《PM2.5汙染：1艘輪船=50萬輛貨車》後續報道深圳治霾上船難

全國治霾戰場首次從城市“巷戰”轉向“海戰”，深圳成第一個吃螃蟹的城市。然而，面對2億元補貼，部分船企似乎熱情不高。

“性價比”最高的方案

2億元可以做什麽？在北京買30間普通住宅？買10輛限量版法拉利？收購阿里巴巴0.01%的股份？

2億元也可以使PM2.5年均濃度降低0.92微克/立方米（單位下同）。

2014年9月24日，深圳發布《深圳市港口、船舶岸電設施和船用低硫油補貼資金管理暫行辦法》（以下簡稱《辦法》）。城市治霾從“巷戰”轉向“海戰”。

據深圳人居環境委員會稱，該補貼政策是“亞洲範圍內率先開展港口船舶汙染實質性治理工作”。

第一階段目標，是到2018年船舶使用低硫油和岸電的比例分別達到85%和15%。由此可使PM2.5年均濃度降低0.92，而深圳也將每年投入補貼2億元。

岸電和低硫油均是降低船舶汙染的方法——船舶在靠泊港口時，轉用低硫油，靠岸時，用插電來提供電力。今後，一艘4萬噸級的集裝箱船，如停靠深圳港14小時，可獲得補貼1萬元左右。

不過，按照深圳治理路線圖，目前此政策僅為提倡性舉措，到2018年-2020年建立低排放控制區後，才強制船舶執行。

深圳是世界第三大集裝箱港口。世界十大最繁忙的港口有七個位於中國，但船舶汙染治理卻久被忽視。2014年7月11日，南方周末刊發報道《移動的“火電廠”——PM2.5汙染：1艘輪船=50萬輛貨車》，指出船舶汙染嚴重程度不亞於陸上的火電廠、機動車。

香港自2012年始，開展為期三年的低硫轉油寬減計劃，使用低硫油可獲寬免部分港口設施及燈標費，但仍屬於自願原則。連雲港在2010年開始岸電試點工作，上海也有意嘗試。對於深圳來說，這是達成2015年治霾重任的一大主戰場。

根據深圳計劃，2015年PM2.5年均濃度平均值要低於33。2013年，深圳市PM2.5年均濃度已達到39.8，不到北京的一半。

“船舶現階段屬於無控制的狀態。機動車經過多年治理，排放水平遠遠好過船舶。同樣的錢投在機動車和工業企業上，得到的收益少很多。”深圳人居環境委員會副主任李水生說。

根據深圳市環科院的計算，海洋船舶汙染是深圳二氧化硫第一大汙染源，占到66%，氮氧化物則僅次於機動車和火電廠，占到14%。

投入船舶汙染治理成為“性價比”最高的方案，同時也有監管上的便利。在盧旭陽看來，船長日誌是法律文件，如果造假，船長將面臨刑罰。

船企反應不一

雖然拔了頭籌，深圳也非一帆風順。

2010年，香港拿著船舶汙染排放清單前往深圳商討合作時，深圳還在部署火電廠的汙染治理——據深圳市人居委大氣辦稱，深圳市的電力裝機容量跟整個江西省差不多。

兩年之後，深圳市才開始調研，擬定船舶汙染思路。但當時的優惠政策、粵港合作等都未能實現。深圳蛇口作為交通部的綠色港口試點，和連雲港一起，成為第一批安裝岸電設施的港口。但蛇口的兩套岸電設施年均使用不超過3艘次，基本處於閑置狀態。

“最大的困難是目前有岸電裝置的船並不多，我們曾調查6000艘次的船，占到深圳航運量的一半，其中大概只有16%的船有受電裝置，而（美國）加州的航線在2014年要求50%的船有受電裝置。”盧旭陽說，“第二個困難是使用岸電需要像插頭一樣，插電和拔電，整個過程可能耗時40分鐘到1個多小時，會增加船舶的停泊成本。”

同時由於蛇口港使用的是香港的電力，收費系統參照香港。無論使用與否，蛇口港的岸電設備一個月要交相當於“起步價”的60萬元需量電費。如果使用岸電的船只太少，蛇口港就會關閉岸電設備，避免支出這筆“起步價”。

錢能解決的問題都不是問題，《辦法》將成為深圳船舶治汙的分水嶺。

按照《辦法》，深圳將全額補貼岸電設施運行產生的供電需量費；將岸電電價控制在0.7元/千瓦時左右，低於船舶自發電成本30%；給予岸電設施不超過電價10%的維護補貼。對於低硫油轉換，深圳市也將對成本差價補貼75%-100%。

然而船企反應不一。“用含硫量0.5%的油，政府有75%的補貼。0.1%的油才有100%的補貼，我想我們會參加0.5%的方案。”赫伯羅特船務（中國）有限公司營運總監鄒錦賢說。對於岸電設備能否與船舶匹配，鄒則有些遲疑，“我們應該不會參加用岸電。”

而對於全球最大的航運企業A.P.穆勒-馬士基集團，雖然公司派代表在9月24日的新聞發布會上致了辭，也簽署了《綠色航運深圳宣言》，但對於具體的政策，馬士基態度似乎並未明朗。其公關人員稱“正與深圳市政府就具體實施情況進行溝通”，沒有給南方周末記者明確的回複。而日本船企商船三井（中國）有限公司深圳分公司代表參加了發布會，卻沒有簽署宣言。

不過，目前深圳的船舶汙染治理只是起步階段。

給船舶提供動力的包括主機和輔機，其中輔機的汙染排放量占到40%。目前深圳的換油補貼只針對輔機，“主機換油的成本要增加幾十萬元，我們沒有這個實力補貼。”盧旭陽說，“只能通過立法，如果不是整個區域立法，又會削弱港口的競爭力。”

為此，香港、深圳一直在推動珠三角其他港口聯合參與船舶汙染治理。不過，這種擔憂也可能是多慮。“深圳的碼頭設施和操作能力比較強，僅僅因為燃油的原因，我相信我們不會挪到其他地方去。”南美輪船操作部經理劉七洲說。鄒錦賢亦表示公司不會為此放棄深圳的港口航線。

境內首只優先股落地 後續需求強勁

市場期待已久的境內首只優先股今天正式發行，證券產品家族又添“新丁”。

11月28日，中國農業銀行400億元優先股在上海證券交易所正式掛牌，標誌著中國境內資本市場第一支優先股產品圓滿完成發行及掛牌工作。

根據此前公告，農業銀行總共將發行800億元優先股，采用分次發行方式。而28日正式掛牌的是首次發行的400億元優先股，證券簡稱“農行優1”；掛牌股票數量為4億股，每股面值為100元。其余部分將在未來24個月內完成發行。

一財網援引農行線管負責人稱，優先股是兼具股性和債性的新型證券品種，無固定到期日，收益相對較高、回報穩定且風險小，農行優先股發行得到了市場的認可，“填補了國內證券產品的空白，為投資者特別是保險、年金等追求長期穩定收益的長線投資者提供了良好的投資工具”。

該負責人還稱，“與發達國家相比，中國銀行業融資渠道單一，由此造成核心一級資本和二級資本相對充足、其他一級資本短缺”，農行優先股的發行還較有效補充一級資本、增強銀行可持續發展能力，並實現了商業銀行資本結構的優化，以及資本成本的有效節約。

而農行優先股的發行，對資本市場的意義還更加深遠。今日掛牌首批優先股的農行、本周發布優先股預案的中國交建在內，目前A股共有15家上市公司發布了優先股預案，其中上市銀行9家。

券商非銀分析師此前曾表示，銀行優先股獲批時間和規模均大大超出市場預期，初步測算行業ROE將提升1到2個百分點，“這透露出監管層穩增長、降融資成本的意圖，短期避免了行業二級市場再融資壓力，銀行資產規模增長得到保證，對銀行基本面將構成明顯利好”。

國泰君安債券研究團隊的研究報告強調，商業銀行資本金缺口形成了對優先股的硬性供給，能源、基建等資本密集型行業公司以及鐵路等壟斷性行業對優先股融資需求也很大；而需求端方面，保險等長期投資者的需求充足。該報告認為，國內優先股將迅速發展。

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“美聯儲通訊社”：耶倫本周繼續“保持耐心” 但後續選擇越來越難

素有“美聯儲通訊社”之稱的華爾街日報記者Jon Hilsenrath認為美聯儲周三會議聲明中可能繼續對加息一事“保持耐心”，但耶倫之後的工作難度也會越來越大。

北京時間本周四淩晨3:00美國聯邦公開市場委員會(FOMC)將公布一月份議息會議的結果，Hilsenrath本周二撰文指出，許多美聯儲官員已表示，他們預計美聯儲將在今年年中前後上調當前接近零水平的基準短期利率。

耶倫上個月稱，“耐心”一詞預示美聯儲至少未來兩次會議不會加息。這意味著，如果美聯儲想要就6月份加息的可能性作出暗示，他們需要在3月17~18日的政策會議上改變或放棄“耐心”這一措辭。

Hilsenrath認為，耶倫在過去的一年里的工作主要是繼續實施前任美聯儲主席伯南克的QE3退出方案。如今要面對何時加息這一問題則更加棘手，並存在更多爭議。

全球背景也使事態更加複雜，包括歐洲央行在內的其他央行正采取額外貨幣措施來支撐本地疲軟的經濟和提振低迷的通脹，這給美元帶來了上行壓力。

他指出，最終決定將取決於有無充足的證據表明美國經濟強勁到可以承受加息，或經濟和通脹是否過於疲軟，使美聯儲感覺有必要等一等。 

部分美聯儲官員，如聖路易斯聯儲主席布拉德（James Bullard），認為美聯儲不能等到失業率進一步大幅下降再加息。上個月失業率為5.6%，美聯儲官員預計與穩定的2%的通貨膨脹率相對應的失業率在5.2%~5.5%。

另一些官員表示懷疑。波士頓聯儲主席Eric Rosengren在接受采訪時表示，根據目前的數據，他不是很確信通脹率將回升至2%，這正是他願意保持耐心的原因。他說，他尤其擔心10年期美國國債收益率的下降，收益率下降顯示出投資者認為通脹沒有上行壓力。

Hilsenrath表示，耶倫任美聯儲主席以來，政策立場比做副主席、舊金山聯儲行長時更偏中立，在擔任這些職位時，她曾經主張大規模、持續的寬松政策；但做美聯儲主席時，她尋求的是與同僚達成共識。

“2014年美聯儲就是每次會議削減100億美元的購債規模，所以去年工作相對輕松”投資咨詢公司III Associates首席經濟學家Karim Basta表示，“自上次加息來已經過了九年，所以關於首次加息的溝通頗具挑戰性，我估計如今交易大廳里有三分之一的交易員都沒親身經歷過一次加息。”

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《難產的房子》後續石家莊樓市進入“史上最嚴”整頓期

2015年5月8日，石家莊市政府發布的《關於加快推進房地產開發建設違法行為專項整治工作的意見》，被行業內部認為是石家莊房地產市場整治以來，政府出臺的級別最高、覆蓋最全、力度最大的整治方案。因文件編號為“石政發［2015］8號”，也稱“8號文”。

除了上述三“最”，南方周末註意到“8號文”最強調的是“快”。全文中出現“加快”“盡快”等字樣18處之多，目的在於爭取在2015年年底前，讓盡可能多的違法開發項目（詳見《南方周末》2015年5月7日《難產的房子》一文）補辦手續，減少違法建設存量。

“我研究‘8號文’後發現，只要開發商好好配合，手續應該很快就補好了。”石家莊環島豪庭的一位購房者說。

為在短時間內實現減少存量，“8號文”要求當地縣、區管理主體加快整改，市直各個審批部門加快辦證，開發商要加快完善手續。

石家莊市政府在“8號文”中一連用三個“加快”，提出整改工作首要原則是“依法依規”，嚴格執行城鄉規劃法、土地管理法等法律法規，堅決不能以違法方式解決違法建設。同時，要確保專項整治政策和各環節工作公開透明，讓整個整治活動在“陽光”下運行，堅決杜絕“暗箱”操作。

即便是這樣，購房者仍不放心。5月12日，環島豪庭數十位購房者獲得回複：環島豪庭因容積率超標，只需繳納罰款即可入住，目前已安排開發商與規劃部門核對罰款金額。

河北省一位資深房地產行業律師認為，政府想通過“8號文”告訴大家當前對整頓房地產行業亂象是下了很大決心的，力度也是空前的。“政府希望通過讓開發商交罰款，補手續，最終實現合法化，購房者也能因此辦理房產證，但前提是開發商得有錢交才行。”該律師表示，通過其接觸的案例來看，石家莊很多開發商本身資金有限。

《南方周末》5月7日報道的北城山水項目正在補辦土地手續。開發商在“告業主書”中說，摘牌保證金1.94億元，開發商自籌了7400萬，還差1.2億元，需購房者在5月11日前把房款繳至全額的75%。並直言，如果湊不齊保證金，摘不到牌，房子沒有手續無法開工，交房那是遙遙無期的事情。

“通過補辦合法手續，實現對違法開發的房地產項目的合法化追認，是符合我國法律規定的。”西南政法大學經濟貿易法學院副教授、中國房地產研究會會員沈萍介紹，從實際操作角度來說，石家莊市政府對其轄區內九成以上的房地產項目存在違規違法開發問題不可能全部進行合法化追認。“8號文”中也做了區分，對於部分違法的，已經在建的要加快手續辦理促發展；對於惡意違規的，完全違法的，則要堅決拆除或依法沒收非法所得。

針對“8號文”，沈萍認為嚴格意義上講，仍有一些規定是有瑕疵的。例如，有些項目可以不再補辦招標手續，有些項目涉及供地前置要件的地震、環保部門意見可不予提交等等。根據國家法律規定，進行合法化認定，補辦手續必須是嚴格依法補辦，並要罰款。但作為政府決策部門來說，考慮到整改時限以及社會穩定等因素，進行符合當地歷史因素的寬松化調整是可以理解的，也是為了便於政府執行。“如果嚴格按照法律規定，對任何特殊情況都不管不顧，搞‘一刀切’，反而可能會出現不好的狀況。”

深圳市房地產研究中心主任王峰認為，為了盤活違規違法開發的項目，政府采取一些“下限罰款”“加快辦證”等措施，需要明確的是“必須要在法律框架以內”，深圳也有類似問題，政府當時也出臺了很多解決辦法，但都是通過了人大常委會的，這樣才具有法律效力。

沈萍表示，若通過人大常委會的表決當然會更好，從長遠來看，也有利於整個房地產市場的規範。但就目前石家莊房地產行業現狀，政府出臺的這個工作意見，是足以滿足政府部門作為辦公依據使用的。能否真正實現違法房地產開發項目的合法化確認，還要看接下來石家莊政府能否堅決按照“8號文”，嚴格依法補辦手續。

至於石家莊房地產市場是否會因此走上良性循環的發展軌道，沈萍認為，這取決於對增量違法項目的控制，是否能夠像文件中說的，“零容忍”，嚴肅追究監管不力、失職瀆職的部門和人員的責任。

地方債置換額度增至4萬億？若新增資金或為在建項目後續融資

地方債置換額度增至4萬億？若新增資金或為在建項目後續融資

一財網 陳益刊 2015-11-11 22:43:00

一位不願具名的地方財政人士對《第一財經日報》記者表示，目前並不清楚上述消息的口徑。但今年地方政府融資平臺公司在建項目後續融資規模約為7000億元，這與上述消息中透露的新增額度（6000 ~8000億元）接近，可能上述消息提供的新增置換債券額度是在建項目後續融資額度。

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亞邦集團2.15億債務違約 後續風險不樂觀

隨著農歷新年的結束，亞邦投資控股集團有限公司（以下簡稱亞邦集團）的債務兌付情況即將披露。2月14日，亞邦集團公告承認該債券已發生實質性違約。

每經記者 向江林 實習生 姜詩薔

隨著農歷新年的結束，亞邦投資控股集團有限公司（以下簡稱亞邦集團）的債務兌付情況即將披露。

此前，《每日經濟新聞》記者曾於2月6日報道了亞邦集團公告其2015年度第一期短期融資券（債券簡稱：15亞邦CP001；債券代碼：041558012）到期兌付存在不確定性的情況。2月14日，亞邦集團公告承認該債券已發生實質性違約。

亞邦集團公告稱，公司應於2016年2月14日兌付本息的債券“15亞邦CP001”不能按期足額償付，已構成實質性違約，該債券應付本息總額為2.159億元。公司稱董事長許小初此前應相關部門要求協助調查，部分銀行因此收貸、壓貸，造成公司資金鏈緊張。

公司籌措資金難度大

與此前多起中小企業集合票據違約不同的是，此次亞邦集團短期融資券違約並不存在信用增進公司為其履行“兜底”責任。亞邦集團在公告中表示，公司將全力配合“15亞邦CP001”主承銷商（招商銀行）盡快召開“15亞邦CP001”持有人溝通會，參與商討後續違約救濟措施，維護持有人權益。

然而，此前大公國際資信評估有限公司（以下簡稱大公國際）曾表示，2006年1月26日曾要求亞邦集團提供“15亞邦CP001”的償債安排，而截至2月5日評級下調公告發出時仍未收到回複。

同時，2月4日，大公國際經過進場訪談獲悉，亞邦集團自身的資金鏈已出現斷層。許小初協助調查事件對亞邦集團的償債能力產生了一系列負面影響，導致多家銀行進行抽貸。

招商銀行相關負責人王如玉在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，目前亞邦集團最大的問題就是資金鏈緊張，籌措資金難度大。

雖然亞邦集團表示要積極通過外部融資渠道籌措資金；以及加強企業自身經營，努力通過經營性現金流償還部分本期短期融資券本息，但大公國際的調查顯示，截至2015年12月25日，亞邦集團持有的上市公司江蘇亞邦染料股份有限公司（亞邦股份603188.SH）總股本28.84%中有91.19%是質押股票，占總股本26.30%，股權質押比例極高。因此其自身償債來源存在不確定性且外部融資渠道受限，信用風險加大。

 

後續風險堪憂

值得註意的是，除“15亞邦CP001”外，亞邦集團還於2015年4月16日、9月10日及9月25日發布了三期短期融資券“15亞邦CP002”、“15亞邦CP003”以及“15亞邦CP004”，而受本次實質性違約的影響，之後的兌付風險隱現。

而早在2月5日，大公國際已將“15亞邦CP002”、“15亞邦CP003”以及“15亞邦CP004”的信用等級下調為A-2，將亞邦集團主體信用等級下調為A，評級展望為負面。

王如玉對《每日經濟新聞》記者表示，目前“15亞邦CP001”的違約對亞邦集團後續幾期短期融資券的付息兌付存在不小影響。至於其後續的償債安排，王如玉表示，目前招商銀行並未收到亞邦集團的明確回複，不過預計很快會有公告發出，一切信息以後續公告為準。

中誠信國際信用評級有限公司固定收益組李詩在一份研報中表示，在經濟持續下行的宏觀環境下，“償債能力惡化——金融機構收緊融資——企業資金斷裂——信用風險進一步深化”的惡性循環已經有所顯現，不同債務違約風險相互傳導效應愈加明顯。

編輯：張喜威  審核：姚茂敦  終審：靳水平

• 每日經濟新聞
• 姚茂敦
• 每經記者 向江林 實習生 姜詩薔

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首批不良ABS超額認購 後續或存次級投資者匱乏隱憂

暫停8年之久的不良資產證券化產品發行，5月27日終於塵埃落定。

5月27日，中行、招行發布不良資產證券化產品發行結果公告，中行“中譽一期”優先檔發行2.35億元，票面利率3.42%，全場認購倍率3.07倍，次級檔發行規模0.66億元。招行“和萃一期”優先檔發行1.79億元，票面利率3%，次級發行0.43億元。

《第一財經日報》獲悉，除中行以外其他國有大行的不良資產證券化產品也在積極推進中，中行第二單目前已經開始做盡調，預計將於6月份發行。在未來一段時間內，銀行不良資產證券化產品將會呈現加速推進的趨勢。

不過，銀行不良資產證券化依然面臨一些難題。例如，目前市場最為關心的是，次級投資者主要集中在四大資產管理公司（下稱四大AMC），如何培育出更多次級投資者，是後續銀行不良資產證券化面臨的重大考驗。

或撬動數千億不良出表

中行、招行不良資產證券化優先檔最終發行價格顯示，較此前披露的利率區間均為中線偏低。“中譽一期”此前設定的利率區間在2.8%~4.8%，實際發行價格為3.42%。“和萃一期”設定的利率區間為2.7%~4.5%，實際發行價格為3%。

對於發行價格，一位參與交易的人士對《第一財經日報》表示，該價格在銀行間市場屬於平均水平，不過由於優先級風險已經較低了，投資者會比較積極。以中行“中譽一期”為例，在其產品封包期內，已回收1.8億元，大大降低了風險。

中行表示，此次發行“認購積極”，參與優先檔的機構包括國有大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、農信社、基金公司、證券公司等多家機構。而次級檔也實現溢價發行，最終定價水平為101元。

不良能夠真正出表，是銀行積極推動不良資產證券化的最大動力。近兩年來，銀行不良貸款急速上升，今年更有加速暴露的勢頭，銀監會發布數據顯示，商業銀行不良率已經連續18個季度攀升。2016年一季度末，商業銀行不良貸款余額1.39萬億元，較去年末新增1177億元，不良貸款率1.75%，較上季末上升0.07個百分點。

相對於1.39萬億元的不良存量，銀行不良資產證券化究竟撬動多少規模的不良出表？

一位參與此輪不良資產證券化機構人士對《第一財經日報》表示，按照最初的規劃首先試點有500億元的發行規模，因為發行規模是不良基礎資產規模折扣後的價格，因此能夠撬動的銀行不良資產出表規模應該有千億規模。

按照中行和招行此次折扣率來看，中行“中譽一期”發行規模為3.01億元，貸款未嘗本息余額為12.54億元，折扣率為24%。招行“和萃一期”，發行規模為2.33億，貸款未償本息余額為20.98億元，折扣率為11%。

根據《第一財經日報》粗略估算，按照中行較高的折扣率24%計算，500億元不良資產證券化發行規模能夠撬動超2083億元的不良基礎資產池的規模，而按照招行較低的折扣率11%計算，500億元不良資產證券化發行規模能夠撬動4545億元的不良基礎資產池的規模。如果後續發行產品皆按照中行、招行自留5%，那麽500億元不良資產證券化發行規模可以撬動銀行1979 ~4318億元的真實不良出表。

上述機構人士表示，這個規模相對於近1.4萬億元的存量還是相對可觀的。不過，每單不良資產證券化產品的折扣率會因為基礎資產的不同而有所不同，因此真正能夠幫助銀行出表多少不良，需要看具體的產品。

平安證券此前預估，2年內不良資產支持證券發行規模或為有限，難超千億規模。簡單按照不良資產支持證券相對整體資產支持證券發行規模保持在5%-10%的比例來看，年內不良資產支持證券發行規模在300~613億元。

“不良資產證券化只是商業銀行處置不良的一種手段，國外經驗顯示，通過不良資產證券化處置的不良資產比重在10%～15%之間，大部分還是靠傳統的催收、重組、通過法院訴訟、核銷等方式來處置。”某大型評級公司金融業務部總經理對《第一財經日報》表示。

次級投資者匱乏限制發行規模

“未來不良資產證券化有兩個難題，一個是不良資產的定價問題；一個是次級投資者的培育，短期內次級投資者局限於四大AMC，未來規模上可能會受到相應的限制。”上述大型評級機構金融業務部總經理對《第一財經日報》稱。

“中譽一期”公告顯示，其次級檔投資者為中國信達資產管理股份有限公司（下稱“信達資產”）。據本報了解，其次級檔在5月26日上午就被信達購買。

上述大型評級機構金融業務部總經理表示，購買不良資產證券化次級檔的投資者，需要對不良資產包有風險定價能力，並且有相應的不良資產處置經驗。

對此，平安證券發布的研究報告也表示，合意投資者匱乏限制不良ABS規模。“短期內可能次級部分的購買者仍是以資產管理公司為主的專業處置方。由於信息不對稱性太大，可能致使證券資管、保險等投資者望而卻步（不包括優先級部分）。”

未來不良資產證券化規模逐步增大，四大AMC對次級檔的投資規模也會有所限制，合格的次級投資者培育將是市場的一個考驗。

“次級投資者不是短期內能夠培育起來的，要吸引更多的機構參與，讓他們充分了解不良資產證券化產品。”上述大型評級機構金融業務部總經理對《第一財經日報》稱，未來也會出現一些機構例如私募基金，會去購買次級，但是購買量不會太大。最重要的還是要培育次級投資者，讓他們能夠看到收益，願意承擔這種風險，並且具備相應的不良資產的識別能力和經驗。

在2005年到2008年啟動不良資產證券化時，如何定價就是行業關註的焦點。如果折扣率太高，會導致產品風險加大，而折扣率太低則有資產低估之嫌，因此重啟不良資產證券化也參考了當時的折扣率。要解決這個問題，就要充分估算每筆不良貸款的估值。

6月PMI仍顯平穩 後續關註外需變化

中國的上半年數據即將在7月公布。從已經出臺的PMI數據來看，今年上半年中國經濟仍然保持了平穩開局。

除1-2月存在春節因素幹擾之外，從3月份的50.2%到新發布的6月份的50.0%，中國的PMI指數基本在50.0%臨界線以上運行。

中國物流采購聯合會旗下中國物流信息中心陳中濤認為，當前數據回落有一定的季節性，結合10多年的歷史數據來看，往年同期多有下降，今年降幅其實較小。

數據來源：國家統計局

陳中濤還分析，這半年的PMI指數中，細分指數顯示生產指數有所上升，傳統的產能過剩行業下降，但裝備制造業和高技術產業上升明顯，具有一定的積極變化。分行業來看，21個行業中13個行業PMI指數高於50%。總的來看，當前經濟運行的基本面沒有發生太大變化，基本平穩的大格局、大趨勢沒有發生明顯改變。

除了官方PMI之外，民間對於當前情況也進行了一些追蹤。在官方PMI公布之後，財新傳媒發布的財新中國通用制造業采購經理人指數(財新PMI)6月數值(經季節性調整)為48.6, 較5月下降0.6個百分點。這已經是財新PMI連續16個月低於50.0%的榮枯線，其下滑的幅度要超過官方的PMI。

對於如何看待兩個PMI之間的數據表現差異，可能還需具體考察數據背後的編制情況來判斷其適用的分析領域。同中國官方PMI所依托的數據相比較，美國數據提供商Markit所依托的調查數據量以及企業分類方式同官方PMI還有一定程度的差異。

據了解，財新PMI是由Markit制作的經濟監測指數。2015年年中，匯豐宣布將不再與Markit合作發布中國采購經理人指數(匯豐PMI)之後，財新傳媒宣布獲得Markit公司編制的PMI(即後來的財新PMI)在中國的冠名權。根據財新PMI附在數據公布後的附件材料，財新中國PMI指數來自於對420家企業的管理人員的問卷調查。企業的選擇考慮到了其所在行業對GDP貢獻的大小來挑選，並根據企業大小、比照美國制作的標準行業分類(Standard Industrial Classification)所作的行業進行分層劃分。

而按照國家統計局此前編著的《中國主要統計指標詮釋》所提供的信息顯示，國家統計局的制造業PMI調查涉及中國《國民經濟行業分類》(GB/T 4757-2011)中制造業的31個行業大類，從全國抽取3000家樣本企業進行調查。調查采用PPS(Probability Proportional to Size)抽樣方法，以制造業行業大類為層，行業樣本量按其增加值占全部制造業增加值比重分配，層內樣本使用企業主營業務收入成比例的概率抽取。

圖片是財新PMI從2004年至今的走勢，相比官方PMI，其上下波動更大

這意味著官方PMI不僅樣本量接近財新PMI的7倍左右，而且基本覆蓋了全部的制造業大類。按照31個行業大類進行劃分，平均每個行業大類有約100家企業的數據作為支撐。由於樣本量是分層統計的基礎，每層約100的樣本量，使官方統計避免了進行分層統計時各層樣本量較少所帶來的統計估測誤差。

國資委研究中心研究員胡遲對第一財經表示，官方PMI統計因為國家統計的優勢，能夠在更大程度上覆蓋國民經濟的主要行業，並涵蓋大中小三類企業，而此前的匯豐PMI以及現在的財新PMI因為民間調查能力的限制，業內一般認為其樣本更能反映中小企業以及出口導向型企業的情況，所以在經濟觀測上官方PMI有更好的權威性。

但胡遲還表示，民間所制作的PMI也不失為是官方PMI的一種有益補充，應該互為參照來捕捉經濟中的先導性信息。

以6月為例，從官方PMI所反映的情況來看，僅在6月份中國的大型企業PMI為51.0%，持續高於臨界點，走勢總體平穩；而中型企業PMI為49.1%、小型企業PMI為47.4%，都持續位於臨界點以下。中小型企業PMI回落幅度較大，表明其生產經營中的困難更為突出。財新PMI所反映的情況同官方PMI里面的中、小企業PMI的走勢情況更為趨同。

以民營經濟為主的非公有制經濟創造了中國60%左右的GDP、80%的就業和50%的稅收。今年中小企業所代表的民營企業所面臨的經營壓力已經得到了黨中央和國務院重視。

為了確保民營經濟和民間投資的穩健發展，中央政府此前已經派出9個督查組對18個省區的民間投資實地進行督查。通過專項督查發現問題並進行整改，以便為民間投資“保駕護航”。

除了對民營經濟的關註，目前對PMI起到重要影響的外需信號也值得關註。

圖為洋山港集裝箱碼頭

在6月的PMI數據中，新出口訂單指數為49.6%，連續三個月回落；進口指數為49.1%，比上月下降0.5個百分點，連續三個月位於臨界點以下。

國家統計局服務業調查中心高級統計師趙慶河在解讀PMI數據時認為，受世界經濟增長疲軟、美國加息預期、歐美等國家貿易保護措施、英國脫歐等因素影響，近期制造業外貿走勢偏弱，這是新出口訂單指數回落的原因。

當前，中國的外部環境仍然複雜，外需改善還存在一定程度的不確定性。

陳中濤認為，從外部來看，世界經濟複蘇勢頭仍然較為脆弱。一是增長低於預期，前段時間世行又一次調低了世界經濟增長的預期。而從JP Morgan發布的全球制造業PMI來看，5月份下降至50%。產出及新訂單增速進一步放緩至接近停滯，分別由4月份的50.4%和50.3%，下降至50.1%和50.2%。二是世界貿易低迷，5月份全球制造業新出口訂單指數由49.2%降至48.9%，連續四個月收縮。三是最近英國脫歐為世界經濟又增添了新的不確定性，可能加劇國際金融市場波動，打亂全球經濟現有的貿易關系。

陳中濤還表示，國際上針對中國的貿易摩擦明顯增多，這種現象在鋼鐵行業表現尤為突出，今年以來有關貿易摩擦接近於翻倍增長，也會增加中國外需拓展的困難。制造業新出口訂單指數最近三月連續回落，反映出下半年出口變數增加，值得關註。

慧球科技爆倉後續：控制權恐變更 新“朝代”將起？

接連遭遇實控人資管計劃爆倉的慧球科技(600556.SH)，又收到實控人、董事長顧國平的一紙辭職書，這再度引發市場對慧球科技控制權變更的猜想。但該公司方面回應稱，按照上證所對實際控制人的認定，目前還沒有得到交易所要求披露的信息。

舊人離去，新人已定。而對於這個持股分散的、主營業務或因顧國平入主而有所變更的小股本上市公司，後續又將上演怎樣的劇目或許是一大關註點。

控制權恐變更

7月18日晚間，慧球科技公告稱，該公司董事會已收到董事長顧國平提交的書面辭職報告，其因個人原因辭去公司董事長、總經理職務，但仍將擔任公司董事一職。“顧總辭職有多方面因素的考慮，為了公司的總體發展，顧總做出了決定。”該公司董秘辦人士如此表示。

在市場看來，顧國平的此舉大概是資管計劃連續爆倉後所引發的連鎖反應。自今年1月中旬開始，顧國平通過德邦慧金1號增持的慧球科技股票遭遇爆倉;今年7月13日晚間又公告稱，顧國平因華安匯增2號、匯增3號資管計劃份額預估凈值跌破資管計劃合同約定的補倉線時，未及時補倉，構成違約，由此上述資管計劃與顧國平不再構成一致行動人關系，顧國平所持有的慧球科技股份由6.66%降至3.7%。禍不單行，7月14日晚間又公告稱，因目前顧國平已相繼與三個資管計劃解除一致行動人關系，和熙2號也解除與顧國平一致行動關系，以致顧國平的持股僅剩1.80%。

然而，在市場關註顧國平手上僅剩的華安匯增1號資管計劃是否也會面臨爆倉風險時，該公司股票在7月15日複牌後卻連續3個交易日中表現不俗，累計上漲24.52%，換手率為73.16%。從近兩日的龍虎榜看，多為遊資短線博弈，僅7月18日有機構席位賣出。

有資金方則通過大宗交易“走貨”。7月15日和7月18日，中信證券股份有限公司北京總部證券營業部分別出手350萬股和400萬股，成交價格分別為12.63元/股、13.89元/股，接手方均為國泰君安成都順城大街證券營業部。

而恰好剛與顧國平解除一致行動人的和熙2號基金就持有750萬股，這讓市場猜測可能就是該基金通過大宗交易賣出來慧球科技股票。據公告顯示，2014年11月4日，和熙2號基金就是通過中信證券在大宗交易平臺受讓慧球科技1500萬股，交易價格為9.5元/股，持股比例為3.7995%，此後持股有所變動，降至1.9%。慧球科技也在7月19日晚間公告中確認是和熙2號所為。

目前持股僅剩1.8%的顧國平是否還會減持，上述董秘辦人士表示，除非華安匯增1號資管計劃解除一致行動人的話才可以減持。盡管如此，這樣的持股已較一季度末的自然人股東吳鳴霄3.55%的持股，相差近半。

雖然7月14日時慧球科技方面聲稱，實際控制人並未發生改變。但是從目前更換管理層的情形來看，市場再度猜想顧國平的實控人身份恐怕不保。對此，上市董秘辦人士回應稱，按照上證所對實際控制人的認定，目前還沒有得到交易所要求披露的信息。

新的“朝代”將起?

在顧國平離任之後，新的董事長人選已確定。對於這個持股分散、主營業務變更不久的公司，後續又將上演怎樣的劇目或許是一大關註點。

新任董事長為董文亮，1988年12月出生，碩士學歷，畢業於英國皇家薩里大學，曾就職於上海華尚投資有限公司。對於新任董事長是否有增持公司股票計劃，上述董秘辦人士表示，不排除這種可能性，有相關消息會披露。

這是否意味著慧球科技又將“改朝換代”。其實慧球科技原名為“北生藥業”，於2015年1月12日起名字變更。在2014年8月18日廣西北生集團有限責任公司股份(下稱“北生集團”)被司法劃轉前，北生集團持有上市公司7.097%的股份，為公司控股股東。但劃轉後，北生集團對該公司已不具有實際控制力，同時該公司前五大股東持股比例較為接近且均占比較小，均無法依其持有的股份對應之表決權而對公司經營決策產生重大影響，因此，公司變更為無控股股東亦無實際控制人。

2014年7月份，顧國平本想通過定增認購成為慧球科技的實際控制人，但最終定增申請未通過證監會審核。期間，顧國平借力和熙2號基金首次持有慧球科技股票並坐上實際控制人之位，並通過資管計劃逐步增持。

而隨著顧國平進入上市公司，慧球科技的主營業務又迎來一次變更，增加了智慧城市業務。這已經是慧球科技歷史上第6次變更主營業務，從上市初期的主營生物醫藥方面，到2010年的無任何經營性資產，再到2011年開始的物業資產的托管服務、2013年的物業管理服務。不過據了解，顧國平實際控制的公司及其擁有權益附屬公司等在顧國平實際控制慧球科技之前也開展有智慧城市業務。

目前，慧球科技主要業務為智慧城市業務和物業管理業務。2015年，該公司實現營收9290.94萬元，同比增長96.14%，凈利潤為513.19萬元，同比增長745.77%。但今年一季度業績就出現虧損，凈利潤虧損259.96萬元，同比下滑310.72%。

對於新的管理層接任之後，慧球科技的主營業務會否受到影響。上述董秘辦人士表示，上證所也就相關問題提出疑問，相關信息將會在給上證所的回函中公布。