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劉天和從科技大亨跨足養殖慘賠十六億的教訓 分散風險 雞蛋別放同一個籃子裡

2011-7-11  TWM




澎湖的養殖漁業因外在競爭環境激烈,十年前開始走下坡,劉天和卻在此時踏入這個行業,一位科技人改行養魚,他如何面對一連串難以控制的失敗,又從失敗中學到什麼教訓?

撰文‧梁任瑋

一場大病,你願意花多少錢換回生命?他卻在八年內燒掉十六億元,賭上畢生積蓄追尋健康,別人笑他「何必將辛辛苦苦賺的錢,都填到海裡。」他回答,「我不介意拿錢填海,但如果可以圓夢,我覺得很值得。」他是劉天和,天和生物董事長,澎湖最大的海上箱網養魚業者。

天和生物目前在澎湖的海洋漁場有三百二十個箱網,加上六個潮間帶養殖區,面積高達二十五.五公頃,養殖魚類達三十餘項,全盛時期最大產能是六十萬尾魚,招牌商品海鱺魚,在全球海鱺市場占有率高達五○%。

劉天和另一個頭銜是宏瑞製程董事長,經營半導體製程設備業。他二十四歲就創業經營冷凍空調,當時因景氣好、市場大,讓他在一九八二年順利轉型至高科技半導體設備業,搭上台灣電子業最輝煌的年代,躋身科技新貴行列。

罹癌切除整條大腸

乾 脆自己養優質魚吃 五年慘遭三次天災九八年,劉天和在一次健康檢查發現罹患大腸癌,因癌細胞擴散,歷經八次手術,最後整條大腸全部切除,並嘗試過人工肛門,更動了以小腸取代 大腸的手術,但因此變成很多東西不能吃,醫生建議他吃軟質食物,吃魚是最佳的選擇,但是市面上要找到健康無毒的優質魚,並不容易,他心想:「何不自己來 養?」一轉念間,他跨足養殖漁業,選擇台灣尚未遭受工業汙染的澎湖海域當作創業原點。

劉天和在澎湖設立養殖漁場,將高科技管理經驗套入海鱺魚養殖,建立水產履歷制度,全程E化管理,曾在當地聲名大譟,雖然品質嚴格把關,但他同樣無法逃避天然海域的極端氣候變化衝擊,這讓他真正嘗到事業經營的挫折,而且五年內先後發生三次。

第 一次是○七年澎湖外海的龍捲風,將整座漁場捲走,他賠了一億元;幾番折騰,○八年二月又遇到「澎湖百年大寒害」,是第二次挫折,當時飼養的十幾萬條海鱺魚 全數死光,損失金額近一.八億元,正當虧損尚未彌平之際,今年元月又再遇寒害,水溫驟降至攝氏十三.一度,劉天和養的海鱺、鮸魚、青嘴龍占、石斑因不耐低 溫,九○%都耗損,又損失近五千萬元。

當時,劉天和正在台大醫院住院,太太蘇敏玉為了不讓他擔心,刻意隱瞞災情,不敢告訴他澎湖出事了,直 到出院才說「咱們澎湖的海鱺魚又死光光!」當時正忍受病痛折磨的劉天和,同時面對巨大的身心煎熬,「真的很痛苦、很痛苦,欲哭無淚。」「命運捉弄人!」劉 天和說,因為去年九月才剛標下澎湖區漁會水產加工廠,砸下大錢整修裝潢,寒害造成的損失,等於讓搖搖欲墜的營運雪上加霜。

茫茫大海摸黑而行

將死魚廢料回收再利用 提高飼料養分劉天和說,去年整個冬天他一直在擔心,「如果農曆春節前這一關過了,應該就沒問題了。沒想到,還是過不了。」劉天和說,復育期至少要一年半以上,所以現在完全無法供應海鱺,客戶也抱怨連連。

問 他從挫折中學到什麼?「我一開始太過天真。」劉天和當初單純地認為,只要與其他漁民有所區隔就可以找到自己的定位,甚至以為自己養的有機海鱺可以專攻高檔 餐廳通路,但廚師澆他冷水:「你的魚那麼貴,我用便宜的魚當食材又不會吃死人。」完全沒有養殖漁業經驗的他,只能一直盲目繳學費,所有制度都建立在沒有經 驗可循的基礎上,就像在茫茫大海上,摸黑而行。

一開始,澎湖漁民告訴劉天和,海鱺要養得好,就要給牠們多吃一點,於是每天飼料成本竟高達兩百餘萬元,但效果卻沒增加多少。

尤 其,劉天和養魚以不用抗生素與生長荷爾蒙聞名,以一條十五公斤的龍膽石斑為例,其他養殖業者可能一年多就可以把魚養大,但劉天和的養殖期至少要四年至五 年,「愈大條的魚,風險愈高,時間就愈長,因此稍有閃失就容易失敗。」養殖過程所費不貲,使天和的產品成本高於同業二五%,除了每天餵食以中藥調配的有機 飼料,每周還打氧氣到箱網替魚洗澡、換魚網,避免寄生蟲殘留在魚鱗上,劉天和說,「養魚永遠有做不完的事,才做完一輪又要開始下一輪。」

建立一條龍產銷模式

也 經營牧場與農場 開直營商店增營收直到○八年劉天和遇到美國哈佛大學醫學中心教授康景軒,將死魚廢料、處理海鱺所放掉的魚血轉化為生物鏈一環,加上海藻變成有機肥料,大幅 提高飼料養分,也讓劉天和跨足畜牧業,用有機肥料養「海藻豬」,增加營收來源,這是他學到的第一個成功經驗。

天和生物開業八年來,以每年賠兩億元的速度,至今已燒掉十六億元。劉天和換算,一年至少要賺三億元才會打平,但難以掌握的天然環境,讓原本以零負債經營投入養殖漁業的他,兩年前遭遇澎湖百年大寒害受創慘烈,第一次向農業金庫貸款。

劉 天和也曾質疑自己「幹麼還要一直堅持下去呢?」但想到自己要吃健康的魚,天和生物在台灣又已建立了一定的知名度,有一群死忠粉絲,「每次看到消費者鼓勵我 堅持下去,我又有信心了!」為了比別人更投入經營養殖漁業,原本在馬公市區租的透天厝,他留給員工當宿舍,八年來,劉天和都住在二崁辦公室樓上的鐵皮屋宿 舍,每天早上三點半就起床幫員工煮早餐,自己洗內衣褲,完全放下電子大亨的身段,甘願屈身住在漁場旁邊。

跨足養殖漁業不只改變劉天和的人生下半場,慢慢熟悉食物的生產鏈後,也讓他建立一套獨特的有機生活。

劉天和每天早餐喝五穀奶配地瓜,午餐是加熱太太一周前在台北冷凍好的飯團、蔬菜,已近十年不吃外食的他,因為怕防腐劑、化學添加物,每次出國,乾脆自備電鍋、有機米、小魚乾與醬油,就算在國外也自己煮飯的習慣,經常引起別人側目。

為了避免將雞蛋放在同一個籃子裡,劉天和積極建立一條龍的產銷模式,是他翻身的第二個訣竅,除了海上養殖,他也在台中、嘉義開設牧場與農場,栽培有機蔬菜,養殖有機豬,並在三年前於台北市開設農漁畜牧直營商店「天和鮮物」,增加產品多樣性,希望創造更多營收。

跨足下游水產加工

超 低溫冷凍蚵仔 一年四季都能賣由於天然養殖漁業不可預測變數太多,原本只加工自己養殖水產品的劉天和,打算收購其他漁民的漁撈產品,跨足下游處理、冷凍保存市場,把規模 拉大,而不只專注於養魚,是他從失敗中學到的第三個啟示,今年下半年,位於澎湖的水產加工廠也將營運,是他跨向下游的第一步。

「我有澎湖唯 一的零下七十度超低溫冷凍技術,蚵仔一年只能收成一次,但我先冷凍起來,春夏秋冬都可以賣,將來就可以大幅降低看天吃飯的機率,也可以因應市場價格波 動。」站在澎湖西嶼鄉二崁村的舢舨上,回憶起過去這幾年在澎湖養魚的辛酸,劉天和希望公司能夠早日走出虧損的困境。

「他只要想完成一件事, 會不計一切代價達成。」天和生物轉投資的海島精品食材公司副總經理黃麗娟舉例,三年前在台北的天和鮮物超市開幕的天和烘焙麵包店,當時因為發生三聚氫胺毒 奶事件,為了讓消費者安心,劉天和要求員工把所有麵包的配方公布在收銀台後方,例如荔香玫瑰麵包,用的是真正的有機玫瑰花瓣,加上法國荔枝酒,這個舉動讓 麵包師傅一度無法接受。

但劉天和的堅持,最後換來的是客戶的信任,不僅嚴凱泰、蔡英文都是天和鮮物的客戶,目前在台北市北平東路的超市也逐漸損益兩平,今年甚至進軍貴婦百貨Bellavita,顯見品牌知名度已在上流社會打開。

曾經瀕臨死亡邊緣,逼得劉天和的人生沒有退路,他把活下來的日子當作多賺,積極運用原有的科技知識發展有機農業,打開多元通路,開發具健康概念的農產品,改寫看似走入夕陽的台灣農業市場,不再是無競爭力的代名詞。

劉天和

出生:1951年

現職:宏瑞製程董事長

天和生物董事長

經歷:空調設備工廠作業員

學歷:台中海墘國小

家庭:已婚,二子一女

從失敗中學到的三件事:

一、資源再利用,跨足畜牧業,增加營收。

二、雞蛋不要放在同一個籃子裡,建立一條龍產銷模式。

三、跨足下游處理、冷凍保存,把規模拉大,不再只專注在養殖業。


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李嘉誠的雞蛋和李克強的籃子 淺唱如風

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在一線城市的房市欣欣向榮、股票市場也亮色初現的時候,李嘉誠先生卻正忙著倒騰「雞蛋」。據他的部下說,「雞蛋」放在一個籃子裡,實在是不太安全,所以要未雨綢繆地倒騰倒騰。實際上,李嘉誠先生把「雞蛋」放在這個籃子裡已經幾十年了,「雞蛋」不但一向挺安全,而且還增加了不少,但現在,他覺得這個籃子不安全了。

  「不要把雞蛋放在一個籃子裡」,很古老的一句西方諺語。其實,中國也有類似的「警告」,比如,「不要一棵樹上吊死」、「狡兔三窟」、「要善於見風使舵」之類的。雖然做人如此,就終究難免讓人側目;但搞投資,如此用心,似乎就完全可以大大方方甚至理直氣壯,正所謂「資本家有國籍,資本無國籍」是也,只要在那兒能賺錢,資本總會自然而然地流過去。外人實在沒必要操那份閒心。

  但李先生畢竟是有影響力的大人物,他這麼一倒騰,有人就難免有反應。比較著名的是王石先生的呼應,他說,「精明的李嘉誠先生在賣北京、上海的物業,這是一個信號,小心了!」

  王先生也是有影響力的人物,他的提醒,還是應該認真對待的。不過,要「小心了」的提醒,顯然並非對普通老百姓說的,即使李先生把內地、香港的所有物業都賣光了、搬到英國頤養天年,買了房的「房奴」和準備買房的「准房奴」,既然總要面對,又能怎麼「小心」呢?王先生提醒的應該還是那些大大小小的同行吧。

  也是,李先生能把家業做到今天這樣的規模,一定是有過人的「精明」之處的。這點不服不行。如果這次李先生的嗅覺仍舊沒有出錯,真是嗅出了盛宴結束的味道並先行逃之夭夭,那麼王先生的同行們就要仔細思忖思忖了。王石先生也是經歷過海南房地產崩盤的先行者,所以那之後他在事業上行事還是很低調、很謹慎的。在這個持續十多年的房地產大牛市中,雖然王先生頗好心地放過幾次空槍,但聽眾們還是不能因了前幾次是空槍,就認定這次還是空槍。尤其需要警惕的是,在李先生大賣特賣的同時,董藩先生像溝通好了似的,放言北京的房價能漲到每平方米80萬元人民幣,這就有點兒像滬指6000點的時候,有人叫囂著10000點兒會馬上降臨一樣,很有點兒意思了。

  王石的同行們,如果真能聽了王石的話,從善如流,跟著李嘉誠先生賣物業,並帶動更多的人加入這個行列,或許,中國的房價還就真有可能開始發生一些不一樣的變化,雖然,已經買房的「房奴」、後知後覺的地產商們或許會因此痛苦一番,壞賬漸多的銀行或許也會因此而焦慮萬分,但社會經濟、國民心態若真能從此開啟正常之旅,這些不但是可以忍受的代價,我們甚至還要感謝李先生這根壓垮駱駝的最後稻草呢。

  針對李先生的動作,還有人的反應是,「你看怎麼樣,中國的投資環境變得非常惡劣了吧?連李嘉誠都走了!」從某個角度看,這倒也是所言非虛。對於攫取起利潤一貫地無孔不入、無所不用其極的資本而言,日益規範起來的中國市場,確實是「越來越壞了」—賺錢真的沒以前那麼容易了。倒倒手,就能打著滾賺錢的日子,或許就真的會成為夕陽下、搖椅中的美好回憶吧。

  李嘉誠先生賣了中國的房地產,跑到英國去投資水、電、氣去了,這是李先生的自由。至於英國的籃子安全不安全,那似乎也是李先生要考慮的事情,我們只需要知道「李克強的籃子」足夠有韌性、足夠安全並會越來越大,就可以了。

  在11日的2013年夏季達沃斯開幕式上,李克強很坦誠地告訴世界,「中國經濟發展的奇蹟已進入提質增效的"第二季",後面的故事我們願意也希望更精彩」。李克強的樂觀和信心顯然是有歷史依據的,「中國政府改採取的一系列政策,都貫穿著改革創新的理念和精神」;「創新是我們永遠高揚的旗幟」。這既是一種歷史性的「宣示」,更是對希望進入「第二季」的參與者提出的新要求,如果不能成為各自領域改革的創新者,顯然就會很快從精彩的第二季中退出來。
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“籃子”多≠風險低, 你覺得呢?

來源: http://xueqiu.com/5091457148/27161231

  最近“風險”一詞不絕於耳,銀荒、虧損、破產、違約、破發......我這個投資新人,從沒有這麽集中地聽到這麽多的負面詞語。很多同學手里的證券市場在縮水,論壇、QQ群里天天 都有人談風險。有人說分散投資是個好辦法,優美不完全贊同。你是怎麽想的呢?一起談談吧。   我是個風險厭惡型的人,在實際操作中總是盡可能的選擇風險更低的理財方式。但是,一點風險都不冒的話,也意味著必定與收益擦肩而過。風險和收益,是天平的兩端,太看重收益可能會將你引向高風險的陷阱,太害怕風險也許你會永遠與收益失之交臂。   前幾天,我跟媽媽聊天,談到風險,媽媽說“不要把雞蛋放在一個籃子里”,我笑起來。   我問媽媽,你覺得你借10萬元給別人,是借給1個你最好的朋友風險高,還是借給10個陌生人的風險高?   媽媽說,那當然是你借給10個陌生人的風險高。   我又問媽媽,你有3個好朋友,是借給3個不同好友的風險高,還是全部借給其中1個好友的風險高。   媽媽想想回答說,這個不太好說。我有1個好友,我覺得她肯定不會不還錢,全部借給她我是放心的。但借給3個人,我不能肯定其它2個人是不是一定會按時還。借給3個人不一定比借給1個人風險高,還是看對這個朋友有多了解。   媽媽是個對理財沒有太多概念的人,她一輩子的理財方式就是努力省錢攢錢、存定期,買房換房。到銀行存錢,可能會不小心買成保險;不愛看合同,對方口頭承諾答應就相信,輕易落筆簽字型的。大概我們的父母輩里很多都是這樣的情況。不過,他們中很多是有很強的風險意識的,非常怕有風險,“不要放雞蛋放在一個籃子里”也許是他們熟悉的一句風險名言,並身體力行。   雞蛋分散放在幾個籃子里,是不是風險就低了呢?我不太贊同“分散風險”這種說法,我更傾向於表達為“控制”風險。投資理財的風險跟上面那段聊天中的比方類似,不在於籃子有多少,而是你對籃子有多熟悉,熟悉才能更有效地控制風險,在熟悉的籃子中“多放幾個”才有意義。不先熟悉籃子,只覺得應該多放幾個,就去選擇多種理財產品,那不是分散風險,而是盲目投資。  事實上,很多風險是無法通過“分散”來規避的,如系統性風險,也叫市場風險。覆巢之下無完卵,當系統性風險來時,所有的籃子都會遭到損失。比如,股市由“牛”變“熊”,拿10支甚至100支股票,同樣會受到很大的損失;利率上調,債券價格會集體跳水,沒有那支幸免;惡性通脹,每個人的資產都因此大縮水......  當然,“分散”的做法也是有意義的,“分散”是控制風險的手法之一。非系統性風險(非市場風險),如某個公司倒閉,某個行來不景氣,還是可以通過“分散”的方法降低“全軍覆沒”的概率的。  分散有一個前提,先熟悉“籃子”。比如說,買銀行理財產品前,一定要看產品說明書,了解這個產品投入的方向,請教一下有長期購買經驗的朋友的收益情況;買入債券前,算一算每支的YTM,看看評級,了解一下公司的盈虧,跟其它債券做下比較;購買價格浮動產品,一定要對影響其價格的因素有所了解,知道什麽時候應該退出......    不先熟悉“籃子”,盲目多放“籃子”,雖然不一定會全軍覆沒,但損失可能在你放進籃子時就已經註定了。    我更傾向於,不斷熟悉各種籃子,在熟悉的、自己容易掌控的籃子中,可以選擇幾個“分散”存放。   以上屬於個人觀點,僅供探討,勿盲目跟從。 更多博文見【優美理財筆記】http://blog.sina.com.cn/yumilicai
籃子 風險 覺得
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一籃子 Money Cafe

來源: http://moneycafe-icable.blogspot.hk/2014/10/blog-post_31.html


十二年前,中銀發表報告,建議考慮脫勾,結果報告撰寫人被炒。

而三十一年前,自有聯匯一日起,發鈔銀行品評聯匯不足之處,屬極大避忌。

故此,王冬勝今日主動用三分鐘,拋出聯匯去留問題,正正標誌香港貨幣勢將踏入巨變年代。

勝哥提出五個方案,呼籲業界討論:
包括維持不變、自由浮動、人民幣取代港紙、港元改跟人民幣或一籃子貨幣掛勾。

五個方案,四個改動建議,中環人形容,王冬勝框架相當務實,替陳德霖預設並奠下討論範圍。

八三年,時夕政局動盪一年,跑出聯匯、今日勝哥三分鐘發言,五方案四建議框架,觀乎內外環境確跟當年有幾分相近。

純粹歷史重溫,七二年港元曾首次跟美元掛勾,曾時匯率介乎一美元兌五點六五港元左右。

到七四年改行自由浮動,七四至八三年間,港匯升過上4.965水平,亦曾低見9.6港元。

換句說話,用四十多年前案例,港元一旦自由浮動,波動性極大,但跟美元掛勾的話,現水平港紙,比麥理浩時代亦不如,遠遠被人為低估。

勝哥明言,沒有既定立場,但一切不變的話,縱使基本法列明2047要用港紙,但HK Dollar必然淪為小貨幣,有如澳門紙,勢被邊緣化。

有印象的話,任白頭兩年前三十多頁鴻文,亦提及港元維持現狀,或弊多於利。他列舉其中一個原因頗具說服力:一隻持績受美元左右,而又持續兌人民幣貶值的貨幣,很大程度上會大幅減少市場用港元作為集資的貨幣單位誘因,變相影響本港集資中心地位。

王冬勝框架底下,他既提及一承不變無好處、浮動變波動,改跟人民幣掛勾亦未熟時機。

反而主動提及港紙改行一籃子掛勾可行,實令中環人意外。

皆因,三十多年來,尤其李國寶亦多次建議改行籃子,每次均被金記及發鈔行,批評透明度不足。

現在勝哥反過來,指改用一籃子有利本港降低通脹,到底咩料??

中環人認為,改行籃子,應當不是王冬勝胡言亂語構想,反而是經深思熟慮。

賓卡提示,人人假設人民幣未自由兌換前,港元難跟人仔掛勾,想法粗疏,因為中間忽略現時人民幣亦跟一籃子貨幣掛勾。

如是者,只要港元可以跟足現時人行採納的貨幣籃子,並與其掛勾的話,港紙表面上改行一籃子掛勾制,實際上港紙在人仔未自由兌換前,已經間接與人民幣掛勾,甚至技術上做到一兌一。

據稱,上述討論已在銀行界醞釀多時,尤其方案對內地亦有好處,屆時港元即相等於人民幣在國際流通。

但肯定,基於人行人民幣籃子屬國家機密,港匯任何改動,內地必然有若幹參與。
籃子 Money Cafe
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人民幣後來居上:首入新西蘭貨幣籃子 權重超美元

來源: http://wallstreetcn.com/node/211999

新西蘭,人民幣,新西蘭元,美元

美元的國際儲備貨幣地位越來越動搖,人民幣國際化在大洋洲又邁出了堅實的一步。今日新西蘭央行宣布新西蘭元新的貿易加權指數,首次被納入貨幣籃子的人民幣權重僅次於權重為22%的澳元,為20%,高於美元12%的權重。

新西蘭元貿易加權指數創建於1970年,目前貨幣籃子中只有美元、澳元、日元、英鎊和歐元。上月新西蘭央行表示,隨著貿易量的提高,尤其是與中國貿易往來的緊密,與這五個貨幣國的貿易往來已經不足新西蘭整個對外貿易量的一半。而今日公布的指數權重顯示,美元和歐元的權重均大幅下降,歐元由目前的25%降至11%。美元目前為31%,權重第一,澳元的權重仍為22%。

伴隨新西蘭與中國的雙邊貿易迅速發展,人民幣在新西蘭的跨境業務需求也越來越大。新西蘭統計局數據顯示,去年中新兩國雙邊貿易總額高達182億新西蘭元,同比增長25%,中國首次成為新西蘭第一大貿易夥伴和第一大出口市場。此前澳大利亞已保持新西蘭最大貿易夥伴的地位23年之久。不僅在貿易領域,中新兩國還在投資、產業合作、人文交流等方面加強合作。中國已連續10年成為新西蘭外國留學生的最大來源,同時還是新西蘭第二大和增速最快的遊客來源國

今年3月18日,李克強總理與到訪的新西蘭總理會晤,共同宣布人民幣對新西蘭元直接交易。4月25日,中國央行與新西蘭央行續簽了規模為250億元人民幣/50億新西蘭元的中新雙邊本幣互換協議。

10月新西蘭央行公布,從今年12月11日起,新西蘭元貿易加權指數包括的貨幣將從5種增加到17種。包括澳元、人民幣、美元、歐元、日元、新加坡元、英鎊、韓元、馬來西亞林吉特、泰銖、印尼盾、印度盧比、加元、新臺幣、港元、越南盾和菲律賓比索,每種貨幣的權重將根據新西蘭與該國的貿易額確定。

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人民幣 人民 後來 居上 首入 新西蘭 貨幣 籃子 權重 美元
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IMF今年可能積極討論將人民幣納入特別提款權一籃子貨幣

來源: http://wallstreetcn.com/node/213638

時隔五年之後,中國今年料將再次努力讓人民幣納入IMF特別提款權的一籃子貨幣。

據路透,美國官員表示,要等IMF今年稍後就此事發布文件後再發表看法,但亞洲及G20其他國家官員則表示,與五年前的上一次評估不同,這一次至少會對該問題展開積極討論

2009年,人民幣就曾爭取過進入特別提款權的一籃子貨幣。但被IMF以“人民幣遠未被自由使用或兌換”為由拒絕。

所謂特別提款權(Special Drawing Right, SDR),是國際貨幣基金組織創設的一種儲備資產和記賬單位,可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當國際儲備。特別提款權目前的籃子里包括美元、歐元、日元和英鎊四大貨幣。

成員國擁有的特別提款權可以在發生國際收支逆差時,用來向基金組織指定的其它會員國換取外匯,以償付國際收支逆差或償還基金組織貸款。進入IMF的一籃子貨幣,對人民幣的自由兌換和成為國際儲備貨幣均有著重大意義。

近年來,人民幣在國際化上頻頻出擊,戰果頗豐。2014年3月,央行將人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%,人民幣匯率自由化賣出重要一步。根據環球同業銀行金融電訊協會(SWIFT)數據,人民幣已經占到全球最常用支付貨幣第7位。

截至2014年底,中國在14個國家和地區建立了人民幣清算安排,並與28個中央銀行或貨幣當局簽署了雙邊本幣互換協議,人民幣正越來越多地受到全球範圍內的認可。

能否爭取到美國的支持,對於人民幣此次能否納入一籃子貨幣有著決定性作用。IMF對一般事務討論需要70%投票權的支持,重大改革則需要85%以上的支持率。這里討論的籃子貨幣改革屬於重大改革。而美國在IMF中占有16.83%的投票權,因此享有實際否決權。

路透引述亞洲一家央行高級官員稱:“我認為今年很可能將人民幣納入SDR一籃子貨幣。”

根據IMF規則,審查的第一步將是5月的非正式會議,之後是秋季的正式審查,任何變動將在2016年1月生效。

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IMF 今年 可能 積極 討論 人民幣 人民 納入 特別 提款權 提款 籃子 貨幣
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進入貨幣籃子,只是個形式問題

來源: http://www.yicai.com/news/2015/06/4628940.html

進入貨幣籃子,只是個形式問題

第一財經周刊 崔鵬 2015-06-05 21:43:00

中國加入IMF的SDR貨幣籃子當然是好事,不過做出不合實際資本的開放或退讓就不合算了。

5月29日一些海外媒體透露了一個消息,中國政府將進一步放松資本管制,允許企業和個人投資者直接投資海外市場。與以前不同的是,中國的自然人或大多數企業要投資海外市場需要通過官方批準的中介公司或產品才能實現。而傳說中,最先能得到這種投資便利的是註冊在上海自貿區公司的員工。此外,個人每年換取外匯的額度,也將從等值5萬美元增加至16萬美元。報道沒有得到有關部門肯定的回應,不過這個消息所體現的政策方向和最近中央決策層的決策情勢是同向的。

這個情勢就是人民幣正在謀求進入國際貨幣基金組織(IMF)的特別提款權(SDR)貨幣籃子。為此,人民幣需要在各個角度表現出更加“全球化”的姿態。而IMF也對中國政府最近的行動表示了相應的關註。5月28日,IMF第一副總裁大衛·科普頓就表示,人民幣加入SDR不是要不要的問題,而是什麽時候加入的問題。而且,人民幣在經過過去一段時間持續的升值後已經不再被IMF認為幣值低估。

SDR是IMF創造的一種國際貨幣儲備,主要用途是彌補各成員國的外匯儲備短期的短缺。現在的SDR貨幣籃子由美元、歐元、英鎊和日元按不同權重構成。

IMF對加入SDR籃子的貨幣還有一些硬性規定,最主要的兩點是:在過去5年中,發行該貨幣的經濟體外貿出口額在全球名列前茅;其次是,該貨幣在國際支付和金融投資市場上被自由使用。

第一條對於人民幣來講是小菜一碟。中國的商品出口額已經連續兩年排在全球第一,服務出口額也排在全球第五位。問題出在所謂的人民幣的“自由使用”上,這曾經是人民幣難以解決的一個問題,就因為這個問題,2010年時人民幣沒有通過進入SDR籃子的審議。

人民幣的自由的使用又包括四個因素:人民幣在IMF儲備貨幣中占的比例,跨境存款額度,它在國際清算銀行系統離岸債券市場所占的比重,以及人民幣在國際清算銀行系統全球外匯市場所占的比重。在這四個大項中人民幣離岸債券市場的額度比較小,在審核中可能成為一個問題。

不過這些技術問題比起IMF內的國際政治都是小問題。雖然人民幣進入SDR不是IMF所認定的“重大問題”,不存在被美國一票否決,但是,美國很可能運用自身的外交能量影響盟友的態度。有的人認為,人民幣加入SDR籃子就像當年中國加入WTO一樣重要。這很可能是種誤解。某種貨幣進入SDR籃子,雖然說明這種貨幣是被IMF認可的一種國際儲備貨幣,但這種貨幣是不是被廣泛接受為國際儲備貨幣還要看發行這種貨幣的經濟體在國際貿易和資本交易過程中的影響力。加入SDR籃子的象征性意義大於實際意義。

一個國家的資本市場是否開放,匯率是不是受到管制,由於各個經濟體具體情況的差異,也不能用開放的就是好的、管制的就是不好的來界定。人民幣進入SDR籃子乃至成為國際儲備貨幣肯定會給其發行者帶來貿易成本和融資成本更低的好處,但是為了贏得這樣的地位過快地開放資本市場和放棄政府對匯率的影響,並不見得是對整個經濟體的健康更有利的事。特別是中國目前的情況,整個經濟體的杠桿率較高,對匯率和資本市場的開放程度也比較敏感。

另外,也有一些投資者誤解人民幣加入SDR貨幣籃子會造成人民幣的升值。其邏輯是,人民幣加入SDR籃子會造成全球經濟體集中購買人民幣。實際上,SDR的體量非常有限,並不會造成人民幣大規模買入。而各經濟體購買人民幣作為貨幣儲備,也不會像某只股票加入指數,這個股票的市值會因為指數基金的購買而上漲—在股票市場中上漲對於發行股票的公司來說是好事,但對於一個經濟體的貨幣來說就不一定了—中國和其他國家會通過貨幣調期等手段達到貨幣儲備的功能,不會造成貨幣價格的過分波動。

編輯:姚逸霄

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進入 貨幣 籃子 只是 形式 問題
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人民幣中間價近四年來新低 央行稱觀察人民幣匯率要看一籃子貨幣

來源: http://www.yicai.com/news/2015/12/4724520.html

人民幣中間價近四年來新低 央行稱觀察人民幣匯率要看一籃子貨幣

一財網 李德尚玉 2015-12-11 21:05:00

央行本周三將人民幣中間價定在6.414,為2011年8月份以來的最低水平。自8月10日以來,人民幣已累計貶值3.4%。而這受到業界極大關註和議論。

12月11日,央行轉發中國貨幣網特約評論員文章《觀察人民幣匯率要看一籃子貨幣》,稱:中國外匯交易中心在中國貨幣網正式發布CFETS人民幣匯率指數,對推動社會觀察人民幣匯率視角的轉變具有重要意義。“中國外匯交易中心定期公布CFETS人民幣匯率指數,將有助於引導市場改變過去主要關註人民幣對美元雙邊匯率的習慣,逐漸把參考一籃子貨幣計算的有效匯率作為人民幣匯率水平的主要參照系,有利於保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。”該特約評論員在上述文章稱。

上述文章稱,長期以來,市場觀察人民幣匯率的視角主要是看人民幣對美元的雙邊匯率,由於匯率浮動旨在調節多個貿易夥伴的貿易和投資,因此僅觀察人民幣對美元雙邊匯率並不能全面反映貿易品的國際比價。也就是說,人民幣匯率不應僅以美元為參考,也要參考一籃子貨幣。匯率指數作為一種加權平均匯率,主要用來綜合計算一國貨幣對一籃子外國貨幣加權平均匯率的變動,能夠更加全面地反映一國貨幣的價值變化。參考一籃子貨幣與參考單一貨幣相比,更能反映一國商品和服務的綜合競爭力,也更能發揮匯率調節進出口、投資及國際收支的作用。CFETS人民幣匯率指數的公布,為市場轉變觀察人民幣匯率的視角提供了量化指標,以更加全面和準確地反映市場變化情況。

文章稱,從國際經驗看,匯率指數有的由貨幣當局發布,如美聯儲、歐央行、英格蘭銀行等都發布本國貨幣的匯率指數;也有的由中介機構發布,如洲際交易所(ICE)發布的美元指數已經成為國際市場的重要參考指標。中國外匯交易中心發布人民幣匯率指數符合國際通行做法。2015年以來,CFETS人民幣匯率指數總體走勢相對平穩,11月30日為102.93,較2014年底升值2.93%。這表明,盡管2015年以來人民幣對美元匯率有所貶值,但從更全面的角度看人民幣對一籃子貨幣仍小幅升值,在國際主要貨幣中人民幣仍屬強勢貨幣。

為便於市場從不同角度觀察人民幣有效匯率的變化情況,中國外匯交易中心也同時列出了參考BIS貨幣籃子、SDR貨幣籃子計算的人民幣匯率指數,截至11月末,上述兩個指數分別較2014年底升值3.50%和1.56%。

編輯:聶偉柱

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人民幣 人民 中間價 中間 近四 年來 新低 央行 觀察 匯率 要看 看一 籃子 貨幣
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人民幣匯率巨幅波動背後脫鉤美元,轉向“一籃子貨幣”

來源: http://www.infzm.com/content/114660

(梁淑怡/圖)

一周內,A股市場內的四次“融斷”,加上人民幣兌美元中間價連續8天下跌,令市場陷入了“股匯雙殺”的恐慌之中。

人民幣對美元匯率的“脫鉤”,和對一籃子貨幣匯率的“重新對標”已經是不可避免的趨勢。而在這一空前的匯率調整之中,貨幣當局所面臨的挑戰才剛剛開始。

2016年1月11日,人民幣兌美元匯率中間價比上一交易日(1月8日)上調逾250點,報6.5626,至晚上7點左右,離岸和在岸人民幣匯率在一度下跌後分別回升至6.6034點和6.5725點。離、在岸價差從上周最高1600點收窄至不足300點。

一場突如其來的人民幣匯率暴跌,在中國央行和金融監管機構的多方幹預下,終於被按下了“暫停”鍵。

就在此前一周內,A股市場內的四次“融斷”,加上人民幣兌美元中間價連續8天下跌,令市場陷入了“股匯雙殺”的恐慌之中:與此前不同的是,此輪匯率下跌是以離岸市場價格下跌所引導,央行次日“追隨”下調中間價而形成的一波滾動式下跌。

直到1月8日證監會暫停融斷機制後,央行才以上調中間價並在離岸市場幹預的形式,阻止了此輪匯率暴跌的勢頭。

這一不同於過去引導中間價“抵抗”離岸匯率下跌的調控模式,深刻地影響和改變了市場投資者的預期。就在人民幣匯率中間價調升的1月8日,國際投行高盛大幅下調人民幣預期,將2016年底人民幣兌美元預期從6.6下調至7,同時包括中金在內的多家投行和市場研究機構亦大幅下調人民幣預期匯率預期。

人民幣“換錨”?

此輪人民幣兌美元匯率的下跌,來自人民幣匯率“換錨”背景下,對前期相對於一籃子貨幣匯率高估的“對標式補跌”。

在人民幣匯率持續下跌的預期下,此前央行逐步放開的個人購匯等機制也在悄然收緊,密切關註外匯流向的外管局也開始加強銀行外匯業務監管,並控制部分區域的結售匯總量規模。

但市場上對於人民幣貶值的預期已經形成。多位廣州銀行業人士向南方周末記者介紹,最近一個月很多人開始有意識地通過網銀、手機銀行或櫃臺換一些美金,“最近幾個月換美元的人明顯增多了,基本客戶來了就說我要轉美元,這個東西應該是羊群效應吧。”中國銀行廣州五羊新城支行一位理財經理說。由於外管局規定我國個人購匯的額度是每年最多5萬美金,還有很多人“偷偷把錢帶到香港去換”。

央行近期公布的數據顯示,2015年12月外儲規模下降1079億美元,創下史上最大降幅。而在上周末召開的外匯管理工作會議上,外管局表示,中國外匯儲備較為充裕,金融體系總體穩健。

一位在國內做美國代購生意的女士近日向南方周末記者抱怨:“2015年10月咱們剛做代購的時候匯率6.35,現在6.6+了,而我這里匯錢不可能每一千塊匯一次,每一筆錢的延遲都會造成損失,每一天我都在損失,真的要炸了。”

針對匯率下跌所引發的猜測,央行回應是更加及時透明的匯率數據發布:在其發布的人民幣匯率指數數據中,包括剛剛推出不久的三大“貨幣籃子”匯率指數顯示,2015年人民幣對一籃子貨幣總體保持基本穩定。

在多個人民幣匯率指數中,央行在2015年12月11日開始公布的中國外匯交易中心(CFETS)人民幣匯率指數,成為了令市場各方矚目的人民幣“匯率之錨”:這一包含13種境外貨幣的“貨幣籃子”,按照不同貨幣與人民幣之間的貿易權重構成相應的匯率指數,被市場認為是人民幣脫鉤美元,轉向“一籃子貨幣”的關鍵匯率基準。

有研究者通過統計指出,在進入2016年以來的人民幣中間價下調過程中,脫離了美元之“錨”的人民幣匯率中間價,實質上嚴格地盯在了CFETS匯率指數上;而國際財經資訊機構彭博社也通過其獨立的匯率數據分析顯示,人民幣兌“一籃子主要貿易夥伴貨幣”的匯率依然維持在與2015年10月相同的水平。

招商銀行高級金融分析師劉東亮認為,元旦後人民幣的顯著貶值,主要還是為了CFETS指數的穩定,“因節後美元顯著強勢,歐元等非美貨幣下跌,如果人民幣匯率不動,則CFETS指數必然上升。”

從這個意義而言,此輪人民幣兌美元匯率的下跌,並非源自貨幣政策當局對人民幣兌美元匯率貶值的“有意縱容”,而是來自人民幣匯率“換錨”背景下,對前期相對於一籃子貨幣匯率高估的“對標式補跌”。

(李伯根/圖)

一次“壓力測試”?

未來的人民幣匯率是以市場供求所決定的“自由浮動”為目標,在這一背景下,央行對匯率中間價跟隨離岸市場匯率變化的調整,亦可視為擴大匯率波動區間的“壓力測試”。

過去數年中,作為匯率漲幅僅次於美元的“全球第二強勢貨幣”,人民幣匯率及其所代表的中國經濟體系,實質上已經成為多國貨幣匯率所對標的新興市場匯率之 “錨”。在這一背景下,中國巨輪匯率錨定目標的改變,對全球經濟和貨幣體系的沖擊與震蕩可想而知。

對此,瑞穗證券首席經濟學家沈建光認為,2015年12月初,央行表態人民幣匯率要參考一籃子貨幣指數之舉,是人民幣自“8·11匯改”以來的又一重要突破,也是人民幣在加入SDR貨幣籃子之前,增加匯率獨立性的必經之路。

但從時機上而言,他認為由於人民幣跟強勢美元掛鉤過久,在匯率高估的背景下,此時脫鉤存在較大的匯率動蕩風險,因此短期來看,“穩定市場對人民幣匯率預期至關重要”。

而在中國社科院世經政所副主任肖立晟看來,人民幣即將加入的SDR貨幣籃子本身就應該成為世界貨幣體系之錨,在這種背景下人民幣匯率沒有必要再盯別的錨,而應該由貿易和外匯市場的真實供需所決定。

從這個角度而言,CFETS人民幣匯率指數只是央行為市場提供的一個新“參照指標”,並不意味著人民幣匯率定價“錨”的轉變,未來的人民幣匯率是以市場供求所決定的“自由浮動”為目標,而非盯住美元或某個貨幣籃子為錨。

國際貨幣基金組織(IMF)在人民幣加入SDR貨幣籃子的評估報告中曾強調,與其他國際貨幣相比,人民幣匯率波動率依然較低,同時在岸匯率和離岸匯率存在較大偏離。其原因在於強勢而穩定的人民幣在岸匯率長期主導人民幣匯率走勢,並牽制著市場交易波動率較大的離岸市場匯率。

在這一背景下,央行對匯率中間價跟隨離岸市場匯率變化的調整,亦可視為縮小在岸與離岸匯率偏離,並加大在岸匯率波動區間的某種“壓力測試”。

央行研究局首席經濟學家馬駿的解釋澄清了這一疑惑,他表示目前人民幣匯率形成機制將形成以穩定一籃子匯率為主要目標,同時適當限制單日人民幣對美元匯率波動的調節機制。相當於以一籃子匯率為主要參考目標的浮動匯率定價。

然而在中國經濟增速持續下滑,以及兩次股市“融斷”所引發的不安情緒下,貨幣當局的“壓力測試”迅速引發了全球市場的恐慌,並引來國際套利資本的覬覦。

央行通過限制人民幣外流來打擊離岸市場投機賣空的壓力,而離岸市場流動性的收緊,更進一步加劇了市場恐慌:2016年1月11日香港銀行間隔夜拆借利率狂漲939個基點,由上周五的4%飆升至13.4%,創2013年6月有記錄以來最高水平。香港銀行間7天拆借利率也由上周五的7.05%大幅升至11.23%。

除了短期的流動性管制外,實際上央行早已進行了更多的制度布局:自“8·11匯改”之後推出一系列結售匯管理與控制措施,令央行在人民幣的跨境流動性管理上有著足夠的市場博弈工具。

但在人民幣匯率相對一籃子貨幣仍然存在高估的情況下,以流動性收縮帶來的匯率反轉並非長久之計,很可能通過事後大宗商品和資產價格的調整得以“曲線釋放”。交銀國際董事總經理兼首席策略師洪灝就指出,1997年亞洲金融危機後中國頂住匯率貶值的壓力,是導致1998年中國股市跌幅超過10%的重要原因之一。

在這一背景下,人民幣匯率反轉後,1月11日A股滬指再度暴跌5%,市場再現“千股跌停”的現象也令一些市場研究人士擔心,央行連續兩日大幅拉升人民幣中間價所形成的匯率反轉走勢,是否會將更多的匯率貶值壓力轉移到股市等國內資本市場之中。

未完的博弈

貨幣當局不僅要面對各類套利投機資本,還必須控制匯率調整節奏,以防跨市場間的“惡性共振”。

實際上,就在央行啟動此輪人民幣匯率“下跌式換錨”之前,人民幣匯率已經面臨著多方調整壓力。

中國金融四十人論壇高級研究員管濤指出,早在2014年二季度,中國就開始出現資本外流,而在“8·11匯改”之後,人民幣貶值預期下“藏匯於民”與大量前期借入美元套利機構償還債務的需求疊加,造成近6000億美元的短期資本凈流出,同時非政府部門對外凈負債2萬多億美元的規模,也加劇了市場對人民幣貶值的擔憂。

與資本流動層面的擔憂相比,國內實體經濟轉型也存在著對人民幣貶值的需求。興業銀行首席經濟學家魯政委在其研究報告中指出,人民幣實際有效匯率的高估,不僅直接影響出口,而且通過國外產品替代和海外投資加速等方式,對中國國內的產品消費和投資拉動等“三駕馬車”均形成了嚴峻挑戰,並造成經濟體系內“產業空心化”和金融資本“脫實向虛”的典型癥狀。

從這個意義而言,人民幣對美元匯率的“脫鉤”,和對一籃子貨幣匯率的“重新對標”已經是不可避免的趨勢。而在這一空前的匯率調整之中,貨幣當局如何引導各方預期、減低市場震蕩,並在保持國內貨幣金融環境基本穩定的前提下,實現新的“匯率並軌”,所面臨的挑戰才剛剛開始。

財新智庫莫尼塔董事總經理鐘正生認為,未來的人民幣匯率既不會“死守”某個美元匯率點位,也不會放任套利投機者利用人民幣貶值預期大肆炒作,而會形成某種“且戰且退”的階梯式貶值路徑。

“且戰且退”的匯率貶值模式下,貨幣當局不僅要面對市場預期的急劇變化,以及由此而來的各類套利投機資本;同時還必須小心觀察境內外各類資本市場動態,並控制匯率調整節奏,以防形成跨市場間的“惡性共振”。

而從另一個方面來說,如果人民幣匯率實現了貨幣當局所期待的“有序撤退”,則將在極大改善實體經濟結構的同時,成為人民幣國際化進程中的另一個坐標。

在清華大學中國與世界經濟研究中心主任李稻葵看來,在全球新興市場動蕩的情況下,如果人民幣匯率能夠實現對一籃子貨幣的穩定,“那麽事實上,人民幣將成為一種類似於SDR但有實體經濟支撐的新型國際化貨幣。”而在這種情況下的人民幣,將真正成為國際金融市場波動的“穩定之錨”。

人民幣 人民 匯率 巨幅 波動 背後 脫鉤 美元 轉向 籃子 貨幣
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IMF將單獨統計人民幣資產 迎接新SDR貨幣籃子

來源: http://www.yicai.com/news/2016/03/4758098.html

IMF將單獨統計人民幣資產 迎接新SDR貨幣籃子

一財網 周艾琳 2016-03-07 00:02:00

不可否認的是,人民幣資產在COFER中單獨列入是中國向其外匯儲備透明化邁出的重要一步,這也或是其成為SDR的信用基礎。

國際貨幣基金組織(IMF)於3月4日表示,將從今年10月1日起在其官方外匯儲備(COFER)數據庫中單獨列出人民幣資產,以反映IMF成員人民幣計價儲備的持有情況。其實,10月1日也是最新的SDR(特別提款權)籃子生效的日期,屆時,人民幣將成為SDR五大貨幣之一。

值得關註的是,COFER究竟是什麽?人民幣資產在其中單獨列出又將帶來什麽變化?

“有學者認為,是否能在COFER中單獨統計,可以看成一種貨幣是否成為公認國際儲備貨幣的標誌,而並非僅僅看是否進入SDR。當然,單獨統計本身也有利於人民幣的國際使用,”上海發展研究基金會研究員葛佳飛對《第一財經日報》記者表示,中國央行於2014年10月表示人民幣已經成為全球第七大儲備貨幣,但現在仍沒數據可以參考人民幣究竟占比幾何。由於人民幣在2015年第三季度的考察中被歸入占比為3.19%的“其他貨幣”中,因此預計占比1%~1.5%。

當前,COFER是IMF統計部管理的一個數據庫,其中包含報告國/轄區的期末季度數據。COFER中區分七種貨幣:美元(63.98%)、歐元(20.34%)、英鎊(4.72%)、日元(3.77%)、瑞士法郎(0.28%)、澳元(1.84%)和加元(1.89%)。所有其他貨幣不加區分,歸為“其他貨幣”一類(3.19%)。IMF表示,公布這些名單與IMF致力於提高數據透明度的工作相一致。

彌補中國“數據缺口”

其實,當IMF執行委員會於去年12月1日正式承認人民幣“可自由使用”,並同意在今年10月1日起正式將人民幣納入SDR時,就曾經向中國強調了填補現存數據缺口(data gaps)的重要性,其中就包括在IMF的COFER數據庫中單獨列出人民幣資產。

IMF表示,這一變化將會反映在2016年第四季度的COFER調查中,並將於2017年3月正式公布數據。

“具體統計哪些貨幣是IMF決定的,統計的方式是要求各國把各自儲備里每種貨幣的占比和總數報給IMF,現在上報貨幣構成的國家差不多只有一半左右,其他國家只上報了總數,沒上報貨幣組成。”葛佳飛稱,實際上COFER把人民幣列為單獨統計貨幣也是應有之意,其他SDR籃子貨幣也都是單獨統計的。

IMF表示,COFER數據使人能夠深入了解這些儲備的貨幣構成演變情況,並促進對國際金融市場發展情況的分析,公布這些名單也符合IMF成員國家致力於提高數據透明度的工作。

其實,有很多國家對官方外匯儲備的構成均嚴守秘密,只有美國等部分國家披露其構成,總共146個國家向IMF的COFER披露他們的數據。“也有可能部分國家將外匯儲備構成當成國家戰略了。”葛佳飛對《第一財經日報》記者表示。

至於COFER對於人民幣緣何如此重要,這還要從SDR籃子貨幣的標準說起。

除了IMF關於SDR籃子貨幣的“可自由使用”標準主要考察四個指標——該貨幣在國際儲備中的份額、以該貨幣計值的國際銀行借貸、以該貨幣計值的國際債券,以及即期外匯交易量。該標準與“主要出口國”標準最大的不同之處在於,它所考察的數據並不是前五年的歷史數據,而是最新數據。同時,相對於“主要出口國”標準來說,它也更受統計數據不足的制約。

就第一條而言,即該貨幣在國際儲備中的份額,權威數據正是來源於IMF的COFER數據庫。

“雖然該數據庫不僅單獨統計的貨幣種類仍然很少,未申報幣種的儲備占比也越來越高,2015年第3季度未申報幣種的儲備占比已經達到41.03%,用來確定世界主要貨幣在國際儲備中的份額的準確性受到質疑,但是目前並沒有更好的選擇。”上海發展研究基金會副會長兼秘書長喬依德此前對《第一財經日報》記者表示。

迎接新SDR貨幣籃子

不可否認的是,人民幣資產在COFER中單獨列入是中國向其外匯儲備透明化邁出的重要一步,這也或是其成為SDR的信用基礎。

北京時間12月1日淩晨1點,IMF正式宣布,人民幣2016年10月1日加入SDR。值得註意的是,美元權重為41.73%,歐元為30.93%,而人民幣權重為10.92%,剛一“入籃”便超越了日元和英鎊所占的權重。此前,美元、歐元、英鎊和日元四種貨幣的權重分別為百分之45%、36%、10%和9%。

IMF總裁拉加德在回答第一財經記者提問時表示:“將人民幣納入SDR是對中國一系列具有重大意義的改革的認可,是對中國經濟開放的認可,也是對中國政府未來將遵守市場化原則的認可,這對人民幣和中國而言具有重要象征性意義,未來一系列改革將繼續推進。”

進入2016年以來,人民幣匯率一度大幅波動,資本賬戶開放進程暫時有所緩沖,因此各界也存在一個主要的疑問或是誤解——一旦人民幣進入SDR貨幣籃子,IMF會否對人民幣匯率水平以及資本賬戶開放進程提出任何要求?

對此,IMF副總裁朱民在接受《第一財經日報》記者專訪時表示:“SDR是一個沒有任何條件的決定,只是接納人民幣進入SDR。”

朱民解釋稱,在技術上,IMF對人民幣沒有任何要求,包括人民幣可自由兌換、資本賬戶開放,“這完全是中國央行和政府的政策。人民幣進入SDR後,中國政府表明繼續堅定不移地推進資本賬戶開放,IMF對此表示歡迎,但這絕不是IMF的要求。”

就人民幣匯率而言,“IMF和中國央行討論的是以市場為基礎的有管理的浮動匯率,這是大原則。至於人民幣要在什麽位置上盯住,這是央行的權責範圍。”

當然,朱民也強調,此前在岸和離岸人民幣匯差一度擴大,這一事態需要關註,“IMF正在收集有關資料,也在和中國央行進行積極溝通。”早在今年1月初,人民幣一度對美元連續幾日大幅走貶。同時,離岸和在岸人民幣匯差此前不斷擴大,一度達到1300個基點。IMF發言人於1月14日對此情況也表示將予以關註。

總體而言,IMF仍然對於中國人民幣匯率評價積極。“人民幣匯率發生了一個根本性的變化,從盯住美元轉而盯住一籃子貨幣。匯率基於市場機制而定,但仍然有管理。而從目前市場反應來看,市場尚未理解這一新的機制,仍以人民幣盯住美元的思維來看待匯率變化,這是不正確的。”朱民告訴《第一財經日報》記者。

當前,人民幣定價機制正在經歷向市場化為導向的轉型過程,縱使途中經歷波折和市場的不解,外匯儲備也因央行維穩匯市而有所下降,但也正如朱民所說:“從全世界的案例來看,這絕不是一個容易的過程,但總體而言,中國有巨大的外匯儲備,中國央行也有豐富經驗,IMF認為央行有能力管理。”

編輯:林潔琛

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IMF 單獨 統計 人民幣 人民 資產 迎接 SDR 貨幣 籃子
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摩根大通朱海斌:人民幣對一籃子貨幣穩定 年內或有一次降息

來源: http://www.yicai.com/news/2016/03/4763849.html

摩根大通朱海斌:人民幣對一籃子貨幣穩定 年內或有一次降息

一財網 徐燕燕 2016-03-18 21:37:00

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌周五表示,今年人民幣對一籃子貨幣將保持相對穩定,兌美元匯率仍有可能貶值3%~5%。貨幣政策方面,預計年內仍有一次降息。

人民幣對一籃子貨幣穩定

朱海斌表示,今年一月以來,央行在與市場的政策溝通上有了明顯的改善。1月底以後傳遞的一個比較一致的信號是人民幣不存在長期的趨勢性貶值的基礎,更加明確的是人民幣會對一籃子貨幣相對穩定。

對於市場更為關註的人民幣兌美元匯率的走勢,朱海斌認為,很大程度上取決於兩件事:一是人民銀行對目前的參考一籃子貨幣的機制會不會再堅持下去,中間會不會出現反複,在他看來,央行今年會一直堅持這個新的機制。另一個是,取決於美元兌全球主要貨幣的匯率走勢。目前基本判斷大概率是美元仍然會比較溫和地走強,兌其他的貨幣仍然會處於比較強的水平。所以,今年下半年人民幣兌美元仍然極有可能會出現大約3到5個百分點的貶值。

不過,朱海斌認為,如果人民銀行今年堅持參考一籃子貨幣的新機制,那麽資本外流在下半年有望出現比較明顯的好轉。

央行和外匯局近日先後公布了2月的外匯儲備、外匯占款和銀行結售匯數據,數據顯示資本外流的趨勢和人民幣貶值預期均有所緩解。

在此之前,從2014年6月外匯儲備余額達到3.99萬億美元的最高峰,到去年年底的3.33萬億,外匯儲備約減少6600萬億。朱海斌預測,這一期間資本外流約8500億美元。

其中,企業資產負債表的調整占最主要的部分,朱海斌預計達到6200億美元。

與此同時,去年8•11匯改之後,在居民部門、以及央行的資產負債表凈誤差與遺漏這一項的上升比較快,他認為,這一部分可以解釋為在人民幣貶值預期加強的情況下,出現了資本外逃。

“如果這是兩個最主要的資本外流因素的話,企業的資產負債表調整是有一個過程,這個過程會有一個終點,不是無終止的持續的過程。摩根大通估計,今年資產負債表調整還有4000多億左右,此後企業業的資產負債表調整就基本可以結束。”朱海斌進一步表示。4000億左右這個規模固然不小,但我國每年的經常項目順差是3000億~400億之間, 所以基本上可以抵消。

“新的匯率機制能不能穩住,一個核心在於資本外逃,也就是遺漏項下,能不能被控制住,這很大一部分取決於市場的預期。在過去年一兩個月之內,市場對人民幣預期出現了比較明顯的調整。”朱海斌稱。

“我們看1月份到2月份資本外流出現比較明顯的下調,如果這種情況在接下來兩三個月一直持續的話,市場對人民幣預期會出現比較明顯的調整。所以在遺漏項下的資本凈流出很可能出現相對比較緩和的下降的過程。全年來看外匯儲備仍然往下走,但是不會引起一個恐慌式的資本外逃,這個可能性基本可以避免。”朱海斌認為。

年內或降息一次

朱海斌表示,今年中國在貨幣政策上在實際操作里可能會有更大的空間。

日前,央行行長周小川在2016年G20首次財長和央行行長會議上表示,人民銀行的貨幣政策處於穩健略偏寬松的狀態。

今年“兩會”的政府工作報告里面,關於貨幣政策提出了兩個關鍵指標,一個是M2(廣義貨幣),一個是TSF(社會融資總量),其中TSF是第一次被引進政府工作報告。

“之前TSF對應的是銀行信貸增速目標,但是銀行信貸增速已經很多年沒有被列入政府工作報告。今年把TSF重新放回到政府工作報告的指標里,應該說在某種程度上是希望給貨幣政策市場一個相對比較清晰的指引。”朱海斌表示,按照報告中給出的13%的TSF增速可以理解為相對比較寬松的信貸政策。

他進一步解釋稱,13%的TSF,根據官方數據,可以很容易算出今年TSF增量大概是18萬億到19萬億,存量接近140到150億,所以13%這個數是比較大的。另外,在TSF里不包含地方政府置換的安排,按照財政部部長樓繼偉此前的表態,今年地方政府債務置換或將從去年3.2萬億進一步增加到5萬億,如果把這個因素也考慮進去的話,今年實際的信貸增速可以達到15%~16%左右,應該說信貸增速跟我國經濟增速相比,相對是比較寬松的。

另外,關乎貨幣政策的另一個指標是利率政策,對應的是CPI的目標。今年政府定下的CPI的目標為3%,但是,朱海斌認為,從目前來看,今年CPI會明顯的低於3%,並預測全年CPI略低於2%。所以從利率政策的操作來看,摩根大通預計,降息仍然會持續進行。但降息的空間今年會相對比較有限,預計全年只會有一次降息。

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摩根 大通 朱海 海斌 人民幣 人民 對一 籃子 貨幣 穩定 年內 或有 有一 一次 降息
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摩根大通朱海斌:人民幣對一籃子貨幣穩定 年內或有一次降息

來源: http://www.yicai.com/news/2016/03/4763849.html

摩根大通朱海斌:人民幣對一籃子貨幣穩定 年內或有一次降息

一財網 徐燕燕 2016-03-18 21:37:00

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌周五表示,今年人民幣對一籃子貨幣將保持相對穩定,兌美元匯率仍有可能貶值3%~5%。貨幣政策方面,預計年內仍有一次降息。

人民幣對一籃子貨幣穩定

朱海斌表示,今年一月以來,央行在與市場的政策溝通上有了明顯的改善。1月底以後傳遞的一個比較一致的信號是人民幣不存在長期的趨勢性貶值的基礎,更加明確的是人民幣會對一籃子貨幣相對穩定。

對於市場更為關註的人民幣兌美元匯率的走勢,朱海斌認為,很大程度上取決於兩件事:一是人民銀行對目前的參考一籃子貨幣的機制會不會再堅持下去,中間會不會出現反複,在他看來,央行今年會一直堅持這個新的機制。另一個是,取決於美元兌全球主要貨幣的匯率走勢。目前基本判斷大概率是美元仍然會比較溫和地走強,兌其他的貨幣仍然會處於比較強的水平。所以,今年下半年人民幣兌美元仍然極有可能會出現大約3到5個百分點的貶值。

不過,朱海斌認為,如果人民銀行今年堅持參考一籃子貨幣的新機制,那麽資本外流在下半年有望出現比較明顯的好轉。

央行和外匯局近日先後公布了2月的外匯儲備、外匯占款和銀行結售匯數據,數據顯示資本外流的趨勢和人民幣貶值預期均有所緩解。

在此之前,從2014年6月外匯儲備余額達到3.99萬億美元的最高峰,到去年年底的3.33萬億,外匯儲備約減少6600萬億。朱海斌預測,這一期間資本外流約8500億美元。

其中,企業資產負債表的調整占最主要的部分,朱海斌預計達到6200億美元。

與此同時,去年8•11匯改之後,在居民部門、以及央行的資產負債表凈誤差與遺漏這一項的上升比較快,他認為,這一部分可以解釋為在人民幣貶值預期加強的情況下,出現了資本外逃。

“如果這是兩個最主要的資本外流因素的話,企業的資產負債表調整是有一個過程,這個過程會有一個終點,不是無終止的持續的過程。摩根大通估計,今年資產負債表調整還有4000多億左右,此後企業業的資產負債表調整就基本可以結束。”朱海斌進一步表示。4000億左右這個規模固然不小,但我國每年的經常項目順差是3000億~400億之間, 所以基本上可以抵消。

“新的匯率機制能不能穩住,一個核心在於資本外逃,也就是遺漏項下,能不能被控制住,這很大一部分取決於市場的預期。在過去年一兩個月之內,市場對人民幣預期出現了比較明顯的調整。”朱海斌稱。

“我們看1月份到2月份資本外流出現比較明顯的下調,如果這種情況在接下來兩三個月一直持續的話,市場對人民幣預期會出現比較明顯的調整。所以在遺漏項下的資本凈流出很可能出現相對比較緩和的下降的過程。全年來看外匯儲備仍然往下走,但是不會引起一個恐慌式的資本外逃,這個可能性基本可以避免。”朱海斌認為。

年內或降息一次

朱海斌表示,今年中國在貨幣政策上在實際操作里可能會有更大的空間。

日前,央行行長周小川在2016年G20首次財長和央行行長會議上表示,人民銀行的貨幣政策處於穩健略偏寬松的狀態。

今年“兩會”的政府工作報告里面,關於貨幣政策提出了兩個關鍵指標,一個是M2(廣義貨幣),一個是TSF(社會融資總量),其中TSF是第一次被引進政府工作報告。

“之前TSF對應的是銀行信貸增速目標,但是銀行信貸增速已經很多年沒有被列入政府工作報告。今年把TSF重新放回到政府工作報告的指標里,應該說在某種程度上是希望給貨幣政策市場一個相對比較清晰的指引。”朱海斌表示,按照報告中給出的13%的TSF增速可以理解為相對比較寬松的信貸政策。

他進一步解釋稱,13%的TSF,根據官方數據,可以很容易算出今年TSF增量大概是18萬億到19萬億,存量接近140到150億,所以13%這個數是比較大的。另外,在TSF里不包含地方政府置換的安排,按照財政部部長樓繼偉此前的表態,今年地方政府債務置換或將從去年3.2萬億進一步增加到5萬億,如果把這個因素也考慮進去的話,今年實際的信貸增速可以達到15%~16%左右,應該說信貸增速跟我國經濟增速相比,相對是比較寬松的。

另外,關乎貨幣政策的另一個指標是利率政策,對應的是CPI的目標。今年政府定下的CPI的目標為3%,但是,朱海斌認為,從目前來看,今年CPI會明顯的低於3%,並預測全年CPI略低於2%。所以從利率政策的操作來看,摩根大通預計,降息仍然會持續進行。但降息的空間今年會相對比較有限,預計全年只會有一次降息。

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央行馬駿:人民幣對一籃子貨幣中期趨勢可升可貶

來源: http://www.yicai.com/news/5024859.html

5月份以來,隨著美聯儲加息預期再度升溫,美元指數由跌轉升,全月上漲3.0%。在美元對其他貨幣升值的情況下,按照“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的形成機制,人民幣兌美元匯率中間價有所貶值。

數據顯示,5月31日,CFETS人民幣匯率指數為97.15,較4月末升值0.03%;參考BIS貨幣籃子和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數分別為98.44和96.21,分別較4月末升值0.39%和貶值0.86%。

對於5月人民幣匯率情況,中國央行研究局首席經濟學家馬駿表示,春節後人民幣中間價形成機制的規則性和透明度顯著提高,中國央行未來或允許人民幣中期對一籃子貨幣一定程度升值或貶值。馬駿表示,人民幣匯率形成機制的透明度顯著提高,人民幣匯率參考一籃子貨幣與對籃子升值貶值並不矛盾,人民幣對一籃子貨幣的中期趨勢可升可貶。

“三個人民幣匯率指數兩升一貶,顯示人民幣對一籃子貨幣匯率繼續保持基本穩定。”近日,中國貨幣網特約評論員也撰文稱,由於近期其他新興市場貨幣受美聯儲加息預期升溫影響更大,對美元跌幅大多超過2%,明顯高於人民幣對美元1.5%的貶值幅度,人民幣對主要新興市場貨幣反而有所升值,從而導致CFETS人民幣匯率指數和參考BIS貨幣籃子的人民幣匯率指數偏向升值方向,而參考SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數繼續小幅貶值。

馬駿表示,今年春節後,人民幣兌美元中間價變化與“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的形成機制高度相符,規則性和透明度顯著提高。

去年8月11日,央行推出人民幣匯率改革,人民幣在美元走強背景下,一度出現快速貶值。隨著央行今年1月中旬宣布人民幣匯率引入“參考一籃子貨幣”機制,與此同時美元隨著美聯儲加息步伐放緩走弱,人民幣匯率貶值壓力逐步緩解。

“我們的做法是,以中間價定價機制為主線,降低對人民幣匯率對籃子的短期波動幅度,但允許在一個稍長的時間段內對籃子呈現一定程度的升值或貶值,”馬駿說。

馬駿強調,參考一籃子並不意味著嚴格盯住一籃子,參考一籃子和對一籃子升貶並不矛盾。中國外匯交易中心(CFETS)按周公布的數據顯示,2月19日至6月3日,反映一籃子匯率的CFETS人民幣指數貶值約2.45%,同期人民幣對美元即期匯率貶值約0.47%。

馬駿表示,人民幣中間價引入了以穩定籃子匯率為目標的公式後,包括主要銀行的交易員和分析員在內的市場參與者對人民幣匯率形成機制的理解更加清晰,在穩定市場預期等方面發揮了積極的作用。

馬駿指出,強化對一籃子貨幣參考以來,人民幣對一籃子貨幣波幅明顯下降,而人民幣對美元的日均波幅上升,2016年3月至5月人民幣兌美元匯率中間價日均波幅為0.2%,是2015年的1.5倍。他表示,人民幣對美元雙向波動擴大,有助於減少套利活動導致的人民幣貶值壓力。

馬駿表示,人民幣對一籃子貨幣的中期趨勢,可能會根據國內外經濟金融情況的變化,呈現升值和貶值交替的軌跡。他認為,人民幣不宜嚴格盯住一種貨幣或某一個籃子,因為在資本項目已有一定開放程度的情況下,嚴格盯住可能弱化貨幣政策的獨立性。

至於對籃子逐步升值或貶值,馬駿表示將考量宏觀經濟的情況、市場供求與預期的變化和各國相對物價指數在內的多種因素。他列舉,最近比較受關註的因素包括“中國企業外債去杠桿的步伐、中國企業‘走出去’意願、市場對美聯儲加息的預期、中國國內經濟指標對預期的影響、其他新興市場匯率資本流動的情況等。”

馬駿還表示,在可預見的未來,中國銀行間債券市場對境外機構投資者的全面開放和操作細則的落地,將有助於增加資本項目下的資金流入,對沖人民幣匯率面臨的部分下行壓力。

央行 馬駿 人民幣 人民 對一 籃子 貨幣 中期 趨勢 可升 升可 可貶
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人民幣對一籃子貨幣匯率創新低 貶值壓力或加劇

自去年12月CFETS人民幣匯率指數推出以來,對於推動市場由過去以軟盯住美元的視角觀察人民幣匯率轉變為更多的參考一籃子貨幣發揮了重要作用。

回顧2015年,CFETS人民幣匯率指數對一籃子貨幣小幅升值,人民幣在國際主要貨幣中仍屬強勢貨幣。但今年以來,在美聯儲步入加息軌道,英國“退歐公投”導致全球匯市大幅波動的情況下,CFETS指數明顯走低,7月1日最新公布的數據已跌破95關口,創去年12月指數創立以來最低水平。

7月4日,瑞銀集團首席中國經濟學家汪濤對《第一財經日報》記者稱,人民幣貶值壓力有所加劇,預計年底人民幣對美元匯率不會弱於6.8。雖然美聯儲可能會推遲下次加息時點、放緩加息步伐,但鑒於英國退歐公投後外匯市場的不確定性和波動都顯著加劇,汪濤認為,明年人民幣對美元貶值壓力可能更大,因此瑞銀將2017年年底人民幣對美元預測從7.0調整至7~7.2。

人民幣匯率指數上半年貶值6%

4日,中國外匯交易中心公布最新數據顯示,7月1日CFETS人民幣指數按周跌0.41點至94.88,創去年12月指數創立以來最低。

此外,值得註意的是,94.88這一最新數值較2015年12月31日100.94的水平貶值6%,令市場人士擔憂,如果人民幣繼續目前走勢,到今年底CFETS人民幣匯率指數或下跌超過10%。2015年,該指數則較2014年上漲逾3%。

(2016年初以來,CFETS人民幣匯率指數走勢)

回顧今年前6個月,6月份CFETS人民幣匯率指數下跌最為明顯,數據顯示,6月30日CFETS人民幣匯率指數為95.02,較5月末貶值2.19%。6月份以來,以英國公投意外退歐這一重要歷史事件為導火索,全球外匯市場均出現明顯波動。人民幣對美元6月份貶值幅度約1.3%,今年上半年人民幣對美元累計貶值2.67%。

4日,人民幣對美元中間價報6.6472,較上一交易日6.6496的中間價小幅上調24個基點,盡管如此,盤中人民幣對美元即期匯率仍然表現出高開低走的局面,接近16:30收盤時仍然一路走低,最終收於6.6636,較昨日中間價下行164個基點。夜盤開市後,人民幣貶值幅度仍在進一步擴大,約17時出現盤中最低點6.6670,貶值幅度為0.14%,刷新自2010年11月以來最低水平。

(6月份以來,人民幣對美元即期匯率走勢)

7月4日離岸市場,人民幣(CNH)對美元則相對較為平穩,始終圍繞在開盤價6.6784附近波動,盤中人民幣匯率最高升至6.6684,最低貶至6.6828。目前,在岸與離岸人民幣匯率價差逾140個基點。

“當前中間價機制比較透明,市場可較準確地預測中間價,”華僑銀行(OCBC)駐新加坡經濟學家謝棟銘對媒體表示,在人民幣偏弱的情況下,將導致境內外價差偏高,進一步增強貶值預期,即中間價和人民幣指數輪流走弱的局面。

汪濤則分析稱,在英國退歐公投之後,美元對歐元和英鎊顯著升值。人民幣貶值壓力也明顯增加,與前幾個月美元走弱時不同,目前中國央行在匯率政策的選擇上更重視人民幣對貨幣籃子的穩定性。

因此,如果未來美元對其他主要貨幣繼續升值,央行可能會允許人民幣繼續對美元小幅貶值。這意味著人民幣對美元匯率可能很快貶至瑞銀預測的6.7~6.8,但年底時貶值不會超過至6.8。

此外,隨著6月份人民幣對美元貶值1%,汪濤預計資本外流壓力也可能再次加劇,但外流規模估計相當有限。瑞銀預計,6月外匯儲備規模縮水150億~200億美元至3.17萬億美元左右,因為,6月日元對美元升值對外匯儲備的正向估值貢獻能基本抵消英鎊貶值帶來的估值損失,這與5月超過200億美元的估值損失形成鮮明反差。此外,6月外貿順差可能小幅縮窄,對外儲積累的貢獻也會降低。

保持人民幣匯率指數穩定難度加大?

去年12月11日,中國外匯交易中心在中國貨幣網正式發布CFETS人民幣匯率指數;12月14日,央行在其官方網站發文稱,CFETS指數的推出意在改變過去市場集中關註人民幣對美元雙邊匯率這根深蒂固的邏輯,同時強調從中長期基本面看,人民幣匯率有條件保持在合理均衡水平上的基本穩定。

“與參考單一貨幣相比,參考一籃子貨幣更能反映一國商品和服務的綜合競爭力,也更能發揮匯率調節進出口、投資及國際收支的作用。”招商證券宏觀研究主管分析師謝亞軒此前對《第一財經日報》記者表示。

CFETS指數的推出,也引發市場對於人民幣逐漸脫鉤美元的預期。汪濤此前對本報記者表示:“CFETS人民幣匯率指數的發布(最初供參照)意味著央行對人民幣匯率彈性的更大容忍度,預示著向人民幣與美元脫鉤又邁進一步。”

招商銀行同業金融總部高級分析師劉東亮也對本報記者表示,要保持籃子穩定,意味著在美元對其他貨幣升值時人民幣必然出現貶值。與此同時,人民幣對美元匯率的波動性將會大幅上升,企業匯率風險將加速暴露。但匯率更加市場化的趨勢將倒逼企業關註匯率避險,並激發衍生交易市場的活力。

目前,市場普遍期待美聯儲即將於本周四(7月7日)發布的6月議息會議紀要,以及周五晚間的美國6月非農數據,如果數據出現大幅好轉,則很有可能重燃市場對美聯儲升息預期,影響匯市後續走勢,屆時美元指數或將繼續上揚,而人民幣為了維持對一籃子貨幣穩定則會出現繼續貶值的趨勢。

人民幣 人民 對一 籃子 貨幣 匯率 新低 貶值 壓力 加劇
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6月人民幣匯率小幅貶值 央行強調對一籃子貨幣保持穩定

“雖然三個人民幣匯率指數均有不同程度走貶,但在英國’脫歐’導致國際匯市劇烈波動的背景下,人民幣匯率波幅遠小於其他貨幣,總體上對一籃子貨幣匯率保持了基本穩定,市場預期也較為平穩。”針對近期英國“脫歐”以來,人民幣匯率呈貶值趨勢,中國貨幣網特約評論員發表文章《6月份人民幣匯率指數小幅貶值》。而人民銀行7月6日轉發了這篇文章。

近一段時期,國際外匯市場受英國退歐影響出現較大波動,人民幣對美元匯率有所貶值。但總體來看,人民幣匯率仍在按照“前日收盤匯率+一籃子貨幣匯率變動”的既有機制正常運行,人民幣對一籃子貨幣匯率保持基本穩定,市場預期平穩。當前,中國經濟有望繼續保持中高速增長,國際競爭力依然較強,國際收支保持順差,外匯儲備充裕,財政狀況較好,金融體系穩健。

央行重申,中國無意通過人民幣匯率貶值提升貿易競爭力,中國經濟的基本面決定了人民幣不存在長期貶值的基礎。中國將堅定不移地推進匯率市場化改革,進一步發揮市場在匯率形成中的決定性作用,人民幣匯率將繼續按照以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節的形成機制有序運行,保持在合理均衡水平上的基本穩定。

人民幣匯率為何貶值?

6月份以來,正值上市公司分紅密集期,企業和銀行向境外股東分紅派息購匯匯出較多,加之境內企業海外收購意願仍較為旺盛,階段性的外匯需求旺盛推動人民幣對一籃子貨幣匯率有所走貶。特別是6月24日英國“脫歐”公投導致全球外匯市場動蕩,市場避險情緒升溫。市場供求變化以及英國“脫歐”引發的全球避險情緒大幅升溫導致6月份人民幣對美元收盤匯率較中間價大多偏向貶值,人民幣匯率指數小幅貶值。

上述評論員稱,從人民幣對美元雙邊匯率來看,人民幣對美元匯率中間價仍在按照“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的機制有序運行。

從上半年的情況看,人民幣匯率指數在保持基本穩定的基礎上小幅貶值。6月30日,CFETS人民幣匯率指數較上年末貶值5.86%,參考BIS貨幣籃子和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數分別較上年末貶值5.53%和3.12%。

中國外匯交易中心數據顯示,7月1日公布的最新CFETS人民幣匯率指數為94.88,下跌0.41;BIS貨幣籃子人民幣匯率指數為95.87,下跌0.62;SDR貨幣籃子人民幣匯率指數為95.69,上升0.47。7月6日,人民幣對美元中間價報6.6857,較前一交易日再下調263個基點。

“ 人民幣匯率指數小幅貶值主要是受市場供求變化的影響。”上述評論員分析了匯率貶值的原因主要為兩方面:一方面,中國企業外債去杠桿仍在延續,“走出去”意願進一步升溫;另一方面,國際上美聯儲加息仍存在不確定性,以及由於缺乏有效監管,一些境外投機勢力加杠桿做空包括人民幣在內的亞洲貨幣,也給人民幣匯率帶來了一定貶值壓力,外匯市場整體呈現供小於求的局面。

同時,上述評論員表示,人民幣匯率指數貶值還與基期因素有關。CFETS人民幣匯率指數以2014年12月末為基期,定為100。當時人民幣對美元匯率中間價較2005年匯改時累積升值35.2%,BIS人民幣實際有效匯率較2005年匯改時累積升值47.6%,人民幣匯率正處於高位,並不反映真正的均衡水平,出現一定回調是正常的。

人民幣匯率還有下行壓力

近日,針對英國“脫歐”對人民幣匯率的影響,清華大學五道口金融學院副院長周皓接受第一財經記者專訪時表示,人民幣匯率波動與英國的影響無關。“因為英國脫歐,美聯儲降息的可能性更小,相對於人民幣匯率來講是個利好的事情。所以中國人民幣波動過大,一定是和美國的經濟變化有關,和自身國內經濟的關系更大。”

“實際上人民幣匯率還是有下行的壓力,美國經濟增長在複蘇,我們的經濟還在減弱的情況下,這種短期的調整還是有的。”周皓向本報記者表示,匯率的上升或下降是調節宏觀經濟的很有用的機制。就是在經濟疲軟的時候,匯率下降能夠增加出口,所以其實匯率的波動有多種多樣的好處和壞處,並不是單方向的資本輸出的問題。

那麽,央行最近重申匯率中間價是“前日收盤匯率+一籃子貨幣匯率變動”的形成機制,應該如何解讀?

“這只是現階段一種妥協的方式,在企業和居民都很適應這個浮動匯率的情況下,在國際匯率變動的情況下,都知道怎樣規避或者對沖這個風險的情況下,則可能完全放開。”周皓說,目前,在還有很多個人和企業還不適應該環境,還不會很好地規避、對沖匯率風險的情況下,這是個比較折中的辦法。

周皓認為,目前企業和居民不具備管理外匯風險的條件,同時,在經濟出現下行的時候,容易出現恐慌性的拋售人民幣或者說換美元的情況。

“我覺得匯率的波動應該既能反映經濟的情況,又不會因為市場出現過度投機行為或者避險產生過大的波動。”周皓說。

人民幣 人民 匯率 小幅 貶值 央行 強調 對一 籃子 貨幣 保持 穩定
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中科招商變招應對“新八條”:PE業務放入“一個籃子”

周二,私募巨頭中科招商(832168.OC)發布半年報,在今年5月新三板推出私募掛牌“新八條”門檻後,PE半年報受到市場關註。

去年12月,監管者在突然暫停私募掛牌、融資,半年後終於厘清頭緒對私募掛牌設置了8個新條件即“新八條”,以回歸私募本質為基本要求,對PE機構收入和出資比例、以及募集資金使用等方面進行了限制,並要求已掛牌PE機構在一年內完成整改,否則予以摘牌。

PE應對“新八條”整改

周二,私募巨頭中科招商發布半年報,根據報告,中科招商設立了全資子公司深圳市前海中科招商創業投資管理有限公司作為PE業務的集合體。中科招商相關負責人對第一財經記者表示,“我們將積極實施業務整改,把存量PE基金和未來增長的PE基金放在前海中科招商一個籃子里,來滿足規範性的問題。我們期待整改實施細則的盡快出臺,以指導我們的具體實施。”

今年6月17日,在新三板創新層名單公布前夕,九鼎集團發布公告稱公司是包含私募、公募、證券、保險、地產等業務的綜合控股集團,私募業務的運營主體為昆吾九鼎投資管理有限公司,如果只是核查昆吾九鼎,那麽可以滿足“新八條”中的管理費收入比例和資產管理規模等條款。

根據股轉公司《關於金融類企業掛牌融資有關事項的通知》,掛牌私募機構的管理費收入與業績報酬之和須占收入來源的80%以上,私募基金管理人在基金中的出資額不得高於20%,最近3年年均實繳資產管理規模在50億元以上,私募機構持續運營5年以上等等。

特別是,“新八條”中第七條要求,掛牌私募在掛牌之前不存在以基金份額認購私募機構發行的股份或股票的情形,且募集資金不存在投資滬深交易所二級市場上市公司股票及相關私募證券類基金的情形。業內人士認為,這條對九鼎集團和中科招商的指向意義十分明顯。

聯訊證券新三板首席研究官付立春對第一財經記者表示,“兩家公司都從形式層面進行了整改,以前掛牌主體都是PE公司,現在成為包含PE業務的金融類公司,通過註入新的業務新的資產來稀釋降低PE業務的占比。”他認為,從實質上看,由於兩家公司一直以PE業務為主,PE收入占比依然很高,因此業務調整的代價和難度都是較大的。

投中研究院新三板分析師陳偉告訴第一財經記者,從九鼎集團提出整改至今才3個月,業務調整需要時間去順應。但是整改的態度說明掛牌私募機構希望維持掛牌地位,願意遵守監管規則、完成合規性,不願放棄具有巨大融資潛力的平臺。

雖然九鼎集團在公告整改後進入了創新層的初始名單,但隨即又采取妥協,宣布主動退出創新層。公司表示,私募業務雖然已經占比較小,但是經營模式最成熟、業績回報最穩定。新業務經營時間較短、所占比重還不夠大,業績尚未完全釋放,如此時直接進入創新層,可能會給後續發展帶來不必要的負擔。

在暫停融資後,中科招商和九鼎集團都不得不使用發行債券或股權質押來融資以補充現金流。去年12月以來,中科招商共發行了4筆私募債,總募資規模達到32.9億元,票面利率從6.1%到7.2%。今年3月以案例,九鼎集團頻頻將子公司中江集團控股的九鼎投資(600053)的股份進行質押,累計質押占持股比例達99%,均用於融資擔保。

私募估值謎團

截至目前,新三板已掛牌的私募基金管理機構共25家,除了九鼎集團和中科招商,已經有8家私募機構發布了半年報。

中科招商半年報顯示,今年上半年公司營收5.58億元,同比下降26%,扣非凈利潤4775萬元,同比下滑86%。公司表示,業績下滑主要是由於上半年二級市場波動造成了公允價值變動收益的減少,如果扣除該因素,營業收入將能實現12%左右同比增長。

中科招商2015年年報披露,公司去年公允價值變動收益18.4億元,占營業總收入76%。

去年年中,中科招商在股市劇烈波動後逆勢舉牌16家上市公司。公司曾表示,以上市公司作為資本平臺實施並購重組和產業升級整合。在監管者在去年底暫停私募機構掛牌和融資後,中科招商停止了舉牌上市公司。

值得一提的是,中科招商舉牌的鼎泰新材(002352.SZ)在今年5月公布被物流公司順豐控股借殼,消息公布後,上市公司股票最高漲至51元。去年7月,中科招商旗下中科匯通分別以持股5.1%和10.01%對鼎泰新材進行舉牌,總投入2.55億元,按照鼎泰新材周四收盤價格40.5元,中科招商賬面浮盈達到6.8億元。

中科招商半年報顯示,公司未來著力點主要在三個方面。一是和地方政府合作成立產業轉型升級基金,第二是與科研院所進行科技成果孵化的合作,第三是跨境投資,拓展國際業務。去年10月,中科招商與美國股權眾籌平臺AngelList達成戰略合作,通過發起設立海外投資基金將4億美元投向AngelList平臺上的矽谷初創企業。

公告發布後,中科招商成交量有所放量,但協議轉讓價格仍穩定在1.4元附近,市盈率水平為18倍。不過,去年在新三板限制措施出臺前,新三板上PE機構估值水平普遍在100倍至200倍。和去年相比,私募機構估值水平已經大幅下調,業內人士預計,在九鼎集團複牌後也可能難逃暴跌的命運。

陳偉告訴記者,“金融企業估值相對麻煩一些,根據不同的業務操作方式估值的模型可能有所不同。在監管之下,私募機構更多依賴自有資金,想象空間有限,對於投資者來說可預期的回報就要適當下調。”

他認為,對於走向金控集團的私募機構,仍然要看產業的協同性到底能發揮到什麽程度,在新監管條件下,這類機構的盈利能力和下屬金融企業間的協作能力暫不明朗,還不能確定金控版圖對企業價值能做出多大的貢獻。因此估值還取決於投資者在整個市場行情和對於行業的認知上如何找到平衡點。

中科 招商 變招 應對 新八 八條 PE 業務 放入 一個 籃子
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人民幣正式加入SDR貨幣籃子助力人民幣匯率穩定

近日,人民銀行發布微博表示“2016年10月1日,人民幣將正式加入國際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(SDR)貨幣籃子,近期一些國際金融組織、境外央行等境外央行類機構和金融機構增加境內人民幣債券資產的配置。中國銀行間債券市場相關服務機構將繼續提供便利”,這顯示在人民幣即將正式加入SDR貨幣籃子之際,國際投資者配置人民幣債券資產的需求進一步增加,相應帶來資本流入,將助力人民幣匯率保持穩定。

目前來看,境外機構投資者增持人民幣債券資產的驅動力主要源於四個方面。第一,人民幣入籃使得一些持有SDR資產的境外機構投資者需要根據新的SDR籃子調整其資產配置,一些境外央行也將增持人民幣作為儲備資產,這帶來相應的人民幣匯兌及債券投資需求。第二,人民幣資產相對較高的收益率對國際投資者有著較大的吸引力。國際金融危機後,主要發達經濟體持續實施寬松貨幣政策,導致其貨幣市場和債券市場利率維持低位,全球負利率債券規模已超過13萬億美元。相較而言,我國利率水平明顯優於發達經濟體,中美1年期國債收益率利差基本保持在1.5個百分點以上,而主權評級又高於其他新興經濟體,我國債券市場對國際資本吸引力較大。第三,金融改革的持續推進提升我國境內金融市場的吸引力。一方面,匯率市場化改革持續推進,匯率形成機制的規則性、透明度和市場化水平不斷提高,使得人民幣在對美元雙邊匯率彈性增強的同時,對一籃子貨幣匯率保持了基本穩定,增強了境外投資者配置和持有人民幣資產的信心。另一方面,2015年以來人民銀行接連出臺了一系列外匯市場和債券市場對外開放政策,提供了豐富的管理匯率、利率風險的金融產品,也為境外投資者匯兌和套期保值提供了便利。第四,隨著我國金融市場深化發展和對外開放,下一步中國債券市場還有望加入主要全球債券指數,這些指數在全球約有50萬億美元追蹤進行資產配置。A股也有望加入主要股票指數,全球追蹤資產規模也達10萬億美元。這都有助於進一步吸引國際資本配置境內債券和股票資產。

境外投資者增持人民幣債券資產有助於持續帶動長期資本流入。境外投資者配置境內人民幣債券的必要環節是兌換人民幣,這必然會帶來資本流入,而且投資於銀行間債券市場的境外機構投資者主要是中長期投資者,其入市投資行為可有效增加中長期資本流入。與此同時,更多境外機構投資者進入銀行間債券市場,也有利於促進我國債券市場發展,帶來多元化的投資需求和投資策略,提高境內市場基礎設施和市場成員的服務水平和國際競爭力。持續增加的境外機構債券投資需求還有利於降低社會融資成本,支持實體經濟增長,強化經濟基本面。這些都有助於營造更具吸引力的市場和宏觀環境,形成良性循環,帶動更多長期資本流入。

可以預見,未來隨著人民幣正式加入SDR貨幣籃子,以及我國金融市場對外開放的進一步推進,境外投資者增持人民幣債券資產帶動的資本流入將繼續助力人民幣匯率保持穩定。2016年8月末,我國債券市場總托管量為59.5萬億元,其中,境外投資者托管量僅占總托管量的不到2%,既遠低於發達經濟體超過20%的平均水平,也遠低於新興市場超過10%的平均水平,境外投資者投資我國債券市場有著很大的潛力。境外投資者入市帶來的人民幣兌換需求,與中國顯著的貿易順差一起,將產生規模可觀的外匯供給,持續對人民幣匯率形成有力支撐。在境內主體外幣負債去杠桿已基本完成、對外直接投資增幅趨穩的情況下,資本流動將整體趨於平衡。

總的來看,人民幣正式加入SDR貨幣籃子後,我們應該繼續實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。在經濟繼續保持中高速平穩增長、貨物貿易順差較大、外商直接投資持續增長、外匯儲備充裕、資本流動趨於平衡的基本面下,人民幣將繼續保持對一籃子貨幣的基本穩定。(中國貨幣網特約評論員 2016年9月29日)

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堅持參考一籃子貨幣,人民幣“迎戰”強美元

強美元周期再度攪動全球之際,人民幣並沒有“死扛”“硬扛”,而是靈活“迎戰”。

人民幣中間價11月28日終結三連跌,上調126點,報6.9042。知名外匯專家韓會師表示,雖然回落幅度不小,但沒有出乎市場預料。根據中間價定價機制,周五和周一早盤國際市場美元指數持續下滑,從101.70上方快速跌至101附近,這就意味著在“在參考一籃子貨幣”原則下,美元對人民幣中間價一定有下行壓力。

事實上,受到美國總統大選“爆冷”和美聯儲加息預期影響,美元指數近期快速上漲,包括人民幣在內的全球其他貨幣幾乎都出現了一定程度的下跌,尤其是一些新興市場國家的貨幣。相比之下,在堅持參考一籃子貨幣後,人民幣匯率指數走勢已略顯“硬氣”。

就如中國人民銀行副行長易綱11月27日針對人民幣匯率的表態一樣,人民幣在全球貨幣體系中仍表現出穩定強勢貨幣特征。

易綱表示,近期人民幣對美元有所貶值,但幅度相對大多數非美貨幣還是比較小的。10月份以來人民幣相對一些主要貨幣是顯著升值的。他強調,觀察人民幣匯率要采用一籃子貨幣視角,“人民幣參考一籃子貨幣能夠全面反映貿易品的國際比價,改回去單一盯住美元會使人民幣匯率陷入僵化和超調的困境,並不可持續。”

“硬氣”的人民幣

第一財經記者統計發現,10月以來,發達經濟體貨幣中,日元、歐元、瑞郎對美元分別貶值10.5%、5.8%和4.2%;新興市場貨幣中,馬來西亞林吉特、韓元、墨西哥比索對美元分別貶值7.2%、6.5%和6.1%。相比之下,人民幣對美元同期只貶值了3.5%,只有美元指數升幅的一半。

由於人民幣對美元貶值幅度較小,人民幣10月以來相對一些主要貨幣是顯著升值的。例如,在SDR(特別提款權)構成貨幣中,人民幣對日元升值7.5%、對歐元升值2.5%、對英鎊升值0.5%;在亞洲新興市場貨幣中,人民幣對馬來西亞林吉特、韓元、新加坡元分別升值4.1%、3.3%和1.2%。

從長周期看,人民幣也表現出穩中有升的態勢,過去5年CFETS(中國外匯交易中心)人民幣匯率指數、參考BIS(國際清算銀行)貨幣籃子和SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數以及對美元匯率分別升值10.9%、11%、4.4%和8.8%,過去10年分別升值28.3%、33.4%、28.4%和11.9%。

“人民幣在全球貨幣體系中仍表現出穩定強勢貨幣特征。”易綱11月27日通過媒體表示,近期美元上漲較快,反映的是美國經濟增長加快、通脹預期上升、美聯儲加息步伐可能明顯加快等美國國內因素。而人民幣匯率對美元波動有所加大,主要是特朗普當選下屆美國總統、美聯儲加息預期突然增強、英國“脫歐”、埃及磅自由浮動等外部因素驅動。這些因素對世界各國而言都有些意外,資金回流美國推動美元指數迅速上漲、美國三大股指再創新高,全球貨幣普遍對美元貶值,有的跌幅還比較大。下一步美元走勢存在不確定性,不排除市場預期修正引發美元回調的可能。

堅持參考一籃子貨幣

易綱在答記者問中強調,觀察人民幣匯率要采用一籃子貨幣視角。

2013年以來,中國一直強調人民幣匯率應該參考一籃子貨幣。2005年匯改,2010年在國際金融危機緩和後繼續推進匯改,2015年8月完善人民幣匯率中間價,2015年11月推出三大人民幣匯率指數,都是按照這一既定的思路步步推進,“使參考一籃子貨幣更加透明、規則和可預期。”易綱說。

“影響一國匯率水平的因素有很多,與政治形勢、經濟走勢、股市債市波動和市場預期變化等都有關系。由於國與國之間經濟結構迥異、經濟周期和利率政策取向不同步,比如當前我國經濟保持平穩增長,貨幣政策保持穩健,而美國經濟正強勁複蘇,貨幣政策已出現收緊趨勢,相應的匯率走勢也難以趨同,盯住單一貨幣會積累超調的風險,後續的修正可能引起比較大的震動。而且,在貿易全球化的背景下,參考一籃子貨幣與盯住單一貨幣相比,更能反映一國商品和服務的綜合競爭力,也更能發揮匯率調節進出口、投資及國際收支的作用。”易綱表示。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒告訴第一財經記者,參考一籃子貨幣是人民幣轉向完全自由浮動這一最終目標的過渡,其中一個優點就是,一定程度上將人民幣的波動和美元的不確定性相連,因此分化了貶值預期。換句話說,人民幣不再跟美元綁在一起,也就意味著,如果美元走強,人民幣對美元會走弱,而當美元走弱的時候,人民幣也會相應走強。

謝亞軒表示,這一輪人民幣的貶值較“8·11”匯改及今年年初的速度和幅度都更大一些,但實際上市場的反應並沒有此前激烈,很大原因在於,越來越多的企業和個人已經在逐漸接受這一新的匯率制度。

易綱表示,今年年中在英國“脫歐”、全球主要貨幣大幅震蕩的背景下,人民幣匯率表現出平穩走勢,正是“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的匯率形成機制順利運轉、取得成效的體現,未來人民幣匯率完全有條件繼續保持在合理均衡水平上的基本穩定。

光大證券全球首席經濟學家彭文生認為,當前匯率靈活非常重要。回顧美元自上世紀70年代至今的三次升值周期,頭兩次都導致了新興市場的金融危機,主因是當時新興國家匯率僵化,無論是拉美還是亞洲都對美元采取固定匯率。所以,美元強勢時的壓力會落在匯率機制僵化的國家。

彭文生表示,目前美元第三次進入一個大的升值周期,中國在這個時間點增加匯率靈活性非常重要,“歷史告訴我們,匯率要想扛,死扛、硬扛,最後都會出大問題。”

易綱指出,中國是全球第一大貿易國,全球200多個經濟體都是中國直接或間接貿易夥伴,人民幣參考一籃子貨幣能夠全面反映貿易品的國際比價。中美貿易規模只占中國外貿規模的14%,且中美的經濟周期也不一樣,單一盯住美元會使人民幣匯率陷入僵化和超調的困境,並不可持續。

外儲合理充裕

仔細分析在此次美元升值過程中遭遇“血洗”的貨幣可以發現,這些國家共同的特點是美元債務沈重,經常賬戶又有逆差,外匯儲備余額也不高。比如,巴西、印度、土耳其、南非等國家的貨幣匯率,都很容易受到美元波動帶來的影響。

相比之下,盡管近期中國外匯儲備有所下降,但仍高居全球首位,“是十分充足的。”易綱說。

外匯儲備是觀察匯率壓力和匯率走向的重要指標。去年“8·11”匯改以來,外匯儲備余額總共下降了4300億美元左右。但大幅下降主要發生在去年四季度和今年1月份,此後的增減保持了相對穩定。

央行11月7日發布的最新數據顯示,截至10月末,國家外匯儲備余額為3.12萬億美元,規模接近全球的30%,分別是排名第二位的日本和第三位的沙特阿拉伯的2.6倍和5.7倍。

我國外匯儲備今年1~10月規模

國家外匯管理局國際收支司原司長、中國金融四十人論壇高級研究員管濤表示,我國外匯儲備依然較為充裕,衡量基礎性對外清償能力的相關指標不降反升,防範國際收支危機(即貨幣危機+債務危機)的能力較強。按照最新的外債數據計算,我國外匯儲備相當於(本外幣)短期外債的3.7倍,比2014年底的3倍顯著提高,且遠高於“不低於1倍”的國際警戒標準。截至2016年第三季度末,我國外匯儲備能夠支付24個月的進口,高於2014年底23.5個月的水平,且遠高於不低於3至4個月的國際警戒標準。

另一方面,我國的外匯儲備也並非只有減少,沒有補充。對外貿易順差是我國外匯儲備最主要的資金來源。從外匯市場的情況來看,我國仍然在保持著相當規模的結匯。

今年10月,我國貨物貿易項下的結匯規模是834億美元,也就是說出口企業在10月份向銀行賣出了834億美元。而這種情況並非孤立的。今年1~10月份,貨物貿易項下的結匯總規模是8717億美元。“這個規模是印度外匯儲備的2.5倍,泰國外匯儲備的5.1倍。”知名外匯專家韓會師告訴第一財經記者。

此外,即便是在去年“8·11”匯改後,也就是人民幣貶值預期最為強烈、全民購匯一度陷入瘋狂的時候,8月貨物貿易項下的結匯規模依舊達到了854億美元。從2015年8月到2016年10月,貨物貿易項下的企業結匯總額是1.32萬億美元。

今年1~10月,貿易項下的銀行結售匯實現順差1546億美元。“為什麽2016年外匯儲備的下滑明顯減速了,因為不是所有人都在為資本外流添磚加瓦。”韓會師表示,我國目前仍然是資本管制國家,這確實對資本大規模外流起到了很大的約束作用,但如果沒有大規模的結匯支撐,單純靠資本管制是絕對無法降低外匯儲備壓力的。

“但無論從哪個角度看,中國的外匯儲備是非常充裕的,覆蓋全部外債和六個月進口後還有充足的余量,況且近年來還有每年大約5000億美元的貿易順差和1200億美元的外商直接投資通過金融媒介供應全社會的用匯需求。”易綱在答記者問中表示,誰也無法忽視中國13億人口的龐大市場,隨著中國經濟回升、體制機制改革和營商環境的改善,出去的資本還是會回來的,“從過去20多年經歷的幾個經濟周期看,我對此有充分的信心。”

(第一財經實習生熊天琪對本文亦有貢獻)

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掛牌企業過萬家 流動性困境亟待一籃子解決方案

2016年12月20日,新三板掛牌企業數量達到10052家。規模不斷擴張的同時,流動性依然是困擾新三板的主要問題,而投資者門檻則一度被市場解讀為是限制流動性的原因之一。

“投資者適當性標準不是解決新三板市場流動性問題的唯一障礙,需要有一籃子的解決方案。”全國股轉系統市場發展部總監孟浩12月20日在2016中國(浙江)新三板發展大會上表示,投資者適當性標準會在合理評估市場整體風險水平的基礎上,在中國證監會關於證券市場投資者適當性管理的整體框架下,來進行合理設置。”

投資者適當性標準不是促進流動性的唯一障礙

2013年12月14日,國務院發布《關於全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》,新三板市場制度體系開始成形。期間,做市轉讓、市場分層等制度變革不斷推出,指2016年12月19日新三板正式帶入“萬家時代”,但是流動性困境仍是當前新三板市場亟需解決的“老大難”。

12月16日,證監會發布《證券期貨投資者適當性管理辦法》,自2017年7月1日起實施。其中將個人投資者的500萬證券資產門檻改為500萬金融資產、或者最近3年個人年均收入不低於50萬元。這也讓新三板參與者看到了“降門檻”的希望,市場上一度不乏“流動性困境有望得到緩解”的觀點。

“投資者適當性標準不是解決市場流動性問題的唯一障礙,要有一籃子的解決方案。”孟浩表示,基於新三板目前的發展現狀,國家對新三板的政策愈發由虛向實,改革路徑越發清晰。新三板投資者適當性制度是一把雙刃劍,一方面它為新三板的制度創新、產品創新打開了空間,是市場平衡風險的有效法寶,是整個市場有效運行的重要的手段;但是另一方面,一定程度上對新三板的發展也產生了抑制。

長江證券新三板業務總部總經理宋望明也表示,降低投資者門檻只能一定程度上緩解流動性困境,但是無法從根本上改善市場流動性。市場因素本身決定新三板的流動性不可能高,由於新三板掛牌公司規範程度較低、投資機構盈利模式不清晰,決定了新三板的流動性不可能高。降低投資者門檻無法從根本上改善市場流動性,而投資者預期和信心將是影響市場走勢的根本原因。

“投資者適當性標準會在合理評估市場整體風險水平的基礎上,在中國證監會關於證券市場投資者適當性管理的整體框架下來進行合理設置。”孟浩強調新出臺的投資者適當性管理辦法比較貼合實際,這也為下一步新三板投資者適當性的改革帶來了一些指引。

堅持機構投資者為主的市場結構

證監會發布《證券期貨投資者適當性管理辦法》中再次強調投資者分為普通投資者和專業投資者,普通投資者在信息告知、風險警示、適當性匹配等方面有特別保護。而且將個人投資者的500萬證券資產門檻改為500萬金融資產、或者最近3年個人年均收入不低於50萬元。

孟浩表示,新三板一定要堅持以機構投資者為主的市場結構,但是堅持投資者適當性、堅持以機構投資者為主的市場結構並不意味著一成不變。還取決於市場整體風險水平的評估,要在合理評估市場整體風險的基礎上來確定。

針對目前新三板市場的投資結構,孟浩認為,專業機構投資者數量還是不多,一般的法人機構偏多。雖然目前新三板吸引了一些私募在里面,但是缺少像公募、保險、QFII之類的機構,投資者結構過於單一,對風險的偏好、對於投資期限都有些趨同,所以要引入不同的投資者。

做市商在也是新三板重要的市場參與者,而私募做市也將馬上開展。12月13日,全國股轉公司發布私募機構做市業務試點專業評審結果,深創投、山東省高新投、中科招商、複星創富、敦和資產、江蘇毅達、盛世景資產、朱雀投資、浙商創投和同創偉業10家私募機構成功入圍。“要引入不同的人,而不是單純的數量上的擴張,強調的是一個結構的優化。”孟浩表示,這不止是引入更多的做市商的個體,引入增量的做市資金,更多的是想引入差異化的估值。在估值方面和投資理念方面,私募機構和現有的以證券公司為主體的做市商相比是不一樣的。

“新三板市場發展太快,參與者能力不足。2016年,300多家新三板企業因治理不規範等原因被處罰,涉及400多起違規事件。因經營不善,經常有掛牌企業跑路。關聯股東占用掛牌資金現象嚴重,募集資金使用隨意、提前使用募集資金。”宋望明認為,降低500萬元投資者門檻需要從企業內部治理開始完善,以提高新三板企業規範程度為前提,才可以在一定程度上解決流動性。

孟浩最後還表示,全國股轉系統今後將繼續聚焦投資者的保護和服務,包括通過市場分層降低投資者信息收集成本,探索建立不同行業的差異化信息披露體系,施行主辦券商執業質量評價,建立健全市場約束機制。

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外匯交易中心調降人民幣匯率指數貨幣籃子中美元權重

中國外匯交易中心12月29日消息,為進一步完善CFETS人民幣匯率指數生成發布機制,增強匯率指數貨幣籃子代表性,發布CFETS人民幣匯率指數貨幣籃子調整規則,並於2017年1月1日完成首期貨幣籃子調整。

自2017年起,交易中心按年評估CFETS人民幣匯率指數的貨幣籃子,並根據情況適時調整籃子的構成或相關貨幣權重。貨幣籃子調整情況於當年年末公布,自次年1月1日起生效,首期調整於2017年1月1日起生效。經貨幣籃子調整後的新版指數以當年最後一個銀行間外匯市場交易日為重新定基日,以該最後交易日的老版指數為重新定基基期指數,自次年1月1日起按照新版貨幣籃子和權重計算新版指數。

同時,外匯交易中心將調整CFETS人民幣匯率指數的貨幣籃子和權重。按照CFETS貨幣籃子選樣規則,CFETS貨幣籃子新增11種2016年掛牌人民幣對外匯交易幣種,CFETS籃子貨幣數量由13種變為24種,新增籃子貨幣包括南非蘭特、韓元、阿聯酋迪拉姆、沙特里亞爾、匈牙利福林、波蘭茲羅提、丹麥克朗、瑞典克朗、挪威克朗、土耳其里拉、墨西哥比索。籃子貨幣權重采用考慮轉口貿易因素的貿易權重法計算而得,本期調整采用2015年度數據。此次新增籃子貨幣權重累計加總21.09%,基本涵蓋我國各主要貿易夥伴幣種,進一步提升了貨幣籃子的代表性。經歷史回溯試算,新版和老版CFETS人民幣匯率指數運行趨勢基本吻合。

此外,交易中心將分別參考官方BIS貨幣籃子、官方SDR貨幣籃子,必要時對BIS貨幣籃子人民幣匯率指數、SDR貨幣籃子人民幣匯率指數的貨幣籃子進行調整。2017年參考BIS貨幣籃子的人民幣匯率指數的貨幣籃子和權重保持不變。由於2016年10月1日人民幣正式加入SDR貨幣籃子,IMF對SDR貨幣籃子權重進行了調整,交易中心據此相應調整2017年參考SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數的籃子貨幣權重,重新定基規則與CFETS人民幣匯率指數調整規則相同。

人民幣匯率指數算法說明v1.1

一、CFETS人民幣匯率指數

CFETS人民幣匯率指數參考CFETS貨幣籃子,具體包括中國外匯交易中心(China Foreign Exchange Trade System,簡稱CFETS)掛牌的各人民幣對外匯交易幣種,樣本貨幣權重采用考慮轉口貿易因素的貿易權重法計算而得。籃子貨幣取價是當日人民幣外匯匯率中間價和交易參考價(例如泰銖)。指數基期是2014年12月31日,基期指數是100點。指數計算方法是幾何平均法。

二、參考BIS貨幣籃子計算的人民幣匯率指數

參考BIS貨幣籃子計算的人民幣匯率指數主要參考BIS貨幣籃子,樣本貨幣權重采用BIS貨幣籃子權重。對於中國外匯交易中心掛牌交易人民幣外匯幣種,樣本貨幣取價是當日人民幣外匯匯率中間價和交易參考價(例如泰銖),對於非中國外匯交易中心掛牌交易人民幣外匯幣種,樣本貨幣取價是根據當日人民幣對美元匯率中間價和該幣種對美元匯率套算形成。指數基期是2014年12月31日,基期指數是100點。指數計算方法是幾何平均法。

三、參考SDR貨幣籃子計算的人民幣匯率指數

參考SDR貨幣籃子計算的人民幣匯率指數主要參考SDR貨幣籃子,樣本貨幣權重由各樣本貨幣在SDR貨幣籃子的相對權重計算而得。樣本貨幣取價是當日人民幣外匯匯率中間價。指數基期是2014年12月31日,基期指數是100點。指數計算方法是幾何平均法。

四、指數發布

交易中心於銀行間外匯市場每周首個交易日08:30發布上周最後交易日指數數據,每月首個交易日08:30發布上月最後交易日指數數據。官方指數數據發布渠道是中國貨幣網。

 

 

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