優先股-龐氏騙局第2季 歲寒知松柏
http://xueqiu.com/1272530506/28369087昨天，證監會發佈公告稱三類上市公司可以公開發行優先股：其普通股為上證50指數成份股；以公開發行優先股作為支付手段收購或吸收合併其他上市公司；以減少註冊資本為目的回購普通股的，可以公開發行優先股作為支付手段，或者在回購方案實施完畢後，可公開發行不超過回購減資總額的優先股。
同時規定，優先股不能轉股，這大概是要區別於可轉債；發行對象不得超過200人，這說明它不是針對普通投資者的。
根據這些條款，我有幾點基本的理解：
一、這個優先股明顯偏債性而不是偏股性；
二、 優先股的財務成本高於貸款和債券但低於普通股；
三、根據第二點，說明優先股是用來加槓桿而不是去槓桿的。
優先股不付高息相對債券沒吸引力，不能轉股相比股票沒想像力。當然也可反過來理解，它比債券收益率高，比股票風險小。到底優點多還是缺點多，我們可以從優先股的供求兩方面來分析一下：
供方：誰會發高息優先股？首先有錢的公司不會發，真有新的大項目發展需要錢，從保護老股東的利益看，它會第一時間考慮貸款發債。如果是錢太多沒地方花，可以派高息，也可以回購縮股；如果認為股價估值太低，可以用自有資金回購縮股，極端一點甚至可以貸點款回購普通股。
為什麼A股的銀行地產跌這麼慘都不高分紅不回購？其大股東增持也是雷聲大雨點小？因為有利潤但缺錢啊！現金流不行。那這些沒錢的公司會不會發優先股呢？
目前，國企及上市公司都能貸款能發票據發債券，包括發美元債，成本都比優先股低。在資產負債率很高或槓桿很高的情況下，它們首先考慮的是IPO或增發，那為什麼會選擇增加普通股並攤薄老股東權益這種財務成本最高的方式呢？原因很簡單，當下的中國股市，小股東的錢對他們來說是無成本的，白拿。
企業經營得好不好，分紅回報多不多，這和上市圈錢沒什麼直接的關係。國企可以號稱社會責任第一，實際是領導利益第一，小股東的常用名叫小散戶。民企的代表如阿里巴巴，馬道長直白的說了句大實話，客戶第一，員工第二，股東第三，這個員工應該是包括老闆自己的。以A股上市公司的德性，都是奔著圈錢不用還來的，這從高價IPO看得很清楚，從可轉債千方百計讓其轉股也能看清楚。
老乾媽陶華碧就說：「我堅決不上市，一上市，就可能傾家蕩產。上市那是欺騙人家的錢，有錢你就拿，把錢圈了，喊他來入股，到時候把錢吸走了，我來還債，我才不干呢。所以一有政府人員跟我談上市，我跟他說：談都不要談！免談！你問我要錢，我沒得，要命一條」。
很多朋友說，銀行似乎可以通過發優先股來滿足資本充足率的要求並保證普通股東的利益，甚至於可以回購普通股托市。這裡我有2點質疑：
一、銀行真會先考慮廣大普通股東的利益嗎？
二、不能轉普通股的優先股明顯偏債性，這實際上是在加槓桿。大家都在算銀行的ROE高，優先股加槓桿時由於利息低過息稅前回報，所以會增厚普通股的利益。我想問一句，為什麼現在全世界包括中國都在千方百計要去槓桿？大家有沒有想過，一旦銀行發生壞賬，息稅前利潤急劇下降時，優先股的利息要照付，槓桿的負作用顯現時怎麼辦？那時候普通股股東的利益會增還是減？
需方：誰會買高息優先股？金融危機時，巴菲特重金買過高盛的優先股，10%的年息，另外再免費附送購股權。為什麼高盛當年會發這個優先股？我覺得它是急著借錢救命用的，否則後來經營情況一轉暖時就不會馬上贖回了。而巴菲特為什麼不抄底高盛的普通股或是花旗之類的股票呢？很明顯老巴更看重這個優先股的債性，安全第一，收益第二。並且，高盛的那個優先股相當於可以轉普通股，而昨天中國證監會公告的是不能轉股的。
中國的這個優先股，中短期不像債券能贖回，也不像股票能升值，一沒流動性二缺盈利性。有句話是這樣的：富人買債中產買股窮人買彩票。中國的富人若買債首先考慮的是流動性和安全性，若優先股年息10%不讓贖回，那即是10年才能回本。大家看現在的移民潮，似乎先知先覺的人都擔心XXX沒10年了。買餘額寶的小老百姓會不會買呢？我覺得餘額寶走俏的重要原因是存取靈活收益比銀行高，你若告訴他十年二十年本金都不能回取，或者說市場上可以交易但一旦系統風險來臨時也像股票一樣打折，他們會買嗎？
似乎保險公司包括社保基金會是最大的買主，險資積短期小資金成長期大資金，賺免費使用浮存金的錢，巴菲特更是可以用這筆浮存金做投資取得遠高於市場平均的收益水平，相當於使用免費的財務槓桿。
但是，對險資來說，用這些浮存金長期持有優先股或大盤普通股，在安全性上其實沒什麼區別，因為它們不必在意短期的股市波動，A普通股目前收益空間明顯更大更富吸引力，那險資現在為啥不在二級市場大量買入股票呢？
讓A股從屠宰場變成奶牛場我想，國家若真從金融改革的角度考慮，發揮市場在資源配置上的基礎作用，那麼就應該努力加大股票債券等直接融資的比重，降低銀行業間接融資的比重。
國家若從鼓勵實體經濟可持續增長的角度考慮，就應該限制銀行和地產業，讓資金更大量更低成本的轉向普通的實業經營，特別是廣大中小民營企業。
國家若是從促進股市健康發展的角度考慮，就應該果斷推進註冊制，而不是喊完口號後沒時間表，長痛不如短痛啊。
至於A股票估值畸形，我覺得應該多給一些時間，讓來市場自己來修復，證監會不要老把自己當成保姆，角色要轉換，否則越管越畸形，害人害己。如能盡全力推行註冊制，到時供求關係會逐步逆轉，上市公司就會盡力討好小股東了，市場的整體估值也會趨於整個國民經濟的正常水平。低價大量發行長期有利有小股東，也有利於那些買理財買餘額寶的小老百姓。
對於那些炒創業板之類小股票的，可以學習香港發行大量的權證和牛熊證，一方面吸引投機者去小以博大；一方面發行商因為必須買入大盤股對衝風險，結果就是大盤股估值比小盤股高，流動性好，市場也會更穩定些。
另外，還是要再提倡一句，希望政府和證監會能客觀公正的對待做空，建立全面的做空機制，讓多空勢力平衡一點；能保護廣大投資人合法質疑上市公司，而不是動不動就跨省；能鼓勵媒體監督上市公司和市場參與各方，而多空兩方會讓媒體間相互制約。把A股從嚴格准入寬鬆監管轉為寬鬆進入嚴格監管，讓A股這個屠宰場變成奶牛場。