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金山+獵豹業績簡評以及電話會紀要

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本帖最後由 三杯茶 於 2015-3-23 09:42 編輯

金山+獵豹業績簡評以及電話會紀要

作者：郝雲帆

我個人對金山及獵豹的業績十分滿意，但那都是歷史，我們只談未來。先說獵豹移動，獵豹在業績會上釋放出的最重要的信息就是2015年近乎完美的指引：6億移動MAU + 100%收入增長。6億移動MAU意味著什麽？目前全球移動MAU前三名是1）Facebook 12億； 2）Whatsapp 7億； 3）微信 5億。所以6億移動MAU，意味著在用戶數層面，獵豹移動將成為全球前三或前四移動互聯網公司。100%收入增長意味著什麽？在PC收入增速明顯放緩的前提下，意味著移動端收入需要增長200%-300%才能帶動總收入增長100%。所以這兩個目標已經明確的告訴我們，傅盛已經摸清了海外的遊戲規則，市場一直擔心的貨幣化問題已經不存在了。

再說金山，2015年金山看兩個方向，第一是獵豹，第二就是金山雲。對於金山雲，我相信我的『雷軍談金山雲系列』已經為大家提供了足夠多的信息。現在剩下的就是一些具體的細節，如金山雲的收入，盈利以及業務等等，我會在未來的文章或報告里做解釋。另外，手遊業務將是2015年金山業績重要的變量，有三款遊戲值得關註：神之遺跡、劍網三以及劍俠情緣。

那麽最後的問題就是盈利，很顯然很多人都預期2015年金山以及獵豹的盈利水平會有所改善，但在獵豹新的目標以及金山雲的發展前提下，2015年金山及獵豹的盈利數字不會很好看。但是我想強調的是，金山短期的All in策略換來的將是可見度很高的從2016年開始更長的回報周期。

以下為金山電話會紀要：
Q1. 2015年公司在雲方面的戰略，比如重點的領域、策略及產品等，以及在雲方面的投資對財務的影響

Ans. 我們在2014年主要的雲服務主要在存儲和面向移動遊戲的雲計算平臺（14年發展非常快，成為了同業的領軍者）。2015年公司在雲方面繼續加大投入，並將雲服務的範圍擴大到其他垂直領域，包括但不限於視頻、金融和教育等。我們會改善我們的作業、應急反應和服務能力。由於同業競爭對手也會不斷加大投入，我們會繼續在基礎設施方面加大投入，並招募更多優秀人才，去保持在雲業務方面的領先地位。

Q2. 管理層對雲計算行業競爭的解讀，金山自身在雲服務商差異化和優勢

Ans. 我們在14年下半年推出了遊戲雲，作為我們計算服務切入點，這是我們的差異化的一個體現，因為我們認為遊戲是一個快速發展，也是最需要雲計算服務的一個領域。我們通過在提供穩定、高效和高水準的服務，取得了良好的效果。我們提供了虛擬主機、BDP網絡以及穩定的網絡帶寬支持了眾多明星遊戲的運行 --- 比如全民奇跡的案例。我想我們的優勢包括規模效應、對特定細分領域需求的理解以及高效的組織和運營。

Q3. 在手遊推出方面，15年擬推出的10款遊戲名稱和推出時間

Ans. 我們的確在2015年計劃推出10余款遊戲，但是現在不方便公布具體的名字。但是我可以說的是，我們在15年推出的遊戲共分3類：一個是神之遺跡，大約在年中推出；其他兩個都是與我們最強大的IP --- JX3/JX Online有關, 他們預計都會在下半年推出。

Q4. 雲服務在新的垂直領域有什麽動作，以及除小米外還有哪些客戶可以帶來明顯的收入，另外就是雲計算的財務指標  

Ans. 小米的收入和數據量在過去的增長很快，無論是數據量還是帶來的收入u，都成為了我們最大的客戶。另外就是我們的遊戲雲服務，從零開始也取得了長足的進步，這也是獨立於小米的收入來源。在2015年，我們會繼續受益於小米的數據量增長，當然我們也會去尋找其他垂直行業---尤其是新興行業的雲服務市場機會。我們也會投資於基礎設施和人才，尋找更多合作夥伴，具體的效果可能過幾個季度可以顯現出來。對於盈利性，因為我們的雲服務是集中針對2B的客戶，這些客戶在使用的第一天就要交費，因此我們比較容易實現盈虧平衡。我們預計經過12-18月達到平衡，如果沒有特別嚴重的價格戰。當然我們也會通過加大投資去占領更大市場份額，所以在早期還不能預測具體的盈利情況。

Q5.PC遊戲整體增長有所放緩， 公司對未來2-3年PC市場的看法以及在戰略上如何與手遊協同發展

Ans. 雖然PC遊戲市場過去幾年增長放緩，但是還是能保持單位數增長。在MMORPG方面，市場的整體增速在9%左右，而我們達到14%。我們的旗艦遊戲JX Online增長超過 50%。雖然PC Online Game表現不如手遊，但是我們的PC遊戲增長還保持平穩。我們預計15年PC單位數增長，但是移動遊戲會遠快於PC。我們在R&D資源的投入也主要在手遊上

Q6. 經營利潤率15年上半年能否改善

Ans. 我們之前與市場溝通過，2015年仍然是金山轉型發展的一年，我們在全部的4個業務板塊上都圍繞著移動互聯網作出了很大的投資。在遊戲方面，我們原來增加研發支出以及團隊人員，推出更多的移動端遊戲，這些有望在15年帶來一定的回報。因此這一塊的OPM可以同比有所改善。而我們與獵豹討論移動端戰略他們取得了MAU 3億和收入同比增長翻番的良好業績，另外移動端占比60%以上，證明在貨幣化方面取得了很大進展。我們希望通過把之前獲得的利潤全部再投資，去建立更高的進入壁壘和在行業內的競爭優勢。總之我們在收入端4個業務板塊還是能夠取得較好的增長，尤其是獵豹和雲服務將成為主要的增長引擎。（100% YoY）。從公司整體的OPM看，因為我們在15年還是要加大在雲和移動端的資本支出，所以OPM可能改善有限。

Q7. WPS企業版有哪些功能和內容的創新，個人版WPS在積累了一定的用戶數後，MAU情況，以及離實現移動廣告變現還有多遠？

Ans. 2014年WPS在PC端變現表現不錯，使流量和用戶有效轉化為收入，增值服務收入翻倍，與軟件版權收入一樣，成為主要的收入來源。在企業版本中，我們增強了很多細分的功能和服務，通過幾年的改進，企業版不斷的完善和成熟，為用戶帶來了更高的工作效率和產出。我們也將在未來繼續優化和改進企業版，適應不同垂直行業用戶特定的需要。我們在個人版移動流量變現還要繼續投入，並繼續觀察效果，以制定下一步的貨幣化戰略。

以下為獵豹移動電話會紀要：

傅盛開場演講：
我們4Q14業務取得了明顯的發展，移動端的收入按年同比增長超過6倍，環比增長翻番，4Q14移動端收入在總收入中占比38%。我們的海外移動廣告業務也取得了顯著的進步，海外廣告收入占營收比達24%，在移動收入中占比63%。這一成果也證明了我們進一步使流量和用戶在國內及國際市場變現和貨幣化的能力。我們相信移動業務將是我們未來增長的主要動力，同時也在15年下半年占到50%以上的總營收份額。同時，我們在移動業務合作夥伴以及技術方面的投資也將增強我們在國際移動廣告領域的技術的優勢和市場推廣能力，並進一步增強貨幣化的能力。我們旨在打造全球領先的移動廣告平臺。

下面我將分享獵豹三個主要戰略方向的進展。第一個方面是我們的產品和用戶增長。4Q14我們的應用在全球範圍的安裝量達到了史無前例的10，MAU也達到全球3.95億的水平，實現了138% 的同比增長，我們的移動用戶有69% 來自海外市場。縱觀2014全年的情況，我們增加了2.3億的移動 MAU，主要的原因是我們打造了以 clean master主體的產品矩陣，用已有的在Googleplay上排名前40的產品去交叉推廣新的App產品。我們的產品在Googleplay上取得了100mn的下載量。根據AppAnnie的統計，獵豹現在是Googleplay中排名第二的非遊戲類App發布者，在工具類中排名第一。我們同時也在不斷推出新產品，以及提升產品的用戶體驗以吸引全球更多的用戶。例如，近期我們與三星進行了合作，將CleanMaster安裝到其旗艦機型S6中。在中國市場，我們和騰訊及小米展開合作，推廣CleanMaster。我們相信自身的用戶增長不論在中國還是海外市場都能取得更好的增長。

第二是關於我們的移動端貨幣化能力。4Q14來自移動端的收入同比增長610%，環比增長100%，達到RMB 2.22 億，移動端收入占總收入比達到38%。從2014全年看，移動端收入同比增長741%，達到RMB 4.65億。海外移動端的貨幣化水平超過了我們的預期，其收入占營收比達24% ，4Q14海外收入占移動端收入比達到63%。移動端收入的快速增長得益於我們用戶數的不斷擴大，同時也受益於我們基於大數據的用戶行為分析技術和加強了與世界領先的移動廣告渠道的合作。.我們在2014年通過改進大數據分析技術提升了我們廣告投放的效率，為我們的廣告主提供更為優質的體驗和服務。我們與超過20個全球領先的移動廣告平臺建立了深入的合作關系，我們在美國已經成為Facebook Audience的重要合作夥伴。我們的廣告資源（Inventory）也進一步挖掘，並成為今後我們發展的主要動力。

第三，我們未來的投資主要在國際市場和移動端市場。我們在2014年已經看到了前期投資取得的效果，我們海外移動平臺每天的收入已經超過每天50萬美金，顯示出我們工具類產品強大的貨幣化能力。2015年我們將繼續加大投資力度和產品，並通過投資於合作夥伴，例如我們近期投資的MobPartner,去進一步加強在國際移動廣告市場的地位。我們也希望在海外設立更多的辦事機構，進一步擴大用戶群和實現產品的本地化。我們相信通過自身的努力和在海外市場的有效布局，像獵豹這樣的中國的工具類App發行商一定能夠在海外市場取得成功。同時，我們也將加大投資，將獵豹打造成國際領先的移動廣告平臺，保持領先地位。我們計劃在15年實現6億移動端 MAU，收入實現同比翻番，使移動端收入- 特別是海外移動端收入成為主要的增長動力，移動收入占總收入的比例占比在50%以上。

問答環節：
Q1. 公司海外廣告變現的三個渠道： Facebook Audience、第三方廣告平臺以及自身直銷渠道收入占比如何？公司是采用RTB即時競價還是其他分配模式 公司認為哪一個渠道和方式更好，或者各自適用的客戶群

Ans. 我們現在還不方便不披露具體比例，而且隨時間變化而變化。我們現在已經成Facebook在全球頂級的合作夥伴，而且被邀請參加其下周舉辦的F8全球大會。現在我們的模式主要是RTB，但坦率地說也是處在初級階段。我們現在直銷客戶還不夠所以我們收購Mobpartner來補充，我們完全靠自有流量加上媒體作為後盾，我們可以有更多的空間可以挖掘，所以整個海外移動廣告收入上在未來還有大幅度增加。

Q2. 海外競爭在工具類產品激烈，尤其是中國的廠商---比如奇虎，想請教傅總怎樣看海外競爭格局，公司會否加大投入應對競爭

Ans. 首先我認為不管對手怎樣去投入，對我們海外用戶增長是沒有影響的。對手純靠營銷推廣實現初期的用戶獲取，但他們的客戶數量規模（如月度下載量）與我們還是相距甚遠。由於我們在海外移動市場收入的重大突破，我們認為非常有機會在全球建立更大的用戶平臺和更領先的廣告網絡。我們在未來會采取更大力度的推廣，保持工具的領先地位，使用戶規模再上一個新臺階。我們註意到Googleplay榜單的競爭十分激烈，我們在繼續在這方面投入以外也會在本地化和線下渠道推廣取得突破: 比如三星S6與我們產品的集成，也包括HTC和華碩等50多個OEM廠商簽訂了預裝或者是技術服務協議。這些手段現在可能還不能讓大家看到效果，但是在未來會有利於我們用戶的快速積累,並有信心保持持續的絕對領先。

Q3. 公司今年在預裝、榜單、合作項目等的投入，能否提供更多具體的體量及每個領域的投入力度

Ans. 移動互聯還在高速增長期，我們通過財報也發現很多同行也都加大了投入。之前大家可能對獵豹最大的疑問就是海外的變現，但是我覺得這一季度的高速增長，已經充分證明中國的工具化產品一樣可以完成海外變現。我們管理層制訂了更有野心的計劃，第一是全球移動端達到6億的MAU；公司總收入在去年的基礎上再增長100%，而且絕大部分的增長來自海外移動變現。我們認為1Q15移動端收入占比就能夠超過50%。為了這樣一個目標，我們在2015年加大投入是非常合適的，而且利潤不是我們最重要的目標。投入費用增加第一是用於產品研發，因為我們覺得工具類產品矩陣的路線已經初見成效，我們要在全球持續提供一流的工具和生活化App的開發能力。在商業變現方面，由於中國公司之前在海外的效果很差的原因是在商業化系統搭建方面缺乏投入，所以這也是我們要持續高投入的一個原因。我們希望在貨幣化模式清晰以後，能夠增強全球用戶獲取能力，增加更多的用戶和更大的投放。

Q4. 2015年一個很重要的目標要把MAU推進到6億，那麽這些用戶怎麽分布，是億兩個旗艦應用為主導還是進入一個更平衡的分布狀態上? 在月活持續增長的前提下，用戶粘性（時長/每日訪問量）的趨勢如何？

Ans. 首先旗艦App產品還是非常核心的，比如Cleanmaster是主要的用戶來源和推廣渠道。 但是我們去年發布了一款CMsecurity 也達到了1億下載量，所以用戶上來了以後也可能是全球用戶最多的移動安全軟件。我們也有其他的產品，比如最近剛發布的CM Launcher，還有我們的雲服務用戶增長也非常快，我們在新的一年產品矩陣各部分的用戶量都會有較大增長。我們的廣告庫存在1Q15較去年增加至少一倍以上，而且還有很大空間和潛力去挖掘。當然我們還沒有包括ECPM和移動廣告整個行業的增長，如果把這些因素考慮進去，我們的潛力還是非常大。

Q5. 世界各地的廣告收入分布以及公司在中國市場的戰略

Ans. 我們的移動廣告收入還是以歐美為主，跟其他領先的移動廣告平臺差不多。 我們中國廣告收入過去一季度增長地也很快。至於各個市場的戰略，由於在用戶量方面，發展中國家市場增長更快一些。所以我們在發達國家不斷實現變現，但是發展中國家蘊藏著未來的發展機會，如印度等。

Q6. 移動遊戲和廣告的收入分布

Ans. 主要的收入是來自於廣告，占比達到75% （4Q14）
（來自雲帆互聯網）
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【會議紀要】上海集優(2345)：收購內德史羅夫，業績大增

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-24 12:29 編輯

【會議紀要】上海集優(2345)：收購內德史羅夫，業績大幅提升
作者：李明

1、2014年業績概述

期內實現收入48.27億元人民幣，同比增長42%；歸屬股東凈利潤8100百萬元人民幣，同比增長21%,如扣除收購所支付的一次性費用，公司凈利潤1.2億元，同比增長79%；每股盈利5.60分，同比增長20%；董事會建議派發末期股息每股1.40分人民幣。


2、收購內德史羅夫

公司於2014年8月完成對內德史羅夫的全資收購，交易企業價值為3.25億歐元。內德史羅夫是全球最大的高端緊固件和其他冷壓鑄件的供應商之一，擁有100多年的歷史，產品廣泛應用於技術要求更高的行業，如汽車、航空航天等領域。收購內德史羅夫使公司成功完成在歐洲的戰略性布局，未來，公司將主要專註於：一、交差銷售，提高內德史羅夫產品在中國的銷售額和市場份額，同時帶動上海集優的軸承、高端刀具等產品進入歐洲市場；二、協調規劃內德史羅夫的整體運營和供應鏈管理，協助降低成本，提高盈利能力；三、技術研發的協同和整合，帶動上海集優進入高端技術領域。

內德史羅夫主要有緊固件和機械與模具兩個業務單元。2014年錄得收入5.51億歐元，其中，緊固件業務收入5.07億歐元，占總收入的92%，主要客戶為大眾、寶馬等高端汽車廠商；機械與模具產品銷售收入為4400萬歐元，占總收入的8%。


3、上海集優收入構成

公司五大核心業務分別為緊固件業務、刀具業務、軸承業務、葉片業務及其他業務（即船研業務）。其中，緊固件業務是公司收入的主要來源，2014年錄得收入23.32億元人民幣，占當期總收入的48%；軸承和葉片業務分別錄得收入8.46億和8.56億元人民幣，各占當期總收入的18%；刀具業務錄得收入6.31億元，占公司總收入的13%；其他業務占總收入的3%，營業額為1.62億。


4、緊固件業：

務內德史羅夫於2014年8月份完成收購，9-12月的收入、利潤被計入合並報表當中，因此該部分業務收入同比大幅上升171%至23.32億元人民幣，分部業績利、高質量標準的汽車領域為主，並逐漸向航空、高端制造業等高附加值產品領域發展。


5、葉片業務

公司是國內大型葉片專業化制造企業，通過引進世界先進的鍛造設備，逐步從傳統業務進入到新的高端產品領域，主要產品包括火電葉片、核電葉片、航空動力部件，實現成功轉型，是上海電氣、哈爾濱電氣、東方電氣、西門子等多家電氣公司的戰略供應商。2014年雖受到宏觀經濟形勢及行業發展態勢等不利因素影響，新增產能尚未形成規模化效應，一定程度上影響了葉片業務整體的盈利能力；但是，2014年末，公司在國際航空市場取得訂單，獲得突破，為公司未來在航空領域的發展帶來重大機遇。期內，葉片業務銷售額8.56億人民幣，同比上升6%；分部業績4400萬，同比下降17%，下降主要因公司增加了1400萬的存貨跌價準備，以及經常性收益的減少。


6、軸承業務

產品廣泛用於風電、鐵路運輸、汽車、航空航天以及其他精銳軸承領域。14年公司抓住風電行業複蘇和鐵路行業、航空軍工領域需求加大的機遇，大力開拓市場，提高銷售質量，實現銷售收入8.46億，同比21%的增長；分部業績收入3000萬，同比增長114%；毛利率同比提升2個百分點至23%。


7、刀具及其他業務：

公司是國內刀具生產規模最大，產品品種最齊全，配套能力最強的制造企業之一，主要生產孔加工、螺紋等刀具，以及數控和複雜刀具。2014年營業額6.31億，同比上升3%；分部業績達到9000萬，同比上升10%。毛利率上升2個百分點至28%。

其他業務主要是船研環保業務，目前已獲國內外認證，包括中國船級社，國際海事組織，美國海岸警衛隊，以及法國、意大利、俄羅斯、英國、日本船級社的證書。


8、2015年各業務增長預期

管理層預計2015年，緊固件業務的增長約為5%；葉片業務，將受益於核電、航空業務的發展，預計有8-10%的增長；軸承業務伴隨所處各行業的較高景氣度，增長率有望達到10%；刀具業務伴隨中國制造業的轉型升級，銷售額預計保持穩定增長。


9、內德史羅夫收入、利潤並表金額

收購標的企業有4個月的業績並表，收入為14.45億元人民幣，利潤為2100萬元人民幣。


10、C919大飛機項目

公司有兩塊業務與C919有合作機會。一、葉片業務，公司是大飛機合格供應商，目前在共同研發航空發動機的部分零部件，起落架的零部件等，目前尚未有大額訂單。二、公司收購的內德史羅夫其航空緊固件業務已進入研發名單。


11、未來展望

公司將進一步推動與內德史羅夫的整合，實現交叉銷售，帶動上海集優進入歐洲高端市場，充分發揮協同效應；同時，加快產品和技術的研發，加大研發投入力度，提升自主研發能力，提高市場競爭力；此外，加大考核力度，增強公司投融資能力，加強體制機制的創新，加強公司競爭力。


來源：國元證券

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同方泰德（1206）會議紀要：一體化的綜合節能服務商

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1791

本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-27 18:05 編輯

同方泰德（1206）會議紀要：一體化的綜合節能服務商
作者：賀華平

事件：我們於3月24日同同方泰德舉行了業績會後的路演活動，同公司IR以及市場營銷總監就公司經營情況與長期戰略進行了溝通和探討，具體情況如下：
會議要點：
2014業績大超預期，毛利率及凈利率雙雙提升：營業額2.21億美元，同比上升32.9%；經營溢利40.9百萬美元，同比上升63.6%，股東應占溢利24.5百萬美元，同比增加57.5%；毛利率穩中有升，從13年的33.8%提升至34.8%，凈利率亦從10.1%提升至12%。公司的研發開支占比由7.6%下降至6.5%。

能源管理系統和工業節能是增長的核心引擎，中國區域是主戰場。按業務劃分，樓控系統業務占比下降至56.5%，而能源管理系統業務占比提升至16.1%（同比增長63.3%），工業節能業務提升至18.2%（同比增長125.8%）；按區域分，來自中國大陸業務由67.6%進一步提升至70.7%，海外占比則由32.4%下滑至29.3%。

建築節能城市化快速推進，，EMC模式逐步推廣及眾多標桿項目。公司采用「政企銀三位一體」在試點城市重慶的市場份額已達到50%，並已經開始在武漢、湖南、克拉瑪依、赤峰等多個城市複制試點，承接了標桿型的項目：重慶日月光廣場、上海大舞臺、法國巴黎卡佩蒂姆大廈。EMC模式下項目的IRR達到15%-20%，毛利率也高於一般項目。

工業節能業務單在手訂單10多個，2015年年有望加速拓展。2014年8月完成收購同方節能，拓展至工業節能領域。工業節能業務稅前2.84百萬美元的盈利，占比達10.7%，另有新簽訂或意向簽訂項目十三個。工業節能在初期投入時既不確認成本也不確認收入，投入計作固定資產，折舊攤銷對應成本。效益分享期一般為5-8年，3-4年可回本。效益分享期結束後，後續或有額外的改造或是置換收入。

城市熱網和軌道交通節能依托清華同方，綜合優勢明顯。城市熱網方面，太原市集中供熱工程節能改造項目一期目前已經進入穩定回收期，二期工程亦已開始實施；軌道交通節能項目方面北京地鐵奧林匹克森林公園南門站試點已經完成，節能率高達50%以上。目前北京地鐵站點總計達300余個，將成為未來巨大潛在市場。依托於母公司的優勢，這兩部分業務未來增長潛力巨大。此外，公司自主的知識產權、技術優勢將助力同方泰德成為一體化綜合節能服務商。

出售海外業務，抓住機遇提高國內市場份額。公司在3月初宣布3.18億加元出售DistechControlsInc.的股份權益，這部分為現金收入,公司目前在手現金充裕。節能行業空間巨大，14年公司國內業務營收占比提高達到70.7%。在適合時機退出海外市場，有利於集團的資源整合，專註國內高速發展的節能環保市場：北美市場的樓宇自動化業務目前已經進入成熟階段，增長速度緩慢。而中國的節能環保市場正在釋放巨大的發展潛力。

會議要點：
1、能解釋一下公司的CEMC模式嗎？
工業節能在初期投入時不確認成本也不確認收入，投入計作固定資產，折舊攤銷對應成本。效益分享期一般在5-8年，3-4年可以收回成本。效益分享器結束後，可能會有額外的改造或是置換收入。建築節能項目投入時會確認成本，收入分期確認。

2、工業節能項目的收入確定是什麽時候？
大部分工業節能是采暖項目，一年有兩次收入確定，在12月以及4-5月，具有季節性。14年的12個項目是在采暖之前已經完工。

3、公司的技術優勢是？節能率有多少？
傳統強項在自動控制。一個項目中每一個環節都可以節能，但根據客戶要求，改造並不會在每一個環節都進行，改造環節的單個節能率可以達到50%以上。綜合節能率是20%以上。

4、CEMC模式會否對公司現金流有影響？
公司3.18億加元出售DistechControlsInc.的股份權益,這部分為現金收入,公司目前在手現金充裕。節能行業空間巨大，EMC模式可以直接接觸終端客戶。利潤水平和IRR高，因為公司墊資。先墊資金是同方泰德的一個優勢。

5、相對於競爭對手，公司的競爭優勢是什麽？
公司是做建築節能-樓控系統起家的，有節能專家支持，技術優勢明顯。國內很多中小企業本身沒有技術，都是購買其他公司的產品。因此他們的利潤也沒有同方泰德高。

6、EMC模式未來的發展前景？
國家一直倡導EMC合同能源管理模式，這個模式非常符合市場用戶需求，當然一個新的商業模式進入一個新的市場，必須要有一個資助的動力，現在在中國大陸這個動力就是中國政府的倡導，來深入和成熟這個商業模式。從11年到15年大概做了3~4年的業務，在其他省都已經實施開了。公司致力於讓更多的商業業主看到我們的節能效率，能實打實的為他們打造一個很好的節能收益後，不單單是政府資助這個項目,越來越多的業主主動找上來尋求合作。

7、和萬達的合作業務是什麽？
為萬達搭建節能平臺，幫助萬達地產項目達到更加科學、合理、節能高效的效果。建立服務平臺，服務於整個管理層。現在每棟樓的數據導入造價大概在20萬左右。前期主要是監管平臺和數據導入，因此收費不高。之後涉及到怎樣改造，期待有深入合作。

8、CEMC項目的風控是怎樣的？
前期來講投資融資有壓力，後期回款有風險。項目評估很嚴格，我們對IRR有很高的要求。比如前期跟這個項目很長時間，大概3~6個月，用作後面電費的對比。同時監控公司是否能夠按時交電費。

9、國內外的業務模式是怎樣的？
在國外更適合產品銷售這種模式，在國內更適合EMC這種商業模式。

10、公司未來的戰略規劃，主營業務的比例如何？
業務比例迎合市場需求和自身實力。行業優勢：政府支持，地方渠道；在業務地區，同方泰德在國內有知名度相比外資企業，中國地鐵進入高速發展，有效擴散。和外資企業展開合作，學習經驗。


來源：興證香港

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保利協鑫(3800)：2014年度業績發布會紀要，維持“買入”評級

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保利協鑫(3800)：2014年度業績發布會紀要，維持“買入”評級
作者：孫勝權

公司業績低於預期：2014年公司實現營業收入372.2億港元，同比上年增長45.8%，而公司擁有人應占利潤為19.55億港元，而上年同期為虧損6.64億港元。公司凈利潤水準低於我們預期的21.97億港元，主要是因為公司綜合毛利率水準略低，而行政鮮出和財務費用都高於我們預期。

多晶矽業務：2014年公司多晶矽產量6.69萬噸，而上年同期為5.04萬噸，平均售價為21.7美元/千克，而去年同期為17.4美元/千克。西門子多晶矽技改後綜合電耗已下降到約60度電/千克，2014年底多晶矽生產成本已下降到15.5美元/千克（現金成本13.5美元），產線技改並自備電廠達產後生產成本將下降到略高於13美元的水準（現金成本11.5美元）。產線技改後預計今年生產7萬噸多晶矽。FBR生產線一期產能3000頓/年，2014年已生產約5-6百噸顆粒矽。預計2015年底FBR產能將擴充至2.5萬噸/年，實際產量約5000噸，視市場需求良好，也可提高至8000噸，達產後FBR顆粒矽的現金成本約8美元/千克。

自備電廠：目前該電廠已獲得國家環保部門的建設許可，目前處於調試狀態中，預計5尥底之前投產。公司將執行最嚴格的環保要求，將電廠做成零排放、綠色低碳的環保能源。

矽片業務：2014年矽片產量13.1GW，而上年為8.8GW，平均售價為0.22美元/瓦，而去年同期為0.21美元/瓦。2014年矽片加工成本為0.08美元，低於行業平均水準。2015年預計生產14GW矽片，其中很少量為代加工。

傳統電廠業務：2014年電力銷售59.02億度，比上年略微增長2.6%，預計無錫350MW燃氣電站2015年投產。由於發電利用小時數減少以及燃氣成本上升等原因，2014年電廠業務盈利有所下降。

光伏電站業務：公司2014年底擁有353MW國內光伏電站以及18MW海外光伏電站，未來電站投資主要由控股子公司協鑫新能源（451.HK）進行。該公司目前已開工及已完工電站專案總容量1.26GW，計畫年內完成2GW的並網裝機。

行業前景：進入3月份以來多晶矽價格大幅下跌，公司對多晶矽行業前景表示樂觀，主要理由：

1、1季度為行業傳統淡季，預計5月份將迎來電站建設高峰期；
2、國家商業部的禁止規定將於8月底將徹底消除多晶矽來料加工，改善國內多晶矽供求關系；
3、預計2016年光伏發電上網電價將下調，開發商將在2015年底搶裝。


來源：交銀國際

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華能國際（902）調研紀要：凈利潤低於預期，經營穩定

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華能國際（902）調研紀要：凈利潤低於預期，經營穩定
作者：楊義瓊

1、2014年業績概述
截至2014年12月31日，公司實現收入人民幣（下同）1254.07億元，同比下降6.3%；歸屬於公司股東的凈利潤107.57億元，同比增長3.2%；每股收益0.76元，每股凈資產4.86元，建議派發末期股息0.38元/股（含稅）。公司業績低於預期。

2、2015年1、2月發電情況
發電量與去年同期基本持平（包括今年1月9日收購的項目）。

3、 2015年單位燃料成本指引
綜合分析燃料市場情況與公司2015年電量結構，公司認為2015年綜合單位燃料成本與去年持平，但燃煤單位燃料成本會略有下降（降幅3%-4%）。

4、2014年直供電量、電價
公司2014年在全國8省市有直供電交易，總直供電量101億千瓦時，電價與既發電量相比，下降0.03-0.04元/kwh。

5、2015年直供電情況
目前從2015年兩個多月的時間看，交易電量無明顯增長，還集中於原來開展過交易電量的區域，大部分采取雙方交易的模式，廣東采取平臺式交易模式。

6、電改
公司認為電改不僅僅是市場化的改變，也是整個經營機制的改變，從過去的計劃到市場，從過去的對單一的電網公司到現在的對多家用戶，從國家層面到各個省市都將會是很大的改變。公司也在積極研究和應對，在等相關細則和配套文件。

7、燃機機組回報
公司的燃機盈利情況不錯，2014年除了年底新投產的3家燃機電廠，其他燃機電廠均盈利，ROE達11.5%。

8、2015年燃氣電價是否會下調
目前沒有得到相關信息。

9、2014年進行資產減值撥備關停的電
山東沾化，因為機組關停，計提2億9的資產減值準備。

10、近兩年投產的項目
2015年年中將投產中國第一臺二次再熱機組，還有北京、南京的熱電聯產項目，此外還有一批風電項目，主要集中在中、南部省份；2016年的項目有：蘇州的燃機項目，桂林的分布式能源，西部的燃機，此外還有一些風電項目等等。

11、大士能源
2015年1、2月份的經營狀況與去年同期基本持平。

12、電價未獲悉電價下調的具體時間
此次電價調整與以往不同，過去是國家統一協調，這次由各個省市自己出臺政策。

13、2015火電利用小時指引
2015年綜合利用小時指引為4460小時，預計火電利用小時比綜合小時數再多200小時。

14、總利潤中沿海省份占比
華東地區利潤占比較大，共占32%。江蘇占總利潤11%，廣東占8%。

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三一國際（631）業績會議紀要：結構轉型 奠定未來發展基礎

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三一國際（631）業績會議紀要：結構轉型奠定未來發展基礎
作者：李明

1、2014年業績概述：實現收入人民幣21.75億元，同比下降32.6%，主要原因是國內煤機需求大幅萎縮導致傳統掘進機產品銷售收入下降；毛利率同比下降3.5個百分點至32.6%；公司股東應占溢利1.68億元，同比下降52.8%；每股盈利0.06元，同比下降50.0%。

2、各項收入占比：2014年，公司收入中來自掘進機的占比為33.9%，呈逐年下降態勢；聯合采煤機的收入占比繼續增加至29.9%，上年同期為28.9%；礦車收入占比從2013年的12.0%增加至2014年的13.1%；天然氣收入占比0.3%;配件和服務收入占比22.7%。

3、經營模式轉變：一、代理模式轉變，強化市場開拓能力；二、服務模式轉變，從過去簡單賣配件和服務向增值服務方面延伸。

3、銷售產品結構轉變，在做好原有主業的基礎上，加強在非煤領域、天然氣、自動化裝備市場的開拓；同時，健全服務網絡體系，進一步強化服務能力，使配件後市場實現更大幅度的提升。

4、前景展望：一、全面實現傳統能源向環保新能源的跨越和突破，即煤炭向天然氣裝備領域的轉化；二、確保原有傳統領域產品能夠繼續保持競爭優勢並不斷強化，積極拓展非煤、天然氣和自動化裝備市場，尤其是與國家“一帶一路”戰略、現代化鐵路運輸發展有緊密相關性的海工裝備產業，將對三一國際的業務結構產生重大影響。預計今年港口裝備、海岸裝備和礦車會有較大幅度提升。

5、三費指引：公司於去年年底已做大幅調整，包括人員優化，采用技術性措施提高勞動生產力，預計今年會有所下降。

6、三一海工業績：2014年三一海工實現銷售額10億元人民幣，利潤1.5億元左右。截止目前在手訂單約15億元，14年產能不足，預計新的產能在今年4月下旬投產，海工產能會有大幅度提升。管理層預計，15年三一海工的銷售規模會同比增長50%，利潤會同比增長30%左右。預計未來三年，銷售規模的複合增長不會低於30%,利潤的複合增長不會低於20%。

7、“一帶一路”機會：基礎設施的互聯互通是“一帶一路”發展戰略中的重要一環，很多發展中國家在基礎設施等方面仍然比較薄弱，因此基礎設施的建設實施將為公司帶來發展機遇，預計海外業務將會有更健康快速發展；而公司在國際化方面已有很好的基礎，已在國外建有14家工廠，產品銷售覆蓋200多個國家和地區，也為公司抓住“一帶一路”的發展機遇提供可靠保障，為服務客戶奠定堅實基礎。其次，公司產能布局大多在中國，在海外布局還需加強，受國家經濟形勢影響，公司也在積極調整過剩產能，結合“一帶一路”發展規劃優化產能結構；此外，公司在業務創新方面也將效仿高鐵、核電出海，致力於為客戶提供“一體化”的解決方案，優選國家和地區，尋找合作夥伴。

8、總結及建議：我們認為在煤炭行業不景氣的大環境下，公司積極尋求業務突破，註入海工資產，通過產品結構轉型，不斷優化產品結構，為公司未來穩定健康發展奠定基礎；伴隨“一帶一路”戰略的逐步推進，也有望為公司的海外業務帶來更多增長空間。建議持續關註。


來源：國元證券
（註：文中觀點僅代表作者看法，僅供參考）

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奇虎路演會議紀要：品牌優勢整合市場，利潤率預計提高

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奇虎 (QIHU.US) 路演會議紀要：品牌優勢整合市場，利潤率預計提高
作者：馬原




在 2014 年 4 季度奇虎業績公布之後，我們組織了一次 NDR，奇虎管理層與投資者分享了公司最新近況及公司發展策略。奇虎於 2014 年年中正式推出移動搜索，2015 年 1 月推出獨立搜索品牌“好搜”，2 月正式進入醫療廣告市場。未來將繼續致力於 PC 及移動搜索商業化提升，目標在 2015E、2016E 移動搜索流量分別達到15%-20%及 30%的市場份額，PC 搜索收入達到 15%及 20%+的市場份額。近期莆田系醫療商與百度暫停廣告投放合作的事件也給奇虎帶來了新的市場機會。在企業安全領域，由於政府重視度提高，奇虎也將有較大的發展機會，目標在 2-3 年內成為市場領導者，長遠目標是占據 20%的市場份額。預計 2015 年搜索業務推動收入高速增長，利潤率提升，Non-GAAP 運營利潤率達到 30%，受互聯網彩票銷售暫停影響，奇虎 2015 年彩票收入預計下跌 50%，但由於占總收入比重小，不影響全年收入增長情況。我們維持買入評級和 90 美金的目標價。

搜索業務：
* 推出“好搜”，建立品牌優勢。因為 360 的品牌優勢是安全，而不是搜索，為在搜索領域擴大影響力，2015 年初，奇虎推出獨立的搜索品牌“好搜”。

* 移動搜索發展勢頭良好，2014 年年中正式推出移動搜索。目前的發展計劃分三個階段：第一階段的主要任務是產品完善，接入 LBS 等服務提高用戶體驗；第二階段的重點將是品牌的樹立，利用 360 產品資源（安全、瀏覽器）宣傳好搜；第三階段將在應用商店大力推廣相關 APP以增加市場份額，預計到 2016 年底，移動搜索流量將會占到市場份額的 30%，今年的目標是占到市場份額的 15-20%。

* 在 PC 搜索方面，去年 4 季度奇虎搜索流量的市場份額是 1/3，搜索業務收入的市場份額達到 6-7%左右。奇虎將會加強與 Media V 合作建立廣告聯盟，並通過後臺改進、用戶關系改進等手段改善 PC 及移動端展示廣告，縮小收入份額與流量份額之間的差距。管理層表示，不管是經驗積累還是效率改進，奇虎都已經達到了一個節點，從 2015 年下半年開始將開始推進商業化。4Q15 的目標是占據 15%的搜索收入市場份額，到 4Q16，目標將是占據 20%以上的搜索收入市場份額。

* 2015 年 2 月，奇虎正式進入醫療廣告市場，目前為止市場反應良好。近日，莆田系醫療商與百度暫停投放廣告合作，這給奇虎帶來了新的市場機會。莆田系醫療商占據中國醫療搜索絕大部分市場份額，而百度此前一直是其廣告投放的主要平臺。奇虎加入醫療市場，使得廣告投放者有了新的選擇。奇虎管理層預計 2015 年底或 2016 年年初醫療廣告收入將占廣告收入的 20-25%。

手機遊戲業務：
* 奇虎應用分發 90% 業務跟遊戲有關，2014 年奇虎應用商店的分發量份額市場第一，在 35%左右。奇虎手遊業務的增長速度高於市場整體增長速度，2015 年手機遊戲業務的增長目標是 70%左右的增長率，高於市場 50%的增長率。

企業安全領域：
* 國內企業安全市場在之前平緩增長，保持 10%左右的年增長率，去年達到 15 億美金的規模。但隨著國家政府對於國際監聽、信息泄露等問題更加重視，未來幾年內國內企業安全市場規模年增速將達到30%-40%，並在兩三年內規模達到 30 億美金。

* 另外，政府明確表示安全部分要掌握在自己手中，原先在這一市場中的國外領先企業將會撤出，產生市場空檔。而目前在國內企業安全領域，尚未有一家國內企業市場份額超過 10%，這都給奇虎帶來了機會。

* 利用 360 的品牌優勢，奇虎可以進一步整合市場，在 2-3 年內成為企業安全領域的市場領導者，管理層表示，在企業安全領域，奇虎的長遠目標是占據市場 20%左右的份額。目標客戶群為以下四類：政府機關、科研和高校、大型國企以及大型私企。

* 4Q14 奇虎首次在企業安全領域實現收入，收入約 2000 萬美元。 雖然這部分收入季節性波動較強，收入主要集中在四季度，管理層預計接下來的 2-3 年，此部分收入的整體將保持高速增長趨勢。

收入高速增長，利潤 率提升：
* 2014 年，由於渠道（預裝機）等方面支出較多，利潤率有所下降。預計 2015 年利潤率會有所上升，主要是因為收入高速增長，且增速超過費用增速。

* 毛利率會維持在 75%-80%的範圍，主要考慮以下影響因素 1）搜索業務收入規模擴大之後，帶寬、服務器折舊等費用重計，由之前的 R&D轉入 COGS；2）搜索如果做聯盟，也會使毛利率受壓；3）企業安全毛利率較低，所以其收入的提升也會對毛利率整體帶來向下的壓力。而另一方面，規模效應又會使固定資產攤銷費用降低從而改善利潤率。

* 公司的營業利潤率會有所提高。運營費用中，R&D 費用增速放緩，2015年增速在 25%左右，主要是由於員工人數將會基本保持不變。S&M 費用在 2015 年增速在 30%-35%之間，其中營銷費用，主要是電視廣告費用 2015 年會跟 2014 年基本持平或稍有增長。 2015 年 Non-GAAP 營業利潤率目標是 30%，但是 2015 年一季度營業利潤率相對較低，是前兩年的平均水平。

預計 2015 年彩票業務收入下降一半。受此次互聯網彩票銷售暫停影響，奇虎2015 年彩票收入預計下跌 50%，在 3500 萬美元-5000 萬美元左右（1 季度 1500萬美元-1600 萬美元）。但是由於占總收入比重小，不影響全年收入增長情況。

與酷派的合作：今年年中推出第一款 ：今年年中推出第一款 360 手機。。。在 2015 年 6-7 月，第一款360 手機將正式推出，奇虎將把軟件優勢整合進 OS，給用戶以較好的體驗。提到與酷派的合作，現階段奇虎主要貢獻軟件資源，並在手機推出後提升硬件影響力。

（來自交銀國際）

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【恒大地產】2014年全年業績發布會會議紀要

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本帖最後由 優格 於 2015-3-31 09:42 編輯

【恒大地產】2014年全年業績發布會會議紀要
作者：洪聖奇

會議信息：
一、日期：2015年3月30日（周一）
二、時間：下午5:30至6:30
三、地點：香港港島香格里拉酒店
四、出席管理層：
首席財務官兼執行董事 謝惠華先生
董事局主席 許家印教授
首席執行官，董事局副主席兼執行董事 夏海鈞博士

會議內容：

第一部分 業績回顧 （夏海鈞）
一、 2014年業績亮點（單位：人民幣）
- 營業收入2014年達到人民幣1114億，同比上升18.9%
- 毛利率提高28.5%，保持穩定
- 凈利潤達到人民幣180億，同比上升31.4%
- 核心利潤達到人民幣120億，同比上升16.5%
- 核心業務利潤率為10.8%
- 總資產達到人斌比4745億，同比增長36.3%
- 現金余額為人民幣595億，同比增長10.8%
- 每股凈資產為人民幣3.5元，同比增長15.9%
- 股東回報率為25.3%
- 合約銷售額為人民幣1315億，同比增長31％
- 合約銷售均價為人民幣7227元每平方米，同比增長7.2%
- 恒大地產集團在2014年中國房地產協會對全國房地產綜合實力排名中，恒大為第二。

二、 自2009年上市後主要經濟指標對比
- 在合約銷售額方面，2009上市當年為303億元，2010年計劃銷售額為360億元，實際銷售額504.2億元，2011年計劃銷售額為500億元，實際銷售額803.9億元，2012年計劃銷售額為800億元，實際銷售額923.2億元，2013年計劃銷售額為1000億元，實際銷售額1004億元，2014年計劃銷售額為1100億元，實際銷售額1315.1億元，2009-2014合約銷售年平均增長率為66.8%

- 合約銷售單價方面，2009年為5375元每平方米，2010年為6394元每平方米，2011年為6590元每平方米，2012年為5962元每平方米，2013年為6741元每平方米，2014年為7227元每平方米，2009－2014年合約銷售單價年平均增長率為6.9%

- 凈利潤方面，2009年為11.2億元，2010年為80.2億元，2011年為117.3億元，2012年為91.8億元，2013年為137.1億元，2014年為180.2億元,2009－2014年凈利潤年平均增長率為301.8%

- 核心凈利潤方面，2009年為2.9億元，2010年為55.1億元，2011年為86.1億元，2012年為62億元，2013年為103.1億元，2014年為120.4億元，2009－2014年平均增長率為810.3%.

- 土地儲備方面，2009年為5500萬平方米，2010年為9600萬平方米，2011年為1.37億平方米，2012年為1.4億平方米，2013年為1.51億平方米，2014年為1.47億平方米，2009－2014年土地儲備年平均增長率為33.5%

- 從指標看出恒大香港上市後，實現了快速穩健的發展。

三、土地儲備數據

- 2014年底已經進入了147個城市，有305個項目（不包括已完成項目），總土地儲備為1.47億平方米，累計土地成本為人民幣997元每平方米。

- 城市數量上，2009年為57個，2010年為112個，2011年為187個，2012年為229個，2013年為291個，2014年為305個。

- 2014年公司新購進17個項目，13個在一二線城市，2013年開始公司逐漸轉向一二線城市，2014年底一二線城市占比達到46.88%,三四線城市占比53.11%，實現平穩布局。

- 2014年新開盤項目53個，年底在售項目276個，公司土地儲備基本滿足需求，維持總量不變。

四、地價付款情況
- 2014年底公司累計土地款2200.1億元，已支付1955.5億元，未到期未付為244.6億元，未付地價款與2014年571.5相比，降低57.2%，公司基本實現土地付清。

- 2015年到期應付土地款為90.5億元，2016年到期應付土地款為66.2億元，2017年到期應付土地款為87.9億元。公司未來幾年即使不再購買，也可以維持高速增長。

五、在建工程情況
- 2009年在建工程面積為萬平方米，2009年在建工程面積為1655萬平方米，2010年在建工程面積為2397萬平方米，2011年在建工程面積為3652萬平方米，2012年在建工程面積為3898萬平方米, 20013年在建工程面積為3948萬平方米，2014年在建工程面積為4135萬平方米，2009－2014年平均增長率為30%

- 2009年在建工程項目為41個，2010年為69個，2011年為146個，2012年為186個，2013年為227個，2014年為274個，2009－2014年平均增長率為113.7%

- 2009年新開工面積為1066萬平方米，2010年為1641萬平方米，2011年為2389萬平方米，2012年為1620萬平方米，2013年為1988萬平方米，2014年為2250萬平方米，2009－2014年平均增長率為22.2%

- 2009年竣工面積為119萬平方米，2010年為899萬平方米，2011年為1134萬平方米，2012年為1374萬平方米，2013年為1938萬平方米，2014年為2063萬平方米，2009－2014年平均增長率為326.9%

六、與戰略夥伴合作方面

- 恒大與中鐵，中建，金螳螂等110余家全國最大型的施工企業和裝飾企業建立長期夥伴關系，

- 集團與聯塑，奧的斯，TOTO等材料供應商等300余家建立多年戰略夥伴關系

- 2015年一季度，集團與中國銀行，中國農業銀行，中國郵政儲蓄銀行，中國民生銀行，中信銀行等簽署了總授信額超過1600億元戰略合作協議。

- 國家工商總局2014年全國市場總體發展報告中，在1871萬企業中，中國最大型金融機構選擇與恒大戰略合作，表現出極大肯定。
第二部分 財務回顧 （夏海鈞）

一、主要盈利情況

- 2014年營業收入為1114億元人民幣，同比增長18.9%。2014年毛利率為28.5%,同比降低一個百分點，2014年凈利潤為180億人民幣，同比增長31.4%, 2014年核心業務利潤為120億人民幣，同比增長16.5%,2014年核心業務利潤率為10.8%,同比降低0.2個百分點，2014年股東應占利潤為126億人民幣，同比持平，2014年股東回報率為25.3%,同比降低3.7個百分點。

- 2014年底集團總資產為4745億人民幣，總借貸為1561億人民幣，總權益為1124億人民幣，現金余額為595億人民幣，未使用銀行授信為510億人民幣，可動用資產總額為1105億人民幣，凈負債率為85.9%。集團2015年主要目標為降低負債率，目標為70％左右。

第三部分 進新產業情況 （夏海鈞）

- 集團用一年多時間組建一支1100多人團隊的調研後，決定進入礦泉水，糧油，乳業，和健康四大產業。此外公司不打算進入新的產業。

- 四大產業進入的基本原則：圍繞老百姓飲食和健康，有巨大發展空間，需求高速增長，投入產出比高，為高收益產業，短期內實現快速跨越式發展。

- 總體投入情況：到2014年12月底累計投入為64.2億人民幣，占公司總資產的1.35%，為主業的補充。2013年投入5.8億元，2014年投入58.4億元，2015年計劃投入20億，2016年計劃投入15億，2017年計劃投入10億，計劃今年均實現盈利，未來三年分拆在港上市。

一、礦泉水產業
- 累計投入55.4億元人民幣，2013年投入5.8億，收購產能40萬噸生產廠，2014年投入49.6億，新建2個生產廠，6條生產線，新增180萬噸產能。2015年一季度投產90萬噸，二季度再投產90萬噸。2014年年訂貨量57億人民幣，銷售額為10.9億人民幣，入得虧損23.7億人民幣。2015年三個水廠計劃生產產能130萬噸。2015年已實現訂單76億人民幣，計劃銷售40億人民幣。

二、糧油產業
- 2014年投入5.7億元人民幣，2014年並購7個加工廠，形成15萬噸大米產能和5萬噸食用油產能。2014年在大興安嶺生態圈建成恒大優質糧油基地。2015年計劃生產9萬噸大米，3萬噸食用油，2015年已實現訂貨量37億人民幣，計劃銷售25億人民幣。

三、乳業
- 2014年投入3.1億元人民幣收購新西蘭Cowala乳業，年產能3萬噸配方嬰幼兒奶粉。2014年實現銷售收入7300萬人民幣，2015年計劃生產4000噸，已實現訂貨量9億元人民幣，計劃銷售5億元人民幣。

四、健康產業
- 2014年投入9.5億元收購香港新傳媒74.99％的股份，2015年3月27日完成董事變更。擬更名為恒大 健康產業集團有限公司，為新的上市公司。

第四部分 問答環節
Q1：公司產業化分散到四大產業，產業發展需要借貸，會給公司增加怎樣的負擔？
A1: （許家印）公司的發展原則是夯實基礎，多元戰略，經過一年多的調研，投資新產業極其謹慎，把關很嚴謹，數據公布詳細，未來投資很清晰，選擇投資原則很清晰。礦泉水成本5毛，出廠8毛，批發價2元，盈利空間巨大。礦泉水產業虧損23億，主要是各方面花費大，包括設備升級改造，廣告投入，2萬人的礦泉水銷售分公司，今年一定能夠盈利，這是一個偉大的產業。

Q2: 恒大足球會不會響應行業改革？
A2: （許家印）2010年3月接管廣東足球的時候，我已經說過中國足球落後，作為中國重量級民營企業應該承擔社會責任。另外我還想提一下我們的足球學校，是未來足球的搖籃，12年招生的時候學費3萬5，13年為3萬5，14年為5萬8，以後培養出來的足球明星也將帶來很大收益。

Q3: 首付比例降低，營業稅放松，對於公司哪部分正面影響大，對15年銷售目標提升有沒有影響？
A3: （夏海鈞）今年的銷售目標是1500億，年初我們研究了房地產後續還會有更多利好的細節，這些優惠政策收益最大的公司是那些手上已經有大量土地儲備，現貨資源充足。
（許家印）恒大的自信來自於第一，產品定位是剛性需求，第二是全精裝修， 第三是遵循薄利多銷，成本控制好，標準化運營。

Q4: 恒大怎麽平衡高負債率和高派息率？
A4: （謝惠華）我們的高負債率主要來自於2014年上半年支付土地支出，2014年未付土地款減少，而且項目的收錢與付款不匹配，不過收款很快，負債很有信心可以降下來。
（許家印）不贊同永續債都放到負債中，恒大的每個項目都是封閉管理，而且公司負債率高是健康快速發展的一個要求，我們是拿資金買優質的土地，手中也是優質的項目，是有利於健康發展的投資。

Q5: 未來會不會減記應收賬款部分？
A5: （謝惠華）沒有需要減記應付賬款，現在是122億很正常，沒什麽問題。

Q6:去年總資產增加了3800多億，投資物業增加200多億，增長原因是什麽？
A6:（許家印）每年都有很多項目，合約銷售1300億，回款1100多億
新產業上馬，費用上升。同時投資物業方面竣工總量增加，相比之下投資物業增加，降負債率作為今年重要的經營戰略，我們在努力將重資產變成輕資產。

（來自克爾瑞研究）

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北控水務會議紀要：15年指引利潤至少增加30%

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本帖最後由 晗晨 於 2015-3-31 17:51 編輯

北控水務會議紀要：15年指引利潤至少增加30%

參與管理層：CFO  COO
會議時間：2015年3月30日
申萬宏源：黃哲，葉戎，杜威記錄

15年指引：新水量為300萬噸，水環境投資>35億元（+60%YoY），營收增幅將超過40%-45%；利潤增加30%-40%。
基於：（1）有200+萬噸的水投運，產生新的收入（2）2015年會直接收購TOT項目（3）2014年未按全年收入記的計入15年（4）BOT去年占新項目的70%，今年如果同比例的話，建造收入會增加25%-30%，可以達到30億以上。

資本計劃總投資76-80億元，動用資本金45-48億元。按新項目投資資金中一半要動用資本金來算，即（1）新增TOT&BOT 合共動用20億+（2）水環境治理BT動用15億+（3）光伏動用7億。

新項目如何融資    現有現金及等價物>60億+部分債務融資+收益類融資。公司在探尋新的收益類公司的融資方式；盡量不發股票，避免稀釋股東權益。

Q&A
Q1 應收賬款中大於1年的部分是否能回款？收益類公司能解決多少融資需求？
應收賬款的回款風險不大。收益類公司尚在嘗試，主要想開拓新的融資渠道。剛起步規模不一定大，如果只有5億美金也可以，但這個渠道成本低，可以<5%。收益類公司可以是美元、人民幣、港元計價，貨幣不確定。

Q2 其他經營收入為什麽下降？
去年有4000萬回撥。BT利息收入，政府的利息收入有延遲，2015希望到期就能收回。

Q3 300萬噸新項目會分布在哪些區域？
新的項目沒有地域的傾向性，但在東部會多一些，浙江今年會布局。原來我們在中心城市布局多，現在要在包括小城鎮全面布局。會選擇風險可控，有政府補貼的小城市進入，並以最低成本的技術來開發。工業汙水的第三方治理我們還在研究。

Q4 2015年新項目中多少是汙水，多少供水？
汙水項目占60%-70%；其余為供水。

Q5 在收入40%-45%的增長中，汙水和自來水各增長多少？
汙水收入增長50%左右，自來水供應收入增長30%-40%。

Q6 去年賣掉了11個汙水處理廠，原因是什麽？收入中其他經營收入1億HKD是否全部來自此項出售?
賣掉水廠的盈利為200萬，原因是這些水廠整體的收費、利潤和初期水質都有問題。今年還會有類似的出售。比如標準水務的36個水廠當中有陜西2-3個效益不好，可能會將其出售。總體來講，標準水務的利潤率不錯。買方有當地政府也有其他第三方。

Q7 光伏的投入是否會在明年繼續增加，未來是否會更多地投資新能源項目？
光伏的14億投資在15年完成7億，16年完成7億，不會再有新能源的項目。

Q8 遞延所得稅增加的原因？
（1） 並購多（2）14年起調了BOT的毛利（3）BT轉BOT的規模為3.75億（建造收入）。

Q9 如果工業汙水投入上升，膜的要求會高，公司是否有這方面技術儲備？
現在有一個膜公司，未來可能進行收購。

Q10 公司15年的毛利率的指引？
現在行業好，投標價格有競爭，但不代表毛利會下降。

Q11 2015年的融資成本是多少？
維持在6%以下，現在香港利率在升，大陸在降，對我們來說這兩部分會抵消，融資成本可以維持在去年4.6%的水平。

Q12 利息收入是否有部分政府沒有及時支付，政府還款是否有障礙?
是有部分延遲，不過政府的利息我們一定能拿到。

Q13 水費收入增加低於1H2014指引的70%，原因是什麽？
2014年汙水水費收入上升52%，供水上升112%，整體上升了61%。沒有達到70%水費收入增長的原因主要是（1）與標準水務並表日期有差異，現在還有兩個項目沒有並表。（2）標準水務有些項目不是從1月1日開始並表。

Q14去除一次性其他收益，可持續利潤增長有多少？
今年的一次性收益就是負7500萬收購產生的負商譽，將來不排除有很多並購，因此這項不應該歸為一次性損益，每年都有相似的損益。

Q15 2015行業里有很多PPP的機會，公司在水環境治理上有先發優勢，對PPP未來計劃是怎樣的？公司原來指引：在5年內達到市場份額的10-12%，是否改變？
PPP有很多機會，主要都是捆綁的大項目，政府希望有公司能一攬子解決很多問題-綜合治理。現在已經有洛陽的PPP協議，佛山也在進行——是綜合水廠，水環境治理等的項目。今年會做更多此類的項目。
按我們之前預測如果汙水市場規模為1.5億噸，那麽我們的目標是在2018年達到4000萬噸的數量。我們的目標是基於處理量上的，而這個市場份額的目標是建立在處理量上的。目前來看，市場增速比我們的預測要快，因此我們曾經承諾的10-12%的市場份額目標不一定能完成（4000萬噸不一定占到10%）。

Q16為什麽市場增速如此快？
（1） 國家重視水質，例如原來北京有40多個水廠，提高標準，多了再生水廠，要求達到4類水體的標準（1級A尚未達到4類水體標準），增加了處理量；（2）對工業汙水更重視，這部分我們原來沒有算在內。

Q17 BT項目是否有延遲、不付款情況？政府是否還會繼續支持BT模式？
北京的水廠一些有2-3個月的延遲，但政府會付款。BT政府不一定完全不支持，BT收入可能維持同樣水平。

Q18 新增的35億水環境治理項目將分布在哪些地域？
現在有河南洛陽，廣東佛山，北京，四川成都（少量），浙江還在談。

Q19 政府汙水供水項目存量要多久釋放完畢？
現在汙水項目55%在政府手里，供水有70%在政府手里。需要時間來釋放。

Q20 提標改造：如一B到一A需要多久？水價提升有多少？母公司水務資產註入的時間表？
水質的提標改造只有政府要求情況下才實施。我們今年落實的有5個項目。多久改造沒有統計，國家改造比之前更快些。
從一B到一A水價：我們同政府簽訂合同，但不是規定水價，而是約定一個水價計算方法，投完之後才能算出來。IRR>10%.
水務資產註入時間表沒有定。

Q21 PPP資產多，範圍廣，政府有股權參與，PPP的IRR同普通水廠相比高/低？
PPP很複雜，不確定性強。政府把一些短期沒有收益的項目推到PPP上來，政府和企業共同承擔風險。我們只有在PPP的收益穩定，並可以計算時再進入。

Q22 現在水項目主要是投標還是協商？
主要是投標。合作招商的形式也有，不過是少數。

Q23 2014年做了4家的提標改造，水價提升了多少？
我們只簽計價標準的合同，不簽具體水價。

Q24 提標改造後IRR是否會上升？1B的水價多少？
1B/1A並沒有統一的水價。水價不完全由水質決定，而是根據處理成本和工藝決定。有可能1B/1A的水價類似，參考性不強。根據13年的數據，1B提升至1A後水價上升約為30-40%。

Q25 工業汙水的發展方向是否是園區？
工業汙水我們廠房、園區都投資。工業汙水的變化很大。工業園區風險比較大（如果一個園區的工廠倒閉我們就沒生意），對小型園區我們以服務和技術支持為主。如果工業園區的IRR不高，一定不會投資。

Q26 未來是否會註重汙泥處理方面的發展？
汙泥的市場不大，主要是來自汙水廠的汙泥，不是我們的重點。現在我們的300個水廠，有十幾個自己處理汙泥，大多數拿到磚瓦，水泥廠焚燒處理。

Q27 2018年達不到10-12%市場份額的原因是什麽?
我們當初給這個指引是依照1.5萬噸汙水處理市場規模來算的，我們的發展目標是一個量-4000萬噸。現在看來市場增速比我們預計更快，因此我們可能來不及做這麽多項目。
（源自申萬宏源）

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【世茂房地產】2014年全年業績發布會會議紀要

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本帖最後由 優格 於 2015-4-1 10:04 編輯

【世茂房地產】2014年全年業績發布會會議紀要
作者：洪聖奇

會議信息：
一、日期：2015年3月31日（周二）
二、時間：下午5:00至6:00
三、地點：香港萬豪酒店
四、出席管理層：
執行董事 廖魯江先生
執行董事 湯沸女士
主席兼執行董事許榮茂先生
副主席兼執行董事許世壇先生
首席財務官丘鈞山先生

會議內容：

第一部分 業績回顧 （湯沸）

一、2014年業績亮點（單位：人民幣）
- 營業收入2014年達到人民幣560.8億，同比上升35.1%。酒店，租金和其他收入為25.1億元，同比增長25.7%
- 毛利潤為182.25億元，同比增長24.5%,毛利率為32.5%,同比降低2.8個百分點
- 股東應占利潤為81億元，同比上升9.6%,去除稅後及非控股股東權益，股東應占核心業務利潤為79.07億元，同比增長8％。股東應占核心業務利潤率為18.1％，同比下降0.7
個百分點。扣除2013年匯兌收益和投資收益約13億的影響，2014年度股東應占核心業務利潤同比增長31.9%
- 每股基本盈利為人民幣2.343元，同比增長9.8％
- 合約銷售額為702.16億元，同比增長5％。銷售均價由2013年12,802元每平方米下調至2014年12,130每平方米。合約銷售面積為578.88萬平方米
- 年底集團擁有土地儲備約3607萬平方米
- 董事會建議宣派2014年末股息每股60港仙，連同中期股息每股30港仙，2014年全年共宣派股息每股90港仙，同比上升11.1%
- 世茂股份實現營業額127億元，同比增長25.1%，及股東應占利潤19億元人民幣，同比增長15.2%，集團持有世茂股份64.12%的股權。

二、財務亮點
- 2014年底集團可動用現金為419億元，賬上可用現金同比增長22％
- 凈負債率為58.6%，控制在管理層預定的60％的目標內
- 2014年總借貸余額為620億人民幣，其中長期借貸433億元，短期借貸187億元，分別占比70％和30％
- 集團於2015年2月4號發行7年期8億美元的優先票據，利率為8.375％，獲得7.25倍超額認購，集團於2015年3月8號全部贖回2018年到期的3.5億利率為11％的美金高息債券，3月17號增發7年期3億美元的優先票據，利率為8％，增發後境外債券的總發行量為25億美元，境外債券平均年期從5.02年延長至5.99年，境外債券平均利率從8.01%降低為7.76%

三、2014年財務數據
- 營業額為560.81億，同比增長35.1%
- 毛利率為182.25億，同比贈長24.5%
- 毛利率為32.5%,同比降低2.8個百分點，但仍領先行業水平
- 經營利潤為156.71億，同比增長27％
- 股東應占利潤為81.04億，同比增長9.7%
- 去除匯兌和投資收益，股東應占核心業務利潤為79.04億，同比增長31.9％
- 每股盈利人民幣2.343元，同比增長9.8％，折合2.97港幣，同比增長11.2%
- 全年宣派股息每股90港仙，同比增長11.1%

四、資金及負債情況
- 集團手持現金持續增加，2012年為181億元，2013年為196億元，2014年中為211億元，2014年底為239億元
- 集團凈資產負債率維持在行業較低水平，2012年為55.9%,2013年為57.4%,2014年中為58.4%,2014年底為58.6%
- 2014年短期借貸比例為30％，還債壓力維持在較好水準
- 2014年借貸余額中，境內人民幣借貸占比為55％，境外外幣借貸占比為45％
- 現階段采用多種渠道融資，境外融資多為長期

第二部分 運營管理情況（廖魯江）

一、主要盈利情況
- 營業收入持續穩定增長，主要來自34個城市，二線城市為主。酒店及投資性物業收入同比增長20％，租金收入同比增長23％，其他收入同比增長30％
- 集團10家投入運營酒店2014年營業收入11.8億，同比增長20.3%
- 酒點運營的去稅前利潤達到3.54億，同比增長13%
- 商業和辦公物業租金收入2014年為6.87億，同比增長23.6%
- 其他來自影院，百貨和物業管理費的收入為6.49億，同比增長39.6%
- 土地儲備總額為3607萬平方米，分布41個城市，有104個項目
- 2014年新增土地20處，以一二線城市為主，土地成本182億
- 813土地儲備總共3606萬平方米，按地區劃分，世茂股份占土地儲備為20％。在建面積1270萬平方米，未來用於土地儲備2337萬平方米，土地平均成本為2662元人民幣，占銷售均價22％

第三部分 2015年展望 （廖魯江）
- 2015年簽約額為720億
- 銷售回款576億，把現金流管理作為明年重點
- 目前投入運營的投資物業為119萬平方米，在建有80萬平方米，2015年酒店業務目標為13.5億，比2014年增長14.6%,去稅前利潤目標為3.79億，同比增長7.1％
- 對於原有8個區域細分為12個業務單元，提高管理精度
- 2014年可售面積970萬平方米，銷售均價12130元每平方米，2015年目標為1017萬平方米，銷售均價為12000元左右
- 2015年戶型面積分解為剛需小戶型占比為28％，剛需改善型占比為51％
- 2015年計劃新開工面積為800萬平方米，上半年為500萬平方米，下半年300萬平方米
- 2015年計劃竣工面積為700萬平方米
- 2015年把費用控制作為重點內容，把支出和回款掛鉤
- 現金流管理采用“量入為出“，將銷售回款和土地，工程，費用支出掛鉤
- 另一戰略為“量出定產”，開盤做到60％去化率，交付前達到90％去化率

第三部分 市場前景 （許世壇）

一、回顧2014年銷售情況
- 2014 年銷售排名為第八，進步一名，銷售計劃完成率88％，銷售均價12130高於計劃目標，大部分月份銷售額超過計劃，第四季度差距比較大。調減285萬平方米銷售面積，調減150億銷售資源
- 去化率保持在60％，旅遊區域拆分為閩南，閩北
- 銷售增長5％，回款增長1％，平均銷售價格下降5％
- 2015年增加一二線銷售比率，減少三四線供貨和銷售貢獻
- 2014年上下半年銷售比率，第四季度沒有達標，2015年上半年計劃銷售288億，下半年為432億，6月份預計比較高，為供貨的高峰期。

二、銷售目標策略
- 加大回款，與銀行合作，推出創新產品，成立催款小組，成立客戶定位中心，對潛在客戶研究，對接互聯網銷售
- 施工竣工面積增加，已完工庫存達到200億，最終庫存為190億，目標清掉接近100億，大致影響毛利2個點
- “以價換量，增加亮點“，戶型拆分，提高贈送面積等，三四線城市以清庫存為主。
- 2014年以後“有質量增長“，降低負債率，利潤額提高，重回款

三、總結表現
- 2014年銷售增長5％，集團沒有選擇大規模降價，毛利率32.5%
- 2015年銷售目標增長3％，毛利率長期目標30％以上，今年“以價換量“策略清理庫存
- 2015年實現運營正現金流，嚴格“量入為出“
- 2015年開工竣工面積增長率控制在10％以內，減少20％以上的土地支付，工程款支出控制在5％以內
- 2015年區域調整，拆分後提高效率，加大授權，加大管控
-  股份公司調整管理人員，負責人為去年旅遊地產負責人，加大對股份管理
- 酒店和投資物業在2014年增長為26％，未來5年每年複合增長率目標為25％
- 回款率目標在80％以上，去化率保持在60％以上，利息成本控制在7.4%一下，可售資源達到1200億
- 經濟形勢方面，4月份銷售不會很好，需要消化觀望，5，6月份隨著政策放松和銀行的執行，會是很好的觀察期，有利於清掉100億庫存。

第四部分 問答環節

Q1:​對於股份公司有什麽樣的期望？
A1:​（許世壇）未來股份公司的重點在於商業地產，比如酒店，影院等。股份公司的表現很好，1，2，3月的營業額都達標了，股份公司的的盈利當然也包括虧損都會並入集團的收入。

Q2:​ 對於聯營公司虧損怎麽看？
A2:​（許世壇） 未來的合作不會再搞4，5家規模的合作，而是以2，3家為主，而且一定是我們操盤。

Q3:​是否目前來看地產公司對與房地產行業持有一種悲觀的看法？
A3:​（許世壇）2014年政策密集，需要時間消化，另外最近一段時間，股市太熱對於實體經濟不太有利，集團對於未來行業前景的判斷偏保守。

Q4: 世茂在福建是否有進一步發展的打算，參與到房地產以及非房地產業務中？
A4:​（許榮茂）國家在福建有很強的戰略打算，對於下一步福建的發展有機遇，集團會對非房地產方面進行探討和嘗試。

Q5:​ 世茂在酒店經營上面有什麽樣的打算？
A5:​（許世壇）公司會持續投入酒店和商業物業，質做好，量也要做好，比如之前很成功的mini hotel，不占用很多現金流，屬於輕資產的商業。

Q6: 世茂未來怎麽保持拿地優勢這一核心競爭力？對於目前拿地困難，怎麽保證高毛利率？
A6:​（許世壇）我們會繼續保持好跟政府的關系，同時考慮跟國企合作，小股操盤等，繼續拿到便宜的地，我們的成本每年都在下降，提升空間很大，我們未來產品定位會更精準，利息成本也有望降低。

Q7:世茂有沒有考慮傳言中的海外項目？
A7:（許榮茂）海外投資不符合上市公司發展要求，會考慮私人投資，世茂主要的精力會在國內，如果要做就參與管理或者控股。

Q8:派息在30％左右的政策會不會保持？
A8: （許世壇）每年派息的比例都如此，還會繼續提升，我們主要還會提升核心利潤。

Q9:12個區域單位重點城市對應的是哪些？
A9: （許世壇）環渤海地區主要是北京及周邊地區，長三角地區為南京，蘇州，也會適度擴大上海的設施建設，福建最強，閩南主要是廈門，閩北主要是福州，華南比較弱，考慮開發深圳項目，華中地區主要是武漢。

（來自克爾瑞研究）
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