一個金管會主委下台，震盪台股，打開第三方支付「大悶鍋」吐悶氣，但激情過後，迎面的是似錦前程，還是殘酷考驗的開始？

金管會主委陳裕璋下台，捧紅「第三方支付概念股」新族群，包括電子商務、遊戲軟體，以及NFC（近距離通訊）設備製造，不分青紅皂白，統統先漲再說。網路家庭集團的開店平台「商店街」（PChome Store）連拉五根漲停，股價創下兩年多來新高紀錄；而一直在低檔徘徊、旗下有購物平台的航運股「東森」，也有三天收在漲停。

但「實在漲得莫名其妙，」一位網購業者直指，第三方支付的最直接受益者，應該是雅虎拍賣、露天拍賣，或是奇集集這類經營C2C（個人對個人）網購平台，以及又稱為「網路代收付業者」的第三方支付平台服務商，如網家集團有「支付連」（PChomePay），以及歐買尬轉投資了「歐付寶」。

起漲，各家吐氣盼政府開大門追上支付寶

因此，這波漲勢，有的可說漲得理直氣壯，有的卻只是搭順風車。東森轉投資的網勁科技執行長游士逸這幾天不斷被追問，「第三方支付和東森有什麼關係？」「沒有關係啊！你可以說東森只是中國網購概念股吧！」游士逸回答得很乾脆，「大家都悶太久了，這次只是補回來吧！」

悶！台灣第三方支付平台的發展，落後美國Paypal十五年、落後中國支付寶九年。眼看中國二○一三年上半年，第三方支付企業交易規模達到人民幣六兆九千億元（約合新台幣三十三兆 六千八百億元），業者多達七十八家，被視為是中國電子商務蓬勃的關鍵助力。

支付寶甚至從八億用戶龐大的現金流中發展出「餘額寶」，從支付工具做到賣理財基金，讓母公司阿里巴巴集團正式從電子商務跨界到金融業，就是拜支付寶所賜。

但金管會十年來以防制洗錢與金融秩序監管為由，限制非銀行業者提供金流服務，今年雖已開放，但仍禁止業者進行第三方支付最核心的業務：儲值。看在台灣業者眼裡，哪有不悶的道理？

如今，陳裕璋下台，就好像悶鍋掀開鍋蓋，一口長年悶氣悠悠吐出。和金管會抗爭十年的綠界科技（被歐付寶合併）總經理王建民期待，陳裕璋下台能夠為儲值爭議解套，屆時，第三方支付平台業者能做的生意不只網路購物，還有正在崛起的行動購物。中國第三方支付今年上半年的總交易金額中，已有超過人民幣一千多億元來自行動支付。

王建民腦中浮現的藍圖無限大，也說明了為何NFC概念股也受惠其中的原因。這意味著第三方支付平台又有新生意可以做，且是一筆大生意。

進補，暫時而已沒法條支撐，只能穿小鞋

然而，一個主委的去職只是短多，純粹是話題效應。台灣第三方支付的發展，還有很長的路要走，眼前就有三大關卡。

首先，是定位問題，橫亙眼前的是「妾身未明」。十年來，台灣從未有第三方支付專法，支付連、歐付寶等業者不是銀行，而是「資訊服務業」，長久以來，歸經濟部管理，但如今想要辦理儲值業務，扮演類銀行角色，那麼，要歸金管會管理嗎？

據了解，第三方支付業者強烈反彈，表示：「讓金管會管穩死的！」因此，才會出現現行在沒有任何法規之下，第三方支付政策上路，是金管會用一紙行政命令放行，而沒有法源。

其次，是氣長問題，攸關第三方支付發展是否健全的儲值制度。研究專家指出，儲值必須建立在「實名認證」這件基礎之上，意即用戶必須提供銀行或信用卡帳戶，防制人頭帳戶洗錢，但台灣業者目前大多只做到「電子郵件」登錄。台灣必須打底的基本功夫恐非一朝一夕，當中牽涉的金融監管複雜，也是金管會遲遲不肯放行的關鍵。

最後，是眼界與高度問題。在「開放」聲浪之下，主事者和第三方支付業者在專法未定之前，傾向讓第三方支付適用「電子票證管理條例」，但此條例是為實體票證如悠遊卡設計，從票證類別、資金移轉，以及國際合作發展重點來看，套在第三方支付身上，明顯穿小鞋。

譬如兩張悠遊卡不能互轉資金，這就完全和第三方支付精神互斥；而業者若要與國際合作，須經營三年，但現行第三方支付業者早已和中國第三方業者對接，做為兩岸網路買賣家的橋樑。據了解，解套之道是修正條例子法，但屬便宜行事之策，欠缺長遠擘劃。

打開悶鍋，眾人演出慶祝行情，不妨也看清事實。當我們只是站在美國的十五年、中國的九年前，卻想要「蛙跳」到現在超中趕美，上述三關卡恐得要腳踏實地「走」過才行。

【延伸閱讀】跟網購沾邊，股價都漲！—第三方支付概念股近1週漲幅

公司：商店街主要業務：網路開店平台，提供企業與個人開設網路商店漲幅：38.95％

公司：東森主要業務：航運，旗下森森購物與中國購物網天貓合作漲幅：27.29％

公司：同亨主要業務：NFC讀卡機漲幅：26.06％

公司：網家主要業務：網路服務，包括PChome購物、露天拍賣漲幅：19.61％

公司：歐買尬主要業務：遊戲軟體代理，轉投資第三方支付「歐付寶」漲幅：16.20％

公司：力旺主要業務：IC設計，用於NFC晶片嵌入式快閃記憶體漲幅：3.41％

公司：啟??主要業務：天線，用於NFC解決方案漲幅：0.64％

註：統計期間為2013/7/26～8/2資料來源：Yahoo Finance

今年以來，台股大盤漲幅不到三％，老牌的統一集團卻有驚人的表現。

最會賺錢的統一超，今年來上漲三五％，大幅超越百貨貿易類股的一四％；漲幅最高的裕國大漲八八％，也遠超越上櫃指數一四％。

統一集團相關上市櫃公司，今年股價紛紛大漲，背後的關鍵字，正是羅智先。

新舊交接後的集團：股價升，市值衝破三千億

今年是統一企業總經理羅智先全面接班的關鍵年。六月統一股東會後，林蒼生卸下統一集團總裁一職，他任職的相關職位，如統一中控轉投資的統一企業（中國）投資公司、經營統一阪急百貨的統一百華公司董事長，近日分別換成羅智先與他的太太高秀玲。

八月九日，統一集團創辦人高清愿卸任統一中控董事，由羅智先欽點，年僅約四十多歲的統一中控財務長陳國煇接棒。

隨著高清愿、林蒼生色彩漸淡，羅智先的權力與版圖越來越大，「羅智先概念股」也成了今年傳產業的當紅標的。

自從二○○七年，羅智先正式接任統一企業總經理以來，統一股價一路從三字頭，到今年七月一度飆上六字頭，總市值也從千億元之下，一度衝破三千億元大關，外資持股比重從二○％以下，至今已超過五○％，今年更首度擠進富比世全球前一千大企業。

過去統一對於旗下許多事業，多站在純投資立場，幾乎不涉入經營，如今羅智先都將掌管或參與這些事業最高決策權。例如，從去年換新總經理的統一超商，到今年甫重返董事會的太子建設，羅智先更親自出任副董事長。

他表示，自己所專注的本業就是「集團投資的資產負債表」，投資金額大，更要以經營本業的精神去管理，「統一投入太子資金不少，須為股東負責，確保投資有效運作。」

去年六月，徐重仁卸下統一超商總經理一職，雖然許多人感到不捨與惋惜，並帶動一波人事變動調整，但資本市場還是很給面子，統一超股價從徐重仁交棒當天的一百五十六．五元，至今又攀高到二百一十一元（八月二十六日收盤價），漲幅三四％。

富爸爸帶的小雞：馬口鐵廠，接單做寶特瓶

今年，羅智先把權力觸角延伸至各子公司或轉投資事業，而且被他欽點的子公司，股價都出現大翻轉，尤其是統一集團旗下過去股價「表現牛皮」的統一實、德記、裕國，也在統一的「富爸爸效應」下，連聲起漲。

成立四十四年的統一實業，原是國內生產的馬口鐵大廠，這兩年加入PET（一種樹脂材料）產線，轉型為綜合包材公司，不但可直接接到母集團統一企業飲料廠的寶特瓶代工訂單，統一也把在中國的兩個PET廠移轉至統一實。未來，隨統一集團在中國的版圖持續擴張，統一實很可能再取得新廠或擴充產線。

元大投顧分析師張文慧表示，以前統一實只做馬口鐵鐵罐，和統一的本業並不搭，雖各擁山頭，但無法發揮整合效益；如今幫統一做飲料包材，等於是母公司把放出去的東西，拿回來給子公司發揮，「肥水不落外人田」。

即使部分業務只是從母公司直接移轉給統一實，也能創造出新的投資價值，張文慧說：「這是個滿聰明的策略，把整個集團價值往上提升。」這也是外資自今年四月起大舉加碼，讓統一實股價屢創新高的原因。

而去年才剛轉虧為盈的德記，今年五月開始代理統一在中國的明星商品回台銷售，包括老壇酸菜牛肉麵、冰糖雪梨茶和阿薩姆奶茶等。當時，營收貢獻都還沒看到，德記股價卻從四月就開始緩步上攻，年初至今漲幅已超過八成。

讓人驚訝的是，一檔淨值只有六．三六元的股票，居然能吸引外資加碼，年初至今股價漲了八三％，一位本土法人直言：「不過是家貿易公司，本益比不知道在貴什麼。」

從日式換美式的經營：用華爾街語言獲外資挹注

統一從眾多事業各做各的，轉變到現在能夠整合資源、專業分工，讓其投資價值更為凸顯。羅智先說：「股價創新高，也是因為有端出牛肉。」但，真正讓外資埋單的，恐怕還是羅智先整合集團資源背後，聚焦經營的理念與行事作風。

凱基投顧傳產分析師邱義昇指出，外資法人最重視的，就是公司的透明度。「包括我見不見得到這個老闆，不然我怎麼知道你葫蘆裡賣什麼藥。」

不同於傳產公司少有法說會，統一每年舉辦上百場法說會，羅智先會盡量抽空親自出席。他認為，統一和外資不僅是投資關係，還是可以相互討論的合作夥伴，每次討論就像是在上企管課一樣。

邱義昇說，統一過去的經營方式，就像多數台灣傳統產業，偏向日本企業，講求學長學弟制、溫良恭儉讓；而羅智先則是偏向美式作風，強勢、果決。

高清愿時代的統一，像日本商社般低調、不懂外資語言；羅智先時代的統一，換上美式血統與華爾街語言後，外資用錢支持羅智先，股價在今年一飛沖天，只是羅智先概念股還能漲多高、漲多久？就看開始整合統一集團資源的羅智先，未來交出的財務成績單，能否滿足法人的期待了。

【延伸閱讀】今年來最高漲逾8成！—統一小金雞股價漲幅

公司名：裕國統一持股：29.93%股價*(元)：31.85年初至今股價漲幅：88%

公司名：德記統一持股：63.17%股價*(元)：22.50年初至今股價漲幅：83%

公司名：統一實統一持股：45.55%股價*(元)：24.35年初至今股價漲幅：43%

公司名：統一超統一持股：45.40%股價*(元)：211.00年初至今股價漲幅：35%

註：*數據統計至2013/8/26資料來源：鉅亨網、統一及各公司年報

牽動手機產業大洗牌的四場高階產品發表會與一件關鍵事件，全都只發生在八天內。

九月三日，從軟體巨擘微軟宣布收購芬蘭手機大廠諾基亞（Nokia）；緊接著，九月五日安卓陣營在三星（Samsung）、索尼（Sony）的新機效應下橫掃媒體版面；同一天，中國小米機推出新一代機皇，將智慧型手機的性價比殺到新低；九月十一日，蘋果發表新款iPhone 5S與中低價的5C機種，寫下進軍中低價市場里程碑。

這波史上最密集的手機業者激情演出，不只讓寫評測的3C部落客疲於奔命，也讓台灣一堆負責寫評估報告的分析師們忙得人仰馬翻。因為，這不只牽動到各品牌大廠的勢力消長，更與台灣零組件與組裝業者的營運息息相關。

甫亮相的這幾支新機，確認了智慧型手機規格戰、功能戰已達極致。「大螢幕、高畫素相機，都是早在去年就開始的趨勢，顯示硬體往上規格的空間不大。」外資大和資本科技產業分析師黃奎毓說。

中韓主宰安卓！台廠嘗不到甜頭

安卓的機海戰術、微軟的放手一搏，還有蘋果放低身段的搶進低價手機市場的演出，這三大陣營，誰最能激起台股行情？

第一大陣營，安卓系統對台灣供應鏈來說，恐怕只能說是好看不好吃。

根據研究機構顧能（Gartner）統計，安卓系統今年第二季在全球智慧型手機市占已高達七九％，拿下獨占地位，安卓陣營最具影響性，但台灣供應鏈在宏達電銷售量節節敗退後，安卓系統影響台股行情的勢力也迅速減弱。

事實上，現在的安卓系統由兩大陣營主宰，韓系的三星與LG居前兩強，其次是大陸聯想、中興與華為。三星採用的台灣零組件不多，只零星下單給凌耀等IC設計業者，且採購比重持續下滑，韓系獨大對台灣供應鏈並無太大甜頭。

以價格取勝的中國品牌，對台股也不見得是利多。國泰證期投顧研究員陳昱綸觀察，目前國際一線廠與中國二線廠正大打安卓系統手機CP值（性能╱價格比）競賽，過去大陸品牌同規格產品售價約為三星等國際大廠的六成，小米剛發表的第三代機種，把價格一口氣拉低為四成到五成，不只價格漂亮，配備甚至比部分國際品牌都還要高檔。

小米機雖採用台灣宸鴻、勝華觸控面板，委託英業達、鴻海旗下富士康等台廠組裝，低價機種也採用了聯發科晶片，但整體出貨量還只是國際大廠的零頭，對台廠貢獻有限。聯想、中興等中國品牌廠則大多與中國本土供應商合作，在高階只HDI（高密度印刷電路板）下單給台灣業者，光學鏡頭向大立光、玉晶光、光燿科等公司採購，真正打入供應鏈的台灣業者不多。

而且，中國品牌安卓手機「敢喊的人就贏」策略，對台廠也不利。黃奎毓從小米新機的平價高規格策略，觀察出中國品牌業者普遍的「tricky（狡猾）」做法：動不動喊出四核心處理器、超高相機畫素等高規格，價格超殺卻對品質較不要求。她認為，這樣的態勢下，將有利較不重品質的二線零組件廠崛起，而大陸本土二線廠搶單激烈，價高質精的台廠並無優勢。

微軟購併反攻！訂單利多仍未定

以合併案展現反攻雄心的第三名的微軟陣營，對台灣供應鏈影響則還是個未知數。雖然消息揭露當天，代工諾基亞純度高、營收貢獻超過五成的華寶，股價亮燈漲停，然而，微軟、諾基亞合併案明年才會生效，之後釋出訂單情況不明，現在股價只是反映新聞題材。

麥格理資本證券台灣區研究部主管張博淇在報告中分析，微軟將藉由製造更便宜、更有吸引力的智慧型手機，以支援微軟作業系統對抗安卓與蘋果，這對安卓手機陣營、對也生產微軟手機的宏達電都是負面因素。

因此，這場手機大戰中，最值得觀注的，還是九月十一日出招的蘋果。

不論市場怎麼變，現實是，台灣業者在現階段、在未來一定時間內，仍高度依賴蘋果。但在蘋果執行長庫克（Tim Cook）貫徹分散供應商的策略下，蘋果訂單威力雖在，卻已無法像兩三年前那般，為高純度合作廠商帶來令人興奮的爆炸性表現。加上蘋果更專注中低階產品，蘋果概念股的表現，這一次將會有一百八十度的轉變。

蘋概股大轉變！二線廠出頭天

過去的蘋概股，是一線廠的天下，但這一次，將是有利二線廠的表現。

黃奎毓預估，今年下半年新的5C機種與舊款折價iPhone合計將占蘋果手機銷售量高達六二％，比起上半年舊款折價iPhone銷售占比約三一％，足足提升一倍。她判斷，為壓低售價，零組件業者將面臨更大的報價壓力，加上未出現革命性新產品，一線廠的研發領先優勢無用武之地，有利二線廠急起直追，一線廠相對恐有毛利下滑之虞。

最明顯的受害例子是大立光。身為光學鏡頭龍頭，大立光雖蘋果、三星、大陸品牌訂單全吃，是純度最高的智慧型手機受惠者，營收也明顯增溫，卻因法人擔憂二線廠搶單，八月中以來走勢不漲反跌，比起玉晶光一個月漲了約一成，表現遜色許多。

相較於零組件一線、二線廠優勢豬羊變色，組裝廠則一律受惠。黃奎毓指出，中低價機種量大，而且多採用現有較成熟的零組件，因此鴻海、和碩等組裝廠不只受益於量增，更能享有比生產高價機種更高的良率。不過，值得留意的是，雖然iPhone預計將加入指紋辨識、NFC（近距離無線通訊）等新功能，但供應商大部分為美商，台灣業者恐難從新功能中獲利。

元富證券投顧總經理劉坤錫指出，綜觀八天的這五件手機界大事，帶動的大多只是一日行情，還是以蘋果新機對台股最具激勵效果。「許多概念股都只是放煙火，投資人要從八月營收與預估的毛利率，找出真正的智慧型手機受惠股。」他說。

事實上，隨著蘋果新機即將上市，數家「吃蘋果」的業者在iPhone發表會前的拉貨期中營收表現出色，軟板廠台郡八月營收不但較去年同期大增六五％，還創下歷史次高紀錄；臻鼎八月營收五十六億六千六百萬元，年成長三三％，同樣創歷年單月次高。鏡頭廠大立光八月合併營收是今年以來最佳成績，較去年同期大幅成長五七％。組裝業者也不差，已有法人預估鴻海第三季營收將可較上一季季增一成、和碩季增達二成。受蘋果單激勵，鴻海股價六月下旬開始上揚，波段漲幅逾兩成，除權息後正朝填權息之路邁進，台郡、華通、臻鼎也都有一、二成以上漲幅。不過，和碩由於股價預先反映題材，反而在未來低價iPhone訂單恐遭緯創、華寶搶食的傳言中，低迷不振。而新普、晶技雖接下蘋果單，卻因電腦產品訂單因市場不佳萎縮太快，服了蘋果大補丸仍乏力。

值得注意的是，短線股價表現後，第四季是否持續成長仍須觀察。群益投信創新科技基金經理人陳煌仁分析，蘋果iPhone新機的訂單反映在個股業績上，從七月開始增溫、八月明顯發酵、九月繼續上攻，都是可預期的，但第四季能否繼續開紅盤，就要密切關注發表會後消費者的實際反應，才能知道蘋果單是不是跟以前一樣補！

「三個月前，有人問我們要不要到上海自貿區買土地，當時一畝地才人民幣一百五十萬元，現在想買都買不到，只能用租的。」安薇塔英國茶公司總經理姜惠娟說。原本乏人問津的上海自貿區，現在成了各廠商想要擠進去的區域，每畝地更是漲到人民幣五百二十萬元，漲幅三．三倍。

與土地增值機會擦身而過的姜惠娟，只好租辦公室，在這個區域註冊落腳。

進駐，有什麼好處？省關稅、從儲料到出貨調度更靈活

在大陸進口英國茶葉的安薇塔，是自貿區開幕第一週就註冊公司的台商之一，執行長黃騰瑩說，相較於目前從廈門進口茶葉有保稅區的倉儲等成本，上海自貿區開放後，外商可以自設倉庫、用人民幣結匯；茶葉還可重新包裝後，部分內銷、部分再出口，「可以省一五％的關稅和一七％的增值稅，又可以先拉貨進來，不必擔心倉儲成本，對生意幫助很大。」有了上海自貿區，安薇塔開始思考進軍東南亞市場，把生意觸角往外擴張。

除了台商的營運價格開始移動外，連供應給台商原料的國外廠商，也有新布局。

「有位做影印機材料的台商客戶說，他使用的原料都跟美國原廠購買，最近，原料供應商告訴他，上海自貿區成立後，要把原本擺放在韓國釜山自由貿易區內的材料總倉，搬到上海來，可以就近供應中國地區的客戶，」富蘭德林事業群總經理劉芳榮說。對供應商而言，可以就近服務客戶；對使用原料的台商來說，過去光是等船期至少需要一週到兩週，現在省卻這一段海運路程，可以直接從上海自貿區提貨，備料數量與週轉金，只需要過去的三分之一，提高競爭力。

台企，哪裡找機會？鎖定三區塊：金融、服務、新產業

「中國能夠走出來，跟國際接軌，對我們來講是安全的，對我們更有利，」台大經濟系教授林建甫如此詮釋上海自貿區對台商的正面影響。「掌握政策等於是擁有現金，」長期觀察中國政策變動的劉芳榮認為，只要跟著中國政策移動，就能掌握賺錢機會。

上海自貿區是中國送給全世界的一個開放大禮，台商要如何從中抓住機會？攤開這次上海自貿區開放行業，感受最直接的，就是金融業。

花旗、星展銀行搶第一輪進駐後，接著滙豐銀行獲得批准設立。台灣的台灣銀行、第一銀行與國泰世華銀行，都接獲中國方面洽詢在上海自貿區內設立據點的意願。雖然人民幣匯率、利率自由化還未有時間表，卡位後，可先替區域內的企業進行資金調度，光是直接換匯加上借款的利率差，每人民幣一億元大約至少可以省下人民幣三百五十萬元，營運成本下降。產險業的需求也會增加，包括航運保險、離岸保險、責任保險、健康醫療保險，都將帶來新機會。

浦東（上海）台灣經濟研究中心執行主任盛九元認為，台資企業可在金融類、現代服務業與新產業三大區塊找機會。譬如，台灣的銀行可多推出與人民幣相關的金融商品，也可在物流、全球化行銷、品牌設計等方面多著墨，此外，新能源、電動車這些新興產業，台灣有機會找到施展的空間。更多的商機，陸續從夾縫中竄升出來。

上海自貿區中的外高橋區域，將打造成國際酒類集散中心，有機會成為亞洲新的酒類貿易中心，交易中心可免費參觀，消費者還可以以批發價買進葡萄酒，比沃爾瑪等超市便宜，是一條新的貿易路徑；在服務文化領域，獨資的外資文化娛樂經紀機構，未來諸如明華園歌仔劇團、五月天演唱會，可在這區域提供原汁原味的表演節目。更多的營運模式，將在這區塊發生。

歸納起來，上海自貿區將為台商企業營運帶來兩大結構性改變。

改變一：交易結構改變，商機增加。

企業在上海自貿區設立貿易公司與倉儲，從其他國家進口貨物，略做加工，或直接銷售到其他國家，在進出口都免稅下，增加三角貿易機會，台商的貿易總倉，可能移往上海自貿區。

改變二：當資金調度中心，減少匯率損失。

過去資金調度都在境外公司進行，未來上海自貿區人民幣可自由結匯，當地可做為資金調度中心，可減少匯率損失與減少利息支出。

上海自貿區成立，除了公司可受惠外，個人也可以搭上順風車，讓荷包進帳。

企業想要進駐上海自貿區，除了有「境內關外」的便利性外，還看中二○一五年迪士尼開幕，屆時將成為帶動上海地區繁榮的雙引擎。在兩大經濟引擎帶動下，要如何抓住獲利趨勢？「投資房地產、股票都是不錯的選項。」劉芳榮說。從今年七月起，大陸的「自貿區概念股」蠢蠢欲動，正式批准後，更是出現瘋狂上漲，陸家嘴、華茂物流、上港集團漲幅超過一倍，外高橋漲幅更接近四○○％。

投資，如何能獲利？陸股留意四大類，台股緊扣物流金融

隨著自貿區的熱度高漲，在中國股市，有四大概念股可以留意。首先，在自貿區周邊有大量土地的公司，如海博股份、錦江投資、浦東金橋、中儲股份；其次是參與自貿區建設開發的公司，如外高橋、陸家嘴、浦東建設；第三是物流倉儲和運輸公司，如上港集團、東方創業、新寧物流、交通股份；最後是金融貿易類公司，如上海物貿、張江高科、浦發銀行。

台灣股市，也是緊扣與物流、金融相關的標的。台新投顧認為，這幾年兩岸開放，兩岸間的運輸、物流增加，如今加上上海自貿區的物流商機，台股中的運輸股如中菲行、大榮、台驊；金融股方面，由於國內主要的大型金控公司都已在中國設立營運據點，未來能否在大陸大力開展業務，才是觀察重點。

至於房地產方面，「上海內環的房子，閉著眼睛買就對了，」劉芳榮說。浦東川沙、外高橋和原南匯祝橋、林港新城四個區塊的房價漲幅超過一成，辦公室的租金也漲了兩成。未來多了迪士尼這項題材，將成為支撐上海房地產價格的重要支柱。

此外，工作機會也會增多，中國官方預估，將可創造約百萬個就業機會。銀行、證券、貿易、倉儲外，律師、旅行社、人力仲介、培訓機構、醫療服務等行業，十八項開放的行業中，每一項都隱藏著對人員的需求。連自貿區外的飯店、旅館、餐廳的住房、飲食需求，對會隨著自貿區內人員進駐、生意往來，跟著帶動起來。

最讓人眼睛一亮的是，對保險的需求也會增加。未來自貿區內，將會聚集很多的貿易、物流、航運、倉儲等企業，這些企業對產物保險的需求量將會快速成長。此外，高階主管對意外、健康保險的需要也將大幅提升，這是上海自貿區帶動出來的另一個新興需求。

一個自貿區啟動，不論是企業或個人都可以從中找到需求，能夠挖到多少寶？創造出多少機會？得看能耐夠不夠，才能在國際企業與人才的競賽中，脫穎而出。

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股票物流個股夯：台股可注意運輸股，如中菲行、大榮、台驊；陸股則從與上海自貿區建設、物流、土地相關的個股著手房產首選內環區：上海自貿區與迪士尼，將成為帶動上海房地產價格雙引擎，內環區的房地產是投資首選就業拚證照加分：上海自貿區將創造近百萬就業機會，具備證照、精進能力，就能增加工作機會

整理：吳美慧

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Q2工作者，未來機會將有所改變？上海自貿區將帶來約百萬就業機會，都是國際企業，未來你的工作地點，有可能就在此，密切觀察工作機會，等於替自己增加選擇。

耐吉（Nike）這家成立於一九七二年、以希臘勝利女神之名命名的公司，今年九月被選為道瓊工業指數成分股名單之一，使得許多被動式指數基金積極建立部位，也讓這個全球最熱門的運動品牌股價創下歷史新高，今年以來漲幅達四九％。

耐吉在台灣的合作代工廠，也因此跟著受惠，包括豐泰、寶成、儒鴻、東隆興等「耐吉幫F4」，在台灣蘋果概念股因為遭砍單傳聞，股價一路重挫之際，這些耐吉概念股乘勢而起，今年來股價漲幅最少都超過五成，後續更持續看漲。

除了籌碼面因素，耐吉基本面也交出亮眼成績。耐吉今年六到八月財報顯示，毛利率將近四五％，稅後淨利更高達七．八億美元（約合新台幣二百二十九億元），年成長率達三成三。

開發市場需求增溫美、西歐營收年成長近一成

耐吉業績成長主要在於開發市場需求增溫。尤其在新興市場如中國經濟放緩，拖累國際大廠獲利之際，耐吉在成熟市場如美國、西歐等地營收都年成長將近一○％，彌補中國衰退的缺口。

耐吉營收將近一半來自美國，預估今年九月到明年八月底，在美國市場出貨量年成長可達兩成，除出貨量增加，其產品的平均單價也同時成長，公司對成本的控制亦在合理範圍：耐吉在投資人會議上所揭露的數據顯示，未來幾年年度資本支出大約占總營收四％，但預期的資本回報率目標是大約二五％，以股神巴菲特的選股理論來看，耐吉花得少又賺得多，品牌效益又構成護城河，自然會被資金追捧。

貝魯斯資本顧問公司（Belus Capital Advisors）執行長布萊安．索利（Brian Sozzi）形容，「耐吉很成功的在每個地方漲價，這證明一件事，假如你有像大家都搶著要的麥可．喬丹紀念鞋，消費者就會願意出高價買，其他公司可沒有這種特權。」

耐吉獲利貢獻來源之一，是十年前斥資三億美元買下的品牌匡威（Converse，編按：原名康默思），在最新一季公布的財報中，稅前息前獲利高達一億六千萬美元，年成長率高達三六％，同期營收成長幅度為一六％，是耐吉獲利率最高部門。

匡威研發支出低金雞母以設計取勝

匡威獲利成長率如此驚人，在於低研發支出，且由於匡威賣給耐吉前，在消費者心目中，早被認定是復古與潮牌的結合版，與一般品牌靠簽約著名運動員代言不同，因此也省下龐大代言費。

耐吉接掌匡威營運後，並未不斷加上更多超炫機能，而是以設計感取勝，特地找來曾獲得過美國時裝設計大獎的著名設計師約翰．瓦爾維多（John Varvatos）主導規畫，並開放給消費者可以設計專屬自己的球鞋，目前匡威總零售店數已經達到七十二家，年增率高達一六％。

耐吉成長的另一貢獻，來自女性運動商品銷售成績亮眼。

女性運動用品業績翻倍銷售額將上看四十億美元

今年耐吉女性運動用商品銷售翻倍，銷售額將上看四十億美元，比起三年前足足成長三倍。內部預估，到二○一七年女性運動用商品業績將上看七十億美元，占總營收兩成。

耐吉打進女性運動消費者市場的方式，主要是拜女性慢跑風氣大盛之賜，其除了規畫專屬女性的慢跑俱樂部外，還每週定期舉辦限女性參加的夜跑，讓女性參與者穿上耐吉一系列新開發的新潮超抗汗運動衣和運動鞋，藉由在街頭跑步塑造話題，形成廣告口碑效應，緊抓住都會女性想被注意，卻又不想被歸類強壯運動員刻板印象的心理。

不過，同時要搶這塊大餅的還有兩個強大競爭者，一個是美國第三大運動品牌Under Armour，另一個則是以瑜伽運動專用品著名的lululemon athletica。

尤其是創立只有十七年歷史的Under Armour，今年來股價漲幅逾七成，比耐吉同期漲幅多出將近三十個百分點。該公司創辦人凱文．普朗克（Kevin Plank）出身美式橄欖球員，以研發功能內著衣起家，被譽為是機能性排汗衣的始祖，Under Armour在廣告上更打著「下一個世代的運動品牌」，企圖與耐吉所代表的傳統運動品牌認同感做出區隔。

此外，耐吉基本面雖然前景看好，然而公司執行長馬克．帕克（Mark Parker），今年來三次逢高出脫持股，根據美國證監會申報資料，最近一次是十月十一日出脫了十二萬股，占總持股一六％，平均成交價在七十三美元附近，總交易金額達八百七十七萬美元；另外兩位副總裁與一位董事，近期合計套現賣出六萬一千股。

耐吉高層出脫如此大量持股，是否看壞公司後勢？外資花旗和巴克萊認為，這僅是因先前配發的股票選擇權到期兌換，他們認為耐吉基本面仍無問題。這個全球最大體育用品公司，或許在未來一段時間仍將是投資人的熱門選擇。

【延伸閱讀】股價創新高，今年以來漲49%！—耐吉2013年股價變化

註：股價統計2012/12/31至2013/10/21止資料來源：雅虎財經 整理：蕭勝鴻

【延伸閱讀】中、東歐需求強營收大進補！—耐吉未來訂單成長率（%）

註：未來訂單指2013年9月至2014年1月出貨的訂單；成長率為與去年同期出貨金額相較。資料來源：耐吉 整理：蕭勝鴻

基金銷售、銀行、團購、虛擬運營商及視頻業務，蘇寧近半年成為十足的概念股。但這盤從傳統零售商轉型的高難度棋局僅靠概念遠遠不夠◎ 本刊記者 朱以師 何春梅 文zhuyishi.blog.caixin.com｜hechunmei.blog.caixin.com 蘇寧的股價坐上了過山車。10 月31日，蘇寧雲商（002024.

SZ）發佈三季度財報，首次出現單季度虧損。當天收盤，蘇寧雲商封于跌停板。很難想象，這只股票在兩天前剛因一樁收購案漲停。

10月28日，蘇寧雲商宣佈，聯合弘毅投資以4.2億美元收購 PPTV。其中，蘇寧出資2.5億美元，占股44%；弘毅出資1.7億美元，占股約30%。一個是正在向互聯網掙扎轉型的傳統零售業公司，一個是落入第二梯隊的視頻網站，看上去相距甚遠的二者居然走到了一起。受此消息刺激，蘇寧雲商股價在10月29日封于漲停。

蘇寧雲商副董事長孫為民表示，收購 PPTV 符合其向互聯網全面轉型的“一體兩翼”戰略。

所謂 “一體兩翼” ，即以互聯網零 售 為 主 體， 打 造 O2O（Online to Offline）的全渠道經營模式和線上線下開放平台。

蘇寧在2013年年初由“蘇寧電器”更名 “蘇寧雲商” ，打出了向互聯網轉型的旗號，但半年多來股價仍持續低迷。直至8月初股價開始異動，隨著一波又一波的概念節節升高，到10月初，股價距離6月份的最低谷時漲幅超過了210%。推波助瀾的概念包括——線上線下同價，拿下基金銷售結算牌照，申報籌建蘇寧銀行，申請虛擬運營商等，而最新的PPTV 收購，則是時下最炙手可熱的移動互聯網入口概念。

但蘇寧最新交出的三季度業績，卻讓狂熱追隨的投資者們從雲端的想象墜回現實。營業收入、淨利潤、毛利率等關鍵指標都呈下降趨勢，這足以給蘇寧敲響警鐘，從傳統零售向互聯網全面轉型，僅靠概念和戰略規劃還遠遠不夠，更需要的是實實在在的落地執行。

向 PPTV要流量

蘇寧易購的 Alexa 排名，好的時候能到全球前100，壞的時候在10萬名之外。

究其原因，是蘇寧的大規模促銷和廣告投放帶來的短期大流量，但未能形成足夠的品牌和用戶忠誠度。換言之，蘇寧的確急需一個穩定的流量來源。

一位接近蘇寧管理層的人士告訴財 新記者，蘇寧清楚自己的這一需求，幾乎看過所有的互聯網商業模式。門戶、搜索、社交網絡和視頻都能帶來流量，但門戶和搜索格局已定；而社交應用太多，風險比較大。蘇寧最終認定，視頻是互聯網用戶的剛性需求，也是其最為可行的路徑。

蘇寧雲商高級副總裁任俊在新聞發佈會上表示，在確定視頻戰略後，蘇寧就開始了對行業的調研和溝通。2012年10月份，蘇寧與 PPTV 公司 CEO 陶闖見了第一面，2013年三四月確定了大方向，並與 PPTV 公司總裁姚欣商談，之後再也沒有接觸過其他企業。

一家視頻網站人士證實，2012年底，蘇寧相繼接觸了 PPS、PPTV 和迅雷等多家網絡視頻公司。PPS最終以3.7 億美元的價格被百度收購，與愛奇藝合併。PPTV 則在輾轉接觸了蘇寧、阿里巴巴、湖南衛視、搜狐等諸多買家之後花落蘇寧。

蘇寧收購之前，PPTV 共進行過五次融資，在2011年獲軟銀2.5億美元融資時，整體估值超過7億美元。但視頻行業在版權內容、網絡帶寬上投入巨大，PPTV 的融資很快被燒完。2012年年底開始，PPTV開始頻繁接觸各方投資人。

其中一個計劃是與PPS合併，進而再從軟銀獲得投資。但這一計劃因PPS的激烈反對而告吹。

截至蘇寧收購前，PPTV 管理層持有約42.14% 股權，日本軟銀持有35%，軟銀中國、藍馳創投、德豐傑及其他風險基金持有22.86%。蘇寧與弘毅以4.2 億美元的基準估值收購 PPTV，再以零對價的方式給管理團隊發放股權。軟銀、藍馳創投、德豐傑等風險基金套現退出，管理團隊也有部分套現。

據蘇寧雲商公告，截至2013年7月底，PPTV 及其協議控制的境內公司總資產8.61億元，淨資產4.09億元；2013 年1月 -7月，實現營業收入3.19億元，淨虧損6500萬元。

與蘇寧雲商2013年上半年555億元營業收入和7.34億元淨利潤相比，PPTV 的營收對蘇寧業績的影響微乎其微。但蘇寧看重的是 PPTV 未來的流量。PPTV 的用戶數量超過3億，在手機和 PAD端的裝機量超過1億。

孫為民稱，蘇寧要布局入口，人流在哪裡，市場就在哪裡。4.2億美元買來3億用戶，平均每個用戶1.4美元，PPTV的這一對價似乎並不貴。

但問題是，PPTV 的視頻用戶中，能有多少轉化為蘇寧的用戶，繼而給蘇寧帶來銷售額呢？

高難度棋局

上述接近蘇寧管理層的人士透露，蘇寧在近兩年內大致會對 PPTV 投入10億元。現在視頻行業每年投入水平，優酷土豆大概在5億元，樂視搜狐約在6億元，其他的約在3億 -4億元。蘇寧入股PPTV 之後，要加強體育內容，鞏固直播優勢，還會買一些影視劇版權，在自制節目上找資源。電影方面，除買版權之外，未來還可能成立基金，在電影製作階段進行投資。而在版權內容上，在文化傳媒領域有不少投資的弘毅將會提供幫助。

上述人士介紹，蘇寧還要與PPTV 在互聯網電視、互聯網機頂盒等領域進行全產業鏈整合。這類似于運營商做定制機，蘇寧提供銷售渠道，PPTV 提供內容與運營平台，硬件廠商專注于硬件並參與分成。蘇寧計劃用一年時間來與主流的電視廠家合作，通過試點把模式摸索清楚，未來移植到手機終端。

蘇寧還能得到什麼？

除了流量入口，蘇寧還希望將PPTV 變成其線上線下平台的一部分。

現在 PPTV收入的70%都來自快消品廣告，30% 來自電商廣告和遊戲。兩者的合作可包括，一是大數據平台，PPTV 擁有娛樂行為數據，而蘇寧擁有消費行為數據，雙方可通過大數據分析增強在電商領域的技術和預測能力；二是廣告平台，PPTV 有電商和消費企業的廣告投放，能夠追蹤客戶行為。

蘇寧現有五六千個商戶，也有廣告需求，蘇寧和 PPTV 能夠幫助定制視頻里的廣告，甚至做植入廣告；此外，蘇寧與 PPTV 還可以嘗試視頻體驗式購物，促進蘇寧的銷售。

孫為民說，蘇寧要做互聯網零售公司，線下店面要互聯網化，更要在手機、電視、電腦等一系列終端進行運營和營銷。所以，投資PPTV，未來將基於多屏聯動進行數據營銷，並將 PPTV 打造成開放平台，整合硬件、內容和銷售渠道乃至整個產業鏈。

這當然是一盤難度頗高的大棋。以互聯網流量來整合硬件銷售，近有360 的特供機；而以硬件來打通互聯網服務，遠有聯想的 FM365。二者均未成功。

硬件、軟件與互聯網服務三位一體且大獲成功者，僅有形成閉環的蘋果。蘇寧以零售渠道切入，這在全球都尚未有成功先例。

蘇寧還要做什麼

蘇寧的野心很大。孫為民在談及蘇寧轉型時曾說，蘇寧雲商的模式中有三種類型的商品，即實體商品、內容商品和服務商品。換言之，蘇寧要在線上和線下賣一切可以賣的東西，既有實體的商品，也有數字化的內容，還有金融服務等。蘇寧用這一概念統籌了最近半年的所有動作——基金銷售、銀行、團購、虛擬運營商以及視頻業務。

上述接近蘇寧管理層的人士表示，蘇寧仍將自己定位消費領域企業，不會什麼都幹，有些事要自己做，比如實體商品、標準化產品的採購、物流會自己幹；而有些要聯合幹，給消費者提供整體的解決方案，比如數字內容的提供。

在這個思路下，蘇寧最大的開支是在物流和IT系統建設。

物流方面，截至9月30日，蘇寧已在16個城市建成物流基地並投入使用，同時南昌、包頭、貴陽、昆明、烏魯木齊等15個物流基地在建，另外12個城市物流基地完成土地簽約，其他項目已基本落實選址。IT系統方面則要建立以技術為導向的研發體系。

“之前與國美競爭的時候，是用技術驅動管理，現在要用技術驅動用戶體驗。送貨快不快，不同倉庫放多少貨，如何提升庫存周准率，這些都完全可以用大數據去預測，預測是否精准很關鍵。 ”他說。

另據財新記者瞭解，蘇寧為推動線上線下同價，實踐 O2O 模式，還計劃在門店做電子價簽，每一個商品下都有二維碼，支持實時查價。一個價簽均價不到20元，小旗艦店有1萬個 SKU（庫存量單位） ，大的旗艦店在2萬個左右，平均每個店的投入在20萬-30萬元。

但轉型的陣痛仍將加劇。今年三季度，蘇寧淨利潤虧損1.08億元，而去年同期的數字是盈利5.98億元；同時毛利率水平下降了3.48個百分點。今年三季度是蘇寧推行線上線下同價的第一個完整季度。

對此，蘇寧方面解釋稱，線上線下同價政策宣佈之後，市場需要一個知曉的過程，效果不會在三季度立刻顯現，到四季度同價效應就會充分體現。此說是否靈驗，市場可以走著瞧。

瑞信亞洲區首席經濟學家陶冬指出，三中全會做成的改革決定，內容既全面又大膽，即使只有落實一半結論，中國未來五年也會面貌一新。

撰文‧周岐原

十二月中，當華東遭受大片霧霾籠罩、出現史無前例的空氣汙染，中國當局也正要召開中央經濟工作會議，為二○一四年的政策目標做好準備。如同三中全會決議文的標題，「深化改革」這四個字，將成為中國領導人習近平、李克強撥開經濟迷霧、領導中國的核心精神。

日前應《今周刊》之邀訪台的瑞士信貸亞洲區首席經濟學家陶冬，在發表專題演講時，提出「2Ｒ」的觀念，預言他對一四年中國經濟的觀察。

「中國經濟會面對reform（改革）、risk（風險）的重疊挑戰。」陶冬指出：「三中全會的核心觀念，就是小政府、大市場。」進一步向市場經濟靠攏，是習近平、李克強的改革企圖，也擘畫了中國下一步發展的遠大前景。但此舉勢必遭遇潛藏的種種考驗，因此，改革很可能顛簸難行。

看改革新貌

可能帶來轉型，可能刺激風險上升「改革可能帶來轉型，可能刺激風險上升，明年注定是很不一樣的一年。」一開始，陶冬就直言。他分析，中國自改革開放以來，每次經濟取得突破，其實都仰賴結構性改革，讓生產力顯著提升。

例如，八○年代的農村改革，提出家戶承包生產責任制，帶動六年超高速經濟增長；九○年代，在深圳等地設置經濟特區，再次拉動ＧＤＰ（國內生產毛額）快速上揚。到了二○○一年中國加入ＷＴＯ（世界貿易組織），又讓外銷出口成為經濟引擎。因此，全方位、涉及幾乎所有生活領域的「三中」改革決議文，就是另一波改革的號角。

未來十年，中國的經濟面貌將因為這份決議文有哪些改變？陶冬觀察，至少有四大方面。首先，一四年三月的「兩會」後，中國即將推出財政改革，重新劃分中央與地方的稅收基礎，也將揭露房地產稅的施行細節。由於全中國房價今年普遍上漲，房地產稅的力道有多大，勢必成為影響房價的變數。

其次，陶冬預期存款利率市場化將逐步實施。過去的金融環境是，中國人民銀行會訂定存、貸款利率基準，銀行獲利等於得到保證；但利率一旦市場化，銀行放款就不再是穩賺不賠的生意；加上民營企業對進軍金融業務野心勃勃，未來金融業的競爭勢必遠大於以往。

第三，區隔城鄉的戶籍舊制，也將改弦易轍，讓人口流動更加自由。陶冬強調：「實施城鄉戶口一體化，對中國打造新的五億消費大軍至關重要。」

看單獨二胎

中國往消費導向挪移的重要措施第四，當中國正式實施「單獨二胎」（夫妻其中一人為獨生子女時，允許生育第二胎），意味著人口政策鬆綁。陶冬認為，生育限制的解除，對中國經濟影響尤其深遠。他預期，一旦單獨二胎政策上路，可能讓近年平均約一六○○萬的新生兒人口，再增加一五○萬人。

「假定每個孩子多花三千元人民幣，十年下來，因為這些小孩產生的乘數效應，將產生二兆人民幣的經濟效果，是○九年溫家寶總理四兆人民幣救市方案的一半！」陶冬強調，這個不須政府任何金錢補償的政策微調，是中國從投資導向往消費導向挪移的重要措施。

在這些改革陸續上路之後，陶冬認為，將帶來三大重點結果。首先，是中國經濟的成長速度，將比以往顯著下降。「一○％、甚至八％都將成為過去式。少了地方政府強力投資，ＧＤＰ增速甚至將變成五％或六％，但是經濟成長的品質將明顯改善，成長風險會明顯下降。」陶冬指出。

其次，地方政府的地位勢必下滑。陶冬分析，經濟成長的高低是上級考核官員政績的重點，過去地方政府將賣地當作主要收入來源，但這項指標以後地位會大大下降。陶冬預期，各省都將有一批主要城市被升為直轄市，因而「沒有廣州、深圳的廣東，經濟成長速度會大幅放緩。﹂當中央不斷收回權力，地方政府將逐步變成公共服務的提供者，而非ＧＤＰ製造者。

同時，當利率和證券監管措施逐步市場化，陶冬認為，人民幣國際化的進度也將提高，當中國國企不斷向外投資，未來五年，中國資金在全球都將成為不可忽視的重要角色。

看經濟成長

「李克強指數」顯示已觸底反彈展望明年中國經濟，陶冬認為，以工業用電量、鐵路貨運量、銀行中長期貸款組成的「李克強指數」顯示，經濟增長在今年中已經觸底反彈。

「地方投資雖然規模不大，但因為上千城市投入廢棄物處理設施和地鐵建設，使得地方投資自今年第三季起再次加速。」陶冬指出，房市交易熱度居高不下，也是中國經濟觸底反彈的因素之一，再加上出口形勢比幾個月前略微改善，中國經濟應該已進入一輪新的成長循環。

儘管基礎建設仍是帶動經濟的主要工具，陶冬認為，李克強政府對基礎設施的態度、理念，與溫家寶相比，兩者完全不同。「對溫總理而言，基礎建設是加速器，對李總理而言則是穩定器，經濟過熱就放緩腳步，降溫就加大建設力度。」因此，ＧＤＰ年成長率將在七．五％至八％間遊走，直到改革取得初步成果為止。

然而，中國經濟並非全無風險，陶冬預警，中國地方債問題，很可能成為震央。「地方債實在是太多了。」陶冬表示，地方債平均需要財政收入的八％才能償還，而且比率還在惡化中，因此不可對地方債問題掉以輕心。

陶冬憂心，由於一二年的政府投資，有許多項目都缺乏還款能力，當一五年進入還款高峰期，不排除一部分地方政府將會破產，進而觸發金融市場的恐慌。「這一輪改革呼聲，還沒將系統性風險真正降下來，這是我擔心的地方。」陶冬示警。