巴倫周刊：大機構仍然看漲美股 多頭即將歸來

來源: http://wallstreetcn.com/node/209603

《巴倫周刊》大型基金經理調查(Big Money poll）顯示，多數大型基金經理認為，隨著美國經濟複蘇基礎更加牢固，美股這一波自2009年以來的牛市將在回調之後重拾升勢。

該一年兩次的調查顯示，大型基金的經理平均預期，截至2015年年中，道指將漲到18360點，標普500指數站上2173點，納指有望上攻5000點，分別對應12%、15%和20%的漲幅。 

這一調查在過去兩周展開。參加調查的約2/3大型基金經理當時預計，未來12個月美股將迎來約10%幅度的回調。不管是運氣還是具有預見性，上周美股市場的走勢似乎證明了他們的看法。

不過，他們認為，企業體面的盈利增長和適中的估值將對股市形成支撐。他們相信，這一波自2009年以來的牛市將會在一次或許可以稱作“健康的回調”之後，重獲升勢。

華爾街見聞網站介紹過，盡管跌幅在上周五有所收窄，但是標普500指數已經自9月高點下跌超過6%了，上周該指數跌幅達到1%，創下2011年8月以來最大單周跌幅，並且是連續第四周下跌。

摩根士丹利全球投資基金（MSGI）高級投資組合經理Andrew Slimmon表示，受歐洲經濟陷入困境影響，2010年和2011年美股也出現了一波拋售。如今歐洲可能又一次陷入衰退再次引發了市場的恐慌情緒。

當年市場擔心的是，歐洲的衰退會引起美國的衰退，當時美國的經濟也比較脆弱。之後，市場強勁上漲。

然而，今時不同往日，美國現在的經濟基礎更加牢固了。股市下跌的程度不太可能會那麽大了，而反彈幅度可能會更大。

在資產規模達460億美元的Fidelity Low-Priced Stock聯席基金經理Joel Tillinghast看來，美股的誘惑顯而易見。他表示，美國貨幣市場基金支付給投資者的回報幾乎可以忽略不計，而美股分紅卻足以媲美債券收益率，此外還有獲得資本利得的可能。以5或10年的複合收益率來看，當前經濟極具吸引力。“人們將會逐漸意識到，股市才是更好的選擇。“

由於覆蓋較多波動性更大的生物科技股和社交媒體股，納斯達克指數自9月2日以來的跌幅接近7%至4258點，但是《巴倫周刊》采訪的大型基金經理人並不因此看跌。他們認為，2015年年中，納指可漲至5000點附近，漲幅近20%。

資產規模達1864億美元的加州退休教師基金（CalSTRS)首席投資官Christopher Ailman表示：

大家看漲（納指），因為矽谷和生物科技公司的創新步伐有目共睹，盡管估值一開始就比較高。

對於整個美股市場，Ailman的看法：

這次下跌可能正是我此前預期的10%回調。我們明天將進行討論，可能是討論買入的機會而非賣出，因為經濟基本面沒有改變。GDP預測結果仍然很好，趨勢向好。盡管企業盈利增長不像過去那麽快了，但是仍然在增長。

相較於上一次調查（春季），多頭人氣有所增加，因為對股市漲跌持中性看法的經理人由35%下降至了31%，而空頭比例仍然維持在9%左右。

華爾街知名投資策略師、黑石集團旗下投顧公司副主席BYRON WIEN也認為，美股回調臨近尾聲，不太可能進一步大幅下跌。

WIEN在迪拜參加一個會議期間告訴路透：

沒有人知道下跌還將持續多久，而且總是比投資者預期的要長，但是我確實認為這只是一次回調，而非熊市的開始。

也許還會進一步下跌一點點，但是回調幅度已經接近10%了，所以我希望我們已經接近回調尾聲了。

美林：是時候看漲黃金了！金價已現四年大底

來源: http://wallstreetcn.com/node/210526

美銀美林分析師MacNeil Curry近日表示，是時候看漲黃金了。上周五的大幅反彈只是趨勢逆轉的開始，多頭有望向1241/55，隨後是1345挺近。

該分析師認為，現貨黃金已經完成了一輪完整的五浪下跌，多頭有機會展開一波較為強勁的反彈行情。1241-1255將是多頭的初步目標，隨後將向第四大浪中的第四小浪高點1345挺近，最多可能回升到第四大浪高點1433附近。

上周五的反轉吞噬是中期趨勢反轉的開始。

Curry建議回調買入。

在黃金和白銀期貨持倉上，市場都處於比較明顯的空頭氛圍之中。

但是周一市場已經回吐了上周五大幅的漲幅，並且回到了非農當天的水平。作為著名的"指標"，Curry這一次又要成功了麽？

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滬港通首日上海股市看漲 海外資金料踴躍入場

來源: http://wallstreetcn.com/node/210749

下周一，11月17日，對於中國規模4.2萬億美元的股市而言，註定會是個非同尋常的日子。

滬港通將在這一天正式啟動，在使全球投資者以前所未有的機會進入中國內地股市的同時，也將使新的交易系統經受考驗。瑞銀預計海外投資者這天將可能用完滬港通規定的日投資額度。交銀國際預計上海股市將上揚。

中國一些本地投資者揣測政府基金也可能入場，以確保滬港通啟動首日股市上漲。

自從國務院總理李克強4月份披露滬港通方案以來，市場期望已將上證綜指推高18%，使得上海股市成為繼印度和日本之後，全球表現第三佳主要股市。只要海外投資者開設香港證券帳戶，他們就可以進入有24年歷史、原本只對少數外國投資者開放的上海股市。他們每天凈買入上海股票的最高限額為21億美元。

“這將是一個重大轉折點，”亞洲證券業與金融市場協會行政總裁MarkAusten接受彭博電視采訪說。“我們非常非常興奮。”該協會的會員包括貝萊德、高盛資產管理等。

滬港兩地交易所本周末將進行滬港通啟動前的最後一次交易系統測試。兩地交易所都將舉行儀式慶祝滬港通開通，香港將從啟動首日取消香港居民每人每日2萬元人民幣的兌換限額。

資金蜂擁而入

證券商一直在加班加點為首日開通做準備，部分券商減免傭金，或者以其他獎勵來吸引客戶。匯豐昨天表示，將在最多六個月內，免除通過滬港通進行大陸股票交易的傭金。

瑞銀駐香港策略師陸文傑表示，他們近期收到許多海外投資者的咨詢，那天上海市場交易量預計會非常大。

滬港通將讓海外基金經理可以把資金從原本同時在滬港上市的金融股撤出，配置到其他行業股票上。

據滬港通方案，海外投資者獲準買入的內地股票包含上證380指數成份股，其中工業和非必需消費類股占最大兩塊。相比之下，恒生中國企業指數中，金融股占64%權重。

最大受益股票

交銀國際駐香港策略師洪灝預計，基建、軍工等未在香港上市的行業股票有望成為最大受益方之一。

滬港通拓展了外資進入內地股市的通道，但他們還是要受到總額3000億元人民幣（490億美元）的限制。這個金額相當於上證380指數和上證180指數市值總和的約2%。這兩個指數的成份股在外資可以購買的股票清單之內。

中國對滬港通交易的稅收政策尚不明確，投資者擔心上海賣出股票規定，可能抑制下周的市場參與熱情。稅務法規、資本控制和不允許T+0交易等，是MSCI明晟6月份拒絕將A股納入其全球指數時引述投資者所說的理由。

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黃金大熱 投資者看漲情緒創兩年多新高

來源: http://wallstreetcn.com/node/213855

最新CFTC數據顯示，對沖基金對黃金的看漲情緒創兩年多新高。投機性黃金凈多頭頭寸今年以來增長80%，因投資者擔心歐洲和亞洲的疲軟可能拖累美國經濟複蘇。

上周五公布的數據顯示，美國2014年第四季度GDP初值環比增長2.6%，增速較二、三季度的4.6%和5.0%明顯回落。黃金也因此明顯反彈。

黃金在1月上漲8%，最終收於1279.20美元/盎司，創下了三年來最大單月漲幅。全球央行集體寬松的貨幣政策引發了黃金的買盤需求。同時市場對於美聯儲的加息預期減弱也讓黃金受益。

1月27日當周CTFC數據顯示，黃金凈多頭合約增長15%至167693手，為2012年以來最高水平。

管理規模達到4億美元的Barrack Yard Advisors首席投資官Marty Leclerc1月30日向彭博通訊社表示，

如果全球經濟的確十分糟糕，並且未來出現更多表現不佳的數據，美聯儲加息的動力可能就會消失。在全球貨幣競相貶值的情況下，黃金會更具有吸引力。

高盛則認為，

過去一個月見證了投資者對黃金情緒的廣泛轉變，這主要受益於三大因素：1) 全球通縮形勢下，美聯儲將被迫更長時間內不加息；2) 全球經濟不確定性形勢下，避險需求重新回歸金市；3) 過去兩年黃金表現一直遜於美股表現，但近期該趨勢已經逆轉。

本周五將會公布美國1月非農就業報告，黃金短期波動或因此出現放大。

盛寶銀行大宗商品首席策略師Ole Hansen稱，

美國非農就業報告及其他數據將在未來一周扮演關鍵角色。金價已經歷了整固的一周，但相比於其他大宗商品，黃金表現仍突出。債市負利率令黃金具有投資吸引力，黃金的機會成本已經消失，因黃金似乎已再次被當作一種另類資產。

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原油長期價格看漲，短期動盪並未結束 年紀不輕輕吳向軍

來源: http://xueqiu.com/6246827362/36420521

上周最令人矚目的是國際原油價格暴漲達10%左右。自1月28日，美國WTI原油價格觸及每桶43.58美元的低點之後，原油價格回升明顯。上周五美國WTI原油收於每桶52.34美元，自底部已經上漲超過20%。而英國北海布倫特原油自1月13日觸及每桶46.4美元之後，上漲更多，上周五收於每桶59美元。什麽原因使得原油價格突漲，原油價格是否會繼續大幅回升？

首先我們要知道原油價格為何在過去半年下跌超過50%，以及原油價格的形成機制。

從上世紀70年代以來，原油價格一直由石油輸出國組織歐佩克所操縱。歐佩克原油產量達每日三千萬桶以上，占全球原油產量的1/3。原油的生產與其它產業不同，除歐佩克國家以外的所有國家的所有石油公司，在正常的時候都是以產能的100%進行生產。這是因為每年歐佩克以外的國家增加的產能一直都低於全球新增的需求。也就是說除了歐佩克國家之外，原油一直都處於供不應求的情況，都倚仗歐佩克國家的產能來滿足需求。歐佩克國家中，沙特的產量占一半，有絕對話語權。沙特能夠通過控制自己原油的產量控制世界原油價格的走勢。在大多數情況下，沙特希望原油價格處於較高但不太高，同時比較穩定的水平。但是，也有幾次例外，沙特動用自己的石油武器在全球卷起了驚濤駭浪。1974年，歐佩克（或者說沙特）為了在第四次中東戰爭中打擊以色列及其盟友，宣布石油禁運，暫停出口，原油價格從每桶3美元暴漲3倍至12美元。此之謂“第一次石油危機”。緊接著的“兩伊戰爭”又使原油價格暴漲至每桶34美元。這次石油危機和兩伊戰爭，直接造成了全球“二戰”之後最大的經濟危機。高通脹和低增長，或者說“滯漲”，是1974年之後整整10年的寫照。

沙特不僅曾經通過禁運或減產使價格暴漲，也曾經反向使用價格武器打擊對手。1980年代，由於原油價格持續高位，石油公司從陸地轉向海洋鉆探。英國和挪威之間的北海油田被發現。而海底石油的高成本仍然低於當時的油價。北海原油迅速進入市場。沙特認為自己的原油市場被海洋石油所擠占，隨即發動價格戰，敞開供應原油。結果原油價格在幾年內大跌超過2/3（通脹調整後）。沙特的這次價格戰結束並沒有確切的時間，原油價格在80-90年代一路下跌達80%，直至2000年以後新興國家的原油需求大漲才逐漸將沙特的過剩產能逐漸消耗掉。在這20年里，全球石油公司以及能源公司大量破產，用“血流成河”來形容一點兒也不過分。這次原油價格大跌也間接導致了蘇聯的解體。

2000年以後的油價大漲和沙特的關系並不大，主要是新興國家的需求大增以及傳統產油國產量不斷下降導致。世界最大的原油消耗國，也曾經是世界最大的產油國的美國的原油產量從60年代以來直線下降，至2010年不及1960年的一半。歐佩克國家坐享全球原油供需不平衡的果實。除2008-2009年經濟危機之外，國際原油價格一直處於每桶90-120美元的區間。這也是歐佩克非常想看到的價位區間。

正如上次石油危機的高油價促成了海底石油進入市場一樣，這次持續10多年的高油價也使得多種新的鉆探技術進入市場。巴西的超深海鉆探、加拿大的油砂、北冰洋的鉆探等高成本油紛紛進入市場。但是沒有一種技術像美國的頁巖油氣一樣產量迅速增長。美國人幾年前發明的水平鉆探技術使得油氣層較薄的頁巖油產量在過去5年每年增產量達每日1百萬桶（全球產量1%）。這5年間增加的頁巖油產能使得全球原油的供求在今年首次達到平衡。

如果要維持前幾年的價格水平，歐佩克將不得不宣布減產。但是以沙特為首的歐佩克國家沒有選擇減產，而是選擇了如同80年代一樣的價格戰，開閘放油，意圖扼殺頁巖油於搖籃之中。這也就是去年四季度以來原油價格暴跌的原因。

原油每桶40-50美元的價格完全是處於價格戰中的不合理價格。這是因為頁巖油、油砂、超深海鉆探等技術的全部成本（包括折舊等）在每桶70-80美元。也就是說，要維持自然平衡，原油長期價格一定要穩定在每桶80美元以上。這也是原油的長期價格。但是，由於原油的短期現金成本可以很低，在價格戰中，各石油公司仍然在不斷產油，原油價格遠低於每桶80美元非常正常。要什麽時候價格戰才能結束？很明顯，美國的頁巖油產業一大半倒閉才能結束。或者說沙特出於其它原因主動減產。
近期有幾個消息使得原油價格止跌回升。

一是沙特91歲的國王阿蔔杜拉去世，新國王撒勒曼就職。新國王是否會改變沙特的價格戰政策？從道理上講，這個可能性不大。因為沙特老國王太老，早就把實事交給當時的王儲，也就是現在的國王管理。去年四季度開始的價格戰也是現任國王撒勒曼一手策劃的。所以馬上改變價格戰策略的可能性並不大。

二是上周美國鉆探公司Baker Hughes宣布美國本土石油鉆井減少83口，為三年新低。這個消息確實直接刺激原油價格迅速反彈。但是考慮到美國本土石油鉆井有1456口，僅僅減少83口並不能顯示美國頁巖油公司已經得到教訓，大量退出這個行業。畢竟至今為止，只有一家小型頁巖油公司宣布倒閉。

三是紐約時報上周援引未經證實的消息稱沙特保證會維持高油價以換取俄羅斯退出對敘利亞的阿薩德政權的支持。這個消息也不合常理。沙特對阿薩德政權並沒有痛恨到放棄自己石油市場份額的地步。沙特停止價格戰付出的代價和收益完全不成正比。

我認為石油的長期價格應該在每桶80美元以上，距離現在的價格有60%以上的距離。但是只要沙特維持價格戰一天，石油價格就還會在現在的底部附近大幅震蕩。這樣的震蕩有多長？應該有1年左右。因為美國的頁巖油井每年產量的自然衰減量在70%左右。這些油井的產量要大部消耗掉，頁巖油公司就會出現大規模的倒閉潮。那時才是沙特得勝鳴金的時候。這個時點應該在今年4季度到明年1季度。現在抄底油價不失是好時機，前提是要能夠忍受住短期油價的大幅波動。

深圳6月樓市繼續看漲 新房價格已突破3萬

來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4639934.html

深圳6月樓市繼續看漲 新房價格已突破3萬

一財網 吳斯丹 2015-07-02 12:47:00

當前，開發商推盤的節奏仍在加速。根據深圳中原研究中心監測，6月新獲批售的住宅項目有12個，共81萬平米高達6850套，為今年上半年的批售高峰。

中國家庭金融調查：瘋牛收尾，持股家庭轉而看漲房價

來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4642629.html

中國家庭金融調查：瘋牛收尾，持股家庭轉而看漲房價

一財網 李秀中 2015-07-08 16:20:00

西南財經大學中國家庭金融調查中心(CHFS)8日發布的《2015年二季度家庭股票投資報告》顯示，炒股家庭盈利持續下滑，未持股家庭普遍看跌股市，這一波“瘋牛”行情已經收尾，與此同時，股市資金助推房市跡象顯現持股家庭轉而看漲房價。

誰在為“蒜你狠”推波助瀾？ 看漲預期下遊資亂市

近期，部分城市大蒜零售價格超過每公斤20元，多地大蒜價格同比上漲90%以上，不少人驚呼“蒜你狠”卷土重來。

“新華視點”記者在山東金鄉、河南中牟等大蒜主產區調查發現，受天氣影響大蒜產量下降、供應量減少是價格上漲的主要原因，但在看漲預期下，遊資炒作起了推波助瀾的作用。

國家發改委相關負責人近日表示，已部署山東、河南、江蘇三省大蒜主產區開展大蒜價格巡查，對具有一定規模的儲存商、批發商進行提醒告誡，並對大蒜冷庫出庫、批發等環節進行摸底調查，發現串通、哄擡等價格違法行為，將迅速予以查處。

批發價同比上漲九成多，有拆遷戶用補償款炒蒜

山東省金鄉縣是“中國大蒜之鄉”，每天來自全國各地的蒜商匯集於此、撮合買賣，主導著全國甚至全世界的大蒜價格。

“今年大蒜價格漲得太快了，幾乎一天一個價。”金鄉縣豐盛果蔬有限公司董事長隋雲玉說，5月份鮮蒜上市時，地頭收購價為每公斤4元至5元，6月份幹蒜價格漲到每公斤9元至11元。此後，大蒜價格一路上漲，目前已漲到每公斤約14元。

據金鄉大蒜專業批發市場信息中心監測，近期，大蒜的平均批發價格為每公斤13.25元，去年同期為每公斤6.9元，同比上漲92.03%。

河南省中牟縣也是大蒜的主產區之一。中牟縣冷藏保鮮協會副會長校三保從事大蒜生意已經30余年，“蒜價從7月份開始快速上漲，目前批發價已經漲到每公斤13元，同比上漲九成以上”。

中國大蒜產業信息聯盟秘書長、金鄉縣大蒜產業信息協會常務會長楊桂華說，產量下降、供應量減少是這輪大蒜價格上漲的主要原因。去年11月份，陰雨天氣持續了近20天。還未等天晴，大蒜主產地突降大雪，山東、河北產地大蒜凍害較為嚴重。今年上市期，全國大蒜總產量較去年相比減少20%左右。

在大蒜減產的市場背景和蒜價上漲的預期下，許多遊資進入大蒜市場。“一些大的投機商在大蒜上市前會到全國主要大蒜產地考察、收集信息，如果大蒜面積減少了、減產了，就開始囤積大蒜，一出手就是三四萬噸。”從事了38年大蒜生意的中牟縣冷藏保鮮協會會長劉少臣說。

校三保說，今年，中牟縣的一些拆遷戶拿著補償款投到了蒜市，一名拆遷戶存了60噸蒜，前幾天賣出去掙了20萬元，利潤率37%。

有經紀人“炒蒜”已獲益上百萬元

金鄉、中牟等地多名蒜商告訴記者，大多數蒜商收購大蒜後，儲存一段時間達到預期盈利後即賣出，然後再根據行情進行新一輪操作，一輪一輪滾動賺錢。比如每公斤5元收購，過段時間每公斤6元賣出；然後過一段時間以每公斤6.5元收購，再以每公斤7.5元銷售，如此反複。

這種方式在中牟縣大蒜經紀人毛小安眼里就是“炒蒜”，他已從業20年，今年通過“炒蒜”獲益上百萬元。

“‘炒蒜’並不是什麽行業秘密。有時一批蒜在冷庫里不動，就被轉手好幾次。大家在漲價的預期下瘋狂買進賣出，每轉一次，價格就漲一次。”毛小安說，“也有那種五六月份收購大蒜後放到冷庫中儲存，等著來年一次性出售這樣賭徒式的蒜商，但這樣做風險極大，可能一夜暴富但更多時候是一夜賠光。”

隋雲玉說：“當一種商品供不應求時價格會上漲，盈利預期會吸引更多資金參與其中，然後再推高這種商品價格，如此反複，大蒜行業也是如此。從金鄉來看，至少有上千名大小蒜商各自為戰，但沒有一家獨大或者能夠號令其他蒜商步調一致的大蒜商。”

“蒜價能炒高的主要原因是供應量少，如果蒜豐收了是炒不起來的。像2008年，供應量特別大，一噸60元都沒人要，誰進去誰賠錢。”劉少臣說。

據了解，這一輪的大蒜批發價已上漲到每公斤14元左右，比今年4月份的那一輪上漲高2元到3元。業內人士分析，今年5月份新蒜的產量下降了，新蒜的地頭價就比去年高1元到2元，這為“炒蒜”提供了更大空間。

如何破解遊資亂市？

專家表示，大量遊資湧入大蒜市場，甚至有大戶動輒投幾億元囤積數萬噸大蒜，加劇了市場短缺，造成價格異動，擾亂了正常市場秩序，政府應當用有效的市場化手段幹預。

劉少臣說，政府應當重點關註、查處“炒蒜”大戶，因為他們囤積量大，小戶是跟著大戶跑的。對於那些多進少售、只進不售或囤積拒售等加劇市場供應緊張的行為，要嚴厲打擊。

“盡管今年大蒜減產，但大蒜存量並沒有那麽少，今年的價格歷年最高，漲得有些離譜。”劉少臣說，政府需要做的是如何保障蒜農的利益，從供應端穩定市場。

校三保說，比如，大蒜過剩的時候，政府可以采取收儲的辦法，穩定市場價格，保護蒜農利益；在蒜價暴漲的時候釋放庫存，穩定市場。

專家建議，政府應建立大數據庫，動態監測全國大蒜主產區的種植、生產、銷售、庫存、出口等情況，動態發布數據，增加市場透明度，減少炒作空間。許多專家表示，最根本的還是應采取措施穩定種植面積和產量，如推行大蒜價格保險，降低農民種植大蒜的風險，穩定大蒜種植面積。

據了解，由於今年大蒜價格普遍較高，中牟縣周邊的尉氏、通許、扶溝等縣的一些農民也開始種蒜，種植面積在增大，同時蒜種的價格大漲，不算人工，種蒜成本已達到每畝約4000元，同比增加一倍。

“信息不對稱也是農民種植收益大起大落的重要原因，政府應通過對市場信息的搜集和公開披露，引導農民按需種植。”劉少臣說。

捱過資金荒、撐過季末考核，機構：我們再度看漲債市

整個3月，債市都被“資金荒”、“利率急升”和“宏觀審慎評估體系（MPA）大考”的陰霾籠罩，疊加去年以來經濟數據持續走暖、同業存單利率又頗為誘人，債市似乎成了無人問津的“孩子”。不過物極必反，拐點可能已經到來。

“PPI大概率在2月份見頂，之後將有比較明顯地下降，而CPI較長時間都會維持在1%左右較低的水平，這些都構成債券收益率下行的基本面因素。盡管‘資金貴’的局面短期難改，但這並無礙市場對債市的配置需求。”中航信托宏觀策略總監吳照銀在接受第一財經記者專訪時表示。他也大膽預計，今年10年期國債收益率或觸及3.0%的低位。盡管如此，各界對於債市長端仍比較謹慎。

縱使債市有進場機遇，但資金面緊平衡的現狀料仍難以改變。某債券交易員對第一財經記者表示：“預計4月年初至中旬的資金面較為寬松，但本月仍有4000多億MLF到期，下旬還要交稅，預計月末資金面緊張仍將持續。”

經濟周期見頂利好債市

首先，經濟基本面的變化是令部分機構開始看漲債市的主要原因。

吳照銀對記者分析稱，經濟在經過幾個季度的小複蘇以後二季度將重新下行，同時PPI大概率在2月份見頂，之後將有比較明顯地下降，而CPI較長時間都會維持在1%左右較低的水平，這些都構成債券收益率下行的基本面因素。

“短期貨幣利率的高企與長期債券收益率的下降可以並存，二者並不矛盾，決定貨幣利率和債券收益率的核心變量並不一致。只是在債券投資過程中，由於貨幣利率較高，因而難以通過借入短期貨幣進行加杠桿以獲取更大收益，”吳照銀對記者表示，是經濟基本面決定了債券收益率可能下行。

“這一輪周期的表面現象是PPI從約負6%的水平反彈到到正的接近8%的水平，上下落差14個點。但這14個點的落差並沒有體現在工業增加值上。” 朝陽永續研究院首席經濟學家劉海影分析稱，其中的原因在於，這一輪庫存周期的源頭，並不像以前那樣基於終端需求的旺盛，而是源於供給側改革過程中對價格的擾動。“從歷史上看，終端需求旺盛的時候，其會同時推動通脹的上行和企業盈利的複蘇。”他稱。

除了經濟的判斷，機構對與債券的配置需求仍然不減。首先，聯訊證券董事總經理、首席宏觀研究員李奇霖分析稱， 3月9日後，受緊張的資金面傳導，短端1年國開收益率上了22BP，而長端10年國開收益率卻下了15BP。一上一下，期限利差快速收窄至50BP左右，收益率曲線在3月中下旬突然間出現了“牛平”形態。

“短端上行應該在大家預期內，畢竟季末面臨著MPA考核、光大轉債凍結資金與銀行超儲率低等不利因素，加上央行在季末緊張時，也沒有大幅放水。而長端為何不顧資金緊下了這麽多呢?簡單來說是買盤強，資金緊機構也扛著，寧願倒掛。背後原因可能是銀行的配置需求重起，交易盤的預期發生轉變，做多情緒被點燃。” 李奇霖稱。

此外，同業存單“量價齊跌”也或利好債市。不少交易員此前對記者表示，一季度債市風險較大，同業存單利率動輒接近5%，完全可以滿足預期收益，因此機構配置債券的熱情很低。

如今這一局勢有所逆轉。根據Wind數據，截至上周五，當周同存發行3229.3億，相較上周發行的5719.9億出現了逾四成的降幅，這也構成了今年以來最大幅度的周環比回落。與此同時，同存各期限品種利率開始調頭：以AAA評級的同業存單為例，據wind顯示，1月期的同存利率已經從前期4.76%的高點降至了目前的4.3%，降幅46BP;6月期的從4.63%降至了4.40%。

銀行主動減少負債端的行動和嚴格的MPA考核不無關系。MPA需要銀行報送包括資本和杠桿情況、資產負債情況、流動性、定價行為、資產質量、外債風險、信貸政策執行在內的七大方面、共16項指標，且表外理財也最新被納入了考核，一旦不達標，銀行後期從央行獲得資金的成本將大幅攀升。

方正固收則認為，為了應對第一次的MPA考核大限，銀行對資產與負債的調劑早已開始。現在已經到了報送指標的最後期限，銀行的吸存已經在之前完成了。“對市場資金面的沖擊其實馬上就要結束了，這是直接導致利率走低的原因。” 方正證券宏觀分析師楊為敩說。

資金面料持續緊平衡

說到債市就不得不提資金面，那麽4月資金面如何看?

天風證券分析稱，3月處於季末，資金利率面臨多重考核，在20日後以及月末明顯趨於緊張(DR007/R007大幅攀升，資金主要的拆出方——大型商業銀行的拆除意願也大幅下降，非銀機構的資金緊張局面更為突出(R007和DR007價差大幅擴大)。

交通銀行認為，二季度貨幣市場將持續偏緊，市場利率將繼續在相對高位運行，操作利率有可能再次上調，但流動性大幅收緊、利率持續顯著上升的可能性不大。下半年，鑒於經濟下行壓力可能再度加大，貨幣市場利率逐漸向貸款利率小幅傳導，預計操作利率保持穩定，不排除出現政策在邊際上向松微調的可能。

進一步而言，資金面的情況取決於資金拆借主體的拆出能力和拆出意願，主要包括：財政存款，現金漏出，以及跟央行關系更為密切的外匯占款、資金投放與法定存款準備金率變動。兩大因素至關重要：一是商業銀行可供給資金是否充足，二是央行態度變化。

“就4月而言，商業銀行可供資金上存在一定的缺口，央行是否投放充足資金予以對沖則是關鍵，也是最為不確定的意向。”天風證券預計，就到期情況而言，4月中上旬(截至20日)，MLF和逆回購到期量為7415億元，資金回籠量低於3月中上旬(11040億元)。

目前央行維持資金面緊平衡的態度未變，那麽判斷未來會否變化只需要關註央行的政策基礎是否變化。3月CPI料將處於回升區間，PPI雖然拐點下行，但仍將處於高位；就結構因素而言，去杠桿、抑泡沫的目標並未改變；就外部因素而言，美國利率上行，國內政策利率又進一步擡升壓力。可見，央行轉變態度的概率較低。

就外匯占款來看，當前資金外流壓力不大，4月如果美聯儲沒有進一步鷹派表態，機構預計外匯占款流失規模參考2月份在600億元左右，如果聯儲進一步明確加息，預期會提前反映，則可能在1000-2000億元之間。

但需要註意的是，目前美聯儲官員密集評論縮表，如果美聯儲主動縮表預期在4月日益確定，那麽外匯占款流失的速度可能會進一步大幅加快。

全球股市再現巨震：美股將修複，外資看漲MSCI中國

2017年是全球股市狂飆突進的一年——截至今年上半年末，香港恒生指數漲幅18.47%，韓國KOSPI指數漲幅16.64%，標普500指數漲幅8.68%(信息科技板塊漲幅已接近23%)，中國的“漂亮50”——上證50指數漲幅也高達16%。

不過，可以預見地，“黑色星期五”也終於來了。8月11日，在高估值、持續低波動率、財報季、地緣政治風險重燃的共振下，美股、港股、中國A股等全球市場出現了“恐慌性拋售”——截至上周五收盤，香港恒生指數收跌2%，報26883.51點；滬指收報3208.54點至三周新低，跌1.63%，創8個月最大單日跌幅，資源股全線重挫。

這輪全球大跌其實源自美股回調。上周，標普500指數累跌1.4%，道指累跌1.1%，同創3月24日當周以來最大單周跌幅；納指累跌1.5%，創6月30日以來最大單周跌幅。不過，美股連跌三天後終於反彈，在上周最後一個交易日小幅收漲。

“預計全球股市還是會因為超預期的財報繼續上漲，不過就港股而言，需要警惕8月末的流動性沖擊（港元貶值或令金管局幹預、海外央行或開始政策緊縮），以及地緣政治風險。”招商證券國際首席策略師趙文利對第一財經記者表示。

荷寶中國首席投資總監、中國基金經理繆子美對記者表示，比起美股，今年盈利顯著改善的新興市場將會跑贏，且在弱美元周期下，資金將會持續流入新興市場，“仍然看好2017年下半年的中國股市，歷史顯示，MSCI中國指數表現好於新興市場指數，只有過去三年例外，但現在已經重返趨勢。”

美股率先從“拋售”中複蘇

此次，地緣政治風險升級造成標普500指數和道指創將近5個月單周跌幅。韓元對美元下跌近2%，黃金價格飆升。不過，美股也在3日大跌後複蘇，標普500指數收漲3.28點，漲幅0.13%，報2441.49點；道指收漲15.26點，漲幅0.07%，報21859.27點；納指收漲39.91點，漲幅0.64%，報6256.78點。

恐慌指數VIX在美東時間8月12日回落近4%，但仍站穩15.30上方，前一日曾一度觸及去年美國大選以來的最高位16.04，漲超44%。上周VIX指數累漲近50%。

“我覺得投資者只是在尋求一個拋售的借口，而近期的地緣政治風險就是，”富國投資全球股票首席策略師Scott Wren表示，“這是一個健康的回調，”在投資者看來，高估值以及後續貨幣政策、財政政策的不確定性都導致了這一場“早該到來的”的回調。

此外，梅西百貨、科爾士百貨的財報顯示，同店銷售預計將繼續下降，這也打擊了股價。此輪下挫中，科技股和生物科技股受打擊最大，而最為保險的公共事業公司股價有所上升。

2017年以來，美股的強勢鮮少被打斷，這主要歸因於強勁的企業盈利增速、美國經濟持續複蘇、全球經濟同步增長等。在這次大跌前，道指一度創下連續9天新高的歷史記錄，並於8月2日首次漲破22000點。

“回調難免，但在美國經濟沒有衰退風險、盈利增速持續提升的背景下，下半年市場回調仍是買入的時點，大盤股仍將跑贏。”交銀國際董事總經理、研究部主管洪灝此前對第一財經記者表示。

眼下，主流投資機構似乎並不擔憂美股會出現大幅回調的風險。上周最後一個交易日，標普500指數的科技板塊引領大盤反彈，科技板反彈高達0.7%，權重股蘋果跳升1.3%，微軟、臉書、Alphabet漲幅近0.5%。

警惕港股流動性風險

跟隨隔夜美股跌勢，亞洲市場8月11日普跌。恒指上周五低開1.6%，報27000.43點，大盤藍籌、科技股幾乎全線走低。而將近2%的跌幅也是去年美國大選以來，恒指最大的單日跌幅。

不過，摩根士丹利同日上調恒生指數目標點位，由原來的28000點升至29000點；上調恒生國企指數目標點位，由11600點升至11700點。

趙文利對第一財經記者表示，此輪回調在情理之中。“今年恒生指數跑贏全球， 市場情緒極端樂觀，但港股2017年盈利預期持續上調空間有限，秋季的中報季後或面臨流動性考驗。”

他表示：“港股在業績提升的強勁預期之下，市盈率（PE）升至12.5倍，反映了盈利收益強於預期，年初至今盈利攀升12.5%。此外，美元指數維持低位的時候，資金會持續流入新興市場，2017年上半年這一趨勢非常明顯，也成為港股上行的主要動力。同時，滬港通、深港通的南向交易也成為港股上升的主要動力。但是，8月以來，這兩部分資金有部分流出的跡象，當前支撐港股的是存量資金活躍度上升。”

趙文利表示，所謂的流動性風險來自於兩方面，一是香港金管局對匯率的幹預，二則是海外央行收緊的風險。

今年除了美元節節敗退、人民幣奮起直追，最令人瞠目的無疑就是——盯住美元的港元不斷走弱，目前美元/港元已經突破7.822重要心理關口，不斷逼近香港金管局設置的7.85弱方兌換保證。“為了保證聯系匯率制度，香港金管局可能會幹預，通過收緊流動性從而提升港元Hibor，由此支撐港元匯率。”趙文利表示。

根據聯系匯率制度，金管局會在7.75港元對1美元的匯率水平時，從持牌銀行買入美元；當觸及7.85港元的弱方兌換保證時，會賣出美元，從而讓強弱雙向的兌換保證能以聯系匯率7.80港元為中心點對稱地運作。

此外，美聯儲可能從10月份開始縮表，歐洲央行也預計將在8月底的全球央行年會暗示退出資產購買計劃，並在9月的議息會議上透露退出計劃。市場預計這可能對港股流動性構成壓力。

外資看漲MSCI中國指數

隨著全球恐慌情緒上升，上證綜指上周五也大跌1.63%，創下今年以來最大單日跌幅，近2500只個股下跌。三大周期板塊全線暴跌，有色、鋼鐵兩大板塊指數大跌逾6%，煤炭板塊跌逾4%；券商股也扛起了下跌的大旗，板塊跌幅近3%。

當前，市場開始對“周期”的認識產生分歧，多數商品和周期股的投資者認為“周期”持續複蘇，或“新周期”已經到來，帶動部分投資者對未來經濟增長的信心有所恢複。

“而我們則認為並非‘周期’，只是‘擾動’而已，政策紅利帶來的螺紋鋼暴漲、拉動的‘新周期’可能難以長期持續。”招商證券首席固收分析師徐寒飛表示。這也從一個側面得以體現，“上周一、周二的資金面偏緊，也導致債市趨弱。不過整體而言，盡管此前各種利空不斷出現，但債市並未轉向趨勢性走弱，而是以小幅波動為主。”

“當前仍然是經濟‘新常態’，而不是‘新周期’，”中航信托宏觀研究總監吳照銀對記者提及，“供給側改革帶來的盈利是短期性的，而股價是對未來持續盈利的折現，所以供給側改革的公司股價上漲幅度有限。”

不過，機構預計企業盈利的好轉仍將在下半年持續。“這個趨勢（大盤股跑贏）在上半年形成，主要是因為供給側改革，以及上遊企業和大型國有企業的優勢。這些優勢在下半年應該不會消失，我們看到上半年推動大小盤分化的因子，在下半年持續，上半年大小盤股價走勢分化的現象也仍然會持續。”洪灝對記者稱。

值得註意的是，比起國內謹慎樂觀的情緒，眼下外資機構對中國經濟的看法高於預期，並仍然看好MSCI中國指數的走勢。

截至2017年4月底，MSCI中國指數擁有149支成分股，涵蓋港股中的H股、紅籌股和民企股，以及B股和海外上市的股票（如美股ADR）。指數總市值達 1.21萬億美元，覆蓋了全球範圍內中國股票市值的85%。

繆子美對第一財經記者表示，看好MSCI中國指數的原因在於——中國GDP增長較高、每股盈利增長較高、股息率較高、貨幣較強、結構性改革持續等。

“2016年開始，中國經濟明顯反彈；盈利預測有所上修，2017年及2018年的盈利共識預測分別為17%及12%，”繆子美認為，MSCI中國整體估值仍然低於歷史平均，也低於MSCI全球新興市場指數，未來仍有估值提升空間；而就投資情緒來看，中國股票的累積基金流量處於歷史低位，全球新興市場基金歷史性減持MSCI中國指數資產，投資情緒也有上升空間。

7月末，滬股通和深股通的持股數據顯示，外資除了繼續通過滬股通和深股通整體加倉藍籌股外，對細分板塊的態度陡然生變。比如，外資對傳統的優勢板塊——金融股的態度開始轉冷，個別大盤金融股遭遇凈賣出。而對於有技術背景的藍籌股則繼續大手筆增倉。另外，外資對酒類股、家電股的增持也在繼續。