📖 ZKIZ Archives

香港新股上市分析：現代牙科集團有限公司(03600)

利好
  • 根據羅蘭貝格的資料，就2014年的收益而言，公司分別在西歐、澳洲、中國及香港的義齒市場中取得最大市場份額，在美國的市場份額亦正在快速增長，是全球領先的義齒器材供應商，專注向快速發展的義齒行業的客戶提供定製義齒；
  • 擁有備受稱許的全球品牌組合，包括西歐的Labocast、Permadental及Elysee、中國的洋紫荊、香港的現代牙科、美國的Modern Dental USA及澳洲、紐西蘭及愛爾蘭的Southern Cross Dental；
  • 目前在中國大陸設有21個銷售點，並在海外有29間服務中心；
  • 銷售及經銷網絡可直接接觸全球主要義齒市場的客戶(包括牙醫、牙科診所、醫院、經銷商及其他客戶)，從而以針對性的方式推廣產品，能夠提高交叉營銷機會，並提升對產品所在市場以及不斷變化的客戶喜好的了解；
  • 截至2015年6月30日為止，已在全球各地的策略性地點建立生產基地，位於中國、德國、澳洲、美國及馬達加斯加的生產基地帶來規模經濟、週轉時間短及較接近客戶以便提供售後服務等優勢，由逾3,400名牙科技工提供支援；
  • 位於深圳及北京的中央生產基地擁有獲ISO 9001:2008及ISO 13485:2003認證的質量管理體制，有關認證為醫療器材生產的質量管理國際標準；
  • 截至2015年6月30日為止，全球客戶超過12,000名；
  • 通過策略性收購多名經銷商，可實施向前垂直整合的策略，以取得對下游經銷過程的更大控制權，並可直接接觸客戶，此舉可通過獲取過往由經銷商獲得的利潤以提高售價；
  • 美國義齒行業因員工老化、缺乏可聘用的牙科技工及規模經濟日益重要等因素而正經歷重大整固期，因此美國市場可帶來獨特的投資機會；
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，毛利率分別為46%、53.11%及53.86%，而截至2015年6月30日為止六個月的毛利率則約53.94%；
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，收益分別為7.21949億港元、7.77737億港元及11.922166億港元，複合年增長率約28.5%，而截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，收益分別為5.53809億港元及6.8129億港元，同比増長23.02%；
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年，公司擁有人應佔溢利分別為1.01543億港元、1.14087億港元及1.20186億港元，複合年增長率約8.79%；
  • 集資金額當中約76.2%用於在中國及海外發展業務，包括進行策略性收購及設立新基地、約7.6%用於為未來三年的營銷活動提供資金或提升品牌知名度、約15.3%將用於實施長期發展計劃，包括在松山湖高新技術產業開發區收購土地、興建新廠房及購買相關設備投資、以及約0.9%將用作補充營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
  • 向牙醫及牙科技術人員提供全面產品及系統的領先國際性牙科公司Ivoclar Vivadent AG的全資附屬公司ZBD Holding Limited擔任基石投資者，同意認購合共160,000,000港元(佔是次集資總額上限的比例約13.06%，=160,000,000港元/(250,000,000股x 4.90港元))的股份，該等股份設有六個月禁售期；
利淡
  • 是次公售250,000,000股股份當中75,000,000股為銷售股份(即舊股佔比約30%)；
  • 義齒市場競爭激烈且高度分散；
  • 公共醫療計劃變動或各地區牙科保險保障範圍的不同，均可能對業務表現及增長前景構成不利影響；
  • 業務或會受到季節影響；
  • 業務遍佈全球，可能導致銷售及增長出現波動；
  • 面臨重大的匯率波動的風險；
  • 客戶的喜好不斷變化；
  • 沒有與客戶簽訂長期採購訂單；
  • 未必像過往能夠成功物色適合的目標或有效地將收購目標併入旗下，可能重大不利影響到業務、財務狀況及經營業績；
  • 以義齒件數計，截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，深圳中央生產基地分別佔產量約91.0%、89.2%、86.0%及84.9%，明顯依賴中央生產基地產生大部分收益，該等生產基地的營運受到干擾，將可能對業務、財務狀況及經營業績構成重大不利影響；
  • 於2015年6月30日，深圳基地佔總生產面積約60.5%，並分別於截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月佔產量的91.0%、89.2%、86.0%及84.9%，然而深圳基地的出租方並無持有相關物業的土地使用權及房屋所有權證，亦未能證明其有權租賃該等物業；
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，向首五大供應商採購的原材料合共分別為6,430萬港元、6,050萬港元、6,300萬港元及4,120萬港元，分別佔採購總額42.9%、48.1%、35.7%及42.8%，有鑑於依賴數目有限的原材料供應商，主要原材料長期短缺、該等原材料成本增加、或主要供應商清盤或倒閉可能對經營業績造成顯著影響；
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日為止三個財年以及截至2015年6月30日為止六個月，勞工成本分別約為6,830萬港元、1.804億港元、3.021億港元及1.769億港元，分別佔總銷售成本的約17.5%、49.4%、54.9%及56.4%，近年，中國大陸的平均勞工成本上升，而中國政府已落實多項政策調高工人的最低工資，勞工成本因市場狀況及監管措施持續攀升；
  • 或許面對產品責任索償；
  • 於2012年、2013年、2014年12月31日以及2015年6月30日，商譽分別為8,240萬港元、4.177億港元、5.965億港元及8.721億港元，分別佔期內資產總值13.2%、34.9%、36.6%及41.7%，並分別佔資產淨值的25.1%、86.3%、108.2%及162.4%，同期無形資產(商譽除外)分別為3,970萬港元、2.183億港元、2.675億港元及3.631億港元，分別佔期內資產總值的6.4%、18.3%、16.4%及17.4%，並分別佔資產淨值的12.1%、45.1%、48.5%及67.6%，一旦釐定商譽出現減值，將對業務、財務狀況及經營業績造成不利影響；
  • 截至2012年、2013年及2014年12月31日以及2015年6月30日，貿易應收款項分別為1.827億港元、2.102億港元、2.526億港元及2.922億港元，當中7,380萬港元、6,920萬港元、1.071億港元及1.061億港元經已逾期；
  • 截至2014年6月30日為止六個月及截至2015年6月30日為止六個月，公司擁有人應佔溢利分別為7,597.3萬港元及5,955.8萬港元，同比下跌22.61%；
  • 截至2014年12月31日為止財年，公司擁有人應佔溢利為1.20186億港元(折合每股溢利約0.1202港元，=1.20186億港元/10億股)，相當於2014財年招股區間市盈率介於28.29-40.77倍，作價不便宜；

財務比率(12/2012→12/2013→12/2014)

流動比率：2.12→0.74→1.48
速動比率：1.92→0.66→1.34

長期債項/股東權益：0.66%→0.26%→40.58%
總債項/股東權益：1.13%→98.83%→65.55%
總債項/資本運用：0.78%→74.53%→29.53%

股東權益回報率：33.92%→25.85%→22.09%
資本運用回報率：23.35%→19.50%→9.95%
總資產回報率：16.27%→9.55%→7.37%

經營利潤率：21.96%→19.49%→14.72%
稅前利潤率：21.96%→19.49%→14.72%
邊際利潤率：14.07%→14.67%→10.08%

存貨周轉率：19.27→16.67→20.70


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=176744

現代牙科 (3600) 專區

1 : GS(14)@2015-07-02 01:24:52

http://www.yp.com.hk/IYP_E12/inc ... aspx?branchId=36116
現代牙科器材有限公司

分行及辦事處

  • 23052084
  • |
  • 長沙灣 永康街77
  • [img=,absmiddle]http://www.yp.com.hk/IYP_E12/images/ch/ico_map2.png[/img]
  • 27423210
  • |
  • 長沙灣 龍翔工業大廈
2 : GS(14)@2015-07-02 01:25:11

現代牙科
3 : GS(14)@2015-07-28 18:53:19

1. 做義齒...
2. 主力也是歐洲
3. 收入暴增
4. 馬達加斯加有廠
5. 銷售也是牙醫
6. 每年持續收購
7. 有投資入股
4 : GS(14)@2015-07-29 14:41:04

8. 風險：競爭、擴張及收購、訂單及客戶、技術發展、依賴深圳生產、人、供應商少、AR
5 : GS(14)@2015-07-29 14:53:11

9. 2兄弟及外部，合共3個合夥人合作，不停拓展及收購建國，之後引入基金及收購再引入股東
6 : GS(14)@2015-07-29 16:06:42

10. 多品牌經營
11. 遍佈世界各地
12. 固定義齒比較多、活動義齒較少，奇怪野也有賣
13. 東莞起新廠
14. 好多加工基地
15. 好多物流應用
16. 直接銷售持續增長，主要因為收購，有11,000牙醫夥伴。
17. 存貨3個月
18. 供應商集中
7 : GS(14)@2015-07-29 16:09:21

19. 張惠彬： 224、721、1026、8299、8260、2727
20. 陳裕光：341、403、1888、1382、573、417
21. 黃河清：176
8 : GS(14)@2015-07-29 16:11:46

22. 重債
23. 盈利降15%，至1.08億，重債
9 : Clark0713(1453)@2015-11-29 14:56:42

　　《經濟通通訊社２６日專訊》市場消息指，義齒器材供應商現代牙科將於下周初路演，料集
資額約１９﹒５億元。（ｍｌ）
10 : greatsoup38(830)@2015-12-04 02:06:57

招股書
11 : greatsoup38(830)@2015-12-04 02:33:51

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20151203/news/ec_ech2.htm
中鐵建高新現代牙科 接力招股
  2015年12月3日

【明報專訊】臨近年尾，接力招股的新股陸續有來，由中鐵建(1186)分拆出來的鐵路養路公司中鐵建高新裝備(1786)和義齒器材供應商現代牙科(3600)同於今日開始招股，合共集資近43億元，每手入場費分別為2909元和4949元。兩家公司均有較多海外業務，人民幣即將加入國際貨幣基金組織特別提款權(SDR)，未來匯率走勢對公司業績影響惹來關注。

市場普遍預期，人民幣納入SDR後，貶值風險或加大。中鐵建高新裝備副總經理兼總會計師余園林表示，公司從海外採購零部件，此前人民幣升值對公司有利，人民幣加入SDR後，匯率風險相應降低，若貶值公司亦會做出合適安排。

現代牙科行政總裁魏聖堅表示，公司產品大多由深圳出口，成本以人民幣計價，若人民幣貶值有助生產成本下降，收益及純利水平或上升。

現代牙科集資最多12.25億元，主要用於收購中國及海外業務。魏聖堅表示，中國業務發展最為快速，去年每年自然增長在20%，今年上半年更增長23%，希望藉覑收購分銷商和小型加工廠再加快增長，已經有目標，期望上市後可盡快進行。
12 : 太平天下(1234)@2015-12-05 14:10:56

greatsoup38在11樓提及
http://www.mpfinance.com/htm/finance/20151203/news/ec_ech2.htm
中鐵建高新現代牙科 接力招股
  2015年12月3日

【明報專訊】臨近年尾，接力招股的新股陸續有來，由中鐵建(1186)分拆出來的鐵路養路公司中鐵建高新裝備(1786)和義齒器材供應商現代牙科(3600)同於今日開始招股，合共集資近43億元，每手入場費分別為2909元和4949元。兩家公司均有較多海外業務，人民幣即將加入國際貨幣基金組織特別提款權(SDR)，未來匯率走勢對公司業績影響惹來關注。

市場普遍預期，人民幣納入SDR後，貶值風險或加大。中鐵建高新裝備副總經理兼總會計師余園林表示，公司從海外採購零部件，此前人民幣升值對公司有利，人民幣加入SDR後，匯率風險相應降低，若貶值公司亦會做出合適安排。

現代牙科行政總裁魏聖堅表示，公司產品大多由深圳出口，成本以人民幣計價，若人民幣貶值有助生產成本下降，收益及純利水平或上升。

現代牙科集資最多12.25億元，主要用於收購中國及海外業務。魏聖堅表示，中國業務發展最為快速，去年每年自然增長在20%，今年上半年更增長23%，希望藉覑收購分銷商和小型加工廠再加快增長，已經有目標，期望上市後可盡快進行。


曾博士係蘋果大力推介
13 : greatsoup38(830)@2015-12-06 01:06:24

我幾喜歡這公司
14 : GS(14)@2016-03-25 00:46:12

盈利降20%，至8,500萬，9,000萬現金
15 : GS(14)@2016-06-08 03:29:49

買美國同業
16 : GS(14)@2016-08-25 14:33:34

盈利增50%，至8,600萬，輕債
17 : GS(14)@2016-10-27 06:38:17

CFO resign
18 : GS(14)@2016-11-10 11:57:22

自願披露
第三季度之主要營運數據
19 : greatsoup38(830)@2016-12-09 00:46:11

買野
20 : greatsoup38(830)@2017-01-06 03:02:28

買同業
21 : qt(2571)@2017-01-07 21:20:14

又買？
22 : GS(14)@2017-01-08 18:44:36

間野應該真做，呢兩年會好強
23 : 太平天下(1234)@2017-01-11 00:40:18

greatsoup在22樓提及
間野應該真做，呢兩年會好強


有個牙醫同我講，佢都surprised間公司賺咁多。當然唔代表咩，條牙醫都係講下。但係唔熟行嘛，我都係學peter lynch，睇下邊間珍奶茶有得做。
24 : greatsoup38(830)@2017-01-11 02:00:57

太平天下在23樓提及
greatsoup在22樓提及
間野應該真做，呢兩年會好強


有個牙醫同我講，佢都surprised間公司賺咁多。當然唔代表咩，條牙醫都係講下。但係唔熟行嘛，我都係學peter lynch，睇下邊間珍奶茶有得做。


他併下併下好多生意，真是唔覺唔覺
25 : GS(14)@2017-04-02 22:35:23

延遲業績
26 : qt(2571)@2017-04-05 00:59:35

爆?
27 : GS(14)@2017-04-05 23:25:47

又未的，隻野是生意太大
28 : GS(14)@2017-04-30 01:28:39

盈利增36%，至1.15億，輕債
29 : GS(14)@2017-09-27 19:43:14

維持8,100萬，輕債
30 : GS(14)@2017-11-03 14:05:36

於截至2017年9月30日止九個月，儘管經濟環境持續多變，本集團大部份市場仍然
錄得強勁、持續及穩健地自然銷量增長。歐洲市場（本集團之最大營收市場）繼續表
現優越且不斷增長。於2016年10月完成收購MicroDental後，北美市場成為本集團
之主要收益貢獻市場之一。除來自MicroDental之新增收益外，我們於北美市場之
其他業務部門錄得高單位數之自然銷量增長。儘管市場競爭激烈，但有賴於我們加
強銷售及市場推廣，大中華市場（包括中國內地及香港）繼續錄得正向之自然銷量增
長。儘管競爭激烈，且經濟狀況相對低靡，澳洲及紐西蘭仍錄得穩定之銷量增長，
主要原因為來自企業牙科團體之訂單增加。
平均售價繼續穩定上漲，反映本集團提升其產品價格及增加高端產品銷量的能
力。平均售價上漲乃由於：(i)2017年第三季度較2016年歐元相對強勁，及(ii)
MicroDental之產品售價相對較高所致。平均售價上漲一部份被期內產品組合變動及
向澳洲及紐西蘭市場企業牙科團體的銷量因提供大宗折扣而增加所抵銷。
展望未來，透過預期推出新產品，加深整合2016年的已收購目標並藉此進一步滲
透現有區域市場、發揮全部潛在協同效應、交叉銷售機遇及營運優勢，我們的2017
年全年業績及期後發展預期將有很大提升。在本集團的所有現有市場及潛在新市場
中，本集團將於日後繼續尋求契合本集團的增長策略的機遇，同時擴大產品供應種
類，並聚焦高價值產品，從而提高盈利能力。
本公告所載的資料乃依據本集團管理賬目之初步評核，並未經由本公司核數師審閱
或審核。本公告所載之未經審核主要營運數據應與本集團最近期的年度報告及中期
報告一併閱覽。股東及有意投資者於買賣本公司股份時務請審慎行事。
31 : to10midnight(57269)@2018-01-18 15:52:30

好玩XD
32 : GS(14)@2018-01-20 01:23:20

正野
33 : GS(14)@2018-04-03 20:20:03

盈利增17%，至1.35億，重債
34 : GS(14)@2018-04-05 22:13:25

現代牙科集團有限公司（「
本公司
」，連同其附屬公司為「
本集團
」）董 事 會（「
董事會
」
或「
董事
」）注意到，美國（「
美國
」）可能向本集團於中華人民共和國（「
中國
」）製 造
並在美國市場供應的若干產品徵收而該等產品亦可能適用
25%
潛在進口關稅（倘落
實 ）。
截至
2017
年
12
月
31
日止年度，我們在美國製造的產品於北美地區產生的收益及在
中國製造並為供應美國市場而銷售予美國附屬公司的產品的進口收益分別約為
558
百萬港元（佔本集團總收益
25.6%
）及約為
82
百萬港元（佔本集團總收益
3.8%
）。
35 : 失頭哥(51894)@2018-04-06 13:42:10

我仔細看過，間公司係唔錯，行業前景佳，生產具一定優勢，在分散的競爭中具龍頭地位，benefit from industry consolidation.

最大的缺點是，ROE唔高，因為收購一般用Price to sales >1x，買回來的可能唔太賺，假如未來效率改善net profit margin = 5%, 相當於未來PE20x，收購回報5%，並不吸引。雖然公司有能力提高效率，但所有好處都在收購價送給了被收購方，可惜…

短期或受惠歐元升值的反映，但長期收購策略未能為公司帶來value adding 效果，估值不會太高。

歡迎指教。
36 : GS(14)@2018-04-07 09:28:07

失頭哥在35樓提及
我仔細看過，間公司係唔錯，行業前景佳，生產具一定優勢，在分散的競爭中具龍頭地位，benefit from industry consolidation.

最大的缺點是，ROE唔高，因為收購一般用Price to sales >1x，買回來的可能唔太賺，假如未來效率改善net profit margin = 5%, 相當於未來PE20x，收購回報5%，並不吸引。雖然公司有能力提高效率，但所有好處都在收購價送給了被收購方，可惜…

短期或受惠歐元升值的反映，但長期收購策略未能為公司帶來value adding 效果，估值不會太高。

歡迎指教。


但我覺得20x = 5% yield ，只要借錢平過3%，他仲有2%賺，變相是套息

所以我對他樂觀
37 : 失頭哥(51894)@2018-04-08 21:25:06

greatsoup在36樓提及
失頭哥在35樓提及
我仔細看過，間公司係唔錯，行業前景佳，生產具一定優勢，在分散的競爭中具龍頭地位，benefit from industry consolidation.

最大的缺點是，ROE唔高，因為收購一般用Price to sales >1x，買回來的可能唔太賺，假如未來效率改善net profit margin = 5%, 相當於未來PE20x，收購回報5%，並不吸引。雖然公司有能力提高效率，但所有好處都在收購價送給了被收購方，可惜…

短期或受惠歐元升值的反映，但長期收購策略未能為公司帶來value adding 效果，估值不會太高。

歡迎指教。


但我覺得20x = 5% yield ，只要借錢平過3%，他仲有2%賺，變相是套息

所以我對他樂觀


不可能以具風險的生意回報和無風險利率比較吧。
38 : GS(14)@2018-04-09 01:34:39

失頭哥在37樓提及
greatsoup在36樓提及
失頭哥在35樓提及
我仔細看過，間公司係唔錯，行業前景佳，生產具一定優勢，在分散的競爭中具龍頭地位，benefit from industry consolidation.

最大的缺點是，ROE唔高，因為收購一般用Price to sales >1x，買回來的可能唔太賺，假如未來效率改善net profit margin = 5%, 相當於未來PE20x，收購回報5%，並不吸引。雖然公司有能力提高效率，但所有好處都在收購價送給了被收購方，可惜…

短期或受惠歐元升值的反映，但長期收購策略未能為公司帶來value adding 效果，估值不會太高。

歡迎指教。


但我覺得20x = 5% yield ，只要借錢平過3%，他仲有2%賺，變相是套息

所以我對他樂觀


不可能以具風險的生意回報和無風險利率比較吧。


但你可以加番個risk premium 落去，計你所要的pe，何況，效率提升和營業提升是長期策略，短期20倍pe，過幾年就變幾倍
39 : GS(14)@2018-06-08 06:11:54

董事會欣然就本集團截至2018年3月31日止三個月之未經審核主要營運數據作出自
願性披露。
於截至2018年3月31日止三個月，儘管經濟環境持續多變，本集團大部份市場仍然
錄得強勁、持續及穩健的自然收益增長。
歐洲、大中華以及澳洲及新西蘭市場各自錄得以港元計的雙位數字銷售增長。
歐洲市場為本集團之最大營收市場，佔本集團收益的40%以上。該市場繼續表現優
越，同時受惠於期內歐元兌港元顯著升值。因此，期內歐洲市場以港元計的收益飆
升逾20%，並預期將為本集團的盈利能力帶來重大貢獻，原因為本集團在歐洲地區
的經營利潤率相對較高。大中華市場在期內反彈回升，而期內中國內地與香港市場
各自錄得以港元計15%左右的收益增長。澳洲及新西蘭市場錄得雙位數字的銷售增
長，主要是由於我們的中國製產品訂單增加及牙科企業集團的需求上升所致。由於
期內管理層集中關注MicroDental正進行的重組與整合，北美市場的銷量略為下降
（少於5%）。本集團預期，歐洲、大中華以及澳洲及新西蘭市場的銷售增長強勁，
合共為本集團帶來約70%的收益貢獻，將緩解並抵銷2018年初表現相對較弱的北美
市場（其為本集團收益貢獻少於30%）。
展望未來，透過預期推出新產品，加深整合過往收購的業務並藉此進一步滲透現有
區域市場、發揮全部潛在協同效應、交叉銷售機遇及營運優勢，加上歐元持續強
勢，我們的2018年中期業績及期後發展預期將有很大提升。在本集團的所有現有市
場中，本集團將於日後繼續尋求契合本集團的增長策略的機遇，同時擴大產品供應
種類，並聚焦高價值產品，從而提高盈利能力。
本公告所載的資料乃依據本集團管理賬目之初步評核，並未經由本公司核數師審閱
或審核。本公告所載之未經審核主要營運數據應與本集團最近期的年度報告及中期
報告一併閱覽。股東及有意投資者於買賣本公司股份時務請審慎行事。
40 : GS(14)@2018-09-04 12:35:10

盈利降8%，至7,700萬，輕債
41 : GS(14)@2018-12-02 22:22:48

very strong
42 : GS(14)@2019-03-16 08:47:59

本公司董事會（「董事會」）謹此知會本公司股東及有意投資者，基於對本集團最近可
得且未經本集團核數師及╱或審核委員會審核或審閱的截至2018年12月31日止年
度（「2018年財政年度」）未經審核綜合管理賬目（「管理賬目」）的初步評估，本集團預
期，相較截至2017年12月31日止年度（「2017年財政年度」）的股東應佔溢利約155
百萬港元，其2018年財政年度的股東應佔溢利將減少約40%至50%。
本集團溢利減少主要由於(i)因2018年12月31日外幣兌港元貶值導致若干以外幣計
值的集團內公司間結餘產生的未變現匯兌差異淨額（對本集團現金流量並無實際現
金影響）扭轉（2018年財政年度：未變現匯兌虧損淨額；2017年財政年度：未變現匯
兌收益淨額）；(ii)本集團於2018年1月將銀行貸款再融資，導致資本化利息及費用
的一次性撇銷以及相關匯兌虧損；(iii)主要由2018年財政年度開發新產品的研發支
出導致的行政開支增加；及(iv)勞動力成本增加。
43 : GS(14)@2019-03-31 16:16:30

盈利降38%，至8,600萬，重債
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=291219
Next Page
ZKIZ Archives @ 2019