📖 ZKIZ Archives

華爾街也沒有余糧：難敵電子交易，債券交易員“入冬”

約翰(化名)不到40歲已經是大型美資銀行的債券交易主管。畢業於常春藤名校的他十分謙虛，給出的說法是“之所以能升任主管，其實是因為利潤下降，銀行需要節省開支”。

“從金融危機開始，整個市場就對固定收益交易(fixed income flow trading)不怎麽有利。宏觀層面上，利率和收益都非常低。市場對這方面的人才需求在金融危機後大幅下降，固定收益交易人員大約減少了50%到60%。”塞爾比·詹寧斯(Selby Jennings)招聘公司負責銷售和交易的主管迪倫·潘尼(Dylan Pany)告訴《第一財經日報》記者。

約翰的前任已有超過30年的工作經驗，非常資深，可以想見工資也非常高。去年，銀行預計利潤將達不到以往水平後，便推行了各種節約開支的舉措。約翰的前任也就是那個時候決定退休的。

作為年輕一代中的佼佼者，約翰被提拔到了交易主管的位置——雖然他自謙地認為他的優勢僅僅在於相對較低的工資。

銀行減員成潮流

美國銀行業巨頭近幾年來都在財報中向投資者發出警告，表示市場的低波動性及維持在狹窄區間的利率已經限制了交易活動。另一方面，美聯儲及全球各國央行的貨幣政策難於預期，也讓利率交易以及與利率相關的固定收益交易變得難上加難。

銀行利潤下降，通過裁員降低成本來提振股價是近幾年來的趨勢，固定收益類交易員因為收入高其部門景氣程度差，成了重災區。

2015年10月，瑞士信貸集團首席執行官譚天忠(Tidjane Thiam)表示，瑞信將在2018年底前節省35億瑞郎開支，並在全球範圍內裁員5000多人。德意誌銀行因2015年第三季度的虧損創歷史紀錄，宣布裁員1.5萬人。2015年第四季度，摩根士丹利宣布裁員約1200人，固定收益類交易員裁員比例可能高達25%。

高盛的慣例是每年裁減5%的人，以激勵員工上進，並且為低階員工提供上升通道，但是今年高盛裁減固定收益業務的員工幅度達到10%。

除了整個市場大環境外，潘尼說：“其中最主要的原因是政府的規章制度，例如多德-弗蘭克法案(Dodd-Frank Act)讓這些交易不像以前那麽有利可圖。各大銀行也相應減員。當然，這種現象最近稍有改善。所以，固定收益交易方面的工作在最近一段時間略有增加。”

在金融危機前，交易員通過自營交易在好年月收益頗豐。然而，正是泛濫無度的自營交易在金融危機時拖垮了整個銀行業，迫使美國政府出手救市。

在金融危機後通過的多德-弗蘭克法案，明文禁止銀行進行自營交易以及高風險的衍生品交易，造成銀行交易部門的利潤下降。

同時，由於金融危機的打擊，整個市場的交易量也顯著低於危機前的水平，特別是衍生品交易市場受到的沖擊更大，造成交易員經紀業務的利潤也明顯下降。約翰在金融危機以前曾經是很大的信用違約掉期(CDS)產品的做市商。但現在他的主要業務也從這些高利潤的信用衍生產品，變為了普通債券交易。

“現在只有最簡單的、對客戶來說交易成本最低的產品才能生存下去。”約翰說。

自動交易替代人工

面臨降成本壓力，美資銀行不斷推出新的手段。潘尼對本報記者介紹說：“做市交易正在慢慢轉向量化交易和電子交易。”

在削減開支成為銀行業主流做法的今天，自動交易具有對銀行吸引力。

其實，電子交易在股票市場已經不是新鮮事物。股市的高頻交易不斷地出現在媒體報道中，涉事機構甚至被美國國會傳喚，要求就高頻交易對股市突然崩盤的影響做出解釋。早在2009年，美國證券交易委員會(SEC)便全面禁止了高頻交易大類中的“閃電指令交易”(Flash order)。

電子自動交易對銀行的好處是很明顯的。程序對市場的反應比人快，所以在掃描搜集一系列市場信息後，還能比人更快地做出交易。同時，程序嚴格遵守交易幾率的規則，不會因為情緒波動或一時疏忽而犯下錯誤。最重要的是，構建和維護交易程序的成本要比雇用交易員的成本低很多。

自動交易程序給出的價格都是動態的，以響應其他交易和市場條件。其實現的難易程度取決於市場信息收集的難易程度。通常而言，交易越是頻繁的產品，越先進行了自動化交易。目前，股票交易已經都自動化，外匯和政府債券也大多自動做市交易了。在這些領域，只剩下大單交易還需要人工電話確認交易。

公司債券，則成為電話交易，即交易員人工堅守的最後幾個“堡壘”之一。這主要是由於公司債券的流動性不及股票和政府債券，其價格透明度遠低於後兩者，而且，即使是同一家公司出售的債券，也可能因為期限、還款優先等級、內含期權或其他條款等的不同，包含不同程度的風險。因此就算是同一個公司發行的債券，價格也不見得能作為參考。

隨著技術的不斷發展、模型的不斷完善，現在各大銀行都已建立起了公司債券的計算機交易程序。不過，大多數銀行的公司債券交易平臺僅能做到由程序進行自動報價，如果客戶想進行交易，還是需要交易員人工確認交易價格。當交易員認為程序報價有錯時，有權拒絕客戶的交易要求。也就是說，還沒有做到完全脫離人工控制進行自動交易。

公司債“嘗鮮”電子交易

在所有銀行中，高盛在公司債券自動交易方面跨出了第一步。高盛8月在彭博終端上推出完全自動的公司債券交易系統。交易額低於100萬美元的投資級債券，就可以不需要人工確認價格，直接在系統上自動完成交易。

不過，針對投資級公司債券，機構客戶每筆交易最少也有2500萬美元，大多數情況下每手都是上億美元的交易額。100萬美元以下的交易屬於零星交易，主要是為了個人理財業務服務的，其總體利潤相對較低。

電子自動交易被“嘗鮮”的高盛限制在交易額100萬美元以下，而其他銀行仍然要求人工確認系統的自動報價，種種情況都說明，目前公司債券的自動交易還處在實驗摸索階段，距離做到像股票一樣自動高頻交易還需時日。

對於自動交易是否能成為公司債券交易的主流，潘尼聳了聳肩，對《第一財經日報》記者表示：“電子自動交易的確有很大的用處，但是在固定收益這個行業，那些出錢的基金經理等人往往是這個行業有20年左右經驗的人，他們還不習慣電子交易。”