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熔斷卷土重來? 美股交易員“含淚”迎暴跌

英國脫歐“黑天鵝”肆虐全球市場——日本、韓國、香港一度大幅下挫7%、4%和5%。A股市場承壓，上證綜指下跌逾1%。周五當日最後開盤的美股也無法幸免於難。有圖片顯示，某美股交易員在美股開盤前，兩眼含淚，因為盤前美股期指的表現已經預示著美股開盤將要迎來大跌。

（圖片源自外媒網站）

北京時間6月24日晚間，標普500指數低開28.84點，跌幅1.36%，報2081.27點。 道瓊斯工業平均指數低開373.73點，跌幅2.07%，報17637.36點。 納斯達克綜合指數低開192.43點，跌幅3.90%，報4719.02點。

盤前美股期指全線大跌，道指期貨一度暴跌700點，所有成分股均大幅下挫，銀行股損失最為慘重。英國公投結果公布前，結果標普500指數期貨和納指期貨隔夜暴跌逾5%，一度觸發熔斷。因此各界也開始擔憂，美股正式開盤後如果繼續大幅下挫，這也將再度觸發熔斷。

2015年8月25日，美國股市曾熔斷機制。美國道瓊斯、標準普爾和納斯達克三大股指期貨同月24日在股市開盤前的交易時重挫，觸發“熔斷機制”，一度暫停交易。美股正式開盤後，三大股指均大幅下跌，不過並未再度觸發這一機制。根據美國證交會的最新規定，當標普指數在短時間內下跌幅度達到7%時，美國所有證券市場交易均將暫停15分鐘，即所謂“熔斷機制”，但對於美股交易時段以外的股指期貨交易，標準略有不同。

此次，美國銀行股更是重災區，這在英國股市中已經體現。截至北京時間6月24日16:50，英國三大銀行股價暴跌近20%。蘇格蘭皇家銀行跌17.33%，勞埃德銀行跌19.09%，巴克萊銀行跌17.09%。

有“恐慌指數”之稱的芝加哥期權交易所市場波動指數(VIX)一度飆升逾50%，突破20點長期平均水平。油價也大幅下挫，跌幅超過5%，創下自2月初以來最大跌幅。

資深美股交易員司徒捷對第一財經記者表示，當前標普500指數看到2025點。“對於多頭來說，標普2080-2105 是很艱巨的區域。然後自然是前高 2120-2135 的區間。對於空頭來說，要盡量爭取在 2085以前把市場拿下，重新再次去挑戰100天和200天均線。”

司徒捷表示，“我們主要看住 100 和 200 天均線作為支撐,2085-2105 以及 2120-2135 作為阻力。7月以前，大盤很難走出這個區域。”

也有港股分析師對記者表示，四季度最大風險來自於美股。“美股盈利已經連續6個季度出現同比下跌，而周期性的調整市盈率(CAPE)處於08年來的高位，回購活動減弱並集中在部分大公司。美國經濟複蘇動力減弱，衰退風險或在1-2年內顯現。”

面對脫歐這一“黑天鵝事件”，美盛環球資管也預計，未來全球央行會為市場提供更多流動性，以減緩市場的流動性。

渣打銀行中國財富管理投資策略總監王昕傑對第一財經記者表示，全球央行明後可能會有明確的維穩政策宣布，周末G7央行行長將舉行非正式的會晤。

值得註意的是，美股開盤前夕美聯儲表示，正密切監控全球金融市場動向，必要時將通過貨幣互換提供美元流動性;若基金市場遭受壓力，將及時采取行動。

退歐結果公布後，摩根士丹利美國經濟學家Ellen Zentner表示，加息將要落空，美聯儲或將提供更多流動性(rate hike comes off the table, the Fed provides liquidity)。

英國央行發言稱，將采取必要步驟承擔穩定市場的責任;高盛預計英國央行將在8月份降息25個基點;荷蘭國際集團(ING)表示，英國央行今天可能降息25-50個基點。此外，貨幣市場遠匯走勢暗示歐洲央行在9月會議上將下調存款利率10個基點。

日本央行副行長中曾宏表示，必須關註全球市場不確定性對企業信心和物價趨勢的影響，如有必要將增加刺激措施。日本央行將關註英國退歐對市場的影響，保證將采取措施穩定市場，日本央行將做好準備提供充裕流動性，準備好使用6大央行之間的互換協議。

英鎊反轉漲勢逼人 外匯交易員直呼“就像買彩票”

自上周四(6月16日)英國親歐盟議員遇襲身亡後，英鎊出現驚天逆轉直至今日(6月21日)依然漲勢逼人，一舉錄得近8年最大單日漲幅；隨著退歐公投進入沖刺階段，任何波動都將刺激高度敏感的外匯市場，大漲大跌仍將是英鎊本周主旋律。

大幅波動往往意味著絕好的交易機會，24年前索羅斯“狙擊英鎊”一戰成名仍歷歷在目，昨日這位金融大鱷再次預言，一旦英國退歐，或引發“黑色星期五”，英鎊恐貶值近20%。然而面對如此絕佳的“一夜暴富”機會，國內外的外匯交易員紛紛表示“現在炒英鎊就像買彩票，不敢玩了”。

“英鎊最近的漲跌走勢很難從技術層面判斷，各路消息成為影響市場的主要原因，一旦投票結果公布，英鎊突然跳漲或者暴跌幾百點都很正常。”北京某商業銀行外匯交易員王先生對《第一財經日報》記者說道。易信金融總部中國區首席交易官孫宇也表示，未來一段時間英鎊走勢可能反複並且難以琢磨，規避為佳。

英鎊大漲 退歐已成浮雲?

以英國親歐盟議員遇襲作為導火索，加之近日國際貨幣基金組織(IMF)以及金融界大佬——索羅斯、李嘉誠、羅斯柴爾德等紛紛發聲警示英國退歐風險，英國公民對於退歐的意願有所下降，最新的民調顯示，目前留歐陣營已略勝一籌，市場的避險情緒得到明顯緩解。

已經有業內人士開始預期，上周還在引發市場恐慌的英國大概率退歐疑雲，現在似乎已經成為“浮雲”。

6月21日，英鎊對美元延續6月16日以來的強勢反彈勢頭，截至北京時間18:00，英鎊對美元盤中最高升至1.4783，漲幅為0.65%；昨日英鎊漲勢更為顯著，截至收盤，英鎊對美元報1.4675，大漲2.21%，成為自2008年12月以來最大單日漲幅。

(6月21日英鎊兌美元走勢)

美元指數的一蹶不振促成了英鎊匯率的不斷攀升。繼本周一美元指數出現明顯的跳空低開後，已經跌破94關口。孫宇分析稱，在7月加息概率不大的情況下，美元很難啟動新一輪漲勢，而支撐美元此前一輪漲勢的主要因素——加息預期在“非農”公布之後完全減弱，因此英國若最終留在歐盟，那麽在可以預見的時間內，美元料將承壓。

然而，從目前的市場走勢來看，即使英國最終得以留在歐盟，英鎊上漲勢頭已經提前反應了。

“英鎊目前已經接近5月初的高位，在消息面變化主導下，英鎊近期走勢相對而言並不標準，經常出現莫名其妙的漲跌走勢。”孫宇預計，有關退歐的民調數據將成為本周匯價運行的依據，同時美元如何運行仍將是市場的主要因素。

交易員“保守”應對退歐公投

面對“大起大落”的英鎊匯率，接受《第一財經日報》記者采訪的交易員們紛紛表示，已經放棄這一“千載難逢”的機會，選擇保守策略應對公投結果。

山東某商業銀行外匯交易員宋先生對本報記者分析稱，英鎊對人民幣匯率是由英鎊對美元匯率以及美元對人民幣匯率套算形成，所以受到英鎊、美元、人民幣三方匯率走勢影響，與美元對人民幣匯率相比，英鎊對人民幣匯率波動較大，日間波動可以達到200~300個基點，中長期波動甚至可達數千點，在這種情況下，單邊押註英鎊走勢，需承擔更多風險。

(2015年12至2016年6月英鎊、美元對人民幣匯率走勢圖)

“國內很多銀行的交易員基本都是持觀望態度，現在市場上英鎊交易量很少。開頭寸也會比較謹慎和保守，有倉位的控制倉位，沒有倉位的應該也會等到結果公布再看。”上述外匯交易員對本報記者說道。

另有業內人士對本報記者分析稱，與每次美聯儲議息會議前交易員積極押註美元走勢不同的是，美聯儲加息主要取決於就業和通脹等可以量化的經濟指標，市場的價格會在一定程度上反映預期，而且美聯儲非常善於預期管理，通常會通過口頭引導預期的變化，交易員可以據此做出判斷，避免出現巨大的市場波動，而英國公投的結果很大程度上不取決於決策者，變數太多，很難對市場走勢提前做出判斷。

不僅國內交易員選擇保守應對，國外的對沖基金經理們面對英鎊的大幅波動，也顯得有些畏手畏腳。

對沖基金Partners Capital首席執行官Stan Miranda在接受媒體采訪時表示，雖然其預計如果英國退歐，英鎊將下跌15%，而英國留歐，英鎊將反彈幾個百分點，但他們更多的是選擇用黃金和外匯的期貨和期權來規避風險，而不輕易押註英鎊的漲跌，以免造成損失。

當然，也有風險偏好較高的基金經理選擇利用眼下的市場波動進行交易。

倫敦一位基金經理對媒體表示，他不打算在英國公投前交易英鎊或英國股票，而是從被拋售的資產中尋找機會，如歐洲銀行股。

外匯市場恐引發連鎖反應

英國退歐公投已進入倒計時階段，市場高度緊繃的神經不僅影響著英鎊走勢，也幾乎影響著每一種貨幣。

數據顯示，在彭博追蹤的16種貨幣中，除了巴西雷亞爾、瑞郎和日元以外，對沖其他所有貨幣下跌的期權交易成本均出現明顯上升。其中，對沖英鎊下跌的交易成本升幅最大，其次為歐元和其他幾個歐洲國家的貨幣。

值得註意的是，本周以來，非洲最大產油國——尼日利亞的貨幣奈拉因出現崩盤走勢，成為除英鎊外最受關註的貨幣。

6月15日尼日利亞央行宣布，自本周一(6月20日)起，本國貨幣奈拉對美元實施自由浮動匯率機制。這意味著，該國正式放棄了維持16個月的固定匯率制，市場普遍預期屆時奈拉將出現大幅貶值。

正如市場普遍預期，本周一，奈拉出現崩盤走勢，重挫22%後美元對奈拉升至253.5，6月21日，奈拉繼續下跌至1美元可兌280奈拉，而在此前該國實行固定匯率制時，美元對奈拉的範圍被錨定在197~199之間，分析人士預測，短期內奈拉很難改變下跌勢頭。

奈拉崩盤雖然是外匯市場的極端現象，但以英鎊為導火索，多國貨幣近期已經出現明顯波動，有業內人士擔憂外匯市場已經重新開啟“risk-on/risk-off”模式，危機一觸即發。

“目前匯率走勢與一國經濟基本面關聯明顯下降，更多是受到市場情緒的變化而變化。”瑞士寶盛銀行(Julius Bär)外匯研究負責人David Kohl在接受媒體采訪時表示，“如果英國退出歐盟，很多貨幣對將出現平價——歐元對瑞郎，歐元對美元甚至是英鎊對美元，意味著英鎊有30%的下跌空間。”

盛寶銀行(Saxo Bank A/S)外匯策略負責人John Hardy則提出，如果risk-off的導火索足夠大，可能會出現傳染效應。

而作為避險貨幣的日元，則面對漲幅過大的擔憂。

本月以來，在避險情緒推升下，日元對美元已經累計上漲6%，進一步增加日本經濟負擔，市場擔憂日本政府或將出手幹預匯率，從而引發又一風險點的出現。

對此，日本財長麻生太郎昨日表示，日本不會輕易幹預匯市。

他強調，G7和G20的共識是，避免出現突然的變動，各國的目標是保持穩定。日本也將基於這一共識采取行動。“眼下的市場表現已經在一定程度上反映了英國退出歐盟的影響，日元進一步上行的壓力有限。”

美國交易員看脫歐公投：長夜少眠 交投寡淡

托尼（化名）是美國一家大型銀行利率期權交易組的交易員。整個暑假期間原本交易室都比較安靜，無論是交易員同事還是買方的客戶都輪流休假。上班時間雖然還是那麽長，但是比較輕松。

“今年夏天市場因為美聯儲可能加息已經比以往幾年更加有波動性，加上英國脫歐公投，市場更加是過山車。到現在為止還沒有能找到機會休假帶孩子們出去旅遊一下。” 托尼說。

長夜少眠

托尼在英國脫歐公投投票日當天被全組同事一致推舉晚上留在辦公室值班。他的老板很開心地幫他定好了公司附近的賓館，然後鄭重地告訴他，全組今年的業績就靠他今晚的表現了。由於利率市場24小時不間斷，紐約時間前一晚投票結果陸續公布的時候，美國利率市場可能會劇烈波動。亞洲的交易員會承擔主要的做市任務，但是紐約交易室的風險還是要由紐約的交易員來掌控。已經交易了10年而還年紀不算太老的托尼被認為是最合適的熬夜人選。

 “這兩天市場流動性很差，沒人敢一次性吃進大單交易。客戶打來電話詢問價格時我都會告之，我只能在這個價格上做一個不大的交易。如果對方要多做很多，必須拆成小單等我慢慢的分批做完。整個市場都非常小心，所以流動性差，最後造成價格波動就特別大。稍有風吹草動就出現價格劇烈波動。” 托尼說。

 “打電話來詢問我市場情況的客戶很多。其中有些還會對市場可能出現的情況侃侃而談，但是一旦我問客戶是否要先根據他的預計建立一點倉位的時候，幾乎沒人真的和我交易。” 托尼說。“這種狀況也和讓人郁悶，相當於你可以看到很多機會卻無法抓住。”

其實，直到美國當地時間23日收盤，也就是英國公投快結束的時候，托尼還是挺自在的。和很多紐約的基金經理一樣，他認為脫歐的可能性不大，“80%的可能性是會留歐的。”

然而，隨著投票統計留歐和脫歐的支持人數交替上升，市場也不斷地過山車。托尼覺得，一個人坐在交易室看看市場，卻找不到交易對手，那確實是相當的郁悶。

交易量清淡

隨著英國公投計票結果的公布，24日美國主要股指大幅震蕩。托尼自然一清早就從床上跳起來。

“（24日）清晨2點以後基本上市場已經跌到底，沒想到經過雷曼兄弟風暴之後還能在這麽短的時間里再次見到這樣的暴跌。” 托尼說，“我睡了沒幾個鐘頭又早早的回到辦公室，結果大家都早到了。市場還沒有像樣的反彈，最後一整天都沒有反彈。電話倒是很繁忙，客戶都打來問詢情況，但是大家都很謹慎。基本上沒有人願意清倉，也沒人敢在沒有像樣的反彈出現前抄底。”

 其實，托尼的客戶有很多都來自基金公司。《第一財經日報》記者從一些大型基金公司了解到，分析師對脫歐的投資影響看得很輕。

“大多數人說它不會走。而出來結果是脫歐，對市場來說，是一個預料之外的事，所以市場波動會很大。” 美國一家世界著名的基金公司資深風險分析師江平告訴本報記者 ：“但其實，近幾年各國的央行很活躍，真正能夠讓英國，這個占全球2%的經濟體影響到其他國家經濟的概率是很小的，因為其他國家的央行會介入。所以，不會對我們的投資策略產生太大影響。反而會有5%的機會。”

江平說，對他們這樣的全球基金公司來說，主要的影響其實還是在運營方面，因為公司在倫敦有分部，以後基金在歐洲運作，除了要在倫敦申請資質，可能還需要到其他地方申請資質甚至設立分部了。

禁止言論影響公投

作為美國大型銀行的交易員，托尼講話非常謹慎，直到英國公投結束，才告訴《第一財經日報》記者更多的工作內容。

 “法律部門兩天前專門發信給大家提醒大家，不要在公投結束前討論投票結果，以免觸犯法律。如果有人告訴你他統計的投票結果，必須立即報告法律部門。”托尼說。 這次英國的脫歐公投投票一直持續到紐約時間下午5點。“法律部門說，任何基金都可以雇人在投票站外通過問詢投票的人來估計最終結果。基金可以利用他們自己的統計來和我交易。但是他們不能告訴我他們發現了什麽，否則我必須報告法律部門。”

英國的該法律本意是禁止任何人或者機構通過發布提前統計結果來影響還未投票的民眾，但是也加重了信息的不對稱，對銀行交易員造成壓力。

美聯儲陷加息困境 交易員備戰“非農之夜”

美聯儲究竟加不加息?加幾次?在不確定性此起彼伏、經濟增速乏力的2016年，這似乎已經成了一道世紀大難題。事實上，美聯儲6月會議紀要顯示，猶豫不決的FOMC委員們也正極力尋求新的經濟數據來佐證其對於經濟前景的判斷。

北京時間7月7日(周四)淩晨，美聯儲公布了6月的會議紀要。縱觀整篇長達25頁的會議紀要，如果要說“鴿派氣息濃郁”並不準確，“猶豫”可能是最佳表述。當時，委員們普遍同意，盡管令人大失所望的5月非農就業數據增加了勞動力市場的不確定性(實際+3.8萬人，預期+16萬人，創下6年新低)，但不能因為一兩次數據便改變預期。多數委員認為，需要更多關於就業、生產和支出方面的信息。

會議紀要顯示，美聯儲對於6月加息仍持謹慎態度，且並未具體提及未來加息路徑，委員認為需要等到英國公投結果和下一次非農就業數據出爐之後，才能更好評判其對於全球金融市場以及美國經濟的影響。

眼下，英國公投脫歐已成事實，其對於市場帶來的短期沖擊也已經兌現——結果出爐當日，全球股市暴跌，英鎊重挫逾10%;不過，其長期沖擊仍不得而知。可見，美聯儲官員以及廣大交易員們正在等候周五晚公布的6月非農就業數據，以期尋求經濟動能的蛛絲馬跡。

不過，也有一些委員認為，既然美國已經接近實現充分就業以2%的通脹目標(4月美國核心PCE同比+1.6%，油價呈現反彈趨勢)，加息就不能再拖太久。

年初時，市場紛紛預計，6月將是美聯儲第二次加息的時點。此後，由於令人大失所望的5月非農就業數據，以及6月英國脫歐公投的不確定性，美聯儲在6月17日決定按兵不動。當時公布的“點陣圖”顯示，美聯儲官員們對於今年年底聯邦基金利率預測的中位數維持在0.875%，意味著今年余下四次會議上將實施2次、每次25個基點的加息。但是，預期僅加息1次的美聯儲官員則從3月時的1位增加至6位。這很可能意味著，一旦經濟再次脫軌，今年加息預期將僅存1次。

而摩根士丹利在公投結果出爐後已將美聯儲今年加息次數下調至0; 德意誌銀行首席美國經濟學家Joe LaVorgna曾預計，鑒於今年美國大選的幾個關鍵時間節點正好跟聯邦公開市場委員會最有可能加息的幾次貨幣政策會議的日期很接近，考慮到政治方面的因素，美聯儲年內恐怕難以實現再度加息。

當前，市場極度看空美聯儲今年加息的預期。有“加息風向標”之稱的CME聯邦基金利率期貨顯示（如下圖），當前交易員預計美聯儲7月加息的可能性為0 ，甚至有3.6%的交易員預計可能降息25個基點；交易員預計12月加息的可能性僅為13.2%。

截至北京時間7月7日中午記者發稿前，美元指數報96.09;隔夜美股方面，標普500漲0.5%;歐股跌1.7%，銀行股跌至2011年以來最低;國際油價漲1.8%，COMEX期金漲0.6%至兩年高位。

“美元指數周三沖高回落，似然還是在旗形調整上方，但是市場走高的意願和力度均比較低，暗示非農數據需要做出關鍵性指引，” 易信金融總部中國區首席交易官孫宇對第一財經記者表示，盡管短期市場上下兩難，但是從市場行為來看，退歐這一結果的出爐，不確定性卻並未減弱，這意味著美元有望繼續受益於避險需求。在調整完畢之後，美元有望繼續上行。

“技術走勢上，美元指數周二的大陽線一掃近期的頹勢，市場重回96上方意味著多頭在補缺之後已經重獲動能。周三的調整相對正面，但是還需要走高行情的確認。目前後市能否收複98將是主要的看點，回到98水平上方將意味著中期格局重新轉向多頭。”孫宇表示。

值得註意的是，近期市場避險情緒仍然高昂。周三，黃金繼續走高刷新新近期高位，不過主流觀點認為，黃金短期力竭的跡象已經有所體現，若非農數據向好的話則可能引發回調。

究竟美聯儲加還是不加息? 美元漲還是回調?本周五晚間非農數據公布後或將有較為清晰的揭曉預判，交易員們也正嚴陣以待。

交易員的鄙視鏈有多長

這幾天在看《King of Capital: The Remarkable Rise, Fall, and Rise again of Steve Schwarzman and Blackstone》，看到上世紀七八十年代，Peter Peterson在雷曼做大boss時，因為沒有協調好trader和banker的關系，結果被trader一派趕走（也算是因禍得福，與Steve開始自立門戶創業了）。

看到這里本來想八一八trader與banker間的狗血，結果他們說亞洲的trading文化沒有老美那麽強勢啦，但還是可以拉拉仇恨，八一八交易員的鄙視鏈有多長。

人群細分，交易員可分為賣方交易員和買方交易員。賣方交易員中又分做市交易員和自營交易員。前者執行較多、承擔的風險相對較小，主要靠銀行和客戶之間的交易賺取價差和傭金，交易的不是自己的錢；後者用賣方公司提供的資金來交易，類似買方交易員，不過現在監管越來越嚴，投行的自營交易員也越來越少。

在賣方交易員眼中，他們覺得自己比其它金融人士的智商更高，是整個銀行主要的收入來源，是金融產業的核心，自負程度和自己交易種類的難易程度成正比：derivatives>quant trading> flow（可以再溫顧一次8000點國企指數對手盤是什麽來感受下這條鄙視鏈）。

聽起來非常複雜，但賣方交易員其實只要做兩件事：定價（price）和對沖風險（hedge）。

以最難的結構性產品交易員一天的交易為例，因為他們不用給市場提供流動性，所以可以不用大早七點就去交易，大概八點、八點半到辦公室就好，看看隔夜市場變化對自己帳簿上已有交易的變化，如果有客戶來詢價，就去給產品做一個定價，然後交給銷售和客戶溝通。

然後為自己的trade book做風控管理，對沖風險。一些簡單的產品可以完全對沖掉風險，複雜一些的產品可能就需要做一些動態對沖（dynamic hedging）；雖然有些產品的風險當天可以完全對沖掉，但交易員亦會根據自己的觀點決定會否將倉位持倉過夜，承擔一定的風險。

賣方交易員平時的工作壓力還屬可控，最大的壓力在於要完成每年的budget，因為大多數賣方交易員不能自營交易，所以需要客戶多交易才能完成年度目標。一旦碰到市場波動低，客戶不願意交易，他們就要絞盡腦汁整出市場上可能有的機會，安利給客戶。

對做不了自營盤，只能做client flow的交易員說，碰到客戶集體放大假的時候（比如現在暑假檔期），工作是有些重複和無聊的；有一些desk根本也不賺錢，但是為了幫助公司別的desk更好的賺錢，也必須堅持著。好處就是至少hour不錯，收市就能happy去鳥。

再到買方交易員。交易的都是基金的錢，主要靠自己在市場中尋找機會來獲取利益，不用為了交易而交易，自己承擔全部的風險，分類的話多為quant trader或者execution trader，前者需要編程和策略，後者主要是執行基金經理的指令。

以quant trader為例，雖然hour和賣方交易員的可能差不多，但會更加自由些，想交易什麽就交易什麽，想穿啥穿啥，想幾點走就幾點走，只要你賺到錢，業績嘛，就取決於自己在市場中花的力氣。

但是故事到這里還遠遠沒有結束，買方賣方交易員給他們分隊，但一隊之中前鋒、後衛踢法作用都不同，交易的資產類別絕對是隔行如隔山，bond>fx>equity>commodity。

把債市交易員放在第一，主要敬他們對市場的影響和玩法，想想當年Bill Gross怒炒PIMCO的時候，BBG上一推送出來，整個市場都鬥三鬥了啊。

現在王石和姚老板這一哭二鬧三上吊、鬧得這麽大，對市場有影響麽？有影響麽？有影響麽？

一個敬業的港股二級狗，早上起來除了要看看隔夜美股收市，一定要check的還有美債的收益率啊。有基金經理就說，為啥我覺得華爾街見聞做的不錯，因為他們是唯一一個把收益率加進去的app，就算開的慢，我也忍了（這段還真不是植入廣告）。

況且債市的資金深度和流動性就擺在這，他不做老大，誰能做。

在fx和equity之間，我本來想爭辯說equity比fx更難，因為每間公司的基本面、催化劑、市場情緒、甚至莊家都不同，但小夥伴說，fx更要隨機應變啊，fx的波動和交易可是比equity難很多的。

然後我想了想瑞士央媽。

想了想我們的央媽。

想了想剛剛脫歐的英國。

想了想索羅斯對英鎊押註的著名一戰。

在想想偶們二級狗，空點姨媽巾就是件不小的事了，恩，確實不是一個level的。

至於這幾年跌成狗的commodity，博弈起來主要靠供需和匯率，確實沒有上面幾種辣麽驚心動魄，所以排第四了。

當然你們以為說完交易員的資產類別就完了麽？交易員還有交易策略鄙視鏈呢！

比如fundamental的鄙視純trading的，因為你連公司基本面都不知道，傻乎乎的跟著股價往上炒，最後發現搭上的是人家做placement的這趟車，從財務投資做成戰略投資，你說你有啥傲嬌的。Fundamental至少保證跑的比你快啊，lol！

再比如，宏觀的鄙視長短倉的，長短倉鄙視事件驅動的，然後大家一起鄙視Long Only。

歷史上最出名的幾大交易，2008年次貸危機的鮑爾森、壓垮英鎊的索羅斯，都是宏觀交易策略；長短倉呢不一定要有邏輯，可能只是相對強弱啊，今年Bill Ackman一定深有感觸；至於事件驅動嘛，說句不好聽的，那不湊是buy rumors sell news麽；最後蠢萌型的long only躺槍。

不過Long Only隨手牽出巴菲特，用長期收益率鄙視以上的所有人。

不過真正賺大錢的，根本也不需要通過告訴別人自己做什麽策略來證明自己比較牛逼，你說索羅斯要跟人解釋自己是做宏觀的來證明自己的牛逼麽？

雖然大家都覺得自己賺的錢很牛逼，不過真正的鄙視鏈只有一個：

賺的多的鄙視賺的少的！

華爾街也沒有余糧：難敵電子交易，債券交易員“入冬”

約翰(化名)不到40歲已經是大型美資銀行的債券交易主管。畢業於常春藤名校的他十分謙虛，給出的說法是“之所以能升任主管，其實是因為利潤下降，銀行需要節省開支”。

“從金融危機開始，整個市場就對固定收益交易(fixed income flow trading)不怎麽有利。宏觀層面上，利率和收益都非常低。市場對這方面的人才需求在金融危機後大幅下降，固定收益交易人員大約減少了50%到60%。”塞爾比·詹寧斯(Selby Jennings)招聘公司負責銷售和交易的主管迪倫·潘尼(Dylan Pany)告訴《第一財經日報》記者。

約翰的前任已有超過30年的工作經驗，非常資深，可以想見工資也非常高。去年，銀行預計利潤將達不到以往水平後，便推行了各種節約開支的舉措。約翰的前任也就是那個時候決定退休的。

作為年輕一代中的佼佼者，約翰被提拔到了交易主管的位置——雖然他自謙地認為他的優勢僅僅在於相對較低的工資。

銀行減員成潮流

美國銀行業巨頭近幾年來都在財報中向投資者發出警告，表示市場的低波動性及維持在狹窄區間的利率已經限制了交易活動。另一方面，美聯儲及全球各國央行的貨幣政策難於預期，也讓利率交易以及與利率相關的固定收益交易變得難上加難。

銀行利潤下降，通過裁員降低成本來提振股價是近幾年來的趨勢，固定收益類交易員因為收入高其部門景氣程度差，成了重災區。

2015年10月，瑞士信貸集團首席執行官譚天忠(Tidjane Thiam)表示，瑞信將在2018年底前節省35億瑞郎開支，並在全球範圍內裁員5000多人。德意誌銀行因2015年第三季度的虧損創歷史紀錄，宣布裁員1.5萬人。2015年第四季度，摩根士丹利宣布裁員約1200人，固定收益類交易員裁員比例可能高達25%。

高盛的慣例是每年裁減5%的人，以激勵員工上進，並且為低階員工提供上升通道，但是今年高盛裁減固定收益業務的員工幅度達到10%。

除了整個市場大環境外，潘尼說：“其中最主要的原因是政府的規章制度，例如多德-弗蘭克法案(Dodd-Frank Act)讓這些交易不像以前那麽有利可圖。各大銀行也相應減員。當然，這種現象最近稍有改善。所以，固定收益交易方面的工作在最近一段時間略有增加。”

在金融危機前，交易員通過自營交易在好年月收益頗豐。然而，正是泛濫無度的自營交易在金融危機時拖垮了整個銀行業，迫使美國政府出手救市。

在金融危機後通過的多德-弗蘭克法案，明文禁止銀行進行自營交易以及高風險的衍生品交易，造成銀行交易部門的利潤下降。

同時，由於金融危機的打擊，整個市場的交易量也顯著低於危機前的水平，特別是衍生品交易市場受到的沖擊更大，造成交易員經紀業務的利潤也明顯下降。約翰在金融危機以前曾經是很大的信用違約掉期(CDS)產品的做市商。但現在他的主要業務也從這些高利潤的信用衍生產品，變為了普通債券交易。

“現在只有最簡單的、對客戶來說交易成本最低的產品才能生存下去。”約翰說。

自動交易替代人工

面臨降成本壓力，美資銀行不斷推出新的手段。潘尼對本報記者介紹說：“做市交易正在慢慢轉向量化交易和電子交易。”

在削減開支成為銀行業主流做法的今天，自動交易具有對銀行吸引力。

其實，電子交易在股票市場已經不是新鮮事物。股市的高頻交易不斷地出現在媒體報道中，涉事機構甚至被美國國會傳喚，要求就高頻交易對股市突然崩盤的影響做出解釋。早在2009年，美國證券交易委員會(SEC)便全面禁止了高頻交易大類中的“閃電指令交易”(Flash order)。

電子自動交易對銀行的好處是很明顯的。程序對市場的反應比人快，所以在掃描搜集一系列市場信息後，還能比人更快地做出交易。同時，程序嚴格遵守交易幾率的規則，不會因為情緒波動或一時疏忽而犯下錯誤。最重要的是，構建和維護交易程序的成本要比雇用交易員的成本低很多。

自動交易程序給出的價格都是動態的，以響應其他交易和市場條件。其實現的難易程度取決於市場信息收集的難易程度。通常而言，交易越是頻繁的產品，越先進行了自動化交易。目前，股票交易已經都自動化，外匯和政府債券也大多自動做市交易了。在這些領域，只剩下大單交易還需要人工電話確認交易。

公司債券，則成為電話交易，即交易員人工堅守的最後幾個“堡壘”之一。這主要是由於公司債券的流動性不及股票和政府債券，其價格透明度遠低於後兩者，而且，即使是同一家公司出售的債券，也可能因為期限、還款優先等級、內含期權或其他條款等的不同，包含不同程度的風險。因此就算是同一個公司發行的債券，價格也不見得能作為參考。

隨著技術的不斷發展、模型的不斷完善，現在各大銀行都已建立起了公司債券的計算機交易程序。不過，大多數銀行的公司債券交易平臺僅能做到由程序進行自動報價，如果客戶想進行交易，還是需要交易員人工確認交易價格。當交易員認為程序報價有錯時，有權拒絕客戶的交易要求。也就是說，還沒有做到完全脫離人工控制進行自動交易。

公司債“嘗鮮”電子交易

在所有銀行中，高盛在公司債券自動交易方面跨出了第一步。高盛8月在彭博終端上推出完全自動的公司債券交易系統。交易額低於100萬美元的投資級債券，就可以不需要人工確認價格，直接在系統上自動完成交易。

不過，針對投資級公司債券，機構客戶每筆交易最少也有2500萬美元，大多數情況下每手都是上億美元的交易額。100萬美元以下的交易屬於零星交易，主要是為了個人理財業務服務的，其總體利潤相對較低。

電子自動交易被“嘗鮮”的高盛限制在交易額100萬美元以下，而其他銀行仍然要求人工確認系統的自動報價，種種情況都說明，目前公司債券的自動交易還處在實驗摸索階段，距離做到像股票一樣自動高頻交易還需時日。

對於自動交易是否能成為公司債券交易的主流，潘尼聳了聳肩，對《第一財經日報》記者表示：“電子自動交易的確有很大的用處，但是在固定收益這個行業，那些出錢的基金經理等人往往是這個行業有20年左右經驗的人，他們還不習慣電子交易。”

美聯儲決議難敵大選：交易員的“勇者遊戲”

漲得好端端的美元連跌數日，金價短短幾日暴漲近50美元，被稱為“大選風向標”的墨西哥比索一瀉千里，一切都與設想的情景背道而馳。

“美國大選結果公布前，做外匯交易可要小心了，這不是一場簡單的遊戲。”FXTM富拓市場研究副總裁賈米勒(Jameel Ahmad)在接受《第一財經日報》記者專訪時表示。

無疑，一場“勇敢者的遊戲”已經大幕開啟。盡管11月3日美聯儲宣布暫不加息，而12月加息基本板上釘釘，但令人擔憂的是，上周五(10月28日)，美國聯邦調查局(FBI)重啟對民主黨總統候選人希拉里的“郵件門”調查，導致美國大選不確定性陡增。有外媒最新民調顯示，共和黨總統候選人特朗普的支持率已經反超希拉里1個百分點。

“此前幾個月，市場幾乎都預計希拉里將會獲勝，一旦預期逆轉，就意味著交易方向將徹底轉向——這種波動性是極其可怕的。”賈米勒稱，“除非你是經驗老到的交易員，否則還是暫且退出觀戰吧。”

全球市場“暴力波動”

當前，全球市場正在“暴力波動”，大家心中都在問著同一個問題——如果特朗普真的當選美國總統，那麽市場究竟會發生什麽?而更早之前，這個問題可能是——美聯儲加息，市場究竟會怎樣?

對於這個新問號，恐怕最先跳出的一個類比場景就是此前的英國脫歐，這是一個令誰都沒有預期到的“黑天鵝”事件，幾乎所有外匯交易員的倉位都押註在“不脫歐”之上，認定英鎊會超跌反彈。結果，“黑天鵝”真的飛了出來，英鎊當日對美元暴跌近10%至1.34，眼下，英鎊/美元只剩下了1.23。

有華爾街“恐慌指數”之稱的美國股市預期波動衡量工具VIX指數，已接近今夏英國脫歐後出現過的高點。被視為終極避風港的黃金價格日前急劇上漲。而墨西哥比索對美元匯率在震蕩交易中下滑了逾2.1%，此前，特朗普多次點名將針對墨西哥采取貿易保護措施。“墨西哥的經濟基本面與美國的聯系最為緊密，墨西哥85%的出口都去往美國。” 荷寶投資管理集團(Robeco)高級基金經理菲德麗(Fabiana Fedeli)對本報記者表示。

“以英國退歐交易經驗來看，一些交易商似乎不想再被打個措手不及，因此近日已開始行動，”盈豐財資市場(CMC Markets)的柯林•切申斯基(Colin Cieszynski)稱。這也足以解釋，為何近期市場開始波動。

當然，也有的選擇按兵不動。“大多交易員們都選擇大選靴子落地後再度行動。”資深外匯交易員顧騁告訴記者，還有一種策略則是做些趨勢比較確定的日內短線交易。

值得關註的是，11月3日，英國高等法院判決英國政府需要議會的批準才能觸發脫歐程序，市場對於英國“硬脫歐”擔憂降低，消息一出，英鎊應聲大漲逾80基點。易信中國首席交易官孫宇對記者表示：“如果事態繼續發展，將加劇匯市交易的不確定性。”

如果特朗普贏了

如果特朗普獲勝，對金融市場哪些資產有利?對哪些不利?

賈米勒告訴記者，受益者將是黃金。“對於意外結果和高度的不確定性，黃金的避險特性將驅動投資者需求。”

第二個受益者將是日元，有“避風港貨幣”之稱的日元很可能重現年初暴漲的行情。當然，投資者的“蜜糖”也是日本央行的“砒霜”——該行希望打壓日元以使得通脹達到2%的法定目標，但如今看來又將要化為泡影。

第三個受益者則將是此前受挫的英鎊。“但英鎊獲得青睞的可能性遠低於黃金和日元。”賈米勒稱。

不過，“在12月美聯儲加息落地後，美元指數預計仍會突破100。” FXTM富拓中國市場分析師鐘越告訴記者。

此外，將遭遇不利影響的無疑將是股市。“我近期看空美股，尤其是標普500指數，” 鐘越稱，“如果下周特朗普當選總統，投資者將在很長時期內進入‘避險’模式。這意味著風險偏好顯著下降，股票即是風險資產之一。而且，特朗普明顯傾向於提高美國利率，盡管這不會被馬上提及，但這也是很多分析師看跌股市的原因所在。”

11月3日淩晨，標普500連續7個交易日下跌，上一次出現類似的情況則是歐債危機發生時的2011年七八月間。

此外，原油也將重挫。“姑且不論歐佩克會否減產這一因素。特朗普成為美國總統將導致至少短期內美國經濟增長預期被下調，這理論上將削弱原油等大宗商品的需求並拖累油價。”賈米勒稱。

當然，眾所周知的一個“地雷”便是墨西哥比索。特朗普勝出被視為對墨西哥經濟有負面影響，比索將作出與美國總統大選辯論之初同樣的反應。

美聯儲不確定性下降

所幸，當前美聯儲的政策不確定性大大下降，各界認為，美聯儲在正式加息前，一定會與市場積極溝通，避免不必要的沖擊。因此對市場而言，一旦大選結果落地，這場“勇者遊戲”的難度也會大大下降。

北京時間11月3日淩晨2點，美國聯邦公開市場委員會(FOMC)公布利率決議，將聯邦基金利率的目標區間維持在0.25%~0.5%。FOMC成員以8-2投票決定，在加息之前等待更多的證據。

主流觀點認為，如果美國大選出現意外，並對市場造成重大沖擊，美聯儲並非沒有可能進一步推遲12月的加息議程，今年6月的英國脫歐便阻礙了7月加息的步伐。

如9月時一樣，FOMC聲明中稱，“FOMC判斷，由於近期經濟增長加速、勞動力市場持續複蘇，加息的證據繼續強化，但FOMC決定要等待進一步的證據來證明經濟發展正不斷向目標前進。”

有“加息風向標”的聯邦基金利率期貨顯示，市場預計12月加息的可能性高達78%，這與去年12月美聯儲開啟金融危機後首次加息前的市場預期相似。

富國銀行首席投資組合策略師布萊恩(Brian Jacobsen)表示，美聯儲通過嵌入“在目標上僅需要略微更多證據”這樣的表述來告訴投資者，再多幾份就業報告就會采取行動，這意味著最有可能在12月份加息。

由於美聯儲此次決議結果並無意外，加之美國大選的影響力仍在持續擴大，市場關註點更趨關註政治風險。聲明公布後，標普500指數跌幅擴大至0.8%，美元兌墨西哥比索刷新盤中高位至19.4440比索，美元指數小幅回升;美元/人民幣夜盤報收6.7571，美元/離岸人民幣截至同日淩晨3:10報6.7675，人民幣連續幾天企穩回升。

美聯儲決議公布之後，市場焦點轉向周五(11月4日)將要公布的美國10月非農就業數據。此前公布的美國10月ADP就業人數增加14.7萬，低於分析師預估的增加16.5萬，不過9月ADP就業人數增幅從之前的15.4萬上修至20.2萬。“數據依然表現不差，但影響有限。即便周五非農強勁，在大選結果出爐之前也難以提振美元持續上揚。相反，若數據不佳，則將加劇美元的短期負面情緒。”賈米勒告訴記者。

至於未來加息的次數，“市場對12月加息預期高漲，但這並不意味著，明年加息速度會快於預期。根據美國聯邦基金利率期貨顯示，市場預計2017年加息次數為1.5次，2018年則為2次左右。” 摩根士丹利美國首席經濟學家贊特納(Ellen Zentner)在報告中表示。

然而，在9月公布的經濟預測摘要(SEP)中，美聯儲預計截至2018年，加息次數將達到6次(今年1次，2017年2次，2018年3次)。對此，贊特納認為這種預期過於樂觀。

資金市場三日風雲變幻實錄：交易員從“跪借”到“大甩賣出隔夜”

“前天要能像這樣出錢多好。”12月2日，山東某地一位城商行交易員如是感嘆。當日交易員資金群中滿屏出款人，不少交易員甚至稱“出隔夜、大甩賣”、“跪出隔夜”。

兩天前的11月30日恰值月末，銀行間資金異常緊張。中國貨幣網的數據顯示，當日隔夜、7天期Shibor分別報2.3200%、2.4960%，較上日分別上漲1.4、1.5個BP。其中，7天期Shibor報價創年內新高。

12月1日，不同期限的Shibor報價仍在上漲，7天期Shibor報2.5020%再創年內新高，但是當日下午資金面緊張的局面已經緩解。12月2日，銀行間短期資金出現寬松。當日，隔夜、7天期Shibor分別報2.3200%、2.5010%，分別較上日下降0.5、0.1個BP。

三天內，資金市場風雲變幻，交易員交易風格從“跪借”到“大甩賣出隔夜”。與此同時，資金市場與債市、匯市等相互影響。由於資金緊張，12月1日十年期國債收益率已上漲至2.9893%，逼近3%。

21世紀經濟報道記者采訪了解到，跨月因素、央行11月下旬凈回籠資金及外匯占款下降是本次資金面緊張的重要原因。雖然2日資金面有所緩解，但臨近年關，資金面走勢依然為市場關註。

“央行目前貨幣政策重心是去杠桿、抑制資產泡沫，同時在人民幣貶值壓力下，有持續的‘縮短放長’需求，年底前資金面大概率維持緊平衡。”12月2日天風證券研究所固收首席分析師孫彬彬表示。

資金市場三日風雲變幻

12月2日資金寬松的風格也在交易員交流群中顯現。前述城商行資金交易員介紹，12月2日交易員資金交流群中拆出資金的交易員較多，滿屏出款人：“出隔夜、大甩賣”、“跪出隔夜”、“減點出隔夜”、“白菜價出隔夜”、“出出出”。

而僅僅在兩天前的11月30日，交易員資金群中還是滿屏借款人：“高價跪求隔夜”、“借大量隔夜求解救”、“高價借1-14天資金”。

“從更長的時間看，銀行間資金市場利率從11月中旬開始持續上漲。資金利率上升是近期以來資金面緊張的一個延續。”孫彬彬對21世紀經濟報道記者表示。

具體來看，隔夜Shibor自從11月10日連續15日個交易日持續上漲，11月30日隔夜Shibor收至2.3106%，接近年內新高；3月期Shibor連漲29個交易日，收至3.0358%，創2010年年底以來最長連漲周期。

一位國有大型商業銀行交易員對11月30日資金緊張的情況印象深刻。他對21世紀經濟報道記者表示，30日有的機構隔夜資金拆入報價最高達9.5%。“雖然是基金、私募這些小機構，但價格高得離譜。”

一般而言，月末資金通常需求較大，資金也較平時緊張。但跨月後的12月1日，不同期限的Shibor仍在上漲。一位保險機構的資金交易員對21世紀經濟報道記者表示，12月1日銀行間資金市場出現明顯變化，“上午跪借，下午跪出”。

前述國有大型商業銀行交易員作為資金拆出方，他上午以4.3%的利率拆出隔夜資金，下午資金面很寬松，利率迅速下降。他慶幸自己“踏準了時點出錢”；相對地，農商行、券商等資金融入機構則踏錯時點借錢，承受相對較高的資金成本。

“以前一周資金利率基本不怎麽變化，現在一天之內資金利率波動就很大。”前述國有大行交易員感嘆。

12月2日，資金面較1日更為寬松。DM金融同業報價平臺顯示，線上資金供需比一度跌破100：10，資金供過於求現象極為嚴重。該平臺點評稱，跨月緊張因素完全消退。

貨幣政策工具選擇

外匯占款減少一定程度上使得資金面收緊。孫彬彬預測，根據前期的走勢，年底外匯占款仍將每月流失3000億元左右（400億美元左右）。目前來看，11月份的流失速度可能要高於這一水平。

為對沖外匯占款的下降，央行需通過其他渠道向市場提供流動性。一是降準，二是MLF及公開市場操作。出於穩定匯率的考慮，央行選擇後者。

但11月下旬央行持續凈回籠資金，這也是近期銀行間資金緊張的重要原因。根據Wind數據顯示，11月24日-29日央行公開市場逆回購到期8250億，但其間央行通過逆回購實際投放5950億流動性，相當於凈回籠1300億。

12月1日-2日，逆回購到期4050億，但同期逆回購投放4150億，央行凈投放100億流動性。“央行這兩天增加了流動性投放，資金面相對寬松。”前述國有大行交易員表示。

中信證券首席債券分析師明明稱，目前為止央行僅通過“縮短放長”的操作實現實質緊縮，緩慢擡升資金成本以期達到溫和去杠桿目標。央行通過跨品種、跨期限組合操作工具實現精準滴灌式補充市場流動性需求，有意維持資金面緊平衡，態度相對溫和。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清則認為，銀行間資金緊張的根本原因在於銀行負債短期化明顯，對同業負債依賴程度上升。一旦貨幣市場出現風吹草動，會引發一連串的連鎖反應，“錢荒2.0”難以避免。記者 楊誌錦

“超超短線”交易秘籍 私募交易員九十天臥底炒股工廠

股民在安徽省淮北市一證券營業部內關註股市行情。（東方IC/圖）

屏幕後面坐著的大多是頭發蓬松的20歲左右的年輕人，也有家庭婦女模樣的人。辦公室里，呼喊聲不時響起，就像打網絡遊戲的戰隊隊員們，在喊著口號一起打怪。

T+0工廠將賬戶分給員工們進行交易，賬戶總額的90%是股票，10%是現金。交易員們的任務是，運用公司教授的三大戰法，通過頻繁交易，在收盤的時候，保證賬戶里的股票數量不變、現金增加。

三個月前，深圳前海大概率資產管理有限公司交易員王明接受了一項特殊的任務——去佛山一家炒股工廠臥底。

大概率資產管理著數億元的陽光私募基金產品。對於市場上逐漸流行的T+0工廠交易模式及“穩賺不賠”的口號，大概率資產總經理楊濟源感到很驚詫，他決定讓王明去找一家T+0工廠臥底。

中國A股實行的是T+1交易制度，即當日買進的股票，要到下一個交易日才能賣出。國際上流行的T+0交易制度，是指當日買進的股票可以當日賣出。

T+0交易在2015年股災之前曾一度非常流行。當時，根據交易所規則，融資融券業務可進行當天融券還券，交易者可以直接從券商融到券，從而在賬戶中開展T+0交易，當天再把融到的券歸還。

2015年8月，交易所發布通知，修改融資融券交易實施細則，將融券由原先的T+0改為T+1，禁止當天融券還券，交易者借到的證券必須在T+1才可以償還，這堵死了利用融資融券進行T+0的生意。

然而，2016年以來大盤持續低迷，網下打新熱度高漲，這又讓T+0工廠重新煥發生機。按照交易所規則，投資者在網下參與打新股必須持有1000萬元之上的股票市值，這使得許多打新基金或者大散戶買入並長期持有某些風險低的股票作為打新底倉，T+0工廠得以幫這些客戶打理底倉股票保值增值。

“打怪”工廠

2016年9月底，王明在女朋友的介紹下來到佛山一家T+0工廠應聘，他女朋友在當地某家證券公司營業部工作。

這家公司的辦公室位於佛山一座新開發的辦公樓里，足有兩百多平米空間，擺著二十多張辦公桌。每個桌子上都豎立五六臺電腦，屏幕後面坐著的大多是頭發蓬松的20歲左右的年輕人，也有家庭婦女模樣的人。辦公室里，呼喊聲不時響起，就像打網絡遊戲的戰隊隊員們，在喊著口號一起打怪。

雖然做的是股票買賣，但這家工廠的交易模式是雇傭大量交易員操作的日內回轉交易，因此也被市場稱為T+0工廠。

王明被帶到一個隔間中，等待公司領導的面試。不一會，領導走進來，指示應聘者們坐到電腦前，限定一分鐘時間，用電腦小鍵盤輸入數字，結束後上報結果。作為電遊高手的王明的成績為153，而坐在他旁邊的年輕小夥成績竟然高達兩百多。

領導坐下來與王明單獨談話，問他是否打電腦遊戲。為了贏得這個工作機會，王明有意介紹了自己過去的股票投資經歷，沒想到領導卻流露幾分不滿說，“你最好把你以前的交易經驗都拋掉，公司會給新員工做培訓，我們的模式是穩賺不賠的。”

在後來的交往中王明發現，這個二十多歲的領導，每天收盤都會仔細查看員工們當天的交易記錄，一旦哪位員工出現交易錯誤，就會被嚴厲批評，並且被要求寫書面的總結。對於員工們提出的業務問題，這位領導也毫不吝惜時間予以解答。

相比王明見過的其他私募基金負責人，這位領導幾乎從不提起宏觀經濟趨勢、行業景氣度、股票估值這類名詞，掛在嘴邊的更多是“正T”、“反T”、“勾頭”、“龍一龍二”、“一波牛”、“八十度角下跌”等土里土氣的術語。

領導周圍的座位中，是交易團隊的核心，其中幾個同事能得到更多的關照，他們被分配到更大額度的賬戶，被允許進行交易的股票數量也更多。王明後來才慢慢知道，中年婦女樣子的人是領導的姐姐，旁邊的中年男人是其姐夫，其他的也都是親戚。領導就是本地人，以前沒有正式職業，經常混跡於網吧中打遊戲。

王明被安排坐在角落的位置里，緊鄰著公司里唯一的女員工。她手速也能達到150左右，在第一個月的培訓中，用模擬賬戶進行交易的成績名列前茅。但是，在此後的實盤交易中，她的成績排名卻一落千丈，遠比不上同期進入的王明。每天下班後，她與同事們一樣各自早早回家，因為這個工作完全沒有底薪，唯一的報酬只有交易股票賺取的業績提成，以她的業績，每月的收入才幾百塊錢。在年景最好的2015年，有的交易員年收入可以達到200萬元。

2016年2月25日，北京一證券交易所，股民關註當日股市行情。東方IC❘2016年2月25日，北京一證券交易所，股民關註當日股市行情。（東方IC/圖）

“超超短線”交易秘籍

一個月的培訓和模擬後，T+0工廠將賬戶分給員工們進行交易，賬戶總額的90%是股票，10%是現金，顯示著10只左右股票，股數各不相同。王明被分配到的賬戶總市值為20萬元左右，有2萬元左右的現金，其余是700股新華保險、2000股中國中車、4000股廣匯能源等，每只股票的市值都在2萬-3萬元。

交易員們的任務是，通過頻繁交易，在收盤的時候，保證賬戶里的股票數量不變、現金增加，T+0工廠根據增加的現金給交易員們分配業績提成。基本的原理是，交易員在股價低的時候用賬戶內的現金買入一定數量的某只股票，在這只股票價格上漲之後，再賣出同樣數量的這只股票，這樣，就能保證收盤時賬戶里股票數量不變而現金增加。反向交易也是同樣原理，在股票價格高的時候先賣出一定數量股票，當股票價格下跌之後，再買回同樣數量的股票。由於賬戶中原來就持有特定的股票，因此在這些股票上，就可以實現日內回轉交易，這就是T+0交易的精髓。

王明記得最成功的交易是在11月21日交易新華保險。

11月21日，一開盤，保險股開始集體猛漲，“龍一彪啦”、“龍二彪啦”，交易員們吆喝著互相提醒。王明桌子上的5臺電腦屏幕，其中一臺就是顯示著中國人壽的分時走勢圖，這就是龍一，龍二就是新華保險。

幾秒鐘之間，王明就迅速完成了交易，所有現金買入新華保險，9：30到9：42，短短十幾分鐘的時間里，新華保險幾乎以豎直的角度拉升，漲幅從開盤不到1%迅速躥升到6.96%，而就在9：42的分時線上第一個技術“勾頭”出現的時候，王明迅速賣出相同數量的股票。這一筆交易，王明賺到了超過6個百分點，在很短的時間內，幾乎吃到了這一波的所有漲幅。

周圍的交易員收益都在4個百分點之上。

這是T+0工廠在此前培訓中教授的三大戰法之一，此前1個月里王明們反複訓練並熟練掌握。

三大戰法的名字讓王明印象深刻：突破買進一波牛法，看龍一買龍二法，殺跌抄底法。突破買進就是在股價突然上漲拉升的時候及時買入，僅賺一波上漲，當分時線上顯示出拐點的“勾頭”時，立刻賣出。第二招就是利用板塊聯動的原理，當一個板塊龍頭啟動時，就及時買入手中擁有的板塊個股。第三招就是抄底的策略，當某只股票在分時圖上出現70-80度角的急速下跌，跌幅超過2個百分點，當感覺跌速放慢或者跌不動的時候，及時買入，反彈上升的圖線出現第一個“勾頭”的時候，立刻賣掉。

11月11日上午10：08，中國中車的股價突然拉升，王明眼疾手快迅速買入，僅僅3分鐘的時間里，漲幅從0.67%擴大到2%；10：11，“勾頭”出現，王明立刻賣出。

同樣是在11月11日，在交易東興證券時，王明用上了第二招。當天下午剛剛開盤，證券板塊突然拉升，“龍一”方正證券在10分鐘之內漲幅就已經超過8.59%，王明迅速買入“龍二”東興證券，並在漲幅達到4.11%時及時賣出。

在11月3日樂視網的交易中，王明用上了第三招。此前一天樂視網已經經歷超過7個點的下跌，在這一天10：30-10：40的10分鐘內，樂視網的股價急速下挫，跌幅超過3.3%，王明就在這個時候買入股票，樂視網股價隨後反彈，11：18，股價反彈近2個百分點，王明賣出股票。

每天的14：30之後，公司也允許交易員們個人發揮，做一些反T或者賣空交易，也就是把這三種招式反過來用在做空上，先賣出股票，等股價下跌了再買回來。王明聽說在2016年初熔斷的時候，很多T+0工廠交易員利用做空賺了很多錢。

王明使用的交易軟件是T+0工廠專門定制的，當交易員的賬戶出現1%的損失時，該賬戶就會被強制止損，交易員會被停止交易，之後靜默一天，寫總結。因此，交易員們在交易過程中神經高度緊繃，一旦判斷失誤，股票出現2-3分錢虧損，就立刻止損賣出，王明也曾聽到過公司規定，如果造成虧損，要求交易員自己交罰款彌補，但並沒有見過哪個交易員真正被處罰。交易員們的原則是，沒機會就不交易，就不會造成虧損，盡量在有把握時才交易。

“現在A股的交易已經進入微生物領域了，這種超超短線在幾十秒內解決戰鬥，”大概率資產總經理楊濟源對南方周末說，“此前理解最短的短

線，無非也是尾盤買入，下一個交易日開盤賣出。”

產業鏈

根據與T+0工廠之間的約定，王明的工作沒有底薪，但是可以獲得管理賬戶盈利部分的20%作為酬勞，而T+0工廠一般跟客戶約定，盈利部分的50%給予客戶，這樣工廠就可以獲得其余30%的盈利。

王明所在團隊核心成員，有些管理的賬戶資產能達到1000萬元，而工廠模式平均月盈利率在3%左右，則總的盈利能夠達到30萬，給客戶分紅15萬，給交易員業績提成6萬元，其余9萬則是工廠的盈利。

像王明這種新進入工廠的員工能夠被分配到20萬左右的賬戶，做了1年以上的交易員能被分到500萬元之上的賬戶。

T+0工廠的生產最離不開的生產資料就是股票、資金。除了操盤團隊的辦公室，王明還去過T+0工廠業務團隊的辦公室，在那里，銷售人員們根據從證券公司營業部等渠道拿到的股票大戶名單，逐個聯系，推銷說可以代客理財，幫助客戶在不改變被套住股票數量的情況下，實現賬戶盈利，承諾保本，並且利潤當天結算。

“營業部肯定喜歡，因為可以增加交易傭金，我們公司也收到過銷售電話，問我們願不願意把被套的股票借給他們做T+0，他們支付利息和費用。”大概率資產總經理楊濟源對南方周末說。

“為了把限售股拿出來賺取利潤，華東地區某上市公司大股東曾想找T+0工廠合作，走訪考察了一圈之後，最後自己開辦了一家T+0工廠。”王明說。

除此之外，T+0工廠另一個不可獲取的生產資料是軟件系統。王明所在的T+0工廠是與杭州某T+0工廠合資成立，從杭州方面獲得的軟件及技術，那邊的創始人團隊是做美股出身。這種定制軟件可以把不同客戶賬戶中的股票和現金整合起來，切割成不同的小賬戶，分配給交易員，從王明使用的交易端無法看到客戶賬戶情況，還具備虧1%止損的功能。

正是憑借這種軟件，T+0工廠才能實現為不同客戶、不同來源的股票進行工廠化交易。

12月1日中國聯通漲停，但是，王明和同事們在當天的交易中卻基本沒有賺到錢，因為這次的漲停過程中，出現了許多“勾頭”，這讓王明的招式失效了。另外，王明發現最近離開T+0工廠的人越來越多，盈利率在下降，因此為了保證核心成員能夠賺到足夠的錢，只有裁掉一些人員，把賬戶向某些人集中，提高他們的管理規模。

2016年12月，當王明完成臥底任務，回到深圳前海大概率資產管理有限公司重新擔任交易員時，與他一批進入T+0工廠的員工大部分已經被淘汰或自動離職，新的一批人正在接受培訓。

證監會也開始打擊T+0工廠的生意。2016年10月，證監會發布《機構監管情況通報》指出，部分機構與個人違規提供“股票回轉交易”服務，涉嫌非法開展證券活動。此後，證監會協調相關部門啟動“打非”程序，排查相關嫌疑證券賬戶。

《通報》同時公布，根據線索，證監會機構部安排上海、廣東、湖南、四川等地證監局進行了專項核查，發現上海地區個別機構存在回轉交易情形。而據媒體報道，總部位於北京的中央匯金旗下的一家老牌券商，這類業務開展的規模最大，在客戶和T+0工廠之間中介聯絡，坐收傭金提成。T+0工廠及違規的營業部在北京、上海、廣州等多地廣泛存在。

（文中王明為化名）

一個交易員的獨白：債市“驚魂”已過但陰影未散

全球通脹預期擡升、流動性邊際趨緊。四季度至今，此前風頭正勁的債市可謂瞬間跌落神壇——寬松的貨幣政策、大肆加杠桿的日子一去不複返，坐等年終獎的機構可能還要面臨違約罰款。幾周恍如隔世。

“我管理幾十個委外賬戶，在這輪大跌之前，一半賬戶名列前茅。債市下跌後，預計其中已經有8～9個賬戶可能達不到銀行的目標收益了，但整體賬戶在同行之中排名仍然維持原先水平，足以說明這波債市調整有多麽劇烈。”某大型券商固定收益部負責人鮑叠(化名)對第一財經記者感嘆道。

回顧這一整年，市場都在討論銀行理財資金通過委外(委托券商、基金子公司等投資)加杠桿進入債市的模式。鮑叠也苦笑稱：“三季度時幫忙‘買買買’的債券圈小夥伴還整天喊著——職業生涯只剩100個基點，現在看來無疑只是一種‘幸福的煩惱’。如今當收益率真的不斷飆升、債券價格暴跌後，這些人已經再也叫不出來了吧。”

四季度前，債市收益率不斷下行，有交易員認為2.5%可能是中國10年期國債收益率的底線，當時他們在賺錢之余也開始擔心——一旦收益率再無下行空間，也就再無利可圖了。然而截至目前，10年期國債收益率報3.278%，此前最高觸及3.4%。

債市加杠桿 牽一發動全身

對於這輪債市回調，債券圈人士抱怨央行態度峰回路轉，流動性收緊過於迅速；而監管層和學界則將矛頭指向大肆擡高杠桿的金融機構，因為加杠桿，流動性收緊後直接導致了跌勢成倍擴大。

不論誰對誰錯，近兩年來金融加杠桿的態勢已是不爭的事實，並組成了“欣欣向榮”的“同業存單+同業理財+委外”的串聯電路。“同業理財等於把表內的錢轉到表外，銀行自營的錢買同業理財，中小銀行沒錢則通過發同業存單借錢來買同業理財，把資金轉到表外，然後再對接委外，委外再加杠桿，這就是金融加杠桿的過程，金融脆弱性就是在這樣的過程中持續累積了差不多兩年時間。”天風證券首席經濟學家劉煜輝表示。

數據顯示，同業理財在2014年中期只有不到5000億元，過了兩年時間已經是4萬億元的規模。同業對接的是另一家同業(同業存單-同業理財)，另一家同業對接委外，委外對接基金，基金可能對接的還是基金，但最終這個交易結構中要想獲得流動性只有一個節點，就是基金和市場進行個券的交易。交易結構巨大的脆弱性顯而易見。

劉煜輝分析稱：“跌停的股票本質是這個股票已經失去了和市場進行流動性籌碼交換的能力，它喪失了流動性。債券市場也是如此，如果央行不及時註入流動性，一定會發生踩踏，踩踏以後必然是同業負債的上升，同業存單利率、同業理財利率迅速上升。”

盡管身為“加杠桿”的代表人物，但鮑叠也“大方”地承認，“大家其實都在賭不會發生系統性風險。這種層層嵌套、層層加杠桿的模式風險的確不小，尤其是當央行流動性逆轉的時候。甚至可能央行都沒有預計到，其主動‘去杠桿’的動作會引發市場如此大的震蕩。”

他也感嘆，“這一陣幾乎每天都是精疲力竭，心理壓力巨大，因為一旦流動性收緊，就很可能借不到錢來維持杠桿，就很可能違約。其實前幾天我們就出現了一筆違約，但也是因為上家先對我們違約。即使借得到錢，有一段時間也是以20%～30%的成本借的。”

例如，如果自有資金是5億元，那麽機構可能會向銀行或交易所借10億元，總計可以買15億元債券，但其實每天都需要借新錢來還舊債。而在前兩季度流動性寬裕、市場利率不斷下行的過程中，借錢者的膽子自然就越來越大，而獲得的收益也是成倍放大。

所幸，圈內資源較為豐富的鮑叠早在四季度前已經嗅到了市場轉向的氣味，並明智地開始去杠桿。“我們在今年4月債市大跌後加倉，8、9月清空了利率債，信用債還剩下部分，但我說的‘清倉’只是說杠桿減完了。”

盡管如此，鮑叠表示，四季度還是失血嚴重，浮虧近30億元，且由其管理的銀行委外賬戶中，已經有少部分達不到銀行的收益率要求，但各大同行的“傷亡情況”可能更加慘重。“一開始跌的時候，大家還在賭央行會馬上來‘呵護市場’，誰知道央行這次真的是鐵石心腸了。”

9月以來，央行加大了銀行間14天、28天逆回購的頻率，通過拉長期限來起到一定去杠桿的作用。同時，全球通脹預期上行、債市調整等也壓制了國內政策和資本市場。上周召開的中央經濟工作會議更是將防範金融風險放到了更重要的位置，在貨幣政策上沿用“穩健”和“中性”的總基調，流動性的表述上不再堅持“合理充裕”的提法，而是改為“維護流動性基本穩定”。

市場對“錢荒2.0”的擔憂在11月底達到頂峰。11月30日，隔夜上海銀行間同業拆借利率(Shibor)報2.3160%，上漲1.40個基點；7天Shibor報2.4960%，上漲1.50個基點；3個月Shibor報3.0358%，上漲1.86個基點，連漲30個交易日，創2010年12月底來最長連漲周期。然而，鮑叠表示，Shibor只是指導價，事實上當時隔夜資金實際成交利率最高已逼近年化10%。

債市見底 但陰影未散

或因債市震蕩超出了預期，央行近幾日開始采取多種手段進行維穩。

12月22日，債市回暖、國債期貨大幅收紅，10年期國債期貨主力合約T1703收盤漲0.83%報96.980元；5年期國債期貨主力合約TF1703收盤漲0.40%報99.150元。分析人士指出，近期央行通過多種渠道向市場投放流動性，資金面明顯改善。

鮑叠稱，此前由於債市大跌，各大機構通過國債期貨進行套保。例如，12月16日，10年期國債期貨持倉量升至51877手，此前在12月14日創下上市之後的最高紀錄53338手。“這幾天國債期貨持續上漲，不排除央行對銀行進行窗口指導，為非銀金融機構註入流動性，個別大型券商似乎也平掉了國債期貨的空倉。”

盡管“債市驚魂”已經散去，但交易員們的“心理陰影”仍未消散。“債市下跌空間可能有限，但信心修複需要時間。”鮑叠對記者表示，從整體而言，各大銀行盼望的降準幾乎無望，通過中期借貸便利（MLF）來註入流動性的成本仍然較高（利率為2.8%～3.0%），這就決定了未來貨幣市場利率大幅下降的可能性很小。

央行投放流動性後，傳導的路徑大致為：國開/大行→股份制銀行（部分大券商、基金也有份）→城商、農商→非銀，由於本身傳導鏈條較長，一旦某一環節的預期發生變化，就會出現結構性問題。因此也有觀點認為，央行通過跟少數大中型機構進行公開市場操作和MLF操作很難解決結構性問題。而最容易想到的方法就是降準，即對所有銀行類機構的流動性松綁。

“但是，近期房地產泡沫受到中央高度關註，外加人民幣仍面臨貶值壓力，央行降準的可能性微乎其微。”鮑叠稱。

此外，國海證券的“蘿蔔章”事件也大大挫傷了市場信心。上周，坊間傳國海證券一債券團隊負責人張揚失聯，其讓廊坊銀行代持的債券出現虧損，國海對此拒不承認。事後，國海證券用“臨時工”和“蘿蔔章”來定性這件事情。所幸，12月21日，國海證券表示會各方共同承擔責任。

“要不是國海證券事件，債市可能之前就已經企穩了，該事件對非銀機構沖擊很大。早前大家都在賺錢，所以並不介意互相代持，但如今這一信用事件發生後，往後可能會卡掉一部分市場上最底層的小機構的代持需求。”鮑叠稱。

他對記者解釋稱，其實代持就是投資者“加杠桿”的方式之一。按照一般的債券代持“潛規則”，雙方會簽訂“協議”，約定代持的債券和代為持有期利率。如果債市走牛，債券所有者會回購債券，代持方獲得約定利息收益，雙方皆大歡喜；但是一旦市場走熊，尤其是類似於此次的跌幅，債券所有者很多是沒有能力回購的，一方面是虧損太大偏離估值太多，另一方面是杠桿太高根本就沒有那麽多錢來買，這樣代持方也只能扛住，等待債券價格回來，表面上是在續做代持業務，但其實已經發生違約。這對雙方機構來說均風險巨大，一旦繼續下跌，代持方也因沒有錢而把事情爆出來，就產生信用危機了。

有評論稱，“債券市場的核心就是信用，打死了都得扛著，更何況是在過去幾年大家都拼命加杠桿的背景下，只要一個人耍賴，那就是全盤皆輸的格局。”

轉戰美元債券

盡管國內債市幾乎利空出盡，但各界仍然不認為牛市將會很快到來。

“我看平明年的內地債市，預計10年期國債收益率在3.3%～3.5%之間。”顯然，與很多債券圈人士一樣，鮑叠對於這一輪債市調整頗感無奈，但他也已經尋覓到了另一條“生財之道”。

“比起人民幣債券，我現在更看好離岸美元債的機遇——美元升值，且信用利差大。”他表示，僅11月一月正式發行的城投美元債就達34筆，超過20億美元，而上半年月均也就三四億美元(一兩筆)。“盡管海外投資者對中國發行離岸債券心存顧慮，但中資券商可並不在乎，對這類美元債的胃口更是與日劇增，因此離岸投資者中，中資機構買家占了大多數，真正非中國背景的機構只買了2到3成。”

其實，自2015年起，越來越多城投公司加入了“出海潮”，發行主體不斷下沈。例如，2016年初江蘇新海連發行了一筆票面利率高達6.2%的高收益債，惠譽評級為BB+，可謂開了地級市高收益債的先河。

當然也有觀點認為，在美聯儲開啟加息進程(明年料加息3次)、美元升值的大背景下，再跑去離岸發債豈不是徒增成本？但鮑叠表示，如今國內監管放松，企業赴海外發債更便利，這無異於拓寬了融資渠道，國內融資不行還能靠國外的渠道，同時也是在海外“揚名”的機會。

而在國內利率大幅上行後，“我們現在看到的一個情況是，很多公司發債計劃已經直接取消了，因為完全發不出來了，在這樣大的一個調整當中，機構現在都自顧不暇，哪還有心思大量買債?”敦和資產首席策略師徐小慶近期表示。