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優先股預備起

2013-07-22 NCW
 
 

 

分紅能力穩定的大公司試行,上市公司採取公開發行或非公開發行,非上市公司

採取私募發行

◎ 本刊記者 楊璐 鄭斐 文yanglu.blog.caixin.com|zhengfei.blog.caixin.com 優先股終於來了。

7月12日,中國證監會相關部門負責人表示,證監會將儘快發佈實施優先股試點制度。

所謂優先股,是能夠優先拿到股息,清償順序也優于普通股的一種特殊股份。其權利義務因介於普通股和債權之間,對一些希望股權投資同時又有固定回報的投資者而言,是重要的金融產品設計。

比如前一陣中資保險公司集體股權投資中石油“西氣東輸”管道項目,最歡迎優先股的設計,但那時政策還未放開;再如金融危機中日本三菱入股摩根士丹利,是優先股 ;巴菲特投資高盛,也是優先股。

優先股對發行人也有吸引力。5月中旬,證監會討論優先股試點時,農業銀行(601288.SH,01288.HK) 、浦發銀行(600000.SH)人士對發行優先股補充一級資本金,均表示了濃厚興趣。

根據國務院的統一部署,目前監管層正在全面設計優先股的發行與交易政策,初步計劃上市公司和非上市公司均可發行優先股。財新記者瞭解到,目前還不允許在設立階段的股份公司發行優先股,也不允許發行不同清償順序的多系列優先股。

接近監管層的人士表示,優先股的發行會考慮先在分紅能力較穩定的大公司試行,且發行規模不能超過公司股本的一定比例。

發行方式上,初步設想上市公司採取公開發行或非公開發行,非上市公司採取私募發行。

交易上,公開發行的可以進入交易所系統集中交易,私募發行的可以進入轉讓平台進行交易,涉及收購要約時需對普通股和優先股進行分別要約。

滿足不同需求

優先股是由股份有限公司給予個別股東在公司利潤分配和破產清償時,享有優先權的一種特殊類型股份。主要表現在:優先分派股息,當股東大會決定分派股息時,不論公司盈利多少,都可以優先于普通股股東領取股息,因此風險小于普通股 ;優先清償剩餘資產,當股份公司面臨解散、清算時,優先股的受償權 先于普通股,但後于債權人。

發行優先股,對於發行人可滿足其不同形勢下的融資需求 ;對於投資者可滿足其不同類型的投資需求。推行優先股,是通過市場化的手段倡導公司進行現金分紅,還可以豐富市場的投資品種,給理財產品提供良好的投資標的。優先股作為固定收益類股份品種,在國際市場上得到大量應用。

在商業銀行方面,引入優先股可對銀行資本進行補充。美國銀行優先股曾參與美國政府在金融危機中救助銀行,即通過購入可轉換優先股進行注資、補充銀行流動性的資金缺口,並獲得固定的優先股股利,在約定時間內轉換為普通股,在二級市場上流通,進而成功實現投資退出。不僅幫助銀行業渡過危機,自身也實現了可觀的回報。

“優先股可以為企業提供更加多元化的融資渠道,同時也給投資人帶來更多的投資渠道選擇。至於雙方最終是否會選擇優先股,則是投資人與公司就投資回報、投資風險等一系列商業問題充分考慮後決定的。 ” 美國謝爾曼· 思特靈律師事務所律師薛芳表示。

法律不存實質障礙

大成律師事務所的一位律師無奈地嘆氣:優先股目前在中國尚無明確的法律地位,曾備受爭議。

優先股最早出現在1992年頒佈的《國家體改委股份有限公司規範意見》(下稱《規範意見》 )中,其中關於股份有限公司的大部分內容進入《公司法》 ,但關於優先股的規定沒有被納入。現行《公司法》 《證券法》中都沒有提到優先股,不論是普通股還是優先股都以“股票”代替。

不過,一位律師表示, “ 《規範意見》至今未被廢止,在未與現行法律相衝突的情況下,可以發揮規範作用。 ”法律界人士指出,發行優先股不存在實質性法律障礙。漢坤律師事務所合伙人陳漾律師表示, “現行《公司法》規定國務院可以對公司發行本法規以外的其他種類的股份,另行作出規定,但迄今為止,國務院尚沒有關於優先股的法規出台。可以說,法律並沒有相應的禁止規定,這其實是為優先股預留出了法律空間。 ”陳漾表示, 《公司法》中也存在與優先股相矛盾的規定,即“同股同權” 。

其中, 《公司法》第104條關於“股東出席股東大會,所持每一股份有一表決權”的規定,以及第127條中“股份的發行實行公平、公正的原則,同種類的每一股份應當具有同等權利” ,都對“同股同權”作出明確規定。

《證券法》總體適用優先股,有些規定不適用,但需要進行另行規定。

據接近監管層的人士表示,由於涉及法律法規的解釋,對優先股的推進將 會分成三個階段,即國務院出台相關法律法規解釋文件,之後由證監會出台相關規定,最後是交易所出台相關細則。

“這三個層次的工作都完成後,優先股的試點就可正式開始了。 ”

簡單模式先行

優先股兼具普通股票和債券的特點,其收益高于債券,風險又小于普通股,這對於風險偏好低的投資者來說,特別具有吸引力,比如保險公司。

優先股廣泛存在於成熟的資本市場,國內引進優先股大勢所趨。美國黃唐馬文律師事務所合伙人唐兆凡律師告訴財新記者,在國際上,優先股可劃分為四類:按照股息是否累積,可分為累積和非累積優先股 ;按照是否在獲得定額股息後還可與普通股一同繼續參加利潤分配,可分為參加和不參加分配優先股 ;按照是否允許在一定條件下轉換為 普通股,可分為可轉換和不可轉換優先股;按照公司可否贖回股份,可分為可贖回和不可贖回優先股。

“複雜的模式雖然有很多優勢,但試點初期將會採用簡單模式,以便於監管和推進。 ”接近監管層的人士表示。

對於優先股的權利和義務,業內人士指出,優先股應在參與公司經營權和決策權上有一定限制。

“一般情況下,優先股股東對公司事務沒有投票表決權,只享有知情權、建議權和質詢權。雖然普通股不像優先股會給公司造成固定的股息壓力,但在一定程度上其也喪失了表決權,交出了對公司未來收益及經營管理決策的投票權。 ”大成律師事務所的一位律師表示。

“在投資收益方面,優先股股東可按期獲得固定不變的股息,該股息是預先固定的,一般不受公司經營狀況和盈利水平的影響,這就保障了其收益的穩定性,對規避風險的投資者具有一定的吸引力。同時,也會給公司帶來一定程度上的財務負擔。 ”國聯律師事務所田小皖律師告訴財新記者。

基於優先股一系列優先的特點,公司中若存在優先股,容易出現普通股股東和優先股股東之間的利益衝突,所以設置恰當的優先股比例十分關鍵。

某券商保薦人代表坦言, “如果在一個公司中優先股的比例過高,普通股股東在決策時就有可能置優先股股東利益于不顧,從事高風險高收益的投資。

此外,法律上對連續不支付優先股股利的公司也有強制性約束規定,即如果連續規定年限不支付優先股股利,優先股是可以轉換為普通股的。每個國家的具體年限規定不同。 ”據田小皖介紹,巴塞爾Ⅲ確認優先股為合格的其他一級資本工具,優先股在國際主要銀行的股東權益占比呈現持續上升態勢。

掀起債轉股浪潮

“試行優先股,未來可能會搶佔債券市場份額,掀起一輪債轉股浪潮亦有可能。 ”唐兆凡說。

與債券相比,優先股體現的是一種投資關係,作為資本投入無法撤回,只能轉讓,公司對優先股股東只承擔支付股息的義務,且股息由稅後利潤支付,不計入資本金;而債券體現的是一種借貸關係,作為債務,公司既要支付債息,還需償還本金,且利息由稅前利潤支付,計入公司經營成本。

優先股相對債券來說籌資成本略高。 “優先股所支付的股利是要從稅後淨利潤中支付,不能抵稅,因此優先股成本很高。同時,優先股要求支付固定股利,由於不能在稅前扣除,當盈利下降時,優先股的股利會成為公司一項較 重的財務負擔。 ”唐兆凡說。

基於當前投資者更偏向于債類投資的現狀,有市場人士建議,可將優先股設計成為偏債類的產品,如果股息能夠在稅前支付,則大部分公司可能會選擇 發優先股進而取代發債,同時也可以減小對股市的衝擊。

與債券不同的是,優先股股東以金錢出資外,還可以用實物、土地使用權和其他無形資產產權出資,在資產負債 表上,反映為所有者權益,是公司開展經營活動、對外承擔經濟責任的基礎 ;而公司的債權人只能以金錢出資,反映的是負債,是公司對外必須承擔的經濟責任。

因此,優先股的存在不僅對投資者具有降低風險的好處,對公司本身而言,還能起到增加資本金、降低資產負債率的作用,可謂一舉兩得。

優先股從本質上更類似于一個沒有約定還本付息期限的永續債。 “目前國內還不支持發行永續類的債券產品,國際市場上發行的大多數優先股股票都附有贖回條款,與永續債還有所不同。

大成所的律師說。

“從法律概念上說,優先股是股股利的分配取決于企業是否產生足夠的利潤; 而債不同,無論你是否產生利潤債權人都是在利潤稅前,從企業的經營款項中拿到利息。 ”一位投行人士說。

一旦將優先股應用到實際操作中,它的種種優勢會否真正得到體現,現在還是未知數。

唐兆凡說, “優先股在國外的存量遠低於普通股和債券。上市公司優先股的融資額低於總融資額的10%。因為優先股是輔助普通股發行的資本工具,只有公司走到清算程序,才可拿回本金。 ”

類優先股風險

雖然中國資本市場上並無“優先股”概念,但在私募股權融資方面存在變相優先股模式,面臨一定的法律風險。

PE投資過程中常有一些附加協議 :如果在境外投資,並採取境外架構的,可以直接寫明優先股,出現糾紛在國外也有相應的法律基礎。但人民幣 PE 對 內資公司的投資,則不能寫明優先股,而以附加協議、業績對賭、主張權利等方式表述,在一定程度上規避了優先股在中國缺乏法律依據的問題。

有投行人士表示,不少私募基金作為戰略投資人在企業 IPO前與企業簽訂 協議,無論公司未來上市與否,都要獲取保本收益,這是按優先股性質來設計的。一旦公司上市,PE 手中的優先股可轉為普通股流通,若上市未果,則約 定期限分紅退出。 “這些抽屜協議在公司 IPO前都需要清理,雖然這與優先股類似,但又不是真正意義上的優先股,存在法律風險。 ”“在 VC、PE 投資領域比較發達的國家,非上市公司直接向 VC、PE投資人發行優先股。這種優先股可以擁有投票權的,還會有一些其他優于普通股的特殊權利,在公司上市時通常會按比例轉換為普通股票,與已上市公司發行的優先股票不一樣。 ”陳漾表示。

境內VC、PE對非上市公司的股權投資,只能在現有公司法允許的範疇內 適當約定一些優先條款。 “這樣做存在法律瑕疵。 ”陳漾說。

何為優先股?

股利

■ 與債券類似——股利水平在發行

時確定

■ 與普通股類似——公司盈利不足

即不支付股利

表決權

■ 與債券類似——通常規定沒有表

決權

■ 與普通股類似——有些優先股規定, 如果沒有按時支付股利, 則優先股

股東可行使有限表決權

到期期限

■ 有些優先股是永久性的, 沒有到期期限, 與普通股和永久債券類似。 多數優先股有明確的到期期限, 到期時公

司按規定價格贖回優先股

可轉換性

■ 有些優先股可轉換為普通股, 有些

則不可轉換

繳稅

■ 優先股利不能稅前扣除資料來源: 財新記者採訪整理


優先股 優先 預備
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銀行探路優先股


2013-09-16  NCW  
 

 

優先股是一種既體現國家投入的資金成本、又可防止國家資本對企業正常經營造成干預的制度安排,各主要銀行已有備用方案◎ 本刊記者 溫秀 張宇哲 鄭斐 文受優先股試點傳聞影響,9月9日, 農 業 銀 行(601288.

SH/01288.HK)迎來了其上市以來的首次漲停,帶動銀行板塊迎來久違了的大漲。自今年5月證監會優先股改革方案座談研究之後,優先股的推出漸行漸近。

匯金公司和多家銀行高管告訴財新記者,各主要銀行都在備戰優先股,不存在試點之說,如何推進要視國務院批復而定。

所謂優先股,即不參與企業決策,沒有表決權,不屬於控股股權 ;在企業破產後可優先于普通股分得清算資產;只能靠長期投資分紅利,不得在二級市場拋售,只可在一級市場定向轉讓。

9月9日晚間,央行行長周小川在一篇刊載于央行官網的《資本市場的多層次特性》文章中提出,優先股作為一種重要的資本市場工具, “有其用處”;其特點是在一定條件下,具有債的性質,“在清償時具有優先權” 。

銀監會主席尚福林曾表示,為緩解信貸增長給銀行帶來的資本補充壓力,銀監會與相關部門共同積極探索通過發行優先股、創新資本工具或開拓境外發行市場等方式,為銀行多渠道籌集資本。

數位受訪的銀行高管透露,目前各家銀行都已有備用方案,但最終要視監管框架而定,除了規模和定價,各銀行的選擇應該大同小異。有股份制銀行高管表示,目前各家銀行都在“鼓動”全面推行優先股的普及。

盡管作為一種重要的資本補充工具,優先股的推進為銀行所期待,但亦有銀行高管表示,如果產權制度不能受到法律保護,優先股的意義十分有限。

價值幾何

監管層認為,引進優先股可以滿足發行人在不同形勢下的融資需求,也為投資者提供了不同的投資工具。對商業銀行而言,符合條件的優先股,也為其提供了新型資本補充工具。此外優先股的推行,還有利於通過市場化手段獲得上市公司的現金分紅。這些優勢都使得優先股作為一種固定收益類品種,在國際資本市場上大行其道。

周小川也以AIG 為例,說明瞭發行優先股的好處。他談到,金融危機時,AIG 的救助面臨兩難,既要通過國家注資解決其困境,又要防止國有化對市場效率的衝擊和影響。而優先股,就是一種既能夠體現國家投入的資金成本,又可以防止國家資本對企業正常經營造成干預的制度安排, “優先股作為一種重要的資本市場工具,發揮了獨特作用” 。

對國內的商業銀行而言,優先股作為一種新型的資本補充工具,為銀行所熱望。盡管在新的資本管理辦法實施後,銀行的資本達標期限有所延遲,但未來仍面臨持續的資本補充壓力。特別是在中國,次級債因商業銀行互持嚴重而無法勝任合格的資本補充工具時,後續資 本補充渠道就顯得至關重要。

“雖然沒有顯著的達標硬約束,但市場競爭、投資者關係、監管評價等軟約束依然存在,所以各家銀行不可能放任自身的資本充足率顯著下降,甚至不達標。 ”有大行高管直言,雖然新資本管理辦法似有短期鬆綁之意,但各行也無法大舉前進,所以仍面臨持續的資本補充壓力。

浦發銀行在一次閉門會議上預計,隨著次級債等傳統工具的逐年減記,上市銀行在2015年之後,將面臨較大的資本補充壓力。

推行資產證券化,努力成為新資本協議的首批實施銀行,是目前各主要銀行在努力發展輕資本業務等常規做法之外,為減緩資本壓力所進行的主要工作。

此外,作為一種新手段,減記型資本補充工具也為各家銀行爭相使用。目前,各主要銀行都已做出相應的發行規劃。

此前市場猜測,優先股的發行可能會對匯金公司造成衝擊。對此,匯金公司有關人士對財新記者表示,如果優先股的發行進入相關公司治理程序,股東可以根據自身的判斷選擇是否跟進,對匯金的衝擊不大。

前述人士表示,如果要推進巴塞爾新資本協議在中國的落實,就需要對資 本工具進行創新,在分子、分母兩端都要做文章。次級債作為不合格工具逐年減記,就必須有可替代的新資本工具,減記型二級資本工具和優先股都是替代方案之一。

無實質障礙

優先股作為多層次資本市場一個不可缺少的投資工具,為什麼會姍姍來遲?對此,周小川回顧稱, 《公司法》制定之初,股份制仍屬新生事物,各界對於股權結構還知之甚少,對何為股東權益亦相當陌生,如果再引入優先股的概念,未免會“忙中添亂”;也正因為法律上缺少這一概念,導致日後對優先股的推進“一直難以突破” 。

不過,根據證監會的研究, “發行優先股不存在實質性法律障礙” 。

5月中旬召開的一次專題調研會上,證監會有關負責人曾談及在對《公司法》《證券法》研究後,與國務院法制辦進 行了溝通。他認為, 《公司法》雖原則上不適用,但仍為優先股的引進留有空間。根據相關規定,國務院可以根據實際情況,對其他類型的股份,做出另行規定。而《證券法》則總體適用,只有一些規定不適用,需另行規定。

監管當局認為,法律層面所需的配套政策上報國務院,經國務院出台相應文件,即可解決優先股發行的法律配套問題。

“優先股作為一種成熟而常見的資本工具,在國外已相當普及,只要國內的法律配套和制度框架設計好,推行並無難度,亦無須試點。 ”數位受訪的銀行高管認為,作為重要的資本補充工具,完全可以全面推廣。

受訪的匯金和銀行高管均證實,目前無論是監管當局還是更高層面,都沒有要選擇某家銀行作為試點的意圖,也不存在農行、浦發先試先行的問題。據透露,目前多家銀行都在積極備戰,甚至已有初步方案,只需在法律和監管框架明確後,做相應調整即可。

框架設計探討

在前述專題調研會上,證監會有關負責 人談及優先股推行的有關原則,提出在制度設計上,應“兼顧各方利益,處理好強制性規定與非強制性規定,處理好法律法規的接軌,對兩法中不適用的部分做出解釋和規定” 。

不過在優先股的框架設計上,各方的偏好和訴求仍有一定差別。

如大型銀行和中小銀行的資本缺口有所不同。在新資本管理辦法的框架下,大型銀行主要缺少的是其他一級資本,通過優先股加以補充即可,但股份制銀行,則同時面臨“核心一級資本和其他一級資本的缺口” ,需要通過發行普通股和優先股相結合的方式補充資本。

浦發銀行曾據此提議, “在審核上普通股和優先股可以同時進行審批和發行,優先股可採用公開發行的機制,並給予老股東有優先配售權。 ”而在優先股的股性和債性選擇上,各參與主體也存在不同偏好。如某股份制銀行認為,偏債類的產品更易被投資者接受,同時對較為薄弱的債市是一種促進,對股票市場的衝擊也相對較小。

“對非銀行類上市公司,比較傾向于在稅前支付股息,否則可能選擇棄股發債。 ”前述銀行認為界定為債類產品更具吸引力。

某大型銀行則認為,按照國際會計準則,只要分紅不強制、沒有強制贖回要求或回售權,就可界定為權益類資產。

一些作為買方存在的基金類機構投資者,更傾向于將優先股界定為股票類投資。 “流動性是基金關注的重要因素,如果是偏債類產品,持有人又多數長期持有,開放式基金很難投資操作。 ”有上市公司代表認為,界定優先股計入權益或負債主要依據兩個方面:一是投資者是否擁有回購權;一是分紅是否具有強制性,分紅具有強制性則偏債,無強制性則偏股。

監管當局有關負責人表示,是否賦予優先股表決權,對其股性和債性具有較大影響。根據會計準則,如果沒有表決權,則通常計入負債,但資產負債比例會相應提高,這又與現行的一些國有資產管理規定存在衝突,有待研究協商。

對銀行業而言,優先股的制度設計還需要符合一些特殊的監管要求。為此,某大型銀行建議,應充分考慮行業特點,做到“股息分派不具有強制性、贖回需經監管部門批准、負債性優先股需具有本金損失吸收條款、優先股的發行要有足夠的獨立性”等。

與此同時,由於優先股接近權益,股息率相對較高,為降低財務成本,他們建議政策允許:設計贖回條款、允許一次審批分期發行、允許銀行適當簡化本金損失吸收條款。

不過在是否允許公開發行方面,不同類型的機構偏好亦有差別,參與各方建議保持一定的靈活性。而如何優化交易機制,引入更多交易主體,增強市場的流動性,也在發行方的考慮之列。

“偏股還是偏債,是否減記,都要視監管框架而定,銀行會在交易規則確定之後,自主決定規模和利率。 ”有銀行高管表示,優先股作為已經十分成熟的資本工具,料其在銀行的普遍推行難度不大。

銀行 探路 優先股 優先
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優先股:股票界的英國王室 張翼軫

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「優先股近在眼前」,每一次媒體報導相關信息,都會掀起藍籌權重股的一波炒作高潮。雖然不少散戶從藍籌股尤其是銀行股的大漲中賺了不少,但對於什麼是「優先股」,優先股為什麼是個好東西依然是云裡霧裡。本文就將結合發達國家的發展情況,讓你輕鬆搞懂何為優先股。

像英國王室一樣有舍有得

優先股,從「股」字來看,顯然是股票的一種。但是「優先」二字則說明,優先股和我們平常所說的股票即「普通股」,還是頗為不同。

那麼不同到底在何處呢?打個不恰當但頗為貼切的比方,優先股和股票的關係有點像英國王室之於封建王室。

歐洲曾經國王林立。國王這個活,做好了當然是一代明君,但是做不好,也有可能像法國國王路易十四那樣,被送上斷頭台。在歐洲向現代政治制度發展的過程中,英國王室做了一個明智的選擇,選擇了放棄實質統治權,成為「虛位君主」。在這個過程中,英國王室雖然「統而不治」,放棄了實質權力,將後者交給了議會和內閣;但是與此同時,英國王室也保住了王室的象徵地位,同時今後的開支也由英國納稅人來承擔,可謂是有舍有得。

優先股也有點同樣的味道。相比普通股而言,優先股一般都會放棄投票權,不參與企業的經營決策,同時也放棄獲得跟隨企業經營情況而變動的股息的權利;在放棄這些權利的同時,優先股則獲得了每年約定派息額和高於普通股的清算優先權。對於普通股,每年是否派息,是由企業說了算,所以在A股中會有不少鐵公雞,常年不派息。但是優先股則會在條款中註明,比如每年按照面額的8%或者10%派息,企業只有在派完優先股的股息後才能給普通股派息。而一旦遇上企業倒閉清算,優先股的清算權限低於債券,但高於普通股。「優先」二字正體現於此。

固定派息,使得優先股和債券頗為類似。但是債券一般有期限,除了按約定收息外,到期還會一次性拿回本金。但是優先股就沒那麼好的待遇了,這點上它和普通股一樣,只要出資了,就再也沒有主動撤資的權利。

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優先股有高收益 穩健投資最愛

優先股這東西,不喜歡的人認為它既沒有普通股分享企業成長紅利遞增的優勢,又沒有債券到期還本的優勢,可謂是股債缺點的混合體。這樣的批評有一定道理,但不可否認的是,優先股的高收益則是普通債券和股票所不具備的。

以目前美國投資一攬子優先股的指數基金PFF為例,其最新的派息率高達5.66%,如此高息在美國整體的低息環境下猶如黑夜中的一盞明燈。要知道,在連續多年量化寬鬆下,美國各類投資產品的收益率都低的驚人,比如S&P 500指數的股息率僅為1.93%,而房地產基金REIT也不過2.98%,30年期美國國債也僅為3.61%。

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當然,5.92%還只是市場整體水平。若是在動盪的市場環境,單個公司發行的優先股派息水平還會更高。最著名的案例,當屬次貸中股神巴菲特入股高盛的條款,當時高盛用10%派息率的優先股從巴菲特手中換到了急需的50億美元資金。「高盛每秒鐘給我們支付15美元,」巴菲特說,「滴答、滴答、滴答……手錶的聲音變得如此悅耳。」在2010年的伯克希爾哈撒韋股東大會上,巴菲特這麼形容這批優先股。

當然,優先股的優點其實還不僅在於高息。沒有表決權這一點,在適當的時刻同樣是重要優點。我國央行行長周小川在9月9日發表的題為《資本市場的多層次特性》中就專門提及優先股,指出「在美國處理AIG危機時,國家需要對AIG開展救助。國家如何介入呢?一些歐洲國家採用國有化、國家注資的辦法,但美國人比較反感國有化,認為國有化會影響私營企業的積極性,會影響市場效率,因此就需要一種安排,既體現國家投入資金的成本,又要保持公司的私人治理,防止國家資本干預企業經營。這種情況下,優先股是個有用的工具,在救助AIG時美國政府就採用了這一工具,實現了上述目標,體現了優先股作為一種重要的資本市場工具層次所能發揮的獨特作用。」

優先股可緩解銀行資本金恐慌

從美國的證券市場發展來看,發行優先股的企業很多,但是行業集中度卻頗高。以標竿性的PFF基金持有的優先股為例,36.2%屬於多元金融企業;26.69%屬於銀行;9.62%屬於保險,這三者合計就佔了超過七成,可見金融業是優先股的主要來源。

對中國證券市場而言,金融股尤其是銀行股恐怕也將是優先股發行的主要來源——銀行資本金的新規使得銀行有著通過優先股補充資本金的迫切需求。

銀行業的運作,很多人看來是「空麻袋背米」,從儲戶那裡獲得資金,再放貸給有需求者,從當中獲得利差。當然,為了確保銀行的運作穩健,監管部門會對銀行風險業務的規模有所限制,一般會以風險資產與銀行資本規模的比例來作為限制。比如早年規定資本充足率8%的時候,就意味著銀行有1億元的資本金,最多可以持有12.5億元風險資產。而且伴隨次貸危機,全球對銀行資本充足率的要求也是越來越嚴格,這就迫使銀行收縮風險業務,或者募集新的資本金。

2012年,我國公佈了《商業銀行資本管理辦法(試行)》,將銀行資本做了重新規定,從原本的核心資本+附屬資本兩類變成了一級核心資本、其他一級資本和二級資本三大類,同時還逐年要求提高各項資本的充足率。

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比如對於非系統性重要銀行,在2013年末,一級核心資本充足率5.5%就達標了,但是到2018年底,必須7.5%才達標。而一級資本充足率和資本充足率的達標線也是從2013年末的6.5%和8.5%逐年提升至2018年末的8.5%和10.5%。

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對銀行而言,雖然暫時三項指標都達標,但為了未來擴展業務,就得繼續提升資本金。二級資本好辦,今年銀行已經發了不少二級資本債,而一級核心資本則相對富裕,壓力還不大,最令銀行鬱悶的就屬其他一級資本這一類了,暫時沒有相應的融資工具,目前銀行只能以寶貴的一級核心資本來應付,這對資本結構無疑是一種浪費——要知道現在A股二級市場談銀行再融資就色變,想發行新的普通股可絕非易事。

有了優先股,一切就好辦了。優先股可以視作其他一級資本,取代原有的普通股來應對一級資本監管的要求,而同時優先股穩定派息的特性又決定了類似保險、養老金等長期投資會對其青睞,無需從二級市場抽血,發行應該也會相對容易。

對於一直飽受再融資困擾的A股,有了不再因為銀行再融資而失血的曙光,自然激動萬分,銀行股尤其是資本充足率相對較低的銀行股紛紛大漲也就毫不奇怪了。

優先股、普通股、債券一圖對比
優先股 優先 股票 界的 英國 王室 張翼 翼軫
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優先股高分紅只是傳說 融券做空第一博

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最近看過很多優先股的介紹文章,我認為大多不準確,我談談看法。優先股在我國是個新事物,大家都在學習,其實也不新,我們股市早期試驗發行過,最後不了了之,這本身也說明優先股在我國生命力不強。我認為優先股可以這樣定義,就一句話:在分配利潤時優先於普通股的股票就叫優先股。滿足這個條件的股票千奇百怪,這取決於上市公司這個孫悟空如何變,只要滿足這個定義,變成牛爸爸還是熊媽媽它說了算。與人一樣,有男的女的、胖的瘦的、醜的俊的,有很多人認為優先股就是高分紅,是誤導投資者。俊男靚女確實存在,只是她們在街上,不在你邊上,在我們的證券市中優先股高分紅只是在夢中,高分紅並不是優先股的特點,只是它可能分紅比普通股高,中國的上市公司都很差,多分一點少一點沒什麼區別,說高分紅偷換了一個概念,窮人你給它一元錢,他錢確實多了,他就成富人了?在標準的定義中,優先股沒有參與公司經營的權利,也沒有選舉和被選舉權,從這點看,中國的股民過去買的都是優先股,我不記得,我有過經營權和選舉權,所以我認為我買的一直就是優先股。

  優先股在市場可能成為一個概念,有些優先股是可以掛牌交易的,如果盤小就有炒作價值,炒法跟權證類似,老套路,一陣狂拉後套牢一大堆股民,然後被拋棄,好在它不像權證一樣毫無價值,可以投資,對股民傷害小些。實際上優先股是利空消息,它是新的圈錢手段,優先股也是股,股票是對公司剩餘現金流索取權的憑證,股份公司有盈利才可能分紅,也就是說,股票是有風險的,優先股這點與普通股是一樣的,沒賺錢就不會分錢,這與債券不一樣,債券的分紅是受法律保護的,優先股分紅是由董事會決定的,在公司資不抵債時它們才是一樣的。在國外有些公司確實很賺錢,比如,蘋果,谷歌等等,也有能力大比例分紅,但在我國家這樣的公司根本就不存在,只存在看上去很賺錢的公司,比如銀行,保險等。優先股在分配利潤時優先於普通股,它有優先分配權,要注意的是,這句話不意味著優先股一定有股利,優先股紅利優於普通股,也是沒有辦法,因為不優於普能股,就不可能有人要了,也不可能融到資,這句話很容易誤解為優先股分紅會很高,我們的上市公司普通股紅利本來就少得可憐,一個無法提供普通股紅利的公司,怎麼可能為優先股大比例分紅?我們的公司分紅單位「元」就是多餘的,只需要「分」這個單位,只有幾個公司在少數的年份分紅可以達到4%以上,大多公司無力分紅,比普通股高一點紅利根本就沒有意義,投機者也看不上,沒有法律規定,優先股收益是5%或10%,希望我們國家的上市公司,比如:銀行高分紅就是幻想,它們只會圈錢,銀行股普通股分紅與圈錢相比就是零,它既沒有動力,也沒有能力發行有吸引力的優先股,在普通股能圈到錢的時,上市公司不可能發行優先股,實在沒辦法圈到錢了才可能會發優先股,利率肯定是少的可憐,如果確實很高,那麼他可能是向你借高利貸,能不能還只有天知道,從歷史上看,中國上市公司沒有高額分紅的能力。
結論:發行優先股目的就是為融資,這點與普通股沒有區別,融資在我國證券市場不受歡迎,優先股不可能受投資者歡迎。如果一家上市公司發行的優先股很高的收益率,只有通過掠奪普通股東才能辦到,優先股為無良的上市公司提供了合法掏空上市公司新方法。

                                                             2013年11月5日

看了這麼多評論,我再抄一段前篇博文中引用格雷厄姆的話。前一篇博文說很清楚,巴菲特買入9%的收益優先股差點巨虧。

優先股不是債券,它結合了債權人地位(債券)的侷限性和合夥人地位(普通股)的風險性,持有者沒有明文規定的、以法定強制力保證的對本金或收入支付的要求權利,優先股在理論上存在諸多劣勢

《證券分析》[美]本傑明·格雷厄姆、戴維·多德著。 邱巍等譯,吳有昌校。出版社:海南出版社。
優先股 優先 高分 只是 傳說 融券 券做 做空 空第 第一 一博
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優先股 trustno1

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一大清早起來,就看到這麼多人在YY優先股,銀行保險的話題哈,看來股民都是地命海心呀,哈哈。覺得優先股有利於銀行保險的人,其實都是屬於被巴菲特帶溝裡去的。其實只要去翻一翻資料,瞭解一下美國優先股市場上的實踐,就不會認為優先股這玩意是啥好東西。美國保險公司(含壽產再)總資產配置中,優先股不足0.9%比房地產還少,在整個優先股市場裡,保險資金僅佔5.6%.美國的各州的保險監管對優先股的監管比例上限都非常嚴格,比如紐約州規定不超過2%.為啥美國的保險公司和監管機構都不待見優先股捏?

道理也很簡單,自己動腦子想一想,什麼樣的企業會去發優先股?輕資產行業本身不需要大量負債,重資產行業有大量的固定資產可以做抵押貸款,強現金流行業直接發ABS了。優先股的就兩個特點,第一股息高,第二優先清償。這個金融結構基本上就是為高負債的但是現金流有嚴重問題的垃圾資產設計的。因為只有高負債行業才有可能通過高槓桿將優先股的成本攤薄。也只有高負債的垃圾資產的資本性負債需要有高利息補貼,高利息實際上就是補貼他們的倒閉風險。也只有現金流出問題的企業,可以通過累積紅利的方式來做自動的債務展期。

動腦子想一想,當年高盛為毛會把優先股賣給巴菲特,而後有著急忙慌的贖回了?2008年整個資本市場frozne,大家都認為高盛下面一堆有毒資產,高盛在市場上一毛錢都借不到。這種山窮水盡的情況下高盛才發那麼高利率的優先股。後來高盛的現金流緩過來,他就盡快贖回優先股,這麼高的債務成本對股東傷害太大。

因此,美國的優先股市場上80%都是金融和地產公司發行的。這些公司的特點就是高負債,而且極有可能變成有毒資產。他們拿了優先股的資金,就是去放槓桿的。保險公司本身就是高槓桿企業,用它的負債再配槓桿,那就是槓桿上的槓桿,而且還有很大可能是去槓桿有毒資產哈。這種危險的投機生意,監管機構不嚴格監管還真見鬼了。

再回到中國的現實,來看看國家鼓勵優先股的話,最有可能的路徑是啥呢?我的看法就是解決下面一大坨債務問題,這個金融工具,對城投公司,中小城商行來說簡直就是天大的餡餅。城投公司現在的債務是城投債,如果沒有現金還不出利息,那麼就是債券違約,這對於中國的債券市場是一個巨大衝擊。那麼現在有了優先股這個東西,先找冤大頭髮一把優先股,把城投債換下來。債務違約就木有鳥。沒錢怎麼發高股息捏?設計一個累積紅利條款,沒錢就掛賬哈,等啥時候有錢了再說哈。

城商行也一樣,姜建清說了明年肯定要有一波小銀行倒閉,小銀行倒閉怎麼辦?總不見得直接歇逼打樣,那樣就要拖拉機上街了。總要找冤大頭注資把居民的存款還上。那就向民間資金發優先股唄。對於城商行的原有股東來說,有冤大頭出錢填壞賬,拿掛賬股息還沒投票權,是多好的事情啊。你們民資不是吵著要開銀行嗎?那就出錢來幫忙解決問題,不能葉公好龍對吧,優先股是股,普通股也是股哈。

至於上市的大銀行機構,不是說沒可能。但是即使有可能,也首先是資本嚴重不足的銀行,或者更小規模的城商。或者讓城商行先發一把優先股,再上市哈。新的徵求意見稿不是說了麼,要股債結合呀,這幾年等著排隊IPO的城商行有多少啊。好銀行沒事情發優先股腦子真壞掉了。

所以如果你買的金融機構替你買了一堆優先股,那麼恭喜你哈為祖國的經濟建設添磚加瓦哈。不過目測這波優先股,@郭荊璞 又要發達鳥,哈哈。
優先股 優先 trustno1
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證監會:優先股發行條件初定 36個月後才能轉普通股 個人投資者門檻為500萬元

來源: http://wallstreetcn.com/node/67987

證監會發布了《優先股試點管理辦法》征求意見,主要內容如下: 其表示只有上市公司才可以公開發行優先股,同時要求優先股必須是固定股息率、強制分紅、可累積、非參與優先股。 上市公司公開發行優先股的條件之一是,其普通股為上證50指數成分股。 優先股必須在發行36個月後才能轉為普通股。 優先股合格個人投資者的門檻為500萬元。 明年1月初優先股試點管理辦法可正式發布實施。 關於公開發行的必備條件,證監會提到: 《指導意見》規定只有上市公司才可以公開發行優先股,同時公司公開發行優先股的,應當在公司章程中規定以下事項:(1)采取固定股息率;(2)在有可分配稅後利潤的情況下必須向優先股股東分配股息;(3)未向優先股股東足額派發股息的差額部分應當累積到下一會計年度;(4)優先股股東按照約定的股息率分配股息後,不再同普通股股東一起參加剩余利潤分配。 這就要求公開發行的優先股必須是固定股息率、強制分紅、可累積、非參與優先股。但《指導意見》還規定,商業銀行發行優先股補充資本的,可豁免第(2)項和第(3)項事項的要求,即可以發行非強制分紅、非累積優先股,但仍需屬於固定股息率、非參與優先股。 上市公司公開發行優先股須具備什麽條件? 根據證監會優先股試點管理辦法,上市公司公開發行優先股須具備如下條件:一是其普通股為上證50指數成分股;二是以公開發行優先股作為支付手段收購或吸收合並其他上市公司;三是以減少註冊資本為目的回購普通股的,可以公開發行優先股作為支付手段,或者在回購方案實施完畢後,可公開發行不超過回購減資總額的優先股。 經證監會核準公開發行優先股後,上市公司普通股不再屬於上證50指數成分股的,上市公司仍可實施本次發行。 證監會對優先股的審核與普通股一樣嗎? 《辦法》規定,上市公司發行優先股的,發審委會議按照《中國證券監督管理委員會發行審核委員會辦法》規定的比普通程序更為簡便的特別程序,審核優先股的發行申請。 非上市公眾公司發行優先股的,將按照簡化程序、提高效率的原則,根據《非上市公眾公司監督管理辦法》規定的程序審核。 優先股如何交易轉讓? 公開發行的優先股可以在證券交易所上市交易。上市公司非公開發行的優先股可以在證券交易所轉讓,非上市公眾公司非公開發行的優先股可以在全國中小企業股份轉讓系統轉讓,轉讓範圍僅限合格投資者。交易或轉讓的具體辦法由證券交易所或全國中小企業股份轉讓系統有限公司另行制定。 優先股合格投資者特點如下: 非公開發行優先股僅向合格投資者發行,合格投資者的特點包括:一是金融監管部門批準設立的金融機構及其發行的理財產品,QFII、RQFII以及企業法人、合夥企業、個人投資者。二是對企業法人、合夥企業、個人投資者的資產規模有一定要求,但是不要求投資經驗的年限。三是為防範利益輸送,將發行公司的董事、高管人員及其配偶排除在非公開發行的合格投資者範圍之外。 負責人提到,優先股合格個人投資者的門檻為500萬元。數額參照了中小企業私募債的投資者。該人士還表示,優先股並不是穩賺不賠。優先股給公司治理帶來了複雜性,因此對於公開發行的公司也提出了一定的標準。 此外,證監會也擬準許境外上市公司在新三板發行優先股。 註冊在境內的境外上市公司在境內發行優先股,參照執行優先股試點管理辦法關於非上市公眾公司發行優先股的規定等,其優先股可在全國中小企業股份轉讓系統進行非公開發行。 關於管理辦法正式發布時間,證監會有關部門負責人表示, 優先股試點管理辦法的征求意見時間是2周,各項配套規則此前已經做出安排,2周內有關部門將抓緊配套規則的起草工作。大約在明年1月初辦法可正式發布實施。 這里是《優先股試點管理辦法(征求意見稿)》全文 這里是《優先股試點管理辦法(征求意見稿)》起草說明全文 這里是證監會關於《優先股試點管理辦法(征求意見稿)》答記者問全文
證監會 證監 優先股 優先 發行 條件 初定 36 個月 月後 才能 普通 個人 投資者 投資 門檻 500 萬元
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優先股-龐氏騙局第2季 歲寒知松柏

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昨天,證監會發佈公告稱三類上市公司可以公開發行優先股:其普通股為上證50指數成份股;以公開發行優先股作為支付手段收購或吸收合併其他上市公司;以減少註冊資本為目的回購普通股的,可以公開發行優先股作為支付手段,或者在回購方案實施完畢後,可公開發行不超過回購減資總額的優先股。

同時規定,優先股不能轉股,這大概是要區別於可轉債;發行對象不得超過200人,這說明它不是針對普通投資者的。

根據這些條款,我有幾點基本的理解:

一、這個優先股明顯偏債性而不是偏股性;

二、 優先股的財務成本高於貸款和債券但低於普通股;

三、根據第二點,說明優先股是用來加槓桿而不是去槓桿的。

優先股不付高息相對債券沒吸引力,不能轉股相比股票沒想像力。當然也可反過來理解,它比債券收益率高,比股票風險小。到底優點多還是缺點多,我們可以從優先股的供求兩方面來分析一下:

供方:誰會發高息優先股?

首先有錢的公司不會發,真有新的大項目發展需要錢,從保護老股東的利益看,它會第一時間考慮貸款發債。如果是錢太多沒地方花,可以派高息,也可以回購縮股;如果認為股價估值太低,可以用自有資金回購縮股,極端一點甚至可以貸點款回購普通股。

為什麼A股的銀行地產跌這麼慘都不高分紅不回購?其大股東增持也是雷聲大雨點小?因為有利潤但缺錢啊!現金流不行。那這些沒錢的公司會不會發優先股呢?

目前,國企及上市公司都能貸款能發票據發債券,包括發美元債,成本都比優先股低。在資產負債率很高或槓桿很高的情況下,它們首先考慮的是IPO或增發,那為什麼會選擇增加普通股並攤薄老股東權益這種財務成本最高的方式呢?原因很簡單,當下的中國股市,小股東的錢對他們來說是無成本的,白拿。

企業經營得好不好,分紅回報多不多,這和上市圈錢沒什麼直接的關係。國企可以號稱社會責任第一,實際是領導利益第一,小股東的常用名叫小散戶。民企的代表如阿里巴巴,馬道長直白的說了句大實話,客戶第一,員工第二,股東第三,這個員工應該是包括老闆自己的。以A股上市公司的德性,都是奔著圈錢不用還來的,這從高價IPO看得很清楚,從可轉債千方百計讓其轉股也能看清楚。

老乾媽陶華碧就說:「我堅決不上市,一上市,就可能傾家蕩產。上市那是欺騙人家的錢,有錢你就拿,把錢圈了,喊他來入股,到時候把錢吸走了,我來還債,我才不干呢。所以一有政府人員跟我談上市,我跟他說:談都不要談!免談!你問我要錢,我沒得,要命一條」。

很多朋友說,銀行似乎可以通過發優先股來滿足資本充足率的要求並保證普通股東的利益,甚至於可以回購普通股托市。這裡我有2點質疑:

一、銀行真會先考慮廣大普通股東的利益嗎?

二、不能轉普通股的優先股明顯偏債性,這實際上是在加槓桿。大家都在算銀行的ROE高,優先股加槓桿時由於利息低過息稅前回報,所以會增厚普通股的利益。我想問一句,為什麼現在全世界包括中國都在千方百計要去槓桿?大家有沒有想過,一旦銀行發生壞賬,息稅前利潤急劇下降時,優先股的利息要照付,槓桿的負作用顯現時怎麼辦?那時候普通股股東的利益會增還是減?

需方:誰會買高息優先股?

金融危機時,巴菲特重金買過高盛的優先股,10%的年息,另外再免費附送購股權。為什麼高盛當年會發這個優先股?我覺得它是急著借錢救命用的,否則後來經營情況一轉暖時就不會馬上贖回了。而巴菲特為什麼不抄底高盛的普通股或是花旗之類的股票呢?很明顯老巴更看重這個優先股的債性,安全第一,收益第二。並且,高盛的那個優先股相當於可以轉普通股,而昨天中國證監會公告的是不能轉股的。

中國的這個優先股,中短期不像債券能贖回,也不像股票能升值,一沒流動性二缺盈利性。有句話是這樣的:富人買債中產買股窮人買彩票。中國的富人若買債首先考慮的是流動性和安全性,若優先股年息10%不讓贖回,那即是10年才能回本。大家看現在的移民潮,似乎先知先覺的人都擔心XXX沒10年了。買餘額寶的小老百姓會不會買呢?我覺得餘額寶走俏的重要原因是存取靈活收益比銀行高,你若告訴他十年二十年本金都不能回取,或者說市場上可以交易但一旦系統風險來臨時也像股票一樣打折,他們會買嗎?

似乎保險公司包括社保基金會是最大的買主,險資積短期小資金成長期大資金,賺免費使用浮存金的錢,巴菲特更是可以用這筆浮存金做投資取得遠高於市場平均的收益水平,相當於使用免費的財務槓桿。

但是,對險資來說,用這些浮存金長期持有優先股或大盤普通股,在安全性上其實沒什麼區別,因為它們不必在意短期的股市波動,A普通股目前收益空間明顯更大更富吸引力,那險資現在為啥不在二級市場大量買入股票呢?

讓A股從屠宰場變成奶牛場

我想,國家若真從金融改革的角度考慮,發揮市場在資源配置上的基礎作用,那麼就應該努力加大股票債券等直接融資的比重,降低銀行業間接融資的比重。

國家若從鼓勵實體經濟可持續增長的角度考慮,就應該限制銀行和地產業,讓資金更大量更低成本的轉向普通的實業經營,特別是廣大中小民營企業。

國家若是從促進股市健康發展的角度考慮,就應該果斷推進註冊制,而不是喊完口號後沒時間表,長痛不如短痛啊。

至於A股票估值畸形,我覺得應該多給一些時間,讓來市場自己來修復,證監會不要老把自己當成保姆,角色要轉換,否則越管越畸形,害人害己。如能盡全力推行註冊制,到時供求關係會逐步逆轉,上市公司就會盡力討好小股東了,市場的整體估值也會趨於整個國民經濟的正常水平。低價大量發行長期有利有小股東,也有利於那些買理財買餘額寶的小老百姓。

對於那些炒創業板之類小股票的,可以學習香港發行大量的權證和牛熊證,一方面吸引投機者去小以博大;一方面發行商因為必須買入大盤股對衝風險,結果就是大盤股估值比小盤股高,流動性好,市場也會更穩定些。

另外,還是要再提倡一句,希望政府和證監會能客觀公正的對待做空,建立全面的做空機制,讓多空勢力平衡一點;能保護廣大投資人合法質疑上市公司,而不是動不動就跨省;能鼓勵媒體監督上市公司和市場參與各方,而多空兩方會讓媒體間相互制約。把A股從嚴格准入寬鬆監管轉為寬鬆進入嚴格監管,讓A股這個屠宰場變成奶牛場。
優先股 優先 龐氏 騙局 歲寒 松柏
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博弈「中國式」優先股

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最新版優先股辦法是各方利益集團博弈的結果。現在出台的方案,大原則上有了很大改進,對中小股民的利益訴求也有一定讓步。

2014年3月21日,一個優先股的傳聞,讓低迷的銀行板塊集體「暴動」,把已跌破兩千點的上證綜指硬生生拉回2047點。

傳聞在當日下午被證實。股市收盤後,證監會發佈《優先股試點管理辦法》,規定三類公司可發行優先股,其中,構成上證50指數成份股的10只銀行股,有望成為頭批優先股的幸運兒。

顯然,最新版優先股辦法是各方利益集團博弈的結果。尤其優先股可轉為普通股的敘述,是各方力量爭奪的焦點,後續配套措施和實施細節的博弈還會相當的激烈。不少投資者樂觀認為,「現在出台的方案,大原則上有了很大改進,對中小股民的利益訴求也有一定讓步。」

也有分析師指出,優先股給藍籌股提供新的融資渠道,也給投資者提供新的投資品種,更重要的是,為防範可能的銀行體系崩潰,優先股提供了政府某種隱性的支持。

優先股:化解銀行危機「神器」

央行釋放推動優先股的信號,防範未來可能的銀行危機。

在國內,由於普通股獨霸天下,一般投資者對優先股還很陌生。但在美國優先股已有一百多年歷史,尤其在2008年美國金融風暴中,優先股名聲大噪——美國政府宣佈用1250億美元購入花旗銀行、摩根大通等9家主要銀行的優先股,華爾街各大型金融機構因此逃過一難。

2013年9月,央行行長周小川在央行網站發表一篇題為《資本市場的多層次特性》的文章,引發市場對優先股的關注和討論。

「優先股雖然也叫股,但和普通股票有點不一樣,在一定條件下具有債的性質,在清償時具有優先權。」周小川在文章中並不掩飾自己的青睞,「優先股是個有用的工具。」他介紹說,處理美國國際集團AIG危機時,美國政府主要通過優先股這一工具對AIG開展救助。

優先股是金融動盪時期化解銀行風險的一種有效的危機管理工具,但在中國一直被忽視。周小川在文中指出,「在中國股權市場,目前大家呼籲得比較多的,是我們缺少優先股這個工具。」

國信證券一位分析師解讀認為,這是央行積極推動優先股的信號,以防範未來可能的銀行危機。

「中國銀行業的資產負債表非常漂亮,但不能忽視銀行未來經營業績的隱憂:互聯網金融的衝擊、利率市場化縮小存貸差、地方債的違約風險,以及鋼鐵造船光伏等過剩產能行業造成的殭屍貸款。」該分析師指出。

銀行股價集體跌破淨資產的尷尬,也反映市場對其前景不容樂觀。建設銀行最近公佈的2013年每股收益0.86元,每股分紅0.3元,而其股價只有4元。獨立投資人士揚韜認為:如果按照未來兩年業績增速從現在的年11%下降到兩年增長11%,分紅保持不變,則兩年後,其市盈率將只有3倍出頭,股息率將達到10%上下,「目前的股價,隱含著銀行馬上就要崩潰的前提假設!」

「顯然,如果央行有了優先股這樣的工具,可以未雨綢繆,能更好地應對將來可能出現的銀行危機。」前述分析師指出。

優先股的一個特點是有固定的股利,但不包含表決權,優先股股東無權過問公司的經營管理。這樣,當政府採用優先股注資時,能保證被拯救金融機構的獨立市場地位,避免控股後的國有化色彩,以及由此帶來的經營僵化、效率低下等國有企業弊端。

在中國,由於長期以來沒有優先股,政府在拯救金融機構時主要採取注資購買其普通股,成為金融機構的控股股東,但效果則乏善可陳。2005年以來,中央匯金公司曾注資拯救了十餘家接近破產邊緣的證券公司。這些券商一度帶上「國家隊」色彩,由於僵化的國企體制,這些券商卻僅僅避免了破產的命運,這些年發展緩慢,導致被一些新銳券商甩在後面。匯金公司前任董事長樓繼偉曾經在數年前的內部大會上發問,「為何匯金旗下的證券公司跑不過一些新銳券商?」

一位前南方證券員工表示:「當年匯金如果用優先股救券商的話,這些匯金系券商說不定能保持靈活的民企體制和旺盛的生命力。」

賺錢機器

股神巴菲特曾因優先股大發其財,社保基金和保險機構有望成為投資主力軍。

美國2008年通過優先股救助華爾街金融機構後,不僅避免了當時市場對政府「國有化」銀行的擔憂,還因為持有優先股獲得十分美妙的回報。

以周小川文章中提到的AIG為例,2008年金融危機,AIG旗下從事亞洲業務的友邦保險向紐約聯邦儲備銀行發行優先股為160億美元,股息率為10%。最後紐聯儲順利收回注資,還獲利227億美元。目前,美國政府當初的救助投資三分之二以上已經收回。

股神巴菲特也在金融危機中買入優先股而大發其財。在2008年的金融危機中,巴菲特曾以50億美元的價格向高盛集團購入了部分優先股,緩解其財務危機,恢復了市場對該投資銀行巨頭的信心。2011年3月,高盛集團宣佈支付55億美元贖回巴菲特持有的優先股,且在此期間,每年獲得派息超過5億美元。巴菲特在2011年致股東的信件中表示,對高盛集團的投資每天帶來超過100萬美元回報。

此外,巴菲特在危機期間出資30億美元購買通用電氣的優先股。這為他帶來高達13億美元的回報。巴菲特對高盛和通用電氣回購優先股股份表示惋惜,「這是他不願見到的事情」。

國內的一些私募投資者也開始關注優先股。一些私募基金經理對南方週末記者表示,已經逐家拜訪上證50成份股中的銀行上市公司,並表達了對銀行優先股的認購意向。

媒體報導,浦發銀行和農業銀行有可能成為頭兩家發行優先股的上市公司。浦發銀行一位內部人士透露,目前正準備優先股的上報材料,社保基金和保險機構也有濃厚的認購意願。

國信證券一位分析師認為:銀行優先股的股息率可能在7%-8%,符合保險資金對整體投資收益率的要求,對社保和保險等機構投資者來說具有較大的吸引力,社保和險資有望成為投資優先股的主力軍。

不過,復旦大學謝百三教授認為這個股息率並不具備吸引力,「現在債券利率這麼高,09懷化債為8.1%利息,08新湖債是9%利息,優先股給買它的股東什麼利息呢?高於債券,上市公司會同意嗎?壓力太大了。低於債券,優先股誰要呢?」

爭議「轉股」

商業銀行非公開發行的優先股,可以轉成普通股。

「我們更希望銀行以非公開方式發優先股,這樣就有轉股條款(優先股轉為普通股),這會增加價值投資者對優先股的需求。」華南一位私募人士告訴南方週末記者。

「據我們目前瞭解到的情況,銀行優先股基本都會是非公開發行,帶轉股條例的概率也會非常大,而且發行量很驚人。」國金證券策略分析師黃岑棟說。

目前,市場投資者有個誤解,認為新出台的優先股辦法不允許轉股。《優先股試點管理辦法》第28條規定中確實有「上市公司不得發行可轉換為普通股的優先股」的表述。但大多數投資者還忽略隨後的第33條:「商業銀行可根據商業銀行資本監管規定,非公開發行觸發事件發生時強制轉換為普通股的優先股,並遵守有關規定」。這一條款意味著:商業銀行非公開發行的優先股,可以轉成普通股。

而在2013年12月13日證監會發佈的《優先股試點管理辦法(徵求意見稿)》中,並無上述限制條款,徵求意見規定:優先股可以轉為普通股,但有價格和時間方面的限制,其中,時間方面必須是36個月之後才能轉股。

徵求意見發佈之初,就遭到投資者反對,不少股民迅速表達了對轉股條款的不滿,認為是變相增發,幫助上市公司圈錢,增加了新的大小非。

3個月後,正式出台的《優先股試點管理辦法》則規定「上市公司不得發行可轉換為普通股的優先股」。

證監會最終取消了36個月後可轉股的規定,這就意味著發行優先股的公司不僅每年需向優先股股東支付固定的股息收入,更重要的是上市公司發行的這些優先股將成為上市公司的一種負債,最終需要由上市公司贖回,上市公司不可能無償佔有這筆資金。

既然如此,上市公司通過優先股再融資只是相當於借債,最終還是要把錢還給投資者的。在這種情況下,優先股就有可能成為相對理性融資的工具。

轉股條款之所以360度大轉彎,也反映各方利益集團博弈優先股辦法的激烈程度。證監會也適當考慮了中小投資者的利益訴求。

之前,在2013年底的鳳凰財經峰會上,中華民營企業聯合會會長保育均曾公開指出,「優先股三年後可上市的制度安排,是證監會與利益集團博弈的結果。」


博弈 中國式 中國 優先股 優先
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銀行優先股起步

2014-04-14  NCW
 
 

 

首批銀行共計發行優先股約3000億元;監管當局不讚成商業銀行儲架發行,也很難應允商業銀行通過發行優先股回購普通股,並建議設強制轉股條款◎ 財新記者 吳紅毓然 文wuhongyuran.blog.caixin.com 商業銀行發行優先股試點啟動在即。財新記者獲悉,工商銀 行(601398.SH/01398.

HK)、 農 業 銀 行(601288.SH/01288.

HK) 、 中 國 銀 行(601988.SH/03988.

HK) 、浦發銀行(600000.SH)擬分別發行800億元、800億元、1000億元、300億元優先股。其中,工行計劃發行600億元 A 股優先股,200億元 H 股優先股。

優先股是在利潤分紅及剩餘財產分配的權利方面,優先於普通股。但優先股股東沒有選舉及被選舉權,對公司經營沒有參與權,不能退股,只能通過優先股的贖回條款被贖回。據監管要求,贖回期在五年及以上。

3月17日,財政部發佈相關會計處理規定,為規範優先股、永續債等金融工具的會計處理提供了依據。同日,中國證監會在例行新聞發佈會上發佈了《優先股試點管理辦法》 。根據辦法,普通股為上證50指數成分股,以公開發行優先股作為支付手段收購或吸收合併其他上市公司以及以減少註冊資本為目的回購普通股,這三類可以發行優先股。

接近銀監會人士透露,與二級資本補充工具可設減記條款不同,銀監會建議優先股設強制轉股條款,即監管標準低於某一標準,必須強制轉為普通股。

這意味著,若觸發轉股條件,銀行普通股股份總數將增加,原普通股股東持股比例和每股收益均被攤薄,表決權也隨之攤薄。因此,上市銀行的優先股只能選擇非公開發行,僅向合格投資者發行,每次不得超過200人。

接近證監會人士表示,若商業銀行非公開發行優先股約定觸發事件發生時強制轉股,其轉股價格的確定方式,將參照主板非公開發行股票方式下發行底價的確定原則。

規則存疑

雖然證監會《優先股試點管理辦法》稱,優先股可仿照固定收益類產品實行儲架發行(即一次核准、多次發行) ,但知情人士透露,銀監會對優先股應不允許儲架發行,如果一次發行沒有達到預定額度,再次發行時,需要重新向銀監會申報。

據接近交易的知情人士透露,部分商業銀行有意嘗試以發行優先股回購普通股。然而,優先股為一級資本、普通股為核心一級資本,發行優先股、回購普通股,勢必減弱商業銀行的核心一級資本,監管很難認同。

有市場意見認為,此舉如若成行,會在短期內提振銀行股的價格,但也有不同看法。齊魯證券研報指出,回購普通股並發行等量的優先股對銀行ROE (即淨資產收益率)會帶來實質性提升,但同時會減少銀行資本金,降低核心一級資本充足率。市場可能會擔憂銀行的核心資本融資問題,反而對股價形成負面壓力。

按證監會要求,優先股應採取固定股息率。多數券商估計,優先股股息率在7%-9% 之間。據2013年年報披露,工商銀行、中國銀行、農業銀行、浦發銀行的普通股股息率分別為7.74%、7.48%、7.37%、6.9%。

「發行優先股,目前看預計不會攤薄普通股股息回報率水平。 」中信證券研報表示,資本工具的評級會低於發行人主體評級三到四個等級,國內大型銀行優先股評級大致為 AA/AA-,實際發行成本可能落在7% 左右。分析師表示,股息率還取決於強制轉股、減記條款的苛刻程度。

業內人士認為,在非公開發行方式下,潛在投資者絕大多數為固定收益類投資者,他們要求配置未來有較為穩定的現金流的資產,固定股息率更為適合。

農行副行長李振江在前期業績發佈上對固定股息率提出了質疑, 「優先股是一種永續的(融資形式) ,不能採取固定利率的方式。 」李振江表示,優先股定價機制的原則就是有利於發行人和投資者雙方都規避風險。因此,在股息率的定價方式上,會採取一種有利於買賣雙方都可以對衝風險的定價方式。

據接近交易的知情人士透露,工行基本採取的是固定股息 ;農行採取的股息率將包括基準利率和固定溢價兩個部分,首次定價確定的股息率不高於最近兩年歸屬母公司股東的加權平均淨資產 收益率,且每五年調整一次。

農行的優先股股息率設計或為,基準利率以發行前20個交易日的五年期國債收益率平均水平為準 ;固定溢價以發行時確定的股息率扣除基準利率後確定,固定溢價一經確定後不再調整。股息率調整則是重定價五年期國債收益率水平,加首次定價時確定的固定溢價。

有專業人士介紹,為滿足優先股計入其他一級資本條件,銀行優先股可不設強制分紅和股息累積條款,即在發行人實現盈利的情況下也可以不支付股息,並在任何情況下,發行人均有權取消支付股息 ;當年未支付或未能支付的股息,不能累積到以後年度。

此外,據接近交易的知情人士透露,當核心一級資本充足率降至5.125% 或以下,農行優先股將按比例以同等條件,全額或部分轉為普通股。轉股觸發條件還包括,銀監會認定若不轉股無法生存、相關部門認定不進行注資或支持無法生存的情況。

齊魯證券認為,5.125% 觸發條款過於寬鬆,還不足以利於銀行補充核心一級資本。國際上存在監管機構將觸發條件設定高於巴塞爾協議Ⅲ規定的5.125%。

同時,發行優先股也設有贖回條款。

據接近交易人士指出,優先股的贖回條件為,使用同等或更高質量的資本工具替換被贖回優先股,同時該行收入能力具備可持續性 ;或者,行使贖回權後,該行資本水平仍顯著高於銀監會的資本監管要求。

前述人士表示,優先股以現金方式贖回,贖回價為票面金額加上當期已決議支付但尚未支付的股息。另一位市場人士稱,如設置贖回條款,保險機構更傾向於十年或更長的期限行使贖回權。

只待發行

中行內部人士表示,發行優先股能補充1%的資本充足率,緩解監管壓力。

經申銀萬國研究團隊測算,16家上市銀行一級資本缺口共2652億元,其中農行、浦發的資本缺口最大,分別為 861億元和218億元。央行副行長劉士余曾表示,如果五大行保持現有增長水平和內部資本積累比例,2014年將首次出現資本缺口405億元,2017年資本缺口累計將達到1.66萬億元。

「建行即使搶第一單優先股也沒有問題,只是要視情況而定。 」建行副行長朱洪波在3月31日的業績發佈會上表示,建行對優先股已做好了充分準備,相關方案已經與監管層充分溝通。

關於選聘投行的最新進展是,工行A 股優先股尚未明確保薦機構,目前中信證券最有可能,此外,國泰君安、華泰聯合、瑞銀證券、中信建投、高盛高華也在聯席主承銷商名單中 ;工行 H股優先股承銷則有工銀國際、高盛、瑞銀、美林、德銀。中行 A 股優先股由中銀國際與中信證券聯席保薦 ;中行 H股優先股由中銀國際保薦承銷。

農行尚未確定保薦人,中信證券和中金公司或有可能擔任聯席保薦機構,其他聯席主承銷機構或包括銀河證券、國泰君安、海通證券、西南證券、瑞信方正和高盛高華。

浦發銀行優先股由中信證券與中金聯席保薦,其他聯席主承銷機構還包括國泰君安、高盛高華及瑞銀。

影響幾何

目前,可能的購買者社保基金、企業年金、保險機構及銀行理財賬戶都還處於觀望狀態。中金公司研報指出,在海外市場上,很多優先股被私人銀行的高淨值客戶所消化。國內來看,在「長錢」稀缺的市場環境下,只有社保基金和保險機構是最明顯的潛在客戶。

也有市場人士認為,銀行優先股發行條件較為苛刻,在目前銀行股價的低谷期,保險機構會否為配置優先股而放棄普通股,值得懷疑。因此,優先股與分流險資投資普通股之間的關係不大。

證監會曾表示: 「對於不屬於合格投資者範圍的中小投資者,雖然無法通過直接投資非公開發行的優先股,但可以通過投資基金產品、信託產品、銀行理財產品等方式間接投資優先股。 」前述接近交易的知情人士透露,從銀行次級債的發行看,也有銀行理財通過信託通道或互持等方式投資次級債的現象。

中金公司研報指出,銀行理財直接投資優先股存在優先股權益屬性、期限嚴重錯配等問題。銀行理財能否購買優先股,也需要等待銀監會相關辦法出台。

據知情人士透露,農行曾以800億元的發行規模、6% 的股息率且全額派息來測算發行優先股的對主要財務數據的影響。假設發行成功,該行淨資產則 從8445.37億元上升至9197.37億元;歸屬於母公司普通股股東的淨資產收益率及每股收益則下滑,分別下降0.54個百分點和0.01個百分點。

多數券商認為,優先股的推出可提升銀行股估值10%-20%。招商證券研報表示 : 「對收益銀行而言,發行優先股可以計入其他一級資本,補充銀行核心資本充足率。但目前壓制銀行股走勢的是經濟下滑和資產質量。 」

如果五大行保持

現有增長水平和內部資

本積累比例,

2014年將首次出現

資本缺口405億元

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銀行優先股:合法的搶劫,何不來參與? 阿土哥a

http://xueqiu.com/5111168340/29064597
關於優先股,我關注得不多,特別是廣匯之流的,我根本不屑一顧。浦發優先股的文書也只是粗看一下,直觀的感覺,是普通股股東對優先股股東的合法打劫.然後再關注了一下雪球和鼎級上的觀點,基本上眾說紛紜,不知所云,包括葉檀,發了個貼子,http://blog.sina.com.cn/s/blog_49818dcb0102g1c2.html ,標題說,銀行發行可轉換普通股的優先股是大利空,乍一看,以為她是說對銀行股大利空,細看內容,好像是說對銀行利好,對市場是大利空,但最後話鋒一轉,說「優先股一出,普通投資者股息率下降,未來風險上升,銀行圈錢的可能性源源而來。這一消息被解釋成市場利好,是真傻還是假傻?」似乎非常高深,說得俺心裡七上八下的,葉姐這句話的意思,是說因為優先股的股息太高(7%或更高?),導致銀行普通股股息下降(實際上銀行的ROE在20%以上,覆蓋7%還有剩餘,普通股股息反而會提高),而且銀行為了做大會不顧小股東利益繼續發行優先股,導致未來會放大了風險(規模雖然做大了,按比例來說風險應該不變才對啊),所以是市場的利空(實際上非公開發行,對市場上的資金並無影響啊)?一時間我確實有點搞不清楚自己是真傻還是假傻了。

實際上近幾年來大家都指責銀行在用盡一切手段惡意圈錢,我記得F大在去年就說了,如果銀行再不上漲,那麼2014年起就無法圈錢了,原來很簡單,銀行股全面破淨了,增發價錢高了,沒人接受,因為市場上可以低價買到,價錢低了,老股東利益受損失,股東會通不過。F大這句話說得對,也不全對,對於國家也好,銀監會也好,護犢心切,現在又搞了個優先股出來,可以繼續圈錢了,而且不惜對原先證監會的優先股條款劃了幾個叉,為銀行量身定製了VIP版的優先股條款,銀行版優先股的條款,我覺得基本上是可以總結為一句話:好事獨享,壞事共擔。

好吧,那還是從我阿土哥的角度來看下這個合法的打劫遊戲,818浦發的優先股條款吧:

1、最核心的當然是股息,據普遍觀點,大致優先股股息會在7%左右,這對於銀行普通股東的好處是大大的,補充了一級資本,又可以有20%以上的淨資產收益率,付了這7%以後,13%歸普通股股東所有,一句話好事獨享。

2、浦發此次採用非累積股息支付方式,即在特定年度未向優先股股東足額派發股息的差額部分,不累積到下一年度,且不構成違約事件。這句話的意思是,有時經營不好,利息不付也行,明年賺大發了,也不補發。

3、當公司核心一級資本充足率降至 5.125%(或以下)時,由公司董事會決定,本次發行的優先股應按照強制轉股價格全額或部分轉為公司 A 股普通股,並使公司的核心一級資本充足率恢復至 5.125%以上;當公司發生二級資本工具觸發事件時,本次發行的優先股應按照強制轉股價格全額轉為公司 A 股普通股。這段話的意思是,如果銀行因為重大虧損了,優先股股東得無條件共同承擔。

4、強制轉股的價格是多少?確定為13年底的淨資產,10.96元。實際上這也是流氓條款,在銀行危急的情況下,核心一級資本充足率降至5.125%,也代表著銀行出現了重大的虧損,估計那時候的淨資產也跌去一半了,但那時候的轉股價還是不變。要知道,即使現在浦發銀行紅紅火火,市價才9.7元,PB才0.89,那時候市價會是多少?說實話2元你都不會買,但是優先股股東卻只能被強姦。

5、本次發行的優先股的回購選擇權為公司所有,即公司擁有贖回權,優先股股東無權向公司回售其所持有的優先股。意思是等有天我有錢了,資本充足了,或者有更好的補充資本辦法了,我可以一腳踢開你,886,但你有天有更好的投資,對不起我不接受贖回。

說了這麼多,優先股的好處呢?無他,破產的時候,優先分點家產。這樣的優先股,誰樂意參與呢?實際上對於有投資品種限制的社保資金、機構資金,7%算是很高的,即使象保險公司這樣專業的機構,年化回報基本也在5%左右,如果7%能夠確保,似乎對優先股股東也是件不錯的事。老大真是英明神武啊,這樣兩全其美的事,在2014年被創造出來了。至於被強制轉股的風險,不知國家是如何考慮的?老百姓的養老錢,會不會被銀行敗光?我覺得國家有這方面的智慧吧,我們管不了這麼多,我只想說一句,既然有合法的打劫,何不趕緊來參與?我還是繼續滿上槓桿中行轉債,期待著中行的優先股吧。
銀行 優先股 優先 合法 搶劫 何不 參與 阿土 土哥
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不要存款保險,不要銀行優先股 張化橋

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400101qs26.html
香港"南華早報"英文版。張化橋, 2014-6-1

1. 引進存款保險制度是個壞主意。長期以來,中國實行的"隱性存款保制度"比任何國家的存款保險制度更加優越。中國不應該"東施效顰",或者,為了做而做。"隱性存保"制度確有不少問題,但是,"顯性存保"制度問題更多。

2. 發行銀行優先股更是個壞主意。中國的信貸膨脹過頭,銀行業產能過剩,直接導致了一個接著一個資產泡沫。銀行應該收縮信貸,從而滿足資本充足率的要求,而不是擴充資本金。肉包子打狗,有去無回。繼續丟肉包子, 結果更壞

Beijing needs toturn off the credit tap

Government barkingup the wrong tree with tighter regulation and deposit insurancescheme

Joe Zhang,  1 June2014

 http://www.scmp.com/business/banking-finance/article/1523676/beijing-needs-turn-credit-tap

不要 存款 保險 銀行 優先股 優先 張化 化橋
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優先股並非萬能藥 中國銀行業盈利前景仍堪憂

來源: http://wallstreetcn.com/node/105209

2014年,中國銀行業巨頭遭遇了十多年來最疲軟的利潤增長。由於盈利對貸款增長過於依賴,中資銀行需要不斷擴充資本,而作為再融資渠道之一,出售股票將帶來昂貴的股息支出,使銀行盈利面臨進一步下降的風險。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App

彭博新聞社,中國工商銀行和中國農業銀行各自計劃出售800億人民幣優先股,中國銀行則表示將再融資1000億人民幣。這些銀行尚未公布證券將於何時發售。

2013年,中國工商銀行收益的75%來自凈利息收入,即其回收貸款利息與支付存款利息的差額。與美國和歐洲的大銀行比起來,中國銀行業更依賴貸款增長,這種吸收存款、發放貸款的運作模式意味著銀行需要不斷補充資本。

出售優先股顯然是再融資的新渠道之一。在中國遵循的巴塞爾資本協定III框架下,銀行一級資本充足率的最低標準為7.5%,到2014年底 ,大銀行的一級資本充足率應達到7.9%。德意誌銀行分析師Tracy Yu和Hans Fan在此前一份研究報告中表示,

假定其優先股全數發行,我們預計中國工商銀行的一級資本比率將在2014年底增長60個基點至11.70%。

而東北證券駐上海分析師唐亞雲在接受彭博新聞社采訪時表示,銀行優先股的收益率或被定為8%-9%,這樣一來,中國五大銀行——中國工商銀行、中國銀行、中國農業銀行、中國建設銀行和交通銀行,將因此承擔昂貴的股息分紅,給銀行凈利潤增長造成額外負擔。

此前,中國五大銀行的股票已經受到壞賬率上升和經濟萎靡的限制,其交易在全球銀行業中市盈率估值最低。截至6月底,中國銀行業不良貸款占未償貸款比重已升至1.08%,達2011年一季度以來最高水平,進一步減弱了投資者對五大銀行股票的偏好。

輝立證券駐上海分析師陳星宇對彭博新聞社表示,

“這是個惡性循環。”

“優先股是一種再融資的新方式,但代價昂貴,也並不會改變許多投資者對中國銀行股的悲觀看法。中國銀行業盈利狀況及資產質量的惡化將持續至少三年。”


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為進一步補充資本 中國銀行或謀求在歐洲出售優先股

來源: http://wallstreetcn.com/node/105472

四大行之一的中國銀行官員出訪歐洲會見投資者,為出售數十億美元優先股鋪路,這進一步證明中國銀行業正密集補充資本應對潛在壞賬風險。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

《華爾街日報》援引消息源報道稱,中國銀行官員上周會晤了倫敦的基金經理,以評估歐洲投資者對中行65億美元優先股出售計劃的興趣。消息源稱中行計劃將以美元和歐元出售股份。

最近幾年市場經歷了信貸狂歡,導致中國銀行體系風險不斷累積。《華爾街見聞》此前曾報道,過去半個月來中國四大銀行罕見的密集“補血”。

上周五建行和農行發行了總計500億元人民幣的債券,此前工行和中行也發行了類似規模的二級資本債。

除了二級資本債之外,包括發行優先股同樣是商業銀行補充資本金的辦法。截至8月初,已經有浦發、農行、中行、興業、平安和工行6家商業銀行先後公布優先股發行計劃,規模合計3400億元。

這一次中國銀行尋找歐洲投資者,可能意味著亞洲範圍內的資金滿足不了胃口。

德意誌銀行全球風險集團亞洲部門主管說:“此舉毫無疑問這是在測試歐洲金融業的胃口有多大。”


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中資銀行發售優先股 引外資投行搶食2.75億美元承銷費

來源: http://wallstreetcn.com/node/106147

中國多家銀行忙於發行首批優先股的消息,令國外曾擁有類似商業交易經歷的投資銀行為之振奮。他們緊盯這些富有的中國金融機構,準備搶食這些可能高達2.75億美元的承銷費。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

為增加一級資本,中國多家銀行忙於發行首批優先股,預計總計融資金額為550億美元。

其中的一些國際投行比其他同類競爭者準備得更為充分。高盛就是其中之一。

高盛很早就開始尋找潛在的中國優先股發行商機。五年前,高盛將一支全球混合債券專家組派往亞洲,與潛在的中國客戶接洽。該集團的中國機構高盛高華證券承攬了三家中國的銀行優先股承銷,是所有國際同行中表現最出色的。

緊隨其後的便是瑞士信貸集團。該集團通過與中國方正證券共同出資成立的瑞信方正證券(Credit Suisse Founder Securities)承攬了兩家中資銀行的優先股承銷。瑞銀集團承攬了一家。

截止8月20日,農業銀行、中國銀行、浦發銀行陸續公告稱其發行優先股方案已獲得中國銀監會批複。

目前,公布優先股發行計劃的銀行已有七家,包括浦發銀行、興業銀行、平安銀行和建行等四家國有商業銀行。其中,浦發優先股發行可能最快,計劃籌資300億人民幣。而規模最大的當屬中國銀行,總籌資為1000億人民幣。

優先股是一種股債混合型證券,一般不上市流通。持有人享受穩定股息,但不能退股。若發行人資不抵債,優先股持有人可能將承受損失。對銀行來說,發行優先股不會稀釋總股本,也不會稀釋上市公司每股業績。

盡管優先股發行在歐美國家非常普遍,但中國卻剛剛在去年放開此項業務,以擴寬更多融資渠道。銀行也是在今年4月才獲得監管機構的批複,並試圖通過發售優先股以籌集更多資本、達到更為嚴格的巴塞爾 III監管要求。


中資 銀行 發售 優先股 優先 外資 投行 行搶 搶食 2.75 美元 銷費
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巴菲特為什麽以優先股投資漢堡王並購案?

來源: http://wallstreetcn.com/node/106906

手握著550億美元現金的股神巴菲特終於出手了。他將為漢堡王收購加拿大連鎖餐飲企業Tim Hortons提供約30億美元優先股融資,這起並購涉及的總資金約為120億美元。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

這筆交易中,巴菲特每年將得到9%的回報。優先股其實是股神常用的投資工具,在金融危機中,巴菲特購入了50億美元的高盛的優先股,年收益率為10%。

這種投資安排其實非常巧妙。在普通的杠桿收購中,企業會竭盡全力去舉債,很少有人會尋求如此大規模的優先股融資。

但巴菲特卻接受了。因為有了股神的加入,漢堡王的大股東3G資本能夠以更高的杠桿率進行杠桿收購。

在今天的電話會議上,其高管表示新公司的杠桿比率大約是5倍,即銀行貸款、債券與每年息稅前利潤的比率為5倍,這與同行差不多。但如果加上巴菲特的優先股,杠桿率將達到7倍。

作為一種權益,優先股算不上嚴格意義上的債務,漢堡王不用歸還這筆資金,也不用支付利息。(電話會議中,高管們稱將會以9%的收益水平支付或者累計,這意味著他們不一定非要支付現金紅利。)

且從清償順序上來說,優先股的優先等級要次於債券,但高於普通股。一旦公司破產重組,債權人能夠優於優先股持有人獲得償付。

所以,巴菲特購買優先股給這起並購鍍上了一層金光閃閃的光環——有巴菲特墊底,剩下90億美元的債務還怕找不到買家?

老辣的巴菲特自然也不會吃虧。

彭博的專欄作家Matt Levine認為,優先股相比債券有更高的利率,9%的收益率在如今基準利率接近0的市場環境下還是很有吸引力的,尤其是這筆交易中巴菲特的風險要比看上去還要低。

他特別提到兩點:

首先,巴菲特和3G資本以前合作過,他們相互之間較為信任;其次,如果事情進展不順,3G資本必定會力保巴菲特,因為巴菲特對他們的其他交易來說實在太重要了。

除此以外,巴菲特在優先股收益上的稅率可能會低於直接的債務投資。


巴菲特 巴菲 為什麼 優先股 優先 投資 漢堡 王並 並購 購案
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境內首只優先股落地 後續需求強勁

來源: http://wallstreetcn.com/node/211332

市場期待已久的境內首只優先股今天正式發行,證券產品家族又添“新丁”。

11月28日,中國農業銀行400億元優先股在上海證券交易所正式掛牌,標誌著中國境內資本市場第一支優先股產品圓滿完成發行及掛牌工作。

根據此前公告,農業銀行總共將發行800億元優先股,采用分次發行方式。而28日正式掛牌的是首次發行的400億元優先股,證券簡稱“農行優1”;掛牌股票數量為4億股,每股面值為100元。其余部分將在未來24個月內完成發行。

一財網援引農行線管負責人稱,優先股是兼具股性和債性的新型證券品種,無固定到期日,收益相對較高、回報穩定且風險小,農行優先股發行得到了市場的認可,“填補了國內證券產品的空白,為投資者特別是保險、年金等追求長期穩定收益的長線投資者提供了良好的投資工具”。

該負責人還稱,“與發達國家相比,中國銀行業融資渠道單一,由此造成核心一級資本和二級資本相對充足、其他一級資本短缺”,農行優先股的發行還較有效補充一級資本、增強銀行可持續發展能力,並實現了商業銀行資本結構的優化,以及資本成本的有效節約

而農行優先股的發行,對資本市場的意義還更加深遠。今日掛牌首批優先股的農行、本周發布優先股預案的中國交建在內,目前A股共有15家上市公司發布了優先股預案,其中上市銀行9家。

券商非銀分析師此前曾表示,銀行優先股獲批時間和規模均大大超出市場預期,初步測算行業ROE將提升1到2個百分點,“這透露出監管層穩增長、降融資成本的意圖,短期避免了行業二級市場再融資壓力,銀行資產規模增長得到保證,對銀行基本面將構成明顯利好”。

國泰君安債券研究團隊的研究報告強調,商業銀行資本金缺口形成了對優先股的硬性供給,能源、基建等資本密集型行業公司以及鐵路等壟斷性行業對優先股融資需求也很大;而需求端方面,保險等長期投資者的需求充足。該報告認為,國內優先股將迅速發展。

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境內 首只 優先股 優先 落地 後續 需求 強勁
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中國銀行業融資忙 優先股成融資新寵

來源: http://wallstreetcn.com/node/211703

雖然存在不良貸款、股價低迷等問題,今年中國的銀行已經成功籌集了1100億美元資金,創下歷史記錄。

籌款主要通過發行債券完成,包括發行今年新批準的銀行優先股。

據Dealogic數據,中國的銀行籌集金額是去年(430億美元)的兩倍多,並高於2010年820億美元的金額。

2010年,中國農業銀行在IPO中籌集了220億美元資金,創下當時IPO記錄。

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銀行繼續不斷融資,以應對不斷上升的不良貸款。中國政府也推動銀行持有更多資本。今年9月,中國銀行業的不良貸款同比激增36%,而中國經濟正創下五年來最慢增長。

與此同時,銀行監管機構已經要求中國的銀行在2018年前采用嚴格的《巴塞爾協議III》(Basel III)要求。巴塞爾協議III是衡量銀行強健程度的全球標準。

惠譽高級主管Grace Wu表示,

中國的銀行明年將會繼續挖掘市場資金,來為其增長提供資金,滿足監管需求。

盡管中國央行最近意外降息推升了銀行股的股價。但是,許多銀行的股價依然低於其凈資產價值。這讓債券融資成為了融資的第一選擇。

在中國的銀行募集的1100億美元中,98%來自於債權融資,包括在中國和離岸市場出售的債券。大約22%的債權融資來自優先股。中國的銀行在今年四月被允許發行優先股。

優先股擁有債券和股票的特征,不過,投資者將其作為固定資產類投資工具,因為其定期支付利息。

持有優先股的投資者不享有投票權,並且在違約的情況下,其持有的優先股很可能變得一文不值。不過,優先股可以被轉換成股票,並且優先股的高收益率為其高風險做出了補償。優先股被算作一級資本。在巴塞爾協議III的框架下,一級資本被用於衡量銀行的強健程度。

中國工商銀行上周向投資者出售了56.9億美元的優先股,成為中國大陸第四家出售優先股的銀行。

據知情人數透露,該優先股的回報率為6%,遠高於美國五年期國債1.6%的收益率,吸引了280億美元的資金申購。盡管中國的大銀行股息率往往較高(5%-6%),但是購買優先股的投資者不用擔心股價的漲跌。

高盛亞洲資本市場債券部門主管Dominique Jooris表示,

一般來說,機構投資者(比如養老基金和債券基金)對購買優先股興趣較大。

中國銀行在10月開始了優先股的銷售,在離岸市場出售65億美元、收益率為6.75%的優先股。11月,中國銀行在國內發行了收益率為6%的優先股,募集資金52億美元。

中國農業銀行10月通過優先股募集資金400億元(65億美元),該優先股收益率為6%。

七家中國的銀行已宣布,計劃通過優先股募集總共600億美元的資金。

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2015年優先股投資交易策略:市場加速完善 風險機遇相伴

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本帖最後由 晗晨 於 2015-1-9 07:43 編輯

2015年優先股投資交易策略:市場加速完善 風險機遇相伴
作者:陳靜
2015年是優先股發行大年,優先股投資細則將逐一落地。1月5日,申銀萬國證券研究所發展研究部發布了《市場加速完善,風險機遇相伴——2015年優先股投資交易策略》研究報告,歡迎關註!
內容摘要:
1.2015年是優先股發行大年,優先股投資細則將逐一落地:
(1)商業銀行優先股需求規模總計為5000-6000億元,2015年累計實際發行規模近4000億;
(2)保險公司、基礎設施等其他類型機構或企業優先股發行將逐步開啟;
(3)優先股有望在並購、國企改革中發揮特別作用;
2. 當前優先股市場四大問題值得關註:
(1)漠視風險,信用評級難以反映優先股個性化風險,風險溢價與國際差距巨大;
(2)優先股合同條款設計與國際慣例不甚相符,投資人面臨較高風險水平;
(3)受制於200投資人限制、投資細則不完備等原因,當前我國優先股流動性顯著低於國際水平。
(4)個股期權、可轉換優先股制度缺位,限制了優先股的應用空間;
3. 商業銀行優先股投資價值:
(1)當前銀行股息率偏低(銀行理財、銀行強勢),但在利率下行趨勢下,仍具突出吸引力;
(3)信用風險、流動性風險對標工具不合理;信用評級沒有充分反映合同條款風險;
(3)轉股條款:政府救市順序、不良貸款和非標投資應重點關註;
4. 2015優先股投資策略:
(1)優先股投資須特別關註個體信用風險和合同條款風險,並要求相應對價;
(2)關註杠桿化優先產品帶來的投資機會和產品設計機會;
(3)通過靈活合同條款設計,控制自身風險,提高潛在收益水平;
以下是《市場加速完善,風險機遇相伴——2015年優先股投資交易策略》全文:



























(源自申銀萬國)



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資本補充工具持續擴容 險企發行優先股方案將落地

來源: http://www.yicai.com/news/2015/06/4631209.html

資本補充工具持續擴容 險企發行優先股方案將落地

一財網 楊芮 2015-06-11 21:16:00

保監會相關負責人在6月11日通報行業2014償付能力情況的發布會上向《第一財經日報》透露:“包括銀行間市場債券的發行、優先股及海外資本工具,業內都在探索且已有階段性進展,而保險公司發行優先股的具體細節方案也將於近日落地。”

和“償二代”的建設相匹配的是,保險公司的資本補充工具正在不斷擴容。與此同時,創新型的資本補充工具落地速度也在加快。

目前,保險公司外在融資的方式主要有三個:資本註入、發行股票、發行次級債。而保險公司對資本的渴求主要緣於負債增長太快。有數據統計顯示,從2004年初至2013年底10年間保險行業總資產增長9.15倍,年複合增長率24.8%。

而去年《保險公司資本補充管理辦法(征求意見稿)》(下稱“征求意見稿”)出臺後,資本補充渠道已經擴容至普通股、優先股、資本公積、留存收益、債務性資本工具、應急資本、保單責任證券化產品、財務再保險8大類,另據保監會相關負責人在6月11日通報行業2014償付能力情況的發布會上向《第一財經日報》透露:“包括銀行間市場債券的發行、優先股及海外資本工具,業內都在探索且已有階段性進展,而保險公司發行優先股的具體細節方案也將於近日落地。”

“償二代”持續推進

2012年3月“償二代”建設啟動,2014年末保監會已完成了償二代17項主幹監管規則的研制工作,並於2015年初正式發布,同時保險業進入了償二代過渡期。

而行業整體償付能力的監管正不斷在發生變化。上述保監會負責人透露:“針對公司層面的償付能力風險,2014年,保監會對外發出了13份償付能力監管函,其中,責令公司提交償付能力不足預防計劃1家次,限制投資範圍5家次,暫停增設分支機構3家次,停止開展新業務2家次,行業通報批評5家次。對償付能力充足率不達標公司和分類監管評級為C、D類的公司,采取了責令增資、停止增設分支機構、停止新業務等嚴厲的監管措施,及時防控行業風險。”

償付能力充足率數據和分類監管評價結果顯示,在監管力度不斷加強、監管制度日臻完善、行業風險意識逐步提高的情況下,2014年保險公司償付能力主要有三個特點,一是償付能力不達標公司數量下降。

根據會計師事務所審計和保監會審核後的償付能力報告,2014年末全行業有1家公司償付能力不達標,較2013年末減少1家,達標公司占公司總數的比例為99.3%,達標公司總資產占行業總資產的比例為99.96%。產險公司和再保險公司連續4個季度償付能力全部達標,且2014年末償付能力充足率均處於充足II類(即償付能力充足率大於150%)。壽險公司(含健康險公司、養老險公司)中,除1家公司償付能力不達標外,其他壽險公司償付能力全部達標,且均處於充足II類。

二是行業資本溢額大幅增長。數據顯示,2014年末全行業資本溢額為7207億元,較年初增加3199億元,增幅79.8%。三是高風險公司數量下降。

資本補充工具不斷擴容

與風險監管導向相匹配的另一端是,保險公司資本補充工具正在不斷擴容。“征求意見稿”發布後,建立了由“資本分級、資本工具、公司資本管理、監督檢查”組成的行業資本補充機制。

創新保險公司資本補充工具方面,新的資本補充渠道也在加速落地。在全國銀行間債券市場發行資本補充債券、保險公司發行優先股事宜及海外發行資本工具方面,也有部分險企在加速推進。

另據上述負責人透露:“《中國保監會關於保險公司發行優先股有關事項的通知》將於近期正式發布,而保險公司海外發行資本工具方面亦取得階段性進展,將進一步打開資本補充的空間。”

保監會還明確,要進一步完善資本補充機制,發布《保險公司資本補充管理辦法》,指導和規範行業融資行為,豐富資本工具,拓寬融資渠道,提高行業資本實力和抵禦風險的能力。

另外值得註意的是,“償二代”制度中,還建立了保險公司資本分級制度,將保險公司資本分為核心一級資本、核心二級資本、附屬一級資本和附屬二級資本四類,這明確了各級資本的屬性、標準和額度,既優化了資本結構,又為保險公司的資本工具創新打開了空間。

編輯:呂值渺

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資本 補充 工具 持續 擴容 險企 發行 優先股 優先 方案 落地
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新三板推出優先股轉讓 融資工具更加豐富

經過數輪測試,全國股轉公司8月8日發布公告,於8月8日起正式對市場提供非公開優先股轉讓服務,優先股投資者可以按照優先股業務指引的相關規定進行優先股轉讓。

在此前只有中視文化(430508.OC)一家公司正式發行了優先股,還有另外12家公司已經發布優先股發行預案,主要集中在金融業和制造業。包括鑫莊農貸(830958.OC)、誠信小貸(834038.OC)等類金融企業雖然也發布了優先股發行預案,但是由於監管政策未明,被臨時叫停。

優先股是指依照公司法,在一般規定的普通種類股份之外,另行規定的其他種類股份,其持有人能夠優先於普通股股東分配公司利潤和剩余財產,但在參與公司決策管理等方面的權利受到限制。

中視文化董事會秘書李晶向《第一財經日報》記者表示“股轉系統為非公開發行優先股提供轉讓服務,是向企業和投資者開放了一個通道。發行優先股和定增對於企業融資來說各有優勢,但發行優先股仍較難撼動定增在新三板的融資主力地位。”

作為股債混合工具,優先股的風險收益特征不同於債權和普通股權,而是介於兩者之間,而且優先股設計靈活,給融資主體和投資者都提供了更多選擇。

2015年發行優先股的多為金融機構,不過2016年發行主力變成了制造類企業。業內人士表示,這與股轉公司加強對金融屬性掛牌公司監管有關,但同時也反映了發行優先股正逐漸為新三板企業接受,新三板融資方式進一步多樣化。

對比主板,新三板公司在發行優先股時目前沒有募集資金、收盤市值和交易數量的額度限制要求。

2016年3月發布優先股發行預案的食品加工企業紅山河(831367.OC)的董事會秘書告訴《第一財經日報》記者:“公司優先股的具體發行方案還沒出,資金預計會用於公司的對外投資,股轉公司的公告對於目前略顯混亂的新三板市場是一個利好的消息,有利於提升投資者信心,對在門外徘徊不敢入場的投資者有一定的鼓勵作用。”

宋國良認為,新三板企業具有長遠成長空間,優先股的意義並不著眼於當下。“未來不排除新三板像納斯達克那樣出現大的藍籌股。如果新三板制度環境完備了,(掛牌)公司未來即使長大了也不願離開轉到主板了。”

根據股轉公司規定,關於公開發行優先股的發行對象,首先在發行人數上,每次發行對象不得超過200人,且持有相同條款優先股的發行對象累計不得超過200人。其次是只能向合格投資者發行優先股。考慮到優先股的流動性需求,全國股轉系統為優先股轉讓提供協議轉讓安排。

對外經濟貿易大學金融產品與投資研究中心主任宋國良告訴《第一財經日報》記者,“買優先股的人都是風險厭惡者,尋求安全收益,做固定收益也都是大資金。新三板是高風險的市場,而且掛牌公司盤子很小,設計優先股的空間不足。”

不過,李晶認為,風險是一個中性詞,還是應該更多地從市場化的角度合理看待新三板市場。

三板 推出 優先股 優先 轉讓 融資 工具 更加 豐富
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