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恆盛(845)和恆大(1333)大股東的祕密生意

大家都知恆盛和恆大是兩家地產公司，但是它們後面都有一盤生意，大家又知不知道呢。

我相信國內讀者是較筆者清楚，但是讓香港讀者知道更多，是我的責任。


恆大的背後生意是鋼鐵生意，至於恆盛的生意都是屬於重工業，連青姐都留意唔到，哈哈。

http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/11282


重组的三项内容中，对原有股权结构进行调整是最主要的一环。重组前，许家印主要通过恒大 实 业直接或间接拥有89家子公司，业务涵盖地产开发、物业管理和钢铁制造等，同时，下属各公司间交叉持股非常普遍，股权结构设计复杂。重组中，许家印肃清了 交叉持股的情况，并通过划转等方式将各子公司股权集结在恒大实业名下。

昨天，我在翻翻恆盛的招股書的時候，盤數是把入帳期推後，然後造差2007年業績，以做好2008年業績。另外，如果公司不能上市的話，對大股東的財務壓力是很大的。

當我翻到和控股股東一段，看到:

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090921/00845/CWPGLPPT-20090911-12.pdf

創辦人於本集團以外的權益
除了於本集團的控股權益外，創辦人現時於主要在中國從事造船業務的公司中擁有權益。彼於該等公司的權益概無與本集團的業務構成直接或間接競爭。

又有一個樓盤:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090921/00845/CWPGLPPT-20090911-11.pdf

(p.51- 52, pdf p.195-196)

熔盛花園
熔盛花園第一至六期位於江蘇省南通市如經濟開發區。蘇通大橋於二零零八年初開通後，根據南通市人民代表大會所通過有關南通的社會經濟發展的第十一個五年計劃概要，南通位於上海一小時都市圈市內。根據本公司現時的計劃，熔盛花園於落成後將包括六期及成為一項大型住宅及零售社區物業發展項目。

整個項目（包括本公司已簽訂框架協議但尚未完成公開招標程序且尚未取得土地使用權證的第一C至第六期）的總地盤面積約5,333,333平方米，總規劃建築面積約4,506,250平方米。


截至二零零九年七月三十一日，本公司尚未動工興建熔盛花園第一A及一B期。根據本公司現時的計劃，第一A期將於二零一零年三月動工興建，預期於二零一一年十二月前落成。第一B期將於二零一零年十一月施工，預期於二零一一年十二月落成。


南通熔盛大廈
南通熔盛大廈位於江蘇省南通市。該項目的總地盤面積約45,090平方米，總規劃建築面積約283,597平方米。南通熔盛大廈落成後預期將包括一家可出租總建築面積約64,504平方米的酒店、一棟可出租總建築面積約97,112平方米的辦公樓以及總零售建築面積48,098平方米。

截至二零零九年七月三十一日，本公司尚未展開南通熔盛大廈的建築工程。根據本公司現時的計劃，該等物業將於二零一二年三月動工興建，預期於二零一五年十二月前落成。

大家想到背後的人物是誰? 就是中國第一大船舶公司-熔盛重工的大股東張志熔，據招股書稱，其資歷如下，但並無提及其熔盛重工，可見是把它造成一個地產專業人士形象，使他「好像」真正專注本業。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090921/00845/CWPGLPPT-20090911-13.pdf

張志熔先生，40歲，董事會主席兼本公司執行董事、本公司創辦人兼本集團控股股東。張先生亦為上海創盟的董事。其主要負責制訂本集團的整體策略。張先生於企業管理及房地產發展和投資方面擁有逾13年經驗。於涉足房地產發展和投資前，張先生於九十年代初曾從事建築材料貿易及建築外包業務。

於一九九四年，隨著中國房地產業開始發展，張先生通過其首個住宅物業發展項目－位於上海的陽光綠園進軍房地產開發業，該項目於一九九六年一月動工興建。其於二零零二年在亞洲（澳門）國際公開大學取得工商管理碩士學位。

http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/11281

 张志熔简介

　　生于1972年，出生地：江苏如皋，毕业院校：松江建筑工程学校，职务：上海阳光投资集团总裁公司总部：上海

　　张志熔在19岁时怀揣打工挣来的三万元开始创业。1994年，他在上海房地产 处于低潮的时期创办了一家建筑工程公司，集资开发了60多万平方米 商品房，从此他在上海开发的地产项目一个比一个出名。而后，他开始涉足杀虫剂、信息技术和生物医药等行业，且都取得了不俗的成绩。他是全国工商联最年轻的 委员。

　　他充分意识到了科技和人才对于企业发展的重要性。他投入巨资与交通大学农学 院、上海农科所合作开发、生产新型饲料添加剂和预混饲料，与内地工厂 合作生产新型除草剂，与外商合资开发生产生态农药，与国家科技部合作开发无水栽培草毯技术，引进荷兰先进技术在松江建大型牛奶加工厂……在获得经济利益的 同时，张志熔也有着强烈的社会责任感，他经常为福利事业慷慨解囊。在《福布斯》2001年中国内地100富豪榜中排名第76名。

　　“涨潮的时候赶海，你很难得到大海的馈赠；退潮的时候，哪怕在海滩信步也能捡到美丽的贝壳。商机也是这个理。”张志熔说，这就是自己的从商信条。

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至於去年，鎔盛重工上市的計劃，但是因為航運業不景，造船業也差，所以資金緊張，但幸好市場好轉，信貸市場亦對這些大企業協助，獲得中行授信之餘，此外它的地產業務可以順利上市，現在可減持3億股，套現10多億，以解資金之困。


現時恆盛地產上市，其財富已上一台階，又拿得資金搞熔盛重工，然後下年上市，以這兩家公司合起來的市值估計1,000億來看，張先生未必不能挑戰中國首富。


 


至於恆大會如何，我也不知道。


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http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/11278


这家2005年底方始兴建，并在两年多后就成为中国民营船企之首的公司，如果顺利完成此次海外IPO，或将由此实现“三级跳”的目标。

...


熔盛重工的网站信息显示，该公司目前注册资本为20.5亿元人民币。2007年11月，公司引进战略投资者对冲基金D.E.Shaw和国际投行高盛，后者以3亿美元取得熔盛重工约20%股份。据熔盛重工相关人士透露，公司本次IPO的承销商正是高盛。



    熔盛重工的实际控制人为年仅36岁的江苏如皋人张志熔。其名下的一家控股公司持有熔盛重工的大部分股份。



张毕业于松江建筑工程学校，1994年在上海地产低潮时集资开发商品房，掘得第一桶金，之后曾涉足杀虫剂、信息技术和生物医药等行业。张志熔在2007年胡润百富榜排第269位，拥有个人财富30亿元。
2005年，张志熔回江苏如皋再次创业，主业由地产转向造船业，由此组建熔盛重工。



《财经》记者多方求证得知，张志熔并未直接参与熔盛重工的运营，公司的日产业务均由原上海外高桥船厂创始人之一的陈强负责。



    熟悉内情的业内人士告诉《财经》记者，熔盛重工目前的骨干班底事实上均由陈强从全国各知名船厂“挖来”。如公司常务副总裁张明就曾任南通中远川崎船舶工程有限公司主管营销的副总裁。



熔盛重工近两年在新接订单上频频得手，与陈强在业内的声望不无关系。除此之外，高盛的加入，对缓解熔盛重工的资金缺口和促进其国际业务也有相当大的帮助。



2007年，一度传出熔盛重工资金链紧绷传闻。但当年11月对冲基金D.E.Shaw和高盛携3亿美元进入后，此声渐微。



多数业内人士担忧的是，熔盛重工习惯于快速扩张的模式，是否能在产业周期向下时还具备可持续性？一旦IPO未成或融资额大打折扣，会不会导致其资金链再度紧绷？

http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/11280


　 隨著所投企業資金鏈斷裂、上市進程擱淺等一系列問題逐漸浮現，經驗老到的高盛也深感當初的“浮躁”心態害人不淺。記者從知情人士處獲悉，2007年獲得高 盛等注資的江蘇熔盛重工，可能受到整體行業下行的影響，現金流正面臨困境。與此同時，由於IPO渠道的收窄，原本希冀借上市退出的高盛，也進入了進退兩難 的地步。

 

http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/11279

據熔盛重工總裁陳强介紹，雖然 金融危機席捲全球，造船業也相對低迷，但是這一情况對于熔盛重工影響不大：“我們目前在二0一二年前的訂單數 量還是很飽滿的。我們目前手持的訂單量在全球排第六位，在國內位居第二。國務院通過的船舶工業振興規劃對于我們企業幫助很大，下一階段，我們將在高附加值 船型方面加大市場開發力度。”

http://big5.xinhuanet.com/gate/big5/news.xinhuanet.com/fortune/2009-06/27/content_11611147.htm


根據國家《船舶工業調整和振興規劃》的精神，銀行界對船廠的支援力度也在加大。６月初，熔盛重工獲得中國銀行１１２．５億元授信額度。至此，這家中國最大的民營船廠兩年多時間內獲中行授信總額超過２００億元。

http://www.chinesebiznews.com/index.php/component/content/article/41-tzrd/7358-2009-09-03-09-03-43.html


　房地產業和造船業都屬於資金密集型行業，2008年行業陷入低穀之際，兩家公司尋求海外上市未果。

事實上，除了此次准備赴港上市的恒盛地產外，張志熔旗下還有造船資產欲赴港上市。昨日，早報記者從國內最大的民營造船企業熔盛重工獲悉，公司此前的上市意願未變，有意明年赴港上市。

“目前公司已經成立了上市籌備團隊，目前我們已經與普華永道會計師事務所簽約，由後者幫我們作定期審計，上市的前期工作已經做好，打算明年赴香港上市。”熔盛重工內部人士透露。

此前，熔盛重工總裁陳強曾經告訴早報記者，公司在上市前可能還會進行新一輪融資。“目前已經有很多船東來與我們接觸，對入股表示興趣。但是還沒有最終的結果。”陳強當時表示。此前，熔盛在2007年10月引入高盛和德劭基金後，再未進行過任何股權融資。

昨日，據早報記者了解，此前熔盛重工內部測算的IPO融資數額約為20億美元（約為人民幣136億元），而此次募集資金的用途將會投向海洋工程、船舶配套、船用柴油機和豪華遊輪等項目。

延伸閱讀:


熔盛重工網站:


http://www.rshi.cn/


恆大相關文章:


http://realblog.zkiz.com/searchresults.php?searchtext=%E6%81%92%E5%A4%A7&Submit=%E6%90%9C%E5%B0%8B&ownerid=10

一種情況，兩個下場-恆大地產(3333) 及昌盛中國(1863)(留言回覆)

文仔:

雖然我無抽恆大. 但睇到NEWS. 基本幾個投資者入手都係有 "保証回報". 乜可以係SET 咁既CONDITION 係注資既時候?<-----點解恆大要咁做.. 咁咪自己害左自己. 問了些基本問題.唔好意思.


揭恒大低價上市來龍去脈

(明報)2009年10月23日 星期五 05:10

【明報專訊】恒大（3333）首日招股反應熱烈，與此對照，主席許家印卻多次為公司低價上市大呼心痛。其實，除了聲言的平賣外，許氏更痛心的或許是為引入 的投資者以解財政困難之時，多番都被逼作出異常慷慨的回報保證。當中最誇張的是包括鄭裕彤 在內的財團，在一年多前與恒大簽下的對賭式入股，以每股成本價不過1.65元，卻要求回報在1倍以上，如恒大發售價最終不能達到每3.78元，許家印就需 轉讓更多股權補足他們的回報，加上上市後1年的回報補償，許家印未來還可能要付出高達17億元的代價（見附表）。

翻查恒大的招股書，可見許家印近年多次引入不同的機構投資者，而在與各投資者訂立的協議中，「保證回報」的字眼可謂隨處可見。首先在06年底時，引入美林 、德意志及淡馬錫等機構投資者，以優先股形式融資4億美元 。但由於08年初的上市失敗，股份不再值錢，優先股隨即被轉化為貸款，並且訂下了三成至七成的保證回報。此外更訂明恒大不得遲於09年底上市，而上市之 後，還要保證一年內的差價賠償。

上市不能遲於今年底

與此同時，在07年時，恒大接受了由瑞信發行的一筆美元結構擔保貸款，5億美元的年度保證回報率竟高達19.5％。當初恒大的如意算盤是上市後即可償還，但結果卻臨門脫腳，最終背下高息負債。

到08年3月恒大最終上市失敗後，當時為上市而大肆搶地的惡果亦即時湧現。許家印早前曾稱，當時為避免公司資金斷裂，曾在香港逗留了幾個月，求見不同的本 地大孖沙、投資銀行。消息人士稱，結果在楊受成 的引薦下，終於找來鄭裕彤、美林、科威特 主權基金等大水喉接應。

楊受成引薦 覓大水喉

總共5.06億美元的注資暫時止住了恒大當時幾近崩潰的局面，但後果卻是再多了幾項「保證回報」。

以彤叔的1.5億美元投資為例，折合每股入股價約為1.65元，但當時簽下的協議卻訂明，恒大若能在2010年3月前上市，這筆投資的保證回報最少達100%。而若上市程序拖延，保證回報更變成年回報率最少50％。

雖然，在最近的談判中，包括彤叔在內的新舊投資者，同意將保證回報打個18%的折讓，但卻同時要求許家印作出上市後一年內的回報補償。意即上市後一年內， 恒大股價的升幅若未能補回扣減了的回報率，則許家印要個人作出賠償，總承擔最多達到17億元，剛好是許今次賣舊股套現所得金額。

許家印總承擔最多達17億

許得注意的是，按照彤叔等投資者的保證回報要求，恒大的招股價亦受影響。恒大的招股價介乎3至4元，但招股書表明，恒大最終的定價若低於3.78元，許家 印要額外出讓最多4.9億股股份，亦即許家印的持股將降至僅58％。故此為免轉讓股份，許家印似有壓力要在上限區域定價。

除了保證回報外，更辣的條件是，各投資者與許家印還簽下了認沽期權，即是當恒大一旦被催債，許家印必須要先行買回各投資者的股權。


greatsoup:


我兩個字答你，缺水。以下的新聞已告訴這家公司上市不了帶來的問題。



http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/11277
自 从3月20日恒大地产宣布放弃在香港资本市场的IPO计划以来，这位恒大地产集团董事局主 席便陷入一场艰难的自我救赎之中。只有巨额的资金才能帮他收拾眼前的烂摊子──相当于2个万科的巨量土地储备的大部分在等待开发，截至今年1月的 111.334亿元人民币银行贷款及其他借款，还有近10亿美元的机构投资者借款，以及未来4个月内至少40亿以上的土地出让金欠款。

...
许家印救得了自己吗？现在，恒大最迫在眉睫的是一笔近40亿元的土地出让金。今年1月18日，恒大经过两百多轮叫价，最终以41亿元拿下广州天河区一块土地，但其招股说明书显示，截至3月13日恒大仅支付了1.3亿元。而全部出让金须在8月份之前付清。

..
但颇像黑色幽默的一个后话是，在恒大IPO失败后，一些新入职员工也感受到了这家公司所遭遇的寒意。一位恒大重庆分公司的新员工向《环球企业家》抱怨，上班的第一个月工资就被拖欠了，另外一位新员工的身份证被公司借去办理电话和网络开通事宜，原因是个人身份办理可以省钱。

你可以看到上市不成，又欠下高息巨款，銀行又唔肯放水的時候，無論任何方法，他都會接受的。

私募報導:
http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/11283


　　而此次許家印私募金額高達6億美元，將近恒大原計劃IPO規模的一半，許家印自身則形容此次私募有點類似于一次小型的IPO。此外加上鄭裕彤投資的7.8億人民幣參股恒大的相關項目，恒大此次融資超過50億元人民幣。

　　恒大此次擴股融資出售股權約佔公司16％的股份。其中鄭裕彤投資入股1.5億美元佔公司股份3.9％；科威特投資局投資1.46億美元佔公司股份3.8％；德意志銀行、美林銀行等其他5家機構投資入股2.1億美元。

　　資料顯示，美林銀行、德意志銀行是2006年第一批投資入股恒大的三家股東中 的兩家，目前美林以及德意志銀行已向恒大投入5.23億美元，約佔 恒大總股份的13％，加上科威特投資局及鄭裕彤父子入股後的股份，因而，在多次私募之後，恒大約已出售超過20％的股份。恒大自身的負債率則下降到 65％。



其實有一家大家遺忘了的昌盛中國，一樣都是因為借下投資銀行高息貸款，都是情況不好上不了市。其下場遠遠劣於恆大，他差點要賣掉核心項目，並且需要破產，幸好市場突然回暖，他能賣出部分項目，還清債項，不然就一生累積的就化為塵土。

現時，他的項目只剩下發家的一個商場，並且連租務權都給了人，但仍保留該核心商場，都算好運。他說以後都不想上市了。


招股書:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080118/LTN20080118083_C.HTM


終止招股公告:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080123/LTN20080123003_C.pdf


過程:
http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/7813
  2006年10月，昌盛中国开始酝酿赴港上市。当时香港昌盛集团董事局主席、广州市中华广场经营管理有限公司董事长邹锡昌、昌盛中国与高盛旗下创投基金 GSSIA签订协议，向后者发行可赎回可转换债券，利率为7%，约占当时已发行股本20%，双方同时订立2008年底之前上市  “对赌” 协议。协议表示，如果在2008年底之前不能完成上市的话，高盛这部分投资额将转化为昌盛的负债。

        2007年11月，昌盛向香港苏格兰皇家银行提取银行贷款6.11亿元，用以结清中山广场一期二期土地使用权收购融资的贷款。

        然而天有不测风云。因受全球金融危机影响，加之房地产市场低迷，2008年11月12日，昌盛中国未能如期上市。为了渡过困境，昌盛集团被迫将旗下核心业务——中华广场套现抛售，较实际市值降低了近10亿元，但至今谁来接单仍无明确消息。



http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/10058

        目前中华广场运营成熟，开业至今9年，仍保持100%的出租率和租金收缴率。由于地处广州繁华地段，其每年的租金增长率在5%左右。目前中华广场每年稳定租金收益约1.1亿元，年利润达3300万元。

        据悉，海印股份在广州的商业地产项目做得不错，一直觊觎邹锡昌手上优质的中华广场物业。今年4月28日发公告，拟收购由广州兴盛房地产发展有限公司拥有产权或权益的广州市较场西路23号裙楼商业物业项目，也即中华广场物业。

        此次每年1.3亿元的租金，业内人士认为其将面临一定的租金压力，但对于邹锡昌来说，这笔长达14年的投资合作，可大大缓解他的现金流。

http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/12162


　　慢性毒药

　　邹锡昌吞下的“慢性毒药”，是两笔巨债。

　 　“最致命的一笔是2007年11月19日为支付8.34亿元竞拍款欠下的。”邹锡昌指的正是竞拍中山地王——中山广场。他回忆说，“这块地挂牌后，我就 一直盯着，业内也都知道我势在必得。但在竞拍过程中，一家知名开发商还是插了一脚，跟我抬价。这块地的底价是2.3亿元。到了7亿多的时候，我想过放弃， 但又心有不甘。”经过308次举牌，邹锡昌最终以8.34亿竞得了这块地，高出底价6亿多元。

　　由于公司实力不济，邹锡昌不得不花了两个多月时间四处找钱。最终与香港苏格兰皇家银行签订了贷款协议。“就是这两个月的时间，延误了上市的好时机，也让我背上了沉重债务。”邹锡昌向CBN记者坦言。

　 　而将邹锡昌进一步推向举债度日深渊的，则是他的再一次“赌博”。2006年12月18日，昌盛中国与高盛旗下创投基金（GSSIA）签署可转换债券协 议，向创投基金发行2500万美元可赎回可转换债券，利率为7%。双方约定，若昌盛中国没有在债券的年期内进行首次公开发售，创投基金可要求邹锡昌按预定 的价格购买其所持全部可赎回可转换债券。另外，若昌盛中国未能在年期内偿还本金，该项可转债的利息便按每年28%计算。

　　“当时，我就想着高盛名气大，而且对上市有帮助，甚至可抬高股价，所以选择了与其合作。其实对我们来说，条件是很不对等的。”对这个带有对赌性质的协议，邹锡昌心知肚明，但为了上市，他豁出去了。

　　愿赌服输

　　2008年底，上述两笔债务到期在即，但由于上市计划的搁浅，昌盛中国陷入了财务危机。

　　当时，邹锡昌面临两个选择，要么出售中华广场的现成物业，要么放弃“中山地王”项目。最初，昌盛中国将出售中华广场物业作为较切实可行的融资方案之一——传闻称，中华广场的转让价格约为20亿元，折合楼面价为2万元/平方米。

　 　直到今年6月份，邹锡昌最终以6.4亿元低价卖掉“中山地王”项目（卖给奥园地产），“用6.4亿还清了苏格兰银行的债务，高盛的债务通过贱卖公司设备 以及向国内银行贷款等方式也还清了。”回望过去的一年多时间，邹锡昌为了保住“儿子”（指中华广场），几乎是倾其所有。

　　“经营企业还是要稳妥，不要超出自身能力范围去做事。”上市遭挫，虽然使昌盛中国损失惨重，甚至差点失去中华广场，但对于邹锡昌来说，未尝不是个很好的教训——缺乏足够的风险意识，拒绝不了外国投行的诱惑，都是邹锡昌总结出来的经验。

　 　现在把中华广场托付给海印集团后，邹锡昌将投入新的“3+1”项目，即武汉、天津、太原的三个住宅项目和广州市内一个6万平方米的商场项目。对于中华广 场原来的管理团队，邹锡昌表示，除了部分员工将留下来配合海印集团的调整工作之外，会将其他管理人员安排到新的商场筹备工作中。

　　目前，邹锡昌没有为昌盛中国拟定更长远的发展计划。他向CBN记者坦言，自己打拼了大半辈子，天天为了赚钱奔波，做完已签好的四个项目后便打算退休了，“做些慈善或社工服务，都是香港人退休之后的选择”。

     恆大的成功，主要是因為規模大，在比率中亦有部分是優質項目，亦其負債規模大，破產會對社會造成大影響，加上大股東的鬥心，所以成功。昌盛中國的失敗，其 實一來時勢使然，二來大股東氣魄不足，他其實早在1990年代已經在搞這個商場，建成時剛剛就是現時那堆上市發展商開始跑馬圈地的時刻，但他沒這樣做，到 了前兩年，其規模已經不能和大型發展商相比。

加上根本做大上市，都是因為別人游說，上市時機又不適合，加上承平日久，已無鬥心，如果或者大減招股價以求上市，甚至用一些奇怪手段圍貨，先上市後再說，又或是多撐兩三個月，等氣候逐步回暖，賣出價能夠高些，情況也遠較這個佳。

    所以大氣候和老闆的性格，是決定一家企業成功的重要因素。

   如果想看多些關於這兩家公司的資料，請善用本博的search功能，謝謝!

始終有關係-越南控股(139)、漢基(412)、合一投資(913)、福方(885)、恆大(3333)

http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/12594


前兩日，有單新聞經常上報，就是Passport禁制豐德麗（00571）配股一案終於上庭。

該次配售的背景如下:


http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/4697


首先，Passport Capital一舉向兩名對冲基金Och-Ziff Capital及TCS Capital，以每股0.32元購入15.2%豐德麗，使Passport Capital持股量暴增至27.4%，僅次於林建岳的36%。

對於對冲基金的異常增持行動，豐德麗上周亦隨即出招。在公司坐擁大量現金下，仍然以每股0.5元，分別配售1.2億股及認股證（悉數行使佔已發行股 本 16.2%）。市場人士分析，此舉集資是其次，主要是豐德麗大股東希望透過友好持股，鞏固其地位。一來一往之下，Passport Capital未有停下腳步。上周五（12月12日）再入市增持667萬股，現時持股達27.9%。

每股現金值1.5元 惹垂涎

市場人士相信，豐德麗坐擁18.8億元現金，以及澳門娛樂項目星麗門，成為被狙擊的誘因。豐德麗每股現金值1.5元，而據聯交所顯 示，Passport Capital由07年11月開始，持有逾5%豐德麗股份（見表），本報據現有資料粗略計算，Passport Capital每股「成本價」約1.016元。

因為有人狙擊，但有人或有可能沒有錢，故此抄新世界的橋段，批售給友好，以作守護控股權之用。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081212/LTN20081212071_C.pdf


在2008年12月11日，豐德麗委任大名鼎鼎的中南證券，配售1.2億股及以1換1基準附帶的認換股權證予不少於6名人士，由於法例外限，這批人不需披露身份，故為一可乘之機，增加大股東方的持股量。


據昨日報導稱，他們的身份就是:


(1)越南控股（00139）主席黃皓


(2) 漢基（00412）主席鄺啟成


(3)合一投資（00913）主席Osman Bin Kitchell


(4) 福方（00885）執行董事楊明光


(5) 萊福資本（00901）主席鍾育麟及


(6) 中南證券大股東莊友堅胞兄莊友衡


但是，這次批股最終也不成功:


http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/5259


而詳情如以下公告:

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081222/LTN20081222450_C.pdf


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081224/LTN20081224300_C.pdf


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090106/LTN20090106160_C.pdf


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090109/LTN20090109394_C.pdf


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090122/LTN20090122445_C.pdf


12月22日，Passport申請禁制令。


12月24日，配售未能完成，其後在2009年1月6日，Passport禁制令被判定有效。


1月9日，配售宣佈終止。此外，Passport亦提供1.2億的擔保，確保豐德麗股東不致受傷害。在1月22日，審訊排期在近日進行。


至於該6位配售人，我只提供證據，不作評論:


(1) 黃先生為越南控股主席，大股東為金源米業，該公司為中南母公司Hennabun母公司之一。


金源入股:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20071008/LTN20071008459_C.pdf


p.2 : Hennabun股權架構圖
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20040311/LTN20040311119_C.pdf



(2) 鄺先生曾任董事之公司:


http://stock.zkiz.com/query.php?name=KWONG%20Kai%20Sing%20Benny


民豐及漢基CCASS紀錄:


民豐:

B01192	中南証券有限公司	31/F CHINA UNITED CENTRE 28 MARBLE ROAD NORTH POINT HONG KONG	87,048,900	37.12%
B01298	結好證券有限公司	10/F COSCO TOWER GRAND MILLENNIUM PLAZA 183 QUEEN'S ROAD CENTRAL HONG KONG	66,776,561	28.48%
B01580	金江股票有限公司	26/F CHINA UNITED CENTRE 28 MARBLE ROAD NORTH POINT HONG KONG	13,118,278	5.59%
B01259	天發證券有限公司	RM 201 MASSMUTUAL TOWER 38 GLOUCESTER ROAD WANCHAI HONG KONG	7,835,741	3.34%
C00019	香港上海匯豐銀行有限公司	CUSTODY & CLEARING, HSBC SEC. SERVICES 5/F TOWER 1 HSBC CENTRE 1 SHAM MONG ROAD KOWLOON	6,588,821	2.81%

漢基:

B01192	中南証券有限公司	31/F CHINA UNITED CENTRE 28 MARBLE ROAD NORTH POINT HONG KONG	148,351,753	40.29%
B01298	結好證券有限公司	10/F COSCO TOWER GRAND MILLENNIUM PLAZA 183 QUEEN'S ROAD CENTRAL HONG KONG	85,808,125	23.30%
B01143	大福證券有限公司	25/F NEW WORLD TOWER 16-18 QUEEN'S ROAD CENTRAL HONG KONG	16,012,960	4.34%
C00019	香港上海匯豐銀行有限公司	CUSTODY & CLEARING, HSBC SEC. SERVICES 5/F TOWER 1 HSBC CENTRE 1 SHAM MONG ROAD KOWLOON	10,690,970	2.90%
C00033	中國銀行(香港)有限公司	28/F HOPEWELL CENTRE 183 QUEEN'S ROAD EAST WANCHAI HONG KONG	10,194,536	2.76%

(3) O先生曾任董事之公司:


http://stock.zkiz.com/query.php?name=KITCELL%20Osman%20Bin


該公司CCASS紀錄:

B01192	中南証券有限公司	31/F CHINA UNITED CENTRE 28 MARBLE ROAD NORTH POINT HONG KONG	63,918,338	44.42%
C00033	中國銀行(香港)有限公司	28/F HOPEWELL CENTRE 183 QUEEN'S ROAD EAST WANCHAI HONG KONG	10,727,870	7.45%
C00019	香港上海匯豐銀行有限公司	CUSTODY & CLEARING, HSBC SEC. SERVICES 5/F TOWER 1 HSBC CENTRE 1 SHAM MONG ROAD KOWLOON	10,618,101	7.38%
B01130	中銀國際證券有限公司	SUITES 1601-1607 16/F CITYPLAZA ONE 1111 KING'S ROAD TAIKOO SHING HONG KONG	3,541,573	2.46%
B01509	益群證券有限公司	RM 503 GENERAL COMMERCIAL BUILDING 156-164 DES VOEUX ROAD CENTRAL HONG KONG	2,607,200	1.81%

(4) 楊先生曾任董事之公司:


http://stock.zkiz.com/query.php?name=YEUNG%20Ming%20Kwong


該公司CCASS紀錄:

B01192	中南証券有限公司	31/F CHINA UNITED CENTRE 28 MARBLE ROAD NORTH POINT HONG KONG	778,807,273	35.44%
C00033	中國銀行(香港)有限公司	28/F HOPEWELL CENTRE 183 QUEEN'S ROAD EAST WANCHAI HONG KONG	206,335,339	9.39%
C00019	香港上海匯豐銀行有限公司	CUSTODY & CLEARING, HSBC SEC. SERVICES 5/F TOWER 1 HSBC CENTRE 1 SHAM MONG ROAD KOWLOON	180,064,095	8.19%
B01143	大福證券有限公司	25/F NEW WORLD TOWER 16-18 QUEEN'S ROAD CENTRAL HONG KONG	100,632,454	4.58%
B01284	恒生證券有限公司	12/F HANG SENG BANK HEADQUARTER 83 DES VOEUX ROAD CENTRAL HONG KONG	69,480,637	3.16%

科維的白武士:


http://www.kui.name/event/2007-06-19/%E7%A7%91%E7%B6%AD%E6%A1%88%E5%AE%98%E4%BF%83%E6%8E%A7%E6%96%B9%E6%8F%9B%E5%BE%8B%E5%B8%AB.htm


科維控股（0586）因無償還「白武士」莊友堅提供的1,000萬元拯救計劃按金，今年三月遭莊友堅所持公司 SunderlandPropertiesLtd.入稟高院呈請清盤。高院昨下達指示，准許雙方進行第二輪交換證供，案件押後至八月十三日再訊。另科維質 疑Sunderland一方律師代表的獨立性，法官要求Sunderland一方考慮撤換法律代表。

原來這家公司和汪汪有關係:


http://old.news.hexun.com/detail.aspx?lm=1692&id=1595190&type=rss


　　在科维2005年9月的中期报告中，粗略提及在2005年4月至9月间，将1.38亿港元(1.47亿元人民币)现金，存入"中国一间独立信托投资公司"，该笔资金投资回报率仅为每年4%，信托期于2006年5月期满。

科维在事后证明，这家信托公司就是刚刚停业整顿的金信信托公司。该公司曾是呼风唤雨的"江南第一猛庄"。1996年，金信信托进入证券行业。1998 年，金信信托发起设立了博时基金公司。目前，博时基金管理的资产已超过500亿元，成为国内最大的基金公司之一。据此间人士介绍，借助这些资源，金信信托 历来做庄凶猛。在法人股及流通股市场屡有斩获，赚取了大量利润。据这位人士称，金信信托持有的股票涨幅一向可观，其控制的某只股票三年之内涨幅达 900％，金信信托在最早成立的几年，为了吸引民间资本，曾经开出过15%的高回报。曾经有过一个人把30万"存到"金信信托，没有几年就变成了120万 的神话，金信信托被冠以"江南第一猛庄"的称号也由此而来。

2004年底，香港资本市场的"能人"、当时在新鸿基证券任高职的汪晓峰 现身，汪晓峰后来出任金信董事长。其实汪晓峰并非入主金信信托的真正老板，他背后的老板正是香港科维控股主席刘学林。刘学林和汪晓峰的想法是想拿下金信 系，整合包装后再推向海外。但是进去查账后发现问题太多，加上自己的实力不够，融资也不到位，最后决定放弃。但已经投入进去的一个多亿资金却是科维的"救 命粮"，这是科维走向终结的主要原因。由于填不了窟窿，，监管部门的态度又非常坚决，金信信托终于轰然倒塌。刘学林也因此走出了财富之门。

汪汪:(請見留言)


http://realblog.zkiz.com/greatsoup/11907


(5)鍾先生曾任董事之公司:


http://stock.zkiz.com/query.php?name=CHUNG%20Yuk%20Lun


該公司CCASS紀錄:

B01192	中南証券有限公司	31/F CHINA UNITED CENTRE 28 MARBLE ROAD NORTH POINT HONG KONG	403,808,885	41.26%
C00033	中國銀行(香港)有限公司	28/F HOPEWELL CENTRE 183 QUEEN'S ROAD EAST WANCHAI HONG KONG	119,503,612	12.21%
C00019	香港上海匯豐銀行有限公司	CUSTODY & CLEARING, HSBC SEC. SERVICES 5/F TOWER 1 HSBC CENTRE 1 SHAM MONG ROAD KOWLOON	58,367,156	5.96%
C00002	交通銀行信託有限公司	17/F BANK OF COMMUNICATIONS TOWER 231-235 GLOUCESTER ROAD WANCHAI HONG KONG	49,676,325	5.07%
B01130	中銀國際證券有限公司	SUITES 1601-1607 16/F CITYPLAZA ONE 1111 KING'S ROAD TAIKOO SHING HONG KONG	35,589,162	3.63%

(6) 莊先生，這個不用說了吧，好東西當然要益兄弟。

我想大家都明白金融圈了吧。

選邊站效應　加快大廠恆大

2010-03-15 商業周刊

過完年，中國沸沸揚揚的缺工問 題，讓鴻海股價跌破一百三十元。為了捍衛股價，鴻海罕見的寄出新聞稿，強調「本集團並無缺工問題」，還主動整理中國的新聞，全是關於富士康在中國招工「人 多爆棚」的報導。 富士康現場：登記人潮塞爆招工會場 為揭開招工真相，本刊記者實地走訪深圳，並獨家深入富士康龍華廠區。 三 月二日上午八點半，深圳市龍華鎮東環二路上的富士康普工招募處前，排滿了登記當普工的人潮，隊伍擠到馬路上，原先的六線道，只剩下四線道能讓車輛通行。 當 地台商告訴我們，這個盛況至少已持續一星期。來自江西的工人鍾明芳說，「我（清晨）三點就來排了，因為前一天五點來，沒排到，所以我整晚不敢睡。」負責招 募普工的富士康陸幹蘇文華說，這幾天，每天平均有八千人來登記報名，元宵節後的第一天最多，超過一萬二千人，因為作業趕不及，每天只能有五千多人完成報 名。 「看得我們都眼紅了，」一位每天上班都會經過東環二路的台商，帶著嫉妒的語氣說，「（工人）都被他們（富士康）給吸走了。」 小 廠現場：一整天只有兩個人上門 距深圳龍華約四十五分鐘車程的東莞市黃江鎮，同樣是台商聚集的製造重鎮，卻是截然不同的場景。 矽谷電子， 一家生產液晶面板後段模組的工廠，在面寬將近一百公尺的廠區前，一名警衛坐在長桌前打呵欠，背後掛著一張紅色布條，寫著「熱烈歡迎新舊員工」，卻見不到半 個工人，警衛告訴我們，「都已經下午兩點了，只有兩個人靠過來問缺什麼工。」 他還說，連間接人員（行政人員）都上產線了，因為實在缺人，才 會由他出來招人。矽谷電子不是特例，在東莞黃江鎮，我們碰到的每位台商，都大受缺工之苦。 大廠搶人：祭出優渥福利吸引員工 根據富士康說法，從年初四開始到現在，已經招了三萬多人，富士康龍華廠行政總經理暨商務長李金明指出，今年富士康龍華加觀瀾兩廠區總計要招募五萬人，以目 前的招募進度來看，預計這星期就會停止大規模的招募活動。 工人荒，似乎在富士康身上見不到任何影響，為什麼？說穿了，就是以利誘人，儘管富 士康開出的基本工資不過人民幣九百元（約合新台幣四千二百元），比一些已喊出人民幣一千二百元的小廠還低，但若論整體福利，富士康的確較優。 「我 敢說，我們（指富士康）的運動場，是全深圳最好的，」李金明說。而且，這裡有全亞洲最大的中央廚房，每餐最高可供應六萬份餐點；廠區內有醫院，每年花費人 民幣三千多萬元供員工免費體檢，花人民幣七千多萬元為員工免費洗衣，還找台商進工廠提供洗碗服務。去年又投資人民幣四百萬元，購買五輛機場接駁巴士，供員 工免費乘坐；今年又砸人民幣三億七千萬元（約合新台幣十七億元）買下八百七十戶套房，分配給在富士康工作達一定年資且績效良好的員工；員工若在IE學院 （鴻海的企業大學）就學，還能取得中國官方認可學歷。 更重要的是，去年十二月二十六日，富士康與工會簽訂「工資協商及工資增長集體合同」， 符合資格的員工，每年平均加薪幅度不低於三％ 。 相較於其他工廠今年因招不到人，開始以介紹費吸引普工，富士康自去年初就已啟動介紹機制， 工會估計，去年有超過三萬人是經員工推薦而進入富士康的，「富士康在深圳有四十萬人，每個人回老家說一句，人自然就來了。」李金明說。 小廠 搶人：直接到學校「包下」學生工 再回頭看小廠，由於正式工不足，「現在五千到一萬人這種不大不小的廠，已經很普遍在用學生工。」 位在深 圳的一家電源供應器廠的台幹指出，招不到一般民工，他們只能直接進入學校，把準畢業生「包下來」。然而，近來學校「跳票」的狀況，越來越常見，「因為往往 有別人出更高的價錢來搶。」 除了比價錢，小廠的人力資源部門還得全國跑透透。谷崧精密工業總經理張文桐就說，從廣西、四川、湖南、湖北到河 北，他們都跑遍了，只要學校肯給人，即使一百個、兩百個也要！「這樣比較有效，還可以省去給人力仲介的費用。」 現在，有的小廠的學生工比 率，已經高達四○％。當地台商說，因為缺工，往往人進來，只訓練三天就得上線，若是學生工，工作的品質可能更不穩定，「可是沒辦法啊，若人力無法把產線撐 起來，會影響產量。」這位台商的語氣充滿無奈。 大廠因應：移往成本更低的內陸 隨著一胎化、中國開發內陸、產業轉型等結構性的轉變，過去利用中國廉價勞力的台灣科技製造業者明白，缺工問題只會越來越嚴重。因此，大廠如鴻海從二○○七 年開始，把製造基地往內陸移動，就是為了掌握更多勞力來源，降低勞動成本。 緯創產品企畫暨新技術開發總監莊詔仁指出，未來五年內，中國大陸 絕對仍是筆記型電腦製造最重要的據點，換句話說，不論越南或印度，都還無法立即取代中國。但由於緯創無法仿效鴻海或廣達，在重慶從頭開始建立供應鏈，所以 選擇在距離昆山車程兩個小時的泰州設新廠，「泰州過去也是人口輸出的地方啊，可是現在我們成為當地最大廠，勞工就會留在當地了。」這麼一來，不僅找到工， 也能得到來自昆山供應商的材料。莊詔仁也強調，「蓋廠我們已經很有經驗了。」雖然現在沒有跟著其他系統廠到更內陸的地方，但等到當地環境成熟，屆時再來蓋 新廠，也是很容易的事情。 小廠因應：轉型自動化降低人工依賴 反觀小廠，就沒能那麼瀟灑。一位印刷電路板廠的台幹就說，「他們系統廠，不需要無塵室就能做了；我們零組件廠要通過環評、要安裝無塵室，還得考慮台幹、陸 幹願不願意跟進去。」 新普董事長宋福祥也認為，「不能缺工就淨往內陸搬，那沒完沒了。」認知到缺工問題免不了，新普從數年前就開始投入自動 化設備的研發，降低對人工的依賴，而這也是其他零組件廠異口同聲的答案。 人力成本高的被動元件產業，有更迫切的轉型需求。美磊董事長蔡茂禎 說，美磊已經準備在台灣興建新廠房，把高階的、自動化程度高的產品，移回台灣生產。但蔡茂禎也承認，現在的產品少量多樣，壽命又很短，以被動元件來說， 「自動化有相當的難度。」因此，他認為，用加薪留住員工，只是短暫的解決方法，當產品價格太低、勞動成本太高時，最後必須退出某些產品線，「沒辦法再殺價 搶客戶了。」 工荒衝擊：有限資源將更集中到大廠 如此一來，勢必加速大者恆大，當零件廠因為缺工導致產能受限，此時，他們就得選邊站，將有限的資源，更加集中在大客戶身上。 一位零組件廠的 台幹就表明，像鴻海這樣的大廠，一定是他們優先供貨的對象，「同樣的機型，鴻海的量是別人的幾十倍，二線的系統廠，我們只好讓他一直缺貨了。」另一家零組 件廠的工廠經理也直說，就算二線系統廠出三倍的價錢，來買零組件，「我也不給，因為那個總量還不到人家的二十分之一，我為了這個去更改生產線，划不來 啊。」 換句話說，在零組件廠因缺工而導致的缺料的情況中，大廠是最大的贏家，一位台商甚至直言，「這波缺工潮，鴻海反而是最大受益者，因為 剛好能藉此讓同業消失。」 同樣的情況，也發生在零組件廠之間。康和證券的報告指出，中大型的零組件廠，較有能力負擔短期因缺工而付出的加薪 成本，雖然缺工，但不至於無法交貨，小廠卻有可能因無法負荷而倒閉，讓中大型零組件商接收小廠市場，市占率不降反升，如群光、新普、巨騰等廠商，都是可能 受惠於缺工長期趨勢的零組件商。 大廠招工無虞，小廠苦無工人；當資源因缺工變得有限，小廠更被逼得只能以服務大客戶優先，助長大廠實 力……，一個環節影響著一個環節，缺工對科技業造成的影響，就是讓大者恆大的趨勢一去不返。然而，現在消費性電子產品，強調快速、多變，當市場中的製造廠 商，僅由數個大廠壟斷，創新的能量會不會因此被扼殺，恐怕是缺工之後，更值得思考的影響。

許家印5億跨界砸中超 恆大高速擴張

http://www.yicai.com/news/2011/04/723187.html

恆大淨利潤超萬科：40%受益於物業增值

http://www.21cbh.com/HTML/2011-3-31/1OMDAwMDIzMDA1OA.html

恆大被曝違規大範圍內部認購員工7折購房

 http://xb.21cbh.com/HTML/2011-9-8/3MMDAwMDI1MTU3Mg.html

“是有內部認購這個事，今年年初公司在廣州的項目就搞過一次，這次是在公司全國所有的項目推廣，但是已經搞完了。”9月6日上午，記者在恆大地產集團（ 3333.HK，下稱恆大）旗下長沙恆大雅苑調查“內部認購”一事時，項目部的置業顧問告訴記者。

 

此前的8月30日，恆大公佈2011年半年報，公司實現淨利潤58.2億元，超過行業龍頭万科A（000002.SZ）。然而，此時在長沙——佔恆大銷售額94%的二三線城市的代表——卻傳出恆大通過內部認購“募集後期開發資金”的說法。

今年7月和8月，恆大在旗下所有開發項目推行針對內部員工“7折購房”的內部認購活動。同時還以VIP認籌、誠意登記等形式向公眾購房者進行內部認籌，在項目開盤前收取數額不等的現金。這種違法銷售行為早在數年前即已被國家房地產主管部門明令禁止。

“現在地產企業信貸吃緊，恆大的內部認購可能是公司為下半年蓄積開發資金的一種手段。但是內部認購本身是非法的，而且還存在風險，一旦開發商不能按期交房或房屋出現質量問題，甚至攜款逃跑，購房人很難受到法律保護，交納的誠意金也難以追回。”區域經濟學家、湖南商學院經貿系主任柳思維直言內部認購的風險所在。

內部員工7折購房

“我們這裡的房源是恆大內部員工的優惠房，你只要交10萬元的指標費，就可以低價買到恆大的房子。”

記者獲悉，恆大自2011年7月開始全面推出員工內部認購活動。

長沙恆大雅苑工作人員透露，只要是超過一年工齡的恆大員工，在交納誠意金，與公司簽訂內部認購協議後，就可以7折買房，同時還可以享受公司的其它優惠，“最低可以達到6.3折”，但是要求在簽訂認購合同後一個月內一次性付清全部房款。

恆大雅苑目前的售價約為7000元/平方米，按7折計算，加上公司的其它優惠，公司內部員工的購房價格低於5000元/平方米。而公眾購房者即便付全款，也只能拿到9.5折的優惠。

在另一個項目長沙恆大名都，置業顧問向記者透露，他們也可以享受7折購房的優惠，“不過恆大名都的房子麵積都很大，在200平方米-290平方米之間，因此我們這裡的員工內部認購的很少”。除了長沙，恆大其它城市的項目也都有這項優惠。

“你說的這個事情我知道，這是我們集團公司針對內部員工的福利，不過上個星期已經搞完了，你可以去看看別人有沒有指標轉讓。”9月6日，記者致電武漢恆大城項目時，置業顧問彭小姐快人快語。

恆大實行的低價內部認購，成為很多置業顧問的生財之道。記者獲悉，很多沒有購房需求的恆大員工，在拿到內部認購優惠指標後，以數万元的價格，將其倒賣牟利。

“我們這裡的房源是恆大內部員工的優惠房，你只要交10萬元的指標費，就可以低價買到恆大的房子，比市場價至少便宜1000元/平方米。”長沙一家房產中介向記者兜售手中的恆大華府內部指標。

他告訴記者，購買恆大華府的內部認購房，通常需要一次性付全款，少數可在一年內分三次付清，但是付清房款後，只能拿到內部員工開具的收據，一年後才能與開發商簽合同。

至於公眾購房者買了指標後，到時房子如何更名過戶？恆大的一名置業顧問私下透露，恆大管理層已經口頭承諾可以更名，至於具體時間和方式，到今年年底看政策變化再定。

超億平方米土儲後的資金渴求

“公司對項目實行滾動開發，工程時間抓得很緊，對資金的需求非常大，而靠項目對外銷售回籠資金，速度又太慢。”

恆大緣何如此慷慨向內部員工讓利售房？

上市以來，恆大一貫採取“低價拿地、快速開發、海量推盤、低價銷售”的“短週期、長開發”策略，而海量推盤必然要求公司加快工程進度，資金的需求也隨之加大。

恆大2011年半年報稱，公司計劃將位於二三線城市的92個項目中的大多數項目，在今年下半年陸續推出。同時要求新項目在取得後6個月內開盤銷售，符合條件的樓棟在一年內交房確認收入。恆大目前在建工程面積為3165萬平方米，為全國房企之最。

“公司對項目實行滾動開發，工程時間抓得很緊，對資金的需求非常大，而靠項目對外銷售回籠資金，速度又太慢，所以不得不千方百計融資。”恆大長沙分公司的一位項目經理向記者私下透露。

 

2011年上半年恆大新增土地儲備4897平方米，在全國101個城市的土地總儲備達1.35億平方米。以其披露的617元/平方米的拿地成本計算，至少套住了恆大832.95億元資金。土地大量囤積和項目快速開發，使得公司資金需求像永遠填不滿的洞口，並進而導致公司資產負債率高企，而這一直是恆大的一塊心病。

財報顯示，2009年、2010年、2011年1-6月，公司資產負債率分別為79%、80%、80%，平均高出万科A約5個百分點。

曲線融資“過冬”

記者獲悉，恆大還通過VIP登記、誠意登記等內部認籌方式，向公眾購房者收取數額不等的誠意金，為公司後續開發曲線募資。

大量拿地和在建工程已令恆大資金鍊吃緊，而持續縮緊的外部融資環境則令這種狀況雪上加霜。

最近數年，在資金緊張上吃過大虧的恆大，已經通過多種途徑進行融資。2008年6月，恆大香港上市失敗後，曾以發行可轉債的方式，向新世界發展（0017.HK）、美林銀行、德意志銀行等私募6億美元；2011年1月，恆大發行了總額達92.5億元的人民幣優先票據。

此次內部認購，只是公司曲線融資的途徑之一。記者獲悉，恆大還通過VIP登記、誠意登記等內部認籌方式，向公眾購房者收取數額不等的誠意金，為公司後續開發曲線募資。

“我們項目預計10月、11月開盤，你可以提前半個月來認籌，認籌金額是1萬元，正式開盤後，這個錢可以轉定金抵房款。”9月4日，記者在長沙瀏陽恆大華府項目調查時，置業顧問向記者詳解公眾購房者內部認籌流程。

長沙恆大名都和武漢恆大城兩個項目的置業顧問也向記者透露，購房者可以在開盤前半個月至3個月進行內部認籌。此前的2010年8月，恆大旗下合肥恆大華府曾因內部認購而被媒體曝光。但恆大好像不在乎這種曝光，因而一年後故技重施。

這樣的曲線融資，略可為恆大籌集部分流動資金。以湖南為例，目前恆大在湖南長沙、岳陽、衡陽等地共10個開發項目。內部員工稱，此次湖南地區內部認購住房數量超300套。如以50萬元/套計算，加上向公眾購房者進行的內部認籌金，恆大在湖南可提前回籠資金2億元，全國所有項目相加，回籠資金更為可觀。

恆大想方設法蓄積資金“過冬”，但它採取的內部認購、認籌、交誠意金等方式，卻明顯違反了住房和城鄉建設部以及湖南省和長沙市的有關規定。它僥倖的是，雖然違規卻並未付出多大的代價，所以才不憚於屢次赴險。

 

香櫞研究(Citron Research)稱恆大地產(3333)資不抵債(更新)

美國時間6月20日，香櫞研究(Citron Research)發佈投資報告，宣稱恆大地產(3333)是資不抵債(insolvent)，並稱恆大會未來會經常面臨流動風險。他們的研究指出，管理層至少有6處地方不實以掩蓋其真實財務情況，如果按照香椽投資的資料，710億的資產或需撇帳，其實際資產約為負350億。

香椽投資稱，恆大地產賄賂官員，以建立其地皮王國，為掩飾情況，他們不停通過收購及相關的建築活動，成為一個龐大的龐茲騙局(Ponzi Game)。這些計劃包括可靠而持續增長之預付款，資產負債表外的合作計劃及對第三方的保證回報。

恆大的商業計劃是不可持續的，並顯示出持續萎靡的現象。管理層正在努力掩蓋其危險情況，以及不斷轉壞的財務情況。但是，在物業預售情況及價格不斷下降，以及收入及資產誇大下，另外他們表外的保證回報不停又不停的提高即將來臨的債項，香椽指出，他們的十個煲九個蓋的方法快掩不住。

不過，恆大的管理團隊確定需要為他們一連串的失誤面對裁判，由函授高級學位，至眾多巨大的業外投資，導致公司耗費25億美元，在恆大管理層的失德是非常震憾的。詳細內容可以看看報告。

其中，最勁是爆曬同縮的衰野出來:

Less than 12 months later,Hui paid HK$400mm(US$51mm)for a 6,000 square foot house on the Peak(C10 Black's Link) in HK.[2]

Hui paid $66,000 per square foot(US$8,601 per square foot), the highest selling price for an individual home in the area.

According to a report from property agency Central Property,the average price paid for luxury houses on the Peak in 2010 was HK$40,295 per square foot(US$5,199 per square foot).[3]

Hui paid a 65% premium to average prices paid on The Peak; the market value of the house was US$31mm and Hui paid US$51mm.[4]

「The transaction was kept as a secret. Hui bought the house through transfer between companies.
The market didn't hear about this transaction.It is believed that the buyer dealt with executives
of the developer(New World Development) directly.Even the employees of the developer didn't know about it.」Said an anonymous real estate agent.[5]

香櫞研究在其將近11年的歷史中，發佈了超過110家公司的質疑報告，並在2006年後，才開始將目光轉向中國，為2011年做空中概股的主力軍之一，其中中國最成功的一擊是做空東南融通，但此後做空斯凱、泰富電氣和奇虎都未直接成功，甚至在做空斯凱和奇虎的過程中，得到了「不懂中國互聯網」的評價。

Seeking Alpha作者Ian Bezek 在2011年統計了所有當時出現在Citron Research做空名單上的公司近況，內容包括Citron首次發佈報告時的110家的公司公司的股價，以及2011年2月6日當天的股票價格，從圖表中可以看到大部分做空過的公司已經被摘牌(delisted )。









資料來源:
1. 香櫞研究關於恆大地產的造假的報告
http://www.citronresearch.com/wp-content/uploads/2012/06/Evergrande-Real-Estate-Research.pdf

2.Citron十年做空收穫頗豐 大部分公司遭摘牌
http://news.imeigu.com/a/1323329931778.html

3.雪球網對話Citron老闆安德魯萊福特實錄(中文)
http://news.imeigu.com/a/1323389013148.html

恆大地產被做空背後 Citron報告準確性存疑

http://www.21cbh.com/HTML/2012-6-25/3MNDA2XzQ1OTk3MQ.html

香櫞創始人有欺詐前科 圍獵恆大之後是誰

http://www.21cbh.com/HTML/2012-6-27/zNNDA2XzQ2MTQzNQ.html

6月25日，恆大地產(3333，HK)跳空高開後持續走高。

四天前香櫞做空事件的餘波，正逐步散去。但這次震動中國地產界的事件，遠未結束。

安德魯·萊福特(Andrew Left)，香櫞研究創始人，37歲，因2010年以來做空中國概念股而名噪一時。根據臉譜(Facebook)社交網站資料顯示，萊福特畢業於美國西北大學。此外，香櫞網站介紹稱，萊福特有17年交易經驗。

耐人尋味的是，萊福特曾有欺詐前科。

在美國期貨協會(National Futures Association，NFA)網站，《東地產》記者查到了一份編號為0253075，生效日期為1998年3月2日的處罰報告。

萊福特承認，在本次針對恆大的報告發佈前，他從未與恆大高管有過談話。事實上，萊福特也稱，自己並不具有信息優勢，因此研究中國公司時主要使用「常識」。基於 「常識」，萊福特也擅長於講故事。

不過，在此次做空恆大地產的過程中，萊福特的「常識」和故事遭到主流投行的批評和質疑。在恆大地產發佈澄清公告之後，花旗銀行、德意志銀行、美銀美林、摩根大通、瑞信、瑞銀、麥格理證券、星展銀行均發佈研究報告力挺恆大。

6月22日當天，在香港舉行的全球投資者大會上，恆大董事局主席許家印憤怒開聲：「這是和平年代的戰爭！他們是侵略者，是土匪，是強盜！我們一定要徹底打垮這些掠奪者，捍衛東方企業的尊嚴！」

香港一位資產管理公司投資經理談及恆大地產21日股價表現時不勝唏噓，「在資本市場的短期波動中，謠言和真相沒有差別，一切取決於市場心理。」

131億市值32分鐘蒸發

暴跌沒有徵兆。

6月21日9時30分，恆生指數小幅低開後震盪下行。恆大地產以4.48港元開盤後，呈小幅上漲態勢，在其後近一個小時的時間內，其股價表現一直強於恆生指數。

此前一天，這家中國銷售面積最大的房地產企業，與中國最大建築公司旗下中建二局剛剛簽署了一份戰略合作協議。

北 京時間10時30分，美國洛杉磯時間6月20日19時30分左右，一家位於洛杉機的香櫞研究機構(Citron Research下簡稱香櫞)在其網站發佈了做空恆大的報告。報告稱：「恆大地產其實已經資不抵債。而在過去，該公司一直向投資者匯報虛假的信息。」在這 份長達57頁的報告中，香櫞提出針對恆大的五項指控，包括：通過欺騙性的會計處理粉飾報表，掩飾資不抵債的事實；通過賄賂不法獲得土地；因融資困難、樓價 低迷產生的危機，恆大造出一個複雜的龐氏風格的融資計劃；投資足球、影視等高風險、沒有回報的產業等。

在報告發佈的同一分鐘之內，恆大地產下檔買盤被賣盤打掉，成交量迅速放大7倍至346萬港元。在此後的10分鐘內，市場溫和放量，股價緩步下行，市場情緒逐步醞釀。10時41分，恆大地產股價加速下跌，成交量顯著放大，至11點整時，股價跌幅已達7.59%。

11時09分，股價加速重挫。在其後六分鐘內，市場恐慌性拋盤洶湧而出，股價重挫，成交量急劇放大，6分鐘之內成交額達到2.5億港元，股價最低跌至3.60港元，最大跌幅達到19.6%，這意味著，131億市值在32分鐘內蒸發。

恐慌情緒在進一步蔓延。受恆大暴跌影響，富力地產(2777，HK)、世茂房地產(0813，HK)、華潤置地(1109,HK)等內地房地產股票均遭到拋售，跌幅均超過5%。初步統計，中資地產股350億港元市值在半小時內化為烏有。

截至中午收盤，恆大地產下跌幅度達17%。

當天中午，香港中環的多家茶餐廳裡，恆大地產的暴跌成為金融從業人員茶餘飯後的主要話題。

一次震動中國地產界的做空事件中，做空機構究竟是何來頭？又如何獲利？

香櫞與萊福特其人

香櫞研究，一家位於洛杉磯的研究機構，2010年以來以發佈報告做空中國概念股而聞名，曾因做空東南融通並導致其退市而名聲大振。

關於欺詐前科，美國期貨協會當年針對萊福特的處罰報告認為，其發佈虛假和誤導性的信息以欺騙或詐騙客戶，其行為違背了公正和公平交易原則，禁止萊福特三年間與NFA成員有任何聯繫，命令他接受道德培訓課程等。

一位曾實習於香櫞研究的留學生稱，香櫞研究主要有兩人，萊福特負責專門寫，另一合夥人負責交易。該留學生還抱怨，萊福特不願意支付報酬，讓留學生看了報告後自行投資，收益當成報酬。

與以往盯住美國上市的中資概念股不同，萊福特及其香櫞研究如何取道香港，又如何盯上香港上市的恆大地產？

6 月22日，在回覆《東地產》郵件採訪時，香櫞研究創始人安德魯·萊福特稱，「我決定不和恆大逐點爭辨，我的觀點已經陳述，讓各地投資者閱讀並作決定。」 (I have decided not to go point by point in arguing with the company. My case was presented and let the investors of the world read information and make a decision. )

對於《東地產》「香櫞如何從中漁利」的採訪提問，萊福特則避而未應。

對沖基金做空獲利的進退時機

6月21日交易席位數據顯示，當日恆大地產的交易中，主要賣出方為摩根香港，主要買入方為高盛亞洲。

是誰在透過摩根香港的交易平台做空恆大？還是已有機構通過高盛亞洲回補了空頭頭寸獲利了結？香櫞背後，是否有更具實力的對沖基金介入？

一 位香港資產管理公司投資經理認為，從恆大地產市場表現看，在香櫞發佈報告前，股價和成交量並沒有明顯異動。換句話說，並沒有大資金介入做空。「如果是有大 資金配合做空，通常會在報告發佈前做空，報告發佈後肆機獲利了結，報告發佈的同時主要以大筆打壓為主，不會再主動性地大舉賣空。」

此外，該投資經理表示，「大型對沖基金很少會做出數額較大的單向對賭，通常在持有空頭頭寸的同時，會持有同類股票多頭頭寸，從關聯較大的幾隻中資地產股表現看，沒看到類似跡象。」

《東地產》對恆大地產此前20個交易日的成交數據統計也發現，恆大地產股價在5月初曾有一輪下跌，成交量略有放大，但6月市場很快收復失地。如果是5月初做空的投資者，即使考慮了因報告引起的大幅下跌，至今也未能全身而退，虧損多日後發布報告的可能性偏低。

一 個可能進場做空的時點來自於6月18日。當天，恆大地產呈高開低之勢，成交量略有放大，為7.85億港元。不過，即使萊福特及其背後的資金佔據當天20% 的成交量，也不超過2億港元。此前6個交易日，恆大地產成交量僅維持在2至5億港元，做空資金即使進場，其規模也相對有限。而更早一週，恆大地產股價出現 了較大漲幅。

另一個跟香櫞關聯性較大的交易來自於10時30分一筆346萬港元的成交。在報告發佈的同時，下檔買盤被打掉。據業內人士分 析，按照一般的操盤邏輯推算，並結合市場表現，如在報告發佈前已建好七至八成左右的倉位，在報告發佈時以兩至三成籌碼打壓。照此推算，與香櫞實際相關聯的 資金不超過3億港元。

前述投資經理也認為，從市況表現看，市場的恐慌導致了技術性止損盤的湧現，很多股票持有人加入殺跌行例，最終導致股 價暴跌，也為香櫞獲利退場提供空間。如果按照6月21日前3個交易日的平價股價3.54元進場，以6月21日收盤價3.97元退場，收益率為16.1%， 如果運用一倍的資金槓桿，收益超過30%。

不過，前述投資經理認為，「由於存在法律和道德風險，這種做空手法不可能成為主流。」

恆大強硬反擊

6月21日午間，恆大地產發出澄清公告，稱「報告中的指控乃屬失實，會稍後進一步發出澄清公告。並提醒股東及投資者於買賣公司股份時務請審慎行事」。

恆大地產當日10點半看到了該份報告，隨後召開緊急會議。會上，董事局主席許家印要求公司高管立即查明幕後真相。

13 時30分，董事局主席許家印、總裁夏海鈞等恆大高層出面召開了證券分析師電話會議。許家印對於報告中指出的公司現金不足、土地收購不規範等問題表示憤慨， 稱香櫞的指責太荒唐、完全是在造謠，希望股東團結一致、打擊造謠行為。許家印稱：「對方的指責太荒唐了。一個上市公司賬上有多少現金，都是有會計師事務所 在審計，怎麼會虛假，不可能。我們覺得非常地氣憤。」

對香櫞報告中質疑的現金流和土地收購問題，許家印也逐一反駁：「(公司)最低的現金130億港元以上，在一季度現金比較低，都不少於130億港元，4-6月銷售很好，現金流改善明顯。現金很健康，但是不如去年下半年。全年任務800億港元不會下調。」

下午13時港股開市時，恆生指數小幅跳空低開0.05%，恆大地產跳漲1.76%，截止當日收盤，恆大地產股價收報3.97港元，最終跌幅為11.38%，相較於最低點，反彈近10%，成交量急劇放大至37億港元，股價收復大部分失地。

6月22日，恆大地產再次發出澄清公告，對香櫞報告逐條回應。

恆大公告稱，公司財務結構良好，實際借款只有517億(以下皆為人民幣)，短期借款更只有約102億，淨負債率處於67%的健康的水平。

針 對恆大地產董事局主席許家印的個人質疑，恆大集團也作出澄清並表示：公司投資足球、排球，以及涉足很少的文化產業並不是因主席的個人愛好，而是公司提升公 司品牌的行為，這些投入也遠沒達到香櫞指控中所稱162億元。此外，公告還強調，公司所有的項目都是依法依規取得，從來沒有一塊閒置土地。

彈無虛發還是亂石擲鳥

如果萊福特的香櫞已在發佈報告當天獲利離場，那麼他的下一個目標會是誰？

如何完成調研成為解答案這個問題的關鍵。

在接受國外媒體對如何完成中國公司調研的提問，萊福特稱「針對項目僱傭中國顧問。」

《東地產》在分析其此前的多篇研究報告中，均看到了具有轟動性和煽動力的故事講述。

摩根大通研究報告認為，香櫞報告中大部分對恆大地產財務上的指控均不正確，而大部分的分析亦忽略了內地房地產行業的基本會計準則。大部分負面指控亦非新事。

花旗銀行的報告稱，香櫞報告在一定程度上反應了在中國如何做生意，有一些關於信託、政府關係、促銷等做法是中國發展商及中國企業普遍存在的現象，呼籲東西方理性看待；花旗認為Citron報告中絕大多數觀點是不實的，且已不是新聞，花旗呼籲大家深入觀察事情的本質。

星展銀行認為，Citron的報告確實有誤導性的信息，並錯誤的解釋了會計處理方法，星展銀行還對恆大地產管理層的快速反應事件和不間斷的努力表示高度讚賞。

值得注意的是，國際投行普遍認為，市場的負面新聞正好為投資者提供了買入良機。在上述報告中，花旗銀行予以恆大地產的目標價最高，為8.3元，德意志銀行給出目標價最低，為5.0元，上述價格相較恆大6月22日收盤價3.83元分別有30.5%-117%的上漲空間。

但一個值得深思的現象是，靠「常識」推斷的萊福特，此前為何能彈無虛發，將多家中國概念股挑下馬？

一 位中概股危機以來參與某企業赴美上市未果的投行人士表示，「大部分暴出問題的中資概念股多出自借殼上市，在國外投資者追逐中國概念股潮流中，利益驅使下， 一些企業被過度包裝甚至造假，這些少量企業的不誠信導致整個中國概念股形象的坍塌；同時，東西方文化差異放大了中概股危機。做空機構亂槍打鳥，總能抓到一 些。」

與上述觀點相佐證的是，在做空中國概念股之前的六七年間，香櫞和萊福特默默無聞。香櫞網站列出了18家做空中國概念股的成績單，其中在新東方教育和哈爾濱電氣上失手，做空失手的企業中，還包括未列入的奇虎360。

對 於後續作法，6月22日，在給《東地產》記者的郵件中，萊福特稱，「過去我來回應對多家中國公司所做的，不過是增加了更多混亂。」(I have dealt with many Chinese companies in the past and back and forth has done nothing but add more confusion。)

此時此刻，如果萊福特繼續尋找做空目標，他的下一個對象是誰，他又會講怎樣的故事？