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同仁堂科技(1666)轉主板有何啓示? 紅猴股評


http://redmonkeyblog.blogspot.com/2010/07/11-jul-2010-1666.html





國家基本藥物目錄產生的矛盾

過往一年因被看好而大幅炒上的中國醫藥股,自上月中起大幅下挫,主因國家 發改委發文要求,對於突擊漲價的新進醫保目錄藥品漲價,將啓動「反暴利」,並重整藥品定價體系。一個月過去,中國政府仍未為相關政策定性,中國醫藥股仍在 近期低位徘徊,失去方向。

事實上,部分新進入醫保目錄的藥品獲批後漲價,當利潤達13倍的「天價蘆筍片」及20倍的「恩丹西酮」曝光後, 引發公衆廣泛關注。去週,北京市發改委表示,將清理整頓此種漲價行為,對於企業漲價理由不充分且拒絕調低價格的,將取消其中標資格。「反暴利」行動似俏俏 地慢慢進行。

另一方面,就算能加入新醫改頒布的國家基本藥物目錄,亦未必有利可圖。據《第一財經日報》從多方證實,以同仁堂為代表的多家 企業,目前已先後退出多個省份的國家基本藥物供應,而低價甚至超低價招標是迫使這些企業退出的重要原因。國家基本藥物目錄共收錄品種307個,其中中藥品 種有102個,同仁堂就坐擁42個品種,佔據中藥目錄四成之多。但不少地方的招標根本不問價格,先統一砍掉15%至20%的價格,不少招標價格連藥材都買 不進來,同仁堂為保品牌,不能將貨就價,只好退出。

同仁堂科技(1666)與同仁堂股份(600085)的關係

先 釐清一點,上述提及的同仁堂為同仁堂股份於上海上市,股號600085,為香港上市公司同仁堂科技(1666)的母公司。同仁堂科技(1666)已上市達 10年,業績一直不賴,但怎樣區分其和母公司之業務,相信很少投資者會知曉。

兩公司的業務主要按所生產中藥劑型劃分,同仁堂科技 (1666)專注生產顆粒劑、水蜜丸劑、片劑及軟膠囊劑的西藥劑型;同仁堂股份(600085)則生產散劑、膏劑及藥酒等傳統劑型的中成藥,在藥效方面也 沒有形成競爭。同仁堂科技(1666)目前的招牌藥品包括六味地黃丸、牛黃解毒片、感冒清熱顆粒、金匱腎氣丸和生脈飲等;同仁堂股份(600085)的當 家藥有同仁烏雞白鳳丸、同仁大活絡丸與國公酒等,雙方約定除了安宮牛黃丸外,兩公司不可以生產任何名稱相同、可能產生競爭關係的產品。

為 使同仁堂科技(1666)專注研製四類主要類型之產品(分別為顆粒劑、水蜜丸劑、片劑及軟膠囊劑),同仁堂股份(600085)已向同仁堂科技 (1666)授出優先選擇製造及銷售彼等或彼等任何附屬公司所研製且屬本公司四類主要類型之現有產品其中一類之任何新產品。優先選擇權行使後,同仁堂股份 (600085)或彼等各自之附屬公司均不許生產任何該等新產品。

同仁堂科技(1666)轉主板後或轉趨積極

同 仁堂科技(1666)的股價於2004年前曾有一段風光時,其後轉為平淡兼成交疏落。其實以其業績要轉主板多年前已沒問題,今年忽然落實,或有原因。

同 仁堂科技(1666)主席梅群於上週主板上市記者會上表示,轉為主板上市令集團於市場更有發展空間,亦為集團提供新舞台。對於中成藥發展,他認為,隨著內 地擴大醫療保障計劃,對集團來說是一個新機遇,看好前景。另外,集團將以近期投資成立的北京同仁堂(唐山)營養保健品公司為主體,重點考慮發展膠劑有關產 品,投資額為7,000萬元人民幣,並在籌備階段。集團副總經理丁永鈴表示,已透過CEPA把靈芝破壁及阿膠兩種產品打入內地市場,未來將有5至6個新產 品同樣以CEPA進入內地市場。

同仁堂科技(1666)財政健康,現金流理想,但近年業績過份平穩,業務亦未有進展,使投資者失卻興趣, 炒中國醫藥股時亦被忘卻。開拓保健品對公司增長有正面作用,亦為投資者建立憧憬,持現金4億,7,000萬元人民幣相關投資應付有餘。

業 績及估值

同仁堂科技(1666)剛發布今年第一季業績,銷售收入為4.7億元人民幣,比去年同期增長38.6%;其中 淨利潤6,459萬元人民幣,增長11.9%;每股盈利為0.33元人民幣。明顯地,淨利潤率下降不少,由17%跌至15%。

同仁堂科技 (1666)的毛利率近期一直持平,但經營利潤及淨利潤率卻於去年一直下跌,雖然以第一季計今年此兩數據比去年差,但已比去年下半年改善不少。

同 仁堂科技(1666)上週五收$15.48,2010年預期每股盈利$1.17,預期PE為13.3,偏低反映其以往的不積極。保守估值預期PE可達 15,估值為$17.5。若公司未來轉趨積極,拓展業務方向正確,估值可超過$20。暫時來說,除非公司持續展現其積極性,否則筆者會較保守地待其股價回 落至$14.5下才吸納。

投資風險當然是中國政府對醫藥的未來政策,及公司未來的發展方向及積極性。於第一季業績公告,同仁堂科技 (1666)作了以下的展望,可供參考。

「二零一零年是中國全面推進醫藥衛生体制改革承上啟下的關鍵一年,國家繼續加大對基本藥物制度和 基本醫療衛生服務体系等的投入力度,公立醫院改革試點工作也開始啟動,行業結構性的調整將給公司帶來機遇,但同時醫藥行業未來的不確定性依然較大。為此, 公司將密切關注新醫改、基本藥物制度等政策的推行進度,增強危機感、緊迫感和使命感,一如既往地視質量為企業生存發展的命脈,嚴格執行績效考核、薪酬分配 等管理制度,進一步開拓思路,不斷增強符合現時市場要求的核心競爭力,並且要迅速適應競爭環境的變化,全面加強企業運行管理,實現各類資源的有效配置,努 力打造支撐企業未來的競爭優勢。」

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枱面上馬、辜火拚 枱面下殺出程咬金 蔡衍明鴨子划水大買寶來證有何意圖?

2011-2-28  TWM




旺旺集團總裁蔡衍明近來大買國票金與寶來證股票,接連參與董監改選議題最熱的金融股,究竟是為了購併壯大金融事業版圖,還是當個純投資的中實戶?令相關人等繃緊神經,更引發政府高度關注。

撰文‧徐介凡

寶 來證搶親戲碼越演越烈,不但台面上元大馬家與開發金辜家兩派,為奪證券龍頭寶座爭得你死我活,台面下亦有多路人馬先行進場布局。其中最引人關注的,是近來 因插足國票金董監改選,引發財政部密切關心的旺旺集團總裁蔡衍明,竟然也加入了這場明爭暗奪的大混戰,讓後續購併發展增添不少變數。

現金太多,所以買寶來證?

蔡衍明以鴨子划水之姿,隱身在市場上增持寶來證的十萬小股東裡,不但公司、大股東不知情,就連積極爭取其他大股東支持購併的馬、辜雙方陣營,對於此事也一知半解。究竟蔡衍明的目的是為了購併?還是趁機套利?沒人搞得清楚。

雖然旺旺集團財務長朱紀文強調,從未聽說過蔡衍明有買進寶來證持股,不過,金管會還是掌握到了這項情資。

農曆過年前,財政部官員與旺旺集團高層接觸時,除了希望了解蔡衍明為何透過旗下海外公司,大舉買進超過十三萬張的國票金股票外,另一個重點是,蔡衍明手中持有「不少於國票金」的寶來證股票。

以目前旺旺持有近十三萬張國票金股票推估,蔡衍明手中的寶來證股票,已堪當國內單一最大股東,也因此引起財政部高度關注,主動探詢蔡衍明是否有意透過購併壯大金融事業的企圖。

近年來,蔡衍明陸續投資旺旺友聯產險、中時集團與中嘉有線電視,帶領米果起家的旺旺集團事業版圖,橫跨傳產、金融、媒體三大領域。若蔡衍明有意透過購併寶來證與國票金,並且整合、深耕金融事業,集團影響力勢必大增,因此在會晤中,主管機關官員的話題始終圍繞在購併一事。

據了解,旺旺集團高層對於官員做出明確回應,表示不論是國票金或寶來證,蔡衍明均無購併意圖,買進股票完全是因為「現金部位太多,擺在銀行沒有利息,因此根據旗下投資團隊的效益評估,選擇標的投資。」就像市場上的中實戶,哪檔股票有利可圖,就把錢往哪裡放。

擴大金融版圖傳言甚囂塵上所謂的效益,指的正是寶來證經營權的爭奪戰。

以目前寶來股權結構觀察,外資就占了超過四成以上的持股,國內單一最大股東不論是白家或是寶來期貨董事長賀鳴珩,持股比率都不到五%,經營團隊過低的持股,提供了有意購併者極佳的切入利基。

尤其不論是馬、辜任何一方,近來均頻頻對外喊話,準備提前發動收購戰,並於徵求足夠股權後即召開臨時股東會,將明年才要展開的董監改選提前到今年。

戰 情持續延燒下,儘管最近台股自九千點大跌,寶來證亦連帶受影響跌至十八元附近,但其中一組買家提醒:「從最近寶來證的成交量只有一萬張來看,根本沒有量, 顯然市場上的籌碼,大多已經被收光了。」金融圈人士分析,以去年九月外資持股比率回升推算,蔡衍明手中的持股成本約在十六元上下,對照目前市場金融業購併 行情為股價淨值比一.五倍、約當二十三元的價位,潛在獲利幅度已超過四成。若進一步考量馬家與辜家因爭搶籌碼而墊高股價,甚至到達市場傳言開發金開出的二 十七元購併價,潛在獲利幅度可望直逼七成左右,推估約當新台幣十四億元;由此觀之,蔡衍明買進寶來證,不啻為一筆划算的投資。

但這樣的說法,主管機關明顯不太認同,原因在於台股有此獲利空間的個股不在少數,以蔡衍明旗下擁有龐大投資團隊,要從數千檔股票中挑出並不困難。但偏偏蔡衍明所挑的國票金與寶來證都有董監改選題材,而且都是屬於特許行業的金融業,實在難以擺脫醉翁之意不在酒的聯想。

尤 其在大陸經商有成的蔡衍明,深諳在當前兩岸金融市場開放的氛圍下,此時投資金融產業,不論是搭ECFA(兩岸經濟協議)的順風車到對岸發展,還是等著對岸 金融業者捧大把銀子上門求親,對投資而言,都有進可攻、退可守的效果。也因此,蔡衍明有意擴大金融版圖的市場傳言,始終沒有間斷。

不過,在主管機關頻頻關切之下,金融界人士透露,近期蔡衍明已先將部分國票金與寶來證持股獲利了結賣出,藉此表達自己身分僅屬財務性投資人的角色。

但據了解,賣出部位也極其有限,至今手上無論是國票金或寶來證的部位,都還是令相關人等繃緊神經。

隨著馬、辜兩派買方不斷加緊收購的腳步,最後宣布答案的前一刻,蔡衍明手中的股權,仍讓寶來證這場經營權爭奪戰更添戲劇張力。


上馬 、辜 火拚 面下 殺出 程咬 咬金 蔡衍 衍明 鴨子 劃水 水大 大買 寶來 證有 有何 意圖
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有危險就逃,有何不可? CUP

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/08/blog-post_28.html

經過股市赤色的八月,不少人的傷亡比金融海嘯更慘重,據我的觀察以下幾個原因是可能的:



市況分析我已講了很多,今天我想講的是一些理念上的東西。

有「價值投資者」云:不要聽見戲院失火,便先搶跑,由真的確認失火才決定逃跑不遲。

我的看法是,搶先逃跑有何不可?若是流料最多是浪費了一張票。倘若真的失火,走避不及,被人踏死、燒死或者被濃煙焗死,那就寃枉。


像中人壽那樣,大家一早已知保單增長緩慢、市場競爭加劇、投資收入不濟,股價率先下跌反映,死硬派投資者硬是不信。要真的開出個極之不濟的業績才肯面對現實(有的甚至仍未面對現實),那已經太遲。

例如地方債務壞賬、集資問題、以及策略性投資者大舉減持問題不斷困擾內銀股,令其估值即使在低位仍然股價下瀉不止。不少價值投資者 仍在爭拗地方債務問題之真偽,策略性投資者沽貨乃愚蠢行為之類。其實不論那地方債問題是真是假,人們沽貨是否愚蠢。這兩三年持有內銀的人已經輸了,股價於 幾年間並無寸進,並繼續向南走。真相是什麼已不再重要。股票乃高風險投資,幾年間沒有回報已無法令人接受。

不斷有人用估值低廉來麻醉自己,並沒有認清股票市場是買未來,而不是買現在或者過去。在未來日子,公司盈利倒退,那麼估值是否便宜 已十分明顯。尤其是週期性企業,由幾倍P/E變成幾百倍甚至沒有P/E並不稀奇。在聲稱估值便宜之前,有沒有好好分析宏觀環境、行業環境的轉變如何影響公 司盈利?看到「最準分析員」不斷用歷史數據來做估值模型出目標價,實在啼笑皆非。

索羅斯成為投資界的傳奇,其宏觀分析十分精準全面為其一,最重要還是他認錯認得快,斬纜夠快夠果斷。假如索羅斯次次都要見到戲院出火才逃跑,量子基金肯定晨早被KO。

如我之前所講,自己的賬戶盈虧會說話。倘若自己的戶口見紅得要命,在堅持己見前宜請三思。大幅虧損不外乎兩個原因:一是錯方向、二是錯 Timing。只要兩者中其一,都是錯誤。投資首要任務是避免虧損進而賺錢,其他一切都不重要。



危險 就逃 有何 不可 CUP
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經濟特性研究(四)——對投資決策有何指導意義? 王海平

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6d69cd2b01012k70.html

任何一種理論,如果脫離現實,都是形而上學。理論的作用不僅僅在於解釋世界,更重要的是改造世界。前面三個部分,我講到經濟特性三宗旨競合結構的十力模型經濟特性的構成要素以及高好久公司與瘸子公司。接下來,我要講的是這些理論應該如何服務於我們現實中的投資決策。請看下表:
 
 
北斗投資
高好久公司
瘸子公司
備註
 
 
投資策略
 
 
芒格/巴菲特模型
 
彼得林奇模型
穩定增長類
彼得林奇與鄧普頓一樣,投資的多為有內在缺陷的「瘸子公司」,所以選擇「極度悲觀點」,以「驚訝的價格」分散投資,階段性持有;而芒格通過思維格柵全面各角度考察公司,以「合理的價格」重倉介入「高好久公司」後,長期持有。
快速成長類
隱蔽資產類
週期類
困境反轉類
資產屬性
全優資產
國債式企業
風險資產
①我眼中的兩類資產
②國債式企業
數量比例
不到0.1%(稀缺)
超過99.9%(氾濫)
一旦發現萬里挑一的高好久公司,不可輕易放過,重倉長期持有。
 
 
 
 
關鍵能力
 
耐心持倉(持股)
 
耐心空倉(持幣)
同樣是「耐心」,投資高好久公司是耐心持股;而投資瘸子公司是耐心持幣,耐心空倉等待機會。
優秀的選股能力
優秀的資產配置技能
 
 
眼光取勝
 
 
概率取勝
兩者孰優孰劣?我想引用芒格評價西格爾教授(《投資者的未來》作者)的話:他或許是個不錯的傢伙,但是他蘋果大象放在一起比較,試圖對未來作出精確預測。也就是說,兩者絲毫沒有可比性,勞心勞力,徒勞無功。
研究重點
企業
價格
前者是在「企業」本身下功夫,後者則是等待「驚訝的價格」。
關於價格
合理的價格
驚訝的價格
③「合理」的價格與「驚訝」的價格
關於時間
十年一分鐘
長期持有)
階段性/波段
十年一分鐘:如果你不想持有一隻股票十年,就不要持有它一分鐘。
 
資產配置
 
全倉一分錢
集中投資)
 
風險配置/分散投資
④論資產配置
全倉一分錢:如果你沒有全倉買入一隻股票的衝動,就不要有向其投入一分錢的行動。(海平原創)
資金規模
適用於任何規模的資金量
中等規模的資金量(500萬到10個億)的職業投資人,可以配置部分資金。
由於後者是分散投資,涉及數百家上市公司,比較適合職業投資人或投資團隊採用。對於想追求絕對收益的業餘投資者最好選擇前者。
 
理解虧損
 
第一、不能虧損;第二、記住第一條(巴菲特語)
 
能接納虧損,並且在虧損的情況下,仍然能夠獲得預期收益。
對於前者,我們查閱巴菲特的投資記錄,發現他老人家所有的重倉股,持有期間沒有一個出現問題。而後者是分散投資,以概率取勝,只要盈利部分能覆蓋虧損部分,仍然能獲得盈利。
 
 
筆者認為,任何一位智慧的投資人決不會拍腦袋做出投資決策,必然有一套構建在邏輯與理性基礎上的投資體系,包括選股標準,買賣原則,資產配置、風險控制等 等,值得注意的是,這套嚴密的體系最終還是要依附在所要投資的企業。如何認識企業?如何甄別「高好久公司」與「瘸子公司」?要做到這一切,必定要從經濟特 性研究開始,因為,經濟特性是綱,提綱挈領,綱舉目張。

經濟 特性 研究 投資 決策 有何 指導 意義 王海
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分享: 前海金融改革有何不同

http://magazine.caixin.com/2012-07-20/100413127.html

在前海金融改革中,有兩方面的具體創新尤其值得關注。

  其一,跨境雙向貸款的創新。人民幣回流渠道的缺失一直是制約其國際化的一大阻力,在境外人民幣市場尚未形成規模、缺乏人民幣計價的金融產品,以 及境外機構或個人持有的人民幣流回境內渠道不暢的情況下,境外主體持有人民幣的積極性也相對有限。作為離岸人民幣的主要市場,香港人民幣存款到今年5月末 已達5539億元,但流動性不足,特別是回流管道不暢正限制著香港人民幣市場的進一步發展。支持香港金融機構向前海企業發放人民幣貸款,實際上打通了一條 人民幣回流渠道,也落實了廣東一直在探討的跨境人民幣貸款回流機制問題。

  對於這一渠道的發展來說,還需關注幾方面的問題。一是跨境人民幣貸款也意味著資本項目將進一步開放,由於資本項目開放過程並不可逆,也帶來一定 風險,必須注意資本項目的開放仍需循序漸進,不應該過快、全面放開。二是與跨境貿易、直接投資以及證券投資相比,跨境貸款並非是主導性的貨幣回流模式,也 不應過於誇大和依靠其作用,還要充分關注其他方面的機制創新。三是要注重跨境人民幣雙向貸款同步發展,實現人民幣資產的有效流動。四是在起步階段,要避免 純粹為促進人民幣回流而推動「大額」貸款,更著眼於利用境外人民幣貸款滿足內地的中小企業、創業企業的融資需求,而非都是「兩基一支」領域的貸款。

  其二,股權投資母基金、人民幣債券等金融創新業務也是業內預期較高的政策內容。一方面,發展股權投資母基金,將有助於深圳成為私募和創投中心。 按照已有政策信息,深圳強調在現有信息、生物、超材料、新能源四隻國家創業投資基金的基礎上,積極推動設立前海股權投資母基金,支持戰略性新興產業發展。 這不僅能夠切實服務於具體行業產業發展,而且能夠發揮母基金的引導、帶動和支持作用,進一步增強深港民間私募和創投基金的活躍度。

  另一方面,在港發人民幣債券也具有重要意義。對香港來說,近年來其國際金融中心地位不斷受到挑戰,債券市場的薄弱也降低了香港金融市場的穩定 性。以推進人民幣債券為契機,香港可盡快發展一套包括支付清算在內的金融基礎設施,使其債券市場發展獲得有力支撐,進而彌補其作為國際金融中心的資產結構 缺陷。對內地來說,這必然會增加人民幣計價資產的規模,促進人民幣國際化步伐。同時,以人民幣債券促進香港債券市場發展,反過來也會對內地債券市場產生激 勵作用。當前內地債券市場也相對較弱,人民幣債券在港推出,將會加快內地債券市場在基礎設施、交易規則、產品和規模等方面的發展。

  另外還要注意的是,前海人民幣業務的創新,對於人民幣國際化有三方面作用:一是進行人民幣回流機制創新,二是建立人民幣「走出去」的新渠道,三 是通過促進人民幣計價資產的跨境流動和創新,來創造人民幣的投資和儲備需求,配合併促進貿易結算需求的提升。對於香港人民幣離岸中心建設來說,一是提供了 更有效的貨幣流動性支持,二是提供了機構和人民幣資產的支持,三是為香港金融業提供了更大的擴展和盈利空間,增加離岸業務積極性,四是提供了政策信心的支 持,五是加快了粵港澳一體化的大背景支持。

  總的來看,前海金融政策與目前國內討論的金融改革有許多不同點。目前國內探討的金融改革,範疇和內涵都比較廣,從國家層面來看,重點還是金融政 策、金融管理體制、金融機構體系、金融市場體系等大的層面。從地方來看也有幾種類型,一是上海國際金融中心建設,其相關金融改革與國家層面的政策突破直接 相關;二是溫州金融改革,重在解決民間資本、小企業融資等「草根金融」的困境;三是諸多城市的金融中心建設,重點還是在於如何集聚金融資源,服務於當地經 濟增長和政府財稅。

  與內地其他地區金融改革相比,前海金融改革最大的不同點,一是開放性的,即最終目標是金融市場的內外雙向開放,金融資源流動性的提高;二是國際 性的,即圍繞粵港澳金融一體化的大思路;三是邊際性的,即在不突破國家現有政策約束的前提下,在有限範圍內進行政策創新和試錯。

  目前的國內金融市場改革,最需要考慮下述問題。一是加快進行頂層設計,從中央層面創新金融管理及改革推動機制,明確多層次金融市場的內涵,掌握 好金融市場分散化和集中化發展的平衡;二是金融市場的改革發展,不能過分偏重於比較優勢部門,如工業產業、基礎設施、大企業等,而對小企業、民營企業、農 村領域的創新支持明顯不足;三是金融市場發展要避免為創新而創新,也就是說,創新的目的不只是為了增加銀行、證券、保險等行業利益,而最終是為了服務於實 體經濟,服務於企業發展和居民福利的需要;四是目前自下而上的金融創新的動力最終也應該落到「草根」身上,而不是地方政府行政主導;五是政府推進的創新往 往缺乏活力和效率,應該進一步放鬆管制,發揮技術等因素的促進作用,給予市場主體以合理規避管制的創新空間;六是加強國家、地方、草根三個層面的金融發展 和創新的銜接和互動,避免發展脫節,努力實現共贏。■


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市值第一有何意義

http://magazine.caixin.com/2012-09-07/100434227.html

 近期,蘋果打破微軟市值記錄,成為全球現價最高上市公司,市值到達6230億美元的巔 峰;而中石油A股股價從2007年11月開盤的48.6元,到2012年8月底跌至8.7元附近,跌得只剩零頭,市值蒸發了近6萬億元。現在,中石油市值 約為1.6萬億人民幣,仍是中國市值最高的公司。

  這一漲一跌本無直接關聯。市值是上市公司一項重要財務指標,反映投資人願意用多少錢來買公司的股票,如果投資人願意以很高的市盈率買,說明看好 公司的未來,看重的是公司業績的成長性而非股票分紅。蘋果公司十年股價增長50倍,這來源於其極強的創新能力、細緻嚴格的成本管理能力及其產品的市場佔有 率。是喬布斯給蘋果注入了獨特的文化和活力,給投資人帶來了豐厚的收益。蘋果公司的領先地位是靠打拚競爭出來的,不是被政府扶植出來的。投資人對蘋果信任 的基礎就是實實在在的股價回報收益,還有那看得見的產品競爭優勢與真金白銀的利潤。

  中石油也曾幾度登上市值世界第一的寶座。中國經濟持續高速發展、強勁的能源需求和中國最大石油公司的身份的確給人以廣闊的想像空間。尤其在回歸 A股的2007年底,國際油價快速上漲,全球金融經濟泡沫加速積累,在買漲不買跌的心理驅動下,發行價16.7元的中石油開盤一飛沖高到48.6元,收盤 市值達9984.18億美元,一舉奪得世界最高市值寶座,竟是百年石油老大埃克森美孚當日市值的205%。

  泡沫總要破裂。2008年3月,中石油就把市值第一還給了埃克森美孚。此後雖兩次再超越後者並登頂,但基礎都不牢靠。不過,中石油目前仍以2539億美元市值名列全球第四,算是個不錯的排名。不管怎樣,中石油已躋身世界最大石油公司行列,也該經得起摔打。

  當前和蘋果競逐全球市值第一的公司仍是埃克森美孚。百年來,埃克森美孚堅守穩健的經營風格。上世紀80年代,我在該公司培訓時,老員工曾給我講 過「寡婦股」的故事。在美國得克薩斯州,許多富有的男主人為保證遺孀和後人的生活,在去世之前會把一部分財產變現並購買埃克森美孚的股票,往往還會在遺囑 上寫明嚴格的賣出股票的條件。靠埃克森美孚股票的分紅,那些富人遺孀的生活得到了可靠的保障。

  中石油是中國的石油老大,股民超過百萬,每年拿出45%的利潤分紅,累計派發的紅利超過了上市融資總額的4倍。股神巴菲特曾感嘆說:「拿出這麼 高利潤來分紅的公司,世界少有。」但他還是在中石油回A股之前出清了。當時有人說他傻,但過後再看,他真不愧是「股神」。即使在中石油A股登頂的時候,其 香港H股股價也沒有突破20港元,成熟市場的平靜沉實與中國市場的躁動浮幻可見一斑。

  在世界經濟發展史上,每一家傳奇公司的靈魂都是一個傳奇企業家。蘋果、埃克森美孚、谷歌、微軟、IBM、豐田、松下、索尼、西門子等無一例外。 而中國央企,尤其是壟斷行業央企,遠不是市場經濟意義下的企業,領導人多是官員而非企業家。企業家把自己一生都投入到企業,企業成功就是他們的成功,但中 國央企領導人的成功是離開企業成為官員。企業越大,往往企業發展週期越長,行政週期任命的企業領導人卻很難對企業做全週期規劃。沒有企業家的央企怎麼能成 為埃克森美孚那樣的百年老店呢?

  前不久,美國一家著名投資基金的分析師問我一個問題:「什麼時候中國石油公司可以把追求優越經營指標擺在首位,而不是像現在這樣把產量指標放在 第一位?」提問鞭辟入裡,直指中國石油公司體制、文化以及價值取向的根本。貔貅是中國神話裡的神獸,只吃不拉,擺在家裡招財聚財。目前壟斷行業的央企哪一 個不像貔貅?在做大做強、爭世界一流的口號下,哪一個不在拚命擴張?哪一個想收縮、調整、減肥,使企業靈活高效些?再看埃克森美孚的發展史,併購與出售從 未停止過。最近它退出了波蘭的頁岩氣項目,還賣出了一些下游資產。其一把手過去一直來自下游,但最近任命的一把手卻來自上游勘探行業,這些變化都源於埃克 森美孚只追求卓越的經營指標。■


市值 第一 一有 有何 意義
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灣仔唐樓可以賣、30歲擁有兩房有何策?(答) Home Blogger

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首先,真的反對你賣掉家父的唐樓,除非家父自己提出賣掉舊樓,自己取回全數錢再作另項投資。原因是錢可以係第度搵,他朝如你飛黃騰達,可能內心對賣掉父親家當仍有歉疚。城中亦有不少富豪不時被人番舊賬,指他靠老婆靠外父發達,到今日腰纏萬貫仍不能將污名去除。

 

當然筆者不知你家事,但你自己都很有想法,懂得將樓房加按。想你兩兄弟想必是首次置業,根據你自己報稱之收入應買入市區二手兩房,價值二百餘萬較易負擔。如無外力幫助以此收入試供四百萬以上之樓宇,實在太難。唐樓能加按一半已屬萬幸、利益會貴些少,你真的想加按才電郵HOMEBLOGGER或請教按揭顧問,看能否辦到。

 

至於你問二萬元月入的你如何達到30歲「買到」兩間樓之目標,最大阻力在於自身借貸力不足。假設你買入兩間二百萬之樓房,用埋老婆或老豆名借九成上會,每月淨還款都要兩萬多元。其實25歲年青人最好都是投資自己,看你的潛能不至於此,邊搵錢邊看HOMEBLOGGER多學財務投巧,才是快速達成目標之好方法。

講返兩兄弟,條數是咁計的:

將舊樓市值一半加按出來,最盡一百五十萬。但由於唐樓要有保守估計,又此其他屋苑樓收更貴息,如用年息3.5%借一百五十萬計落都好重「皮費」。先假設借到一百萬,年息3.5%,看來只能作15年較短年期之攤還,每月$7000。如可借到20年,每月$5800。一百萬兩兄弟分,每人五十萬。你用三十萬作首期買入居所自住,借九成上會,即借1.70mil,分30年還用年息2.15%計每月都要$6400。如用壓力測試+3%計更要$9200。由於你擔保了唐樓按揭之一半,又自行買入新居所,兩債入計$12100,已超出你入息之一半,所以此方法要你加人工才行得通。

 

將唐樓收租加碼

當然你加按唐樓後兩兄弟搬出,可將唐樓出租。收回租金可計作入息,減輕你在擔保債項上的負擔。首先要搞清楚唐樓業主及借款人都是父親,再由父親和新租客簽租約,收番幾個月租有哂銀行入數證明加租約,先可將全數租金當作收入看待。如純以差餉物業估價處之估價來計唐樓之租值,再衡量當中租值幾成計作父親租金入息,恐怕會打個七折或五折。而最大問題係,你兩兄弟係唐樓按按未批出,手上未有錢之時,就要搬出唐樓或再與家人同住。

 

買入較小樓房再自己加碼

當然你自己手上有現金,可將唐樓先加按每入得五十萬,再自己動用二十萬即七十萬首期買入較偏遠地區之兩房自住。成交2.0MIL分30年清還每月$4500,唐樓未租出先套錢令你負上$2900債項。兩債共加為$7400,就當有埋壓力測試你月入是夠支付的。此一方法已近用盡你所有錢,未計裝修雜費,最弊就係好難搵到二百萬樓盤比你。買樓確是不客易,在港擁有自己天地更要付出,當初老父亦是同一經歷。今次透過PRE-CASE希望令你心中有數,向自己不足之處加力,才有望三十歲擁有兩間樓。

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走出牢獄的企業家們究竟有何改變 東方愚

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企業家原企業出獄時間
蘭世立東星2013
顧雛軍格林柯爾2012
李途純太子奶2012
張海健力寶2011
黃宏生創維2010
唐萬新德隆2009
陳九霖中航油(新加坡)2009

龔家龍

天發2008
戴國芳鐵本2008
趙新先三九2007
闞治東南方證券2006
胡志標愛多2006
鄭俊懷伊利2008
管金生萬國證券2003
吳勝明個體戶2003
喬贏紅高粱2003
孫大午大午2003

禇時健

紅塔2002

 

據《21世紀經濟報導》稱,曾被稱為「中國民營航空第一人」、「湖北首富」的蘭世立已於2013年8月7日出獄。蘭世立3年前被判處有期徒刑四年。他在服刑期間喊冤稱「不能把民企當成豬一樣殺肥了就殺掉」,甚至從獄中傳出一封 「絕筆信」。

粗略數下最近十多年入獄又出獄的企業家或經理人,知名的就有十八位。其中最近兩三年出來的,除蘭世立之外,還有顧雛軍、李途純、張海、黃宏生等人,早些年出來的則有禇時健、孫大午、喬贏、吳勝明等人。

鐵窗富豪出獄後的行蹤分別是怎樣的?十年間,他們的罪名發生了怎樣的變化?牢獄之災究竟對他們有怎樣的改變?

 

體制內外有別,重操舊業者多

十八人當中,有五人嚴格意義上說不能稱之為企業家,而只能說是國企經理人。他們分別是紅塔集團前董事長禇時健、萬國證券前總裁管金生、南方證券前總裁闞治東、三九集團前董事長趙新先、中航油新加坡公司前總裁陳九霖。

管金生選擇淡出了公眾視野。但他作為中國證券界「教父」級的人物,江湖地位還在,有機構向他發出邀請,他答應了。於是一邊養老,一邊做起財經顧問。他最近也是罕見的一次參加公開活動,是在2013年7月18日一場講述萬國證券歷史之新書的發布會上。管金生見到多位其萬國舊部時笑容可掬。

與管金生不同,闞治東選擇重返資本江湖,玩轉股權投資,一邊是挑選華銳風電這種超級項目,一邊與各省市地方政府結盟。他的個人品牌同樣還在,加上熟悉體制內的遊戲規則,官員們喜歡,國內外各種機構信任,可謂一拍即合。

陳九霖出獄後做過擬上市公司的財經顧問,也玩過股權投資,後來成為央企子公司葛洲壩國際工程有限公司眾多副總經理中的一位。但他現在更喜歡講段子、做「微博紅人」、「創業導師」;不久前說有一位「大老闆」,請他「搞一個30億美元能源基金」,不過要等牟其中出獄後一起搞。

趙新先選擇回歸醫藥業,加盟南京小營藥業集團。這家企業的前身是隸屬南京軍區空軍司令部的一家藥廠;趙新先是軍人出身,三九集團前身也是隸屬解放軍總後勤部的一家藥廠。

也就是說,五位國企經理人中的四位,出獄後或是不同程度地與體制內有著千絲萬縷的聯繫,或是利用自己在體制內的餘溫獲取資源。而唯有禇時健這位出獄時已經74歲的老人,選擇遠離喧囂,種起橙子,把果園視為自己一生遇到的最乾淨的土地。

剩下的十三位民營企業家,他們出獄後的想法大多是「離政治越遠越好」。孫大午走向企業幕後,甚至愛上了考古;連一向張揚的健力寶前總裁張海,也刻意保持低調,幾乎無人知道他的去向。

中國民營企業家沒辦法做到獨善其身,不可能與政治絕緣,但他們應當盡力做到和政治保持距離,或是繞道而行。對於蹲過監獄的商人而言,他們尤其明白這一點。

天發石油創始人龔家龍曾被稱為「中國民營石油第一人」。現在他仍對資源行業情有獨鍾,不過戰場不再是國內,而是海外。他聯合其它資本買下加拿大一油氣公司,並興致勃勃描述他未來的資源王國「有石油,有鉀礦,也有鈾礦,甚至還有玉石。」

和龔家龍一樣重操舊業者的出獄富豪佔到多數。當年赫赫有名的鐵本鋼鐵創始人戴國芳於三年前創辦江蘇德龍鎳業有限公司,目標是「打造中國乃至世界最大鎳鐵生產基地」。

如果說在資源行業東山再起難免再在政商關係上遭遇牽絆的話,像紅高粱快餐創始人喬贏等一樣回到充分競爭行業者,如果在商業技能上避開政策雷區,或許真的能夠做到「在商言高」。

如果要論「正能量」,或說出獄後取得成績大小的話,創維集團創始人黃宏生最值得一提。在香港監獄服刑的經歷改變了他的性格——從一個原先極權、霸道、自我的企業掌門,蛻變為懂得授權、善於分享、熱衷激勵的「隱形船長」。

黃宏生出獄首年,在全球彩電量萎縮的背景下,創維營收卻大漲34%;他更是推動通過分拆上市的方式(擬將一家上市公司拆為三家),給團隊內部創業的機會。最新的消息是2013年8月6日,外界猜測良久的創維機頂盒業務分拆上市方案出爐。

 

控制不住的咆哮,適可而止的討伐

相比前些年出獄者的低調,最近兩年出獄的幾位都可以稱之為「咆哮哥」。蘭世立在獄中實名舉報武漢市副市長,稱地方政治玩弄東星航空於股掌之間;格林柯爾系創始人顧雛軍出獄後更是戴上自制「草民無罪」的高帽召開新聞發佈會,舉報包括前證監會副主席在內的四名高官;太子奶創始人李途純身上的悲情色彩更濃,其多位家人受到迫害,自己到牢裡轉了一圈後被判無罪,他不依不饒,舉報湖南株洲市副市長……

他們為什麼咆哮?皆因政商關係惡化是其落馬的助推器。這與他們是否清白無關,而是說另一種可能性:如果與地方政府的關係沒那麼劍拔弩張,至少入獄時間不會那麼早,或者在牢的呆的時候不會那麼長。

什麼樣的土壤孵化什麼樣的種子,「企業家身上都是有原罪的」在中國已經成為一種共識。縱觀十八位企業家入獄時大體所處的三個不同階段,是瞭解時代和牢獄如何改變他們、出獄後他們如何改變自己的另一個視角。

第一個階段是十年前,有別於1980年代個體戶吳勝明因為「投地倒把」就被判處死刑(後改判,2003年出獄),經過1990年代的野蠻生長後,由於摸不準法律法規的邊界而入獄成為「潮流」。

孫大午和喬贏屬於那一波,二人的罪名皆為「非法集資」。孫大午事件當年引發大討論,並最終促成了私有財產入憲。

第二個階段是2006年前後,中國經濟狂飆猛進,證券市場也是一路高歌。民間商人與地方政府都看到「大產業夢」並不遙遠。一些商人的理念是「產值與利潤壓倒一切」,有人則信奉「金融掌控世界」。但他大都沒有預料到的是中國的市場經濟人治成份濃烈,在利益面前沒有絕對的均衡,「多輸」於是成為家常便飯。

戴國芳和唐萬新便是這一類型的典型輸家;但輸家絕不僅僅只是他們。

第三個階段是2009年至今。中國在全球金融海嘯中表面上風淡云輕,實際上卻可能是受傷最重的。因為在屏蔽外界衝擊力的過程中,行政部門之「有形之手」得以冠冕堂皇地越伸越長。當越來越飢渴而凶悍的全球性金融與產業資本來到 面前,中國的政治家和企業家們在都視其為可以磋商、可以利用、可以與第三方制衡的盟友。然則一旦交惡,最先出局者定是民企。

李途純和蘭世立則是在這一背景下倒掉的。李途純除了舉報地方官員外,現在還指證花旗銀行在辦理太子奶抵押五仙山過程中存在欺詐、造假和行賄;而壓倒蘭世立的最後一根稻草眾所周知——通用電氣資本航空服務公司(GECAS)。

但如果說「咆哮哥」們生不逢時卻又是不妥當的。拿蘭世立來說,拋開他的激進之外,其性格缺陷也讓他吃不了兜著走。四年前蘭世立剛剛出事時,我到武漢調研時,聽一位知情的朋友轉述湖北省當年一位主要領導對蘭世立的一句規勸:「禍從口出,禍起蕭牆……要是在戰場上,只要敵人還有一個人還有一口氣,還有一顆子彈,對準你一槍,你就和他是一樣的下場了。」

更重要的是,民間對政治家們的抱怨聲和質疑聲越來越強烈。與十年前相比,民眾更懂得表達情緒和訴求的必要性。而在堵與疏的選項前,官員們總是習慣性喜歡前者。他們人為地選擇站在民營資本的對立面,最後必須有人付出代價。

經濟起伏似乎十年一個輪迴,而中國法治市場的建設似乎也是十年一輪迴。十年前前坊間談的是孫大午案。十年後談的是吳英案、曾成傑案。吳英差點被砍頭,曾成傑已經被秘密執行死刑。

顯然,咆哮是咆哮哥們的權利。但相比吳英和曾成傑,他們又是幸運兒。不過,聰明人懂得咆哮只是一種技巧,且需掌握分寸,而糊塗者天真地以為聲勢大就有理,甚至想扳回一局半局。

企業家入獄現象不會消停。雖不至如驚弓之鳥,但防患於未然然、萌生退意,成為「棄業家」或轉移資產到海外者正絡繹不絕。那些繼續奮戰、曾經激昂,以及有過牢獄經歷的企業家們,如果用一句話說其最大的改變的話,那就是他們更懂得什麼叫「講政治」,也真切體會到了馮侖在電影《中國合夥人》中那句描述中國商人應有姿態的台詞「小姐心態、寡婦待遇、婦聯追求』之意境。

走出 牢獄 企業家 企業 究竟 有何 改變 東方
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揭秘胖東來:零售業的海底撈有何秘訣?

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一、服務創新

美國哈佛商業雜誌發表的一項研究報告指出:「公司利潤的25%~85%來自於再次光臨的顧客,而吸引他們再來的因素首先是服務質量的好壞,其次是產品本身,最後才是價格。」在商品同質化日益嚴重的今天,服務已成為零售企業提供給顧客附加價值、實現差異化競爭的有效手段。用服務增值,就是要在商品之外提供更多、更好的附加服務來滿足消費者的需要。

成立於1995年的望月樓胖子店是胖東來的前身。其創始人於東來帶著「比別人價格便宜點、態度好點」的樸素經營意識開啟了創業之旅。當時,針對充斥著假貨、次品、過期商品的市場,於東來提出「用真品,換真心」的理念,獲得了出人意料的成功。更重要的是,於東來由此贏得了顧客的信任,初步塑造了胖東來貨真價實的市場形象。

四年後(即1999年),於東來提出了「不滿意,就退貨」的全新理念。結果,一下子出現了不少惡意退貨的現象。如有的人要結婚,就到胖東來買一套西裝,等辦完婚禮後再退貨。於東來並未因此放棄,反而勸解員工們說,這畢竟是少數,不能因為少數人的行為而取消大多數人應該享受的服務;而且,這些人明明有需要,為什麼還要退貨?說明他們有困難,就當幫他們一把。

也是在這一年,胖東來率先推出了包括存車、打氣、飲水、電話、衣服熨燙、裁縫褲邊等在內的免費服務。不僅如此,胖東來電器的維修部還提供免費的維修服務,無論產品是否購於胖東來。如果一時難以修好或排在等待名單靠後位置,為了不耽誤使用,胖東來準備了常用小家電讓顧客拿回家備用。一些高端電子產品在許昌沒有維修點,胖東來就代消費者去鄭州維修,除廠家維修點收取的維修費用,跑路費等胖東來分文不取。在胖東來或許昌其他商店買不到的商品,公司原價代購,不加費用。這些服務抓住了顧客的心。

胖東來的優質服務則可以看做一種變相的補貼,既是對廣大消費者的感恩和回饋,同時也成了吸引消費者的強大武器。它的服務創新可以歸為以下6類:

1、不滿意就退貨

在胖東來所有的服務裡「不滿意就退貨」是胖東來服務營銷的一大特色。早在1995年企業成立之初,在假貨充斥、市場競爭激烈的情況下,胖東來就提出「用真品換真心」的經營理念,1999年提出「不滿意就退貨」,自此形成了完整的「用真品換真心、不滿意就退貨」的服務營銷理念。秉承一切以顧客為中心、以顧客滿意為出發點的原則,胖東來的「不滿意就退貨」就是「無理由退貨、無條件退貨」。不管消費者是對在胖東來購買的商品的顏色、款式、質地、價格等商品特徵不滿意,還是僅僅是出於自身原因,商品售出三天內退貨,胖東來不問原因馬上辦理。

2、理性消費

胖東來不鼓勵顧客大手大腳地花錢,而是倡導理性消費。近年來它減少甚至幾乎停止了各種促銷活動,以免顧客盲目購買打折物品。在胖東來的珠寶櫃檯上方有一則溫馨提示:理性消費更幸福。下方用小字註明:胖東來提醒大家根據自己的經濟情況,理性選擇,不要承擔不必要的經濟負擔,把錢用在更實用的地方。

3、補退差價

胖東來另外一項深得民心的承諾是「7日內商品正常調價,給予退差價」。就在不久前,由於國際金價暴跌,在胖東來購買黃金飾品的顧客就享受這個政策,紛紛前來補領差價。

4、免費服務

胖東來建立了較為完善的售前、售中、售後服務體系,服務項目多達上百項,而售後服務就有18項免費,如免費存車、免費打氣、免費提供修車工具、免費存包、免費給手機充電、免費送貨、免費維修、免費乾洗、免費熨燙、免費鎖邊、免費修鞋等。不管顧客在哪裡購物,車子可以免費存在胖東來;不管顧客在哪裡買的衣服鞋子,拿到胖東來免費熨燙、鎖邊、修補,一律來者不拒。

5、投訴獎勵

對於顧客的投訴,胖東來不僅不反感,而且還鼓勵和獎勵,為此專門設立一個500元的顧客投訴獎:經當天的值班經理核實確認,發給顧客500元投訴獎勵。

6、缺貨登記

凡是顧客在胖東來有買不到的商品或者緊急需要,可以撥打急購熱線。胖東來負責在全國進行信息查詢,盡快採購貨品,哪怕去對手店裡買,也不要讓顧客失望。曾有一位顧客為家中病人急購四兩蕎麥麵做藥引子,在各處沒有買到,就在胖東來進行了缺貨登記,後來胖東來派專人採購了蕎麥麵,交到顧客手裡,解了顧客之急。

二、員工激勵

高效的服務團隊是供給顧客高品質服務的根本保證。胖東來通過高薪激勵和培訓來確保服務團隊的高效率。

作為一個四線城市,河南許昌當地的基本月工資在1500元左右,而胖東來的基層員工能拿到3000元左右——這3000元包括基本工資和績效獎金(因部門不同和崗位不同,數額有所差別)。此外,所有員工到年底還可以拿到一筆分紅,這筆錢來自公司的淨利潤再分配,哪怕是胖東來的一名保潔員,年收入也高達四五萬元,相比之下,許昌市中心的房屋均價也不過5000元/平方米。

有句大白話說,對人一塊一,對物九毛九。如果一樣東西價值一塊錢,你能砍到九毛九,那你賺了,因為你得到的那樣東西沒變,價格便宜了;但如果一個人的服務值一塊錢,你砍到九毛九,那你可能會吃虧,因為即使成交了,你得到的服務也許會打折扣,所以不能砍價,要主動給他一塊一,這樣就能得到超值回報。

這個樸素而深刻的道理,胖東來創始人於東來好像天生就懂,他在一封給員工的公開信裡寫道:「我建議企業在工資保障的基礎上至少拿50%的淨利回饋給創造這些財富的員工和管理人員,按他們的付出合理分配,或發獎金或增加到每個月的工資上,無論用哪種形式只要能讓員工得到就行;餘下的50%回饋股東,這樣才是合理的、公平的,這樣你的團隊會更用心,更有凝聚力。」

多年前,於東來就主張把財富分配給員工,從2000年開始他決定把公司股份分給員工,如今他自己只保留了10%的股份。於東來一直堅持從公司的淨利潤中拿出50%對員工進行財富再分配,多賺多分,少賺則少分。他甚至對那些來胖東來取經的老總們直接喊話:如果你們不下決心把50%的利潤分享給員工,就不要來我這裡學習了,學了也白學!

三、塑造互贏的價值共同體

當胖東來採取諸如提高福利待遇的關愛員工之舉時,自然引發了矛盾——應該如何公平地對待和管理薪資較低的供應商促銷員?

於是,於東來要求所有在其店裡設有促銷員的供應商,支付促銷員的工資不得低於胖東來的最低工資標準,這起初遭到了大多數供應商的反對。於東來耐心、執著地不斷遊說,讓他們把視野放大一點,而且願意自降一些返點給確實有困難的品牌。於東來還敦促供應商們給促銷員上保險,身體力行地幫助解決勞動密集型企業的勞動保障問題,並把這些用人理念傳遞給更多行業裡的人們。

都說「同行是冤家」,胖東來卻與競爭者展開了十年以上的合作。2002年,為了提高競爭力,胖東來與南陽萬德隆、洛陽大張、信陽西亞三家公司組成了「四方聯采」,資源共享,共同提升。

起初,四家聯手採購生鮮、水果、乾果等等,既有助於保證質量,又降低了成本。後來,「四方聯采」由老闆層面的溝通竟演變成彼此的部門與部門、門店與門店之間的交流和學習,每一家的財務數據、客戶資源對其他三家完全公開。每月的業務交流會、促銷會、節日備貨計劃會、管理研討會,甚至四家企業員工的集體培訓都成了雷打不動的例行工作。用於東來的話說:「『四方聯采』聯合的不是採購,是思想。」

四、精細化管理

胖東來專門設立了一個崗位實操小組和一套崗位實操的標準來落實這種精細化管理,崗位實操小組成立於2008年8月,由各部門的精兵強將兼職組成,該小組目的是讓公司每個崗位都有工作標準,任務是組織和督促各部門根據本部門實際情況,制定崗位實操手冊,並且吸取一線員工的反饋意見,對崗位標準進行修訂和完善。公司認為,制度應當服務於人,因此這套崗位實操標準的宗旨是「從員工中來,更要服務於員工」,標準的制定成冊經歷了一個從簡到繁,再從繁到簡的反覆討論、實踐和修改的過程。值得一提的是,這套崗位實操標準都是由一線員工自己來制定,由於是從實踐中來,所以保證了標準的可操作性,並且也滿足了80後和90後新生代員工的需求——自己動手,發揮個人的創造性,實現掌控感。

目前胖東來劃分成10個部門:超市部、服飾部、電器部、珠寶部、醫藥部、餐飲部、時代廣場、商品部、職能部門和管理崗位。這10個部門一共有121個崗位,其中有35個崗位的操作流程比較成熟,已經被印刷成崗位實操手冊,有12個崗位的操作流程還拍成了視頻資料。剩餘的46個崗位標準在逐步製作,另外75個崗位標準仍在修訂完善之中。

五、混合多業態形式

零售巨頭大多有一個鮮明的業態,比如家樂福、沃爾瑪和大潤發都是單一的大超市,全家與7-11同屬於便利店,而胖東來的業態則呈多元化形式——從超市到百貨,從專賣店到便利店,從藥店到購物中心,胖東來密集的商業大網幾乎壟斷了許昌地區的日常零售。在許昌市,胖東來不僅有時代廣場和生活廣場兩家大型購物中心,還開設了電器城、大眾服飾百貨店以及幾家連鎖超市。如果說,時代廣場定位於高端,生活廣場定位於中端,那麼大眾服飾百貨則定位於低端市場,由此,胖東來的商品從珠寶到醫藥,從手機家電到蔬菜生鮮,從電影院到書店,從服飾鞋帽到餐飲小吃,所有普通老百姓的吃穿用度和娛樂需求,一應俱全、一概滿足,覆蓋了高、中、低全部的細分市場。

(據《商業評論》、《清華管理評論》和《企業導報》報導。)


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58同城商業模式(三):延續成長性有何高招? 李妍

http://xueqiu.com/8689584849/25800565
在分析$58同城(WUBA)$ 及其所在行業增長前景之前,有必要再簡單回顧一下58的商業模式:

58同城通過向商家和用戶提供免費的信息發佈平台,給需求方和供給方搭建了平台,雙方可以有針對性的發布和獲取信息,這是58的底層生態;在此基礎上,58的用戶越來越多,流量越來越豐富,中小企業開始願意為58的增值服務買單。(  http://xueqiu.com/8689584849/25571213)

1.用戶數量增長是基礎

58同城提供平台型的服務,只有越多人用58,包括用戶和商家,網站信息量越來越豐富,流量才會越來越值錢。整體來說,用戶是基礎,是貨幣化的前提。因此,58同城要實現增長,首先要保證用戶量的增長。

承接上篇幾篇分析,在產品形態上,58同城和競爭對手差異不大,因此只能採取廣告的手段,在短時間內有效獲取大量用戶;在此行業競爭態勢下,誰有能力搶佔更多市場,吸引更多用戶,拉開自身平台與對手的差距,網絡效應下,誰就能成為贏家。

58同城在2011年斥資近7000萬美元廣告費,初步樹立了品牌形象,教育了一大批城市用戶,在有相關生活服務需求時,能夠第一時間想到上網找工作、找房子、找搬家…… 成功獲取新用戶之後,用戶體驗要好,才能儘量減少用戶流失,因此,自2012年開始,58在逐步縮減銷售及市場費用、管理費用等開支的同時,卻沒有放緩加大研發投入。儘管仍然無法完全過濾所有虛假或欺詐信息,但可以看出58近期一直在提升信息審核、信用體系、移動端等方面的體驗。58路演文件指出,2010年Q2到2013年Q2,網站每獨立用戶的頁面瀏覽量翻番;來自高頻用戶的流量佔比由2010年6月的26%,提升至2013年6月的38%

58目前月獨立用戶數量約1.3億,已經是不小的量級。未來,58仍將繼續通過廣告的形式,吸引更多潛在用戶轉移到線上來獲取本地生活服務,同時將繼續優化用戶體驗,提升用戶忠誠度,將底層生態搭建的更穩固。此外,生活服務的內容還很廣泛,58目前重點提供招聘、租房、二手車、二手物品置換等類型的服務,未來還有可能繼續擴大生活服務的範圍,吸引更大範圍的用戶群。

2.開拓更多的客戶

58同城的主要客戶是中小規模的服務型企業,目前每季度擁有400萬的活躍本地商家,58主要為這些商家提供會員服務和在線推廣兩類增值服務,目前每季度付費會員數接近30萬。2013年中國的SME企業數量將達5700萬,預計到2017年,該類企業數量將達7800萬,58開拓客戶的空間還相當大。

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從信息分類行業的發展趨勢上來看,信息分類行業正在從線下向線上轉移,同時,線上信息分類網站的優勢將為整個行業帶來不小的增量。對比傳統電視、報紙等媒體渠道,在線分類網站的優勢在於投放成本更低、範圍更廣、更精準,更適合規模較小的企業。根據艾瑞數據,2012年,中國在線分類信息行業市場規模2.754億美元,在整個信息分類行業的佔比是10.6%;預計2017年時將達24億美元,市場份額將達43.9%。

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客觀環境來看,規模較大的城市,對於本地信息和本地廣告的需求更強,而中國人口密度高度集中地城市居多,是58的機遇。對比一組數據,中國有45個城市的人口規模超過200萬,而美國僅4個城市人口超過200萬,可以看出,中國在線分類信息行業有十分廣闊的空間。

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目前,58同城很大一部分收入來自於北京、上海、深圳、廣州、成都5個城市,長期來看,在二三線城市還有很大開拓空間,同時規模較小的城市拓展難度,很可能大大高於一線城市。

58過去幾年在27個城市建立了區域銷售,以及180個銷售代理,並通過天津的客服人員維護客戶關係,大部分收入是區域銷售團隊帶來。未來IPO融得資金,一部分將用於繼續擴大銷售團隊,在原有城市以及新城市開拓更多的客戶,建立更大的客戶網絡。

3.提升貨幣化水平,提高流量變現效率

58主要為客戶提供會員和在線推廣形式的增值服務,會員數量的增長將直接影響58會員服務收入的增長,網站流量的增長將直接影響在線推廣收入的增加。當然,未來58也可能嘗試新的貨幣化手段,比如長期來看,58希望在訂閱服務、個人付費、以及介入交易等領域有所作為,但目前,我們的分析將著眼於會員收入和在線推廣收入。

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2011和2012年是58同城大規模擴張的階段,銷售團隊規模集中擴大,直接推動會員數量和會員收入大幅增長;2013年逐漸進入收穫期,58銷售開始逐步縮減銷售團隊人數,同時提高銷售效率,2013年上半年平均每名銷售 ,每月拉來的會員費收入約1500美元,而2012年時的平均值為1000萬美元。整體上,隨著收縮擴張,會員收入增速將下降,但銷售效率將繼續提升,隨之利潤率升高。

在線推廣收入過去兩年的增速沒有會員費增速快,該情況在58同城推出競價系統後發生逆轉,2013年Q2,在線推廣服務收入的同比增速,重新超越會員收入的增速,高達111%。未來幾年,隨著流量增長,以及潛在客戶量增加,58網站流量的貨幣化潛力將繼續放大,在線推廣收入將繼續保持高速增長,並有可能重新成為58最大的收入來源。

此外,團購業務於2012年為58貢獻較大規模的收入,約為1069萬美元,由於行業競爭過於激烈,58又在該領域缺乏競爭優勢,因此逐漸縮減團購業務投入,該項業務貢獻收入規模逐漸萎縮,2012年Q1貢獻435萬美元收入,2013年Q3時僅剩30萬美元。

58同城的兩種收入模式,在未來幾年都將實現不錯的增長,在線推廣業務的增長潛力可能超越會員費。與此同時,隨著運營效率、尤其是銷售效率的提升,公司利潤率將具備較大優化空間。

註:
會員收入/銷售人數 = 2012年每月1000美元;2013年上半年每月1500美元
總營收/銷售、客服及市場人員數 =2012年每月1500美元;2013年上半年每月2200美元

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4.移動端將帶來巨大增值

既然定位於"同城",58的本地化屬性自然不會弱。用戶和商家在手機端均可以方便的完成信息發佈、即時通信、基於地理位置及關鍵字的搜索、賬戶管理及實時競價,目前,58已有39%的PV來自移動端,並有部分移動端流量開始變現。

未來,58同城移動端流量增速將繼續大大超過PC端增速,並最終將超越PC端流量。移動端帶來的增量,將繼而為58帶來收入上的增量,極大地提升58貨幣化的潛力。為此,58同城將繼續加大移動端研發投入。



(作者:i美股資產管理李妍,在發表以上信息時本人及所在機構不持有58同城股份,但是不排除未來投資58同城的可能性)
58 同城 商業 模式 延續 成長性 成長 有何 高招 李妍
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=79493

汽車之家與易車的商業邏輯有何不同? 李妍

http://xueqiu.com/8689584849/26322673
作者:i美股資產管理/李妍
信息披露:文章發表時,本人及所在機構不持有$汽車之家(ATHM)$ 的股份,但是不排除未來投資汽車之家的可能性,包括IPO認購。發表此文對相關股票不形成任何投資建議。

$汽車之家(ATHM)$$易車(BITA)$ 是國內最優秀的兩家汽車網站,兩家公司都專注於為用戶提供專業的汽車資訊服務,和為汽車廠商及經銷商提供互聯網營銷服務,在現有業務模式上基本相似,但產品思路上存在較明顯的差異:汽車之家更懂互聯網,更重視用戶體驗,在良好的品牌和用戶基礎上,商業化顯得非常自然和高效;易車更重視產業鏈佈局,管理層對產業發展方向的把握上富有前瞻性,並能配合產業發展,在商業產品上不斷創新。

如何看待二者的競爭關係?1)本質上,汽車之家和易車目前從事的都是新車銷售領域的互聯網信息服務,無論是國內外,這個層面的業務很難實現壟斷。2)兩種不同的產品思路並不阻礙兩家公司的成長,相反,這種共存和「相對競爭」的關係,將兩個團隊歷練的強壯而具有活力,達到了共贏的效果。3)汽車市場足夠大,配合中國汽車產業的發展的進程,兩家公司已經在新車線上營銷領域開了頭兒,未來在汽車後市場、二手車、以及在汽車交易服務上都有很多事情可以做,並且市場規模比新車市場要大很多,在實力相當的情況下,雙方願意選擇將更多的精力放在挖掘遠期價值上,而汽車之家IPO、易車緊跟著提交增發申請文件,目的之一都是為對未來的投入做好資金準備。

理解了雙方的競爭關係後,我們能更客觀地分析,不同的產品思路,是如何對汽車之家和易車運營現狀的差異產生影響的:

差異一:流量及品牌

上一篇談到,專業的內容和對用戶體驗的執著追求,是汽車之家的核心競爭力,也因此,汽車之家網站的媒體優勢要明顯優於其他競爭對手。具體表現在網站訪問量上:根據艾瑞數據,2013年9月,在日均覆蓋用戶規模上,汽車之家最大,第二名易車網與其差距不大;但在日均頁面瀏覽量和人均單日瀏覽時長上,汽車之家要領先競爭對手許多,是易車網的3倍。具體如下圖,來源汽車之家官網介紹:http://www.autohome.com.cn/about/youshi.htm
查看原圖查看原圖查看原圖內容和服務的專業性,讓汽車之家的品牌,在愛車一族和購車人群當中深入人心,品牌和口碑,為汽車之家節約了大量流量購買成本。招股書中提到,自2011年7月以來,在汽車相關關鍵詞搜索量當中,「汽車之家」是第一大搜索詞,很多想買車、或想看新車資訊的人,能第一時間反應上汽車之家網站。為適應用戶上網習慣,汽車之家只在導航站購買流量,來自搜索引擎的流量基本是免費的。

媒體層面,競爭對手易車和汽車之家的差距比較大,導致公司不得不每年支付昂貴的費用,在搜索引擎購買關鍵字。2011年,易車和百度阿拉丁達成獨家合作協議,自6月起開始為百度阿拉丁開放數據平台獨家提供汽車相關內容,包括車型報價、汽車圖片、車型評測、經銷商信息等;易車增發文件顯示,公司和阿拉丁的獨家合作又續簽了11個月,自2013年8約開始生效,此外,易車還和360搜索建立了類似的合作關係。由於品牌優勢相對不夠強大,易車每年在流量購買上的開銷巨大。

易車這兩年也不斷學習競爭對手,彌補品牌和內容上不足,包括收購yiche.com和taoche.com的雙拼域名,並提高內容團隊水平等。

差異二:利潤率

營收規模上來看,汽車之家以更高的增速,正在追平易車,2013年前九個月,汽車之家營收同比增63%,至8.3億元人民幣;同期,易車營收同比曾36%,至9.5億元人民幣。

自有流量和付費流量上的差距,導致二者在銷售及管理費用上的差距巨大。2013年前九個月,汽車之家銷售及市場費用1.48億元人民幣,佔營收比重18%,行政管理費用5300萬元人民幣,佔營收比重6%;而同期易車銷售及管理費用高達5億元人民幣,佔營收比例高達53%,主要就是易車在購買流量上的花費比較大,最終導致汽車之家和易車利潤率的懸殊。

2013年前九個月,汽車之家調整後淨利潤3.54億元人民幣,利潤率高達43%;同期,易車調整後利潤率1.59億元人民幣,利潤率16.7%(但易車利潤率正在逐步提高)。具體如下圖:


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應該有不少人擔心,易車過度依賴百度的流量存在潛在風險,汽車之家如果搶了這個獨家名額,或者百度大幅提價,都會對易車造成非常嚴重的打擊?這個問題我個人是這麼看的,首先從汽車之家的角度,媒體品牌已經十分穩固了,在百度的搜索結果排名裡,已經相當靠前了,明明已經能夠以免費達到排名靠前的目的,再去花大筆錢實現同樣的目的,是不是顯得有點多餘,汽車之家不如將這部分錢節約下來投入新業務,順應產業的發展方向,佈局更大的市場。從百度的角度,一年幾億規模的流量花費,不是每個汽車網站都願意花、花得起的,缺少人參與競價,百度在提價這件事上,也不大可能做的太絕。

當然,怎麼解讀易車和阿里丁的合作,仁者見仁智者見智,從不同的角度出發,會產生不同的答案,把這件事上升到多高風險因素,看投資人個人的偏好。另外,和百度的合作關係,不僅僅是流量這麼簡單,來自百度這個管道的用戶十分優質,更加集中在有近期購車計劃的人群,進而直接影響到易車易湃業務的銷售線索,如果要解讀百度和易車合作中斷的風險,我更願意從銷售線索的角度來解讀,這對易車太重要了,正好轉到下一個主題,二者商業產品構成上的差異。

差異三:商業產品構成

從商業產品的角度,易車的結構要比汽車之家複雜,這和兩家公司的成長背景有關。汽車之家從成立以來一直專注於汽車垂直門戶,在用戶和流量達到一定基數後,掙廣告費是非常直觀的商業模式。易車成立於2000年,最初打算做一家汽車網站,但不巧趕上互聯網泡沫破裂,資金斷裂,不得不調整經營策略,轉型做經銷商管理軟件,幫助公司度過困難時期,2004年才將業務中心調整回來,專注做新車導購網站,才形成了易車如今看上去略顯複雜的商業產品結夠。正是這些經歷,幫助易車公司積累了不少對產業的理解,他們更能夠提前把握產業發展方向,並提早佈局。

汽車之家的媒體優勢相當突出,因此廣告收入的總體規模大於易車,2013年前九個月,汽車之家廣告收入6.17億元人民幣,廠商客戶數72個,易車網廣告營收4.68億元人民幣,廠商客戶數65個。但經銷商服務是易車的強項,2013年前九個月易車經銷商會員業務易湃收入3.31億元人民幣,汽車之家經銷商會員收入規模2.12億元人民幣。此外,易車在二手車業務的佈局也比較早,但二手車市場還未全面打開,不管是易車的淘車網,還是汽車之家的二手車之家,規模化盈利還要很長的路要走;廣告代理業務新意互動,也是易車以前遺留下來的業務,這塊業務處於調整期。

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就目前的貨幣化路徑來看,最大的差別其實在於經銷商服務這塊兒,汽車之家經銷商會員只能幫助經銷商彙集來自汽車之家自家網站的銷售線索,而易車的易湃則是營銷平台的思路,通過和超過600家網站合作,包括百度、騰訊、網易、360等,幫助經銷商彙集來自全網的銷售線索,易車則為合作夥伴提供的頁面位置支付固定費用。該產品思維的差異,導致兩家公司目前在經銷商會員收入上的差距:2013年前九個月,易車的付費經銷商會員數量12589,平均每位會員貢獻2.6萬元人民幣,汽車之家付費經銷商數量為9320,平均每經銷商貢獻2.2萬元人民幣。

經銷商越來越重視來自線上的銷售線索,首先,汽車之家和易車,是經銷商必投的兩家;而兩家專業的汽車網站之外的流量,其實也相當重要,畢竟不是100%想買車、想換車的人都是汽車之家和易車網的用戶,但他們上網也許繞不過百度,他們也許是騰訊、網易等門戶的忠實用戶……怎麼樣去影響這部分人群,為經銷商提供更多選擇的整合營銷方案,這就是易湃更擅長的了。通過和600多個網站合作,易湃能夠幫助經銷商彙集更廣泛的銷售線索,同時會員服務的收費能力也更強。

當然,我們暫時無法排除汽車之家未來也學習易湃的模式,和更多的網站合作慢慢轉變為營銷平台的可能性,一旦失去這方面的優勢,將對易湃產生不小的打擊。因此,為了加深和經銷商的合作關係,易車不斷在和經銷商合作的產品上進行探索和創新,希望未來不僅能夠給經銷商帶來銷售線索,還能幫助他們提高轉化率。目前易車平均一個月能彙集300萬的銷售線索,平均轉化率在8%,管理層預計2014年有希望彙集4500萬個銷售線索,並幫助經銷商將轉化率提高到10%。如果能夠幫助經銷商在交易轉化上提供更多的有效幫助,才能更好地維持和經銷商、甚至汽車產業鏈的關係。

產業縱深方向發展,影響到交易層面,是塊兒更大的蛋糕,易車走的比汽車之家稍快一步,但總體來說,汽車之家和易車介入產業鏈的程度都還非常淺,目前能影響到產業鏈的只有marketing部門。未來經銷商會員收入增長,可以是更多的免費會員轉化為付費會員,也可以是增加服務提高會員價格,但經銷商數量是有限的,已經不能期待付費會員數量有太高增長了,如何提供更多的增值服務,特別是幫助經銷商提高交易轉化,潛在空間更大。

差異四:公司治理結構

最後,簡單對比一下兩家公司的股權結構,公司治理結構往往會影響公司的決策和執行。

易車的創始團隊保持了對公司的絕對控制權,截止2013年3月31日,董事會主席兼CEO李斌持股比例為23.1%,董事和管理層持股比例高達58.1%。並且李斌非常強調董事會相當信任管理層的策略,非常支持公司的決策和投入。

而汽車之家創始團隊持股相對較少,董事和管理層持股比例總共21.1%,大股東澳洲電訊持股71.5%,投票權高達66.2%,由於投票權超過51%,澳洲電信集團總裁及集團董事總經理陳永正(Timothy Chen) 自2012年開始出任汽車之家董事會主席。公司CEO秦致持股比例為3.2%,投票權3%;創始人兼總裁李想持有股份5.3%,投票權4.9%。



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補充閱讀:
汽車之家IPO:最懂運用互聯網生產力的汽車網站http://xueqiu.com/8689584849/26260088
汽車之家IPO融資$1.2億, $3750萬將用於回購http://xueqiu.com/8689584849/25990802
汽車電商為產業鏈創造了哪些價值?http://xueqiu.com/8689584849/26071973
汽車 之家 與易 易車 車的 商業 邏輯 有何 不同 李妍
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=83220

靠天吃飯的美國人:嚴冬版非農報告會有何不同?

http://wallstreetcn.com/node/71770

正當美國人還在為冷空氣而掙扎取暖時,華爾街分析師已經開始考慮,這惡劣的天氣對於經濟有什麼影響。

一些經濟學家表示,寒冷天氣會對就業率(尤其是建築業就業率)產生不利影響。

高盛的Kris Dawsey認為,從近期的數據日曆來看,我們預計12月寒冷的天氣將導致就業率的增長低於目前的趨勢。(初步預計週五的數據會公佈新增17.5萬個就業崗位。)

但是週三ADP公佈的非農就業報告稱,建築業新增崗位創下2006年12月以來新高。明天勞工統計局的就業報告將給我們帶來更明確的情況。但目前看來,建築業就業在12月非常穩定。

這到底是為什麼?法興銀行的Brian Jones認為,相對於溫度,降水量對就業的影響更大。而這個12月,美國大陸相對幹燥。

Jones:「我們認為12月的溫度情況對週五的報告影響有限。根據美國海洋和大氣管理局的數據,12月全美氣溫平均比往年低5.5度。然而12月,北美大陸卻比同期更乾燥。昨天ADP的報告似乎印證了我們長久以來的觀點:降水比溫度對非農就業的影響更大。事實上,12月建築業工作數量上升了48000個,為2006年2月以來最大增幅。」

靠天 吃飯 美國 嚴冬 非農 報告會 報告 有何 不同
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圖示美國頁巖革命對全球石油市場有何影響

來源: http://wallstreetcn.com/node/73044

2008-2013年,美國每日原油產量增加了250萬桶,自立國以來還從未出現這樣高的5年期增長。2013年,美國的產油量自1995年以來首次超過了進口石油規模。

這對全球其他地區會有什麼影響,美國的對外政策會受到什麼影響?

致力於保護美國國家及經濟安全的無黨派組織「保證美國能源未來」(SAFE)近日發佈報告(報告)認為,國內產油量大增並不意味著美國人可以高枕無憂地忽視中東地區。

美國經濟依然嚴重依賴石油,國內油價還大多受到全球市場左右。沙特、伊朗、伊拉克這類中東產油國發生暴亂仍會產生很大影響。

為美國總統、國家安全會議和國土安全會議提供諮詢的美國國家情報總監(DNI)Dennis Blair上將本週二接受採訪時表示:

因為石油產量增長,很多人開始討論我們現在可以忽視中東的形勢,那不是實情。

Blair指出,產量大增的確已經影響了美國的對外政策,比如北美產油量增多可能讓歐美感到,即使對伊朗施加更嚴厲的制裁,也無需太擔心油價會因此上漲。

而且,中國已取代美國,成為中東石油最大的進口國,現在已出現初期跡象,表明中國可能在中東問題方面更合作。

可總體局面並未改變,面對油價衝擊,美國依舊不堪一擊。

針對這一問題,報告為美國提出了許多建議,比如與中國聯手保護全球油路航線、制定更有預見性的戰略石油儲備使用指導。

報告還呼籲再次採取行動抑制經濟對石油的依賴,如用電力和天然氣作為汽車燃料替代石油。

畢竟,即使頁岩油氣開採蓬勃發展,美國的產油量也要到了2020年左右才會出現高峰。

以下幾幅圖表展示了美國產量高漲怎樣影響全球能源市場和從中國、俄羅斯到非洲產油國的其他國家。它們展示了一些可能令人意外的事實。

1、下圖顯示,即便進口量減少、能源使用效率提高,美國的耗油量依然和上世紀70年代末的水平相當。中國與印度的石油需求增加支持著全球油價上漲,美國依然受到全球能源市場很大影響。

2、下面這幅圖表明,世界各國正在失去應對嚴重供應干擾的能力,因為以往用來平衡供需的沙特和其他歐佩克(OPEC)成員國閒置產能現在已經低於正常歷史水平。

以歷史水平來看,歐佩克會將閒置產能的規模控制在全球石油需求的4%左右,但由於需求增加,閒置產能已經下降,目前在向2%靠近。

這意味著敘利亞、利比亞或是伊拉克的戰亂更有可能導致全球油價大漲。

3、2013年,中國成為中東地區最大的石油進口國。報告指出,有些預計認為,到2025年,中國的石油需求將佔全球總需求的40%,所以中國可能成為對全球事務更有決斷力的大國。

另一方面,雖然美國不再是中東最大的石油貿易夥伴,但美國的海軍還在「保護」佔全球石油運送量五分之一的霍爾木茲海峽。

未來美國決策者可能尋找方法,讓中國負起更多保護石油運輸的責任。

4、非洲作為美國進口石油來源的重要地位下降。這應該算得上最大的地緣政治變化。

現在美國向非洲進口的石油減少。以價值衡量,尼日利亞過去每月向美國出口的原油可以換回12艘超級油輪,現在的出口原油價值只相當於3艘超級油輪。

目前歐洲是安哥拉和尼日利亞暫時的替代出口選擇,但可能不會持久。報告預計,為了開拓石油市場,非洲與中國等亞洲國家的關係會更密切。

5、下面這幅圖展示,美國石油業會有多繁榮很大程度上取決於全球油價

油價是維持各類原油價格的重要因素。如圖所示,即使油價跌至每桶30美元,中東和北非國家出口原油也能獲利,但出產輕質原油的美國北達科他州和德克薩斯州就無法承受如此低的價格。

每桶石油售價要達到50-100美元,這兩個州採掘石油才有利可圖。

而近年來,由於社會支出增加,許多歐佩克國家也需要更高的油價彌補預算缺口。比如沙特需要油價保持在每桶82美元左右,伊拉克需要油價達到約每桶104美元,俄羅斯可能還要更高的價格才能實現收支平衡。

因此,其實很多國家都希望油價上漲。

6、全球石油市場和油價的未來還很不明朗

報告列舉了到2025年石油供需可能出現的4種情境,每種情境對美國的影響各不相同:

1、主流預測結果——上圖橙色:全球石油需求繼續溫和增長,到2025年增至每日9930萬桶。

供應大致能與需求保持一致,價格也大致維持當前水平。

2、上圖淺藍色線條代表第2種情境。在這種情境下,沙特等歐佩克國家找到大幅提高產量的方法,而歐佩克國家的產油成本通常全球最低,所以全球油價下跌,美國與加拿大頁岩油的投資減少。

3、上圖紅色線條代表第3種情境。在這種情境下,到2025年,全球石油需求激增至每日1.037億桶,油價漲得更高,這會推動頁岩油這類非常規採油的需求增加。

4、上圖深藍色線條代表第4種情境。在這種情境下,全球石油需求增加,但供應也有所增長,這與第1種情境很相似,區別只是石油消耗量更多。

報告指出,4種情境對不同國家地區的影響截然不同。

比如油價大跌時,俄羅斯難以維持政府支出。而油價高漲時,中國的經濟可能大幅下滑。

而目前對美國產油量大增和美國對外政策的討論都忽視了,現在的預測在很多方面都存在不確定性。

圖示 美國 頁巖 革命 全球 石油 市場 有何 影響
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=89155

有何不可?頂樓鐵皮屋變社會住宅

2014-06-23  TCW
 
 

 

「既然這麼多年輕人,被迫住到舊公寓頂樓加蓋的鐵皮屋,何不把大量鐵皮屋,改造為通風良好的『蘭花屋』,提供給青年做為社會住宅?」這是六月四日,TED×Taipei創新論壇上,交大建築所所長龔書章拋出的提問。短短十八分鐘演講,這位建築學者不只啟動社會住宅的創意思考,更提出解決方案,贏得當天各場次最熱烈的掌聲。

華人圈拔頭香凡爾賽宮花園裡蓋房子

他口中的「蘭花屋」,將在六月底於法國巴黎凡爾賽宮花園內,由交大團隊以十天時間打造完成,和來自十七個國家的頂尖建築人一較高下。贏得在世界文化遺址凡爾賽宮內蓋房子的機會,在華人圈是頭一遭。

去年中,交大建築系師生組成團隊,以「蘭花屋」提案,首度競逐美國能源總署(IEA)在全球推動的「十項全能綠建築競賽」(見一百二十四頁小辭典),在總數三十多國的專業團隊中脫穎而出,取得和史丹佛大學(Stanford University)以及麻省理工學院(MIT)等團隊同台,向全世界揭示未來建築思考的資格。

團隊成員吳雅婷說明,由於台灣是全球太陽能設備第二大生產國,且擁有先進的蘭花培育技術,因此,除了結合太陽能科技做為關鍵資源,更以蘭花為綠建築意象;綠色植物與蘭花構成的主體空間,除了可以降低空調使用,回收的雨水可以供植物生長、形成水牆進一步降低室溫,兼具減低都市熱島效應,以及解決雨季時密集降雨造成的排水問題。

不只是綠建築,這座「蘭花屋」,也是社會住宅的雛形。

龔書章指出,社會創新意識、都市發展策略等面向,也涵蓋在「十項全能」的評選項目內。

解決居住問題釋出北市四八%城市天空

由於台北市四、五層樓老舊公寓頂樓面積,佔據四八%的城市天空,如果能在這些屋頂廣建「蘭花屋」,不但可改變鐵皮屋的醜陋景觀,讓台北天際線更美麗,約五十坪大的「蘭花屋」,扣除開放空間可提供一至四人的宜居空間,若釋出做為社會住宅,便能在不須開發土地資源的前提下,解決青年居住問題。

也因為強調透過社會創新,解決環境與社會議題,「蘭花屋」計畫近五千萬元經費,不仰賴國科會等公部門預算,而是向包括潤泰集團總裁尹衍樑、台達電董事長鄭崇華等民間企業募集,建材更是東和鋼鐵提供的報廢物料。

龔書章認為,城市是否進步,不應停留在建物外觀好不好看的層次,而是應透過整合設計,以及系統性的安排,重組年輕人創新能量與城市空間的關係,建立再生性的社會網絡。公共空間的釋出與再運用,也成為近年國際各大城市的重大課題,柏林便是成功進行都市空間改造,成為歐洲最具魅力創意聚落的最佳例子。

解決環保問題植物構建屋頂減少耗能

反觀台灣,長期以來,解決居住問題若非傾向建物拆建的都更模式,就是被窄化為官商合力擴大房地產供給的土地開發邏輯,缺乏以創新的社會設計(social design),賦予既有空間新角色。「蘭花屋」最終希望能實現的不只是綠建築,更希望能架構在台北市大量的老舊公寓屋頂,除取代燠熱不適人居的鐵皮屋,也因其具備能量屋的功能,可望改善老舊建物的耗能條件;此外,新增加的居住空間,則可成為協助年輕人脫貧的居所,或做為創業基地,帶來社會前進的動能。

「蘭花屋」設計顧問之一,台東縣副縣長張基義認為,從公部門角度來看,「文林苑」事件後,台北市要推動都更可說難上加難,街廓條件也不適合朝高樓層建築發展。若能在法規上鬆綁,讓老舊公寓能加裝電梯或政策性鼓勵開放屋頂,不失成為增加社會住宅供給來源的選項之一。

解決老齡化問題獨居老人釋屋,青年照護

TED×Taipei策展人許毓仁認為,「蘭花屋」計畫主張將過去封閉、私有化的頂樓空間,進行資產釋出與分享,年輕人得到接納,對未來也才有希望感,可說是「OPEN CITY 2.0」的城市再造概念,而吸引年輕人進駐到老舊公寓,還可一併解決高齡化帶來的社會問題。

許毓仁舉例,韓國在首爾市長朴元淳推動下,打造亞洲首座「共享城市」(Sharing City),市政府成立「社會創新局」推動跨部門整合,住宅問題不再僅由都發局主導。例如,在市政府居間安排下,鼓勵獨居老人釋出居住空間,成為大學生宿舍,一方面解決年輕人居住問題,房客也扮演起高齡者的起居照護角色。

根據交大團隊統計,台北市目前社會住宅比率,僅佔住宅總數○‧八%,遠低於日本的六%、韓國的九‧七%,以及英國二○%,若所有老舊公寓屋頂都能釋出蓋「蘭花屋」,社會住宅比率將可提高到一二‧七%,增加十五倍供給量。

不只缺量,長期以來台灣最好的設計師和建築創意,都以服務私人豪宅為主,在政商聯手下,國宅、社會住宅向來都不被認為是好房子。「為什麼社宅,不能由最好的設計團隊來蓋?」龔書章的提問,給困在居住問題的台灣,帶來一個新的思考方向和新能量。

【延伸閱讀】十項全能綠建築競賽●2002 年於美國華盛頓特區「國家廣場」舉辦以來,已有超過150個大學團隊參與。●此一跨領域永續綠能住宅研發競賽,已成為建築學界競賽型博覽會。●交大建築所將於6 月 27 日至7月 14 日,在法國凡爾賽宮花園參加決賽。

有何 不可 頂樓 鐵皮 屋變 社會 住宅
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=104382

恐怖主義的危險變化 ISIL和基地組織有何不同?

來源: http://wallstreetcn.com/node/105444

2014年,伊斯蘭極端運動正變得更具野心也更危險。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

這一威脅對美國的長期威脅,但對於美國在中東、甚至是歐洲的盟友來說是一個更直接的威脅。伊斯蘭極端運動危及伊拉克、沙特阿拉伯、以色列、土耳其、埃及、俄羅斯和伊朗。

好消息是,伊斯蘭極端組織ISIL的行動中,就藏著解決問題的種子。

正是因為其目標是如此長遠,一個國際聯盟將與其對抗。美國政府可能會勸服中東地區國家,統一對ISIL進行抵抗。這正在成為奧巴馬總統面臨的一大挑戰。他周一承諾將長期努力,與“關鍵合作夥伴”合作,反擊ISIL。

雖然ISIL通過在伊拉克和敘利亞奪取領土獲得了許多關註,但是,它的戰略與先前的伊斯蘭極端主義運動有本質上的區別。

基地組織專註於通過個人恐怖襲擊來削弱西方,重塑伊斯蘭世界。而ISIL則更進了一步。它已經發展出了奪取領土的軍事組織能力,就像一個戰爭中的國家一樣。基地組織從未擁有這種能力。

今年6月,ISIL宣布在其控制的伊拉克和敘利亞領土上創建一個新的哈里發(伊斯蘭國家)。它還開始在全球招募穆斯林參與其中。其特別呼籲軍官、工程師和醫生搬到哈里發,加入他們的戰鬥。

簡而言之,ISIL不是一個神秘的恐怖組織。相反,它是一個希望得到全世界關註和廣泛海外穆斯林支持的“國家”。

不需要猜測ISIL下一步的行動是什麽。它大膽宣布其目標、戰術和宗教依據。如果你想獲取更多的信息,可以看他們之前兩版制作精美的雜誌。雜誌在夏天出版,並有網絡英語版。

雜誌的首刊在ISIL宣布建立哈里發後出版。內容包含ISIL領導人Abu Bakeal-Baghdadi的講話。講話中,他定義了該組織的雄心以及敵人。他說,世界已經分成了兩大陣營。一大陣營是穆斯林。另一陣營是猶太人的及其盟友。

為免有人懷疑ISIL的廣闊雄心,在最新版的雜誌中,ISIL引用了一個伊斯蘭先知穆罕默德的教義:

你會入侵阿拉伯半島,真主將使您能夠征服它。然後,您將入侵波斯,真主將使您能夠征服它。然後,您將入侵羅馬,真主將使您能夠征服它。

ISIL的敵人包括伊朗和基地組織的領導人、華盛頓的“十字軍”和領導土耳其的“世俗者”。

現在,ISIL的野心遠遠超過其有限的軍事能力。不過,美國官員擔心,運動將產生兩個更直接的恐怖威脅。

首先,ISIL正在招募那些可以輕松回到美國開展恐怖活動。第二,其他極端主義組織,尤其是基地組織,可能會受壓加大行動力度,以表明他們依然存在。

那世界應該做什麽?前美國國家安全顧問Zbigniew Brzezinski提供了一個簡潔的方法:他說,區域內的兩個大國該介入維護自己了。他的意思是埃及、沙特阿拉伯、以色列和伊朗都面臨著威脅。這將超越他們之間的分歧。


恐怖 主義 危險 變化 ISIL 基地 組織 有何 不同
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iPhone用戶與安卓用戶究竟有何區別?

來源: http://wallstreetcn.com/node/207624

iPhone用戶和安卓用戶究竟有什麽區別?

美國財經科技網站Business Insider做出了以下結論。

用安卓APP的用戶比用iOS APP的人數多,這很正常,畢竟安卓機的市場份額大得多。但是,iPhone用戶會在APP上花更多的時間。

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並且,iPhone用戶的年收入更高。iPhone用戶85000美元的平均年收入比安卓用戶高出近40%。這也說得通:超過80%的蘋果設備屬於“高端”,而約60%的安卓設備屬於“低端”(售價不到200美元)。目前,蘋果旗下沒有“低端”設備。

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iPhone 用戶 安卓 究竟 有何 區別
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十年前橋段再次上演 美聯儲“耐心”有何深意?

來源: http://wallstreetcn.com/node/212158

為期兩天的美聯儲12月FOMC會議在紐約時間12月17日(周三)下午2:30分發布了本年度的最後一個會議決議:維持聯邦基金利率目標區間在0~0.25%不變,但加息前瞻從“相當長一段時間”改為“耐心”等待。

其實“耐心”這個字眼已經備受市場期待,很多分析人士將此視為美聯儲正式邁向加息通道的第一步,但是美聯儲在“耐心”之後又補充了一句與原來“相當長時間”描述一致,所以這破壞了“耐心”一詞原有的效果。鷹派程度不及預期反映在美股大漲上,不過在外匯市場中美元依然走出一波淩厲升勢。

美聯儲的官員在聯邦公開市場委員會(FOMC)聲明中稱:“將會耐心地開始將貨幣政策立場正常化”,並補充說這一立場的新描述與此前保證“相當長時間”保持低利率的描述是“一致的”。

上面這句話將美聯儲一貫打太極的風格發揮到了極致。

回顧歷史,2003~2004年美國加息前就是提前半年先將保持低利率“相當長一段時期”的措辭,改為在加息前要保持“耐心”。

上次美聯儲在低利率加息前采取類似行動是在2004年的格林斯潘時代。當年1月,美聯儲就放棄了會保證利率將維持在低位“相當長一段時期”的措辭,並且也是表示將在升息前保持“耐心”。當時美聯儲在5月份時又放棄了“耐心”的字眼,並在6月份最終將利率由1%提升至1.25%。

而最近的美聯儲官員講話中“耐心”一詞開始頻頻出現,例如紐約聯儲主席杜德利在最近的演講中避免使用“相當長一段時間”,而是改稱美聯儲在升息之前要保持“耐心”。美聯儲副主席費希爾(Stanley Fischer)本月表示,“相比幾個月前,我們現在離放棄這個措辭越來越近了。”

所以美聯儲高層的不斷釋放出的信號導致市場對本次聲明中,美聯儲正式將“相當長一段時間”改為“耐心”有著強烈的期待。

事實上美聯儲這回也確實改變了措辭,但不及市場預期的內容關鍵是其後補充說,“這一立場的新描述與此前保證‘相當長時間’保持低利率的描述是一致的”。

刪除了“相當長時間”又說與原來“相當長時間”的內容是一致的,這難免讓人覺得有些前後矛盾。這反映出了美聯儲想要邁向貨幣正常化,但或許是通脹壓力不大,或許是怕引起市場過激反應,美聯儲選擇了最謹慎的表達方式。

主席耶倫在會後的新聞發布會上中把“耐心”定義為“至少等待兩次會議”,市場對此解讀美聯儲至少不會在明年4月以前升息,不過這個信息的意義並不大,因為本來預期一季度加息的人就是極少數。

巴克萊資本(Barclays Capital)的經濟學家Michael Gapen表示,正如我們先前預期,美聯儲將措辭改換。但委員會的姿態較為謹慎,稱政策指導和先前聲明一致。我們將此解讀為,措辭的變化並不代表美聯儲貨幣政策立場的改變,他們不會冒任何風險讓市場人士相信加息已是板上釘釘的事情。

總體上,巴克萊將聲明解讀為:美聯儲認為其已為經濟環境提供了充分的適應性,經濟和就業市場已孕育起可持續的增長力。聯儲也認為,利率會在2015年某一時點上調,但委員會還是會根據數據來采取行動。該行預計首次加息會在明年6月。

北歐斯安銀行經濟研究(SEB Economic Research)的分析師SEB Economic Research對此評論道,盡管全球經濟動蕩不堪,美聯儲還是變化了貨幣政策措辭,“耐心”取代了“相當長一段時間”,傳遞的信息就是美國經濟強勢足以抵禦外部環境的沖擊。

而且既然“貨幣政策前瞻性指引不變”,那麽為什麽措辭還要改換?北歐斯安銀行的答案是,“耐心”給予決策委員會更大的施政彈性,而“相當長一段時間”容易讓人定義為六個月。該行預計首次加息時間會在明年9月

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年前 橋段 再次 上演 美聯儲 美聯 耐心 有何 深意
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亞航失聯與馬航MH370究竟有何不同?

來源: http://wallstreetcn.com/node/212545

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昨日,印尼亞航8501航班在起飛40分鐘後從雷達屏幕上消失。該航班搭載了162人,從印尼泗水市飛往新加坡。經過一天的搜索,尚未發現飛機的跡象。這件事情不禁讓人想起9個月前的馬航MH-370航班。該航班從吉隆坡起飛後不久就消失了。

今年三月,馬來西亞航空公司MH-370航班在吉隆坡前往北京的途中失聯,至今謎團未解。

盡管8501航班和MH-370都在亞洲消失,但卻涉及不同的航空公司和不同型號的飛機。與財政困難、國有航空公司馬航不同,亞洲航空是一個快速增長、低成本航空公司。亞航總部位於馬來西亞吉隆坡,其機隊的80架飛機相對年輕,平均年齡不到五年。

周日失蹤的飛機是一個單通道的空客A320-200型飛機,於2008年投入使用。亞航是世界上最大的空客A320系列飛機運營商之一。馬航MH-370航班為波音777-200寬體飛機,於2002年投入使用。

在周日之前,亞航擁有無暇疵的安全記錄。現任首席執行官Tony Fernandes是一名億萬富翁,在2001年買下了亞航。當時,亞航為政府關聯企業,規模小且負債累累。亞航最初成立於1994年。

天氣

MH-370航班的天空晴朗,沒有不尋常的天氣條件。而亞航的情況則有所不同,該航線飛行時,經過地區存在大量的閃電和積雨雲。

溝通

除了飛行員和空中交通管制員之間的語音通信,飛行性能和維護數據也會定期自動從飛機上的電腦發送至地面。印尼當局沒有公布傳輸包含哪些信息的細節,但是在過去的事故中,這些數據為找到真相提供了重要的線索。

在MH-370航班的情況下,這樣的數據是有限的,因為其中一個自動化系統——飛機通訊尋址和報告系統(Aircraft Communications Addressing and Reporting System)被手動關閉。目前,沒有跡象顯示亞航航班的機組人員采取了任何行動來關閉任何機載系統。

飛行員

MH-370航班的機長非常有經驗,擁有超過18000小時的飛行經驗。該航班的副機長對於波音777航班的經驗較少,飛行經驗約為2700小時左右。而亞航的兩位機長相比之下經驗要少的多。機長Irianto共計飛行時間為6100小時。

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亞航 航失 失聯 聯與 馬航 MH 370 究竟 有何 不同
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存款準備金那些事:中美全球最高,但有何不同?

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-4 10:56 編輯

存款準備金那些事:中美全球最高,但有何不同?
作者:戴道華

人民銀行在2月4日宣布全面和定向降準,大型銀行的法定存款準備金率降至19.5%,中小型銀行則降至17.5%。即使如此,在全球主要央行當中,人民銀行所訂定的法定存款準備金率仍然是最高的。

歷史上,美國是全球最早以法律形式規定商業銀行要向中央銀行繳納存款準備金的經濟體,美國聯儲局和人民銀行資產負債表的擴張自次按危機以來也頗為相似,迄今兩者總的存款準備金水平也相類似,但對於存款準備金作為貨幣政策工具的運用,兩者就截然不同。未來中國重大的金融改革包括利率市場化和人民幣可兌換,相信有關改革的深入令存款準備金的運用也會發生變化,研究兩者存款準備金的異同會得出有用的啟示。

**資產負債表和存款準備金的異同**

至2014年底,人民銀行資產負債表總規模為33.8萬億元人民幣,以一美元兌6.2052元人民幣的當時匯率換算,則達到5.4萬億美元,相當於中國2014年63.6萬億元人民幣GDP的53%,是2006年底時12.9萬億元人民幣規模的2.6倍。同期,美國聯儲局資產負債表總規模為4.5萬億美元,相當於美國2014年17. 4萬億美元GDP的26%,相當於其2006年底時9,037億美元規模的5.0倍。作為全球最大的兩家央行,人民銀行資產負債表的絕對和相對規模較美國聯儲局的還要大,但自次按危機以來的擴張程度又以美國聯儲局為快,全球其他主要央行均難望其項背。

不過,它們達到今天規模的路徑並不相同。美國聯儲局資產負債表的擴張主要源自三輪購買資產的量化寬松,因此其資產負債表當中目前持有2.46萬億美元的各年期美國國債以及1.74萬億美元的AMBS,佔比達到93%。人民銀行則並沒有從市場上購買資產來進行量寬,其資產負債表的擴張主要來自不斷購入的外匯。結果,2014年底時,人民銀行資產負債表當中外匯資產為27.1萬億元人民幣,佔比80%。

盡管成因不同,但全球規模最大的兩家央行的資產負債表就意味著人民銀行和美國聯儲局各自向其市場釋出了大量的基礎貨幣,因此它們對存款準備金這一工具截然不同的使用就顯得格外突出。人民銀行是自2008年起正式開始實施差別存款準備金率制度的,經過最新一次降準,目前大型銀行的法定存款準備金率為19.5%,中小型銀行為17.5%,個別銀行如中國農業發展銀行的存款準備金率則為13.5%。美國聯儲局也實行差別存款準備金率制度,不過該制度並不針對銀行,而是針對不同存款額,零至1,450萬美元淨交易戶口存款的準備金率為零;1,450萬美元至1.036億美元存款為3%;高於1.036億美元存款為10%;非個人定期存款、離岸存款的準備金率則為零。

盡管中、美法定存款準備金率水平差異巨大,但總的準備金水平卻比較接近。聯儲局的統計顯示在2014年底,法定存款準備金要求為1,420億美元,但美國銀行存放於聯儲局的超額準備金就高達2.5萬億美元,兩者相加,美國銀行體系的準備金總額相當於其10.4萬億美元存款的25%(其中法定和超額準備金之比為1:18),相當於美國GDP的20%,相當於美國聯儲局資產負債表的59%。至於人民銀行,其法定存款準備金率高達雙位數字,但銀行存放於人行的超額準備金率就只有2.7%,法定和超額準備金之比約為7:1,準備金總額相當於其106萬億元存款的22%,相當於中國GDP的37%,相當於人民銀行資產負債表的69%。

**原因何在?**

中、美銀行業所繳納的存款準備金是全球主要銀行體系當中罕見的,美國銀行業的存款準備金水平甚至超過了中國(相當於存款的25%),不同的是中國絕大部份是法定存款準備金,美國絕大部份是超額準備金。另外,人民銀行調整法定存款準備金率也十分頻繁,自2006年中以來調升或降逾40次,而美國聯儲局期間則未有調整法定準備金率水平,但就每年微調存款準備金率所適用的存款規模。這反映存款準備金這一貨幣政策工具的重要性對中、美兩個經濟體而言完全不同。盡管兩者準備金總額出奇地接近,但法定和超額準備金的巨大差異就顯示近年來兩個央行所面對的挑戰完全不同。

如前所述,美國聯儲局資產負債表的擴張主要來自三輪購買資產的量化寬松,其動機主要是在官方利率降至零之後,轉而實行印鈔買債的非常規貨幣政策手段以刺激經濟。對於美國經濟而言,債券市場是最重要的資本市場,根據IMF的統計,美國債市規模是美國GDP的2.2倍、是美國股市總市值的1.7倍、是美國銀行業總資產的2.3倍(2013年)。

銀行業反而是美國三大融資渠道當中最小的,聯儲局的零利率和量化寬鬆正好對美國債市產生了最大的刺激,從而達成了壓制長短期利率、刺激股市、刺激經濟的目標。但就美國銀行業而言,一來美國實體經濟複蘇對它的依賴程度相對最低,二來它本身還要面對加強監管和去槓桿等壓力,因此,聯儲局印鈔買債所釋出的資金到了美國銀行手里之後,多數又輾轉以超額準備金的形式存回聯儲局的戶口,因為美國實體經濟的融資需求大部份已在債市和股市得到解決,對銀行信貸的需求相對有限。另外,聯儲局自2008年開始實施非常規貨幣政策時,也開始向法定和超額存款準備金支付利息,目前兩者的利率均為0.25%,是聯邦基金目標利率的上限,令美國銀行業的剩余資金也有誘因以超額準備金的形式繼續存放於聯儲局的戶口。

人民銀行資產負債表的擴張主要來自外匯市場的調節活動。與美國銀行業坐擁巨額的超額準備金不同,中國銀行業所繳納的存款準備金絕大部份是法定準備金,反映人民銀行主要使用存款準備金來作為對外匯佔款形成的流動性的沖銷。銀行業是中國經濟最重要的融資渠道,銀行業總資產是中國GDP的2.6倍、是中國股市總市值的6.3倍、是中國債市的6.1倍(2013年)。2014年規模為16.5萬億元人民幣的社會融資當中新增本外幣貸款和表外各種貸款和融資方式加總其佔比仍高達79.1%,債券和股票融資佔比雖然創下歷史新高,但就只有17.3%。中國法定存款準備金率在1999年至2003年期間低至6%,其後在外匯整體大量和持續流入的情況下不斷調升,以控制因購匯而釋出的大量人民幣流動性乃至貨幣供應,至2011年時大型銀行的法定存款準備金率一度高達21.5%,否則的話潛在的巨大貨幣供應增長會令中國經濟迅速過熱失控。

在匯率有升值壓力的情況下,央行購匯之後為不影響貨幣供應,一般會採用公開市場操作予以對沖,最常規的就是正回購、出售債券以及增發央行票據吸走流動性。但在中國的市場和利率環境之下,對人民銀行而言,存款準備金的操作最具成本效應。自2008年底至今,人行支付給法定存款準備金的年利率為1.62%,支付給超額準備金的利率就只有0.72%。相比之下,在2010年初至2011年中為應對資金流入人民銀行頻密地調升存款準備金率期間,公開市場操作當中正回購利率無論是7天還是28天平均介乎2.6%-2.7%(最新逾4.5%),1年期央票的參考利率平均為2.4%(最新曾達3.5%),顯著高於準備金利率。加上正回購和央票一般期限較短,在資金持續流入的局面下需要不斷滾動操作,也不及存款準備金的使用便利,因此逐漸淡出。根據中央結算公司的統計,2010年底時央票餘額尚有40,909億元人民幣,至2011年底就劇降至21,290億元人民幣,之後3年續降至13,440億、5,522億和4,282億元人民幣,反映了人民銀行明確的取舍。

**對未來的啟示**

據此,盡管成因不同,但中、美銀行體系目前均坐擁巨額的存款準備金,那麽接下來的問題是未來中國的存款準備金率會不會顯著降低至較接近美國的水平?降低的條件又是什麽?

對此,須考慮兩大影響因素,一是制度性因素,二是市場因素。對中國經濟而言,銀行信貸是其最重要的融資方式,而對美國經濟而言,債市融資的重要性則最高,那麽未來中國的債市和股市直接融資如果能夠得到長足發展,顯著縮小與銀行間接融資之間的差距,就有可能降低存款準備金使用的強度和密度。

從目前狀況來看,中國銀行業總資產逾6倍於中國股市總市值和債市規模,它們之間的差距較美國債市領先於股市(1.7倍)和銀行業資產(2.3倍)的要大,要達到美國債市為主導的水平恐怕並不現實,這就暗示存款準備金這一貨幣政策工具或將在長遠的未來都對中國具有更高的重要性,而不會像美國聯儲局那樣成為備而不用的工具。

然而,美國債市為主的資本市場結構在全球發達經濟體當中其實屬於少數,只有日本和曾經受到歐債危機困擾的愛爾蘭和意大利跟它相接近,對於其他發達經濟體而言,情況反而與中國較為接近,即銀行業是最重要的融資渠道,只是情況沒有那麽一面倒而已。以歐元區為例,其銀行業總資產是其GDP的2.5倍、是其股市總市值的4.3倍、是其債市的1.4倍,歐元區的股市和債市均相當發達,但歐洲央行在歐元面世的1999年所定下的最低存款準備金率只是2%,到了2012年調降至1%,並維持至今。

這是一個銀行融資為主體、但存款準備金同樣似有若無的例子,其啟示就是即使是銀行業主導的經濟體,如果其資金流動不受限制、匯率自由浮動、央行貨幣政策目標單一、不需要負擔除物價穩定之外的眾多調控任務的話,存款準備金也可以是較為次要的貨幣政策工具。這樣一些制度性因素要在中國全部到位恐仍需時較長,這就決定了存款準備金對中國的重要性可能在長時期內都高於其他發達經濟體。

中國法定存款準備金率高、超額準備金率低,而美國則正好相反,除了制度性影響因素以外,還反映了中國之前長時間面對資金流入、美國實體經濟長時間信貸需求不振的市場因素。未來如果中國的資本管制能夠逐步解除,人民幣匯率和利率市場化程度增加,那麽即使資金持續流入的局面不變,匯率升值和利率下降就可以成為自動調節機制,動用存款準備金來對沖資金流入的需要便會相應降低,當然,內部資產價格和對外出口部門會受到一定程度影響。反之,如果資金持續流出,其他條件不變,那麽目前高企的存款準備金率便需要調低以重新釋放流動性。

2014年底中國官方的外匯儲備為3.84萬億美元,以絕對規模而言是全球最多,但部份原因是資本管制,因為整個銀行體系的外幣存款只有5,735億美元(兩者相加為4.41萬億美元或相當於中國GDP的47%),外匯絕大部份由央行持有。這一比率看似遠高於全球其他主要經濟體,但如果考慮到人民幣仍非可自由兌換,也非主要的國際儲備貨幣,中國又是全球第二大商品進口國,加上中國經濟是銀行信貸為主導的體系,它可以承受資金持續外流、外匯儲備減少的程度就相對有限。

尤其是後者,3.84萬億美元官方外匯儲備雖然遠超傳統的覆蓋3個月進口和所有短期外債的最低安全性線要求,但由於中國的廣義貨幣供應M2高達GDP的193%(2014年),覆蓋20%的M2的安全線水平就相當於24.6萬億元人民幣或3.96萬億美元,甚至超過了目前官方外匯儲備的水平。以此更嚴格的標準來衡量,中國整個經濟體可以承受的資金外流規模並不像外匯儲備顯示的那麼龐大,相對應存款準備金率可以調降以重新釋放流動性的幅度也是有限的。

在1999年至2003年期間,中國的法定存款準備金率維持在6%的相對較低水平,主要與當時對抗一定程度上的通縮有關,這亦是除資金流向之外的另一主要市場影響因素。未來如果中國的低通脹不至於發展成為持續和嚴重的通縮,那麽相信中國的存款準備金率雖然有一定的下調空間,但也還是會高於其他主要經濟體。


本文由中國銀行(香港)發展規劃部高級經濟研究員@戴道華提供,僅代表作者個人判斷,不反映所在機構意見,不構成任何投資建議。






來源:港股直通車

存款 準備金 準備 那些 中美 全球 最高 但有 有何 不同
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【專題】強勢美元是敵是友?對海外投資有何影響?

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【專題】強勢美元是敵是友?對海外投資有何影響?
作者:KevinLIU

作為全球最主要的儲備貨幣,美元走勢對於全球經濟和金融市場都有牽一發而動全身的效果。從2014年7月以來,美元開啟了新一輪的升值周期。在不到九個月的時間里,美元指數累積攀升~24%、並一度超過100,創下2003年以來的新高。在本篇報告中,針對近期美元的強勁表現,我們主要回答了三個問題:1)美元這一輪大幅升值背後的原因是什麽?2)強勢美元是敵是友?對全球經濟和金融市場可能帶來哪些影響?3)未來走勢如何?贏家與輸家又有哪些?

近期美元為什麽會大幅升值?

我們認為美元這一波大幅升值的原因主要有二:1)美國在全球經濟體中一枝獨秀帶來的增長差、以及美聯儲與主要央行貨幣政策分化引發息差的擴大是根本原因;2)日本央行和歐央行加大寬松力度導致本幣貶值、以及全球新一輪降息潮也起到了間接推升美元的作用。

圖表1:美國和德國10年期國債收益率息差從2013年以來持續擴大;


圖表2:歐元和日元大幅貶值以及全球降息潮進一步加大美元的升值壓力


圖表3:2014年以來全球主要央行政策利率變動情況(綠色代表當前處於降息周期;紅色為加息周期)


強勢美元是敵是友?有那些影響?

首先,對美國自身而言,強勢美元拖累出口、並對海外業務占比普遍較高的美國跨國公司利潤產生負面影響。此外,由於拖累出口對總需求起到抑制作用,在低油價的環境下,美元升值也會進一步壓低通脹水平;

圖表4:美元大幅升值對美國出口造成了明顯拖累,並使得凈出口對四季度GDP增速轉為負貢獻;


圖表5:2013年,標普500指數的成分公司中,超過46%的收入均來自美國以外的地區

圖表6:美元走勢與美國CPI同比增速存在明顯副相關性


其次,考慮到對美國經濟、盈利和通脹的負面影響、以及強勢美元實際上帶來的緊縮效果,美聯儲在收緊利率政策方面顯得並不那麽緊迫;

圖表7:當前期貨市場所隱含的首次加息時點仍然在2015年底附近




第三,在美元走強的背景下,大宗商品往往難有較好的表現;

第四,美元走強引發新興市場貨幣普遍貶值;尤其對同時疊加了油價下跌沖擊的石油凈出口國、財政和經常賬戶“雙赤字”、及受降息影響的國家更為顯著。本幣貶值會進一步降低新興市場資產的吸引力,進而加劇資金流出,並拖累股市表現。但也並非一概而論,以印度為例,盡管2014年下半年以來,整體新興市場和新興亞洲均經歷了大幅的資金外流,但在結構性改革樂觀預期的推動下,資金仍在持續而大幅地流入印度股市;

圖表8:強勢美元下,新興市場國家貨幣自2014年7月以來普遍大幅貶值


圖表9:新興市場貨幣和MSCI新興市場指數之間的相關系數高達77%


圖表10:相比整體新興市場和新興亞洲從2014年下半年以來的資金外流,印度股市仍有持續的資金流入


第五,金融危機以來,美聯儲的大規模量化寬松政策和極低的利率水平催生了美國以外地區美元信貸(借款和債券)規模的激增,尤以美元債券和新興市場地區的增量最為顯著。根據國際清算銀行的估算,目前美國以外地區非銀行部門美元信貸存量約為9萬億美元。強勢美元將增加企業、特別是本幣出現大幅貶值地區企業的償債壓力。此外,美元升值和美聯儲加息預期升溫也使得一些公司已經開始轉向歐元信貸市場;

圖表11:從2008年底到2014年中,美國以外的全球其他地區,非銀行部門美元信貸存量從5.6萬億美元增長60%,至9萬億美元;其中債券的占比持續攀升


圖表12:從區域來看,融資成本仍相對較高的新興市場對美元信貸的需求更大;整體規模占比從金融危機以來持續攀升,至當前的37%


對未來走勢的判斷?贏家與輸家?

雖然短期或將波動,但考慮到美聯儲未來進入加息周期並收縮資產負債表、而歐央行和日本持續寬松,美元長期升值的大趨勢或仍然確立。

從贏家和輸家上:1)美股公司中對國內增長敞口更大的可選和必需消費品將有更好的表現;而能源和原材料等行業由於海外收入占比更高或將受損;2)新興市場中的“雙赤字”國家或受到資金外流的更大沖擊;而具有較強抵禦資本外流風險能力、增長前景較好、或有改革預期的市場(如中國和印度)或跑贏;3)美元負債占比較高且本幣貶值的非美國公司將面臨更大的償債壓力,尤其在美聯儲進入加息周期之後。

圖表13:除了1994年美聯儲意外加息美元不升反跌外,1999年和2004年的兩輪加息周期中,美元指數均明顯攀升


圖表14:歐央行規模高達1.1萬億歐元的資產購買計劃將至少持續至2016年9月,有助於推動歐元進一步貶值



來源:Kevin策略研究



專題 強勢 美元 是敵 敵是 是友 海外 投資 有何 影響
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