微觀的感受 枯榮
http://blog.sina.com.cn/s/blog_54e40a1e0101224m.html
胡亂記錄下:
1、未來相當長的時間裡,中國的製造業優勢仍然是成本優勢,其中相當部分是不承擔環境破壞等因素帶來的隱形成本。不過這種優勢在慢慢減弱,「中國創造」的轉型是伴隨成本優勢喪失的結果,這個過程相當緩慢。
2、中國對知識產權的薄弱保護其實並不是完全的壞事,特別是在中國產業發展的初期階段。這一點,外資恨之入骨,但對中國市場又不會捨棄。例如興達對貝爾卡 特在特種超細鋼簾線上的壟斷打破,例如紛美對利樂在無菌包裝材料上的壟斷。在國外,可能這種打破是難以發生的,正是因為中國對知識產權的保護力度微弱才使 得這些國內企業尋找到打破壟斷的縫隙。但知識產權保護的薄弱也會長期削弱中國企業的做強。這也是中國製造業大多數還是停留在規模擴張,而非核心技術的構建 上的原因之一。短期會對外資企業構成強大的壓力,例如紛美的無菌包裝(包、枕等)每單位售價僅0.203元,成本0.1394元。而利樂的每單位平均售價 在0.3-0.5元左右(99.8億歐元收入、1580億單位包裝物)。在技術上,兩者的差距可能是難以踰越的,但在某個點上,例如包裝材料上的差距則可 能不是非常大。為了獲得成本優勢,企業就必須不斷擴張規模。簡單說就是保持可能70%的成本優勢,保持可能70%的技術差距。這些企業都不錯,但都難以成 為具有長期競爭實力的企業。
3、2011年全國規模以上工業企業(收入2000萬以上)的利潤總額為5.45萬億(但不清楚是否為扣除三費和其他支出的稅後淨利潤),而上市公司的淨 利潤總額2011年可能在1.9-2萬億左右。這意味著可能中國的行業集中度還非常低。也可以說明銀行業的整體利潤並不是像想像中那麼大比例。
4、說起香港的銀行,體會就是很規範、服務人員素質比較高、態度不錯,但很多銀行網點面積過小,匯豐的不少分行連客戶的座位都沒有。手續非常繁瑣令人頭 痛。收費之高,也令人難以接受,例如匯豐最低級別的理財賬戶每月低於10000元港幣收取60元的手續費,轉賬收取的手續費也很高。
5、房地產可能在今年危機初現,例如綠城在不斷甩賣項目,公司的現金流情況令人擔憂。
6、房地產泡沫和企業IPO、高估值泡沫下的財富兩級分化還在持續,富人的消費能力的確看不到衰退的跡象:寶馬、奧迪、賓利等中高檔轎車銷量高增長還在持續,1月份澳門博彩收入增長了30%多。但這種趨勢會發生轉折,特別是房地產泡沫的可能刺破。
思考的碎片--6/16 微觀和細節 slamnow
http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a01012ua5.html思考的碎片--6/16 微觀和細節
1.銀行股
看多銀行股的人群有幾個特點
1.持有銀行股
2.價值投資者
3.看多的理由有普適性。即可以用在銀行股也可用在其他任何下跌的股票
4.反向投資者
對錯另議,總結的四個點是否正確?
2.Nike Free
Nike的Free系列跑鞋非常成功
3.0到5.0
A.傳統行業的創新難,但是回報豐厚
Free抓的是輕便,特色是鞋底的彎曲性。斷裂狀的分佈。這是一個創新
現在adidas和其他幾乎所有的體育用品廠家都在仿造。
別說德國人不山寨。
Adidas也在模仿好伐,也算山寨。
仿造本身說明Free系列的成功。
回顧Nike的歷史
也就三個主要賣點
1.氣墊
2.明星代言 jordan開始
3.Free
其他都是細枝末節。
幾乎可以說是一招鮮吃遍天下的感覺。
這裡多說一個細節
大約前年抑或是去年,Nike一年內推了13款還是15款Kobe的低重心突破低幫籃球鞋。當我看到15款時我就明白這是涸澤而漁。35歲不榨乾你的商業價值怎麼玩呀。這就是商業的殘酷。13款都是顏色差異。從主客場到全明星甚至還有紅色款。算挖空心思。
反之現在的KD和James推新款的速度非常慢,在培養用戶群。現在的高中生我接觸下來喜歡KD和威少的非常多。
特別是喜歡威少的。
反而30歲左右的基本支持James因為出道以來一直是擁躉。所以這次Heats的支持率明顯高過OKC
B.Free抓的主要是輕
其實asics和美津濃都有長跑系列。
甚至NB的9系列都是經典。
每個特色不同。
Asics和美津濃是抓的馬拉松。
NB是休閒慢跑核心是舒適性。Jobs和影帝是9系列的擁躉
這次Free抓的就是輕便。
有趣的是輕順便就推了透氣。網格越大自然越透氣。
3.美羅城的觀察
美羅城現在一樓幾乎都是眼鏡的天下。早前有過賣金銀首飾現在也關門。這或許就是市場的力量。
按照比例而言現在office女性近視率應該超過70%徐家匯又是辦公和交通樞紐。所以比如會有一個眼鏡店聚集地。
市場的力量逐步自我強化。讓其他業態會逐步淘汰。
同時2樓變成化妝品專區。類藥妝和所謂類純天然的化妝品。應該算非主流化妝品專區。和傳統百貨店一樓有明顯差別。比如just
bb和佰草集。這和港匯一樓有很大反差。
三樓自然是手機區
原先的音響發燒區是越縮越小。現在幾乎只有BOSE一家。其他都關門鳥。
市場的力量很有趣。另外說下。地下一樓的五番街是成功的,早前地下一樓的新加坡大時代和遊戲機及IT零售是上個時代業態。這個轉型可以寫進商業教科書。非常成功。
很多人也在模仿。類似南方商城附近新開的商場也在模仿五番街但是明顯有差距。
市場的力量和商業的變遷都是時代變遷的縮影。
甚至我有給@威廉洛二世
說過。現在的網絡招ji也是觀察社會的縮影。QQ上應該很容易碰到。這說明已經產業化。容貌VS價格比
說明時代的成本。
說道這裡又有話題可說,關於經濟學VS妹妹的容貌
話說一個酒店的prostitute 容貌會一個檔次。因為行家是口碑傳播所以相對固定。這樣等於是自然淘汰機制。太漂亮的賣高價自然不接受。相貌太差的因為沒人願意用高價購入自然沒生意。所以市場的力量會自動均衡。
哈。
從微觀看銀行的風險 波羅揭帝01
http://xueqiu.com/5578757649關於銀行的風險控制問題,現在比以住任何時候都嚴格,實際上是一個不斷發現問題,並持續提升風控能力的過程。八九十年代,信貸員個人在一張煙盒紙上就可批貸款,沒有任何抵押擔保,也沒有事後監督,可想而知,90年代那個資產質量糟糕到什麼地步,連責任人處理都沒有制度可依。
從微觀上談談本人對目前銀行風險控制方面的一些體會。
1、實行分層管理。根據各級行的資產規模、質量、業務水平、風控能力以及所在區域經
濟發展等綜合評價後,授予相關行調查、審查、審批、客戶管理維護等權限,低風險業務如全額質押貸款,經營行就可以直接做,以提高效率。專業性比較強的如項目貸款調查至審批都集中在總、省分行;
2、從業務流程上看。一是新營銷法人客戶首先要進行准入審批,權限在省分行,以保證信貸客戶整體資產質量不斷優化;二是進行年度授信。各級行先橫後縱,直至有權審批人;三是進行用信審批。也是先橫後縱,直至有權審批人;四是進行貸後管理。按客戶管理權限跟蹤貸款使用情況並定期報告,直至收回;五是事後監督。上級行前後台部門要對下級行信貸資產質量進行定期檢查,內設審計部門有針對性的開展專項審計;六是外部監管。四大審計公司要對資產質量進行定期審計,銀監局的檢查也延伸到企業。
3、從抵押擔保看。必須要有AAA+級的客戶才有可能提供信用貸款,一般只有資產質量不錯的央企才能達到。目前抵押擔保最主要的還是土地、房產,抵押率在50-70%不等。新的機器設備一般在20%左右,每年還要扣減折舊,如果感覺風險偏大的,還要把業主的關聯企業作保證擔保,自然人股東提供連帶責任擔保。過去為什麼風險大,機器設備可以評估增值,土地連出讓金都沒有交,就可以評估增值一兩倍。
4、其他方面。如對單一行業、單個客戶、區域等方面信貸規模都有嚴格的控制,現在資產質量稍好一點的企業,基本上都有N家銀行在裡面。大銀行往往是一些大中型企業的主辦銀行,佔有優良的抵押資產,小銀行主要吃拼盤,經營靈活,企業出現問題時,退出快。如果出現像汶川地震、鋼貿風險、溫州企業跑路、光伏衰退等情況,對銀行整體資產質量影響都不大。在銀行的發展中,每個時期都有類似的情況出現,而這正是銀行經營風險的體現,不然幹嘛搞那麼多風險控制措施。銀行實際上已經融入到社會經濟生活的方方面面,只有中國經濟崩潰,才會有真正的風險。GDP增長在3%以上考慮這個問題也沒有什麼意義。
5、責任追究。不細說了,沒見過哪個公司的制度有銀行的複雜完備。光說講政治這一條,銀行員工每年要學類似三個代表、自我剖析、規章制度、先進教育、反面教材、外聘司法系統資深人員法制講座,抄寫制度,考試答題,接受恆河沙數次的洗腦。
6、存在的問題。制度是死的,人是活的,貸款管理中也存在網友說的一些問題,比如為了績效考核,隱藏風險,延遲暴露,其實很多東西大家都心知肚明,在風險可控的前提下,進行一些調整,但如果是確定要進入不良的,絕大多數人是不敢隱瞞的,也是難以隱瞞的。比如一筆1億元的貸款,企業現金流不能覆蓋貸款本息,按規定要進入不良的,但企業光土地資產現價就就值2個億,也許這筆貸款就會在關注類,而不會進入不良。又如,該筆貸款無論從哪方面看都是不良而不進,在暴露之前行長也許可以跑路,但客戶經理和風控人員的下半輩子就會出問題了,只有盡職才能免責。總的來說,貸款企業中,國有公司因為有各種政策資源的傾斜,風險不大。民營企業也是把個人財產納入擔保,還不起貸款,企業被起訴破產,個人財產被執行,也跟乞丐差不多了,見過苦逼的焦愁地害了絕症,過早離開人世。當然還存在虛假注資、抽逃資本、挪用資金等現象,但已經被關注到的問題就難以掀起大浪。
井蛙之見,也許看到的恰好是那一片耶穌光,未識之處全是灰云。
中國宏觀經濟和微觀數據出現五大背離
來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2519
大眾旅遊時代下的微觀樣本:酒店創業風口來了?| 推廣
來源: http://www.iheima.com/news/2016/0318/154757.shtml
導讀 : 上升為國家戰略的“互聯網+”,正在全方位的影響著酒店行業。酒店創業者如何抓住這里面的機遇,進一步充分利用好OTA平臺,成為互聯網+酒店的弄潮兒
過去的2015年,攜程、去哪兒、藝龍等在線旅遊公司加速整合,共享經濟下的Airbnb山雨欲來風滿樓,酒店集團間的聯姻與平臺聯盟共謀發展,雲PMS、APP、微信、支付寶等技術變革也在改變著酒店業的運營服務模式,經濟型酒店的收益下滑與非標準住宿品牌的投資創業熱潮……可以看到,上升為國家戰略的“互聯網+”,正在全方位的影響著酒店行業。
我用了接近一周的時間走訪了北京、濟南、無錫3個城市的3家具有個性的酒店及其創始人,試圖換位思考,從酒店創業者的視角去看待“大眾創業、萬眾創新”的中國社會浪潮下的酒店生態,也試圖通過研究新興住宿業態的微觀樣本,把握即將到來的“大眾旅遊時代”的脈搏。過程中,我努力克制自己時不時冒出來的挑釁、刁難、挑事兒的想法,跟他們聊了一場接著一場的天,嘗試著去感受當下中國社會里各個城市各家酒店的“互聯網+”創業溫度與態度。
一二三線城市的不同酒店創業樣本
也是湊巧,北京、濟南、無錫……這樣的走訪軌跡,正好對應了中國一、二、三線城市。
在北京見到登巴國際連鎖客棧創始人“登巴大叔”,那是一個沒有霧霾、天空湛藍、陽光燦爛的冬日,他正坐在大楊家胡同24號登巴客棧北京店四合院中間的玻璃房沙發上。交流中,昨晚剛和一群房客圍爐夜話當年窮遊故事的他,又回憶起2006年在四川康定開設第一家登巴客棧的情景。彼時,登巴大叔喜好徒步旅行,從松潘、黃龍到九寨,一呆就是一個多月,當時徒步尚未流行,登巴大叔行走在路上,經過的每一輛車都會停下來,問他需不需要搭便車經過的,沿途老百姓熱情款待,食宿全免。行走,見證了時代變遷,這些放在當下未免匪夷所思的事情,促成了當年登巴大叔開設一家客棧的初衷:讓大家來康定方便。那是一個古色古香的小院子,木質,藏式鍋莊原樣。一個名叫小渭的姑娘加入幫忙,每個房間象征性的放了一個錢罐子,房客自己交錢,從現在的標準來看,那更像家庭旅館。2007年在海螺溝登巴客棧開了第二家,2008年汶川地震後一段時間四川景區生意不好,兩個幫忙的姑娘走掉了。2008年下半年生意好轉,新都、亞丁各開了一家,到那時登巴大叔有5家店,最開始堅持下來的4個幫助打掃衛生的當地姑娘,後來都成長為店長。到2015年底,從康定到拉薩,從成都到北京,從首爾到曼谷,登巴從一家小店發展到國內外有54家連鎖的國際客棧品牌。

(登巴大叔和他的登巴連鎖客棧北京店)
與登巴大叔一樣在酒店領域創業十年多的,還有無錫貓屎咖啡酒店的創始人謝春紅。2004年到2005年間,他利用無錫新區開發的政策機遇,創辦了麗晶假日酒店,圍繞著當時新區的幾家企業和來往客戶做服務,開業就客滿。2008年他又開辦了一家商務型的酒店——麗晶簡愛,2009年他加盟了布丁連鎖酒店,用他的話講,“那幾年開酒店真是利潤豐厚”。到了3年前,謝春紅的團隊加盟了貓屎咖啡,2014年他在行業里首次將貓屎咖啡這個著名的咖啡品牌和酒店相融合,創辦了貓屎咖啡酒店。為了這家酒店,謝春紅請了著名的設計公司,酒店床墊全部使用印尼進口乳膠墊及頭枕,環保的同時還給予客戶良好的睡眠體驗。酒店擁有客房103間,會議室可同時容納130人,棋牌室、桌球室、KTV等一應俱全當然,還擁有國內單體面積最大的貓屎咖啡旗艦店。
我在濟南見到的臻逸嘉酒店公寓連鎖品牌創始人王彥濤,已經浸染在酒店行業長達20年。1995年,他從山東南下廣州,就開始在酒店摸爬滾打,過去的10年他都在山東臨沂擔任星級酒店的總經理,他自豪的說,“臨沂有一半的酒店都有我的兵”。幫助哥哥的公司在新三板成功掛牌後,2014年,王彥濤開始進行酒店領域的創業,也顯示了他厚積薄發的優勢,目前擁有完全自主知識產權品牌的酒店4個:臻愛9號國際酒店公寓、臻語菲諾智能頭等艙公寓、臻逸家概念主題公寓、繽米tatami時尚公寓。王彥濤的酒店集團發展勢頭很猛,除了目前正在運營的4個直營店,已簽約在籌建的直營店有廈門4個、天津4個、臨沂6個,就連濟南也還有8個。王彥濤的創業團隊正在圍繞“ 養生好睡眠”和“智能大健康”兩個主題,打造中國最好的輕奢頭等艙公寓、智能養生酒店公寓、色彩香薰主題公寓、潮流影視主題公寓、時尚榻榻米公寓等多個主題式酒店式公寓。
新興住宿業態迎來黃金十年,酒店創業風口來了?
高星級酒店營收增長跑不贏GDP甚至出現負增長已是事實,伴隨與此的,是近年來以主題精品酒店、度假租賃、非標民宿等為代表的新興住宿業態的快速發展。中國旅遊研究院在《中國旅遊住宿業發展報告2015》中指出,旅遊住宿業的關註焦點,經歷了從星級標準酒店到品牌標準酒店,再到非標準住宿業態的過程,新興旅遊住宿業態的支配性力量正日益凸顯。創新創業正成為住宿業發展的主基調,這些新興住宿業態突破了傳統酒店業的局限,提供差異化產品,滿足不斷細分的消費階層的需求,極大的蠶食了目前傳統的酒店市場。
與此同時,這些新興住宿業態正在加速與其他領域的創新融合,報告中寫道,主題精品酒店將住宿與當地文化創意產業結合,度假租賃業是住宿業與互聯網+和分享經濟的結合體,民宿是旅遊住宿與家庭住宅的結合,健康養生酒店是住宿與醫療、健康產業的融匯……這些維度,在我走訪的這三家酒店身上可以一窺縮影。
把存量房以酒店式公寓的形式出租出去,是房地產商化解庫存壓力的一種有效途徑,同時為酒店式公寓市場帶來了機遇。對於房地產商而言,雖然短期內降低了流水,但長期利潤可觀,還能防止房子因長期無人居住和維護而發黴。接下來房地產商面臨的問題還有兩點,一是將酒店式公寓品牌化,二是服務。濟南臻逸嘉酒店公寓連鎖品牌的創始人王彥濤捕捉到了這個風口。公寓品牌化方面,主打“智能家居”和“養生”概念,王彥濤和他的團隊直接與開發商或是業主合作,幫助他們將房間打造成客房出租出去,並負責前期客房的設計、裝修及後期的維護保養。目前“臻系”酒店式公寓全部使用了海爾智能家居系統和智能感應門鎖、全自動滾筒洗衣機、加熱智能馬桶蓋、電動按摩床、空氣凈化器、功夫茶具;運營上,效仿酒店運營模式,一方面靈活地決定公寓的租期長短和價格,通過互聯網渠道攜程、去哪兒網等OTA平臺進行分銷引流;一方面打磨服務,我2015年12月中旬見到他的時候,王彥濤正在醞釀“100項管家式服務”,利用晚上時間親自培訓服務員。當然,王彥濤這樣做得這麽細的底氣在於他對員工也“不薄”:高於同行業30%的底薪,獨創每天上班的第一件事是先看到分紅獎勵的模式。這讓王彥濤的團隊成員在為客人提供服務上,格外賣力。

主題精品酒店則被賦予一個文化創意展示和體驗空間的意義。無錫貓屎咖啡酒店是國內首家以咖啡為主題文化的酒店,跨界融合是它的特色。創始人謝春紅正在著手建設管家式服務,提供叫車、音樂、咖啡等細節服務內容。他也在讓自己的酒店成為無錫當地文化傳播的前沿陣地,讓地方特色的文化和具有個性的概念成為自己酒店的主題。
與酒店式公寓、主題精品酒店的標準化服務不同,民宿客棧擅長的是講情懷、設置場景,以及與景區文化的契合。10年來,一個精力充沛、修得了馬桶、下得了公共廚房、喜歡到處旅行,和陌生人交朋友的登巴大叔及其所打造的窮遊文化,吸納四方來客造訪登巴客棧。每個人都有著自己的故事,有些可謂之奇觀,如年過75歲的老人摩托車騎遊,年過69歲的老人騎自行車走川藏,17歲北京女孩一個人走川藏和泥泊爾……大家可以在登巴的廚房一起煮飯吃,高談闊論,就這樣,每年接待超過50萬人次的登巴客棧成為了一個陌生人社交的重要場景。而分布在全球的54家和2016年即將開業的一批登巴客棧,都將為登巴大叔設想的周邊文化經濟提供有力的支撐。登巴大叔的團隊在康定的上木居存幫助10家民居做建設、培訓和推廣,既是公益又是發展當地經濟的有效方式,同時團隊已經開始引進一些與登巴客棧比較匹配的窮遊文化、戶外活動、當地特色產品,放在客棧里供客人體驗和購買。
“迎接正在興起的大眾旅遊時代”已被總理寫進2016年的《政府工作報告》,國內經濟增速放緩,旅遊業成為近年來促進經濟增長和擴大內需的新動力。攜程董事局主席兼就CEO梁建章此前也曾表示,旅遊產業是最有前景的行業,“因為第一,旅遊業是一個高層次的精神需求,第二,不同於邊際成本為零虛擬的信息產業,旅遊是個實體產業,旅遊平臺公司的價值巨大”。可以說,在過去的一年中,旅遊傳統六大要素“食宿行遊購娛”中的諸多環節,在資本、技術、商業模式、創新創業層面達成了共識並逐漸走向深化,而我本次走訪的這些酒店,作為新興住宿業態的縮影,作為大旅遊產業的入口,亦是對即將到來的“大眾旅遊時代”的佐證。
酒店創業,如何融合線上?
王彥濤非常重視來自互聯網平臺上的口碑,在籌備“100項管家式服務”的過程中,他給員工下達了命令,每天上班打開電腦的第一件事,是盯住來自OTA平臺諸如去哪兒網上的客人點評。這不僅僅是因為“客人不滿意就免單”是濟南臻愛9號的一項特色服務,這些用戶點評,也是王彥濤與房產開發商談判的“籌碼”:
“我無需寫任何的方案,我用手機打開,給他們看我在去哪兒上的排名和點評。”王彥濤說。2015年5月開業至今,濟南臻愛9號在去哪兒上的點評接近500條,好評率100%,10余條待改善建議,評分4.7。
登巴客棧的情況略微複雜。客棧民宿的問題是共通的,裝修風格上各有花樣,不能提供統一標準,人為因素比重大,消防、飲食、洗滌用品也都存在隱患,因此在攜程、去哪兒網、途家、窮遊等平臺上,經常會看見同一家客棧的口碑的“冰火兩重天”。而登巴國際連鎖客棧北京店讓人很意外,在去哪兒網平臺上,1000余條點評里,好評率高達98%。令客人們贊不絕口的,有“四合院的玻璃房和玻璃穹頂”,有“灑滿陽光的下午吃著美食聊人生”,有“詩和遠方的家”,亦有“天寒水管破裂水漫四合院的萬眾搶險”。
在攜程、去哪兒上評分頗高的還有無錫貓屎咖啡酒店,謝春紅將這些點評作為店長的考核指標,以季度為周期,“達不到目標,店長要走人的”。
走訪的三家,都是酒店創業者與OTA積極探索合作途徑的樣本。登巴大叔、王彥濤、解春紅都算是中年創業者,酒店同行創業者年齡普遍不小,這是為什麽呢?一個主要的原因是酒店創業投入成本很高,動輒需要幾千萬上億的資金,而且回本和盈利的周期都很長。加上涉及到建築、裝修、組建團隊、日常管理、物品采購、服務培訓、互聯網營銷與推廣……開酒店是一項龐大而複雜的創業工程,謝春紅甚至讓我轉告年輕的創業者不要輕易在酒店行業嘗試創業,“家里有底氣的可以涉足”。他們對於OTA的分析倒是一致:以攜程、去哪兒為代表的在線分銷商們提供的不僅是一個流量工具,更是一種思維方式,影響著新興住宿業的發展創新。
一方面,OTA攜便利性和入口優勢,協助酒店創業者完成了用戶從零到一的積累過程。酒店與OTA之間的競合關系,在創業酒店直銷能力和用戶體系尚未強大的情況下,表現為OTA對酒店極大的客源導流。登巴國際連鎖客棧自2013年去哪兒網主動找上門來後開始“觸網”,到2015年底,線上客源已經占到全部客源的50%,導流銷售客房從0間到旺季的1000多間。同樣參照與去哪兒網的合作,我了解到濟南臻愛9號國際酒店公寓、無錫貓屎咖啡酒店在2015年10-11月與去哪兒網合作後,平均每月導流過來的客房也增加了100多間次。
另一方面,打磨服務,打造用戶口碑。OTA將客人的反饋及時傳達給酒店創業者,形成互動,便於酒店創業者明晰自身定位,通過產品升級、服務流程等方面的優化和創新,契合消費者的差異化需求。在線分銷渠道是新興住宿業價值鏈的重要一環,但是打鐵還需自身硬。酒店在用戶體驗方面積極探索,在OTA上也能爭取到更好的評價和更高的排名。畢竟對於散客而言,對於一家酒店的第一印象往往來自於互聯網上的點評。
據旅遊市場研究咨詢機構勁旅咨詢數據顯示,2015年,中國住宿預訂市場總交易額約為3137.2億元,其中在線住宿預訂市場規模達1141億元,住宿預訂市場在線滲透率為36.4%,較2014年高出9.1個百分點。在線分銷渠道攜程、去哪兒網、藝龍三家住宿預訂業務交易額體量占在線住宿預訂市場總交易規模的比例約為56.3%,超過整個中國在線住宿預訂市場一半的份額。盡管如此,中國在線住宿預訂領域的滲透率與亞太的40%+、歐美的70%+相較仍存在差距,攜程、去哪兒、藝龍、同程正在加快對線下資源的延伸,萬達、海航、中青旅等向線上攀爬,BAT紛紛布局,風險資金蜂擁而入,加上政策支持的明確表態,新興住宿業態下的酒店創業,想象空間巨大。
中國在線住宿預訂市場的快速增長背後,OTA背後的投入不容忽視。以去哪兒網為例,目的地事業部(2016年初升級為大住宿事業部),自2014年創立之初,從0開始,以每月新簽3萬家酒店的速度,推進直簽酒店的擴張。截至2014年第三季度,直簽酒店22萬家,此後,新簽與提高單店間夜量並舉,截至2015年第三季度,直簽酒店達28萬家,入住間夜量峰值達到了單日30萬。目前,去哪兒網大住宿事業部5000多人分布在全國141個城市為商戶提供服務,也提供補貼支持。也因為這樣,中國一、二、三線城市的酒店,都可以通過互聯網管理用戶評論、維護酒店口碑、采集用戶數據、更低成本推廣酒店產品、快速發起營銷活動、調配管理酒店用品等資源……去哪兒網還投入了一個專門的數據團隊在業務、運營和市場等方面,幫助酒店做整體支撐,從展示圖片、定價策略、房間庫存維護、財務會計,事無巨細。
目前,去哪兒網在三星級以下酒店穩坐第一把交椅,在中低端酒店中占據絕對優勢。
某種意義上講,OTA+酒店=酒店行業命運共同體。在線旅遊的增量市場還很巨大,出門在外,衣、食、住、行都很必需,其中“住”是重頭中的重頭。酒店創業者如何抓住這里面的機遇,進一步充分利用好OTA平臺,成為互聯網+酒店的弄潮兒,是我接下來幾年觀察的重點。
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微觀的對錯與宏觀的是非
今年馬季開鑼的日子較往年早一些,8月未完,就要根據新的變化更新程式、重整資料庫,準備迎戰新賽季了。雖然統計指標顯示,要從馬場贏錢是一年比一年困難,但對於新賽季還是不太悲觀。
不悲觀是因為對自己所處的位置很清楚。可以確定的是,自己贏不了專業的集團,也贏不了統計系的教授。所幸的是自己也並非處於食物鏈的最低端,只要遊戲的參與者之中還有拿份馬經蹲在投注站門口的老伯、或在茶餐廳“頭顎顎”望住部電視的大叔,和一大批根據電視、電台、馬經貼士下注的馬迷,贏面還是不低的。
池某當然不會當面挑戰那些老伯和大叔,一來,他們是米飯班主;二來,他們當中真的不乏藏龍臥虎之輩,有的對每一匹馬的資料熟悉得如數家珍,有的一眼就能看出哪匹馬有火、哪匹馬狀態不佳。更重要的是,他們都曾有過引以為傲的往績,一遇到質疑,即能拋出自己在哪年哪月哪日有過哪些經典之作,鎮住陣腳。
那些讓他們自豪的往績,給了他們繼續玩這個遊戲的信心、動力和熱誠,也是他們至今仍然蹲在投注站門口的原因,亦使他們一直以為自己眼光獨到、成功在望。偶然一次不大不小的收獲,更能加強他們的自信,即使這樣的收獲並不能追回之前所輸掉的損失。
他們從不會懷疑自己的眼光和方法,只會將不太如意的結果,和成功在望的目標遲遲未能實現,歸咎於運氣、騎師的發揮、馬匹走位意外等等。因此,他們也從不會反省,為什麼一年又一年,他們仍要蹲在投注站門口?
從單一的微觀的角度來看,他們也許沒有錯,甚至是其中的表表者,他們或者真的有能力找出狀態最好的馬匹,又或者通過分析計算揀中實力最強的馬匹。
不過,從整個遊戲的宏觀角度來看,狀態最好的馬匹,並不一定能就贏;實力最強的馬匹,也未必就不會輸;甚至買中了勝出的馬匹,也不一定就能贏到錢。要玩贏這個遊戲,並不在於有多高的命中率,也不在於中過幾只冷門,而是必須在大數法則之下保持優於大眾。哪年哪月哪日哪些經典之作,除了打打嘴炮贏贏牙骹,根本無助於整體身家的增長。一年又一年之後,自己的身家幾許,無法自欺欺人。
投資如打仗,玩的是排兵佈陣的遊戲,鬥的是陣法的完整、武器的精良,而不是個人在個別項目武功的高低。要贏,把握好個別指標是necessary condition,建立完整的投資系統才是sufficient condition。
在這個弱肉強食的戰場中,最怕是遇上比自己更強的陣法和更powerful的武器,最開心的是遇上自吹武功高強的義和團式莽漢,雖然以一大堆statistical models去對付手無寸鐵的老伯和大叔看似恃強凌弱、勝之不武,但既然他們自稱是武林高手,贏他們的錢倒也沒有太多的罪疚感。
醒目的讀者看到這裡應該不難察覺,把上面文章中“馬匹”二字換作“股票”,同樣是成立的,而且很可能更容易聯想到自己熟悉的老伯和大叔。
總量回穩微觀困難,今年國企利潤增速有望超10%
在終止了連續2年下滑後,我國國有控股工業企業利潤有望在2017年實現更高速的增長。
國務院國資委方面表示,2017年我國國有控股工業企業利潤總額有望突破12000億元,比2016年增加1100億元以上,增速超過10%。
2016年,我國國有企業利潤總額同比增速實現了由負轉正,全國1.86萬戶國有控股工業企業實現利潤總額11751億元,同比增長6.7%。這份成績單終止了2014年、2015年連續兩年的下降態勢,也創造了2012年以來的最高增速。
在中國企業改革與發展研究會副會長李錦看來,國有企業效益轉好、利潤總額止降轉增結構趨優,表明工業領域去庫存、去杠桿、降成本方面取得成效,也表明國企改革推動企業內部從嚴管理,“瘦身健體”,減少層次,利於企業的利潤率上升。
新的利潤增長點
新增的1100億元工業企業利潤,其增長點之一,來自於國企改革和供給側結構性改革所形成的產業結構“優化”,以及新的利潤增長點的形成。
目前,我國國有控股工業企業的利潤行業構成發生變化,行業結構趨於優化。其中電力、石油、煤炭等能源類行業所占比重大幅下降,制造業成為利潤的主要來源。
數據顯示,4個能源類行業(煤炭、電力、石油開采、石油加工)的利潤占比連續4年下降,已經從2012年的53.5%,降低到了2016年的35.3%;而制造業利潤占比則連續4年上升,成為國有控股工業企業的主要利潤來源(71.4%)。尤其是制造業中的電子設備、電氣機械、醫藥等行業,已連續三年(2014~2016年)進入十大盈利行業之列。
“行業結構趨於優化,這將增強國有控股工業企業利潤增長的穩定性。”李錦表示。
同時,2017年國際原油價格回穩,國內市場鋼材價格有望在波動中繼續上揚,將使石油開采業及黑色金屬冶煉和壓延工業由虧轉盈,產生800億元以上的利潤增量。
2016年末,歐佩克8年來首次達成減產協議,決定於2017年1月起削減120萬桶/日的石油產量。市場分析此舉將使國際原油價格保持在每桶55美元上下,利好石油開采業。

國務院國資委黨委委員、總會計師沈瑩在接受第一財經記者采訪時表示,這一輪改革的重點是機制創新和結構調整。經濟下行的時期,傳統重化工產業產能過剩,不能適應市場需求的變化,迫切需要結構調整。
目前,石油、鋼鐵等傳統重化工業的利潤貢獻在下降,先進制造業、電子工業以及智慧城市建設、現代通信和物流等服務業的效益貢獻在上升。這體現了結構轉換過程中新動能正在培育壯大,結構在優化,這也是經濟企穩向好的基礎。
改革所面臨的挑戰
在利潤轉好的同時,2017年國有控股工業企業也面臨著挑戰。
2016年去產能帶動價格回升,在一方面改善了工業企業利潤。日前,山西省屬七大煤炭企業所屬上市公司相繼發布了2016年度業績預報,數據顯示,在去產能的“紅利”之下,七家上市公司預期全部實現盈利,預計累計實現凈利潤22.5億~26.5億元左右。而在2015年,這七大煤企共計虧損55.85億元。
國家發改委原主任徐紹史在今年1月國新辦的發布會上也表示,伴隨著鋼鐵、煤炭行業去產能,鋼鐵工業協會會員企業2015年1~11月虧損529億,2016年1~11月盈利331億,煤炭企業的利潤也增長了1.1倍。
不過國務院國資委主任肖亞慶此前曾表示,我國正處於經濟新常態下“三期疊加”的大環境,經濟下行壓力依然較大,經濟運行中仍有不少矛盾和問題,對國有企業拓市場、穩增長、調結構、去產能、降杠桿都形成較大挑戰。

對於國有控股工業企業來說,目前迫切需要解決的,是成本上漲壓力增大、企業產成品庫存上升、資產負債率居高不下等不利因素。
數據顯示,2017年1月,全國工業生產者出廠價格同比上漲6.9%,而工業生產者購進價格同比上漲8.4%。至此,工業生產者購進價格漲幅,已經連續三個月高於出廠價格漲幅,這也意味著工業企業的成本上漲壓力增大,進一步壓縮了企業的盈利空間。
與此同時,2016年末,國有控股工業企業產成品存貨8917億元,比上年增長2.2%;資產負債率為61.37%,比上年提高0.02個百分點。
李錦認為,目前國有企業“總量持續回穩”和“微觀困難加深”相互交織,以供給側結構性改革為核心的結構調整和產業升級,仍然處在膠著狀態。
聯動供給側結構性改革
要進一步提升國有控股工業企業的盈利能力,“三去一降一補,還是主線。”李錦說。
具體來說,就是通過國企改革中的“三個一批”,即清退一批、重組一批、創新和發展一批,清理僵屍企業,淘汰落後產能,把發展方向鎖定新興領域、創新領域,創造新的經濟增長點。
徐紹史也在上述發布會上表示,今年去產能的要求會更高,“三去一降一補”任務會更重,壓力也會更大。
目前,各地清理僵屍企業的工作也在推進。雲南省就提出,2017年力爭省屬企業完成50戶以上“僵屍企業”的出清任務。2018年基本實現省屬135戶“僵屍企業”出清,國有企業全面完成去產能目標任務。
在低效業務資產退出的同時,國有資產也正在加快向新動能領域集聚。占全國地方國企利潤總量1/4的上海,2016年新增投資4048.3億元,其中85%是投入到戰略新興產業、先進制造業、現代服務業、基礎設施和民生保障等領域。同時退出清理了134個不符合上海功能定位的項目和汙染大、耗能高的企業。
實現國有控股工業企業利潤的持續改善,不僅需要供給側結構性改革,也需要國企改革。
李錦表示,國企改革是以產權為主要內容的改革,國企供給側改革是以產業結構為主要內容的改革,兩者相輔相成。沒有國企改革的成功,就沒有供給側結構性改革的成功。
目前,全國都在推動以混改為重要突破口的國企改革,以激發國企的內在活力,同時推進瘦身健體,提質增效。國有控股工業企業也不例外。
新華經參研究院、國資委研究中心發布的《2016國企改革發展年度報告》顯示,2016年滬深兩市共有63家國企上市公司停牌,七成以上涉及重大資產重組。在全面推進國企資源整合、結構調整的改革下,重組效果逐步顯現。
深化改革、著力破除體制機制障礙、彌補管理“短板”,是企業提質增效的重要保障。沈瑩表示,2017年國有企業還要加快各項改革措施落地,釋放改革動能,為供給側結構調整、提高勞動生產率的改革目標破除障礙,拓展更多的發展空間。
專訪弘暉資本王暉:做一個自律的微觀醫藥投資人
來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0314/161851.shtml
專訪弘暉資本王暉:做一個自律的微觀醫藥投資人
本文由健康點healthpoint(微信ID: caixin-life)授權i黑馬發布。
風投界的大佬徐小平幾日前在三亞說出“讓樂觀主義成為創投時代的信仰”。這樣的語境中,醫療健康產業更是符合風口的條件。然而,弘暉資本創始合夥人王暉不以為然,稱自己從不盲目樂觀。
王暉和趙剛等幾位小夥伴初創弘暉資本於2014年初,這是一家專註於醫療健康產業的投資基金。2017年3月,王暉曾經主導投資的普利藥業(300630.SZ)在創業板上市, 2017年1月他曾經主導投資的新世紀醫療控股有限公司(01518.HK,下稱新世紀醫療)在香港上市。除了普利藥業和新世紀醫療,王暉曾投資的康寧醫院(02120.HK)、康弘藥業(002773.SZ)、和新眼光(430140.SZ)三家機構亦先後上市並逐步退出。
此外,邁瑞醫療,魚躍醫療(002223.SZ),合全藥業(832159.OC),康龍化成,百洋藥業,開拓藥業,京頤股份,馬瀧齒科,育學園等背後也都有弘暉資本的身影。
這就是一門生意
王暉2014年初離開鼎暉投資的投委會,選擇了自己創業,設立弘暉資本。他對健康點記者表示,原因之一是不認同跨界的投資理念,尤其在醫健領域,他認為專業與專註十分重要。
王暉本科畢業於中國科學技術大學生物系,留美紐約大學的博士班是生物化學專業,父母皆為醫生,從小耳熏目染。他曾在美國著名醫療企業Becton Dickinson的總部工作,後任華爾街的雷曼兄弟公司分析師,2007年回國後加入便成為專註於醫藥領域的專業投資人(Specialist)。‘一路低頭拉車,不知不覺十年過去了’他指了指兩鬢的幾根白發,哈哈笑談。
你在醫療健康領域的投資風格是怎樣的?
王暉:我在鼎暉的時候就比較自律,只看醫藥,其他都不看。我認為投資必須走專業化路徑,否則很難做判斷。我自己的性格很適合做投資,不是一個盲目樂觀的人,也不盲目悲觀,而是相對平衡。對於項目,我的第一反應就是風險有多大,什麽情況下我會輸錢,會輸多少錢。然後我再想好的地方在哪里,好的地方很容易被發現。

為什麽對風險那麽關註?
王暉:我是2008年8月“雷曼事件”一年前離開這家公司的,那段經歷對我影響極深。2001年“9·11”那天,我也在紐約,親身經歷撞機事件。所以,我對風險的意識不是表面上的,而是根植在內心深處。很多經歷對我內心造成的結果就是我深信“別蹦得太歡”,否則掉下來也最快。任何蹦得太歡的事,我就犯嘀咕。VC領域里像我這種性格不多,大多數人就是樂觀,帶有極高的賭性。我反而認為投資就是用commonsense去考慮一下,如果想不通,不可理喻,那就可能是不對的。
弘暉對醫健領域的投資怎麽看?
王暉:這是一個非常複雜的決策過程,需要決策者在人性上非常全面,不能偏頗。我們是一直在做概率性遊戲,在掐算贏的概率,而且還得掐算整體組合的贏的概率。這就是一門生意。
王暉的風險的意識也反映在他對作出投資趨勢預判的謹慎,他說,弘暉是一家“微觀的機構”。
王暉:我很少對外說宏觀趨勢之類的話,我沒有那個本事,我們就是一家“微觀的機構”。我們在醫藥、醫療服務的幾個子領域都積極尋找標的,並且在微觀上做決策,比如判斷團隊是否優秀,估值是否合理。當你在這個行業耕耘了足夠長的時間,就會積累一些標準和工作方法,所以就更專註於個案。投資的過程就像尋寶,大概知道方向,再有一些特別的尋寶工具,那就背著工具沿著你的方向去找吧。我在鼎暉的時候,就很少武斷的去說某個領域必然是方向。當所有人都在說一個方向是偉大的時,可能就不再偉大了。
誠如所言,當業內人都在熱議精準醫療的時候,王暉認為這一領域好的標的早已名花有主。弘暉從2016年下半年開始也漸少發聲,仿佛進入低調的“圍獵期”,甚少談及詳細的投資思路。
“特別舒服”的投資領域
從2007年至今的10年中,王暉在醫療機構的投資頗為集中,目前共有六家上市、三家並購退出。其中,上半場在鼎暉時投資的絕大多數企業的投資已實現盈利。他認為,一般醫療機構的投資,至第四、第五年就能成長到可退出階段。從醫健整體來看,平均投資回報率在三到十幾倍之間,王暉認為這種穩定性正符合長期投資的需求。

從你已投資項目來看,集中在醫藥、器械和醫療機構這些比較傳統的細分領域,你如何看?
王暉:因為醫療的需求是傳統的,疾病不會變,心臟的結構不會變,變化的只是解決需求的方法在不斷進步。實際上醫療作為投資是一個特別舒服的行業,你不用考慮需求端,只要考慮供給端的變化。TMT、時尚、文化這些領域是兩頭都會變化,變量就太多了。做投資最好的就是變量少,這樣機構投資者就能通過長時間的思考、磨合,總結出有效的工作方法論,並且未來還可重複。
投資人就怕變量多,你看巴菲特,他是有自己的工作方法的,並且依據這些方法耐心、穩定,不斷重複成功,避免失敗。工作方法是可以學習打磨的,一旦你選擇了以後就要有自律性,時時刻刻約束自己。這樣分析和自律,最後形成的就是穩定的投資品質。
你投的醫療機構項目,有些什麽考量標準?
王暉:醫療和醫藥不一樣,醫藥考慮的是產品端,起決定性因素的是產品最初的基礎,並且在這個方向上積累的技術壁壘有多高。在醫療領域,最重要的是創始團隊的基本素質。
弘暉投資的新世紀醫療與康寧醫院,是什麽主要因素吸引了你?
王暉:這兩個醫療機構都是非常獨特的。中國以前沒有精神病領域的連鎖機構,康寧就做這個,管院長以前是精神科的醫生,後來承包科室創業,不僅知識豐富,而且充滿激情和熱愛。他個子不高,最特別的就是他不停,像個永不停歇的發動機,遇到什麽困難都笑呵呵的,也感召了一批人跟隨他。我覺得特別難得。
新世紀醫療也是這樣,創始人周俊醫療IT出身,和國家機構合作混合所有制(PPP)的新世紀兒童醫院。PPP是非常難做的,但是周俊可以把它磨合得很好,把各方需求都照顧得很好,找到了一個平衡點。他身邊也是有一群很優秀的醫療主管,各自都是可以獨當一面的優秀管理者,這個團隊也很難得。
其實投資人這個職業應該是企業家的服務者、支持者,這是投資職業的本質,別把自己想成企業家的主宰,以為自己知道方向,那就麻煩了。
是否代表著你很看好非公醫療?
王暉:非公醫療會更好,因為供需兩端都已經動起來了。你看醫院里越來越多的惡性醫患事件,這實際就意味著至少是接近臨近點了。
醫健投資的泡沫
現在的醫健投資是否有泡沫?
王暉:有一些互聯網醫療就是瞎鬧騰,例如用APP圈一堆醫生的做法。弘暉也投資互聯網醫療,但是2B的多,就是服務醫院的需求,幫助醫生提高工作效率。我覺得互聯網醫療2C的時間還沒有到,因為沒有那麽多廣泛的用戶。醫療是一個低頻事件,而且目前醫療的用戶大多是上了歲數的老年人,他們對互聯網的依賴程度沒有那麽高,改變他們的生活習慣很難。關鍵是醫療是個低頻事件,而投資不能等15-20年,我們希望在投資1-3年左右就有爆發。
不過,對普通個體是一個低頻事件,但對醫院的管理者就是個高頻事件。醫院里每天無數的病人湧進來,所以應用場景應該在醫療機構。流量在哪里集中,問題在哪里爆發,解決那個問題就行了。所以,我們投了趣醫網和京頤股份,它們就是解決醫院內的各種流程,發展得很好。
我們還投資了做遠程診療的安泰科技,它們做的是醫院之間的會診、轉診、影像處理等。這個項目有自己的收入,不燒錢,成長性很好,去年收入6000多萬,投資兩年就盈利了。這就是一個生意。提升醫生的效率,醫院為此買單;你指望現在患者在家里使用,不現實。
你怎麽看不斷湧現的醫生集團?
王暉:從情懷的角度非常理解和支持, 人有夢想就去嘗試! 但從生意的角度來看,我覺得醫生集團也有泡沫,因為能做經營的醫生很少。能領導一個機構成長,成為leader,這是更少的一群人。首先要有一個極其優秀的領導者,然後有一些優秀的合夥人,再有一些優秀的投資機構發現了他們並不斷支持他們,才能成大事。現在有些醫生集團是跟風,很多人其實沒有想好,沒有深刻的問過自己。
中國永遠不缺技術層面的人,我們能讀書的人量太大了,一批一批的。 所以中國的好醫生不缺,缺的是領導者、企業家,這個真缺。有一群醫生沒有問題,誰組織他們幹呢?能處理複雜和綜合局面的人太少了。如果有了亞歷山大,那就有了一支所向披靡的軍隊,如果沒有,那就是一群馬其頓小夥。現在亞歷山大太少。
你眼中的領導者有什麽特征?
王暉:領導者有很多特征,但非讓我說的話,第一是自律性極強,第二是要有自我犧牲精神。這對領導者的要求是特別苛刻的。比如現在就剩下一塊面包,一般人都說自己拿回家去,無可厚非,但領導者說,我這里有四個兄弟,那麽切成五塊,一人一塊。就這麽簡單。
[本文由健康點healthpoint(微信ID: caixin-life)授權i黑馬發布。文中所述為作者獨立觀點,不代表i黑馬立場。推薦關註i黑馬訂閱號(ID:iheima)。]
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從微觀基礎看中國貨幣政策的演變趨勢
“輕者重之端,小者大之源。”2018年,隨著中國啟動四十年量級的改革開放再出發,一系列全局性的改革措施正在或即將落地,貨幣政策傳導的微觀基礎亦隨之發生高步頻、多層面的演變。唯有把握這些演變趨勢,才能準確解析貨幣政策的效果。在國內外經濟形勢日趨複雜的背景下,這不僅有利於前瞻貨幣政策對經濟運行和金融市場的現實影響,亦有助於在央行平衡兼顧多重政策目標的新常態下,通過機制調整的先行信號,預判貨幣政策的重心輪動。本文為“新時代中國貨幣政策宏觀架構與微觀基礎”研究系列之二,將逐一剖析貨幣政策微觀基礎的演變趨勢,進而構建五維度的微觀坐標系,為前瞻中國貨幣政策效果提供有效工具。

演變之一:革新政策調控框架
“十三五”以來,得益於利率市場化的基本完成,中國的新利率傳導機制初具雛形,形成了“央行政策利率體系—貨幣市場—債券市場—信貸市場和衍生品市場”的傳導鏈條。但是,在政策實踐中,這一鏈條的各大環節均存在梗阻和扭曲,削弱了利率信號的傳導效力。
第一,政策利率形成環節。雖然存貸款利率在逐步退出“基準利率”的角色,但是央行尚未在貨幣市場確立新的基準利率,未能提供唯一、明確的政策信號“遙控器”。因此,市場不得不從逆回購利率、SLF利率、MLF利率等諸多指標中猜測央行意圖,造成了政策解讀不清、市場預期混亂。
第二,貨幣市場環節。作為政策信號向市場利率傳導的“接收器”,貨幣市場利率存在“雙重落差”。一是公開市場操作利率明顯低於貨幣市場利率,實質上無法發揮調節功能,央行不得不通過控制公開市場操作的凈投放量,以調節貨幣政策松緊,因而退化為數量型調控模式。二是銀行間市場因一級交易商制度而出現流動性分層,導致“非銀”利率的水平和波動性大幅高於銀行系統,特別在流行性趨緊的時期尤為顯著,扭曲了央行政策信號向其他金融機構的傳導。
第三,債券市場環節。作為政策信號從短端向長端覆蓋的“增強器”,中國的債券收益率曲線尚存在顯著短板。一是銀行間市場和交易所市場相互分割,造成了收益率曲線的不統一。二是國債發行頻率較低、期限種類不健全,導致收益率曲線不平滑、不完備。三是市場投資者類型單一、利率敏感性低,導致交易不活躍、流動性不足,削弱了收益率曲線的價格發現功能。
展望未來,中國貨幣政策調控框架的轉型正步入機遇期。首先,中國利率傳導機制有望先完成“升軌”,消弭貨幣市場的“雙重落差”;其後,推進“順軌”,通過金融市場的深化改革和擴大開放,理順債券市場和信貸市場的利率傳導;最後,實現“並軌”,取消傳統的存貸款基準利率,在貨幣市場確立新的基準利率。隨著“三步走”的逐步落地,中國貨幣政策效果將漸次實現系統性上升。
演變之二:發展多層次資本市場
較之於傳統經濟,新經濟企業的融資生命周期出現顯著左移。在初創階段,新經濟企業通常需要進行龐大的人力資本和研發投入,而自身產生現金流的能力較弱,因此形成巨額融資需求。在成熟階段,新經濟企業則具備充裕的現金流,對外部融資的依賴性大幅下降。作為當前中國貨幣政策傳導至實體經濟的核心渠道,銀行信貸主要圍繞傳統經濟的生命周期進行設計,造成輕資產、少抵押、高風險的新經濟企業位於弱勢,難以從銀行獲得資金供給,阻礙了結構性貨幣政策的落實。展望未來,得益於金融市場擴大開放,中國多層次資本市場有望穩步發展,尤其將針對新經濟做出積極的制度創新,構建並優化“銀行系統+資本市場”的貨幣政策傳導雙通道。一方面,多層次資本市場將利用直接融資和股權融資的優勢,形成合理的風險溢價,引導貨幣政策釋放的流動性向新經濟配置。另一方面,多層次資本市場能夠提供種類豐富的金融資產,對銀行存款進行替代,倒逼銀行體系提高風險管理和差異化定價能力,進而更有效地覆蓋新經濟企業。
演變之三:構建房市自我穩定機制
體量龐大的房地產市場對中國貨幣政策傳導具有廣泛影響,其作用隨房價表現呈現狀態依存性。若房價保持平穩或溫和上漲,企業能夠以房產提供價值穩定的抵押物,從而更易於獲得商行授信,進行擴大再生產,即形成“投資效應”。同時,基於住宅價值所帶來的財富增長,居民增強消費傾向,即形成“財富效應”。若房價長期快速上升,高額的收益率吸引資金從實體經濟流向房市,而高企的房價壓力迫使居民背負購房貸款、降低消費傾向,從而同時“擠出”實體經濟的投資與消費。
長期以來,中國房地產市場缺少自我穩定機制,成為貨幣政策傳導的“延阻器”。當實體經濟遭遇下行風險時,貨幣寬松往往伴隨房價的率先驟升,導致央行釋放的流動性大量湧入房市。這既未真正推動實體經濟的新舊動能轉換,又刺激了資產泡沫風險的膨脹,從而加劇“穩增長”和“防風險”的政策沖突,顯著減損了貨幣政策的有效性。展望未來,在“房住不炒”調控政策趨嚴的同時,地方政府土地財政的轉型將優化土地供給,“租售並舉”的住房制度改革將減弱剛需對房價的推動作用。由此,中國房市有望形成自我穩定機制,發揮“投資效應”和“財富效應”,進而轉變為逆周期貨幣政策傳導的“加速器”。
演變之四:打通傳導末梢
提升貨幣政策的效果,不僅要著眼長遠改革,還需要直擊眼前近憂。2018年上半年以來,貨幣政策傳導末梢的阻塞愈加凸顯。隨著全球形勢日趨複雜,銀行系統避險情緒上升、信貸投放意願減弱,疊加信貸考核機制的改革滯後,導致商業銀行終端在總量上惜貸,在期限上偏好短貸而非更能支持經濟的長貸,在結構上依然集中於大型企業而非小微企業,從而導致逆周期、調結構的貨幣政策難以落地。這一問題僅靠貨幣政策自身的騰挪無法解決。加強“財政—貨幣”政策協同,以財政資金撬動私人部門的信貸投放,才是打通傳導末梢的關鍵。2018年下半年,更加積極的財政政策有望與新一輪改革措施相結合,穩固經濟增長預期,增強商行放貸意願,引導商行信貸流向“補短板”、新經濟和戰略性新興產業領域,進一步優化信貸投放結構。
演變之五:剔除雜音幹擾
剔除“一硬一軟”兩大信號雜音有望成為“解渴近水”。
第一,“硬”是指影子銀行的剛性兌付。中國的影子銀行是以商業銀行為中心軸展開的,政府對商行提供的隱性擔保,被商行轉移至影子銀行,進而賦予其剛兌屬性。以此基礎,影子銀行能夠創造出低風險、高收益的金融產品,既吸引資金提供方過度放貸、推升宏觀杠桿風險,又向無風險收益率註入水分、推高融資成本,並且延長資金鏈條、加劇資金空轉和脫實向虛,進而同時扭曲了貨幣政策的數量、價格和結構信號。
第二,“軟”是指預算軟約束。在預算軟約束下,地方政府和國有企業對利率變動不敏感,難以抑制加杠桿以支撐自身經濟增長的沖動。由其引致的過度借貸,“擠出”民企投資,在價格上提升了融資成本,在結構上使資金流入低效率的項目、產業和地區。2018年下半年,資管新規細則的落地有望打破剛兌,使影子銀行回歸到消解金融抑制、服務實體經濟、推動利率市場化的正途。同時,通過健全地方債務常態化監管,疊加央地財政事權和支出責任劃分改革,有望以“疏堵並舉”的方式硬化地方政府的預算軟約束,落實貨幣政策的結構導向。
微觀基礎解析中國貨幣政策效果。根據本文研究,中國貨幣政策的微觀基礎將迎來五大演變,對政策效果施加重要影響。由此,我們構建了五維度的微觀坐標系,以展望2018年下半年的貨幣政策效果變化(見圖)。著眼短期演變,相較於上半年,下半年積極財政將更加積極,有助於打通傳導末梢。資管新規等監管措施在落地時有所舒緩,但是仍有助於剔除雜音、提高政策傳導效率。著眼長期演變,下半年,央行將穩步推進利率並軌和擴大金融市場開放,加快政策調控框架轉型。但是,考慮到經濟下行壓力增大,地方政府土地財政的轉型可能放緩,資本市場避險情緒上升,因此房地產市場改革和多層次資本市場發展對貨幣政策效果的作用暫時難以發揮。綜合來看,下半年,在穩健中性貨幣政策邊際趨松的同時,政策效果也有望溫和提升,進一步凸顯精準化、結構化、高效化的趨勢,能夠有力支撐下半年“防風險”和“穩增長”的平衡。
(程實系工銀國際首席經濟學家、董事總經理、研究部主管,錢智俊系工銀國際高級經濟學家)
責編:孫維維
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