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優先股：股票界的英國王室 張翼軫

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「優先股近在眼前」，每一次媒體報導相關信息，都會掀起藍籌權重股的一波炒作高潮。雖然不少散戶從藍籌股尤其是銀行股的大漲中賺了不少，但對於什麼是「優先股」，優先股為什麼是個好東西依然是云裡霧裡。本文就將結合發達國家的發展情況，讓你輕鬆搞懂何為優先股。

像英國王室一樣有舍有得

優先股，從「股」字來看，顯然是股票的一種。但是「優先」二字則說明，優先股和我們平常所說的股票即「普通股」，還是頗為不同。

那麼不同到底在何處呢？打個不恰當但頗為貼切的比方，優先股和股票的關係有點像英國王室之於封建王室。

歐洲曾經國王林立。國王這個活，做好了當然是一代明君，但是做不好，也有可能像法國國王路易十四那樣，被送上斷頭台。在歐洲向現代政治制度發展的過程中，英國王室做了一個明智的選擇，選擇了放棄實質統治權，成為「虛位君主」。在這個過程中，英國王室雖然「統而不治」，放棄了實質權力，將後者交給了議會和內閣；但是與此同時，英國王室也保住了王室的象徵地位，同時今後的開支也由英國納稅人來承擔，可謂是有舍有得。

優先股也有點同樣的味道。相比普通股而言，優先股一般都會放棄投票權，不參與企業的經營決策，同時也放棄獲得跟隨企業經營情況而變動的股息的權利；在放棄這些權利的同時，優先股則獲得了每年約定派息額和高於普通股的清算優先權。對於普通股，每年是否派息，是由企業說了算，所以在A股中會有不少鐵公雞，常年不派息。但是優先股則會在條款中註明，比如每年按照面額的8%或者10%派息，企業只有在派完優先股的股息後才能給普通股派息。而一旦遇上企業倒閉清算，優先股的清算權限低於債券，但高於普通股。「優先」二字正體現於此。

固定派息，使得優先股和債券頗為類似。但是債券一般有期限，除了按約定收息外，到期還會一次性拿回本金。但是優先股就沒那麼好的待遇了，這點上它和普通股一樣，只要出資了，就再也沒有主動撤資的權利。

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優先股有高收益 穩健投資最愛

優先股這東西，不喜歡的人認為它既沒有普通股分享企業成長紅利遞增的優勢，又沒有債券到期還本的優勢，可謂是股債缺點的混合體。這樣的批評有一定道理，但不可否認的是，優先股的高收益則是普通債券和股票所不具備的。

以目前美國投資一攬子優先股的指數基金PFF為例，其最新的派息率高達5.66%，如此高息在美國整體的低息環境下猶如黑夜中的一盞明燈。要知道，在連續多年量化寬鬆下，美國各類投資產品的收益率都低的驚人，比如S&P 500指數的股息率僅為1.93%，而房地產基金REIT也不過2.98%，30年期美國國債也僅為3.61%。

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當然，5.92%還只是市場整體水平。若是在動盪的市場環境，單個公司發行的優先股派息水平還會更高。最著名的案例，當屬次貸中股神巴菲特入股高盛的條款，當時高盛用10%派息率的優先股從巴菲特手中換到了急需的50億美元資金。「高盛每秒鐘給我們支付15美元，」巴菲特說，「滴答、滴答、滴答……手錶的聲音變得如此悅耳。」在2010年的伯克希爾哈撒韋股東大會上，巴菲特這麼形容這批優先股。

當然，優先股的優點其實還不僅在於高息。沒有表決權這一點，在適當的時刻同樣是重要優點。我國央行行長周小川在9月9日發表的題為《資本市場的多層次特性》中就專門提及優先股，指出「在美國處理AIG危機時，國家需要對AIG開展救助。國家如何介入呢？一些歐洲國家採用國有化、國家注資的辦法，但美國人比較反感國有化，認為國有化會影響私營企業的積極性，會影響市場效率，因此就需要一種安排，既體現國家投入資金的成本，又要保持公司的私人治理，防止國家資本干預企業經營。這種情況下，優先股是個有用的工具，在救助AIG時美國政府就採用了這一工具，實現了上述目標，體現了優先股作為一種重要的資本市場工具層次所能發揮的獨特作用。」

優先股可緩解銀行資本金恐慌

從美國的證券市場發展來看，發行優先股的企業很多，但是行業集中度卻頗高。以標竿性的PFF基金持有的優先股為例，36.2%屬於多元金融企業；26.69%屬於銀行；9.62%屬於保險，這三者合計就佔了超過七成，可見金融業是優先股的主要來源。

對中國證券市場而言，金融股尤其是銀行股恐怕也將是優先股發行的主要來源——銀行資本金的新規使得銀行有著通過優先股補充資本金的迫切需求。

銀行業的運作，很多人看來是「空麻袋背米」，從儲戶那裡獲得資金，再放貸給有需求者，從當中獲得利差。當然，為了確保銀行的運作穩健，監管部門會對銀行風險業務的規模有所限制，一般會以風險資產與銀行資本規模的比例來作為限制。比如早年規定資本充足率8%的時候，就意味著銀行有1億元的資本金，最多可以持有12.5億元風險資產。而且伴隨次貸危機，全球對銀行資本充足率的要求也是越來越嚴格，這就迫使銀行收縮風險業務，或者募集新的資本金。

2012年，我國公佈了《商業銀行資本管理辦法(試行)》，將銀行資本做了重新規定，從原本的核心資本+附屬資本兩類變成了一級核心資本、其他一級資本和二級資本三大類，同時還逐年要求提高各項資本的充足率。

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比如對於非系統性重要銀行，在2013年末，一級核心資本充足率5.5%就達標了，但是到2018年底，必須7.5%才達標。而一級資本充足率和資本充足率的達標線也是從2013年末的6.5%和8.5%逐年提升至2018年末的8.5%和10.5%。

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對銀行而言，雖然暫時三項指標都達標，但為了未來擴展業務，就得繼續提升資本金。二級資本好辦，今年銀行已經發了不少二級資本債，而一級核心資本則相對富裕，壓力還不大，最令銀行鬱悶的就屬其他一級資本這一類了，暫時沒有相應的融資工具，目前銀行只能以寶貴的一級核心資本來應付，這對資本結構無疑是一種浪費——要知道現在A股二級市場談銀行再融資就色變，想發行新的普通股可絕非易事。

有了優先股，一切就好辦了。優先股可以視作其他一級資本，取代原有的普通股來應對一級資本監管的要求，而同時優先股穩定派息的特性又決定了類似保險、養老金等長期投資會對其青睞，無需從二級市場抽血，發行應該也會相對容易。

對於一直飽受再融資困擾的A股，有了不再因為銀行再融資而失血的曙光，自然激動萬分，銀行股尤其是資本充足率相對較低的銀行股紛紛大漲也就毫不奇怪了。

優先股、普通股、債券一圖對比