AH股輪動，收益輕鬆兩倍增 張翼軫

http://xueqiu.com/3559889031/24518277
之前曾經寫過一篇從價值投資出發，加倉H股減倉A股(http://seekingbeta.net/blog/html/y2013/400.html)？，談的是如何利用恆生AH股溢價指數來進行A股和H股之間的輪動。當然，當時限於條件，用的只是A股和H股整體來做演示。

必須感謝恆生指數公司，它新近推出的恆生AH股精明指數，讓我們可以從個股層面來精確把握AH股輪動的潛在收益。

先來看圖，有些直觀感受。

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下圖中共有三根曲線自2006年迄今的走勢，藍色的就是此次發佈的恆生AH股精明指數，目前收盤點位是3029.19點，按照2006年1月3日1000點基點計算，收益是202.9%；綠色的那根則是恆生AH股H股指數，反映的是那些同時有A股和H股股票的H股表現，最新點位為1595.01點，即那麼多年收益僅為59.5%，至於紅色的則是恆生AH股A股指數，最新點位1421.32，即收益為42.1%。可見那麼多年下來，無論是直接A股還是H股，收益都差不多，不過五十步笑百步而已。與之相比，恆生AH股精明指數的收益就很客觀了，比起相對較好的H股近60%的收益，還是要高出140多個百分點，說兩倍增絕不誇張。

那麼恆生AH股精明指數是如何做到這一點的呢？其實他採取的策略和筆者此前提到過利用恆生AH股溢價指數做A股和H股輪換的思路其實差不多，只不過具體到個股層面。每個月，恆生AH股精明指數都會要做一次調倉，對於那些同時有A股和H股上市的公司，會根據兩者匯率折算後孰高孰低來做選擇，如果A股價格是H股的1.03倍以上，就持有便宜的H股；如果A股是H股的0.97倍以下，就持有便宜的A股——之所以採取0.97倍到1.03倍的緩衝帶，以及每個月調倉一次，應該是為了減少換倉頻率，減少手續費支出。

從上圖我們可以看到，就是這麼簡單的一個策略，一個秉持價值投資策略只在AH股中持有便宜貨的策略，就可以產生如此之多的超額收益，可見低買高賣輪動多麼重要。

對於那些同時可以投資A股和H股的投資者，根據此指數的編制方案自己做一個指數化投資產品，應該也不算太麻煩，當然若內地投資公司能夠在創新上有所突破，搞出一個A股和H股混合的QDII ETF產品，那麼就更造福普通投資者了。

原始鏈接：http://seekingbeta.net/blog/html/y2013/616.html

2014年是硬件的回歸，兼討論科技股的板塊輪動 點拾Deepinsight

http://xueqiu.com/3915115654/29536979
2014年是硬件的回歸。

板塊輪動是許多投資者喜歡的投資方法。特別是在過去經濟週期處於強週期的時候，許多人通過板塊輪動，一步步跟隨經濟復甦的脈絡，一直買入在經濟復甦景氣度高的行業而賺了大錢。然而，板塊輪動的方式並不僅僅限於對於經濟週期的把握，在科技股投資中我們也發現了清晰的板塊輪動節奏。每一輪的科技股牛市都是先通過硬件的突破，再向軟件，應用發明的大爆發。

這一輪的移動互聯網盛宴，也是先由蘋果推出iPhone後的硬件突破而開始的。雖然蘋果的iPhone技術真正成熟以及大規模的換機要到2010年6月推出iPhone 4之後才開始，但看蘋果股價過去五年的走勢圖我們發現，蘋果早在2009年就啟動了「主升浪」，從2009年100美元的水平一路上漲到2012年9月的700美元水平，四年上漲七倍。蘋果的上漲來自於對於硬件端的創新。iPhone的偉大在於推廣了智能手機的理念，也推動了各個品類智能手機的發展。包括三星，小米，HTC等。
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隨著智能手機的滲透率提高，帶動了互聯網平台商的使用和價值。我們看到互聯網社交平台公司Facebook的上漲是在2013年的6月開始到2014年的2月。股價從25元的水平一路上漲到70元。Facebook從上市之後，股價幾乎橫了一年。一方面和上市時高額的估值有關，包括上市前夜的業績變臉。另一方面，也說明在智能手機滲透率提高後，才慢慢體現在公司的快速增長中。
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而大家在社交之餘也開始使用更多的互聯網應用，軟件等。於是我們也看到比如類似於Yelp這類SOLOMO的本地應用公司也在2013年出現了暴漲，股價從2013年2月左右的25元一路上漲到最高的100元。顯然，彈性比之前的社交平台網站更大。
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從這一輪的科技股週期中，我們看到了比較清晰的板塊輪動路徑。先從硬件突破開始，再到社交平台的爆發，最後到軟件以及應用。市場的炒作從硬件開始，到軟件結束。而事實上，2000年的科技股泡沫也有類似的路徑。板塊輪動也是從IBM對於個人電腦的硬件突破開始，伴隨著思科對於互聯網寬帶的硬件突破。之後市場輪動到美國人民大量連接上網的AOL，當初的軟件巨頭微軟，最後到亞馬遜，Priceline這樣的應用崛起而結束。那時也是亞馬遜和Priceline的第一輪泡沫炒作。

所以科技股本身隨著創新的節奏，會有自身的板塊輪動。如果抓住板塊輪動的節奏，也能夠在一個週期的泡沫中收益頗豐。點拾認為2014年將會是硬件的回歸，因為2014年將會出現一系列的硬件創新。這一輪的創新依然由2007年領頭的蘋果所帶領。雖然最新的iPhone 6在技術上沒有很大的突破，但是這是過去幾年市場期待最多的一款手機。第一次我們看到眾多新技術放入到iPhone 6中去，包括藍寶石，超級指紋識別功能，眾望所歸的大屏幕，以及內置NFC等。而之後蘋果更加推出包括iTV，iWatch在內的一系列新產品。特別是以iWatch為代表的可穿戴設備，可能如同之前的iPhone一樣，開創一種新的流行品類。而年初在谷歌收購智能家居公司Nest之後，也會在今年下半年到明年初，推動更多智能家居方面的創新。我之前一直認為這一輪科技的進步來自於一二級市場互相推動。許多二級市場股票的高估值，甚至收購都推動了一級市場的創新熱情，然後互相影響。比如蘋果最近對於Beats耳機的收購，谷歌之前的Nest收購都是硬件方面的大手筆，也將轉而推動更多來自於一級市場方面的創新。從這點看，2014年有許多來自於硬件的創新。而點拾在年初的思考中也說過，隨著這些創新，市場越來越重視硬件入口的價值，導致硬件的價值被重估。這點和過去一年因為云計算和大數據的技術創新，重估了軟件入口的價值類似。最終又回到互聯網最原始的話題，入口和流量才是真正的王道。

總結而言，我們認為科技股中也有明顯的板塊輪動節奏。從硬件的創新開始，到軟件端滲透率飽和而結束。而2014年我們會看到更多硬件端的創新，也非常可能是硬件回歸之年。特別是可穿戴設備，智能家居和智能電視三大領域，今年出現的創新或許將在未來改變我們的生活液態。伴隨著這些創新也會有一些新的互聯網平台以及軟件公司從中崛起。從某種意義上來說，引領著這次創新的蘋果公司股價應該會突破之前的高點（注，點拾成員不持有任何蘋果股票的多頭倉位）。

美林投資時鐘之殤 ——大類資產輪動舊規則的失效與新規則的確立 金融之王

來源: http://xueqiu.com/3349896301/31065533

【核心觀點】
大類資產輪動歷史回顧：著名的美林投資時鐘理論構造了一幅經濟周期映射下的大類資產輪動經典模式，這一理論很好地詮釋了歷史上美國大類資產輪動的規律。運用1973-2004年美國市場數據測試可以發現，美林投資時鐘理論完整的展示了在一輪完整的經濟周期中，經濟從衰退逐步向複蘇、過熱方向循環時，債市、股市、大宗商品輪流領跑大類資產。
2008年後美林投資鐘失效：2008年金融危機以後，全球大類資產走勢已經摒棄了美林投資時鐘的資產輪動模式。新一輪經濟周期中，債市—股市—大宗商品市場的輪動徹底被打亂：經歷2009年初的觸底後，美國金融市場出現一波延續至今的股債雙牛格局；與此同時，大宗商品結束過去長期超級周期，開始進入緩慢下行通道，即使在近期美國經濟由複蘇走向強勁階段，大宗商品市場依然不見回暖信號。
確立大類資產輪動新規則：美林投資時鐘失效的本質是經濟周期對金融周期的映射關系被打破，經濟周期已經不能預測或反映金融周期。傳統的投資時鐘理論建立在經濟主導金融的基礎上，然而全球央行前所未有的寬松貨幣政策已經擾亂了經濟金融傳導機制。在經濟複蘇動能尚未修複的情況下，寬松的貨幣政策無法傳導至實體經濟信貸端，導致大量流動性直接轉入金融市場推升各類金融資產價格，美林投資時鐘理論也就失去了前提邏輯基礎而不可避免走向失效，新的貨幣周期主導規則建立。
大類資產走勢前瞻：美聯儲貨幣政策轉入緊縮周期，美林投資時鐘依然難以指導大類資產輪動。股市方面，貨幣政策收緊將導致股市不可避免回吐部分利潤，隨後基本面好轉將接替流動性因素主導股市運行；債市方面，加息周期帶來債市逐漸調整，但是收益率難現徒升；大宗商品方面，超級周期已結束，下行之路慢且長。

一、大類資產輪動歷史回顧：美林投資時鐘理論構造了經濟周期映射下的大類資產輪動經典模式

2004年11月10日，美林證券發表了著名的研究報告《The Investment Clock》，研究了在經濟的不同階段相對應的投資策略。其主要原理是根據經濟增長趨勢和通貨膨脹趨勢，將經濟周期劃分為四個階段：衰退、複蘇、過熱、滯漲。在經濟周期的不同階段變換時，債券、股票、大宗商品和現金依次有超過大市的表現。

投資時鐘體現的是實體經濟與投資策略之間的基本關聯，由於各國經濟所處發展階段及經濟政策的不同，以上四個階段的持續時間並非一致，甚至會跳過某個階段，但投資時鐘可以給我們一個大致的資產配置方向。

1、衰退階段（經濟下行，通脹下行）

通脹壓力下降，貨幣政策趨松，債券表現最突出，隨著經濟即將見底的預期逐步形成，股票的吸引力逐步增強。就整體表現而言，債券>現金>股票>大宗商品。

2、複蘇階段（經濟上行，通脹下行）

此階段由於股票對經濟的彈性更大，其相對債券和現金具備明顯超額收益，即股票>債券>現金>大宗商品。

3、過熱階段（經濟上行，通脹上行）

在此階段，通脹上升增加了持有現金的機會成本，可能出臺的加息政策降低了債券的吸引力，股票的配置價值相對較強，而商品則將明顯走牛。總的來說，大宗商品>股票>現金/債券。

4、滯漲階段（經濟下行，通脹上行）

現金收益率提高，持有現金最明智，經濟下行對企業盈利的沖擊將對股票構成負面影響，債券相對股票的收益率提高，即現金>債券>大宗商品/股票。

美林投資時鐘理論為我們完整的展示了在一輪完整的經濟周期中，經濟從衰退逐步向複蘇、過熱方向循環時，債市、股市、大宗商品依次輪流領跑大類資產。因此，大類資產在經濟周期中的輪動是美林投資時鐘理論的核心思想。


美國1973年至2004年的 美國1973至2004年的經濟金融數據可以作為美林投資時鐘理論的經典案例。運用1973年到2004年美國市場數據測試投資時鐘理論可以發現，整體上看美國經濟周期相當均勻。根據不同時期的經濟表現，將1973年4月到2004年7月之間的375個月相應的劃分為經濟周期四個階段，每個階段平均持續20個月，一個經濟周期大約為6年。

通過統計美國幾大類資產的實際回報率可以看出：衰退階段，債券是最佳選擇，實際回報率達9.8%，遠超長期回報率3.5%，而大宗商品表現最差；複蘇期間，股票是最佳選擇，每年實際收益率為19.9%，大幅超出其長期平均回報率6.1%，現金和大宗商品回報率不佳；過熱階段，大宗商品每年實際收益率為19.7%，超過長期平均回報率5.8%，而債券表現最差；滯脹階段，現金實際回報率為-0.3%，但卻是所有資產里的最佳選擇，由於20實際70年代石油危機的沖擊掩蓋了非石油類大宗商品價格下跌，大宗商品年均回報率達到了28.6%。



二、美林投資鐘失效：金融危機之後大類資產走勢已經摒棄了美林投資時鐘所揭示的資產輪動模式
2008年金融危機席卷全球，美國的GDP、PMI、IP、失業率等宏觀數據集體在之後的一年多內急速滑至歷史低谷；2009年4月美國經濟開始步入漫長的複蘇階段；到目前為止，各項宏觀經濟指標顯示美國已經從金融危機中恢複活力，以美聯儲開始退出QE為標誌，美國經濟正逐步從複蘇邁向新的強勁。



然而，在後金融危機時代的經濟周期里，債市—股市—大宗商品市場的輪動徹底被打亂，美國已經摒棄了美林投資時鐘的大類資產輪動模式：

標誌一：股債雙牛格局。在美國經濟開始進入複蘇階段後，股市開啟了長期反轉模式，標普指數一路上漲，穩穩站在超過2007年峰值30%的高點。然而，在金融危機中領跑的美債市場並未伴隨經濟步入複蘇而退居二線，十年期美債收益率在後金融危機時代從5%持續跌至接近1.4%的歷史低位。即使在QE開始退出的2014年上半年，美債收益率也出現了50bp的下滑。美國這一波長期的股債雙牛格局已經成為本輪金融市場複蘇的最大特點。


標誌二：大宗商品先強後弱與美林投資鐘所示的先弱後強恰恰相反。金融危機後，國際大宗商品市場於2008年底率先開啟反彈模式，國際銅價和原油價格一度在2011年初先後創下新高。然而伴隨經濟複蘇趨勢確認，大宗商品價格卻逐漸開始震蕩下行，即使在目前經濟由複蘇邁向繁榮的階段，大宗商品價格依然謎底。在複蘇階段，大宗商品走出了與美林投資時鐘理論恰恰相反的先強後弱模式。

從後金融危機時代債市、股市、大宗商品的走勢來看，美林投資時鐘所刻畫的債市—股市—大宗商品市場的輪動順序被徹底打亂，美林投資時鐘已經失去了其指導大類資產配置的基本作用。

三、確立新規則：超級寬松的貨幣政策擾亂資產輪動規律


本輪經濟周期中大類資產走勢不再呈現出美林投資時鐘理論中的輪動模式，主要原因在於傳統的投資時鐘理論是建立在經濟主導金融的邏輯之上的，而金融危機後全球央行前所未有的寬松貨幣政策已經擾亂了經濟金融傳導機制，經濟周期已經不能預測或反映金融周期。美聯儲在本輪經濟周期中共實施了3次大規模QE，在複蘇初期增長動能尚未修複的情況下，寬松的貨幣政策無法傳導至實體經濟信貸端，導致大量流動性直接轉入金融市場推升各類金融資產價格，金融資產的風險收益關系的定價作用逐步喪失。由此，美林投資時鐘理論也就失去了前提邏輯基礎而不可避免的走向失效。

1、債市新規則：QE與避險需求共同推動了債市收益率的長期下行趨勢

債券市場的繁榮基本貫穿了金融危機以後美國的衰退期與複蘇期：1）危機初期，美債避險屬性成為大規模資本避難所，推動美債收益率快速下行。2）複蘇階段，美聯儲寬松的貨幣政策成為拉動美國經濟複蘇的首選工具。從價格型工具看，美聯儲於08年七次下調聯邦基金目標利率至0-0.25%並維持至今，接近零利率的聯邦基金目標利率有效地抑制了國債收益率的上行；從數量型工具看，美聯儲先後啟動三輪資產購買計劃，而國債正是其核心購買對象，巨大的需求量持續對國債收益率產生向下壓力。3）2014年初至今，盡管美聯儲已經開始退出QE，然而由於一季度美國經濟增長意外大幅回落，加之全球地緣政治危機頻繁爆發，導致美債收益率下跌趨勢不改。

2、股市新規則：充裕的流動性使股市過早透支經濟複蘇動能

美國股市自2009年初開始了為期5年的上漲周期，並不斷刷新歷史新高。雖然在這期間美國經濟開始複蘇，但是美國股市的強勢上漲與美國經濟複蘇的步履蹣跚形成鮮明對比：09年美國經濟仍處於衰退的泥潭中時，美股便開始強勁上漲；美國經濟複蘇過程中的數次回調也未能阻止美股繼續創下新高。

美股此輪長期上漲行情部分得益於美國企業自身的快速修複能力，然而美聯儲的貨幣政策事實上已經取代了經濟複蘇動能，成為支撐美股上漲的關鍵力量。這也就解釋了“經濟差股市好”的怪現象。更具體地說，是市場對於美聯儲貨幣政策的寬松預期造就了美股的走勢。因此，美林投資時鐘中的重要變量——經濟周期——事實上被貨幣政策周期所置換。

3、商品新規則：金融屬性與商品屬性交替主導大宗商品市場走勢

投資時鐘認為，在經濟發展過熱階段，投資商品市場是最優的資產配置選擇。然而在全球經濟依然在衰退中掙紮的2009至2010年，以銅、原油為代表的大宗商品市場走出了持續2年的長期上漲周期。而在經濟複蘇趨勢確認的隨後三年多里，大宗商品卻一路震蕩下行。大宗商品後危機時代先強後弱的走勢與美林投資時鐘理論恰好背道而馳。

為何寬松的貨幣政策未能給大宗商品市場帶來持續牛市？我們認為，這是因為大宗商品本身兼具金融屬性與商品屬性，2010年後大宗商品步入慢熊的主要原因是受貨幣政策寬松影響的金融屬性無法抵消受需求低迷影響的商品屬性。金融危機前，全球大宗商品經歷了長達數十年的超級牛市，一方面得益於新興市場經濟快速發展帶來的巨大需求，而更加重要的是隨著商品期貨和其他衍生品的急速膨脹造成的金融屬性的過度放大。然而，伴隨近年來新興市場出現增長放緩跡象，對大宗商品的需求出現回落，其商品屬性對價格產生巨大向下壓力。盡管有充裕流動性環境，但由於大宗商品過去的超級周期過度透支了其金融屬性，造成目前商品屬性上升主導金融屬性。因此，即使在經濟複蘇提速的今天，大宗商品依然難以參與新的輪動。

三、大類資產走勢前瞻：美聯儲貨幣政策轉入緊縮周期，美林投資時鐘資產輪動模式難現重啟既然是超級寬松的貨幣政策擾亂了美林投資時鐘，那麽在美聯儲貨幣政策轉向緊縮的未來，大類資產能否按照美林投資時鐘理論繼續輪動呢？我們認為，美林投資時鐘未來依然難以指導大類資產配置。具體而言，我們認為：

1、股市前景：貨幣政策收緊將導致股市不可避免回吐部分利潤，隨後基本面好轉將接替流動性成為主導股市運行的新動力

最近一個月，美股出現反常持續下跌，背後最重要觸發因素是二季度經濟大幅回暖造成市場對加息預期異常強烈。實際上，過去五年美國股市的漲幅與經濟緩慢複蘇的態勢並不匹配，到某一時點，股市將不可避免回調等待經濟增長步伐。而觸發這一時點的因素便是貨幣政策收緊。因此，目前美股的回調是對前期透支上漲的回補。

在未來貨幣政策正常化的過程中，美國經濟增長穩步加快、就業市場逐漸改善、居民收入提高、企業進入加杠桿周期、資本支出會進一步擴大，宏觀基本面的好轉將接替流動性成為主導股市運行的新動力。

2、債市前景：加息周期帶來債市逐漸調整，但是收益率難現徒升，我們預期加息初級階段可能升至3.5%~4%區間。

目前影響美國債券市場的最主要的因素是關於美聯儲何時加息的預期。隨著美國經濟的複蘇，美聯儲已經明確在今年10月退出QE，並且市場普遍預計美聯儲將在2015年第三季度左右加息平。隨著利率在未來的上升，債券價格不可避免地會出現長期的下跌。

雖然債市會緩慢地步入熊市，然而回顧美國國債收益率三十年的超長下跌周期後，我們發現本次加息周期中貨幣政策傳導到市場利率的強度可能會逐漸減弱。從需求端看，美國的經濟活力會吸引更多的外部流動性支持，而從供給端看，美國政府赤字水平低位運行，國債發行壓力小。因此，美聯儲貨幣政策的轉向在短期內不會大幅提高美債收益率。

3、商品前景：大宗商品超級周期已結束，下行之路慢且長

大宗商品的超級周期已經結束，未來幾年內，鐵礦石、銅和布倫特原油等大宗商品的價格將會持續下降。

四個因素將主導大宗商品未來長期的低迷趨勢：

第一、新興經濟體經濟增速開始減緩，大宗商品需求的主力軍開始撤退。例如，中國正經歷經濟結構性轉型，增長中樞下移，對大宗商品的需求開始放緩。

第二、在全球範圍內，隨著寬松性貨幣政策逐步撤出，全球貨幣流動性減少，金融市場上對大宗商品的投資需求將進一步下降。

第三、美聯儲貨幣政策正常化打開美元指數上行空間，抑制以美元計價的大宗商品價格上行。

第四、伴隨著北美的新能源革命，以及相關開采技術在全球範圍擴散，全球供應量不斷攀升，悄然改變市場對能源價格的預期。近期中東地緣政策危機未能大幅提振原油價格也印證了以上觀點。

（作者：許元榮，第一財經研究院（北京）研究總監、首席宏觀研究員，數據來自wind）
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@今日話題

稍安勿躁，等候輪動 xuyk的博客

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102v730.html

    今天，A股又放天量大漲，並創出40個月以來的新高！但大多數中小盤股只是稍稍跟漲了一點而已，“賺了指數不賺錢”讓好多朋友嘆息不已！

    “怎麽應對？”做中小盤股的朋友問。

    “A股向來是中小盤股表演的舞臺。”我說，“從以往紀錄看，什麽時候中小盤股行情沒了，則整個行情也就結束了。”

    我們不妨回顧一下，上證指數與代表中小盤股的中證500指數的歷史走勢，好像中小盤每次都是死在大盤之後的吧？

↓中證500（彩色）與上證（白色）百分比坐標的月K走勢圖：

    圖中顯示：第一波，當大盤於2007年10月沖到歷史最高點6124點時，中證500延後5個月，於2008年3月才達到最高點5296點，隨後與大盤一同走入熊市，死掉！第二波，當大盤於2009年8月大反彈至3478點時，中證500竟然延後了1年3個月，才於2010年11月再創新高5581點，然後再回熊途，死掉！

    當前，大盤還遠在山腳下，中小盤就偃旗息鼓了？不會吧？請君稍安勿躁，靜等大象歇腳，你相對低價的或滯漲的中小盤股會像猴子似的上躥起來呢！

通縮時代的行業輪動邏輯

來源: http://wallstreetcn.com/node/212296

國泰君安宏觀分析師任澤平博士在報告中通過定量研究各行業受通縮影響的損益程度，設計了成本傳導能力指數（CTC)和變動指數（VCTC)。

成本傳導能力(CTC)是各行業對成本漲價向下遊轉嫁的能力，用來衡量行業（企業）的市場定價能力。

CTC>1的行業可以完全傳導成本漲價壓力，甚至從中受益，在在通脹或通縮環境下表現為受益；CTC<1的行業無法完全傳導成本漲價的壓力,只能內部消化一部分, 表現為受損。

影響 CTC 的直接因素是價格和成本的變化,深層次的間接因素還包括產品市場供求、行業集中度、政府的價格管制、技術更新速度、替代與互補產品的價格、市場結構、產品的周轉速度、政治因素等有關,這些因素都可能影響和制約成本的 向下傳導。其中,產品市場供求和行業集中度是影響 CTC 的基本因素,政府價格管制制約價格效應能否傳導,技術進步影響企業主動消化能力。 

VCTC表示兩時期間的成本傳導能力的變化。

VCTC>0的行業成本傳導能力有所提升；VCTC<0,行業成本傳導能力有所降低。

投入成本和產出品價格的變化趨勢是決定行業成本傳導能力變化的主要變量,投 入成本價格趨於下降,產出品價格趨於上升,則成本傳導能力將趨於提升,反之則趨於降低。 

在大宗商品熊市周期下,未來隨著通縮的加重,CTC>1、VCTC>0 的中下遊行業受益於成本下降景氣將明顯提升:鋼鐵、有色冶煉、電力、交通運輸、石油加工、 交運設備制造、電子、專用設備制造等;CTC<1,VCTC<0 的上遊行業景氣明顯下降:石油、燃氣、鐵礦石等。未來如果大宗商品熊市觸底反彈,行業景氣輪動的順序將反過來,上遊周期性行業景氣將改善。 

在通貨膨脹周期中,也存在一種利潤從中下遊向上遊流動、再回流中下遊的現象,可稱為通脹周期下的“行業景氣輪動”。通脹影響利潤在各行業間的 重新分配和結構調整,成本傳導能力(CTC)及其變動(VCTC)是決定利潤流向的關鍵因素。通脹環境下的利潤流動和調整具有明確的方向性,利潤從CTC 小的行業流向 CTC 大的行業,也就是從傳導能力差的行業流向引發通脹或傳導能力強的行業。對於大部分行業,在通脹上升期,利潤向 CTC 強的行業流動, CTC 越強利潤增速越快。與之相應地,在通脹回落期,利潤則向 CTC 弱的行業回流。隨著通脹周期的周而複始,利潤在行業間的流動遵循著明確的方向性,行 業景氣呈現出規律性的輪番波動。這可以稱為通脹周期下的“行業輪動”與“投資時鐘”。 

一般而言,在經濟衰退和通縮階段,由於生產成本的下降,利潤從上遊行業回流中下遊行業,成本下降和供給端收縮的中下遊行業景氣相對較高(2014年);在經濟周期複蘇和通脹初期階段,下遊行業景氣相對較高(2006年、2009年);在經濟周期過熱和通脹高企階段,上遊行業景氣相對較高(2007-2008年);如果在總需求沒有明顯增加的情況下發生通脹,利潤會向上遊流動,行業景氣分化(2010-2011年);如果在經濟複蘇初期,需求回暖但物價水平上漲不明顯,這一階段經常是下遊行業景氣的黃金時期。對於從上而下的成本推動型通脹,利潤向上遊流動;對於從下而上的需求拉動型通脹,利潤會流向需求旺盛的行業或瓶頸行業,下遊行業同樣有可能受益。 

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二八輪動模型2.0 張翼軫

來源: http://xueqiu.com/3559889031/35893009

之前給大家介紹過一個我自己研究出來用於捕捉大盤股和小盤股輪動的量化模型，深受廣大讀者的歡迎。不過也有反映理解略有出入，而且覺得使用上略麻煩。正好有時間，對模型進行了升級，如今的2.0版本比1.0版更簡單更賺錢。

✪二八輪動不擇時模型
　　好了，先給出的是二八輪動模型，不包含擇時，永遠滿倉。這次升級中，這部分沒有任何變動。

　　每周五(或者本周的最後一個交易日)臨近收盤時，將滬深300指數和中證500指數切換到周線狀態，分別查看兩者過去四周的累計漲幅。哪個過去四周漲幅大，那麽就在收盤前買入對應的ETF持有一周，直至下一次的切換。


　　從歷史回測數據來看，不考慮切換成本，2005年2月18日開始到2015年1月23日，累計漲幅是829%，遠遠跑贏同期滬深300指數和中證500指數的漲幅。

　　下圖的藍色曲線，就是純輪動不擇時模型的走勢圖。



✪二八輪動擇時模型　　本次升級，主要是針對擇時模型。1.0版本中的條件過於複雜，很多讀者看的暈頭轉向，而且計算複雜。所以這里換了一個條件，效果還更好。

　　每周五(或者本周的最後一個交易日)臨近收盤時，將滬深300指數和中證500指數切換到周線狀態，分別查看兩者過去四周的累計漲幅。如果過去四周漲幅大的那個指數在四周中能夠獲得正回報，那麽就在收盤前買入對應的ETF持有一周，直至下一次的切換；但是如果過去四周漲幅大的那個指數在四周中依然是虧損的，那麽就選擇空倉，直至下一次切換。

　　上圖中的紅色曲線，就是輪動同時擇時模型的走勢圖，同期累計漲幅是1311%，比不擇時好許多。考慮到A股從來習慣出現大牛大熊的瘋狂走勢，擇時絕對是有必要的。

經濟通縮下，如何把握行業景氣輪動帶來的機會？

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2215

分級A無腦輪動模型年化收益48% 超高回報緣何而來?

來源: http://www.yicai.com/news/2015/10/4698579.html

分級A無腦輪動模型年化收益48% 超高回報緣何而來?

一財網 黃玉婷 2015-10-18 21:43:00

盤前必讀丨熱點題材快速輪動 “吃飯”行情進入中繼階段

昨日回顧

市場維持震蕩格局。截至收盤，上證指數報3015.83點，上漲3.01點，漲幅0.1%;深成指報10718.36點，上漲9.29點，漲幅0.09%;創業板指報2245.89點，下跌4.11點，跌幅0.18%。兩市早盤探底回升，滬指守住3000點整數關口後，展開反彈。午後大盤震蕩回落，前期強勢股跌幅居前。題材股表現活躍：石墨烯、增強現實、蘋果概念、智能穿戴、網絡遊戲等漲幅居前;量子通信、黃金概念、次新股、網絡安全、北鬥導航等跌幅居前。

技術分析：

股指連續的震蕩盤整使得多頭的信心逐漸衰弱，二十日線和3000點整數關口或將對其形成支撐。目前滬指日K線MACD已經死叉，KDJ也逐漸走低。

操作建議：

市場已經臨近本輪反彈行情的中繼階段，滬指在3000點附近已經持續了三周之多，增量資金尚未入場，而存量資金由於管理層的高壓政策，有存在離場的趨勢。如今指數已經接近變盤期。投資者需要密切關註量能的變化，指數有望於近期選擇方向。

巨豐投顧：早盤股指出現強反彈，午後股指震蕩走弱，20日均線支撐明確。前期強勢板塊量子通信、超導、黃金等持續回落，並有破位風險。巨豐投顧認為大盤總體走勢趨穩，我們推測主力資金調倉換股的可能性更大，建議投資者在3000點附近低吸底部籌碼，尤其是中報業績大幅預增的中小盤個股。

廣州萬隆：雖然今日指數漲跌互現，但是盤面的賺錢效應相比上周五已有不小改觀，各路題材均有異動。據高盛觀點，深港通有望在8月左右開通。參考滬港通，深港通的漸行漸近有望為人氣持續低迷的A股引來百億級的活水，不僅提振市場信心，改善後市預期，更是能實打實的刺激增量資金提前湧入抄底。但同時需要引起警惕的是跌停板的數量午後突然放大，次新股、高位股殺跌的背後反映的是資金濃烈的避險情緒。從盤面也可以清晰看出，主力資金正緊急調倉換股，而以下類型個股需及時規避，謹防踩中雷區。一是短期漲幅過大股價處於相對高位的純資金博弈類個股;二是中報業績大變臉或不及市場預期的;三是觸碰了監管紅線被證監會嚴重警示的個股。

健康發展中長期規劃提上日程，概念股掘金8萬億市場

習近平在25日會見世界衛生組織總幹事陳馮富珍時指出，中國政府高度重視維護人民健康並在深化改革、健全全民醫保制度、完善醫療衛生服務體系、建立基本藥物制度、推進基本醫療和公共衛生服務均等化方面取得了重要進展。我們作出了推進健康中國建設的決策部署，正在抓緊制定健康發展中長期規劃。

機構認為，政府明確提出要把醫療服務行業的市場規模從2萬億元提升到8萬億元，也就是說每年要增長20%以上，行業有巨大的增長空間。

關註個股：樂普醫療、衛寧健康、萬達信息、宜華健康、悅心健康等。

特斯拉超級工廠開業在即，相關概念股有望爆發

7月20日傍晚， CEO伊隆·馬斯克於在特斯拉官網上發布了未來十年的新規劃，涉及太陽能應用到汽車、汽車產品線、自動駕駛以及汽車共享四大塊的規劃。此外，從特斯拉中國獲悉，特斯拉超級電池工廠將於7月29日舉行開幕儀式(正式投產)，特斯拉超級電池工廠位於美國內華達州里諾市，是全球最大的鋰離子電池工廠，特斯拉引領著電動汽車產業的方向。

關註個股：亞太科技、大富科技、信質電機、力帆股份、德賽電池

核電中子吸收材料實現國產化量產概念股望受追捧

從中國核能協會7月23日組織的鑒定會上獲悉，安泰核原新材料科技有限公司已具備年產300噸中子吸收材料的生產能力，成為我國自主研發先進壓水堆核電站重大專項CAP1400示範工程首堆中子吸收板供貨廠家。這標誌著我國具備了批量生產中子吸收材料的能力，打破了國外技術壟斷，對促進我國核電發展具有重要意義。

關註個股：中核科技、應流股份、安泰科技、臺海核電等。

《民辦教育促進法》推出在即，概念股受關註

《民辦教育促進法修正案(草案)》或於下月進行三審，時間窗口是在8月下旬召開的全國人大常委會第二十二次會議，隨著修訂案的通過實施，營利性民辦學校將得到法律認可，目前民辦機構占比較高的職業教育、幼兒園等領域的教育市場化運營將率先展開，與之相關的教育資產證券化、行業兼並收購也將加速。

關註個股：威創股份、新南洋、陜西金葉等。

中國制造2025多項配套政策下半年將出 智能制造概念受關註

記者采訪獲悉，包括戰略新興產業、智能制造、信息通信業在內的高技術制造領域，將成為下半年政策發力的重點，針對具體行業下一階段的發展規劃，會如期在下半年出臺。其中包括，已成型的11項“中國制造2025”“1+X”規劃體系的後6個“X”和“中國制造2025”分省市指南以及《軟件和信息技術服務業“十三五”規劃》《大數據產業“十三五”規劃》《新材料產業“十三五”規劃》《戰略新興產業“十三五”規劃》等多個產業規劃。

關註個股：機器人、新時達、亞威股份、康力電梯、沈陽機床等。

煤炭國企年內首次扭虧 供需關系有所改善

值得關註的是，煤炭行業國有企業今年首次實現由虧轉盈。業內分析指出，今年以來，國家陸續出臺政策加快煤炭行業供給側改革，隨著今年上半年276個工作日減量生產等政策有效執行，加之前期因虧損而停產的煤礦尚未複產，煤炭產量下降，供需關系有所改善，煤炭價格呈現階段性上漲，受益於價格上漲部分煤炭企業開始扭虧。

近日，中國國新、誠通集團、中煤集團、神華集團出資組建的中央企業煤炭資產管理平臺公司即國源煤炭資產管理有限公司成立運行，業內預計這將進一步推動中央企業化解煤炭過剩產能和實現煤炭產業脫困發展。

關註個股：中煤能源、神火股份、山煤國際、盤江股份、西山煤電等。

我國利用幹細胞技術研制“人工血液”獲突破 概念股錢景可觀

據7月25日消息，從軍事醫學科學院獲悉，經軍地衛生和藥監權威機構檢測，該“人工紅細胞”與正常紅細胞的血紅蛋白含量、攜氧能力和滲透脆性等各項指標基本一致，是幹細胞來源、體外制備最接近臨床應用的生物科技成果，擴增率可達10萬倍以上，明顯優於以往技術水平，為規模化生產奠定了重要基礎，使中國幹細胞制備“人工血液”的研發水平進入國際一流行列。

關註個股：中源協和、國際醫學、冠昊生物、新日恒力等。

新疆兵團力挺紡織服裝業 計劃十年投資逾千億

據初步統計，今年上半年新疆兵團新增落地產業援疆項目362個，同比增長19.9%;到位資金218.8億元，同比增長35.14%，特別是紡織服裝產業、“短平快”等勞動密集型產業項目實現了新突破。

新疆兵團工業和信息化委員會輕紡機電處處長唐雲翔表示，第二次中央新疆工作座談會將大力發展紡織服裝產業帶動就業，作為穩疆興疆的一項重大戰略舉措。因此，新疆兵團編制了《新疆兵團發展紡織服裝產業吸納35萬人就業規劃(2014—2023年)》(以下簡稱“規劃”)。新疆兵團規劃執行期確定為10年，即2014—2023年，執行期又分三階段：即2014-2017年、2018-2020年、2021—2023年。三個階段合計將投資逾1000億元。

關註個股：華孚色紡、山東如意、新野紡織、魯泰A等。

多種模式助力VR產業加速變現

數據顯示，2016年，中國虛擬現實市場規模將達到8.6億美元，2020年將突破85億美元。業內人士認為，在規模制造能力以及火爆的投資環境等助力下，中國虛擬現實市場將快速發展。

目前“VR+”產業逐漸蔓延到各細分領域。“VR+”主題公園、娛樂、遊戲、旅遊、電商等逐漸興起。在此背景下，多家上市公司正在積極布局。

關註個股：暴風科技、川大智勝、聯絡互動、歐菲光、漢麻產業等。

【定增並購】

派思股份：擬定增募資7.3億元 實施天然氣全產業鏈布局發展戰略

*ST江泉：重組擬22億收購瑞福鋰業 切入新能源產業鏈

匯冠股份：26日複牌 擬收購教育服務行業資產

恒大地產：完成全面要約收購 不日正式入主嘉凱城

藍黛傳動：2436萬元收購帝瀚機械剩余股權

金利華電：重組方案調整為通過定增購買杭州信立傳媒廣告有限公司100%股權

【業績預增】

太極集團：上半年凈利潤同比預增4.3倍

西部黃金：上半年凈利潤同比預增逾三倍

三元股份：中報凈利潤同比預增156%至206%

出版傳媒：上半年凈利潤同比增長約九成

孚日股份：半年報凈利潤同比增長10.93%

西部建設：上半年凈利增長52%

華遠地產：預計上半年凈利潤近2.5億元

億晶光電：中期凈利潤預增711%

天際股份：上半年業績增1.8% 重組已獲證監會受理

【增減持】

四方精創：股東披露減持計劃

碩貝德控：股股東減持公司股份

星星科技：股東減持2.06%股份

中國西電：控股股東完成2億元增持計劃

漢鐘精機：控股股東承諾十二個月內不減持股份

民生銀行：南方希望近日減持逾6500萬股

【重大事項】

當升科技：1.64億轉讓星城石墨32.81%股份 高溢價收益可觀

國統股份：中標5.4億元PCCP采購項目

興業科技：參股設立工業廢物處置PPP項目公司

聚龍股份：中標交通銀行采購項目 將對今年業績產生積極影響

中國西電：控股股東完成增持公司股份計劃

美國股市

道指下跌0.42%，報18493.06點

標普500指數下跌0.30%，報2168.48點

納指下跌0.05%，報5097.63點

國際油價

美國WTI原油9月期貨下跌2.40%，收於每桶43.13美元

布倫特原油9月期貨下跌2.12%，收於每桶44.72美元

美油創三個月收盤新低：WTI 9月原油期貨收跌1.06美元，跌幅2.40%報43.13美元/桶，創4月25日以來收盤新低。布倫特9月原油期貨收跌0.97美元，跌幅2.12%報44.72美元/桶。

國際金價

紐約黃金8月期貨下跌0.3%，收於每盎司1319.5美元

全球最大黃金ETF：SPDR GOLD TRUST持倉較上日減少0.46%，當前持倉量為958.69噸。

期金微幅收跌失守1320美元關口：受累於美聯儲加息預期升溫，COMEX 8月黃金期貨收跌3.90美元，跌幅0.3%報1319.50美元/盎司，連跌兩日並延續之前連跌兩周的頹勢。

百度放棄收購愛奇藝：美東時間7月25日，由於在交易結構和購買價格等方面未能達成一致，百度董事長兼首席執行官李彥宏和愛奇藝首席執行官龔宇代表買方財團致信百度董事會，宣布撤回今年2月提出的愛奇藝私有化要約。百度周一收跌0.63%，報160.25美元。

 

國企改革概念卷土重來 A股或迎板塊輪動

近日，國企改革概念再度掀起波瀾，相關概念股成為上攻主力，在熱點相對稀缺的A股市場再度成為一道靚麗的風景。其實，自今年下半年開始，“國資改革有望成為下半年掘金主線”的聲音也逐步在資本市場唱響。

8月2日，國企改革概念股呈現活躍之勢，特別是上海國資板塊風生水起，在漲幅榜前列占據了多數席位。這樣的行情延續至8月3日，上海國資板塊依舊強勢上漲，且帶動深圳、天津等地方國企改革概念股集體高潮，其中廣東國資改革指數以2.72%的漲幅位居wind概念板塊第二，天津自貿區指數和上海本地重組指數也表現不俗，漲幅分別為2.14%、2.08%。

事實上，國企改革概念行情再度卷土重來並非突然，此前在7月27日大跌之後，一些地方國企改革概念股就成為市場上亮眼的明星。以近5日的漲跌幅度來看，廣東國資改革指數以2.67%的漲幅位居wind概念板塊第一位，天津自貿區指數和上海本地重組指數的漲幅則分別為2.66%、2.15%。

在市場人士看來，國企改革概念股的行情重新點燃或許與地方國企改革最近動作頻頻有一定關聯。

就在8月2日，媒體廣泛轉載了國務院國資委黨委在《求是》雜誌上發表的文章。在業內看來，可能是受此影響，國資改革預期升溫。文章指出，深化國有企業改革，推進分類改革，加快開展落實董事會職權等十項改革試點工作，擴大國有資本投資運營公司試點範圍，設立國有企業結構調整基金和國有資本風險投資基金。

而實際上在這之前地方國企改革就已有動作。據海通證券首席策略分析師荀玉根報告指出，6月底以來全國國改加速推進，上海是地方國改領頭羊，其中，7月18日上海市國資委召開三季度工作會議，提出努力掀起新一輪國資國企改革新高潮。“上海國企改革引領地方國企，在國資流動平臺推動國資投資運營、混改、員工持股計劃、市場化選聘經理人等角度不斷推進。”荀玉根指出。

與上海一樣，深圳、重慶、廣州等主要城市等國企改革也在如火如荼地開展。7月25日，廣州市政府常務會議審議通過的《關於推動市屬國有企業加快創新驅動發展的指導意見》提出，廣州將通過資本融合和資金支持促進市屬國企創新發展，推進科技企業上市;7月18日，重慶市召開全市部分國企改革發展專題會議，會議強調要加快推進國企優質資產證券化，充分整合國有企業的各種優勢資源，促進全市各類企業共同發展。

另外，浙江、雲南、江蘇等地的國企改革也在加快推進。興業證券在今年7月中旬發布報告指出，2015年重組了6對12家，2016年至今目前已有5組10家央企在重組進程中，下半年大概率還有新的央企重組推出。 

“2016年國改落地之年，上海、廣深熱點地區敢為人先。國企改革動力自上而下傳導，改革前沿地區國資委考核壓力最大，相關國企改革動力最強。”國泰君安曾發布觀點表示。

各地密集推進國企改革的動作也引起了資本市場的註意。“國企改革是下半年主要投資把握的方向之一。”有券商機構觀點認為，目前市場依舊處於震蕩築底的過程，國企改革相關上市公司估值普遍處於相對低位，投資者可以從三條主線上布局：首先，央企整合是供給側結構性改革的主要方向，傳統行業方面推進力度有望加大;其次，地方國改穩步推進，除了上海之外可以關註深圳、浙江等地國企落地情況;最後，一些員工持股等激勵創新等方向也值得關註。

相較國企改革概念行情的火熱，此前一直被市場資金追捧的中小創概念股行情似乎有降溫之勢。“從純技術上看，上周的陰棒，特別是中小創指的下跌具有較強殺傷力，對市場人氣打擊比較大。”申萬宏源證券分析人士指出。也有分析人士認為，目前制約大盤反彈的最為關鍵的因素就是量能的不足，中小創領銜大盤上漲以及是過去時了，現在能夠有效帶動市場人氣的應該就是國企改革概念。