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模式觀察: 折扣經濟正當時 王海天

http://xueqiu.com/7847648151/25496884文/王海天

前幾天見了一個創業者朋友,他們做的是在線旅遊行業。模式是這樣的:做折扣度假產品。例如現在東南亞的旅遊線路比較火熱,上游渠道商會提前採購很多的庫存(機票、酒店至少是半年期),這些庫存並不都能及時賣出去。他們幫上游的渠道商賣庫存,自己再加價賣出去,當然,這個「加價」幅度不會太大(幅度太大,就沒有吸引力了),主要靠量掙錢。(目前每月的營收有200萬左右)

這個創業公司能做多大,我們暫且不問。但這個模式還是讓人眼前一亮的,可以做到「三贏」:幫上游渠道商清庫存、為消費者省錢、自己賺了差價。這讓我想到的另一家類似的公司就是唯品會,做實物的限時特賣。這兩家模式的共同點都是「折扣經濟」,不同點是這家創業公司賣的是「服務」。

我一直願意稱唯品會為「線上的奧特萊斯」,也可以說唯品會是一家商業地產。對品牌商的扣點,可以看成是傳統地產的「進場費」。無論是線下的商業地產,還是線上的商業地產,共同目的都是幫助商品更有效的流通。

對於唯品會這樣的「折扣電商」,線下的名字叫「奧特萊斯」。英文,名「outlets」,原意是「 出路」、「出口」的意思。奧特萊斯在美國已經100多年的歷史了,代表的企業也有很多。例如典型的TJX、1美元店。TJX目前在北美、歐洲有超過2800多家門店,全職僱員17萬人。2013年第二季度的總營收達64.4億美元,淨利潤4.8億美元(來源:公司財務報表。兩項數據均高於去年同期),目前公司總市值403.90億美元。

美國的市場寬廣,中國的如何呢?

2013年3月份,美國投行派傑在對唯品會的一份研報中稱:「中國打折服裝零售市場規模達640億美元,龐大且正在增長,唯品會服裝業務(佔營收的55%)只佔2.3%的份額。」除了服裝,箱包、鞋帽等「軟百貨」領域也有廣泛的庫存。而這些品類,唯品會的官網上均有涉足。

也許有人會問:服裝行業庫存如果突然變少了,那折扣經濟怎麼辦呢?折扣模式能長久嗎?我認為這是多慮了。什麼樣的品牌能做到零庫存?答案只有C2B。完全由消費者決定生產。但這個可能嗎?直到目前為止,還沒有任何一個服飾品牌為了管控好庫存,全面轉向C2B。看到的C2B新聞,大多是一些品牌商的活動營銷,象徵意義大於實際意義。

服裝行業的庫存是永遠存在的,前幾年各個品牌擴張太猛,產能設計不合理,導致存貨積壓過多。接下來的幾年,品牌商可能會「謹小慎微」,但還會有存貨。因為很多傳統服裝的品牌訂貨會不是消費者參加的,而是代理商參加的,代理商決定了很多款式的最終生產,但有的並不是消費者喜歡的。

之所以看好」折扣經濟「的空間,原因主要有:

1、人人愛折扣。可以說,不管是發到國家還是發展中國家、男女老少,都愛「折扣」。美國的TJX是服裝、鞋、家居的折扣,還有「Dolla Tree 」,也就是「一元店」。面向的是美國低收入群體,SKU涵蓋食品、文具、家居生活用品等。這樣的一家公司,2012年的營收達66億美元,淨利潤4億美元!

另外,我不覺得動不動一說買打折商品,就要被稱做「屌絲」。生活富裕的人,對質量好的東西,同樣也喜歡打折。「物美價廉」這種事情,每個人都喜歡。雖然這種事情並不多。

2、流通、高效的流通。我們還是以尾貨舉例子,先從服裝這樣的實物商品來說。對於服裝這樣的商品,季節、款式非常明顯,如果對積壓的庫存不能及時處理,廠家的財務損失將趨向於「0」。這時候,商家最重要的任務是什麼呢?清貨!除了自有的渠道清,還要找其他渠道大量的清貨。

所以,像李寧、安踏這些運動品牌,他們有自己的工廠店,也和唯品會、噹噹」尾品會」合作,因為靠自己的能力無法消化現有的存貨。換句話說,如果自有的渠道能完全消化,何必要忍受唯品會的「扣點」呢?

3、添加新元素,構建商業模式的護城河。不管是電子商務還是在線旅遊,單純的售賣實物或是實物,想像空間非常有限。在商業模式上做創新,才能避免巨頭的圍剿。我們來看三家比較大的垂直電商:唯品會、聚美優品、樂蜂。唯品會是:限時+折扣;聚美優品是:限時+化妝品;樂蜂是:品牌化妝品+自有品牌。這三家都不是簡單的「買賣」,前兩個都添加了「限時搶購」的元素,樂蜂雖然沒有這個,但樂蜂發展了一大批自有品牌(毛利比非自有的高),並且依託李靜的「粉絲」經濟,得以快速傳播。

在垂直電商一片哀鴻的當下,這三家還能活的不錯,除了自身的運營能力,和商業模式的獨特也有很大關係。

這幾年,折扣經濟也誕生了很多新的模式,唯品會、App今夜酒店特價等,在線旅遊行業,也誕生了很多做度假產品的限時特賣網站(為避免廣告嫌疑,就不說名字了)。可以說,在經濟環境不景氣的當下,「折扣經濟」越來越流行,新模式也會越來越多。
(昨天寫的一篇文章,算是這半年研究唯品會等相關公司的思考)
模式 觀察 折扣 經濟 正當時 正當 海天
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傳統旅行社:O2O變革正當時

http://www.xcf.cn/newfortune/texie/201407/t20140716_612939.htm
傳統旅行社的互聯網技術及營運經驗相對不足,但憑藉自身多年積累的資源優勢,也開始涉足互聯網「樊籬」。傳統旅行社要成功實現O2O轉型,好體驗與好產品缺一不可,同時,移動互聯網時代還必須有流量的導入。

  想去旅行?先上蜂窩網或百度旅遊攻略研究一下,接著在攜程、藝龍或途牛預訂機票和酒店,為了找到最便宜酒店,可以直接上去哪兒網貨比三家;到了旅遊目的地,如果酒店或到達景區不方便,可以在線約車或租車;玩累了想大吃一頓,別急,查看一下美團網或大眾點評哪裡既好吃又便宜。在線旅遊就是這樣不斷侵蝕傳統旅行社的市場份額(圖1)。

  事實上,互聯網和信息技術的不斷創新和運用已經改變了傳統旅遊產業鏈結構及競爭格局,傳統旅行社如果不能有效應用互聯網等新技術增加自身競爭優勢,或將受到衝擊。傳統旅遊企業要成功實現O2O轉型,需盡快打造兩種能力:體驗足夠好的線上系統,且庫存產品足夠多,即在寬度上具備「一站式」服務體驗,涵蓋機票、酒店、門票、團購、自助遊、點評攻略、價格對比、支付等一系列功能,同時,在深度上必須有足夠多的選擇,以滿足消費者的不同需求。

  有了好產品和好體驗,在線旅遊企業還必須要有流量的導入,隨著智能手機的進一步滲透和運用,如果傳統旅遊企業無法迅速在PC端和移動端佔據「入口」,最終仍難逃被「顛覆」的命運。

  在線旅遊市場集中度高,成長空間廣闊

  在線旅遊業務模式最早萌發於上世紀80年代的美國,在經歷2000年互聯網泡沫和2008年次貸危機的洗禮後,美國最終形成集中度極高的在線旅遊市場,排名第一和第二的公司就佔據了一半的市場份額,它們的業務主要集中於酒店預訂、汽車租賃和機票預訂,這些消費總額在2012年就佔據了在線旅遊總額的93%(圖2)。

  中國在線旅遊市場也具有集中度高的特徵,CNNIC報告顯示,國內在線旅遊初步形成以攜程為代表的OTA模式和去哪兒搜索模式兩家獨大的競爭態勢,它們的用戶在2013年分別佔比為33.9%和22.1%。隨著越來越多的OTA出現及傳統旅行社進入OTA領域,攜程網的市場份額有所下降,但霸主地位至今仍未被撼動。根據艾瑞諮詢的數據,中國在線旅遊市場80%以上交易來自機票和酒店的佣金收入。這從攜程的收入上也可以得到反映,其來自酒店和機票代理的收入佔總收入的80%以上。

  公開數據顯示,中國在線旅遊市場交易規模在2008-2013年的複合增長率大約為35%,預計2020年前還能保持20%以上的增長;2013年中國在線旅遊產業的滲透率僅為7.5%,相對亞太20%、歐洲45%,以及美國超過50%的滲透率而言,顯示出非常廣闊的成長空間。

  傳統旅行社佈局O2O轉型

  美國最大的在線旅遊公司Priceline 在過去的13年,股價漲幅逾600倍,目前市值過600億美元。中國最大的在線旅遊公司攜程目前市值僅為67億美元,隨著攜程對同城網、途牛網(TOUR.NSDQ)等一系列投資的完成,中國在線旅遊龍頭股的空間自然值得期待。

  而A股在線旅遊概念股也同樣受熱捧,近一年來相關股指走勢強勁,相較滬深300的最高漲幅約150%(圖3)。其中的眾信旅遊,自2014年1月23日上市以來創下9個漲停板的紀錄。

  不同於攜程和去哪兒網,A股傳統旅行社的互聯網技術及營運經驗相對不足,但憑藉自身多年積累的資源優勢,也開始涉足互聯網「樊籬」。直接處於旅遊產業鏈上游的景區、酒店等旅遊公司,也積極擁抱互聯網,以提供更好的服務和產品,並拓展銷售渠道,尋求更好的商業模式。

  中國國旅:全方位O2O佈局

  中信證券報告顯示,過去5年,中國在線旅遊交易規模複合增長率為35%,但目前滲透率僅7.5%,遠低於發達國家。這一方面顯示出在線旅遊非常廣闊的成長空間,另一方面也說明了在線旅遊對傳統旅遊企業的持續擠壓態勢,隨著移動互聯時代的到來,傳統旅遊企業的O2O佈局應更著眼於移動端。

  中國國旅的業務模式為旅遊+免稅商品,旅遊業務主要集中於境外游和國內游,2013年,中國國旅的旅遊和免稅商品銷售收入分別為108億元和60億元。面對在線旅遊的衝擊,其憑藉強大的實力,實施全方位O2O佈局。

  早在2012年3月,中國國旅就對其官網「國旅在線」在進行了全新改版,針對散客化趨勢,「國旅在線」又改版升級了自由行頻道、酒店頻道。為了打通線下和線上環節,國旅線下900家門店被要求在2013年上半年全部進入公司統一的管控網,如今已初步建立了B2B 資源系統、B2C 多語種官網和雙語呼叫中心所構成的「三位一體」的旅遊交易平台,力圖在競爭中搶佔先機。

  為了拓寬網上銷售渠道,在自建平台的同時,中國國旅也入駐淘寶平台。此外,國旅官方微信在2013年3月開通,而「中國國旅」手機客戶端也在2014年3月正式上線,這些都成為中國國旅的線上新渠道。

  體驗國旅在線的PC端和移動端可以發現,與攜程一樣,國旅在線著眼於打造一站式旅遊平台,佈局涵蓋國內及境外團隊游、自由行、酒店、機票、簽證、旅遊攻略等。但與攜程的用戶體驗相比,還存在一些差距:如攜程酒店引用電子地圖及建築地標搜索酒店,這樣非常方便消費者預訂,而國旅在線在這方面做得不夠便捷,在酒店SKU(庫存量單位)和景點SKU上也稍遜一籌。

  不過,國旅在線長線境外游的SKU較多,其可代辦的旅遊簽證國家也比攜程多,這反映了其多年來積累的資源優勢。簽證能力是國內旅行社開展出境游業務重要的制約因素之一,能夠在國內多個城市開展此項業務更是體現出中國國旅在境外遊方面的優勢。

  隨著消費者PC及移動端預訂習慣形成及自由行的普及,在線旅遊企業勢必進一步蠶食傳統旅遊企業的市場。雖然「國旅在線」的流量和APP下載量目前尚不多,但是毫無疑問的是,中國國旅的全方位O2O佈局已築起一道「城牆」,並開始踏上反攻之路。

  目前中國國旅動態市盈率為23倍,總市值311億元。

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澳門賭場股縮水740億 抄底“賭王”正當時?

來源: http://wallstreetcn.com/node/208370

過去八個月,澳門賭場股市值縮水將近740億美元。麥格里(Macquarie)旗下投資管理公司等知名選股機構正在尋求下跌行情中的買入機會。

澳門博彩業公司金沙中國(Sands China)、銀河娛樂集團(Galaxy Entertainment)和永利澳門(Wynn Macau)的相對強弱指數(RSI)都跌破30,這是一些交易者認為股價跌得太快、太多的超賣信號。

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受中國經濟增長放緩和國內打擊反腐力度加大影響,今年賭場股領跌恒指,金沙中國與銀河娛樂跌幅均有29%以上。過去四年,這兩只個股乘澳門晉升全球最大博彩中心的東風,漲幅都超過了500%。

麥格理集團旗下基金Macquarie Asia New Stars Fund的投資組合經理Sam Le Cornu表示,不擔心澳門賭場股下挫,因為賭場的盈利仍會強勁增長,只要看到有價值就會買入。彭博統計發現,Macquarie Asia New Stars Fund過去五年業績超過了99%的同行。

Le Cornu認為,澳門賭場的股本回報率高,博彩市場還有新增的需求,因為這些公司還在開設新的賭場。沒有理由質疑澳門博彩業的長期營業收入不會再次翻倍。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

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歐洲經濟不振 中國買家掘金正當時?

來源: http://wallstreetcn.com/node/209068

金融機最嚴重的那段時間里,各國投資者都在紛紛逃離歐洲資產,但中國企業卻逆勢而入,尤其是在那些受創最嚴重的歐元區外圍國家。

據德意誌銀行統計,2010年時,中國向歐洲直接投資的金額剛過61億歐元,比印度、冰島或尼日利亞的還少。但是到了2012年底,來自中國的資金翻了四倍接近27億歐元。

分析師認為中國境外投資的模式正在改變,造成了對歐洲的投資激增,預計未來數十年間還將繼續增加。

Rhodium Group中國投研專家Thilo Hanemann表示,中國在歐債危機期間的投資飆升,特別是企業兼並收購,這部分因為當時資產價格便宜,部分還因為中國對外投資的模式由投資發展中國家的自然資源向發達國家的品牌、科技轉變。

據管理咨詢公司安永(Ernst&Young)數據,中國企業2013年收購了120家歐洲企業及股份。此前的一年則為119家,2004年時僅為34家。

英國金融時報制作的一張圖表顯示了過去十年間中國在歐洲投資的分布情況(單位:十億美元):

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在歐洲開疆拓土的任務首先落在了中國的國有企業身上,德意誌銀行數據顯示,2008至2013年間有78%的投資來自國企,而2011年至2013年間中國的私營企業在歐洲的並購活動中已經超過了30%的份額,此前三年這個比例還不到4%。

根據美國傳統基金會(Heritage Foundation)的數據,2014年里,意大利是中國投資者最青睞的歐洲國家,僅上半年就有近35億美元投入了意大利市場,此外英國西班牙也是熱門之選。

不過中國在歐洲的投資雖然增長很快但還面臨不少障礙。傳統基金會學者Derek Scissors指出,“相對於中國四萬億美元的外匯儲備來說,現在的投資量並不大,因為歐洲並不願意將頂尖的技術賣給中國,可除此之外中國也沒什麽想在歐洲買的了。所以未來我們預計投資數量會穩步增長但不會出現爆發性增長。”

根據中國商務部數據,去年中國對外投資額為1080億美元,仍不及外國直接對華4投資的1170億美元。不過該數據並不準確,因為很多資金也繞經香港來到歐洲。

此前中國企業在歐洲最大的一次失敗是2009年在波蘭華沙與德國柏林之間承建的一條30英里的公路,因中方規劃不力、而歐洲監管又十分嚴格、期間還遭遇了工人罷工、成本高於預期等一系列問題──甚至青蛙也是其中的一小部分原因。

據波蘭監管機構,這是一條橫穿於土豆田之間的公路,按照歐洲的相關規定,類似的公路下面需要有三英尺高的通道,以方便青蛙及其他小動物安全穿過公路。然而,中方在建設時卻並沒有作出這樣的安排。甚至當波蘭監管機構在2010年的一次實地考察期間提出這樣的疑問時,中方的高管很驚訝會有這樣的法律規定。

最後中方承建商——中國中鐵股份有限公司的子公司中國海外工程有限責任公司在3年後退出建設,該“中國路段”也爛尾。

此外,盡管歐盟成員國也針對中國提出政治問題,但中歐關系比中美關系融洽得多。美國政府官員常常幹預潛在收購。

2008年,由於檢查交易是否存在安全風險的美國海外投資委員會(Committee on Foreign Investment)拒絕放行,中國電信設備制造商華為(Huawei)放棄了收購交換機制造商3Com的計劃。2011年,該委員會又阻止了華為購買關鍵專利的計劃。

不過,歐洲的勞動法、人力資源成本、移民法規、以及文化背景造成的管理方式的差異都成為中國企業在歐洲並購的障礙。

但目前來看多數企業還是比較樂觀的,已經在歐洲投資的企業中有97%表示還將繼續擴大投資。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

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【商品危機】海通:油價雪崩 中國寬松正當時

來源: http://wallstreetcn.com/node/212110

石油,油價,貨幣寬松,OPEC,通脹

和歷次油價大跌不同,海通證券認為本輪本輪油價源於全球供需失衡,油價探底還是漫漫長路。石油輸出國組織(OPEC)將與倚靠頁巖油氣革命“任性”的美國把價格戰打到底,全球石油供應還將增加,油價短期仍將承受下行壓力。

對於近來盧布大貶值,海通認為,今年上半年西方低估了俄羅斯進行軍事非常規戰的能力,下半年俄羅斯低估了美國進行金融非常規戰的能力,而市場普遍低估了2015年全球動蕩的風險。

對於油價對中國的影響,海通認為,油價下跌提升了中國居民和政府部門可支配收入,加大了財政政策的空間,同時使國內工業通縮惡化,中國央行的首要任務是抗通縮,應順勢推行貨幣寬松。

下文原名“油價因勢而下,寬松乘勢而上——油價下跌及其影響分析”,作者為海通證券首席宏觀債券研究員姜超及顧瀟嘯、王丹等分析師,授權華爾街見聞發表。


今年三季度以來油價進入下行通道,NYMEX輕質原油期貨價格至12月15日報55.91美元/桶,較6月13日的年中最高點106.91美元/桶下跌了47.7%,布倫特原油現貨價格至12月15日報61美元/桶,較6月19日的年中最高點115.3美元/桶下跌了47%。

伴隨油價大幅下跌,多個新興市場國家貨幣貶值,全球經濟動蕩不安。本輪油價下跌的特殊之處在於原油供給擴大和需求不足並行,而歷史上只發生過供給縮減引起的油價上漲和需求不足引起的油價下跌。本文探討原油價格下跌的原因和對經濟的影響,而對於中國而言,應勢而動,乘勢而上,方為良策。

1. 供需失衡,油價探底漫漫長路

當前石油是全球最重要的能源。原油作為一種特殊商品,其價格不僅反映市場供需,也展現全球經濟和政治現狀。從歷史上看,每一次原油價格的大幅波動都和原油供需、經濟興衰或政治沖擊有關。

近期油價下跌引起廣泛關註,以國際原油基準價北海布倫特油價為例,2008年7月達到歷史峰值144美元/桶,緊接著隨金融危機爆發應聲下跌,2011年起維持在100美元/桶附近,但從今年三季度起進入下行通道。

縱觀國際原油市場,歷史上發生過供給縮減引起的油價上漲和需求不足引起的油價下跌,前者比如中東石油危機,後者比如97年伴隨東南亞金融危機的油價下跌。

本輪油價下跌與歷次油價大幅波動的背景有很大不同,屬於全球原油供應量快速增加和需求疲軟並行。美國能源信息署(EIA)在11月能源展望中預計全球石油供應量大幅超出消費量,同時將明年全球的日均需求量向下修正20萬桶,源於全球經濟增速不及預期。當前全球經濟尚未完全走出金融危機的陰霾,增長前景依然疲弱,對石油的需求較為平淡,使得油價難以得到支撐。

2. 盧布貶值背後的三個“低估”

2013年俄羅斯原油產量占全球的12.9%,是僅次於OPEC的重要原油出口國。近十年來石油占俄羅斯出口總額的比重穩定在32%左右,2013年石油出口額達到了1737億美元,而第二大出口產品天然氣的占比不足石油出口占比的一半。

俄羅斯的外儲規模與其原油出口價呈現顯著正相關性。油價下跌重創俄羅斯石油出口,同時加速俄羅斯外匯儲備流失,造成國際收支平衡和財政預算的困境。

受累近幾個月油價暴跌,俄羅斯盧布近期出現大幅貶值。而俄央行12月16日一口氣加息650bp,試圖抑制匯率貶值。經濟制裁的定義也從傳統的貿易、軍事制裁,蔓延到貨幣戰。上半年,西方低估了俄羅斯進行軍事非常規戰的能力。下半年俄羅斯則低估了美國進行金融非常規戰的能力。而市場普遍低估了2015年全球動蕩的風險。

油價、匯率、物價目前成為讓俄羅斯最糾結的三組數據:美油價格較今年6月的水平幾乎腰斬,創2009年以來新低;而俄央行不到一周內第二次加息從10.5%上調到17%,旨在阻止資金外逃,但盧布仍出現自1998年以來最大貶值;俄羅斯原油凈出口占GDP比例約為13%,經濟因此嚴重受損,11月通脹率達到9.1%,大幅超出其制定的5.5%的目標。

3. OPEC對陣美國,價格戰一打到底

3.1 美國石油戰略:“就是這麽任性”

“頁巖油氣革命”的成功使美國從全球最大的石油消費國變為重要石油出口國。頁巖油開采中“水力壓裂”技術不斷突破,生產邊際成本有所下降,使頁巖油大規模開采成為可能。2008年至2013年期間全球原油供給僅增長5%,而美國占全球原油供給的比重從10%上升至13.7%。

據IEA資料顯示,截至今年9月,美國原油產量約為880萬桶/日,同比增長100萬桶/日創歷史新高。同期沙特阿拉伯產量為960萬桶/日,整個OPEC總產量約為3000萬桶/日。就單日產量來看,美國已超過除沙特以外的其它OPEC成員國,直逼沙特。

美國是全球已探明頁巖油儲量分布中占比最多的國家。頁巖油產量的大幅提升不斷減少其資源對外依賴的程度,2013年以來美國頁巖氣對國際油價的影響日益顯現。

值得註意的是,近幾次的美聯儲議息會議中並沒有強調油價下跌對經濟的作用,而開始強調強勢美元對美國經濟的不利影響。我們認為原因在於油價暴跌帶來的利好與美元升值帶來的不利影響有所對沖。如果油價跌破某個美聯儲認為的舒適區間,或許美聯儲會調整其加息的節奏,但目前還沒有看到跡象。

油價下跌的主要原因之一是美國以外的需求疲軟,而美國自身的供應增加,這其實對於美國是最佳組合,有助於穩定經濟增長:既可以增加居民可支配收入,又有助於降低整體企業部門的成本,從而推升利潤率水平。

具體而言,居民部門自身的財務狀況得以改善,促進美國就業實現增長以及提振其它領域的消費。美國11月零售意外大增,創八個月新高; 12月密歇根大學消費者信心初值93.8,遠超預期的89.5,創近八年新高。而企業部門向好在美股三季度業績中已經得到體現。這兩點積極因素也解釋了為什麽油價從6月下旬大跌近50%,而標普500仍然上漲的原因。

3.2 OPEC石油戰略:“笑到最後笑得最甜”

2013年OPEC、美國和俄羅斯原油產量占到全球近66%,而OPEC則獨占超過40%,掌握全球原油定價主導權。但OPEC在全球原油市場上的影響力正受到挑戰,最大的威脅則來自美國頁巖油氣新增產能。11月27日OPEC會議決定不減產,仍然維持3000萬桶/日的配額上限,國際油價應聲下跌。此舉雖意料之外,但也在情理之中。

美國頁巖油氣產能大增使得沙特失去了通過自我調節富裕產能來控制油價的能力,為了在中長期仍然維持原油主導權,OPEC首先需要保持其市場占有率,擠壓美國頁巖油氣的生產發展空間,從而持續獲得壟斷利潤。

回顧歷史,OPEC曾經使用過類似的擠出戰略。20世紀70年代英國北海油田的開發造成石油供給沖擊,國際油價下行壓力增大,OPEC主動減產保價,沙特將其石油產量從81年的10.3百萬桶壓縮到85年的3.6百萬桶,但是也相應付出了丟失市場份額的代價。

1985年末沙特開始迅速提高產量,追回丟失的市場份額,通過改變原油定價規則為石油凈回值以吸引煉油廠的辦法,86年沙特原油日生產增加1.6百萬桶,到92年成為全球最大原油生產國,其市場份額從86年的15%上升到91年的23%,而同時期蘇聯的市場份額從10%下跌到4%。

全球石油供應料將繼續增加,油價短期仍持續承壓。根據BP的測算,如果美國頁巖油氣不減產,2015年全球將出現較為嚴重的供給過剩,即使減產,其效果也要至少半年才可以顯現。而利比亞、伊拉克等國的原油產量也在持續增加,供需持續失衡,油價料將繼續下行。

4. 油價下跌中國應勢而動

4.1 油價下跌對經濟的影響

第一,降低工業能源成本,促進工業增速企穩

中國是全球制造業大國,同時也是石油消費大國,根據BP公司的測算,2013年中國石油消費量已占全球總消費量的12.1%。那麽,原油價格的下跌能否通過降低非能源部門的工業能源成本,從而在擴大工業生產規模的同時,增強制造業在國內外市場的競爭力、實現企業盈利的提升呢?

英美國家的經驗表明,即使原油價格波動對經濟的影響具有不對稱性,但因為供給擴張而導致的原油價格的急劇下跌,有助於降低工業成本、改善工業生產。

第二次石油危機後,隨著OPEC產油國原油產量增長,國際油價逐漸市場化。同一時期,因石油勘探開發技術的進步,石油成本不斷下降、產量不斷增加,導致石油價格暴跌。1985年11月至1986年7月間,布倫特原油離岸價由29.8美元/桶跌至9.6美元/桶,WTI原油離岸價則由30.8美元/桶跌至11.6美元/桶。

而伴隨石油價格的暴跌,英美等主要工業國家(同時也是石油凈消費國)非能源部門的工業能源成本大幅下降,其工業生產同比增速止跌企穩,並緩慢回升。

第二,提升居民可支配收入,擴大政府財政政策空間

2000年以來,我國原油消費大幅上升,2009年時原油凈進口量超過原油產量,意味著原油消費量中約有一半以上來自於進口。

2013年中國全年凈進口原油2.8億噸,合約17.6億桶。這意味著國際原油價格每下降10美元,將能為中國企業和居民節省開支1070 億元,約相當於2013年GDP的0.2%、於全部A股上市公司利潤的4.5%。因而原油價格下降,將能顯著提升居民可支配收入、提振消費。

另一方面,低油價同樣有助於改善政府財政收入。1986年國際油價大幅下跌,使美英等發達國家減少了數百億美元的石油進口成本,這等同於各國獲得了一大筆額外收入,可用於改善財政狀況。低油價改善財政狀況的途徑有兩條,一是降低通脹直接減少赤字,二是通過提升經濟增速間接減少赤字。根據NBER測算,1980年代,美國通貨膨脹率每降低1%,預算赤字就可減少50億美元;而美國經濟每增長1%,預算赤字可下降80-100億美元。

而對比當前我國財政狀況,11年以來財政赤字率不斷上升,根據發改委預測,14年財政赤字率將達2.1%。而經濟增速不斷下行意味著未來財政支出或將不斷加碼,15年財政赤字率有望升至2.5%。低油價有望改善財政收支狀況、緩解赤字壓力。

4.2 原油價格下跌加劇通縮

油價下跌引發全球對通縮的普遍擔憂,惡化了低通脹全球蔓延的趨勢。而考察幾個主要發展中國家的通脹情況,可以發現中國的通脹水平處於最低位。

近期油價下跌使得國內工業通縮情形雪上加霜。當前中國通脹環境類似於98年,一是房地產拐點已現,二是企業部門負債率高企處於去杠桿階段,三是制造業產能持續過剩。具體看,通脹水平持續低位運行,PPI已連續33個月處於負值區間,工業品通縮加劇。

今年以來成品油價格屢屢下調,而煉制油價也持續走低,國內汽柴油零售價格已普遍回落至“6元時代”,油價持續下跌帶動交通和通信價格回落,也制約非食品價格漲幅。

然而考察核心CPI,11月跌至1.3%創該數據發布以來新低,已經脫離1.5%左右的穩定區間。表明油價下跌只是惡化了通縮形勢,但並不是導致通縮的重要原因,內需低迷才是禍首

從歷史經驗看,豬價漲幅與發電增速高度相關,也從側面印證經濟低迷會制約通脹上漲。我們預測14年CPI為2%,15年CPI僅為1.2%;預測14年PPI為-1.8%,15年PPI降幅擴大至-2.7%。

5. 寬松貨幣乘勢而上

由此來看,雖然國際金融市場動蕩不安,但央行面臨的首要任務是抗通縮。通縮導致實際利率上升、負債率惡化,將加劇經濟下行,已成為頭號風險。從長期看貨幣政策放松空間仍大。

近期人民幣出現了顯著貶值,很多人擔心中國會和印度、俄羅斯一樣,貶值以後被迫提高利率。在我們看來人民幣貶值與俄羅斯盧布以及印度盧比等的貶值並不具可比性。盧布貶值源於俄羅斯外匯儲備主要依賴於石油美元,而盧比貶值源於印度的外匯儲備主要依賴於資本流入,在油價下跌和美元升值面前均十分脆弱。而中國外匯儲備的根基是龐大的外貿順差,目前每個月保持在500億美元左右規模,加之龐大的外匯儲備,為熱錢流出沖擊貶值構築了巨大的安全墊。加之目前人民幣匯率仍處於管制之下,匯率變動背後主要體現的是監管層的意圖。

對於當前國內的流動性而言,短期資金偏緊源於股市暴漲,央行通過傳統公開市場、準備金率等工具投放貨幣投鼠忌器,因而我們猜測央行繞道外匯市場投放人民幣,人民幣的出售導致了匯率的短期貶值。而這一行為的好處在於既給市場提供了流動性,又不至於產生央行進一步放松的預期,防止刺激金融泡沫的產生。

今年以來央行貨幣持續寬松而M2持續低增,表明央行貨幣政策傳導受阻。過去放松以後資金從存款流向貸款,直接降低企業融資成本,企穩實體經濟。而今資金從理財流向資本市場,並未直接進入實體經濟,短期實體經濟並未受益,貨幣創造脫實向虛。

我們認為金融市場的繁榮為經濟的轉型提供了有利條件,未來若希望貨幣政策重新奏效,最核心的是要打通資本市場與實體經濟,恢複資本市場的融資功能,讓金融反哺經濟。而在油價下跌通脹回落的有利背景下,迫切需要全面放開直接融資尤其是股權融資,消除央行寬松貨幣政策的障礙,加大寬松貨幣政策的力度。而如果央行寬松貨幣的正常渠道打通,由於外匯市場投放貨幣導致的人民幣貶值也將結束。

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商品 危機 海通 油價 雪崩 中國 寬松 正當時 正當
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馬踏飛燕正當時--市場能否實現二八切換?(雪球人氣用戶獻策2015) 證券市場紅週刊

來源: http://xueqiu.com/2994748381/34553395

作者:釋老毛

       “雪球人氣用戶獻策2015”活動開始啦!
  2014年的牛市就這樣快過去啦!時值歲末年初,回頭來看,你關註的那些雪球人氣用戶在2014年投資業績如何,有什麽特別深刻的得失體會?他們對2015年股市怎麽看,又有著怎樣的投資打算和計劃?
  《紅周刊》與雪球網與合作的“雪球人氣用戶獻策2015”的活動已經正式開始,活動以2015年投資策略為重,註重闡明邏輯,以2014年總結回顧為輔,註重心得與經驗故事。文章不拘風格,接地氣、言之有物,輕松好讀最好。本活動同時歡迎廣大雪球用戶積極參與討論,並撰寫自己“回首2014,獻策2015”的文章,互相啟發,共同進步,共贏2015年牛市行情。
  《紅周刊》將選擇有新意、深意對投資者有幫助的討論文章刊登在雜誌上,並給予優厚稿酬,同時參與討論發言對大家投資有啟發的用戶,《紅周刊》將贈予雪球幣。咱們開始吧!

編者按:“未來很美好,但對大多數股民來說會很殘酷”——2013年12月份記者采訪釋老毛的專稿《無為而治,不勞而獲》最後一句話如是寫道。文中“改革出牛市、笨象會起舞”等觀點正在逐一被市場所證實,牛市的“殘酷性”也正被投資者所感悟,正如近期的行情,除了“滿倉踏空”的心塞之外,還有一種心痛:在幾年熊市中賺的錢,在兩個月的牛市中虧光了!
  釋老毛最新觀點:市場是反彈還是反轉還不確定,從歷史上看,長期牛市的基礎一定是“低估+成長”,而目前這兩點都還比較脆弱,需要進一步觀察。註冊制之下,未來籌碼越來越多是大趨勢,小盤股牛市接近尾聲;滬港通、401K改革之下,市場資金結構在改變,大藍籌的“Nifty 50”時代呼之欲出。是否再被言中?我們拭目以待。

  總結2014——馬踏飛燕,王者歸來
  2014年初,我提出一個馬年展望,形象地概括為四個字“馬踏飛燕”,也就是大藍籌上天、小盤股落地,“二八”切換。當時沈迷於小盤股行情的市場人士幾乎沒有一個人相信。2014年底,這個預言在不經意中實現了。2014年,我稱之為一場突如其來的愛情,一個不期而遇的牛市。從7月初開始,沈寂多年的大藍籌暴動,在死氣沈沈的A股掀起滔天巨浪,激發起巨大的財富效應,我們看到了多年前大媽排隊開戶的景象,“牛市論”甚囂塵上。2014年對於價值投資者肯定是個收獲的年頭,灰頭土臉幾年之後終於可以揚眉吐氣,有點類似於2012年底的金融股暴動大潮。
  我今年結束了亂七八糟的一些實驗性的投資組合,重建了兩大戰略集團,11月在雪球上發布了,一個叫“十二聖徒”,一個叫“絲路雙雄”,目前看均跑贏了90%以上的雪友組合,這兩大組合基本上體現了我今年的投資思路。
  “十二聖徒”是長期性的投資組合。第一重倉股是中國平安,其次是招商銀行,第三是茅臺、五糧液、張裕B、古井貢B組成的酒業集團。其他還入選了萬華化學、科倫藥業等物美價廉的非金融行業龍頭,以平衡風險。萬華化學和科倫藥業上半年都曾莫名暴跌,被市場拋棄,優質企業的投資機會是跌出來的。特別是今年還遴選了一些100億市值之下的優質小盤股作底倉,例如富安娜、奧馬電器、軟控股份。富安娜是一家在電商領域極具野心的公司,家紡的行業格局已經是寡頭競爭;奧馬電器更像是家電業的小米,產品定位很準並且執行力極強;軟控股份是定向增發顯示出的機會,主業在複蘇,新業務在向機器人轉型。這些公司在熱炒小盤股的風氣之下,上半年很多時候其實估值都不算太貴。
  “絲路雙雄”是個中短期的投機組合,主要是結合了基本面和政策面,既賺企業價值回歸的錢,又不放過市場情緒波動的錢。今年是改革年,改革出題材,題材出機會,今年政策題材的錢實在是太容易賺了,甚至有人說,根本不用選股,炒地圖就行了!目前政府的改革力度極強,新政層出不窮,但我看真正有力度的、真金白銀投入萬億級別資金的是“自貿區”和“一帶一路”。這兩個其實是一回事兒,自貿區是“引進來”,一帶一路是“走出去”,內外互聯,徹底開放,以開放促改革,以改革促發展,以發展保政權。生死攸關的大事,最高層親自力抓,政府是不會惜力的。
  建發股份,今年獲利將近一倍。福建自貿區是個插隊上車的意外,超出市場預期,10月“古田會議”的時候基本可以確認最高層的意圖了,因此福建的爆發力更強。建發股份又是所有自貿區受益股中估值最低的公司之一,上半年我在雪球上發掘出建發股份時根本無人問津,股價才6元錢,低於1倍PB、5倍PE,營收過千億,PS僅為0.15,只要業務毛利率稍有好轉,即可產生利潤暴增,完全值得重倉。建發股份的房地產、外貿、物流、供應鏈,都是十足十的自貿區最大受益股,而且其名下有很多亂七八糟的隱蔽資產。現在自貿區一來,有點石成金效應,化腐朽為神奇了,將來地方國企混改也會是個催化劑。這些政策對基本面的影響是實實在在的,也不完全是炒作。
  廣匯能源,我在公司三季報公布後開始關註。財報顯示複蘇強勁,主要看煤和LNG,鐵路運輸也在改善,新疆那個地方誰控制鐵路誰就控制了生命線。廣匯能源醜聞不少,爭議很大。我仔細看了看,其商業模式其實設計得很牛,煤、油、氣、化、運,五指開花,又處於新疆這個一帶一路的樞紐位置,穩定邊疆,輻射西亞,政策和本地資源得天獨厚,從優先股首發就能看出來了。廣匯模式如果做成功的話,應該會成為一家世界級的能源巨頭。今年股價低迷是因為受制於國際油價,油價已跌到成本線,等油價企底,廣匯應會有所表現,牛市來了就是輪動,不必追高,滯漲的個股肯定有補漲機會。
  由於還沒到年底,有資金流入流出,準確的收益率沒細算,毛估估A股的2014年收益率在55%~60%左右;B股收益略低;美股今年比較慘淡,賬戶市值從3月峰值縮水20%多了,基本跌回到年初水平。幸好美股風控比較嚴格,三分之一資金空倉等待跌出來的機會。對於美股我今年比較謹慎,一直在警示風險,明年QE退出依然不樂觀,投資還要看A股。
  展望2015——牛市多磨,三陽開泰
  預測市場是件不靠譜的事兒,成熟的投資者只需依照自己的投資系統決策,只應對,不預測。投資絕不能依賴於對未來的預測,因為沒有人能預測未來。至於2015年,非常複雜,很多因素交織,極不確定。我在四季度2400點時寫過一篇帖子——《牛市多曲折,且行且謹慎》,並且卸掉了融資融券的杠桿,只保留純本金滿倉持有。現在看雖然四季度股市暴漲到3000點,似乎給人“牛市來了”的感覺,但這些隱憂並沒有消除,病竈還在,市場是反彈還是反轉,現在還不能輕易下結論。
  目前這一波牛市的基礎,主要有三種觀點:(1)無風險利率下降導致牛市。李克強總理開會要求降低中小企業融資成本,央行貨幣政策拐點出現,貨幣放水導致股市上漲。(2)資產配置變更導致牛市。今年房地產不景氣導致資金流出房市,各種民間高利貸崩盤導致資金流出債市,從房市、債市流出的資金轉向資產窪地股市,導致資產配置的蹺蹺板效應,引發股市暴漲。(3)政策刺激導致牛市。國企混改、農地流轉、滬港通、自貿區、一帶一路,中央出臺了一系列政策刺激經濟,導致股市走牛。
  這三個觀點都有一定道理,但仔細分析又都禁不起推敲。政策和資金以及股市暴漲引發的財富效應,都只能解釋短期的市場波動,無法支撐證券市場的長期牛市。人造牛市必然是暴漲暴跌,是短命甚至要命的。從歷史上看,長期牛市的基礎一定是“低估+成長”,也就是估值要足夠低,基本面要逐步向好,才能一步步推升股市走牛,而目前看這兩點都還比較脆弱。
  先看估值,A股估值只有滬深300為代表的大藍籌低估,其中壓倉就靠銀行股。中小板平均市盈率40多倍,創業板60多倍,這能算低估?整體市盈率60倍是典型的泡沫峰值指標!歷史哪一次牛市能從這麽大的泡沫中起步?所以,從大局看,現在應該不是牛市起步,而是小盤股牛市的尾聲。這種估值水平無法設想後續還會有什麽普漲的大牛市,難道創業板能漲到120倍市盈率,創造出一個前無古人的資本奇跡?
  再看基本面,沒起色,房地產不景氣,政策刺激效果不明朗,房價一路漲,政策擋不住;房價一路跌,政策能扛住嗎?消費不景氣,白酒數據不景氣,零售也不行,年初瑪花纖體倒了,年底康駿會館倒了……改革陣痛,寒意陣陣。
  三看外部環境,美元升值,QE退出,黃金和大宗商品持續下行。強勢美元崛起對港股和A股都是個大雷,除非中國及時放松貨幣政策對沖,否則短期內沖擊難免。貨幣政策放水的力度需要觀察,有懸念。
  最後看市場博弈,註冊制加快,政府為中小企業融資解困已經迫不及待,年底證監會出方案,明年兩會修訂證券法,估計明年下半年就會落實註冊制,在這之前新股供應也會加速,讓市場做好心理準備。大趨勢是未來籌碼會越來越多,資金推動型行情最怕籌碼敞開供應,以創業板為代表的小盤股基本上就是最後的瘋狂,最後上演一波出貨行情,然後就是一地雞毛。
  綜上,目前的牛市是一波資金推動型的行情,這個毋庸諱言。明年的股市可能會繼續走牛,但絕不會一帆風順。明年美國QE退出,甚至美元進入加息周期,中國央行如果能及時對沖,周小川的“池子”松動,貨幣政策拐點確認,釋放流動性,通過提升資產ROE、啟動金融改革和國企改革、利用滬港通等渠道吸引海外資金,則這波牛市的根基還在。2015年最大的變數是註冊制,如果註冊制落地,市場接受洗禮,小盤股泡沫捅破,大藍籌價值回歸,就像2000年納斯達克泡沫破滅之後的美股一樣,二八切換成功,則牛市會更健康、更持續一些。
  至於策略,沒什麽可說的,價值投資的策略就是大道至簡,大巧若拙。低估的弱周期品種和大藍籌不妨繼續持有,投資者務必慎用杠桿,現在融資融券杠桿率在加高,風險在積累。即便是牛市一個30%的回調,也會讓很多激進的投資者前功盡棄,更何況市場熱炒的成飛集成等概念股、重組股,飛來一個“黑天鵝”就萬劫不複了。當然,我對自己的組合充滿信心,只要投資的邏輯沒有變化,就繼續持有,牛市來了要善於捂股。2015年是羊年,沒準會來個“三陽開泰”呢!
馬踏 飛燕 正當時 正當 市場 能否 實現 二八 切換 雪球 人氣 用戶 獻策 2015 證券 週刊
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高盛商品大佬:50美元油價正當時

來源: http://wallstreetcn.com/node/212873

WTI,油價,原油,石油

2015年還沒過完十天,國際油價已經跌去將近9%,本周布倫特油價跌破每桶50美元。高盛的大宗商品研究負責人Jeff Currie認為,本輪石油大拋售符合供應周期。換言之,油價到了大跌的時候,即使跌到每桶50美元也正合時宜。

據彭博《商業周刊》報道,Currie表示,過去100年,石油供應周期平均約為25-30年。本輪石油大拋售源於供過於求,上次這樣的拋售發生在1985-1986年,兩次石油供應的巔峰相隔了將近29年。上次是以沙特為首的中東地區產油充斥市場,這次是因為美國頁巖油產量大增改變了供需格局。

Currie認為,近期的油價暴跌和2008年不同。2008年全球經濟危機期間,石油雖然也遭到拋售,期貨市場依然樂觀。4個月、5個月和6個月後交割的石油期貨價格仍相對較高,體現出投資者預計油價會很快回升。而這次期貨市場和現貨市場價格接近。今年7月交割的每桶石油期貨價格只比現貨價格貴幾美元。

華爾街見聞昨日文章也提到,期權市場數據顯示,越來越多的投資者押註今後油價可能跌得更低,甚至押註跌到每桶20美元。。截至上周五收盤,45美元/桶執行價的今年2月交割WTI未平倉看跌期權一個月內由8份增至3.6113萬份,連執行價20美元/桶的6月這類期權都有176份。

WTI,油價,原油,石油

Currie稱,石油周期現在進入了“剝削期”。也就是說,過去多年高油價帶來的大量投資釋放了長期供應的潛力,眼下的關鍵是獲取回報。1985年左右油價暴跌後,低油價持續了十多年,這有助於那期間經濟持續增長。這次低油價也會起到如此作用。

油價下跌會導致相關投資減少,最終令人擔憂供應短缺,推升油價,啟動新一輪大宗商品周期。但目前整個石油業還在下調定價。Currie預計石油企業會降低成本,“吃掉系統內產生的肥肉。”

他所說的“肥肉”是指過去三年垃圾評級的能源企業發行的900億美元企業債。美國頁巖油開采成本不菲。水力壓裂礦井的大部分油氣都在18個月內生產。所以開采商要加快采掘速度。很多這類企業入不敷出。他們的垃圾債券收益率高,陷入財務困境只是時間問題。

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高盛 商品 大佬 50 美元 油價 正當時 正當
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原油企穩,投資QDII油氣基金正當時 中軒山流水

來源: http://xueqiu.com/6549386042/36085289

長期以來,以石油為代表的油氣類資源的價格呈現出比較明顯的上漲趨勢,因為油氣類資源和全球的經濟發展有直接的關系。當世界經濟不斷增長,油氣產品的需求就會增加,由於油氣屬於不能再生的能源,而目前替代的新能源還沒有完全找到,因此油氣的價格也不斷升高。石油價格從本世紀初開始就不斷上漲,從二十多美元一直上漲到一百多美元,在2008年達到146.86美元的歷史高點,漲幅近7倍。隨後由於金融危機爆發,世界經濟陷入短暫的衰退,對石油的需求減少,油價也較最高點跌去70%。2009年之後,油價逐步企穩並隨著世界經濟複蘇上漲了近一倍。近期隨著原油供應的不斷增加及美國頁巖油氣的大量開采,原油價格半年內暴跌50%以上。
在2015年1月30日,原油價格上演絕地反攻,油價周五飆升逾8%,油價大漲,主要因本周美國鉆井平臺數量驟降和空頭回補。周五紐約商業交易所3月份交割的西德州中質原油(WTI)期貨價格大漲3.71美元或8.3%,收於每桶48.24美元。全周油價上漲5.8%,本月油價下跌9.4%。今日大漲甚至引發市場臆測持續了七個月的油價跌勢已經結束。
數據顯示,鉆井平臺本周降幅為1987年以來最大。自去年夏季以來,石油開采商已停運了約24%的鉆井平臺,部分交易商可能押註,預期將出現的美國石油生產放緩的局面將比預期更快到來。另外,空頭回補也助推了油價的反攻。過去兩周油價相對穩定,扶助市場人氣在數月連跌後好轉。空頭交易商擔憂此輪跌勢已接近尾聲,紛紛回補空頭頭寸。

大陸投資者如何參與的國際油氣投資中來?有興趣的投資者可關註油氣類QDII,分別是諾安油氣能源基金、華寶興業標普石油天然氣上遊指數基金和華安標普全球石油指數基金。
雖然都是以油氣為主題的QDII基金,但從風險和收益的角度看略有不同。  從投資類型看,華寶興業標普石油天然氣上遊指數基金和華安標普全球石油指數基金實行的是被動投資,投資標的為指數成分股。油氣產業一般被分為上遊、中遊和下遊三個部分。上遊的任務主要將地下的油氣資源開采出來,分為勘探、開發、生產三個環節,中遊的任務主要進行石油的儲運,下遊的任務是石油的加工和銷售,具體包括煉油、化工、銷售三個環節。石油天然氣上遊指數包括的公司主要是上遊環節的公司,如Cvr Energy、Cabot Oil &Gas Corp、Range Res Corp等,而全球石油指數包括了整個產業鏈中的公司,範圍更廣一些,權重股都是全球主要的能源巨頭,如前五大公司分別是埃克森美孚、雪佛龍、殼牌、英國石油、道達爾。從產業鏈的環節分析,整合了上下遊的公司盈利能力最強,全球大型的能源公司都有著完整的產業鏈體系,產、煉、銷結構大體處於1:2:3的水平,投資和盈利結構基本保持在上遊勘探開發占70%、下遊煉油銷售占20%、化工和其他占10%的水平。盈利能力僅次於全產業鏈公司的是以上遊為主的公司,由於油氣類能源具有自然壟斷性,因此作為開發和采掘類的公司具有較明顯的定價權,盈利能力也是比較好的。上遊公司的收入就是下遊公司的成本,相對來說,由於無法完全消化上遊價格的上漲,中下遊行業的公司盈利能力不如上遊公司。華安標普全球石油指數基金是投資油氣全產業鏈的,華寶興業標普石油天然氣上遊指數基金是投資油氣上遊的,因此都投資在本行業中盈利較好的公司。  
諾安油氣能源基金投資標的是基金,是一只主動管理型的FOF基金,投資標的是相應的基金,主要的投資範圍包括以跟蹤石油、天然氣等能源類行業公司股票指數的ETF及指數基金和以超越石油、天然氣等能源類行業公司股票指數為投資目標的主動管理型基金,還可以投資油氣類的商品ETF。從包含的行業範圍來說,它的範圍更廣,包含了另外兩只指數基金的投資範圍。    
從年化收益率和波動率的角度看,石油天然氣上遊指數的收益最高,風險也最大。該指數呈現出高風險高收益的主要原因是行業的集中度高,只涉及油氣的上遊行業,包含公司的景氣程度完全相同,在盈利好時大幅上漲,而在盈利差時又大幅下跌。相對而言,全球石油指數的收益和風險較低一些,該指數內的公司涉及到油氣整個產業鏈,可以分散一定的風險,但還是和整個行業的景氣程度相關。在具體選擇時,投資者可以按照自己的風險承受能力和特點進行選擇。如果投資者的風險承受能力較強,可以選擇華寶興業標普石油天然氣上遊指數基金,如果風險承受能力較小,可以選擇華安標普全球石油指數基金或是諾安油氣能源基金。如果投資者對油價比較了解,擇時能力較強,則可以選擇指數基金進行操作,如果投資者對油氣資產不太了解,那麽主動管理型的諾安油氣能源基金是一個比較好的選擇。應該說,三只基金各有特點,同時推出也給了投資者更多的選擇。  
需要註意的是目前原油及天然氣的市場情緒依然偏空,難免會遭遇進一步下跌,全球原油需求已經由於中國經濟增長減速以及許多發達經濟體陷入停滯狀態而減弱。市場分析人士指出,其主要歸因於全球範圍內石油需求放緩,在美國頁巖能源熱潮的部分帶動下,市場上的原油供過於求。其次,隨著原油價格大跌, OPEC成員們相互施壓,以競相降低售價來爭奪市場份額。然而,在油價大跌的同時,有心的投資者在琢磨:是不是到時候抄底油氣能源類基金了?
我的建議是:目前原油及大宗商品的市場情緒依然偏空,難免會遭遇進一步下跌,雖然已顯示出初步見底的跡象。全球原油需求已經由於中國經濟增長減速以及許多發達經濟體的經濟陷入停滯狀態而減弱,原油價格會呈現出L型走勢,底部盤整的時間可能較長,對於油氣趨勢型投資機會,大家可采用定投QDII油氣基金的方式規避風險,慢慢等待油氣價格走出底部,從而獲取超額收益。

@今日話題 @方舟88 @沈潛 @投資女學徒 @呼嚕 
$華寶油氣(SZ162411)$ $華安石油(SZ160416)$ $陜天然氣(SZ002267)$ $深圳燃氣(SH601139)$ $中國石油(SH601857)$ $中海油服(SH601808)$ 
原油 企穩 投資 QDII 油氣 基金 正當時 正當 中軒 流水
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大盤節後五大猜想,布局投資方向正當時

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大盤節後五大猜想,布局投資方向正當時
作者:陳傑


今年春節假期結束後緊接著就是“兩會”的召開(3月3日),這將是窺探“十三五規劃”的一次重要時機,對於投資者布局全年乃至更長期的投資方向都意義重大。因此,我們想簡單談談對春節之後的全年策略節奏的一些猜想。


猜想一:在“存量經濟”的環境下,分母因素(估值)仍然遠重要於分子因素(盈利),政策面和流動性的變化仍將是市場的主導力量。今年1月以來,隨著A股市場陷入震蕩格局,很多投資者認為A股轟轟烈烈的估值修複行情已經結束,接下來市場趨勢將主要受基本面影響,即市場的核心驅動因素將由“分母因素”轉向“分子因素”。但我們認為,中國經濟的增長模式已從“增量經濟”模式轉向“存量經濟”模式,作為“分子因素”的基本面將始終處於窄幅波動的格局,不管其是向上還是向下,對市場的影響權重都不會太大。相反,隨著中國經濟步入產業轉型和改革深化的階段,宏觀調控的基調、流動性的松緊、產業政策的導向都將會發生明顯的變化,這些變化雖然不會很快作用於基本面,但卻會迅速改變投資者的預期,從而對股市和行業的估值產生更為劇烈的影響。因此,我們相信2015年仍將是“分母因素”遠遠重要於“分子因素”的一年。


猜想二:春節後的兩個月,大盤指數有望從“垃圾時間”進入“蜜月期”,但可能也是大盤藍籌股最後的估值上行階段。今年年初的時候,投資者情緒本來十分高漲,但隨後市場卻陷入震蕩,且行業表現也非常紊亂,要想賺錢實為不易。我們此前也在多篇報告中提出了“三步走”邏輯(第一步:規範流向股市的資金渠道;第二步:加快新股發行;第三步:再一次貨幣寬松),其中前兩步是“垃圾時間”,而第三步邁出後市場有望重拾強勢。如今來看,“三步走”的邏輯已幾乎全部完美兌現,接下來還未兌現的就是大盤指數是否能夠重回強勢,在這一點上我們仍然充滿信心。原因在於:


1、在春節後隨著現金回流銀行,流動性環境將非常寬裕(從下圖可以看出,幾乎每年春節後兩個月的銀行間資金利率都處於全年最低的水平);


2、近期發布的宏觀數據仍然很弱,加上CPI和PPI再創新低,這意味著央行貨幣寬松通道將會明確打開,隨時可能出現再次降息或降準;


3、在前幾年里,“兩會”之前往往市場會在樂觀預期下出現明顯上漲,因此等到“兩會”真的召開之後又經常出現因為低於預期而下跌的情況。但今年的不同之處在於,我們至今仍沒有看到市場因為“兩會”樂觀預期而推升的上漲,那反過來想,我們是不是也就沒有必要太擔心“兩會”召開之後會有什麽低於預期的事了呢?


就風格上來看,春節後兩個月我們將更偏好大盤藍籌股,但這也可能是大盤藍籌股最後的估值上行階段,因為我們相信隨著大盤股的上漲,將會有越來越多的公司趁著股價高位推出新的再融資計劃,而傳統行業的再融資並不會帶來什麽成長性,市場遲早會對過度再融資做出負面反饋;且再往後看,隨著貨幣政策的持續寬松,對大盤股的推升效果也會邊際遞減。


猜想三:對於未來一個季度的配置思路,應從“受益於成本下行”的視角轉向“受益於價格回升”的視角:化工、油服、煤炭、有色、新能源汽車。去年以原油為代表的大宗商品價格出現了大幅的回落,這也使很多行業的成本端出現明顯改善,不過受會計核算、庫存調節等其他因素影響,這種成本改善帶來的業績上行很可能會延後到今年的財務報表中才會體現出來。因此很多投資者在關註今年哪些對成本敏感的行業會出現業績的大幅改善。但我們認為,股市總是領先的,那些對成本敏感的行業確實可能在今年出現實實在在的業績改善,但在去年他們的股價也已得到了充分的體現(如航空、航運等)。而近期隨著油價的觸底反彈以及全球貨幣寬松的加碼,今年資源品價格上行的概率反而更大,這時候由於股市有領先性,很可能會轉向關註那些受益於資源價格上漲的行業而不是成本敏感的行業,尤其是那些一方面積累了大量低價庫存、另一方面又跟隨性漲價的行業,盈利彈性將會非常大。因此,在傳統行業中,我們建議投資者關註化工、油服、煤炭、有色,在新興行業中,我們建議關註新能源汽車。


猜想四:下半年“註冊制”有望落地,但並不會就此宣判成長股的“死刑”。相反,我們認為這將真正打開A股市值結構向實體產業結構接軌的窗口——新興行業不再小眾化,而將成為市場主流。對證監會來說,讓“註冊制”落地是今年的“頭等大事”。而本周的證監會新聞發布會也確認註冊制改革方案初稿已完成並上報國務院。很多投資者擔心註冊制實施後會造成新興行業“放量供應”,從而擠破已上市成長股的高估值“泡沫”。但我們認為,在此前核準制的發行規則下, A股市值結構發生嚴重扭曲,大量效率低下、產能過剩的“夕陽產業”是市場的核心組成部分。而隨著新一屆政府堅定產業轉型的措施逐步落實以及經濟自身演進的規律,我們相信國內實體產業結構將會越來越向新興產業和服務型行業過渡,在這樣的環境下,也迫切需要一個為“朝陽產業”直接融資提供通暢渠道的股市。在註冊制實施之後,接下來我們很可能看到的是:新興行業通過股市直接融資擴張的速度很快,但這些產業自身發展擴張的速度更快,融資市場和實體市場相輔相成,和諧共生。因此,我們並不認為註冊制的實施會壓垮成長股,反而會使成長股的市值規模和投資者認同度都大大提升,逐漸成為A股市場真正的主流產業,並分流此前駐守在大盤股的資金。


猜想五:今年下半年以後,市場風格也許將長期不再偏好大盤藍籌股,新興成長行業進入數量和市值的快速擴張期,屆時我們建議關註那些符合中國產業轉型方向、資本開支正在迅速擴張的服務型行業——軟件、醫療、環保等。對於這些新興行業的推薦邏輯,大家可參考我們在去年12月3日的年會報告《迎接供給革命》中做出的詳細闡述。我們的建議是等到上半年大盤藍籌股估值修複過程結束以後,下半年再去重點配置這些新興行業。因為目前這些行業由於可投資公司的稀缺性造成估值過高,短期並不安全。而隨著下半年註冊制的落地,這些行業將註入很多新鮮血液,且剛好能吸納從大盤股分流出來的資金,從而迎來真正的行業市值大擴張階段!




來源:虎嗅網

大盤 節後 五大 猜想 布局 投資 方向 正當時 正當
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諾獎得主羅伯特·席勒:美股太貴 投資歐洲正當時

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耶魯大學金融學教授羅伯特·席勒本周稱,美國股市估值過高, 他正考慮清空美國股票,增加在歐洲的投資。席勒曾預言美國科技泡沫和房地產泡沫的破裂。2013年憑借“資產價格的實證分析”獲得諾貝爾經濟學獎。

席勒稱,他提出的周期調整市盈率(cyclical adjusted P/E ratio)公式顯示,美國股市目前的整體估值已經和歷史頂峰2007年相當。歐洲股市估值只有美國的一半。

“我打算賣掉所有的美國股票,歐洲現在要便宜的多。” 席勒在接受CNBC采訪的時候表示。席勒稱,美國利率過低導致股市估值過高。

席勒稱,巴克萊的研究數據顯示,世界股市估值最低的國家是希臘。 周期調整市盈率僅為3.7%。而美國則達到27.6。希臘、俄羅斯、葡萄牙、匈牙利是全球股市估值最低的四個國家。

不過,席勒表示對投資希臘和俄羅斯並無太多信心。但他稱西班牙和意大利估值也很低,他已買入兩國的股指期貨。

歐洲股市今年以來表現強勁。由歐盟十二個國50只藍籌組成的STOXX Europe 50指數今年以來已上漲11.2%。西班牙股指IBEX 上漲5%,意大利FTSE指數則上漲12%。相比之下,美國標普500指數上漲不到2%。

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上圖為STOXX50指數截至2015年2月20日一年的走勢

2014年11月,席勒在接受CNBC采訪時稱,美國股市估值過高,不過他仍持有美股。在最新一次接受CNBC采訪時,席勒表示,他的資產組合中,有50%的錢在股票里。“對於大多數人而言,現在主要的資產價格都過高。”

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諾獎 得主 羅伯特 羅伯 席勒 美股 太貴 投資 歐洲 正當時 正當
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春風吹又生,抄底正當時,中概走你!

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春風吹又生,抄底正當時,中概走你!

作者:格隆匯 TUNG


導讀:股市最大的利空是漲得太多了,而最大的利好就是跌得過分了。跌殘的中概股是否就是下一個機會呢?


周末拜讀了格隆匯會員南海之夢的文章“股市的輪回”,頗有感觸。特別是里面說的“市最大的利空是漲得太多了,而最大的利好就是跌得過分了(請不要把這句話和每個股票對應)”。停下腳步回顧四周,剛剛抄完原油的底,3倍納指ETF也平倉了,那麽跌殘的中概股是否就是下一個機會呢?


我印象中近幾年,中概股每年都至少會有一波不錯的行情,而今年這個機會很可能就是當下。原因下面我就一一列舉:

一,請看下圖,來自雪球中概30指數,剛剛創出新低,今天開始有了反彈的跡象。符合常識最大的利好就是跌得過分了。


(圖一,雪球中概30指數)

二,仔細看圖,就會發現中概下跌的時間和A股暴走的時間基本一致,都是去年11月!拍腦袋來看,我稱之為A股黑洞效應,這說明玩中概股的都是內地資金。這就像去年阿里上市的黑洞效應一樣,導致了中概整個9月的暴跌!資金是逐利的,A股的火爆導致中概的沒落,港股同理。最近A股開始調整震蕩,港股中小票開始活躍,那麽中概股還會遠嗎?這個在大方向上給中概反彈墊定了基調。

另外美國納指從我抄底開始連續創出新高,如今納指上漲的腳步也有了停滯的跡象,我在昨天平了納指的倉。股市輪回,下一個動起來的會否就是中概呢?


三,阿里巴巴創了上市以來的新低,但是最終還是沒有跌破80,昨天一柱擎天,大有逆襲之勢。作為中概龍頭,毋庸置疑的起到了風向標的作用,昨天4.79%的大幅反彈恰好吹起了中概沖鋒的號角!

和阿里比起來,500萬更是慘不忍睹,幾乎可以榮登中概悲劇榜首,但是他比阿里更早一天踏上了反彈之路,而且貌似更加兇猛!最近底部反彈的中概已經有不少,我就不在這里一一舉例了,上圖大家感受一下。




四,兩會已經召開,內容網上有許多,我這里就不廢話了。總之力度很大,對很多中概股都有不錯的刺激作用,A股同類型的很多票都已經漲上了天。我們來看看同行業上市公司,在中國股市的市值,是在美國股市的市值的多少倍,來感受一下中概和A股的冰與火之歌!



五,我只是個拋硬幣的人,基本面則不在本文的討論範圍。但是我想就算業績沒什麽增長,如果股價腰斬過半,是否可以反過來認為有100%的增長呢?另外聽說最近不少中概出的業績還都是不錯的,例如yy,汽車之家,京東。那麽對應腰斬過後的股價,是不是更加有吸引力了呢?


最後來談談怎麽樣抄底吧!

我認為不管持有什麽結論,最終都需要落實到操作層面,不然就是紙上談兵,按以往慣例下面我就說說我自己的實戰手法。

基本面非我所長,精選個股不現實,而且就算精於個股,抄底個股的風險比較大,所以我建議抄底一籃子中概股特別是中概股普遍重傷的時候,如果反彈確立的話,一籃子的收益並不會比重倉幾只股票差,相對風險還能分散,防止黑天鵝對自己的倉位有巨大的沖擊。


我自己就拿了30%的倉位,配置了15只中概,每一個2%,換個角度來看就是自定義了一個中概股指數,然後倉位配置了30個點的這個指數!15只都是跌殘的,市值不大,彈性不錯的中概。既然是自定義指數,那麽這個數量和標的完全可以根據自己的投資偏好調整,而做這個指數的基本邏輯就是抄底重傷的中概!


拋磚引玉,公布一下我自己的中概指數:樂逗遊戲(DSKY),世紀互聯(VNET),中國手遊(CMGE),優酷土豆(YOKU),搜房(SFUN),網易(NTES),奇虎360(QIHU),歡聚時代(YY),愛康國賓(KANG),航美傳媒(AMCN),500彩票網(WBAI),阿里巴巴(BABA),途牛(TOUR),明陽風電(MY),達內科技(TEDU)。


PS:是否可以用類似的邏輯抄底港股中小盤呢?如果深港通開通這個機會應該是有的。剛剛在雪球建了一個港股抄底模擬倉,大家有興趣的可以看看,目前表現還不錯。


(註:圖二、圖五來源《中概股和創業板紮眼的反差,到底說明了什麽?》作者範小明)

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風吹 又生 抄底 正當時 正當 中概 概走 走你
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恒大地產:人保合作新篇章,價值重估正當時

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2304

本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-29 14:32 編輯

恒大地產:人保合作新篇章,價值重估正當時
作者:申思聰 李品科 侯麗科

摘要:與人保簽訂戰略合作協議。中國人民保險集團和恒大集團在北京簽署戰略合作協議,建立長期、穩定、互惠的戰略合作關系。雙方約定在商業保險、養老產業、健康管理、互聯網資源共享和投融資方面開展多層次戰略合作。

譜寫房保合作新篇章,打開全新成長空間。人保作為保險業的龍頭企業,網絡遍布全國,資金實力雄厚。而恒大擁有大量存量客戶資源以及基於品牌優勢的眾多多元化業務。雙方的合作後續有望實現資本和實業的融合,社區金融和養老產業或加速發展。同時恒大多元化業務有望依托人保的資金及客戶網絡優勢,降低資本開支,縮短盈利周期,加大成功分拆的概率。

核心邏輯持續兌現,價值重估正當時。在首次覆蓋報告中,我們認為隨著資金南下趨勢的持續和公司多元化業務的穩步發展,價值將有望重估。目前核心邏輯持續兌現,股價較前期大幅上漲。隨著後續行業回暖的加速,公司銷量同比將顯著回升,全年1500億銷售目標是大概率事件。去化的提升以及股價的上漲將使形成市場對恒大負債率下降的預期(預計凈負債率從2014年年底的86%下降至73%),同時和人保的合作有望加速多元化業務的發展,價值重估或加速。

維持增持評級,提升目標價至9.1港元維持公司2015/16年核心EPS0.96元和1.13元的預測,同比增長18%和17%。與人保的合作將加速公司多元化的發展,隨著南下資金的持續流入,公司的價值重估還在繼續。國內對海外上市房企再融資的放開也將改善公司的債務結構,降低融資成本。加之目前板塊估值水平的上升和市場對公司負債率下降預期的形成,我們提升公司目標價至9.1港元,對應2015年7.5倍PE和0.9倍PB,相較現價空間近50%。

催化劑國內資金持續流入港股,負債率的降低、其他業務的分拆。
風險提示:多元化業務拓展存不確定性。



1.強強聯手,譜寫房保合作新篇章
恒大、人保開展戰略合作。4月24日中國人民保險集團和恒大集團在北京簽署戰略合作協議,建立長期、穩定、互惠的戰略合作關系。雙方約定在商業保險、養老產業、健康管理、互聯網資源共享和投融資方面開展多層次戰略合作。


保險業龍頭,中國人保具有良好品牌與廣泛渠道。中國人保作為保險業的龍頭企業,近年來自身實力和地位不斷攀升。根據2014年Fortune世界500強的排名,保險業中中國人保營業收入位居世界第20名,中國第三。人保具有龐大的服務渠道,機構與服務網點遍及全國城鄉,北起漠河、南至西沙,包括1萬多個機構網點,2.2萬個鄉鎮保險服務站和27萬個村級保險服務點。

地產業龍頭,恒大開啟多元化擴張。恒大地產是國內標準化運營的地產商,自2004年起,公司連續位列中國房地產企業十強。近六年增長迅速,加大一二線城市布局,土地儲備複合增長率為21.7%,合同收入複合增長率為34.1%,核心凈利潤年複合增長率高達110.7%。依托地產業務建立的品牌優勢,公司開展多元化擴張,涉足體育產業、快消產業、文化產業以及健康產業,新業務有望成為下一個增長點。


人保作為保險業的龍頭企業,網絡遍布全國,資金實力雄厚。而恒大擁有大量存量客戶資源以及基於品牌優勢的眾多多元化業務。雙方的合作後續有望實現資本和實業的融合,社區金融和養老產業或加速發展。同時恒大多元化業務有望依托人保的資金及客戶網絡優勢,降低資本開支,縮短盈利周期,加大成功分拆的概率。

2.核心邏輯持續兌現,價值重估正當時

在之前的首次覆蓋報告中,我們詳細分析了恒大的商業模式、產業布局和盈利前景。我們認為,公司依靠地產業務的迅速發展和足球的粉絲效應建立品牌優勢,並在此基礎上進行多元化擴張,未來有望打開估值空間。我們的核心邏輯正逐步實現。而此次與中國人保集團建立長期戰略合作關系,將有加速恒大多元化產業的價值重估。

宏觀政策持續寬松。今年國家對於房地產的管制逐漸放寬,政策和資金面的利好不斷。2月28日央行宣布下調金融機構貸款和存款基準利率各0.25個百分點;隨即3月30日中國人民銀行、住建部、銀監會聯合發布330新政,將二套房最低首付比例調整為不低於40%;4月央行宣布自2015年4月20日起下調存款準備金率1個百分點。在持續寬松的宏觀環境下,行業逐步回暖。

在手貨源充足,顯著受益於行業回暖。恒大土地儲備位居行業前列,305個項目遍布全國,在手貨源充足,顯著受益於政策的寬松和行業回暖。2015年3月恒大地產的預售面積同比上漲17.6%,預售金額達137.1億元,同比上升31%,環比上升162%。




3.多領域合作加速多元化業務發展

險資與房企合作有望實現優勢互補,協同發展。近年來險資與房企合作逐步趨勢化和多元化。人壽5年增資遠洋地產,在養老地產或商業物業上深度合作;平安62億入股碧桂園,雙方計劃在社區金融領域開展合作;安邦保險、生命人壽爭相進駐金地。而從歷史來看,險企與地產公司的合作關系,多會為地產企業帶來新的發展機遇,提高公眾和業界對於企業的未來發展預期,股價一般錄得較好漲幅。


多方合作加速多元化發展。恒大與人保的合作,早已不是恒大跨界合作的首例。從恒大以往的跨行業合作我們可以看出,其與不同企業展開戰略合作,有望加強地產業務,促進產業研發,獲得更多融資渠道、降低融資成本。恒大與人保的合作,不僅可以從為其打開養老、社區等領域的進一步發展機會,同時後期有望為恒大提供穩定、充足的現金流。






來源:國泰君安

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大地 人保 合作 新篇章 新篇 價值 重估 正當時 正當
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政策利好密集出臺 A股反彈正當時

在國慶長假後取得開門紅的基礎上,A股市場周二繼續小幅反彈,國企改革、債轉股等概念股的推動下,上證指數漲勢要明顯好於深成指和創業板指數,兩市成交量則小幅增加。在新的政策利好密集出臺的背景之下,A股是否會就此展開一波反彈走勢呢?

從消息面來看,市場化債轉股正式啟動以及中國聯通(600050.SH)啟動混合所有制改革無疑是周二盤中最為重要的消息。受此影響,滬深兩市股指周二在小幅高開之後繼續震蕩走高,滬指的走勢開始明顯強於深指,上證指數最後報收3065.25點,上漲17.11點,漲幅0.56%,成交1838億元;深成指報收10782.31點,上漲40.62點,漲幅0.38%,成交2798億元;創業板指數報收2210.86點,上漲2.39點,漲幅0.11%,成交741億元。兩市全天合計成交4636億元,與周一基本持平。

對於這樣的走勢,東方證券策略分析師薛俊等認為,政策、基本面、事件沖擊等是決定市場中長期走勢的關鍵變量,從根本上決定了技術走勢。中短期,事件沖擊等對市場邊際效應在遞減,技術分析稍占上風。對市場的分析並不能取代市場集體行為做出的選擇,理性和偏執沒有對錯,共同存在才構建了整個市場。

政策、基本面、事件沖擊分析難點在於如何決定各因素在投資框架中的權重。不言而喻,本輪地產限購政策對控制中短期實體地產泡沫有一定作用,但並不能根本性地解決長期問題,這使得對市場的影響難以預測和判斷。也就是說,房地產新政可能是影響市場的新變量,但能否夠改變市場軌跡還需要時間考驗。

基於此理解,東方證券對市場中短期的判斷仍堅持前期的技術分析結果:1)市場繼續遵循52天周期規律,短期調整時間在10月中下旬或12月中旬結束。2)市場上下波動空間收窄,調整幅度圍繞2900點展開,年內不存在斷崖式暴跌。3)8月16日的見頂回調和9月12日的跳空低開並非中期向下拐點,仍在中期反彈區域內。4)春節至今中期反彈或將持續至2017年一季度,反彈高點在3271-3709點之間。

中原證券策略分析師張剛則認為,10~12月有三大事件將對A股走勢產生重大影響。一是10月24-27日召開的十八屆六中全會,二是11月8日舉行的美國總統大選,三是12月美聯儲議息會議。預計在明年十九大召開之前,市場主要以維穩為主,預計十八屆六中全會釋放出的經濟信號會較為溫和,A股年底走勢主要還是取決於美國大選結果和美聯儲加息進程等海外因素。

從企業盈利、無風險利率和風險偏好三因素來看,企業盈利雖然持續改善但彈性小,投資者風險偏好中性,兩者對市場影響的權重在下降,而無風險利率上行在短期將繼續對A股上攻形成牽制,維持10月A股在3000點上下震蕩的判斷,市場繼續以結構性行情為主。

政策 利好 密集 出臺 反彈 正當時 正當
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中科創星米磊:“硬科技”強勢崛起,切換跑道正當時

來源: http://www.iheima.com/promote/2016/1110/159707.shtml

中科創星米磊:“硬科技”強勢崛起,切換跑道正當時
黑馬哥 黑馬哥

中科創星米磊:“硬科技”強勢崛起,切換跑道正當時

向智能時代邁進、向“硬科技”傾斜,已經不僅僅是趨勢或者暢想,而是正在上演的事實。

最近,“硬科技”火了。

這讓“硬科技”概念的提出者、中科創星創始合夥人米磊倍感欣慰。5年前,當他首次提出這個概念時,並沒有太多人在意。彼時,互聯網創業如火如荼,複制已經得到驗證的美國商業模式並在資本的驅動下迅速跑馬圈地、繼而謀求上市賺快錢,是備受推崇的成功法門。

直到突然間,資本寒冬降臨,迫使整個創投圈停下腳步進行反思。在尋找下一個“發動機”時,“硬科技”讓人眼前一亮。

不過,在米磊看來,單從創投角度看“硬科技”難免狹隘,他更願意依托更為宏觀的歷史背景來解讀。

宏觀背景下的“硬動因”與“硬機遇”

米磊如是定義“硬科技(Deep-Technology)”:“以人工智能、基因技術、航空航天、腦科學、光子芯片、新材料等為代表的高精尖科技。區別於由互聯網模式創新構成的虛擬世界,屬於由科技創新構成的物理世界。是需要長期研發投入、持續積累才能形成的原創技術。具有極高技術門檻和技術壁壘,難以被複制和模仿。是對人類經濟社會產生深遠而廣泛影響的革命性技術,是推動世界進步的動力和源泉。

更嚴格地說,這是當下這個時代“硬科技”的定義。

如果放到歷史長河中去,每個時代都有屬於自己的“硬科技”,而且,都曾對社會生產力的發展起到了關鍵作用。

米磊把人類“硬科技”發展史分成了4個部分:石器時代;農業時代;工業時代;智能時代。

從石器時代到智能時代,“硬科技”的每次更叠,不僅僅帶動著社會生產力完成一次飛躍,而且也拓展了人類對於世界影響的廣度和深度。

比如,空間維度上:石器時代依靠徒步遷徙只能在一小塊地區活動;農業時代利用馬車和帆船,可以在整個國內發展;而到了工業時代,汽車、火車和飛機的普及讓人類可以自由穿梭於全球;在智能時代,航天技術的發展則讓我們的雙腳可以踏進太陽系其它星球。

最重要的是,在每一個更叠的臨界點上,都意味著前所未有的機遇。米磊認為,工業時代的“硬科技”塑造了當今的世界競爭格局。

回溯歷史。

18世紀,蒸汽機的到來引發了第一次工業革命,全球進入蒸汽時代,實現了從手工勞動到機器生產的巨大飛躍。與此同時,蒸汽機的起源地——英國——成為全球霸主。

也正是因為第一次工業革命,曾經領先世界幾千年的中國開始被西方國家全面超越。

1870到1900年,第二次工業革命轟轟烈烈展開,人類世界進入到電氣化時代,而美國則把握住了這個機遇,並於1894年GDP超過英國,成為全球第一。

米磊告訴記者,“一個非常有意思的現象是,歷史上全球最富有的75個人中,有1/5的人都出生在1830年到1840年這10年。為什麽?因為剛好在他們三十多歲的時候,趕上了美國大發展的時代機遇。”

隨後,1960年開始了第三次工業革命,人類世界從電氣化時代進入到信息化時代。美國再次抓住了計算機和互聯網機遇,保持了世界第一的位置。

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表面來看,信息化時代因互聯網的飛速發展而爆發,不過,米磊認為,最根本的一個原因在於底層“硬科技”的突破,“二十世紀的四大發明——原子能、半導體、計算機、激光器徹底改寫了世界科技發展的歷史,為信息化時代互聯網的發展奠定了堅實基礎。這四大發明中,激光和光纖的出現讓光纖通信成為可能,從而促使互聯網誕生。1992年,美國開始建設國家信息高速公路,如果沒有這個‘硬科技’的基礎設施建成,就不可能有今天的互聯網,也就沒有谷歌和BAT”。

在互聯網發展歷史進程中,矽谷無疑是個聖地。為此,米磊還特意跑到美國做了一番考察,然後驗證了他的判斷:“硬科技”開路,互聯網服務追隨而至。

事實上,矽谷之所以稱之為矽谷,是因為它是從“硬科技”——集成電路芯片起家,而矽是芯片的核心原料。毫不誇張地說,沒有集成電路的發展,就不會有互聯網的出現。

Google、Apple、Facebook等互聯網公司風光的背後,離不開通用、3M、康寧、ARM、波音、英特爾、德州儀器等“硬科技”公司的默默支撐。

時代變遷,轉型“硬拐點”

互聯網行業在整個信息時代大放光芒,幾乎掩蓋了其背後的支撐力量。然而,沒有永恒的輝煌。

就在今年初,英特爾公司宣布摩爾定律失效。

根據摩爾定律,每兩年微處理器的晶體管數量都將加倍——意味著芯片的處理能力也會加倍。這種指數級的增長,促使上世紀70年代的大型家庭計算機轉化成80、90年代更先進的機器,然後又孕育出了高速度的互聯網、智能手機和現在的車聯網、智能冰箱和自動調溫器等。

而這一定律的終結意味著,全球軟件開發與硬件制造所依賴的半導體芯片行業正遭遇前所未有的發展瓶頸,與之相應的,這一行業所直接驅動的互聯網產業也達到了歷史頂峰。不可避免的,互聯網產業會和蒸汽機、電氣產業一樣,在達到頂峰後,終將告別繁盛期,走向平緩乃至衰退。

對於中國尤其如此。

過去10多年,得益於“人口紅利”,中國互聯網野蠻發展。根據最新的互聯網女皇報告,全球前20大互聯網公司中,中國占了7個席位。

中國互聯網行業已達巔峰。互聯網女皇報告的另外一組數據顯示,中國移動互聯網用戶滲透率高達80%,為全球最高。

米磊告訴i黑馬記者,“一般而言,一個產業在滲透率達到10%到20%後,開始高速增長;達到70%到80%後,就會進入市場成熟期,然後走向衰退。”

另一個層面,米磊認為,多數互聯網企業本身並不創造價值,它們解決的是效率問題。如今,在多個領域,效率的提升已經遭遇瓶頸,提升空間已很有限。“從2000年左右的BAT到2010年前後的小米、滴滴等公司,從PC端到移動端,互聯網創業的最佳時代已然逝去。”

事實上,互聯網泡沫比我們想象地要嚴重地多:2016年第二季度,中國前10大(按市值)互聯網上市公司總計創造利潤326億元,其中,百度、阿里、騰訊、網易共同分享了其中約95%,京東、攜程、樂視、微博、唯品會和58同城6家公司合計僅占約5%。

而其它幾家未上市公司,雖然已然在中國市場近乎處於壟斷地位,卻深陷巨額虧損的泥潭。比如,截至2015年年底,新美大的經營業績是虧損105億元。

在經歷了由互聯網的飛速發展帶來的狂喜之後,我們不得不重新整理心情,面對它的衰退,尋找新的增長引擎。

宏觀經濟層面,2015年,中國GDP增長率不到7%,為1990年以來最低增速。轉型迫在眉睫。

眼前,是一個新的歷史拐點。

在這個拐點上,也必然會躍起新一輪的創新浪潮,帶領整個社會走向下一個巔峰,一個新的時代。

米磊介紹,麥肯錫把中國的創新分為4種,一是客戶中心型創新,代表公司如阿里巴巴和小米等互聯網公司;二是效率驅動型創新,代表公司如富士康等制造公司;三是工程技術型創新,如電信設備、風力發電、高鐵等高端制造公司;四是科技研究型創新,如生物科技、半導體設計等科技公司。

在前兩個創新領域,中國已然在全球屬於領先地位。只是,隨著人口紅利的消失,這類創新帶來的價值開始萎縮。需要從其它類型的創新發力。

數據顯示,在第三種創新——工程技術型創新領域,中國的表現參差不齊。在高鐵、風力發電機和電信這三大基於工程的行業中,中國供應商所占全球營收比例相當大,分別為41%、21%和18%。其它行業如汽車,中國企業所占市場份額僅為7%。

第四種創新——科技研究型創新是中國的弱項。這些行業內的企業可能會將收入的16%至33%投入研發,每個創新產品上市大概都要10到15年時間。從中國所占的全球市場份額來看,中國醫藥品牌所占全球市場份額不足1%,生物科技為3%,半導體設計為3%。不過,從另外一個角度來看,這也意味著,在未來,科技研究型創新領域有著極大的空間待突破。

米磊認為,“中國到目前為止,科研創新的主力軍還是在科研院所和高校。所以說在很長一段時間內,創新的主體還不是企業,而是從科研院所向企業過渡,這時候要打通科研院所和企業之間的連接,讓科研院所和高校把他們科技力量釋放到企業里來”。

公開數據顯示,中國的科研投入每年有1.4萬億,居全球第二。再過10年,這一投入就會達到全球第一。差距在於轉化率。米磊指出,“目前,發達國家科技成果產業化率為25%,我們只有5%。我們的科研人員的數量實際上已經成為全球第一,所以說只需要把科技成果的轉化率提高上來,就可以超過美國。”

事實上,為了提升轉化率,國家層面已經開始發力。一方面,不斷出臺政策法規讓科研人員享有更多的經濟收益,刺激研發人才的能動性;另一方面也開始加大科技成果的保護力度,並通過多種途徑實踐科技成果轉化方式。值得一提的是,中科院西安光機所從2008年開始探索科研院所科技成果轉化,並摸索了一套成功模式,如今,已經作為典型在全國範圍內複制、推廣。

轉型並非僅僅發生在中國。

多個國家已然開始了部署。金融危機後,歐美等發達國家紛紛提出“再工業化”戰略,培養發展高端制造業,以搶占新一輪科技制高點。德國稱作“工業4.0”,美國是“工業互聯網”。而在中國,便是“中國制造2025”。在米磊看來,“中國制造2025”的支撐正是“硬科技”。

他認為,如果能夠抓住這個機會,乘勢而上,中國便有望在2050年超越美國,登上世界之巔。“不管是國家還是個人的發展,‘取勢’,都異常重要。‘勢’往往無形,卻具有方向,順勢而上則事半功倍,逆勢而動則事倍功半。”

挑戰同樣嚴酷。米磊認為,與美國的極客文化、德國的嚴謹風範、日本的匠心精神相比,中國目前的創業氛圍顯得浮躁而投機,而這也從某種程度上吹大了互聯網的泡沫。他認為,若想在“硬科技時代”取勢,需要踐行刻苦鉆研的“硬科技”精神,紮紮實實磨煉“硬功夫”。“如果我們一味沈迷互聯網的虛幻泡沫,10年後,也許我們會驀然發現,已經被曾經‘失落的日本’超越,被‘古板的德國’遠遠拋在身後”。

借用長江商學院副院長廖建文的一段話:“中國受到極良好教育的年輕人們,聚集在被稱為‘創業導師’的中年男人們周圍,一起徹夜不休地燃燒生命,只為了在一輪又一輪如何送菜送飯、洗車洗腳、美甲美容、搭訕艷遇、借高利貸、聯結窗簾和電冰箱的挑戰賽中搏出更好的名次,然後擊鼓傳花,快速傳給下一棒……大西洋和太平洋彼岸很多巨頭公司的創始人,他們在骨子里並不是商人,而是geek(極客),熱衷於創造新奇的事物,熱衷於解決難題,熱衷於在某個極細分的產品上把質量和性能或功能做到極致,這是geek的天性……科技,在這一刻,非常殘忍地拉開了國與國之間的差距。”

切換跑道,“硬科技”打頭陣

向智能時代邁進、向“硬科技”傾斜,已經不僅僅是趨勢或者暢想,而是正在上演的事實。除了國家政策層面的引導,創投行業最近一年的動態也能管窺一二。

在國外,頂尖投資人已經把目光緊緊鎖定“硬科技”。2015年,巴菲特斥資372億美金收購了航空零部件制造商——企業精密鑄造公司,這也是巴菲特歷史上最大手筆收購;2016年6月,孫正義率領的軟銀集團拋售了價值100億美元阿里巴巴股票,並花費310億美元收購了全球最大的移動芯片設計商ARM。

在國內,最近,李開複在創新工場開啟了科學家入駐模式,由幾位科學家親自帶領工程師做AI項目。他認為“科學家的創業機會來臨”,“中國必然會在‘硬科技’領域里領跑全球”。

無獨有偶。前不久,真格宣布聘請北航機器人研究所名譽所長、機器人領域頂級科學家王田苗擔任真格基金“首席科技顧問”。此外,真格基金也已系統啟動了“硬科技”領域的投資,在無人機、人工智能、VR/AR、交通出行硬件設備等多領域展開了部署。

筆者註意到,紅杉資本合夥人沈南鵬、峰瑞資本創始人李豐也在最近一年多次表示,將投資重點向技術創新領域轉移。沈南鵬認為,“‘全球性’公司有一個重要的特征——產品上一定是科技的創新”,而李豐則認為,“技術創新將成為這個時代最強的競爭力。”

這讓米磊很是感慨。

幾年前,科研出身的米磊開始投身科研成果產業化。然而,他當時接觸到的早期風險基金很少有意願投資“硬科技”項目。為了解決科技項目的早期資金難題,米磊和幾位合夥人一起,在2013年發起成立了“西科天使”。

再後來,他們發現,“科技創業不僅僅是靠錢就能發展起來,還需要提供全方位的創業服務,並且像矽谷一樣建立整個科技創業的生態”,於是,中科創星投資孵化平臺應運而生。

過去幾年,中科創星一直聚焦“硬科技”項目的孵化與投資,而米磊本人,則是作為“硬科技”布道者積極奔走。如今,看到知名投資機構和投資人紛紛認同甚至傾情“硬科技“,中科創星幾年的呼籲和傳播終於有了成效,他感到很是欣慰。在米磊看來,“硬科技”的發展需要多方合力、共同推動,他認為,“這不僅僅是科技創新問題,更是事關國家綜合國力的大事。總有一天,憑借‘硬科技’,中國能夠問鼎全球”,米磊對此信心滿滿。

而在“硬科技”備受矚目的同時,中科創星旗下的西科天使也取得了不俗成績。如今,已經投資了120個項目。一期基金共投資了51個項目,其中獲得融資的11個項目的股權價值已經覆蓋了基金所有投資成本。

而米磊緣何從中科院一名科技工作者轉做科技成果轉化,也是個值得分享的故事。

4年前,米磊女兒生病打點滴,護士卻找不到血管,連紮4針都以失敗告終,這讓他很是心疼。不過,作為中科院的研究人員以及光學博士,他把心疼轉化成了科研動力,並最終研發出了血管成像儀。借助儀器,人體血管在光束下清晰呈現。它不但可以幫助孩子紮針,還可以幫助老人、肥胖者以及其他紮針困難的人紮針。甚至,在中國醫療隊出征抗擊埃博拉病毒時,曾專門攜帶了兩臺以便於給黑膚色人群紮針。

始於“硬科技”,終於“硬科技”,米磊的目標是,通過中科創星,打造全球第一的“硬科技”創業生態。

在眾多中國知名企業中,米磊最推崇的是華為:“華為長期堅持把收入10%以上的資金投入到研發上,去年研發經費近600億元。今年在對手利潤大幅下滑的時候,卻取得了接近40%的年增長率。華為豐厚的利潤回報,便是‘硬科技’威力的最好證明!”

硬科技 智能硬件 人工智能
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科創 星米 米磊 科技 強勢 崛起 切換 跑道 正當時 正當
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流動性擔憂短期緩解 積極做多A股正當時

隨著央行節前持續投放流動性,市場對於節前流動性擔憂緩解,A股市場周一隨之繼續回升,成交量也有小幅增加。而12月份良好的經濟數據也從另一個方面對股指回升構成支撐,春節紅包行情正在進行中!

從市場全天的走勢來看,股指早盤在小幅高開之後呈現震蕩走高之勢,盡管此後出現一定的兌現壓力,但全天維持紅盤走勢。上證指數最後報收3136.77點,上漲13.63點,漲幅0.44%,成交1481億元;深成指報收9976.19點,上漲70.05點,漲幅0.71%,成交1836億元;創業板指數報收1887.32點,上漲6.57點,漲幅0.35%,成交505億元。兩市全天合計成交3317億元,較上一交易日小幅增加。

中金公司策略分析師王漢鋒等認為,短期流動性改善有助於緩和市場預期。前期市場氣氛較為低迷,特別是高估值中小市值股票出現明顯回調,主要是受到以下一些負面因素的制約:1)雖然市場流動性相比去年四季度末略有緩解,但從債市收益率節後走勢來看,債市擔憂似乎並未根本緩解。春節來臨流動性偏緊預期和信用債發行情況影響投資者風險偏好;2)房地產市場的情況也受到高度關註,特別是一、二線城市供應偏緊的情況下,如果價格繼續上揚,市場擔憂政策緊縮風險;3)年初仍是股份解禁的高峰期,投資者較為關註股份解禁對市場的影響,特別是部分中小市值板塊對應的股份解禁量偏高等等;4)美國新總統正式就職,中美貿易戰的風險在上升。如果一旦中美之間貿易關系惡化,也可能會對短期市場情緒造成傷害。

以上因素作用下市場前期持續縮量調整,上周四市場成交跌破了3000億元關口,對應的換手率降至1.4%附近,對比歷史區間來看,這明顯低於歷史均值,且屬於歷史偏低的換手率,這一方面說明市場整體風險偏好較低、已經較為悲觀、風險已經有所釋放;另一方面從歷史的經驗看,市場達到比較低成交量的狀態下,雖然一般還難以判斷市場立刻就會改善,但總體上,市場繼續大幅下跌的空間已經在減小,從長周期來看往往對應的是底部區域(至少是局部)。再結合周末央行通過“臨時流動性便利”操作為在現金投放中占比高的幾家大型商業銀行提供了臨時流動性支持,有助於緩解投資者偏謹慎預期,因此對前景不必過於悲觀。

申萬宏源證券首席策略分析師王勝等則認為,1月是貨幣中性預期以及各種去杠桿事件性擔憂集中發酵的時期,總體表現為當跌不跌,也是申萬宏源策略在1月建議“逢低”積極做多的原因,目前預期改善的契機已經出現。近期市場的回調與事件性因素的發酵直接相關,現階段事件性因素的邊際影響已逐漸減弱。另外,盡管事件性因素對於市場的回調有較強的解釋性,但驅動市場回調的中期因素卻是悲觀的宏觀和股市流動性預期。央行通過“臨時流動性便利”操作為大型商業銀行提供臨時流動性支持,宏觀流動性預期應適當修複;證監會雖未放慢IPO批文的速度,但對IPO 從嚴審核,並將采取措施限制上市公司頻繁融資或單次融資金額過大,都構成股市流動性預期的改善。

申萬宏源證券策略組認為,現在可以拿掉“逢低”二字,春季積極做多!市場仍處於高性價比區域,經濟增長預期的修複是主要的上行催化。後市觀點維持樂觀,春季積極做多。核心邏輯包括兩方面:

1)前期市場“經濟差+流動性收緊+財政收縮戰線”的預期組合過於悲觀。去年12月CPI低於預期,市場對於PPI在一季度高點後逐漸回落的預期也較為一致。在通脹預期尚未有效確立的情況下,這樣的過度悲觀預期組合難以長期保持,存在改善空間。通過重點關註經濟增長預期上修的催化劑發現,去年12月信貸數據超預期,四季度經濟數據超預期,以及雲南調研在房地產、銀行和PPP方向的超預期。後續依然可期待1月信貸數據超預期,以及春節後中觀和調研數據的持續驗證。

2) 市場的性價比在回調中已明顯提升。量化體系告訴我們,現在市場自身的狀態已經開始往2016年2月底的狀態逐漸靠攏了。市場的性價比不斷提高,“底部區域”的判斷犯錯誤的概率依然不高。真正的風險是後期的油價和通脹預期,只要油價不出現長時間60美元以上的情況,那麽通脹預期就能得到有效控制,同時也說明美國經濟沒有超預期強勁,美聯儲也不會超預期連續加息;反之,則春季行情之後投資者一定要多一分謹慎。申萬宏源整體關鍵假設表(KAT)的中性假設仍然維持油價55-60美元,後續會持續跟蹤國際政治經濟格局變化對油價的影響。

王勝認為,新興成長股短期反彈,但整個春季行情強周期和價值風格貢獻相對收益仍是大概率,繼續堅守。成長股市場特征的調整相對充分,所以短期快速反彈實屬正常,但展望整個春季行情,強周期和價值貢獻相對收益仍是大概率,核心邏輯主要有兩個方面:一是從基本面的改善、業績兌現和與潛在催化劑的共振的角度,強周期和價值風格相對成長風格依然明顯占優,相關行業一季報和年報仍將超出市場預期,國企混改、一帶一路、軍工等“兩會”期間必將催化劑不斷。二是現階段,強周期和價值風格的股價也處於高性價比的區域。結合著基本面變化,成長股的總體性價比並未體現出明顯優勢,盡管存在短期超額收益修複的可能性。所以,成長風格能否系統性提前歸來,取決於強周期和價值行情(絕對收益)演繹充分的程度,周期搭臺方能成長唱戲,仍需耐心等待。

流動性 流動 擔憂 短期 緩解 積極 做多 正當時 正當
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滬指攻克60天均線 春季行情啟動正當時

在周三出現見底回升走勢之後,周四滬深兩市股指更是氣貫長虹,場外資金跑步入市使得兩市股指雙雙出現放量大漲,上證指數更是一舉突破60天均線的壓制,使得反彈的空間被進一步打開。市場人士普遍看好股指後續走勢,而決定股指後續反彈空間的關鍵點仍在於成交量的情況。

承接周三股指的走勢,滬深兩市股指周四在開盤後即震蕩上行,場外資金入市較為積極,這使得滬指早盤即突破了60天均線的壓制。午後盡管盤面有一定的獲利兌現壓力,但市場人氣的高漲使得股指仍平穩收盤。上證指數最後報收3183.18點,上漲16.20點,漲幅0.51%,成交2097億元;深成指報收10182.73點,上漲52.61點,漲幅0.52%,成交2489億元;創業板指數報收1914.08點,上漲10.45點,漲幅0.55%,成交666億元。兩市全天合計成交達到4586億元,較上一交易日大幅增加。

對於這樣的走勢,市場人士普遍看好短期後續走勢,尤其是上證指數已經突破了60天均線的壓制,這使得股指後續即便有回落整理,幅度也不會太大,此時對一些藍籌價值股進行配置是較為穩健的策略。

東莞證券策略組就認為,市場成交量有一定上升,投資者情緒相對積極。從市場環境看,央行繼續暫停逆回購,加上各方對1月信貸量預期較高,央行維持緊平衡政策對市場形成壓力,但隨時間推移,資金回流意願有望增強,加上政策相對積極,對市場構成支撐,預計大盤有望繼續震蕩攀升。

在市場看多再度成為主流之際,也有市場人士仍保持較為謹慎的態度。他們認為,雖然周四兩市普漲,以上證50、中證100為代表的權重股領漲,同時成交量進一步放大;上證指數也站上了60日均線,但是需要註意這一普漲行情或是政策預期導致,在中央各大會議相繼召開的背景下,如果會議效果達不到市場預期加之2月份巨額資金回籠以及限售股解禁的壓力,市場可能會出現下調,在預期不明確的情況下,不宜貿然進場,可持倉觀望為主。

滬指 攻克 60 均線 春季 行情 啟動 正當時 正當
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CTA管理期貨基金去年大爆發 是“曇花一現”還是“正當時”

剛剛過去的2016年商品期貨市場經歷了一輪波瀾壯闊的牛市,包括煤炭、焦炭、螺紋鋼、鐵礦石等黑色系商品貢獻了年度最佳行情,而農產品、化工、甲醇、玻璃等也輪番爆出行情。得益於黑色商品市場的大行情,2016年CTA表現異常出色。智道金服研究院統計數據顯示,CTA等權平均收益為9.40%,在所有大類資產配置策略中排名第一。

然而,在剛剛過去的一月,管理期貨策略基金平均收益-1.63%,在各類策略中排名墊底。這樣忽上忽下的表現讓人懷疑,2017年CTA還能延續去年的神話嗎?大爆發的行情是“曇花一現”還是“正當時”?

CTA去年行情大爆 成資產配置新寵

管理期貨基金CTA(Commodity Trading Advisor)是指通過為客戶提供期貨、期權方面的交易或者直接通過授權的期貨賬戶參與實際交易來獲得收益的機構或個人,實踐中一般指投資於期貨的資產管理產品。

CTA與股市、債市相關性低,加入投資組合後可以有效分散投資組合的波動率,不受牛熊限制。其次,獲利空間大的CTA可以參與全球150多個市場,從期貨到期權,從黃金到外匯,範圍之廣遠超傳統投資策略。

據智道金服研究院大數據統計顯示,2016年在其所管理期貨產品中,平均年度收益達到了9.4%,而年度收益的中位數為3.7%,代表約有一半的產品年度收益超過3.7%。另外,獲取正收益的基金占比約占7成,超過平均收益9.4%的比例約為3成。

智道金服研究院分析師表示,由於債市年尾出現劇烈震蕩,單月就抹去全年漲幅,私募基金產品全年的等權平均收益僅為-0.63%。然而黑色系商品上演的瘋狂行情,讓管理期貨CTA註定成為全年最受矚目的策略產品,等權平均收益為9.40%,在所有大類資產配置策略中排名第一。

量金資產通過對近年來商品行情的研究表明,2016年期貨市場普遍暴漲主要是因為政府將“去產能”作為重點工作,扭轉供給側預期;其次,政府強調積極的財政政策,扭轉需求側預期;再者,美元周期見頂,從價格因素上利好大宗商品。

千象資產創始合夥人陳斌在接受第一財經專訪時表示,在大類策略里,CTA越來越受寵主要有兩個原因。首先,它具有高收益率的特點,2016年CTA在九大類策略中排名第一,在過去五年中,CTA的排名也非常靠前。其次,CTA策略和傳統資產的相關性非常低,低相關性是不可或缺的稀缺性資源。總體來說,CTA策略是所有大類資產配置里不可或缺的一部分。

1月表現欠佳,2017投還是不投

但進入2017年,CTA似乎並沒有能夠延續去年的輝煌,雖然商品期貨熱度不減,但走勢卻呈現分化。在經歷了去年12月的連續下跌之後,1月商品期貨市場迎來反彈,1月南華商品期貨指數上漲7.83%。黑色系和化工系漲幅較大,分別上漲14.9%和11.37%,而農產品漲幅居後,貴金屬則下跌2.05%。

受商品期貨漲跌互交,行情不定的影響,CTA1月表現墊底。據格上理財私募周報統計顯示, 1月管理期貨策略基金平均收益-1.63%,在各策略中排名墊底,其中程序化期貨和主管期貨平均收益分別為-1.12%、-1.84%。

對此,私募行業普遍觀點認為,近期商品市場震蕩屬於短期現象,長期偏樂觀。

廣發期貨認為,2017年商品邏輯主線是:通脹預期,PPP項目與再出口增長,邊際貨幣政策收緊的背景下,主動補庫存的庫存周期,進而經濟向好帶來的需求增長。但2016年商品是供應的問題,是普漲,而2017年商品逐步轉向需求問題,需求還有不確定性,要選擇品種和時機。

陳斌對第一財經表示,2017年CTA的機會仍然很大,主要表現在兩個方面。首先,2017年整個商品市場的波動性會延續,且波動性不一定比16年小,由於CTA是吃波動率的策略,在市場波動率比較好的時候盈利性較強。2017年不論是全球政治環境,還是國內供給側改革或是股指期貨松綁都會造成市場的動蕩不安,只要波動性存在,CTA策略就有了盈利存在的基礎。

再者,整個股指期貨目前處在一個松綁的過程中,因此,2017年股指存在較大的機會,一些股指策略可以重新出山,因此除了商品方面,期指方面也會有很大的增長潛力。上周股指期貨松綁對CTA策略是一個利好的因素,有利於CTA策略波動結構的改善,但波動性是否一定會增加,還需要時間來判斷。

就風險點而言,陳斌表示,在投資市場上,風險永遠都是存在的,例如政策的風險和流動性的風險,但對於CTA策略來說,最大的風險點還是價格波動風險,如果CTA策略持倉與價格波動方向不一致,就會造成虧損。因此,風控機制在CTA策略中顯得尤為重要。

Wind數據顯示,大宗商品目前仍然處於長期底部,大宗商品中對大部分品種的投資仍具備較大的收益空間。

CTA 管理 期貨 基金 去年 爆發 曇花一現 曇花 還是 正當時 正當
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三個維度看黃金投資:掘“金”正當時?

全球再通脹勢頭減弱、特朗普持續“口頭打壓”美元、地緣政治風險發酵,種種事件和數據似乎都將機會的矛頭指向了黃金。

在3月美聯儲利率決議後短短的4天里,黃金上漲2.8%。4月後地緣政治風險發酵,國際金價周線上揚。盡管隨著法國第一輪大選後市場風險情緒驟降,黃金出現了一定回調,但就中長期而言,“亂世”格局不改——法國第二輪大選5月7日將至;德國大選緊隨其後;英國宣布6月8日提前舉行大選,且脫歐談判的進程恐持續數年;美國的刺激政策可能不及預期,各大機構預計,這一波再通脹勢頭僅是暫時的。截至北京時間5月3日15:10記者發稿前,國際金價報1256.6美元/盎司,較今年恐慌情緒觸頂時回調近30美元。

“黃金這波上漲,從1200(美元/盎司,下同)開始至1260,特別是敘利亞的沖突,59枚導彈把黃金炸上1260的價格。技術上在1260遇阻調整充分後,黃金年初開始再次上漲迎來幾波拉升,至最高1295附近,也是受到了朝鮮問題和歐洲大選臨近的風險規避情緒影響。”KVB昆侖國際首席分析師魏巍對第一財經記者表示,此前黃金在1295遇阻後,回到1285以下休整,這波獲利倉位的調整,導致黃金回調。

在他看來,“未來是否會消化階段性頭部,再次迎來一波拉升,要看黃金是否能突破1305的價位,還需要密切關註各類政治風險事件和朝鮮緊張局勢的演變。”

對於一般投資者而言,目前購金的渠道包括:實物黃金、黃金定投、紙黃金、黃金基金、黃金期貨、黃金股票。不過,渣打銀行中國財富管理投資策略總監王昕傑對記者表示,“若是希望賺取短線收益,那麽金條和紙黃金都並不適合,後者還存在買賣點差,相比之下黃金ETF(交易型開放式指數基金)可能更合適。此外,部分標的波動並非與黃金完全掛鉤。”

維度一:地緣風險升級 再通脹勢弱

4月,美國海軍向敘利亞發射了59枚戰斧導彈,稱以此回應敘政府對無辜平民進行化學武器襲擊的行徑;前一周,美國軍方表示,在阿富汗東部向“伊斯蘭國”的洞穴與地道網絡投擲了“炸彈之母”,美軍稱他們的襲擊目標是極端組織藏匿的隧道和基地,而阿富汗楠格哈爾省山區是極端組織相對活躍的地區,極端組織在該省控制了一定的區域。

此外,在逆全球化的趨勢下,繼2016年英國退歐和特朗普當選美國總統之後,2017 年法國大選表現出的民族主義和孤立主義,使得第一輪法國大選成為全球關註的焦點。雖然極右翼勢力國民陣線上臺和法國“脫歐”仍然是小概率事件,但是黑天鵝事件引發的後果仍然值得警惕。

由此,4月上旬,國際金價一路飆升,CFTC(美國商品期貨交易委員會)公布的4月11日紐約商品交易所黃金期貨非商業凈多頭增加17230手至172666手;全球最大的黃金EFT基金——SPDR黃金ETF持倉增加12.16噸至848.92噸。

所幸,中立派、重商主義、親歐派的馬克龍(Emmanuel Macron)領跑第一輪大選,並預計將最終獲勝,這從4月末開始重新點燃了全球風險情緒。金價因此跌至三周新低,接近1250美元關口,SPDR黃金ETF創資金流出新紀錄,資金流出達2.17億美元,顯示隨著朝鮮、敘利亞局勢的緩和,避險資金迅速撤離。

不過,撇開後續風險事件尚在醞釀,在這輪全球經濟同步複蘇的背景下,存在著諸多脆弱性。

先拿亞洲地區來說,野村證券的預期顯得極不樂觀。野村高級經濟學家Wee ChoonTeo近期對第一財經表示:“最近這輪亞洲的V型出口複蘇主要是因為數量和價格效應驅動,這主要由於中國的大宗商品和智能手機需求再度重燃,疊加了補庫存效應。我們認為這種強勁勢頭可能會在2017年二季度持續,但在下半年會有所減弱,因此下調了今年東盟國家的增速預期,從5%調至4.6%。同時,2018年該地區增速可能面臨更為急劇的放緩。”

即使是今年上調了全球經濟增速的IMF(國際貨幣基金組織)也心存憂慮。IMF首席經濟學家奧伯斯費爾德(Maurice Obstfeld)對記者表示:“盡管今年上調全球增速預期0.4個百分點至3.5%,但增長可持續性存疑,”他稱,“尤其中國巨大的商品需求推動了新興市場商品出口國的供應量,隨著中國需求的持續減弱,對前景謹慎樂觀。”

即使是此輪全球周期性複蘇的引擎美國,前景也並非百分之百的樂觀。1~2月美國實際私人消費連續兩個月環比負增長,Markit PMI制造業指數連續三個月下行,3月新增非農就業僅9.8萬人,美元回落似乎已經預示著“特朗普交易”退潮。

最大的利好減稅似乎也困難重重。稅改計劃的最大亮點是將公司稅稅率從35%大幅削減至15%,但20個百分點的減稅幅度將使政府收入未來10年減少2萬億美元,要求“財政中性”的國會可能無法通過這一史上最大減稅方案。因此,特朗普政策對於全球經濟的驅動力仍有待觀察。

由此來看,魏巍仍然認為:“黃金的中長期多頭觀點不變,只是市場在調整節奏中,短線交易者可能要懂得順勢而為,黃金近期下方支撐位在1240美元。”

維度二:理解美元和黃金的相關性

除了黃金自身的基本面,即避險屬性,美元的變化也是判定黃金走勢時不能忽視的,畢竟黃金以美元計價,二者呈負相關。

近期,美元陷入回調盤整的趨勢之中。一方面,由於市場對美聯儲全年加息3次早有預期,因此美聯儲的進一步行動似乎已難給美元動力,而特朗普的刺激政策仍然缺位,這令美元暫時失去了想象空間。

另一方面,美國近期的經濟數據不及預期。3月生產者物價指數(PPI)報於-0.1%,為2016年7月以來的首次負值,而此前市場預期PPI將保持不變。市場擔心美聯儲在3月加息後,對待當前貨幣收緊周期的態度將更為猶疑,美元進一步承壓下挫。

中金公司預計,5月美聯儲不會加息且會議聲明的基調偏中性,主要的變化可能是在聲明第一段提到短期因素主導近期經濟數據走弱。巴克萊資本仍然維持今年再加息兩次的預期,最可能在6月和9月加息,縮表可能從今年12月開始,這一預期實際上已經部分體現在價格之中。

此外,特朗普之前再度表示“美元太強”,他寧可美聯儲保持低利率。“我認為美元正變得太強,這有一部分得怪我,因為人們對我有信心。可那最終會帶來傷害,”他稱,“當美元強勢,其他國家讓本幣貶值的時候,(美國)競爭就非常困難。”

更重要的是,就美元的周期來看,“美元指數自1985年日本廣場協議以來基本維持下跌8年上漲10年的走勢,今年剛好是第10個年頭,因此從時間周期論來看,2008年以來的上漲趨勢宣告結束的可能性比較大。”資深外匯交易員崔榮對第一財經記者表示。

他表示:“1月3日的高點103.82有50%概率成為今年的最高點。美元指數的關鍵支撐為2月2日的最低點99.233,只要這個點位被市場擊穿,那麽80%的概率認為美元指數已經見頂。”

維度三:透過歷史看黃金

當然,如果美元上漲,這也並不意味著黃金必定下行。“黃金和美元的確存在負相關性,但在相當長的時間里,二者並非處於絕對值大於0.9之上的高度相關。在某些時候,黃金會有自己的行情。”魏巍告訴記者。

在過去15年間,黃金主要經歷了四個區間,從中也不難找出一些規律:

區間A:2001~2003年,美國經濟增速減緩,失業率上升,消費者信心指數下降。美聯儲采取13次降息(從6.5%降至1%)。2001年底,“9·11”事件使得市場避險情緒加大,黃金起飛。

區間B:2004~2006年,美國經濟複蘇,房地產火熱,通脹擡頭,美聯儲加息17次(從1%升至5.25%)。然而,黃金並沒有隨著美聯儲加息而下跌,反而大漲。黃金的商品屬性和對美元的替代性投資屬性,在美元弱勢下,表現極佳,又是一波黃金的大牛市。

區間C:2007~2008年,次貸危機,全球衰退,美聯儲降息10次(5.25%降至0~0.25%)。由於主要貨幣貶值,全球央行出手收購黃金以穩定貨幣體系,消費者為了避險也購進黃金,強大的需求推動黃金價格。

區間D:2009~2015年,低利率成為常態,7年間始終維持在0~0.25%。雖然美國經濟在複蘇,但還未能達到預期,也沒有出現通脹等經濟風險,全球經濟複蘇較慢。低通脹下,黃金經歷調整。

“時間進入到2017年,在經歷了前兩年每年一次的加息之後,開始加速加息的列車,會對黃金產生有力的推動還是牽制?類似區間B的‘美聯儲加息,而黃金上漲”的走勢,是否會重演?這都值得關註。”魏巍告訴記者。

在從2011年9月的歷史高位1900美元/盎司一路下跌將近5年半的時間里,黃金經歷了高位整理(a)、快速下跌(b)、下跌減速(c)和底部再次整理(d)等一系列的變化。如果這些解讀成立,那麽黃金是否會在2017年完成熊轉牛,出現調整結束後的再次拉升階段(e)呢? 眼下,黃金價格已無限接近前期下降通道的阻力位置,很快就會看到市場的選擇。

技術上,黃金的走勢很清楚。魏巍認為:“盡管近期處於弱勢形態,但1305的日線收盤價格位置一旦突破之後,1380也並非遙不可及。就目前1285附近的走勢看,並無出現大概率的反轉趨勢。就看避險資金和投機資金的表現了。”

他分析稱:“1305的價格,則是黃金周線級別牛市的重要突破口。而相反,周線多頭的重要支撐1165,是周線級別上黃金的最後防線。如果跌破1165,那麽黃金將又回到大空頭中。”

如何正確投黃金?

不得不說的是,即使黃金漲,也不代表你就能賺錢,因為購金的渠道多種多樣,且投資者對久期的偏好各有不同,其效果更是天差地別。

“對於長期和短期投資者而言,購買的選擇是不同的,”王昕傑告訴第一財經記者,“有很多交易機會對一般人是沒有意義的,譬如說黃金如果在夜盤沖上1305後回落,國內投資人什麽也做不了(甚至可能不知道),而這種極短期的價格變動對金條、紙黃金的投資人就更沒意義了。”

第一財經記者梳理了目前可獲得的購金渠道。

第一種是簡單直接的實物黃金,確保與金價保持百分百一致。實物金主要包括黃金首飾、金條、金幣,適合長期投資者和家庭財產保障,但缺點在於實物金存在額外保管成本,流動性差。

就獲得渠道而言,金店金價比交易所裸金價格要高幾十元,各家品牌商報價不同,需要額外支付加工費,如果回購還有折舊費;銀行的金條需要投資者攜帶身份證去銀行辦理,每克有十余元的手續費,回購還需贖回費;相比之下,交易所黃金的手續費最為低廉,也可以從銀行購買交易所黃金,每克僅較交易所金價增加幾角的手續費。據悉,銀行還出租小型保險箱用以保存黃金,費用在200~300元。

第二種投資方式就是黃金定投,這是指投資者以人民幣為貨幣資金,按照上海黃金交易所AU99.99的收盤價購買黃金,在約定的協議期間內,每月購買固定數量或金額的黃金,到期可以以實物金條方式兌回黃金實物,也可將黃金售出,獲得貨幣資金。實物黃金定投業務的門檻相對較低,起步價只需幾百元。從某種意義上講,實物黃金定投相當於分期付款購買金條,大大減輕了投資者一次性付款的壓力,其最大優勢在於可以幫投資者平攤成本、分散風險、平複金價的短期波動。

就獲得渠道而言,包括五大行在內的多家銀行都有此業務,開戶後可以網上交易。但各家具體定投周期、門檻和手續費不一樣,而缺點也在於存在購入贖回手續費,如工行的黃金定投“積存金”業務購入時的手續費最高為交易金額的0.5%,投資者在選擇現金贖回時,贖回手續費最高為1%。

第三種是紙黃金,投資者的買賣交易記錄只在個人預先開立的“黃金存折賬戶”上體現,不發生實金提取和交割。投資者通過把握國際金價走勢低吸高拋,賺取黃金價格的波動差價。其優點在於,管理成本最低,操作簡單,但缺點在於,和實物黃金相比,紙黃金更加適合中短期的投資者,因為套利需要關註價格波動。

國內的紙黃金交易平臺主要在建行、工行和中行,到銀行開通貴金屬賬戶即可交易,網銀也可以開通。不過在紙黃金交易中,銀行相當於做市商,銀行會根據國際黃金價格加上匯率換算報價,成交價會加收一個手續費,又叫“點差”,綜合算下來費率不到萬分之三。此外,銀行也有美元計價、美元投資的紙黃金業務。

第四種則是黃金基金,這可謂是最便利的投資方式。目前,黃金基金有兩種參與方式,一是黃金ETF及聯接基金,二是以黃金投資為主題的QDII(合格境內機構投資者)基金。

黃金ETF是追蹤現貨黃金價格波動的交易型開放式基金,可像股票、封閉式基金一樣在二級市場交易,也可以在一級市場申購和贖回。其屬於T+0交易,可當日回轉,還可以賣出買入,切換比較靈活;黃金QDII的主要投資對象就是黃金ETF,但投資於海外市場為主,同時還可以賺取外匯的利差。

就黃金ETF的購買渠道來看,只要有滬深股票賬戶,就可以交易,交易費一般是萬分之三左右。目前黃金ETF產品有易方達黃金ETF、博時黃金ETF、國泰黃金ETF、華安黃金ETF;已發行的公募黃金QDII產品有4只:諾安全球黃金,嘉實黃金、易方達黃金主題、匯添富黃金及貴金屬。

第五種是黃金期貨,適合熟悉期貨市場、風險承受能力較高的專業投資者,可能並不適合一般的個人投資者。與其他期貨品種一樣,黃金期貨就是以實物黃金為標的,約定在未來某一時刻買賣雙方進行交割的合約。采用保證金制度以及T+0雙向交易,杠桿效應放大盈利和虧損。

最後一種就是黃金股票。與黃金有關的上市公司分為兩類:一是黃金首飾設計、加工和銷售,另一類是黃金采掘和冶煉。但問題在於,盡管金價上漲往往應該利好上述企業,但就歷史走勢來看,股價往往和金價並不同步,長期投資者還要關註金礦開采公司的經營狀況,尤其是部分公司的主業不一定全與黃金相關。此外,從事金飾相關的企業,黃金價格的上漲反而會造成成本壓力和價格壓力。可見,其缺點在於,很難通過金價的走勢判斷股票走勢。

三個 維度 黃金 投資 正當時 正當
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中國品牌崛起正當時 | 曉說消費

首屆中國品牌日如火如荼地展開了。不少本土品牌熱熱鬧鬧地參展。

我觀察到大體有兩種企業。一種是自帶流量的老牌/名牌企業,另一種是近年來興起的民營企業。

有句俗話叫做“牌子老,信譽好”。這其中的邏輯是,在漫長的時間長河以及各種激烈的商業競爭中生存下來的,必定是好的。老品牌或許還能夠“吃老本”,但對於另外一種“無老本可食”的近十多年才興起的民營企業來說前景未必有那麽樂觀。

原來那些海外品牌並不會進駐(或者說是不屑於進駐)三線城市以下的單品牌街鋪、各大賣場超市、專營店等渠道,但現在卻不一樣了。這些渠道在最近幾年也開始被滲透,外企深耕中國,將銷售渠道下沈。

 

老品牌也許有競爭壁壘。說玄乎點是這類品牌廠商與顧客有一定的情感記憶的紐帶,比如,母親當年第一次領工資買戒指是在老廟黃金,此後只要選擇金銀首飾最先想到的就是那里;而夏天一到,六神花露水又和童年暑假的記憶連接在了一道。那個年代中國人沒有什麽品牌的概念,企業的競爭也似乎並沒有那麽激烈。

但新興企業們卻似乎沒有遇到過這樣的“好時光”。美特斯邦威創始人周成建常感嘆,十幾年前生意好做,衣服只要做出來就能賣得掉。

更加糟糕的是,伽藍集團的董事長鄭春影告訴我,在國內市場與外資品牌的激烈競爭,本土作戰時本土品牌其實是位於“劣勢”的。伽藍是國內的一家化妝品企業,旗下擁有自然堂、美素等品牌。

縱使做成如此規模,我們卻很少在購物中心、百貨里看到上述品牌。鄭春影解釋說,本土品牌在這些“高大上”的零售終端並不受“待見”,但反之,“進口品牌一進來,很容易就進入(這些)零售終端。”

想來似乎確實是這樣。去商場里稍加觀察,在化妝品的區域,鮮少看見本土的品牌。鞋服類則稍微好一些,這或許與東方人的身材版型與腳型有關。但也並不盡然,因為不論是哪類消費品,外國品牌更能博得消費者的好感。這就是為什麽很多老板跑去意大利、法國等海外國家註冊一個品牌後回來制造銷售。不過,商場里的服飾品牌更傾向於用一個洋名,而其實註冊地是廣東深圳的公司。

如果追問為什麽會這樣?這就是個非常複雜的問題,可以探討的範圍從整個大的營商環境、社會的購物習慣、消費心理學再到媒體宣傳等皆可深究。

相較於過去,如今一家消費品類公司想要在市場上獲得成功比過去難上百倍不止。那個“只要把產品放在貨架上就意味著你已經建立了一個品牌的時代一去不複返了”,能夠在短時間內急速擴張的黃金時代已消失,如今的市場是一個充分競爭的市場,里面充斥了數不清的新品牌。

企業家們陷入了焦慮,哪怕是那些最傳統產業也整日喊著創新,變革如同《複仇者聯盟3》一樣,成了一場無限的戰鬥。好消息是,在那1500種的結局里,你尚有一場贏的機會。

再說些雞湯點的案例,歐萊雅並非一天練成,旗下的高端品牌都是後來一個個收購來的,而優衣庫呢,在本土也是個“便宜貨”品牌,柳井正後來才把Theory等幾個品牌納入旗下。

但前提是你原本的產品足夠受歡迎。流行易逝,質量永存。在我有限的觀察和積累中,撇開運氣不談,我總以為如果一家公司能夠在同樣定位的產品中做到質量秒殺同行,再加上合適的營銷,那麽市場就會善待你。此外,別無他法。

中國 品牌 崛起 正當時 正當 曉說 消費
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住房租賃融資工具層出不窮,推進公募REITs正當時

個別城市租金上漲的現象,使住房租賃市場的資本工具再度受到市場密切關註。住房租賃融資工具方面,ABS(資產支持證券)、CMBS(商業房地產抵押貸款支持證券)和抵押型的類REITs(不動產投資信托基金)是否成為企業債務融資的渠道也成為了各界的關註的焦點。

多位接受采訪的人士表示,目前中國市場的類REITs是在為公募REITs出臺預熱。未來公募REITs出臺後,公眾投資者也可以享受租金回報和物業增值所帶來的收益。另外,住房租賃只是類REITs的基礎資產之一,未來公募REITs出臺將有助於盤活各類存量經營性不動產。

北大光華REITs課題組認為,中國已經迎來“大資管”時代,但產品同質化問題依然是市場的重要問題之一。REITs作為一種高比例分紅、高收益風險比的長期投資工具,是高質量、成熟的金融產品。另外,REITs與其他金融資產關聯性低,出臺公募REITs有助於中國投資者的資產配置多元化。

類REITs意在盤活存量

“2018年7月北上廣深為代表的一線城市房租增速處於過去五年高位。從2018年房租數據來看,北京、上海、深圳、廣州的房租增速均較高。”中信證券固收團隊報告稱,北京2018年7月份房租環比上漲2.63%,同比上漲21.89%,廣州市2018年7月房租環比上漲2.92%,同比上漲21.64%,均處於過去五年間的較高水平。

過去,中國一線城市租售比普遍偏高,一度使住房租賃市場受到資金的“冷落”。近日,在季節性因素和違建拆除等多重因素影響下,租金和租售比雙雙上漲。但各界也開始關註,ABS、CMBS和抵押型REITs等資本工具,是否已成為房企和住房租賃企業債務融資和變相加杠桿的渠道?

渤海匯金證券資產管理有限公司資本市場部總經理李耀光認為,“真實出售、破產隔離”的類REITs並不是增加杠桿的做法,而是盤活存量。到期後發行人可能行使回購權,其原因在於物業價值發生了提升。

“在國內缺乏中等風險、中等收益的投資產品,目前廣大的公眾投資人亦無法享受物業增值以及租金回報帶來的收益,這也是推出公募REITs的要義所在。”李耀光進一步分析,隨著未來房地產市場長效調控機制逐漸生效,投資人一方面不再只能通過購買住宅來享受地產抗通脹效用,從而推高住宅需求和價格;另一方面公募REITs可以通過二級市場交易形成有效的公允價格。

在北大光華REITs課題組看來,出臺公募REITs有利於盤活各類存量經營性不動產,降低政府和企業的財務杠桿,化解信貸市場的期限錯配和高杠桿風險,開發和建設REITs市場是金融體系供給側改革的重要組成部分。

“中國已經迎來‘大資管’時代,但產品同質化問題依然是市場的重要問題之一。REITs作為一種高比例分紅、高收益風險比的長期投資工具,是高質量、成熟的金融產品。”北大光華REITs課題組認為,REITs與其他金融資產關聯性低,有助於中國投資者的資產配置多元化;對於國際投資者來說,中國REITs同樣也具有重要的配置價值,這對於推動中國金融體系進一步全球化,吸引外資助力中國經濟具有重要意義。

機構全力備戰

北大光華REITs課題組認為,基於現有的法律和市場環境,“公募基金+ABS”是中國實現公募REITs的首選方案。建議以《證券投資基金法》作為REITs的立法依據,采用“契約型”模式,管理模式方面采用外部管理。

課題組指出,REITs的管理模式可分為外部管理模式和內部管理模式。外部管理模式是指,REITs本身為公司、信托或基金實體,由外聘的管理人執行所有的管理職責,包括資產運營、投融資和物業管理等。

具體來說,基金持有人委托公募基金管理人來實施基金管理,基金投資於ABS證券;ABS持有人委托計劃管理人實施專項計劃的管理,專項計劃投資於私募基金;私募基金投資者委托私募基金管理人實施私募基金管理,私募基金投資於項目公司,在項目公司進行不動產資產的運營和管理。記者了解到,目前已經有部分公募基金也在搭建不動產管理的團隊,各類金融機構已經在為首單公募REITs積極備戰。

來源:北大光華REITs課題組

李耀光告訴記者,參考海外經驗,REITs在產品上市階段類似於首次公開發行(IPO)的過程,上市之後是基金管理的概念。

“成熟的公募REITs不是簡單地將一個資產證券化項目公募化。”李耀光告訴記者,公募REITs未來是要面向公眾投資者發行的,在信息披露以及盡職調查審核等方面要充分考慮保障公眾投資人的合法權益,而在上市之後,計劃管理和資產層面的工作仍需要有不動產投資和管理經驗的資管公司來承擔。

中國REITs市場如何建設?

中國基金業協會會長洪磊此前指出,我國REITs面臨基礎資產信用不獨立,無法擺脫“剛性兌付”;制度環境滯後,缺少統一的市場化運作環境;缺少綜合性行業稅制安排;資產持有成本和資金成本過高,權益型投資回報率不足等問題。

在李耀光看來,未來公募REITs試點的出臺只是第一步,建設面向公眾的成熟公募REITs市場還有很長的道路。

第一步,公募REITs試點項目出臺,在一系列試點案例的基礎之上出臺試行制度和法規;第二步,試行制度出臺試運行一段時間後,在試行制度基礎上形成正式的法規制度;第三步,在REITs正式法規形成之後,配套稅收優惠或者建立稅收中性的環境。

北大光華REITs課題組認為,從國際上REITs的產生和發展來看,稅收優惠是一個重要的驅動因素。從實踐來看,國內與REITs相關的稅收問題,主要存在於設立和持有經營環節,其稅負較重。

“我們研究了一個簡化案例,該案例假設設立時需要進行資產交易,資產增值約40%,涉及高額的增值稅、土地增值稅和所得稅,稅負合計高達物業交易價格的21%。在上述案例的假設條件下,REITs運營環節的稅務成本占租金收入的比例約21.3%。”

北大光華REITs課題組建議,有關部門可借鑒國際經驗,充分考慮REITs的稅收中性原則,即以REITs持有並經營資產所承擔的稅負,不應大於投資者自行持有並經營資產所承擔的稅負。“這體現在創設REITs的過程中所產生的應稅行為,應適當予以稅收減免,在REITs持續經營期間的稅收應適當予以優惠。”課題組稱。

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責編:蘇蔓薏

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