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騰訊的寂寞：誰願陪我慢慢變富 變老？

永恒之藍 2017-08-17 14:48

來源 | 港股那點事（ID：hkstocks）

文丨永恒之藍

✦   一、無敵是多麽的寂寞！騰訊二季度純利同比暴增70%！

當我們以為一季度的騰訊57%的利潤增長已經足夠逆天時，並且開始擔心這樣的高增長能否持續時，二季度的騰訊業績又狠狠的打了所有人的臉。

未公布業績前，二季度業績的預期如下：

收入：

1、花旗料騰訊第二季收入達530億人民幣，按年升48%及按季升7%，高於市場預期的526億人民幣；

2、交銀國際估計騰訊預計總收入為565億人民幣，按季增14%，按年增58%，較市場預期的526億人民幣高7%；

3、高盛預期騰訊今年第二季收入可達519.06億元人民幣按年增長45%。

利潤：

11家券商預計，騰訊上半年純利料介乎270.72億至296.36億元人民幣，按年增加35.9%至48.8%。中位數279.06億元人民幣，按年增加40.1%。

然而今天的實際情況卻是：

騰訊二季度總收入566億元人民幣，同比增59%；二季度凈利潤182.31億元人民幣，同比增70%；自由現金流增長80%。

騰訊實際利潤增長的百分比（70%）竟比眾多券商預測的上限（48.8%）還要高出20多個點，不得不說，這是一個匪夷所思的事情：是券商們的專業度不夠？還是騰訊實在太寂寞，只能孤芳自賞了呢？

當然，這里面的差異或許是因為騰訊這個季度在“其他收益凈額”這個項目，表現實在太好，去年同期是9個億的收入，今天則增加到51億，其中的緣由是由於騰訊的投資實在做的太好（確實可以秒殺眾多風投），今年增加點包括共享單車的估值提升和韓國某手遊公司的IPO。

而即便是剔除這個因素，57%的經營利潤的增長，也是出乎所有人的意料。

不多說了，我們就靜靜看幾張圖表，欣賞下吧。

1、騰訊近年來季度營收和凈利呈不斷上升趨勢

2、騰訊自由現金流的增速超過利潤的增長

自由現金流是最能反映公司真實業績的增長。我們看那些每天活得戰戰兢兢，每天想著怎麽多做點利潤怎麽粉飾報表的公司，其自由現金流一定不會好看，而且很大一部分公司的利潤是小於自由現金流的。

然而我們看騰訊，其利潤是遠遠超過自由現金流的，往往這種公司會因為利潤太高而煩惱無比，還要想辦法低調地下調利潤，讓盈利增長節奏把握在自己手中。2016年騰訊全年經營性現金流為655億元人民幣，拼命通過攤銷回撥（非現金支出，90多億），遞延收入（沖了錢沒用的道具不入賬，80多億），增加應付（簽了合同不付錢，70多億）等項目把利潤做到411億。

除了每天擔心主營業務太好了怎麽把握盈利的節奏，騰訊也考慮過多搞投資，說不定能虧點錢，沒想到事與願違，運氣太好，無論是入股的京東，還是市場上暴力購買的特斯拉都漲個不停，前段時間搜狗的上市又讓其大賺一把，一級市場的投資就更不用說了，所投項目估值都拼命的漲。

與此同時，騰訊還是個慈善公司，在現金流無比充裕的情況下，去年還找銀行借了500多億人民幣等值的美金無抵押貸款，成本年利潤1.9%，算是行行善，讓更多的金融界朋友脫貧奔小康。

3、分業務看二季度騰訊業績

手遊：收入首次超客戶端，同比增長54% ，主要是王者榮耀推動

廣告：廣告業務收入同比增長55%

該項增長主要反映騰訊視頻服務的流量增長推動收入增長，以及騰訊新聞產品的信息流的發展。社交及其他廣告收入增長61%至人民幣60.71億元。該項增長主要反映來自微信（主要是微信朋友圈及微信公眾賬號）及其他移動端應用的廣告收入增長。

支付和雲服務：其他業務（主要是支付和雲服務業務）收入同比增長177% 

騰訊收入結構不斷優化（廣告和支付、雲服務占比擴大）

4、需要註意的是QQ月活的下降，以及微信月活的增長趨緩

✦   二、關於騰訊的天問：帝國的邊界究竟在哪里？

無休止的超預期，股價無休止的漲，讓很多人摸不著頭腦，騰訊究竟是一家什麽樣的企業？騰訊帝國的邊界又在哪？更重要的是，對於持有騰訊者，能夠拿多久？

投資是一門兼具科學與藝術的學問，有時候我們死追數據，容易被數據綁架，分析騰訊的趨勢，我們需要從“歷史”和“未來”的角度去分析。

正如古往今來，人類對於“過去”和“未來”的思考從未停止。戰國時，屈原在流放途中曾寫下《天問》，探究“天地萬象之理，存亡興廢之端”，蘇軾也曾在中秋望月，把酒問青天，感嘆時空變幻，二位古代大賢均是懷著熱烈的情感對天發問，而之後，對於這個問題，達爾文的《物種起源》更是從科學的角度第一次解釋人類的起源和進化之理。

對於時空的探索，促使人類進步。的確，很多時候，當我們能解釋清楚“從哪里來”和“到哪里去”這兩個問題時，事情便更加清楚。

騰訊從哪里來？

上面這幅圖描述的是騰訊的發展和股價的關系。

騰訊這麽一家生於草莽，沒有爹，沒有黨的關懷，沒有北大清華的水草滋養的企業，這一路走來，著實不容易。從PC互聯網的世界到移動互聯網的時代，期間披荊斬棘幹死了多少對手。

靠著最初的“抄襲”，到後來的微創新，再到現在的快速的“叠代創新”，騰訊從黑暗森林中殺出一條血路，四處出擊，建立自己的帝國城池。

如今這些城池均已羽翼豐滿，在業內數一數二。

如果說，從PC時代的，QQ打敗了ICQ、QQ群打敗了聊天室、QQTM打敗了MSN、QQ遊戲打敗了聯眾、騰訊網遊打敗了盛大，閱文集團收了盛大文學，騰訊的地位還不穩固。那麽，到移動互聯時代的，微信、騰訊新聞、騰訊視頻、騰訊音樂、手機衛士、瀏覽器、應用商店等等這些app對競爭對手的全面超越（騰訊的支付業務也正在趕超阿里），騰訊的地位已經完全牢固。

2016年，騰訊的流量已經占據互聯網江湖的半壁江山。

2017年6月份，top16里騰訊應用的使用時長竟已經占據四分之三的份額。

不得不說，上面這個過程，是一個奇跡——騰訊似乎不斷在互聯網這個血腥戰場虎口奪食，並且奇跡的是它每次都成功了！

王興曾在訪談里談起現在互聯網的競爭：

“在科技變革的前半段，風險非常大，所以要用小團隊去探索。但到了後半段，紅利變小，整合成為了釋放紅利的方式。這時候多業務公司會比單一業務公司更有優勢。”

這不正是騰訊的現狀。騰訊在冰與火、血與淚中建立的江山，當我們懷疑和感嘆它是不是徒有其表時，不妨看看其過去走過的路。如今，各個據點在手，相互聯結之後所爆發出的驚人威力，造就了今天的業績增長，造就了今天的騰訊。

這個過程很慢，一路跟著走來的人不多。

騰訊要到哪里去？

現在更重要的問題是，騰訊要到哪里去？換句話說，你還可以陪騰訊走多遠？

如今的騰訊已經成為一種基礎設施，一種像國家電網一樣，但比國家電網黏性更強的基礎設施。事實上，我們的消費、生活、工作、交往在很大程度上都已建構在騰訊之上。我們每天離不開水，離不開電（想想沒有空調怎麽過這個炎熱的夏天），開車離不開油，做飯離不開氣，出門離不開路，打電話離不開電信網絡。這都是政府承諾給人民的基礎公共服務，它們關系到人的發展水平。

那麽，我們每天離得開騰訊嗎？我們是在微信上消耗的時間多，還是在道路上消耗的時間多？騰訊正在成為中國商業史上從來不曾出現過的一類公司。

看看馬化騰 2013年的講話：

“我們再來看我們的使用時間，以我們的過去統計來看，大概每個人平均用PC互聯網是2.8個小時／天，現在移動互聯網，怎麽用呢？除了睡覺8個小時，16個小時是清醒的，跟它在一塊，不太容易丟開它，未必是每分鐘、每秒鐘在看，但是有消息到達，就會使用它，這樣的話就是16個小時，再加上設備本身，比PC多出十倍以上的使用時間。這里的空間我覺得是無比巨大的。”

移動的市場是PC的十倍，而這個市場最大的贏家是騰訊。在今天的中國互聯網行業，騰訊擁有近乎壟斷的平臺，龐大的人氣，源源不斷的現金流。

而目前的騰訊正在做著什麽事？我們看下面這張圖：

這幅圖有點誇張，但可以說，是微信的潛力，也是移動互聯網時代騰訊能達到的高度。有了社交這個殺手鐧，就像微信，它占了熟人關系和高頻兩個維度。

互聯網上高頻具有極大的優勢。高頻打敗低頻的例子多不勝數，如滴滴打車打敗了 e代駕 ，因為當一個用戶一個月才一次的代駕時，想起的是幾乎每天在用的打車軟件，而不是找不到的代駕軟件。

騰訊會到哪里去？未來，它必然將擴展微信的邊界，可以想象一種極端情況，一款手機里也許只要一個微信app就好了，這是騰訊的終極目標。

如果你有信仰，也許你能陪它繼續走這段路。可是，騰訊的軟肋在哪里？

我們可以回顧一下微軟的歷史。在1990年代的科技界，微軟同樣是這麽一家神一般存在的巨頭。他有錢，有人才，有技術，有壟斷的平臺，戰無不勝。但技術不是靜止不動的，不斷有新的技術生長出來，在成千上萬種技術中，有一種會長成參天大樹，利潤無比豐厚，取代原來的技術平臺，成為新的主流趨勢。

在移動互聯網時代，騰訊可以稍稍松一口氣了，但是在下一個主流技術趨勢到來的時候，騰訊能不能做好準備？

下一個時代是AI的時代，也許騰訊還能繼續茁壯，也許會沒落，但至少，陪騰訊走完移動互聯網的時代，是沒有風險的。

你問騰訊的估值貴不貴？

我只能說，用移動互聯網的市場估算沒有邊界的騰訊的價值，大部分時候是會低估的。

✦   三、騰訊的寂寞：誰願陪我慢慢變富，變老？

現在的騰訊建了一座城，給每個城里的人發放身份證，其他生老病死都有人來管，它向所有人提供服務，收取稅收。

這難道不像《楚門的世界》或者《西部世界》里那個布景一樣的世界麽？

這個世界的未來就是10%精英，開發的一個虛擬的遊樂場，90%的大眾在里面醉生夢死，而騰訊正是一個金字塔頂端的精英。

所以，既然認識到這點，你會陪著它走下去嗎？

在2000年的一個早上，傑夫貝索斯給巴菲特打電話，問巴菲特：“你的投資體系這麽簡單，為什麽你是全世界第二富有的人，別人不做和你一樣的事情？”

巴菲特回答說：“因為沒人願意慢慢地變富。”

這個過程很慢，但是不可逆轉。騰訊的寂寞，你們誰懂？

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