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金磚四國之父：不要投資新興市場那些概念

來源: http://wallstreetcn.com/node/73353

BRIC，MINT，CIVETS，哪個名字能激發出你的投資興趣？很多對沖基金經理在新興市場中尋找下一個機會時，他們的選擇是：都不！ 前高盛首席經濟學家吉姆·奧尼爾(Jim O'Neill）於2001年拋出了這個新說法。當年，他最重要的成就是提煉出BRIC————金磚四國這個詞和相關概念。BRIC分別代表著巴西（Brazil）、俄羅斯（Russia）、印度（India）、中國（China）。正因如此，奧尼爾贏得了金磚之父的名號。 繼BRIC之後，奧尼爾近期又提出“薄荷四國”（MINT）這個概念。MINT————Mexico, Indonesia, Nigeria, Turkey 。他強調， MINT是一個經濟概念，而非投資概念。 這些國家往往經濟發展動力十足，尤其是近些年。不過，這並不能保證在這些國家的投資就能獲得收益。概念詞投資的吸引力正在褪色。金磚四國的投資者相信當地經濟發展並不能轉化為股市收益，部分分析師批評稱，類似俄羅斯和中國還存在政府對股市的聯合監管。 過去三年，在MSCI追蹤新興市場股市的指數中，金磚四國的表現很糟糕，落後於發達國家市場。而據Lipper統計數據，金磚四國的基金所管理資產總量已經從210億歐元降至90億歐元，期間不過是從2010年年終到2013年年終的短短三年。投資更廣闊新興市場的股票基金正是在那時多起來的。 基金經理們當初被這些光鮮時尚的概念所蠱惑而進入當地股市，如今卻因損失慘重而倉皇逃離。高盛旗下金磚四國基金過去三年間已經跌去20%。匯豐去年關閉了旗下的CIVETS基金，全面令該公司基金經理退出了新興市場，包括哥倫比亞、印尼、越南、埃及、土耳其和南非。 基金經理們稱， 這樣的國家組合並沒有考慮到不同國家的經濟發展階段，還可能將其他有前途的市場排除在外。在這些國家群組的股市中，用以吸引國外投資者的上市公司還常常業績表現不佳。 奧尼爾的這種分類安排當然不算完美。土耳其去年夏天的反腐敗調查就引發了民眾遊行示威。而尼日利亞則有可能在明年大選之前遭遇政壇動蕩。作為新興市場之一的印尼出現了巨額經常賬赤字，糟糕的經濟狀況嚇跑了投資者。 “墨西哥、印尼、尼日利亞和土耳其的確都是很有意思的國家，但這不足以支持他們捆綁列編為一個國家群組。”摩根大通新興股市首席投資官Richard Titherington這樣認為。他更傾向於以高回報率的市場等概念對一些國家進行群組， 金磚四國和薄荷四國都關心本國人口統計數據，由於年輕人口龐大，這些國家的經濟將受到推動而迅猛增長。 這其中的先鋒國家極具吸引力。例如尼日利亞，該國股市表現非常出色，去年猛增200%。不過，相比於已經確立的新興國家，那些先鋒國家還處於早期發展階段。據IMF預估，若以購買力平價來衡量，尼日利亞人均GDP去年大約為2800美元。而印尼為5000美元，墨西哥和土耳其均為15000美元。 匯豐先鋒國家基金經理Andrew Brudenell表示， 僅僅依賴人口統計數據就做出投資決定顯然是極具風險的。 人口統計當然是一個投資標準，另外一些也是。我們不會決定投資‘薄荷四國’是否適合，但還有很多國家值得考慮。 路透提醒投資者，應當觀察那些企業監管較為疲弱、或者貨物貿易和服務水平仍有待提升的國家，他們都具有增長潛力。 土耳其市場表現常常令人崩潰。就在美聯儲上月宣布縮減QE之前，投資者早已撤離了該國貨幣市場，致使土耳其里拉遭遇沈重打擊。里拉兌美元匯率在2013年最後半月內，幾乎每天都刷新最低紀錄。因土耳其高度依賴能源進口，里拉暴跌致使土耳其要多支付近10%的資金來進口石油。 土耳其股市過去三年表現差勁。國內反腐調查更是加劇了這種慘狀。2013年，伊斯坦布爾股市成為全球表現第二差的股市。先鋒投資新興市場負責人Mauro Ratto稱：“土耳其股市長期看漲，但短期風險很高。” 路透文章還表示， 各個國家經濟發展狀況可能不盡相同，但所有新興市場國家都存在一個風險：股市表現並不總是由本國經濟主導，而是同全球經濟前景相關。 “這些國家根本沒有獨立的貨幣政策周期，”瑞銀英國首席戰略投資家Bill O'Neill評論稱，“新興市場短期將被動掙紮。” 奧尼爾表示， 投資者錯誤地理解了金磚四國。我必須要強調，要將BRIC作為經濟概念，只能將其作為一名‘金磚先生'遠觀，而不可褻玩。看看薄荷四國，四位成員國對全球GDP貢獻率均超1%。尼日利亞除外——其貢獻率將超過1%。 對投資者來說，時間還是那麽重要。高盛金磚四國基金收益過去三年下跌，不過，相比於八年前該基金剛剛創立之時，基金投資收益已經上漲了26%。

9158：由輕轉重，主打全民秀場概念或受追捧

http://www.iheima.com/thread-7636-1-1.html
很多人會好奇，2012年營收就號稱超過10億元(已上市的歡聚時代2012年營收僅8億多元)，成為浙江地區僅次於阿里巴巴的天鴿集團會用什麼概念赴港上市呢?在線演藝?這個概念有多大想像空間?據中國文化部的報告，2013年在線演藝市場規模36.7億元，佔到在線音樂市場的84%，2015年在線演藝市場規模能達到85億元。這是一個不到百億的市場，且搶食者眾，除了天鴿集團、歡聚時代，還有六間房、酷六、迅雷、51.com等公司。

跟天鴿集團一樣主打在線音樂和娛樂類業務的上市公司歡聚時代(YY)6月8號的市值已衝破35億美元，要知道YY上市時市值只有幾億美元。遊戲聯運(中國遊戲市場規模超過1000億元)，用在線互動視頻技術顛覆教育培訓市場(據艾瑞數據，2013年市場規模達839億元的在線教育市場)這兩大概念，一路推動公司市值超過35億美元。

天鴿集團如果只講在在線演藝市場的概念，即便營收能在行業內數一數二，也難以有很高的估值。天鴿集團的核心是打通線上線下的全民娛樂平台。

據悉，天鴿集團從2013年開始整合線下的量販KTV，讓9158和新浪SHOW等線上KTV跟線下KTV實體結合。而巧的是，5月底，手機K歌平台唱吧也大張旗鼓地宣佈進軍線下KTV。不得不說天鴿集團創始人傅政軍有先見之明。

據不完全統計，線下KTV市場規模應該在600億元以上，更重要的是，隨著中國人均GDP未來5年會從2013年的7000美元上漲到1萬美元，中產消費會進一步升級。到KTV吼一嗓子目前已成為中國城市居民主要的消閒娛樂方式之一(其他的包括旅遊、看電影等)，其市場規模比電影(2013年中國電影市場規模達200億元)大得多。更重要的是，線下KTV越來越朝著品牌化、量販化和連鎖化的方向發展，讓其成為老少咸宜的健康娛樂方式。天鴿集團也確實是比較適合做全民娛樂平台的公司。

這話從何說起呢?

中國在線演藝玩家大體分為兩類：一類是從網絡視頻網站轉過來的;一類是原來視頻聊天室轉型而來。

視頻網站轉型而來的典型代表是六間房。六間房是視頻媒體出身，做了大量的視頻直播，天然就追求個別人表演、無限人數觀看的模式，也就是一對多的在線秀場模式，並靠虛擬禮物賺取比較高的利潤，迅雷、酷六等都是六間房的模仿者。

而視頻聊天室轉型而來的公司主要有9158、呱呱和YY。2004年之前，新浪為了跟騰訊在IM上進行競爭，曾花3500萬美元收購了有語音聊天功能的UC，當時新浪UC靠視頻語音聊天功能在IM中獨樹一幟。

2009年以前，有大量的網絡聊天室，最大的是騰訊、新浪。騰訊聊天室一度是騰訊的半壁江山。2009年，由於種種原因，所有的聊天室都被關閉。騰訊聊天室關閉後，QQ群成長起來，再往後又有了微信，微信群也是微信殺手級功能。新浪UC也活了下來，後來跟9158合併，改名為新浪SHOW。2008年後，網絡P2P技術發展，可以用比較低的帶寬和服務器成本實現多對多在線視頻互動娛樂。

由視頻聊天室轉型而來的9158、新浪SHOW等平台則是多對多在線視頻互動模式，有典型的特徵：那就是房間很多(現在9158的房間數超過2萬間)，參與門檻低(甚至是無門檻)，以平民和草根為主，每個房間按不同主題和興趣吸引相應的用戶，容易分群。而主打在線演藝秀場概念的六間房則主要營造的是小明星跟萬千粉絲之間的互動關係，並鼓動粉絲給自己的偶像花錢贈送虛擬禮物。

我們知道，線下娛樂場所也大體分兩類：一類是酒吧、演藝吧以及高端的會所等，不少人是奔著裡面駐場的小明星去的，願意在現場消耗大量的酒水。一類是平民消費的地方，比如量販KTV。量販KTV大一點的有上百個包房，小一點的也有幾十個包房。城市中的人們或按同事，或按朋友，或按情侶組合，進入大小不一的包廂進行廉價的K歌娛樂，放鬆身心。9158、新浪SHOW這種在線小群視頻KTV、互動娛樂的模式很容易跟線下量販KTV結合起來。

可以想像這樣一個情景：喜歡唱老歌的人們，在9158或新浪SHOW的一個100人房間，彼此互相比拚歌藝後，有熱心的人會招呼大家到錢櫃、好樂迪等KTV見面，邊唱邊吃自助邊聊天互動。音樂是最好的社交潤滑劑，在歡歌笑語中大家關係更進一步。

《矽谷現場》總部設在特斯拉工廠旁的台灣供應商 貿聯押對寶 翻身最強特斯拉概念股

2014-06-16  TCW

不同於台灣傳統線材廠，貿聯選在矽谷設廠，不吃ＮＢ紅海訂單，卻靠車用、醫療走出一片天。一家矽谷起家的台廠，如何讓特斯拉買單？ 撰文‧賴筱凡 就在特斯拉的佛裡曼工廠不到五分鐘車程的地方，我們來到了台灣廠商貿聯的總部，過去一年來，貿聯是所有特斯拉概念股股價漲最多的公司，也是營收貢獻率最顯著的供應商之一。 然而，卸下這些外界給予的光環，貿聯不過是一家在舊金山矽谷從零開始打拚的台廠。他們顛覆傳統線材產業的作法，選擇將公司總部設在營運成本相對高的矽谷；當其他線材廠受惠於台灣筆電產業起飛的十年好光景時，他們沒有跟上這波浪潮，卻選擇難度最高的醫療與汽車產業挑戰，靠的還只是連接線材，這是貿聯的故事。 專訪貿聯董事長梁華哲的這天，他正忙著打包行囊，回台灣召開股東會。面對近幾個月股價走跌，梁華哲倒很看得開，畢竟股價是一時，公司營運才是長遠的，問他怎麼會想創業，梁華哲揮了揮手，「都是無心插柳柳成蔭。」 總部設矽谷 吸收史丹佛高材生 接到戴爾、微軟訂單出身聯電工程師的梁華哲，一直以來都在高科技產業上班，後來卻進了線材廠創業當老闆，「做了一陣子，有點倦勤，剛好我太太的公司缺人，就問我能不能來幫忙，是這樣開始的。」梁華哲顯得有些不好意思，他既不是黑手出身，也沒有太宏遠的願景，就這麼半路出家進了線材產業。 相較於一般線材廠都將據點設在亞洲，貿聯選擇從矽谷起家。業內人都覺得，這種公司怎麼可能生存下來，美國人事費用與亞洲營運費用，一差就是幾十倍。 「如果把我們與台灣線材廠商放在一起看，當然我們的營業費用會比他們高，可是如果你把我們與歐美線材廠商泰科（Tyco）等放在一起看，你會發現，其實貿聯的營業費用算少的了。」梁華哲之所以會這麼說，主要是每次貿聯的報表與台廠擺在一起，光是營業費用就讓他們輸在起跑點。 事實不然，在梁華哲眼中，「最大的缺點，也可能是最好的優點，如果不是因為貿聯總部在矽谷，我們怎麼會有這些史丹佛等名校人才？怎麼會有戴爾、微軟、奇異這些訂單上門呢？」貿聯公司裡，就像是小小聯合國，負責業務的銷售副總是瑞典人，而負責管工廠的是中國幹部，研發則多半是台灣人。 「如果今天把貿聯擺在台灣，我不會做這門行業，一定是去做半導體業，我們瑞典籍的業務副總也不會來台灣。」在梁華哲看來，這就叫天時、地利、人和。 早在桌上型電腦時代，憑藉地緣關係，貿聯很早就是戴爾、捷威（Gateway）等美國ＰＣ品牌的供應商，然而，二○○○年台灣筆電代工廠崛起，這些美系ＰＣ廠開始將零組件採購權授予代工廠，「台灣代工廠第一件事一定是叫你砍價，不然就是用他們自己扶植的子公司。」梁華哲搖了搖頭，那是貿聯最不好的時候，就連耕耘多年合作關係的戴爾，訂單也跟著飛了。 「我們幾乎連一台筆電的生意都沒做到。」聽起來有些不可思議，因為台灣多少零組件廠是靠著筆電十年光景，才壯大至今日的規模，但貿聯連骨頭都沒得啃。 錯過了這扇門，那就自己再去開扇窗，「所以我們就開始做車用和醫療市場，把貿聯的線材還有連接器賣進去。」梁華哲顯然沒有太沮喪，反而鬥志更高昂。 堅持做車用 特斯拉一度付不出錢 還是撐下去一開始，他們主動去向一家美系電動車廠接洽，希望有機會能成為他們的供應商，對方將產品寄到貿聯來，「拆開都傻了，根本不會做。」貿聯車用事業群副總王燕超說，他們看準車用市場，一次就押寶三家美系電動車，而特斯拉是唯一存活的。 為了瞭解車用線材的市場，梁華哲還特地去向全球最大車用線材廠日商矢崎總業（Yazaki）取經，找來一位老師傅當顧問，從開模、設計到生產，一步步指導，才讓貿聯成功打入車用線材市場。 「車用線材與其他市場不一樣，就像一輛車的神經一樣，環繞在電動車的電池模組四周；就連工廠的生產線安排，也與消費性電子用的流水線不一樣。」王燕超說，貿聯為了擴大車用線材的業務，甚至大舉改變中國工廠的生產線。 時至今日，貿聯的車用線材佔營收比重拉高至三成，是他們當年從未想像過的。「我們很堅持，認為這個市場是對的，即使是特斯拉付不出錢時，我們也一直覺得要支持下去，幸好特斯拉真的成功了。」王燕超開著特斯拉新一代車款Model S，車內就有好幾項線材由貿聯供應，接下來特斯拉的太陽能儲電系統，也會有貿聯的線材在裡頭。 現在，別人都說，貿聯是受惠特斯拉最多的公司，梁華哲搖了搖頭，「我們當年掛牌時，提到有做特斯拉生意，根本無人聞問。其實貿聯做的市場很多，車用、醫療、消費電子，到太陽能，我只是要說，線材的市場真的能做，而且貿聯會用很不一樣的方法來做。」儘管股價有所波動，但高盛證券分析師嚴柏宇照樣給貿聯高達二一○元的目標價；但這些梁華哲沒多放在心上，他現在最大的目標是確保貿聯在對的軌道上營運，因為那比什麼都重要。 貿聯 成立：1996年 董事長：梁華哲 主要產品： 連接器與連接線 各市場佔營收比重： IT佔40%、車用30%、 醫療8%、工業2%、 太陽能6％、 消費電子14%

最悲催的十個風投案例：多干正事，別玩概念

http://www.iheima.com/forum.php?mod=viewthread&tid=43017
1、真功夫


麥當勞、肯德基在國內大受歡迎，中餐連鎖一直憤憤不平，不斷有人跳出來挑戰洋快餐。從十幾年前的「紅高粱」到現在很紅火的「真功夫」，「紅高粱」早已不知所蹤，「真功夫」似乎真的有點功夫，連鎖店面越來越多了。

跟公司名字一樣，2009年8月，「真功夫」的廣州總部爆發的一場真功夫表演，在投資界和創業界頗為轟動：共同創始人及公司大股東潘宇海委任其兄潘國良為「副總經理」，並派到總部辦公，但遭到「真功夫」實際控制人、董事長蔡達標的拒絕後，引發劇烈爭執。

要理清「真功夫」的管理權矛盾，還得從頭說起。1994年，蔡達標和好友潘宇海在東莞長安鎮開了一間「168蒸品店」，後來逐漸走向全國連鎖，並於1997年更名為「雙種子」，最終更名為「真功夫」。真功夫的股權結構非常簡單，潘宇海佔50%，蔡達標及其妻潘敏峰(潘宇海之姐)各佔25%。2006年9月，蔡達標和潘敏峰協議離婚，潘敏峰放棄了自己的25%的股權換得子女的撫養權，這樣潘宇海與蔡達標兩人的股權也由此變成了50:50。

2007年「真功夫」引入了兩家風險投資基金：內資的中山聯動和外資的今日資本，共注入資金3億元，各佔3%的股份。這樣，融資之後，「真功夫」的股權結構變成：蔡、潘各佔47%，VC各佔3%，董事會共5席，構成為蔡達標、潘宇海、潘敏峰以及VC的派出董事各1名。

引入風險投資之後，公司要謀求上市，那麼打造一個現代化公司管理和治理結構的企業是當務之急。但蔡達標在建立現代企業制度的努力觸及另一股東潘宇海的利益，「真功夫」在蔡達標的主持下,推行去「家族化」的內部管理改革,以職業經理人替代原來的部分家族管理人員,先後有大批老員工離去。公司還先後從麥當勞、肯德基等餐飲企業共引進約20名中高層管理人員,佔據了公司多數的要職，基本上都是由蔡總授職授權,潘宇海顯然已經被架空。

雙方矛盾激化。2011年4月22日，廣州市公安機關證實蔡達標等人涉嫌挪用資金、職務侵佔等犯罪行為，並對蔡達標等4名嫌疑人執行逮捕。

蔡潘雙方對真功夫的混亂爭奪讓今日資本頂不住股東壓力，而選擇退出。2012年11月30日，今日資本將旗下今日資本投資—(香港)有限公司(下稱今日資本香港公司)所持有真功夫的3%股權悉數轉讓給潤海有限公司。至此，真功夫股權又再次重回了蔡潘兩家對半開的局面。

三年之後，真功夫原總裁蔡達標一案塵埃落定。根據廣州中院二審判決，蔡達標構成職務侵佔罪和挪用資金罪被維持14年刑期。隨著蔡達標刑事案件終審判決生效，蔡達標所持有的41.74%真功夫股權已進入司法拍賣程序，有傳言股權估值高達25億元。

2、億唐


在互聯網行業，一家公司的誕生和死去很難引人們的注意力，但這家公司無疑是個例外：它是曾經的新貴，高調誕生;它又一事無成，落魄到連域名都被拍賣。這家公司就是億唐。

1999年，第一次互聯網泡沫破滅的前夕，剛剛獲得哈佛商學院MBA的唐海松創建了億唐公司，其「夢幻團隊」由5個哈佛MBA和2個芝加哥大學MBA組成的。憑藉誘人的創業方案，億唐從兩家著名美國風險投資DFJ、SevinRosen手中拿到兩期共5,000萬美元左右的融資。直到今天，這也還是中國互聯網領域數額最大私募融資案例之一。

億唐宣稱自己不僅僅是互聯網公司，也是億唐是一個"生活時尚集團"，致力於通過網絡、零售和無線服務創造和引進國際先進水平的生活時尚產品，全力服務所謂「明黃e代」的18-35歲之間、定義中國經濟和文化未來的年輕人。

億唐網一夜之間橫空出世、迅速在各大高校攻城掠地，在全國範圍快速「燒錢」：除了在北京、廣州、深圳三地建立分公司外，億唐還廣招人手，並在各地進行規模浩大的宣傳造勢活動。2000年年底，互聯網的寒冬突如其來，億唐錢燒光了大半，仍然無法盈利。從2001年到2003年，億唐不斷通過與專業公司合作，推出了手包、背包、安全套、內衣等生活用品，並在線上線下同時發售，同時還悄然嘗試手機無線業務。此後兩年，依靠SP業務苟延殘喘的億唐，惟一能給用戶留下印象的就是成為CET(四、六級)考試的官方消息發佈網站。

2005年9月，億唐決定全面推翻以前的發展模式，而向當時風靡一時的Web2.0看齊，推出一個名為hompy.cn的個人虛擬社區網站。隨後，除了億唐郵箱等少數頁面保留以外，億唐將其他全部頁面和流量都轉向了新網站hompy.cn，風光一時的億唐網站就這樣轉型成為一家新的web2.0網站。2006年，億唐將其最優質的SP資產(牌照資源)賤賣給奇虎公司換得100萬美元，試圖在hompy.cn上做最後一次的掙扎。不過，hompy.cn在2008已經被關閉億唐公司也只剩下空殼，昔日的「夢幻團隊」在公司燒光錢後也紛紛選擇出走。

2009年5月，etang.com域名由於無續費被公開競拍，最終的競投人以3.5萬美元的價格投得。

億唐生得偉大，死得卻不光榮，只能說是平淡，甚至是悽慘。其它死掉的網站多多少少會有些資產被其他公司收購，在修養生息之後也許還有重出江湖的機會，但億唐卻淪落到域名無人續費而淪為拍賣品的下場。億唐對中國互聯網可以說沒有做出任何值得一提的貢獻，也許唯一貢獻就是提供了一個極其失敗的投資案例。它是含著金湯匙出生的貴族，幾千萬美元的資金換來的只有一聲嘆息。

3、尚陽科技


尚陽科技成立於2003年初，自誕生起就籠罩了刺眼的光環。

首先，公司創辦人及CEO是網通曾經的COO鄭昌幸，管理團隊中還有原華為公司副總裁陳碩和網絡產品部總經理毛森江，可為出身豪門;

其次，成立之初，公司獲得多家知名風險投資機構的5,800萬美元首期融資，主要投資人華登投資1,800萬美元、DCM投資1,000萬美元、IntelCapital投資700萬美元、NEA投資500萬美元，其他投資人還包括Sycamore Ventures、Morgenthaler Ventures、Jerusalem VenturePartners、住友集團的投資公司Presidio Venture Partners、STAR Venture、日立、伊藤忠、上海聯合投資有限公司、等等。

尚陽科技曾被美國知名的RedHerring雜誌評選為亞洲100強私人企業之一，其目標是致力於成為通信領域領跑的下一代服務平台(NGSP)提供商，致力於開啟「自由溝通**限」的自由通信新時代。主營業務是固網增值解決方案、寬帶無線解決方案和企業通信解決方案等幾個領域。當時，電信運營商們也準備在增值業務上大干一把——中國電信的「互聯星空」、中國移動的「移動夢網」、中國聯通的「聯通無限」，這種轉型為尚陽科技提供了巨大的發展空間。儘管尚陽擁有幾個不錯的核心業務，比如UU語信等，但終究沒有抓住市場機會。2年多之後，由於公司創建以來經營不善，鄭昌幸被迫「下課」，尚陽科技大幅裁員，業務也開始轉型，從昔日的設備方案提供商向互聯網增值業務提供商轉變。在市場中不但跟即時通信領域聲名顯赫的微軟MSN、Skype和Googletalk等跨國巨頭競爭，還面對國內的QQ、新浪、網易、263等本土企業的即時通信工具的挑戰。最終，尚陽科技的業務並未像其名字一樣「上揚」，最終美夢破碎，2006就退出市場。

尚陽科技淪落到這個地步，據知情人士透露，是管理上存在問題。一是公司重研發、輕市場，市場抓不住，而研發方面，首期融資用完了，也還沒有幾件像樣的產品;二是公司內部幫派嚴重，事業部之間各自為政。同時，從高層到員工「成分」極為複雜，有「海龜」也有「土鱉」，有出身國企的也有來自外企的，有來自創業公司的，也有來自全球500強公司的，甚至從華為管理團隊帶來的舊部，一直留在了深圳，處於失控狀態。

華登國際的陳立武在投資領域有豐富的投資經驗，鄭昌幸等更是明星級別、實戰派的管理團隊，而十多家知名投資公司的大額注資，足以說明中國通信市場的空間和吸引力。這些積極因素加在一起，更能反襯出這個案例的可惜。

4、博客網


方興東，這個名字在中國互聯網界絕對如雷貫耳，他有著「互聯網旗手」和「中國博客之父」之稱，對於中國互聯網Web2.0的發展普及有著無法磨滅的功績。

2002年，方興東創建博客網的前身(博客中國)，之後3年內網站始終保持每月超過30%的增長，全球排名一度飆升到60多位。並於2004年獲得了盛大創始人陳天橋和軟銀賽富合夥人羊東的50萬美元天使投資。2005年9月，方興東又從著名風險投資公司Granite Global Ventures、Mobius VentureCapital、軟銀賽富和Bessemer Venture Partner那裡融資1000萬美元，並引發了中國Web2.0的投資熱潮。其後活躍在中國的VC要是不知道Blog、Podcast、RSS、P2P等術語，不看博客、播客、視頻、交友等項目就是落伍的標誌。

隨後，「博客中國」更名為「博客網」，並宣稱要做博客式門戶，號稱「全球最大中文博客網站」，還喊出了「一年超新浪，兩年上市」的目標。於是在短短半年的時間內，博客網的員工就從40多人擴張至400多人，據稱60%-70%的資金都用在人員工資上。同時還在視頻、遊戲、購物、社交等眾多項目上大把燒錢，千萬美元很快就被揮霍殆盡。博客網至此拉開了持續3年的人事劇烈動盪，高層幾乎整體流失，而方興東本人的CEO職務也被一個決策小組取代。到2006年年底，博客網的員工已經縮減恢復到融資當初的40多個人。

博客網不僅面臨資金鏈斷裂、經營難以為繼，同時業務上也不斷萎縮，用戶大量流失。為擺脫困境，2008年，博客網醞釀將旗下博客中國和bokee分拆為兩個獨立的公司，而分拆之後分別轉向高端媒體和SNS。但同年10月博客網又捲入裁員關閉的危機之中，宣佈所有員工可以自由離職，也可以留下，但均沒有工資，此舉被認為與博客網直接宣佈解散沒有任何區別。

其實，早在博客網融資後不久，新浪就高調推出其博客公測版，到2006年末，以新浪為代表的門戶網站的博客力量已完全超越了博客網等新興垂直網站。隨後，博客幾乎成為任何一個門戶網站標配的配置，門戶網站輕而易舉地複製了方興東們辛辛苦苦摸索和開闢出來的道路。再後來，Facebook、校內、51等SNS社交網站開始大出風頭，對博客形成了不可低估的衝擊。網民的注意力和資本市場對於博客也開始了冷落。

另外，無論是方興東自己還是熟悉他的人，都一致認為他是個學者或文人，而絕非熟諳管理和戰略的商業領袖，沒有掌控幾百人的團隊和千萬美元級別資金的能力。博客作為Web2.0時代的一個產品，無疑是互聯網發展過程中的一大跨越，引領互聯網進入了自媒體時代，博客本身是成功的。但對於博客網，它讓投資人的大把美元化為烏有，從引領Web2.0的先驅成為無人問津的棄兒，無疑是失敗中的失敗。

5、PPG


PPG，2005年10月成立，業務模式是通過互聯網售賣襯衫。輕資產、減少流通環節的概念，加上狂轟亂炸的電視、戶外廣告，迅速讓PPG建立起市場領導者的地位，滿世界都是「Yes! PPG」的廣告語和吳彥祖自信的微笑。

2006年第三季度，PPG獲得了TDF和JAFCO Asia(集富亞洲)的第一輪600萬美元的聯合投資。2007年4月，PPG獲得了第二輪千萬美元的投資，除了第一輪的TDF和集富亞洲追加投資之外，還引入了KPCB(凱鵬華盈)，KPCB公司是美國最大的風險投資基金，與紅杉齊名。在2006年-2007年，電子商務在VC投資圈非常吃香，而PPG更是其中的佼佼者，可謂絕對的明星項目，無數同行都羨慕這幾家能有幸投資進去的VC。

2007年底，PPG已經開始被媒體披露出一些問題，比如拖欠貨款、貨品質量投訴、等，但PPG仍然受到了數家風投機構的追捧，三山投資公司擊退其他競爭對手，向PPG投了超過3,000萬美元的資金。三山投資宣稱選擇PPG是因為很看好其市場、模式及團隊，並透露PPG已計劃於2009年初去美國納斯達克上市。

2008年，PPG模式出現了VANCL(凡客誠品)、優衫網、CARRIS等幾十家家模仿者，PPG不但丟掉了行業老大的地位、官司纏身、高管流散，更傳出創始人李亮捲款潛逃一說。李亮稱從2008年年中起前往美國籌備美國公司開業事宜，之後一直未在國內現身。

2009年末，一度被譽為「服裝業的戴爾」、「輕公司的樣板」的商業神話終於還是像肥皂泡那樣破碎了。PPG總部早已人去樓空，一片狼藉，貼在牆上的法院執行裁定書則顯示PPG已經關門大吉，不少消費者付款後拿不到貨物，因而憤怒地將PPG稱為「騙騙哥」。而隨後，PPG唯一剩下可以稱之為「資產」的東西——註冊商標「PPG」，在拍賣中無人問津。PPG累計從上述多家家知名VC處獲得了5000萬美元左右的投資，徹底關門也意味著5,000萬美金血本無歸。搜狐IT在2009年互聯網大會上曾評選出5年來投資最失敗網站，PPG名列榜首，成為近幾年來中國互聯網最大的投資笑話。

事後，有人透露了PPG失敗的真正原因：創始人李亮表面上市做電子商務，但配套的物流、倉儲都是自己的公司，或間接與他有關，他不停地向這些公司打錢，投資人的錢作為費用變相進入他自己的名下。錢轉移光了，李亮也沒了。他從一開始就是有預謀、有準備地圈錢，他很聰明、勤奮，執行力也夠，但就是出發點不純。

PPG模式的模仿者之一VANCL的發展狀況非常好，可以說，PPG模式的生命力是不容置疑的。一個公司的成功，商業模式這是其中的一部分，而更重要的是執行這個商業模式的操盤手。PPG失敗，錯的是人而非商業模式。

6、亞洲互動傳媒


作為首家在日本東京交易所上市的中國內地企業，亞洲互動傳媒有限公司在2008年9月20日的退市，比起1年前的上市，產生了更大影響力和知名度，構成了近年來中國公司在海外資本市場的最惡劣影響。這個事件的一個重量級的副產品是讓主導對其投資的紅杉資本中國基金的聯合創始人——張帆的黯然離職，甚至遠離了VC行業。

2002年，崔建平創辦了北京寬視網絡技術有限公司(下稱「寬視網絡」)，開始從事TVPG業務。2004年7月，寬視網絡的海外控股公司——亞洲互動傳媒在英屬百慕大群島設立。亞洲互動傳媒自稱是「中國提供跨媒體平台電視節目指南解決方案的領導者」，其銷售收入中，以電視廣告代理業務為主，TVPG(電視節目指南)和EPG(電子節目指南)為輔。

2005年月10月，公司獲得紅杉資本的投資。在紅杉資本之後，亞洲互動傳媒先後吸納了包括新加坡野村證券公司(持有公司已發行股份38.89%)、美林日本證券公司(11.88%)、日本最大的廣告公司電通(2.70%)、NTT移動通訊公司、日本最大的衛星通信公司JSAT、伊藤忠商事Itochu、等日本著名的金融、廣告公司。到上市前，紅杉資本佔公司總股本的11.56%，張帆亦任亞洲互動傳媒的董事。事實上，亞洲傳媒是紅杉資本中國基金之後在國內主導投資的第一個項目。

2007年4月，亞洲傳媒在東京證券交易所上市，按上市時價格計算，這筆投資給張帆帶來了近7倍的投資回報。

退市事件的導火索是由於亞洲互動傳媒的會計師事務所拒絕為其2007年年報出具審計意見，並暴露出了其CEO崔建平挪用公司資產的醜聞。崔在未得到公司董事會同意情況下，將寬視網絡在中國銀行的1.069億人民幣的定期存款為第三方企業北京海豚科技發展公司的債務做擔保，後者從銀行貸款1.03億元人民幣，並有1,800萬元已用於償還海豚科技部分貸款，而剩餘資金或將無法收回。

亞洲互動傳媒的退市，讓11家財務投資人同時失手，失去了退出平台。紅杉資本作為該公司的第二大股東，仍持有其9.19%的股份，僅在今年2008年5月賣出了1.34%的股份;而其他十家股東都沒有股權轉讓的歷史記錄。

亞洲傳媒的退市，暴露了VC投資中的三個問題：一是盡職調查，有的VC覺得自己很牛，曾經有過怎樣的成功，盡職調查很草率;二是投資以後，監管很重要。公司上市以後，錢竟然還可以隨便拿走，這是不可想像的。CEO動用大量資本，是要公司董事會來做出決定的，投資人的不作為，這是不能原諒的錯誤;第三是中國目前的法律和制度沒有給這些敢於挑戰法律底線的人以足夠的威懾和懲罰，不能給投資人以足夠的保護，VC在投資之前一定要明白，所有的法律文件只不過是「君子約定」而已，中國有很多法律真空地帶，市場又高度信息不對稱，人的本質調查尤為重要，而這又是最難的。

7、ITAT


如果說PPG創造的是一個全新的、互聯網上的服裝貿易模式的話，那麼ITAT是在線下創造了另外一個服裝貿易模式。他們的模式雖然不同，但其中有很多相同點：都是做服裝買賣、都是商業模式創新、都創建了響噹噹的品牌、都獲得VC/PE的瘋狂追逐並獲得巨額投資、……都死得很難看。

2004年9月，ITAT的第一家會員店在深圳開業，之後以「零貨款、零租金、零庫存」的模式，組成合作「鐵三角」——手握一系列服裝商標品牌的ITAT、生產過剩又付不起商場「進場費」的中小型服裝代工廠、擁有大量閒置物業的地產商，3年多時間，「爆炸式」地在全國300餘個城市撒播了近800家店。從2007年初到2008年5月，ITAT門店從240多家擴張到780多家。ITAT號稱開店速度世界第一、是中國服裝百貨最大連鎖機構。

與其獨特模式和發展速度相對應的，是投資人的瘋狂追捧。

曾任IDGVC深圳首代的劉中青對ITAT非常推崇，甚至以天使投資人身份進入ITAT。2006年11月，由前藝龍網創始人——唐越設立的藍山中國資本向ITAT投資5000萬美金投資，首期2500萬美金。其實在此之前，接觸ITAT的投資方絡繹不絕，賽富、聯想、達晨創投、東方富海等都看過ITAT這個項目，藍山資本和ITAT一時成為私募股權投資市場中的明星。隨後，更多的投資方拋來繡球，2007年3月，ITAT完成第二輪融資，除藍山中國資本外，投資方還有摩根士丹利和Citadel Investment Group Ltd.，三方分別出資3000萬、3000萬和1000萬美金，後來，美林(亞太)有限公司也進入ITAT。ITAT成立僅四年，其估值就被膨脹至千億以上，著實令人咂舌。

與投資人追捧不同，顧客並不買ITAT的賬。ITAT的眾多有拼音構成的所謂「國外品牌」很難讓顧客認同，比如英國品牌Telundun、意大利品牌Piliya、法國品牌Aomaha、美國品牌Huilingdu、等，服裝供貨商積壓庫存的質量顧客根本看不上眼，而偏遠地段的閒置物業更是鮮有人光顧。但是，為了應付投資人和投行的調查，ITAT讓員工扮成顧客，製造「虛假繁榮」的景象，同時通過內部財務管理軟件，大幅虛增銷售額。2007年ITAT預計銷售額可達42億，但據知情人透露，真實銷售額連10個億都不到。

另外一個不買ITAT賬的是香港聯交所。ITAT由四家全球最知名的投行——高盛、美林、德意志銀行和摩根士丹利擔任起香港上市的承銷商，但2008年3月，ITAT在香港聯交所的上市聆訊並未通過，聯交所對於ITAT的擔憂在於其業務模式的可持續性。隨後，香港聯交所收到一封關於ITAT的匿名信，舉報其存在虛增銷售數據等不當會計行為。高盛、美林隨後宣佈終止與ITAT的合作。由此引發了ITAT大規模的地震：裁員、關店、拖欠工資、拖欠貨款等一系列問題被挖出，此時，上市對於ITAT及其投資人來說，基本是奢望。隨著2009年8月，山東如意集團放棄與ITAT的併購洽談，ITAT最後一根救命稻草也落空了。

ITAT的案例，是一個典型的「擊鼓傳花」的遊戲，也是一個「皇帝的新裝」的翻版故事。從創始人、投資人、投行，大家都清楚ITAT商業模式中的問題和運營中出現的問題，但是大家都心照不宣的指望拉更多的人來拯救自己，不斷憑空哄抬公司的估值，一起吹起這個巨大的泡沫，直到香港聯交所說了一句很簡單、也很真實的話：「他沒穿衣服耶!」事情一下子就非常簡單了。否則，不知道ITAT和他的投資人會套走多少股民的血汗錢。

8、分貝網


說起分貝網，知道的人不會太多;但說起《老鼠愛大米》，不知道的人就很少了。

如同劉謙的魔術，互聯網也是一個可以見證奇蹟的地方。互聯網在中國的歷史雖然很短暫，但創造的奇蹟和神話一點兒都不少，而分貝網及其創始人鄭立無疑是這些神話中最有代表性的一個。他從一個毫不起眼的電腦城打工仔變為重慶IT行業的第一人和「80後」創業成功的偶像;僅僅5個年頭之後，他又因為非法經營被刑事訴訟，面臨牢獄之災。他是如何由草根走上聖壇，又為何從偶像淪為階下囚呢?

2003年6月，在重慶石橋鋪電腦城打工的鄭立，和朋友一起創建了163888網站，寓意「一路上發發發」。此時網站不過三、四個人，他們在電腦城附近租了個小房子，吃、住、辦公都在一起。隨後，他們開發K8錄歌軟件，163888逐漸成了中國首屈一指的網絡歌手聚集地。香香、楊臣剛等網絡歌手在他們網站成功推出，《老鼠愛大米》等網絡歌曲風靡一時，讓163888網站名聲大噪，號稱「華人第一音樂社區」。

隨後，163888受到過眾多VC的追逐，2004年10月，IDG VC向分貝網投資200萬美元(據悉，最終投資並沒有完全到位)，佔其20%股權。這也是IDG在重慶投的第一家個人網站。到2006年，網站註冊用戶達到1200萬，163888也獲得互聯網領域的不少榮譽。同年，163888獲得了阿爾卡特VC的600萬美元投資，佔12%股權。鄭立曾做客CCTV《財富故事會》，以「80後」領軍人物的姿態講述自己的財富故事，被媒體廣泛報導，這一年，他24歲。

2007年6月，網站啟用了新名字和新域名：分貝網(fenbei.com)，但分貝網的贏利模式並未有根本轉變，依靠賣空間和收取會員費的贏利模式難以為繼續，廣告成了分貝網主要的收入來源。

2009年，鄭立涉嫌經營色情視頻聊天業務被捕，2010年1月，此案開庭審理，鄭立當庭認罪。

鄭立涉足色情業務的原因尚不知曉，但分貝網日漸衰弱則是不爭的事實。公司始終處於虧損狀態，新的投資卻始終沒有到位。有人猜測，鄭立僅僅是用視頻聊天的收入來改善分貝網的財務報表狀況，以期分貝網賣個好價錢。

分貝網經營上處於困境，除了市場競爭激烈、商業模式不清晰之外，創始人團隊的不成熟和不完善也有很重要的原因。據鄭立早期接觸過的一位做「天使投資」的民營老闆回憶，他答應可以投資200萬，佔30%的股份，但提出要另聘CEO，鄭立沒有答應。在融資之後，鄭立也試圖聘任職業經理人，但均告失敗。其中一位曾任在搜狐任職，但不到兩個月就離任，他後來對媒體談到了「80後」創業者身上有剛愎自用、不培養團隊、不看重思想、不注重章法的四大頑疾。

分貝網已經停止運營，創始人鄭立已是階下囚。此次事件影響太大，想重新崛起，幾乎是不可能。這樣的結果出現，不過我們不禁要問：投資人對分貝網是徹底放棄了嗎?他們對創始人不監督了嗎?鄭立組織48個小姐，分三班倒做色情表演，投資人一點不知嗎?投資人曾將分貝網譽為中國的MySpace，並稱Facebook在中國沒有能力收購分貝網。如今回頭看看，這些豪言壯語更具有諷刺意味。

9、視頻網站Mysee


Mysee是國內最早進行P2P視頻直播研發技術的公司，是集視頻直播、點播、互動娛樂、無線增值等服務於一體的寬帶視頻娛樂服務平台。公司曾聯合各大門戶網站、電信運營商為國內外50餘次的大型活動進行了網絡直播。

2003年7月，生於1981年的高燃從清華大學新聞系本科畢業，之後從事了一段時間的財經記者工作;2004年10月，高燃創業做了一家B2C電子商務網站，並獲得了遠東控股集團董事長蔣錫培100萬元的天使投資，但最終失敗。2005年2月，高燃與同在創業的清華同學鄧迪合併公司，創立MySee.com，蔣錫培追加100萬投資。2006年初，Mysee獲得北極光和賽伯樂等機構一共200萬美元的投資。2006年10月，Mysee發佈聲明，稱高燃因為個人健康原因，辭去所有MySee相關職務。

讓Mysee聲名鵲起的並不是「視頻」、「Web2.0」跟當時流行的概念，而是公司的融資故事：首先，蔣錫培對互聯網領域並不太懂，他最初的100萬元投資天使，並沒有認真去看高燃給他的三頁篇幅的項目計劃書，主要是看中了高燃本人才給他的投資。其次，風險投資北極光和賽伯樂的創始人也是鼎鼎大名——鄧鋒是NetScreen的創始人，朱敏是WebEx的公司創始人，這兩家公司都以數十億美元的價格被併購。這些成功的創業者一致認可、投資的高燃，自然會讓人浮想聯翩。

但接下來的事情是所有投資人都沒有想到的。

MySee燒錢的速度太快了，幾十個人，每個月要燒掉100多萬，辦公室光裝修就花去100多萬，還要花大量的資金購買視頻內容。8個月時間，200萬美元的投資款，消耗殆盡。另外，作為創始人和公司總裁，高燃仍然丟不掉自己媒體人的本質。他總是默許媒體誇大事實，融資200萬美元變成了融資1000萬美元。據投資人說，他時刻最關注的都是自己的知名度和形象，他到處演講，宣揚創富成就，但只為自己做市場，不為公司做市場。在投資人看來，高燃拿投資人的錢去包裝自己，甚至還有其他的用途，但就是沒有用來給公司做企業。

錢燒光了，業績毫無起色，高燃被迫離開了自己創立、但沒有話語權的Mysee。

據悉，高燃在離開Mysee之後，不久又創立了狗仔網。值得回味的是，高燃曾經失敗並且放棄的B2C電子商務現在正如火如荼，投資人非常追捧;而伴隨著ku6網的海外間接上市，視頻網站也逐步找到了盈利的方式和資本退出的通道。

10、炎黃健康傳媒


風險投資在中國的最典型成功案例恐怕非2005年7月在美國納斯達克上市的分眾傳媒莫屬，一方面是公司從創立到上市只有短短的2年半，經歷幾輪投資之後，讓數十家賺得盆滿缽滿;其次，分眾傳媒掀起了國內戶外傳媒的創業、投資、併購的熱潮，引領了航煤傳媒、華視傳媒等公司海外上市的同時，也讓眾多投資人、創業者深陷其中——炎黃健康傳媒(下稱「炎黃傳媒」)無疑是後者。

2004年，炎黃傳媒創立;2006年9月，炎黃健康傳媒獲得軟銀賽富500萬美元的第一輪風險投資;2007年10月，炎黃傳媒獲得第二輪3500萬美元投資，投資機構包括蘭馨亞洲(Orchid Asia)、崇德基金(CRCI)、銀瑞達創業投資(Investor AB)、匯豐直接投資(HSBC);2008年1月，分眾傳媒宣佈將向炎黃健康傳媒投資500萬美元現金，同時還將旗下覆蓋中國國內31座城市所有醫院和藥品連鎖店的醫療保健聯播網的所有權轉讓給炎黃傳媒，分眾傳媒獲得炎黃傳媒20%的股份。

在成功獲得第二輪融資後，炎黃傳媒開始全國擴張和搶跑，收購了很多地方性的戶外媒體公司，甚至不惜以超過競爭對手以幾倍的價格搶奪資源。至2007年底，炎黃傳媒在全國36個城市共有液晶32800塊屏。2008年金融危機爆發，投資者開始要求被投資公司節流過冬，但炎黃傳媒的4000萬美元融資款已經在快速擴張的圈地中消耗一空。

2008年3月，公司CFO李曉東辭職，繼任者張偉未滿一月也離職，副總裁李藝也離職;5月左右，副總裁沈葉、人力資源總監夏海濤等離職;6月，公司COO曹黎明、影視總監李欣離職。除了管理層離職外，公司銷售骨幹也先後離職或被辭退。這些直接導致公司更為嚴重的贏利危機。分眾傳媒在發現炎黃傳媒的贏利能力有問題、並且管理團隊不穩定之後，停止了與炎黃傳媒的投資合作。

由於炎黃傳媒創始人趙松青與投資人之間有對賭協議，業績不佳導致對賭失敗後，她要降低在公司中的股份，但她拒不執行協議。2008年10月，炎黃傳媒投資方與趙松青開始了一出相互彈劾的鬧劇。這個時候，正式金融危機對國內經濟影響最大的時候，而炎黃傳媒的內憂外患，導致收入也急劇下滑，人員從高峰期的上千人變成縮減成幾十人。

前幾年戶外媒體這個行業過度投資，導致出現太多泡沫，即便是行業龍頭老大和參照目標——分眾傳媒，市值已嚴重縮水。對於炎黃健康傳媒，你可以說她還活著，你也可以認為她已經死了。

文章來源：網易財經

從雪茄頭到氫動力汽車概念股－一隻雪茄股的完美蛻變 南方的石頭

http://xueqiu.com/1355949874/30051747
Hamai Industries(日東交所JASDAQ板上市，股票代碼 6497）系日本LPG（液化石油氣）閥門的第一大生產商，擁有本國市場約40%的佔有率。雖然Hamai在LPG閥門這個小行業裡只能算得上是隱形冠軍，但LPG在整個日本的應用卻還是非常廣泛的。根據日本LPG協會統計，2011年日本約44%的LPG被供給了家庭用戶（日本有將近一半的家庭使用LPG作為熱水器、火爐等的燃料），21%的LPG被供給了工業用戶，另有16%的LPG被用作化工原料生產丙烯、乙烯等，剩餘的則被用作運輸燃料（LPG的士、貨車的燃料）、發電以及為城市供氣公司改採購。不過，由於日本LPG需求的逐年降低（見下圖，其中最上面那條線是日本的國內LPG總需求）以及受日元貶值能源進口價格上漲影響，Hamai所面對的是一個飽和的終端市場，而其營業額在過去兩年裡也幾乎停滯不前。不過即使是這樣，Hamai的閥門還是有著比較穩定的終端消耗更換需求。

查看原图另一方面，受這一年多來日元持續貶值的影響，Hamai的生產主要原材料（進口銅）的價格也出現了上漲，這也導致了公司的毛利空間受到了進一步的擠壓。下圖系Hamai過去10年的業績以及2014/12財年的管理層業績指導，我們可以看到在過去十年裡除了2008年公司由於證券投資造成了財務虧損外一直都有著比較穩定的盈利歷史。然而，畢竟在證券市場上要獲得基金與投機者的親暱，增長是一個必要因素之一，而Hamai似乎缺少的就是增長性。查看原图

也許正是由於缺少增長性，這家公司才最終淪為了一隻雪茄頭股。我們大約是在去年年初將這家公司正式納入了我們的雪茄股投資標的清單裡並開始建倉的，而由於流動性的關係我們的建倉時間大約延續到了今年5月份，平均建倉價格約為823日元每股，合市值58億日元。相比較下，截止上季度結尾（2014/03），公司賬面供有流動資產淨值(NCAV)加長期金融投資(LT Investment Securities)約81億日元，未扣除負債公司共有79億日元的現金，同時公司在過去10年平均年歸屬股東淨利潤為5.3億日元，相當於10-11x市盈率（未扣除淨現金）。或許我們買早了，因為除了那3%的分紅在最初的這一年裡這只股票沒給我們帶來任何的回報，但同任何沒有潛在催化劑事件的雪茄頭都一樣，投資者在這時需要的是足夠的耐心與等待。在投資期間，至少有兩個因素讓我們肯定了自己選擇：1）、公司在今年5月曾近做過一次股票回購，當時以795日元每股的作價回購了約佔總股本3%的股票；2）、公司從去年年初開始就公佈自己在氫動力加氫槍上面的產品研發成果並且多次在本國參展（見公司英文官網：http://www.hamai-net.com/en/）。當時雖曾有預感因素2）會在未來的某一時段增厚公司的業績，但作為雪茄頭投資者，我們更看重實實在在的因素1)。然而，我們還是萬沒想到因素2)才是真正讓公司股價回歸價值的催化劑，這是一個意料之外的收穫。

6月25日，豐田正式公佈了一款新的氫動力汽車FCV並計劃在2015年將這款車推廣到北美與歐洲市場，公司也透露會請求日本政府在購車上給予相應的補貼。這個消息公佈後沒多久，氫動力產業鏈相關個股便相繼爆發，而Hamai也收益於其去年開發出來的氫站加氫槍從而成為了一隻名副其實的氫動力汽車概念股。下表系日媒公佈的概念股清單與上週五股票走勢一覽：
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短短不到兩週，Hamai Industries的股價從豐田FCV發佈前的840多日元每股攀升到了上週五最高的1401日元每股，漲幅超過50%。氫動力汽車市場的前景固然很大，但是否時常過於樂觀了？根據數據顯示，日本共有40,000多個加油站（2009年末數據），而如果我們非常樂觀的假設其中有一半的加油站都採購了Hamai的加氫裝置以及配套的閥門等（售價未知，假設每個加氫站總加氫槍+銅閥總採購值$500美元或約50,000日元），這也僅僅意味著額外10億日元的一次性銷售（公司2013財年的銷售額69億日元），對比起當下業績影響並不十分大。另外，加氫槍這塊究竟有多高的技術含量我不是內行無法判斷，但僅僅從自己對一般製造業的認識來講似乎也不是一個門檻很高的行當，所以很難說未來這個細分市場會全歸Hamai獨攬。

在股價短時間內大幅上漲並且流動性窗口已經打開的前提下，我們認為估值已經在一定程度上透支了FCV行業的遠景並且股價亦達到了雪茄股出貨的標準也就是賬面流動淨值加長期金融資產投資總和（見下圖）。這次的出貨平均價格1132 JPY/share，部分持倉出貨略早所以拉低了均價，但幸運的是還是趕上上週五下午的暴漲把尾貨幾乎出淨。剩下的獲利空間，決定流給投機者。
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最後一言：
對比起A股中小板創業板，日本的中小板尤其是JASDAQ在最近這兩三年裡可謂是雪茄頭投資者的天堂，出現過大批像Hamai這樣"生不如死「的公司，其中不乏所謂的細分行業隱形冠軍，也不乏一些擁有一定核心技術的日企。

小米概念 RaymondJook祝振駒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970102uxpx.html
iMoney原文（簡體版），31-07-2014

金山軟件（03888）主席雷軍私人擁有的小米手機，近年在內地急速崛起，其銷量於今年次季已達全球第五大（中國第三大），市佔率高達5.1%（去年同期只有1.8%）。最近媒體報導指出，雷軍定下明年小米銷售目標為1億部，遠高於今年的6,000萬部（今年上半年銷量為2,600萬部，同比增長4倍）及去年的1,870萬部。

前期投資估值達100億美元
小米今年上半年的營收為330億人民幣，同比增長148.1%。今年及明年的營收目標分別為最小700億至800億及1.000億人民幣。和一般內地手機品牌的定位不一樣，小米不靠打價格戰刺激銷售，強調利用線上快速直銷造成的市場宣傳力，加上集團背後強大的軟件開發及手機設計能力和軟硬件相配合的生態系統，將用戶捆綁。

換句話說，小米走的是蘋果iPhone式的路線，雖然仍為私人公司，但小米2013年8月的上市前期投資估值，已高達100億美元。因為小米仍未上市，要享受小米的增長惟有投資於小米供應鏈相關的公司。之前通達集團（00698）因為成為小米手機外殼供應商，估值得以大大提升。

與內地智能手機同步增長
另一隻鮮為人知的，是專門供應內地手機品牌電池的生產商飛毛腿集團（01399），於2006年12月上巿，飛毛腿原來的營運模式為，以自我品牌生產外國手機（如諾基亞等）置換電池，但隨著iPhone及可攜式充電器的興起，舊模式逐漸式微，公司近兩年已轉型成為主力原廠設計及配套（ODM）的手機電池生產商（佔2013年的65.8%收入）。

最大客戶包括華為（佔ODM29%收入），小米（佔ODM23%收入），中興（00763）TCL通訊（002618)及聯想集團（00992）等。更重要的是，飛毛腿為這些手機品牌的最大電池供應商。隨著內地4G智能手機更換潮興起，未來兩年公司營收增長將會與這些手機廠同步。

分析員預測其電池總銷售量將會由2013年的6,100萬支（公司核心純利3,800萬人民幣）增加至2014年的1億支（1.05億元）及2015年的1.6億支（1.53億元），即2014年及2015年預測市盈率約9.6倍及6.6倍。

大股東幫助改善盈利
另兩則正面消息：1）公司於今年6月發行了8,000萬股（約7.75%股本量）行使價0.94港元的期權，其中26.5%分配給4位董事。2）同年6月，大股東（佔48.86%股份）及主席按浄資產值以現金1.05億人民幣，向上市公司購回兩家虧蝕中的鋰離子電芯生產附屬公司股權。前者暗示管理層看好前景，後者大股東刻意幫助上市公司改善未來盈利及現金流。

阿里得道 概念股升天

來源: http://wallstreetcn.com/node/208250

無緣阿里巴巴美國首次公開募股(IPO)的中國投資者決定退而求其次。 

彭博和廣發證券整理的數據顯示，過去的一個月中，7只與阿里巴巴或有合作關系或有阿里參股的大陸概念股平均上漲了15%，同期上證指數的漲幅約為5%。其中，獲阿里入主的恒生電子漲幅高達24%，母公司與阿里有著跨國物流合作的中海集運也上漲了19%。

阿里巴巴IPO預計籌資218億美元，不僅是有史以來規模最大的IPO之一，也讓馬雲獲得了更多資金來支持阿里巴巴增長，阿里的關聯公司也隨著前途更加光明。彭博社認為，阿里概念股大漲，不僅反映出了投資者對阿里IPO日益增長的信心，也顯示出了投資者如何在阿里巴巴選擇在美國上市後找到間接分享該公司收益之路。畢竟，對於絕大部分大陸投資者來說，在美國上市，意味著它們無法直接購買阿里巴巴的股票。

交銀國際董事總經理兼首席策略師洪灝認為：

這是網絡效應，如果阿里巴巴做的好，好處也會流向其他公司。

合成交易

采取了類似策略的還有美國銀行。通過一款以阿里巴巴最大股東軟銀為估值評估基礎的產品，美國銀行為投資者提供了一個押註阿里巴巴股票表現的機會。彭博整理的數據顯示，美國銀行為了追蹤該阿里巴巴合成交易(synthetictrade)表現而編制的指數自3月初以來已上漲了兩倍。

投資者對阿里巴巴的IPO認購意願非常強烈。華爾街見聞網站介紹過，監管文件顯示，阿里巴巴昨日將發行價指導區間從最初的每股60-66美元調高到了66-68美元。該公司及包括雅虎在內的股東計劃發行3.201億股股票。

阿里巴巴有望超越中國農業銀行在2010年創下的逾220億美元的IPO融資紀錄，成為有史以來全球最大IPO。如果阿里巴巴敲定的發行價高於指導區間（無需再提交監管申報文件），或是該公司允許承銷商追加發行更多股票以滿足過高的需求，那麽其募資規模可能還會進一步上升。

股價表現

據彭博，在中國內地上市的七只阿里巴巴概念股的市值加權指數昨天升至2008年以來最高水平。

這些概念股還包括酒店和寫字樓設計公司金螳螂以及所制影片《西遊：降魔篇》創下2013年票房紀錄的華誼兄弟。廣發證券的數據顯示，阿里巴巴或與之相關的實體持有這兩家公司的股權。

珩生鴻鼎資產管理公司駐上海基金經理戴明9月12日接受彭博電話采訪時表示：

買進阿里巴巴概念股是一個不錯的戰略，因為國內投資者不能直接投資於該公司的IPO。

對阿里巴巴IPO的樂觀情緒也提振了海外的阿里巴巴概念股。阿里巴巴第一大股東日本軟銀的股價在截至昨天的一個月中上漲了19%，持有阿里巴巴23%股權的雅虎上漲了18%。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

中國二胎概念股　賣玩具漲贏賣奶粉

2014-09-15  TCW

投資股市最怕遇到搶買「概念股」，一窩蜂的下場往往都是買到相對高價，遺憾終身，最近的例子就是中國二胎概念股。 去年十一月中，中國當局將一九七九年以來實施的一胎化政策調整為「單獨二胎」，只要夫妻中有一人為獨生子女，就能生育第二胎。 「二胎概念」不僅有國家政策支持，又符合中國父母避免輸在起跑點的習性，對於當時疲弱不振的中國股市來說，不啻是一劑強心針，也引爆一波「二胎概念股」熱，許多相關產業的股價在政策公布後幾天，紛紛出現股民口中所謂的「井噴」（暴漲）。 投資人都期待該政策會帶動一波人口紅利，因為根據中國國金證券估算，「單獨二胎」開放，可望在五年內新增八百萬新生兒，直接受益的領域包括懷孕期間的診斷醫療器械、嬰幼兒奶粉、紙尿褲、兒科用藥、兒童玩具等產業；同時中國人民大學社會與人口學院院長翟振武也預測，「單獨二胎」影響的層面將高達一千五百萬到兩千萬人。 但事隔一年不到，當初的暴漲竟換來暴跌，例如在香港掛牌的奶粉製造商合生元，股價從今年初歷史新高的港幣七十三．六二元，到九月五日只有二十八．○五元，股價腰斬，完全跟今年以來屢創新高的港股脫鉤。 想生二胎的人少養小孩貴，花費占收入近半 另一家奶粉和營養品廠商雅士利國際，也同樣有著悲慘情況。股價在去年十一月最高的港幣五．四七元，一路崩跌到二．六元以下；紙尿褲生產商恆安國際股價，也從去年十一月的港幣近百元，下跌至今年九月五日約八十二元附近。 而在中國股市掛牌的牛奶製造商伊利與三元股份，雖然跌幅沒有在香港掛牌的同業那麼悽慘，但今年來並沒有明顯漲勢，似乎感覺不出有未來利多。 至於台灣投資人最熟悉的嬰幼兒用品品牌麗嬰房，也同樣股價開高走低，去年十一月時最高點逼近新台幣二十五元，但到今年九月五日時卻只有十八．四元。 面對此現象，彭博認為政策做多不代表就能提高生育意願，根據其調查，到今年五月底止，中國一千一百萬對符合生育二胎規定的夫妻中，只有不到三％提交了二胎申請，背後理由是因為教養子女費用太高。 在中國養育子女費用到底要花多少？根據外資券商瑞信的估計，一個孩子從出生到十八歲，每年要花費大約人民幣二萬三千元（約合新台幣十一萬元），相當於中國家庭平均收入的四三％。 奶粉商跌跤毒奶事件，家長改買進口貨 不過，有趣的是，並非所有「二胎概念股」都只是曇花一現，像是廣東玩具製造商高樂和驊威，股價就表現多頭氣勢，高樂去年十一月中至今年九月初算來，上漲四成左右，而驊威更是大漲超過一倍。事實上這兩家公司都是中國主要玩具代工出口商，內銷比重並未超過五成，主要客戶都來自歐美居多。 而台商以「黃色小鴨」商標打入中國市場的東凌，在中國比重約八成，股價從去年十一月的新台幣五十六元附近，九月五日也來到六十九元附近。 為什麼最直接賣奶粉和嬰幼兒用品的公司會跌，但賣玩具的會大漲？ 首要原因可能跟中國食品安全有關，幾年前發生的三鹿毒奶事件，使得消費者對中國牛奶品質不放心，隨著消費者安全意識拉高，奶粉製造商只能將部分奶源轉向成本更高的進口奶，也衝擊了利潤。 鋼琴、玩具商吃香父母撒錢買教養，帶動商機 但更深層來說，雖然願意生第二胎的夫妻不多，但父母卻捨得花更多錢追求食物品質和教養服務，特別是具有國際品牌代工經驗的公司。不光是玩具，被認為有良好教養象徵的鋼琴，也被中國券商歸類為二胎概念股之一，例如中國本土鋼琴業者龍頭之一的海倫鋼琴，在去年十一月到今年九月初，股價漲幅也一度逼近一倍。 海倫鋼琴雖然內銷比重高達七成五，但海外主要客戶有五成都在歐洲、日本與美國，藉由替外國廠商代工來練功，提高產品開發技術，當中國新手爸媽消費者講究CP值時，反倒脫穎而出。 類似海倫鋼琴的二胎概念股還有美盛文化。這家公司主要產品是動漫、電影形象等相關服飾，全球主要動漫服飾供應商美國Disguise是其重要客戶，因此曾間接拿到迪士尼的代工訂單，並取得迪士尼授權形象，開始自主設計動漫服飾產品，毛利率高達四五％，公司股價在這段時間漲幅也超過八成。 從上述個股來看，中國二胎商機的確存在，特別是根據聯合國估算，中國的人口將從二○三○年開始萎縮，官方鼓勵生育政策勢必會繼續加碼，但是否能吸引消費者埋單，就得看廠商各自努力；投資人若只想搭概念順風車，最後賠錢的機率恐怕不在話下。 【延伸閱讀】黃色小鴨、喜羊羊也吃到「二胎」商機—受惠中國二胎政策的企業 一、驊威 主力產品：智力玩具、塑膠玩具、模型玩具 9/5收盤價(人民幣元)：16.63 近10個月股價漲幅(%)：135.2 二、海倫鋼琴 主力產品：鋼琴 9/5收盤價(人民幣元)：16.14 近10個月股價漲幅(%)：91.5 三、美盛文化 主力產品：動漫服飾 9/5收盤價(人民幣元)：23.45 近10個月股價漲幅(%)：86.9 四、廣博 主力產品：禮品文具 9/5收盤價(人民幣元)：10.18 近10個月股價漲幅(%)：65.0 五、群興玩具 主力產品：童車、電腦學習機 9/5收盤價(人民幣元)：14.57 近10個月股價漲幅(%)：56.5 六、高樂 主力產品：遙控飛機、機器人、電動火車 9/5收盤價(人民幣元)：9.23 近10個月股價漲幅(%)：39.6 七、東凌 主力產品：黃色小鴨 9/5收盤價(人民幣元)：69.4 近10個月股價漲幅(%)：29.7 八、奧飛動漫 主力產品：卡通《喜羊羊與灰太狼》和周邊產品 9/5收盤價(人民幣元)：35.96 近10個月股價漲幅(%)：24.4 註：近10個月股價漲幅計算區間為2013/11/15當週收盤價（還權息前）至2014/9/5收盤價 資料來源：新浪網 整理：蕭勝鴻

煉石有色：受益無人機概念 發展空間遠大

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2763

深度研究：滬港通「港股TMT」科網股稀缺成長標的 香港內地概念股

來源: http://xueqiu.com/2164183023/31861669


來源: 平安證券研究所
導讀：本文對香港TMT行業的投資標的，進行了深入研究，非常詳細和精彩。

滬港通背景：4 月10 日中國證監會與香港證券及期貨事務監管委員會發布聯合公告，表示滬股通總額度為3000億人民幣，每日額度為130 億人民幣，港股通總額度為2500 億人民幣，每日額度為105 億人民幣，滬港通正式啟動需要6 個月準備時間。這預示著籌備多年的滬港市場聯通機制正式開啟，考慮到資本市場對外開度的提升與市場環境的差異，這或對A 股的市場制度、估值體系以及投資機會都帶來一定的影響。

《四方協議》

2014 年9 月4 日，港交所旗下聯交所及香港結算與上交所及中國結算就建立滬港通正式訂立協議(下稱《四方協議》)，四方協議已將法律規則，可交易證券範圍，交易規則，行情、指數衍生產品，交易及結算收入等五大核心問題基本敲定。

法律規則

在法律規則方面，雙方確定“主場原則”，即“通過滬股交易通向上交所提交的或在上交所執行的所有訂單應遵守上交所的業務規則和程序以及內地適用法律的規定；通過港股交易通向聯交所提交的或在聯交所執行的所有訂單應遵守聯交所的規則和程序以及香港適用法律的規定”。

可交易證券範圍

經各方協議的滬港通主要特點與此前公布的細節大致相同。根據《四方協議》，估計共有568 只滬股成為滬股通的首批投資標的（包含上證180 指數的成份股、上證380 指數的成份股以及不在上述指數成份股內而有股票同時在上交所和聯交所上市的發行人的滬股，上交所ST 股不納入滬股通），這些滬股的市值於2014 年8 月31 日占上交所股票市場總市值的90%；與此同時，估計共有263 只港股成為港股通首批投資標的，這些港股的市值於2014 年8 月31 日占聯交所股票市場總市值的81%。值得註意的是，上交所和聯交所協定，雙方商議並經雙方同意及獲得有關監管機構批準後，可以修改通過滬港通買賣的股票範圍。

交易規則

在交易規則方面，“暗盤交易”被特別突出並予以有條件禁止，即“上交所應在其規則中明確規定上交所子公司、上交所會員不得在聯交所以外的場所就港股結算通下持有的股票進行轉讓或提供轉讓服務，中國證監會另有規定的除外；聯交所應在其規則中明確規定聯交所子公司、聯交所參與者不得在上交所以外的場所就滬股結算通下持有的股票進行轉讓或提供轉讓服務，中國證監會另有規定的除外。”

行情、指數衍生產品

雙方交易所亦將行情、指數衍生產品等問題予以明確，即“上交所、聯交所中一方未經對方書面同意，不得以對方交易所上市的股票或股票指數為基礎，自行開發期權、期貨及其他衍生產品；發行商擬以上交所、聯交所中一方上市的股票或股票指數為基礎發行權證及其他衍生產品(含牛熊證)在另一方上市的，由上交所與聯交所另行商定。在商定前上交所與聯交所任何一方不安排上述產品上市，但雙方已上市的上述產品不受此限。”

交易及結算收入

衍生產品的預期收益，以及證券交易收入、結算收入，兩個交易所都將在公平對等的原則下予以平均分配。

一、 尋找滬港相對的稀缺性資產就長期來看，滬港直通車的投資機會在於兩地相對稀缺的價值——結合滬港兩地的市值結構（上市公司構成）與投資者的風格偏好，可以尋找出稀缺性投資機會。

（1）A 股中那些高分紅且盈利較為穩定的低估值板塊，尤其是港股較為稀缺的行業個股，可能更會受到香港投資者的青睞，滬港通之後可能會有較為顯著的增量資金配置，從而帶來較為明顯的估值修複或者是估值擡升。

這一類的行業板塊主要是大眾消費（食品飲料與日化）和醫療領域的白馬龍頭，以及公共事業個股。考慮到替代效應，港股中的金融能源板塊可能相對受損。

（2）港股中那些高成長且市值較小的高彈性板塊，尤其是A 股較為稀缺的行業個股，會受到A 股投資者的青睞。

這一類行業板塊主要是在香港上市的信息技術與網絡科技股，以及博彩娛樂領域個股。這或帶來港股映射的投資機會，同時考慮到替代效應，A 股的部分創業板個股可能受損。





本文作為滬港通專題之二，著重分析滬港通開放後港股市場高成長板塊（主要以TMT 為主）的投資機會。根據Wind 統計，目前符合滬港通交易規則的港股TMT 可交易標的數為20 余家，但我們認為，隨著未來雙邊投資交易規模的擴大以及深港通的進一步對接，港股相關高成長板塊的投資選擇面也或將擴容，港股TMT 板塊A 股可投資標的甚至可能實現完全對接，因此，在本篇報告中，我們以全港股TMT 交易標的為基礎，挑選未來值得A 股投資者進行投資的稀缺標的。



二、 把握產業主題投資主線成長股通常伴隨著一個強勁的行業上升趨勢成長，諸如當下熱門的穿戴式設備、移動互聯網、大數據、去IOE等等。根據我們統計，過去5年的100只牛股當中，除去5只沒有明顯的行業趨勢之外，分別屬於26個不同的行業變化趨勢（不包含“資產重組”）。

在這26個行業趨勢當中，有9個行業趨勢在2年或更多年份中有所表現。同時，有8個行業趨勢累計貢獻了4只以上的牛股，合計56只，占總數的66%（“資產重組”的15只個股不在統計範圍內），在這8個行業趨勢當中，有7個在2年或更多年份中有表現，而唯一的例外是2013年剛剛興起的“手機遊戲”。

可見，行業趨勢的把握對於投資者而言異常重要，把握住8個行業趨勢既可以把握住66%的TMT牛股，並且這些趨勢通常會有跨年度的表現，值得投入精力去研究。





E=MC2 科技投資相對論

通過“牛股基因“的分析可以發現，”行業“因素在TMT板塊的牛股發掘中發揮著重要作用。E=MC2是我們於1年前提出的TMT行業研究框架，旨在幫助投資者把握TMT未來發展的重要行業趨勢。

E=MC2即以數字電子化讓生活更高效（Efficiency）為推升需求的源頭，通過增進便攜移動性（Mobility）、強化信息交互通聯（Communication）及建立雲端存儲計算能力（Cloud Computing）等三大技術加以實現，進而衍生出諸如智能手機、金融IC卡、智慧城市、安防等等當下熱點行業趨勢。



我們認為，未來TMT領域重要的行業趨勢也可從E=MC2框架中尋找端倪。以科技持續提升生活效率為抓手，我們建議投資者關註未來市場空間巨大，且行業正處於快速增長期的6大行業方向，包括：可穿戴設備、智能汽車、移動支付、智能家居、在線教育、雲計算等。





投資慣性決定在港股市場中尋求稀缺標的的習慣——以熱點主題延續的模式，尋找A 股中稀缺的標的。

三、 主題投資下E=MC2建議關註的未來行業趨勢及投資標的

以下，我們分別就可第三方支付、金融IC卡、互聯網彩票、手遊、智能穿戴等5大方向進行港股稀缺標的的篩選。

1、第三方支付

行業發展現狀

經過十多年的發展，我國第三方支付行業已逐步由一個新興行業發展成為一個成熟、合規、不斷壯大的行業。2013年，中國第三方支付交易規模為17.2萬億元人民幣，同比增長38.7%，隨著第三方支付的業態逐步穩定，在現有格局下，全行業將進入穩定增長時期，預計未來三年均會保持35%左右的增速。



移動支付在近幾年發展中表現最為搶眼。第三方支付主要包括：線下收單、互聯網支付、移動支付和預付卡支付，當前線下收單業務占不仍在我國占有最高的比重，達到60%的水平，移動支付的占比相對較小，但增速驚人，僅在2013年一年增長了6倍的份額，這與我國智能手機的普及、移動互聯的使用習慣的養成息息相關，未來技術的成熟會進一步推動移動支付交易規模占比的擴大。





行業壁壘

“牌照”是中國第三方支付領域的竅門轉，在細分領域：網絡支付、移動支付、預付卡發行，企業
都需要獲得相應的牌照資質才能獲得相應的運營權。

銀行卡收單業務牌照

主要基於POS機系統進行銷售點終端的收單服務方式。

網絡支付牌照

網絡支付牌照就是通過互聯網在收付款人之間轉移資金，例如使用淘寶平臺進行商品交易，以支付寶進行打款，而支付中，網絡支付服務商可以收一定的取傭金。

預付卡牌照

預付卡有別於網絡支付以及銀行卡收單，其原因在於兩者主要賺取的利潤來自於服務的費用，即資金交易只是借助通道沒，並不停留於平臺，而預付卡牌照的獲取將使企業具有積累資金的功能，相應地可以賺取更為豐厚的資金沈澱的利息。

牌照發行情況：

普通支付牌照（網絡支付、省級預付卡）已不稀缺。2014年7月，央行發放第五批支付牌照，此次獲批企業共計19家。此前，央行共發放過4批第三方支付牌照，分別是2011年5月18日頒發27家單位；2011年8月29日頒發13家單位；2011年12月22日頒發61家單位；2012年6月27日頒發95家單位。此後，央行再未批量發放過牌照，但陸續給個別企業發放。此次牌照發放後，持牌單位將增加到269家，主要支付市場處於相對飽和的狀態。

全國性預付卡牌照仍是稀缺資源。雖然國內主要支付市場已處於相對飽和狀態，但全國性預付卡牌照仍是稀缺資源。在2011 年底，監管層曾透露，對預付卡牌照的總量有所控制，很可能全國性的預付卡發行與受理牌照總量可能不會超過十張。央行2011 年發放的首批牌照中，共有6 家企業獲準經營全國性預付卡相關業務，此後發行的預付卡牌照的經營範圍均為省級或跨省業務，並無全國性業務。至2014 年央行才為拉卡拉和平安付兩家公司在原有牌照基礎上分別增加了全國性預付卡發行、全國性預付卡發行與受理的業務資質。



隨著網絡支付的市場份額越來越大，央行已經表明態度要明確各支付牌照各自的功能界限，不能通過一張網絡支付牌照把其他牌照的功能都繞開了，表明了央行開始正式著手規範第三方支付行業，而作為全國稀缺性的預付卡支付牌照，未來的商業價值將越發凸顯。

第三方支付港股投資標建議：

投資標的：中國創新支付（8083.HK）、中國支付通(8325.HK)、貿易通(0536.HK)、高陽科技(818.HK)、百富環球(0327.HK)、中國信貸(8207.HK)。

中國創新支付（8083.HK）：前身是矽感科技，主營技術為二維碼光電識讀，其中緊密矩陣碼（簡稱CM碼）、網格矩陣碼（簡稱GM碼）被工信部定為二維碼國家標淮，具備大量商業應用前提，當前是國內唯一一張外資第三方支付牌照，業務範圍：互聯網支付（全國）、預付卡支付（北京市、上海市、浙江省、廣東省、遼寧省）；與騰訊財付通共同推出微樂付，擁有國內鮮有的二維碼支付的業務經驗。



中國支付通（8325.HK）：原名奧思知，公司將收購擁有全國性預付卡牌照和網絡支付牌照的開聯通的股權，成為國內僅有的6張全國性預付卡牌照。

貿易通（0536.HK）：跨境電子交易服務、泛亞電子商貿聯盟。

高陽科技(818.HK)：持有百富環球42%的股權，當前支付解決方案業務是公司重點發展的方向之一。

百富環球(0327.HK)：國內領先的POS機提供商，按POS機出貨量看為國內第一，占到30%市場份額。

中國信貸(8207.HK)：典當抵押貸款平臺。

2、金融 IC 卡

行業發展現狀

自央行實施了銀行卡從磁條卡向金融IC卡遷移的戰略以來，呈現良好發展勢頭。至2009年底， 已有多家銀行試點發行推廣了金融IC卡，以當前發展勢頭來看，未來金融IC卡的發行數量或將大幅超出市場預期，預計2014年金融IC卡的凈增量達到5億張。







行業壁壘

1) 銀聯卡產品企業資質認證

銀聯卡生產及個人化企業資質認證主要包括卡基生產、磁條信息個人化、IC（集成電路）卡片封裝、IC芯片信息個人化四類。企業可以根據自身情況申請其中的一種或多種資質認證，對通過資格認證的企業分配生產代碼，允許進行銀聯卡產品的相關生產和加工。目前得到資質認證的企業有49家，4項資質都擁有的有32家。



2) 銀聯卡芯片安全認證

銀聯卡芯片安全認證，主要包括企業安全和產品安全兩方面。

企業安全：指銀聯卡芯片集成電路設計企業、芯片集成電路加工企業以及芯片嵌入式軟件研發企業的安全管理水平應符合《銀聯卡芯片安全規範第3部分：企業安全規範》的要求。

產品安全：指用於銀聯卡上的芯片集成電路產品和嵌入式軟件產品應分別符合《銀聯卡芯片安全規範第1部分：芯片集成電路安全規範》和《銀聯卡芯片安全規範第2部分：嵌入式軟件規範》的要求。





金融IC 卡港股投資標建議：

投資標的：金邦達寶嘉（3315.HK）、中國電子（0085.HK）、上海複旦（1385.HK）、中芯國際（0981.HK）。

金邦達寶嘉（3315.HK）：由金邦達國際集團公司和全球領先的智能卡整體解決方案提供商——法國Gemalto 公司合資組建，全面負責Gemalto 集團在大中華地區非電信業務的運營，是國內唯一同時獲得維薩、萬事達、美國運通、 JCB 、大萊和中國銀聯認證的卡片制造商及卡片個人化服務提供商。



中國電子（0085.HK）：芯片設計商，其主體企業中電華大是國內6 家唯一獲得芯片產品認證的企業。

上海複旦（1385.HK）：芯片設計商，是國內6 家唯一獲得芯片產品認證的企業，主要優勢在於非接觸式射頻卡芯片技術。

中芯國際（0981.HK）：我國最大的晶圓制造廠商。

3、互聯網彩票

行業發展現狀

2013 年我國彩票銷售額達到3093 億元，同比增長18.3%，根據艾瑞咨詢的預測，未來3 年中國彩票市場將呈現持續高增長的態勢，預計2015 年將達4502.5 億元。



互聯網彩票發展迅速

伴隨著我國互聯網普及率的提升，我國互聯網彩票業也得到了迅猛的發展。2008 年互聯網彩票銷售占比僅為2%，至2013 年占比已達13%，我們預計，盡管未來3-5 年增速會有所放緩，但預測複合增速仍能達到40%-50%。



行業壁壘

牌照是這個行業的稀缺資源，目前我國擁有互聯網售彩牌照的公司僅兩家：500 彩票網和中國體彩網，且均僅限於體彩領域試點，福彩的互聯網牌照暫未發放。

2012 年9 月，財政部批準了中體彩中心委托中體彩彩票運營管理有限公司、深圳市易迅天空網絡技術有限公司開展互聯網代理銷售體育彩票業務試點工作，前者就是中國體彩網，後者就是500 彩票網，而500 彩票網也是當前唯一一家取得行政審批的民營彩票網站，其余銷售互聯網彩票的公司均為代售。



互聯網彩票港股投資標建議：

投資標的：禦泰中彩控股（0555.HK）、華彩控股（1371.HK）、亞博科技控股（8279.HK）、眾彩股份（8156.HK）。



基於目前互聯網彩票的牌照並沒有完全放開，我們僅在港股中尋找在彩票領域充分涉足的企業，選股依據主要來自於彩票終端機歷史中標以及並購情況進行選定。







4、手遊

行業發展現狀

受益於近年來我國移動互聯網環境的日益改善，與移動終端的快速普及，我國移動遊戲在2013 年得到了井噴式的發展，總體市場規模預計達到136.5 億元。其中，智能移動遊戲領域全年市場規模預計達到91.9 億元，同比增長371.1%。我們預計2014 年智能移動遊戲市場將保持近100%的同比增速，2014 年智能移動遊戲市場規模將達到178.5 億元，移動遊戲行業整體市場規模將達到209.2 億元。







兼並整合將繼續圍繞手遊產業鏈發展

手機遊戲的產業鏈主要分為，開發商、發行商和平臺商。其中開發商主要負責遊戲的研發制造，發行商則負責遊戲的代理發行及宣傳推廣，平臺商則負責為用戶提供一個遊戲下載的平臺。

在這三個環節中，平臺商作為直接與用戶對接的環節，其議價能力最強，而且平臺成本低風險小的特點，也使其成為整個產業鏈中最穩定的一環；發行商能夠準確地把握玩家的遊戲偏好，並能同時代理多款遊戲，風險相對較低；而開發商的業績表現，主要取決於其開發的遊戲是否被市場所認可，一款成功的遊戲能帶給開發商驚人的利潤，但是一旦開發商無法持續地提供優秀的遊戲，就會被市場所淘汰，是各環節中風險最大的一環。



未來兼並整合仍將是行業未來的發展趨勢。隨著手遊行業的興起，行業進入壁壘較低的條件導致新進的公司不斷增多，行業中單一業務的遊戲公司的生存空間將會越來越窄，因此，未來手遊產業的發展不只是局限於橫向產業的擴容，而更有向上下產業進行延伸，通過渠道、平臺、廣告等渠道的拓闊有效增加競爭力、降低營運成本。







手遊港股投資標建議：

投資標的：雲遊控股（0484.HK）。

雲遊（0484.HK）：雲遊控股成立於2009 年，由廣州菲音和捷遊兩個遊戲研發品牌以及維動發行平臺組成。2013 年，公司斥資7,000 萬美元(約5.43 億港元)入股手遊商Magic FeatureInc.20%股權，逐步向手遊領域轉型。



5、可穿戴設備

行業發展現狀

2013 年，可穿戴市場需求規模達到了10 億美元，智能手表、智能手環在2013 下半年的銷量環比增長更是達到了400%的水平，能否補充智能手機的功能將是智能穿戴設備的發展機遇，而未來隨著蘋果和三星相關智能穿戴產品的落地，智能穿戴市場或將會上升至更高的關註層次。







從目前銷售端市場對於智能穿戴產品的功能需求來看，主要集中於運動、健康兩個方面，原因在於可穿戴設備仍需要有別於智能手機的產品定位，通過功能上的互補來完成產品的銷售端推廣。

智能穿戴健身領域的多款產品，主要用來監測使用者的運動距離、睡眠時間在內的用戶體外數據，通過智能手機上關聯的應用，向用戶顯示出直觀的圖表或建議，由於攜帶方便，受到運動健身市場的歡迎。





智能穿戴醫療領域的多款產品，已涵蓋了“三高”：體溫、心率、脈搏等監測功能，醫療穿戴式設備的商業化得益於其功能契合用戶需求，消費者願意為這類監測體征的產品買單。





續航或成為可穿戴設備的短板

目前市場上的主流產品，智能手表續航能力表現較差，除了使用E-Ink 的Pebble 可以達到一周以外，其他智能手表的續航時間都在2-5 天左右，如果消費者使用較為頻繁，這個時間還將縮短。關於Apple Watch，蘋果在發布會上沒有給出具體參數，但在私下接受采訪時表示建議用戶白天使用，晚上充電，短期內智能穿戴設備的續航能力或將會是智能手表的重大短板，消費者往往不願意再添加一款需要每日充電的產品。

而智能手環在續航上的表現略好於智能手表，由於其並不需要很強的屏顯與交互能力，主流產品基本都能保持1 周左右的續航時間，基本能滿足消費者對其的需求。



蘋果、谷歌將引領行業發展

蘋果於2014 年9 月9 日發布會正式推出Apple Watch，而產品將在明年初正式發售。蘋果看好可穿戴市場已久，其先前推出的HealthKit 就是為Apple Watch 的面世鋪平道路，而新增業務Apple Pay也讓蘋果正式進入移動支付領域，我們相信Apple Watch 將會引發人們對可穿戴設備更大的需求，未來可穿戴設備或將會成為蘋果新的利潤增長點。

谷歌的Google 眼鏡早在面世前就得到了市場的重點關註，其獨特的使用方法令可穿戴設備的便攜性發揮到了極致。隨著未來Google 眼鏡應用市場的完善，我們將會看到這款劃時代產品在各個領域發揮其獨特的作用。

三星則開始積極拓展其可穿戴業務，希望盡快擺脫智能手機市場接近飽和的頹勢，減輕對智能手機業務的依賴。據稱，目前三星電子有8000 余名開發和設計人員都在為明年即將上市的可穿戴型設備做準備。最近三星電子副會長李在镕與美國知名體育品牌 Under Armour 的 CEO 凱文•普朗克會面，預示了三星未來打算拓寬其可穿戴型設備的市場空間。





可穿戴設備港股投資標建議：

投資標的：瑞聲科技（2018.HK）、舜宇光學科技（2382.HK）、安捷利實業（1639HK）、信利國際（0732.HK）、SOLOMONSYSTECH（2878.HK）。

瑞聲科技（2018.HK）：微型聲學器件的設計、開發、制造，主營產品為聲學產品(營收占比94.5%)：揚聲器、受話器、傳聲器；非聲學產品（營收占比5.5%）：天線、光學鏡片、振動器、陶瓷產品；產品應用與移動手機、掌上電腦、可穿戴式設備、超級本、筆記本電腦及電子閱讀器等。



舜宇光學科技（2382.HK）：主要從事光學及其相關產品的設計、研發、生產、制造。

安捷利實業（1639HK）：主要從事制造及銷售應用於通訊、液晶顯示器及消費電子產品（例如移動電話、液晶顯示模組、汽車電子及照相機）的柔性電路板。

信利國際（0732.HK）：液晶體顯示器模組、觸控屏產品及微型相機模組，主營產品為液晶體顯示器產品（營收占比87.69%）：制造及分銷液晶體顯示器產品及觸控屏產品；電子消費產品（營收占比2.31%）：制造及分銷電子消費產品（例如微型相機模型、個人保健產品及電子設備）。

SOLOMONSYSTECH（2878.HK）：提供顯示器集成電路晶片及系統解決方案，廣泛應用於各類智能手機、智能電視及其他智能產品，包括消費電子產品、便攜式裝置、工業用設備及環保能源應用。

四、 風險提示1、滬港通政策落實不到位。

2、政策滯後風險。

五、 附錄A/H 股TMT 公司構成對比

A/H 股TMT 行業市值構成存在一定差異，H 股中通信板塊市值明顯高於A 股（其主要原因為中移動、中聯通、中電信三大巨頭對總市值貢獻較大），而傳媒及電子板塊市值則相對較低。TMT 的4 個板塊中，H 股主要集中於計算機及通信板塊；而電子及傳媒板塊，其市值遠落後於A 股市場。



A/H 股相關主要板塊成長性對比

分析主要子行業近三年的盈利情況，A/H 股半導體及技術硬件設備行業的盈利波動較大；軟件服務及媒體行業的盈利波動較為平穩；在電信服務上A 股與H 股有較大的分歧，H 股中由於國內三大運營商占比較大，且其盈利波動較為平穩，致使H 股電信行業盈利波動平穩，而A 股的電信行業則呈現了較大的盈利波動。