾,固化商業模式,使得小肥羊通過複製做強、做大,盧文兵在小肥羊強勢推行IT系統:2004年底小肥羊從直營店開始,安裝財務信息系統,實現了從原料到產品、從庫房到餐廳的全流程監控;2005年,新組建的信息中心與軟件服務商一起開發了小肥羊中餐連鎖運營管理系統,並以「平均三天一家新店」的速度在各大店面推廣。2005年7月開始,小肥羊的財務「就一個聲音,那絕對是總部」。2005年底,小肥羊的財務報告順利通過安永的審計。涵蓋了OA辦公系統、餐飲前/後台系統、EAS供應鏈系統、資金分析系統等信息化改革的實施與推進,大大提升了總部對訂單、收銀、物料、採購、庫存的管控能力。

 

  在公司管理架構方面,盧文兵針對創業股東、中高層管理者、普通員工分別採用了不同的改革方法:(1)構建規範的董事會,引進具有實業經驗的獨立董事—不同於國內企業多聘請學者當獨立董事,小肥羊聘請了漢堡王企業國際總裁、肯德基香港澳門公司的CEO等人,他們的管理經驗和理念,對小肥羊原始股東代表選出的董事進行了潛移默化的培訓;新鮮血液的注入、專業主義的介入對小肥羊創始股東的視野、思維觀念、決策體系產生了巨大的衝擊;(2)公開招聘,中高層大換血—盧文兵將原小肥羊中高層經理全部降級,對外進行公開招聘,鼓勵原中高層經理參與競聘,以強勢而又市場化的方式換掉了大多數中高層管理人員;(3)嚴格的獎懲制度,輔之以培訓教育—對於普通基層員工,規範從整頓考勤開始,軍隊式的隨機抽查點名以及嚴格執行的懲罰制度,一改其散漫的工作紀律,而培訓和教育也逐步提升了基層員工的整體素質。

 

  整頓加盟店、規範財務、推進信息化以及董事會、管理層的重新架構,都是為了小肥羊快速發展鋪路。不過,資金短缺的小肥羊,擴張寸步難行。2004年,盧文兵從農業銀行為小肥羊爭取了3000萬元無抵押貸款。然而到了2005年上半年,資金仍然捉襟見肘,跟不上小肥羊快速擴張的步伐。與董事長張鋼溝通之後,盧文兵大膽提出:增資擴股。最終,小肥羊以每股5元的價格募集了7000萬元,而這7000萬元又被放到了農行的賬上,在盧文兵的運作下,農行又貸給了小肥羊7000萬元。2006年,盧文兵成功為小肥羊引入3i和Prax Capital公司,獲得了2500萬美元的風投資金。2008年6月,小肥羊上市,籌資近4.6億港元。

 

  幾次增資擴股,既多樣化了小肥羊的股權結構又發揮了激勵作用:(1)吸收管理層入股,入股價格接近於老闆入股時的股權價格;(2)吸收自然人入股,借力於親朋好友,但入股有一定的溢價;(3)對於子公司和一些加盟店而言,小肥羊公司控股51%-70%,同時允許當地的區域老總和店經理入股30%-41%,但是必須嚴格遵照小肥羊的管理模式。此外,通過將資本融資和銀行融資聯合起來,直接融資的效應又得到了進一步放大。

 

  有了堅實的資金作後盾,小肥羊強大的後台系統得以建立:2004年,小肥羊調味品公司成立,擁有全世界第一條全自動火鍋湯料生產線;2005年8月,小肥羊錫林浩特肉業基地建成投產,9月,巴彥淖爾羊肉基地奠基????如今,小肥羊不只擁有自己的羊肉供應基地、辣椒生產基地、調味料研發生產基地、孜然和枸杞等生產基地,還配套建立了全國最大的羊肉運輸系統,做到食材的集中採購和統一配送。由於羊肉需要冷藏,小肥羊物流公司又是國內羊肉冷鏈儲運第一大企業。大後台既保證了產品質量安全,更保證了小肥羊所有分店口味統一,成為小肥羊標準化中不可或缺的一環。

 

  上市,是張鋼「三顧蒙牛」邀請盧文兵空降的目的。因為有上市的目標,小肥羊暫時放緩了擴張的腳步,規範財務與管理、注重質量和效益,推進信息化並建設完善了後台系統。此外,小肥羊「管理化」的股權結構,增資擴股與銀行融資的巧妙嫁接,也保障了企業各項管理決策的落實。上市對小肥羊到底意味著什麼?從小肥羊的經驗來看,上市是一個企業發展的方式而不是目標。借上市幫助企業規範經營,融資,提高知名度,引進人才。

 

  職業經理人與創始團隊的對抗

 

  2006年6月,隨著2500萬美元風險投資的注入,王岱宗作為3i集團對小肥羊項目的主要負責人,進入小肥羊董事會,擔任非執行董事。此外,漢堡王前副總裁尼什·坎基瓦拉和肯德基香港公司行政總裁楊耀強,亦作為3i代表,成為小肥羊獨董。2007年10月,王岱宗從3i離職,正式擔任小肥羊執行董事兼首席財務官,主要負責財務、戰略規劃以及人力資源管理工作。在他的主導下,小肥羊成立了戰略規劃中心,發佈了《投資和融資管理制度》,建立和完善了一體化薪酬體系。同年,楊耀強出任小肥羊執行董事和首席運營官,不僅將國際餐飲業經驗帶進小肥羊,更促成了百勝中國事業部成為其第二大股東。根據小肥羊2008年年報,王岱宗和楊耀強分別獲得了15萬、140萬份股票期權,擁有上市公司第一大股東Possible Way 1.63%、1.03%的股權。作為小肥羊與國際資本的對接人,王岱宗和楊耀強對於小肥羊的涅重生功不可沒。

 

  變身公眾公司後,張鋼在管理上更為放權,他常年駐紮海外考察市場,很少涉足小肥羊的具體經營;而王岱宗和楊耀強在小肥羊的工作重心亦由助力上市轉向日常經營。兩位非內蒙古籍職業經理人試圖在上市公司推行「百勝模式」,卻遭遇了原始股東強大的阻力,無法真正有效地把一些管理改革工作推行到地方。在百勝集團參股後,小肥羊曾推動過一個名為「餐廳信息優化管理」的項目,但終因授權體系不統一,執行難度太高而不了了之。為了加速擴張,小肥羊在二、三線城市的授權一直高於一線城市,如天津地區的授權範圍一直大於北上深等地區,華北地區的重要城市都歸屬天津分公司。隸屬不同的分權體系之下,很難在後台真正建立起一個從物料採購,到預算、銷售預測再到倉庫庫存配比的完整供應鏈管理系統;但若管理、採購、營銷等涉及到供應鏈的權力逐步上收,發揮集團的作用,勢必會傷害到小肥羊地區特許商、加盟商的部分利益。

 

  職業經理人和創始團隊之間的分歧和矛盾日益激化:創始團隊頻頻攻擊職業經理人浪費和開店不力,而職業經理人也指責創始人團隊沒有遠見,只關注短期利益。「領頭羊」張鋼必須在兄弟和職業經理人之間做出選擇:支持誰,否定誰?

 

  這場風波最終以職業經理人的出走收場:2009年12月2日,楊耀強離開小肥羊,而王岱宗也在2010年9月30日辭職。離職後的王岱宗曾對媒體表示,他無法融入內蒙古籍高管的圈子,而張鋼則與圈子裡的兄弟私交甚好,他對管理層的信任遠不及對兄弟的信任。但孫先紅以張鋼遊歷世界、眼光超前的開放精神進行反駁。保全創始團隊兄弟與企業效率對張鋼其實是兩難的選擇。

 

  2010年,小肥羊全年營業收入同比增長了22.6%,達到19.25億元,但息稅前利潤率卻同比下降了2.7%。除了增長瓶頸,小肥羊還遭遇了「出海」困局:2009年12月11日,小肥羊宣佈,以總代價34.5萬美元,向合作夥伴Wang Fang悉數轉讓美國小肥羊的69%權益;轉讓完成後,美國小肥羊將不再為小肥羊附屬公司。而此前,小肥羊已相繼轉讓了加拿大、日本的控股公司股權;至此,小肥羊已退出除港澳地區外在海外的全部直營業務。供應鏈和管理能力無法跟上小肥羊的發展,職業經理人又無法推動太多的改革,也許正是此時,張鋼萌生了「賣羊」的想法。

 

  風投融資之外的正效應

 

  2006年6月底,小肥羊與3i和Prax Capital簽訂了「2011年到期的可贖回、可轉換債券」—投資機構可在2011年收回2500萬美元並獲得一定利息;小肥羊管理團隊承諾業績年複合增長率不低於40%,否則將向投資人割讓一定數量的股票作為補償;此外,在組織機構方面進行調整以更好地保護投資者利益:董事會增加3名有一票否決權的執行董事(兩名來自3i,一名來自Prax Capital)、另有兩名來自肯德基和漢堡王的高管出任公司獨立非執行董事、由蒙牛副總孫先紅任監事。2008年5月小肥羊上市前夕,上述債券轉為3390股原始股,佔上市前已發行股總數的25.31%(20.25%+5.06%)。2009年3月25日,小肥羊發佈公告:百勝集團收購3i和Prax Capital所持13.92%(11.32%+2.6%)股權,同時向控股股東收購6.07%股權,收購價為2.4港元;至此,兩家風投徹底退出小肥羊。

 

  對於小肥羊而言,3i和Prax Capital帶來的效用遠遠超過2500萬美元。內地民企在香港上市一般要有外資入股,這也是盧文兵為小肥羊引入3i和Prax Capital的重要原因,而小肥羊在財務、管理架構等各個方面的規範也源於引進風投的壓力。除去外資身份的光環,3i和Prax Capital進駐董事會,為小肥羊提供幫助和諮詢,也為小肥羊穿針引線吸引了職業經理人楊耀強和王岱宗的加入。風投套現後百勝集團的接手,雖然是出於保護小肥羊股價的考慮,但也為百勝最終私有化小肥羊埋下了伏筆。想要成為百年老店的小肥羊,在王岱宗、楊耀強兩位職業經理人無奈出走以後,因為風投公司與百勝集團的接洽,重新見到了夢想的光芒。如果小肥羊品牌能夠在百勝旗下做大做強,那麼兩家風投公司對於原始股東的淡出、企業經營管理的職業化,是起到了推進作用的。

 

  百勝接棒小肥羊

  創始人套現退出,瞄準上游

 

  「小肥羊要做中國的百勝」,這是張鋼的夢想,也是小肥羊人的夢想。2009年3月25日,百勝以產業投資者身份進入小肥羊,引起了民族品牌流失的爭議,百勝對外聲明:百勝參股小肥羊,不是經營者合併;交易完成後,百勝也沒有通過合同方式取得對小肥羊的控制權,或者對小肥羊施加決定性的影響,公司也沒有宣稱要繼續增持。而小肥羊的高管當時也表示,「百勝承諾不會參與小肥羊的日常管理事務」。一方面,百勝參股前期的目的只在於獲取信息;另一方面,張鋼在小肥羊擁有高度話語權,百勝也希望處好關係。

 

  此時,新的投資人沒有帶來管理改善,而此前外部引進的職業經理人又無法推動進一步的改革。火鍋業進退兩難,上游羊肉養殖業卻一片光明。2004年,張鋼和盧文兵籌建的小肥羊肉業公司,原本只是作為後方平台,卻意外受到了市場上對優質羊肉有需求的其他客戶的青睞,2009年公司對外銷售額超過了1億元。2010年5月,小肥羊肉業公司正式改製為內蒙古小肥羊食品有限公司,專注於生態養殖、羊產業精深加工等產業鏈上游,從後台走向市場前沿。

 

  2011年5月3日,小肥羊發佈公告,百勝集團將以總額近46億港元現金私有化小肥羊,其旗下調味品業務也一併出售。通過私有化交易,張鋼、陳洪凱和其他創辦人及管理層,合計向百勝售出約3億股小肥羊股份,以收購價每股6.5港元計算,他們獲得共計19.5億港元。而根據2011年小肥羊中期報告,小肥羊食品有限公司已於2011年4月從上市公司獨立,獨立後上市公司持股量降至30%。截至2011年年底,小肥羊食品公司在錫林郭勒、巴彥淖爾、呼倫貝爾三大羊源核心區擁有生產基地,掌握內蒙古草原50%的屠宰份額。

 

  抓住時機,套現退出,轉戰上游。張鋼的選擇與當年朱新禮計劃出售匯源給可口可樂投身上游果樹種植業、牛根生將蒙牛賣給中糧進而創建現代牧業的思路不謀而合。

 

  小肥羊「外嫁」百勝,對於張鋼而言,他既沒有虧待兄弟,又有了二次創業的資金;對百勝來說,原創始人的留任也許只是一個過渡,保證小肥羊能夠順利交接,實現百勝在中國本土化佈局的關鍵一步;而對於小肥羊,百勝這張綠卡未必能為小肥羊漂洋過海助力,但其在全球餐飲業深厚的門店管理經驗、充沛的人才儲備、高超的供應鏈整合能力以及雄厚的財力有條件為小肥羊持續領跑火鍋業保駕護航。

 

  對中國民企的啟示

 

  12年,小肥羊一路狂奔,成就了中國餐飲業的龍頭企業,在管理和制度改革上超越了無數家族企業和民營企業。創始人張鋼的胸懷和視野、上市推手盧文兵的強勢和機智、職業經理人的無奈、風投的角色以及「杯酒釋兵權」的私有化解決方案,或許能給中國民企更多的思考與啟迪。

 

  首先,小肥羊的成長奇蹟始於張鋼財散人聚的價值觀,以管理層為核心的分散股權,支撐小肥羊在短時間內成為中國餐飲業的黑馬;而股權金字塔槓桿作用,則保障了創始人在公司引入風投、上市直至出售退出過程中的控制權和主動權。與風投簽訂的可轉債、對賭協議,實則是一場華麗的冒險。其次,小肥羊選擇在香港上市,不僅有助於在國際上宣傳和推廣公司業務,更跳出國內上市與再融資的層層行政審批,且在退出方面也有優勢,港交所規定控股股東禁售期僅為6個月,相比A股的3年禁售期要短得多。然而,香港的監管機構、投資者和媒體公眾的較高要求,也讓小肥羊在規範管理、推動信息化上付出了可觀的管理、稅收成本。

 

  上市不到4年便退市,「嫁入豪門」的小肥羊雖然前途未卜,但張鋼等創始股東的創富故事卻已有完美結局。面對日益激烈的競爭環境以及荊棘叢生的改革之路,張鋼抓住時機,把「羊」賣了個好價錢,轉戰上游藍海,開始了新的冒險。張鋼畢竟是個創業者,有做強做大的雄心,但沒有做長做久的堅持。對其他不追求龐大但願精深持續發展的企業家而言,對外融資,引進風投,上市都不一定是明智的選擇。

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