澳元最近兩周來一改非美貨幣中“硬漢”形象,對幾乎所有幣種都出現了大級別下跌。政策方面,澳大利亞的宏觀審慎措施對澳元加息前景造成打擊,大宗商品價格近期的暴跌拖累也是主要原因之一。但從套利空間上來看澳元的優勢不但沒有縮小反而擴大,匯價與之形成明顯背離或限制澳元兌歐元日元等低息貨幣後市的下跌空間。
首先,澳元的下跌跟近期大宗商品價格集體下跌是有直接聯系的。澳大利亞是個資源大國,經濟依賴鐵礦石、銅等大宗商品的出口,所以一旦大宗商品價格下跌,澳大利亞的資本流入將會減少,澳元勢必承壓。
由下面這張圖可以看出,澳元匯率走勢與鐵礦石(黃線),銅價(紫線),鋁價(綠線)之間的走勢是緊密相關的(對數坐標):
今年以來鐵礦石價格下跌近40%,銅價下跌近9%,鋁價此前雖然上漲,但也在9月出現了大幅回調,所以近期國際大宗商品價格下滑明顯的情況下,澳元很難獨善其身。
此外,澳洲股市最近的急挫顯示資本可能出現外逃,這也給澳元施加了下行壓力,兩者出現下跌的時點非常接近:
值得註意的是,大宗商品市場今年都處於熊市,為何澳元到最近兩周才下跌呢?這里必須要考慮到此前套利交易對於澳元的支撐。
套利交易則依靠兩種貨幣間的利率差異大小驅動,盡管澳大利亞政府和澳聯儲都在暗示不會過早收緊貨幣政策,欲使低利率維持更長時間,但從實際的利率來說,澳大利亞依然處於高位,尤其是和實施負利率的歐元區對比,兩個地區的利差水平在最近兩周加速升高。
掉期交易是外匯套利交易的主要方式之一,所以我們使用澳元和歐元的1年期及2年期掉期利率之差作為基準,可以看到在大部分情況下,澳元/歐元的走勢與利差的走勢是相一致的,可見利差是推動匯價的重要因素:
近5年歐元/澳元匯價(白線)、1年期歐元/澳元掉期利率差(黃線)、2年期歐元/澳元掉期利率差(綠線)
由下圖可以看見,盡管最近兩周盡管澳大利亞和歐元區利差水平在加速擴大,創下近1年半以來新高,但澳元兌歐元反而出現了加速下跌的情況。
近4個月歐元/澳元匯價(白線)、1年期歐元/澳元掉期利率差(黃線)、2年期歐元/澳元掉期利率差(綠線)
回顧過去5年的歷史走勢,這樣的情況並不多見。下圖底部綠色山形線顯示了歐元/澳元走勢與歐元、澳元2年期掉期利率之差的相關性,上一次相關性降至負值還是在2013年5~6月之間,當時投資者對美聯儲即將taper的預期升溫至頂峰,市場波動性大增,導致套利頭寸解除,所以盡管當時利差空間有所擴大但歐元/澳元依舊強勢攀升:
澳元/日元是傳統的套利交易盛行的貨幣,我們加入市場波動性指標(VIX,紫色線)後看出,去年5、6月份同樣出現了匯價與利差走勢相關性下降的情況,而且再仔細觀察的話,幾乎每次VIX飆升時,匯價與利差的相關度都會有所下降,顯示市場中的套利交易有所收斂:
回到當前的狀況中,自美聯儲8月會議以來,市場對美聯儲將提前加息的預期不斷升溫,市場波動性躥升,澳元匯率在大宗商品暴跌及澳聯儲鴿派貨幣政策言論的壓制下與利差出現了明顯背離走勢。但從中長期來看,澳大利亞資產擁有AAA債務信用評級和G8國家中最高的收益率,將繼續吸引來自各國央行和主權財富基金的資金,尤其是在歐元區及日本央行都在考慮進一步擴大貨幣刺激的情況下。
高盛資產管理亞太固定收益業務主管Philip Moffitt上周曾表示:“我們在湧向澳大利亞資產的資金中看到了強勁、穩定的需求,個人投資者、退休金基金和央行都在增加它們的投資頭寸。”
Moffitt補充道:“如果澳元/美元跌至0.85,我們可能會看到更多,而非更少投資資金流入。”(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)
繼4月資金湧入香港推高港幣匯價後,8月27日,港幣匯價再次走高觸及7.75強方兌換保證水平。
彭博數據顯示,美元對港幣匯率今日圍繞7.75上下小幅波動,最新報7.7501。為今年4月以來,港幣首次觸及7.75高位。
“人民幣匯率下跌,加上A股的行情並不理想,可能令部分資金從內地流入香港,令港幣需求增加。”中信銀行國際首席經濟學家廖群對《第一財經日報》表示,但這些資金並不必然流入股市。
恒生指數當日大幅反彈758點或3.6%,收報21839點。但港股通當日額度僅用1.95%,剩余額度為人民幣102.95億元。與前幾個交易日相比,當日有少量資金流入,買入成交額比賣出成交額略高0.11億港元,而此前三個交易日已經累計流出人民幣24億元。
根據強方兌換保證,香港金管局承諾在7.75的水平向持牌銀行買入美元。根據弱方兌換保證,金管局承諾在7.85的水平向持牌銀行出售美元。在7.75至7.85的兌換範圍內,金管局可選擇進行符合貨幣發行局運作原則的市場操作,以確保貨幣及外匯市場運作順暢。
今年4月,伴隨港股的突然暴漲,曾有大量資金通過港股通等渠道進入香港市場,推高港幣匯價,令金管局在一個月內12次向銀行體系註資,總計涉及超過700億港元。截至發稿,金管局尚未做出註資動作。
雖然人民幣匯率在一次性貶值後已經日趨穩定,但市場上對於人民幣貶值的預期仍未完全消除,受到人民幣匯率以及近期東南亞貨幣匯率變動的影響,近期香港市場正逐漸形成押註港元脫鉤美元的氣氛。有投資者押註聯系匯率制難以維持,港幣將貶值,令港幣一年期遠期匯價暴跌。
不過,廖群認為,這並非推高港幣即期匯價的主要因素,押註聯系匯率制崩潰的影響還是體現在遠期匯價上。而一些外匯界人士也指出,押註聯系匯率制崩潰、港幣貶值的策略並非主流。
“主要還是人民幣貶值的預期沒有消除。”廖群指出,在美元加息,人民幣降息的預期下,人民幣貶值的壓力超過升值,因此部分投資者選擇兌換港幣避險。
近期,在港幣匯價接近7.75強方兌換保證水平時,金管局曾表態將密切留意市況,有需要時會透過貨幣發行局操作維持港幣匯價穩定。同時強調,聯系匯率制度一直行之有效,無須也無意改變聯系匯率制度。截至發稿時,金管局尚未做出回複。
港幣匯價頻頻走高,令香港金管局5個月來首次出手幹預匯價。
9月1日,港幣匯價再次走高觸及7.75強方兌換保證水平,金管局對《第一財經日報》確認,按照貨幣發行局機制,當日一共向市場賣出62億港元(買入8億美元)。
“我們會繼續密切留意市場情況,並會按照貨幣發行局機制,維持港元穩定。”金管局發言人表示,由於短期港元銀行同業拆息接近零,因此銀行體系總結余的進一步增加對銀行同業拆息應不會有實質影響。
美元兌港元匯率上周觸及7.75,顯示人民幣匯率下跌後,避險資金湧入香港。上一次大量資金進入香港,是在今年4月受港股飆升的影響,而最近湧入的資金並不必然進入股市。
因9月3日抗戰勝利70周年紀念日為香港公眾假期,為滿足兩地市場交易及結算安排,滬港通南下通道港股通9月1日至4日暫停交易,當日並無南下資金進入。而此前5個交易日,總計則流出資金人民幣18億元。
“以金管局的承諾和能力而言,港幣對美元貶值的風險很低。”瑞銀財富管理投資總監外匯分析師陳得能認為,對金管局而言,改變聯系匯率制對嚴重損害投資者信心,進而導致資金大幅外流,可能對香港經濟和貨幣穩定帶來更大威脅,相信聯系匯率制不會動搖。
根據強方兌換保證,香港金管局承諾在7.75的水平向持牌銀行買入美元。根據弱方兌換保證,金管局承諾在7.85的水平向持牌銀行出售美元。人民幣匯率8月一次性貶值後,美元兌港幣匯率即成為新的市場焦點,有投資者開始押註聯系匯率制無法維系,也有分析人士擔憂港幣走強可能令香港經濟雪上加霜。
“盡管港幣貿易加權匯率上升,但香港經濟不會陷入衰退或者通縮。”陳得能認為,香港經濟的真正風險來自於在香港處於信貸周期和房地產市場頂峰時,來自內地的遊客消費減少、出口衰弱和中國經濟增速放緩時,利率又隨美聯儲加息而進入上升通道。
“年關臨近,做空人民幣的頭寸可能有所減少,最近強美元轉為震蕩也帶來了交易不確定性,預計近期人民幣仍存一定下行空間,但整體不確定性加大。”一位大行外匯交易員對《第一財經日報》記者表示。
的確,當前境內外市場皆不平靜,不確定性也風起雲湧。值此,境外媒體報道,美國財長雅各布·盧(Jacob Lew)與中國國務院副總理汪洋於2月2日傍晚進行了電話溝通,重申了中國擁有市場化匯率機制的重要性,討論了中國需要就政策和行動進行明確溝通的問題;汪洋強調,中國有能力繼續保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。
此外,美國表示支持中國作為G20峰會的主席國,將與中國密切合作,支持全球經濟增長。
自去年8月11日人民幣新匯改以來,匯率波動顯著加劇,各國也對人民幣匯率形成機制頗為關註。國際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德此前在接受《第一財經日報》記者專訪時表示:“加強匯率機制的溝通和政策明晰性對於中國而言至關重要。”
加強人民幣匯率機制溝通
其實,此次通話以及其所涉及的內容已非今年第一次。
早在1月18日上午,英國《金融時報》便報道稱,雅各布·盧與中國中央財經領導小組辦公室主任劉鶴通電話並發布聲明。雅各布·盧當時也強調,中國清晰地向市場傳遞政策信號至關重要。這主要因為1月初,中國的匯市和股市下挫也引起了全球市場波動。
當時,在岸和離岸人民幣匯率大幅波動,並在進入1月以來對美元連續幾日大幅走貶。同時,離岸和在岸人民幣匯差此前不斷擴大,一度超過了1400個基點。
IMF發言人賴斯(Gerry Rice)也於1月14日回應稱:“我們註意到,人民幣的在岸和離岸匯率基差有所擴大,我們正在對此收集相關信息,並將與中國央行討論這一現象背後的原因,以及可能采取的政策應對措施。”
此後,兩地匯差有所收窄。截至北京時間2月4日19:00,在岸人民幣匯率比離岸人民幣匯率高出261個基點。美元對人民幣報6.5776,美元對離岸人民幣報6.6037。
不過,繼上一次中美通話以來,在岸人民幣對美元即期匯率波幅明顯減小,近三周始終維持在6.58附近,成為自8月11日“新匯改”以來最長橫盤時間。
值得一提的是,隔夜美元指數暴跌,中國央行2月4日也順勢上調人民幣中間價高達102個點,這一舉措也被市場人士解讀為——既彰顯節前強勢維穩匯率的決心,更不違人民幣匯率參考一籃子貨幣增強彈性的承諾。
在CFETS人民幣匯率指數參考的主要貨幣中,美元權重為26%,而歐元、日元和澳元這三大合計權重逾40%的主要貨幣隔夜均大幅上漲,因此中間價的上調合情合理。再者,上調中間價也有助於緩和離岸市場近期的空頭情緒。遠期外匯、期權和信用違約互換(CDS)這三大衍生品市場顯示,做空人民幣的敞口仍然躍躍欲試。遠期點數在過去一周從2500點上升至超過3100點,顯示市場仍存貶值預期。
盡管美國方面一直以來對於匯率幹預略有微詞,但在人民幣匯率機制的過渡期,中國央行的匯市幹預是必要之舉。
“由於中國為眾多新興市場國家的最大進口國,而作為多數新興市場國家的‘錨貨幣’(anchor),人民幣大幅貶值或將造成地區金融動蕩,例如此前‘8·11新匯改’後,哈薩克斯坦突然宣布取消匯率波動限制,堅戈大幅貶值。可見當前的幹預是必須的,但幹預完之後要繼續往前走,不能改革倒退。”中歐陸家嘴國際金融研究院聯席院長、中國銀行前首席經濟學家曹遠征對《第一財經日報》記者表示。
支持中國舉辦G20峰會
除了眾人矚目的匯率問題,另一個焦點便是即將由中國主辦的G20峰會。2015年以來,全球動蕩尤為劇烈、資本流動管理問題突出,眾多國際金融合作的事宜有待協調。
雅各布·盧也表示,美國支持中國作為G20峰會的主席國,將與中國密切合作,支持全球經濟增長。
短短一言包含了深刻的內涵。“此次中國政府提出要重新考慮全球金融體系架構的概念,由此恢複了曾經建立又被暫停的全球金融架構工作小組。這涉及到很多方面,即全球如何管理資本流動,如何加強全球金融安全網絡的建設,此事在韓國G20時就被提出,但始終沒有推進。而中國此時提出,非常符合全球宏觀金融波動加大的現實,有望得到G20的支持。”IMF副總裁朱民此前對《第一財經日報》記者表示。
“IMF支持中國主辦G20,IMF也始終扮演G20技術秘書的角色,提供背景材料、做宏觀報道,我們也正積極參與中國主辦G20的工作。”朱民稱。
當前,全球經濟增速放緩、全球央行政策分化、包括原油在內的大宗商品市場為全球經濟走勢再添不確定性,而人民幣國際化的意願以及人民幣匯率形成機制所產生的不確定性也需要全球加強理解和溝通,可見今年G20的重要性並不亞於2008年。隨著新興市場在全球事務中的角色不斷突出,不少專家更是認為G8峰會將被G20取代。
“G20對主辦國中國而言是一個智慧的挑戰,”朱民認為,2016年中國主持G20是世界性的大事,G20是世界的G20,不是中國的G20,因此中國必須從世界的視野來看G20。
更多精彩內容
請關註第一財經網、第一財經日報微信號
周一,人民幣兌美元即期匯價較上一交易日收盤價大漲166點,與中間價同創逾五周新高。
周一,人民幣對美元匯率中間價報6.6277,較7月29日大幅上調234個基點。
市場交易員指出,周一發布的7月官方制造業PMI數據對匯市影響有限,當前影響市場主要因素依舊集中美元指數走向、客盤供需和大行的意願。短期看,欠佳美國經濟數據仍會讓美指承壓,但人民幣午後回吐部分漲幅,短期漲勢或有調整。
中國宏觀經濟先行指標制造業PMI指數在7月小幅下滑至榮枯線下方,為五個月來首次。國家統計局指出,制造業形勢總體持穩,近期部分地區的洪澇災害,市場需求增長動力減弱是7月制造業PMI微降的主要原因。
全球匯市方面,美元周一略微上漲,上周周線跌幅創三個月最大;日元微跌,上周日本央行公布的寬松方案力度不及市場預期,日元曾跳漲逾3%。
周五,人民幣兌美元中間價報6.9463,小幅調貶28點。上日中間價報6.9435,官方收盤報6.9466,夜盤收盤報6.9440。
交易員指出,離岸人民幣流動性緊張狀況雖然略有緩解,但仍偏緊,這限制離岸人民幣空頭發展,兩地匯價繼續倒掛。聖誕節臨近市場交投相對清淡,美元指數強勢整理,人民幣短期料守穩6.95一線。
周五美元指數在聖誕節假期前持穩。周四公布的數據顯示,美國第三季度經濟增長速度好於之前的估測,但個人支出和收入數據令人失望,暗示當前季度經濟放緩。澳洲國民銀行全球外匯聯席主管稱,美元漲勢已充分反映特朗普勝選後利差擴大的因素,美債收益率若持續大幅上揚,可能開始壓抑股票及經濟,令美聯儲心存抗拒。