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一周前瞻：你需要關註的六大財經事件
來源: http://wallstreetcn.com/node/211075經歷過上周的瘋狂，本周將相對輕松，市場可能還會洋溢著濃濃的溫馨氣氛，周四是美國的感恩節。這一天美股將休市，周五也只開半天。美國人民忙著準備大餐，剁手黨們也會迎來Black Friday。
這一周全球的目光都將盯緊石油輸出國組織（OPEC），周四OPEC將決定是否減產，這對能源市場乃至全球經濟來說都是一件大事，另外日本央行還將公布此前震驚市場的意外決議背後的故事。
還有哪些你值得關註的財經事件呢？華爾街見聞為你梳理如下：
1，OPEC會議將召開
原油市場正面臨著幾十年未見的轉折點。由於供給過剩、需求疲弱，油價自6月來已經暴跌了30%，油價下挫拖累了諸多經濟體的通脹水平，也給部分OPEC成員國帶來了財政壓力，促使利比亞、厄瓜多爾等成員國呼籲OPEC采取措施阻止油價下跌。圍繞著OPEC是否減產的話題從未間斷。
然而，沙特卻“坐視不理”，不僅罕見地沒有像過去那樣減產，還主動下調出口油價，積極參與價格戰。其針對美國頁巖油廠商的意味非常明顯。此前沙特降低出口到美國的油價並提高了出口至亞歐地區油價。21日俄羅斯外長與沙特外長會晤，兩國有望聯手行動應對能源市場，雙方將會展開合作。
周四（11月27日），OPEC會議將會在維也納舉行，其成員國將會決定是否減產。
華爾街見聞此前曾多次分析過，OPEC目前面臨著兩難的抉擇：如果選擇減產，油價雖然可以獲得支撐，但是這意味著OPEC將更多的市場份額拱手讓給美國的頁巖油廠商。而如果選擇不減產，坐看油價下跌，OPEC或許可以將開采成本更高的頁巖油廠商逼出市場，或迫使其減產，但這相當於將原有市場的定價權讓了出去。
從市場情緒來看，交易員越來越相信OPEC此次會按兵不動，任由油價下跌。
目前布油價格在80美元左右，WTI油價為76.66美元。
2，日本央行公布10月會議紀要
還記得那個在10月最後一天的中午向市場扔出一個超級炸彈的日本央行嗎？其意外擴大QQE規模至80萬億日元的決定引發了全球市場地震，日元一路狂瀉，不斷刷新7年新低，日本股市暴漲幅度達8%，美元走高還影響到眾多以美元計價的資產。
此後有媒體提到，這場“偷襲珍珠港”事件最大的始作俑者是日本央行行長黑田東彥。最終的決議內容在開會前一天才連夜擬好，第二天提交討論時政策委員會出現了罕見的分裂，兩方吵的面紅耳赤，除黑田外投票結果是4：4，黑田東彥投下了決定性一票。此事不僅震驚全球市場，連日本國內的財政高官也是始料未及。
如此富有戲劇性的利率決議究竟是如何出爐的？日本央行內部各方觀點又是怎樣的？25日（周二）上午7：50（北京時間，下同）公布的議息會議紀要可讓外界一窺究竟。
3，降息+打新，中國股市會怎樣？
從21日開始，有一波空前的打新潮席卷A股市場，預計將凍結1.61萬億的資金，據國泰君安的計算，資金最為緊張的兩天分別是11月25日（周二）和26日（周三），預期凍結的資金規模分別為6213億和660 億，投資者要小心。
另外值得關註的還有周一的A股走勢，21日中國央行意外宣布降息，市場“漲聲”一片，多頭連連高呼3000點不是夢。
而結合歷史來看，地產和券商有望成為最為明顯利好板塊，2012年7月6日，在央行宣布降息降準之後的第一個交易日，A股市場一改低迷走勢，滬指上漲1.01%，深指更是錄得2.95%的日漲幅。
降息當天的美股時段，中概股確實普遍上揚，地產股領漲，其中搜房網、樂居和易居中國均漲超10%。
但是對銀行而言，因為息差收窄，降息可能會打壓銀行股股價。
4，伊朗核談判到了最後關頭
11月24日（周一）是新一輪伊朗核問題談判的最後期限，最後一刻的會談在維也納舉行。伊朗正尋求通過制定清晰的步驟縮減核計劃，以交換西方減少對伊朗的制裁，但伊朗和六方之間的會談進展緩慢而且困難重重。考慮到分歧依然巨大，有官員提議將最後期限向後延。
5，美國三季度GDP或向下修正
25日（周二）21：30美國商務部將會發布美國三季度GDP的修正值，此前公布的初值數據為增長3.5%，目前經濟學家預期增速會被下調至3.3%，出口也可能下調，但是消費支出和庫存有望向上修正。
經濟下調可能會令政策制定者感到憂慮，尤其是四季度經濟勢頭沒那麽強勁的時候。
26日（周三）的晚間，美國還有一些重要的數據公布，例如10月的耐用品訂單、個人收支情況，11月的密歇根大學消費者信心指數，以及10月美國的房地產數據。
6，歐洲GDP和通脹數據
28日（周五）下午18點，歐元區將會公布最新的通脹數據，10月歐元區CPI僅增為0.4%，相較於9月的0.3%的5年低點稍微有所提升，但是歐元區的通縮壓力依然沈重。市場預期11月的CPI初值會再度跌到0.3%。
另外下周還會公布德國和英國的三季度GDP，德國數據在25日（周二）15點公布，三季度GDP增速的終值預計和初值一樣維持在0.1%。
英國數據是在26日（周三）17：30發布，三季度GDP增速初值預計在0.7%，與上季度相同。
PS：下周過完就到12月了，感慨時光如梭。
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耶倫高度關註的就業指標“職位空缺”創近14年第二高
來源: http://wallstreetcn.com/node/211780周二，美國勞工部公布的數據顯示，10月JOLTS職位空缺483.4萬，為近14年來第二高，預期479.5萬，前值修正為468.5萬。職位空缺數和勞工流動調查報告（JOLTS）是美聯儲主席耶倫高度關註的勞動力市場指標。
根據華爾街見聞網站實時新聞：
美國10月JOLTS職位空缺483.4萬，預期479.5萬，前值從473.5萬修正至468.5萬。
美國10月JOLTS職位空缺483.4萬，創2001年1月來第二高，好於預期的479.5萬。上月數據顯示，經修正後的8月JOLTS職位空缺數為485.3萬，創下13年多新高。分行業看，酒店和餐飲業職位空缺數最多，建築業、貿易、交通運輸、公用事業等行業職位空缺數也在增加。
10月自主離職人數為272萬，較9月的274萬有所下降。9月自主離職人數創下六年多新高。10月自主離職率為1.9%，較9月的2%也有所下降。自主離職率越高越好，這代表人們對勞動力市場有信心，因此辭去當前的職位。
10月有170萬人被解雇，較9月的165萬有所增加。在截至10月的一年里，美國有5720萬雇用、5450萬離職，凈增加了260萬個職位。
據彭博新聞社報道，蘇格蘭皇家銀行經濟學家Guy Berger表示，年底時美國勞動力市場狀況良好，從基本面看，沒有跡象顯示勞動力市場改善速度放緩。
盡管JOLTS數據比非農就業、美聯儲新指標“就業市場狀況”等指標滯後一個月，美聯儲主席耶倫仍視其為反映勞動力市場效率和員工信心的重要指標。該報告主要包括：職位空缺、雇傭、裁員、自主離職率等重要指標。
美聯儲將密切關註近期公布的幾大勞動力市場數據。美聯儲將於12月16~17日召開FOMC會議。昨日，被稱為“美聯儲通訊社”的華爾街日報記者Jon Hilsenrath指出，美聯儲有望在下周的會後聲明中去掉維持低利率“相當長時間”表述，暗示加息臨近。
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別只關註油價暴跌 投資者正蜂湧至美債避險！
來源: http://wallstreetcn.com/node/211957市場現在都在討論油價暴跌，但眼下還有一個重要的變化無法忽視：美國國債正如火如荼。
美國長期國債（10年期國債和30年期國債）收益率自上周開始已經急劇下滑（價格上升）。當國債價格飆升，意味著投資者正瘋狂“避險”，因為美國國債被視為最安全的投資。
美國時間周五，30年期美債收益率下跌至2.76%，創下了2012年四季度來的最低水平。
10年期國債也不斷下探，周五跌至2.09%。
今年10月15日，市場曾經歷過瘋狂的一天：10年期美債收益率“閃崩”至最低1.86%，最終回複到2.14%。
與股票不同的是，債券市場火爆意味著收益率下跌，而股市火爆意味著收益率上升。
盡管股市通常最吸引眼球，但投資者越來越多關註債市，尤其是長期美債走強，意味著人們越來越擔憂經濟的短期前景。
“新債王”Jeff Gundlach不久前指出，歐洲國債收益率比美國國債明顯要低，美國國債收益率沒有理由上升。“對我來說無法想象，在西班牙十年期國債收益率低於2%的背景下，美債收益率會上升。”
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油價下跌的黑天鵝？—關註對全球金融市場的可能沖擊
來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=916|
本帖最後由 jiaweny 於 2014-12-15 11:06 編輯 油價下跌的黑天鵝？—關註對全球金融市場的可能沖擊 作者：劉剛，郭朝輝，吳傑雲 近日石油基本面沒有大幅惡化，但油價已成驚弓之鳥，短期受情緒主導。目前為止，由於企業套保和鉆井開采服務長約的存在，低油價的影響對實體供應的沖擊傳導還未顯現。但是，低油價對供應的長期潛在抑制已經初露端倪，表現為兩方面：一是融資困境可能倒逼企業減產；二是企業主動削減資本開支和推遲項目上線。在OPEC堅定不減產的情況下，石油市場的去供應預計將從美國增產的頁巖油、加拿大油砂等高邊際成本產能開始。未來實際供應增速下降才是預期回調、油價企穩的信號。 宏觀經濟：關註委內瑞拉的風險 此輪油價下跌對於全球經濟而言是長期的正面供給沖擊，利好全球經濟複蘇，這一點我們在此前的報告中已經作了詳細闡述。這里主要分析油價下跌對石油輸出國的短期負面影響及對全球經濟可能的蔓延風險。 由於嚴重依賴石油出口、國內政局不穩、外匯儲備不足，預計油價暴跌對委內瑞拉的沖擊最大。進一步看，由於主要國家銀行對委內瑞拉的風險敞口中超過80%都集中在西班牙銀行，因此如果委內瑞拉爆發危機，西班牙銀行損失最大。總體上，預計油價下跌對全球經濟負面影響的最差情況是爆發區域性的小規模經濟危機（OPEC國家），但由此拖累全球經濟增長，甚至導致大規模經濟危機的可能性很小。 市場策略：關註對全球金融市場的可能沖擊 從歷史經驗來看，原油價格與整體股市表現並沒有直接的因果關系。上世紀九十年代以來五輪油價下跌周期中，標普500指數或獨立於油價表現，或是由於全球性危機的沖擊，與油價下跌伴生出現。行業層面，能源板塊表現與油價相關性最高，因此受到的沖擊也最為顯著。 圖表 1：原油價格與標普500指數並沒有直接的因果關系 
圖表 3：從6月下旬油價大幅下跌以來，標普500指數各板塊表現和貢獻分解
油價下跌對股市的影響主要通過對經濟和企業盈利的作用間接體現。油價下行相當於增加可支配收入，有利於促進消費、並推動經濟增長。微觀層面，油價下跌有助於降低整體企業部門的成本，從而推升利潤率水平，這在美股三季度業績中已經得到體現。而這兩點積極因素也解釋了為什麽油價從6月下旬大跌46%，而標普500仍然上漲的原因。 圖表4：美國個人可支配收入同比增速與油價的同比變化呈現出明顯的負相關性；
但極端情況下，不排除會出現對全球金融市場造成沖擊的可能性，因此建議關註潛在風險的演變。上周歐美市場包括能源板塊在內普遍下跌在一定程度上即反映了投資者對此的擔憂。過去幾年，美國能源公司通過發行債券（包括高收益債）和貸款來滿足龐大資本支出的資金需求（能源板塊Capex占標普500非金融整體的三分之一以上）。根據Bloomberg的數據，能源高收益債券市值規模約占整體的13%。油價持續下跌勢必會損害企業的盈利能力和現金流狀況，再加上能源板塊現金水平也顯著偏低，因此不排除出現個別企業無法償付，進而引發投資者擔憂整個能源板塊的極端情形，而這將可能會對全球金融市場造成沖擊。 圖表6：油價的持續下跌對能源板塊的盈利預測造成顯著的負面沖擊，特別是從今年10月份以來；
那麽如何觀測和衡量潛在的風險呢？美國能源公司債指數、收益率息差和期權調整價差（OAS）、以及具體公司的信用違約互換（CDS）都可以較好的衡量潛在風險的變化情況。我們註意到，近期能源類債券（特別是高收益債）息差和OAS都出現了非常陡峭而大幅的攀升，已超過2008年危機時的水平，為2002年以來的新高，值得密切關註。 圖表 8：近期大幅下跌的主要是高收益的能源債指數；而整體高收益債和整體能源債指數的跌幅要緩和的多；
文章來源：Kevin策略研究 |
BBI生命科學(1035)：生命科技行業龍頭，估值極便宜，可關註
來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=983| 本帖最後由 jiaweny 於 2014-12-23 14:22 編輯 BBI生命科學(1035)：生命科技行業龍頭，估值極便宜，可關註 作者: 格隆匯Michael_Tsang BBI生命科學 (1035)將於2014年12月30日上市、29日暗盤交易。 背景: BBI(1035)是在中國生命科學研究產品及服務行業中具有全面組合覆蓋的知名供貨商。BBI提供用於促進生命科學研究（包括動物及植物、疾病研究、醫學診斷、藥物開發、食品行業及農業）的DNA合成產品、基因工程服務、生命科學研究耗材以及蛋白質和抗體相關產品及服務。根據Frost& Sullivan報告，按2013年收益計，BBI是中國最大的DNA合成產品供貨商，市場份額約為17.4%。 根據Frost&Sullivan，各分部2013年至2018年預測總收益複合年增長率如下: 中國DNA合成產品市場: 11.7% 中國基因工程市場: 27.4% 生命科學研究耗材市場: 13.2% 市場的共通增長動力為政府的大力支持。過去十年中國對研發活動的公共資金及私營投資在全球範圍內增長最快，分別達17.6%及21.2%。而中國公共機構及私營機構的2013年至2018年預計研發開支複合年增長率分別達13.2%及15.1%。董事認為，中國學院、大學及研究機構內作學術研究的持續研發開支將繼續成為BBI生命科學研究產品與服務的主要增長動力。 BBI的收益於2011年至2013年的複合年增長率為17.2%。整體毛利於2011年至2013年的複合年增長率為9.7%。2011年至2013年毛利率在50.5%-57.7%之間，截至2014年6月30日止6個月的毛利率為52.8%。 1. 估值極便宜 BBI市傳定價1.75元，上市市值9.18億港元，市值扣掉其集資額2.47億港元及賬上凈現金1.76億港元 (可供出售金融資產4000萬人民幣、現金及現金等價物9991萬人民幣及0借款)後，BBI的業務價值就是4.95億港元，以其2013 年歷史盈利4235萬人民幣(5336萬港元)計算,其歷史市盈率謹為9.3倍) 。假設BBI 2014年及2015年的經常性盈利每年溫和增長20%計算，其2014 年及2015年預測市盈率約為7.8及6.5倍，以其身處醫藥行業之上市公司平均預測市盈率20倍比較，BBI招股估值顯得非常便宜。 2. 比同業折讓 BBI 為生命科技公司，其最直接可比行業為醫藥行業，預測市盈率約20倍。 港股的比較對象為長江生命科技(775)及華瀚生物(587)，美股可比較個股為QGEN、SIAL及BIO。 比較香港上市及美國上市同業, 可見生命科學研究產品及服務行業之2014年平均預測市盈率達27倍，BBI招股業務估值2014年預測市盈率約8.8倍是非常便宜。A股上市的同業達安基因(002030.SZ)及迪安診斷(300244.SZ)的市盈率更是超過100倍。 BBI 發行市賬率在1.41倍-1.75倍之間，中位為市賬率1.58 倍，與醫藥行業之平均市賬率達3倍比較，BBI比同業折讓50%。 3. 康健作為基礎投資者的往績 根據招股書，中國新經濟投資(股份代號：80)及新銳醫藥(股份代號：8180)已同意成為BBI的基礎投資者，分別按發售價各自認購2,500,000美元的BBI股份。巧合的是，此兩間上市公司皆與康健國際(股份代號：3886)沾上關系，康健國際曾投資於80，現為8180的大股東(持有26%股份)。 參考往續，康健國際作為基礎投資者的戰績彪炳。康健國際於2013年作為中生聯合(股份代號：3332)的基礎投資者，3332上市前暗盤開市價2.4元，較招股價2元高20%，其後投資者一路追貨，暗盤收市報2.65元，較招股價高出32.5%。3332上市首天曾升至2.89元，比招股價大升45%。另外，康健國際於2014年作為天鴿互動(股份代號：1980)的基礎投資者者，1980暗盤以5.45元開市，較招股價5.28元高開3.2%，其後投資者追貨至6.13元高位，1980暗盤最後於6.13元高位收市，較招股價高出16%。 參考往續，康健國際投資的新股，投資者可於暗盤開市追入並於收市前沽出獲利可觀。 4. 招股反應 BBI 招股期間，新股市場熱度因富貴生命首天上市大幅破發30%而大大冷卻， BBI 公開招股反應冷淡，第二天及第三天招股遇上孖展抽飛，最後孖展只超購8.5倍。至公開招股完結，公開發售部分超購急升至47倍，市傳國際配售計及回撥後已超購15倍。由此可見，散戶對BBI反應冷淡，大戶卻熱衷認購，而大戶更有可能已循公開發售入票認購。大戶看懂BBI的價值，散戶卻白白錯過了。公開招股反應冷淡，預期上市後不會遇上大量來自散戶的沽盤，對BBI 上市後股價有穩定作用。 5. 股權分布 BBI發售131,166,000 股股份，因公開發售超購47倍，公開發售回撥後獲分配30% 即39,349,800股，國際配售獲分配70% 即91,816,200股。國際配售部分扣除基礎投資者認購的41,232,000股後只剩下50,584,200股供大戶分配，以每股1.75元計算，總值不足1億港元,股份勢必出現供不應求，大戶將需於上市後追入。上市後，131,166,000 股發售股份扣除基礎投資者禁售部分41,232,000股後，流通股份為89,934,000股，即BBI上市後流通部分盤子只1.57億港元，莊家拉升將易如反掌，一旦配合大戶追入，BBI股價或於上市首天急升。 6. 目標價 2013 年歷史盈利4235萬人民幣(5336萬港元)，以年增長20%計算出2015年預測盈利為7684萬港元。與同業比較，給予 PE 20倍估值，業務部分值15.4億港元，加回集資額2.47億港元及賬上凈現金1.76億元，公司總值19.6億，對應3.74元，比招股定價1.75元上升空間113%。 結論: BBI是中國最大的DNA合成產品供貨商，於生命科技行業擁龍頭地位，上市市值(扣除凈現金後)反映2014 年及2015年預測市盈率約為7.8及6.5倍，遠低於醫藥行業的預測市盈率約20倍，亦遠低於香港及美國上市之生命科技同業之27倍預測市盈率，招股估值極為便宜。基礎投資者包括康健國際相關公司，康健國際投資之新股於暗盤表現亮麗，投資者可望於暗盤開市追入並於收市前沽出獲利。BBI招股期間公開招股反應冷淡，國際配售卻火熱，預期上市後不會遇上大量來自散戶的沽盤，而大戶將需於上市後追入。上市後，BBI流通部分盤子只1.57億港元，莊家拉升配合大戶分貨不足追入，股價或於上市首天急升。我們給予業務部分估值2015年預測 PE 20倍，加回集資額及賬上凈現金，公司總值19.6億，對應目標價3.74元, 比招股定價1.75元上升空間113%。 （註：文中觀點代表作者個人看法，僅供參考） |
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2015年經濟展望：關註新常態下的三大投資機會
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本帖最後由 jiaweny 於 2014-12-29 11:56 編輯 2015年經濟展望：關註新常態下的三大投資機會 文章來源：第一上海金融 摘要：2015年全球經濟分化：美國複蘇強勁，歐洲，日本及部分發展新興市場國家面臨結構問題 2015年全球經濟逐步分化，我們預期美國將出現強勁複蘇的態勢，歐洲重回正軌仍待時日，日本經濟增長仍然困難重重，新興市場國家面臨結構性問題，中國經濟進入經濟新常態。 2015年美國經濟仍然將維持較為穩定的態勢，預計全年GDP增速為3.8%，雖然貨幣政策在2015年將會進一步收緊，但預計彼時通脹水平將漲到令美聯儲滿意的水準，貨幣政策正常化利大於弊。2014年美國的複蘇態勢與我們預計相同，全年GDP增長可達4.2%，11月份的失業率已經降到了5.8%的歷史新低，從失業率的角度來觀察：美國就業市場的恢複確實是較預期來的更好，過去1年的月均新增非農就業人數達到22萬，處於提升較快的通道中，勞動者參與率維持在62.8%，也處於一個較為合理的位置，今年沒有大幅下滑。 2015年歐洲經濟整體預期將緩慢複蘇，如我們在去年策略報告中預期，2014年歐洲金融危機雖然已經逐步解決，但是其經濟增速仍過低，資產負債表的損傷仍未得到修複，結構性問題仍然存在，經濟體內部也出現複蘇程度不同的情況，令得貨幣政策也處於掣肘的狀態。從數據上觀察連續幾個季度我們看不到強勁的按季增長，歐元區按年增長基本維持在1%以內，而歐盟略好，按年增長高於1%，顯示歐元區的結構問題。需求疲弱，產出和投資仍未恢複到危機前水平，這些都是歐洲要解決的問題。 日本經濟的恢複似乎遇到了阻力，雖然從2012年以來連續兩年GDP增速都在1.5%左右，但是在今年4月1日上調消費稅以後，第2季度和第3季度的GDP增速分別下降到-1.9%和-0.4%，因此預計再次上調消費稅的步驟會押後。10月份日本央行擴大了貨幣刺激政策，既是對此的回應。安倍晉三的政策在於希望在經濟企穩的時候，提升消費稅以增加政府收入，應對老齡社會和巨額債務的壓力。 中國經濟進入新常態：經濟中速增長，產業結構調整升級，從投資驅動到消費及創新驅動 中央經濟工作會議正式將經濟新常態作為官方表述提出，顯示政府對於目前經濟形勢有了明確判斷。經濟增速下降，從規模速度型、粗放型增長轉向質量效率型、集約型增長，新常態下消費、投資、外貿、市場環境和經濟風險等都出現了新的特征，國家政策及產業導向都會出現新的機會。中央經濟會議仍然秉持了十八屆三中全會的改革主基調，矢誌不移的推動改革以適應新常態下經濟發展的需要。改革仍是經濟發展重中之重。 2014年中國經濟穩中回落，全年GDP增速最高點是2季度的7.5%，因去年低基數的原因，我們預計2014年中國GDP增約為7.3%。2015年在調結構的影響下，預計中國GDP增速會降到7.0%左右。目前我國整體消費占比已經突破48.5%，超過了固定資本形成總額貢獻，而第三產業的增速提升，對於穩定就業有巨大的帶動作用。我們預計2015年盡管GDP增速趨降，但經濟結構可望逐步轉好。 我們預計2015年消費將成為經濟拉動的主力，主要是由於投資增速被動的減弱所致。2014年中國固定資產投資的增速下降較為明顯，主要是來自房地產和制造業的投資下滑顯著，房地產投資同比回落接近7%，制造業投資同比回落接近6%，唯有基礎設施的增速能維持在20%以上。消費方面我們預計2015年仍將維持在12%增長的水平，食品及能源消費料穩定，而家庭日用消費及建材等增速不俗。此外我們曾提到居民收入增幅較好，前三季度城鎮和農村可支配收入的增幅均較去年有所提升，中國消費者信心指數維持高位，對未來消費產生支撐。外貿方面仍有賴於發達國家的經濟恢複，由於內需放緩，凈出口有望提升，同時借自貿區的擴充和“一帶一路”建設的推動，中國的出口可望保持較快增長，預計2015年凈出口對經濟貢獻在2%左右。 2015年由於經濟增長放緩，總需求增速回落，因此預計2015年通脹維持在較為平穩水平，同時由於原油等大宗商品價格回落，對CPI起到負面作用，食品預計在2015年不會有很大升幅，因此我們預期2015年CPI的增速約為2%。此外我們預期PPI仍然維持在負區間，主要是生產資料沒有擡升的動力，主要生產資料如采掘業、原材料業及加工業等價格難見回升，因此2015年PPI預計在-1%左右。 看好2015年香港股市表現，恒指和國企指最高可升至27000和16000點 我們認為2015年的香港股票市場指數有很大上升潛力，主要原因在於：第一、中國深化改革步伐加快，國企改革全面啟動，政策紅利將不斷釋放，符合資本市場預期，風險偏好提升。第二、由於目前中國經濟下行，通縮壓力顯現，我們預期中國央行將會調整貨幣政策，從中性貨幣政策向偏寬松的貨幣政策轉向，此外地方債清理歸檔也將造成政府信用剝離，風險溢價提升，有利於壓低社會無風險利率。第三，滬港通的試點為中國大陸投資者增加了一個直接投資港股的通道，我們預期將有更多資金通過滬港通南下香港市場，有利於推動港股流動性上升。目前恒生指數相當於2014年預測市盈率的11倍左右，低於過往5年11.8倍的平均數，恒生國企指數僅相當於2014年預測市盈率的8倍，低於過往5年10.4倍的平均數，因此有較好的風險回報比。 我們預期2015年恒生指數市盈率上限為13.0倍，下限8.5倍，對應目標區間19000-27000，2015年國企指數市盈率上限12.5倍，下限6倍，對應目標區間9000-16000。和目前指數水平相比，恒指和國企指數2014年最高有17.3%和42.7%的上升潛力。 投資策略：上半年謹慎，下半年樂觀，關註新常態下的投資機會 中央經濟工作會議明確提出了經濟發展進入了新常態，並總結了新常態下的九大經濟發展特征，提出了2015年經濟發展的五大任務：努力保持經濟穩定增長、積極發現培育新增長點、加快轉變農業發展方式、優化經濟發展空間格局和加強保障和改善民生工作。我們認為從中央經濟會議工作的精神可以勾勒出2015年的產業發展方向和投資方向，具體來看，我們建議重點關註如下三點： 第一、受益於經濟結構調整的投資機會。中央經濟會議在2015年的五大任務中將穩定增長放在第一位，但同時提出要促進三駕馬車更均衡的拉動增長，把著力點放在調結構上。我們認為新興產業將成為穩定經濟的基石，投資這些新興產業預期仍將受惠，會議著重強調了十八大以來的新型工業化、信息化、城鎮化和農業化的同步發展，因此相關涉及的產業技術升級、信息網絡建設、節能環保等板塊都有巨大的投資機會。投資者應該抓住相關投資主題，做好主題投資策略。 第二、受益於新常態下新興產業的投資機會。新常態下將自發的產生新的經濟特征，經濟會議將這些特征歸納為九點，我們認為其提出的消費、投資和外貿特征應當足夠重視。消費方面，集中型盲目式消費轉變為個性化消費，傳統的房車家電消費發展趨降，新型的互聯網、文化娛樂、旅遊及消費電子等將迅速崛起，這是無可避免的趨勢。投資方面，會議提出傳統產業相對飽和，但基礎設施的互聯互通和新技術、新產品、新業態、新商業模式的投資機會不斷湧現。可以看出傳統產業的創新發展會成為產業轉型的關鍵節點，像物聯網建設、通信網絡更新換代，傳統業態的互聯網化方面都有新的機遇。在外貿方面，特別要關註於走出去戰略，中國過往的靠成本優勢的外貿戰略將讓位於新的比較優勢，高水平引進，大規模走出去預期將同步發生。 第三、受益於區域優化調整的投資機會。首先要註意到中央經濟會議對經濟發展空間格局的要求是西部開發、東北振興、中部崛起和東部率先發展的總體發展戰略。其次重點在於國內方面，註重京津冀地區協同發展和長江經濟帶；在國外方面，要重點實施”一帶一路“政策。此三項都上升到國家戰略高度，涉及到的板塊有鐵路、基建、工程機械及區域產業龍頭等。這些行業中的龍頭公司及涉及到的有海外和區域優勢的公司都值得關註。 在投資策略方面，我們建議上半年采取謹慎的投資策略，下半年保持樂觀的投資策略。宏觀方面由於上半年涉及到地方政府債務的清理及歸檔，及兩會等諸多因素，外圍方面也面臨美國加息時點接近和大宗商品變化劇烈的情況，宏觀變量有諸多的不確定性，因此建議投資者謹慎樂觀。而下半年料各方面情況趨於穩定，投資者信心回穩，我們建議關註主題投資和價值投資雙線驅動帶來的投資機會。我們看好的板塊主要包括高鐵，環保、新能源，互聯網等新經濟相關的行業，保障民生的醫藥和消費品行業，受益於深化改革的金融，保險行業。我們尤其看好受益於中國經濟新常態之下的各個行業之中的符合中國轉型和產業升級方向的，具有技術優勢，產品創新，品牌創新和模式創新的優質公司的前景。 宏觀經濟和投資策略 經濟展望 外圍經濟展望：恢複經濟增長成為主題 2015年對經濟保持樂觀 我們對2015年的就業市場保持樂觀，由於失業率已經降到了6%以下，大幅下降的可能性不大，但是可以維持在一個較低的平穩的水平。因此如果失業率穩定，美聯儲可以在2015年考慮加息而不會給就業市場帶來太多的困擾，根據其自身預測，2015年失業率可以保持在5.4%-5.6%的區間，而且絕大多數委員是支持在2015年加息的，甚至在支持1%-2%區間的委員占了很大一部分。我們認為加息是一個漸進的過程，FOMC會視乎經濟的反饋決定節奏。可以看到大宗商品的價格持續走低，料通脹不會是太大的顧慮，只有看FOMC對貨幣政策正常化的態度。 歐洲複蘇仍未重回正軌，通縮成為新的風險 2015年歐洲經濟整體預期將緩慢複蘇，如我們在去年策略報告中預期，2014年歐洲金融危機雖然已經逐步解決，但是其經濟增速仍過低，資產負債表的損傷仍未得到修複，結構性問題仍然存在，經濟體內部也出現複蘇程度不同的情況，令得貨幣政策也處於掣肘的狀態。從數據上觀察連續幾個季度我們看不到強勁的按季增長，歐元區按年增長基本維持在1%以內，而歐盟略好，按年增長高於1%，顯示歐元區的結構問題。需求疲弱，產出和投資仍未恢複到危機前水平，這些都是歐洲要解決的問題。 低通脹在今年成了歐洲央行屢次提及的風險，一直低於其通脹控制目標，通縮壓力困擾著歐洲經濟。從本質上說內需和外需不足是造成通脹較低的原因，屬於經濟深層次矛盾。寬松貨幣政策縱然可以刺激一部分需求，但是不能產生決定性效果，尤其在私人投資和消費層面。而此時政府投資的作用應該得到體現，因為其不受經濟周期影響，可以進行逆周期的調節，在歐洲失業率居高不下的情況下還可以穩定就業。即便是向來推崇財政紀律的IMF也在近期開始討論政府投資（主要是基建投資）的效果，表明其對逆周期調劑的態度有可能放松。我們認為政府應該在財政整合的同時，註重未來經濟的投資方向，以穩定就業及促進通脹升溫。 “安倍經濟學”阻力重重 日本經濟的恢複似乎遇到了阻力，雖然從2012年以來連續兩年經濟增速都在1.5%左右，但是在今年4月1日上調消費稅以後，2季度和3季度增速分別到了-1.9%和-0.4%，因此預計再次上調消費稅的步驟會押後。10月份日本央行擴大了貨幣刺激政策，既是對此的回應。安倍晉三的政策在於希望在經濟企穩的時候，提升消費稅以增加政府收入，應對老齡社會和巨額債務的壓力。 我們仍然認為安倍的經濟結構改革難以成功，一方面是有較大的阻力存在，二是這很難在一個經濟重回不振的情況下實施。安倍內閣的支持率在調升消費稅率後開始有了下降，我們認為明年日本經濟增長大概在1%左右。沒有特別的可以拉動增長的因素存在，雖然日元貶值利於出口，但其邊際效應變低。貨幣政策上將維持極度寬松的環境，可能會有更激進的政策出臺。消費稅率的進一步將延後，這需要幾個的連續經濟回升的基礎。 美國經濟持續複蘇 2015年美國經濟仍然將維持較為穩定的態勢，預計全年GDP增速為3.8%，雖然貨幣政策在2015年將會進一步收緊，但預計彼時通脹水平將漲到令美聯儲滿意的水準，貨幣政策正常化利大於弊。2014年美國的複蘇態勢與我們預計相同，全年GDP增長可達4.2%，11月份的失業率已經降到了5.8%的歷史新低，從失業率的角度來觀察：美國就業市場的恢複確實是較預期來的更好，過去1年的月均新增非農就業人數達到22萬，處於提升較快的通道中，勞動者參與率維持在62.8%，也處於一個較為合理的位置，今年沒有大幅下滑。 私人部門表現超預期 此外私人部門複蘇強勁，10月底私人部門消費達到了12.02萬億的新高，較去年同期增長3.6%，危機以來私人消費不斷提升，消費者的購買力和信心不斷強化。3季度GDP中個人消費按年提升2.2%，為新增3季度GDP的3.9%貢獻1.51%。美國股票市場於2014年屢創新高，家庭財富不斷提升，據美聯儲數據2014年6月份美國家庭凈值達到81.5萬億美元，財富效應得到大幅強化。預計美國股票市場升幅仍應會持續，因此家庭消費能力繼續上升可期。
企業部門在3季度創造了1.87萬億美元的稅後利潤，創歷史單季的新高，仍然處於持續不斷提升的過程中，為美國股市的估值提供了良好的支撐。我們預計企業部門的盈利速度還能夠進一步加快，基於消費改善和失業率的降低。同時家庭可支配收入延續上升格局，10月份達到了年華12萬億的新高，比去年同期提升了2.5%，因此企業部門的盈利提升仍有支撐。 2015年美國繼續保持複蘇態勢 我們對2015年的就業市場保持樂觀，由於失業率已經降到了6%以下，大幅下降的可能性不大，但是可以維持在一個較低的平穩的水平。因此如果失業率穩定，美聯儲可以在2015年考慮加息而不會給就業市場帶來太多的困擾，根據其自身預測，2015年失業率可以保持在5.4%-5.6%的區間，而且絕大多數委員是支持在2015年加息的，甚至在支持1%-2%區間的委員占了很大一部分。我們認為加息是一個漸進的過程，FOMC會視乎經濟的反饋決定節奏。可以看到大宗商品的價格持續走低，料通脹不會是太大的顧慮，只有看FOMC對貨幣政策正常化的態度。
政策展望 貨幣政策展望:2015年加息在即 美聯儲貨幣政策2015年實質性收緊 美聯儲用了一年時間，將第四次量化寬松的購買停了下來。但是美聯儲並沒有急於從量寬中退出，也就是不會將所購資產出售，也不會任其到期，而是會繼續將到期後的債券及資產證券化產品本金投入到新發行的同類型產品中去，以保證對長期到期資產的支持力度。也就是說美聯儲資產負債表短期內不會有收縮的可能性，我們看到10月份決定停止購買後到12月初，其資產負債表仍略有擴張，目前接近4.49萬億美元。因此短時間內美聯儲是難以先將資產處理掉再加息的，有可能采取的步驟是加息並停止本金再投資。 諸多因素利好經濟回升 目前對於經濟的有利因素主要來自於大宗商品價格下跌，主要是油價的大幅下挫，美國汽油價格目前達到了2.7美元/加侖，較年初下降了16%，較2014年高點下降了約24%，顯示原油價格下跌對美國嚴重依賴的汽油產生了很大的拖動，這對於經濟複蘇產生了多重效果，一方面是汽油消費占比下降，實際可消費收入增加，另一方面對通脹的壓力減弱，對於美聯儲來說可以不必過早的擔心通脹問題。還有就是美國作為能源進口大國，在石油這一單一貿易品上會削減貿易逆差，美元外流變少。我們認為整體來看美聯儲的貨幣政策以寬松為主，加息難以避免，但對經濟影響會比較小。
財政開支長期收緊 長期來看美國財政赤字還是下降趨勢，奧巴馬政府提出到2024年整體預算赤字降到GDP的1.6%，因此未來十年間整體政府開銷會維持平穩。2014年預算赤字7400億，而實際上只有4800億，奧巴馬提出2015年的赤字約在5600億，預計實際情況可能會更小。我們在年初的策略報告中天到過，美國財赤受到了自動減赤機制的影響，不可能大幅的增加，此外經濟複蘇對於財政的依賴越來越小，沒有進一步增加投資的必要。長遠來看財政赤字的削弱可以對美元產生提振，美國國債的增長趨勢將放緩，我們預計2015年財政赤字占GDP約3.1%左右。
歐洲經濟重回正軌仍待時日 歐洲複蘇仍未重回正軌 2015年歐洲經濟整體預期將緩慢複蘇，如我們在去年策略報告中預期，2014年歐洲金融危機雖然已經逐步解決，但是其經濟增速仍過低，資產負債表的損傷仍未得到修複，結構性問題仍然存在，經濟體內部也出現複蘇程度不同的情況，令得貨幣政策也處於掣肘的狀態。從數據上觀察連續幾個季度我們看不到強勁的按季增長，歐元區按年增長基本維持在1%以內，而歐盟略好，按年增長高於1%，顯示歐元區的結構問題。需求疲弱，產出和投資仍未恢複到危機前水平，這些都是歐洲要解決的問題。
通縮風險為央行所擔心 低通脹在今年成了歐洲央行屢次提及的風險，一直低於其通脹控制目標，通縮壓力困擾著歐洲經濟。從本質上說內需和外需不足是造成通脹較低的原因，屬於經濟深層次矛盾。寬松貨幣政策縱然可以刺激一部分需求，但是不能產生決定性效果，尤其在私人投資和消費層面。而此時政府投資的作用應該得到體現，因為其不受經濟周期影響，可以進行逆周期的調節，在歐洲失業率居高不下的情況下還可以穩定就業。即便是向來推崇財政紀律的IMF也在近期開始討論政府投資（主要是基建投資）的效果，表明其對逆周期調劑的態度有可能放松。我們認為政府應該在財政整合的同時，註重未來經濟的投資方向，以穩定就業及促進通脹升溫。 央行開始大規模數量和價格寬松 我們看到歐洲央行已經開始進行大規模的寬松，首次將存款利率調到了負區間，並且大規模的ABS購買計劃已經開始著手。可以看出歐洲央行對於大規模的寬松政策已經完全的放開，包括降息、資產購買計劃、長期貸款或定向長期再融資操作（TLTRO）等。原因前面我們已經提到，就是在恢複增長疲弱的情況下，通脹下行壓力較大，難以達到歐洲央行的目標區間。如果對比美國來看，其通脹也未達到2%的美聯儲目標位置，因此以目前歐洲經濟和美國經濟的差距，其通脹處於合理位置。歐洲央行已經將未來經濟預期和通脹預期調低，2014年和2015年經濟分別增長0.9%和1.6%，通脹率在2016年達到1.4%，仍低於央行目標。因此歐洲央行對於未來經濟走向仍較為擔心，我們認為短期內通脹上浮可能性很小，資產購買計劃缺乏有效傳遞機制，貨幣政策效用不大。但歐洲央行仍有可能繼續資產購買的擴大規模和種類，有可能購買主權債券，以提振信心。 政策展望 財務整頓優先級或讓位於經濟增長 歐洲近年來的財政政策一直處於整頓緊縮的過程中，但我們預計這種整頓會逐步的慢下來。主要是緊縮財政實際上是對於過往財政紀律松散的一種矯正，雖然有利於遏制公共債務的不健康發展，但是對於恢複經濟只到了負面作用。目前部分歐元區成員國的財政整合已經基本完成了目標，因此從2014年到以後，整體來看財政赤字缺口會縮小，但在不同國別間會出現分化。因此我們也認為結構性赤字會隨之減低，預計2015年左右會持平。 歐元區開始著手財政支持 我們預計財政方面隨著整頓的逐步完成，財政會更加著手致力於如何帶動經濟進入上升通道。當然在維持金融穩定的同時，部分財政健康的國家可以加大公共投資的力度，歐盟委員會主席容克已經表示未來將會動用210億歐元的委員會預算和歐洲投資銀行（EIB）的擔保來吸引大概3150億歐元的私人投資，來參與到綠色工業、交通、數字基礎設施及青年勞工措施等方面。因此可以看出，對於疲弱的歐洲經濟，必須由政府帶動的投資才機會使增長重回正軌。 長久看結構性問題沒有解決 從長遠看，結構性改革仍然是重中之重。勞動力市場面臨的問題最應得到重視：如薪資談判缺乏彈性、勞動法規嚴苛、賦稅高及產品競爭力低等問題是制約歐洲勞動力市場發展的因素，也推升了結構性失業。此外就是金融體系對中小企業的支持力度不夠，同我國一樣。抵押體系可以作為一個突破口，改變過往的對中小企業抵押剃頭過度的情況，這樣可以產生額外的流動性。對銀行業的整頓不能放松，資不抵債的銀行應采取強硬措施，有問題能救助的銀行進行重組等，最中減少銀行對於政府的過度依賴。 2015年將有可能成為歐洲全面寬松之年 歐洲央行今年的政策舉動很大，但也穩定了市場信心，某種程度上對提振經濟起了舉足輕重的作用。預計2015年歐洲央行的政策會更加寬松，如果沒有德國的反對，預計歐洲央行會很快進入主權債券購買的領域，因此德國的態度很關鍵。整體來看，未來歐洲央行會不斷地加大ABS的購買力度，以及有可能進一步下調利率，這都取決於歐洲經濟的恢複速度。
日本再次擴大量寬與質寬規模 日本經濟的恢複似乎遇到了阻力，雖然從2012年以來連續兩年經濟增速都在1.5%左右，但是在今年4月1日上調消費稅以後，2季度和3季度增速分別到了-1.9%和-0.4%，因此預計再次上調消費稅的步驟會押後。10月份日本央行擴大了貨幣刺激政策，既是對此的回應。安倍晉三的政策在於希望在經濟企穩的時候，提升消費稅以增加政府收入，應對老齡社會和巨額債務的壓力。 消費稅率調整嚴重影響經濟 然而事與願違，大規模的量寬並沒有換回通脹回升及經濟穩步發展，而是有所波動。主要原因是，大規模的刺激過後居民實際購買力沒有提升，戶均收入實際上是下滑的，實際需求下降。企業員工的薪酬未上升，企業稅也未下調，因此單一的消費稅提升留下了沈重的經濟負擔。
消費稅綠提升雖然有利經濟，但基礎不牢 由於日本經濟在金融危機後始終處於一蹶不振的狀態，公共財政入不敷出，高額債務開始不斷累積，人口結構上看日本未來的適齡工作人口比例將不斷下降，“銀發族”增加社會負擔，整體社會儲蓄率下降，社會資源消耗。政府需要強有力的收入支撐才可以實施積極地改革，因此歷次政府都有提升消費稅率的沖動。本屆政府試圖通過大規模寬松將經濟暫時拉回正規以實施政改，無奈積弊過深。 安倍改革阻力重重 我們仍然認為安倍的經濟結構改革難以成功，一方面是有較大的阻力存在，二是這很難在一個經濟重回不振的情況下實施。安倍內閣的支持率在調升消費稅率後開始有了下降，我們認為明年日本經濟增長大概在1%左右。沒有特別的可以拉動增長的因素存在，雖然日元貶值利於出口，但其邊際效應變低。貨幣政策上將維持極度寬松的環境，可能會有更激進的政策出臺。消費稅率的進一步將延後，這需要幾個季度的連續經濟回升的基礎。
新興市場國家：結構性問題導致增長下滑 新興市場國家走勢分化 我們認為2015年新興市場國家增長將面臨分化，但總體情況將好於2014年。外部環境上看，2015年是比2014年的增長態勢更為明確的一年，主要來自於美國複蘇的確定，因此出口有望提升。此外通脹高企的情況預計會有所緩解，利於新興市場國家在貨幣政策上更有作為。但同時也要註意到，不同國家之間的情況有差，受地緣政治及增長特質影響而不同。 通脹影響持續 拉美國家增長緩慢，主要是巴西這個金磚國家增長拖慢，目前其金融管制更為嚴格，投資較為疲弱，只有消費略溫和。印度預計明年情況良好，盧比大幅貶值，出口將會提升，大規模基金項目有可能重啟，但其也面臨經濟改革的重任，會將有比較大的社會阻力。俄羅斯面臨解決和烏克蘭沖突的問題，而且在油價大幅下挫的情況下，出口將受到影響。此外我們仍然認為新興市場國家的通脹影響任然會持續，高通脹低增長顯示除國內需求較弱，唯有賴發達市場國家帶動。 美國加息影響全球資金流變化，新興市場結構性問題暴露 另外就是美國經濟的持續強勁複蘇，美聯儲在明年考慮的加息會否在年中推出，實際上新興市場國家增速普遍放緩的情況下，回報水平下降，已經對資本失去了一些吸引力，在加息的魅影下，為保持一定的資本留存，新興市場國家是否會通過加息捍衛也是一個問題。不過好在通過不斷積累，新興市場國家已經積累足夠多的外匯儲備以平抑資本流動帶來的幣值波動。我們認為在全球進入低增長，低通脹的賬期新平衡後，新興市場和發達國家之間的增速上的差距越來越小，發達國家更早找到新的經濟引擎，而新興市場國家在經歷了十年的增長後內部的結構性問題變得愈來越突出，這應當受到重視。
經濟工作會議正式提出新常態 中央經濟工作會議正式將經濟新常態作為官方表述提出，顯示政府對於目前經濟形勢有了明確判斷。經濟增速下降，從規模速度型、粗放型增長轉向質量效率型、集約型增長，新常態下消費、投資、外貿、市場環境和經濟風險等都出現了新的特征，國家政策及產業導向都會出現新的機會。中央經濟會議仍然秉持了十八屆三中全會的改革主基調，矢誌不移的推動改革以適應新常態下經濟發展的需要。改革仍是經濟發展重中之重。 2015年經濟穩中有升，結構逐步轉變 經濟穩中有升 2014年中國經濟穩中回落，全年GDP增速最高點是2季度的7.5%，因去年低基數的原因，我們預計2014年中國GDP增約為7.3%。2015年在調結構的影響下，預計中國GDP增速會降到7.0%左右。目前我國整體消費占比已經突破48.5%，超過了固定資本形成總額貢獻，而第三產業的增速提升，對於穩定就業有巨大的帶動作用。我們預計2015年盡管GDP增速趨降，但經濟結構可望逐步轉好。 消費提升，投資尋找新的標的，出口好轉 我們預計2015年消費將成為經濟拉動的主力，主要是由於投資增速被動的減弱所致。2014年中國固定資產投資的增速下降較為明顯，主要是來自房地產和制造業的投資下滑顯著，房地產投資同比回落接近7%，制造業投資同比回落接近6%，唯有基礎設施的增速能維持在20%以上。消費方面我們預計2015年仍將維持在12%增長的水平，食品及能源消費料穩定，而家庭日用消費及建材等增速不俗。此外我們曾提到居民收入增幅較好，前三季度城鎮和農村可支配收入的增幅均較去年有所提升，中國消費者信心指數維持高位，對未來消費產生支撐。外貿方面仍有賴於發達國家的經濟恢複，由於內需放緩，凈出口有望提升，同時借自貿區的擴充和“一帶一路”建設的推動，中國的出口可望保持較快增長，預計2015年凈出口對經濟貢獻在2%左右。 通脹趨降通脹趨降，PPI維持在負區間 2015年由於經濟增長放緩，總需求增速回落，因此預計2015年通脹維持在較為平穩水平，同時由於原油等大宗商品價格回落，對CPI起到負面作用，食品預計在2015年不會有很大升幅，因此我們預期2015年CPI的增速約為2%。此外我們預期PPI仍然維持在負區間，主要是生產資料沒有擡升的動力，主要生產資料如采掘業、原材料業及加工業等價格難見回升，因此2015年PPI預計在-1%左右。
貨幣政策呈寬松態勢，經濟風險逐步降低 我們預計2015年貨幣政策呈放松態勢，M2增速在12%左右。央行在11月下旬的降息令貨幣政策進入相對寬松的時期，對於經濟增速不斷下行的態勢，所謂貨幣政策中性也不得不根據形勢作出相機抉擇。此外由於中央屢次提出企業融資成本高的問題，降息也是必然選擇，而企業部門在08年以後杠桿上升過快已經造成了相當大的財務壓力，因此對於貨幣當局來講，勢必要給企業減壓。但是降息的同時也調高了存款浮動上限，實際上銀行的存款成本沒有變化，反而令其開始追逐存款，因此宏觀流動性並未因降息而大幅的釋放，因此未來降準也成為必要的措施。 除此外考慮到地方政府債務明年將進入完整的地方預算並納入全口徑管理，早前的城投債的由於脫離了地方政府信用其風險溢價將大幅上升，當然長遠看這對於規範地方債健康發展有利，而當這些城投債進入償付高峰時會有流動性的沖擊，因此我們認為央行此舉也是變相的給地方債的清理提供一定的便利，即在保證金融穩定的同時促使地方政府債務順利的進入正軌。
財政方面，由於2015年新《預算法》實施，地方政府舉債只能通過省政府發行，因此對於未來全口徑統計的財政支出，將會有比較大的赤字壓力。另外就是明年稅改將繼續穩定的推出，特別是營改增在全國範圍內將推行，我們預計財稅改革對財政影響中性。由於明年經濟形勢還有很多不確定性，已經看到地方政府接到了發改委提前下發的財政預算資金，除此之外發改委還推出了包括農田水利、鐵路交通、油氣管網、醫療養老等7大項投資項目包，所以對於保增長的態度，中央相當明確。我們所謂積極的財政政策仍沒有轉向，2014年財政赤字占GDP約在2.1%，最高限度柯在3%左右，因此積極的財政政策還有余地。 市場展望 香港市場震蕩上行恒指全年震蕩上行，預計2015年將持續突破 恒生指數2014年呈波動態勢，年初開始延續去年底跌勢大幅下挫，經過接近三個月的築底過程，於5月份-9月份呈現明顯上升態勢至約25300點，後伴隨著香港占中事件的發生，隨即恒指進入下行階段並在年底前兩個月保持22500-24000點間震蕩。雖然滬港通於11月17日正式開通，但是由於成交量未如市場前期所料的樂觀，因而對港股市場未有產生帶動作用。而後來11月底以來隨著央行降息，A股進入階段性牛市，帶動恒生國企指數和恒生指數走勢分化，國企指數年尾進入年內最高位。預計恒指短期內維持震蕩格局，2015年初將選擇方向。
預計恒指和國企指最高可升至27000和16000點 預計恒生波動區間為19000－27000，改革和無風險利率下行推升 我們認為2015年的香港股票市場指數有很大上升潛力，主要原因在於：第一、中國深化改革步伐加快，國企改革全面啟動，政策紅利將不斷釋放，符合資本市場預期，風險偏好提升。第二、由於目前中國經濟下行，通縮壓力顯現，我們預期中國央行將會調整貨幣政策，從中性貨幣政策向偏寬松的貨幣政策轉向，此外地方債清理歸檔也將造成政府信用剝離，風險溢價提升，有利於壓低社會無風險利率。第三，滬港通的試點為中國大陸投資者增加了一個直接投資港股的通道，我們預期將有更多資金通過滬港通南下香港市場，有利於推動港股流動性上升。目前恒生指數相當於2014年預測市盈率的11倍左右，低於過往5年11.8倍的平均數，恒生國企指數僅相當於2014年預測市盈率的8倍，低於過往5年10.4倍的平均數，因此有較好的風險回報比。 我們預期2015年恒生指數市盈率上限為13.0倍，下限8.5倍，對應目標區間19000-27000，2015年國企指數市盈率上限12.5倍，下限6倍，對應目標區間9000-16000。和目前指數水平相比，恒指和國企指數2014年最高仍有17.3%和42.7%的上升潛力。
投資策略 2015年三大投資機會 中央經濟工作會議明確提出了經濟發展進入了新常態，並總結了新常態下的九大經濟發展特征，提出了2015年經濟發展的五大任務：努力保持經濟穩定增長、積極發現培育新增長點、加快轉變農業發展方式、優化經濟發展空間格局和加強保障和改善民生工作。我們認為從中央經濟會議工作的精神可以勾勒出2015年的產業發展方向和投資方向，具體來看，我們建議重點關註如下三點： 一、受益於經濟結構調整的投資機會 經濟體制改革誕生投資機會 中央經濟會議在2015年的五大任務中將穩定增長放在第一位，但同時提出要促進三駕馬車更均衡的拉動增長，把著力點放在調結構上。我們認為新興產業將成為穩定經濟的基石，投資這些新興產業預期仍將受惠，會議著重強調了十八大以來的新型工業化、信息化、城鎮化和農業化的同步發展，因此相關涉及的產業技術升級、信息網絡建設、節能環保等板塊都有巨大的投資機會。投資者應該抓住相關投資主題，做好主題投資策略。 二、受益於新常態下新興產業的投資機會 社會和民生改革方向值得重視 新常態下將自發的產生新的經濟特征，經濟會議將這些特征歸納為九點，我們認為其提出的消費、投資和外貿特征應當足夠重視。消費方面，集中型盲目式消費轉變為個性化消費，傳統的房車家電消費發展趨降，新型的互聯網、文化娛樂、旅遊及消費電子等將迅速崛起，這是無可避免的趨勢。投資方面，會議提出傳統產業相對飽和，但基礎設施的互聯互通和新技術、新產品、新業態、新商業模式的投資機會不斷湧現。可以看出傳統產業的創新發展會成為產業轉型的關鍵節點，像物聯網建設、通信網絡更新換代，傳統業態的互聯網化方面都有新的機遇。在外貿方面，特別要關註於走出去戰略，中國過往的靠成本優勢的外貿戰略將讓位於新的比較優勢，高水平引進，大規模走出去預期將同步發生。 三、受益於區域優化調整的投資機會 環保生態指引投資方向 首先要註意到中央經濟會議對經濟發展空間格局的要求是西部開發、東北振興、中部崛起和東部率先發展的總體發展戰略。其次重點在於國內方面，註重京津冀地區協同發展和長江經濟帶；在國外方面，要重點實施”一帶一路“政策。此三項都上升到國家戰略高度，涉及到的板塊有鐵路、基建、工程機械及區域產業龍頭等。這些行業中的龍頭公司及涉及到的有海外和區域優勢的公司都值得關註。 上半年謹慎，下半年積極，關註新常態下的投資機會 在投資策略方面，我們建議上半年采取謹慎的投資策略，下半年保持樂觀的投資策略。宏觀方面由於上半年涉及到地方政府債務的清理及歸檔，及兩會等諸多因素，外圍方面也面臨美國加息時點接近和大宗商品變化劇烈的情況，宏觀變量有諸多的不確定性，因此建議投資者謹慎樂觀。而下半年料各方面情況趨於穩定，投資者信心回穩，我們建議關註主題投資和價值投資雙線驅動帶來的投資機會。我們看好的板塊主要包括高鐵，環保、新能源，互聯網等新經濟相關的行業，保障民生的醫藥和消費品行業，受益於深化改革的金融，保險行業。我們尤其看好受益於中國經濟新常態之下的各個行業之中的符合中國轉型和產業升級方向的，具有技術優勢，產品創新，品牌創新和模式創新的優質公司的前景。 |
佳兆業違約引關註 房企債收益率齊走高
來源: http://wallstreetcn.com/node/212796新年伊始，地產商佳兆業違約事件引發了投資者對於地產行業出現多米諾骨牌違約風險的擔憂情緒。上市房地產公司發債熱情和規模也明顯放緩。標普數據顯示，2015年中國上市房地產公司的總體到期債務規模為33億美元。
違約所帶來的惡性循環顯而易見：公司債務違約，投資者競相逃離，公司無法為現有債務再融資——公司被迫降價出售資產，並導致投資者信心進一步惡化。佳兆業2018年到期的美元債券收益率已經飆升至45%。
深圳房地產龍頭企業佳兆業集團元旦發布公告稱，未能償還4億港元匯豐提供的融資貸款。這是該司董事會主席郭英成辭職觸發的強制性提前還款。該司稱此次違約可能導致有關貸款融資、債券、股本證券的交叉違約。
在佳兆業之前，評級機構標準普爾去年11月下調人和地產評級至CC級——暗示違約風險近在眼前；雅居樂則在去年12月宣布延遲交付4.75億美元的債務。
過去幾年內地地產公司大肆舉債，不過隨著地產熱的降溫，房地產企業發債熱情有所減弱。路透的數據顯示，中國開發商2014年發債規模達到150億美元，同比下降41%。
一月通常是承銷商比較忙碌的開始，包括評估評級和尋找潛在投資者的工作理應逐漸展開。但是由於佳兆業的事件，整個市場目前相對平靜。中國房地產公司債券收益率去年12月全線走高。一些評級較低的公司債券收益率全部突破兩位數。
根據標普的數據，2015年中國上市房地產公司的總體到期債務規模為33億美元。
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美聯儲新面孔：未來關鍵的幾個月你需要關註他們
來源: http://wallstreetcn.com/node/212843
美國總統奧巴馬周二提名前社區銀行家Allan Landon為美聯儲理事會新成員，以回應美聯儲應更多地聽取普通民眾意見的呼籲。
與此同時，美聯儲提名了美聯儲經濟學家Thomas Laubach為貨幣事務部門（monetary-affairs division）主管，成為美聯儲主席耶倫做出利率決議的貼身顧問。
Landon此前是夏威夷銀行的主席和首席執行官，也曾就職第一美國集團和安永。
奧巴馬在一份聲明中表示：
在美國經濟處於重要時點之際，Allan Landon具備服務美聯儲所需的經驗、判斷以及對金融系統的深刻理解。
前期的職業經歷，尤其是社區銀行家的身份，讓他為美聯儲帶來數十年的領導經驗和專業技能。
白宮此次聲明背後，是社區銀行界長期抗爭、謀求美聯儲理事會席位的結果。
若得到參議院的批準，現年66歲的Landon將加入美聯儲。作為一位社區銀行家，他的加入，可能消除民眾對美聯儲的部分不滿。
路透社援引美國獨立社區銀行家協會會長Camden Fine稱，Landon將能讓美聯儲聽到小型銀行的重要觀點。
不過，《華爾街日報》指出，Laubach對於美聯儲貨幣政策的影響可能大於Landon。 一旦獲得任命，Laubach可插手許多貨幣政策會議的準備，同時在貨幣政策策略上有發言權。
Laubach此前是美聯儲研究部門的副主管。耶倫在一份聲明中表示：
Thomas Laubach是一位受到高度認可的經濟學家，在宏觀經濟建模、貨幣政策設計和政策交流上有著豐富的專業技能。
美聯儲理事會七個席位目前尚有兩個空缺。五位在任理事中，有三位是經濟學家出身，包括耶倫本人，以及律師出身的Daniel Tarullo和私募股權基金高管出身的Jerome Powell。
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2015 歐洲必須關註的九件大事
來源: http://wallstreetcn.com/node/212855
原作者：英國智庫開放歐羅巴洲(open europe)總監Mats Persson
2015年歐洲充滿了各種政治亂局，大量不確定性將圍繞著接踵而至的各國選舉，脆弱的少數派政府加之民粹主義擡頭，下面是九件你必須關註的歐洲大事：
英國大選與退出歐盟公投
英國的簡單多數票當選制度加上事實上存在的六方系統，意味著今年五月的大選結果將充滿不確定性。存在約有九種可能的政府構成，每一個對英國是否脫離歐盟的公投都有著不同的影響。
但是只要卡梅倫還是首相、包括其所在的保守黨可能和自由民主黨組成聯合政府，任何一種政府形態都將把公投堅持到底。（卡梅倫上周末表示，如果他所在的保守黨在全國大選(5月7日)中獲勝，他將把有關英國是否退出歐盟的公投日期從原定的2017年提前。）而一旦工黨主政的話，則可能向公投潑冷水，但是兩者之間還有一系列選項。不過不管怎麽樣歐洲內部的爭論仍不會停止。
希臘要耍流氓？
希臘退出歐元區的擔憂再次蔓延。因現任政府未能讓其總統候選人獲勝，希臘被迫將於1月25日提前舉行大選，反對黨左翼聯盟Syriza在民調數字上依然領先，盡管該黨派稱希望留在歐元區，但實際上該黨派推崇的政策與歐元區對成員國的要求相左。
現在還不清楚如果Syriza真的掌權後事情會怎樣演變，但是某種形式的希臘債務重新談判極有可能發生，屆時，歐元區的債務者和債權人之間將上演經典的“懦夫博弈”（例如兩名車手向對方驅車而行，最先避讓的一方成為“懦夫”，而另一方勝出；如果雙方都不肯避讓，任由兩車相撞，最終誰也無法得益。）
西班牙跌跌撞撞離開歐元區？
西班牙大選最晚定於2015年12月舉行，但是地區局勢緊張以及很多選民還未感受到經濟複蘇的暖風，一躍成為西班牙第三大黨的極左翼政黨Podemos(意思是“我們能”)與希臘的Syriza一樣，都是名義上親歐、實際上反歐的政黨，目前該黨支持率為20%，最後很有可能弱勢勝出或者組成一個不牢靠的聯合政府，這會使西班牙很難堅持執行歐洲強制的緊縮政策和預算目標。鑒於Podemos是西班牙政壇上的新造王者（king-maker），預計將看到馬德里和柏林間更頻繁、激烈的沖突。
法國、意大利 VS 布魯塞爾
法國和意大利非常可能打破歐盟委員會今年的預算目標，如果歐盟委員會和德國給的壓力太大，政治上可能出現嚴重風險。但如果給的壓力太少，歐元區艱難出臺的一系列新規將變成一紙空文。同時，法國和意大利的經濟增長基本停滯，國民的不滿情緒也逐漸激化。
歐央行放大水
歐洲央行有望在今年初開展大規模量化寬松，以對應通縮和需求不振。短期內可能增強市場信心，特別是圍繞存希臘存在大量不確定性的當下。不過事實上銀行們在大量囤積現金，根據規則德國也將成為QE資金最大的流向地，所以最後QE的正面影響可能不及預期。
德國也不太平
德國將繼續主導歐洲事務，但是德國內部關於堅持緊縮和維護歐元區團結之間已存在矛盾，將使得西班牙和希臘等試圖擺脫緊縮政策的國家狀況更為複雜。此外，俄羅斯將持續挑戰德國自信的外交姿態，同時，德國內部關於限制移民政策也將出現令人不愉快的爭論。
北歐民粹主義擡頭
瑞典勉強避免了提前選舉，政府與四黨反對聯盟承諾合作以確保政府提交的預算獲得議會批準，但風險猶存，特別是反對移民的瑞典民主黨，也是事實上唯一的反對黨，其政策長期受到民眾支持。
丹麥將舉行大選，最有可能的結果是中右翼的少數派政府在不支持移民的丹麥人民黨的支持下執政。北歐政治共識越來越難以實現。
憲法的解體
德國憲法法院（GCC）認為歐洲央行直接貨幣交易(OMT)是違法行為（因法律規定央行不可以直接為國家融資），但歐洲法院（ECJ）很有可能贊成這一行為。鑒於QE馬上就要出臺取代OMT，所以德國央行可能搞不清楚自己是否能參與歐洲央行的QE操作。且與OMT不同的是，QE並沒有對經濟條件的附加要求，意味著當有人質疑這一行為合法性時，德國憲法法院可能會更加傾向於認為其違法。歐洲法院還可能在關鍵問題上將英國拉進來，包括一些歐元主導商業的地區以及歐盟移民獲得福利的權利。
其他選舉
中間偏右的公民綱領黨(Civic Platform)有望在波蘭主政，這預示著波蘭在對俄態度上仍將維持強硬，且反對歐盟對自由流動規則的改變。葡萄牙也將舉行議會大選，也有可能存在反對緊縮政策的聲音。
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