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引入外部投資人，解決公司體制問題，資產重組有進有退， 重塑石藥的財富管理版圖 蔡東晨 石藥集團董事長 劉冉 財新記者 【對話背景】 最大藥企石藥集團一度輝煌，上市後占據市場首位。但很快遭遇行業困境，市值大幅縮水。石藥主動走向轉型之路，引入市場化的大型PE 控股已近六年的時間，產權結構改變、公司治理晉級及一系列的資產重組後，石藥轉型效果如何？更激進還是更有成效 ？ 石藥集團始建于1938年5月，其控股子公司中國制藥（1093.HK）（下稱香港石藥）于1994年在香港主板上市，成為內地首家在香港上市的醫藥企業。 1997年，河北制藥集團、石家莊一藥集團、石家莊二藥企業集團等幾家市屬企業聯合組建石藥集團。石藥集團擁有原料藥、成藥和醫藥商業三大業務板塊和維生藥業、中諾藥業、歐意藥業、恩必普藥業、銀湖制藥等三十余家下屬公司，現有資產總額200億元。 1999年和2003年， 由於青黴素系列、維生素、7-ACA、頭孢菌素類產品市場行情走好，石藥集團依靠巨大的規模和技術優勢雄踞國內，2003年，石藥集團銷售、利稅、利潤總額都位居醫藥行業首位。 2007年6月，聯想控股正式以8.7億元人民幣全資收購石藥集團，持有後者100% 股權，17個月後，聯想控股旗下弘毅投資接手石藥，目的是將醫藥業務全部轉移到弘毅投資，以避免與聯想控股今後的直接投資產生競爭。 2012年6月，大股東將集團的三家成藥公司恩必普、歐意、新諾威注入香港石藥中。截至目前，香港石藥總股本達59.08億股，市值300億港元，已成為香港市值最大的醫藥上市公司之一，並成為香港恒生紅籌股指數成份股。 經過管理層股權激勵後，弘毅投資持有石藥集團80% 左右的股份，石藥集團持有香港石藥約75% 左右的股份。 今年10月10日，聯想控股之弘毅投資通過旗下Jinling Investment 及Joyful Horizon 擬以每股4.04元至4.1元，配售5億股舊股，占已發行股本13.1%。配售價較停牌前4.35元折讓5.7% 至7.1%，套現20.2億至20.5億元。 1953年出生的蔡東晨從1984年起擔任河北制藥廠廠長，1994年擔任河北制藥集團有限公司董事長兼總裁，自1997 年至今擔任石藥集團董事長。 10月15日，蔡東晨在石家莊石藥集團總部接受財新記者專訪，暢談了石藥不得不走的轉型之路、資金管理及未來的發展方向。 【對話摘登】 給老虎插上翅膀 財新記者： 石藥集團上市公司從2011年應占溢利2.3億港元，到2012年的21.6億港元，你認為是什麼實現公司價值的這一變化？ 蔡東晨： 靠轉型，我們成功從原料藥生產商轉型為創新藥、製劑藥製造企業。5年前，我們原料藥和成藥的銷售收入比重是7:3，今年原料和成藥的銷售額比重正好反過來，變為3:7。現在石藥的創新藥占利潤的90%，加上製劑藥就是100%。 2003年後，原料藥出口量銳減及VC 市場呈現低迷狀態，石藥業績大幅下滑。2005年，香港石藥三大原料藥青黴素、頭孢、維C 的銷售收入占全年銷售收入的75%，全年淨利約1.56億港元。 2006年，香港石藥營業額雖然同比增長11% 至約35.4億港元，但純利卻同比下降90% 至1566萬港元。與輝煌時期的2003年相比，2006年中國制藥（1093. HK）的市值已縮水至20多億港元。 石藥不得不走向轉型之路。到2012年，香港石藥新特藥三大品種恩必普、歐意、新諾威銷售收入占全年總收入的75% 左右，稅前利潤合計約為4.2億港元，超過公司總體利潤的90%。而原料藥當年銷售收入僅占全年總銷售額的25%。 財新記者： 弘毅入主石藥的初衷至今是否有改變？弘毅的加入給企業帶來哪些變化？ 蔡東晨： 根本原因是弘毅與石藥的想法不謀而合，要轉型做製劑成藥，減少原料藥比重。雖然轉型初期，製劑成藥的研發拖累了公司的整體盈利，但弘毅仍然在戰略上給予全力支持。 弘毅更多的是戰略性管理，他們比較相信石藥管理層，並未插手公司具體經營管理，讓管理層放手去幹，不用經營指標綑綁管理層，使得管理層真正發揮了作用。 弘毅投資入主石藥後，從股權激勵、薪酬設計、管理層的自主權等多方面進行改革，改變企業原有機制，實現股東利益和管理層利益的一體化和最大化，最終實現轉型目標。 聯想入主石藥時，該公司董事長柳傳志說過，石藥是一隻老虎，他要給老虎插上翅膀，就是讓管理層持股。 目前，石藥有超過100名的核心管理人員都分到公司股份，占到石藥集團母公司25% 的股權。薪酬方面，石藥改變原有國企體制，向市場看齊。 在財務管理方面，弘毅凸顯其資本市場背景優勢。一方面，把石藥納入聯想系企業的授信，使石藥集團獲得授信資金量增加，同時還為石藥引入境外投資銀行，如東亞銀行、匯豐銀行、渣打銀行等，幫助我們拓展國際業務。 資金管理得失 財新記者： 石藥集團如何管理資金？ 蔡東晨： 簡單說，在資金管理上，石藥將投融資權力集中到集團，由集團的一支筆簽字，給子公司剛性預算指標，子公司只要把預算指標用好了，不會被束縛，效益反而更高。 由於醫藥企業有顯著的應收應付賬款管理特點，石藥的做法是主要根據一些資信的控制來促進銷售。應收賬款方面，集團針對不同客戶的特點，發放不同的產品資信額度，由石藥財務部進行監控，監督回款，上市公司也會審計監 督回款。 財新記者： 目前石藥集團股價每股5港元左右，市盈率在27-28倍間。而中國生物制藥（01177.HK） 對應今年淨利潤的市盈率在33-34倍之間。恒瑞醫藥（600276.SH）的市盈率則達到39倍。您之前曾說過石藥集團被資本市場低估了，但也有人認為石藥的研發能力尚有差距，尤其是在抗腫瘤產品方面，您怎麼看？ 蔡東晨： 我們還是希望能有更高的估值，我們的心腦血管、神經類產品絕對 是第一名的，目前這兩類疾病在中國已排到前幾位，市場需求量很大。中國是癌症大國，我們今年專門成立了抗腫瘤藥事業部，現在已有130多人的銷售隊伍，並擁有國家一類新藥津優力、首仿藥多美素等10余個優勢品種，目前正在逐漸增加學術推廣力度。預計後年會有新品種繼續上市，後續多個脂質體平台儲備的藥品都能跟上。 在一類新藥研發方面，目前石藥已經有25個一類新藥的儲備，其中12個在臨床階段，主要集中在五個領域：心腦血管、抗腫瘤、代謝、抗感染（抗病毒）、精神類疾病。其中進入三期臨床的有2個，關於代謝類的糖尿病藥屬於生物制藥，有望成為世界大藥，能做到10億美元。 我們最近在國外找了一個合作伙伴，進行了專利授權，他們在歐洲和美國去做臨床，上市以後，我們可以拿銷售額的提成，這比我自己做利潤率還高，也很穩定。所以說，目前我們有品種豐富的研發產品，未來可以帶來豐富的現金流回報。 財新記者： 石藥的資產負債率為何明顯超出行業水平？年報顯示，2012年末，石藥集團流動負債62.4億港元，非流動負債6.94億港元，權益總額136.99億港元，企業資產負債率達50.6% ；同期哈藥股份（600664.SH）負債率為44.8% ；恒瑞制藥（600276.SH）負債率僅為7.6%。，2012年的財務費用達到6009萬港元。石藥如何降低企業的財務成本？ 蔡東晨： 石藥集團的資產負債率偏高，是因為我們有較多的原料藥業務。原料藥的生產需要的資產規模較大，對應的現金需求量較大，銀行貸款較多。而哈藥股份原料藥業務小，恒瑞醫藥原料藥業務更小，幾乎都是製劑成藥。我們預 計今年這種情況會有所改善，資產負債 率會下降，因為我們今年把一部分原料藥資產轉售出去了。 財務費用的降低主要是依靠境外融資代替境內融資，比如在香港獲取一些銀團貸款、在香港市場發行債券。同時，將出口的美元應收賬款賣給外資銀行，以換取低利率的美元貸款，這些貸款的利率通常在2%-3% 左右，以替換國內的銀行貸款，國內貸款的利率一般在6% 左右，這大大降低了資金成本。這種方法還可以提高回款速度，一般出口產品應收賬款回款期較長，經常要等三個月之後才能回款，而外資銀行用美元直接買斷這部分應收賬款，使得回款迅速完成，提高資金使用效率。 總體而言，今年石藥的資產負債率和財務成本會有所降低，但未來還要看是否會進行一些投資，同時財務成本對藥企的報表影響並不大。我們認為，合適的債務杠杆實際上是可以提升公司效益的。 財新記者： 目前原料藥佔用石藥資金規模較大，增加企業財務成本，不僅沒有給企業盈利，反而帶來虧損。未來打算如何處置原料藥業務？ 蔡東晨： 原料藥哪個品種是否繼續發展，要看三個指標：規模、技術和成本，將有所為有所不為。如果三個指標均是第一，就堅持做下去，如在全球市場佔有量超過50% 的產品咖啡因、維C 等將大力發展。排第二的我也做，採取“ 跟隨”策略，如頭孢類產品。市場佔有率排在第三位的產品將直接“ 關、停、賣”，我的理念是不做“小三”。 去年和今年，石藥已經賣了2個原料藥廠，關了1個原料藥廠，把青黴素板塊的資源騰挪出來，把人和有限的資金向新藥上轉移。現在石藥有全世界維C 市場最大份額，我們是不會放棄的。 維C 是個增長的品種，中國目前需求量一萬多噸，美國三萬多噸，中國人的健康觀念在逐漸加強，維C 市場未來還有較大增長空間。 未來資本運作 財新記者： 銀行目前提供的服務有無創新？目前企業債務成本呈上升之勢，你們有何壓力和需求？ 蔡東晨： 銀行目前提供的供應鏈金融服務非常好，一是促進上游廠商對我們穩定的供應；二是促進我們的產品銷售後能及時回款。 對我們的上游供應商來說，資金緊張就不能大規模供貨給石藥，但銀行提高授信後，規模可以做大，成本可以降低，石藥占據了關鍵的成本優勢。 對下游而言，採購了石藥的貨，原來可能不能及時回款，但下游獲得授信以後，能夠把錢及時支付給石藥，一方面降低了自身的融資成本，另一方面降低了石藥的融資成本，加速了石藥集團應收賬款的回流。 不過，創新藥的研發前期需要投入大量費用，現在的銀行給的還是行業基準利率，希望在此基礎上，銀行能給高新技術企業一些貸款優惠，尤其在高新技術產品如創新藥的研發階段。 財新記者： 除了銀行和證券市場，石藥還進行哪些渠道的融資？ 蔡東晨： 隨著企業規模的擴大和效益的提高，融資能力也逐漸提高。石藥的評級是AA 級，可以在銀行間市場發行中期票據和短期融資券，再加上企業債、公司債等渠道，融資通道還是多樣化的。 財新記者： 目前石藥集團母公司是否會引入其他股東？ 蔡東晨： 這要看控股股東聯想的想法。 目前石藥的業務暫時還不需要大量的資金，因為製劑成藥是相對來說佔用資金比較低的業務，費用更多的是花在市場上，做廣告、市場維護、推廣和銷售業務員等方面。 財新記者： 石藥自身是否會成立PE，考慮對一些企業進行股權投資？ 蔡東晨： 我們以產業投資為目的，追求產業回報，而非資本運作。有閑置資金會收購一些合適的產品、文號、藥廠等，擴大產業規模，提高生產效益。 財新記者： 是否有打算赴歐洲、美國等地收購當地制藥企業，以實現公司的國際化？ 蔡東晨： 目前並不將收購作為戰略考慮。我們五六年前就已做了研究，要看我們的發展戰略需求，有合適的項目會考慮收進來。 國際化方面，石藥主要做三方面，一是中國批的化合物，在美國也做研究。今年上半年已提交美國FDA 丁苯軟膠囊的新藥臨床（IND）申請，開展二期臨床，另一個產品在美國明年年底也將開展二期臨床。 二是在美國做仿製藥，美國FDA 也已經給批了三個品種，允許石藥在美國市場銷售。還有九項產品的簡約新藥申請（ANDA）亦已遞交美國FDA，明年還有幾個將得到批准。“這些藥是我們石藥的牌子，能自己做銷售的我們自己做，不合適的就交給當地代理商”。 三是採取技術授權的方式開展國際合作。我們研發的具有高技術門檻的仿製藥、專利藥的技術可以授權給美國制藥公司或藥品經銷商去開發美國、歐盟等市場，技術授權不僅收取技術費用，每年還將按一定的銷售額比例收取提成。 | ||||||