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从安莉芳（1388）折射戴维斯双杀的巨大威力和风险 BILL

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400100nf3g.html  在2008年，自己的博客记录了安莉芳投资历程：http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb54001009xoz.html，

当时安莉芳徘徊2元，金融风暴还跌过一元（现价七元多）。很明显，她当时因业绩不符合市场预期（仅仅是增长预期达不到而不是出现亏损）遇到了戴维斯双杀的反效应（从上市八元一路下跌）。遗憾的是，安莉芳在已经过早卖出，笔克远东则一直持有，很明显，笔克远跑输安莉芳。

首先了解戴维斯双杀

关于戴维斯双杀的百度解答：

在市场投资中，价格的波动于投资人的预期关联程度基本可以达到70%-80%。而不断抬高的预期配合不断抬高的PE定位水平，决定了价格与投资人预期之间的非线性关联关系。以前这个现象被称为市场的不理性行为，更准确的说是市场的理性短期预期导致的自发波动。也称为戴维斯双杀效应。

    双杀策略其实很简单：以低市盈率买入潜力股票，待成长潜力显现厚，以高市盈率卖出，这样可以尽享EPS和PE同时增长的倍乘效益。双杀并非戴公独创，事实上很多投资家都有类似策略，但是戴公却神乎其技，凭此名满天下。双杀和巴老“永恒价值”相比，显然世俗化了很多，但是对于新兴市场的投资者，或许双杀更实用一些。    双杀把买入价格放在企业质量之前，强调低市盈率，其实暗含了很多安全边际的保护。对PE提高的期待使得不会轻易陷入“雪茄烟蒂”的陷阱。卖出策略提醒投资毕竟不是婚姻，再长的持股期也只是手段而不是目的，最终还是要离场。

    戴维斯坚持的操作很简单，以10PE买入每年增长10-15%的公司，五年后市场会给这公司更高的预期，便会以13甚至15PE买入，此时戴维斯卖出，其获利率是相当客观的。 相反，很多人以30PE买入期望每年增长30%以上的所谓成长股，六年后的获利率只有前者的一半不到。因为在成熟的经济体，期望一个公司每年保持30%以上的净利润增长率，以摊薄其PE水平的难度是很大的。

     1  1.2  1.4  1.6  1.8  2.5   3.5   5

   10  倍PE   10   12   14   16   18 (此时的价格很可能在12元)   --转折   
     20PE*2.5元=50元---100元           即由12---50元--100元，获利4倍--8倍，
       而净利润只是转折性地由10%／年增长到40% ，同时双杀中的PE变成了20，

    即DAI氏双杀的高获利度在于其   PE的大幅提高，而净利润的拐点大幅增长即是催化剂！

在看到暴利的前面，先看看戴维斯双杀的反效应---风险。当达不到市场预期及市场给予的估值下调时，股价会短时间内暴跌至非理性的价格，如果又碰到大的金融危机或大熊市，股价的跌幅可以说不言底。安莉芳在08年正是碰到了。类似的味千也似乎碰到。而一旦市场恢复信心及恢复增长，戴维斯双杀的效应也可以使股票暴涨。但人性的弱点会驱使我们作出反金字塔的投资，在恐惧的时候也恐惧小资金投入，在贪婪的时候大资金投入，其结果也可想而知，这也是绝大部分人在股市难以赚钱而又难以克服的心理。

投资首先要保住本金，骑不到黑马不会有损失，但骑了白马摔下来则可以轻易让你损失过半。跌50%容易，要回本，可要升回100%，这也是大家同样的感觉：升起来很慢，跌起来很快。要避免买入高估值，市场给予高预期的股票，她的股价聪明人已经反映出大部分好消息了，这也正是今年港股操作的要点，今年无论A股和港股股价都不太便宜，今年选的港股都偏重安全第一。而建仓不久的合生创展00752，今年似乎在遭遇戴维斯双杀的反效应，业绩不符合市场预期，不断的房地产调控，大股东做出损害小股东利益低价给自己配股（还好不是圈钱），也许还有人为的故意打压，股价仍一路小幅下滑。如果再遭遇金融危机或经济二次探底的打击，她的股价也可能现价夭折而不言底，但可以保证的是，我那时候一定在场，而且有充裕的资金不断买进。市场会对其不利因素充分反映，一旦反转，相信会有可观回报，从货币发行角度看，房地产的升值可以说是合理，但投资房产暴利的时代已经过去了，因为路人皆知。希望能博一回戴维斯双杀。

股市有风险，谨慎！独立思维。

殺擊模型（雙擊、雙殺、單擊、單殺）

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6d69cd2b0100y5dh.html

【原創】市盈率幻覺（四）：再談投資收益與投機收益及「雙擊-雙殺-單擊-單殺模型」程歡

http://blog.sina.com.cn/s/blog_692e44d00101013r.html

「空手把鋤頭，步行騎水牛，人從橋上過，橋流水不流。」

——【南朝】傅大士

市盈率幻覺（四）：再談投資收益與投機收益

                               作者：程 歡

在《市盈率幻覺》的前三篇文章中，筆者初步介紹了市盈率估值的一個侷限和兩類誤區。緊接著就有朋友問，市盈率估值法作為相對估值法中的一種，在具體的投資實踐中：

1.      如何有效地運用市盈率（PE）數據作投資分析和參考呢？

2.      市盈率的高低（估值水平），會如何影響投資最後的結果呢？

要回答這些問題，我們首先需要考察對企業投資結果中的收益來源。我們知道，通常表現為2方面，即「企業的股利分紅的收益和企業市值提升的收益」。前者通常在0-7%之間；後者則需要考察下面的公式，引起企業市值變化的2個因子：

企業市值= 淨利潤*市盈率

如上公式，在企業沒有因增發、配股融資等方式，改變「企業的股本結構」的情況下，我們可以推導出企業市值的變化，大致可來源於2個方面：

1、企業每股盈餘EPS的變化，通常可表現為企業淨利潤的變化，主要參考指標為淨利潤增長率；

2、市場估值水平，即市場心理預期的不同而導致市盈率PE的變化；

每股盈餘或淨利潤的正增長，筆者稱之為「投資收益」；估值水平提高市盈率上升，筆者稱之為「投機收益」。反之，每股盈餘或淨利潤的負增長則表現為「投資損失」，估值水平下降市盈率下滑則表現為「投機損失」。

具體可參考「雙擊-雙殺-單擊-單殺模型」，如下圖：

（註：在筆者的博文《

投資與投機？——價值投資的首要問題》中，筆者曾提出將「投資」與「投機」做嚴格區分，並初步定義了「投資收益」與「投機收益」，現將其更進一步簡化的表述）

第一象限：雙擊；企業淨利潤持續正增長，同時企業市盈率也同步提高，市值加速變大。

第二象限：

（1）      

單擊；企業淨利潤變為負增長，企業市盈率主動提升幅度更大，導致企業市值變大；

（2）      

單殺；企業淨利潤變為負增長，企業市盈率被動提升，導致企業市值縮小；

第三象限：雙殺；企業淨利潤變為負增長，同時企業市盈率下滑，市值加速縮水；

第四象限：

（1）單擊；企業淨利潤持續正增長，企業市盈率被動下滑，前者幅度更大，導致企業市值變大；

（2）單殺；企業淨利潤持續正增長。企業市盈率主動下滑，後者幅度更大，導致企業市值縮水。

看過這個模型，我們就知道，估值水平如市盈率的變化，影響的主要是「投機收益」和「投機損失」。

所以關於市盈率，我們需要記住的就是不能夠太高，我們需要避免「投機損失」，防止「增長率陷阱」，如第三象限的「雙殺」，和第四象限的「單殺」。從而讓我們的投資整體上獲得一個較高的收益。

                                                              2012年2月13日於上海

【金磚記事】南非遭遇雙殺：美聯儲令資本外流 商品大跌扼殺複蘇

一方面是大宗商品價格大跌，另一方面美聯儲可能加息令資本撤離新興市場，令南非債券收益率遭遇過去八個月最糟水平，且前景不容樂觀。

根據約翰內斯堡股票交易所指數顯示，本幣債務價格在九月出現年內首次下跌，跌幅達6.1%，是彭博社追蹤的31個發展中國家中繼巴西之後跌幅最大的。

在大量對於美聯儲或準備加快提高利率步伐的猜測下，外國投資者在九月成為南非債券連續三個月的凈賣出方，給蘭特（南非貨幣單位）施加了巨大壓力，期間兌美元匯率下跌了5%，包括鉑和金在內的大宗商品價格下滑對出口及經濟增長前景產生負面影響。

Nedbank集團首席策略研究員Mohammed Nalla 9月26日在約翰內斯堡接受的電話采訪中評論道：“南非既是一個新興市場同時也是大宗商品的出口國，可謂禍不單行。收益歸根到底取決於蘭特的走勢，且長期來看蘭特仍具有進一步貶值的空間。”

較高的利率水平

由於南非原材料最大的進口國——中國的需求萎縮，南非經常賬戶赤字可能由於出口下滑而進一步擴大，導致蘭特進一步貶值，其帶來的負面影響可能超過由相對較高的利率所帶來的好處。根據政府提供的數據，中國在2013年占南非總出口的14%。

根據一份針對彭博社分析師的調查顯示，世界第二大經濟體中國的經濟在今年可能實現7.3%的增長，和中國政府的目標增長率7.5%相比是近二十年來的最低增速。

收益率優勢

上周彭博社大宗商品指數（BCOM）下滑至五年低點，意味著大宗商品對南非貨幣的支撐越來越小，導致蘭特在9月25日下跌至八個月的最低點。根據Nedbank首席研究員Nalla所述，約翰內斯堡當地時間下午1點29分蘭特兌美元下跌0.6%至11.2955，且在未來若幹月內可能進一步下跌至11.6的水平。

JSE提供的數據顯示，由於持續貶值的蘭特將侵蝕投資收益，南非債務的外國投資者在繼八月拋售21億蘭特債券後，九月又繼續拋售了41億蘭特（約合3.65億美元）的債券。2016年12月到期的以蘭特計價的債券收益率上漲了8個基點（0.08%）至今天8.32%的的水平，和上月比上漲34個基點。

Du Plessis評論道：“較高的聯邦利率會降低蘭特相對美元的收益優勢，從而進一步導致投資者拋售南非債務。”

南非央行在9月18日維持其基準利率在5.75%水平不變以支撐疲弱的經濟。目前美國銀行間隔夜拆借利率處在0-0.25%的區間內。

美國利率可能上升的前景，正打壓巴西和香港的貨幣。根據彭博社的追蹤顯示，中國的人民幣是24個新興市場貨幣中唯一一個兌美元匯率上漲的貨幣。

Nalla評論道：“對於南非來說，大宗商品無疑是個重要因素。”

（實習生 丁博 編譯）

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油價與希臘危機雙殺 歐股創三年最大跌幅

能源股大跌和希臘可能退出歐元區的擔憂使歐洲股市昨日暴跌，單日跌幅創三年多來新高。

石油輸出國組織（OPEC）第二大產油國伊拉克稱本月會增加出口量。受此影響，昨日國際油價連跌第三日，布倫特原油價格2009年5月以來首次跌破每桶55美元，英國石油公司BP、英荷皇家殼牌等能源類股在斯托克600指數成份股中跌幅最高。當日斯托克歐洲600指數跌2.2%，收於333.99點；歐元區斯托克50指數跌3.7%，收報3023.14點。

昨日德國雜誌《明鏡》報導，德國總理默克爾稱希臘退出歐元區是可控事件。上周末外媒報導，德國表態稱相信歐元區可以承受希臘退出帶來的影響，對此德國副總理表示，德國政府希望希臘留在歐元區，德國堅持要求希臘繼續實施緊縮。希臘ASE股指昨日重挫5.6%，創2012年以來新低，跌幅在西歐股市中高居第一。受歐元區政治和經濟不穩定影響，其他歐洲國家股市同樣大跌，德法股市跌幅均達3%。

在上周五歐洲央行行長德拉吉強烈暗示可能啟動購買歐洲國家債券的全面QE後，希臘退出歐元區的危機又令歐元匯率持續走低，昨日盤中歐元兌美元一度跌破1.19，創近九年新低。

瑞士銀行Luzerner Kantonalbank首席分析師Arno Endres向彭博表示：“希臘選舉以前，可能幾周內我們還會看到更多歐元區的懸疑。德國政界人士在談論希臘退出歐元區，這讓人開始擔心危機可能重演。”

目前，主張減計希臘外債的希臘極左翼政黨Syriza在民調中領先。希臘總理薩馬拉斯稱，Syriza的一些政策會導致希臘政府被迫違約、脫離歐元區。

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強勢美元“雙殺”效應 亞洲企業償債“壓力山大”

此前大舉借入美元貸款的亞洲經濟企業現在面臨雙重威脅：一方面美國加息所帶來的債務成本高企，另外一方面，本國貨幣的大幅貶值加劇償債壓力。

2008年金融危機後亞洲企業加大了美元借款力度，充分利用了當時的低利率以及因美聯儲對金融系統大量註資而給全球市場帶來的充裕資金。跨國銀行也樂於放貸，因為和美國國內能夠獲得的接近於零的利率相比，將資金貸給亞洲企業的回報更高。

路透數據顯示，即使在2014年美國加息預期日益高漲之際，向(除日本以外的)亞洲發放的銀團貸款規模仍然增長了13%，達到創紀錄的5229億美元，其中發放給中國企業的貸款占27%。

但是隨著亞洲增長引擎中國經濟勢頭減弱，這些亞洲公司面臨日益沈重的債務負擔。經濟增長放緩開始侵蝕企業的利潤，而在支付美元債息時則需要更多本幣。

Ernst & Young亞太區合夥人Keith Pogson表示：“借款人面臨的最大風險是匯率朝著不利於你的方向波動——你負擔美元債務，你的利潤卻是以本國貨幣計價。”

根據聖路易斯聯儲的統計，2014年美元對一攬子新興貨幣累計升值超過7%。其中馬來西亞林吉特2014年第四季度遭遇了亞洲金融危機以來的最大單季跌幅——6.2%。印尼盾兌美元大跌至1998年危機以來的最低水平，印尼央行不得不采取措施捍衛印尼盾。2014年泰銖也走軟，印度盧比兌美元全年下跌了約2%。甚至連人民幣都不得不向強勢美元“俯首稱臣”。

美元大漲意味著那些發債的公司償債成本增加，最終將導致公司盈利水平下降。分析師甚至認為一些公司可能面臨違約風險。

在1980-1990年代，類似的美元快速升值引發了亞洲和拉丁美洲的貨幣危機。

借給中國企業的貸款也遇到了麻煩，到目前為止，這些麻煩主要是經濟增速放緩帶來的。截至去年9月底，中國銀行業不良貸款同比增加36%，達到人民幣7669億元。

中國地產開發商佳兆業集團控股有限公司年初宣布公司未能按規定及時償還一筆來自匯豐控股有限公司的貸款，並警告稱這一違約事件可能會觸發有關債務出現交叉違約。

據21世紀經濟報道，一只2018年到期的佳兆業債券價格已經跌至34-37美分（面值1美元）左右。而近日在二級市場上，佳兆業的五只離岸債券迅速變身為“垃圾債”，債券價格自從去年10月中以來一路暴瀉，目前平均價格已經由1美元的債券面值腰斬至40美分以下。

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股債雙殺

名利雙殺！百度面臨史上最大危機 「競價排名」害死青年 中國搜尋龍頭市值跌二千億

中報季來襲 警惕“戴維斯雙殺”

7月中旬開始，滬深兩市中報季來襲，截至7月20日，已有20家上市公司披露2016年半年報，距離中報截止“交卷”期限僅1月有余，滬深兩市將進入中報密集披露期。

Wind資訊統計顯示，截至7月20日，兩市共2016家上市公司發布半年度業績預告，其中有676家上市公司預告業績下滑，相較此前股災期間“績差生”數量減少。

記者統計發現，2013年年報預告中有794家上市公司業績下滑，2014年中報預告中有680家上市公司業績下滑。2015年一季報的業績預告中，僅552家上市公司業績下滑，中報披露業績下滑的企業有802家。

愛方財富總經理莊正對《第一財經日報》記者表示，企業業績下滑首先是整體狀況欠佳，這與整個宏觀經濟形勢有關。其次，與負反饋機制有關，即當預期發生變化之後反過來又打壓價格，目前市場仍然在這樣一種負反饋的過程之中，仍要警惕戴維斯雙殺。

戴維斯雙殺，即有關市場預期與上市公司價格波動之間的雙倍數效應，在市場投資中，價格的波動與投資人的預期關聯程度基本可達到70%-80%。有分析人士指出，上市公司的業績與股市走勢有著一定關系，當股市向好，上市公司的業績預期所帶來的“戴維斯雙殺效應”更是投資行為中應該註意的。

招商證券研發中心資產配置研究總監陳文招對《第一財經日報》記者表示，現在經濟環境整體欠佳，經濟不景氣、行業不景氣，國企和民企都不景氣，宏觀經濟決定了企業的生存環境，且民企與國企行業分化很嚴重，主要看企業自身的資質。

海淘與國內實體業遇雙殺 跨境電商的風口要變了？

科技棱鏡社 2016-09-28 18:38

2014年海淘模式在國內市場悄然興起，經過兩年快速發展大量跨境電商平臺紛紛湧現，平臺間的競爭已經趨於白熱化，新概念、新模式層出不窮。電商巨頭與一眾創業公司陷入混戰，另一方面在海淘模式的沖擊下國內的一些實體產業也遭受了沈重的打擊。但隨著海淘模式的逐漸成熟國內消費者的購買情緒也趨於理性，而海外電商平臺的湧入也促使國內跨境電商不斷改變，行業的風口要變了？

海淘不等於跨境電商 政策轉變後行業內一地雞毛

很多有過多次海淘經驗的人都會將海淘與跨境電商畫上等號，但實際上這兩者之間卻有著本質的區別。首先跨境電商的主體是資質企業，而海淘的主體一般是個人。跨境電商一般采取的是集中通過海外采購貨物，囤貨於試點城市的保稅區倉庫的形式來實現“網購保稅”，而海淘是指消費者不依賴代購商家，直接去國（境）外網購淘貨。從形式上來講跨境電商平臺要比海淘意義更廣，但現在一些較大的新興跨境電商平臺初期卻是由海淘模式發展而來。

近兩年跨境電商井噴式的發展是基於政策和人口紅利，據易觀國際發布的《中國跨境電商研究報告》數據顯示，2015年中國跨境進口零售電商交易規模合計2064億元人民幣，這一數據相較2014年保持了近60%的高增長率。而反映個人海淘的數據顯示2015年中國消費者出境遊消費支出達2290元，與2014年相比增長了38.87%，由此可見跨境電商的市場規模在日益增長，但行業經過長時間的發展未來也將進入行業洗牌階段，特別是對政策轉變的適應能力將成為未來生存的關鍵。

2016年3月24日財政部連夜發布三個通知表示，我國將自4月8日起實施跨境電子商務零售進口稅收政策。這表明，傳聞B2C（商對客）進口跨境電商，以及海淘相關的稅收政策已經落地，跨境電商個人交易每次限2000元，個人年度交易限值為20000元，限值以內關稅稅率暫設為0%，此政策重點是限制消費者單次及年度交易額。新政實施一個星期後在各個跨境電商綜合試驗區，進口單量出現銳減，中小電商還傳出大面積斷貨的消息。但很快海關總署宣布新政暫緩執行，過渡期的截止期為2017年5月11日（含11日）。雖然暫時緩解了局面但是緩沖期過後，跨境電商創業者們又將何去何從？此次事件已經充分說明政策紅利的減弱將為跨境電商原本嚴峻的行業環境帶來毀滅性打擊，一大批如蜜淘這樣的新興平臺將在沖擊之下相繼倒下。

跨境電商與實體產業陷入雙殺怪圈

隨著跨境電商的發展越來越多的國外優秀產品被引入中國，受此影響國內的一些實體行業的產品銷售受到了一定程度的影響。例如，在乳制品行業，如今隨著跨境電商的發展通過電子商務網站購買國外奶粉的消費者越來越多，這使得國內的傳統乳品經銷商造成了很大的沖擊，一些乳企的銷售狀況大不如前。

以國內上市乳企貝因美為例，根據其財務數據顯示在2008年與2009年間，貝因美保持了快速發展，凈利潤漲幅曾一度超過2倍。但在2014年海淘模式開始悄然盛行，貝因美的業績也開始逆轉，當年的凈利潤就出現了大幅下滑甚至不足上一年的1/7。而在2015年，扣除政府補貼後，公司已出現虧損。今年上半年其虧損額已累計高達2.1億元。

對於貝因美的全線潰敗很大程度上是受海淘模式的影響而陷入價格戰，而貝因美又將降價的損失轉嫁給渠道商，從而導致貝因美跟渠道商的關系惡化，形成了一個難以緩解的惡性循環。

或許你會認為獲得了價格與用戶群體優勢的跨境電商日子一定要好過很多，但實際的情況卻並非如此。據悉，跨境電商平臺在激烈的競爭下為了能夠吸引流量，補貼成為了不二選擇。以母嬰電商中的主打產品紙尿褲為例，一包 5kg 以下 90 片的花王紙尿褲從日本采購運至國內銷售的成本在 150 元左右，而在去年各大平臺廝殺的高峰時期，其售價低至 70—80 元，這意味著每賣出一包平臺就虧了 50%，一些跨境母嬰電商平臺僅紙尿褲一項一年就虧損1000 多萬。表面上看消費者從中得到了一些好處，但實際上這破壞正常的市場價格秩序，同時高昂的補貼成本也將成為壓垮跨境電商行業的最後一棵稻草。

跨境直郵將成未來趨勢 移動端海淘市場將崛起

相信一些有海淘經驗的人都會有這樣的感受，選擇普通的海淘雖然能夠節省一部分資金，但是從海外向國內寄送貨物的時間成本會很高，這讓習慣了快速便捷服務的國人一時難以適應。但如果是在國外網站直接購買除了繁瑣的手續外，外文水平又成了一大難題，因此很多人放棄了海淘。另外一方面，海淘來的產品的後續服務也成為行業必須面對的問題。特別是家電產品，從海外購買的產品出現了質量問題和故障該由誰來負責售後服務？

為了更好的解決這些難題，跨境直郵的模式應運而生，全中文的跨境直郵網站更符合國內用戶的使用習慣，同時也有返利行為。另一方面，平臺化的運作能為用戶提供更好物流、客服以及售後服務，這不僅解決了海淘模式的後續服務工作，同時也能為海淘平臺帶來更多的流量，讓越來越多的人能夠輕松的完成海淘。

平臺流量入口方面，移動端海淘市場在逐漸壯大。據悉，受4月8日施行的海淘稅收新政策影響，垂直海淘app用戶規模及滲透率在過去6個月出現持續下滑。即便如此，移動電商還是在這幾年中成功培養了一批基數龐大且消費能力強勁的移動網購用戶，移動端海淘市場未來將成為跨境電商平臺的重要流量入口，小紅書、洋碼頭等垂直海淘app如雨後春筍般為市場增添了新鮮血液。

海外平臺湧入 跨境電商的風口要變了？

海淘模式下的跨境電商主要盈利模式是利用國內外品牌的差價獲取利潤，但這種盈利模式卻不是一勞永逸的，隨著產品在跨境電商平臺上的熱銷與產品銷售額的逐漸攀升。海外廠商也會緊盯這一市場，當產品知名度在國內大幅提高後，品牌商就會繞過跨境電商平臺以此來獲得更多的利潤。

另一方面，國外的電商平臺也不會放棄中國如此龐大的市場，狼來了的故事又在上演。近日，對話購物應用Operator看準中國消費者對美國商品的需求，開始進軍中國市場。這家公司創立於 2014 年，總部位於舊金山，致力於將人工智能算法與購物專家網絡相結合，為用戶提供一個對話購物應用平臺。9 月 22 日，Operator 宣布完成 1500 萬美元 B 輪融資，估值為 1 億美元。此外，Operator 還聘請了 Yolanda Xue 擔任 Operator 中國部 CEO 職務，並在在上海設立物流和營銷辦事處，中國用戶可以直接用中文與美國的購物專家來交流，然後他們會推薦合適的價格、質量和風格的產品。

面對海外電商平臺的湧入，未來國內跨境電商將面臨更加嚴峻的挑戰。未來的跨境電商平臺將向著更加專業化，高品質化的方向發展，面對海外電商平臺的挑戰價格戰不再是明智的選擇。

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