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瀕臨退市邊緣的*ST超日（002506.SZ），在A股殼資源價值的庇護下再次得到喘息。

正處破產重整階段的*ST超日於近日公布重整計劃草案，若重組成功上市公司控股股東將易主，而備受關註的“11超日債”更有望全額兌付。

多位分析師在接受《第一財經日報》記者采訪時表示，殼資源目前仍給A股公司帶來隱形溢價，*ST超日債務兌付好於市場預期，此次整合路徑或將引發公司債市場的重估，但同時也讓信用市場是否處於市場化違約添加不確定性。

超日債有望全額兌付

*ST超日於本周發布重整草案，重整案投資人由協鑫集團旗下的江蘇協鑫能源有限公司（下稱“江蘇協鑫”）、上海久陽等九方組成。

若重組順利完成，江蘇協鑫將成為上市公司控股股東，*ST超日將以不低於19.6億元，支付重整費用、清償債務、提存初步確認債權和預計債權以及作為*ST超日後續經營的流動資金。

在債權受償方面，草案顯示按照先後順序職工債權和稅款債權將全額受償，有財產擔保債券按照擔保物評估價值優先受償，未能就擔保物評估價值受償的部分作為普通債權受償。普通債權則區別對待：20萬元以下部分（含20萬元）全額受償，超過20萬元按照20%的比例受償。

對於因利息違約而備受關註的超日債，重整草案的處理超出市場此前預期。草案規定，每張“11超日債”本息合計111.64元，可優先受償的約3.06元，剩余108.58元作為普通債權受償。每名債權人未受償而轉為普通債券的部分，20萬元以下（含20萬元）部分全額受償，20萬元以上部分按照20%比例受償。

此外，長城資產管理公司、上海久陽還將在8.8億元額度範圍內為“11超日債”提供連帶責任保證。公告稱，如重整計劃獲得執行、長城資管和上海久陽承擔相應保證責任，“11超日債”本息將全額受償。

“11超日債”的利息違約發生在今年3月，這起國內首單公募債券違約，和之後目前仍未解除違約警報的華銳債引發強烈市場反應，民企債券出現較大幅度調整。

興業證券分析師表示，若*ST超日此次重整成功，可提升市場對民企債券的風險偏好，調整幅度較大的民企債券再迎市場追捧，此前市場對城投債過分追逐、對民企債券的一刀切規避的投資風格也可能發生變化，此次重整顯示A股公司仍具有殼資源價值，公募債券的債權人有可能獲得比破產清算更好的回收價值。

方案仍存變數

不過，“11超日債”能否全額兌付，目前仍存有不定數，重整計劃是否通過成為決定性因素。

草案顯示，重整計劃需要獲得債權人會議、出資人會議表決通過以及法院裁定批準；若未獲通過，上市公司將進入破產清算。據測算，破產清算環節下“11超日債”的普通債權受償率僅有3.95%，而其理論回收率約為6.58%，實際操作中或將更低。

聯訊證券報告指出，雖然*ST超日前期存在重組失敗的事實，但持續重組失敗並任其殼資源退市可能性不大；對於公司領導層來說，如果不能實現重組，將要實現在無形資產上的明顯損失，會加速推進重整落地。

草案規定，債權人會議表決通過重整計劃的標準是各表決組均表決通過，出席會議的同一表決組的債權人過半數同意並且其所代表的債權額占該組債權總額的三分之二以上。

在表決中，有財產擔保債權組、職工債權組、稅款債權組和普通債權組4個組別具有表決權，預計債權組不參與表決。其中，普通債權組的構成包括銀行貸款、應付賬款、債券的其余未優先償付部分、其他未優先償付部分。

(編輯:李燕華)