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債務爆炸——中國銀行業準備好了嗎？ 世德散人

來源: http://xueqiu.com/6355936297/32282356

http://www.eastmoney.com2014年10月17日 11:03
http://finance.eastmoney.com/news/1344,20141017435178871.html …

面對不斷累積的巨額債務，中國銀行業如果不采取行動，可能將不可避免地遭遇一場“債務大爆炸”。　　面對不斷累積的巨額債務，中國銀行業如果不采取行動，可能將不可避免地遭遇一場“債務大爆炸”。

　　各大銀行都已經開始實施自保的措施。據彭博新聞社，中國銀行正在計劃向離岸投資者出售65億美元股份，規模之大前所未有。此舉旨在創造一個資本緩沖空間。

　　不容忽視的是，目前中國銀行系統中的不良貸款規模已經達到金融危機以來最大，整個銀行業都在為債務崩潰的一刻做準備。

　　在企業部門、房地產行業，情況尤為嚴峻。

　　首先看一下企業部門的情況。摩根士丹利上個月發布的一份報告稱，2014年上半年，中國企業的杠桿水平已經達到以往的5.4倍，這也是2006年以來從未曾出現的杠桿水平。

　　更重要的是，加杠桿的過程還沒有停止。昨天中國央行公布的數據顯示，9月企業短期貸款激增至268億美元，長期貸款增加至459億美元，創下4個月內新高，此前8月份，這兩項數據分別是112億美元和393億美元。

　　目前，正值中國整體貨幣政策傾向寬松、但央行一直表示不會采取大動作刺激經濟的時節，在努力降低企業融資成本的基調下，企業紛紛趁機增加貸款，預感未來可能會再度遭遇類似“錢荒”的經歷。

　　與此同時，不容樂觀的是中國企業利潤一直不夠高。過去36個月內，中國的PPI累計縮減6.7%。

　　法興銀行中國首席經濟學家姚煒認為，上述背景加劇了中國債務問題的嚴重性：中國的債務問題主要存在於企業部門，這也意味著PPI的下降對債務活力的傷害比CPI更大。解決的辦法應該是鞏固存量和債務重組，而不是再出臺一個一攬子刺激政策以刺激投資需求。

　　房地產部門的問題更為嚴重，債務重組將不可避免。用益信托網數據顯示，今年二季度中國房地產信托發行數量下滑至300億人民幣(49億美元)，創2010年初以來新低。

　　隨著年底91億美元房地產債券和貸款的到期，國內開發商的債券收益率開始大幅上揚。

　　彭博援引標普香港評級分析師Christopher Yip評論稱：“從人和的現金流狀況來看，他們明年可能不具備贖回的能力。不過我們仍然在觀察其再融資或者現金流改善的可能性。”

　　據彭博統計，2015年，中國房地產開發商的到期債券和債務總額高達240億美元。Yip預計一些開發商可能會在流動性和在融資上出問題，有幾家開發商評級不高，但在海外發型了大量的離岸債券。

　　海通證券副總裁、首席經濟學家李迅雷表示：房地產可能是引發中國出現一輪金融危機最大因素，如果沒有有效的辦法來降低企業的負債率，則發生的時點可能在2017年左右，這背後的邏輯是，中國的建築周期(也稱庫茨涅茲周期)早在2010年就已經出現向下拐點，目前繼續處於下行中，或將一直延續到2017、2018年甚至到2020年，這對於房地產、汽車這兩大在過去10多年中拉動經濟增長的主導行業的負面影響是巨大的。

(責任編輯：DF010)

債務爆炸——中國銀行業準備好了嗎？

來源: http://wallstreetcn.com/node/209509

面對不斷累積的巨額債務，中國銀行業如果不采取行動，可能將不可避免地遭遇一場“債務大爆炸”。

各大銀行都已經開始實施自保的措施。據彭博新聞社，中國銀行正在計劃向離岸投資者出售65億美元股份，規模之大前所未有。此舉旨在創造一個資本緩沖空間。

不容忽視的是，目前中國銀行系統中的不良貸款規模已經達到金融危機以來最大，整個銀行業都在為債務崩潰的一刻做準備。

在企業部門、房地產行業，情況尤為嚴峻。

首先看一下企業部門的情況。摩根士丹利上個月發布的一份報告稱，2014年上半年，中國企業的杠桿水平已經達到以往的5.4倍，這也是2006年以來從未曾出現的杠桿水平。

更重要的是，加杠桿的過程還沒有停止。昨天中國央行公布的數據顯示，9月企業短期貸款激增至268億美元，長期貸款增加至459億美元，創下4個月內新高，此前8月份，這兩項數據分別是112億美元和393億美元。

目前，正值中國整體貨幣政策傾向寬松、但央行一直表示不會采取大動作刺激經濟的時節，在努力降低企業融資成本的基調下，企業紛紛趁機增加貸款，預感未來可能會再度遭遇類似“錢荒”的經歷。

與此同時，不容樂觀的是中國企業利潤一直不夠高。過去36個月內，中國的PPI累計縮減6.7%。

法興銀行中國首席經濟學家姚煒認為，上述背景加劇了中國債務問題的嚴重性：

中國的債務問題主要存在於企業部門，這也意味著PPI的下降對債務活力的傷害比CPI更大。解決的辦法應該是鞏固存量和債務重組，而不是再出臺一個一攬子刺激政策以刺激投資需求。

房地產部門的問題更為嚴重，債務重組將不可避免。用益信托網數據顯示，今年二季度中國房地產信托發行數量下滑至300億人民幣（49億美元），創2010年初以來新低。

隨著年底91億美元房地產債券和貸款的到期，國內開發商的債券收益率開始大幅上揚。

彭博援引標普香港評級分析師Christopher Yip評論稱：“從人和的現金流狀況來看，他們明年可能不具備贖回的能力。不過我們仍然在觀察其再融資或者現金流改善的可能性。”

據彭博統計，2015年，中國房地產開發商的到期債券和債務總額高達240億美元。Yip預計一些開發商可能會在流動性和在融資上出問題，有幾家開發商評級不高，但在海外發型了大量的離岸債券。

此前華爾街見聞曾介紹，海通證券副總裁、首席經濟學家李迅雷表示：

房地產可能是引發中國出現一輪金融危機最大因素，如果沒有有效的辦法來降低企業的負債率，則發生的時點可能在2017年左右，這背後的邏輯是，中國的建築周期（也稱庫茨涅茲周期）早在2010年就已經出現向下拐點，目前繼續處於下行中，或將一直延續到2017、2018年甚至到2020年，這對於房地產、汽車這兩大在過去10多年中拉動經濟增長的主導行業的負面影響是巨大的。

中國擬出臺辦法處置地方存量債務

來源: http://wallstreetcn.com/node/209672

中國逾10萬億元的存量地方政府債務如何處置備受關註，本周二路透引述消息人士稱，財政部於近期下發《地方政府性存量債務清理處置辦法》（征求意見稿），明確存量債務甄別及處置工作。

報道稱，財政部擬要求各地區匯總上報存量債務清理及甄別結果，省級財政部門明年1月5日前上報，對於甄別後納入預算管理的地方政府存量債務，可申請發行地方政府債置換。

報道還提到，2015年年底前，符合條件的在建項目後續融資、政府債務資金不能滿足的，可按原渠道融資；2015年底之後地方政府債只能通過省級政府發行。

10月初，國務院出臺了《關於加強地方政府性債務管理的意見》，圍繞針對地方債，意見闡述了“解決存量，規範增量”的方式，為地方政府性債務管理搭出了完整的制度框架。

具體解讀看華爾街見聞此前的報道：點這里

委內瑞拉對華債務違約 巨額資金打水漂？

來源: http://wallstreetcn.com/node/209819

據英國金融時報報道，委內瑞拉已經對多個債主違約，而最新的違約對象是中國。鑒於中國是委內瑞拉最親密的盟國之一，此事頗令人驚訝。

長期以來，委內瑞拉獲得中國的巨額貸款支持，其獲得的貸款量占到中國對拉美貸款總量的二分之一，自2006年以來，該國接受了500億美元石油支持貸款。委內瑞拉以石油償還貸款。

但金融時報提到，上周委內瑞拉全國性報紙公開稱，該國不再需要每日向中國出口33萬桶石油以償還貸款。相反，小型投行BancTrust表示，委內瑞拉國家石油公司(PDVSA)現在向中國出口石油量的多少，完全由其自己決定。另外，貸款期限已在當前的3年基礎上延長，可能是無限期的延長。中國商務部後來已證實了這一變動，並指出這是應委內瑞拉的要求而做出的。

據華爾街見聞從商務部網站找到的公開信息，10月10日公布的官方公報顯示，中委基金調整協議內容，第四修正案中取消石油輸出至亞洲國家的最低額度。該協議此前規定每日運輸23萬桶原油到中國用於償還A和B兩部分貸款，10萬桶用於償還C部分貸款。修正案還取消了3年內還清中國貸款的期限。

分析人士稱，國際市場原油價格下跌意味著委內瑞拉需償還給中國更多石油。委內瑞拉短期內石油產量提高可能性不大，因此委內瑞拉政府申請延長償貸期限。

華爾街見聞此前還介紹過，委內瑞拉現在的日子很難過，因為面臨嚴重的物資短缺，該國加入朝鮮和古巴的行列開始施行食品配給制。

但屋漏偏逢連夜雨，油價在上周跌到了四年新低，原油出口占委內瑞拉出口總額的95%，這對該國稅收構成直接打擊。

哈佛學者Ricardo Hausmann上月稱，委內瑞拉已對其許多供應商、石油服務合同商以及國民違約，此外，哈佛經濟學家Carmen Reinhart 和Kenneth Rogoff也曾警告稱，幾乎可以確定，委內瑞拉外債將違約。這加劇了市場對委內瑞拉會違約的擔憂。

但金融時報認為，中國同意債務延期，可能是因為中國的銀行認為應該放眼長遠。委內瑞拉畢竟擁有世界最大的石油儲量，所以總有一天它將償還債務。

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皖江物流子公司債務亂局

來源: http://www.eeo.com.cn/2014/1022/267648.shtml

經濟觀察報 記者 史堯堯 隨著民生銀行的一紙訴訟，迄今為止國內最大一筆鋼材貿易信貸違約事件被公之於眾。

9月10日，安徽皖江物流（集團）股份有限公司（600575.SH，下稱“皖江物流”）公告稱，2014年9月5日獲悉公司全資子公司淮礦現代物流有限責任公司（下稱“淮礦物流”）因無足額資金支付到期債務，作為第一被告被中國民生銀行上海分行起訴，截至2014年9月5日，物流公司在銀行等金融機構的20多個賬戶已經被全部凍結，凍結金額共計1.5億元。

皖江物流的數據顯示，淮礦物流金融類債務總額127.18億元，涉及19家銀行，其中已到期債務9.98億元，未到期債務117.2億元。隨後，與皖江物流有業務的商業銀行紛紛采取措施，其中貸款金額不大的商業銀行多采取債務平移的方式來暫時掩蓋風險。

與此同時皖江物流拋出了淮礦物流向法院申請破產重整的解決方案。這引起了債權銀行的不安。

追債

多家商業銀行對於上述訴訟頗有不解。

“淮礦物流擁有很多商業銀行的短期借款。皖江物流的大股東又是安徽省大型國有企業，無論哪一方都可以籌集一些資金還給民生銀行。”一家與淮礦物流公司有借款關系的商業銀行高管趙某說。

記者獲得的淮礦物流公司2013年度和2014年上半年度財務報表（不包括其子公司）顯示，商業銀行的短期借款分別為57億元和65.5億元。

對此，民生銀行總行相關人士表示，起訴前，民生銀行與公司大股東、皖江物流和淮礦物流多方溝通、交涉。在各方面都無法解決下，最終將淮礦物流公司告上法庭。

公開資料顯示，淮南礦業（集團）有限責任公司（下稱淮南礦業）以41.56%的股份為皖江物流的控股股東。

淮南礦業是安徽省屬重點國有企業，是全國520家大型企業集團和安徽省17家重點企業之一，現有12處生產礦井、14個子公司，資產總額1490億元。

在皖江物流的年度報告中指出，公司主營業務收入主要來自於物流貿易，鐵路運輸和港口業務收入。其中，物流貿易收入是公司收入的主要來源，占比90%以上。而物流業務主要由公司全資子淮礦物流公司運營，從銷售的主要產品來看，鋼材和銅材經營的主要品種。

據記者了解，在民生銀行向法院提起訴訟以及皖江物流發布公告後，與皖江物流有業務的商業銀行紛紛采取措施，其中貸款金額不大的商業銀行多采取“債務平移”的方式來暫時掩蓋風險。也就是說 ，債權銀行向皖江物流或者控股股東淮南礦業發放一筆貸款授信，由後者接收淮礦物流的債務。“民生銀行應該是沒有與相關方面談妥這種方式。而其他涉及金額較大商業銀行只有進行正規的法律程序來向相關方面施加壓力。”上述商業銀行高管趙某稱。

今年9月17日，皖江物流公告稱，接上海證券交易所電話通知，稱中國光大銀行武漢分行向上海證券交易所反映公司全資子公司淮礦物流商業承兌匯票逾期形成光大武漢分行墊款事宜。

此份公告揭示了淮礦物流的業務模式。 作為中間商，淮礦物流借助皖江物流和母公司大股東淮南礦業的國企背景從商業銀行獲取信用借款。一方面，從上遊供貨商獲得鋼材後，其向供貨商開具商業銀行承兌匯票；隨後在獲取鋼材後，其再賣給下遊經銷商，從後者獲得貨款。

在此當中，商業銀行借出的資金不是以貸款科目，而是以承兌匯票和信用證的方式。參與其中的商業銀行向淮礦物流公司要取保證金存款和萬分之五足有手續費、收取信用證金額千分之一、二左右的手續費。

皖江物流公告指出，截至目前已經發生的涉及光大銀行的該類業務共5筆，除上述淮礦物流向上海中望公司開出的1.2億元商業承兌匯票之外，尚有5.1億此類款項。截止發稿，光大銀行並未回複記者提出如何解決此類業務的問題。自民生銀行提起訴訟起，多家債權商業銀行開始與安徽省政府、淮南礦業、皖江物流進行協商，但進展緩慢。而對於商業銀行來說，如果想不出現不良貸款，只有不停地進行墊資。

據記者了解，作為最大債權人，起初由興業銀行主導與以上各個方面的談判，但談判進程並不順利，現已改為中國銀行牽頭來商討債務償還問題。截止發稿，興業銀行、中國銀行兩家銀行並未給與記者采訪回複。

在此期間，當地公安局曾召集所有債權銀行的經辦人談話，向他們詢問在與淮礦物流公司業務中有沒有行賄受賄行為，並告知隨後等待公安局意見。

一位了解此事的債權銀行高管李某說，據了解由於較大債權銀行為股份制銀行，相關部門有意讓他們承擔更多損失，以此讓其他較小的債權銀行承擔較少的損失。“中國銀行畢竟是國有商業銀行而且在當地貸款占有較大的市場份額。其出面可能會有更多議價能力。”李某說。

斷臂

隨著事態的發展，令債權銀行感到不安的是，面對全資子公司127.18億的銀行債務，相關方面將要選擇拋棄子公司的方式來保全自己。

9月24日，皖江物流公告指出，淮礦物流公司債務總額167.49億元，其中已到期債務20.69億元，未到期債務146.8億元。根據債權人性質將債務劃分為金融類債務和非金融類債務，金融類債務總額127.18億元，涉及19家銀行，其中已到期債務9.98億元，未到期債務117.2億元。非金融類債務40.31億元，其中已到期債務10.71億元，未到期債務29.6億元。

皖江物流董事會秘書姚虎告訴記者，安徽省政府相關部門將淮礦物流本次重大信用風險事項，定性為典型的系統性案件。不僅事關淮礦物流債權人的利益，而且事關皖江物流全體股東、債權人的利益，事關安徽省金融生態環境和投資發展環境，事關社會穩定。“因此，如何處置，必須綜合考慮皖江物流、淮南礦業、本公司股東、債權銀行、其他債權人等各方面的情況，局面異常複雜，必須慎重研究，兼顧各方訴求。”姚虎說。

不過，皖江物流10月1日發布公告 稱，同意全資子公司淮礦物流向法院申請重整。“進入法定重整程序後，物流公司的債權債務將從上市公司剝離，上市公司對物流公司出資成本及應收款項等損失約29億。上市公司在安徽省委省政府、安徽省國資委以及控股股東淮南礦業（集團）有限責任公司的大力支持下，可以通過借力資本市場，采取諸如重大資產重組等方式，彌補上市公司投資及應收款項等損失，最大限度保護上市公司全體股東及債權人的利益，實現上市公司平穩過渡。”

一位從事企業破產重整業務的金融業人士周某說，在法律上子公司作為獨立的法人要承擔所有責任，母公司只承擔有限責任（其擔保的關聯債務），現在皖江物流決議放棄占其收入90%以上的子公司，說明其已經決心以破產重整方式來解決債務，隨後可能再邀請新的投資人加入。“淮礦物流實質上已經資不抵債。依照公告說法，債權銀行或有100億元左右的損失。”周某說，從道義上，債權銀行也無法指責皖江物流逃廢債務。“為什麽會給淮礦物流這麽多貸款？關聯擔保這麽多，銀行是否早有警覺？”

在皖江物流董事會看來，國內鋼鐵、鋼貿行業由於產能過剩、整體持續下滑，導致淮礦物流資金周轉困難；此外，銀行過度授信，在淮礦物流資本金只有?10?億元的條件下，銀行給予的授信額度卻高達?130?億元，授信時未盡必要的審查義務。在業務開展過程中，銀行以金融創新名義，向企業推介所謂“商貿銀”業務；淮礦物流被銀行列入鋼貿企業後，授信額度不斷被收縮，導致淮礦物流授信額度使用率達?100%，現金流難以為繼，出現到期債務違約。

所謂商貿銀就是供應鏈融資。這是一種沒有抵押以貿易往來進行融資的借款形式，如果最終出現風險，借款公司無法償還借款。

以上接受記者采訪的金融業人士看來，雖然皖江物流短期內可以獲利，但從長遠看，這實際上是債務違約性質的事件，會對安徽省的融資生態產生很大影響。

作為目前依然維持淮南礦業AA+的評級公司，中債資信評級業務部高級分析師劉金玲表示，基於跟蹤報告出具時所獲知的信息，認為物流公司逾期金額較小，且作為獨立的法人主體，淮南礦業與物流公司之間存在兩層隔離，其信用風險的發生不能直接傳導至淮南礦業本身，只有在此事件導致其破產清算並將債務風險層層向上傳導時，淮南礦業才面臨直接的債務壓力，總體上看，當時信息披露內容對淮南礦業集團影響不大。

物流公司事件對淮南礦業的影響還取決於資產重組的具體方案和進展，中債資信將對該事件進展保持持續關註，若此次信用風險事件後續的處理對淮南礦業產生重大影響，中債資信將會對其信用風險進行重新評估。

在一位券商債券交易主管看來，如果安徽公司方面是有意債務違約，那這對市場帶來的信用風險將是不可估量的。

此時，複雜多變的市場或正在改變現有的遊戲規則。商業銀行必須為其不謹慎的經營付出代價，而企業也必須以更加透明的方式來解決存在的問題。

地方債務清理：修明渠堵暗道 43號文及財政部配套文件，存量鎖定、增量限額、平台轉型

2014-01-27  NCW

◎ 財新記者 霍侃 ? 吳紅毓然 ? 邢昀 文財新記者獲悉，財政部《地方政府性存量債務清理處置辦法》 （下稱《處置辦法》 ）正在徵求意見中。這是落實10月2日發佈的《國務院關於加強地方政府性債務管理的意見》 （下稱43號文）的配套文件。 這兩份文件，與修訂後的《預算法》以及10月8日發佈的《國務院關於深化預算管理制度改革的決定》 ，一起勾勒出了存量債務如何處置和未來增量如何融資的框架。 累積已久的地方政府性債務和融資平台風險處置，終於拉開帷幕。 對於存量債務，將在甄別分類的基礎上鎖定餘額，分類逐步處置 ；對於增量融資，債務融資只能在限額管理之下由省級地方政府舉借，並鼓勵通過PPP 模式（政府與社會資本合作）開展不形成政府債務的融資。相應地，多年來作為地方政府舉債融資主要渠道的政府融資平台將被剝離政府融資職能，通過關 閉、合併、轉型等方式分類處置。 一系列文件的出台，讓不少基層地方政府人士感到壓力和不安。對預算和舉債約束的背後，是對地方政府行為模式的約束。當然最為關注的是，存量債務中有哪些將被劃為可以納入預算的地方政府債務。 “43號文影響非常大。沒想到出台這麼快、這麼徹底。 ”江蘇一家融資平台的總經理在接受財新記者採訪時說，對於地方政府性債務，原來是從銀行端、從資金供給端來控制 ；現在從需求端控制，以後只能通過政府債券來做，發多少債完全達到計劃可控。 財政部財科所所長劉尚希接受財新記者採訪時說，原先是“風險大鍋飯” ，風險責任不清晰，現在是要開始打破“風險大鍋飯” 。同時，地方政府的錢袋子收緊了，政府做事的思路就得變。從財稅角度切入，通過預算制度改革，推動政府職能轉變，進而轉變政府行為，這是改革真正的意義所在。 存量鎖定 正在徵求意見的《處置辦法》的核心理念是甄別債務類型，鎖定政府債務餘額，劃清償債責任，逐步化解債務風險。 本次甄別處置所涉及的存量債務，是指截至2014年12月31日尚未清償完畢的地方政府性債務。 2013年末審計署公佈的全國政府性債務審計結果，是截至2013年6月30日的數據。因此，對2013年6月30日之前發生的債務，其2014年12月31日的債務餘額是以2013年政府性債務審計結果為基礎，並結合財政部的地方政府性債務管理系統統計的債務增減變化確定；2013年6月30日之後發生的債務，根據地方政府性債務管理系統的統計而定。 知情人士稱，省級財政部門需要在2015年1月5日前匯總本地區存量債務的清理結果，上報財政部。這一結果經國務院批准後將被鎖定，也就意味著存量政府債務及或有債務的餘額“只減不增” 。 一位湖南省財政廳相關部門的人士告訴財新記者，目前還沒有開始分類，在等財政部的相關文件。 “如果現在自己弄，可能會和財政部的要求有衝突。 ”一位安徽地級市財政局人士也說，具體操作方法還沒有佈置，還在徵求意見，要等正式發文後，統一培訓，按照統一的標準分類。債務餘額已經是定死的，無非就是分為納入一般公共預算、納入基金預算和不納入預算這幾類。 “以前債務不分類，光說納入預算管理，那是空談。 ”2013年底的審計結果將地方政府性債務分為地方政府負有償還責任、擔保責任和可能承擔一定救助責任三類，後兩類統稱為政府或有債務。地方政府對或有債務承擔多少責任，並不明確。今年5月發佈的《湖南省政府性債務管理實施細則》規定，政府負有擔保責任和可能承擔一定救助責任的債務，按照20%計入政府債務規模。 按照《處置辦法》 ，對甄別後被認定為政府債務的部分，其處置辦法包括：納入預算管理、統籌安排各類財政性資金償還及申請發行地方政府債券置換。 對於甄別後屬於地方政府或有債務的部分，最終債務人無法償還時，轉貸 債務由轉貸機構按照轉貸協議履行償債 義務，擔保債務由擔保人承擔相應責任。 甄別後認定屬於非政府債務的部分，則由債務單位籌集資金償還，可用項目收益償還，也可以通過資產處置項目轉讓、股權出售等市場化方式籌集資金。 國泰君安證券首席債券分析師徐寒飛認為，統籌財政資金優先償還到期債務堵住了城投債的風險底線。城投債一旦被認定為政府債務，將獲得政府信用。 但是，未必所有融資平台債務都能被認定為地方政府債務，包括城投債平台銀行貸款、信托和券商資管渠道融資在內的存量城投債務，將出現分化。 從2013年底公佈的審計報告看，Wind 口徑下的2.08萬億元城投類債券，可能出現在審計結果中的“發行債券”項下（包括企業債券、中期票據和短期融資券）和“BT”項下。其中， “發行債券”項下三類債務（償還責任 + 擔保責任 + 救助責任）合計1.18萬億元，占比56.84%； “BT”項下三類債務合計1.47萬億元。而審計結果中，三類債務的信托融資合計1.43萬億元中，僅有53% 屬於政府負有償還責任的債務。這意味著，可能有近半的平台債務不會被納入預算。 “今年底之前的兩個月裡，地方政府和金融機構之間將有相當大的博弈。 ”上述江蘇融資平台的總經理認為，從政府的角度，是希望減少納入到預算範圍內的債務，降低政府債務率，為新增融資創造空間；而金融機構還在等細則 估計很快會出來。 增量限額 對於增量地方政府債務怎麼舉借，8月31日修訂的《預算法》留出口子 ：經國務院批准的省、自治區、直轄市的預算中必需的建設投資的部分資金，可以在國務院確定的限額內，通過發行地方政府債券舉借債務的方式籌措。 43號文比《預算法》更進一步，指出市縣級政府確需舉借債務的，由省、自治區、直轄市政府代為舉借。同時，通過企事業單位舉債的“暗道”被徹底堵上。43號文明確劃清政府與企業界限，政府債務只能通過政府及其部門舉借，不得通過企事業單位等舉借。 按照43號文，地方政府舉債只能發行政府債券，且只能用于公益性資本支出和適度歸還存量債務。按照是否有收益分為兩類 ：沒有收益的公益性事業，由地方政府發行一般債券融資，主要以一般公共預算收入償還 ；有一定收益的公益性事業，由地方政府通過發行專項 債券融資，以對應的政府性基金或專項 收入償還。 一般債務和專項債務規模均納入限額管理，由國務院確定並報全國人大或其常委會批准；分地區限額，由財政部在全國人大或其常委會批准的地方政府債務規模內，根據各地區債務風險、財力狀況等因素測算並報國務院批准。 從2009年開始先後試點的代發代還、自發代還、自發自還地方政府債券，均為一般債券。後續的疑問是，明年開始一般債券的規模是否會擴大，以滿足置換存量政府債務和增量融資的需求？ 2014年全國財政赤字為1.35萬億元，其中，中央財政赤字9500億元，由中央代地方發債4000億元，赤字率為2.1%。劉尚希說，當前形勢下，明年縮減赤字的絕對額有困難，保持赤字率基本穩定，赤字絕對數就會有所增加，因為GDP 在增加。考慮到當前的實際情況，在今年4000億元地方債的基礎上，明年可能會有所增加。 專項債券將在何時啓動、規模多少，目前尚不明確。安徽省財政廳副廳長兼政府債務管理辦公室主任孟照紅在今年6月接受媒體採訪時說，下一步，按照財政部的統一部署，適時發行地方政府專項債券。 2013年末的全國債務審計結果顯示，2015年將有1.9萬億元地方政府負有償還責任的債務到期。此外，到期的地方政府負有擔保責任和一定救助責任的債務分別為3198億元和5995億元。 華創證券宏觀分析師牛播坤等認為，置換最基本的存量債務，明年也需要發行1.9萬億元的地方政府債券，同時還有大量地方政府通過信托等變通融資方式產生的政府實際負債，隨著舉債方式的單一化，未來也需要通過發行債券來置換。 上述江蘇融資平台總經理認為，存量債務規模已經很大，而且進入還款高峰期，每年借新還舊占相當大的比例。 現在融資通道被掐斷，單純靠政府債券的容量有限，存量債務可能接續不上。 地方政府一開始會想辦法，通過各種財政資金來接續，墊一筆、兩筆可能，大量的不一定能接續上，結果是可能出現局部性的金融風險。 北方某城商行副行長認為，債務“新老劃斷”應該有個逐漸的過程，具體操作比較麻煩。比如意向性的投資，如果貸款還沒有放，接下來還要不要放；如果是貸款續作，那簽了協議的還得做。 對於在建項目的後續融資，財政部將安排過渡期予以緩衝。具體而言，2015年12月31日之前，符合條件的在建項目後續融資，如果政府債券資金不能滿足，允許地方政府按照原渠道融資。但2015年12月31日之後，只能通過省級政府發行地方政府債券的方式舉借政府債務。 在建項目也將被鎖定，是指2014年9月30日之前完成審批、核准或備案手續，並已開工建設的項目。 有分析人士擔心，如果限額發行的地方政府債券不足以滿足需求，是否會導致地方政府的不作為。 一位西部省份縣級地方政府人士說，43號文及其配套文件看起來很嚴厲，但具體要看執行效果。另外，如果核心的官員考核激勵機制不相應調整，財政體制不相應調整，地方政府無相應財力提供公共服務。 追溯歷史，地方政府融資平台的爆炸式發展始于2009年。其根源是2008年四季度年再次啓動的積極財政政策，但當時中央只出1.18萬億元，其他資金都需要地方政府想辦法。 劉尚希說，當前中國經濟進入“新常態” ，增速下滑，同時要推進城鎮化，尤其要考慮清楚中央和地方的職責如何承擔。 “我認為，中央政府應該是主角，地方政府是配角。 ”今年初，政府性債務作為一個硬指標納入官員的政績考核。43號文還強調，地方政府對其舉借的債務負有償還 責任，中央政府實行不救助原則。 劉尚希認為，中央不救助原則，實際上是中央與地方風險責任劃分的順序問題，不等於中央徹底不管。前提是要劃清責任，並明確承擔責任的順序。 未來地方政府融資中，修明渠、堵暗道的路徑清晰。但其效果如何，還得跳出債務本身來看。劉尚希說，首先要弄清楚地方政府為什麼要借這麼多債——地方政府的理由是要幹這麼多事。這就涉及到中央與地方職責的劃分，即事權如何調整，如果地方事權減少，支出責任就會縮小，融資壓力就小了，這是涉及到國家治理的大問題。 融資平台出路 由於新增政府債務不再能通過企事業單位舉借，過渡期結束後，融資平台為政府融資的角色將退出歷史舞台。 在處置存量債務和安排在建項目後續融資的基礎上，財政部的上述《處置辦法》對融資平台的分類處置作出安排。 具體而言，將以2013年政府性債務審計確定的截至2013年6月30日的融資平台名單為基礎，結合2013年7月1日至2014年12月31日本級融資平台公司的增加變化情況，鎖定融資平台公司名單。 然後，按照“只減不增”的原則，通過關閉、合併、轉型等方式，分類處置融資平台公司。 2013年的審計結果，覆蓋了截至2013年6月30日的7170家融資平台公司。 當然，剝離融資平台的政府融資職 能，也不會一刀切，是逐步的過程。在截至2015年12月31日的過渡期內，符合條件的在建項目可以通過融資平台開展後續融資 ；除此，融資平台公司不得新增政府債務餘額。 對於融資平台公司承擔的政府融資職能，對沒有收益的公益性事業，將由地方政府發行一般債券融資；對有一定收益的公益性事業，主要由地方政府發行專項債券融資或採取PPP模式支持。 中債資信評級業務部副總經理霍志輝認為，這意味著，對於只有政府融資功能的平台，可逐步取消或者併入其他企業 ；有些平台可以改造成為PPP類的企業。 財政部於今年初開始力推的 PPP模式，在處理融資平台公司和在建項目後續融資中被寄予厚望。 劉尚希接受財新記者採訪時說，PPP 是政府的融資模式，但不會形成政府債務，未來可以用PPP模式來改造部分融資平台。 43號文指出，鼓勵使用 PPP 模式，社會投資者按約定規則獨自或與政府共同成立特別目的公司建設和運營合作項目。政府對投資者或特別目的公司按約定規則依法承擔特許經營權、合理定價、財政補貼等相關責任，但不承擔償債責 任。PPP 項目中的財政補貼等支出將按性質納入相應政府預算管理。 上述江蘇融資平台總經理認為，有條件的公司往PPP轉，可能是惟一的路徑。完全市場化的處置手段，不見得容易變現，因為政府手里的資產就是土地和房產，但現在市場行情不好。而PPP 通過社會資本與政府合作，項目自身有一定現金流，不足部分主要通過財政補貼來達到平衡 ；如果測算不准確，以後也好調整，沒有道德風險。 可見，未來城投公司的屬性將發生變化：一年的過渡期內，傳統意義上的城投債只能用于在建項目；過渡期結束後，城投債將轉為一般企業債或者項目收益債。 徐寒飛認為，未來投資者在甄別城投債個券時，要將關注更多地投向城投企業本身的業務性質——公益性的強弱，與政府關係的親疏——納入政府債務和財政預算的可能性，而不像過去那樣單一地考慮財政收入規模的差異。 傳統意義上的平台貸款也將不存在。一位浙江信托公司人士認為，原有的平台貸是借新還舊的“龐氏騙局” 。 很多項目就根本沒打算建，但每年都拿同一個項目來融資，借到的錢政府用來去幹別的事，最常見的就是償還舊債。 “我希望信托的錢下去真的能變成工程項目，而不是用來倒騰著玩。 ”