原油長期價格看漲，短期動盪並未結束 年紀不輕輕吳向軍
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上周最令人矚目的是國際原油價格暴漲達10%左右。自1月28日，美國WTI原油價格觸及每桶43.58美元的低點之後，原油價格回升明顯。上周五美國WTI原油收於每桶52.34美元，自底部已經上漲超過20%。而英國北海布倫特原油自1月13日觸及每桶46.4美元之後，上漲更多，上周五收於每桶59美元。什麽原因使得原油價格突漲，原油價格是否會繼續大幅回升？
首先我們要知道原油價格為何在過去半年下跌超過50%，以及原油價格的形成機制。
從上世紀70年代以來，原油價格一直由石油輸出國組織歐佩克所操縱。歐佩克原油產量達每日三千萬桶以上，占全球原油產量的1/3。原油的生產與其它產業不同，除歐佩克國家以外的所有國家的所有石油公司，在正常的時候都是以產能的100%進行生產。這是因為每年歐佩克以外的國家增加的產能一直都低於全球新增的需求。也就是說除了歐佩克國家之外，原油一直都處於供不應求的情況，都倚仗歐佩克國家的產能來滿足需求。歐佩克國家中，沙特的產量占一半，有絕對話語權。沙特能夠通過控制自己原油的產量控制世界原油價格的走勢。在大多數情況下，沙特希望原油價格處於較高但不太高，同時比較穩定的水平。但是，也有幾次例外，沙特動用自己的石油武器在全球卷起了驚濤駭浪。1974年，歐佩克（或者說沙特）為了在第四次中東戰爭中打擊以色列及其盟友，宣布石油禁運，暫停出口，原油價格從每桶3美元暴漲3倍至12美元。此之謂“第一次石油危機”。緊接著的“兩伊戰爭”又使原油價格暴漲至每桶34美元。這次石油危機和兩伊戰爭，直接造成了全球“二戰”之後最大的經濟危機。高通脹和低增長，或者說“滯漲”，是1974年之後整整10年的寫照。
沙特不僅曾經通過禁運或減產使價格暴漲，也曾經反向使用價格武器打擊對手。1980年代，由於原油價格持續高位，石油公司從陸地轉向海洋鉆探。英國和挪威之間的北海油田被發現。而海底石油的高成本仍然低於當時的油價。北海原油迅速進入市場。沙特認為自己的原油市場被海洋石油所擠占，隨即發動價格戰，敞開供應原油。結果原油價格在幾年內大跌超過2/3（通脹調整後）。沙特的這次價格戰結束並沒有確切的時間，原油價格在80-90年代一路下跌達80%，直至2000年以後新興國家的原油需求大漲才逐漸將沙特的過剩產能逐漸消耗掉。在這20年里，全球石油公司以及能源公司大量破產，用“血流成河”來形容一點兒也不過分。這次原油價格大跌也間接導致了蘇聯的解體。
2000年以後的油價大漲和沙特的關系並不大，主要是新興國家的需求大增以及傳統產油國產量不斷下降導致。世界最大的原油消耗國，也曾經是世界最大的產油國的美國的原油產量從60年代以來直線下降，至2010年不及1960年的一半。歐佩克國家坐享全球原油供需不平衡的果實。除2008-2009年經濟危機之外，國際原油價格一直處於每桶90-120美元的區間。這也是歐佩克非常想看到的價位區間。
正如上次石油危機的高油價促成了海底石油進入市場一樣，這次持續10多年的高油價也使得多種新的鉆探技術進入市場。巴西的超深海鉆探、加拿大的油砂、北冰洋的鉆探等高成本油紛紛進入市場。但是沒有一種技術像美國的頁巖油氣一樣產量迅速增長。美國人幾年前發明的水平鉆探技術使得油氣層較薄的頁巖油產量在過去5年每年增產量達每日1百萬桶（全球產量1%）。這5年間增加的頁巖油產能使得全球原油的供求在今年首次達到平衡。
如果要維持前幾年的價格水平，歐佩克將不得不宣布減產。但是以沙特為首的歐佩克國家沒有選擇減產，而是選擇了如同80年代一樣的價格戰，開閘放油，意圖扼殺頁巖油於搖籃之中。這也就是去年四季度以來原油價格暴跌的原因。
原油每桶40-50美元的價格完全是處於價格戰中的不合理價格。這是因為頁巖油、油砂、超深海鉆探等技術的全部成本（包括折舊等）在每桶70-80美元。也就是說，要維持自然平衡，原油長期價格一定要穩定在每桶80美元以上。這也是原油的長期價格。但是，由於原油的短期現金成本可以很低，在價格戰中，各石油公司仍然在不斷產油，原油價格遠低於每桶80美元非常正常。要什麽時候價格戰才能結束？很明顯，美國的頁巖油產業一大半倒閉才能結束。或者說沙特出於其它原因主動減產。
近期有幾個消息使得原油價格止跌回升。
一是沙特91歲的國王阿蔔杜拉去世，新國王撒勒曼就職。新國王是否會改變沙特的價格戰政策？從道理上講，這個可能性不大。因為沙特老國王太老，早就把實事交給當時的王儲，也就是現在的國王管理。去年四季度開始的價格戰也是現任國王撒勒曼一手策劃的。所以馬上改變價格戰策略的可能性並不大。
二是上周美國鉆探公司Baker Hughes宣布美國本土石油鉆井減少83口，為三年新低。這個消息確實直接刺激原油價格迅速反彈。但是考慮到美國本土石油鉆井有1456口，僅僅減少83口並不能顯示美國頁巖油公司已經得到教訓，大量退出這個行業。畢竟至今為止，只有一家小型頁巖油公司宣布倒閉。
三是紐約時報上周援引未經證實的消息稱沙特保證會維持高油價以換取俄羅斯退出對敘利亞的阿薩德政權的支持。這個消息也不合常理。沙特對阿薩德政權並沒有痛恨到放棄自己石油市場份額的地步。沙特停止價格戰付出的代價和收益完全不成正比。
我認為石油的長期價格應該在每桶80美元以上，距離現在的價格有60%以上的距離。但是只要沙特維持價格戰一天，石油價格就還會在現在的底部附近大幅震蕩。這樣的震蕩有多長？應該有1年左右。因為美國的頁巖油井每年產量的自然衰減量在70%左右。這些油井的產量要大部消耗掉，頁巖油公司就會出現大規模的倒閉潮。那時才是沙特得勝鳴金的時候。這個時點應該在今年4季度到明年1季度。現在抄底油價不失是好時機，前提是要能夠忍受住短期油價的大幅波動。